Direccin Financiera y Evaluacin de ProyectosJorge Carrillo Acosta

Evaluacin de ProyectosPresentacin 3

Evaluacin de proyectos*Elementos:

Los Flujos de Caja

La Tasa Requerida

Los Criterios de Inversin

Los Flujos de Caja*Flujo de Caja Convencional

Es aquel que presenta un flujo negativo al inicio y luego slo flujos positivos

Ejemplo: 100150 200 180200 130

400

Los Flujos de Caja*Flujos Positivos

Comprenden 2 elementos:Ingresos de efectivo.Ahorros de efectivo.

Flujos Negativos

Comprenden 2 elementos:Egresos de efectivo.Sacrificios de efectivo (costo de oportunidad).

Los Flujos de Caja*Flujo de Caja Econmico - FCE

Es el Flujo de Caja de un proyecto sin considerar el financiamiento del mismo. Se asume que toda la inversin es con capital propio.

Es el flujo real del proyecto.

Incluye:Inversiones.Ingresos corrientes.Egresos corrientes.Impuestos.Recuperacin de la inversin.

Los Flujos de Caja*Financiamiento Neto - FN

Es el Flujo de Caja del financiamiento del proyecto con terceros (bsicamente prstamos).

Incluye:Obtencin de prstamos.Amortizacin de capital.Pago de intereses.Pago de comisiones, seguros y gastos.Ahorro fiscal.

Los Flujos de Caja*Flujo de Caja Financiero - FCF

El es resultado de restar el Flujo de Caja Econmico (FCE) del Financiamiento Neto (FN).

Es el Flujo de Caja del proyecto considerando slo el flujo del accionista.

Incluye:Aportes del accionista.Flujos a favor del accionista.

Se debe buscar generar un Flujo de Caja Convencional.

Los Flujos de Caja*El Estado de Ganancias y Prdidas

Si bien el GyP no forma parte de los Flujos de Caja, es necesaria su proyeccin para hallar el Impuesto a la Renta a pagar en cada periodo.

Se debe tomar en cuenta que el GyP se basa en el principio del Devengado, mientras que los Flujos de Caja en el principio del Efectivo.

Los Flujos de Caja*Ejemplo:

Karen sabe que un juego de muebles de cuero cuesta S/.10,000 en Villa el Salvador. Tambin sabe que su vecino desea comprar los mismos muebles dentro de una semana en una tienda comercial, y est dispuesto a pagar S/.15,000.Sin embargo ella solo tiene S/.6,000 para hacer el negocio, donde ganara 50%.Por ello, Karen recurre a usted para pedirle los S/.4,000 que le faltan, ofrecindole un 20% de inters sobre su dinero por 7 das (S/.800).Cul sera el FCE, FN y FCF de la operacin? Cunto sera la rentabilidad de Karen?

La Tasa Requerida*Definicin

Para evaluar si los Flujos de Caja generan valor, siempre se debe contar con una Tasa de Rentabilidad Requerida (Ks).

La tasa a utilizar depender del riesgo del proyecto. A mayor nivel de riesgo se exigir una mayor rentabilidad.

Normalmente se utilizan 2 tasas tipo:El Costo de Oportunidad del Capital COK.El Costo Promedio Ponderado de Capital WACC o CPPK.

La Tasa Requerida*El Costo de Oportunidad del Capital - COK

Es la Tasa Requerida por el accionista para el nivel de riesgo del proyecto.

Se calcula utilizando el modelo CAPM:

Donde:Kf: Tasa Libre de Riesgo.Km: Tasa Promedio del Mercado.b: Coeficiente Beta.COK = Kf + b (Km Kf)

La Tasa Requerida*El Costo Promedio Ponderado de Capital - CPPK o WACC

Es la Tasa Requerida total del proyecto considerando todos los agentes que financian el mismo.

Se calcula ponderando cada tipo de financiamiento (propio y de terceros) por la tasa requerida en cada caso.Para el financiamiento propio se considera la COK.Para el financiamiento de terceros se considera el costo de la deuda (Kd), as como el ahorro fiscal que genera.

La Tasa Requerida*El Costo Promedio Ponderado de Capital - CPPK o WACC

La frmula genrica es la siguiente:

Donde:D = Proporcin de la Deuda.K = Proporcin del Capital Propio.Kd =Costo de la Deuda.tx =Tasa de Impuesto a la Renta.COK =Costo de Oportunidad del CapitalWACC = D/(D+K)*(Kd)*(1-tx) + K/(D+K)*(COK)

Los Criterios de Inversin*Definicin

Son las herramientas de medicin que sern utilizadas para evaluar los Flujos de Caja considerando la Tasa Requerida (Ks), de tal forma que se pueda determinar si se genera valor.

Se suelen utilizar 4 herramientas:La Tasa Interna de Retorno TIR.El Valor Actual Neto VAN.El Ratio Beneficio / Costo B/C.El Periodo de Recupero PR.

Los Criterios de Inversin*La Tasa Interna de Retorno - TIR

Es la tasa de inters que iguala el Valor Actual de los Ingresos al Valor Actual de los Egresos.

TIR es la tasa que genera:

Dicha tasa debe de ser comparada con la Tasa Requerida (Ks).

Criterio de decisin:TIR > Ks: Se acepta el proyecto, genera valorTIR = Ks: Es indiferente aceptar el proyectoTIR < Ks: Se rechaza el proyecto, destruye valorVA Ingresos = VA Egresos

Los Criterios de Inversin*El Valor Actual Neto - VAN

Resulta de la diferencia entre el Valor Actual de Ingresos menos el Valor Actual de Egresos, descontando los flujos de caja a la tasa esperada (Ks).

VAN:

El VAN ya incluye el efecto de la Tasa Requerida (Ks).

Criterio de decisin:VAN > 0: Se acepta el proyecto, genera valorVAN = 0: Es indiferente aceptar el proyectoVAN < 0: Se rechaza el proyecto, destruye valorVAN = VA Ingresos - VA Egresos

Los Criterios de Inversin*El Ratio Beneficio / Costo B/C

Es un indicador que divide, en valor absoluto, el Valor Actual de los Ingresos entre el Valor Actual de los Egresos.

Ratio B/C:

Sigue una lgica similar a la del VAN.

Criterio de decisin:B/C > 1: Se acepta el proyecto, genera valorB/C = 1: Es indiferente aceptar el proyectoB/C < 1: Se rechaza el proyecto, destruye valorB/C = VA Ingresos / VA Egresos

Los Criterios de Inversin*El Periodo de Recupero PR

Es la suma algebraica de todos los flujos. Se especifica en nmero de aos, no en el ao de su recuperacin.

No toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

No toma en cuenta los valores futuros luego del periodo de recuperacin.

Evaluacin de ProyectosPresentacin 3

*****************