estrategia mensual y perspectivas - credicorp capital · en las certezas. en primer lugar, si bien...

G e r e n c i a R e g i o n a l d e E s t r a t e g i a d e I n v e r s i o n e s

Estrategia Mensual y Perspectivas

Enero de 2016

tual de los anteriores y que limitan estos beneficios. Por un lado, la caída de

precios de 1985-86 (-65% de pico a valle) se debió a la intención de la OPEP

(Arabia Saudita) de ganar participación de mercado, mientras la caída de 1997-

1998 (-61%) se dio en un entorno de subidas de tasa Fed y fortalecimiento del

dólar. La caída actual (-71%) responde a ambos factores. El segundo punto tiene

que ver con que el mundo desarrollado tiene poco espacio para resistir choques

deflacionarios, poniendo en riesgo la recuperación global. Sin embargo, diversas

estimaciones sugieren que el efecto en neto sigue siendo positivo, por lo que la

reacción del mercado a estas caídas parece exagerada.

Aunque concluimos que la reacción del mercado está más asociada al

sentimiento, sugerimos un posicionamiento un poco más cauto. Así, bajamos la

sobreponderación de RV, a una más ligera en contra de RF y Alternativos. Dentro

de RV pasamos EAFE a neutral, manteniendo la apuesta de EE.UU. vs. EM.

Dentro de RF, mantenemos la sobreponderación de US High Yield vs. Tesoros,

pero reducimos las magnitudes, y mantenemos US IG y RF EM en neutral. La

subponderación de Alternativos viene principalmente a través del oro. En los

activos locales, mantenemos la sobreponderación de RV vs. RF en Chile, la

neutralidad entre RV y RF en Colombia, y la subponderación de RV en Perú

contra liquidez en dólares, manteniendo la RF en neutral.

Editorial: Perspectivas 2016, fundamentos vs. sentimiento

Este año inició con la resaca de un cierre de 2015 donde hubo poco que celebrar. Está

demás mencionar los malos retornos de los activos que dejó el año anterior, pero sí vale

la pena profundizar en las enseñanzas que nos dejó de cara al 2016.

De los 261 días de negociación en 2015, durante el 87% del tiempo la volatilidad fue

baja y hubo predominio de los fundamentos. En este periodo las acciones globales (RV)

acumularon un rendimiento de 5.7% y los bonos (RF) uno de -4.8%, en línea con la

visión constructiva que teníamos en activos de riesgo. Sin embargo, el 13% restante de

días en los que la volatilidad del mercado fue muy alta1 (predominio del sentimiento), los

resultados acumulados fueron -9.4% para RV y 1.6% para RF. Es decir, en muy poco

tiempo la reacción del mercado al mal sentimiento sobrepasó lo que dictaban los

fundamentos (Cuadro 1). Este año, el escenario podría ser similar, y muestra de ello

han sido los turbulentos primeros días de enero.

En términos de fundamentos, dos grandes drivers determinan las tendencias de los

activos: (i) la divergencia de políticas monetarias en el mundo desarrollado; y (ii) la

desaceleración de la economía china. En este contexto existen (por el momento) dos

choques capaces de volver el sentimiento del mercado muy negativo: (i) temores sobre

un “aterrizaje forzoso” en China; y (ii) fuertes caídas del precio del petróleo. ¿Son estos

choques evidencia de un deterioro fundamental mayor al anticipado?

Nuestra postura es que el mercado está centrando su atención más en los riesgos que

en las certezas. En primer lugar, si bien la actividad económica en China sigue su

trayectoria a la baja con discrepancia respecto de las cifras oficiales, la magnitud no

sugiere que China se dirija a un “aterrizaje forzoso” de la economía. Más aún, la reciente

depreciación del Yuan obedece a un sinceramiento de la moneda con los actuales

fundamentos de la economía, más que una medida desesperada por sostener el

crecimiento. Por otro lado, la volatilidad en la bolsa responde a la poca sofisticación de

los inversionistas en la plaza local (Shanghai), el excesivo apalancamiento y la falta de

claridad del gobierno para explicar las medidas que viene tomando en una transición

hacia un mercado más abierto.

En cuanto al petróleo, históricamente una caída fuerte de precios suele tener efectos

positivos sobre la economía global, pero hay dos puntos que diferencian el episodio ac-

Cuadro 1: Rendimientos según regímenes de volatilidad en 2015 (%)

Fuente: Bloomberg. Elaboración Credicorp Capital.

No. de DíasAcciones

globales

Bonos

globales

Períodos de Alta Volatilidad 34 -9.4 1.6

Períodos de Baja Volatilidad 227 5.7 -4.8

Total (al 31/12) 261 -6.1 -2.8Nota: se define alta volatilidad como el día en el que el VIX es mayor a una desviación

estándar por encima de su promedio del año.

1 Los días de volatilidad alta se definen cuando el VIX es mayor a una desviación estándar respecto del promedio del año. Los días de baja volatilidad son el complemento.

Claves Globales

Principales acontecimientos macroeconómicos del mes Sorpresas Macro Detalle por región >0 Implica Sorpresa Positiva

Global: El mercado inició el año con fuertes caídas en las acciones luego de la

volatilidad experimentada en la bolsa de China, depreciación del Yuan y fuertes caídas

del petróleo. EE.UU. revirtió la prohibición a las exportaciones de los productores de

petróleo, lo que terminó por cerrar la brecha entre el Brent y el WTI. Por otro lado,

Arabia Saudita rompió relaciones diplomáticas con Irán, lo que podría agravar el

exceso de oferta en el mercado de crudo.

EE.UU.: Luego de la subida de tasa Fed, los datos económicos continuaron apuntando

a la división entre el sector transable y no transable. El PMI manufacturero cayó a 48.2,

mientras que el de servicios se ubicó en 55.3, aún cómodamente en terreno

expansivo. Por su parte, la creación de empleo continuó dinámica, registrando 292

mil, por encima de los 200 mil esperados por el mercado, mientras que la tasa de

desempleo se mantuvo en 5.0%.

Europa: La actividad económica continúa sorprendiendo al alza. Los indicadores PMI

de diciembre subieron a 53.2 y 54.2 para el sector manufactura y de servicios,

respectivamente. No obstante, la inflación de diciembre se mantuvo en 0.2% a/a lo que

genera preocupaciones al BCE, el cual se mantiene dispuesto a aplicar mayores

estímulos monetarios de ser necesario.

Asia: La bolsa de Shanghai registró pérdidas en torno al 15% en los primeros días del

año. La especulación sobre el término de la prohibición de ventas de acciones a los

inversionistas con posiciones mayores a 5% en una empresa generó preocupación.

Asimismo, la decisión del PBoC de depreciar el Yuan junto a datos decepcionantes del

sector manufacturero acentuaron los temores sobre la verdadera situación de la

economía china. El banco central terminó por responder inyectando USD 20 mil MM,

aunque el mercado continúa intranquilo. Por otro lado en Japón, las preocupaciones

por la inflación continúan pese a que el Banco de Japón incrementó en diciembre su

programa de estímulo a través de mayores compras de ETFs (acciones) y de REITs,

manteniendo las compras de bonos soberanos constantes.

América Latina: Brasil sigue mostrando un desempeño decepcionante, con una

inflación de 10.67% a/a (ant.: 10.48%) y un PMI de Manufactura de 45.6 para dic-15.

Por su lado, en México, el dato de producción industrial fue de 0.1%, sorprendiendo

a la baja al mercado (esp.:1.2%) y la inflación alcanzó 2.13% a/a.

Chile: La actividad económica sorprendió negativamente al crecer 1.8% a/a (esp.:

2.5% a/a). Por otro lado, la inflación cerró el 2015 en 4.4%, lo cual se encuentra por

encima del rango meta. Estos datos sugieren una postura más pausada del BCCh en

la normalización monetaria.

Perú: La inflación cerró el 2015 en 4.4%. Asimismo, el tipo de cambio alcanzó

máximo de 11 años, al ubicarse en USDPEN 3.436 en la primera semana de

negociaciones del año.

Colombia: La inflación del 2015 finalizó en 6.77%, 312pbs mayor a la del 2014 y

fuera del rango meta del BanRep. Por otro lado, las exportaciones de nov-15

cayeron en 37.7% a/a, presentando una fuerte tendencia a la baja.

Fuente: Bloomberg.

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EE.UU. Europa Emergentes

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Evolución y Visión

Evolución de activos y Visión a doce meses

Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país

Nota: Datos al 12-Enero-2016.

* Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. Neutral.

YTD 3 Meses Diciembre 2015 F V S M Total

Sesgo Desarrollados 0.4 -1.6 0.4 -3.3

Sesgo Emergentes 0.0 -1.6 -1.3 -0.9

Tesoro Mediano Plazo 1.1 0.3 -0.2 0.8

US IG 0.7 -0.2 -0.8 -0.8

US HY -0.8 -4.8 -2.5 -4.5

RF EM -0.5 -1.5 -1.5 1.2

Sesgo Desarrollados -6.3 -7.3 -1.8 -1.8

Sesgo Emergentes -6.8 -8.7 -1.7 -4.0

EE.UU. -5.1 -3.5 -1.6 0.7

EAFE -7.1 -9.1 -1.3 -0.8

Mercados Emergentes -8.9 -16.1 -2.2 -14.9

Visión*

Ren

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Ren

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Evolución

Evolución y Visión

Evolución de activos y Visión a doce meses

Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país

Nota: Datos al 12-Enero-2016.

* Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. neutral

** En monedas, el signo negativo indica depreciación, mientras que el signo positivo refleja apreciación.

YTD 3 Meses Diciembre 2015 F V S M Total

Renta Fija 0.4 0.4 -0.1 4.8

Renta Variable -4.2 -8.0 0.7 -4.4

Moneda -2.9 -9.9 0.3 -14.3

Renta Fija -0.5 0.4 0.0 2.7

Renta Variable -6.5 -15.7 3.5 -23.7

Moneda 3.2 14.3 1.0 33.6

Renta Fija -0.6 -2.6 -1.5 -3.5

Renta Variable -7.0 -13.7 -3.7 -33.4

Moneda -0.4 -5.9 -1.3 -12.8

Perú

Evolución Visión*

Ch

ile

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lom

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Posicionamiento

Activos Globales

Posicionamiento respecto de una cartera neutral

q Posicionamiento Actual*

p Posicionamiento Anterior**

** Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas

Activo Subponderar Neutral Sobreponderar

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Comentarios

LiquidezRentabilidades esperadas cercanas a sus neutrales y escenario de incertidumbre en el corto plazo

sugieren un posicionamiento neutral en liquidez.

Renta Fija

Recomendamos una ligera subponderación en línea con retornos esperados por debajo del neutral.

Los precios relativos no se ven atractivos y el incremento esperado en las tasas base, impulsadas por

la normalización de política monetaria de la Fed, perjudicarán a esta clase de activo.

Alternativos

La ligera subponderación proviene de la recomendación de subponderar el oro en las carteras, pues

presenta malos fundamentos y valorizaciones bastante altas, aunque un sentimiento bueno por el

reciente brote de volatilidad.

Renta Variable

Recomendamos una leve sobreponderación debido a los favorables fundamentos de los mercados

desarrollados que se compensan parcialmente con su poco atractiva valorización y el sentimiento

negativo asociado a la volatilidad generada por la incertidumbre del crecimiento de China.

Posicionamiento

Renta Fija Global

Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta fija





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Comentarios

Emergentes

La desaceleración de China, los bajos precios de commodities y la normalización de política

monetaria en EE.UU. reducen el retorno esperado por fundamentos. Por valorización, se ve barato

respecto a su historia, neutral respecto a US IG y caro comparado con US HY. El sentimiento ha

perdido impulso con menores entradas de flujos semanales. La selectividad seguirá siendo clave.

Tesoros

US Investment

Grade

Al igual que los tesoros, es vulnerable a una subida de la tasa base. Sin embargo, los recientes

escenarios de aversión al riesgo han perjudicado al activo pese a su baja correlación con activos de

riesgo, incrementando los spreads más de lo esperado por sus fundamentos y mejorando su

valorización relativa respecto a su historia.

Sentimiento deteriorado por riesgo idiosincrático al sector energía. El retorno por fundamentos se

mantiene positivo pese a que asumimos una mayor tasa de default esperada, en línea con un riesgo

a la baja en los precios del petróleo. La valorización muestra atractivos puntos de entrada y

normalización de política monetaria de la Fed impulsaría la recuperación del apetito por riesgo

beneficiando al activo. Al interior, recomendamos sobreponderar papeles de mejor calidad crediticia y

subponderar el sector energía.

US HY

El ciclo alcista de tasas de la Fed y el mejor desempeño de la economía de EE.UU. presionarían las

tasas base al alza. Sin embargo, los diferenciales de inflación y de tasas reflejan que la divergencia

de las políticas monetarias mantendrán la presión sobre las tasas del Tesoro de EE.UU. Por precios

relativos, se ve barato contra otras rentas fijas, pero no contra la RV de EE.UU. A 12 meses

esperamos un incremento de la tasa a 10 años a 2.55%.

Posicionamiento

Renta Variable Global

Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta variable


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Comentarios

Mercados

Emergentes

Mantenemos la subponderación de esta región en un contexto en el que la debilidad de los

commodities (que afecta fuertemente a Latinoamérica y Europa Emergente) y la incertidumbre en

torno a China no compensa la atractiva valorización de esta región.

EE.UU.

A pesar de la reciente turbulencia en los mercados, mantenemos la sobreponderación en esta clase

de activo en línea con la fortaleza del sector no transable y un escenario muy conveniente para el

consumidor: baja inflación, tasas de interés atractivas y desempleo en mínimos históricos. Nos

mantenemos atentos a la valorización de este activo relativa a su pasado.

Europa y Asia

Desarrollada

Recomendamos neutralidad en esta región en un contexto en el que la expectativa de mayores

estímulos de parte de los BCE y BoJ dada el moderado ritmo de crecimiento y los bajos niveles de

inflación se compensa con una valorización neutral y un sentimiento negativo hacia esta clase de

activo.




Posicionamiento

Monedas Duras



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Libra

Los reiterados anuncios de los miembros del BoE, en torno a la posibilidad de que el ajuste de la

política sea poco probable en el corto plazo, como consecuencia de la baja inflación, ha llevado la

moneda a una importante depreciación desde el cierre del año pasado. Sin embargo, la marcha de la

economía se muestra con una importante dinámica que podría implicar un ajuste de las tasas de

interés antes de lo esperado. A 12 meses se espera un nivel de 1.54 dólares por libra.

Comentarios

Yen

La reciente visión de aversión al riesgo ha llevado a que la moneda registre una tendencia de

apreciación, que no coincide con las medidas de estímulo monetario impulsadas por el BoJ. A 12

meses se espera un nivel de JPY 124 por dólar.

Euro

El año 2015 la economía y la moneda estuvieron en el centro de atención de los inversionistas, por la

expectativa de un posible incremento de los estímulos monetarios. Ahora, que el tema parece quedar

atrás y la economía muestra signos de tracción, se espera algo de repunte de la moneda en el

mediano plazo. A 12 meses se espera un nivel de tipo de cambio de 1.1 dólares por EUR.

Canadiense

La importante dependencia del petróleo y el cambio efectivo en la postura de política moentaria en

EE.UU., serán los hechos que marcarán al menos el inicio del año para la moneda. A mediano plazo

se espera un nivel de CAD 1.28 por dólar.




Posicionamiento

Monedas Blandas



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Yuan

Las recientes medidas emprendidas por el Banco Central han llevado la moneda a niveles mínimos

de los últimos cuatro años frente al dólar. A la espera de medidas que impidan una mayor

desaceleración, se espera un nivel de moneda de CNY 6.45 por dólar.

Comentarios

Real

Las dudas sobre la economía persisten, y el más reciente dato de inflación (10,7% a/a) ratifica el difícil

momento por el que atraviesa. De otra parte, los escándalos de corrupción continúan y afectan el

comportamiento normal de los mercados. A esto se le suma la continuidad en la contracción de los

precios de los commodities y las dudas sobre el crecimiento en China, uno de los principales socios

comerciales de Brasil. A 12 meses esperamos una tasa de cambio de BRL 3.95 por dólar.

Peso Mexicano

A pesar de que la economía sigue siendo una de las de mejor comportamiento en Latam y en general

dentro de los EM, la moneda se ha visto más afectada por las coyunturas actuales que afectan los

precios de los commodities y siembran dudas sobre el desempeño de las economías. A 12 meses

se espera un nivel de MXN 16.0 por dólar.




Posicionamiento

Activos Chile



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Moneda

El CLP ha mantenido la tendencia de depreciación en el último mes influenciado principalmente por la

abrupta caída del precio del cobre a raíz de la desaceleración de la economía china. Pese a esto,

estimamos que la caída en el valor de la moneda ha sido exagerada respecto de lo que sugieren los

fundamentos. Proyectamos una apreciación del peso para los siguientes 12 meses.

Comentarios

Liquidez

El Banco Central continuó con el ciclo de normalización monetaria en su última reunión. Sin embargo,

creemos que la subida será algo más lenta que lo que incorporan los activos debido a los débiles

datos de actividad.

Renta Fija

Pese a que continúa el deterioro de los fundamentos de la economía local, las valorizaciones aún se

encuentran altas en términos históricos. En línea con lo anterior, esperamos rentabilidades en torno a

los actuales niveles de devengo.

Renta Variable

El comienzo de año ha sido muy negativo para las acciones locales, en línea con el negativo

sentimiento hacia los activos de riesgo y mercados emergentes en particular. Pese a que los

fundamentos económicos aún se encuentran débiles, los niveles de valorización se han vuelto muy

atractivos tanto respecto de su historia como relativo al resto de comparables a nivel global. Por lo

tanto, recomendamos sobreponderar moderadamente la renta variable respecto de la renta fija, en un

portafolio de activos locales.




Posicionamiento

Activos Perú



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Moneda

Esperamos un nivel cercano al 3.60 a 12 meses. Los fundamentos se mantienen débiles por la

expectativa de apreciación del dólar, subida de tasas Fed, menores términos de intercambio y

productividad relativa. Además, el PEN se encontraría rezagado con respecto a otras monedas de la

región y el sentimiento se mantiene negativo. No obstante, consideramos que la velocidad y volatilidad

de la depreciación seguirá siendo administrada por el BCRP.

Comentarios

Liquidez

Recomendamos sobreponderación. En este caso, la sobreponderación en liquidez es una

recomendación de preferencia por depósitos en dólares cuya perspectiva luce atractiva por la

expectativa de depreciación cambiaria.

Renta Fija

Recomendamos neutralidad. A pesar de que la solidez de los fundamentos crediticios respalda un

menor nivel de riesgo país, el incremento esperado de tasas base y -en el caso de los bonos

soberanos- del premio por moneda, nos llevan a estimar un incremento de tasas de bonos peruanos.

Además, la RF Perú se encuentra cara con respecto a sus pares y el sentimiento se mantiene

negativo. A nivel de sub asset classes , recomendamos preferencia por RF USD sobre RF PEN dada

nuestra expectativa de depreciación.

Renta Variable

Mantenemos una subponderación debido a las negativas perspectivas fundamentales: bajos niveles

de commodities, riesgo de reclasificación hacia mercado frontera, año electoral, entre otros. Si bien la

valorización resulta atractiva, consideramos que esta aún no compensa los débiles fundamentos.




Posicionamiento

Activos Colombia



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Moneda

Bajo la expectativa de la evolución de los precios del petróleo, la venta de Isagen y la financiación de

las obras de infraestructura (4G), la moneda ha permanecido depreciada frente al dólar en niveles

superiores a COP 3000. Hacia adelante se espera una mayor estabilidad con una tendencia de

apreciación, teniendo en cuenta los hechos anteriormente mencionados, además de ser una de las

economías de mejor comportamiento de la región. A 12 meses se espera un nivel de COP 2985 por

dólar.

Comentarios

Liquidez

Tácticamente, ante el riesgo de mayores incrementos en la tasa de política monetaria y con cuentas

de ahorro por encima del 5.75%, luce como una opción de inversión. No obstante, a 12 meses las

tasas de los títulos de renta fija lucen atractivas.

Renta Fija

A corto plazo se mantienen las presiones alcistas a lo largo de la curva de TES por riesgos de mayor

inflación y nuevos incrementos de la TPM. Tácticamente, mantenerse indexado a inflación (UVR e

IPC), y sobreponderación en liquidez. En un horizonte de 12 meses el bajo crecimiento económico y la

inflación llegando a la meta permiten mantener la sobreponderación en este activo sobre la renta

variable.

Renta Variable

El mercado de RV colombiano cerró el año con una desvalorización de 23.7%. Fue exitosa la

adquisición del 57.6% de ISAGEN por parte del grupo canadiense Brookfield Asset Management al

gobierno colombiano, La venta se realizó a COP 4,130 por acción, para un total de COP 6.49 Billones

(aprox. $2.2 USD billones), lo cual generaría una prima frente al día anterior de negociación de

23.66%. La OPA para los otros accionistas de ISAGEN se realizará en los próximos dos meses.

Asimismo se revisó la utilidad esperada a doce meses del mercado de RV a 10.0%, manteniendo un

posicionamiento neutral.




Resumen de Temas Tratados en el Mes

¿Qué ha generado el reciente sell-off en los bonos de alto rendimiento de

EE.UU. (US HY)?

Más detalle en nuestro Q&A del 21 de diciembre “¿Qué ha generado el reciente

sell-off en los bonos de alto rendimiento de EE.UU. (US HY)?”

• El fuerte movimiento en esta clase de activos se explica principalmente por

un riesgo idiosincrático al sector energía y no por cambios en los

fundamentos del resto de sectores. Las cotizaciones del petróleo cercanas a

30 USD/bbl y el congelamiento de los rescates por parte de un fondo de

inversión deterioraron más el sentimiento.

• El retorno por fundamentos se mantiene positivo pese a que asumimos una

mayor tasa de default esperada, en línea con un riesgo a la baja en los

precios del petróleo. Los precios relativos muestran atractivos puntos de

entrada y el inicio de la normalización de política monetaria de la Fed

impulsaría la recuperación del apetito por riesgo.

• En los próximos 12 meses, esperamos un retorno alrededor de 6%,

ligeramente por debajo de su neutral pero mejor que otras rentas fijas.

Fuente: Bloomberg.

Simulación de tasas de default y retornos por fundamentos para

precios promedios del petróleo

Mercados globales inician el año en terreno negativo

Más detalle en nuestra alerta del 04 de enero “Mercados globales inician el año en

terreno negativo”

• El mercado inició el 2016 con pérdidas importantes en los principales

activos de riesgo. Al cierre de este reporte, el índice S&P 500 rinde -

2.4%, el Eurostoxx -3.3%, el índice de mercados emergentes -3.3%,

el cobre –2.9%. En contraste, el oro y los Tesoros se benefician

como activos de refugio (oro: +1.1% y la tasa a 10 años del Tesoro

de EE.UU. cae a 2.20%). Por otro lado, el petróleo cae más de 1%,

luego de haber estado en terreno positivo horas antes (más de 2% en

su punto más alto) luego de conocerse la ruptura diplomática entre

Arabia Saudita e Irán.

US HY energía US HY total

60 5.1% 3.2% 13.5%

50 8.6% 4.0% 11.7%

40 16.3% 5.1% 8.8%

30 28.1% 7.1% 4.0%

20 60.3% 11.2% -6.2%

Precio

Petróleo

Retorno

US HY

Tasa de default


Nueva decisión de depreciación del Yuan

Más detalle en nuestra alerta del 06 de enero “Nueva decisión de depreciación del

Yuan”

• Luego de conocido el dato de industria (PMI manufacturero), el cual dejó una nueva contracción del sector (quinto mes consecutivo), el gobierno ha tomado varias medidas, entre ellas la depreciación de la moneda.

• El escenario sigue siendo favorable para China, que con inflación baja y más devaluación genera una ganancia en competitividad, lo cual es positivo en términos de su crecimiento económico.

• Preocupa nuevamente el hecho de que el gobierno dé inicio a lo que se conoce como una guerra de monedas, ya que completa siete jornadas con depreciación del Yuan, y aunque en bajas cuantías, hace recordar lo ocurrido en agosto de 2015. Sin embargo, no parece haber aún un gran riesgo para el inicio de la guerra de monedas.

Fuente: Bloomberg.

Banda cambiaria Yuan/Dólar

¿Hay sustento detrás del reciente sell-off?

Más detalle en nuestro Q&A del 07 de enero “¿Hay sustento detrás del reciente

sell-off?”

• Ha habido un fuerte deterioro en el sentimiento global producto de los

últimos eventos en China. El mercado estaría internalizando una

visión de que la economía en China está mucho peor de lo que

muestran las cifras. No obstante, la evidencia actual no es suficiente

para sostener la hipótesis anterior.

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PBI Total

Indicador Líder CC (Sector Secundar io)

Indicador Líder CC (Total)

Indicador líder CC de economía china

Fuente: Bloomberg.


Sentimiento negativo en el petróleo

Más detalle en nuestra alerta del 11 de enero “Sentimiento negativo en el petróleo“

VIX y precios del petróleo

• El petróleo es el commodity con el peor rendimiento en lo que va del

año (-15%, su peor inicio de año en la historia).

• Aunque sabemos que los fundamentos siguen deteriorados, la

reciente caída obedece principalmente a un mal sentimiento.

• El contagio de la volatilidad del mercado en China, el riesgo de que

los fundamentos empeoren antes de mejorar y la idea de que los

precios pueden llegar a 20 USD/bbl., se encuentran detrás del

reciente sell-off.

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VIX (eje der.) WTI Brent

Fuente: Bloomberg.

Anexo 1: Proyecciones de Activos

(Retornos %, salvo que se indique lo contrario)

Notas:

1. Las proyecciones a 3 meses para el caso de retornos (no niveles) son anualizadas.

2. En Renta Fija: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 94% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 58%.

3. En Renta Variable: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 85% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 65%.

4. Todas las monedas son cantidad de moneda por USD, salvo el Euro, donde es USD por Euro.

Proyección 3M1 Proyección

12M

Euro (Nivel) 1.07 1.10

Yen (Nivel) 121.0 124.1

Real (Nivel) 4.1 4.0

Peso Mexicano (Nivel) 17.1 16.0

Mo

ne

da

s

Monedas


12M

Renta Fija 5.0 5.4

Renta Variable 9.8 11.8

Moneda (Nivel) 704.8 693.0

Renta Fija 9.2 9.4


Moneda (Nivel) 3,100 2,985

Renta Fija 4.3 6.2


Moneda (Nivel) 3.45-3.50 3.6

Co

lom

bia

Ch

ile

Pe

rú

Activos MILA (moneda local)


12M

Petroleo Brent (Nivel) 35.0 38.0

Petroleo WTI (Nivel) 35.0 38.0

Oro (Nivel) 1,086.0 1,043.0

Cobre (Nivel) 2.1 2.1Co

mm

od

itie

s

Commodities

Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1

Renta Variable Renta Fija

Encuestas amplias a managers y

analistas sobre precios target

Monedas

Fundamentos económicos de

los precios de los activos

financieros

Relaciones de arbitraje

financiero

Desviaciones temporales

respecto de fundamentos y

arbitraje

Expectativas de los

profesionales de inversión en

la industria

Crecimiento utilidades

Origen, Sustentabilidad y

Calidad de las utilidades

Administración y Gobierno

Corporativo

Beta, Valor-Crecimiento,

Tamaño, Momentum

Liquidez, Sectores, Países,

Otros

Hot/Cold Markets.

Expectativa y sentimiento

analistas y managers.

Flujos, Oferta y Demanda, Otros

Capacidad de pago actual y

futura de las obligaciones

Disposición a pagar

Encuestas amplias a

economistas y proyecciones

bancos centrales, fiscos e

instituciones financieras globales

Duración, Spread de Riesgo,

Tasa Base, Momentum

Liquidez, Sectores, Países,

Otros

Hot/Cold Markets.

Expectativa y sentimiento

analistas y managers.

Cambio clasificación riesgo


Crecimiento, Flujos de capital,

Competitividad sectorial (TCReq)

Paridades del mercado de

bienes y de activos financieros

(tasas)

Encuestas amplias a

economistas y proyecciones

bancos centrales, fiscos e

instituciones financieras globales

Evolución relativa con respecto a

países similares en desarrollo,

ubicación geográfica, estructura

industrial, etc.

Carry trade


Valorización

Sentimiento

Mercado

Fundamentos

Notas:

1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados

Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1

Metales Preciosos Metales Base

Proyecciones del consenso

(mediana Bloomberg)

Proyecciones específicas de los

principales bancos de inversión

(Bloomberg)

Proyecciones publicadas en

reportes recientes de los


Granos

Variables macro de baja

frecuencia (PIB)

Var. macro de alta frecuencia

(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (inventarios ,

importaciones China, niveles de

producción y consumo)

Modelos ad-hoc para el oro

Ratios entre commodities

Ratios con RV Global RV

EE.UU., y RV EM

Betas con otros commodities

Betas con RV Global RV

EE.UU., y RV EM

Momentum

Cambio en upside esperado y

proyecciones

Posiciones especulativas (no

comerciales y no reportadas

CFTC) y tenencias ETF

Sorpresas económicas, VIX y

otras variables de sentimiento


frecuencia (PIB)


(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (exceso de

demanda esperada, inventarios,

importaciones China y costo

marginal)


(mediana Bloomberg)



(Bloomberg)






EE.UU., y RV EM



EE.UU., y RV EM

Ratios entre precios LME y

SHFE (arbitraje)

Momentum


proyecciones



CFTC)




frecuencia (PIB)


(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (inventarios ,

importaciones China, niveles de

producción y consumo)


(mediana Bloomberg)



(Bloomberg)






EE.UU., y RV EM



EE.UU., y RV EM

Momentum


proyecciones



CFTC)



Petróleo


(mediana Bloomberg)



(Bloomberg)





frecuencia (PIB)


(PMI, LEI, IP, DXY)

Variables micro (exceso de

demanda esperada, inventarios

e importaciones China)



EE.UU., y RV EM



EE.UU., y RV EM

Momentum


proyecciones



CFTC)



Valorización

Sentimiento

Mercado

Fundamentos

Notas:

1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados

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[email protected] Gerente Estrategia Gerente Estrategia

[email protected] [email protected]

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[email protected] [email protected] [email protected]

Carlos Alberto Cuadros Andrés Herrera Aramburu


Camilo Andrés Ramírez Alfredo Vargas


Rosibell Solis

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