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Marzo de 2015

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN• RESUMEN EJECUTIVO• INDICADOR DEL MES• CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS• TABLA DE PREVISIONES

AHORRO • INVERSIÓN • PREVISIÓN

”la Caixa” Banca PrivadaMejor Banca Privada de España 2015

• La zona euro sigue siendo la principal fuente de sorpresas positivas. Los datos no son explosivos, pero aparecen en los sectores y economías sobre los que existía más escepticismo: la demanda interna alemana, Francia y, sobre todo, Italia. Las ventas al por menor en Alemania acumulan los dos mejores meses desde hace 15 años, e Italia da muestras de que puede ser la próxima España por su capacidad para sorprender en positivo.

• La situación política se tranquiliza. En la negociación con Grecia ha sido decisivo el papel conciliador adoptado por la Comisión Europea. La primera cita electoral relevante son las elecciones de mayo en el Reino Unido, donde el partido anti Europa (UKIP) mantiene una intención de voto cercana al 15%.

• En el resto del mundo los datos siguen mostrando una generalización del ciclo expansivo que se refleja en sorpresas positivas, salvo en EE.UU. donde la capacidad de sorprender en positivo es ya nula, por el amplio consenso sobre la robustez de su ciclo.

• Los mercados han vuelto a cotizar los buenos datos económicos y empresariales. En febrero es difícil encontrar un activo financiero con riesgo que no se haya comportado bien.

Marzo de 2015

RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

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CONFIANZA DOMÉSTICA. MEDIA DE LA CONFIANZADEL CONSUMIDOR Y DEL SECTOR DE DISTRIBUCIÓN

MINORISTA NORMALIZADAS

Fuente: Eurostat y elaboración propia

-2,5

-1,5

-0,5

0,5

1,5

Italia España

ene.

-00

jul.-

00en

e.-0

1ju

l.-01

ene.

-02

jul.-

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3ju

l.-13

ene.

-14

jul.-

14en

e.-1

5

JAPÓN

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

Marzo de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS


• Japón se aleja de la deflación. Los datos económicos del 2014 muestran que el crecimiento nominal se mantiene en positivo y acelerándose. Los márgenes empresariales alcanzan el máximo de los últimos 20 años, fruto de la depreciación de la divisa y la mejora de la actividad nominal y de las reformas estructurales.

• Las economías emergentes también sorprenden en positivo, especialmente las latinoamericanas, donde salvo para Venezuela y Colombia el efecto del petróleo es neutral o positivo, y donde la situación coyuntural y política puede estar cerca de girar a mejor.

• Lucha global contra la deflación. La lista de bancos centrales que han bajado tipos o adoptado medidas no convencionales en los dos últimos meses es impresionante: Zona Euro, Canadá, India, China, Australia, Turquía... El efecto sobre la economía mundial se dejará sentir en los próximos trimestres.

• China vuelve a relajar su política monetaria. La medida que tendría más efecto sería relajar su política cambiaria y, aunque de momento se resiste ya que va en contra de su proyecto de reforma económico, es posible que tenga que acabar recurriendo a ella.

• En ausencia de accidentes políticos el crecimiento real para el 2015 tiene bases sólidas, el riesgo real es la deflación y parece bien controlado por los bancos centrales

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

Crecimiento nominal PIB Márgenes empresariales

dic-

95

dic-

96

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99

dic-

00

dic-

01

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14

Marzo de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA


• ¿Hasta dónde pueden bajar los tipos de interés? Una vez que se ha roto la barrera del cero surge la duda de si existe algún límite en los tipos negativos, y con el mecanismo actual sí que existe uno:

• Los tipos son negativos porque los bancos centrales penalizan el exceso de reservas de los bancos y estos trasladan este coste a sus depositantes.

• El dinero cumple dos funciones, depósito de valor y medio de transacciones, y solo la segunda exige el uso del sistema bancario.

• Los depositantes retirarán saldos del banco si el coste de almacenar dinero físico es menor que el de mantenerlo en el banco, y mantendrán solo el importe necesario para transacciones.

• La “billetización” de la masa monetaria es lo que marca el suelo de los tipos de interés. A falta de datos sobre cuál es el coste real del almacenamiento físico, sí que podemos observar qué está ocurriendo en la economía más avanzada en el proceso de tipos negativos y parece indicar que ya estamos cerca del nivel mínimo alcanzable.

PORCENTAJE DE BILLETES EN EL INCREMENTO DE LA MASA MONETARIA (M2) EN SUIZA

Fuente: SNB y elaboración propia

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

dic-

10

jun-

11

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11

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12

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12

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13

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13

jun-

14

dic-

14

Fuente: Bloomberg y elaboración propia.

Marzo de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA


• Las políticas monetarias no convencionales están teniendo un éxito solo parcial en el descenso de los tipos reales: el problema es que la inflación, muy baja o negativa, hace que los tipos reales no resulten estimulantes para la economía.

• Japón es el éxito más claro y España, el peor fracaso. Si observamos el último dato de inflación en doce meses y el tipo de deuda pública a un año vemos que la agresiva política del Banco de Japón y el impacto de la subida del IVA, han conseguido que Japón tenga un tipo negativo significativo. Otro caso es el de Suiza, donde la deflación va a deteriorarse mucho (puede llegar cerca del -5%) y los tipos nominales difícilmente pueden bajar más, con lo que el tipo real volverá a ser restrictivo.

El caso español es particularmente llamativo: el tipo real observado es superior al que efectivamente hemos tenido desde la creación del euro, que de promedio ha sido del 0,1%. Si tenemos en cuenta la inflación desde que nuestro país adoptó el euro, nunca ha sido tan caro ser deudor ni tan atractivo ser acreedor.

IPC

-2,5%

-1,5%

-0,5%

0,5%

1,5%

2,5%

IPC Tipo real a 1 año

Bélg

ica

Ale

man

ia

Fran

cia

Italia

Espa

ña

Hol

anda

Japó

n

Suec

ia

EE.U

U.

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ia

Can

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o U

nido

Suiz

a

Din

amar

ca


NÚMERO DE OPERACIONES CORPORATIVAS. MEDIA TRIMESTRAL

Marzo de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE


• Los resultados del último trimestre del año han sido atractivos en la zona euro. Con la lógica excepción del sector de la energía, tanto los beneficios como las ventas han mejorado y sorprendido positivamente al mercado, destacando especialmente el sector financiero.

• El crecimiento de las ventas es del 3,4% y el de los beneficios, del 17%. Se han publicado 92 compañías de las 118 que componen el índice y solo dos sectores caen en ambos conceptos – energía y distribución de alimentos– donde la deflación está afectando a empresas como Carrefour o metro (Media Markt). Destacan en positivo dos sectores cíclicos: el sector financiero y el industrial.

• La actividad corporativa sigue pujante, la venta de Telefónica UK o la operación de CaixaBank sobre BPI son buenos ejemplos de ello. Sin embargo, es llamativo que tanto Asia como EE.UU. están en máximos históricos en número de operaciones, mientras que Europa todavía está a un 75% del periodo de máxima actividad.

200

400

600

800

1000

1200

EE.UU.

Asia desarrollado

Europa

ene.

-03

jul.-

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-05

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-06

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-10

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-11

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-13

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-14

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ene.

-15

Marzo de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE


• El estilo de crecimiento vuelve a hacerlo bien en EE.UU. Suele ser el mejor estilo en la fase del ciclo económico en la que se acelera la inversión productiva, ya que eso ayuda a los resultados de las compañías ligadas al ciclo de formación de capital (CAPEX). En este ciclo el rendimiento relativo de las compañías de crecimiento en el SP500 alcanzóun máximo en el 2011 que no se ha superado hasta este año. Los valores que más han tirado del índice de crecimiento son en su mayoría tecnológicos.

• El crecimiento de la inversión en conocimiento está en máximos históricos, y el sector que más se beneficia de ello es el de la tecnología global, que tiene un 77% de su peso en EE.UU., un 15% en Asia (Samsung pesa un 3,2%) y un 7% en Europa (con Sap y ASML con más de un 1% cada una). La valoración del sector global no es exigente: PER de 18,5 y rentabilidad por dividendo del 1,2% para el conjunto del índice cuando los beneficios han crecido un 43% en los últimos 3 años y la deuda neta es negativa.

EVOLUCIÓN DE LA INVERSIÓN EN CONOCIMIENTO Y DEL SECTOR DE TECNOLOGÍA


-3

-2

-1

0

1

2

3

Inversión en conocimiento Índice tecnología global

Inversión en equipos de IT, software e I+D en la contabilidad

nacional de EEUU Series normalizadas y filtradas

de tendencia

mar

-99

dic-

99

sep-

00

jun-

01

mar

-02

dic-

02

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03

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04

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05

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07

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-08

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08

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10

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12

jun-

13

mar

-14

dic-

14


Marzo de 2015


INDICADOR DEL MES


• Los periodos de subidas y bajadas sin correcciones significativas pueden ser sorprendentemente largos. Usando datos semanales, de cierre a cierre de viernes, en el gráfico vemos los periodos en los que la rentabilidad de los últimos tres meses es positiva y no se produce una corrección en la semana de más de un 3%. El periodo más largo es de 66 semanas y la media, de 12,3. Hay 10 ocasiones en las que la subida sin correcciones dura más de 20 semanas y 34 en las que dura más de 10 semanas.

4

5

6

7

Periodos con rentabilidad positiva en 3 meses y correcciones < 3%

SP500 (esc. log.)

abr-

60

abr-

62

abr-

64

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66

abr-

68

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70

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72

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74

abr-

76

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78

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80

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82

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84

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86

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88

abr-

90

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94

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96

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98

abr-

00

abr-

02

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04

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06

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08

abr-

10

abr-

12

119

114

109

104

99

94

*De acuerdo con los índices.

EVOLUCIÓN COMPARADA DE LA RENTABILIDAD DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS EN 2015

Renta Fija Corporativa Grado de Inversión Renta Fija grado especulativo Renta Variable USARenta Fija España Renta Variable Europa

ENERO FEBRERO

Marzo de 2015


CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS A 28 de febrero de 2015


ÍNDICE BURSÁTIL

MSCI World(Loc) S&P500 Dow Jones Industrial Nasdaq Composite MSCI Europe EuroStoxx 50 Ibex-35 Nikkei MSCI Emergentes

5,68%5,49%5,64%7,08%5,96%7,39%7,45%6,36%2,98%

1.772,86 2.104,50

18.132,70 4.963,53 1.519,70 3.599,00

11.178,30 18.797,94

990,28

3,70%2,21%1,74%4,80%9,99%

14,38%8,74%7,72%3,55%

MATERIAS PRIMAS

PETRÓLEO (BRENT) ORO (SPOT)ES)

61,81 1.213,79

21,75%-4,84%

10,85%2,44%

EUR

Tipo Oficial BCEBono Alemán 2 añosBono Alemán 5 añosBono Alemán 10 añosBono Alemán 30 añosBono Español 2 añosBono Español 5 añosBono Español 10 añosBono Español 30 años

USD

FED FUNDSUST 2UST 5UST 10UST 30

0,05-0,23-0,090,331,010,140,581,262,27

0,250,621,501,992,59

0-5

-15-18-16

017343537

NIVELACTUAL

0-4-436

-16-25-16-21

VARIACIÓNMENSUAL

0-13-10-21-38-26-30-35-68

YTDVARIACIÓN

(P.B.)

NIVELACTUAL

VARIACIÓNMENSUAL

YTDVARIACIÓN

(P.B.)

HEDGE FUND

HFRI GLOBAL HF INDEX 2,02% 2,86%

MONEDA LOCAL EUROCAMBIO

1,72% 9,95%

MONEDA LOCAL EURO%YTD

TIPOS DE CAMBIO (VS. EURO)

DÓLAR USAYENLIBRA ESTERLINAFRANCO SUIZO

1,12 134,04

0,73 1,07

0,83%-1,13%3,65%

-2,70%

8,07%8,06%7,10%

12,77%

ÍNDICE RENTA FIJA

RF CORPORATIVA GRADO DE INV.* RF HIGH YIELD*DP ESPAÑOLA*

269,508262,190425,913

NIVELACTUAL

0,65%2,14%1,55%

VARIACIÓNMENSUAL

1,52%3,12%3,04%

YTDCAMBIO

Fuente: Bloomberg

CRECIMIENTO DEL PIBMUNDIAL(1)

PAÍSES DESARROLLADOS(1)

ESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTES(1)

CHINAINDIA(2)

BRASILMÉXICORUSIA

3,3

2,2-0,4-1,21,61,7

7,76,72,51,41,3

Fuente: Servicio de Estudios de ”la Caixa”.

Previsiones

(1)En paridad de poder adquisitivo. (2)Datos anuales representan año fiscal y coste de factores. (3)Contempla la subida del impuesto al consumo introducida en abril de 2014.

2013

3,3

2,40,91,40,02,6

7,47,40,22,10,5

2014

3,6

3,51,42,50,82,3

7,06,70,73,1

-3,3

2015

3,8

2,71,82,31,12,1

6,66,71,93,7

-0,8

2016

3,3

2,70,81,6

-1,32,6

7,38,2

-0,22,20,7

3T 2014

3,3

2,40,92,0

-0,42,7

7,37,5

-0,22,6

-0,2

4T 2014

3,5

3,90,92,5

-1,32,6

7,37,60,03,1

-2,8

1T 2015

3,6

3,61,32,60,92,3

7,16,80,73,1

-3,5

2T 2015

3,5

3,11,62,71,92,1

6,86,60,93,2

-3,5

INFLACIÓNMUNDIAL(1)

PAÍSES DESARROLLADOS(1)

ESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN(3) REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTES(1)

CHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA

3,7

1,51,41,40,42,6

2,610,16,23,86,8

3,3

0,30,3

-0,11,11,0

1,84,66,53,5

13,0

3,8

2,51,61,91,51,9

2,46,45,83,16,6

3,5

1,80,4

-0,33,31,5

2,07,46,64,17,7

3,2

-0,1-0,4-1,12,40,3

1,15,46,83,7

14,0

3,3

-0,2-0,1-0,60,30,6

1,84,86,53,9

14,5

3,3

0,20,40,10,51,1

2,03,46,53,3

13,4

3T 2015

3,6

3,31,72,41,72,1

7,07,01,03,2

-3,2

3,6

1,11,12,41,31,7

2,24,76,43,2

10,0

4T 2015ECONOMÍA INTERNACIONAL

Marzo de 2015


TABLA DE PREVISIONES A 28 de febrero de 2015


3,4

1,60,4

-0,12,71,5

2,07,26,34,07,8

3,1

1,20,2

-0,52,50,9

1,55,06,54,29,6

ADVERTENCIAS LEGALES

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Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro.

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