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Abril de 2015

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN• RESUMEN EJECUTIVO• INDICADOR DEL MES• CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS• TABLA DE PREVISIONES

AHORRO • INVERSIÓN • PREVISIÓN

”la Caixa” Banca PrivadaMejor Banca Privada de España 2015

• Europa puede crecer más que EE.UU. en el primer trimestre: sería la primera vez que eso ocurre con crecimientos positivos en ambas zonas. El dato es excepcional por la conjunción de lastres coyunturales en EE.UU. (invierno de excepcional dureza y huelga de puertos), pero más allá de la anécdota de un trimestre, la tendencia está clara: se vuelven a sincronizar las dos principales economías del mundo.

• La recuperación de la zona euro se apoya en la demanda doméstica, y esto es muy importante para la sostenibilidad del ciclo. El sector exterior ha sido clave, pero para crecer de forma sostenible, nuestra zona debe liderar el ciclo global, no ir a rebufo, y afortunadamente, todo apunta a que será así. Este factor es la mayor sorpresa positiva del año y aún no está reflejado en el mercado.

• La estabilización del dólar y el petróleo son factores positivos: aunque ambas tendencias contribuyen al crecimiento mundial, la velocidad del movimiento era excesiva; la consolidación actual permite darle sostenibilidad y estabilidad al proceso.

• Lucha global contra la deflación: se ha publicado por primera vez el acta de la reunión de política monetaria del Banco Central Europeo, que muestra un altísimo compromiso con la política actual; el umbral para abandonar la expansión de balance está muy alejado; la Reserva Federal también ha moderado las expectativas de subidas de tipos para el año, y los bancos centrales están consiguiendo ponerle un suelo a las expectativas de inflación.

Abril de 2015

RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

© Caixabank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados

CONFIANZA DE LOS CONSUMIDORES

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

-3

-2

-1

0

1

2

3 EE.UU. Zona euro

Dic

.-98

Nov

.-99

Oct

.-00

Sept

.-01

Ag.

-02

Jul.-

03

Jun.

-04

My.

-05

Abr

.-06

Mzo

.-07

Febr

.-08

En.-

09

Dic

.-09

Nov

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Oct

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Sep.

-12

Ag.

-13

Jul.-

14

SORPRESAS ECONÓMICAS

Fuente: Citi y elaboración propia

Abril de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS


• El impacto del clima explica la ralentización en EE.UU., el invierno ha sido excepcionalmente riguroso, al que se ha unido una huelga de transportes en la costa oeste. Creemos que el efecto será pasajero, ya que los datos de abril ya retomarán la tendencia.

• En Japón se reabre el debate sobre la necesidad de más estímulos monetarios, pero la evolución salarial y de los indicadores de confianza empresarial apuntan a que no es necesario, y la pendiente del mercado de tipos confirma que no es lo que se espera.

• Las expectativas son demasiado pesimistas en las economías emergentes: aunque los datos económicos de varios de los gigantes (China, Brasil) distan de ser buenos, el consenso era tan negativo que consiguen sorprender en positivo.

• Los riesgos políticos siguen latentes, pero mitigados: los sondeos para las elecciones en mayo en el Reino Unido muestran un techo al apoyo del UKIP, y Grecia, con torpeza, parece alcanzar un consenso con la UE. La posibilidad de un acuerdo nuclear con Irán es muy elevada. En el lado negativo, en el mundo musulmán se está generalizando una guerra de religión, que si juzgamos por el precedente europeo (1524-1648) puede ser muy larga y horriblemente cruenta.

• En ausencia de accidentes políticos, el crecimiento real para el 2015 tiene bases sólidas, el riesgo real es la deflación y parece bien controlado por los bancos centrales.

-1,8

-1,3

-0,8

-0,3

0,3

0,8

1,3 Economías desarrolladas

Economías emergentes

Dic

.-10

Abr

.-11

Ag.

-11

Dic

.-11

Abr

.-12

Ag.

-12

Dic

.-12

Abr

.-13

Ag.

-13

Dic

.-13

Abr

.-14

Ag.

-14

Dic

.-14

Abril de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA


• Los tipos largos han bajado de forma generalizada: el mensaje de la Reserva Federal, la actuación del BCE y las decepciones de datos macroeconómicos en EE.UU. han dado otra vuelta a los tipos de largo plazo. Sin embargo, la pendiente de la curva sí está dando mensajes distintos, el aplanamiento continua en la zona euro pero se ha frenado en EE.UU., señal positiva de que la presión sobre la TIR de los bonos del Tesoro americano podría estar mitigándose.

• El sector privado está aprovechando la oportunidad de los tipos bajos. La emisión de crédito en EE.UU. está incrementando el volumen de deuda y, sobre todo, la duración, mientras que el endeudamiento neto no sube: las empresas aprovechan la coyuntura para emitir y acumular caja, lo que puede apuntar a un incremento de la inversión empresarial en los próximos trimestres.

EMISIONES CORPORATIVAS Y DEUDA NETA MERCADO BURSÁTIL EN EE. UU.

Fuente: Citi, Russell, Bloomberg y elaboración propia

200

700

1.200

1.700

2.200

2.700

3.200

3.700

4.200

4.700

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0 Duración (izqda.)

Deuda neta (Russell 3.000)

Volumen

Mzo

.95

Mzo

.96

Mzo

.97

Mzo

.98

Mzo

.99

Mzo

.00

Mzo

.01

Mzo

.02

Mzo

.03

Mzo

.04

Mzo

.05

Mzo

.06

Mzo

.07

Mzo

.08

Mzo

.09

Mzo

.10

Mzo

.11

Mzo

.12

Mzo

.13

Mzo

.14

Mzo

.15

Fuente: BoAML, JP Morgan y elaboración propia

Abril de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA


• El mercado de HY tuvo un mal comportamiento en marzo, y en el caso del HY en EE.UU. todavía no ha recuperado los niveles de mediados del año pasado. El comportamiento de otros mercados con mejores perspectivas fundamentales y con menos concentración de inversores es mucho mejor.

• Los bonos híbridos financieros y la deuda emergente son buenas alternativas. Las dos categorías tienen la ventaja de estar subrepresentadas en las carteras institucionales, y en ambos casos el precio sobrestima el riesgo real por fundamentales, aunque la volatilidad de la valoración es elevada. Los híbridos bancarios no tienen un comprador natural, la mayor parte de los fondos de renta fija tiene restricciones en su mandato para poder adquirir estos activos; productos como el FC Estrategia Flexible son el vehículo idóneo para aprovechar la oportunidad.

EVOLUCIÓN DE LOS ÍNDICES

TIR 31/03/2015

HIGH YIELD DÓLAR

HIGH YIELD EURO

HÍBRIDOS FINANCIEROS GLOBALES

HÍBRIDOS FINANCIEROS EURO

R.F. EMERGENTE MONEDA LOCAL

6,0%

3,8%

5,6%

5,6%

6,9%

95%

100%

105%

110%

115%

120%

125%

130%

135%

R.F. emergente moneda local (en euros)

HY $ (en euros)

Híbridos bancarios (en euros)

Dic

.-13

En.-

14

febr

.-14

Mzo

.-14

Abr

.-14

My.

-14

Jun.

-14

Jul.-

14

Ag.

-14

Sep.

-14

Oct

.-14

Nov

.-14

Dic

.-14

En.-

15

Feb.

r-15

Mzo

.-15


CRECIMIENTO DE LOS BENEFICIOS ESPERADOS

Abril de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE


• El crecimiento de los beneficios esperados en la zona euro supera al de EE.UU. Es la primera vez desde la crisis y creemos que las expectativas son aún muy tímidas, el movimiento de la divisa por si solo ya justifica una variación positiva mayor.

• Pese al buen comportamiento relativo, la revisión al alza mantiene la valoración relativa de la zona euro muy atractiva, y en términos de rentabilidad por dividendo sigue siendo la bolsa más barata, incluido el índice agregado de bolsas emergentes.

• La actividad corporativa sigue pujante. La operación de Royal Dutch 7 Shell sobre BG es la novena mayor de la historia y la mayor desde que se inició la crisis. Sin embargo, el volumen agregado sigue muy por debajo de los máximos precrisis, por lo que la tendencia está todavía en sus inicios.

PER

MUNDO 16 2,5%

EC. DESARROLLADAS 17 2,5%

EC. EMERGENTES 12 2,7%

EE.UU. 17 2,1%

EUROZONA 16 3,0%

JAPÓN 15 1,9%

REGIÓN / PAÍS RENT. DIVIDENDO-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20% EE.UU. Zona euro

Jun.

-11

Sep.

-11

Dic

.-11

Mzo

.-12

Jun.

-12

Sep.

-12

Dic

.-12

Mzo

.-13

Jun.

-13

Sep.

-13

Dic

.-13

Mzo

.-14

Jun.

-14

Sep.

-14

Dic

.-14

Mzo

.-15

Abril de 2015


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE


• De las grandes bolsas desarrolladas, la bolsa de Japón es la de mejor comportamiento en el año en euros y la segunda mejor con la divisa cubierta. Como en el caso de la zona euro, la apreciación de los índices ha ido acompañada de revisiones al alza en los beneficios, por lo que la valoración sigue siendo atractiva.

• La bolsa japonesa ya no depende de su divisa. Es un dato muy positivo que muestra que el motor esperado de los beneficios empresariales está en la economía doméstica. Lo mismo puede observarse en la rotación sectorial: los sectores más ligados a la exportación le ceden el puesto a los más ligados al ciclo doméstico.

JAPÓN, EL YEN YA NO ES EL MOTOR DE LA BOLSA JAPONESA


RENTABILIDAD PRIMER TRIMESTRE

DIVISA CUBIERTA EUROS

MUNDO 1,8% 14,9%

ECONOMÍAS DESARROLLADAS 1,8% 14,8%

EE.UU. 0,9% 13,8%

JAPÓN 9,5% 23,6%

EUROZONA 18,3% 18,3%

ECONOMÍAS EMERGENTES 1,9% 14,9%

ASIA 4,6% 18,0%

LATINO AMÉRICA -10,1% 1,4%

70

80

90

100

110

120

600

700

800

900

1.000

1.100

1.200

1.300

1.400

1.500

1.600

Bolsa Yen vs. dólar (dcha.)

Abr

.-11

Ag.

-11

Dic

.-11

Abr

.-12

Ag.

-12

Dic

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Abr

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Ag.

-13

Dic

.-13

Abr

.-14

Ag.

-14

Dic

.-14

Abr

.-15


Abril de 2015


INDICADOR DEL MES


• El clima es cada vez más relevante en el ciclo económico. La volatilidad de las temperaturas parece estar incrementando, lo que implica que la calibración de los modelos de previsión económica que tiene en cuenta la variación estacional de la actividad es errónea.

En los últimos años, ya hemos tenido dos episodios de inviernos

“anormales” con un importante impacto en las sorpresas de los datos económicos, positivo en el año 2012 y negativo este año. Probablemente veremos sorpresas positivas en los datos que conozcamos en los próximos meses, con impacto, sobre todo, en el mercado de tipos de interés y de cambio.

EE.UU., IMPACTO DEL CLIMA EN LAS SORPRESAS ECONÓMICAS

-1

0

1

-3

-2

-1

0

1

2

3

4 Indicador de dureza del invierno

My.

-11

Ag.

-11

Nov

.-11

Febr

.-12

My.

-12

Ag.

-12

Nov

.-12

Febr

.-13

My.

-13

Ag.

-13

Nov

.-13

Febr

.-14

My.

-14

Ag.

-14

Nov

.-14

Febr

.-15

110

108

106

104

102

100

98

96

94

*De acuerdo con los índices.

EVOLUCIÓN COMPARADA DE LA RENTABILIDAD DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS EN 2015

Renta Fija Corporativa Grado de Inversión Renta Fija grado especulativo Renta Variable USARenta Fija España Renta Variable Europa

FEBRERO MARZOENERO

Abril de 2015


CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS A 31 de marzo de 2015


ÍNDICE BURSÁTIL

MSCI World(Loc) S&P500 Dow Jones Industrial Nasdaq Composite MSCI Europe EuroStoxx 50 Ibex-35 Nikkei MSCI Emergentes

-1,81%-1,74%-1,97%-1,26%0,88%2,73%3,07%2,18%

-1,59%

1.740,81 2.067,89

17.776,12 4.900,89 1.533,10 3.697,38

11.521,10 19.206,99

974,57

1,82%0,44%

-0,26%3,48%

10,96%17,51%12,08%10,06%

1,91%

MATERIAS PRIMAS

PETRÓLEO (BRENT) ORO (SPOT)ES)GAS NATURAL(FUTUROS 2 MESES)

53,34 1.183,86

2,69

-13,70%-2,47%-2,89%

-4,34%-0,35%-7,08%

EUR

Tipo Oficial BCEBono Alemán 2 añosBono Alemán 5 añosBono Alemán 10 añosBono Alemán 30 añosBono Español 2 añosBono Español 5 añosBono Español 10 añosBono Español 30 años

USD

FED FUNDSUST 2UST 5UST 10UST 30

0,05-0,25-0,100,180,610,050,541,211,98

0,250,561,371,922,54

0-11-28-25-22

0-6

-13-7-5

NIVELACTUAL

0-3-1

-15-40

-9-4-5

-28

VARIACIÓNMENSUAL

0-15-12-36-78-35-34-40-96

YTDVARIACIÓN

(P.B.)

NIVELACTUAL

VARIACIÓNMENSUAL

YTDVARIACIÓN

(P.B.)

HEDGE FUND

HFRI GLOBAL HF INDEX 0,33% 4,70%

MONEDA LOCAL EUROCAMBIO

2,06% 15,11%

MONEDA LOCAL EURO%YTD

TIPOS DE CAMBIO (VS. EURO)

DÓLAR USAYENLIBRA ESTERLINAFRANCO SUIZODÓLAR CANADIENSE

1,07 128,68

0,72 1,04 1,36

4,35%4,17%0,32%2,21%2,96%

12,79%12,69%

7,45%15,23%

3,33%

ÍNDICE RENTA FIJA

RF CORPORATIVA GRADO DE INV.* RF HIGH YIELD*DP ESPAÑOLA*

270,04 263,84 429,15

NIVELACTUAL

-0,08%-0,12%1,00%

VARIACIÓNMENSUAL

1,72%3,77%3,83%

YTDCAMBIO

Fuente: Bloomberg

CRECIMIENTO DEL PIBMUNDIAL(1)

PAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIA(2)

BRASILMÉXICORUSIA

3,4

2,2-0,4-1,21,61,7

7,76,72,71,41,3

Fuente: Servicio de Estudios de ”la Caixa”.

Previsiones

(1)En paridad de poder adquisitivo. (2)Precios de venta al por mayor.

2013

3,3

2,40,91,4

-0,12,8

7,47,40,12,10,5

2014

3,5

3,11,52,50,82,3

7,06,9

-0,13,0

-3,3

2015

3,8

2,81,82,31,22,1

6,67,01,53,6

-0,8

2016

3,3

2,70,81,6

-1,42,8

7,38,2

-0,62,20,7

3T 2014

3,3

2,40,92,0

-0,73,0

7,37,5

-0,22,6

-0,2

4T 2014

3,4

3,31,02,4

-1,42,5

7,37,6

-0,52,9

-2,8

1T 2015

3,5

3,21,42,50,72,2

7,17,0

-0,43,0

-3,5

2T 2015

3,5

2,81,72,51,82,2

6,86,90,13,0

-3,5

INFLACIÓNMUNDIAL(1)

PAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN(2) REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA

3,7

1,51,41,40,42,6

2,610,16,23,86,8

3,4

0,30,3

-0,11,10,5

1,84,97,03,3

13,7

3,8

2,51,61,91,61,7

2,46,86,03,16,6

3,5

1,80,4

-0,33,31,5

2,07,76,64,17,7

3,3

-0,10,0

-0,70,30,3

1,85,17,03,3

16,0

3,3

0,30,50,00,50,6

1,93,86,93,3

12,5

3T 2015

3,6

3,01,82,41,92,1

7,06,80,33,2

-3,2

3,6

1,21,11,21,31,0

2,15,66,63,2

10,0

4T 2015ECONOMÍA INTERNACIONAL

Abril de 2015


TABLA DE PREVISIONES A 31 de marzo de 2015


3,4

1,60,4

-0,12,71,5

2,07,26,34,07,8

3,1

1,20,2

-0,52,50,9

1,54,86,54,29,6

3,3

-0,1-0,3-1,02,20,1

1,35,27,33,2

16,4

ADVERTENCIAS LEGALES

Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso.

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Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro.

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