estimación de la brecha del producto -...
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Inflación Objetivo Historia y aplicación
(continuación)
Gerencia Técnica
Subgerencia de Estudios Económicos
Departamento de Modelos
Macroeconómicos
Departamento Técnico y de Información Económica
Departamento de Programación e
Inflación
Sección Programación
Macroeconómica Sección Inflación
Subgerencia Monetaria y de
Reservas
Departamento de Reservas
Internacionales
Departamento de Operaciones y Desarrollo de
Mercado
Departamento de Estabilidad Financiera
¿CÓMO SE HACE LA INFLACIÓN OBJETIVO EN
COLOMBIA Y QUÉ PROBLEMAS TIENE?
LA PRÁCTICA
• Todos los meses hay una presentación del equipo técnico
a la Junta del Banco, donde se analizan los hechos
económicos recientes. Se discuten posibles choques que
podría enfrentar la economía en los próximos meses y se
presentan diferentes escenarios de pronóstico.
• Al final, el equipo técnico le hace una recomendación de
política (Informe de Política Monetaria) a la Junta
directiva utilizando la información disponible, los modelos
de corto y largo plazo, y la intuición del grupo.
LA PRÁCTICA
• La Junta se reúne el último viernes de cada mes. Al final
de la sesión publican un comunicado y ofrecen una rueda
de prensa donde explican su decisión con respecto a las
tasas de interés.
• Cada tres meses el equipo técnico publica un Informe de
Inflación (basado en el Informe de Política Monetaria),
que presenta el Gerente en el canal institucional.
• Dicho informe explica la visión del equipo técnico del
Banco sobre la coyuntura económica, las decisiones
recientes y presenta los pronósticos del equipo técnico.
LA PRÁCTICA
• Entonces, “hacer política monetaria bajo el esquema de
Inflación Objetivo es muy fácil. Sólo se requiere variar la
tasa de interés cuando se pronostique que la inflación va a
estar alejada de la meta en el futuro.”
• Sí pero no…
LA PRÁCTICA
• En la práctica las cosas se complican. En primer lugar,
hay que definir cómo se va a analizar la inflación en
función de los canales de trasmisión de la política.
LA PRÁCTICA
Descomposición de la Inflación
Inflación Total
Inflación de
alimentos
Inflación sin
alimentos
Inflación sin alimentos y
sin regulados
Inflación de
Regulados
Inflación No
Transables
Inflación
Transables
-1,0
1,0
3,0
5,0
7,0
9,0
11,0
13,0
15,0
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p-0
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0
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-15
%
Promedio de 4 Inflación Total
Inflación total al consumidor y Promedio de
Inflación Básica (4 indicadores)
-1
1
3
5
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9
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0
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sep
-12
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sep
-15
%
Inflación Alimentos Inflación Total
Inflación total al consumidor y Promedio de
Inflación Básica (4 indicadores)
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-50%
-30%
-10%
10%
30%
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-00
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-14
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ab
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5
TRM Promedio (mes) -VS- IPC Transables SAR Variaciones anuales
Variación anual TRM (promedio mes) Variación anual IPC Transables SAR
0%
5%
10%
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20%
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30%
35%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
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3
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1
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1
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7
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9
201
1
201
3
Inflación anual No Transables SINAR vs Brecha del Producto
Brecha del Producto IPC NT SINAR
• Además surgen otros problemas que hay que resolver
para para poder implementar el esquema esquema.
1. Se debe desarrollar modelos para pronosticar
adecuadamente la inflación, la cual tiene muchos
determinantes (tasa de cambio, brecha del producto,
tasas de interés, expectativas, precios internacionales,
crecimiento de los socios comerciales y precios de
materias primas).
LA PRÁCTICA
2. Se debe calcular el impacto y tiempo que se demora
el cambio en la tasa de interés en afectar la inflación.
LA PRÁCTICA
• Por ejemplo se estima que en Colombia:
La tasa de interés afecta inmediatamente a la tasa de
cambio y que ésta afecta a la inflación de transables
luego de 3 meses (pass-through).
El máximo impacto de la tasa de interés sobre el
crecimiento ocurre al cabo de 6 trimestres.
3. Es útil tener una medida de recalentamiento de la
economía: brecha del producto y PIB potencial o no
inflacionario.
LA PRÁCTICA
$ 150
$ 250
$ 350
$ 450
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0
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2
198
4
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6
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0
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0
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0
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2
201
4
Billo
nes d
e p
eso
s
PIB observado vs PIB potencial (o no inflacionario o tendencia)
Tendencia PIB Real
La estabilización del PIB
Pro
du
cto
t
PIB > Tendencia
PIB < Tendencia
Inflación baja
π↑ π↓
PIB Observado vs PIB potencial (tendencia)
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
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0
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2
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4
198
6
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8
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90
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2
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4
199
6
199
8
20
00
200
2
200
4
200
6
200
8
201
0
201
2
201
4
Brecha del Producto
Brecha del Producto
La brecha del producto: una síntesis del
estado de economía
Sin embargo hay que tener en cuenta que la medición del
producto potencial es muy incierta porque es una variable
que nunca se observa.
LA PRÁCTICA
62
64
66
68
70
72
74
76
78
sep-
00
sep-
01
sep-
02
sep-
03
sep-
04
sep-
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sep-
06
sep-
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08
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sep-
10
sep-
11
sep-
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sep-
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sep-
14
sep-
15
Fuente: Fedesarrollo
Utilización de Capacidad Instalada- Fedesarrollo
La Utilización de Capacidad Instalada
4. La economía está sujeta a constantes choques… Las
condiciones pueden cambiar abruptamente. Por eso la
política monetaria es dinámica, lo que hace necesario
refinar constantemente los pronósticos. “Los pronósticos
nunca están bien, sólo sirven para contar historias”. Más
que pronósticos son resultados de Ejercicios de
Simulación de Política.
5. La política fiscal del gobierno también afecta el
crecimiento, la tasa de cambio y, en últimas, la inflación.
En ocasiones pueden surgir problemas de coordinación
(dominancia fiscal, ciclos políticos).
LA PRÁCTICA
• Por todas estas razones, el equipo técnico del Banco está
en constante desarrollo, buscando refinar las
herramientas y el entendimiento de la economía
colombiana.
LA PRÁCTICA
LOS PRONÓSTICOS DE INFLACIÓN
EL PRONÓSTICO DE INFLACIÓN EN
EL BANCO DE LA REPÚBLICA
Las fases del pronóstico
PCP inflación,
PIB, brecha.
Juicio del Staff
Información
no contemplada
en los modelos
Modelos Centrales
(MMT y PATACON)
La senda central de inflación,
PIB, Brecha y tasa de interés.
Los Fan Chart
Los modelos de corto plazo
• Inflación (32)
• PIB (5)
• Brecha (5)
Supuestos
Exógenos
• Los modelos econométricos no estructurales son mejores
para el corto plazo. Modelos estructurales complejos son
mejores para el mediano y largo plazos.
• En el corto plazo hay mucha información que los modelos
estructurales no contemplan (cambio de impuestos y
tarifas, choques de oferta de corto plazo, restricciones
comerciales temporales, cambio en regulaciones).
¿Por qué hacer la distinción entre el
corto y el largo plazos?
• Los modelos de corto plazo ofrecen una frecuencia más
alta (mensual vs trimestral o anual) y se pueden actualizar
o revisar más a menudo. Es menos costoso hacerlo.
¿Por qué hacer la distinción entre el
corto y el largo plazos?
La tecnología del PCP de inflación
LOS MODELOS • ARIMA • Red Neuronal • OLS • FLS • No lineales • No paramétrico • Factores dinámicos • Combinación de pronósticos • Promedios simples • Artesanal • VAR utilizando información
de la curva de rendimientos de TES.
IPC alimentos
IPC transables
IPC no transables
IPC regulados
IPC sin alimentos
IPC total
Pronósticos a
dos, tres y cuatro
trimestres
Evaluación de
pronósticos a diferentes
horizontes
Juicio del Staff
Información
adicional
• La incertidumbre sobre la estructura de la economía
hace conveniente tener un amplio rango de modelos con
diferentes especificaciones.
• Es usual que modelos que no funcionen bien en ciertas
ocasiones, sí lo hagan en otras (ARIMAS vs. Curvas de
Phillips, Stock and Watson 2008).
Los Pronósticos de Inflación
• Qué es: Modelo de Equilibrio General, semi-estructural,
estocástico, dinámico y con expectativas racionales. Las
ecuaciones están expresadas en brechas.
• Cómo se utiliza: Como modelo de pronóstico, como
modelo de simulación de política y para construir
escenarios.
La Tecnología del Largo Plazo - (el MMT)
• Canal de demanda agregada.
• Canal de expectativas.
• Canal de tipo de cambio directo (pass through).
• Canal de tipo de cambio indirecto (efecto sobre
crecimiento).
Los principales canales de trasmisión
Cómo se comunica el pronóstico al público
• Comunicados de Prensa (Incluye una versión pública del
Informe de Política Monetaria, antes llamado Informe de
Inflación).
• Minutas de la Junta Directiva del Banco de la República
(con 15 días de rezago frente a la fecha de la reunión de la
Junta).
• Presentación del Gerente en la televisión institucional.
• Informe de Inflación (basado en el Informe de Política
Monetaria).
• En un comienzo: Entre otros, se presentaba la Senda Central de Inflación y Fan Chart con tabla de probabilidades.
• Luego: Completa transparencia (Senda central de inflación y Fan Chart con tabla de probabilidades, Brecha del Producto, Tasa de interés de mercado, Tipo de Cambio).
• Pero empezaron a surgir problemas.
• Hoy: Sólo los Fan Chart.
Comunicación: Informe de Inflación
LECCIÓN: La completa transparencia no siempre es buena, puede complicar la comunicación en vez de mejorarla. Sobretodo dado el arreglo institucional que hay en el BR.
Comunicación: Informe de Inflación
El Fan Chart
¿Qué es el Fan Chart?: Es un balance de riesgos que
resume las apreciaciones del staff sobre la incertidumbre y el
sesgo de las principales variables que afectan el crecimiento,
la brecha y la inflación.
2,4
1,5
3,4 4
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2012 2013 2014 2015 2016
"Fan Chart" Crecimiento anual de PIB
El Fan Chart
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2012 2013 2014 2015 2016
"Fan Chart" Brecha de PIB
El Fan Chart
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2013 T3 2014 T3 2015 T3 2016 T3 2017 T3
"Fan Chart" Inflación Total
• El pronóstico supone una política monetaria activa.
• Es un pronóstico más narrativo que numérico.
Problemas de la comunicación hoy
FIN