estabilidad y crecimiento a pesar de las turbulencias globales · la incertidumbre del dólar a...

Estabilidad y crecimiento a pesar de las turbulencias globales

Mario Bergara

Almuerzo de trabajo Asociación de Dirigentes de Marketing

14 de marzo de 2018

Las turbulencias que nos rodean

Plan de la presentación

¿Qué hacemos con el dólar?

Avanzamos pese a todo

Incertidumbre de políticas y globalización: comportamientos de manada


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Índice global de incertidumbre en política económica

Media móvil 12 meses

Crisis financiera global

Crisis en EuropaProblemas fiscales en EE.UU.

Brexit

Trump

La incertidumbre del dólar a nivel global y la volatilidad de sus expectativas


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Índice Dólar Global Bloomberg

Exuberancia y corrección en los mercados financieros


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VIX (eje derecho) S&P500 DAX FTSE NIKKEI

Brexit Trump Siria y Corea del Norte •“Lunes negro”

7

Volvió la volatilidad a los mercados


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Índice VIX

La volatilidad de las cripto-monedas y los riesgos asociados

¿Monedas, activos o esquemas de Ponzi? Fluctuaciones drásticas y mecanismos de verificación costosos Los riesgos que su volatilidad potencie la inestabilidad financiera


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Crecimiento económico a tasas decentes Recuperación de la demanda doméstica Saludable evolución de las exportaciones de bienes y servicios Superávit consistente de la cuenta corriente de la balanza de pagos

•10

La economía uruguaya evoluciona saludablemente, aunque con desafíos bien definidos


Crecimiento económico a tasas decentes Recuperación de la demanda doméstica Saludable evolución de las exportaciones de bienes y servicios Superávit consistente de la cuenta corriente de la balanza de pagos

•11

La economía uruguaya evoluciona saludablemente, aunque con desafíos bien definidos


Marco fiscal ordenado, pero pautado por necesidad de adecuación El crecimiento aún no arrastra a mejoras en los niveles de empleo Necesidad de reactivar el proceso inversor

La estabilidad de precios: la inflación en el techo del rango meta con expectativas adaptadas y una región de precios altos


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Rango meta Tasa de inflación (12 meses) Expectativas de inflación (24 meses)

Una política monetaria flexible y contractiva

Evolución de los medios de pago M1’ Variación interanual promedio trimestral


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Tasas medias a 30 díasTasas medias a 90 díasTasas medias a 180 días

Tasas de Letras de Regulación Monetaria

Un sistema bancario solvente y con elevada liquidez


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RTCI (eje izq.) Morosidad (eje der.) Previsiones (eje der.)

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Liquidez

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dic-01 dic-05 dic-09 dic-13 dic-17$ (Residentes) U$S (Residentes)

U$S (No Residentes) % Dolarización (Resid.)

Un sistema de pagos crecientemente moderno


Algunos conceptos previos: el debate sobre el atraso cambiario

Depende de lo que pasa con el dólar en el

mundo


Afirmación

Hay atraso cambiario porque el dólar está bajando

Visión conceptual Efectos

Puede afectar rentabilidad sin afectar

competitividad



mundo


Afirmación


Lo que hay es encarecimiento en

dólares

Hay atraso porque el dólar sube menos

que la inflación



competitividad

Puede afectar rentabilidad por costos

domésticos



mundo


Afirmación


Lo que hay es encarecimiento en

dólares

Hay atraso porque el dólar sube menos

que la inflación

Importa identificar condicionantes a

mitigar

Hay atraso porque hay presiones a la

baja del dólar



competitividad

Puede afectar rentabilidad por costos

domésticos

Depende de si el accionar del BCU las

compensa



Competitividad y rentabilidad no son la misma cosa

Es relevante el diagnóstico porque condiciona las líneas de acción




Si lo que predominan son problemas de rentabilidad


Si lo que predomina es el desalineamiento cambiario

Procurar mayor productividad y reducción de costos

Adecuación de la política monetaria y cambiaria




Si lo que predominan son problemas de rentabilidad


Si lo que predomina es el desalineamiento cambiario

Procurar mayor productividad y reducción de costos

Adecuación de la política monetaria y cambiaria

Si el dólar en Uruguay acompaña las tendencias globales, su decrecimiento influye en la rentabilidad de algunos sectores sin

alterar significativamente la capacidad competitiva

¿Qué explica la evolución del dólar?

El BCU ofrece altas tasas en sus títulos


Hipótesis I

Factor determinante




Hipótesis I Hipótesis II

Factor determinante

Las expectativas globales sobre el dólar





Factor determinante

Consecuencias sobre los

mercados y las decisiones


Atracción de flujos de capitales

Desdolarización de portafolios

Presiones al desalineamiento

cambiario





Factor determinante





Los flujos de capitales varían según ellas



cambiario

El BCU debe intervenir en el mercado

El BCU emite o rescata títulos para evitar

efectos inflacionarios





Factor determinante

Líneas de acción




El BCU no debería emitir títulos





cambiario








Factor determinante

Líneas de acción




El BCU no debería emitir títulos

Absorber volatilidad y presiones excesivas





cambiario




Un relato en tres episodios con una aclaración previa: no se puede ir contra los fundamentos globales

Basada en hechos reales: cualquier parecido con la realidad no es pura coincidencia


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Índice Dólar Global Bloomberg (eje izquierdo)TC peso/dólar (eje derecho)

Otra aclaración previa: flujos de capital y dolarización de portafolios reaccionan con la misma lógica


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Variación Tenencia NR (deuda doméstica en $ y UI) Inversiones AFAPS en M/E (% del portafolio), eje derecho


De la crisis financiera hasta los dichos de Bernanke

Escena 1 Fines de 2008 - Mediados de 2013

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Tasas de interés LRM y variación de tenencias de No Residentes

Variación de Tenencia de No Residentes Tasa de Interés promedio de LRM (eje derecho)

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CONDICIONES FINANCIERAS INTERNACIONALES Y FLUJOS NETOS DE CAPITALES DE NO RESIDENTES

Flujos netos mensuales de capitales de No Residentes (*) Bloomberg Dollar Spot Index (eje derecho)


De la crisis financiera hasta los dichos de Bernanke

Escena 1 Fines de 2008 - Mediados de 2013


De la reversión de política de EEUU hasta el triunfo de Trump

Escena 2 Mediados de 2013 – Fines de 2016

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De la reversión de política de EEUU hasta el triunfo de Trump

Escena 2 Mediados de 2013 – Fines de 2016


Del triunfo de Trump hasta la actualidad

Escena 3 Fines de 2016 - …….

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Del triunfo de Trump hasta la actualidad

Escena 3 Fines de 2016 - …….

¿Cómo no se llama la película?


La política monetaria no ha sido el factor determinante del tipo de cambio ni de los flujos de capitales (Hipótesis I)

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Tasa de interés de LRM y Tipo de Cambio Nominal

TCN Tasa LRM promedio ponderado (eje derecho)

¿Cómo se llama la película?


Las expectativas globales sobre el dólar han condicionado los flujos de capital y los cambios de portafolio (Hipótesis II)

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Índice Dólar Global Bloomberg (eje izquierdo)TC peso/dólar (eje derecho)

La intervención del BCU ha tenido un efecto contracíclico saludable


Variación de tenencias de No Residentes y de portafolios de AFAP e intervenciones del BCU

Millones de dólares

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Variación Tenencia NR (deuda doméstica en $ y UI) Variación portafolio M/N AFAPS Intervenciones MC (eje derecho)

La intervención tiene costos y beneficios


Medidas complementarias para mitigar volatilidad y reducir costos: manejo de encajes medios,

marginales y fondos inmovilizados

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Reservas del BCU sin contrapartidaen millones de dólares

Stock LRM en millones de dólares

Efecto Swaps Empresas Públicas

La percepción internacional del Uruguay


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Riesgo país Calificación de riesgo

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Aa1 AA+ AA+ AA+ AA (high)High quality Aa2 AA AA AA AA

Aa3 AA- AA- AA- AA (low)A1 A+ A+ A+ A (high)A2 A A A AA3 A- A- A- A (low)

Baa1 BBB+ BBB+ BBB+ BBB (high)Baa2 / Estable BBB / Estable BBB BBB / Estable BBB

Baa3 BBB- BBB- / Estable BBB- BBB (low) / EstableProbably payment Ba1 BB+ BB+ BB+ BB (high)

but with Ba2 BB BB BB BBuncertainty Ba3 BB- BB- BB- BB (low)

B1 B+ B+ B+ B (high)B2 B B B BB3 B- B- B- B (low)

Caa1 CCC+ CCC+ CCC+ CCC (high)Caa2 CCC CCC CCC CCCCaa3 CCC- CCC- CCC- CCC (low)Ca CC CC CC+ CC (high)C C C CC CC

D D CC- CC (low)D D

(*) Notes with red color shows actual evaluation of Uruguay.

(**) Ratings for bonds nominated in Japanese Yens.

Uruguay Long-Term Sovereign Ratings*

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Strong capacity of payment

Good capacity of payment

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High risk

Estabilidad y crecimiento a pesar de las turbulencias globales

Mario Bergara

Almuerzo de trabajo Asociación de Dirigentes de Marketing

14 de marzo de 2018

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