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Esfera II Gesfund Aqua FI

Informe de seguimiento

A 30 de septiembre de 2019

Esfera Capital Gestión SGIIC, S.A. | c/Chillida 4. Planta 4ª. 04740 · Roquetas de Mar · Almería · Tlf. 950 101 090 · www.esferacapital.es

CIF A04826863 · Inscrita en el Registro Mercantil de Almería en el Tomo 1742, Libro 0, Folio 11, Hoja AL-45082, Inscripción 1ª · Inscrita en el Registro de la CNMV con el número 244.

INFORME DE SEGUIMIENTO - Esfera II Gesfund Aqua FI

A 7 de octubre de 2019,

Estimados todos,

El tercer trimestre del año ha sido un período especialmente interesante respecto de la gestión del fondo, en

gran parte motivado por las inversiones cada vez más significativas de los co-partícipes. El patrimonio bajo

gestión de Esfera II Gesfund Aqua FI se ha incrementado un 66% durante el último trimestre, y nos ha

permitido completar y re-balancear una cartera que consideramos muy halagüeña en el medio y largo plazo.

Desde aquí queremos agradecer la confianza depositada por cada uno de los co-inversores del fondo.

Como sabéis, nuestra filosofía de inversión consiste en invertir en compañías que cotizan en el mercado

americano, que poseen un modelo de negocio de calidad, fundamentales sólidos, alta liquidez bursátil y

volatilidades intermedias. En el día a día del mercado, realizamos el seguimiento del portafolio apoyándonos

en el análisis fundamental y en el análisis técnico, con un enfoque riguroso en el control de los riesgos y en

la diversificación sectorial.

Cabe mencionar que este seguimiento es fruto de una gestión activa que además procura atenuar la

volatilidad, pero cuya vocación última es rotundamente largoplacista y por tanto “pasiva” en cierto sentido. En

nuestro caso concreto, esa “pasividad” se traduce en un índice de rotación idealmente bajo y escasas

operaciones. Al mismo tiempo, controlamos activamente los distintos riesgos inherentes a la inversión

mediante un sistema de trabajo propio. Como prueba de ello destacamos que durante el año 2019 solo se han

realizado tres ventas de acciones de manera proactiva, y cuatro en total: Vectren Corporation (por OPA, en

febrero), Tesla (en mayo), GTT Communications (en junio) y Hawaiian Holdings (en agosto).

“Tener una compañía durante más de 10 años en cartera es sinónimo de que la inversión inicial fue

excelente, así como la rentabilidad obtenida”

El hecho de otorgar especial importancia a la liquidez bursátil actual y pasada de las acciones permite una

escalabilidad exponencial del patrimonio gestionado con un margen de seguridad muy elevado. Aunque se

trata de una variable que historialmente ha respetado los mínimos fijados por el sistema, el control del riesgo

de liquidez que realizamos implica una vigilancia de las compañías adquiridas de manera individual. De esta

manera, el resultado es una cartera íntegramente líquida, que además permite obtener unos costes más

bajos por operaciones de compra y venta.



En lo que llevamos de año, Esfera II Gesfund Aqua FI ha obtenido una rentabilidad de 22,34% (contra 18,74%

del S&P 500; 20,55% del S&P 500 TR - incluye dividendos - y 17,34% del ETF S&P 500 TR Hedged EUR),

superando en julio su máximo valor liquidativo, actualmente de 118,88 euros. Nos complace comprobar que

el objetivo - ambicioso - de generar rentabilidades anualizadas positivas de doble dígito batiendo, con una

volatilidad inferior, al S&P 500 esté siendo logrado en 2019.

Así, desde enero 2018, el fondo ha obtenido una rentabilidad de 23,15% (contra 11,34% del S&P

500; 15,27% del S&P 500 TR y 8,33% del S&P 500 TR Hedged EUR):

El comportamiento de la cartera durante los nueve primeros meses del año ha sido bueno, batiendo al índice

de referencia en 3.6% y colocándose entre los mejores fondos españoles por rentabilidad. En la siguiente

tabla exponemos la evolución del mismo en diferentes espacios temporales y su comparativa con distintos

índices del S&P 500:

Rentabilidad

1er trimestre

2019

2do trimestre

2019

Julio 2019 Agosto 2019 Septiembre

2019

3er trimestre

2019

Año 2019 Desde enero

2018

Esfera II

Gesfund Aqua

17,33% 3,35% 2,41% - 0,17% - 1,32% 0,89% 22,34% 23,15%

S&P 500 13,07% 3,78% 1,31% - 1,81% 1,72% 1,19% 18,74% 11,34%

S&P 500 TR 13,65% 4,30% 1,44% - 1,58% 1,87% 1,70% 20,55% 15,27%

S&P 500 TR

hedged EUR

12,86% 3,25% 1,19% - 1,93% 1,63% 0,85% 17,34% 8,33%

Fuente: VisualChart (tickers: FOUSA06CI2, SP500, SP500TR), UBS ETF (IE) S&P 500 UCITS ETF (hedged to EUR) A-acc



La volatilidad del mercado fue poco pronunciada en julio y septiembre, pero mayor en agosto. El fondo obtiene

una volatilidad inferior a la del S&P 500 en todos los espacios temporales menos en septiembre:

Volatilidad

Julio 2019 Agosto 2019 Septiembre 2019 3er trimestre

2019

Año 2019 Histórica

Esfera II

Gesfund Aqua

7,85% 20,20% 11,82% 14,14% 12,60% 12,91%

S&P 500 8,38% 22,75% 8,85% 14,86% 13,44% 13,51%

RESUMEN TERCER TRIMESTRE 2019

El tercer trimestre ha sido un período extremadamente interesante desde el punto de vista de la gestión, sobre

todo en agosto. La incorporación de nuevos inversores y la subsecuente entrada de capital nos ha permitido

completar la cartera en un primer momento y re-balancearla en un segundo. Concretamente, entre julio y

agosto se han comprado un total de 19 nuevas acciones:

Tencent Music Entertainment Group (TME),

Advanced Drainage System (WMS),

Boston Beer Co (SAM),

Corvel Corp (CRVL),

Evertec Inc (EVTC),

ICF International Inc (ICFI),

Omega Healthcare Investors (OHI),

Pagseguro Digital Ltd (PAGS),

Tractor Supply Company (TSCO),

Atmos Energy Corp (ATO).

Appfolio Inc (APPF),

Conmed Corp (CNMD),

Coresite Realty Corp (COR),

CyberArk Software Ltd (CYBR),

Novartis AG (NVS),

Splunk Inc (SPLK),

Terreno Realty Corp (TRNO),

Trinet Group Inc (TNET),

Invitation Homes Inc (INVH), y



Todas las acciones se han comprado respetando escrupulosamente la filosofía, la estrategia y el sistema de

inversión. Entendemos que añaden mucho valor a la diversificación por sector, tamaño y geografía del conjunto

de la cartera. Por ejemplo, la compra de empresas de Real Estate (inmobiliarias) como Coresite, Terreno o

Invitation Homes completan la cartera global con un sector interesante en el que estábamos menos

expuestos. También se han comprado empresas extranjeras o cuyos negocios están expuestos

mayoritariamente a otros países. Es el caso de Novartis, Tencent Music y Pagseguro Digital, cuyos mercados

de “referencia” son Suiza, China y Brasil respectivamente. Son por supuesto empresas que cumplen la condición

de cotizar en EEUU.

Con la ejecución de una única venta durante el trimestre, la de Hawaiian Holdings (HA), la cartera queda

formada por 92 acciones, muy cerca del máximo fijado de 100. De todas ellas, 48 han sido adquiridas a lo

largo de 2019: 18 el primer trimestre, 11 el segundo y 19 el tercero. Basándonos en la experiencia previa

adquirida por el gestor, entre un 10% y un 15% de estas nuevas incorporaciones resultan ser ideas de inversión

que no prosperan en el medio plazo. Se trata de un hecho inevitable e incluso saludable, ya que permite a la

cartera comportarse mejor con el transcurso del tiempo.

En agosto, con la entrada significativa de capital, se podrían haber comprado más compañías hasta alcanzar el

máximo de 100, pero se consideró más adecuado y oportunista dejar un margen de maniobra de 8 acciones.

Lo que finalmente se hizo fue reinvertir en las 92 acciones actuales mediante la estrategia de rebalanceo. Esta

estrategia se basa tanto en parámetros cualitativos como cuantitativos, y está diseñada para absorber cualquier

cuantía invertida sin que afecte al rendimiento inmediato de los inversores. Como su propio nombre indica, su

función principal es la de balancear el portafolio - equilibrar el peso de las distintas acciones - aprovechando

las entradas de capital. Ilustramos a continuación el resultado del rebalanceo comparando la contribución

porcentual de las acciones individuales a cierre de segundo y tercer trimestre:

Fuente: VL a cierre de mes

0%

1%

2%

3%

4%

Contribución porcentual de las acciones a cierre de

septiembre 2019



Un peor mes de septiembre ha querido devolver a la casilla de salida los buenos resultados obtenidos

comparativamente en julio y agosto, dejando la rentabilidad trimestral del fondo en 0,89% (contra 1,19% del

S&P 500; 1,70% del S&P 500 TR y 0,85% del S&P 500 TR Hedged EUR). Las compañías que más han aportado

a la rentabilidad de septiembre - Elbit Systems (0,12%), Apple (0,11%) y CDW (0,11%) - no han compensado a

las que menos lo han hecho: Alteryx (-0,60%), Everbridge (- 0,28%) y R1 RCM (- 0,22%). En el siguiente link

tenéis acceso a la ficha mensual de septiembre.

Durante el último mes, hemos observado un repunte generalizado de las acciones consideradas como “value”

(inversión en valor), y una caída de las acciones “growth” (inversión enfocada en el crecimiento). La estrategia

del fondo no tiene en cuenta este tipo de etiquetas sobre el estilo de las acciones en el momento de la compra.

No obstante, hemos considerado a bien mostrar este reparto de la cartera por si fuera de interés para el lector:

Fuente: Morningstar

En cuanto a artículos en prensa, en agosto aparecimos en el siguiente artículo de Finect: Los mejores fondos

de inversión 2019, en el que se sitúa a Esfera II Gesfund Aqua FI entre 10 mejores fondos españoles por

rentabilidad en el año (de un total de 2’700).

Por último, la exposición a renta variable a cierre de trimestre es del 95,41%, más de cinco puntos porcentuales

por encima de la presentada a cierre del trimestre anterior. Consideramos que este nivel de exposición al

mercado es idóneo y deseable de cara al largo plazo, y que nos permite también afrontar hipotéticas

eventualidades con serenidad.

https://www.esferacapital.es/MarketMonitor/EP/ESF/Documents/Investment/ES/Funds/ECG_Ficha_Gesfund_Aqua_Septiembre_19.pdf

https://www.finect.com/blogs/fondos-de-inversion/articulos/claves-encontrar-mejores-fondos-inversion

https://www.finect.com/blogs/fondos-de-inversion/articulos/claves-encontrar-mejores-fondos-inversion



SITUACIÓN DE LOS MERCADOS

Limitándonos a copiar y pegar el siguiente párrafo del último informe trimestral, pretendemos hacer un poco

de pedagogía:

“en el plano macroeconómico, de cuyo ruido cortoplacista intentamos desmarcarnos, consideramos que

no existen cambios significativos en cuanto a las fuentes de incertidumbre: (…) el conflicto comercial entre

China y los Estados Unidos, la desaceleración a nivel mundial, la posible bajada de tipos por parte de los

bancos centrales o la incertidumbre en países europeos como Inglaterra o Italia”

Como se puede comprobar, poco ha cambiado substancialmente en los últimos meses, y sin embargo parece

amplificarse el miedo mediático sobre una futura recesión. Nuestro sistema no pretenderá nunca adelantarse

a la siguiente crisis, pero sí será capaz de aumentar su liquidez en un escenario difícil. Sin ir más lejos, la

flexibilidad de la operativa demostró sus bondades a finales de 2018, año que cerramos en positivo cuando

todas las clases de activos acabaron en rojo. De todas formas, tenemos muy claro que 1) las recesiones nunca

avisan, y 2) a largo plazo es mayor el coste de oportunidad de no estar invertido por culpa de una decisión

emocional tomada en un momento puntual.

El deterioro de la confianza de las empresas en Estados Unidos se debe principalmente a inquietudes con

respecto a la guerra comercial y al incremento de las tarifas aduaneras. La evolución de esta situación sigue

siendo muy incierta, y nadie sabe hasta dónde están dispuestos a escalarla unos y otros. El presidente Trump,

que afronta un procedimiento de impeachment político, ha puesto una nueva mira arancelaria en Europa,

ampliando sus frentes abiertos. Solo el tiempo determinará el grado de eficacia de su política internacional. A

pesar de todo, en septiembre conocimos un buen dato de paro en el país americano, que baja del 3,7% al

3,5%. Finalmente, destacamos que la Reserva Federal estadounidense aún tiene margen a la hora de bajar

tipos de interés, si lo decide.

En relación a la cobertura del euro, hemos presenciado un debilitamiento de la moneda única con respecto

al dólar en el último trimestre, como previmos en el anterior informe. Consideramos que esta tendencia se va

a mantener en los próximos meses, aunque seguimos vigilantes por si fuera necesario incrementar la cobertura

al riesgo divisa.



EMPRESAS EN CARTERA

Presentamos a continuación dos de las acciones compradas en agosto: Boston Beer y Tractor Supply:

Tractor Supply Company (TSCO) es una empresa estadounidense, fundada en 1938, que regenta más

de 1’750 tiendas especializadas en “el estilo de vida rural” y que emplea a 29’000 personas en 49 estados

americanos. Esta compañía, de talla mediana, comercializa principalmente productos para ganado y

mascotas, pero diversifica su actividad con otras muchas líneas de negocio: tractores, remolques, herramientas

de trabajo, ropa y calzado para labores de campo, productos agrícolas, de jardinería etc… Entendemos que es

un modelo de negocio consolidado y de calidad, que nos permite diversificar la cartera invirtiendo en el sector

primario. Nos llama la atención su enfoque en la fidelización de clientes, ya sea a través de ofertas en internet,

o con la creación de una comunidad propia (“Neighbors Club”), lo que le otorga una cierta ventaja competitiva.

En cuanto a fundamentales, nos gusta especialmente observar una evolución sólida y creciente de los

ingresos, de los resultados operativos y de los resultados netos en los últimos años. TSCO posee un balance

saneado, con un nivel de fondos propios con respecto a total Activo muy elevado. Históricamente, la empresa

ha crecido de forma orgánica y mediante adquisiciones (como la compra de Petsense por 116$ millones en

2016), y pretende seguir estrenando nuevas tiendas. Desde 2014, el margen neto se ha mantenido constante

en un decente 6.5%, así como el ROA (18) y el ROE (30).

Boston Beer Co (SAM) es la segunda mayor cervecera artesanal de Estados Unidos y emplea a más de

1’500 trabajadores. Su marca más icónica es “Samuel Adams”, creada en 1984. Igual que TSCO, su modelo de

negocio es simple y de calidad, ya que se dedican principalmente a la venta de marcas propias de cerveza, y

de otros productos, como sidra. La empresa también ha crecido considerablemente mediante adquisiciones

efectuadas directamente o a través de su filial A&S Brewing. Sin ir más lejos, en mayo de 2019 compraron la

empresa Dogfish Head por 300$ millones.

Por otro lado, los números contables son sólidos y constantes en el tiempo, con un resultado neto que fluctúa

entre 90$ y 100$ millones, y que representa un margen neto en torno a 10%. Nos da también mucha seguridad

que el ratio de fondos propios haya estado por encima de 70% durante los últimos 5 años, y que el current

ratio sea superior a 1,9. Además de un buen flujo de caja, nos gustan los niveles de ROA y ROE, todo esto en

un sector que se asocia al consumo defensivo.

Esperamos que el presente informe haya sido de vuestro interés y nos ponemos a vuestra disposición para

cualquier duda. Os invitamos a seguirnos en Twitter @gesfund y a inscribiros a la Newsletter.

¡Sin más dilación, salud y buena inversión!

Joaquín Blanco y el equipo de Esfera II Gesfund Aqua FI

https://twitter.com/gesfund

https://gesfund.com/contacto/



EVOLUCIÓN HISTÓRICA

Rentabilidades 1 mes Año en curso 3 meses 6 meses 1 año Histórica

Esfera II Gesfund Aqua FI -1,32 22,34 0,89 4,27 8,00 6,06

SP 500 INDEX 1,72 18,74 1,19 5,02 2,09 9,25

Volatilidades 1 mes Año en curso 3 meses 6 meses 1 año Histórica

Esfera II Gesfund Aqua FI 11,82 12,60 14,14 12,77 14,98 12,91

SP 500 INDEX 8,85 13,44 14,86 13,45 17,02 13,51

Ratios Sharpe Sortino Sharpe 12 meses Sortino 12 meses

Esfera II Gesfund Aqua FI 0,50 0,48 0,56 0,51

SP 500 INDEX 0,72 0,63 0,15 0,14

Ratios de Esfera II Gesfund Aqua FI vs. Alfa Beta R-cuadrado Treynor Información

SP 500 INDEX -0,74 0,75 61,14 8,67 -36,44



RESUMEN DE LA CARTERA

30/06/2019 30/09/2019

Tesoreria 9,87% 4,59%

Renta Variable 90,12% 95,41%

COMPOSICIÓN DE LA CARTERA

Renta Variable, 10 primeras posiciones, de un total de 92

Descripción Porcentaje

Mastercard Incorporated 2,39%

Becton, Dickinson and Company 1,97%

Alteryx, Inc. Class A 1,90%

Churchill Downs, Incorporated 1,86%

Microsoft Corporation 1,80%

Elbit Systems Ltd. - Ordinary Shares 1,78%

Fiserv, Inc. 1,72%

Atrion Corporation 1,61%

Waste Management, Inc. 1,59%

Thermo Fisher Scientific Inc 1,55%



DIVERSIFICACIÓN DE LA CARTERA

Diversificación sectorial

Diversificación geográfica