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    ESCUELA SUPERIOR DE INGENIEROS DE SEVILLA

    Departamento de Organización Industrial y Gestión de Empresas Titulación: Ingeniero Industrial (Plan 64)

    Especialidad: Eléctrica

    “PLANIFICACIÓN DEL PRECIO DE LA ENERGÍA ELÉCTRICA EN EL INTERCAMBIO

    INTERNACIONAL, PARA LA COBERTURA DEL RIESGO, POR MEDIO DE UN MERCADO DE

    FUTUROS”

    Autor : D. Patricio Castro Morillo Tutor: Dr. Pedro Moreu de León

    Sevilla, Enero de 2005

  • 2

    ÍNDICE

    1.INTRODUCCIÓN Y OBJETO DEL PROYECTO..................................................3

    2.CONTENIDO DEL PROYECTO...............................................................................5

    3.SECTOR ELECTRICO ESPAÑOL...........................................................................6 3.1Introducción histórica y proceso de liberalización.......................................................6 3.2 Estructura y funcionamiento del sector eléctrico........................................................8

    4.MERCADO DE ENERGÍA.......................................................................................10 4.1Introducción................................................................................................................10 4.2Características especiales de la energía como activo.................................................10 4.2.1 Diferencias principales...........................................................................................10 4.2.2Respuesta del mercado a ciclos y eventos...............................................................11 4.2.3Impacto de los inductores de precio procedentes del suministro( Supply drivers).12 4.2.4Diferente comportamiento a largo y corto plazo.....................................................13 4.2.5Rendimiento de conveniencia y estacionalidad.......................................................13 4.2.6.Regulación y liquidez.............................................................................................15 4.2.7 Descentralización de los mercados.........................................................................15 4.2.8.Tipos de contratos...................................................................................................16

    5.CONCEPTO DE COBERTURA: MERCADO DE DERIVADOS.......................17 5.1 Origen de la utilización de derivados en el sector eléctrico......................................17 5.2 Instrumentos derivados: utilidades............................................................................20

    6.LOS PRECIOS SPOTS DE ELECTRICIDAD.......................................................28 6.1 Características de la electricidad como subyacente...................................................28 6.2 Peculiaridades de los precios de la electricidad.........................................................29

    7.FUTUROS Y FORWARDS. Cobertura del riesgo..................................................32 7.1 Definiciones...............................................................................................................32 7.2 Características del mercado organizado ...................................................................33 7.2.1 Diferencias entre el mercado organizado y el mercado Over The Counter...........33 7.2.2 Estandarización.......................................................................................................35 7.2.3 Aspectos de los futuros que reducen el riesgo de crédito.......................................36 7.3 Determinación del precio de los futuros....................................................................38 7.4 Funciones económicas de un mercado de futuros.....................................................44 7.5 La cobertura del riesgo con futuros...........................................................................47 7.5.1 Estrategias de cobertura..........................................................................................47 7.5.2 Riesgos de utilizar contratos de futuros para realizar coberturas...........................52

    8.ESTRATEGIAS DE COBERTURA CON FUTUROS Y BIENES FÍSICOS: LA LECCIÓN DE METALLGESELLSCHAFT.......................................................65 8.1 La gestión del riesgo asociado a los bienes físicos....................................................65 8.2 Ejemplos numéricos..................................................................................................69 8.3 El riesgo financiero y los márgenes en futuros.........................................................73 8.4 Aplicación de estrategias a un periodo de precios de la electricidad........................76

    ANEXO ESTUDIO CUALITATIVO DE CRITERIOS, PARA EL MODELADO DE LOS PRECIOS SPOTS DE LA ELECTRICIDAD. Presentación de los modelos...........102

  • 3

    1. INTRODUCCIÓN Y OBJETO DEL PROYECTO

    El objeto de realizar este estudio surge en el momento en que el proceso mundial de

    liberalización de los mercados energéticos ha adquirido una posición consolidada en

    muchos países desarrollados. El desarrollo de las interconexiones entre las redes de los

    países vecinos y el incremento de la capacidad comercial de intercambio están

    favoreciendo la creación de mercados cada vez más extensos, por la integración de los

    mercados nacionales en mercados más globales, lo que traerá consigo un aumento de la

    competencia.

    El punto de partida de este proyecto son las compañías eléctricas como compradoras

    de energía (para cubrir sus déficit de generación), ya que desean cubrirse frente a la

    inestabilidad del precio eléctrico, firmando contratos de suministros futuros, a un precio

    fijo durante un determinado periodo. La empresa comercializadora, debe suministrar la

    energía directamente comprando al precio del Pool, (mercado mayorista centralizado

    donde la energía es ofertada y demandada diariamente por los consumidores y

    generadores) con el riesgo de variabilidad de precios que esto conlleva, estas

    variaciones en los precios pueden ser causadas por la estacionalidad, crisis económicas,

    contingencias de la red, etc.…

    Este riesgo asociado al precio de la energía, intenta minimizarse gracias al uso de los

    derivados. Llamamos derivados en el mercado de la energía eléctrica, a los instrumentos

  • 4

    financieros asociados a la negociación de los propios precios de la electricidad como

    elemento de intercambio. Estudiaremos las expectativas y tendencias futuras de

    valoración en el futuro, de este tipo de energía, con un tratamiento similar al que se

    utiliza en el mercado del petróleo, oro, u otras materias primas. Los futuros también se

    utilizan con índices y tipos de interés.

    Como ya veremos mas adelante la electricidad tiene peculiaridades a tener en cuenta, a

    la hora de tratarla como elemento de intercambio en este novedoso mercado de futuros,

    ya que el propio subyacente será la propia electricidad.

    A lo largo del proyecto, analizaremos la gran variedad de derivados existentes y sus

    distintas características.

    Es, por tanto, el OBJETO del presente proyecto, el análisis de distintas estrategias de

    cobertura del riesgo, en la contratación de energía eléctrica a precios fijos para un

    periodo, usando distintos instrumentos financieros, denominados derivados,

    asociados al mercado de la energía eléctrica.

  • 5

    2 CONTENIDO DEL PROYECTO

    Una vez introducido el tema y presentado el objeto del proyecto, se analizan las razones

    que hacen necesaria una cobertura del riesgo por medio de los instrumentos derivados y

    sus utilidades.

    En primer lugar trataremos el sector eléctrico, sus componentes y el proceso de

    liberalización.

    Después analizaremos cuáles son las causas que hacen necesaria una cobertura, qué son

    los instrumentos derivados y para qué se pueden usar.

    A continuación pasaremos a analizar cuáles son las causas que hacen de la electricidad

    un subyacente tan especial y estudiaremos la evolución de los precios spots de

    electricidad y sus características.

    Más adelante estudiaremos los distintos contratos en los que podemos utilizar los

    futuros, y opciones. Primero los analizaremos desde el punto de vista de derivados

    financieros para entender qué son y cómo se utilizan y luego profundizaremos en ellos

    como subyacente eléctrico.

    Una vez visto todo lo anterior pasaremos a analizar distintas estrategias de cobertura en

    el mercado eléctrico utilizando los distintos derivados no sin antes hacer una mención a

    un caso real de cobertura usando futuros, caso que demuestra la dificultad y riesgo de

    estas coberturas.

    Terminaremos con la aplicación de las distintas estrategias a un periodo de precios de

    electricidad, junto con una conclusión final.

  • 6

    3 SECTOR ELECTRICO ESPAÑOL

    3.1 Introducción histórica y proceso de liberalización

    Desde la primera empresa eléctrica española -la Sociedad Española de Electricidad-que

    fue fundada a mediados del año 1881 en Barcelona por Francisco Dalmau y Faura y su

    hijo, Tomás José Dalmau García, han pasado poco más de cien años: una historia

    relativamente corta pero intensa, en el territorio español.

    En 1910, la industria eléctrica española se había extendido por todo el país, sobre todo

    en las grandes ciudades, y estaba formada por un gran