escenario internacional 2011-2013: impactos sobre ... · pesimismo en la letra pequeña. tres...

Escenario Internacional 2011-2013:

Impactos sobre Latinoamérica

José Juan Ruiz

OCTUBRE 2011

2

AGENDA1. WEO Septiembre 2011: Optimismo en los números y

Pesimismo en la letra pequeña. Tres Grandes IF’s y sus

consecuencias.

2. Economía Real: Un Escenario alternativo y sus

consecuencias para Latam

3. Los Trade-offs entre Estabilidad Macro y Riesgos

Financieros. ¿ A qué nos podemos enfrentar y cómo

Latam le ha hecho frente en el pasado?

4. Nuevos Entornos, Nuevas Prioridades

5. Conclusiones

3

EL WEO ESTA EN LA CALLE: Optimismo en los Números …

-3.7

3.1

1.61.9

-0.7

5.1

4.0 4.0

2.8

7.3

6.46.1

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2009 2010 2011 2012

Tít

ulo

de

l e

je

BYE BYE CRISIS......

DESARROLLADOS MUNDO EMERGENTES

http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/index.htm

4

Latinoamérica se suma a la “Fiesta”…

5.8

4.3

-1.7

6.1

4.5

4.0 4.1 4.1 4.0 3.9

10,309

10,852

10,642

11,280

11,903

12,364

12,803

13,288

13,821

14,406

10,000

10,500

11,000

11,500

12,000

12,500

13,000

13,500

14,000

14,500

15,000

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Latinoamerica 2012-2016

PIB Pib per capita en US $ PPP


5

Ningún País desentona…


5.6

4.74.6

4.5

4.2

3.6 3.6

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

Peru Chile Argentina Colombia Uruguay Brazil Mexico

Crecimiento PIB en 2012.

pib

6

En 2016 tres Países por encima 20 mil US $ renta per capita..

17.4

16.215.5

15.1

11.8

10.2 10.0

21.5

20.219.5

18.0

14.6

12.513.0

Argentina Chile Uruguay Mexico Brazil Colombia Peru

PIb per Capita en US $ PPP

2011 2016


7

Pero… el Escenario depende de 3 If’s

IF ….European policymakers contain the crisis in the euro area periphery,

IF…. U.S. policymakers strike a judicious balance between support for the economy and medium-term fiscal consolidation,

IF volatility in global financial markets does not escalate"


8

Pompeya, 24 Agosto año 79 D.C.

9



consecuencias.







5. Conclusiones

10PRINCIPAL LECCION FUE DECOUPLING NO FUNCIONÓ EN CRISIS 2008-2009

2.8

0.1

-3.7

3.1

1.6

5.8

4.3

-1.7

6.1

4.5

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

2007 2008 2009 2010 2011

Tít

ulo

de

l e

je

CRECIMIENTO DEL PIB

DESARROLLADOS LATAM


11LOS SHOCKS SE TRANSMITIERON A EC. REAL A TRAVÉS DE 4 CANALES

28%

-30%

26%

29%

0%

-30%

-12%

14%

2008 2009 2010 2011

PRECIO COMMODITIES NO ENERGETICOS

% y-o-y Acumulado 2008

• Canal de Comercio en respuesta al shock de crecimiento de los P. Desarrollados

• Precios de los Commodities: Caída de un 30%

• Canal Financiero : Elevación en 570 pb coste acceso a la Financiación Internacional.

•Sudden stop en acceso a Mercados Internacionales

325

895

369

300

400

500

600

700

800

900

1000

29

-Au

g-2

00

8

09

-se

p-0

8

17

-se

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8

25

-se

p-0

8

03

-oc

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8

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8

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8

18

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8

26

-no

v-0

8

05

-dic

-08

15

-dic

-08

23

-dic

-08

02

-en

e-0

9

12

-en

e-0

9

21

-en

e-0

9

29

-en

e-0

9

06

-fe

b-0

9

17

-fe

b-0

9

25

-fe

b-0

9

05

-ma

r-0

9

13

-ma

r-0

9

23

-ma

r-0

9

31

-ma

r-0

9

08

-ab

r-0

9

17

-ab

r-0

9

27

-ab

r-0

9

05

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y-0

9

13

-ma

y-0

9

21

-ma

y-0

9

01

-ju

n-0

9

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-ju

n-0

9

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9

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n-0

9

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9

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9

22

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9

30

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9

07

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00

9

17

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g-2

00

9

25

-Au

g-2

00

9

02

-se

p-0

9

11

-se

p-0

9

21

-se

p-0

9

29

-se

p-0

9

Tít

ulo

de

l e

je

EMBI + . SPREADS


12“Sudden Stops” en 2008-2009: en 2 Trimestres Latam redujo en un 15% el valor del

stock crédito internacional y en un 10% valor stock de bonos internacionales

•

250

277275

257

240238

235

239

225

235

245

255

265

275

285

2008-Q1 2008-Q2 2008-Q3 2008-Q4 2009-Q1 2009-Q2 2009-Q3 2009-Q4

Mil

lare

s

STOCK CDTOS A LATINOAMERICA POR BANCOS BIS

9.4

27.7

0.5

-20.8

-14.8

-3.8 -3.7

4.8

2008-Q1 2008-Q3 2009-Q1 2009-Q3

VARIACION STOCK CREDITO LATAM CON BANCOS BIS

MILES DE MILLONES DE US $

LATAM

324 325

314

300298

302

317

343

275

300

325

350

Mar.2008 Jun.2008 Sep.2008 Dec.2008 Mar.2009 Jun.2009 Sep.2009 Dec.2009

Stock Bonos Internacionales.

MM US $

0 0

-11

-14

-2

4

15

26

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

Mar.2008 Jun.2008 Sep.2008 Dec.2008 Mar.2009 Jun.2009 Sep.2009 Dec.2009

Variacion Stock Bonos Internacionales.

MM US $

http://www.bis.org/statistics/secstats.htm

13¿ COMO SE RESPONDIÓ A LOS SHOCKS?

• Relajando la Política Monetaria*

• Depreciación Tipo de Cambio: + 20%

• Recorte Tipos de Interés corto plazo : - 425 pb

• Políticas Fiscales expansivas**

• Incremento Gasto/PIB: 200 pb

• Incremento Deficit/PIB: 300 pb

• Evitando un credit-crunch

• Banca Publica

•Programas de Garantías

* Datos calculados a Marzo 2009 . **Datos Caluyclad os a fin de año 2009

14LOS SHOCKS HUBIERAN TENIDO EFECTOS VISIBLES SOBRE CRECIMIENTO

4.7% 4.6%

3.9%

2.3%

-5.0%

2.0%

4.3%

-1.7%

6.1%

2008 2009 2010

LATAM ANTES Y DESPUES DE LOS SHOCKS 2008-2010.

ESCENARIO REFERENCIA Latam CRECIMIENTO Latam shocks brutos CRECIMIENTO Latam Observado

15



consecuencias.







5. Conclusiones

16

““A person who has not made peace with his losses is likely to accept gambles that would

be unacceptable to him otherwise”

Daniel Kahneman. Premio Nobel Economia 2002

17Si alguno de los IF’s del FMI no se cumpliera en 2012-2013: ¿ Que habría que

hacer hoy para que el FMI tuviera razón en su predicción de Crecimiento ?

2011 2012 2013 2014

ESCENARIO REFERENCIA 4.7% 4.2% 3.9% 3.9%

shock crecimiento PD -0.5% -0.9% -0.3% 0.6%

shock Commodities 0.0% -2.0% -1.0% 0.4%

shock Financiero 0.0% -0.6% -0.3% 0.3%

SUMA IMPACTOS -0.5% -3.5% -1.6% 1.3%

ESCENARIO POST-SHOCKS I 4.2% 0.7% 2.3% 5.2%

NUEVO ESCENARIO CENTRAL 4.3% 4.0% 3.5% 4.0%

EFECTOS POLITICAS CONTRACICICLICAS 0.2% 3.3% 1.2% -1.2%

SHOCK 1 -0.9% -1.5% -0.5% 1.0%

SHOCK 2 0% -10.0% -5% 2%

SHOCK 3 0 200 100 -100

ESCENARIO I.

IMPACTO SHOCKS REALES Y FINANCIEROS.

Con shocks moderados para los riesgos existentes, para crecer a tasas FMI ….

habría que tener la misma capacidad respuesta que en 2008-2010

18Si alguno de los IF’s del FMI no se cumpliera en 2012-2013:

¿ Que habría que hacer?

4.34.0 3.9

-3.5

-1.3

1.3

3.1

1.5

-1.1

3.94.1 4.1

2011 2012 2013

ESCENARIO CENTRAL LATAM 2011-2013

ESCENARIO REFERENCIA IMPACTO BRUTO SHOCKS P.ANTICICLICAS ESCENARIO CENTRAL TRAS POLITICAS

19Resultados Por Países

2.22.4

2.6

3.1

3.7

4.6 4.7

8.6

Mexico Uruguay Brasil Latam Peru Colombia Argentina Chile

Políticas Anticiclicas "Necesarias"

20



consecuencias.







5. Conclusiones

21Los trade-offs entre Economía Real y Estabilidad Financiera

Las entradas de capital a Latam han sido relativamente elevadas por 3 razones: • Tasas de interés nominales altas• Monedas que se apreciaban• Buenos fundamentales de crecimiento e inflacion

64

50

26

1418

50

38

141

83

106

166

190

6

-7 -6 -7-12

6-1

61

-3

39

136

150

-25

0

25

50

75

100

125

150

175

200

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Títu

lo d

el e

je

Latam: Entradas Netas Capital

MM US $

entradas netas capital portfolio + Bancos

Las entradas de portfolio y la deuda bancos equivale al 85% de las Reservas acumuladas entre 2000 y 2010

22

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

-60.0

-40.0

-20.0

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Tít

ulo

de

l eje

Crédito y Capital Inflows se han movido al unisono...

portfolio + Bancos credito real

Los trade-offs entre Economía Real y Estabilidad Financiera

¿ Impacto medidas macro-prudenciales/?

23

"Financial markets have a

very safe way of predicting

the future. They cause it“

Georges Soros

24EL Mundo está en Risk OFF Mood

1% 1%2%

8%

14%

20%

24%

Peru Argentina Uruguay Colombia Chile Mexico Brasil

Depreciación Tipo de Cambio

30 de junio/23 Septiembre

25

-15%

-25%

-23%

-21%

-8%

-16%

11%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

MUNDO ARG BRAZ CHIL COL MEX PERU

Títu

lo d

el

eje

EVOLUCION DEL MSCI DESDE 30 JUNIO 2011

EL Mundo está en Risk OFF Mood

26

778

900

1,099

1,294

1,587

2,025

2,137

2,515

2,714

354402

470551

663

780 800

908986

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e

mil

es

mil

l U

S $

Negocio Bancario en Latam

latam latam ex brasil

85

96

118

137

156165

200

225

246

22 2530

3641

5256

6065

0

50

100

150

200

250

300

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e

mil

es

mil

l U

S $

Margen Financiero, Comisiones y ROF. Excluye Provisiones latam latam ex brasil

18

23

3436

47

36

54

67

78

57

1113 13 14

16

2022

0

10

20

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40

50

60

70

80

90

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e

mil

es

mil

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S $

BAI


13

17

25

30

39 38

41

53

61

35

810 11 11 12

15 17

0

10

20

30

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70

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e

mil

es

mil

l U

S $

BENEFICIO NETO AI


UN SISTEMA FINANCIERO EN CRECIMIENTO, SANO Y RENTABLE

27El consenso es que Latinoamerica está en fase mas avanzada del ciclo credito.

28Latinoamérica sabe todo de la conexión entre Entradas de Capital, Sudden

Stops y Crisis bancarias

“When It Rains, It Pours: Procyclical Capital Flows and Policies” with (Graciela L.Kaminsky and Carlos A.Végh). in Mark Gertler and Kenneth S. Rogoff, eds. NBERMacroeconomics Annual 2004. Vol. 19 Cambridge, Mass: MIT Press, 11-53 (lead article

“The Unholy Trinity of Financial Contagion” (with Graciela L. Kaminsky and Carlos A.Végh), Journal of Economic Perspectives, Vol. 17 No. 4, Fall 2003, 51-74

“Default, Currency Crises, and Sovereign Credit Ratings” World Bank Economic Review,Vol. 16 No. 2, 2002, 151-170 (lead article).

Financial Crises and Liquidity Shocks: A Bank-Run Perspective, NBER Working Paper 15425, October 2009.

Systemic Sudden Stops: The Relevance Of Balance-Sheet Effects And Financial Integration, NBER Working Paper 14026, May 2008.

Phoenix Miracles in Emerging Markets: Recovering without Credit from Systemic Financial Crises(with Alejandro Izquierdo and Ernesto Talvi) NBER Working Paper 12101.

Crises in Emerging Market Economies: A Global Perspective. NBER Working Paper 11305.

Sudden Stop, Financial Factors and Economic Collpase in Latin America: Learning from Argentina and Chile(with E. Talvi) NBER Working Paper W11153.

29

VAR. CDTO/PIB TASA % Credito Tasa Morosidad, Var %

LATAM -3.5% -1.5% 25.0%

ASIA -2.5% -2.6% 35.0%

VAR. CDTO/PIB TASA % Credito Tasa Morosidad, Var %

LATAM -3.5% -1.5% 25.0%

ASIA -1.5% -1.7% 30.0%

RESPUESTA A DETERIORO 15% TERMINOS INTERCAMBIO

MODELO FMI

RESPUESTA A CAIDA EN UN 10% ENTRADAS NETAS CAPITAL

Y en todo caso el FMI se lo recuerda de tanto en cuanto como en el ultimo GSR

30

SHOCK CRECIMIENTO SHOCK TERMS OF TRADE SHOCK FUNDING EFECTO TOTAL5 PP MENOS QUE WEO 30% 300 PB

LATAM -4.5% -1.5% -0.8% -5.7%

ASIA -1.3% -0.7% -1.3% -2.5%

SENSIBILIDAD DEL CAPITAL A SHOCKS MACRO Y DE FONDEO

MODELO FMI

Y en todo caso el FMI se lo recuerda de tanto en cuanto como en el ultimo GSR

17.216.9

14.814.4

11.5

14.5

12.9

11.9

10.4

8.8

Latam pre-shocks Asia pre-shocks Mediana World (56

Desarroll/Emergentes)

Asia psot-shocks Latam post-shocks

Niveles de Capital Antes y Despues de los shocks.

Simulacion con Datos FMI

Capital regulatorio Tier ICapital Capital regulatorio Tier I

Latam pre-shocks 17.2 14.5

Asia pre-shocks 16.9 12.9

Mediana World 14.8 11.9

Asia post-shocks 14.4 10.4

Latam post-shocks 11.5 8.8

31



consecuencias.







5. Conclusiones

32

“What the human being is best at doing is interpreting all new information so that

their prior conclusions remain intact”

Warren Buffet

33La Historia de la interrelacion de la Macro y del Negocio bancario

1.6

1.2

1.1

0.8

1.0

1.3

1.5

1.8

credito ahorro depositos

Latam: Elasticidades 2003-2010

34

11%

16%

14%13%

14% 14%

4%

15%

16%

14% 14%

14%

93%

96%

90%

91%

92%

93%

94%

95%

96%

97%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Títu

lo d

el

eje

Escenario sin Reordenación Prioridades Estratégicas

CRECIMIENTO AHORRO CRECIMIENTO CDTO RATIO CDTO/DEPOSITOS

Staying the Course estratégico

35

"The pessimist complains

about the wind; the optimist

expects it to change; the

realist adjusts the sail”

William Arthur Ward

36…o adaptando la estrategia

11%

16%

14%

16%17% 17%

4%

15%

16%

14% 14%

14%

86%

87%

0.852

0.854

0.856

0.858

0.86

0.862

0.864

0.866

0.868

0.87

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Escenario con Reordenación Prioridades Estratégicas

CRECIMIENTO AHORRO CRECIMIENTO CDTO RATIO CDTO/DEPOSITOS

escenario internacional 2011-2013: impactos sobre ... · pesimismo en la letra pequeña. tres...

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