equity byma: repatriar el mercado de capitales research ... · la fragmentación de la liquidez...
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1
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BYMA: Repatriar el Mercado de Capitales
Junio de 2017
2
Trade Execution
Post-trade:
Pre-trade transparency:
CSD operations
Electronic Central Limit Order Book
Bilateral Segment
CCP Clearing
DVP Settlement
Multilateral netting
Quote and trade information
Pre-trade risk management
Security lending facility:
Asset safekeeping
Registry
Collateral Management
Numbering agency
Corporate actions processing
Issuer services
Listing services
Equities* Fixed Income** Derivatives***
Previously performed by BCBA; Now to be performed by B&MA
Previously performed by Merval and MVC; Now to be performed by B&MA
Previously performed by CVSA (owned 50/50 by Merval & BCBA);
Now performed by B&MA subsidiary CVSA
*Shares, Argentine Depostitory Receipts, Funds, Warants ** Repos and outright purchases and sales of public sector,corporate and money markets issues
*** Equity and interest rate forwards and option s
El mercado ve con buenos ojos que BYMA busque integrar el Mercado Argentino. Ya lo
integró verticalmente. Ahora se debe integrar horizontalmente
BYMA
3
Por eso la acción de Merval -hoy BYMA- creció 5X de 700 mil dólares en el 2015 a más
de 3.9 millones de dólares
BYMA
Desmutualización
4
Fuente: Report of the staffs of the CFTC and SEC to the Joint Advisory Committee on Emerging Regulatory Issues. Findings Regarding the Market
Events of May 6, 2010. 30 de septiembre de 2010.
Volumen y precio del SPY durante el “Flash Crash”
850bp
Los inversores entienden que un mercado fragmentado fragmenta la liquidez y
debilita la formación de precios amenazando la estabilidad de los mercados, como
sucedió durante el “Flash Crash”
BYMA
5
640
789
653
1143 1130
874
479
1142
952
1224
1117
1045
1407 1389
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ingresos de SEC por cargos bajo la Sección 31 (en millones de US$)
RegNMS
e
Fuente: SEC
La fragmentación de la liquidez eleva los costos de supervisión. En EUA, los costos
regulatorios se duplicaron luego de la entrada en vigencia de RegNMS.
Los Cargos SEC 31 los
pagan los intermediarios,
afectando a los clientes
finales
BYMA
6
9,5
19,4
31,0
41,9
66,0
78,3
2010 2011 2012 2013 2014 2015 *
Ingresos de BATS por acceso vía puertos
(en millones de US$)
* Anualización basada en los nueve primeros meses de 2015
Fuente: prospecto preliminar (S-1) de BATS Global Markets presentado ante la SEC. Página 62.
También eleva el costo de conectividad dada la necesidad de conectarse a múltiples
mercados para cumplir con el mandato de mejor ejecución
“Las casas de bolsa indican que, en la práctica, para cumplir con la regla de protección de órdenes, necesitan información de mercado en tiempo real de todas y cada
una de las plataformas para cada transacción. Algunos intermediarios consideran que los mercados están aprovechándose de esta situación para cobrar tarifas más
altas que las que cobrarían si se sujetaran a las fuerzas de la competencia en la producción y cotización de sus servicios de información.”
https://www.osc.gov.on.ca/en/SecuritiesLaw_csa_20121108_21-401_real-time-data-fees.htm
BYMA
7
5668
32
5837
43
0
31
0
33
125
232
2008 2015
Costo de las licencias de información de mercado en Europa(Costo anual de redistribución de datos de nivel 2; en miles de euros)
LSE
Deutsche Boerse
Euronext
BATS Chi-X
Turquoise
Fuente: datos de compañías
Del mismo modo elevó los costos de información, que se dispararon con la necesidad
que tienen los intermediarios de consolidar datos de múltiples plataformas
BYMA
8Fuente: NYSE, BATS, WFE
En Australia, la competencia no aumentó el velocity del mercado. Por lo contrario el
velocity cayó desde la entrada de CHiX
3,5
4,74,1
4,64,94,54,3
3,93,4
4,94,84,5
5,8
4,64,1
4,64,84,4
5,0
4,03,4
4,95,4
4,24,64,9
4,3
5,9
4,9
4,14,13,4
2,9
4,74,1
3,2
4,33,6
3,33,73,53,33,5
2,83,1
4,33,83,6
4,44,0
3,63,63,43,43,33,42,8
4,13,7
3,03,23,63,73,63,83,8
3,43,9
3,2
4,74,3
3,94,54,6
4,14,74,6
3,94,2
,517
,767 ,845 ,796
1,083
3,5
4,7
4,1
4,64,9
4,54,3
3,9
3,4
4,94,84,5
5,8
4,6
4,1
4,64,8
4,4
5,0
4,0
3,4
4,9
5,4
4,2
4,64,9
4,3
5,9
4,9
4,14,1
3,4
2,9
4,7
4,2
3,2
4,4
3,73,4
3,83,73,63,8
3,13,4
4,7
4,24,0
4,84,5
4,04,03,94,03,83,9
3,3
4,8
4,3
3,63,8
4,44,44,34,74,6
4,2
4,7
3,8
5,8
5,2
4,7
5,55,6
5,0
5,75,6
4,8
5,2
90%
86%84%
86%
75%73%
69% 68%
79%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100 %
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
May
-09
Jul-
09
Sep
-09
No
v-0
9
Jan
-10
Mar
-10
May
-10
Jul-
10
Sep
-10
No
v-1
0
Jan
-11
Mar
-11
May
-11
Jul-
11
Sep
-11
No
v-1
1
Jan
-12
Mar
-12
May
-12
Jul-
12
Sep
-12
No
v-1
2
Jan
-13
Mar
-13
May
-13
Jul-
13
Sep
-13
No
v-1
3
Jan
-14
Mar
-14
May
-14
Jul-
14
Sep
-14
No
v-1
4
Jan
-15
Mar
-15
May
-15
Jul-
15
Sep
-15
No
v-1
5
Velocity en acciones australianas y volumen diario en libro de órdenes(Volumen en miles de millones de AUD, velocity promedio móvil de 12 meses)
ASX Chi-X Turnover velocity
Entrada de competencia
85%
8
BYMA
9
Source: NYSE, BATS, WFE
Nota: similarly, the number of issuers in Nasdaq fell from 3,164 in 2005 to 2,843 in 2016 (-10%).
2.7072.736
2.7852.756
2.570
2.4402.459
2.489
2.537
2.6042.622
2.598
70%
65%
44%
27%
23%24% 25%
23% 23% 24% 23% 23%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
2.1 00
2.2 00
2.3 00
2.4 00
2.5 00
2.6 00
2.7 00
2.8 00
2.9 00
3.0 00
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Market share and number of issuers Número de compañías (promedio)
Market share de NYSE
110 less issuers (-4%)
Inclusive la competencia no necesariamente expande el número de empresas
listadas– En NYSE cayo 4% desde RegNMS (la ley que facilitó la competencia)
9
BYMA
10
Similar a la Argentina reciente, en Brasil, las empresas levantaban capital en Nueva
York y no en San Pablo
Fuente: CVM
Nota: Las empresas brasileñas se listaban
en la Bolsa de Nueva York, con el fin de
indicar a los inversores institucionales
nacionales y extranjeros su compromiso de
proteger los derechos de los accionistas y
asegurar transparencia en la información
contable.
Capital subscripto en emisiones accionarias de empresas brasileñas entre 1995 y 1999en $ millones
Brasil ADRs brasileños
550
3,200
BYMA
11
Mercados de Contado:
Sao Paulo (BOVESPA),
Rio de Janeiro,
Minas-Espírito,
Santo-Brasília,
Extremo Sul,
Santos,
Bahia-Sergipe-Alagoas,
Pernambuco,
Paraíba
Paraná.
Competencia doméstica 2000: nueve bolsas se
fusionan en Bovespa
2008: fusión Bovespa
– BM&F
Bolsa Integrada
BM&FBovespa
Caso de Brasil
Mercados de Futuros:
BM&F
Bolsa de Commodities
de Sao Paulo (BCSP)
BM&F
1991: fusión BM&F -
BCSP
Bovespa
Bahia-Sergipe-Alagoas,
Bahia-Sergipe-Alagoas,
2012: CVM cancela
licencia de Bahia-
Sergipe-Alagoas’
El mercado además estaba, como Argentina, fragmentado en una docena de bolsas.
Bovespa empezaría a integrar virtualmente a todos los mercados a partir de 2000
Bolsa da Bahia pode ter autorização cassada, diz CVM
A bolsa baiana até hoje não encaminhou qualquer documento ao regulador do mercado de capitais para regularizar sua
situação
Para voltar a operar terá de começar do zero no atendimento às exigências regulatórias, como qualquer outra bolsa interessada em
ingressar no mercado nacional. Isso significa criar toda a estrutura de administração e autorregulação típicas de bolsas de valores, além
de estruturar sistemas de negociação, liquidação e depositário. Para isso, a empresa terá de fazer investimentos nada triviais.
© ERDesk
© ERDesk
BYMA
12
99% 98% 96%
81%
70%67%
64% 65%61%
57%52% 53%
46%52%
55% 57%
64%
1% 2% 4%
19%
30%33%
36% 35%39%
43%48% 47%
54%48%
45% 43%
36%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 9M2012
Participación de mercado en acciones brasileñas
Bovespa ADRsFuente: Bovespa, Bloomberg
… La integración de los mercados junto con otras medidas, permitió repatriar el
volumen de operaciones al Brasil
© Recursos Analíticos
BYMA
13Source: Comisión Nacional de Valores
El mercado de capitales Argentino debe integrarse
Vertical and Horizontal Integration,
Complementation and Interconection
Stock Exchanges
Bolsa de Comercio de Buenos Aires,
Bolsa de Comercio de Córdoba,
Bolsa de Comercio de Mendoza S.A. ,
Bolsa de Comercio de Rosario S.A.,
Bolsa de Comercio de la Rioja S.A.,
Bolsa de Comercio de Santa Fé,
Bolsa de Comercio Confederada S.A.
Bolsa de Comercio de Bahía Blanca S.A.
Bolsa de Comercio de La Plata
Bolsa de Comercio del Chaco
Nueva Bolsa de Comercio de Salta S.A.
Nueva Bolsa de Comercio de Tucumán S.A.
Stock Markets
Mercado de Valores de Buenos Aires S.A .,
Mercado de Valores de Córdoba S.A .,
Mercado de Valores de Mendoza S.A.,
Mercado de Valores de Rosario S.A.,
Mercado de Valores del Litoral S.A.,
Mercado Federal de Valores S.A.,
Futures and Commodities Markets
Mercado a Término de Buenos Aires S.A.
Mercado a Término de Rosario S.A.
Other markets
Mercado Abierto Electrónico S.A.
MAV
BYMA
14Source: Merval, Bloomberg. BNY Mellon
Para lograr repatriar al mercado Argentino que opera en NY
© Recursos Analíticos
2%5% 4%
1% 2% 3% 2% 2% 3% 4% 6% 5%4%
6%4%
4%2% 3%
5%4% 3%
5% 3%4% 3%
71% 61%63%
61%
53%
60% 54%55%
69%67%
64%
46%
60%
22%27% 29%
34%
44%
35% 37% 40%
25% 25%29%
44%
32%
Jan-1
0
Mar
-10
May
-10
Jul-
10
Sep
-10
Nov-1
0
Jan-1
1
Mar
-11
May
-11
Jul-
11
Sep
-11
Nov-1
1
Jan-1
2
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-12
May
-12
Jul-
12
Sep
-12
Nov-1
2
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3
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-13
May
-13
Jul-
13
Sep
-13
Nov-1
3
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4
Mar
-14
May
-14
Jul-
14
Sep
-14
Nov-1
4
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-15
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-15
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15
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-15
Nov-1
5
Jan-1
6
Mar
-16
May
-16
Jul-
16
Sep
-16
Nov-1
6
Jan-1
7
Mar
-17
Market share in Argentine equity
BYMA single listed BYMA shares with ADRs Argentine ADRs Single listed in NY
15
Banco de Valores
Mercado de Valores S.A.
…. BYMA es el comienzo…
Caja de Valores
Investment Bank
Mezzanine Finance
Institutional placements and funding
Settlement bank
Custodian bank
Central Securities Depository,
Register
Payment agent
Corporate actions processing
99.99% 49.98%
Merval Segment
Securities and derivatives execution
Central Counterparty clearing
Board of listing
Market data proprietor
Index provider
Other assets
IAMC: education , research
30% of Argenclear, a clearing
house for OTC transactions
100% de MV Cordoba
20% of MAV: alternative venue
100%
#1structuring trusts
and ABS.
Institutional
placements leader
The only CSD in
Argentina
~100% of equity trading
~100% of CCP fixed income
1/3 of bilateral fixed income
99,96% 100%
BYMA has 99,96% of Caja de Valores S.A. (CSD) and 100% of Merval Segment (CCP)
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Integration results in benefits to the industry and its participants
The benefits of an integrated market:
o Creates a single point of entry to all local markets and asset classes
o Brings the highest liquidity
o Enables cross-margining thus lowering collateral requirements
o Avoids the costs of maintaining multiple memberships and connections to all markets
o Facilitates regulatory monitoring and market risk management. The regulador can see the overall exposure of every participant.
o Creates an institution with higher visibility both local and internacionally, raising the local market’’s competitiveness
o Leaves room for attaining efficiencies and synergies
o Creates an entity with resources enough to comply with capital requirements, maintain sound financial safeguards and invest in technology
The Benefits of an Integrated Exchange
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To strengthen domestic markets and improve competitiveness, most exchanges in
emerging markets consolidated into a national flagship exchange
BM&F – Bovespa - CBLCBrazil
Russia
Mexico
Peru
Spain
MICEX – RTS – NSD -DCC
BMV – Mexder – CCV – Indeval
- Asigna
Bolsa de Valores de Lima - CAVALI
Bolsas de Madrid, Barcelona, Bilbao,
Valencia – Iberclear – MEFF - AIAF
Brazil consolidated nine regional markets into Bovespa in 2002. Then Bovespa integrated
the local CSD CBLC in 2007 and merged with BM&F in 2008.
Russia promoted the merger of MICEX and RTS in 2011. The new entity integrated the
two depositories NSD and DCC to create the single Russian CSD.
In 2008, Bolsa Mexicana de Valores, Mexder, the CSD Indeval y CCPs Asigna and CCV
demutualized, merged and conducted an IPO.
BVL acquired the local clearing house and CSD CAVALI.
All regional markets and exchanges in Spain, together with the CSD Iberclear, fixed
income market AIAF and derivative market MEFF consolidated into BME.
Japan Tokyo Stock Exchange – OSE Supported by the Japanese Governament, stock and commodities exchanges
consolidated to overcome fragmentation and lower costs to participants.Tocom, C-Com, TGEx
Colombia Bolsa Valores de Colombia (BVC) –
Deposito Central de Valores
A merger of BVC and Deceval is under study
Panama Bolsa de Valores de Panama - Central
Latinoamericana de Valores (LatinClear)
BVP merged with LatinClear creating the integrated exchange andCSD group Latinex.
Emerging Markets:
Among Developed Markets:
Turkey Istanbul Stock Exchange, TurkDex, Gold
Exchange, Takasbank, MKK
Istanbul Stock Exchange, VIOP, TurkDex, Istanbul Gold Exchange, CSD MKK, and
clearing house Takasbank consolidated into Borsa Istanbul
Integration and Consolidation
TMX Toronto Stock Exchange – Montreal
Exchange – CDS - Alpha
First TSX merged with MX and years later a group of banks consolidated Canadian
Depository Services and Alpha ATS into the flagship exchange operator.
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IPO
Initiatives
• Enhance access alternatives and distribution
- Expand distribution through new order routing agreements and international alliances
- Broaden the range of alternatives for connectivity
- Provide members with a universal DMA solution.
• Promote liquidity
- Attract a consortium of global liquidity providers with the right incentives to act as market makers
• Optimize post-trade and risk management practices
- Consolidate post-trade processes in CVSA.
- Explore alternatives for implementation of portfolio-margining to free up capital in the market.
• Promote listings
- Increase visibility of listed companies by neutrally sponsoring independent research
- Raise corporate governance standards rewarding the best CG practices
• Attain efficiencies
- Optimize B&MA fees structure to maximize B&MA’s revenue and liquidity simultaneously.
- Obtain recognition under EMIR and IOSCO frameworks to lower capital requirements for members
• Model internal rules y discuss regulatory issues
- Seek clarification and/or reformulation of certain key regulatory aspects
- Model convenient market and OTC rules.
• Continue with the exchange consolidation process in Argentina
- Absorb dormant exchanges.
- Share swap with ROFEX
• Explore opportunities
- Organize the OTC market together with dealer banks and inter-dealer brokers.
- Develop a full range of indices aiming at setting the benchmark for Argentina.
• Position B&MA brand and promote and market its IPO
- Lead a BEST Argentina program to promote Argentine capital markets globally.
- Leverage B&MA’s IPO as an opportunity to promote local capital markers
Inproved
Technology
Enhanced Access
Consolidation
Demutualización
B&MA’s business plan aims at building the liquid market of option for local issuers and
both local and global investors
Exchange Transformation Plan