equilibrium clasificadora de riesgo s.a. · impactar en el nivel de riesgo de los bonos...
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La nomenclatura “.pe” refleja riesgos sólo comparables en el Perú.
FALABELLA PERÚ S.A.A. Lima, Perú
Informe de Clasificación
Sesión de Comité: 29 de mayo de 2018
Contacto:
(511) 616 0400
Hernán Regis Analista Senior
Jaime Tarazona
Analista Asociado
* Para mayor información respecto a la descripción de la categoría asignada, referirse al Anexo I.
La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la
obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y
puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras
actividades de la clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.equilibrium.com.pe) donde se puede consultar adicionalmente documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes. La información
utilizada en este informe comprende los Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de 2014, 2015, 2016 y 2017, así como Estados Financieros no
Auditados al 31 de marzo de 2017 y 2018 de Falabella Perú S.A.A. y Subsidiarias. Equilibrium comunica al mercado que la información ha sido obtenida
principalmente de la Entidad clasificada y de fuentes que se conocen confiables, por lo que no se han realizado actividades de auditoría sobre la misma.
Equilibrium no garantiza su exactitud o integridad y no asume responsabilidad por cualquier error u omisión en ella. Las actualizaciones del informe de
clasificación se realizan según la regulación vigente. Adicionalmente, la opinión contenida en el informe resulta de la aplicación rigurosa de la metodología
vigente aprobada en Sesión de Directorio de fecha 20/01/17.
Fundamento: Luego del análisis realizado, el Comité de
Clasificación de Equilibrium decidió mantener la categoría
AA+.pe a las emisiones contempladas dentro del Primer y
Segundo Programa de Bonos Corporativos de Falabella Perú
S.A.A. (Falabella Perú).
Es pertinente indicar que, si bien Falabella Perú es el emisor
de los instrumentos clasificados, la evaluación y análisis se
realiza sobre la información financiera de Falabella Perú
S.A.A. y Subsidiarias (en adelante “la Compañía”), toda vez
que las emisiones son destinadas a financiar las operaciones
de las diversas subsidiarias. A la fecha de evaluación estas
son: Saga Falabella S.A. y Subsidiarias (en adelante “SF”),
Banco Falabella Perú S.A. (en adelante “el Banco”), Open
Plaza S.A. y Subsidiarias, Sodimac Perú S.A. y Subsidiarias,
Hipermercados Tottus S.A. y Subsidiarias (en adelante
“HT”), Corredores de Seguros Falabella S.A.C. y
Subsidiarias, y Aventura Plaza S.A. y Subsidiarias.
Las categorías otorgadas a las emisiones se sustentan en el
respaldo que le brinda a la Compañía su principal accionista
S.A.C.I. Falabella, empresa domiciliada en Chile, siendo el
Grupo Falabella uno de los principales conglomerados
retail en América Latina. Asimismo, se pondera
positivamente el hecho que la Compañía mantiene una
estructura de ingresos adecuadamente diversificada, tanto a
nivel de segmentos de negocios como de formatos de venta.
Al respecto, la Compañía opera en los segmentos
financiero, inmobiliario (centros comerciales) y retail;
desarrollando sus actividades en este último a través de
Tiendas por Departamento (SF), Supermercados (HT) y
Mejoramiento del Hogar (Sodimac y Maestro). Esta
diversificación de ingresos le ha permitido a la Compañía
atenuar los impactos de la desaceleración en el crecimiento
económico local, así como la creciente competencia.
Aunado a la diversificación de ingresos, se considera como
fortaleza el liderazgo que ostenta la Compañía en el
segmento retail local, destacándose también la experiencia
que mantiene en este rubro y en los otros segmentos en
donde opera. También, se destacan las sinergias generadas
entre los diferentes negocios de la Compañía. Otro elemento
considerado corresponde a la adecuada cobertura de gastos
financieros que mantiene la Compañía, así como el bajo
apalancamiento contable que, a su vez, exhibe tendencia a
la baja desde el ejercicio 2015. Del mismo modo, se
considera positivo la reducción del apalancamiento
financiero observado al cierre del ejercicio 2017 y durante
el primer trimestre de 2018, en línea la menor necesidad de
inversión con relación a periodos anteriores. No menos
importante es resaltar como positivo la experiencia y
estabilidad de la plana gerencial del grupo.
No obstante lo anterior, limita a la Compañía el poder contar
con una mayor categoría de riesgo el hecho que el negocio
retail mantiene alta correlación con el ciclo económico, así
como el impacto de otros eventos externos sobre las
operaciones de la Compañía, como por ejemplo condiciones
climatológicas, las que pueden impactan no solamente el
ritmo de ventas, sino también la continuidad de las
operaciones mismas de las tiendas. Asimismo, se debe
indicar que el negocio de la Compañía está expuesto al
ingreso de nuevos operadores al mercado local, así como al
incremento en el nivel de competencia, que conlleva a
campañas de precios bajos que derivan en márgenes más
pequeños, principalmente en el rubro supermercados. Es
pertinente indicar que, en términos anualizados, el
segmento retail representa 84.8% de los ingresos de la
Compañía al 31 de marzo de 2018. Por su parte, el negocio
financiero representa 10.8% de los ingresos totales de la
Instrumento
Clasificación*
Bonos Corporativos AA+.pe
Equilibrium
Clasificadora de Riesgo S.A.
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
2
Compañía (mientras que el segmento inmobiliario participa
con el 4.4% restante) y está asociado también al negocio
retail al ser un medio impulsor de las ventas de las tiendas
a través del otorgamiento de créditos de consumo vía tarjeta
CMR. Otro elemento limitante para la clasificación es la
prelación existente al pago de la deuda garantizada con
flujos y activos de sus empresas subsidiarias, así como los
resguardos financieros que deben cumplir, mientras que las
emisiones dentro del Primer y Segundo Programa de Bonos
Corporativos no incorporan resguardos de carácter
financiero.
Como aspecto relevante del ejercicio analizado, se debe
mencionar que, en marzo de 2017, el Fenómeno El Niño
Costero (FEN) generó daños en las instalaciones y
mercaderías, así como paralizaciones en las operaciones, en
algunas tiendas de la Compañía ubicadas en el norte del
país. Por tal motivo, se reconoció una pérdida de S/39.0
millones; no obstante, se hicieron las gestiones
correspondientes para que la compañía de seguros
reconozca dichas pérdidas más el lucro cesante. La
compañía de seguros reconoció la indemnización de dichos
daños más el lucro cesante por S/66.31 millones, de los
cuales al 31 de marzo de 2018 se han cobrado S/43.34
millones, quedando el saldo de S/22.97 millones en otras
cuentas por cobrar.
Otro hecho relevante a mencionar es que, con fecha 9 de
enero de 2018, se comunicó a través de Hecho de
Importancia la decisión de repartir dividendos por US$15.5
millones sobre los resultados generados en el ejercicio 2014
(resultados acumulados). Esta distribución se suma a la
repartición de US$12.1 millones ocurrida en abril de 2017
también sobre las utilidades del año 2014.
Otro evento por mencionar es la colocación de S/200.0
millones correspondientes a la Segunda Emisión del
Segundo Programa de Bonos Corporativos, emisión
realizada el 7 de febrero de 2018 a un plazo de 10 años con
una sola amortización al final del plazo (bullet). El destino
de los fondos de dicha emisión es principalmente
reperfilamiento deuda y, en menor medida, financiamiento
de capital de trabajo. En este sentido, en fechas 12 de
febrero de 2018, 11 de mayo de 2018 y 18 de mayo de 2018,
la Compañía comunicó la pre cancelación de préstamos
bancarios por S/250 millones, S/150.0 millones, y S/150.0
millones, respectivamente.
Por otra parte, respecto de la entrada en vigencia de la fusión
entre Sodimac Perú (absorbida) y Maestro Perú
(absorbente), aprobado en junio de 2017 por los Directorios
y las Juntas Generales de Accionistas de ambas compañías,
la operación está condicionada a que Proinversión y
Produce aprueben la solicitud de cesión -como
consecuencia de la Fusión- del Convenio de Estabilidad
Jurídica que actualmente mantiene Sodimac a favor de
Maestro. Con esta fusión el Grupo Falabella busca
consolidar la integración entre ambas compañías, que a la
fecha comparten un centro de distribución y una única red
logística con la finalidad de lograr eficiencias en bodegaje
y distribución.
Finalmente, Equilibrium considera que a pesar del entorno
altamente competitivo y de desaceleración que enfrenta el
segmento retail local, existen oportunidades que la
Compañía puede explotar en el mercado peruano, tales
como el bajo nivel de penetración del retail moderno en
provincias, el crecimiento de la clase media, y el ingreso de
marcas de mayor ticket promedio. Asimismo, con el
objetivo de no mermar la generación del negocio, será
importante que la Compañía continúe desplegando
estrategias en búsqueda de eficiencias operativas.
Equilibrium continuará con el permanente monitoreo de la
Compañía, así como de cualquier evento que pueda
impactar en el nivel de riesgo de los bonos corporativos,
comunicando oportunamente al mercado cualquier
modificación al respecto.
Factores críticos que podrían llevar a un aumento en la clasificación:
• Mayor orden de prelación de los bonos respecto a cualquier otra deuda de FP o sus subsidiarias.
• Reducción del nivel de palanca financiera, así como mejoras en la cobertura al servicio de deuda.
• Recuperación en la tasa de crecimiento de la economía que genere dinamismo en el consumo privado y por ende en los
indicadores Same Store Sales, con una consecuente mejora en la estructura económica-financiera de la Compañía.
• Consolidación de otros negocios distintos a tiendas por departamento y bancario, cuyos flujos sean reinvertidos en las
demás subsidiarias del Grupo.
Factores críticos que podrían llevar a una disminución en la clasificación:
• Mayor palanca financiera, acompañado de un deterioro en el nivel del EBITDA y Flujo de Caja Operativo.
• Disminución de la cobertura de servicio de deuda y de gastos financieros de la Compañía.
• Caída sostenida de los indicadores Same Store Sales que afecten significativamente los márgenes de la Compañía.
• Deterioro significativo de la calidad de cartera del negocio de banca de consumo.
• Incumplimiento de los resguardos establecidos en los Programas de Bonos Corporativos y Préstamos a Largo Plazo con
instituciones financieras.
• Pérdida de respaldo patrimonial.
Limitaciones encontradas durante el proceso de evaluación:
• Por política corporativa, el Emisor no provee proyecciones financieras; sin embargo, en las reuniones y/o llamadas
brinda ciertas pautas sobre las mismas.
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
3
PERFIL DE LA COMPAÑÍA
Falabella Perú S.A.A. (“la Compañía”), constituida en el
año 1994, forma parte del Grupo Falabella de Chile y es una
subsidiaria de Inversora Falken S.A., empresa constituida
en Uruguay y que posee el 80.65% de su capital social. La
Compañía es la Principal (“Holding”) del Grupo Falabella
Perú (“el Grupo”), cuyas subsidiarias se dedican a la venta
al detalle de vestuario, accesorios y productos para el hogar
a través de tiendas por departamento y tiendas
especializadas, así como alimentos a través de híper y
supermercados. El Grupo también participa en otros
negocios como los servicios financieros y los centros
comerciales, actividades que apoyan el negocio core. Al 31
de marzo de 2018, Falabella Perú cuenta con 29 tiendas por
departamento, 56 tiendas de mejoramiento del hogar, 67
supermercados y 14 centros comerciales (11 Open Plaza y
3 Mall Plaza Perú1).
En julio de 2016 concluyó el proceso de escisión de
Aventura Plaza S.A., con lo cual S.A.C.I. Falabella, a través
de sus filiales Falabella Perú y Mall Plaza S.A.A., pasó a
controlar y a consolidar los centros comerciales Bellavista,
Trujillo y Cayma en Perú.
A la fecha del presente informe, la Compañía posee de
manera directa e indirecta inversiones en las siguientes
subsidiarias:
Subsidiaria Participación (%)
Saga Falabella S.A. y Subsidiarias 98.04
Banco Falabella Perú S.A. 99.58
Hipermercados Tottus S.A. y Subsidiarias 99.99
Open Plaza S.A. y Subsidiarias 99.99
Sodimac Perú S.A. y Subsidiarias (*) 99.99
Corredores de Seguros Falabella S.A.C. y Subsidiarias
99.99
Aventura Plaza S.A. (**) 66.67
Inversiones Falabella S.A.C. 99.99
(*) Posee el 99.99% de participación en Maestro Perú S.A.
(**) La Compañía en conjunto con la Subsidiaria Open Plaza S.A. poseen el
66.67% de participación en Aventura Plaza S.A.
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
Grupo Económico
S.A.C.I. Falabella se constituyó en Chile en 1889. A través
de sus subsidiarias está presente en varios países de la
región como Chile, Perú, Colombia, Argentina, Brasil,
Uruguay y México, operando en cinco unidades de negocio:
tiendas por departamento, mejoramiento del hogar,
supermercados, inmobiliario y servicios financieros. Al
término del primer trimestre de 2018, el Grupo cuenta con
un total de 111 tiendas por departamento, 251 tiendas de
mejoramiento del hogar, 132 supermercados, 42 centros
comerciales y alrededor de 5.0 millones de tarjetas CMR
emitidas.
A mediados del 2016, S.A.C.I. Falabella ingresó al mercado
mexicano para operar en los negocios de mejoramiento del
hogar (Sodimac) y servicios financieros (CMR)
constituyendo una sociedad en igual participación con
Soriana, cadena local de supermercados y almacenes. La
primera emisión de la tarjeta de crédito Falabella-Soriana se
realizó en mayo de 2017.
1 Es el nombre comercial. La razón social a la fecha es Mall Plaza Perú S.A.
Chile como sede de la casa matriz realiza la mayor
contribución a los ingresos anualizados del Grupo al cierre
del ejercicio 2017 (62%), seguido por Perú (24%). Al
mismo período, la contribución de Chile al EBITDA
equivale a 74%, mientras que Perú aporta 20%.
Como hecho relevante, en octubre de 2017, S.A.C.I.
Falabella colocó un bono internacional por un valor
equivalente a US$400 millones a un plazo de 10 años para
el refinanciamiento de pasivos de corto plazo. Como hecho
de importancia posterior, en abril de 2018, el Sr. Sandro
Solari Donaggio presentó su renuncia al cargo de Gerente
General de S.A.C.I. Falabella, la misma que se hará efectiva
el 1 de junio de 2018. En su reemplazo asumirá el Sr. Gaston
Bottazzini, quien a la fecha viene desempeñándose como
Gerente General Corporativo de Falabella Financiero.
Composición Accionaria, Directorio y Plana Gerencial
El accionariado, Directorio y plana gerencial de Falabella
Perú se presentan en el Anexo II.
Cabe mencionar que el 05 de junio de 2017 se incorporó a
la Compañía el Sr. Pablo Aguirre Rigo-Righi, de
nacionalidad chilena, para asumir el cargo de Gerente de
Finanzas, el cual había sido ocupado hasta abril de 2017 por
el Sr. Julio Alcalde. Cabe indicar que, el Sr. Pablo Aguirre
ingresó al Grupo Falabella en el año 2007, siendo su
anterior posición responsable la Gerencia de Operaciones
Financieras de S.A.C.I. Falabella.
Estrategia
La estrategia de expansión y crecimiento aplicada por el
Grupo Falabella a lo largo de los últimos años le ha
permitido ser líder en varios de los negocios en los que
participa. De esta manera, Falabella es la tienda por
departamento líder en los cuatro países en los que está
presente, mientras que en el rubro de mejoramiento del
hogar tiene la presencia más grande en Chile, Perú y
Colombia. Adicionalmente, Banco Falabella es el principal
emisor de tarjetas de crédito en Perú.
El plan de inversión regional de S.A.C.I. Falabella para el
período 2018-2021 asciende a US$3,900 millones, el
mismo que será asignado a la apertura de 108 tiendas y 8
centros comerciales (37%), al desarrollo de sistemas y
tecnología (32%), y a remodelar y expandir las tiendas
existentes (31%). Se debe señalar que, S.A.C.I. Falabella
viene invirtiendo de manera importante en sistemas y
tecnología, toda vez que considera que es un elemento clave
para el futuro del negocio.
ANÁLISIS FINANCIERO
Activos y Liquidez
Al 31 de diciembre de 2017, la Compañía registró activos
por S/14,281.9 millones, saldo inferior en 1.2% al
observado al cierre del ejercicio 2016. El menor nivel de
activos obedece principalmente a la contracción de la
cartera de colocaciones en 12.8% en términos interanuales,
disminuyendo hasta S/3,162.1 millones, equivalente al
22.1% del total de activos (25.1% al 31 de diciembre de
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
4
2016). La evolución de la cartera de colocaciones se explica
principalmente por modificaciones en las políticas de riesgo
de la subsidiaria Banco Falabella con el objetivo de
contrarrestar el incremento de morosidad y provisiones,
situación que conllevó a una menor originación de nuevas
operaciones. Aunado a lo anterior, el dinamismo del
negocio bancario estuvo afectado por la ralentización de los
créditos de consumo observado a nivel general en el sistema
financiero local.
Asimismo, se observó una disminución de la partida
efectivo y equivalentes de efectivo, la misma que se redujo
interanualmente en 21.5% hasta totalizar S/800.6 millones
al término del ejercicio 2017. El menor saldo de esta partida
se explica principalmente por la utilización de efectivo para
la amortización de obligaciones financieras. La
participación del efectivo dentro del activo disminuyó de
7.1% a 5.6% entre diciembre de 2016 y diciembre de 2017.
Por otra parte, aminoró la reducción de los activos el
incremento de las inversiones disponibles para la venta,
conformado por Certificados de Depósito Negociables
emitidos por el BCRP -y adquiridos por el Banco Falabella-
, los que se incrementaron de S/296.7 millones a S/492.5
millones entre diciembre de 2016 y diciembre de 2017. El
aumento en estas inversiones obedece a una decisión de
rentabilizar los fondos en un escenario en donde la cartera
de colocaciones del Banco muestra una contracción. Los
ingresos por rendimiento de los CDN-BCRP ascendieron a
S/18.1 millones al 31 de diciembre de 2017.
También, se observó un crecimiento interanual de 6.7% en
los inventarios, a raíz de un mayor stock de mercadería en
almacén, en línea principalmente con el mayor número de
tiendas en supermercados. Al 31 de diciembre de 2017, el
nivel de inventarios totalizó S/1,824.3 millones,
equivalentes al 12.8% del total de activos (11.8% al 31 de
diciembre de 2017).
Otra partida que exhibió un crecimiento relevante fue
propiedades de inversión (neto), la misma que registra
propiedades destinadas para alquiler y que aumentó
interanualmente en 8.2% hasta S/1,397.9 millones. El
mayor saldo de esta partida se explica porque durante el
ejercicio 2017 la Compañía y sus subsidiarias transfirieron
del rubro propiedades, planta y equipo (neto) a propiedades
de inversión aproximadamente S/80.0 millones
correspondientes al valor de los terrenos y obras en curso de
un centro comercial en Arequipa (Cayma) debido a la
culminación de la construcción. A pesar de lo anterior, la
partida propiedades, planta y equipo (neto), se mantiene
como el principal activo de la Compañía al representar el
32.8% del total. Asimismo, en términos interanuales,
presentó un crecimiento de 1.0% explicado principalmente
por la mayor adquisición de terrenos destinados a la
construcción de tiendas.
Durante el primer trimestre del ejercicio 2018, los activos
de la Compañía continuaron con la tendencia a la baja en
línea con la contracción de la cartera de colocaciones de
Banco Falabella. Los activos disminuyeron en 1.3%
respecto de diciembre de 2017, totalizando S/14,089.5
millones. Por su parte, la cartera de colocaciones se contrajo
en 6.6% hasta totalizar S/2,953.4 millones.
En referencia a los indicadores de liquidez de la Compañía,
se observó mejoras en línea con la amortización de
préstamos bancarios que conllevó a una reducción
interanual de los pasivos corrientes de 10.3% entre los
ejercicios 2016 y 2017. Cabe indicar que, durante el primer
trimestre del ejercicio 2018, la mejora en los indicadores de
liquidez continuó en línea con la reducción de obligaciones
financieras de corto plazo y por el menor saldo de cuentas
por pagar comerciales, esto a pesar de la caída en 2.1% de
los activos corrientes respecto del cierre del ejercicio 2017
producto del menor saldo de colocaciones. La evolución de
los indicadores de liquidez se presenta en el siguiente
gráfico:
Fuente: Falabella Perú S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
Con relación al efectivo neto proveniente de las actividades
de operación (FCO), éste ascendió a S/1,512.5 millones al
31 de diciembre de 2017, nivel superior en 129.9% al
registrado al cierre del ejercicio 2016. Asimismo, al 31 de
marzo de 2018, el FCO de la Compañía se ubicó en S/343.6
millones, superior en 106.1% al indicador registrado al
término del primer trimestre del ejercicio 2017. En ambos
casos, la mejora del FCO se explica por los mayores cobros
por ventas de bienes y prestación de servicios, debiendo
señalar que, el ejercicio 2017 considera en su totalidad la
operación y generación de los centros comerciales de
Aventura Plaza, mientras que para el ejercicio 2016, el
efecto es solamente de 3 meses post fecha de escisión.
Estructura Financiera y Solvencia
A lo largo del ejercicio 2017, la Compañía redujo el nivel
de pasivos financieros, situación que conllevó a una mayor
participación del patrimonio dentro de la estructura de
fondeo.
Con relación a los pasivos financieros (incluye obligaciones
con el público, préstamos bancarios, emisiones de bonos
corporativos, arrendamientos financieros, entre otros), éstas
disminuyeron interanualmente en 11.1% hasta totalizar
S/5,899.9 millones al 31 de diciembre de 2017. Lo anterior
se explica fundamentalmente por la reducción de préstamos
bancarios, los mismos que son destinados a financiar capital
de trabajo y la inversión en nuevos locales, cuyo saldo
disminuyó de S/2,473.8 millones a S/1,688.9 millones entre
los ejercicios 2016 y 2017. La reducción de pasivos
financieros estuvo en parte mitigada por la emisión de
colocación de S/200.0 millones correspondiente a la
Primera Emisión del Segundo Programa de Bonos
Corporativos, emisión que se realizó en abril de 2017 a un
plazo de 12 años (5 años de periodo de gracia).
294 496 948 1,520 1,176 1,534
1.06 1.101.20
1.351.27
1.37
0.73 0.760.83 0.92 0.87 0.90
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
2014 2015 2016 2017 mar-17 mar-18
S/ MMIndicadores de Liquidez
Capital de Trabajo Razón corriente Prueba ácida
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
5
La tendencia de reducir deuda continuó durante el primer
trimestre del ejercicio 2018. En este sentido, los pasivos
financieros de la Compañía disminuyeron hasta S/5,749.0
millones, equivalentes a una caída de 2.6% con respecto al
cierre del ejercicio 2017. Lo anterior se explica
principalmente por la amortización de préstamos bancarios,
cuyo saldo disminuyó en 18.2% hasta los S/1,381.9
millones. Cabe señalar que, en febrero de 2018 se realizó la
Segunda Emisión del Segundo Programa de Bonos
Corporativos, tal y como se comentó anteriormente.
Es pertinente mencionar que, a través de sus emisiones de
bonos corporativos, Falabella Perú otorga préstamos de
largo plazo a sus subsidiarias para capital de trabajo e
inversiones en nuevas tiendas. Asimismo, a través de estos
préstamos el Grupo busca mejorar el perfil de vencimiento
de la deuda de sus subsidiarias. De esta manera, los
préstamos de la empresa matriz constituyen la principal
fuente de fondeo de terceros para sus subsidiarias a la fecha
de análisis.
La evolución de la estructura de fondeo de la Compañía se
muestra a continuación:
Fuente: Falabella Perú S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
Al 31 de marzo de 2018, el calendario de amortización de
los bonos, préstamos y obligaciones por la deuda a largo
plazo de la Compañía y sus subsidiarias es la siguiente:
Fuente: Falabella Perú S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
2 En opinión de la Gerencia, según las notas de los estados financieros auditados
de Falabella Perú S.A.A. y Subsidiarias al 31 de diciembre de 2017 y, los estados
financieros intermedios al 31 de marzo de 2018, dichos resguardos son
cumplidos. Sin embargo, la Compañía no brindó acceso a los certificados de
cumplimiento de covenants correspondiente al Primer Programa de Bonos
Las subsidiarias de Falabella Perú deben cumplir ciertos
resguardos financieros por la deuda financiera que
mantienen a la fecha de análisis, según se detalla2:
▪ Saga Falabella (SF): Mantiene un Segundo y Tercer
Programa de Bonos Corporativos con los siguientes
resguardos:
1) No puede celebrar o realizar contratos de leaseback
ni otorgar garantías a favor de terceros gravando activos
que disminuyan de 1.5 el cociente de activos libres entre
deuda financiera. Obligándose a mantener activos libres
de gravamen por un monto mayor a S/.180.0 millones.
2) Debe mantener un índice de endeudamiento no mayor
a 3.5 veces.
3) Debe mantener un patrimonio mínimo de S/.130.0
millones.
4) Debe mantener un índice de servicio de deuda no
menor a 1.4 veces.
5) Debe mantener un saldo de cuentas por cobrar a
vinculadas o afiliadas (excluyendo a Banco Falabella
producto de las ventas con tarjeta CMR) menor o igual
a un monto equivalente al 8% del total de sus activos.
▪ Hipermercados Tottus (HT): Mantiene resguardos
tanto para sus Bonos Corporativos como en las
operaciones leasing pactadas con varias entidades
financieras locales. En ese sentido, para los Bonos
Corporativos se establecen covenants para la empresa
como para los fideicomisos de flujos y garantías.
▪ Open Plaza (OP): Mantiene Bonos Titulizados en
circulación, debiendo cumplir con lo siguiente:
1) Mantener una cobertura del servicio de deuda mayor
o igual a 1.2 veces.
2) Mantener un índice de deuda financiera / patrimonio
menor o igual a 1.5 veces.
3) Mantener un índice de deuda financiera / activo fijo
menor igual a 0.65 veces.
4) Mantener un índice de cobertura de bonos (rentas /
servicio de deuda) mayor o igual a 1.3 veces.
5) Mantener un índice de endeudamiento (pasivo total
- interés minoritario – pasivo diferido / patrimonio)
menor o igual a 1.6 veces.
6) Mantener un índice de rentas (Open Plaza Chiclayo
/ servicio de deuda arrendamiento Chiclayo) mayor
o igual a 1.8 veces.
7) Mantener un índice de rentas (Open Plaza Trujillo /
servicio de deuda arrendamiento Trujillo) mayor a
1.3 veces.
8) Mantener un índice de rentas (Open Plaza Atocongo
/ servicio de deuda arrendamiento Atocongo) mayor
a 1.3 veces.
9) Mantener un índice de rentas (Open Plaza Angamos
/ servicio de deuda arrendamiento Angamos) mayor
o igual a 1.5 veces.
▪ Banco Falabella (BF): Mantiene emisiones dentro de
su Primer Programa de Bonos Corporativos, estando
sujeto a cumplir a lo siguiente:
1) Ratio de liquidez en moneda local mayor a 15%.
Corporativos de Hipermercados Tottus S.A. al 31 de marzo de 2018. Asimismo,
sobre este último Programa, no se contó con los certificados de cumplimiento del
ratio de apalancamiento contable y del ratio de cobertura de servicio de deuda al
31 de diciembre de 2017.
23.12% 24.38% 26.74% 26.39% 27.86% 26.01%
39.27% 39.15% 33.31% 30.26% 31.02% 29.70%
37.61% 36.47% 39.95% 43.35% 41.12% 44.29%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2014 2015 2016 2017 mar-17 mar-18
Estructura de Fondeo
Pasivo No Corriente Pasivo Corriente Patrimonio
1,394
330
1,342
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
2019 2020 2021 a más
Calendario de Amortización: Bonos, Préstamos
y Obligaciones por la deuda a LP(S/ Miles)
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
6
2) Provisiones sobre cartera atrasada mayor a 100%.
3) Ratio de capital global mayor a 12%.
Las características de las emisiones del Primer y Segundo
Programa de Bonos Corporativos de Falabella Perú S.A.A.
se presentan en el Anexo III.
En lo que concierne al patrimonio neto de la Compañía, este
totalizó S/6,190.7 millones al 31 de diciembre de 2017,
exhibiendo un crecimiento de 7.1% con relación al ejercicio
2016. Dicho fortalecimiento se explica principalmente por
el aumento en resultados acumulados en 23.5% hasta
S/3,943.6 millones (no incluye utilidad neta del ejercicio).
En abril de 2017 se distribuyeron dividendos por US$12.1
millones, correspondientes a las utilidades del año 2014.
Del mismo modo, durante el primer trimestre del ejercicio
2018, la Compañía continuó fortaleciendo su patrimonio, el
cual ascendió a S/6,240.0 millones (+0.8% respecto a
diciembre de 2017), toda vez que no se distribuyeron
dividendos sobre la utilidad neta generada en el ejercicio
2017. Cabe indicar que, en enero de 2018, se aprobó la
distribución de dividendos por US$15.5 millones
correspondientes a utilidades del ejercicio 2014. HT, OP y
Sodimac Perú (SD) mantienen una política implícita de no
reparto de dividendos al encontrarse en etapa de expansión,
mientras que SF y BF reparten dividendos. Adicionalmente,
todas las subsidiarias de Falabella Perú cuentan con el
respaldo del Grupo Falabella y capitalizan resultados de ser
necesario.
Cabe mencionar que, de acuerdo con las Normas
Internacionales de Información Financiera (NIIF) – NIC 28,
para fines de consolidación la inversión inicial en una
asociada se registra inicialmente al costo, la misma que
incrementará o disminuirá su importe en libros en los
resultados de la empresa que consolida de acuerdo con la
proporción que le corresponda. Es por este motivo que los
incrementos observados en el capital social de las
subsidiarias de Falabella Perú no se reflejan en el capital
social de la Compañía, el mismo que representa apenas el
3.3% de su patrimonio al 31 de marzo de 2018.
Como consecuencia de la reducción descrita de los pasivos
de la Compañía, así como el fortalecimiento del patrimonio,
los indicadores de apalancamiento contable y
apalancamiento financiero exhiben tendencias a la baja, las
que pueden apreciarse en el siguiente gráfico:
3 El cálculo de SSS no considera las tiendas que tienen cambios significativos
con el periodo comparable en su superficie de venta, ya sea por remodelaciones,
ampliaciones, reducciones o cierres.
Fuente: Falabella Perú S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
Generación, Eficiencia y Rentabilidad
Al 31 de diciembre de 2017, la Compañía registró ingresos
por S/10,991.2 millones, nivel superior en 2.9% a los
ingresos registrados al cierre del ejercicio 2016. El
crecimiento de los ingresos se explica principalmente en la
evolución del negocio retail, segmento que explica 84.7%
de los ingresos de la Compañía, los mismos que crecieron
en 2.7% respecto al ejercicio 2016. En menor medida,
aportó el dinamismo del segmento inmobiliario, el cual
participa con 4.4% del total de ingresos de la Compañía, y
cuyos ingresos aumentaron interanualmente en 19.0% entre
los ejercicios 2016 y 2017, impulsados por la apertura de un
nuevo centro comercial (Mall Plaza Perú). Evolución
distinta se observó en el negocio financiero, cuyos ingresos
se contrajeron en 0.4% durante el mismo periodo de tiempo,
en línea con la disminución de la cartera de colocaciones.
Cabe indicar que, el negocio financiero participa con 10.9%
del total de ingresos de la Compañía al cierre del ejercicio
2017.
Con referencia al desempeño del negocio retail, el aumento
de los ingresos está explicado principalmente en los
mayores ingresos por ventas de HT, y, en menor medida,
por los ingresos de las tiendas de Mejoramiento del Hogar.
En el caso de HT, los ingresos mostraron un crecimiento de
6.3% respecto al cierre ejercicio 2016, explicado por la
apertura de cinco nuevas tiendas. Cabe señalar que el Same
Store Sales3 (SSS) de HT fue de +0.3% para el ejercicio
2017 (-1.5% para el ejercicio 2016), el cual está
influenciado por el SSS negativo registrado en el primer
trimestre de 2017 por causa de FEN. Por el lado del
segmento Mejoramiento del Hogar, los ingresos
aumentaron interanualmente en 2.4% entre los ejercicios
2016 y 2017, explicado en el SSS de 2.7% registrado en el
2017 (-4.8% para el ejercicio 2016).
Por su parte, los ingresos del formato Tiendas por
Departamento disminuyeron interanualmente en 1.1% entre
los ejercicios 2016 y 2017, influenciado por un primer
trimestre 2017 afectado por el FEN. Cabe señalar que, el
SSS para este formato se ubicó en 0.3% el ejercicio 2017,
revirtiendo el SSS negativo del ejercicio 2016 (-1.6%).
El primer trimestre del ejercicio 2018 fue un mejor periodo
para los negocios retail de la Compañía, incluyendo el
formato Tiendas por Departamento. Los ingresos por ventas
de este último formato crecieron en 8.8% con relación al
1.66 1.741.50
1.31 1.431.26
3.143.01
3.37
2.55
3.20
2.35
2014 2015 2016 2017 mar-17 mar-18
Apalancamiento Contable y Financiero
Pasivo/Patrimonio Deuda Financiera/EBITDA 12M
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
7
primer trimestre de 2017, evolución que responde al SSS de
12.1%, toda vez que no hubo aperturas de tiendas. En
cuanto a los ingresos por ventas de HT, mostraron un
aumento interanual de 10.9% explicado tanto por un mayor
número de tiendas (pasó de 60 a 67 entre marzo de 2017 y
marzo 2018) como por el aumento en el SSS que se ubicó
en 4.8% para el primer trimestre 2018 (-1.0% para el primer
trimestre de 2017). En lo que respecta a Mejoramiento del
Hogar, los ingresos aumentaron interanualmente en 5.9%
entre marzo de 2018 y marzo de 2017, explicado por el
aumento del SSS a 6.0% (SSS -2.6% para el primer trimestre
de 2017), toda vez que el número de tiendas se mantuvo sin
variación (56 tiendas).
La evolución de los Same Store Sales para cada segmento
del negocio retail se muestra en el siguiente gráfico:
Fuente: S.A.C.I. Falabella / Elaboración: Equilibrium
Al 31 de diciembre de 2017, los ingresos de la Compañía
dentro del negocio retail están conformados de la siguiente
manera: 37.8% corresponde a ingresos de HT, 32.3% al
formato Mejoramiento del Hogar, y el 29.9% restante al
segmento de Tiendas por Departamentos (38.6% ,34.0% y
27.4%, respectivamente, al 31 de marzo de 2018).
En referencia al costo de ventas, este se ubicó en S/6,986.0
millones al 31 de diciembre de 2017, equivalente a un
crecimiento interanual de 3.0%, en línea con el crecimiento
de las ventas. Por su parte, los gastos por intereses de
obligaciones con el público se contrajeron interanualmente
en 12.0% explicado por el menor saldo promedio mensual
de las captaciones del público por parte del Banco, debido a
la reducción en el nivel de colocaciones. Asimismo, en línea
con el deterioro de los niveles de morosidad del Banco, el
gasto por provisiones aumentó interanualmente en 11.1%
entre los ejercicios 2016 y 2017. Dicho todo lo anterior, el
margen bruto se ubicó en 31.5% al término del ejercicio
2017, similar al registrado en el ejercicio 2016 (31.6%).
Los gastos de ventas y distribución disminuyeron
interanualmente en 3.1% explicado por menores gastos por
servicios prestados por terceros, debido en parte a menores
gastos legales toda vez que desde inicios del ejercicio 2017
la Compañía cuenta con área legal propia. Por su parte, los
gastos de administración aumentaron en 8.9% entre los
ejercicios 2016 y 2017, producto de mayores gastos de
personal principalmente. Cabe señalar que, el ratio de
eficiencia (gastos operativos / ingresos) no mostró mayor
variación, ubicándose en 24.0% al 31 de diciembre de 2017
(24.2% al 31 de diciembre de 2016). De este modo, el
margen operativo de la Compañía pasó de 7.4% a 7.5%
entre los periodos mencionados.
Con referencia a otros gastos no operacionales, éstos
totalizaron S/75.7 millones al cierre del ejercicio 2017,
superiores en 114.3% a los registrados en el ejercicio 2016.
Los mayores gastos se explican por los gastos por siniestros
que sumaron S/48.6 millones asociados principalmente al
FEN ocurrido en el primer trimestre de 2017. Cabe señalar
que, por dicho evento se solicitó indemnización y lucro
cesante a las compañías de seguros, los que fueron
reconocidos por un monto de S/63.0 millones. Este último
monto explica el crecimiento de los otros ingresos no
operativos de la Compañía, los que aumentaron
interanualmente en 170.8% hasta alcanzar S/113.9 millones
al 31 de diciembre de 2017.
Con relación a los gastos financieros, éstos sumaron S/216.8
millones al cierre del ejercicio 2017, nivel inferior en 1.4%
a lo registrado al finalizar el ejercicio 2016. En el ejercicio
2016 se afrontaron gastos de penalidad por pago adelantado
de bonos corporativos de la subsidiaria Maestro Perú S.A.
(emisión internacional por US$130.0 millones).
Un factor relevante por considerar es que, en el ejercicio
2016, los resultados de la Compañía estuvieron
beneficiados por una ganancia no recurrente por S/432.4
millones generada por la escisión de Aventura Plaza,
resultados que en el ejercicio 2017 no se repitieron. Este
hecho explica que la utilidad neta del ejercicio 2017 sea
inferior en 43.3% a la registrada en el periodo 2016. Sin
embargo, es relevante señalar que, de excluir el efecto de la
escisión, la utilidad habría crecido en aproximadamente
S/84 millones entre los periodos evaluados en línea con los
mayores ingresos del segmento retail.
Debido también al efecto de la ganancia extraordinaria por
la escisión del ejercicio 2016, no es relevante comparar los
indicadores de rentabilidad con respecto al ejercicio 2016.
Cabe señalar que, el retorno promedio para el activo
(ROAA) y el retorno promedio para el accionista (ROAE)
de la Compañía se ubicaron en 3.18% y 7.63%,
respectivamente, al término del ejercicio 2017.
Con relación a los resultados del primer trimestre de 2018,
la utilidad neta totalizó S/93.6 millones, nivel superior en
55.4% al resultado obtenido en el primer trimestre del
ejercicio 2017. En términos de margen neto, el indicador
pasó de 2.3% a 3.4%. El mayor resultado obtenido se
explica por el crecimiento interanual de los ingresos en
6.8%, así como por el hecho que el primer trimestre de 2017
incluye otros gastos operativos por S/36.9 millones
correspondientes a los siniestros ocasionados por el FEN,
gastos que no se repitieron en el ejercicio 2018. Cabe
indicar que, los ingresos de la Compañía durante el primer
trimestre del presente ejercicio crecieron principalmente
por el negocio retail e inmobiliario (+8.5% y +6.5%
interanual), mientras que los ingresos del segmento
financiero disminuyeron en 3.1% con respecto al primer
trimestre de 2017.
Las evoluciones de los márgenes de rentabilidad de la
Compañía se muestran a continuación:
12.1%
4.8%6.0%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
IT 2
013
IIT
2013
IIIT
201
3
IVT
2013
IT 2
014
IIT
2014
IIIT
201
4
IVT
2014
IT 2
015
IIT
2015
IIIT
201
5
IVT
2015
IT 2
01
6
IIT
2016
IIIT
201
6
IVT
2016
IT 2
017
IIT
2017
IIIT
201
7
VT
201
7
IT 2
018
Same Store Sales - Falabella Perú
Tiendas por Departamento SupermercadosMejoramiento del Hogar
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
8
Fuente: Falabella Perú S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
Con referencia a la generación de la Compañía, medida a
través del indicador EBITDA (utilidad operativa +
depreciación + amortización), se observa una mejora
durante los periodos analizados, en línea con los mayores
resultados operativos obtenidos, así como por mayores
gastos de depreciación. El EBITDA totalizó S/1,190.6
millones al 31 de diciembre de 2017, nivel superior en 5.9%
al registrado en el ejercicio 2016. Con relación al margen
EBITDA, este aumentó de 10.5% a 10.8% entre los
periodos mencionados. Asimismo, para los primeros tres
meses del ejercicio 2018, el EBITDA totalizó S/278.7
millones, nivel superior en 7.9% al indicador registrado al
31 de marzo de 2017. De considerar los últimos doce meses,
el EBITDA de la Compañía al término del primer trimestre
de 2018 asciende a S/1,211.1 millones, nivel 1.7% por
encima del indicador al cierre del ejercicio 2017. Las
evoluciones del EBITDA y del margen EBITDA se
muestran en el siguiente gráfico:
Fuente: Falabella Perú S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
Como consecuencia del crecimiento del EBITDA, así como
de la disminución del gasto financiero, la cobertura de
intereses de la Compañía mostró una mejora en los periodos
evaluados. En este sentido, el indicador se ubicó en 5.49
veces y 5.75 veces a diciembre de 2017 y marzo de 2018,
respectivamente; por encima del ratio de 5.11 veces
registrado al 31 de diciembre de 2016. En lo que respecta la
cobertura que brinda el EBITDA sobre el servicio de deuda,
al cierre del ejercicio 2017, se observa una disminución en
el indicador motivado por una mayor porción corriente de
la deuda de largo plazo de la Compañía. No obstante lo
anterior, las coberturas aún se mantienen en niveles
adecuados (1.65 veces). Asimismo, al finalizar el primer
trimestre de 2018, el indicador en mención se ubicó en 2.21
veces, mejora que se explica por la reducción en 32.9% de
la porción corriente de la deuda de largo plazo de la
Compañía. Las evoluciones de los indicadores de cobertura
de la Compañía se muestran en el gráfico a continuación:
Fuente: Falabella Perú S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
31.45% 31.72% 31.56% 31.52% 30.90% 31.79%
4.94% 5.31%7.54%
4.15%2.34% 3.41%
10.99% 10.99% 10.53% 10.83% 10.05% 10.16%
2014 2015 2016 2017 mar-17 mar-18
Evolución de Márgenes
Mg Bruto Mg Neto % EBITDA
9721,142 1,124 1,191
258 279
10.99% 10.99%
10.53%10.83%
10.05% 10.16%
8.0%
8.5%
9.0%
9.5%
10.0%
10.5%
11.0%
11.5%
12.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
2014 2015 2016 2017 mar-17 mar-18
S/. MMEvolución del EBITDA
EBITDA del período % EBITDA
7.63
5.935.11 5.49 5.17
5.75
2.37 2.08 2.101.65
2.062.21
2.13
0.96 1.232.10
1.19
3.08
2014 2015 2016 2017 mar-17 mar-18
Cobertura de Deuda Financiera
EBITDA 12M/Gastos Financieros 12M
EBITDA 12M/Servicio Deuda
FCO 12M/Servicio Deuda
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
9
FALABELLA PERÚ S.A.A. y SUBSIDIARIAS
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(Miles de Soles)
ACTIVOS
Efectivo y equivalentes al efectivo 902,933 1,025,471 1,019,672 895,712 800,619 716,435
Otros activos financieros 275,271 269,549 300,468 343,681 500,968 541,927
Colocaciones, neto 1,941,007 2,390,958 2,381,560 2,308,951 2,341,258 2,192,732
Cuentas por cobrar comerciales, neto 70,411 77,169 105,127 76,968 125,052 118,090
Inventarios, neto 1,468,586 1,687,798 1,710,204 1,662,367 1,824,269 1,864,594
Gastos pagados por anticipado 42,184 47,850 51,654 69,390 48,851 69,079
Otros activos corrientes 140,782 151,750 196,494 370,083 201,114 215,525
Total Activo Corriente 4,841,174 5,650,545 5,765,179 5,580,794 5,842,131 5,718,382
Colocaciones a largo plazo, neto 921,729 1,249,929 1,245,258 1,150,583 820,874 760,662
Propiedades de inversión, neto 357,530 451,800 1,291,883 1,311,049 1,397,929 1,402,504
Propiedades, planta y equipo, neto 3,993,949 4,146,206 4,645,767 4,634,756 4,690,146 4,683,969
Activos intangibles, neto 196,480 200,623 228,815 228,776 246,090 247,188
Crédito Mercantil 822,601 822,601 1,013,972 1,013,972 1,013,972 1,013,972
Otros activos no corrientes 446,710 644,890 271,739 505,395 270,813 262,851
Activo No Corriente 6,738,999 7,516,049 8,697,434 8,615,755 8,439,824 8,371,146
TOTAL ACTIVOS 11,580,173 13,166,594 14,462,613 14,196,549 14,281,955 14,089,528
PASIVOS
Otros pasivos financieros 3,037,529 3,729,261 3,360,831 3,117,137 2,735,537 2,691,006
Obligaciones con el público 1,671,229 2,159,842 1,759,705 1,691,766 1,769,408 1,888,225
Préstamos bancarios de corto plazo y sobregiro 1,084,004 1,212,712 1,286,545 1,088,000 462,500 465,000
Porción corriente deuda a largo plazo 282,296 356,707 314,581 337,371 503,629 337,781
Cuentas por pagar comerciales 1,075,035 978,589 1,033,955 913,371 1,130,815 1,044,519
Otros pasivos corrientes 435,017 446,421 422,387 373,935 455,658 449,171
Total Pasivo Corriente 4,547,581 5,154,271 4,817,173 4,404,443 4,322,010 4,184,696
Otros pasivos financieros 2,333,323 2,823,849 3,279,421 3,367,322 3,164,389 3,058,019
Obligaciones con el público 652,684 952,331 1,093,941 1,109,568 1,093,976 1,017,060
Deuda de Largo Plazo 1,680,639 1,871,518 2,185,480 2,257,754 2,070,413 2,040,959
Pasivo por impuestos diferidos 238,639 249,984 490,474 493,113 503,589 506,995
Otros pasivos no corrientes 105,562 136,653 97,513 94,345 101,226 99,854
Total Pasivo No Corriente 2,677,524 3,210,486 3,867,408 3,954,780 3,769,204 3,664,868
TOTAL PASIVO 7,225,105 8,364,757 8,684,581 8,359,223 8,091,214 7,849,564
PATRIMONIO NETO
Capital emitido 191,031 208,309 208,309 208,309 208,309 208,309
Capital adicional 1,219,648 0 0 0 0 0
Acciones propias en cartera (203) (203) (203) (203) (203) (203)
Primas de emisión 28,957 1,236,679 1,236,679 1,236,679 1,236,679 1,236,679
Otras reservas de capital 48,202 51,666 27,782 27,293 30,359 31,167
Resultados no realizados 4,823 14,936 3,018 1,852 698 365
Utilidad Neta 436,584 551,993 805,261 60,237 456,501 93,621
Resultados acumulados 2,391,554 2,699,123 3,193,921 3,997,352 3,943,606 4,351,267
Participaciones no controladoras 34,472 39,334 303,265 305,807 314,792 318,759
TOTAL PATRIMONIO 4,355,068 4,801,837 5,778,032 5,837,326 6,190,741 6,239,964
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 11,580,173 13,166,594 14,462,613 14,196,549 14,281,955 14,089,528
ESTADO DE RESULTADOS
(Miles de Soles)
Ingresos de actividades ordinarias 8,843,192 10,394,479 10,679,718 2,569,870 10,991,185 2,744,579
Costo de ventas (5,720,071) (6,700,951) (6,781,172) (1,643,773) (6,985,988) (1,769,087)
Intereses de obligaciones con el público (216,667) (163,938) (198,463) (43,966) (174,734) (43,459)
Estimación para desvalor. de coloc., neta de rec. (125,158) (232,770) (329,061) (88,090) (365,672) (59,645)
Utilidad Bruta 2,781,296 3,296,820 3,371,022 794,041 3,464,791 872,388
Gastos Operativos (2,052,646) (2,465,265) (2,580,172) (624,930) (2,641,357) (690,069)
Gastos de ventas y distribución (1,080,428) (1,378,386) (1,423,284) (349,517) (1,379,618) (360,130)
Gastos de administración (723,056) (773,069) (823,546) (186,463) (896,461) (228,770)
Estimaciones, depreciación y amortización (249,162) (313,810) (333,342) (88,950) (365,278) (101,169)
Utilidad Operativa 728,650 831,555 790,850 169,111 823,434 182,319
Otros ingresos 18,519 139,713 42,061 6,447 113,897 8,137
Otros gastos (15,922) (33,723) (35,333) (40,235) (75,712) (6,658)
Efecto por adquisición del control en asociada - - 432,378 - - -
Participación en los resultados netos de asociadas 28,696 28,914 17,188 318 2,339 437
Ganancia (pérdida) por inst. financ. deriv. (2,123) 25,324 (2,154) (5,454) (8,756) (5,004)
Ingresos financieros 5,959 8,434 13,846 2,214 10,625 2,297
Gastos financieros (127,307) (192,453) (219,943) (55,882) (216,808) (49,853)
Utilidad antes de diferencia de cambio 636,472 807,764 1,038,893 76,519 649,019 131,675
Diferencia de cambio, neta (39,022) (25,907) 10,078 9,948 15,735 4,804
Utilidad antes de impuesto a las ganancias 597,450 781,857 1,048,971 86,467 664,754 136,479
Gasto por impuesto a las ganancias (160,866) (229,864) (243,710) (26,230) (208,253) (42,858)
Utilidad Neta 436,584 551,993 805,261 60,237 456,501 93,621
mar-17
mar-17
dic-16
dic-14 dic-16 dic-17
dic-17
mar-18
mar-18
dic-15
dic-14 dic-15
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
10
FALABELLA PERÚ S.A.A. y SUBSIDIARIAS
INDICADORES FINANCIEROS
SOLVENCIA
Pasivo / Patrimonio
Deuda Financiera / Pasivo
Deuda Financiera / Patrimonio
Pasivo / Activo
Pasivo Corriente / Pasivo Total
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
Deuda Financiera / EBITDA*
LIQUIDEZ
Liquidez Corriente (Activo Cte / Pasivo Cte.)
Prueba Ácida (Act Cte. - Inven. - Gtos Pgdos por Ant. / Pas Cte.)
Liquidez Absoluta (Efectivo / Pasivo Cte.)
Capital de Trabajo (Activo Cte. - Pasivo Cte.)
GESTIÓN
Gastos operativos / Ingresos
Gastos financieros / Ingresos
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
Rotación de Inventarios (días)
Ciclo de conversión de efectivo
RENTABILIDAD
Margen bruto
Margen operativo
Margen neto
ROAA*
ROAE*
GENERACIÓN
FCO
FCO anualizado
EBITDA
EBITDA anualizado
Margen EBITDA
COBERTURAS
EBITDA / Gastos Financieros*
EBITDA / Servicio de Deuda*
FCO / Gastos Financieros*
FCO / Servicio de Deuda*
*Indicadores anualizados.
5.75
2.21
8.01
3.08
3.46%
8.11%
343,624
1,689,352
278,715
1,211,099
10.16%
1.82%
4
52
95
47
31.79%
6.64%
3.41%
mar-18
1.26
0.36
0.46
0.56
0.53
0.47
2.35
1.37
0.90
0.17
1,533,686
25.14%
166,767
668,917
258,266
1,152,590
10.05%
5.17
2.06
24.32%
2.17%
3
52
91
42
30.90%
3.20
1.27
0.87
0.20
1,176,351
mar-17
1.43
0.44
0.63
0.59
0.53
0.47
dic-17
1.31
0.38
0.49
0.57
0.53
0.47
dic-14
3.14
0.37
0.63
0.62
0.70
0.42
1.66
1.06
0.73
0.20
293,593
3
65
4.94%
4.57%
12.28%
92
31
31.45%
8.24%
23.21%
1.44%
2.13
971,663
10.99%
7.63
2.37
6.85
872,404
872,404
971,663
dic-15 dic-16
1.74
0.41
0.72
0.64
0.62
0.38
3.01
1.50
0.44
0.60
0.55
0.45
3.37
0.66
496,274
0.20
0.76
1.10
948,006
0.83
0.21
1.20
1.85%
23.72%
51
3
42
91
40
91
4
55
2.06%
24.16%
31.72%
12.06%
4.46%
5.31%
8.00% 6.58%
2.34%
5.74%
14.65%
5.83%
15.22%
31.56%
7.41%
7.54%
5.93
2.08
2.75
0.96
529,357
529,357
1,142,091
1,142,091
10.99% 10.53%
659,323
659,323
1,124,258
1,124,258
5.11
2.10
3.00
1.23
3.00
1.19
2.55
1.35
0.92
0.19
1,520,121
24.03%
1.97%
4
57
94
41
31.52%
7.49%
4.15%
3.18%
7.63%
2.10
1,512,495
1,512,495
1,190,650
1,190,650
10.83%
5.49
1.65
6.98
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
11
ANEXO I
HISTORIA DE CLASIFICACIÓN* – FALABELLA PERÚ S.A.A.
Instrumento
Clasificación
Anterior
(Al 30.09.17) **
Clasificación
Actual Definición de Categoría Actual
Primera Emisión del Primer Programa de
Bonos Corporativos Falabella Perú S.A.A. AA+.pe AA+.pe
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los términos y condiciones pactados.
Las diferencias entre esta clasificación y la
inmediata superior son mínimas.
Tercera Emisión del Primer Programa de
Bonos Corporativos Falabella Perú S.A.A. AA+.pe AA+.pe
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los términos y condiciones pactados.
Las diferencias entre esta clasificación y la
inmediata superior son mínimas.
Primera Emisión Segundo Programa de Bonos
Corporativos Falabella Perú S.A.A. AA+.pe AA+.pe
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e
intereses en los términos y condiciones pactados.
Las diferencias entre esta clasificación y la inmediata superior son mínimas.
Segunda Emisión del Segundo Programa de
Bonos Corporativos Falabella Perú S.A.A. AA+.pe AA+.pe
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e
intereses en los términos y condiciones pactados.
Las diferencias entre esta clasificación y la inmediata superior son mínimas.
Tercera Emisión del Segundo Programa de
Bonos Corporativos Falabella Perú S.A.A. AA+.pe AA+.pe
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e
intereses en los términos y condiciones pactados.
Las diferencias entre esta clasificación y la inmediata superior son mínimas.
* El historial de las clasificaciones otorgadas en las últimas 05 evaluaciones se encuentra disponible en: http://www.equilibrium.com.pe/clasificacionhistorica.pdf
**Sesión de Comité del 25 de enero de 2018.
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
12
ANEXO II
Accionistas al 31.03.2018
Accionistas Participación
Inversora Falken S.A. (Uruguay)* 80.64%
Inversiones Inverfal Perú S.P.A. (Chile)* 19.11%
Otros menores 0.25%
Total 100%
*Ambas empresas pertenecen a S.A.C.I. Falabella.
Fuente: Falabella Perú S.A.A. / Elaboración: Equilibrium
Directorio al 31.03.2018
Directorio
Carlo Solari Donaggio Presidente
Juan Fernando Correa Malachowski Director
Juan Xavier Roca Mendenhall Director
Juan Pablo Montero Schepeler Director
Sandro Solari Donaggio Director
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
Plana Gerencial al 31.03.2018
Plana Gerencial
Juan Fernando Correa M. Gerente General
Pablo Aguirre Rigo-Righi Gerente Corporativo de Finanzas
Nancy Samalvides Meza Gerente Corporativo de Contabilidad
Javier Vidal Olcese Gerente de Proyectos Inmobiliarios
César Hashimoto Kuroda Gerencia Corporativa de Sistemas
Fernando Guerrero Gerente Corporativo de Contraloría
Luis Chu Gonzales Gerente Legal
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
13
ANEXO III
DETALLE DE INSTRUMENTOS CLASIFICADOS – FALABELLA PERÚ S.A.A.
PRIMER PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS
En julio de 2015, Falabella Perú S.A.A. inscribió el Primer Programa de Bonos Corporativos de hasta S/300.0 millones. Dichos
Bonos se encuentran respaldados únicamente con la garantía genérica del patrimonio del Emisor.
Primera Emisión Tercera Emisión
Serie A A B
Monto máximo por
emisión S/150 MM S/202 MM
Monto colocado S/98 MM S/130 MM S/72 MM
Plazo 20 años 7 años 7 años
Tasa 8.06250% 7.18750% 6.25000%
Fecha de Colocación Julio 2015 Mayo 2016 Julio 2016
Período de gracia 10 años 3 años 3 años
Amortización Trimestral,
Desde julio 2025 Trimestral,
Desde mayo 2020 Trimestral,
desde julio 2020
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS
En marzo de 2017, Falabella Perú S.A.A. inscribió el Segundo Programa de Bonos Corporativos de hasta S/600.0 millones.
Dichos Bonos se encuentran respaldados únicamente con la garantía genérica del patrimonio del Emisor.
Primera Emisión Segunda Emisión Tercera Emisión
Serie A A Por definirse
Monto máximo por emisión
S/300 MM S/300 MM S/300 MM
Monto colocado S/200 MM S/200 MM Por definirse
Plazo 12 años 10 años 5 años
Tasa 7.03125% 5.78125% Por definirse
Fecha de Colocación Abril 2017 Febrero 2018 Por definirse
Período de gracia 5 años No Aplica No Aplica
Amortización Trimestral,
Desde abril 2022 Bullet Bullet
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
14
© 2018 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A.
(“EQUILIBRIUM”) CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO
CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES
SIMILARES A DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACION
PUBLICADAS POR EQUILIBRIUM (LAS “PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM”) PUEDEN INCLUIR OPINIONES
ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES,
COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM DEFINE RIESGO
CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES
CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y
CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO
DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE
RIESGO Y LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO
CONSTITUYEN DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTORICOS. LAS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN
RECOMENDACIÓN O ASESORIA FINANCIERA O DE INVERSION, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y
PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIONES PARA
COMPRAR, VENDER O MANTENER VALORES DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NI
LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM CONSTITUYEN COMENTARIOS SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA
INVERSION PARA CUALQUIER INVERSIONISTA ESPECIFICO. EQUILIBRIUM EMITE SUS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS Y PUBLICA SUS PUBLICACIONES CON LA EXPECTATIVA Y EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA
INVERSIONISTA EFECTUARA, CON EL DEBIDO CUIDADO, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACION DE CADA
VALOR SUJETO A CONSIDERACION PARA COMPRA, TENENCIA O VENTA.
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO ESTAN DESTINADAS PARA SU USO
POR PEQUEÑOS INVERSIONISTAS Y SERÍA IMPRUDENTE QUE UN PEQUEÑO INVERSIONISTA TUVIERA EN
CONSIDERACION LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO O PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM AL TOMAR CUALQUIER
DECISION DE INVERSION. EN CASO DE DUDA USTED DEBERA CONSULTAR A SU ASESOR FINANCIERO U OTRO
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“TAL CUAL” sin garantía de ningún tipo. EQUILIBRIUM adopta todas las medidas necesarias a efectos de que la información que
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