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El Salvador:Principales Conclusiones de la Consulta con el FMI
Mario Garza
Representante Residente Regional para Centroamérica,
Panamá y República Dominicana
San Salvador, 20 de Julio, 2016
Contexto de la Consulta
Ambiente externo favorable para la región
• Crecimiento mundial moderado y disparejo
• Precios de petroleo bajos y recuperación en EUA
• Contraste con economías de Sud-América
Condiciones domésticas difíciles
• Bajo crecimiento, riesgos fiscales y rezagos sociales
• Impase político que dificulta lograr un circulo virtuoso de crecimiento
2
Contexto
3
Pasado Reciente
Perspectivas y Riesgos
Enfoque de la Consulta
Prioridades
Condiciones externas favorables
4
Impulso por la recuperación de los EUA…. …y por el ahorrode la factura petrolera,
pero la percepciónde riesgo aumenta… …y la apreciación del dolar resta competitividad
Pasado reciente
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
2005 2007 2009 2011 2013 2015
Tasa de crecimiento de los EUA(2005 - 2015, porcentaje)
4
5
6
7
8
9
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Importaciones por petróleo (Porcentaje del PIB)
0
1
2
3
4
5
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
Jan-2012 Jan-2013 Jan-2014 Jan-2015 Jan-2016
Bonos del tesoro de EUA y EMBI de El Salvador
EMBI spread El Salvador (eje izq)
Bonos del tesoro de EUA a 10 años, rendimiento (eje der)
90
95
100
105
110
115
120
ene-
06
jul-0
6
ene-
07
jul-0
7
ene-
08
jul-0
8
ene-
09
jul-0
9
ene-
10
jul-1
0
ene-
11
jul-1
1
ene-
12
jul-1
2
ene-
13
jul-1
3
ene-
14
jul-1
4
ene-
15
jul-1
5
El Salvador EUA
Tipo de Cambio Efectivo Real(Índice 2010=100)
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
2001-07 2008-10 2011-14
Capital Trabajo PTF Crecimiento del producto potencial
Determinantes del producto potencial(% y contribuciones, promedio del período)
Fuente: Estimaciones del personal del FMI
Un persistente bajo crecimiento
5
…con un aumento lento del PIB percápita…
…atribuidoa la baja inversión…
Pasado reciente
…y a la baja productividad de factores
Crecimiento por debajo de la región…
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000 PIB per cápita en Centro América, 2000-15(US Dólares)
Fuente: WEO y estimaciones del personal del FMI
PAN
HND
SLV
DOM
CRI
NIC
GTM
10
15
20
25
1980-89 1990-99 2000-09 2010-15
Inversión de capital total (Porcentaje del PIB)
El Salvador
CAPRD
LA5
-4
-2
0
2
4
6
8
10
1990 1995 2000 2005 2010 2015
Crecimiento del PIB real(1993-2015, porcentaje)
SLVCAPRD excl. SLV
Causas del débil crecimiento son múltiples y complejas
6
Pasado reciente
El crimen violentoes un problemaserio…. …que ha incidido en alta migración…
…reduciendo la oferta laboral joven… … y elevando el costo laboral
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
GTM HND NIC CRI SLV
edad 0-14 edad 15-35
Fuente: CEPAL
Crecimiento acumulado de la población joven en 2000-15 (porcentaje)
0
5
10
15
20
25
1960 1970 1980 1990 2000 2013
Inmigrantes a los EUA por país de orígen (Porcentaje de la población)
Fuente: Tabulación del Instituto de Política de Migración de los censos decenales de los EUA y la Encuesta sobre la Comunidad Estadounidense y el Banco Mundial.
CRIPANNICGTM
SLV
HND
0
20
40
60
80
100
120
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Las tasas de homicidio más altas del mundo (Por 100,000 residentes)
Fuente: Oficina de NU sobre Drogas y Crimen, 2013.Nota: Datos de la Oficina de NU sobre Drogas y Crimen están disponibles hasta 2013. Para El Salvador y Honduras, 2014-15 está disponible por Insight Crime.
HND
SLV
MEX
Promedio(10 más altas)
80
85
90
95
100
105
110
115
120
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Indice de costo laboral(base 2007 = 100)
Fuentes: CEPAL, autoridades nacionales y estimaciones del personal del FMI
GTM
PAN
CRI
SLVMEX
NIC
Bajo crecimiento debilita el ingreso fiscal y eleva la demanda social
7
Pasado reciente
Menor déficit primario reciente …
Ingresodébil aún con nuevos impuestos… Contención afecta gasto prioritario …
5
10
15
20
25
30
2011 2012 2013 2014 2015
Gasto del Gobierno General(Porcentaje del PIB)
Intereses Gasto de capital
Transf. Corr. no pensionales Consumo
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2011 2012 2013 2014 2015
Balance primario(porcentaje del PIB)
Balance primario sostenible = 1.1
6
10
14
18
2011 2012 2013 2014 2015
Ingresos tributarios brutos (Porcentaje del PIB)
ITF Otros Aduanas Impto. sobre la renta IVA
35
40
45
50
55
60
65
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Deuda pública(Porcentaje del PIB)
… pero la deuda siguecreciendo
Círculo Vicioso del Bajo Crecimiento
Dimensión social
• Limita esfuerzo por reducir crimen y mejorar educación
afecta inversión y desalienta el crecimiento
produce migración, limita la oferta laboral y afecta el crecimiento
Dimensión fiscal y estabilidad macro
• Intensifica demandas sociales, afecta los ingresos y eleva deuda pública
eleva riesgo de inestabilidad macro, erosiona la confianza, reduce la inversión y desalienta el crecimiento
8
Pasado Reciente
Bajo las políticas presentes, las perspectivas son débiles
9
Perspectivas y riesgos
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
PIB real 2.5 2.3 2.4 2.3 2.1 2.0 2.0
Inflación (fin de período) 1.0 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0
Balance del sector público no financiero -3.4 -4.0 -4.0 -4.5 -5.0 -5.3 -5.6
Balance primario -0.9 -1.2 -1.0 -1.1 -1.3 -1.4 -1.6
Deuda bruta del sector público 1/ 60.6 62.2 63.7 65.5 67.9 70.5 73.2
Necesidades de financiamiento brutas 6.3 9.0 7.5 8.0 11.0 8.5 9.3
Balance en cuenta corriente -3.6 -3.7 -4.9 -5.3 -5.4 -5.5 -5.5
Cuenta de capital y financiera 4.5 4.2 5.0 5.4 5.8 5.8 5.9
Deuda externa 56.6 56.8 57.3 58.0 59.4 60.9 62.3
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador, Ministerio de Hacienda y estimaciones del persona del FMI.
1/ Incluye deuda bruta del sector público no financiero y deuda externa del banco central.
El Salvador: Escenario Base
Proyecciones
(Cambio porcentual anual)
(Porcentaje del PIB)
… expone al sector financiero a riesgo soberano
En el corto plazo, los principales riesgos son fiscales
10
Perspectivas y riesgos
Posición fiscal e impasse en congreso:
- Aumento financiamiento interno y su costo
- Potencial iliquidez del presupuesto, retrasos en pagos y riesgo de ajuste desordenado
- Altos spreads, crea riesgo que financiamiento externo sea más caro en el futuro
Aumento del riesgo de refinanciamiento …
0
2
4
6
8
0
200
400
600
800
1000
1200
mar-14 oct-14 may-15 dic-15
Deuda pública de corto plazo(millones de US$)
Stock de Letes
Tasa de interés
Fuente: Ministerio de Hacienda de El Salvador
0
10
20
30
40
50
Dec-15 Nov-13
Posición de liquidez de los bancos (Porcentaje de depósitos y títulos)
Depósitos en el BCR Depósitos en el exterior
Títulos del gobierno
Riesgos a las perspectivas son significativos e
inclinados a la baja
• Incremento de la turbulencia en los mercados financieros
• Mayor apreciación del dólar o mayor competencia de Asia
• Crecimiento mundial más débil que lo esperado
• Mayor “de-risking” de los bancos globales
• Aumento en el riesgo fiscal que deteriore aún más la confianza
Principales riesgos:
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Perspectivas y riesgos
Enfoque de la Consulta
Objetivos:
• Cómo elevar el crecimiento, lograr la sostenibilidad fiscal, y mejorar la red social?
• Cómo fortalecer la estabilidad financiera, su profundización, e inclusión?
Principales recomendaciones:
• Crecimiento potencial. Reformas estructurales para mejorar la competitividad y la inversión, con prioridad en mejorar la seguridad
• Corrección fiscal. Ajuste gradual, con mayor gasto social y menor distorsión tributaria. Sólido marco de responsabilidad fiscal.
• Reforma previsional paramétrica para eliminar sus pasivos sin financiamiento
• Financiero. Resolución bancaria, prestamista de ultima instancia y supervisión transfronteriza. Mayor acceso y profundidad a servicios bancarias.
12
Enfoque
Corrección para revertir tendencia creciente de la deuda
Consideraciones:
• Levantar impase en Congreso
para accesar financiamiento
externo (y reducir riesgo de
ajuste desordenado)
• Lograr un ajuste “mínimo” de
3% del PIB (durante 2017-19)
• Ajustar 4-5% del PIB para
lidiar con desbalance en
pensiones y salud.
• Ajuste adicional para apoyar
programa de seguridad y PUI
• Fortalecer marco fiscal13
Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social
Actual dinámica es insostenible …
… corrección gradual y apoyada en reformas, para mitigar impacto en crecimiento
40
50
60
70
80
90
2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023
Deuda pública (Porcentaje del PIB, ajuste con multiplicadores de corto
plazo de 0.5 y largo plazo de 0.2)
Escenario base Escenario con ajuste (3%)
Fuente: Estimaciones y proyecciones del personal del FMI
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Tasa de crecimiento de El Salvador
Escenario base Escenario con ajuste (3%)
Plan fiscal debe reducir gasto y reorientarlo a prioridades
• Lidiar con presión en salarios,
subsidios no focalizados, y
eficiencia en salud y programas
escolares
• Reorientar recursos hacia
infraestructura y gasto social
• Adoptar una sólida ley de
responsabilidad fiscal, pero aun
no hay consenso
14
Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social
Presiónde gasto corriente, incluyendosalarios …
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
3
4
5
6
7
8
9
10
11Gasto salarial del gobierno central(Porcentaje del PIB)
El Salvador
CAPRD
Plan fiscal debe elevar el ingreso, sin frenar la inversión
• Buscar tributación progresiva, con menor distorsión que desfavorece la inversión
• Elevar el IVA, hacer más progresivo el ISR a personas, y reducir el ISR a empresas
• Introducir impuesto predial y a las pensiones de altos ingresos
• Desfasar impto a transacciones financieras y de telecomuni-caciones por afectar la inclusión financiera
15
Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social
Sistema tributario desalineado con el de la región
0
5
10
15
20
25
30
35
40
ISR a personas ISR a empresas IVA
Tasas impositivas del último año disponible
CRI DOM SLV 1/ GTM HND PAN NIC CAPRD promedio
Fuente: Autoridades nacionales
El personal del FMI identificó un menú de opciones
16
Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social
Gasto salarial 1.4
Incremento del IVA al 15% 1.2
Adopción plena del impuesto a la propiedad 0.6
Ahorros en bienes y servicios 0.4
Subsidio focalizado 0.4
Tributación progresiva 0.4
Eliminación de exenciones fiscales 0.1
Simplificación de "impuestos engorrosos" -0.7
Apoyo social para aminorar los efectos regresivos del IVA -0.3
Total: 3.5
Menú potencial de medidas en 2017–19
(Acumulado, porcentaje del PIB)
Fuente: Estimaciones del personal del FMI.
Es urgente hacer sostenible el sistema de pensiones
17
Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060
Déficit actuarial del sistema de pensiones de El Salvador (millones de US dólares)
antes de la reforma después de la reforma
Fuente: Autoridades salvadoreñas
Propuesta de las autoridades
• Da respiro temporal, pero no
asegura la sostenibilidad fiscal y
social del sistema
Reformas paramétricas son clave
• Eliminar obligaciones por
pensiones des-finaciadas
• Reducir inequidades
• Ampliar la cobertura básica
18
Prioridad 2. Estabilidad, inclusión y profundización financiera
Sistema bancario sólido, pero hay espacio para mejorar
resistencia a choquesSistema está bien capitalizado…
…y con mayor liquidez que otras economías dolarizadas
Hoja de ruta:
• Establecer fondo de liquidez y prestamista de última instancia
• Mejorar supervisión basada en riesgos
• Adecuar marco de prevención y resoluciónde crisis bancarias
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
El Salvador Panamá Ecuador
Liquidez operacional (efectivo)
Títulos
Depósitos en el banco central y en el extranjero
Liquidez de los bancos comerciales (Porcentaje de depósitos, Diciembre 2015)
10
12
14
16
18
20
22
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Capital bancario (Porcentaje de activos ponderados por riesgo) El Salvador
LA5
CAPRDNivel reglamentario de El Salvador
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Prioridad 2. Estabilidad, inclusión y profundización financiera
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
CH
L
BR
A
UR
Y
CR
I
JA
M
VE
N
AR
G
CO
L
DO
M
ME
X
PA
N
SLV
BO
L
BLZ
EC
U
PE
R
GT
M
NIC
HN
D
HT
I
Indice de hogares que usan servicios financieros
2014 Non-Asia/LAC EM, 2014 EM Asia, 2014
Fuente: FINDEX, Banco Mundial y cálculos del personal del FMI
Acceso financierode hogares esbajo Consideraciones
• Ley de inclusión financiera es
positiva
• Cambios legales que afectan a
los buros de crédito deben
reconsiderarse.
• Cambios legales la expansión
del mercado de títulos sería
positiva
Inclusión financiera apoyaría el crecimiento y equidad
Mayor crecimiento inclusivo requiere de acciones en
frentes múltiples
Agenda
• Calidad educativa
• Reducción del crimen
• Salarios acorde a productividad
• Reducción de barreras de entrada en varios sectores
Lo que requiere:
• Espacio fiscal para su
adopción
20
Prioridad 3. Crecimiento potencial
1
144
Instituciones
Infraestructura
Contexto
macroeconómico
Salud y educación
primaria
Educación superior y
capacitación
Eficiencia del mercado de
bienes
Eficiencia del mercado
laboral
Desarrollo del mercado
financiero
Preparación tecnológica
Tamaño del mercado
Sofisticación en materia
de negocios
Innovación
LA-5 El Salvador CAPRD, excl SLV
Fuente: Foro Económico Mundial, indicadores de competitividad mundial
Clasificación del Índice de Competitividad Mundial, 2015-16
21
Gracias