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El Mercado de Capitales en Perú Despuésde la Reforma Económica
Allan Rodríguez Aguilar
Julio, 1998CEN 111
Documento en Proceso. Escrito por Allan Rodríguez Aguilar, investigador-consultorINCAE, bajo la supervisión de Arnoldo R. Camacho, INCAE. Este trabajo busca estimularla reflexión sobre marcos conceptuales novedosos, posibles opciones de abordaje deproblemas y sugerencias para la eventual puesta en marcha de políticas públicas,proyectos de inversión regionales, nacionales o sectoriales y de estrategiasempresariales. No pretende prescribir modelos o políticas, ni se hacen responsables el olos autores ni el Centro Latinoamericano de Competitividad y Desarrollo Sostenible delINCAE de una incorrecta interpretación de su contenido, ni de buenas o malas prácticasadministrativas, gerenciales o de gestión pública. El objetivo ulterior es acrecentar el nivelde discusión y análisis sobre la competitividad y el desarrollo sostenibles en la regióncentroamericana. El contenido es responsabilidad, bajo los términos de lo anterior, deCLACDS y no necesariamente de los socios contribuyentes del proyecto. Julio, 1998.
TABLA DE CONTENIDO
INTRODUCCIÓN.................................................................................................................................1
1. EL MERCADO DE CAPITALES EN PERÚ ................................................................................2
1.1 ESTRUCTURA LEGAL DEL MERCADO DE VALORES........................................................................21.1.1 La Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores de Perú .............................4
1.2 ORGANIZACIÓN DEL MERCADO DE VALORES PERUANO ................................................................51.2.1 Los Reguladores..............................................................................................................51.2.2 Los Emisores u Oferentes ...............................................................................................51.2.3 Los Intermediarios ...........................................................................................................61.2.4 Los Inversionistas o Demandantes..................................................................................7
1.3 ESTRUCTURA DEL VOLUMEN EN EL MERCADO DE CAPITALES PERUANO........................................71.3.1 Las Transacciones Bursátiles Totales .............................................................................81.3.2 Las Transacciones por Tipo de Mercado ........................................................................81.3.3 Las Transacciones por Tipo de Instrumento ...................................................................81.3.4 Las Transacciones por Agente de Bolsa.........................................................................91.3.5 Los Inversionistas Institucionales ....................................................................................91.3.6 Capitalización del Mercado............................................................................................101.3.7 El Papel del Inversionista Internacional.........................................................................10
1.4 METODOLOGÍA DE VALORACIÓN Y DISPONIBILIDAD DE INFORMACIÓN ..........................................101.5 COSTOS DE INTERMEDIACIÓN ...................................................................................................13
1.5.1 Comisiones de la Bolsa de Valores de Lima por Tipo de Operación ............................131.5.2 Comisiones del Fondo de Garantía ...............................................................................141.5.3 Comisiones de la CAVALI S.A.......................................................................................141.5.4 Contribuciones a la CONASEV .....................................................................................151.5.5 Comisiones de la Sociedades de Agentes de Bolsa .....................................................15
2. EL CRECIMIENTO DEL MERCADO DE CAPITALES DEL PERU DURANTE LA ULTIMADECADA............................................................................................................................................16
2.1 EL PUNTO DE PARTIDA.............................................................................................................162.2 EVOLUCIÓN DEL MERCADO DE CAPITALES DESDE INICIOS DE LOS NOVENTA ...............................172.3 EL FUTURO DEL MERCADO DE CAPITALES PERUANO .................................................................20
BIBLIOGRAFÍA.................................................................................................................................22
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INTRODUCCIÓN
El presente documento preliminar es parte de la etapa de benchmarking del Proyecto deDesarrollo de Mercados de Capitales en Centroamérica implementado por el CentroLatinoamericano para la Competitividad y el Desarrollo Sostenible del INCAE. Suestructura es compatible con la establecida en el documento “Diagnóstico de losMercados de Valores en Centroamérica y Panamá”, con el propósito de facilitar lascomparaciones entre las estructuras básicas de los mercados de capitales de losdiferentes países.
En particular, el documento intenta presentar en su primer capítulo una visión integradadel mercado de capitales peruano y reconocer en su segundo capítulo el importantecrecimiento en el volumen de transacciones que ha experimentado este mercado a partirde la década de los noventa y su repercusión en la imagen del mercado de capitales delPerú en el sistema financiero internacional.
Adicionalmente, el estudio desarrolla algunos temas de particular interés para la regióncentroamericana y sirve de base para la ilustración de las debilidades de los sistemasfinancieros de esta región.
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1. EL MERCADO DE CAPITALES EN PERÚ
1.1 Estructura Legal del Mercado de Valores
El mercado de valores en Perú es uno de los de mayor tradición en América Latina. En1997 se cumplieron los 140 años de la aparición de la Bolsa de Valores de Lima, la cualha sido testigo de toda una transformación a lo largo de este periodo. Durante la mayoríade estos años la regulación y supervisión de las operaciones bursátiles recayócompletamente en la misma Bolsa de Valores hasta que en 1970 aparece la ComisiónNacional Supervisora de Empresas y Valores, de la cual se presentará mayor informaciónmás adelante.
En particular, el mercado bursátil peruano tiene como principal pilar de su estructura legaly de regulación a su propia Ley de Mercado de Valores, la cual es producto del DecretoLegislativo N° 861 que entró en vigencia en diciembre de 1996. Dicha Ley se encuentradiseñada en 14 Títulos más las correspondientes Disposiciones Transitorias yDisposiciones Finales.
En su Título I se aclara todo lo referente a las disposiciones preliminares y definicionesrelevantes. Es así como se introduce el Título II relacionado con la transparencia delmercado y compuesto por tres capítulos. Es en este Título donde se definen algunosprincipios generales y se sientan las bases del Registro Público del Mercado de Valores,sus disposiciones generales, la inscripción, obligación y reserva de información, laexclusión del Registro, la información privilegiada y el Deber de Reserva.
El Título III de la Ley del Mercado de Valores rige la Oferta Pública de Valores. En suscuatro capítulos manifiesta las disposiciones generales en cuanto a este tema y defineseis tipos diferentes de Oferta Pública, a saber: Oferta Pública Primaria, Oferta PúblicaSecundaria, Oferta Pública de Venta, Oferta Pública de Adquisición y de Compra, Ofertade Intercambio y finalmente la Oferta Internacional. Con este panorama se introduce enel Título IV todo lo concerniente a Valores Mobiliarios a través de seis capítulos enfocadosrespectivamente a las normas generales, a las acciones, los bonos, los instrumentos decorto plazo, a los Certificados de Suscripción Preferente y a los demás valoresmobiliarios.
A partir del Título V la Ley empieza a regular los mecanismo centralizados denegociación, definiendo claramente en cuatro capítulos las normas generales y lascaracterísticas que deben cumplir las operaciones en la Rueda de Bolsa y en los demásmecanismos de negociación centralizada y estableciendo los criterios de suspensión delas negociaciones y las exclusiones del mercado. Este Título V presente el problema dela regulación de las Bolsas de Valores y los Agentes de Intermediación, los cuales sonabordados separadamente en los Títulos VI y VII respectivamente. Con relación a lasBolsas se definen en seis capítulos sus funciones y características, la autorización deorganización y funcionamiento, los estatutos y reglamentos, los Consejos Directivos y laGerencia, los Fondos de Garantía ya las disoluciones y liquidaciones. Para los Agentesde Intermediación se dedican tres capítulos para las normas generales, las característicasde las Sociedades de Agentes de Bolsa, las disposiciones generales, los requisitos decapital y garantía, la regulación de operaciones, representantes, subsidiarias ySociedades Intermediarias de Valores.
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La ejecución y liquidación de transacciones está incluída en el Título VIII, cuyos trescapítulos están referidos específicamente a los valores representados por Anotaciones enCuenta, el Depósito Centralizado de Valores y las Instituciones de Compensación yLiquidación de Valores. La parte de los Fondos Mutuos y sus correspondientesSociedades Administradoras son tema del Título IX, nuevamente a través de trescapítulos que involucran las características de los Fondos Mutuos de Inversión enValores, las normas generales, las inversiones, los comités de vigilancia, las SociedadesAdministradoras y los procedimientos de intervención, disolución y liquidación de laSociedad Administradora.
Las empresas clasificadoras de riesgo, las disposiciones generales y los procedimientosde clasificación están contenidos en los únicos dos capítulos del Título X mientras que lasnormas especiales relativas a los procesos de titulización están desarrolladas en loscuatro capítulos que integran el Título XI. Aquí se presentan las normas generales, losactivos a titulizar y su transferencia a los denominados Patrimonios de PropósitoExclusivo, la constitución de estos Patrimonios de Propósito Exclusivo, los Fideicomisosde Titulización, las Sociedades de Propósito Especial y la Oferta de Valores respaldadosen los Patrimonios de Propósito Exclusivo.
Finalmente, la Ley del Mercado de Valores termina con los Títulos XII y XIII referidos a lasolución de conflictos y a sus sanciones respectivamente.
Junto a la Ley ya mencionada, existe una serie de reglamentos aprobados por laComisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores CONASEV que facilitan la puestaen práctica de los mandatos establecidos en la Ley de Mercado de Valores. Entre losmás importantes destacan el Reglamento de Oferta Pública de Adquisición y Compra deValores por Exclusión, aprobado el 17 de octubre de 1997, el Reglamento del RegistroPúblico del Mercado de Valores aprobado el 11 de febrero de 1997, el Reglamento dePropiedad Indirecta, Vinculación y Grupo Económico aprobado el 28 de noviembre de1997, el Reglamento de Agentes de Intermediación aprobado el 26 de diciembre de 1997,el Reglamento de Hechos de Importancia e Información Reservada publicado el 24 deagosto de 1995, el Reglamento de los Procesos de Titulización de Activos aprobado el 8de enero de 1997 y el Reglamento de Fondos de Inversión y sus SociedadesAdministradoras aprobado ese mismo 8 de enero de 1997.
Por último, la posibilidad de autorregulación juega un papel importante en el ordenamientodel mercado de valores en Perú, según se define en la misma Ley del Mercado deValores en su artículo N°131:
“Las bolsas deben reglamentar su actividad y la de sus asociados, vigilando su estrictocumplimiento. CONASEV podrá delegar una o más de las facultades que la presente Leyle confiere, respecto a las sociedades de agentes de bolsa y a los emisores con valoresinscritos en rueda de bolsa, a una o más bolsas.”
En apego a su responsabilidad de autorregulación la Bolsa de Valores de Lima ha creadosu Estatuto de la Bolsa de Valores de Lima y un conjunto de reglamentos relacionadoscon temas como la negociación de Certificados de Depósito, la colocación primaria devalores de renta fija, el mercado de bonos y Letras Hipotecarias entre otros.
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1.1.1 La Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores dePerú
La CONASEV nace primero como la Comisión Nacional de Valores C.N.V. en mayo de1968 pero no es hasta el 2 de junio de 1970 que el Decreto de Ley N° 18302 la pone enfuncionamiento. En ese momento surge como un organismo público descentralizado delMinisterio de Economía y Finanzas encargado de estudiar, reglamentar y supervisar lanegociación de valores a través de las Bolsas de Valores, los agentes de bolsa y losdemás intermediarios financieros.
En 1972 mediante el Decreto de Ley N° 19419 se establece la reforma a la empresaprivada con el propósito de crear la Comunidad Laboral y permitir a través de ella laparticipación de los trabajadores en la propiedad, gestión y utilidades de las compañías.Esta modificación dio origen al Decreto de Ley N°19648 que amplia las facultades de laC.N.V. y la convierte en lo que hoy se conoce como la CONASEV.
A partir este momento y bajo el amparo del Decreto Ley N° 26126 del 30 de diciembre de1972 se crea el Texto Único Concordado de la Ley Orgánica de CONASEV y se le defineen su Artículo N° 1 como:
“… Institución Pública del Sector Economía y Finanzas cuya finalidad es promover elmercado de valores, velar por el adecuado manejo de las empresas y normar lacontabilidad de las mismas. Tiene personería jurídica de derecho público interno y gozade autonomía funcional, administrativa y económica…”.
La Ley Orgánica de la CONASEV está estructurada en cinco títulos. El primero de llos serefiere a la denominación, finalidad, dominio y funciones mientras que el segundo y eltercero versan sobre su Directorio y su Gerente General respectivamente.
Particular atención debe prestarse en los últimos dos títulos. El Título IV denominado “DelRégimen Económico y Financiero” establece en su Artículo N° 18 que los gastos defuncionamiento de CONASEV se cubren con las contribuciones que cobra por losservicios de supervisión que presta tanto a los Agentes de Intermediación como a lasempresas que cotizan en bolsa, a compañías administradoras de fondos colectivos y aempresas sujetas a evaluaciones económicas anuales. En este aspecto, la CONASEVdifiere de las estructuras de financiamiento de la mayoría de países centroamericanos yde algunos países en el reto de Latinoamérica como Chile.
El otro aspecto interesante tiene que ver con el Título V y último de esta Ley y que estáreferido al Régimen del Personal. En particular el Artículo 23 establece “Los trabajadoresde la Comisión están comprendidos en el régimen laboral de la actividad privada.” Estacondición le otorga a la CONASEV una facilidad administrativa de la que carecen lasequivalentes en los países centroamericanos.
En la actualidad la CONASEV cuenta con unos 250 empleados bajo una estructurajerárquica comandada por el Directorio y la Gerencia General más cinco gerenciasadicionales para Mercado de Valores, Mercado de Productos, Empresas, Investigación,Promoción y Relaciones Internacionales y finalmente Operaciones Institucionales.
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1.2 Organización del Mercado de Valores Peruano
Como bien es sabido, existen cuatro participantes fundamentales en todo mercado decapitales: los reguladores, los emisores u oferentes de títulos valores, los intermediarios yfinalmente los inversionistas o demandantes de alternativas de ahorro. A pesar que lainformación presentada por los principales participantes en el mercado peruano ha sidoclasificada bajo otros parámetros, este documento hace un esfuerzo por incorporarlos dela manera anteriormente mencionada.
1.2.1 Los Reguladores
La regulación por parte del Estado está a cargo de la Comisión Nacional Supervisora deEmpresas y Valores CONASEV. A diferencia de algunos otros países, el ente reguladordel sector público en Perú está especializado únicamente en el mercado bursátil y notiene participación en la supervisión de otros mercados como el bancario o el de seguros.
Por parte del sector privado, existen en el Perú cuatro empresas Clasificadoras deRiesgo: Apoyo & Asociados Internacionales S.A., Class & Asociados S.A., Jasaui &Asociados Clasificadora de Riesgo S.A. (hoy denominada Duff & Phelps de Perú) yEquilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Según el Reglamente de Empresas Clasificadoras de Riesgo en su Artículo 15denominado Clasificación Obligatoria se estipula que “Las personas jurídicas que emitanpor oferta pública valores representativos de deuda debe contratar los servicios decuando menos dos (2) Clasificadores, independientemente entre sí, para que efectúen laclasificación permanente de esos valores. Es facultad de CONASEV determinar aquellosvalores que por sus características califican como representativos de deuda. En talescasos dichos valores deberán ser clasificados obligatoriamente”.
Junto a estas compañías clasificadoras funciona la Comisión Clasificadora de Inversionesde la Superintendencia de Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones, entidadencargada de definir los papeles en los cuales se pueden colocar los recursosprovenientes de los programas de retiro.
1.2.2 Los Emisores u Oferentes
En Perú actualmente existe cuatro participantes privados activos en el proceso de emisiónde alternativas de inversión en la rueda de bolsa. Lógicamente los más importantes ennúmero son las sociedades anónimas alcanzando a inicios del presente año cerca de 220unidades de las cuales la mayoría se encuentra inscrita en el mercado de acciones ysolamente existen 4 empresas en el mercado de obligaciones. Dentro de los sectoreseconómicos más representativos destaca el sector industrial con más del 50% de lasempresas inscritas.
Los segundos emisores en importancia son los bancos y demás instituciones financieras,las cuales para finales de 1997 sumaban 27. Los restantes dos emisores se relacionancon empresas del exterior, las cuales ascendían a tres a diciembre de 97 y un Fondo deInversión que apareció recientemente en octubre de 1997.
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Por su parte en lo que se denomina Mesa de Negociación el Estado participa con unaemisión mientras que algunas sociedades anónimas emiten tres tipos de bonos: losBonos Corporativos, los Bonos Subordinados y los Bonos de Arrendamiento Financiero.
Como último aspecto relacionado con los emisores del mercado de valores peruano, esimportante recalcar que a la fecha existen varios valores peruanos en el exterior. Entreellos destacan los listados en NYSE, tales como las acciones de Credicorp Ltd. ($2billones), Newmont Mining Corp. ($4 billones), los ADRs del Banco Wiese Ltda. ($80millones), los Bonos Brady de la República del Perú, los ADRs de la Compañía Teléfonicadel Perú, entre otros.
1.2.3 Los Intermediarios
En Perú actualmente sólo se encuentra en operación la Bolsa de Valores de Lima, la cualcomo se mencionó anteriormente acaba de cumplir 140 años de existencia. A través deesta Bolsa opera 39 Sociedades de Agentes de Bolsa cuyo capital mínimo exigidoasciende a unos U$315 300 más tres Agentes de Bolsa individuales. Cada Sociedad deAgentes de Bolsa está facultada por Ley para administrar fondos de inversión, para operaren el exterior con títulos de Deuda Pública Externa del Perú, para realizar préstamos devalores y operaciones de reporte, para fungir como fiduciario en fideicomisos detitulización y para operar con derivados.
La Bolsa de Valores de Lima ha diseñado su estrategia de expansión a lo largo delterritorio peruano a través del establecimiento de filiales regionales. En marzo de 1997 seinauguró la décima filial encargada de difundir y prestar los servicios que actualmente labolsa ofrece a empresas e inversionistas.
Adicionalmente y según lo estipula la Ley, las Bolsas de Valores de Perú deben formar loque se denomina un Fondo de Garantía que sirva como respaldo a los clientes de lassociedades de bolsa. Este Fondo se constituye a través de las contribuciones mensualesde las sociedades de bolsa, equivalentes a tres diez milésimos del uno por ciento delvolumen transado en la rueda de bolsa. Paralelo a este Fondo de Garantía la Bolsa haestablecido un Fondo Complementario cuyos recursos salen de una proporción de lascuotas mensuales de las Sociedades de Agentes de Bolsa.
La Bolsa de Valores de Lima posee convenios de cooperación con diecinueve bolsas devalores y es miembro de la Federación Iberoamericana de Bolsas de Valores FIABV y dela Federación Internacional de Bolsas de Valores FIBV.
Finalmente es importante mencionar dentro de la estructura de la intermediación en elmercado de valores peruano el papel que juega la Caja de Valores y LiquidacionesCAVALI. Esta sociedad anónima creada en mayo de 1997 tiene por objeto la liquidaciónde operaciones y el registro de valores representados por anotaciones en cuenta comoproducto de la nueva tendencia a la desmaterialización que ha empezado a adoptar elmercado bursátil en Perú. Recientemente la CAVALI ha abierto su cuenta en elDepositary Trust Company DTC, el cual es el depósito más grande de los EstadosUnidos, además de los convenios establecidos con los correspondientes custodios deChile (DVC), México (INDEVAL), Colombia (DECEVAL) y Costa Rica (CEVAL).
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1.2.4 Los Inversionistas o Demandantes
Debido probablemente a lo reciente de las políticas de desregulación del mercado decapitales, en Perú no existen todavía una gran cantidad de inversionistas institucionales.
En el área de pensiones, existen funcionando hoy en día cinco Administradoras deFondos de Pensiones. Sin embargo, sus operaciones empezaron apenas en 1993 lo quesignifica que el sistema todavía está dando sus primeros resultados. Las cuentasglobales de las AFPs están limitadas a invertir como máximo un 40% de sus colocacionesen Valores del Gobierno Central y del Banco Central de Reserva de Perú BCRP. Esteporcentaje máximo es idéntico para las inversiones realizadas en Depósitos a Plazo oBonos del Sistema Financiero, con excepción de los instrumentos financieros de cortoplazo donde el máximo es un 10% de los activos.
En cuanto a las restricciones en títulos de sociedades anónimas, existe una prohibición decolocar más de un 35% de las inversiones en Bonos de estas entidades. Sin embargo,las colocaciones conjuntas en acciones (tanto comunes como del trabajo) másCertificados de Suscripción Preferente, Operaciones de Reporte, Productos Derivados yCuotas de Fondos Mutuos no pueden sobrepasar el 30% de las inversiones.
Además, se permite colocar un 5% de los recursos en Instrumentos Financieros delExtranjero, un 4% en emisiones primarias de bonos y acciones, un 40% en LetrasHipotecarias, un 15% en Bonos Subordinados y hasta un 10% en Pagarés Avalados.
Algo similar ocurre con las Administradoras de Fondos de Inversión pues a finales de1997 sólo existía una en operación y no existe todavía una distinción entreadministradores de Fondos Mutuos y los diferentes tipos de Fondos de Inversión.
Por último, en el negocio privado de los seguros operan 13 compañías.
1.3 Estructura del Volumen en el Mercado de Capitales Peruano
La organización estadística de las transacciones en Perú es consistente con la estructurade su mercado. El objetivo de esta sección es facilitar el entendimiento de la magnitud delas operaciones en el mercado bursátil peruano y reconocer la existencia de un mercadoextrabursátil regulado también por el mismo esquema de supervisión del mercado formal.
El mercado formal se denomina Rueda de Bolsa, donde se negocian a través de losmecanismos tradicionales los valores que han sido registrados ante la Bolsa de Valoresde Lima. Estas operaciones pueden realizarse en el corro a viva voz o a través delSistema de Negociación Electrónica conocido como ELEX, con excepción de lasoperaciones de Reporte que sólo pueden efectuarse mediante los mecanismoselectrónicos.
El mercado extrabursátil se denomina Mesa de Negociación y existe desde 1983 bajo lasupervisión de la CONASEV. Aquí se transan los valores no inscritos en la Rueda deBolsa. Sin embargo, todas las operaciones se realizan en el sistema ELEX desarrolladopor la bolsa de Valores de Lima, condición que ofrece una adecuada transparencia en ladeterminación de los precios de estos instrumentos.
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1.3.1 Las Transacciones Bursátiles Totales
Durante 1997 la Bolsa de Valores de Lima registró transacciones por un valor deUS$12 124 millones. Este monto es casi un 42% más elevado que el reportado en 1996 yrepresenta una negociación promedio diaria ligeramente superior a los US$48 millones.
Este incremente en el volumen no es producto fundamentalmente de una mayor cantidadde operaciones durante el último año sino más bien a un incremento en el monto dedólares de cada transacción. Prueba de ello se refleja en que el número promedio detransacciones diarias durante 1996 es tan sólo diecisiete unidades menor al promedio de1997, el cual ascendió a las 1 916.
1.3.2 Las Transacciones por Tipo de Mercado
Como ya se mencionó, en Perú las transacciones en el mercado de valores se encuentrandivididas en dos tipos de mercado. El primero de ellos se denomina Rueda de Bolsa yrepresentó durante 1997 casi el 56% del total de las operaciones bursátiles (unosU$6 789 millones). En la rueda de Bolsa se negocian básicamente tres instrumentos: lasobligaciones de largo plazo de las empresas, las acciones de las sociedades anónimas ylas Operaciones de Reporte con garantía de los títulos mencionados anteriormente. Enesta Rueda se realiza casi el 98% del número de operaciones totales del mercado devalores formal.
El segundo tipo de mercado se denomina Mesa de Negociación y corresponde alsegmento extrabursátil. Es aquí donde se desarrolla el restante 44% de las transaccionesen términos de valor transado, básicamente a través de la negociación de Instrumentosde Corto Plazo, Bonos, Certificados de Depósito y Operaciones de Reporte con garantíade alguno de los tres instrumentos anteriormente citados. La Mesa de Negociación secaracteriza por su menor número de operaciones (2% del total bursátil) y por la noinscripción en la Rueda de Bolsa de los títulos ahí transados.
1.3.3 Las Transacciones por Tipo de Instrumento
Dentro de las operaciones efectuadas en la Rueda de Bolsa el 63% pertenecen a lanegociación de acciones. Sin embargo, de los US$4 280 millones colocados en estostítulos de capital, cerca del 30% corresponden a las denominadas Acciones del Trabajo,las cuales fueron creadas en 1977 como un componente del paquete de beneficios quehan sido otorgados a los trabajadores en el Perú de tal forma que puedan participaractivamente en la propiedad de las empresas en las que laboran. Sin embargo, a partirde 1991 se redefinieron las características de estas acciones para asemejarlas a lasacciones preferentes sin derecho a voto pero con los mismos derechos de las accionescomunes en cuanto la distribución de dividendos y a la suscripción de nuevas accionesdel trabajo.
En términos generales, las Acciones del Trabajo provienen de tres tipos de compañías delas cuales un 42% son de empresas industriales mientras que casi el 58% restantepertenecen a empresas mineras. Menos del 1% de este tipo de acciones pertenecen alas que se denominan empresas diversas.
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El restante 70% de las transacciones comunes es aportado por compañías pertenecientesa una gran cantidad de sectores económicos. Sin embargo, poco más del 38% de esoscasi US$3 000 millones corresponden a empresas de servicios públicos privatizadasrecientemente y un 16% a empresas del sector industrial. Con menor participación en elmercado accionario aparecen las compañías del sector bancario y financiero (6%).
Importante destacar que un 11% de las acciones negociadas en la Rueda de Bolsacorresponden a valores emitidos en el extranjero, situación que es poco usual en lasdemás bolsas de valores de América Latina.
Con relación a los demás instrumentos negociados en la Rueda de Bolsa, tan solo un10% corresponden a Obligaciones de empresas y de esos US$680 millones casi unacuarta parte ya está clasificado como Instrumentos de Corto Plazo.
El restante 27% de las negociaciones de Rueda de Bolsa son Operaciones de Reporte. Afinales de 1997 el saldo de este tipo de instrumentos con garantía de acciones uobligaciones ascendía a poco más de los US$1 800 millones.
En lo que se refiere a los instrumentos de la Mesa de Negociación, un 40% sonoperaciones con Certificados de Depósito, un 36% corresponden a Bonos, cerca del 10%a Instrumentos de Corto Plazo mientras que el saldo del 14% se distribuye entre LetrasHipotecarias, Reportes y transacciones del tipo Doble Spot & Forward.
1.3.4 Las Transacciones por Agente de Bolsa
A pesar de que en Perú operan simultáneamente más de 39 intermediarios, 10 de esasSociedades de Agentes de Bolsa concentran más del 70% de las operaciones bursátiles.Es decir, con una cuarta parte de las actuales Casas de Bolsa se podría generar cerca detres cuartas partes de las actividades bursátiles organizadas por la Bolsa de Valores deLima.
Algo similar ocurre cuando se descubre que el 71% de las operaciones en el mercadoaccionario es ejecutada por nueve Sociedades mientras que un porcentaje similar de lastransacciones con instrumentos de renta fija se lleva a cabo por apenas ochointermediarios.
1.3.5 Los Inversionistas Institucionales
Como ya se expuso, no existen muchos inversionistas institucionales en Perú. Las cincoSociedades Adminsitradoras Privadas de Fondos de Pensión AFPs negociaron en bolsamenosde US$27 millones en acciones durante 1997 mientras que las trece compañías deseguros apenas alcanzaron los US$33 millones.
Según informes estadísticos de la Bolsa de Valores de Lima BVL a marzo de 1997 lasAFPs concentraron el 52.8% de las inversiones de su cartera en valores de empresas nofinancieras, especialmente en acciones comunes y bonos. Un 46.6% fue invertido enempresas financieras, fundamentalmente en Depósitos a Plazo en moneda local y enbonos subordinados. Finalmente es impresionante la poca participación de títulos delsector público en los portafolios de los Fondos de Pensión. Solamente el 0.5% de lasinversiones se realizaron en valores del Gobierno Central.
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1.3.6 Capitalización del Mercado
La capitalización del mercado peruano para 1997 alcanzó los US$17 383 millones, cifraque representa un crecimiento del 25.6% con respecto al valor de los activos de capitalreportado a finales del año 96. En cuanto a la capitalización experimentada por lasacciones comunes, éstas representan más del 80% de la capitalización global yregistraron un crecimiento del 24% annual. Este comportamiento es derivado de uncrecimiento de la capitalización de las acciones del sector industrial, las cualesincrementaron su valor en un 39% en 1997. Esto permitió compensar el pobrecrecimiento en el valor de las acciones del sector bancario y financiero, las cualesreportaron un aumento del 7.6%.
Las Acciones del Trabajo constituyen un 8% de la capitalización del mercado y su valorcreció tan solo un 9% en el último período, especialmente debido a que lascorrespondientes a las empresas mineras prácticamente no experimentaron cambios ensu precio.
Por último, los valores emitidos en el exterior contribuyeron en más del 11% de lacapitalización total del mercado producto de un crecimiento del 52% con respecto a 1966.
1.3.7 El Papel del Inversionista Internacional
Según estadísticas de la Caja de Valroes y Liquidaciones CAVALI, el valor de lasinversiones realizadas por cerca de 5 500 inversionistas no residentes en el Perú,ascendía a diciembre de 1997 a los US$3 546 millones, cifra superior en US$572 milloensa la reportada un año atrás. Sin embargo, observaciones más interesantes surgen delresultado de descomponer estas inversiones de acuerdo al país de procedencia.
Inversionistas en Estados Unidos han canalizado hacia Perú US$2 645 millones, es decirtres de cada cuatro dólares que ingresan a este país suramericano. Unos US$454millones provienen de países europeos, específicamente Inglaterra, Luxemburgo y Suizamientras que unos US$211 millones son flujos de otros países latinoamericanos comoChile y Panamá.
1.4 Metodología de Valoración y Disponibilidad de Información
La Bolsa de Valores de Lima BVL define claramente las características de la metodologíade valoración que debe utilizarse para encontrar el precio final de los instrumentos derenta fija.
Como ejemplo de lo anterior se expone a continuación los elementos más importantesque deben considerarse a la hora de negociar en el mercado de Bonos, LetrasHipotecarias y Certificados de Depósito. Es interesante recalcar la importancia de estetema para los países de Centroamérica, los cuales se encuentran en la actualidaddefiniendo nuevas metodologías de valoración.
Las expectativas de las autoridades de la BVL apuntan a un importante crecimiento en elfuturo de las operaciones con títulos de renta fija. Por esta razón han diseñado unesquema de subasta para todas las compras y ventas de Bonos y Letras Hipotecariasbasado en una emisión seriada de este tipo de instrumentos. Las subastas son llevadas a
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cabo dos veces al día únicamente bajo el mecanismo de negociación electrónicadenominado ELEX y el factor de puja corresponde a lo que ellos denominan la Tasa deRendimiento Esperada TRE definida simplemente como una Tasa Efectiva EquivalenteTEE, es decir, convierten cualquier flujo a una periodicidad anual equivalente.
El valor presente de los flujos de los valores se calcula en función de esa TRE bajo lametodología de interés compuesto y conforme una base anual de 360 días. Una vezobtenido el valor presente de BVL procede a descontar los intereses corridos del títulovalor, simplemente con el propósito de definir el precio del título en función de su valornominal. Sobre este precio se aplican las comisiones correspondientes a la BVL, laCAVALI, la CONASEV, la Sociedad de Agentes de Bolsa SAB y el Impuesto IGV.
Una vez cargadas las comisiones anteriormente mencionadas se añaden nuevamente losintereses corridos para determinar el importe final a cancelar tanto por parte delcomprador como del vendedor.
Algo importante debe mencionarse con relación al cálculo de los intereses corridos. LABVL establece que estos intereses deben ser calculados según como esté definida la tasade interés original del título valor. Para los títulos valores con tasa de interés fija existendos posibilidades: los títulos pueden tener definido su rendimiento en términos efectivos oen términos nominales. En el primer caso, los intereses corridos deben incorporar elfactor de capitalización de los intereses, los cuales por efectos meramente matemáticosregistraran intereses corridos menores al caso segundo, donde los rendimientos estén entérminos nominales, es decir, con tasas de interés asociadas a una periodicidad de pagoespecífica.
Para el caso de los títulos valores que estén determinados por tasas de interés variables,la BVL ha estandarizado una serie de supuestos generales aplicables a todos losinstrumentos de este tipo. Entre los más importantes:
! Cuando la tasa de interés varía por periodo, se considera para el cálculo de losintereses corridos la tasa de interés vigente en el periodo anterior.
! Cuando la tasa de interés varía diariamente, se considera para el cálculo de losintereses corridos la tasa de interés promedio desde que inició el último pagohasta el día anterior al de la operación.
Ahora bien, aún respetando las directrices generales de la BVL, los rendimientosutilizados para calcular los intereses corridos dependen nuevamente si las tasas deinterés estuvieron definidas originalmente en términos efectivos o nominales. En el primercaso, el cálculo del rendimiento promedio efectivo producirá una tasa de interés inferior alequivalente al segundo caso, donde simplemente se promedian en forma simple losrendimientos para cada día transcurrido.
Lejos de profundizar en las fórmulas correspondientes a los procedimientos anteriormenteexpresados, lo importante es reconocer que la BVL utiliza un procedimiento consistentecon las normas internacionales de valoración de flujos de efectivo pero que a la vez lo hanadaptado a su estructura de comisiones y otros costos de intermediación. La separaciónde la Cámara de Compensación ha permitido liquidar las operaciones en el momento tpara la primera subasta del día y en el momento t+1 para la segunda. Además, las
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liquidaciones también pueden realizarse sin la intermediación de CAVALI si las partesconsideran que ese procedimiento es más expedito.
Es cuanto a la información disponible, la BVL publica todas las operaciones adjudicadasen las subastas bajo una clasificación por título y emisor. Esta publicación contiene laTRE adjudicada, su precio (cómo se definió anteriormente), el valor nominal y transado delas operaciones, el número de transacciones para cada valor y la mejor TRE propuestatanto para la compra como para la venta.
La BVL prepara cada día un Boletín Diario de Instrumentos de Deuda y un Boletín Diariode Valores de Renta Variable. En el primero se detallan los intermediarios que seencuentran en operación al igual que las filiales de la BVL. Luego existe un apartado paraHechos de Importancia que antecede a la lista de valores negociados en el día. Luego sehace un repaso de los resultados del mercado de subastas de Bonos y LetrasHipotecarias para introducir después lo acontecido en el mercado de dinero. En estasección se reportan todas las operaciones a contado de Bonos, Letras Hipotecarias,Instrumentos de Corto Plazo, Letras de Cambio, Pagarés, Certificados de Depósito ydemás valores. Además se reportan las operaciones denominadas DoblesContado/Plazo.
Existe también en el Boletín Diario de Instrumentos de Deuda una sección deOperaciones de Reporte con Instrumentos de Deuda y un listado de las inscripciones,retiros y vencimientos en el año en ejercicio. También se publica un listado de lasObligaciones pendientes de vencimiento a la fecha, la información de las empresas noinscritas en Bolsa, las operaciones realizadas en Mesa de Negociación, los nombres delas compañías con prohibición de negociar en Mesa por no haber honrado pago alvencimiento de Obligaciones y la tabla de valores referenciales para Operaciones deReporte con los Instrumentos de Deuda.
Finalmente, el Boletín de Renta Fija hace de conocimiento las tasas de comisiones,aportes, retribuciones y contribuciones vigentes en el mercado por tipo de operación máslas tarifas que aplica la BVL por inscripciones, derechos de Cotización y Aumento en lasEmisiones.
Por su parte, el Boletín Diario de Renta Variable es idéntico en sus primerasinformaciones al Boletín Diario de Instrumentos de Deuda hasta que brinda los resultadosde las operaciones de contado y las correspondientes cotizaciones para las accionescomunes y las acciones de trabajo tanto en moneda local como extranjera. Además seincluyen los movimientos de los ADRs, los Certificados de Participación de Fondos deInversión, los Certificados de Suscripción Preferente y los Certificados de Participación dela BVL.
La sección de las Operaciones de Reporte se detallan en moneda local y extranjera y seexponen las Obligaciones pendientes de vencimiento utilizadas en este tipo deoperaciones, ordenadas tanto por su valor como por Sociedad de Agente de Bolsa.También entre otras cosas se muestran las garantías de las Operaciones de Reporte convalores de renta variable, los proceso de suscripción de nuevas acciones y lasinscripciones y retiros.
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Por último se detalla la composición de las carteras de los índices de cotizaciones de laBVL, los valores referenciales de las Operaciones de Reporte con acciones y elcomportamiento de las transacciones en el mercado extrabursátil.
1.5 Costos de Intermediación
Una de las críticas que más se escuchan tanto al interno del mercado de valores peruanocomo en el exterior está relacionada con los altos costos de intermediación bursátil en esepaís. Y es que en realidad estos costos son producto de la interacción de seisinstituciones (incluido el Estado) que cobran comisiones por cada operación realizada.
Si a lo anterior se une el hecho de que la mayoría de las emisiones debe contar con por lomenos dos clasificaciones de riesgo emanadas de las empresas autorizadas por laCONASEV para brindar este tipo de servicios, que existen tarifas por Inscripción deValores, Derechos de Cotización y recargos por Aumentos en las Emisiones yreconociendo que mucha de la información producida por los participantes es para laventa, entonces los costos de intermediación se convierten en un tema importante a lahora de analizar el mercado de capitales en el Perú.
Para poder ordenar la estructura de comisiones se procede a presentar en seguido lastasas separadas por cada una de las entidades autorizadas a cobrar por los servicios quepresta.
1.5.1 Comisiones de la Bolsa de Valores de Lima por Tipo deOperación
La BVL ha establecido un esquema de comisiones que depende básicamente del tipo deoperación en cuestión. El primer tipo está referido a las transacciones efectuadas en laRueda de Bolsa. Aquí, se la operación es con Instrumentos de Renta Variable se aplicauna comisión del 0,0825% del valor transado, mientras que si la transacción incorporaInstrumentos de Renta Fija la comisión cae al 0,0075%. Este mismo porcentaje esaplicado a la misma clase de instrumento sí el tipo de operación en cuestión es a travésde la Mesa de Negociación.
Por otro lado, si el tipo es de Operaciones de Reporte, las comisiones dependen si lasliquidaciones son al contado o a plazo. Por ejemplo, para transacciones a plazosmayores o iguales a 30 días la comisión de Operaciones de Reporte con Instrumentos deRenta Variable cancelada al contado es de 0,012% del valor transado mientras que si escancelada a plazo la comisión es del 0,006%, si este tipo de operación fuera conInstrumentos de Renta Fija la comisión sería del 0,0075% para cancelar al contado y de0,0038% para liquidaciones a plazo.
Si el tipo de operaciones fuera de Doble Contado/Plazo, la comisión a aplicar si laliquidación es a contado sería de 0,0075% y si fuera a plazo la comisión sería 0,0038%del valor de la negociación.
Por último, para operaciones de Oferta Pública de Adquisición OPA la BVL aplica unacomisión del 0,03% más un aporte de mantenimiento sobre el monto efectivo de laoperación hasta US$500 millones, exonerándose de esta tarifa las compras en exceso porencima de este monto.
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Además de estas comisiones, la BVL cobra por la Inscripción de Valores un 0,0375% paraemisiones de Renta Fija, exonerando a las empresas inscritas en Rueda de Bolsa. Paralas emisiones de Renta Variable la comisión es del 0,05% del monto inscrito,estableciendo una retribución mínima de 6 708,20 soles monto equivalente a unosUS$2 395,79.
Así también, las empresas inscritas con títulos de Renta Fija o Variable deben cancelar unDecreto de Cotización Mensual del 0,002% del monto inscrito, con una retribución mínimade 335,41 soles, es decir US$119,79.
Finalmente, la BVL carga una comisión del 0,06% por los Aumentos de Capital, aplicabletanto a los Instrumentos de Renta Fija como Variable.
1.5.2 Comisiones del Fondo de Garantía
Independientemente del tipo de operación, tipo de instrumento o mecanismo deliquidación, el Fondo de Garantía tiene el derecho de cobrar una comisión fija del0,0075% del valor transado.
1.5.3 Comisiones de la CAVALI S.A.
Como ya se comentó, la Caja de Valores y Liquidaciones CAVALI es una sociedadanónima creada recientemente para encargarse de la compensación y liquidación de lasoperaciones realizadas en el mercado de valores peruano.
Para financiar sus actividades, CAVALI ha diseñado un esquema de comisiones quecombina cargos en montos nominales fijos con tasas de comisión dependiendo delinstrumento, mercado y mecanismo de liquidación. Así por ejemplo, las transacciones deRueda de Bolsa liquidadas por CAVALI cuesta un 0,06% del valor transado si se trata deinstrumentos de renta variable ó US$0,6 (sesenta centavos de dólar) o su equivalente ensoles al tipo de cambio utilizado por la BVL para operaciones con instrumentos de rentafija.
En Mesa de Negociación, las liquidaciones de operaciones de renta fija también estánsujetas a la tarifa de US$0,6 (sesenta centavos de dólar) o su equivalente en soles al tipode cambio utilizado por la BVL.
Las correspondientes cargas para Operaciones de Reporte varían según el instrumentoutilizado y la forma de liquidación. Así, aquéllas realizadas con instrumentos de rentavariable y canceladas al contado deben pagar el 0,008% del valor transado si el plazo esmayor o igual a 30 días, mientras que si son operaciones canceladas a plazo la comisiónpara este periodo de 30 días desciende a la mitad del porcentaje anterior. Por otra parte,sí los instrumentos utilizados en la Operación de Reporte son de renta fija entonces lastarifas pasan a ser de US$0,6 (sesenta centavos de dólar) o su equivalente en soles altipo de cambio utilizado por la BVL si se cancela al contado ó US$0,2 (veinte centavos dedólar) o su equivalente en soles al tipo de cambio utilizado por la BVL si se cancela aplazo.
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Las tarifas anteriormente citadas para las Operaciones de Reporte con instrumentos derenta fija son válidas también para las operaciones Doble Contado/Plazo canceladas acontado y a plazo respectivamente.
Para terminar, CAVALI aplica una tasa de comisión del 0,02% sobre el monto inscrito através de Oferta Pública de Adquisición OPA más un aporte de mantenimiento sobre elmonto efectivo de la operación hasta US$500 millones, exonerándose de esta tarifa lascompras en exceso por encima de este monto.
1.5.4 Contribuciones a la CONASEV
Según la resolución N° 242-95-EF de la CONASEV emitida el 6 de junio, 1995, el enteregulador del sector público recibirá una serie de contribuciones que varía según sea eltipo de operación realizada en el mercado bursátil.
Es así como las transacciones de renta variable en la Rueda de bolsa representan unacontribución para CONASEV del 0,05% del importe transado (0,025% si se trata deoperaciones de Fondos Mutuos de Inversión). Las correspondientes a renta fijacontribuyen a 0,0016% independientemente si se realizan en la Rueda o en la Mesa deNegociación.
Con relación a las Operaciones de Reporte el esquema es un poco más complejo. Paralas que utilizan instrumentos de renta variable la tasa de contribución es del 0,005%independientemente de su forma de liquidación pero siempre y cuando el plazo de laoperación sea menor a 60 días. Si la operación excede eses plazo el porcentaje decontribución aumenta a 0,05% del valor nominal en cada transacción.
Para Operaciones de Reporte con instrumentos de renta fija y Operaciones DobleContado/Plazo, el porcentaje de contribución siempre será del 0,0016% del valor transadosin importar si se liquidan al contado o a plazo.
En cuanto a las Ofertas Públicas de Adquisición OPA la CONASEV exige unacontribución del 0,05% del valor de la oferta.
1.5.5 Comisiones de la Sociedades de Agentes de Bolsa
Las comisiones de las Sociedades de Agentes de Bolsa se determinan libremente bajo lasfuerzas de la oferta y la demanda. Sin embargo, para determinar realmente la comisiónque cobra una sociedad es necesario deducir el aporte de mantenimiento de la BVL, latasa de contribución al Fondo de Garantías, la contribución a CONASEV, la retribución aCAVALI y finalmente el 18% del Impuesto General a los Valores IGV.
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2. EL CRECIMIENTO DEL MERCADO DE CAPITALES DEL PERUDURANTE LA ULTIMA DECADA
El objetivo fundamental de incorporar el mercado de capitales del Perú dentro de laestructura del benchmark para el mercado de capitales de la región centroamericana estárelacionado con la necesidad de identificar los factores que permitieron hacer de la Bolsade Valores de Lima uno de los centros de negociación bursátil de mayor proyeccióninternacional en los últimos años. En ese particular, el presente capitulo expone dentro desus tres secciones principales una descripción del punto de partida del mercado devalores peruano hace diez años, las reformas que propiciaron el volumen actual denegociación y los retos que enfrenta este mercado par el futuro próximo.
2.1 El Punto de Partida
A pesar de tener más de 140 años de experiencia con operaciones bursátiles, la últimadécada en el mercado de valores peruano ha representado una expansión sinprecedentes de la actividad financiera en ese país.
Antes de 1988 el Perú había logrado avanzar en algunas áreas importantes relacionadascon su mercado de capitales. Reformas como es establecimiento de la ComunidadLaboral permitieron ampliar la base de participantes en este mercado y desarrollar unarelación entre los trabajadores peruanos y las alternativas de inversión y ahorro ofrecidoen el mercado de valores. Este factor es particularmente importante cuando se reconoceque la población del Perú pasó de menos de 10 millones de habitantes en 1960 a más de23 millones a inicios de los noventa.
La promulgación de algunas leyes a inicios de la década de los setenta, entre las quedestaca la creación de las Bolsas de Valores como entidades sin fines de lucro y elnacimiento de la entidad reguladora del mercado por parte del sector público (hoyconocida como CONASEV) facilitaron la consolidación de una estructura que en el futuroresultaría fundamental para alcanzar un mayor progreso de la economía en este país.
Sin embargo, en 1988 las condiciones del mercado de capitales y de la economía engeneral del Perú reflejaba problemas mucho peores a los que enfrentan hoy en díamuchas de las naciones de Centroamérica.
Hace tan sólo diez años Perú decidió a través del Decreto Supremo N° 197-87-EFestatizar la banca privada de su país al igual que otros participantes importantes delmercado de capitales como los son las compañías de seguros y las financieras. Laeconomía reflejaba un decrecimiento real del 8% en el PIB con una inflación que cerrópara ese mismo año en 1 722,3%. El ingreso per capita de los peruanos antes de 1988representa una cifra que diez años después no ha sido posible recuperar. La tasa dedevaluación del sol con respecto al dólar fue del orden del 1 415%.
La Ley de Estatización del Sistema Financiero prohibió la negociación de las acciones delos bancos, financieras y compañías aseguradoras en la Bolsa de Valores lo que provocóque el número de operaciones se redujera a la mitad del año anterior.
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La crisis empeoró en 1989 con caídas del PIB del 12,5% en términos reales eincrementos en el nivel general de precios del orden del 2 775%. La Bolsa de Valores deLima se mantuvo en operación gracias a las transacciones realizadas a través de la Mesade Negociación, que como ya se mencionó, son efectuadas con títulos no inscritos en laRueda de Bolsa. Las operaciones totales en la Mesa de Negociación del mercado devalores peruano para 1989 ni siquiera alcanzaron los US$300 millones en todo el año,monto que es similar en la actualidad al transado por la mayoría de las transaccionesllevadas a cabo por las bolsas de valores de Centroamérica.
Para tener una idea de la composición de este volumen de negociación y reafirma la ideade que es posible establecer una comparación con lo que sucede en las ocho bolsas devalores que existen entre Guatemala y Costa Rica, la Gráfica 1 presenta la estructura delas operaciones de la Mesa de Negociación durante 1989-
GRÁFICA 1
Fuente: Bolsa de Valores de Lima.
Con este panorama resulta interesante reconocer cuáles fueron las modificaciones que seejecutaron en Perú de tal forma que menos de una década después los resultadospermitieran colocar al mercado de capitales peruano como una de las plazas de mayoratracción de inversión extranjera de América Latina.
2.2 Evolución del Mercado de Capitales desde Inicios de los Noventa
Como resultado de las elecciones democráticas en 1990, el nuevo Gobierno delPresidente Alberto Fujimori inició un proceso de liberalización económica y una búsquedade la reinserción del Perú dentro del sistema financiero internacional. Es así como lasnuevas expectativas permitieron soportar las presiones creadas por las reformas encomercio exterior, política cambiaria, determinación de tasas de interés, ajustestributarios, papel del Estado, etc.
Producto de todos estos ajustes 1990 cerró con una inflación del 7 650%, situación queprovocó una caída real de los ingresos mínimos del 26% sólo para ese año.
Estructura de las Operaciones por Tipo de Instrumento Mesa de Negociación BVL 1989
Inst. Corto Palzo81%
Op. Reporte7%
Bonos y Otros12%
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En materia financiera, el Gobierno redujo a la mitad el impuesto extraordinario a losdepósitos bancarios en cuenta corriente y a una cuarta parte el tributo al mercado dedivisas. Por su parte, la política cambiaria se caracterizó por la liberalización en ladeterminación del tipo de cambio que se tradujo en una devaluación del 3 752% en elmercado libre y de más del 10 000% con respecto al tipo de cambio oficial.
Todas estas reformas agudizaron el problema de la banca paralela cuyo nacimientosurgió en el preciso momento en que se estatizaron los banco privados. Esto ocasionóque a finales de 1990 se derogara la Ley de Estatización del Sistema Financiero,condición que volvió a dinamizar la negociación de acciones de este tipo de empresas enla BVL.
A pesar del costo del ajuste económico desarrollado durante 1990 la BVL experimentó unrepunte real en sus transacciones. Su volumen más que se duplicó producto todaví deuna mayor presencia del mercado extrabursátil. Sin embargo, en lo que a Rueda de Bolsase refiere su repunte no es hasta 1991 como se puede verificar en la Gráfica 2.
GRÁFICA 2
Fuente: Bolsa de Valores de Lima.
Volumen Rueda de Bolsa en BVL en millones de dólares
$0
$1,000
$2,000
$3,000
$4,000
$5,000
$6,000
$7,000
$8,000
Volumen $23 $55 $91 $207 $554 $1,906 $3,692 $4,754 $5,065 $6,775
1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
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Este despertar de la Rueda de Bolsa se considera que fue producto de una mayorestabilidad local e internacional, a una adecuada reforma institucional y a una apropiadacultura bursátil que los peruanos habían desarrollado desde varios años atrás. Prueba delo anterior es que, como se demuestra en la Gráfica 3, la tendencia del comportamientode las operaciones en Mesa de Negociación a partir de 1989 no es tan definida como laregistrada en la Rueda, sino que es hasta 1996 que la Mesa despega realmente.
GRÁFICA 3
Fuente: Bolsa de Valores de Lima.
A finales de 1996 la inversión extranjera alcanzó los US$6 250 millones producto de lacontinuación del proceso de privatizaciones que atrajo inversiones en sectores comotelecomunicaciones, minería, energía e industria. Estos recursos fueron utilizados por elGobierno para mejorar la posición de su deuda externa y contribuir a una mayorestabilidad y confianza por parte de los inversionistas internacionales.
En el agregado, el crecimiento del mercado de capitales en Perú se muestra en laGráfica 4. Con un 56% de las operaciones totales realizadas en la Rueda de Bolsadurante 1997 y con un 63,4% de éstas últimas llevadas a cabo en el mercado accionario,es indiscutible el avance en tan poco tiempo. En los últimos 10 años el volumen total semultiplicó en más de 500 veces y sólo las transacciones de 1997 son superiores a lasoperaciones acumuladas desde 1970 hasta 1994.
Volumen Mesa de Negociación en BVL en millones de dólares
$0
$1,000
$2,000
$3,000
$4,000
$5,000
$6,000
Volumen $243 $554 $385 $181 $75 $363 $525 $3,426 $5,349
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
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GRÁFICA 4
Fuente: Bolsa de Valores de Lima.
Con relación al mercado accionario en particular, la BVL registra que el monto de lastransacciones con este tipo de instrumentos alcanza los US$4 300 millones en 1997, valor10 veces mayor al reportado tan sólo cinco años antes.
2.3 El Futuro del Mercado de Capitales Peruano
El futuro del mercado de capitales y específicamente de la Bolsa de Valores de Limadepende del éxito de una serie de reformas y modificaciones algunas de las cuales ya hansido puestas en marcha.
Además de propiciar un mantenimiento y fortalecimiento de la imagen del Perú en losmercados financieros internacionales, existen una serie de cambios pendientes porimplementar.
Entre los desafíos más importantes destaca el desarrollo y promoción del mercado debonos, el cual prácticamente desapareció con las épocas de alta inflación y control de lastasas de interés. También debe trabajarse en la estructura del costo de intermediaciónbursátil y en la expansión del sistema electrónico ELEX hacia operaciones de liquidación ycustodia con el objetivo de reducir el tiempo del liquidación y transferencia de valores.
Adicionalmente debe vigilarse los mecanismos para la determinación de los precios de lasacciones incorporando normas más modernas para la detección de operaciones productode información privilegiada, especialmente después de que recientemente se haidentificado al mercado de capitales peruano como uno de los más rentables del mundo.
Volumen Total Mercado de Capitales en Perú en millones de dólares
$0
$2,000
$4,000
$6,000
$8,000
$10,000
$12,000
$14,000
Volumen $24 $298 $645 $592 $734 $1,982 $4,055 $5,280 $8,491 $12,12
1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
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En cuanto a la custodia de valores, la Bolsa de Valores de Lima se ha convertido en elprimer depósito de valores Iberoamericano –y el tercero en el mundo- en ser admitidocomo participante directo del Depositary Trust Company DTC (Caja de Valores de NuevaYork), elemento que viene a facilitar las transacciones de títulos peruanos en el mundo yviceversa. Este evento constituye un paso hacia la mayor integración de la BVL en losmercados internacionales y un incentivo para la transferencia tecnológica y disminuciónde costos de transacción internacional.
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