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OBJETO DE APRENDIZAJE 1: VALORACION
TEMA 4: MODELOS FINANCIEROS
SUBTEMA 1: VALORACION UTILIZANDO COMPARABLES:
Caso:Ideko Corporation es una compaa de propiedad privada que disea y manufactura anteojos d
duea decidi vender el negocio. La empresa PKK investments esta analizando la posibilidad de
Ideko tiene activos totales por $87 millones y ventas anuales de $75 millones. La empresa tamb
millones en este ao, lo que arroja un margen de utilidad neta de 9.3%. Usted piensa que podr
de las acciones de Ideko, al final de este ao fiscal, por un precio de $150 millones por la adquis
actual en libros de las acciones de Ideko. Es razonable este precio?
Datos estimados del estado de resultados y balance general para Ideko Corporation:
Ao 2005
Estado de resultados (miles de $) Balance gene
Ventas 75,000 Activos
Costo de bienes vendidos Efectivo y sus
- Materias primas (16,000) Cuentas por c
- Costos de mano de obra directa (18,000) Inventarios
= Utilidad bruta 41,000 Total de activ
- Ventas y marketing (11,250) Terreno, plant
- Administrativos (13,500) Crdito merca
= UAIIDA 16,250 Total de activ
- Depreciacin (5,500) Pasivos y capi
= UAII 10,750 Cuentas por p
- Gastos por inters (neto) (75) Deuda= Utilidad antes de impuestos 10,675 Total de pasiv
- Impuesto sobre la renta (3,736) Capital propi
= Utilidad neta 6,939 Total de pasiv
Para realizar la comparacin con empresas comparables, se utilizarn los siguientes indicadores
P/U: Precio/Utilidad Precio de la empresa / Utilidad neta
En el caso de Ideko sera:
P/U = 150,000 = 21.6
6,939
VE/Ventas Valor empresarial/Ventas
Valor empresarial = Valor total del capital propio + Deuda neta
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Mejoras operativas:
Usted es muy oprimista de las perspectivas de la compaa. Se espera que el mercado crezca 5
superior. En los aos recientes no ha crecido la participacin de la empresa en el mercado debi
suficientes recursos al desarrollo del producto, ventas y marketing. Por el contrario, Ideko ha g
El estado de resultados revela que los gastos actuales de administracin son de 13,500 / 75,000
sus gastos de ventas y marketing cuya porporcin es del 15% de las ventas. Esta es una relacinen costos indirectos administrativos que en ventas y marketing.
PKK planea recortar los costos administrativos de inmediato, y redirigir esos recursos al desarro
Al hacerlo, usted cree que Ideko incrementar su participacin en el mercado, de 10% a 15% en
El aumento en la demanda de ventas se alcanzara en el corto plazo con la capacidad de produc
trabajaran algunos turnos fines de semana. No obstante, una vez que el crecimiento en el volu
una expansin significativa para incrementar su capacidad de manufactura.
Datos de entrada:
(Del estudio de mercados y del analisis de los estados financieros 2005)
Tamao del mercado 10,000,000 UnidadesTasa de crecimiento esperado 5%
Participacin de Ideko en el mercado 10%
Unidades vendidas por Ideko 1,000,000
Crecimiento en la participacin 1%
Precio de venta $ 75
Tasa anual de inflacin 2%
Costo unitario de materia prima 16.00
Incremento en el costo de materias primas 1%
Costo de mano de obra 18.00
Incremento en el costo de mano de obra 4% Por tiempo exParticipacin de gastos de administracin 18.00%
Participacin de gastos de marketing y ventas 15.00%
Suposiciones de costos de ventas y operacin:
Ao
Datos de ventas Crecimiento/ao
Tamao del mercado (miles) 5%
Participacin en el mercado 1%
Precio promedio de las ventas ($/unidad) 2%
Datos del costo de bienes
Materias primas ($/unidad) 1%Costos de mano de obra ($/unidad) 4%
Datos de gastos de operacin e impuestos
Ventas y marketing (% ventas)
Administrativos (% ventas)
Tasa de impuestos
Requerimientos de la capacidad de produccin:
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Con base en la tabla de supuestos del modelo, indique cul es la capacidad de produccin que r
una expansin?
Ao 2005 2006
Tamao del mercado (miles) 10,000 10,500
x Participacin en el mercado 10% 11%
= Volumen de produccin 1,000 1,155
Gastos de capital: una expansin necesaria
Suposiciones de gastos de capital Ideko:
Datos de entrada:
Valor incial en libros 50,000
Vida util estimada 10 aos
Depreciacin 5,000 En linea recta
Inversin de capital 5,000
Ampliacin de planta 2008 20,000
Ampliacin de planta 2009 15,000
Ampliacin de planta 2010 8,000
Ao 2005 2006
Activos fijos e inversin de capital
(miles de $)
Valor inicial en libros 50,000 49,500
+ Inversin de capital 5,000 5,000- Depreciacin 5,500 5,450
= Valor final en libros 49,500 49,050
Administracin del capital de trabajo:
Para compensar sus ventas y esfuerzos de marketing escasos, Ideko ha buscado mantener la le
conservacin de una poltica crediticia muy laxa. Esta poltica afecta los requerimientos de capit
adicional que los clientes tardan en pagar, se agrega el ingreso de otro da de ventas a las cuent
Del estado actual de resultados y balance general de Ideko, se estima el nmero de das de las c
Das de cuentas por cobrar = x 365 das / a
Das de cuentas por cobrar = 18,493 x 365
75,000
El estndar para la industria es 60 das, y usted piensa que Ideko puede hacer ms estricta su p
sacrificar las ventas.
Cuentas por cobrar ($)
Ingresos por ventas ($/ao)
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Tambin espera mejorar la administracin del inventario. El balance general muestra un invent
aproximadamente $2 millones corresponden a materias primas, en tanto que el resto son artc
gastos en materias primas son de $16 millones, Ideko tiene un beneficio de (2/16) x 365 = 45.6
es necesario mantener cierta cantidad de inventario a fin de evitar interrupciones de la producc
estrictos del proceso de fabricacin lo adecuado sera establecer un valor de 30 das de inventa
Cambios en la estructura de capital: apalancamiento:
Con poca deuda, efectivo excedente y utilidades sustanciales, Ideko parece tener una carencia
aumentar mucho la deuda de la empresa, y cuenta con la intencin de algunos bancos para firm
prstamos tendrn a su vencimiento un inters de 6.8%, e Ideko pagar intereses slo durante l
La empresa buscara financiamiento adicional en 2008 y 2009 para la expansin de su planta de
Dada la deuda no pagada de Ideko, su gasto de inters en cada ao se calcula como:
Inters en al ao t = Tasa de inters x Balance final de la deuda en el ao t-1
Crditos 100,000,000
Tasa de inters 6.80%
Deuda proyectada y pagos de inters de Ideko
Ao 2005 2006
Tabla de deuda e intereses
(miles de $)
Deuda vigente 100,000 100,000
Inters al vencimiento del perodo (6,800)
Prestamo neto -
Fuentes y usos de fondos para la adquisicin de Ideko
El precio de compra de las acciones de la empresa ser de $150 millones, se usarn $4.5 millon
por asesoras y otras cuotas asociadas con la transaccin, se requeriran fondos por $159.5 millo
de stos para PKK incluirn el nuevo prstamo de $100 millones, as como el efectivo excedent
la contribucin en capital por la transaccin es de 159.5 - 100 -6.5 = 53 millones.
Financiamiento para la adquisicin
(miles de $)
Fuentes Usos
Vencimiento nuevo del prstamo 100,000 Compra de ac
Efectivo excedente de Ideko 6,500 Pago de deudInversin en capital de PKK 53,000 Cuotas por as
Total fuentes de fondos 159,500 Total usos de
SUBTEMA 3: CONSTRUCCION DEL MODELO FINANCIERO:
Para determinar el valor de cualquier oportunidad de inversin:
Primero deben estimarse los flujos de efectivo. Para estimar los flujos de efectivo que resultan
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proyeccin de las utilidades futuras de la empresa. Despes se considera el capital de trabajo y
efectivo libre. Conb estos datos es posible pronosticar el balance de Ideko y el estado de sus fluj
Pronostico de las utilidades:
Con base en los cambios o mejoras en la operacin y estructura de capital propuestos, se hace
cinco aos posteriores a la adquisicin. A este se le conoce como estado de resultados pro form
plantea las finanzas de la empresa para un conjunto de situaciones hipotticas.
Estado de resultados pro forma para Ideko, 2005-2010
Ao 2005 2006
Estado de resultados (en miles de $)
Ventas 75,000 88,358
- Costo de los bienes vendidos
- Materias primas (16,000) (18,665)
- Costos de mano de obra directa (18,000) (21,622)
= Utilidad bruta 41,000 48,071
- Ventas y marketing (11,250) (14,579)
- Administrativos (13,500) (13,254)
= UAIIDA 16,250 20,238
- Depreciaciones (5,500) (5,450)
= UAII 10,750 14,788
- Gastos por intereses (neto) (75) (6,800)
= Utilidad antes de impuestos 10,675 7,988
- Impuesto de renta (3,736) (2,796)
= Utilidad neta 6,939 5,193
Requerimientos de capital de trabajo:
Deben incluir las metas que se tienen en cuanto a hacer ms estricta la poltica de crdito, agiliz
de materias primas de la compaa.
Requerimientos de capital de trabajo Ideko:
Das de capital de trabajo
Activos
Cuentas por cobrar Ingreso por ventas
Materias primas Costos de las materias primas
Bienes terminados Materias primas + Costos mono de obra
Balance de efectivo minimo Ingreso por ventas
Pasivos
Salarios por pagar Mano de obra + Costos de administracin
Otras cuentas por pagar Materias primas + Ventas y marketing
Las formulas de rotacin no son aplicables para todos los items del capital de trabajo, ya que no
Con las metas establecidas se pueden proyectar los requerimientos de capital de trabajo para l
Con base en:
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Pronstico de capital de trabajo neto de Ideko:
Ao 2005 2006
Capital de trabajo (miles de $)
Activos
Cuentas por cobrar 18,493 14,525Materias primas 1,973 1,534
Bienes terminados 4,192 4,967
Balance de efectivo minimo 6,164 7,262
= Total activo circulante 30,822 28,288
Pasivos
Salarios por pagar 1,295 1,433
Otras cuentas por pagar 3,360 4,099
= Total de pasivo circulante 4,654 5,532
Capital de trabajo neto 26,168 22,756
Incremento en el capital de trabajo neto (3,412)
Pronstico del flujo de fectivo libre:
Ao 2005 2006
Flujo de efectivo libre (miles de $)
Utilidad neta 5,193
+ Gastos en intereses despus de impuestos 4,420
= Ingreso neto no apalancado 9,613
+ Depreciacin 5,450
- Incrementos en el capital de trabajo neto operativo 3,412- Gastos de capital (5,000)
= Flujo de efectivo libre de la empresa 13,474
+ Prstamo neto -
- Gastos en intereses despes de impuestos (4,420)
= Flujo de efectivo libre a capital propio 9,054
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portivos especiales. A mediados de 2005, su
comprar la empresa.
in es muy rentable. Con ganancias de casi $7
llegarse a un acuerdo respecto de la compra
icin, que resulta ser casi el doble del valor
al (miles de $)
equivalentes 12,664
brar 18,493
6,165
circulante 37,322
a y equipo 49,500
ntil -
s 86,822
tal propio de los accionistas
agar 4,654
4,500os 9,154
de los accionistas 77,668
os y capital propio 86,822
:
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para la operacin normal.
ital de trabajo, entonces:
6.5 = 148 = 148,000
Efectivo e
inversionesexcedentes
del capital
de trabajo
izaciones.
tizaciones/Ventas
Unidad de medida
mica o actividades relacionadas con sta:
los por prescripcin
rtivos
a con un premio en realcin con Nike y el
ables y el promedio de la insutria. El mltiplo
75,000 = 21.7%, su margen de UADIIDA supera
in con el de otras compaas de la industria,por alto importantes diferencias tales como
lanes de PKK para mejorar la operacin de
ctos operativos de la empresa como de los
Veces
Porcentaje
Indistria de
artculos deportivos
20.3
1.4
11.4
12.10%
Veces
Veces
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por ao, y que Ideko produzca un artculo
o a que su actual administracin no ha dedicado
stado de ms en costos administrativos.
= 18% de las ventas, porporcin que supera
ilogica frente a sus rivales, que gastan menos
llo de productos nuevos, ventas y marketing.
los cinco aos siguientes.
cin existentes si aumentara el tiempo extra y se
en superara el 50%, Ideko necesitara emprender
tra adicionalLa meta es incrementar la particiapcin de los gastos en marketing
y ventas reduciendo el porcentaje de participacin de los gastos de
administracin.
2005 2006 2007 2008 2009 2010
10,000 10,500 11,025 11,576 12,155 12,763
10% 11% 12% 13% 14% 15%
$ 75 76.50 78.03 79.59 81.18 82.81
16.00 16.16 16.32 16.48 16.65 16.8218.00 18.72 19.47 20.25 21.06 21.90
15.00% 16.50% 18% 19.50% 20% 20%
18.00% 15% 15% 14% 13% 13%
35% 35% 35% 35% 35% 35%
Ao Base
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equerir Ideko cada ao. Cundo ser necesaria
2007 2008 2009 2010
11,025 11,576 12,155 12,763
12% 13% 14% 15%
1,323 1,505 1,702 1,914
En este ao la produccin llegar al tope delcrecimiento del 50% con respecto al nivel de
produccin inicial. 1500
2007 2008 2009 2010
49,050 48,645 61,781 69,102
5,000 20,000 15,000 8,0005,405 6,865 7,678 7,710
48,645 61,781 69,102 69,392
sltad de sus dsitribuidores, en parte con la
al de trabajo de la compaa. Por cada da
as por cobrar (en lugar de recibir el efectivo).
uentas por cobrar:
o
das = 90.00
ltica de crdito para lograr este objetivo sin
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rio de $6.164 millones. De esta cantidad,
los terminados. Dado que para este ao los
as de inventario de materias primas. Aunque
in, usted piensa que con controles ms
io.
ignificativa de apalancamiento. Usted planea
ar prstamos por $100 millones. Estos
os 5 aos siguientes.
manufactura.
2007 2008 2009 2010
100,000 115,000 120,000 120,000
(6,800) (6,800) (7,820) (8,160)
- 15,000 5,000 -
s para saldar la deuda existente. Con $5 millones
nes para llevar a cabo la adquisicin. Las fuentes
(al que PKK tendr acceso). Entonces,
iones de Ideko 150,000
existente de Ideko 4,500sora y otros 5,000
fondos 159,500
e la inversin de Ideko, se comienza con la
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las inversiones necesarias y se estima el flujo de
os de efectivo.
l pronstico del estado de resultados para los
a, debido a que no se basa en datos reales sino que
2007 2008 2009 2010
103,234 119,777 138,149 158,526 = Tamao mercado * % de participacin *
(21,593) (24,808) (28,333) (32,193) = Tamao mercado * % de participacin *
(25,757) (30,471) (35,834) (41,925) = Tamao mercado * % de participacin *
55,883 64,498 73,982 84,407
(18,582) (23,356) (27,630) (31,705) = Ventas * % de participacin de los gastos
(15,485) (16,769) (17,959) (20,608) = Ventas * % de participacin de los gastos
21,816 24,373 28,393 32,094
(5,405) (6,865) (7,678) (7,710) De la tabla de activos fijos, inversin y depr
16,411 17,508 20,715 24,383
(6,800) (6,800) (7,820) (8,160) El primer ao del estado de resultados y los
9,611 10,708 12,895 16,223
(3,364) (3,748) (4,513) (5,678) = Utilidad antes de impuestos por tasa de i
6,247 6,960 8,382 10,545
ar los pagos de los clientes y reducir el inventario
Actual proyectado
Ao 2005 2006-2010
Das Das
90 60 ( Cuentas por cobrar / Ventas ) * 365
45 30 ( Inventario / Costo de materia prima ) * 365
45 45 ( Inventario / (Costo de materia prima + Costo mano de o
30 30 ( Saldo de efectivo minimo / Ventas ) * 365
15 15 ( Salarios por pagar / ( Costos de mano de obra + Costos d
45 45 ( Cuentas por pagar / (Costos de materias primas + Gastos
las cuentas no estn detalladas a ese nivel.
s aos 2005 - 2010:
Formula de rotaci
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2007 2008 2009 2010
16,970 19,689 22,709 26,0591,775 2,039 2,329 2,646
5,838 6,815 7,911 9,138
8,485 9,845 11,355 13,030
33,067 38,388 44,304 50,872
1,695 1,941 2,211 2,570
4,953 5,938 6,900 7,878
6,648 7,879 9,110 10,448
26,419 30,509 35,194 40,425
3,663 4,089 4,685 5,231
2007 2008 2009 2010
6,247 6,960 8,382 10,545
4,420 4,420 5,083 5,304 = Gastos en inetereses * (1 - tasa de impu
10,667 11,380 13,465 15,849
5,405 6,865 7,678 7,710 Del estado de resultados pro-forma
(3,663) (4,089) (4,685) (5,231) Del pronstico del capital de trabajo(5,000) (20,000) (15,000) (8,000) Del cuadro de activos fijos de capital
7,409 (5,845) 1,458 10,328
- 15,000 5,000 - Del cuadro deuda proyectada
(4,420) (4,420) (5,083) (5,304)
2,989 4,735 1,375 5,024
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recio unitario
osto unitario materia prima
osto unitario mano de obra
de ventas y marketing
de administracin
eciacin
aos siguientes de la proyeccin de deuda
mpuesto de renta en la tabla de proyecciones
bra) ) * 365
e administracin )) * 365
de ventas y marketing)) * 365
n
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stos)