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Lima, 8 de noviembre de 2012
Situación Perú: 4T 2012
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Mensajes principales
1
2
3
Tras la ralentización de 2012, el crecimiento mundial se acelerará progresivamente
desde finales de año y durante 2013 gracias a las medidas monetarias en las
economías desarrolladas y las de apoyo al crecimiento en los emergentes
Localmente, se revisan al alza las previsiones de crecimiento. Demanda interna
continuará dando soporte al producto en 2013 y hacia adelante maduración de
proyectos de inversión mineros dará impulso adicional transitorio
Retorno de inflación al rango meta tardará más de lo previsto y se dará en la
segunda mitad de 2013
Influjo de capitales continuará ejerciendo presiones al alza sobre la moneda local,
aunque a ritmo más moderado debido a la menor disponibilidad de instrumentos
financieros, cambios en la estrategia de intervención cambiaria del BCR y medidas
regulatorias
Banco Central mantendría tasa de política en su nivel actual. En un contexto de
apreciación de la moneda, eventuales ajustes de la política monetaria se darán
mediante incrementos de las tasas de encaje
4
2
5
Situación Perú 4T 2012
1 Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la
FED
2 Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento
3 Retorno de la inflación a la meta tardará más de lo previsto
4 Influjo de capitales seguirá fortaleciendo a la moneda local
5 ¿Vuelve el dilema de política monetaria?
Contenido
3
Situación Perú 4T 2012
Entorno exterior
marcado por
las decisivas
medidas del
BCE y la Fed
4
Situación Perú 4T 2012
1. Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la Fed
Aceleración progresiva de la economía
mundial
5
Situación Perú 4T 2012
El crecimiento mundial se acelerará progresivamente con las medidas de política económica
… si se mantienen los acuerdos y se aplican las medidas propuestas, aunque persisten riesgos
importantes
Los escenarios de riesgo de cola son en la actualidad menos probables que hace tres meses…
En particular, con medidas monetarias en las economías desarrolladas y las de apoyo al
crecimiento en los países en desarrollo
Crecimiento del PIB mundial (%)Fuente: BBVA Research
2,8
-0,6
5,1
3,9
3,2 3,5
-2
-1
0
1
2
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4
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6
-2
-1
0
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5
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2008 2009 2010 2011 2012 (f) 2013 (f)
Economías Avanzadas Economías Emergentes
Escenario octubre-12 Escenario julio-12
1. Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la Fed
El crecimiento sigue siendo heterogéneo
6
Situación Perú 4T 2012
Un mundo a tres velocidades
Emergentes: fuerte crecimiento con suave desaceleración
Zona euro: recuperación lenta, heterogénea y vulnerable, con dudas sobre los efectos de la
consolidación fiscal en el crecimiento
EE.UU.: lenta recuperación
3,2 3,5
2,11,8
-0,5
0,3
5,25,8
-2
0
2
4
6
8
-2
0
2
4
6
8
2012 2013 2012 2013 2012 2013 2012 2013
Mundo EEUU Zona euro Eagles
ago-12 nov-12
Crecimiento del PIB (% a/a)Fuente: BBVA Research
EE.UU: nueva ronda de estímulo monetario y cambio en la
orientación política de la FED
Eurozona: acción del BCE para disipar los temores de desintegración
y esfuerzos continuados hacia la unión fiscal y bancaria
Estímulo monetario adicional en apoyo del empleo y crecimiento
Eventos positivos con respecto a nuestro escenario de julio
1. Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la Fed
La respuesta de política monetaria ha sido
decisiva, principalmente en Europa
Nuevo programa del BCE (OMT) reduce significativamente la probabilidad de un quiebre del euro
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Situación Perú 4T 2012
Cambio en el rendimiento de la deuda pública a dos años, desde el discurso de Draghi(p.b.) (Último dato: 5 de noviembre de 2012)Fuente: Bloomberg y BBVA Research
Hay entradas de capital a la zona euro, tanto en renta variable como en renta fija
Los bancos españoles y las empresas no financieras han vuelto a emitir deuda
La demanda de no residentes de deuda pública española en el mercado secundario está
reapareciendo
La menor aversión al riesgo ha alentado algunas emisiones de deuda corporativa en la zona euro
1. Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la Fed
El escenario financiero europeo ha
mejorado
-300
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
100
Alemania Francia Irlanda Italia España Portugal
Situación Perú 4T 2012
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1. Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la Fed
Proyecciones de precios de materias primas• Petróleo Brent: Precios entre 100-120 USD/b (fundamentos ajustados, tensiones en Medio
Oriente y relajación monetaria de la FED). A mediano plazo, tendencia alcista (oferta mundialproviene de países con fuertes necesidades fiscales, nuevos proyectos requieren precios porencima de 100 USD/b)
• Cobre: Inventarios elevados seguirán afectando los precios
• Alimentos: descenso gradual pero inventarios ajustados
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Petróleo Brent (USD/b)Fuente: BBVA Research y Haver
Precio de cobre(USD/lb)Fuente: BBVA Research y Haver
60
70
80
90
100
110
120
130
I II III
IV
I II III
IV
I II III
IV
I II III
IV
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IV
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IV
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IV
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Nuevo Anterior
Proyección
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
I II III
IV
I II III
IV
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IV
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IV
I II III
IV
I II III
IV
I II III
IV
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Nueva Anterior
Proyección
Situación Perú 4T 2012
Perú: mejoran
las perspectivas
de crecimiento
10
Situación Perú 4T 2012
Crecimiento en el primer semestre de 2012(Var. % anual)Fuente: BBVA Research Peru y BCRP
11
Mejor ejecución en lo que va del año por demanda interna
2. Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento
Dinamismo económico será liderado por
demanda interna en 2012 y 2013
5.5
5.0
6.1
6.4
PBI Demanda interna
Previsto Ejecutado
Situación Perú 4T 2012
Confianza empresarial(índice)Fuente: BCRP, BBVA Research Peru
12
Mayor dinamismo de la inversión privada contrarresta caída de las exportaciones
Exportaciones(volumen, var. % interanual)Fuente: BCRP
10
6
16
-7
-11
3T11 4T11 1T12 2T12 3T12
Situación Perú 4T 2012
42
63
73
70
5655
61
1S09 2S09 1S10 2S10 1S11 2S11 1S12
2. Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento
Dinamismo económico será liderado por
demanda interna en 2012 y 2013
13
Proyección de PIB (Var. % anual)Fuente: BBVA Research Peru
Hacia adelante, 2014-2016, crecimiento favorecido por impulso transitoriode exportaciones
5.6
5.3
6.0
5.6
2012 2013
Anterior Actual
Proyección: Crecimiento PIB
Promedio 2014-2016
Anterior 5.5
Actual 5.9
Situación Perú 4T 2012
2. Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento
Dinamismo económico será liderado por
demanda interna en 2012 y 2013
14
844 8761,018
1,108 1,113 1,094 1,0951,184
1,334
1,777
2,593
3,779
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012* 2013* 2014* 2015* 2016*
Producción de Cobre: 2005-2016(miles de TM)Fuente: BCRP
*: estimado
Antappacay (Cusco)
Cuajone (Moquegua)
Toromocho (Junín)
Toquepala (Tacna)
Las Bambas (Apurímac)
La Granja (Cajamarca)
Cañariaco (Lambayeque
Constancia (Cusco)
Quellaveco (Moquegua)
Cerro Verde (Arequipa)
Haquira (Apurímac)
Los Chancas (Apurímac)
Situación Perú 4T 2012
2. Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento
Maduración de proyectos mineros
acelerarán exportaciones y crecimiento en
2014-2016
15
2. Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento
Esperamos resultados fiscales
superavitarios y ampliación transitoria del
déficit externo
Situación Perú 4T 2012
0
5
10
15
20
25
30
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Deuda Pública (eje der.) Resultado Fiscal (eje izq.)
0
1
2
3
4
5
6
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Déficit en Cuenta Corriente Influjo de Capitales de Largo Plazo
Resultado fiscal y Saldo de deuda pública bruta(% del PIB)Fuente: BBVA Research Peru
Déficit en cuenta corriente e Influjo de capitales
de largo plazo(% del PIB)Fuente: BBVA Research Peru
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2. Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento
Perú continuará liderando crecimiento en la
región
Situación Perú 4T 2012
1
2
3
4
5
6
7
2012
2013
2014-2
016
2012
2013
2014-2
016
2012
2013
2014-2
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2012
2013
2014-2
016
2012
2013
2014-2
016
2012
2013
2014-2
016
ARG BRA CHI COL MEX PER
LatAm: proyecciones de crecimiento económico(Var. % interanual)Fuente: BBVA Research
Para sostener tasas de crecimiento alrededor de 6% se requerirá reducir brecha de infraestructura, más capital humano y mejorar clima de negocios
Retorno de la
inflación a la
meta tardará
más de lo
previsto
17
Situación Perú 4T 2012
18
Precios de alimentos(Var. % acumulada interanual)Fuente: BCRP y BBVA Research
3. Retorno de la inflación a la meta tardará más de lo previsto
Inflación fuera de rango por factores de
oferta
Situación Perú 4T 2012
2.9
2.0
0.9
2.3
Promedio 2005/11 2012
Ene-Jun Jul-Sep2.5
-2.0
0.0
1.7
0.8
2008 2009 2010 2011 3T12
Desvío de la inflación con respecto a meta de 2%:
aporte del componente no subyacente(en pp)Fuente: BCRP y BBVA Research
19
Inflación, 2011-2014(interanual, %)Fuente: BCRP y BBVA Research Perú
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
en
e-1
1
ma
r-11
ma
y-1
1
jul-
11
se
p-1
1
no
v-1
1
en
e-1
2
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2
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2
jul-
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se
p-1
2
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v-1
2
en
e-1
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3
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13
se
p-1
3
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v-1
3
en
e-1
4
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r-1
4
ma
y-1
4
jul-
14
se
p-1
4
no
v-1
4Actual Anterior
Proyección
Mayor crecimiento y fortaleza de
demanda interna
La tendencia al alza del precio del
petróleo y los incrementos de precios
de commodities agrícolas
Factores que explican alza en
previsión para 2013
Situación Perú 4T 2012
3. Retorno de la inflación a la meta tardará más de lo previsto
Retorno al interior del rango será más
gradual
20
La tendencia creciente en el precio internacional del petróleo y el impacto rezagado
de las mayores cotizaciones de insumos alimentarios importados imprimirán cierta
resistencia a la baja de la inflación
Precios de commodities agrícolas(USD/TM)Fuente: Bloomberg
1100
1200
1300
1400
1500
1600
1700
1800
1900
500
550
600
650
700
750
800
850
900
950
1000
en
e-1
2
en
e-1
2
feb-1
2
mar-
12
abr-
12
may-1
2
jun
-12
jun
-12
jul-
12
ag
o-1
2
sep
-12
oct-
12
Maíz Trigo Soya (eje. der.)
Situación Perú 4T 2012
60
70
80
90
100
110
120
130
I II III
IV
I II III
IV
I II III
IV
I II III
IV
I II III
IV
I II III
IV
I II III
IV
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Proyección
Precio internacional del petróleo Brent(USD/barril)Fuente: Haver y BBVA Research
3. Retorno de la inflación a la meta tardará más de lo previsto
Retorno al interior del rango será más
gradual
21
Desvío persistente de la inflación puede afectar las expectativas ygenerar así efectos de segunda vuelta sobre los precios
21
Expectativas de inflación dos años hacia adelante (%)Fuente: BCRP
Situación Perú 4T 2012
3. Retorno de la inflación a la meta tardará más de lo previsto
Retorno al interior del rango será más
gradual
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
dic
-02
dic
-03
dic
-04
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
sep
-12
Rango Meta: 2.5%
Rango Meta: 2.0%
22
3. Retorno de la inflación a la meta tardará más de lo previsto
¿Presiones de demanda sobre precios?
En los últimos meses la demanda interna viene creciendo por encima del PIB loque puede imprimir presiones adicionales sobre la inflación, principalmente lavinculada a servicios la que viene creciendo por encima del rango meta.
22
PIB y Demanda interna(Var. % interanual, promedio móvil últimos 3 meses)
Fuente: BCRP
Inflación subyacente y servicios(Var. % interanual)
Fuente: BCRP
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
en
e-1
0
mar
-10
may
-10
jul-
10
sep
-10
no
v-1
0
en
e-1
1
mar
-11
may
-11
jul-
11
sep
-11
no
v-1
1
en
e-1
2
mar
-12
may
-12
jul-
12
sep
-12
Subyacente Servicios
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
jul-11
ago-1
1
sep-1
1
oct-
11
nov-1
1
dic
-11
ene-1
2
feb-1
2
mar-
12
abr-
12
may-1
2
jun-1
2
jul-12
PIB Demanda interna
Situación Perú 4T 2012
Influjo de
capitales
seguirá
fortaleciendo a
la moneda local
23
Situación Perú 4T 2012
24
Tipo de cambio, 2004-2013(PEN/USD)Fuente: Bloomberg
4. Influjo de capitales seguirá fortaleciendo a la moneda local
Moneda peruana continúa mostrando
tendencia a apreciarse
Tipo de cambio, fin de periodo
2012 2.58
2013 2.50
Mayor liquidez global
(QE3)
Menor aversión al riesgo
global
Fundamentos macro:
Influjo de capitales de
largo plazo
Fortaleza de las
cuentas fiscales
Favorable diferencial
de productividades
Situación Perú 4T 2012
2.4
2.6
2.8
3
3.2
3.4
3.6
en
e-0
3
jun
-03
no
v-0
3
ab
r-0
4
se
p-0
4
feb
-05
jul-
05
dic
-05
ma
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6
oct-
06
ma
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7
ag
o-0
7
en
e-0
8
jun
-08
no
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8
ab
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9
se
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9
feb
-10
jul-
10
dic
-10
ma
y-1
1
oct-
11
ma
r-1
2
ag
o-1
2
en
e-1
3
jun
-13
no
v-1
3
Proyección
Banco Central: compras netas en el mercado
cambiario (% de las RIN periodo pasado)Fuente: BCRP,
4. Influjo de capitales seguirá fortaleciendo a la moneda local
En este contexto, autoridades coordinarían
medidas para atenuar ritmo de apreciación
25
Situación Perú 4T 2012
9.9
0.3
27.1
8.0
24.1
2008 2009 2010 2011 2012
Modificación de estrategia de
intervención cambiaria por parte
del BCR
Medidas de la SBS para reducir el
límite a la posición de cambio
global sobrevendida y a la posición
neta en derivados de tipo de
cambio
Ampliación del límite de inversión
de las AFPs en el exterior
Bonos soberanos: tenencia de inversionistas
extranjeros Fuente: MEF y BBVA Research
4. Influjo de capitales seguirá fortaleciendo a la moneda local
Fuerte entrada de capitales y tasas en
mínimos históricosEn un contexto de abundante liquidez global y menor aversión al riesgo
26
Situación Perú 4T 2012
19
43
45
54
39
78
2009 2010 2011 Sep. 2012
% del saldo total % del saldo que corresponde al tramo medio (2 - 6 años)
Rendimiento del bono soberano que vence en
2020 (pbs)Fuente: MEF y BBVA Research
3
4
5
6
7
dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12
4,23
Saldo de pasivos externos de la banca peruana (USD miles de millones)Fuente: BCRP
Inversión extranjera directa*(USD miles de millones)Fuente: BCRP
4. Influjo de capitales seguirá fortaleciendo a la moneda local
A esto se sumará el mayor financiamiento
externo de la banca y la inversión extranjera
directa
27
Situación Perú 4T 2012
5.5
6.96.4
8.5 8.2
10.4
2007 2008 2009 2010 2011 2012
4.35.2 4.9
7.6
9.8
13.7
2007 2008 2009 2010 2011 sep-12
* 2012 es proyectado
¿Vuelve el
dilema de
política
monetaria?
28
Situación Perú 4T 2012
29
Riesgo cíclico y soberano en las
economías desarrolladas
Demanda interna creciendo por
encima del PIB
Inflación por encima del rango meta
hasta finales de 2013 y expectativas
al alza
Factor InclinaciónPerú: tasa de interés de política
(%)Fuente: BCRP y BBVA Research Perú
Aceleración de apreciación del tipo
de cambio
5. ¿Vuelve el dilema de política monetaria?
¿Vuelve el dilema de política monetaria?
En un contexto de apreciación de la moneda, el BCR a utiliza encajescomo instrumento para ajustar la posición de la política monetaria
Situación Perú 4T 2012
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
6.00
6.50
7.00
ene-0
6
ab
r-06
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oct-
06
ene-0
7
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oct-
07
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jul-12
oct-
12
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3
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jul-13
oct-
13
Proyección
30
Situación Perú 4T 2012
Medidas recientes de encajeFuente: BCRP
1/ A partir de mayo 2012, se extendió el encaje de 60 por ciento a los nuevos adeudados de corto plazo del exterior con
plazos menores o iguales a 3 años
2/ A partir de setiembre 2012, se cambio el periodo base para el computo del encaje de abril 2012 a agosto 2012
Adeudados
externos
Tasa de
encaje
marginal
para
depósitos
Aumento
en la tasa
de encaje
medio
Tasa de
encaje
marginal
para
depósitos
Aumento
en la tasa
de encaje
medio
Corto plazo
may-12 1/ 30% 0.50% 55% 0.50% 60%
set-12 2/ 30% 0.50% 55% 0.50% 60%
oct-12 30% 0.50% 55% 0.50% 60%
nov-12 30% 0.75% 55% 0.75% 60%
Moneda nacionalMoneda extranjera
Régimen General
5. ¿Vuelve el dilema de política monetaria?
Banco Central actuaría de manera
preventiva a través de los encajes
5. ¿Vuelve el dilema de política monetaria?
Medidas para moderar el crédito y
bancarización
31
Situación Perú 4T 2012
Intermediación financiera y PIB por habitanteFuente: WEO, Banco Mundial
0
10
20
30
40
50
60
70
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
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16
20
17
20
18
20
19
20
20
Sin reformas Con reformas
Crédito sobre PIB bajo diferentes escenarios (%)Fuente: SBS, BBVA Research
China
Panamá
BoliviaPerú
Costa Rica
Italia
Taiwan
Irlanda
Singapur
Chile
*0
50
100
150
200
250
0.00 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00 60,000.00
Cré
dit
o /
PIB
(%
)
PIB per cápita PPP (USD)
* Uru., Mex. y Arg.
El reto es seguir bancarizando pero manteniendo las fortalezas del
sistema
Mensajes principales
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Tras la ralentización de 2012, el crecimiento mundial se acelerará progresivamente
desde finales de año y durante 2013 gracias a las medidas monetarias en las
economías desarrolladas y las de apoyo al crecimiento en los emergentes
Localmente, se revisan al alza las previsiones de crecimiento. Demanda interna
continuará dando soporte al producto en 2013 y hacia adelante maduración de
proyectos de inversión mineros dará impulso adicional transitorio
Retorno de inflación al rango meta tardará más de lo previsto y se dará en la
segunda mitad de 2013
Influjo de capitales continuará ejerciendo presiones al alza sobre la moneda local,
aunque a ritmo más moderado debido a la menor disponibilidad de instrumentos
financieros, cambios en la estrategia de intervención cambiaria del BCR y medidas
regulatorias
Banco Central mantendría tasa de política en su nivel actual. En un contexto de
apreciación de la moneda, eventuales ajustes de la política monetaria se darán
mediante incrementos de las tasas de encaje
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Situación Perú 4T 2012
Anexo
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Situación Perú 4T 2012
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Anexo
Tablas de proyecciones
Situación Perú 4T 2012
2010 2011 2012 2013
PIB (%, interanual) 8.8 6.9 6.0 5.6
Inflación (%, interanual, fdp) 2.1 4.7 3.4 2.8
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 2.82 2.70 2.58 2.50
Tasa de interés de política (%, fdp) 3.00 4.25 4.25 4.25
Consumo privado (%, interanual) 6.0 6.4 5.8 5.5
Consumo público (%, interanual) 10.0 4.8 7.0 5.0
Inversión (%, interanual) 23.2 5.1 13.8 10.0
Resultado fiscal (% del PIB) -0.3 1.9 1.7 1.5
Cuenta corriente (% del PIB) -2.5 -1.9 -3.8 -4.2
Lima, 8 de noviembre de 2012
Situación Perú: 4T 2012
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