PUBLICACIÓN INFORMATIVA DE LA ASOCIACIÓN ESPAÑOLA DE FINANCIEROS DE EMPRESAN 74 . JUNIO 2017
Perspectivas EurUsd desde el escenario macro y la volatilidad ı 39 ı
El desendeudamiento de la economía española evoluciona favorablemente ı 6 ıConclusiones y análisis de la encuesta de Control de Gestión ı 15 ı
C
M
J
CM
MJ
CJ
CMJ
N
A4-International-VECTO.pdf 1 26/01/2017 16:56:17
Edita:ASSET, Asociación Española de Financieros de Empresa.Periodicidad cuatrimestral.
Director revista:Josep Lluís Busquets
Comité de redacción:José Carlos CuevasSantiago MasiáLuis Calaf
Edición, maquetación e impresión:www.cegeglobal.com
FUENTES CONSULTADASRevistas y publicaciones especializadas.Ilustraciones de medios financieros.La Dirección de ASSET no se identifica, ne-cesariamente, con la opinión de los autores de los artículos. Esta revista se distribuye gratuitamente entre los miembros de la Asociación, Organismos Públicos, Institu-ciones, Empresas y personas, siempre que la Junta Directiva lo considere necesario para el buen desarrollo de ASSET.
©ASSETDep. Legal: B. 6.737-93
Gran Vía, 630 4ª planta (junto Pº de Gracia)
08007 Barcelona / Tel. 93 414 12 14
Zurbano, 45, 1ª planta.
28010 Madrid / Tel. 91 185 31 52
C. Alameda de Mazarredo, 8, 1º Izq.
48001 Bilbao / Tel. 665 645 914
C. Condes Salvatierra,11 - esc.B, pta.3.
46006 Valencia / Tel. 670 346 650
[email protected] . www.asset.es
4 EDITORIALCiberseguridad, una prioridad inaplazable
6 CONYUNTURA ECONÓMICA
El desendeudamiento de la economía española evoluciona favorablemente
12 COMISIONES TÉCNICAS
¿Está la dirección financiera preparada frente a la disrupción tecnología?
Conclusiones y análisis de la encuesta de Control de Gestión:
Road Map 2017-2018 Comisión de Precios de Trasferencia
Restructuraciones y transformación financiera
27 INFORMES
Suministro inmediato de informacion del iva (sii)
33 CÁLCULOS
El financiero y la Valoración de Empresas (II)
39 COLABORACIONES
Perspectivas EurUsd desde el escenario macro y la volatilidad
42 ACTUALIDAD
SUMARIO
4
EDITORIAL
ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
WannaCry ha puesto de manifiesto lo que todos ya sabíamos:
las empresas están expuestas a colapsar por un ciberataque y la
sociedad puede entrar en el caos absoluto por este tipo de ata-
ques invisibles.
Según datos de la UOC, desde ahora hasta 2019 harán falta 1,2
millones de profesionales para evitar que algo así suceda. Las em-
presas de seguridad informática son cada vez más numerosas y su
tamaño mayor. Actualmente a nivel mundial ya hay 290 compañías
cotizadas dedicadas total o parcialmente al negocio de la seguridad.
En los próximos años se multiplicarán en número y tamaño.
El sueño de una era digital sin amenazas forma parte del pasado
y las áreas financieras han de ser conscientes que trabajan en
entornos más interconectados y, por lo tanto, más vulnerables a
los que hay que proteger.
No siempre somos conscientes de que una empresa española se
enfrenta anualmente a una media de 100 ciberataques anuales,
unos cada tres días, y que la inversión total a nivel mundial en
ciberseguridad se doblará en dos años pasando de los 100.000
millones de $ en 2016 a 200.000 en 2018. Los ciberataques en
España han aumentado un 423% en cuatro años.
No todos los sectores son igual de sensibles a los ciberataques: en
el mundo privado si los sectores de la energía, el transporte y la sani-
dad sufren ataques, pueden causar estragos globales y por lo tanto
el CFO debe tener en cuenta que esta no es un función menor entre
sus responsabilidades y que la interactuación entre el responsable de
seguridad de la empresa y el CFO es tan importante como la relación
con el CEO u otros cargos más convencionales de la estructura.
Por su parte el sector público debe ser especialmente sensible
a la seguridad. Los gobiernos gestionan datos y servicios muy
sensibles como salud, finanzas o seguridad –aérea y terrestre- que
hacen que no puedan fallar.
Esta es una labor estratégica que no puede llevar a cabo el CFO
solo y que debe ser compartida por el consejo de la empresa. La
baja seguridad y la vulnerabilidad no solo puede afectar por robos
de información o económicos es también un elemento reputación
clave. Hoy en día es difícil que un cliente confíe en una empresa
que no ofrezca garantía y seguridad sobre sus datos y garantía so-
bre los servicios ofrecidos. Nadie quiere estar expuesto a que sus
datos puedan ser vistos por cualquiera. La mala gestión de estas
crisis puede provocar graves caídas en bolsa y descapitalizaciones
fatales para el futuro de las firmas afectadas.
En muchos campos de la empresa la prevención está incorporada
ya a la cultura de la misma. La salud laboral es un buen ejemplo
de ello. En materia de ciberseguridad queda mucho camino por re-
correr y en la medida en la que el uso de Big Data se convierte en
una fuente más de negocio, se convierte en más imprescindible la
incorporación de estos protocolos preventivos.
Aunque parezca paradójico, la mejor forma de prevenir ataques ci-
bernéticos, tanto leves como medios y graves, es la incorporación de
más y mejor tecnología a las empresas. El análisis masivo de datos
de forma constante permite detectar las malas praxis y los ataques.
Además, dentro de la política preventiva seria aconsejable incor-
porar la contratación de pólizas de seguros contra ciberataques,
son complejas pero su labor previa de implantación permite tomar
medidas para evitar riesgos económicos derivados de esos cibera-
taques en sus diferentes variables.
Desde ASSET queremos contribuir a la labor preventiva y pedagógica
que el CFO debe realizar dentro de su empresa en materia de ciberse-
guridad y por esa razón estamos planificando acciones y seminarios
que contribuyan a reforzar el papel del CFO en este campo estraté-
gico en el desarrollo de las empresas en el presente y en el futuro.
Cristóbal Montero Vocal Junta Directiva ASSET
Responsable grupo de trabajo Ciberseguridad
Ciberseguridad, una prioridad inaplazable
COYUNTURA ECONÓMICA
6 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
El desendeudamiento de la economía española evoluciona favorablemente
La capacidad de financiación de la economía española frente al
resto del mundo se sitúa actualmente en torno al 2% del PIB (grá-
fico 1). Por sectores no financieros, se mantiene el esfuerzo dispar
de hogares, empresas y administraciones públicas en la reducción
de sus respectivos niveles de endeudamiento, como señalamos
en las líneas que siguen.
El saldo positivo de más 25.000 millones de euros corrientes ob-
servado en febrero de 2017, último dato disponible, contrasta
con una necesidad de financiación total que, en junio de 2008,
superaba los 107.000 millones. La corrección observada en la úl-
tima década responde principalmente a la mejora experimentada
por la balanza de bienes y servicios, pero también a una menor
aportación negativa de la balanza de rentas (especialmente las
relacionadas con la inversión).
Gráfico 1. Capacidad o necesidad de financiación
por sectores (%PIB)
Fuente: Afi, INE
El mejor desempeño de la balanza de bienes y servicios, cuyo sal-
do ha pasado de casi -70.000 millones de euros en 2008 a más de
Daniel Fuentes y Diana Posada
+30.000 en la actualidad, se debe al menor déficit comercial (con
saldo no-energético positivo), al buen comportamiento estructural
del turismo (que no pierde protagonismo como elemento dina-
mizador de la economía española) y al saldo neto exportador de
los servicios no relacionados con actividades turísticas (gráfico 2).
El saldo comercial de la economía española sigue siendo deficita-
rio, lastrado por la fuerte dependencia de hidrocarburos, algo que
no debe oscurecer el buen desempeño del sector exportador. El
déficit comercial parece haberse estabilizado en torno a 20.000
millones de euros desde el inicio de la recuperación económica,
con una tasa de cobertura del 95%, lo que supone un incremento
de unos treinta puntos porcentuales desde los niveles previos a
la crisis de 2008. La tasa de apertura, por su parte, se sitúa en el
47% del PIB.
En cuanto a la exportación neta de servicios no relacionados con
el turismo (ligada en buena medida a la internacionalización de
grandes empresas españolas), ésta viene incrementándose de
manera notable en la última década, hasta representar en la ac-
tualidad más de 14.000 millones de euros. Se trata de uno de los
cambios estructurales de mayor calado en la economía española
en los últimos años, que concierne a servicios técnicos relaciona-
dos con actividades ingenieriles y con el comercio, a servicios de
consultoría profesional y, en menor medida, a servicios de I+D;
principalmente en los sectores del transporte, las telecomunica-
ciones, los servicios financieros y la construcción.
Si el saldo neto de los servicios no turísticos con el exterior ape-
nas era significativo a finales de 2008, en la actualidad representa
aproximadamente el 28% del superávit total de los servicios. Por
sí solos, los más de 14.000 millones de euros en servicios no
turísticos permiten compensar actualmente el 80% del saldo defi-
COYUNTURA ECONÓMICA
7N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
citario de la balanza de bienes (gráfico 2). Además, la progresión
observada desde 2008 hace pensar que el saldo exportador neto
por este concepto no ha llegado a su madurez, por lo que es de
suponer un crecimiento continuado en los próximos años.
Gráfico 2. Balanza de bienes y servicios en el 4T08 y en el 4T16
(miles de millones)
Fuente: Afi, INE
HOGARES: EL INCREMENTO DE LA RENTA SE DESTINA A CONSUMO
A pesar de la mejora de la capacidad de financiación del conjunto
de la economía, en los últimos trimestres se observa una nota-
ble desaceleración de la capacidad de financiación de los hogares
(pese a todo, equivale aproximadamente al 1,9% del PIB), debido
sobre todo al aumento del consumo en un entorno de mayor
confianza, crecimiento del empleo y baja inflación.
Dos factores son determinantes a la hora de explicar el deterioro
de la capacidad de financiación de los hogares: la evolución de
sus ingresos, y sus decisiones de consumo e inversión. En lo que
respecta al primer factor, el avance de la Renta Bruta Disponible
(RBD) de los hogares viene explicado por los siguientes determi-
nantes:
• El elevado crecimiento del empleo sigue siendo fundamental
para la recuperación de los ingresos de los hogares. El año pa-
sado, el empleo creció a un ritmo del 2,9%, en línea con el año
anterior, lo que supuso más de 480.000 ocupados en términos
equivalentes a tiempo completo adicionales. Las perspectivas
para este año, habida cuenta de la fortaleza del ciclo económi-
co, son similares. La aportación de la remuneración de asala-
riados se mantiene como la principal fuente de ingresos de los
hogares (75% del de la RBD), si bien su aportación en 2016 fue
algo menor que en 2015.
• Los ingresos de los hogares en concepto de Excedente Bruto de
Explotación (asimilable a la remuneración de los trabajadores
autónomos) constituyen la segunda fuente de recursos (25%
de la RBD). Este componente, además, viene creciendo en rela-
ción al ciclo, de tal manera que la mejoría de la actividad eco-
nómica se traslada por este canal a las rentas de los hogares.
• Entre el resto de componentes de la RBD (prestaciones, trans-
ferencias corrientes, impuestos directos, cotizaciones y rentas
de la propiedad), cuyas magnitudes vienen a netearse, merecen
especial atención los ingresos por intereses en un entorno de
tipos muy reducidos. En 2016 disminuyeron más que los inte-
reses pagados, lo que resultó en una aportación negativa de las
rentas de la propiedad al crecimiento de la RBD de los hogares
que, sin embargo, fue compensada por un aumento de los divi-
dendos recibidos en el año.
En cuanto a las decisiones de consumo e inversión, el crecimiento
de la renta de los hogares induce un aumento de su capacidad ad-
quisitiva que está siendo destinado, principalmente, al aumento
del consumo. En términos reales, el consumo creció un 3,2% en
2016 frente al 2,9% de 2015. El elevado crecimiento del consumo,
mayor que el de la renta, señala que parte del gasto está siendo
financiado gracias a la relajación de las condiciones de financia-
ción de los últimos años. En este sentido, las nuevas operaciones
de crédito al consumo crecieron un 28% en 2016 (20% en 2015),
hasta los 25.355 millones de euros.
La salud financiera del sector empresarial mejora gracias a la favorable evolución de la economía
COYUNTURA ECONÓMICA
8 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
Gráfico 3. Evolución del endeudamiento de los hogares (% RBD)
Fuente: Afi, BCE
De cara a 2017, la normalización de la inflación podría repercutir
negativamente en la capacidad adquisitiva de los hogares. Tras
sucesivas revisiones de nuestras previsiones con respecto a lo
esperado hace unos meses y pese a que estimamos que el in-
cremento del consumo se desacelerará gradualmente, este podría
mantenerse en el entorno del 3%.
Por otra parte, cabe señalar la notable disminución de la tasa de
ahorro de los hogares, que se sitúa actualmente en el 7,7% de la
RBD, el mínimo desde 2007. A diferencia de años anteriores, en
los que el incremento de la renta llevaba a un aumento tanto del
ahorro como del consumo, la mejora de la RBD no parece estar
traduciéndose actualmente en un repunte del ahorro.
Esto podría deberse a varios factores. En primer lugar, el entorno
de tipos de interés bajos desincentiva el ahorro y aumenta la pro-
pensión marginal a consumir de los hogares. En segundo lugar,
el aumento de la confianza y las mejores perspectivas económi-
cas disminuyen el ahorro por motivo precaución. Finalmente, el
proceso de desapalancamiento de los hogares progresa adecua-
damente, lo que reduce la necesidad de ahorrar más para hacer
frente al pago de la deuda (gráfico 3).
En definitiva, los ingresos de los hogares siguen recuperándose
gracias a la creación de empleo y a la mejora de la actividad lo
que, junto con unas condiciones de financiación más laxas, lle-
van a un notable crecimiento del consumo privado y, por consi-
guiente, a una reducción de su tasa de ahorro.
EMPRESAS: CONTINÚA EL SANEAMIENTO DE LOS BALANCES FINANCIEROS
En 2016, los beneficios empresariales mostraron un crecimiento
sólido, manteniendo la tendencia al alza observada en los años
anteriores. Así, el excedente bruto de explotación generado por las
empresas aumentó un 5,2% frente al 3,6% del año anterior. Este
comportamiento se debe, principalmente, a los siguientes factores:
• El crecimiento de las ventas, impulsadas por el incremento del
consumo de los hogares. Así, el valor añadido bruto (VAB) au-
mentó un 4,3% (3,8% en 2015) y se sitúa muy próximo al nivel
previo a la crisis.
• La elevada creación de empleo no se ha visto acompañada por
un incremento de la remuneración por asalariado que, en 2016,
se mantuvo prácticamente estable. Este factor limitó el impacto
negativo sobre los beneficios empresariales. De esta manera,
la remuneración total de asalariados creció un 3,8% en el año
(3,6% en 2015).
Gráfico 4. Evolución del endeudamiento de las empresas
(% PIB))
Fuente: Afi, BCE
Como resultado del elevado dinamismo de las ventas y de los be-
neficios, el margen empresarial agregado -aproximado por la ratio
del excedente bruto de explotación sobre el valor añadido bruto
(EBE/VAB)- se mantuvo prácticamente estable en el 43%, nivel en
torno al que ha oscilado desde 2014.
Los mayores beneficios están permitiendo aumentar los recursos
de financiación internos de las empresas, aunque menos que en
COYUNTURA ECONÓMICA
9N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
años anteriores. El crecimiento del ahorro se modera notablemen-
te hasta el 7,8% desde el 11% del año anterior como resultado,
principalmente, de un ligero aumento de los dividendos pagados
en 2016 frente a la caída de 2015, que fue parcialmente compen-
sado por el crecimiento del EBE. En porcentaje del PIB, el ahorro
de las empresas aumentó en siete décimas hasta el 17,2%.
La debilidad de la inversión y las necesidades de desapalanca-
miento de algunas empresas determinaron que el pasivo de las
empresas se estabilizara en 2016 (-0,1% frente a +5,5% en 2015),
situándose en el 321% del PIB:
• El stock de deuda disminuyó el año pasado un 1,8% hasta los
1,1 billones de euros, de manera que la ratio de deuda se sitúo
por primera vez desde 2005 por debajo del 100% del PIB. El
proceso de desapalancamiento de las empresas está siendo más
rápido que en el caso de los hogares de tal manera que la ratio
de deuda se situaría ya ligeramente por debajo de la del área
euro (gráfico 4). Si se mantuviese el ritmo de reducción del
stock de deuda y el elevado crecimiento del PIB, la ratio podría
estabilizarse en los próximos años.
• Por otro lado, se mantiene una recomposición de los pasivos
financieros hacia los valores de renta variable y renta fija en
detrimento de los préstamos bancarios. Por lo tanto, la ape-
lación directa de las empresas a los mercados tiene tendencia
a aumentar en un contexto en el que la orientación expansiva
de la política monetaria continúa trasladándose de manera más
intensa a los mercados de deuda corporativa.
En resumen, la salud financiera del sector empresarial mejora gra-
cias a la favorable evolución de la economía. Los beneficios de
las empresas crecen con fuerza ligados al aumento de las ventas
y a la contención de los salarios, que limitaron el impacto nega-
tivo del aumento de la ocupación. La favorable evolución del EBE
permite un aumento de los recursos internos de financiación a la
vez que se mantiene el proceso de saneamiento de los balances
financieros.
ADMINISTRACIONES PÚBLICAS: EL ESFUERZO DEBE MANTENERSE
En cuanto a las administraciones públicas, el ajuste fiscal de los
últimos años ha permitido reducir el déficit hasta el 4,3% del PIB
en 2016, tres décimas mejor que el objetivo comprometido con
Bruselas. El crecimiento del PIB y las condiciones de financiación
excepcionalmente favorables han permitido estabilizar la ratio de
deuda pública en torno al 100% del PIB, paso a previo a la reduc-
ción esperada del endeudamiento público en los próximos años.
Por sectores, la Administración Central redujo su déficit el año
pasado en cuantía equivalente a una décima de PIB, frente a las
cuatro décimas comprometidas. Las Comunidades Autónomas,
por su parte, redujeron su déficit nueve décimas, a sólo una de su
objetivo. El déficit de la Seguridad Social mejoró en una décima
lo previsto, pero muy lejos de amortiguar el deterioro inercial que
viene experimentando en los últimos años (-1% en 2014, -1,2%
en 2015 y -1,6% en 2016). La aportación de las Corporaciones
Locales, equivalente a 0,6 puntos de PIB, compensó los desequi-
librios de las demás administraciones públicas (gráfico 5).
Gráfico 5. Déficit público de 2016 y objetivos 2017 por secto-
res (%PIB)
Fuente: Afi, INE, Ministerio de Hacienda
Si bien este año se dan ciertas condiciones que facilitan el cumpli-
miento de los objetivos comprometidos con Bruselas (aceleración
de la actividad económica, fuerte creación de empleo, normaliza-
ción de la inflación con respecto a ejercicios precedentes, dilución
del efecto base de la reforma fiscal de 2015 y contención del gasto
derivada de la prórroga presupuestaria en la primera mitad del año),
persisten dudas razonables sobre la estimación de los ingresos pú-
blicos recogida en el Proyecto de Ley de PGE 2017 (un incremento
en torno al 6% nos parece más realista que el 7,9% previsto por el
Gobierno) y sobre la reversión del déficit de la Seguridad Social.
COYUNTURA ECONÓMICA
10 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
DIANA POSADA
El gasto previsto del Estado en 2017 se restringe a un limitado
crecimiento del 1,1% sobre el nivel ejecutado en 2016. Además,
es previsible que la tardía aprobación de los PGE 2017 dificulte
su ejecución íntegra, y en especial de los gastos de capital, que
podrían cerrar por debajo de las previsiones.
En 2017 le corresponde a la Administración Central el mayor es-
fuerzo de reducción de déficit (pasar del 2,5% del PIB al 1,1% del
PIB). No obstante, tal y como viene sucediendo en los últimos
cinco años, las Corporaciones Locales podrían volver a compen-
sar desviaciones en otros subsectores (probablemente del Estado
y Seguridad Social). Aunque consideramos que el cumplimiento
del objetivo de déficit 2017 es factible (3,1% del PIB), estima-
mos un riesgo de desviación al alza de dos décimas. Atención,
además, a la resolución de la quiebra de las autopistas radiales
de Madrid y de la crisis del Banco Popular, que podrían tener un
impacto negativo en las cuentas de las administraciones públicas
este año y/o el siguiente.
Gráfico 6. Deuda bruta por sectores no financieros (%PIB)
Fuente: Afi, INE, Banco de España
Así pues, los sectores no financieros de la economía española
perseveran en su proceso de desapalancamiento. A lomos del
fuerte crecimiento experimentado en los últimos años y aprove-
chando un entorno de tipos bajos, las empresas se desendeudan
con mayor celeridad que los hogares, cuyo desapalancamiento
progresa gradualmente sin penalizar un consumo que se man-
tiene robusto. Las administraciones públicas, por su parte, han
conseguido estabilizar su ratio de deuda, a la vez que reducen
su déficit de manera paulatina (cada vez más cerca de la barrera
del 3% que se toma como referencia para la sostenibilidad de
las finanzas públicas). El desafío ahora consiste en mantener en
el tiempo la actual capacidad de financiación del conjunto de la
economía española, equivalente al 2% del PIB porque, si bien los
flujos acompañan, queda tarea por delante en términos de stock
(gráfico 6). La productividad tendrá la última palabra.
Doctor en Economía (2003) y DEA (1999) por la Université Paris Ouest – Nanterre. Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad de Vigo (1998).
Inició su carrera profesional como profesor investigador en la Universidad de Vigo, donde estuvo dos años en el Departamento de Economía Aplicada. Posteriormente se trasladó a la Universidad de Zaragoza, donde trabajó tres años en el Departamento de Análisis Económico. Ha trabajado con la OCDE en París y durante tres años ha sido economista en el servicio de estudios del Banco de Francia. Ha sido profesor asociado en la Université Sorbonne Nouvelle durante tres cur-sos. Está acreditado por la ANECA como Profesor Contratado Doctor y por el Ministerio de Educación de Francia como “Maî-tre de Conférences”.
Desde su incorporación a Afi en septiembre 2015 desarrolla su carrera en el departamento de Análisis Macro y de Mercados como responsable del seguimiento de la economía española e internacional.
Diana Posada es actualmente consultora en el área de análisis económico y de mercados en AFI. Anteriormente trabajó en Liberbank, BBVA Research y Banco de España. La mayor parte de su trabajo se relaciona con el análisis
económico y la modelización macroeconómica. Es licenciada en Economía y tiene un máster en Análisis Económico por la Universidad Carlos III de Madrid.
DANIEL FUENTES CASTRO
The most powerful comparable data resource on private companies
Welcome to the business of certainty
Some just see a company
We see a company that’s been loss-making for two years, who has just lost out on a major contract, and has a holding company with a high propensity of default
bvdinfo.com
+34 91 310 38 04
COMISIONES MOROSIDAD
12 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
¿Está la dirección financiera preparada frente a la disrupción tecnología?
Al principio los cambios a los que se han enfrentado las direccio-
nes financieras fueron tan lentos que apenas nos dimos cuenta,
pero al igual que otras áreas de la empresa también se han visto
profundamente afectadas por la irrupción de nuevas tecnologías.
La digitalización, las tecnologías asociadas al big data, las herra-
mientas de analytics, los modelos predictivos que aprenden y los
riesgos de los principales mercados de destino de las empresas es-
pañolas, que ya no se limitan a nuestro entorno cercano de la UE,
han revolucionado el rol de director financiero a una velocidad
Ignacio Jiménez Gerente de la Comisión de Morosidad ASSET
que desconcierta a muchos profesionales y les hace preguntarse
si estarán a la altura del reto.
Por las reuniones que mantengo por mi trabajo con empresa-
rios, directivos y profesionales del área financiera, veo que los
directores generales esperan de estos perfiles mucho más que las
tradicionales habilidades asociadas a ese puesto. Ahora deman-
dan una visión más estratégica y orientada hacia el mercado, una
capacidad de adaptación a los retos tecnológicos y un liderazgo
COMISIONESMOROSIDAD
13N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
que permita minimizar los riesgos y proporcionar un contexto
de crecimiento sostenible. En estos tiempos que nos ha tocado
vivir, el precio y el nivel de servicio mínimo lo marca casi siem-
pre el mercado. Es en este caso cuando la labor del CFO (Chief
financial officer) se hace vital, porque es él quien debe velar para
evitar que se logre mantener la facturación a través de estrategias
cortoplacistas que sólo erosionan el margen y la sostenibilidad de
la compañía.
El problema es que habitualmente han sido funciones muy cen-
tradas en aportar análisis internos sobre la situación de la empresa
y optimizar costes, son perfiles que se manejan muy bien con su
ERP y hacen auténticas obras de ingeniería con un Excel, pero se
sienten incómodos cuando se les empuja fuera de esa área de
confort. Creo que tienen un papel crucial en la empresa pero se
está produciendo una disrupción en las funciones tradicionales
de la dirección financiera, que deben aprender a gestionar y el
tiempo apremia.
El estudio de KPMG View from the top: cómo evalúan los CEOs a
sus directores financieros, se plantea esta misma cuestión y apun-
ta que un tercio de ellos piensa que no están preparados para los
enormes retos que deben afrontar. El informe recoge las opinio-
nes de directivos de compañías de diferentes sectores y tamaños
a los que reportan los directores financieros con el objetivo de
comprender y analizar el nuevo rol al que se enfrentan y confirma
que las empresas esperan de la dirección financiera una profunda
transformación que no es fácil de lograr. ¿Son realistas las expec-
tativas de sus CEOs?
Fuente: KPMG Global CEO Survey 'The view from the top.'
Probablemente la única forma de lograr alcanzar la ambiciosa
agenda de muchos directores generales pasa por reforzar, con per-
files más tecnológicos, el área financiera y dotar de herramientas
que les ayuden a simplificar su gestión y la información que ma-
nejan. El estudio “The disruption of the CFO’s DNA” publicado
por EY también apunta en esta misma dirección . Los directores
financieros están tratando de responder a estas presiones, pero la
adaptación que requerirá cada caso dependerá mucho del grado
de transformación digital al que se enfrente su empresa o sector
y de las fortalezas personales de cada profesional. Dentro de este
contexto considero fundamental construir una relación fluida en-
tre el CFO y el CIO (Chief Information Officer). En empresas de
cierto tamaño, será el CFO quien marque la pauta en cuanto a
qué tipo de sistemas y datos son necesarios para el gobierno de
la organización, pero deberá ser el CIO quien implemente dichos
sistemas complementando al CFO con su conocimiento técnico.
La tecnología no sólo ha cambiado las reglas de juego de mu-
chos sectores, también aporta soluciones mucho más eficientes a
Es fundamental construir una relación fluida entre el CFO y el CIO
COMISIONES MOROSIDAD
14 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
problemas que anteriormente no tenían solución o que requerían
inversiones fuera del alcance de la mayoría de las empresas de
tamaño medio, y la dirección financiera debe aprender a iden-
tificarlas y a apoyarse en ellas. En nuestro caso, las tecnologías
asociadas al big data y a la inteligencia de negocio, junto con
nuestra experiencia en la construcción de modelos predictivos,
nos han permitido simplificar la identificación de oportunidades
de negocio y la gestión de riesgos que habitualmente deben lide-
rar las áreas financieras.
Las nuevas tecnologías nos han permitido transformar nuestros
servicios y crear una revolucionaria solución cloud que permite
buscar nuevos clientes con bajo riesgo de impago, identificar qué
potenciales clientes tienen más probabilidad de comprarnos, co-
nocer mejor la situación financiera de los actuales, gestionar su
riesgo comercial con la profesionalidad de las grandes empresas o
solicitar una gestión de recobro. Insight View es una herramienta
diseñada para la pequeña y mediana empresa, por lo que es muy
intuitiva y sencilla de utilizar, pero que también les permite apo-
yarse en la experiencia de Crédito y Caución, líderes en la gestión
de riesgos en España.
Integrar una cantidad de fuentes con formatos dispares sólo es
posible mediante el uso de potentes robots. Con ellos accede-
mos, capturamos y procesamos la información disponible en
fuentes públicas estructuradas como el BORME (Boletín Oficial
del Registro Mercantil), el Boletín Oficial del Estado, Boletines
Provinciales, la OEPM (Oficina Española de Patentes y Marcas),
ficheros de morosidad como Asnef Empresas o el RAI (Registro de
Aceptaciones Impagadas) y otras fuentes no estructuradas como
las imágenes de las cuentas anuales o las noticias relevantes que
obtenemos de la prensa sin la manualidad de hace años.
No obstante, la calidad debe seguir siendo nuestra principal prio-
ridad y en nuestra base de datos también tiene mucho peso la
labor de investigación y actualización proactiva que realizamos
a través de un equipo de profesionales que todos los años entre-
vistan a más de 480.000 empresas o autónomos para verificar la
información que suministramos. Mantener la información actuali-
zada requiere un gran esfuerzo tecnológico y una fuerte inversión
en la compra y procesamiento de la información, una partida que
en nuestro caso supone más de 11MM de euros al año, pero
es la única forma de garantizar el servicio que nuestros clientes
esperan de nosotros.
Nada de lo anterior hubiera sido posible sin apoyarnos en las
mejoras e innovaciones tecnológicas que hoy están al alcance de
prácticamente todas las empresas.
Ignacio Jiménez es Licenciado Cum Laude en Administración de Empresas por la Universidad de Seattle (EE.UU.) y Executive MBA por IE Business School. Es un colaborador habitual en cursos y seminarios de temas relacionados con la gestión del riesgo cliente, el business intelligence o el big data en instituciones como el IE Business School, Esade, la Universidad Europea de Madrid, CESMA, Expansión Conferencias, Walters Kluwer o Global Estrategias, entre otros. Es miembro del Observatorio de Cash Management del IE Business School y profesor en los programas de big data y analytics de la Escuela de Organización Industrial.
Profesionalmente ha estado ligado durante más de 20 años al sector financiero con cargos de responsabilidad, en empresas como CESCE o BNP Paribas. En la actualidad, es Gerente de la Comisión de morosidad de ASSET y Director General de Iberinform, una empresa de Crédito y Caución que ofrece soluciones para la identificación, análisis y seguimiento de clientes, proveedores y competidores en España y Portugal.
IGNACIO JIMÉNEZ
COMISIONESCONTROL DE GESTIÓN
15N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
INTRODUCCIÓN
La Comisión de Control de Gestión de ASSET anunció el pasa-
do mes de Febrero el lanzamiento del Road Map de trabajo para
2017. En dicho artículo, anunciábamos que “tenemos previsto en
el corto plazo promover una encuesta que sirva para recoger los
temas de interés principales y ayudarnos en su priorización”.
Pues bien, podemos decir unos pocos meses después que hemos
cumplido el objetivo propuesto: La encuesta se lanzó el 29 de
Marzo y se cerró a finales de Abril.
El presente artículo pretende resumir las principales conclusiones
y análisis, los cuales sin duda serán incorporados en breve a dicho
Road Map de la Comisión muy pronto, tanto en tiempo como en
forma.
“best practices” de lo que está sucediendo en el mercado de em-
presas relevantes y destacados profesionales del sector.
ENCUESTA CONTROL DE GESTIÓN:
En primer lugar, queremos agradecer la alta participación de nues-
tros asociados a esta encuesta de Control de gestión; El número
de respuestas recibidas en tan corto espacio de tiempo nos pro-
porciona ya una primera conclusión muy válida: Denota de por sí
el alto interés en el tema.
Uno de los principales objetivos de esta Comisión es poder proveer
de manera frecuente y periódica de información válida, útil y ac-
tualizada a todos nuestros miembros y asociados. Por ello hemos
pensado que esta encuesta puede ser una herramienta muy útil.
Pero, ¿cómo está evolucionando esta función dentro de la em-
presa? ¿Qué se le pide al Controller hoy en día? ¿Cuáles son sus
principales retos? La creciente evolución tecnológica, revolución
digital, Big data, Internet, proliferación de marcas blancas o mo-
delos low cost después de la crisis, etc. sin duda están provo-
cando un continuo replanteamiento del modelo de negocio de
las organizaciones (muchas veces debido a procesos de fusiones
y adquisiciones, de “restructurings” y otras veces, simplemente
para adaptar la estructura organizativa y de negocio a las circuns-
tancias de mercado); es la Revolución Industrial del siglo XXI.
Ello conlleva que las organizaciones internas, y sus estrategias de
cambios de enfoque tanto a nivel de herramientas, procesos, y de
recursos humanos, cambie de una manera vertiginosa. Y quien no
lo hace, se expone a perder ventaja competitiva, y en definitiva al
fracaso a largo, o quizás incluso a corto plazo.
Es obvio que muchas grandes Corporaciones están respondiendo
ante dichos retos en primer lugar optimizando su gestión, a base
de estandarizar, centralizar y automatizar procesos. El reverso de
la moneda de dichas políticas se puede convertir en algunos ca-
sos desafortunadamente en reducción de personal en los depar-
tamentos Financieros para mejorar su ratio de costes fijos sobre
ventas. Pero también es cierto que, dentro del global del área de
Finanzas, es sin duda el área del control de gestión (o Business
Controlling), una de las que más importancia ha adquirido desde
hace muchos años ya, (para nada es algo nuevo) y creo que no
parará de seguir adquiriendo en el futuro mayor importancia; no
sólo dentro del área de Finanzas, si no en general dentro de la
empresa.
RESULTADOS DE LA ENCUESTA Y ANÁLISIS
Se han recibido respuestas de 92 empresas diferentes; ¾ partes
son multinacionales (españolas o extranjeras) mientras que un
poco más de ¼ parte son empresas españolas sin filiales en el
extranjero; Asimismo, destacan claramente las empresas gran-
des o muy grandes; De este modo, se observa que el 80% de
Conclusiones y análisis de la encuesta de Control de Gestión:
Ricardo Blasco, Finance Director, Global process lead COTY
Miembro de la Comisión de Control de Gestión de ASSET
COMISIONES CONTROL DE GESTIÓN
16 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
las empresas analizadas tienen más de 10MM de facturación; El
54,4% tienen más de 50MM, mientras que todavía un significati-
vo 18,5% de los encuestados prestan sus servicios en empresas
muy grandes, con una facturación superior a 500MM anuales.
A pesar de ello, un dato muy sorprendente es que únicamente el
37% de las empresas analizadas afirman poseer un Departamento
de Controlling o Controller especializado en la función, cuando el
80% de las empresas facturan más de 10MM. A nuestro entender,
a partir de 10MM las empresas tienen un tamaño lo suficiente-
mente elevado que justificaría tener recursos específicos para el
control y análisis de gestión apropiados. En empresas de dimen-
sión más reducida, se justifica que dicho cargo quede desarrollado
(nunca omitido) por Dirección Financiera.
El 48% de las empresas encuestadas afirma que el reporting de resul-
tados mensual es única responsabilidad del Controller; asimismo el
análisis de desviaciones así como la planificación del budget también
son única y total responsabilidad del Controller en el 39% y 35% de
las empresas encuestadas respectivamente. En general se constata cla-
ramente que dichas funciones son funciones “standard” o “core” que
recaen principal o íntegramente en la figura del Controller.
Es también muy significativo el hecho de que Contabilidad fi-
nanciera/Área transaccional (no analítica) es todavía una tarea
que algunas empresas admiten que sigue recayendo totalmente
en manos del Controller; Desde un sentido purista tal y como
entendemos la función, dichas tareas contables/transaccionales
no deberían recaer bajo la directa responsabilidad del Controller,
si no que éste debería focalizarse en tareas de análisis, control de
gestión y de rentabilidad, así como soporte a la Dirección en la
ayuda a la toma de decisiones y a la estrategia.
Hablando de participación en la estrategia, los resultados de la
encuesta nos indican que en realidad ésta dista mucho de ser
muy relevante. Observamos que más del 50% de los encuestados
consideran que el área de control de gestión tiene una vinculación
media o baja con la estrategia de la empresa. Desde luego hay
mucho margen de mejora; Sin embargo, sí que se refleja que su
participación como soporte a la toma de decisiones mucho más
alta que su participación en la estrategia.
Sorprende un poco la inclusión del controller a la hora de dedicar una
parte importante de su tiempo a la definición y diseño de procesos
operacionales dentro de la empresa y al control interno de los mis-
mos; entendemos que tales atribuciones corresponderían más a la
función de Director financiero, Jefe de contabilidad o auditor interno.
HERRAMIENTAS DEL CONTROLLER:
Quizás no sorprenda tanto que sea el Excel la herramienta más
utilizada en el control de gestión; sigue siendo la “herramienta
por defecto”, el magma que todo lo impregna en las finanzas y
el analisis de datos…Entendemos que de igual manera que no se
tiene Dpto. de Controlling, tampoco se mantiene una herramien-
ta específica para Control de gestión, ya que la inmensa mayoría
poseen o bien el Excel, o bien el ERP (que normalmente es un
soporte transaccional, pero no de análisis o de gestión).
Tan sólo el 24% de las empresas tienen un BI (Business Inteligen-
ce) u otra herramienta específica para poder realizar un análisis de
control de gestión o análisis de datos.
Sin embargo, si desglosamos el análisis entre multinacional y em-
presa nacional, vemos que en la multinacional el uso de Excel
es inferior al del ERP, y al mismo nivel que BI, mientras que en
la empresa nacional la dependencia de Excel sigue yendo muy
por encima del resto de herramientas de información. Sin duda la
multinacional va más avanzada que la empresa nacional, tanto en
desarrollo de ERP como en desarrollo de BI como herramienta de
análisis y explotación de datos agregados.
El conocimiento en relación a la revolución digital actualmente to-
davía es muy disperso, con prácticamente similares % entre quie-
nes piensa que ya les está afectando mucho, quienes piensan
que les afecta a medias y quienes piensan que apenas les afecta.
COMISIONESCONTROL DE GESTIÓN
17N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
En general, el denominador más común es que hay una conscien-
cia de que es un tema de vital importancia, pero al mismo tiempo
con un alto grado de desconocimiento y por lo tanto también
incertidumbre y potenciales riesgos ocultos al respecto.
RETOS DEL DEPARTAMENTO DE CONTROLLING
Es curioso que cuando hemos lanzado esta pregunta, la respuesta
ha sido muy variada.
Se observan muchas respuestas que entendemos son parte tron-
cal del desarrollo de la función de controlling en la empresa: aná-
lisis, estrategia, ayuda a toma de decisiones en el negocio.
En muchos otros casos, los retos pasan por una mayor apuesta
por la digitalización, la integración de datos, la automatización y
BI. Las empresas están muy interesadas en velar por reducir el ma-
nejo de datos, y las horas dedicadas a actividades transaccionales
que no aportan valor añadido.
Por último, tampoco son pocas las respuestas recibidas que no tienen
mucho que ver con la función objetivo del Controller, y que tienen
que ver más con temas transaccionales, fiscales, etc. Una vez más,
no todo el mundo tiene claro el rol del Controller en la organización.
¿CÓMO VE LA EVOLUCIÓN DE SU ROL EN UN PLAZO DE 3-5 AÑOS?
En general, incrementando la importancia dentro de la empresa, y se-
gregando sus funciones para dedicarlas a aquellas tareas de mayor va-
lor añadido. Influyendo más en la estrategia a través de su incremen-
tal aportación al plan de negocio. Y en muchos casos, se visualiza
como la promoción natural a posición de Dirección Financiera/CFO.
PRINCIPALES CONCLUSIONES DEL ANÁLISIS
Como miembros de la Comisión de gestión, somos muy cons-
cientes de la necesidad que tienen las empresas, de que la función
financiera se implique al máximo en la gestión de la empresa, y
sea capaz de dotar a la Dirección de aquellas herramientas y aná-
lisis de datos necesarias para la la toma de decisiones.
No únicamente se trata de que el Controller sea el responsable del
Reporting mensual o del presupuesto. Se trata de poder dotar de
diferentes análisis para toma de decisiones en: Inversiones, rentabi-
lidad de nuestras marcas, de nuestros productos, de nuestros clien-
tes, para ello no sólo se debe ser capaz de tener capacidad analítica
de manejo de multi-datos, si no también de interactuar, y mucho,
con el negocio, para poder hacer inteligible lo que los números y los
datos nos están diciendo, y poder traducirlos en mensajes claros y
sencillos para otros Departamentos no Financieros.
Partimos de la base y del convencimiento de que un buen profe-
sional en la materia debe poner todo su foco y todos sus esfuerzos
en sus tareas “core”: Análisis rentabilidad de marcas, productos,
clientes; control presupuestario, optimización de costes, análisis de
inversiones y proyectos estratégicos, etc.; Creemos por lo tanto que
el hecho de que la encuesta se derive en tanta dedicación a tareas
contables y transaccionales, no denota si no que, a pesar que la fi-
gura del Controller ha ido creciendo y ganando importancia relativa
dentro de las organizaciones desde hace muchos años, todavía hay
mucho margen de mejora. Aun así, debemos de tener claro que la
estructura y tamaño de un Dpto. de Controller va necesariamente
muy ligada a la dimensión y facturación de la empresa.
El Controller clásicamente reportaba en el pasado a DF/CFO.
Creemos y observamos que esta tendencia está cambiando en
muchas grandes organizaciones; se prefiere más bien que el prin-
cipal “owner” del control de gestión sea directamente el DF. Ello
directamente significa que cada vez más los CFO de las empresas
tienen un perfil de controller, en contraposición con perfiles más
clásicos de otras áreas como Contabilidad, Tesorería, etc.
De la misma manera que el Controller aspira a ser CFO, también
podemos decir que el CFO aspira a ser Director General, ya que no
se entiende una empresa moderna sin un continuo replanteamiento
de su gestión y de la rentabilidad de la misma. Aún en estado inci-
COMISIONES CONTROL DE GESTIÓN
18 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
piente, cada vez son más las empresas que recurren a dicho perfil,
si bien el componente técnico depende de la empresa por supuesto
puede ser todavía un stopper de cara a decidirse por dicho perfil.
Otra importante y sorprendente conclusión es que el Excel, e inclu-
so el ERP sea la primera y principal herramienta de gestión. Un ERP
es por naturaleza transaccional, mientras que el Excel si bien sigue
sacando del atolladero a muchos financieros, también tiene sus li-
mitaciones. Una empresa que apueste de verdad por la fiabilidad y
análisis de multi-datos, debe tener una aplicación de Business Inte-
lligence que sea capaz de analizar y consolidar los datos. Asimismo
debe tener idealmente una herramienta apropiada para planificación.
Sin embargo, entendemos que para empresas PYME’s, no siempre
la inversión puede ser rentabilizada. No obstante, los costes ocul-
tos de la empresa manipulando Excel, reconciliando resultados no
integrados y en definitiva requiriendo mayor presencia de recursos
simplemente para obtener un reporting de datos fiable, son cos-
tes muy elevados y las empresas deben de saber hacer una buena
inversión cuando sea necesario.
Sin duda muchas empresas están preocupadas por cómo la revolu-
ción digital y el Big data están afectando o van a afectar a las em-
presas a corto plazo. Ello se ve reflejado claramente en la encuesta.
Desde la Comisión tomaremos buena nota en nuestro roadmap.
Asimismo, muchas de las respuestas recibidas han informado de
que su empresa se haya en plena transformación de sus sistemas
de información, y algunas incluso que, si no lo hacen ahora, es
por un tema presupuestario pero que lo tienen claramente en su
plan estratégico para el siguiente ejercicio.
¿CÓMO CREE QUE LA COMISIÓN DE CONTROL DE GESTIÓN PUEDE APORTARLE VALOR?
Por último, como Comisión estamos por supuesto muy intere-
sados en saber cómo podemos seguir aportando valor añadido a
nuestros miembros. De la encuesta se desprende que las preferen-
cias van encaminadas a:
• Mucho análisis práctico, dando buenos ejemplos de Herramien-
tas para Control y Gestión.
• Mecanismos para incidir más en las decisiones estratégicas em-
presariales.
• Organizando seminarios de nuevas tendencias. Networking de
conocimiento.
Respeto al formato que más interesa a los asociados, destacan los
eventos, por encima de los artículos y del networking que ocupan
el segundo y el tercer lugar. Sin duda lo tendremos en cuenta, y
de hecho ya nos hemos puesto a trabajar en ello.
Licenciado&MBA en Económicas y Empresariales; Master DF en EADA y Corporate Finance en ESADE, Ricardo es un experimentado profesional de Finanzas con habilidades de liderazgo en entornos multinacionales cambiantes. Después de pasar por empresas como Deloitte, VW-Audi, Panasonic o Majorica, se une al Grupo COTY en el año 2000; DF de la filial Ibérica durante 10 años (2006-16), asignado a varios proyectos y roles Corporativos de integración y transformación, actualmente es Finance Director, Global process lead.Miembro de la Comisión de Control de Gestión de ASSET.
RICARDO BLASCO
COMISIONESPRECIOS DE TRANSFERENCIA
19N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
Road Map 2017-2018 Comisión de Precios de Transferencia
INTRODUCCIÓN
Iniciamos con este artículo una nueva etapa de la Comisión de
Precios de Transferencia de ASSET, con un claro enfoque dirigido
hacia los asociados y adaptado a los nuevos retos y riesgos que
los financieros de empresas deben acometer en el escenario deja-
do tras el vendaval conocido como Plan BEPS de la OCDE/G20.
En las siguientes líneas vamos a intentar resumir el Plan de Traba-
jo propuesto y los hitos a cumplir, pero previamente es necesario
ahondar en el indicado nuevo escenario que es el que, al fin y al
cabo y tras un obligado paréntesis para la reflexión y el estudio,
nos ha llevado a reorientar el enfoque de esta comisión.
Dr. David Cañabate Clau Socio Responsable del area de Precios de Transferencia en Mazars,
y presidente de la Comisión de Precios de Transferencia de ASSET
ESCENARIO POST BEPS
A lo largo de los últimos 3 años hemos venido informando y co-
mentando en artículos de la Revista ASSET, en los diversos eventos
organizados por la Comisión así como en los estudios e informes
que los Grupos de Trabajo que integraron ésta, sobre las diversas
reformas legislativas y fijación de criterios que tanto a nivel nacional
como internacional se han ido aprobando, en especial todo el de-
nominado BEPS Package publicado en octubre de 2015 como con-
secuencia de las 15 acciones que puso en marcha la OCDE/G20.
Durante 2016 asistimos a varias iniciativas nuevas, ya con la im-
plicación más directa de la propia Unión Europea, con el objetivo
COMISIONES PRECIOS DE TRANSFERENCIA
20 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
A este respecto, el mensaje hacia las empresas es muy claro en su
informe, al señalar que;
“la propia conducta de los contribuyentes constituye una fuente
de seguridad e inseguridad jurídica, de manera que el desarrollo
de una consistente estrategia fiscal, acompañada con mecanis-
mos de control de riesgos fiscales y una posición transparente
con el fisco, aporta seguridad jurídica, en cuanto que la ausencia
de desarrollo de una estrategia fiscal, posiciones opacas y de pla-
nificación fiscal agresiva son fuentes relevantes de inseguridad
jurídica en materia fiscal.”2
Y es que este nuevo escenario conlleva importantes retos para las
empresas en aras a cubrir los riesgos que surgen a partir de ahora
y que en esencia son dos:
1) Riesgo operativo: en el sentido de que la forma de operar
actual de las empresas no esté debidamente alineada con los
nuevos estándares en materia de Precios de Transferencia y
BEPS, en especial en lo relativo a la delimitación correcta de
la operación y a la alineación entre funciones, riesgos y ren-
tabilidades.
2) Riesgo interpretativo: ligado a los nuevos estándares en mate-
ria de análisis de racionalidad y recalificación de las operativas,
existencia de establecimiento permanente, situaciones suscep-
tibles de considerarse fraudulentas, etc., y que derivan de los
criterios interpretativos de las autoridades fiscales a nivel de
cada país (praxis locales).
2 En igual sentido se pronuncian también los mismos autores en su comunica-do posterior de 12-13 de Mayo en la reunión de Bari.
claro no sólo de erradicar la implementación de estructuras fis-
cales agresivas y evitar el trasvase de rentas entre jurisdicciones
aprovechando la descoordinación de las legislaciones nacionales
(los conocidos como “mismatches”), sino también de tomar una
postura activa en pro de las buenas prácticas fiscales, la trans-
parencia y el intercambio de información fiscal.
A lo anterior se le unieron todas las novedades relativas a la
documentación de Precios de Transferencia, con nuevos for-
matos de informes y contenidos o el reforzamiento del análisis
en esta materia con base a la realidad fáctica y económica de la
operación, más allá de las cláusulas contractuales (se trata del
concepto de delineation of transaction), todo ello en aras de la
correcta alineación entre funciones, riesgos y rentabilidades, así
como de la verificación del cada vez más conocido Principio de
Racionalidad (rationality) o lógica comercial que debe ostentar
cualquier operativa intra grupo. Todo lo anterior se ha traducido
en unas nuevas Directrices OCDE sobre Precios de Transferencia
cuya publicación unificada en un solo documento está prevista
para este año.
Finalmente, a lo largo de 2017 se han reforzado las medidas y
mensajes en pro de la transparencia, siendo el más claro ejemplo
el nuevo instrumento multilateral conocido como Multiraletal
Convention to Implement Tax Treaty Related Measures to Pre-
vent BEPS, que España ya habrá firmado a fecha de publicación
de este artículo, el 7 de junio.
NUEVOS RETOS-NUEVOS RIESGOS
El pasado mes de marzo, los ministros de Finanzas y los gober-
nadores de los bancos centrales del G-20, tras su reunión en la
ciudad alemana de Baden-Baden, emitieron un comunicado que
fijaba los pilares de la Agenda Fiscal Internacional en busca de
reforzar la seguridad jurídica en materia fiscal1.
1 De lo anterior son claro ejemplo la Directiva Anti Elusión conocida como ATA Directive (2016/164), la introducción de una cláusula anti abuso específica en la Directiva Matriz-Filial, la puesta en marcha del mecanismo automático de intercambio de información tributaria auspiciado por el G20 o Common Reporting Standard Automatic Exchange of Financial Information (AEOI), o la del propio Informe País por País o Country by Country Reporting, entre muchas otras medidas.
A lo largo de 2017 se han reforzado las medidas y mensajes en pro de la trasparencia
COMISIONESPRECIOS DE TRANSFERENCIA
21N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
Huelga decir que ambos riesgos conllevan, a su vez, un riesgo
financiero claro al suponer tanto la posibilidad de que los resulta-
dos de las empresas se vean alterados y ajustados por la actuación
de la Inspección como la generación de situaciones de doble im-
posición en el seno de un mismo grupo.
Al anterior riesgo se le une otro más novedoso pero igual de im-
portante dadas las nuevas exigencias de transparencia y buenas
prácticas, nos estamos refiriendo al denominado riesgo reputa-
cional, con casos conocidos que han afectado a importantes gru-
pos multinacionales los últimos años.
MEDIDAS DE CONTENCIÓN
Un nuevo escenario con riesgos distintos obliga a las empresas
a adoptar nuevas prácticas por parte de los equipos financieros,
fiscales y de dirección, esencialmente de dos formas:
1ª.- Asesoramiento preventivo: mediante el análisis de las im-
plicaciones a efectos de Precios de Transferencia-BEPS de
los planteamientos y toma de decisiones de negocio que las
empresas van a adoptar, en aras a asegurar que aquéllas no
van a poner a la compañía en una situación de riesgo opera-
tivo. Ejemplos claros son la toma de decisión en operaciones
de M&A, procesos de deslocalización, internacionalización,
apertura de líneas de negocio, centralización de servicios,
cambios relevantes de operativas, etc.
2ª.- Compliance de riesgos: mediante la implementación de po-
líticas de revisión anual de la operativa intragrupo, más allá
del mero cumplimiento formal de las obligaciones de docu-
mentación.
Lo anterior supone un importante cambio de mentalidad no sólo
de las empresas, también de las firmas profesionales, pero sólo
mediante medidas de anticipación (asesoramiento preventivo) y
revisión (compliance), será posible asegurar una posición fiable
de la empresa en este nuevo escenario internacional.
NUEVA ETAPA DE LA COMISIÓN
La Comisión se va a centrar en esta nueva etapa en Precios de
Transferencia y en las medidas BEPS que rodean esta materia, de
ahí que se haya decidido volver al nombre original.
Como lo que funciona no se debe tocar, se seguirá aportando
conocimiento a los asociados mediante la participación en la Re-
vista ASSET, el Blog y las redes sociales, dando contenidos como
se venía haciendo en la etapa anterior.
Del mismo modo, se organizará al menos un Evento anual bajo
el formato de Desayuno Financiero para informar de novedades
importantes y el punto de vista práctico y de la Administración en
diversas cuestiones. En esta ocasión, está previsto un Desayuno
Financiero a lo largo del cuarto trimestre de este año centrado en
los nuevos retos y riesgos de las empresas y las novedades más
recientes en esta materia.
Los ejes de trabajo girarán en torno a los temas ya indicados,
es decir, la concienciación sobre los retos y riesgos a los que se
enfrentan las empresas en este nuevo escenario y, sobre todo, el
análisis de las medidas a adoptar en las diversas situaciones exis-
tentes. El objetivo final es elaborar un Código de Buenas Prácti-
cas que sea de utilidad para nuestros asociados y cuyo desarrollo
se realizará en 2 fases:
• 2017-2018: análisis en el seno de la Comisión, grupos de traba-
jo y fijación de los diversos principios de ejecución.
• 2018-2019: elaboración del código.
Para ello, y como novedad organizativa más relevante, la Comi-
sión va a renovar su estructura y crecer en número de miembros,
siendo clave aquí la incorporación de un número importante de
asociados que fortalezcan nuestro Network y colaboren en el de-
sarrollo de los trabajos.
La comisión se va a centrar en esta nueva etapa en Precios de Transferencia y en las medidas BEPS que rodean esta materia
COMISIONES PRECIOS DE TRANSFERENCIA
22 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
El objetivo es crear grupos de trabajo que traten los diversos temas
y que bajo una organización coordinada, se vayan desarrollando
los mismos aprovechando las herramientas de trabajo digitales
disponibles. De este modo, se será más eficiente en la gestión
del tiempo, siempre escaso, aunque se garantizará, al menos, una
reunión virtual mensual y una presencial trimestral.
Desde estas páginas animo a los miembros y asociados de ASSET
a llamar a la puerta de la Comisión y compartir con todos su
conocimiento.
PLAN DE TRABAJO
El inicio de esta etapa la marcará la preparación y envío de una
Encuesta a los Asociados para conocer su opinión sobre el nue-
vo enfoque de la Comisión y, principalmente, recabar información
sobre los temas que sean de más interés para sus empresas en
aras a incorporarlos a nuestro programa.
Por tanto, la Encuesta tratará básicamente los siguientes puntos:
• Opinión sobre el proyecto de elaboración del Código de Buenas
Prácticas
• Temas adicionales de interés a tratar por la Comisión
• Contenidos de interés a tratar en un Evento
• Calendario y contenidos de formación
• Incorporación de nuevos miembros
El calendario de trabajos para este primer año sería el siguiente:
Junio 2017
• Lanzamiento de la Encuesta.
Julio-Sept 2017
• Nombramiento de nuevos miembros, elaboración del programa
y plan final de la comisión 2017-18 y formalización de los gru-
pos de trabajo.
Octubre 2017
• Celebración del primer Desayuno Financiero.
Oct-Dic 2017
• Definición de las líneas maestras de formación para financieros
en Precios de Transferencia.
Ene-Junio 2018
• Programación de al menos una sesión de formación.
• Planificación de un segundo Evento.
• Desarrollo de la estructura y principios de ejecución del Código
de Buenas Prácticas. Traslado a los asociados.
Julio-Sept 2018
• Toma y recogida de opinión de los asociados sobre el plantea-
miento de Código de Buenas Prácticas.
Oct-Dic 2018
• Desarrollo de los trabajos de redacción del código.
• Organización de un segundo Evento.
Paralelamente y como se decía al principio, no se perderá el hilo
de la actualidad ni la relación con los asociados a través de la
participación en la Revista ASSET, el Blog y las redes sociales.
Seguimos con muchas ganas para continuar el camino de esta
Comisión iniciado hace ya 4 años y contamos con vosotros para
uniros a esta ilusionante labor de generar y compartir conoci-
miento entre todos.
Dr. En Derecho Tributario por la
Universidad de Barcelona. Abogado y Asesor Fiscal. Diplomado en Contabilidad. Actualmente Socio
Responsable del área de Precios de Transferencia en Mazars (España). Escritor del libro "Precios de
Transferencia en operaciones de reestructuración empresarial: modelo de análisis y validación" (Francis
Lefebre, 2016), entre otras publicaciones en revistas especializadas, David es miembro de la Comisión
de Fiscalidad Internacional y Precios de Transferencia de AEDAF y ponente habitual en conferencias y cursos en foros
empresariales y escuelas de negocio.
DR. DAVID CAÑABATE CLAU
COMISIONESPAGOS MINORISTAS
23N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
Alguien me dijo hace tiempo que estar en un proceso de restruc-
turación no es lo ideal cuando tienes en la cabeza inculcar ideas
nuevas a la organización y cambiar el concepto y organización de
la función financiera.
Parece fácil decir lo de “vaya momento has elegido para llegar”
pero honestamente… no puedo estar más en desacuerdo.
Los procesos de restructuración de empresas son por lo general
entendidos como un momento especialmente delicado en el que
las compañías se juegan a poco más que cara o cruz su existen-
cia. Esto hace que la perspectiva tomada por todos los intervi-
nientes sea defensiva … la percepción del riesgo por parte de los
agentes financieros es mucho más radical … la prudencia se lleva
al grado máximo y de hecho situaciones y operaciones que eran
aprobadas de forma casi tácita ahora son monitorizadas y estre-
sadas hasta la saciedad.
Los equipos involucrados suelen ser tremendamente profesiona-
les y técnicos con un conocimiento de los impactos colaterales
que cualquier acción supone que supera al de los equipos de
negocio. Sin embargo, estos equipos aparentemente carecen de
intuición porque ese es un lujo que no se pueden permitir. Repito
… aparentemente … a veces esta actitud es mero fruto de la des-
confianza y falta de credibilidad de las cifras que se les presentan.
Desde la óptica de las corporaciones en proceso de restructura-
ción, se suele acusar a los interlocutores de las entidades financie-
Restructuraciones y transformación financieraJosé Carlos Cuevas, CFO y SVP Corporate Affairs at Duro Felguera
VP ASSET & EACT Officer
COMISIONES PAGOS MINORISTAS
24 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
ras de falta de flexibilidad, visión hiper negativa del futuro de un
negocio que antes apoyaban e incluso cortoplacismo, pero … ¿no
es eso lógico? Con un rápido ejercicio de empatía veremos que es
la postura racional y más prudente para encapsular y minimizar
el riesgo.
La pregunta es cómo se puede cambiar esta visión sobre un ne-
gocio antes valorado positivamente por las mismas entidades y
conseguir que incluso durante ese periodo transitorio el negocio
mantenga su actividad … recordemos que reconducir y controlar
el working capital es la mejor garantía para empresa y financia-
dores. Esta aseveración la repite todo el mundo en los procesos
y, sin embargo, nunca se toman las medidas por todas las partes
involucradas para que se den las circunstancias suficientes para
asegurar la salud del circulante.
En mi opinión la forma de gestionar desde las empresas estos
procesos debe de partir de la autocrítica … Churchill decía:
“I am an optimist. It does not seem too much use being anything
else”
… y era verdad … la autocrítica tiene que ser entendida como un
análisis detallado de todo aquello que se ha hecho mal o mera-
mente de forma aceptable en los últimos tiempos. Y esa autocríti-
ca no solo es buena, sino que no puede conducir a hacer las cosas
peor de lo que las hemos hecho. Encontrar los errores serán las
claves para no repetirlos.
Pero al margen de los aspectos claramente mejorables también
procede implantar cambios estratégicos de calado. Estos cambios
afectan a todas las funciones de la empresa y como no podía ser
de otra forma a finanzas también ... que es lo que aquí más nos
toca.
Es el momento de ver si realmente la función financiera hace lo
que debe hacer y aplicar tanto el sentido común como las “best
practices” aprendidas y asimiladas de otras organizaciones.
No puedo evitar decir que aquellos que hemos tenido la suerte de
ver cómo afrontan el mismo problema diversas organizaciones,
tenemos una posición de salida más que ventajosa para aplicar
nuestro granito de arena desde el primer momento. Muchas veces
no se trata de ser el tipo más creativo del mundo sino meramente
ser capaz de aplicar en la circunstancia adecuada algo que ha vivi-
do y asimilado en otra organización. No tanto copiar y pegar sino
más bien observar, comparar, copiar, pegar y adaptar.
Mi visión de la función financiera en el mundo empresarial ac-
tual, tan complejo y globalizado, es que tiene que hacer todo
lo posible por aproximarse y estar cercana al negocio … no sólo
para controlarlo sino para ayudarle y hacer comprender a los otros
equipos que podemos ser una ayuda … un auténtico “business
partner” y no una carga que no para de pedirles información sin
que jamás llegue a explicarse para qué se precisa.
Por supuesto que crear “hubs”, centros de servicios compartidos y
funciones corporativas centrales tiene sentido, pero a mi entender
nunca se debe caer en el error de sobredimensionarlas. Tenemos
que tener el equipo adecuado de personas debidamente cualifica-
das para dar servicio a los negocios, pero sin tratar de crear lo que
los franceses denominan una “usine à gaz”. Sobredimensionar es
fácil y el afán de centralizar sin freno lleva a crear estructuras que
al principio son eficientes para luego convertirse en complejas e
imprescindibles muy por encima de su valor añadido.
La estrategia de crear los negocios como si fueran “tercios de
Flandes” capacitados y autosuficientes, contando con sus pro-
pios equipos de financieros, juristas, etc. Es adecuada, pero hay
que crear link con la organización corporativa central. No es tanto
un problema de autonomía sino más bien de asunción de una
forma de trabajo. Un financiero a nivel de negocio debe tener
claro que es parte del equipo financiero global y tener la confianza
y transparencia suficiente como para que no se le sienta como
alguien ajeno al mismo. Al mismo tiempo la línea de negocio
tiene que pensar que necesita el apoyo de sus financieros y que
contar con ellos, aunque estén en conexión directa con el equipo
corporativo, no es una obligación, sino más bien una ventaja.
Si este tipo de organización de los equipos de finanzas y su re-
lación con los negocios cala, en un proceso de restructuración
habremos conseguido de una tacada varios puntos que muchas
veces ralentizan de forma dramática la resolución de los mismos:
• Mejora del conocimiento del negocio en algo parecido al tiempo
real.
COMISIONESPAGOS MINORISTAS
25N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
• Certidumbre de que los datos que maneja finanzas son los co-
rrectos y que los negocios no tienen otros distintos.
• Capacidad de reaccionar con tiempo a imprevistos que en mo-
mentos tan delicados puedan suponer poner en jaque o incluso
en mate la pervivencia de la empresa.
• Motivar a los equipos de finanzas que ahora sí podrán consi-
derarse útiles y capaces de aportar a los negocios lo que son
capaces de hacer.
Es por tanto el momento de considerar estos cambios … ideal-
mente deberíamos de haberlos contemplado con anterioridad,
pero también es verdad que cuando las circunstancias son com-
plicadas es cuando los cambios se pueden implantar de una for-
ma más rápida … sólo hay que acertar con las palancas correctas
y no caer en la tentación de implementar cambios cosméticos que
no supongan impactos en las formas de trabajo …eso no lleva a
ninguna parte.
Me permito de nuevo parafrasear al brillante primer ministro britá-
nico que en una de sus célebres citas decía:
“To improve is to change; to be perfect is to change often”
Eso debe ser finanzas en la vida de la empresa … un motor de
continuo cambio y en circunstancias delicada mucho más aún.
Si somos capaces de hacer entender este mensaje a nuestros in-
terlocutores en los procesos de restructuración y les convence-
mos de que no es un cambio cosmético, como decíamos antes,
sino real, el diálogo pasará a ser más constructivo y la prudencia
que seguirá siendo la guía del proceso se adaptará de forma más
adecuada a las exigencias del mismo.
Para aquellos en situación desahogada mi consejo es que adap-
ten sus finanzas a este concepto… estarán infinitamente mejor
posicionados si algo les pasa y si no sencillamente gozarán de
las ventajas de unas finanzas integradas en la organización ver-
tebrando la misma.
Ejecutivo con más de 20 años de experiencia en puestos de responsabilidad dentro de las distintas áreas de Finanzas (Tesorería, Contabilidad, Fiscalidad, Control de Gestión, Presupuestos…), Recursos Humanos y Organización y Sistemas, desempeñados en compañías multinacionales de primer nivel (Duro Felguera, GE, ALSTOM, PSA Peugeot Citroën y C&L).
Durante los últimos 6 años he estado creando y manejando equipos multiculturales basados en más de 10 países, implementando eficientes organizaciones y procedimientos de trabajo consiguiendo que todos sus miembros se sintieran parte del equipo y aportaran lo mejor de sí mismos.
Soy Vicepresidente de la Asociación Española de Financieros de Empresa (ASSET) y miembro de la Junta Directiva de la Asociación Europea de Tesoreros Corporativos (EACT), compartiendo y optimizando formas de trabajo con otros colegas y defendiendo la visión de las corporaciones tanto en España como en Bruselas ante las instituciones comunitarias.
Ponente habitual en cursos y seminarios impartidos por organizaciones nacionales e internacionales sobre distintos temas de Finanzas.
JOSE CARLOS CUEVAS DE MIGUEL
INFORMES
27
LEGAL Y FISCAL
N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
El Real Decreto 596/2016, de 2 de diciembre, para la moderni-
zación, mejora e impulso del uso de medios electrónicos en la
gestión del Impuesto sobre el Valor Añadido, introdujo como no-
vedad un sistema de suministro inmediato de información (SII),
creando así un proceso de información instantánea a cumplimen-
tar por determinados sujetos pasivos del IVA.
Así es, el SII supone la obligación de remitir a través de la Sede
Electrónica de la Agencia Estatal de Administración Tributaria
(AEAT) la información que contienen los libros registros del IVA,
incluyendo algunos datos adicionales. Destacar que no se deben
remitir las facturas físicas, sino la información o datos obligatorios
que constan en los libros registros y los que expresamente ahora
se prevén.
Suministro inmediato de informacion del iva (SII)Toni Justicia Socio de Tax. Barcelona. Grant Thornton
Por tanto, el SII supondrá la llevanza de los libros registro del
IVA a través de la página web de la AEAT, formándose cada uno
de ellos con la remisión de la información relativa a las distintas
operaciones que deben registrarse en los libros.
La AEAT con este sistema podrá crear una base de datos fiscales
que podrá utilizar el sujeto pasivo en el momento de presentar sus
autoliquidaciones por IVA, verificando el detalle de las operacio-
nes que se le imputan en el caso de que sus proveedores se en-
cuentren acogidos al SII. Según informa la propia AEAT en su pá-
gina Web, el sujeto pasivo podrá obtener sus “datos fiscales”, de
forma similar al IRPF, en la medida en que en la Sede Electrónica
podrá consultar el libro registro que se formará con la información
suministrada y el libro contrastado con la información procedente
INFORMES
28
LEGAL Y FISCAL
ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
de terceros que también estén obligados al SII. Es de esperar por
tanto que estos “datos fiscales” constituyan una herramienta fun-
damental para la confección de las autoliquidaciones.
El SII entra en vigor 1 de julio de 2017, y resultará de aplicación,
según fuentes de la propia AEAT, a un colectivo no muy numero-
so de empresarios o profesionales, alrededor de unos 62.000, que,
sin embargo, representan un importante porcentaje de facturación
sobre el total emitido en el territorio de aplicación del impuesto
(entorno a un 80%, de acuerdo con las previsiones de la AEAT).
Con independencia de las bondades que el nuevo sistema reporte
en el futuro, como el control del fraude, la agilización en los pro-
cesos de declaración y plazos de devolución por parte de la AEAT,
disminución de la conflictividad, lo cierto es que el SII en muchas
ocasiones está llevando al colapso o incluso al desánimo al com-
probar que sus sistemas no están preparados para tal obligación.
Veamos algunos de ellos.
La normativa fue aprobada casi a traición, en diciembre de 2016,
y el SII entra en vigor el 1 de julio de 2017. Después de los inten-
tos infructuosos de formar Gobierno, se habían lanzado voces
oficiosas de que su implantación se había pospuesto al menos
hasta el 2018, por lo que ha cogido a este colectivo totalmente
por sorpresa.
La inminente entrada en vigor tan cercana a la fecha de apro-
bación, cuando supone en la gran mayoría de supuestos una
adaptación de los sistemas de las empresas, ha comportado la
proliferación de empresas de software que ofrecen las adecuadas
herramientas compatibles con casi todos los ERP existentes en el
mercado, que luchan con los proveedores de software habituales
(ERP, programas de contabilidad y facturación, etc.) por hacerse
ese hueco en el mercado. Precisamente, el corto plazo para la
adaptación de los sistemas supone una considerable inversión
para las empresas en la adquisición y/o adaptación de los mismos
a los nuevos requerimientos.
A ello debemos sumar la enorme complejidad que supone para
aquellas empresas no residentes, que están establecidas en Es-
paña única y exclusivamente a efectos de IVA porque sus opera-
ciones en España así se lo exigen, y que por estar en el régimen
de devolución mensual, con independencia de su volumen de
facturación, están incluidos en el SII. Ardua tarea la de explicar
a los equipos de dirección de estas empresas no residentes que
deben suministrar sus libros registros en un formato y campos de-
terminados, cuya información debe ser absorbida de sus sistemas
y enviada a la Administración prácticamente a diario.
Tampoco la última moda legislativa ayuda a generar la claridad y
seguridad necesaria que pudiera esperarse con una novedad de esta
envergadura. Ciertamente, la actual técnica legislativa deja mucho
que desear. El Gobierno, en clara connivencia con la AEAT, última-
mente nos tiene acostumbrados a legislar vía “Preguntas Frecuen-
tes”, que periódicamente revisa y publica en su página web. De esta
forma, se van modificando las respuestas en función de los impre-
vistos y/o incidencias que se van detectando cada día, de tal forma
que la gran mayoría de las respuestas han sido modificadas, algunas
de ellas en más de una ocasión, desde la primera vez que fueron
publicadas. Nótese en este sentido, que ya vamos por la versión 0.7
de las “Preguntas Frecuentes”. Todo ello significa que se están desa-
rrollando, adaptando y parametrizando los sistemas sobre las bases
de unas reglas de juego dinámicas que van cambiando día a día, con
la inseguridad que todo ello supone para los obligados.
Esta novedosa técnica legislativa también está acuñando nuevos
conceptos jurídicos, como es el caso de los días a tener en cuenta
para remitir la información a la AEAT. Hasta ahora sabíamos que
había días naturales y días hábiles (no computan sábados, do-
mingos y festivos). La norma del SII habla de días naturales, a lo
cual las “Preguntas Frecuentes” aclaran que días naturales a estos
efectos hay que excluir sábados, domingos y festivos nacionales.
Por tanto, nace una forma de cómputo de días: “días naturales-
hábiles nacionales”.
Finalmente, como colofón a todo lo anterior, mencionar que los
campos de registro de la información a suministrar, aquellos que
hay que tener en cuenta para el desarrollo y adaptación de los
sistemas, han sido aprobados tarde, muy tarde, por Orden minis-
terial HFP/417/2017, de 12 de mayo.
El SII entrará en vigor el 1 de julio de 2017
INFORMES
29
LEGAL Y FISCAL
N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
En este orden de cosas, resulta altamente recomendable estar
preparado para poder dar cumplimiento a las obligaciones que
se derivan del SII. El SII comportará trasladar el tratamiento del
IVA al momento de la emisión de las facturas, o al de su registro
contable en el caso de las facturas recibidas, en lugar de hacerlo
en el momento de preparar la autoliquidación.
Los obligados al SII deberán establecer procedimientos de regis-
tro de las facturas claros y eficientemente parametrizados. Un
análisis sobre el tratamiento en el ámbito del IVA aplicable a las
operaciones en las que interviene el sujeto pasivo en cuestión,
nos ayudará a sistematizar el proceso de registro y, a su vez, al
cumplimiento de las obligaciones derivadas del SII.
Aspectos como el análisis del tratamiento en IVA de las opera-
ciones realizadas, momento temporal en el que se produce el de-
vengo en el IVA, cumplimiento de los requisitos formales propios
del IVA, revisión del circuito de facturación, deducibilidad del IVA
soportado por bienes y prestaciones de servicios adquiridos/reci-
bidos en función de su destino y el flujo de las operaciones con
las entidades con las que tenga alguna relación de vinculación,
debería estar incluido en esta análisis previo con la finalidad de
obtener un documento donde se incluya un mapeo de todas las
operaciones realizadas con una comparativa entre el tratamiento
a efectos de IVA que hasta la fecha se le venía dando a las citadas
operaciones y el tratamiento que, basado en la legislación, la doc-
trina y la jurisprudencia, debería dársele.
Dicho documento será una útil herramienta para el proveedor de
la solución informática para desarrollar o implementar la solución
tecnológica que recoja los datos necesarios para generar el fichero
a enviar a la AEAT en cumplimiento del SII.
Resumimos a continuación las principales características del SII:
SUJETOS OBLIGADOS A SUMINISTRAR INFORMACIÓN A TRAVÉS DE LA SEDE ELECTRÓNICA DE LA AEAT
De forma obligatoria, los siguientes sujetos pasivos del IVA:
• Aquellos cuyo volumen de operaciones, calculado de acuerdo
con el artículo 121 de la Ley del IVA, hubiese excedido durante
el año natural inmediato anterior de 6.010.121,04 euros.
• Los que apliquen el Régimen de Devolución Mensual (REDE-
ME), previsto en el artículo 30 del Reglamento del IVA.
• Las entidades acogidas al régimen especial del grupo de entida-
des (capítulo IX del título IX de la Ley del IVA).
De manera voluntaria, podrán acogerse al SII el resto de empresa-
rios o profesionales y otros sujetos pasivos. En este caso, el perio-
do de autoliquidación para el sujeto pasivo que opte voluntaria-
mente por aplicar el SII será mensual y no trimestral. La opción se
deberá ejercer durante el mes de noviembre anterior al inicio del
año natural en el que deba surtir efecto, mediante la presentación
de la declaración censal.
Se habilita el mes de junio de 2017 para ejercer esta opción para
aquellos empresarios o profesionales y sujetos pasivos no obliga-
dos a aplicar este nuevo sistema.
LIBROS REGISTRO
El SII afectará al conjunto de los libros registro que con carácter
general debe llevar el sujeto pasivo de IVA, esto es:
• Libro registro de facturas expedidas.
• Libro registro de facturas recibidas.
• Libro registro de bienes de inversión.
• Libro registro de otras operaciones intracomunitarias.
INFORMACIÓN A SUMINISTRAR
No se debe remitir las facturas expedidas o recibidas en formato
electrónico, sino la información o los datos que se indican en
la norma reglamentaria para cada uno de los libros registro, lo
que conlleva que el sujeto pasivo no tenga obligación de llevar
los actuales libros registro. Así, se suministra información que se
contiene actualmente, por un lado, en los libros registros de IVA
y en las facturas y, por otro, en los modelos 340 y 347 (por ello,
la información a remitir excede de la contenida en las facturas).
Respecto de los libros registro de bienes de inversión y de deter-
minadas operaciones intracomunitarias no se especifica informa-
ción adicional a suministrar distinta de la general que tiene que
anotarse en dichos libros por todos los sujetos pasivos del IVA.
INFORMES
30
LEGAL Y FISCAL
ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
En cuanto a los otros libros registro, de acuerdo con la norma,
la información a suministrar será la que debe contener cada uno
de ellos con carácter general y además los siguientes datos adi-
cionales:
1. Respecto de las facturas expedidas:
a) Tipo de factura, completa o simplificada;
b) Identificación si se trata de una rectificación registral del artícu-
lo 70 del Reglamento de IVA;
c) Descripción de la operación;
d) En el caso de facturas rectificativas se deberán identificar como
tales e incluirán la referencia a la factura rectificada o, en su
caso, las especificaciones que se modifican;
e) En caso de sustitución o canje de facturas simplificadas ante-
riores, referencia de la factura que se sustituye o canjea;
f) Menciones específicas exigidas en los regímenes especiales del
oro de inversión o del grupo de entidades, nivel avanzado (arts.
51 quater y 61 quinquies, apartado 2, del Reglamento del IVA)
y menciones que deben recogerse de forma obligatoria en las
facturas (inversión del sujeto pasivo, facturación por destinata-
rio, regímenes especiales, etc);
g) Periodo de liquidación de las operaciones que se registran a
que se refieren las facturas expedidas;
h) Indicación de que la operación no se encuentra, en su caso,
sujeta al IVA; e
i) En el caso de que la factura haya sido expedida en virtud de una
autorización en materia de facturación se incluirá la referencia a
la autorización concedida.
2. Respecto de las facturas recibidas:
a) Número y, en su caso, serie que figure en la factura;
b) Identificación, en su caso, de si se trata de una rectificación
registral a que se refiere el artículo 70 del Reglamento del IVA;
c) Descripción de las operaciones;
d) Las menciones específicas que para los sujetos pasivos acogi-
dos en el régimen especial del grupo de entidades se contienen
en el artículo 61 quinquies, apartado 2; y las menciones que
70 años ofreciendo información de economía y �nazas de España y el mundo.
Bolsa, Forex, Comercio Exterior, Mercados, Banca, Emprendedores y Negocios
Toda la información en tu mano: PC, Tablet o Smartphone
A n i versa r i o1946 - 2016
INFORMES
31
LEGAL Y FISCAL
N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
deben recogerse de forma obligatoria en las facturas (inversión
del sujeto pasivo, facturación por destinatario, regímenes espe-
ciales, etc); y mención específica si se trata de una adquisición
intracomunitaria de bienes;
e) Cuota tributaria deducible correspondiente al periodo de liqui-
dación en que se realiza la anotación (la regularización de la
deducción, en su caso, se realizará de acuerdo con lo dispuesto
en los arts. 105. Cuatro, 109, 110, 111 y 112 de la Ley del IVA,
según corresponda, sin que ello implique la modificación de la
cuota deducible registrada);
f) Periodo de liquidación en el que se registran las operaciones a
que se refieren las facturas recibidas; y
g) En el supuesto de operaciones de importación, se consignará
la fecha de contabilización de la operación y el número del
correspondiente documento aduanero.
PLAZO PARA SUMINISTRAR LA INFORMACIÓN
1. Para el supuesto de los libros registro de facturas expedidas y
recibidas se establecen las siguientes reglas:
• El plazo para suministrar la información será de 4 días naturales
a computar desde la fecha de su expedición o desde la fecha del
registro contable de la factura, respectivamente. A estos efec-
tos no se tendrán en cuenta los sábados, domingos y festivos
nacionales.
• Si las facturas son expedidas por un tercero o por el destinatario
de las operaciones, el plazo de remisión de los datos relativos a
facturas expedidas será de 8 días.
• No obstante, para ambos casos se establece una fecha tope de
suministro de información, de manera que los datos relativos a
facturas expedidas deberán suministrarse antes del día 16 del
mes siguiente al del devengo de la operación documentada en
la factura; y en el caso de facturas recibidas, antes del día 16
del mes siguiente al periodo de liquidación en el que se incluya
la factura.
No obstante, para el año natural 2017:
• El plazo para suministrar la información para las operaciones
realizadas o recibidas entre el 1 de julio de 2017 y el 31 de
diciembre de 2017 será de 8 días naturales a computar desde
la fecha de su expedición o desde la fecha del registro contable
de la factura, respectivamente. A estos efectos no se tendrán en
cuenta los sábados, domingos y festivos nacionales.
• Los empresarios o profesionales o sujetos pasivos obligados a
aplicar el SII estarán obligados a remitir los registros de factu-
ración correspondientes al primer semestre de 2017 durante el
periodo comprendido entre el 1 de julio y el 31 de diciembre de
2017 (excepto los incluidos en el REDEME, que habrán presen-
tado durante ese período el modelo 340).
2. La información a suministrar del libro registro de bienes de
inversión se efectuará en el plazo de presentación de la autoli-
quidación correspondiente al último periodo de liquidación de
cada año natural.
3. Los datos a reflejar en el libro registro de determinadas ope-
raciones intracomunitarias se suministrarán en el plazo de 4
días naturales, desde el momento de inicio de la expedición o
transporte o, en su caso, desde el momento de la recepción de
los bienes a que se refieren.
Este plazo es de 8 días naturales para las operaciones comprendi-
das entre el 1 de julio de 2017 y el 31 de diciembre de 2017, con la
obligación de remitir en dicho plazo también toda la información
referida al primer semestre de 2017.
PLAZO DE PRESENTACIÓN DE LAS LIQUIDACIONES
A partir del 1 de julio de 2017 (declaración-liquidación correspon-
diente al mes de julio) los plazos de presentación de las autoli-
quidaciones mensuales a presentar por todos los sujetos pasivos
El SII comportará trasladar el tratamiento del IVA al momento de la emisión de las facturas
INFORMES
32
LEGAL Y FISCAL
ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
incluidos en el SII, será el de los 30 primeros días naturales del
mes siguiente al correspondiente período de liquidación mensual.
En el caso de la liquidación correspondiente al mes de enero será
hasta el último día del mes de febrero.
EXONERACIÓN DE OBLIGACIONES FORMALES
Con motivo de la implantación del SII, se elimina la obligación de
cumplimentar determinadas declaraciones informativas que hasta
ahora debían presentarse.
Efectivamente, los empresarios y profesionales y sujetos pasivos
que apliquen el SII quedan exonerados de presentar las siguientes
declaraciones informativas:
• Modelo 347, declaración sobre operaciones con terceras per-
sonas.
• Modelo 340, declaración informativa referida al contenido de
los libros registro (REDEME).
• Modelo 390, declaración resumen anual de IVA.
EMISIÓN DE FACTURAS POR EL DESTINATARIO O POR UN TERCERO
La obligación de emitir facturas puede ser cumplida materialmen-
te por los destinatarios de las operaciones o por terceros, si bien,
en cualquiera de los dos casos anteriores, el empresario o profe-
sional o sujeto pasivo obligado a la expedición de la factura es el
responsable del cumplimiento de todas las obligaciones que se
establecen en el Reglamento de facturación.
En el caso de los sujetos pasivos que apliquen el SII, y hayan
optado por el cumplimiento de la obligación de expedir factura
por los destinatarios de las operaciones o por terceros, deberán
presentar una declaración censal comunicando dicha opción, la
fecha a partir de la cual la ejercen y, en su caso, la renuncia a la
misma y la fecha de efecto.
REMISIÓN DE FACTURAS A LOS DESTINATARIOS
Hasta ahora, el plazo de remisión de las facturas en el supuesto
de que el destinatario sea otro empresario o profesional es el de
un mes desde de la fecha de expedición de las facturas.
Se ha modificado el artículo 18 del Reglamento de facturación,
para especificar que, en el caso de que el destinatario sea un em-
presario o profesional, la factura deberá remitirse al mismo antes
del día 16 del mes siguiente a aquel en que se ha producido el
devengo del IVA correspondiente a la citada operación o en el
caso de las operaciones acogidas al régimen especial del criterio
de caja antes del día 16 del mes siguiente a aquel en que se hu-
biera realizado la misma.
Se mantiene la obligación de expedir y entregar factura al destina-
tario que no tenga la condición de empresario o profesional en el
momento de producirse el devengo de la operación.
Socio del Departamento Fiscal de la oficina en Barcelona de Grant Thornton, firma en la que se incorpora en
marzo de 2013.
Es Licenciado en Derecho por la Universidad de Barcelona y Master en Derecho, especialidad fiscal, por el
Instituto Superior de Derecho y Economía (ISDE).
Ponente habitual en conferencias, cursos y seminarios relacionados con la fiscalidad.
Especializado en el asesoramiento fiscal a entidades del Sector Inmobiliario, Sector Público y automoción, y en el
asesoramiento a grandes patrimonios.
Experto en tributación de grupos de empresas, tanto a nivel nacional como internacional, en la planificación fiscal de
procesos de reorganización de grupos de empresas (fusiones, adquisiciones), en due diligence, en procesos de Inspección y en
tributación local.
TONI JUSTICIA
CÁLCULOSCÁLCULOS DEL FINANCIERO
33N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
El financiero y la Valoración de Empresas (II)
1.- INTRODUCCIÓN
En la primera parte de este artículo, publicada en el número 70 de
Asset Actualidad, explicamos ciertas técnicas a disposición del
financiero para preparar o revisar la valoración de una empresa.
Los ordenamos en tres grupos de métodos, a saber, los derivados
del balance de la compañía, los derivados de su cuenta de resul-
tados y, finalmente, los que se calculan a partir de los flujos de
tesorería esperados.
El patrimonio neto contable, calculado como la diferencia entre el
total de activos menos el pasivo exigible o como la suma del ca-
pital más reservas más resultados, es lo que se denomina el Valor
contable o valor en libros. A partir del balance y con los ajustes
necesarios, podemos llegar a un balance de reposición o bien a un
balance de liquidación.
La valoración a partir de la cuenta de resultados consiste en mul-
tiplicar alguno de los valores indicativos de la cuenta de resulta-
dos (Beneficio neto, EBIT, EBITDA, Ventas, etc.) por un factor
denominado “múltiplo” o “multiplicador”.
Finalmente, el método conocido como DFCF (discounted free
cash flow), más completo que los anteriores pero también su cál-
culo es un poco más complejo. En resumen, el método DFCF dice
que el valor de la empresa tiene que ver con el flujo de caja libre
(es decir, no necesaria para la actividad) que va a generar la em-
presa en el futuro, descontado al valor actual. Este valor tiene dos
partes: la primera consiste en actualizar el FCF de los próximos,
digamos, cuatro, cinco o más años, utilizando el WACC como
tipo de descuento. La segunda consiste en calcular el valor resi-
dual o terminal desde el valor de los primeros años y la perpetui-
dad y lo actualizamos al valor presente.
Esto podemos expresarlo mediante la siguiente fórmula:
V = nFCF (+WACC)n + VT
siendo FCF el free cash generado durante los primeros n años,
mientras que WACC representa la tasa o tipo de interés que uti-
lizaremos para descontar, expresado en tanto por uno.
VT es el valor terminal o residual. Se obtiene sumando los infini-
tos flujos futuros (en la práctica con 50 o 60 años bastaría) pero
preferimos utilizar un atajo matemáticamente equivalente que
denominamos método de Gordon (Gordon Growth Method)
cuya fórmula es la siguiente:
VT = FCF último año x + gWACC-g x (+WACC)n
Donde FCF es el flujo del último año, WACC es el que estamos
utilizando para todo el ejercicio y g es la tasa de crecimiento anual
esperado. La segunda parte de la fórmula es el factor que nos da
el valor actual del flujo.
El WACC (weighted average cost of capital o coste promedio ponde-
rado del capital) se obtiene promediando los distintos tipos de inte-
rés utilizados en la financiación del pasivo de la empresa y ponderan-
do su peso en el pasivo del balance. Aquí hay que calcular separada-
CÁLCULOS CÁLCULOS DEL FINANCIERO
34 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
mente el coste de los Fondos Propios (FP) del coste de la deuda. Para
calcular el coste de los FP utilizamos el Capital Asset Pricing Model
(método CAPM). En síntesis, el coste de los fondos propios son la
suma del coste de una inversión sin riesgo más el riesgo, calculado
como una prima multiplicada por su beta. Su fórmula es:
r = Rf + ß ( Rm – Rf )
donde r es la tasa de descuento que vamos a aplicar, Rf es el tipo
de interés de inversiones sin riesgo, por ejemplo, el interés de
bonos a 10 años, ß (beta) mide la sensibilidad de una inversión al
mercado: si sigue exactamente el movimiento del mercado, la ß
sería 1 o próxima a 1, si no lo sigue en absoluto, la ß sería 0 o
próxima a 0. Rm es la rentabilidad general del mercado a la que
uno puede aspirar.
2.- REQUERIMIENTOS LEGALES EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS.
Aunque limitado a determinadas ofertas públicas de exclusión de
valores cotizados en mercados organizados, en el art. 10.5 del RE
1066/2007 se establecen condiciones que deben reunir los infor-
mes de valoración de empresas afectadas por la oferta. Dichos
informes son obligatorios en dichos supuestos. Si debemos pre-
parar o revisar una valoración para alguna empresa no sujeta a
dicho RD, podríamos perfectamente seguir las pautas que se mar-
can, aunque sea solo para coger ideas. Por analogía, creo que es
bueno seguir esta metodología que no muy es diferente de la
contenida en este artículo, por lo que la vamos a transcribir:
Art. 10.5 del RD 1066/2007
5. El informe de valoración a que se refiere al artículo 34.5 de la Ley
24/1988, de 28 de julio, del mercado de valores, contendrá una
justificación detallada sobre la propuesta y el precio ofrecido basa-
da en los resultados obtenidos a partir de los siguientes métodos:
a) Valor teórico contable de la sociedad y en su caso, del grupo
consolidado, calculado con base en las últimas cuentas anuales
auditadas y, si son de fecha posterior a éstas, sobre la base de los
últimos estados financieros.
b) Valor liquidativo de la sociedad y en su caso, del grupo conso-
lidado. Si de la aplicación de este método fueran a resultar valores
significativamente inferiores a los obtenidos a partir de los demás
métodos, no será preciso su cálculo siempre que en el informe se
haga constar dicha circunstancia.
c) Cotización media ponderada de los valores durante el semestre
inmediatamente anterior al anuncio de la propuesta de exclusión
mediante la publicación de un hecho relevante, cualquiera que
sea el número de sesiones en que se hubieran negociado.
d) Valor de la contraprestación ofrecida con anterioridad, en el
supuesto de que se hubiese formulado alguna oferta pública de
adquisición en el año precedente a la fecha del acuerdo de solici-
tud de exclusión.
e) Otros métodos de valoración aplicables al caso concreto y
aceptados comúnmente por la comunidad financiera internacio-
nal, tales como, descuento de flujos de caja, múltiplos de compa-
ñías y transacciones comparables u otros.
En el informe se justificará la relevancia respectiva de cada uno de
los métodos empleados en la valoración.
3.- INFORME DE VALORACIÓN DE LA EMPRESA S.A. DAMM.
El consejo de administración de la empresa Sociedad Anónima
DAMM, sociedad cotizada en la Bolsa española, acordó la exclu-
sión de negociación en la Bolsa de la totalidad de las acciones de la
Sociedad, así como la formulación de una oferta pública de adqui-
sición de sus acciones. Según lo establecido en el artículo 10.5 del
RD 1066/2007 antes expuesto, solicita el preceptivo informe que
encarga a la entidad UBS, que se presenta a los accionistas para su
aprobación. El informe se puede encontrar fácilmente en la página
web de la empresa, como todos los casos parecidos en empresas
cotizadas, por lo que son datos públicos que ofrecemos por el inte-
rés de poder mostrar un caso práctico y real.
Los datos proceden del citado informe de UBS, a su vez obtenidos
o elaborados a partir de los estados financieros de la empresa y de
las proyecciones y planes de empresa. En base a ello, se han esti-
mado los valores del WACC para obtener el Valor Presente o des-
contado del FCF, del factor g de crecimiento para la perpetuidad y
de los tipos impositivos futuros. Para el cálculo del valor terminal
CÁLCULOSCÁLCULOS DEL FINANCIERO
35N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
Legalmente, se exige la preparación de un informe que, entre otras condiciones, debe incluir todos los métodos de valoración .
utilizamos el valor del FCF correspondiente al último año, si bien a
veces se ajusta esta cifra. Para el cálculo del valor terminal se ha
utilizado el método Gordon. Finalmente, la actualización de valores
a valor presente, por convención, se hace desde el momento pro-
medio en que se dispone de los fondos, el cual, si no coincide con
el principio o fin de año, da lugar a períodos no enteros.
El informe se articula en treinta y una páginas. Después de definir
su alcance y objetivo, va mostrando los datos financieros del ba-
lance y cuenta de resultados de los años 2010 a 2013, que son los
cuatro últimos ejercicios cerrados en el momento de la prepara-
ción, así como las proyecciones financieras del ejercicio en curso
y de los cuatro ejercicios siguientes (período 2014 a 2018). Selec-
ciona aquello datos que son relevantes para llegar al valor del FCF.
Seguidamente define los métodos de valoración que va a emplear,
que son los siguientes:
1.- Valor teórico contable.
Se obtiene a partir del balance más favorable por diferencia entre
el activo y el pasivo exigible. El resultado son 721.851 K€. Se divi-
de por el número de acciones a la fecha, 270.083 K. Por división
nos da un valor teórico por acción de 2,67€.
2.- Valor liquidativo.
El informe no lo calcula porque dice que daría un valor significati-
vamente inferior al resultante de la utilización de otros métodos.
3.- Cotización media ponderada del último semestre.
Este método es exclusivo de sociedades que cotizan en mercados
organizados. Calcula cotización y volumen de los seis meses an-
teriores al anuncio de la OPA y obtiene un promedio de 4,37€.
4.- Precio ofrecido en una OPA formulada en el último año.
No aplica en este caso.
5.- Múltiplos de compañías cotizadas comparables.
En primer lugar busca entre compañías cotizadas y considera que la
más comparable del sector cervecero europeo es Carlsberg. La ana-
liza y calcula el PER (cotización dividido por beneficio neto), pues
razona que es el indicador más apropiado en este caso. Utiliza los
datos públicos que las empresas cotizadas ofrecen al inversor en sus
páginas web. Traslada este PER a los beneficios netos de DAMM, lo
cual lleva a un multiplicador del beneficio neto entre 12,6 y 13,8 ve-
ces y obtiene un valor por acción de entre 4,45€ y 4,76€.
6.- Múltiplos de transacciones de compañías comparables.
Busca operaciones de adquisición de empresas en compañías
comparables del sector cervecero en Europa, calcula a qué PER se
efectuó y lo aplica a la empresa. En este caso le daba un multipli-
cador entre 15,5 y 13,7 y un valor por acción de entre 5,05 y 4,6.
7.- Descuento de flujo de caja
Da un valor de entre 5,17 y 5,84 € por acción y es el valor escogi-
do para formular la OPA por considerar que es el que mejor refle-
ja el valor real de la empresa y ofrecer uno valores en consonancia
al resto de los métodos usados para la valoración.
A este valor llega de la siguiente forma:
Parte de los flujos libres de caja (FCF) del ejercicio en curso y los
cuatro ejercicios siguientes. El FCF lo calcula de la siguiente forma:
EBIT – Impuesto sobre EBIT + Depreciación – CAPEX (inversio-
nes imprescindibles) +- Variación de circulante = FCF
Actualiza el flujo obtenido a valor actual. La tasa de actualización
es el wacc por un valor de 7,44%, resultante del siguiente cálculo:
Capital propio representa un 80% a un coste de 8,36% (tasa libre
de riesgo, 3,38, prima de riesgo 6,20 , Beta de 0,77: 3,38 +
6,2*0,77 = 8,36%.
La Deuda representa el 20% a un coste del 5%, al que hay que
deducir impuestos del 25%, por tanto, al 3,75%.
Por tanto, WACC = 80%*8,36% + 20%*3,75% = 7,44%.
CÁLCULOS CÁLCULOS DEL FINANCIERO
36 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
Actualiza el FCF de los cinco primeros años y le da un valor de
321MM. Ahora solo falta calcular el valor terminal VT. Utiliza el
método Gordon para lo cual tenemos ya todos los datos excepto el
crecimiento anual previsto que denominamos g. En este caso el
informe concluye que es razonable un crecimiento anual del 1%.
Aplicamos la fórmula y obtenemos el valor terminal que, una vez
actualizado, da un valor de 917MM y sumado al valor de los prime-
ros cinco años nos da 1.239MM que es el valor total de la compa-
ñía. El valor por acción lo obtenemos dividiendo el valor total por el
número de acciones. Todo ello se obtiene en una sencilla hoja de
Excel:
4.- INFORME DE VALORACIÓN DE LA EMPRESA CVNE.
También la empresa CVNE, sociedad cotizada en la Bolsa espa-
ñola, acordó la exclusión de negociación de la totalidad de sus
acciones, así como la formulación de una oferta pública de adqui-
sición de sus acciones. También, según lo establecido en el artí-
culo 10.5 del RD 1066/2007, solicita el preceptivo informe, en
este caso, a la entidad KPMG, que se presenta a los accionistas
para su aprobación y obrar en consecuencia. Este informe consta
de 116 páginas y también se puede encontrar fácilmente por Inter-
net. Aquí os mostramos solamente una página Excel recogiendo
el método por el que se llega a la valoración por DFCF.
5.- CONCLUSIONES.
1.- Valorar una empresa o revisar su valoración obliga a utilizar unas
técnicas que son las que recordamos en este artículo y en el ante-
rior. Nuestro objetivo era, simplemente, recordar estas técnicas.
2.- Interesante recordar que, legalmente, se exige la preparación
de un informe que, entre otras condiciones, debe incluir todos los
métodos de valoración explicados en este y en el anterior artículo,
así como otros métodos más referidos a empresas cotizadas, tales
como la cotización media del último trimestre, la comparación
con empresas similares y la comparación con operaciones simila-
res. Es bueno seguir los mínimos legales requeridos, aunque no
estemos obligados.
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5EBITDA 172 177 179 183 187 Amortizaciones 74 74 74 74 74 EBIT 98 103 105 109 113 % IMPUESTOS 30% 28% 25% 25% 25%Impuestos 29 29 26 27 28
EBIT antes Imptos. A 69 74 79 82 85 Amortizaciones B -74 -74 -74 -74 -74 CAPEX C 67 69 72 74 74
Variac. Fdo. maniobra D -1 0 -1 -1 -1 FCF =A+B-C+-D 75 79 80 81 84 WACC(2) 7,44% 7,44% 7,44% 7,44% 7,44%Período descuento 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 Factor Dto.: 1/(1+WACC)n 0,93 0,87 0,81 0,75 0,70 PV 69 69 64 61 58
Suma PV 321 Cálculo del Valor Terminal FCF base para perpetuidad 84 g (tasa crecimiento) 1%
WACC 7,44%Valor Terminal 1.313
Factor Dto.: 1/(1+WACC)n 0,70PV del VT 917
Total valor DFCF 1.239 Nº acciones 270.083
Valor por acción 4,59Fijado el valor en 4,59€ por acción, la empresa aplica unos ajustes de valor de empresa a fondos propios por un total de unos 0,60€ por acción, con lo que llega a un valor final entre 5,17€ y 5,84€.
CÁLCULOSCÁLCULOS DEL FINANCIERO
37N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
Expresidente de ASSET
MBA en ESADE, ha sido director financiero y director ejecutivo en Fujifilm España.
JOSEP MONCLÚS
3.- Todos los métodos de valoración dan resultados diferentes.
Ello da idea de la complejidad de la tarea. En la práctica las empre-
sas suelen decantarse por el método DFCF matizando el valor fi-
nal por los resultados de los otros métodos, pero es el conjunto
de los resultados y la interpretación de las diferencias por parte
del experto lo que da autoridad y credibilidad a la valoración final
propuesta.
4.- Para paliar estas dificultades, debemos exigir la máxima inde-
pendencia a los responsables de preparar informes de valoración.
Existen demasiados elementos de subjetividad en cuanto a las
estimaciones de futuro (ingresos, gastos, inversiones, determina-
ción del WACC, factor crecimiento g, etc.). Debemos tenerlo
muy presente y ser muy cuidadosos a la hora de verificar las pro-
yecciones e hipótesis empleadas puesto que servirán de base
para tomar importantes decisiones y pueden afectar al futuro de
la empresa y su entorno.
5.- Como hemos dicho en anteriores ocasiones, el valor de la
empresa, fruto de la aplicación de las técnicas expuestas, no es lo
mismo que su precio, que llegará en forma de acuerdo tras las
necesarias negociaciones.
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6EBITDA 11.770 20.808 21.256 21.594 21.894 22.096
AmortIzaciones B -1.747 -3.728 -4.395 -5.045 -5.265 -5.487 EBIT 10.023 17.080 16.861 16.549 16.629 16.609 % IMPUESTOS 28% 28% 28% 28% 28% 28%Impuestos 2.806 4.782 4.721 4.634 4.656 4.651
EBIT antes Imptos.
A7.217 12.298 12.140 11.915 11.973 11.958
AmortIzaciones 1.747 3.728 4.395 5.045 5.265 5.487 CAPEX -1.579 -6.968 -4.244 -1.359 -1.379 -1.400
Variac. Fdo. Maniobra -10.970 -4.210 -3.311 -2.765 -2.515 -2.215 FCF =A+B-C+-D -3.585 4.848 8.980 12.836 13.344 13.830 WACC(2) 8,90% 8,90% 8,90% 8,90% 8,90% 8,90%Período descuento 0,25 1,25 2,25 3,25 4,25 5,25 Factor Dto.: 1/(1+WACC)n 0,98 0,90 0,83 0,76 0,70 0,64 PV -3.510 4.358 7.412 9.730 9.288 8.840
Suma PV 36.117 Cálculo del Valor Terminal FCF base para perpetuidad 13.615 g (tasa crecimiento) 2%
WACC 8,90%Valor Terminal 186.746
Factor Dto.: 1/(1+WACC)n 0,64PV del VT 119.359
Total valor DFCF 155.477
Expertos en divisas desde 1979En su operativa de tesorería internacional, tanto para realizar cambio de divisas como pagos internacionales, cuente con moneycorp. Hable hoy con nuestro equipo especializado y descubra cómo puede abrir su cuenta de divisas y pagos internacionales.
Moneycorp Financial Risk Management Limited, Sucursal en España está inscrita en la Comisión Nacional del Mercado de Valores con el número de registro oficial 90 y en el Registro Mercantil de Málaga en el tomo 5542, libro 4449, folio 135, página MA-135575 e inscripción número 1. Su domicilio social está sito en el Centro Comercial Cala Sol, Local 10B, La Cala de Mijas, 29649 Málaga y su número de identificación fiscal es W8266909D. moneycorp FRM es el nombre comercial de Moneycorp Financial Risk Management Limited
Para saber más, llámenos al +34 911 233 383
Trato personalizado y especializado
Multiplataforma de cambio de divisas y pagos internacionales
Amplia cartera: +90 divisas
Tipos de cambio competitivos
Cuentas online en múltiples divisas
Los principales beneficios de nuestro servicio:
financial risk management
DES2940-SpanishAdd.indd 1 24/02/2017 09:51:49
COLABORACIONES
39N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
Perspectivas EurUsd desde el escenario macro y la volatilidad
El Euro reanudo este trimestre su espiral alcista alcanzando niveles
máximos en 2017, y acumulando una revalorización respecto al dó-
lar de más del 8%. La indefinición y bloqueo en el congreso del
programa republicano en EEUU, y los recientes datos económicos
impulsan a la moneda única. Contra todo pronóstico, el Euro se
olvida de la paridad y amenaza con seguir rompiendo resistencias.
En este sentido, cada vez se alimentan más rumores acerca de lo
rápido que podría el BCE retirar su programa de estímulos, mien-
tras que los 19 países de la UE continúan encadenando datos
positivos, de hecho por primera vez en 10 años se espera que
todos sus miembros crezcan. Adicionalmente, el sentimiento del
Euro se ha visto apoyado por el europeísta Macron, que ha disipa-
do dudas sobre el futuro de la Eurozona.
Hasta donde puede evolucionar el dólar? volveremos a hablar de
la paridad ? recuperará el dólar de nuevo la senda alcista basán-
donos en la divergencia de políticas monetarias y en la subida de
tipos de la Fed ? Estas son algunas de las preguntas que se formu-
lan gran parte de los importadores españoles a la hora de cubrirse
con el tipo de cambio o los exportadores que facturan en esta
divisa. Recibimos a diario bastante feedback de nuestros clientes,
de hecho en MoneyCorp acumulamos 40 años de experiencia en
tesorería internacional y divisas. Como 1ª entidad financiera en
Manuel Dominguez-Blanco Gerente Global FX Moneycorp Spain
medios de pago, trabajamos con pymes y grandes empresas tra-
tando siempre de integraros en su cadena de valor y optimizar la
operativa de su circulante en divisas. Dentro de la coyuntura ac-
tual, y en donde la mayoría de divisas testean resistencias impor-
tantes, una adecuada gestión del circulante y de la cobertura se
antoja decisiva para optimizar el resultado operativo.
Entrando de lleno en el análisis, el Euro en su cruce con el dólar
podría efectivamente romper la zona de 1,12 y mantener la iner-
cia de este año. Hasta hace meses la expectativa de mercado era
justamente la contraria basada en los datos económicos en EEUU, la
situación de inestabilidad en Europa y el programa republicano que
por pura teoría económica solo podía empujar la inflación al alza. La
previsible subida de tipos por parte de la FED, unida a la ausencia de
cambios en política monetaria en la EU, apuntaba la paridad en el
cruce. El panorama y sentimiento hacia el Euro han cambiado y en
este sentido vamos a tener en cuenta tres factores de análisis:
(1) Escenario económico y macro.
(2) Escenario técnico con un análisis de lo que descuenta el pre-
cio. Basándonos en la ineficiencia de los mercados y en parti-
cular el de divisas, donde unos pocos agentes que son los
bancos centrales deciden la política económica.
COLABORACIONES
40 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
(3) Escenario de volatilidad EURUSD para realizar inferencias en
el par. Históricamente los ciclos de baja volatilidad favorecen
al Euro y viceversa con el dólar.
Dentro del escenario económico, primeramente cabe realizar una
mirada retrospectiva de cara a analizar el comportamiento de las
principales economías durante el periodo de crisis poniendo par-
ticular foco en EEUU y la Eurozona.
Se observa claramente como los países anglosajones son los que
mejor se han comportado durante el periodo de crisis, superando
los niveles máximos de PIB- 2008 antes que ningún otro. EEUU
encabezo la recuperación, y es quien más y mejor ha crecido en
este periodo a pesar de aplicar un política monetaria muy expan-
siva que triplico el balance de la FED. A pesar de las críticas de los
postulados keynesianistas que abogaban por la trampa de liqui-
dez en una coyuntura de tipos cero, las inyecciones de la FED
comprando deuda se fueron trasladando paulatinamente a la eco-
nomía real. En este sentido, a partir de 2011, la economía america-
na empieza a despertar basada en buenos datos de creación em-
pleo que por 1ª vez desde la crisis se empiezan a situar por enci-
ma de 150K mensual. Precisamente en este punto comenzaba el
ciclo alcista del dólar contra la mayoría de divisas G-10.
La economía americana marcha viento en popa, apoyándose en
unos datos de crecimiento y empleo que se sitúan en máximos
históricos. En este sentido, caber recordar que un panorama fa-
vorable para la demanda global favorecerá claramente al Euro
por su condición de divisa cíclica, de hecho, tradicionalmente la
moneda única es una divisa con apetito de riesgo.
Se observa también en el grafico, como EU comienza paulatina-
mente a despertar. Los buenos datos en Francia y Alemania pare-
cen descontar viento de cola para el Euro y un crecimiento econó-
mico más robusto de lo esperado, de hecho la renta variable eu-
ropea cotiza a mayores descuentos que la americana. Todo esto
ha llevado a elevar las especulaciones que hablan de una reduc-
ción del gradual de la política monetaria expansiva en EU que
anticiparían una subida de tipos antes de lo esperado.
Por resumir este apartado, los niveles mínimos en el par EurUsd
de hace medio año estaban sustentados en la divergencia de
datos económicos entre ambas regiones pero no se ha llegado
a producir un desacoplamiento total en términos de política
monetaria. A todo esto, no debemos olvidar que el billete verde
es una divisa cada vez más endeudada, de hecho durante la admi-
nistración Obama la deuda en EEUU supero el 100% en términos
de PIB. El programa de gasto publico y política fiscal planteado de
llevarse a cabo, solo puede acentuar esta situación por incremen-
to de déficit y caída de la recaudación.
Desde el punto de vista técnico, se observa en el grafico EurUsd
como el movimiento lateral que se lleva produciendo desde 2015
tiene precisamente su base en la ausencia marcada de divergen-
cia en tipos de interés. Actualmente, la resistencia en la zona
1,12 es un punto de referencia importante, y la inercia del cruce
podría apunta a la zona alta del canal o niveles de 1,16 euros por
dólar que ya se alcanzaron en may-16. Dado que la información
que muestra el grafico toma como base la cotización mensual, el
cierre de este mes es muy interesante para analizar si este nivel
puede traspasarse y convertirse en soporte. Profundizando más
desde el punto de vista técnico, medias móviles que van por de-
trás de la acción del precio, pero que moldean bien los ciclos,
parecen anticipar un cambio de inercia en el cruce.
El canal lateral que se observa en el gráfico, no expresa otra cosa
que la incertidumbre y la falta de direccionamiento claro antes
que la FED decida subir los tipos, o bien en EU se comience a re-
ducir el programa de compra de activos antes de lo esperado.
Tendremos en cuenta en el cierre de mayo, si cotización es capaz
de superar el nivel mencionado de 1,12 y la media simple de las
últimas 20 sesiones. Al mismo tiempo, cualquier cierre próximo a
los máximos de este mes, confirmara la inercia alcista en la coti-
zación del par.
COLABORACIONES
41N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD
Más de 15 años de experiencia en el sector financiero. Gestor de un fondo de divisas SIF-SICAV en Luxemburgo
y estratega senior Fx en la sociedad de valores Interdin perteneciente a Banco de Madrid. Ha trabajado también
como director de cuenta en Informática el Corte Ingles. Actualmente está vinculado a la firma MoneyCorp
como gerente global FX. Su extensa formación financiera incluye un certificado en finanzas corporativas de la
Universidad de Berkeley y EXMBA en el IE Business School. Ha impartido varias conferencias en el Instituto de
Empresa relacionadas con el mercado de divisas y productos derivados. Colaborador habitual con los principales medios de
comunicación financieros como ABC, Intereconomía, Expansión o El Economista.
MANUEL DOMINGUEZ-BLANCO
Por último, es muy interesante observar los datos de volatilidad
históricos y como efectivamente los ciclos de volatilidad favore-
cen al billete verde y viceversa. En el contexto actual, la volatili-
dad diaria EurUsd – diferencia o rango entre el máximo y mínimo
diario – está en niveles de 80 puntos diarios, que podrían consi-
derarse históricamente bajos. En este sentido, la baja volatilidad
en el cruce le sienta bien al Euro y tiene un razonamiento muy
sencillo: el billete verde tiende a apreciarse de forma más agre-
siva cuando se produce un trasvase de capital desde los acti-
vos de riesgo hacia la calidad, es decir hacia activos de menos
riesgo y muy líquidos como el bono americano.
Como ejemplo, observamos primeramente la parte izquierda del
gráfico. Durante 2007-2008 y en el epicentro de la crisis de deri-
vados hipotecarios, el Euro comenzó a perder fuelle desde en la
zona de 1,60 coincidiendo con rangos de volatilidad muy por
encima de 100 puntos. En este sentido, la quiebra de Lehman
coincidió con el máximo histórico de 300 puntos diarios, y tras
este periodo y con el inicio del QE, los niveles de volatilidad tien-
den otra vez a la baja.
La tendencia de fondo favorable a la moneda única durante los
años siguientes es coincidente con un periodo donde la volatili-
dad va cayendo paulatinamente, hasta alcanzar rangos por debajo
de 100 puntos y en donde el Euro se mueve de nuevo en niveles
de 1,50-1,40.
En los últimos años, también podemos identificar claramente
como desde verano de 2014 se vuelve a disparar la volatilidad. En
este sentido, el último repunte coincide milimétricamente con el
desplome del petróleo y el cambio de tendencia a favor del dólar,
que rompe el importe soporte de los 1,20 llegando prácticamente
hasta la paridad. Por tanto, los niveles de volatilidad diaria por
encima de 100 puntos nos muestran un contexto favorable al
dólar pero mientras esta variable se mantenga en los niveles ac-
tuales 70-80 puntos lo único que indica es un aumento de la de-
manda de Euros.
Como conclusión, el escenario macro o de divergencia de políti-
cas monetarias favorece al dólar pero esta expectativa podría ha-
berse descontado a finales de 2016 con el dólar en cotización
máxima de los últimos 10 años. EEUU está en niveles máximos de
crecimiento y pleno empleo, con una tasa de paro de 4,6% que
representa la mitad que en la Eurozona. En este contexto, sus
buenos datos económicos deben activar todavía más la demanda
mundial, y en este sentido Europa puede ser la gran beneficiada
especialmente si asistimos a la recuperación de las economías
emergentes.
Por el momento, la tendencia de largo plazo sigue favoreciendo al
dólar pero el potencial de crecimiento de la economía en Europa
y un contexto favorable a favor de los activos de riesgo puede
llevar a la divisa única a testear de nuevo la zona de 1,15. La con-
fianza del consumidor en la Eurozona, los buenos datos de creci-
miento y las próximas elecciones en Alemania donde se espera
que se afiance el sentimiento de unidad a favor de la UE pueden
apuntalar definitivamente al Euro.
ACTUALIDAD
42
NOTICIAS
ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017
Grupo Cosentino ha nombrado recientemen-
te a Jose Antonio García Muros, Gerente de
Finanzas Corporativas (Global Finance Ma-
nager), dentro del Área Financiera y en dependencia
directa del CFO Corporativo del Grupo, Luis de la Haza de Lara. Sus
funciones principales se enfocan en la reducción de los riesgos fi-
nancieros y la optimización de la financiación del Grupo a través de
departamentos especializados por funciones. El primero de ellos,
Planificación Financiera, la segunda función es la de Credit y por úl-
timo, Tesorería
Infoempresa.com, servicio web de información económi-
ca y financiera, ha presentado un análisis completo sobre
los intereses internacionales en la economía española.
Este estudio posiciona a España como un buen lugar para hacer
negocios por el interés que generan las empresas españolas y por la
transparencia en términos de información mercantil. Los datos ex-
traídos por Infoempresa.com confirman que Alemania es el país
que más consultas empresariales ha realizado durante en 2016, de-
jando en segundo lugar a UK. Los países de la UE se consolidan
como principales partners estratégicos para nuestro país y su inte-
rés por el ecosistema empresarial crece 14 puntos. Estudio comple-
to en Infoempresa.com.
ASSET y Arboribus firman un acuerdo de colaboración
para ofrecer condiciones preferentes a sus asociados, con el obje-
tivo de que desde la dirección financiera de las empresas se dis-
ponga de más y mejores herramientas para la financiación.
SWIFT gpi, El futuro de los pagos internacionales para su
empresa
SWIFT gpi ofrece mayor eficiencia en sus pagos internacionales.
Acelerando el tiempo de ejecución (uso de fondos el mismo día),
dando visibilidad sobre los costes y deducciones, y permitiendo
un seguimiento de la transacción a través de los bancos interme-
diarios en tiempo real.
Pablo Guerrero, nuevo Director Comercial y Marketing de
Iberinform
Licenciado en International Business y Marketing por la Universi-
dad Rochester Institute of Technology, Máster en Dirección Ase-
guradora de ICEA, AMP del Instituto de Empresa y Máster en
Marketing Digital de ESDEN Business School, Pablo Guerrero
cuenta con una amplia experiencia en el mundo financiero, ase-
gurador y del gran consumo en los ámbitos del marketing y ven-
tas en diferentes cargos de responsabilidad.
Infoempresa.com y la Asociación Española de Financie-
ros de Empresa firman un acuerdo de colaboración
El buscador inteligente de consulta de información empresarial y
financiera de Infoempresa se integra en la web de ASSET
Infoempresa.com, servicio web de información económica de Tele-
coming, ha firmado un acuerdo de colaboración con la Asociación
Española de Financieros de Empresa (ASSET), la institución asocia-
tiva de referencia para los directivos de las finanzas en España.
Expense Reduction Analysts abre sus nuevas oficinas en
Madrid y estrena presencia en Canarias
Expense Reduction Analysts (ERA) ha inaugurado recientemente
una nueva sede en Madrid en Paseo de la Castellana, 117. Ade-
más, la compañía líder mundial en optimización de costes extien-
de su red de expertos y estrena presencia en las islas Canarias,
con la incorporación de Antonio Marrero Quevedo como consul-
tor al equipo de ERA.
Ekon reconoce a sus clientes más fieles
En la conferencia de usuarios celebrada el pasado mes de mayo;
ekon, una compañía especializada en soluciones de gestión em-
presarial, otorgó un premio a la fidelidad a siete clientes que lle-
van más de 25 años confiando en sus ERP. Los premiados, empre-
sas de distintos tamaños y sectores, fueron: Grup BN Facility
Services (25 años) — que no pudo recoger el galardón —; Clínica
Girona (26) Consorci Aigües Tarragona (28); Rema Tip Top (30);
Tucai (31); XB Components (31) y el Institut Universitari Pere
Mata, que lleva ¡¡38 años!! confiando en ekon
Desde ASSET queremos dar la bienvenida a la Asociación a los
siguientes miembros, que esperamos que sea provechosa para su
labor diaria, y podamos intercambiar experiencias y resolver las
dudas que puedan surgir en el ámbito de las finanzas.
Activos:
ARYSTA
CLH
COTRAIDING
DS SMITH ANDORRA
ENVERA ASOCIACIÓN
ESTAMP
Colaboradores:
BUREAU VAN DIJK
INFOEMPRESA
MAZARS
Asset 210x297 Perro Cesce_ALTA.pdf 1 10/5/17 17:47