Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Riesgos:
Indicadores
2014 2015 2016 LTM 2017
Margen neto de interés NIM** 5.3% 5.3% 6.0% 6.2%
Eficiencia** 56.3% 54.6% 51.0% 51.7%
Calidad** 2.9% 3.0% 3.3% 4.3%
Cubrimiento** 154.5% 115.2% 125.9% 104.6%
Gasto en provisiones/Cartera 0.8% 1.2% 1.9% 2.0%
Patrimonio/Activos 11.3% 10.0% 10.8% 10.7%
Cartera/Activos 73.8% 72.7% 73.95% 74.00%
Depósitos/Cartera 86.2% 87.1% 86.1% 85.9%
ROA 1.6% 1.3% 1.5% 1.5%
ROE 14.1% 13.1% 13.5% 14.1%
Tier I 7.7% 7.5% 9.0% 9.7%
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Efectivo y equivalentes 11,194,859 14,295,163 16,216,907 14,771,666
Inversiones 12,784,223 14,277,824 13,060,653 15,273,122
Cartera Neta 110,384,396 140,371,884 145,125,575 150,747,014
Otros activos 15,266,403 24,027,996 21,857,909 22,912,565 Perfil de vencimientos (COP mil millones)
Total Activos 149,629,881 192,972,867 196,261,044 203,704,367
Depósitos 95,145,277 122,202,090 124,965,867 129,474,348
Otros pasivos 37,118,124 50,362,858 48,818,197 51,146,907
Total Pasivos 132,263,401 172,564,948 173,784,064 180,621,255
Patrimonio 16,871,907 19,279,449 21,267,583 21,830,982
Pasivos+Patrimonio+Int. Min. 149,629,881 192,972,867 196,261,044 203,704,367
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Ingreso neto por interés 6,007,552 7,231,703 9,695,705 10,017,512
Ingreso neto por comisiones 1,825,710 1,993,044 2,318,964 2,378,372
Gastos en provisiones -869,205 -1,675,101 -2,731,152 -2,965,836 Para destacar:
Utilidad neta 2,387,086 2,518,890 2,864,328 3,076,716
Margen neto 39.7% 34.8% 29.5% 30.7%
*Cifras de 2014 bajo COL GAAP
Factores relevantes de la calificación | BRC S&P (Julio 2017)
Fuente: Bancolombia, Bloomberg y Davivienda Corredores
Fundado en 1945 como Banco Industrial Colombiano S.A., Bancolombia (BVC:BCOLO; BVC:PFBCOLOM; NYSE:CIB) es hoy uno
de los principales grupos financieros de Colombia. Bancolombia cuenta con una participación de mercado del 22% en Colombia,
consolidándose como el líder individual. El Banco ofrece servicios financieros a corporaciones, medianas empresas y personas en
Colombia y en el Caribe. Tiene presencia en Centroamérica a través de Banco Agrícola, Banco Agromercantil y Banistmo en
Panamá.
Bancolombia Sector: Financiero
La cartera neta mostró un aumento trimestral de 3.7% y anual de 7.6%, básicamente jalonada por el crecimiento anual de 18.9% de la cartera de
consumo (16.3% de los créditos). Lo anterior, justificado en un intensivo plan para incrementar la participación de mercado mediante la pre-
aprobación de créditos aumentando los flujos de deuda de los clientes actuales. Adicionalmente, la cartera en dólares (37% de la cartera total)
presentó un crecimiento en pesos de 5.3% explicado principalmente por la depreciación del peso frente al dólar.
Calificación: Moody's Baa2 | S&P BBB- (negativa) | Fitch BBB
Composición deuda por tasa Composición de la deuda por moneda
Aunque la generación de utilidades alcanzó COP 654 mil mm, aumentando 7.3% frente al primer trimestre del año, ésta no obedeció a un mejor
desempeño operacional. El costo del crédito sigue mostrando una tendencia alcista (descontando efecto positivo de Banistmo el aumento sería de
20 pbs), el NIM de cartera e inversiones se redujo, los ingresos por comisiones se contrajeron trimestralmente, la eficiencia se deterioró en una
comparación anual y el ROAE continúa en niveles históricamente bajos (11.83% año corrido).
Analista: Cristina Manotas Polo
Email: [email protected]
** NIM: Ingreso por intereses/Activos que generan intereses; Calidad: Cartera vencida/Cartera neta; Cubrimiento: Provisiones/Cartera
vencida; Eficiencia: gastos op. como proporción de los ingresos op. totales, netos de intereses y comisiones.
1. Pese a las condiciones retadoras del entorno económico de 2017, Bancolombia ha mantenido un fuerte posicionamiento en los
mercados donde participa (Colombia, Panamá y El Salvador). 2. Un sólido respaldo patrimonial sustentado en un aumento en el
nivel de solvencia básica, acompañado de un mayor nivel de capital gracias a la capitalización de cerca de 70% de las utilidades
de 2016. 3. Estabilidad en los niveles de rentabilidad gracias al aumento en su margen de intermediación pese a un menor
crecimiento de la cartera, un deterioro en la calidad de ésta y a un mayor gasto en provisiones. 4. Una óptima estructura de fondeo
y una posición de liquidez adecuada para cumplir con los requerimientos pasivos.
Factores que podrían influir en un cambio de calificación:
La calificación podría ser revisada a la baja sí:
1. Existe un deterioro pronunciado respecto a la solvencia patrimonial.
2. Un detrimento de los niveles de rentabilidad en mayor medida que el de los pares.
3. El deterioro en los indicadores de calidad de cartera más allá de las expectativas sectoriales dado el ciclo económico.
FondeoCartera por modalidad
12%
29%
34%
3%
11%
11%
Cuenta corriente
Cuenta de ahorros
CDT
Otros depósitos
Deuda de largo plazo
Créditos conentidades financieras
890 897619
2,290
3,388
4,405
116
954
92472 360 255
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2029 2034
66%34%
USD
COP
73%
27%
Fija
Variable
70%
16%
13%
1%
Comercial
Consumo
Vivienda
Microcrédito
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Riesgos
Indicadores
2014 2015 2016 LTM 2017
Margen neto de interés NIM** 5.3% 4.8% 3.7% 3.8%
Eficiencia** 45.0% 37.5% 46.0% 54.6%
Calidad** 2.1% 2.2% 3.3% 3.5%
Cubrimiento** 174.1% 185.7% 179.6% 150.5%
Gasto en provisiones/Cartera 1.7% 2.6% 4.3% 4.5%
Patrimonio/Activos 11.7% 11.8% 11.6% 11.6%
Cartera/Activos 65.9% 64.8% 66.0% 67.4%
Depósitos/Cartera 96.8% 104.8% 94.1% 92.6%
ROA 0.7% 1.0% -0.5% -0.7%
ROE 5.8% 8.6% -4.2% -6.1%
Tier I 8.0% 8.5% 9.7% 9.3%
* Cifras de 2013 y 2014 bajo ColGAAP
Balance General
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Caja y Depósitos Interbancarios 2,247,718 1,640,884 1,815,722 1,801,863
Inversiones 4,521,222 6,372,254 5,403,320 4,568,881 Perfil de vencimientos de los bonos (COP millones)
Cartera Neta 18,414,746 20,400,190 20,314,086 20,539,123
Otros activos 2,760,500 3,070,112 3,251,777 3,569,367
Total Activos 27,944,186 31,483,440 30,784,905 30,479,233
Depósitos 17,820,516 21,385,023 19,113,559 19,029,333
Otros pasivos 6,848,753 6,383,372 8,090,870 7,921,203
Total Pasivos 24,669,269 27,768,395 27,204,429 26,950,536
Patrimonio 3,274,918 3,715,045 3,580,475 3,528,697
Pasivos+Patrimonio 27,944,186 31,483,440 30,784,905 30,479,233
* Cifras de 2014 bajo COL GAAP
Estado de Resultados
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Margen neto de intereses 971,447 976,398 744,688 790,142
Margen financiero bruto 1,615,506 1,791,907 1,508,862 749,888
Gastos por provisiones -320,332 -524,010 -879,119 -918,829
Utilidad neta 189,789 319,242 -150,926 -214,972
Margen neto 19.5% 32.7% -20.3% -27.2%
* Cifras de 2014 bajo COL GAAP
Factores relevantes de la calificación | Fitch (Mayo 2017)
Fuente: Superfinanciera, CorpBanca Colombia, Bloomberg y Davivienda Corredores
Analista: Cristina Manotas Polo
Email: [email protected]
Itaú BBA inició sus operaciones en Colombia en Mayo de 2017 luego de haberse fusionado con Corpbanca, quien
participaba en el mercado colombiano desde 2012 dado que en el 2013, el banco adquirió a Helm Bank y se inició el
proceso de fusión entre ambos bancos. Por tamaño de activos, el banco ocupa el sexto lugar en Colombia, donde opera
sus marcas CorpBanca y Helm, las que ahora serán Itaú. Además, hace presencia en Panamá a través de sus filiales
Helm Bank y Helm Casa de Valores. El banco se enfoca en apoyar a los clientes corporativos, empresas y personas
naturales a través de su plataforma multicanal, con presencia en 20 ciudades, 174 oficinas y más de 3,700 colaboradores
en Colombia.
** NIM: Ingreso por intereses/Activos que generan intereses; Calidad: Cartera vencida/Cartera neta
Cubrimiento: Provisiones/Cartera vencida; Eficiencia: gastos op. como proporción de ingresos op. totales,
netos de intereses y comisiones.
Composición de los depósitosCartera por modalidad
1. Los indicadores de rentabilidad tuvieron un gran deterioro en 2016, principalmente afectados por los altos niveles en
provisiones de carteras comerciales.
2. La calidad de activos del banco en relación a los de sus pares calificados, se encuentra en una escala inferior.
3. El nivel de capital de Itaú CorpBanca se ha mantenido gracias a inyecciones continuas de capital y la reserva de los
dividendos los primeros años de operación,
Factores que influyen en un cambio de calificación
Un peor desempeño operacional y/o un deterioro adicional de su fondeo, concentraciones o calidad de activos que
conlleve a que el indicador de capital según Fitch (FCC) se ubique consistentemente por debajo de 9% o un indicador de
cubrimiento por debajo de 100%, así como problemas la integración de las compañías que están en proceso de fusión,
podría derivar en una rebaja de calificación.
El banco cuenta con una participación de mercado cercana al 6% en cartera. Por su parte, el proceso de integración entre los bancos se ha
enfocado en generar sinergias y uno de los principales retos ha sido potencializar algunos productos como leasing habitacional y crédito hipotecario
para complementar la Banca de Personas. Adicionalmente, se han llevado a cabo grandes inversiones en procesos de migración tecnológica para
agilizar y hacer más eficientes los negocios de banca empresarial y de personas.
Composición bonos por tasa Composición bonos por moneda
Durante 2T17 Itaú continúo presentando bajas cifras operacionales; su eficiencia ha mostrado un fuerte deterioro al pasar de 46.0% en 2016 a 54.6%
, persiste un ROE negativo (-0.7% para el trimestre) y se observa como pese al alto nivel de provisiones el cubrimiento ha tenido una reducción de
casi 300 pbs para dicho trimestre. De esta manera, CorpBanca tendrá el reto de recuperar sus principales cifras operacionales en medio de un
ambiente macroeconómico retador para el segundo semestre del año.
Banco Itaú Corpbanca Sector: Financiero Calificación: Fitch AA+ (col) | BRC S&P AAA (col)
66%
23%
11%
Comercial
Consumo
Vivienda
8.2%
56.7%
35.2% Cuenta corriente
CDT
Cuenta de ahorros
342,500 356,871
180,600 205,230
180,000
104,000
526,000
102,830 146,000
411,940
2017 2018 2019 2020 2021 2023 2024 2026 2028 2031
29%
45%
3%
21%
2%
Tasa Fija
IPC
IBR
Libor
UVR 79%
21%
COP
USD
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Riesgos:
Indicadores
2014 2015 2016 LTM 2017
Margen neto de interés NIM** 7.67% 7.87% 7.59% 8.24%
Eficiencia** 42.40% 47.86% 48.66% 47.48%
Calidad** 4.68% 4.45% 4.46% 6.12%
Cubrimiento** 123.99% 130.13% 134.50% 103.96%
Gasto en provisiones/Cartera 3.51% 3.59% 3.96% 4.73%
Patrimonio/Activos 8.00% 8.68% 8.67% 8.04%
Cartera/Activos 76.74% 82.08% 78.84% 76.61%
Depósitos/Cartera 90.01% 89.89% 92.28% 90.51%
ROA 1.11% 1.38% 1.38% 0.98%
ROE 13.89% 15.84% 15.87% 12.24%
Tier I 6.53% 6.83% 6.76% 7.50%
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Efectivo y equivalentes 1,214,502 1,057,679 1,380,560 1,311,516
Inversiones 2,327,756 1,473,309 2,096,116 3,128,517
Cartera Neta 15,518,299 17,327,223 18,680,012 19,391,434
Otros activos 1,160,315 1,251,365 1,537,612 1,479,422 Perfil de vencimientos de bonos (COP millones)
Total Activos 20,220,872 21,109,576 23,694,300 25,310,889
Depósitos 13,967,706 15,575,387 17,238,286 17,551,031
Otros pasivos 4,636,037 3,701,602 4,401,004 5,724,911
Total Pasivos 18,603,743 19,276,989 21,639,290 23,275,942
Patrimonio 1,617,128 1,832,587 2,055,010 2,034,947
Pasivos+Patrimonio 20,220,872 21,109,576 23,694,300 25,310,889
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Ingreso neto por interés 1,185,293 1,364,116 1,418,564 1,463,602
Margen financiero bruto 1,502,149 1,829,240 2,064,677 2,128,922
Gastos en provisiones -544,564 -621,516 -740,271 -916,383
Utilidad neta 224,599 290,273 326,073 249,138
Margen neto 18.9% 21.3% 23.0% 17.0%
*Cifras hasta 2015 bajo COLGAAP
Factores relevantes de la calificación | BRC S&P (diciembre 2016)
Analista: Cristina Manotas Polo
Fuente: Colpatria, Bloomberg, SFC y Davivienda Corredores
Email: [email protected]
Dada la alta concentración en créditos de consumo y tarjetas de crédito, el banco presenta indicadores de calidad por encima del promedio del
sector y de sus comparables; por esta razón, la entidad es más sensible frente a una desaceleración en la economía y el consumo de los hogares.
Adicionalmente, el menor crecimiento económico del país afecta en mayor medida a Colpatria por su exposición a productos y a poblaciones de
mayor riesgo.
Cartera por modalidad Composición de los depósitos
** NIM: Ingreso neto por intereses/Activos que generan intereses; Calidad: Cartera vencida/Cartera neta; Cubrimiento: Provisiones/Cartera vencida;
Eficiencia: gastos op. como proporción de los ingresos op. totales, netos de intereses y comisiones.
Composición bonos por moneda
Banco Colpatria Sector: Financiero Calificación: BRC S&P AAA | Value & Risk AAA
Composición bonos por tasa
A la creación de Banco Colpatria la antecede la constitución de la Sociedad Colombiana de Capitalización en noviembre de 1955
y la de la Entidad Financiera Colombiana de Inversiones S.A. en 1961. Con los aportes de estas entidades, Colpatria adquirió en
1969 la mayoría accionaria del Banco de la Costa, lo que dio lugar a la creación de lo que hoy se conoce como Banco Colpatria.
Banco Colpatria ofrece una gama de productos activos a todos los clientes, los cuales segmenta de la siguiente manera:
personas, pymes, empresas y corporativos. En los productos pasivos, ofrece cuentas de ahorro y corrientes para pymes, banca
transaccional, adquirencia a comercios, cajas satélites y servicios de recaudo.
1. Sólida participación en los mercados de crédito de consumo e hipotecario. Asimismo, la calificadora tiene en cuenta la
diversificación de la cartera de créditos.
2. Los indicadores de solvencia se han mantenido por debajo de sus pares y el sector, situación que BRC espera se mantenga
en 2017. Esta debilidad la mitiga el respaldo potencial de su principal accionista, BNS.
3. Sostenibilidad de mejores niveles de rentabilidad patrimonial frente a sus pares.
4. La calidad de los activos y niveles de liquidez de Colpatria se comparan desfavorablemente frente a sus pares.
5. El respaldo de BNS favorece el continuo robustecimiento de la infraestructura tecnológica.
Factores que podrían influir en un cambio de calificación:
La calificadora podría tomar acciones negativas con respecto a la calificación de Colpatria si: i) Cambia la percepción de la
calificadora sobre el respaldo de sus accionistas, ii) se presenta una disminución de la calificación de BNS por debajo de la
deuda soberana de Colombia, iii) se produce un pronunciado deterioro de la calidad de activos que supere las expectativas de la
calificadora y iv) se produce una reducción consistente de la solvencia y liquidez por debajo de los registros históricos del
banco.
Colpatria cuenta con una participación de mercado de 7.0% en consumo y vivienda a diciembre de 2016. Lo anterior, le representa una participación
de mercado de 5.0% en cartera total y lo ubica como el séptimo banco colombiano por tamaño de cartera. Adicionalmente, Colpatria tiene un
enfoque estratégico fuerte hacia consumo y ha hecho particular énfasis en tarjetas de crédito, consolidándose entre los líderes nacionales de esta
modalidad. Sin embargo, su calidad de cartera es uno de los indicadores más deteriorados dentro del sector y sus principales competidores.
46%
36%
18%
7%
Comercial
Consumo
Vivienda
Microcrédito
154,400125,600
300,000
150,000 150,000
2020 2021 2022 2024 2026
100% COP
18%
5%
9%
51%
17%
IPC + 5.2%
IPC + 5.1%
IPC + 5.3%
IPC + 4.6%
IPC + 4.1%
7%
54%
39%
7%
Cuenta corriente
CDT
Cuenta deahorros
Otros depósitos
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Riesgos:
Indicadores
2014 2015 2016 LTM 2017
Margen neto de interés NIM** 7.3% 6.7% 5.6% 5.9%
Eficiencia** 48.5% 46.4% 50.0% 56.0%
Calidad** 2.1% 2.0% 2.2% 2.6%
Cubrimiento** 161.0% 178.8% 174.5% 156.9%
Gasto en provisiones/Cartera 1.2% 1.0% 1.2% 1.1%
Patrimonio/Activos 15.4% 12.5% 12.3% 11.8%
Cartera/Activos 74.1% 73.7% 76.4% 76.6%
Depósitos/Cartera 84.1% 89.3% 93.9% 95.9%
ROA 2.2% 1.6% 1.0% 0.8%
ROE 14.6% 12.8% 8.2% 6.9%
Tier I 10.5% 10.6% 9.3% 9.6%
Balance General
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Caja y Depósitos Interbancarios 867,484 1,279,728 1,014,301 1,190,383 Perfil de vencimientos bonos (COP millones)
Inversiones 2,549,691 2,751,183 2,840,142 2,681,553
Cartera Neta 12,565,802 14,116,369 15,728,437 15,818,884
Otros activos 976,724 1,002,455 1,012,754 954,285
Total Activos 16,959,701 19,149,734 20,595,634 20,645,105
Depósitos 10,569,110 12,603,430 14,769,579 15,165,899
Otros pasivos 3,780,298 4,155,850 3,292,624 3,036,750
Total Pasivos 14,349,408 16,759,280 18,062,203 18,202,649
Patrimonio 2,610,292 2,390,455 2,533,431 2,442,457
Pasivos+Patrimonio 16,959,701 19,149,734 20,595,634 20,645,105
Estado de Resultados
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Margen neto de intereses 919,657 943,452 884,205 929,066
Magen financiero bruto 1,195,614 1,239,556 1,252,778 1,223,431
Gastos por provisiones -152,526 -147,542 -181,018 -175,661
Utilidad neta 380,080 305,071 206,758 169,092
Margen neto 41.3% 32.3% 23.4% 18.2%
*Cifras de 2014 bajo COLGAAP
Factores relevantes de la calificación | BRC S&P (Diciembre 2016)
Fuente: Banco Popular, Superfinanciera, Davivienda Corredores, Bloomberg
Analista: Cristina Manotas Polo
Email: [email protected]
Banco Popular Sector: Financiero Calificación: BRC S&P AAA (col) | Value and Risk AAA (col)
Fundado en 1950, Banco Popular es el octavo banco colombiano en cartera, con una participación de
mercado de 4.3% a 2016. Este opera principalmente en los negocios de consumo y del sector público en
todas las regiones de Colombia. Adicionalmente, Banco Popular es uno de los principales proveedores de
soluciones financieras a las entidades gubernamentales a nivel nacional, especialmente en depósitos y
préstamos del sector público y una parte significativa de su cartera se compone de préstamos de nómina a
pensionados y empleados del sector público. Grupo Aval cuenta con una participación de 93.74% en esta
entidad.
** NIM: Ingreso por intereses/Activos que generan intereses; Calidad: Cartera vencida/Cartera neta
Cubrimiento: Provisiones/Cartera vencida; Eficiencia: gastos op. como proporción de ingresos op. totales,
netos de intereses y comisiones.
Estructura de DepósitosCartera por modalidad
La calificación de Banco Popular refleja una fuerte capacidad para competir en el mercado de libranzas, y
su fortalecimiento operativo y tecnológico es favorable para mantener la tendencia de recuperación de su
posición de negocio. Adicionalmente, su calificación también refleja el respaldo de Grupo Aval, su principal
accionista.
Factores que confirman la calificación
1. Indicadores de fortaleza patrimonial acordes con sus pares comparables.
2. Mejora de los indicadores de rentabilidad para que se vuelvan a ubicar en niveles semejante a sus pares.
3. Sostenibilidad en el posicionamiento de mercado de su negocio de libranzas.
Factores que podrían llevar a una rebaja de calificación
1. Disminución en la calificación de riesgo de su principal accionista, Grupo Aval.
2. Deterioro en la calidad de cartera y/o en la relación de solvencia que supere las expectativas de la
calificadora.
3. Desmejora del perfil de liquidez y fondeo que no se logre compensar con el respaldo de Grupo Aval.
Banco Popular es líder en créditos de libranza en el mercado colombiano con una participación de mercado de 21.5%. Destacamos que el banco
realiza el recaudo de las libranzas a través de descuentos de nómina, lo cual mitiga el riesgo de incumplimiento del prestatario. De esta manera, la
calidad de cartera del banco se ha mantenido sostenidamente alrededor de 2.3%, lo cual es positivo dado que el 55% de su cartera corresponde a
créditos de consumo.
Composición bonos por tasa Composición bonos por moneda
La rentabilidad del banco se ha visto afectada en los últimos años, pues su NIM se ha deteriorado desde 6.7% en 2015 a 5.9% en 2T17, al igual que
el indicador de eficiencia que se ha incrementado desde 46.4% en 2015 a 56.0% en 2T17. De esta manera, el principal riesgo para el banco reside
en que si no mejora notablemente los niveles de eficiencia o NIM, su rentabilidad seguiría presionada pues la coyuntura macroeconómica desafiante
continuaría materializándose en altos gastos en provisiones.
42%
55%
3%0.04%
Comercial
Consumo
Vivienda
Microcrédito
9%
38%
53%
0.30%
Cuenta corriente
CDT
Cuenta de ahorros
Otros depósitos
345,658
211,925
596,153
103,535155,078 144,922
2018 2019 2020 2022 2023 2026
51%
7%
34%
8%
IPC
IBR
Tasa Fija
DTF
100%COP
Descripción de la Compañía
Indicadores
2015 2016 LTM 2017
Margen neto de interés NIM** 6.4% 6.4% 6.3%
Eficiencia** 46.8% 45.1% 47.1%
Calidad** 3.44% 3.96% 5.29%
Cubrimiento** 79.7% 59.1% 51.8%
Gasto en provisiones/Cartera 1.80% 1.69% 1.87%
Patrimonio/Activos 10.3% 10.6% 10.2% Perfil de vencimientos de bonos vigentes (COP miles de millones)
Cartera/Activos 74.5% 76.2% 74.8%
Depósitos/Cartera 84.7% 83.7% 85.1%
ROA 1.5% 1.8% 1.6%
ROE 14.3% 17.3% 15.2%
Tier I 6.9% 6.5% 7.8%
Balance General
COP miles de millones 2015 2016 LTM 2017
Caja y Depósitos Interbancarios 7,939 8,388 10,516
Inversiones 8,768 9,105 9,947
Cartera Neta 62,369 71,251 74,489
Otros activos 4,642 4,803 4,630
Total Activos 83,718 93,548 99,582
Depósitos 52,849 59,645 63,406
Otros pasivos 22,153 23,858 25,915
Total Pasivos 75,002 83,503 89,320
Patrimonio 8,630 9,960 10,175
Pasivos+Patrimonio+Part.no Controlada 83,718 93,548 99,582
Estado de Resultados
COP miles de millones 2015 2016 LTM 2017
Ingresos cartera + inversiones + interb. 6,531 8,675 9,081
Egresos (Captación + Bonos) -2,259 -3,705 -4,029
Margen financiero bruto 4,272 4,970 5,052
Deterioro de activos financieros (Neto) -1,155 -1,235 -1,434
Margen financiero neto 3,117 3,735 3,618
Utilidad neta 1,237 1,725 1,548
Factores relevantes de la calificación | Fitch (Agosto 2017)
Fuente: Davivienda, Bloomberg y Davivienda Corredores
Analista: Cristina Manotas Polo
Email: [email protected]
** NIM: Ingreso por intereses/Activos que generan intereses; Calidad: Cartera vencida (>30 días) /Cartera
bruta; Cubrimiento: Provisiones/Cartera vencida (>30 días); Eficiencia: gastos op. como proporción de
ingresos operacionales totales, netos de intereses y comisiones.
1. Davivienda es el tercer banco más grande de Colombia, con una participación de mercado cercana a
14.6% en términos de activos, y segundo y tercero en términos de préstamos y depósitos
respectivamamente.
2. Los sólidos márgenes pese a la retadora situación macroeconómica colombiana, gracias a un control de
costos adecuados y una correcta diversificación geográfica de la compañía.
3.Cartera de créditos altamente diversificada por sectores económicos y clientes, junto con pérdidas
crediticias en línea con el promedio del sistema bancario.
4. Capital del banco óptimo dado un amplio margen de reservas para cartera vencida, adicionalmente una
calidad de activos sólida y una correcta administración de riesgos.
Factores que podrían derivar en una rebaja de calificación
Sí se presenta un deterioro considerable en el desempeño o un debilitamiento en la calidad de activos que
erosione el indicador de Capital Base de Fitch ó el colchón de reservas del banco de manera significativa.
El Banco Davivienda es tercer banco más grande de Colombia por tamaño de activos y segundo por
cartera, con más de 7 millones de clientes a los que ofrece una amplia gama de productos y servicios
financieros a través de su presencia en 866 ciudades. Cuenta con 75 años de experiencia y presencia en 6
países de América (Honduras, El Salvador, Panamá, Colombia, Costa Rica y U.S.A.). Su accionista
mayoritario es el Grupo Bolívar, uno de los grupos económicos más importantes del país.
Cartera por modalidad
Davivienda Sector: Financiero Calificación: Moody's Baa3 | S&P BBB- | Fitch BBB
Instrumentos Financieros a Costo Amortizado
Perfil de bonos vigentes por tasa Perfil de bonos vigentes por moneda
Comercial52%
Consumo26%
Vivienda22%
Cuenta de ahorros40%
Cuenta corriente12%
Certificados47%
Otros1%
29.61%
70.39%USD
COP
464
2,065
515
816
354
1,806
346
661
1,008
359
618
789
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
12%
3%
75%
10%Tasa Fija
UVR
IPC
IBR
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Riesgos:
Indicadores
2014 2015 2016 LTM 2017.
Margen neto de interés NIM** 5.5% 5.6% 5.9% 6.1%
Eficiencia** 44.6% 49.2% 48.8% 48.6%
Calidad** 2.6% 2.4% 2.7% 3.5%
Cubrimiento** 93.4% 95.2% 92.1% 81.6%
Gasto en provisiones/Cartera 1.3% 1.3% 1.8% 2.0%
Patrimonio/Activos 9.2% 11.4% 11.6% 11.3%
Cartera/Activos 59.9% 67.6% 68.7% 68.5%
Depósitos/Cartera 102.0% 95.9% 96.4% 98.0%
ROA 1.3% 1.4% 3.0% 1.5%
ROE 14.3% 12.2% 25.9% 13.0%
Tier I 8.0% 9.4% 9.0%
Balance General* Perfil de vencimientos de emisiones de bonos vigentes (COP mil millones)
COP miles de millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Efectivo y equivalentes 13,550 17,005 17,401 16,899
Inversiones 16,348 12,847 12,593 1,309
Cartera Neta 72,181 92,614 97,170 100,004
Otros Activos 18,420 14,592 14,267 27,846
Total Activos 120,499 137,057 141,431 146,057
Depósitos 73,602 88,812 93,677 97,954
Otros Pasivos 31,926 31,991 30,515 30,691
Total Pasivos 105,528 120,803 124,192 128,645
Patrimonio 11,140 15,559 16,410 16,522
Pasivos+Patrimonio+Int. Min. 120,499 137,057 141,431 146,057
Estado de Resultados*
COP miles de millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Ingreso neto por interés 4,321 5,267 6,135 6,459 Para destacar:
Total provisiones y deterioro, netos -970 -1,244 -1,784 -2,005
Comisiones, neto 2,555 3,086 3,604 3,700
Utilidad antes de impuestos 3,557 3,105 5,582 3,433
Utilidad neta 1,591 1,903 4,246 2,152
Margen neto 36.8% 36.1% 69.2% 33.3%
Factores relevantes de la calificación | Moody's ( Julio 2017)
Fuente: Banco de Bogotá, Bloomberg y Davivienda Corredores
Analista: Cristina Manotas Polo
Email: [email protected]
Banco de Bogotá Sector: Financiero Calificación: Moody's Baa2 | S&P BBB- (negativa) | Fitch BBB
Composición de la deuda por tasaComposición deuda por moneda
** NIM: Ingreso por intereses/Activos que generan intereses; Calidad: Cartera vencida/Cartera neta;
Cubrimiento: Provisiones/Cartera vencida; Eficiencia: gastos op. como proporción de ingresos op.
totales, netos de intereses y comisiones.
Banco de Bogotá es la institución financiera con mayor trayectoria en Colombia, iniciando operaciones en
1870. En la actualidad, Banco de Bogotá tiene cobertura en todo el territorio nacional ofreciendo un
completo portafolio de productos y servicios financieros. Es el banco universal de Grupo Aval y tiene la
tercera mayor participación de mercado individual en Colombia en cartera de créditos y la segunda en
tamaño de activos. En 2010 adquirió indirectamente BAC Credomatic, líder en el segmento de tarjetas de
crédito en Centroamérica.
Composición de los depósitosCartera por modalidad
El riesgo de deterioro adicional continúa latente, pues una dinámica retadora en consumo en Colombia durante el primer semestre del año así como
casos particulares en el segmento corporativo podría, seguir presionando el costo de crédito y el crecimiento de la cartera en Colombia y por lo tanto,
su rentabilidad.
La utilidad neta en el 2T17 se ubicó en COP 482 mil m, decreciendo 15.6% anual y 13.6% trimestral, producto del incremento anual de 45% en los
gastos de provisiones debido a los gastos extraordinarios presentados por la cartera de Electricaribe, lo cual, llevó a que el ROAE del trimestre se
ubicará en 11.9% frente a 13.9% de 1T17 y 14.9% en el 2T16. Por lo tanto, en el corto plazo se estima que la rentabilidad continúe afectada por
casos puntuales, debido a la incidencia que éstas tienen en sus provisiones adicionales.
1. Mejora del nivel de capital aunque todavía se encuentra por debajo de sus pares regionales y globales.
2. Alta exposición a una significativa volatilidad en los activos debido a su presencia en Centroamérica.
3. Generación estable y fuerte de utilidad e indicadores saludables de calidad de activos.
Factores que podrían derivar en una rebaja de calificación:
La calificación podría ser rebajada si: i)Deterioro en los indicadores de capital ii) el riesgo de activos
aumenta considerablemente al mismo tiempo que existe una fuerte caída en las utilidades. Sin embargo,
esta presión a la baja disminuiría si el aumento del capital del banco resulta sostenible y el deterioro de
activos y rentabilidad es limitado.
*Cifras de 2014 bajo COLGAAP
76%
27%
12%
0.40%
Comercial
Consumo
Vivienda
Microcrédito
21%
35%
23%
0.27%
21%
Cuenta corriente
CDT
Cuenta ahorros
Otros depósitos
Obligacionesfinancieras
123357
897 854
220
1,741
3,191
1,741
2017 2018 2019 2020 2021 2023 2026 2027
96%
USD
COP
98.92%
1.08%
Fija
Variable
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Riesgos:
Indicadores Financieros
2014 2015 2016 LTM 2017
Margen neto de interés NIM** 5.6% 5.4% 5.6% 6.1%
Eficiencia** 46.8% 47.6% 47.3% 46.9%
Calidad** 2.6% 2.7% 3.0% 3.8%
Cubrimiento** 108.4% 99.0% 95.0% 83.0%
Gasto en provisiones/Cartera 1.3% 1.4% 1.9% 2.0%
Patrimonio/Activos 7.6% 6.7% 7.0% 6.7%
Cartera/Activos 63.5% 65.5% 67.3% 68.1%
Depósitos/Cartera 99.2% 95.9% 95.4% 95.6%
ROA 1.0% 0.9% 1.0% 0.9%
ROE 13.2% 14.0% 13.7% 13.7%
Balance General*
COP miles de millones 2014 2015 2016 LTM 2017 Perfil de vencimientos deuda bruta combinada (COP mil millones)
Disponible 17,270 22,285 22,193 22,959
Inversiones 29,028 29,580 27,629 27,025
Cartera 114,401 141,828 150,899 157,100
Otros activos 19,338 22,987 23,353 23,705
Total Activos 180,037 216,679 224,074 230,789
Depósitos 113,529 135,955 143,887 150,118
Otros pasivos 45,152 57,818 55,527 55,948
Total Pasivos 158,681 193,773 199,415 206,066
Patrimonio 13,724 14,568 15,602 15,523
Pasivos+Patrimonio+ int.min 180,037 216,679 224,074 230,789
Estado de Resultados*
COP miles de millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Ingreso neto por interés 7,432 8,324 9,155 9,815
Total provisiones y deterioro, netos -1,508 -1,940 -2,828 -3,210 Para destacar:
Comisiones, netas 2,999 3,662 4,271 4,442
Utilidad antes de impuestos 4,806 5,225 5,574 5,345
Utilidad neta 1,812 2,041 2,140 2,129
Margen neto 24.4% 24.5% 23.4% 21.7%
Factores relevantes de la calificación | BRC S&P ( septiembre 2017)
Fuente: Grupo Aval, Bloomberg y Davivienda Corredores
Analista: Cristina Manotas Polo
Email: [email protected]
1. Consistencia estratégica focalizada en el crecimiento de sus filiales en el sector financiero, resultado de lo
cual se mantiene como uno de los principales conglomerados financieros en Colombia y Centroamérica;
2. Alto desarrollo de sinergias en los canales de distribución y en la implementación de avances tecnológicos;
3. Fuerte capacidad de pago de sus principales filiales bancarias; 4. El perfil financiero del grupo individual es
favorecido por el flujo de dividendos estable y creciente proveniente de sus filiales.
Factores que podrían influir en un cambio de calificación
Podrían tomarse acciones negativas respecto a la calificación del grupo si: i) existe un deterioro sostenido en
el indicador de solvencia de las filiales con una disminución en el margen de holgura frente a los mínimos
regulatorios, ii) hay una disminución sostenida en la rentabilidad de las filiales con un comportamiento que se
aleje de lo observado en la industria financiera, iii) hay un aumento más allá de las expectativas de la
calificadora en la exposición a economías cuyas calificaciones crediticias en escala global sean inferiores a
las de la deuda soberana de Colombia y iv) existe una concentración de los ingresos de dividendos que haga
considerar un cambio en el perfil de riesgo.
Composición bonos por moneda
FondeoCartera por modalidad
Composición bonos por tasa
** NIM: Ingreso por intereses/Activos que generan intereses; Calidad: Cartera vencida/Cartera neta; Cubrimiento:
Provisiones/Cartera vencida; Eficiencia: gastos op. como proporción de los ingresos op. totales, netos de
intereses y comisiones.
*Cifras de 2014 bajo COLGAAP
Grupo Aval Sector: Financiero Calificación: Moody's Ba2 | Fitch BBB
Grupo Aval es el principal conglomerado financiero colombiano, conformado por Banco de Bogotá, Banco de
Occidente, Banco Popular, Banco AV Villas, la Sociedad Administradora de Pensiones y Cesantías Porvenir
S.A. y cuenta con una participación en Corficolombiana a través de sus filiales, con lo cual se convierte en un
vehículo idóneo para tener exposición a las oportunidades que ofrece el sector financiero nacional.
Adicionalmente cuenta con presencia en Centroamerica a través de BAC Credomatic, banco líder en el
segmento de tarjetas de crédito.
La utilidad neta en 2T17 se ubicó en COP 471 mil mm, decreciendo 19.8% trimestral y 21.7% anual, afectado principalmente por un costo de crédito
de 2.9% a razón de un elevado crecimiento ( 42.1% trimestral y 41.7% anual) en las provisiones por cuenta del deterioro de la cartera de consumo y
de Electricaribe. Dado el bajo desempeño, el ROAE del trimestre fue 12.4%, llevando así a modificar la meta de la gerencia a 13% este año.
El grupo sigue expuesto a riesgos de deterioro en cartera comercial, pues éste ha expresado que incurrirá en provisiones adicionales relacionadas a
los eventos puntuales de Electricaribe, Ruta del Sol II y al Sistema de transporte masivo de Bogotá. De esta forma, dichos casos serán clave para la
rentabilidad de Grupo Aval durante 2017.
59%
31%
10%
0.3%
Comercial
Consumo
Vivienda
Microcrédito
287515
100
3,050
125 93207 300
2018 2019 2020 2022 2024 2026 2036 2042
35%
65%
COP
USD
92%
8%
Variable
Fija
17%
33%26%
0.3%
3%
10%
9%
2% Cuenta corriente
CDT
Cuenta de ahorros
Otros depósitos
Créditos interbancarios
Créditos de bancos
Bonos
Créd. con entidades deredescuento
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Indicadores Riesgos:
2014 2015 2016 LTM 2017
Margen neto de interés NIM** 9.6% 10.1% 10.7% 11.0%
Eficiencia 46.4% 44.0% 39.3% 39.2%
Calidad 4.4% 4.2% 5.2% 5.7%
Cubrimiento 128% 135% 124% 119%
Gasto en provisiones/Cartera 2.21% 2.18% 2.86% 3.13%
Patrimonio/Activos 13.6% 13.7% 14.4% 13.9%
Cartera/Activos 87.4% 86.7% 89.1% 88.7%
Depósitos/Cartera 59.7% 64.2% 57.9% 57.4%
ROA 1.5% 1.7% 1.4% 1.5%
ROE 11.1% 12.1% 9.8% 10.6%
Tier I 12.3% 12.6% 12.6% 12.7%
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Disponible 121,675 134,633 127,544 108,925
Inversiones 27,266 55,113 28,445 41,587
Cartera Neta 1,333,191 1,403,417 1,524,495 1,586,758
Otros Activos 42,781 25,499 29,995 52,427 Perfil de vencimientos (COP millones)
Total Activos 1,524,913 1,618,664 1,710,480 1,789,697
Depósitos 795,673 901,003 882,666 910,535
Otros Pasivos 521,121 495,962 580,877 629,555
Total Pasivos 1,316,794 1,396,965 1,463,543 1,540,090
Patrimonio 208,119 221,699 246,938 249,607
Pasivos+Patrimonio 1,524,913 1,618,664 1,710,480 1,789,697
*Cifras de 2013 y 2014 bajo COL GAAP
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Margen neto de intereses 127,588 141,898 163,797 173,851
Margen financiero bruto 125,715 146,378 168,845 180,930
Ingresos operacionales netos 253,303 288,276 332,642 354,781
Provisiones -29,429 -30,581 -43,672 -49,740 Para destacar:
Utilidad neta 23,051 26,748 24,191 26,548
Margen neto 9.1% 9.3% 7.3% 7.5%
*Cifras de 2014 bajo COL GAAP
Factores relevantes de la calificación | BRC S&P (febrero 2017)
Analista: Cristina Manotas Polo
Email: [email protected]
Fuente: Banco Finandina, Superintendencia Financiera de Colombia, Bloomberg, Davivienda Corredores
** NIM: Ingreso por intereses/Activos que generan intereses; Calidad: Cartera vencida/Cartera neta
Cubrimiento: Provisiones/Cartera vencida; Eficiencia: gastos op. como proporción de ingresos op.
totales, netos de intereses y comisiones.
1. El alto conocimiento del banco en financiación de vehículos le permitió acelerar levemente el ritmo de crecimiento de su
cartera, a pesar de la reducción en las ventas de vehículos nuevos.
2. Solvencia superior a la de sus pares y adecuada para respaldar su crecimiento y desarrollar su estrategia de negocio en el
mediano plazo.
3. El fortalecimiento de los modelos de originación y cobranza mantuvieron la calidad de la cartera de Finandina por debajo
de 6% ante el ciclo económico bajista.
Factores que llevarían a subir la calificación:
1. Retorno a niveles de rentabilidad dentro del promedio de pares e industria, sostenibles y consolidados en un periodo no
inferior a 18 meses.
2. Un mayor respaldo patrimonial acorde con el crecimiento y los riesgos del negocio.
3. Mantenimiento de su posición de negocio, con una mayor diversificación en el portafolio de créditos, que haga menos
vulnerable al banco ante escenarios económicos adversos.
Factores que llevarían a una rebaja de calificación
1. El deterioro en los indicadores de calidad de cartera más allá de las expectativas de BRC S&P.
2. La disminución pronunciada de los indicadores de rentabilidad con una evolución desfavorable respecto de los pares.
3. La reducción en el margen de solvencia por debajo de lo observado en sus pares con calificación AA+.
Fundado en 1977, Finandina, es un establecimiento bancario con más de tres décadas de existencia y servicios
especializados en la financiación de vehículos automotores nuevos y usados a través de crédito y leasing, y maquinaria
agrícola. Luego de la conversión a banco en 2011, Finandina ofrece soluciones financieras a las personas naturales a través
de un portafolio de productos y servicios que incluye crédito de libre inversión, crédito de libranza, tarjeta de crédito y
alternativas de ahorro e inversión a través de cuentas de ahorros y CDTs.
Banco Finandina Sector: Financiero Calificación: BRC S&P AA+ (col)
Dada la exposición de cartera del banco a préstamos de vehículos y el peso de la cartera de consumo en el total de su portafolio (94.5% a marzo de
2017) y teniendo en cuenta el entorno macroeconómico desafiante durante el primer semestre del año que afecta el consumo de los hogares,
consideramos que el crecimiento de la cartera del banco continuará mostrando una desaceleración, y por lo tanto, los altos gastos en provisiones
continuarán presentes en el año.
Composición bonos por tasa Composición bonos por moneda
Finandina es el sexto banco en financiación de vehículos y cuenta con una participación de mercado de 8.13% en esta modalidad a cierre de 2016,
según la calificadora. Adicionalmente, tiene una adecuada capacidad de generación interna de capital, una política conservadora de distribución de
dividendos, una moderada proyección de crecimiento de los activos y pérdidas crediticias controladas.
Cartera por modalidad Fondeo
86,686
116,619
101,005
2017 2018 2019
50.1%
5.5%
44.4%Cartera
Comercial
Consumo66.7%2.8%
0.00%
30.5%
CDT
Cuentas deahorro
Depósitosespeciales
Tit. Inversión encirculación
99.3%
0.7%
Tasa fija DTF100% COP
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Riesgos:
Indicadores
2014 2015 2016 LTM 2017
Margen neto de interés NIM** 1.7% 1.8% 2.3% 2.3%
Eficiencia** 60.3% 70.8% 53.2% 51.6%
Calidad** 0.01% 0.20% 0.1% 0.3%
Cubrimiento** 11462% 460% 611% 245%
Gasto en provisiones/Cartera 0.01% 0.9% 0.5% 0.5%
Patrimonio/Activos 12.9% 12.4% 11.5% 11.6%
Cartera/Activos 81% 78% 87% 88%
Depósitos/Cartera 78% 73% 61% 59%
ROA 0.5% 0.4% 0.5% 0.5%
ROE 3.5% 2.8% 4.0% 4.4%
Tier I 13.2% 12.1% 10.7% 10.8%
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017 Perfil de vencimientos bonos (COP millones)
Caja y Depósitos Interbancarios 912,055 684,942 530,043 532,366
Inversiones 273,851 84,794 251,330 284,198
Cartera Neta 6,060,051 6,165,404 7,746,320 7,998,077
Otros activos 208,643 981,783 426,022 319,258
Total Activos 7,454,601 7,916,923 8,953,715 9,133,900
Depósitos 4,734,011 4,506,868 4,755,332 4,751,453
Otros pasivos 1,760,848 2,424,531 3,167,447 3,318,384
Total Pasivos 6,494,859 6,931,399 7,922,779 8,069,837
Patrimonio 959,742 985,524 1,030,936 1,064,063
Pasivos+Patrimonio+Int. Min. 7,454,601 7,916,923 8,953,715 9,133,900
*Cifras hasta 2015 bajo COLGAAP
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Margen neto de intereses 100,437 109,340 175,459 182,404
Margen financiero bruto 159,445 161,265 246,872 258,328
Gastos por provisiones 389 60,324 38,511 44,172
Utilidad neta 34,005 27,852 41,494 47,321
Margen neto 33.9% 25.5% 23.6% 25.9%
*Cifras hasta 2015 bajo COLGAAP
Factores relevantes de la calificación | Fitch Ratings (Marzo 2017)
Fuente: SFC, Findeter, Fitch Ratings, Bloomberg y Davivienda Corredores
Analista: Cristina Manotas Polo
Email: [email protected]
Findeter está constituida como una sociedad de economía mixta del orden nacional. Esta desarrolla
actividades de redescuento de créditos a entidades públicas, de derecho privado y patrimonios autónomos
para proyectos de infraestructura, capta ahorro interno mediante la emisión de títulos y celebra contratos
de crédito interno y externo. Adicionalmente, recibe depósitos de las entidades públicas, administra
emisiones de títulos y realiza contratos de fideicomiso, garantía, agencia, o pagos; presta servicios de
asistencia técnica, estructuración de proyectos, y consultoría técnica y financiera. Su principal accionista
es el Ministerio de Hacienda, con una participación del 92.55%.
** NIM: Ingreso por intereses/Activos que generan intereses; Calidad: Cartera vencida/Cartera neta
Cubrimiento: Provisiones/Cartera vencida; Eficiencia: gastos op. como proporción de ingresos op. totales,
netos de intereses y comisiones.
FondeoCartera por modalidad
Composición bonos por monedaComposición bonos por tasa
1. Las calificaciones de Findeter están alineadas con las del soberano, lo que refleja la disposición y
capacidad del gobierno colombiano para brindar soporte oportuno, si fuese necesario.
2. La cartera de préstamos ha mostrado históricamente una morosidad cercana a 0%, beneficiándose de la
exposición a los bancos comerciales más grandes del país.
3. La posición de capital se compara desfavorablemente con la de otros bancos mayoristas en la región.
4. La menor dependencia de Findeter del fondeo minorista y el mayor acceso a préstamos multilaterales y
emisiones de bonos de plazos más largos han mejorado su perfil de fondeo.
Factores que podrían influir en un cambio de calificación:
Como banco de desarrollo de propiedad del Estado, la calidad crediticia y las calificaciones de Findeter se
encuentran directamente vinculadas a las del soberano. Por ende, sus calificaciones deberían moverse
acorde con cualquier cambio en las calificaciones de Colombia.
Según Fitch, la estrategia de Findeter se alinea con las prioridades económicas del gobierno, en particular con el Plan Nacional de Desarrollo a 4
años (2015–2018). Esto implica la expansión de las redes de electricidad y agua potable y una actualización en la infraestructura de transporte del
país. El actual plan estratégico de Findeter para 2015–2025 se enfoca específicamente en 37 iniciativas destinadas a ayudar al banco a diversificar
sus ingresos, mejorar el servicio a clientes, optimizar su estructura de capital y mejorar el control de costos.
Según la calificadora, la cartera de Findeter es susceptible a grandes fluctuaciones de un año a otro, afectada por nuevos desembolsos y prepagos.
Esto se ve aumentado por procesos largos de cierres financieros de proyectos, transacciones de gran tamaño y niveles relativamente altos de
liquidez en el sistema.
Financiera de Desarrollo - Findeter Sector: Financiero Calificación: Fitch AAA (col)
99.83%
0.01%
0.17%
Comercial
Consumo
Vivienda 61%14%
0.00%
24.8%
CDT
Bonos
Contratos forward
Créditos de bancosy otras obligaciones
financieras
100%COP
203,680
2024
100%IPC + (3,57%)
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Riesgos:
Indicadores
2014 2015 2016 LTM 2017
Margen neto de interés NIM (cartera)** 11.9% 12.1% 11.6% 11.3%
Eficiencia** 58% 46% 47% 51%
Calidad** 4.4% 4.2% 4.4% 5.0%
Cubrimiento** 139% 151% 156% 145%
Gasto en provisiones/Cartera 2.8% 2.3% 2.3% 2.2%
Patrimonio/Activos 12.6% 12.6% 13.0% 13.9%
Cartera/Activos 74.7% 74.4% 74.1% 71.4%
Depósitos/Cartera 111% 109% 106% 106%
ROA 2.3% 2.4% 2.4% 2.2%
ROE 18.0% 18.9% 18.5% 15.6%
Tier I 12.4% 11.8% 11.8% 12.9%
Balance General
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Efectivo y equivalentes 1,104,548 945,872 829,155 954,868
Inversiones 1,109,055 915,957 1,206,454 1,458,170
Cartera Neta 8,260,885 9,157,863 9,550,049 9,489,020
Otros activos 589,776 1,283,763 1,302,513 1,396,446 Perfil de vencimientos de bonos (COP millones)
Total Activos 11,064,264 12,303,455 12,888,171 13,298,504
Depósitos 9,188,292 10,004,594 10,080,850 10,027,025
Otros pasivos 482,414 749,699 1,126,091 1,425,179
Total Pasivos 9,670,705 10,754,293 11,206,941 11,452,204
Patrimonio 1,393,558 1,549,162 1,681,230 1,846,299
Pasivos+Patrimonio 11,064,264 12,303,455 12,888,171 13,298,504
Estado de Resultados
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Ingreso neto por interés 981,991 1,107,494 1,104,530 1,075,553
Margen financiero bruto 1,232,627 1,374,444 1,405,979 1,367,088
Gastos en provisiones -228,810 -210,753 -219,592 -212,877
Utilidad neta 251,096 292,737 311,009 287,304
Margen neto 25.6% 26.4% 28.2% 26.7%
*Cifras de 2014 bajo COLGAAP
Factores relevantes de la calificación | Value & Risk (septiembre 2017)
Analista: Cristina Manotas Polo
Fuente: Banco Caja Social, Bloomberg, SFC y Davivienda Corredores
Email: [email protected]
Cartera por modalidad Fondeo
** NIM: Ingreso neto por intereses/Activos que generan intereses; Calidad: Cartera vencida/Cartera neta; Cubrimiento: Provisiones/Cartera vencida;
Eficiencia: gastos op. como proporción de los ingresos op. totales, netos de intereses y comisiones.
Composición bonos por moneda
Banco Caja Social Sector: Financiero Calificación: Value & Risk AAA(col)
Composición bonos por tasa
Fundado en 1911, Banco Caja Social es una empresa de la Fundación Social que mediante su actividad bancaria busca
contribuir en la superación de las causas estructurales de la pobreza en Colombia. Adicionalmente, se ha enfocado en la
atención de la mediana empresa, el sector inmobiliario y distintos segmentos del mercado de personas. El banco cuenta con
4.8 millones de clientes totales y presencia en 63 ciudades con 263 oficinas, más de 600 cajeros automáticos propios y más de
3,000 Corresponsales Bancarios.
1. Posición competitiva y penetración sostenida del nicho de mercado masivo y popular, tanto en los productos de colocación
como captación.
2. Consistencia de su estrategia de negocio que le ha permitido incrementar su cartera sin afectar su calidad.
3. Implementación y puesta en marcha del nuevo modelo operativo que busca mayor eficiencia.
4. El banco refleja adecuados niveles de capital y de solvencia.
5. Estructura de fondeo eficiente que contribuye al robustecimiento continuo de sus indicadores de rentabilidad.
Factores que podrían influir en un cambio de calificación:
La compañía deberá continuar mejorando los indicadores de eficiencia de acuerdo con lo trazado en el plan estratégico;
adicionalmente, deberá robustecer constantemente la gestión de riesgos, con el objeto de enfrentar escenarios de menor
crecimiento económico.
A nivel estratégico, el banco ha venido implementando diferentes proyectos con el propósito de servir mejor a sus clientes y generar a su vez,
eficiencias operativas por medio de la automatización de procesos. Esto le ha permitido ir reduciendo paulatinamente su indicador de eficiencia y
reportar rentabilidades por encima de las del sector. Adicionalmente, el banco continúa trabajando para generar recordación de la marca.
Dados los riesgos macroeconómicos que seguirían presentes en el 2017, consideramos que el banco seguiría incurriendo en altos gastos en
provisiones. Asimismo, la desaceleración del consumo de los hogares impactaría el desempeño operacional, dado que el 30% de su cartera se
enfoca en consumo y en especial, en un segmento de la población que representa un riesgo mayor en cartera.
8%
49%
34%
8%
1%
Cuenta corriente
Cuenta de ahorros
CDT
Títulos de inversiónen circulación
Créditos de bancos yotras obligaciones
18%
30%44%
7%
Comercial
Consumo
Vivienda
Microcrédito
92,011
400,000
307,989
2022 2026 2032
100%COP50%
12%
38%IPC + 4.72%
IPC + 3.04%
IPC + 3.87%
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Riesgos:
Indicadores
2014 2015 2016 LTM 2017
Margen neto de interés NIM** 2.04% 0.62% -0.44% 0.25%
Eficiencia** 46.7% 54.3% 47.2% 45.3%
Calidad** 1.62% 1.63% 1.81% 1.47%
Cubrimiento** 182% 163% 190% 219%
Gasto en provisiones/Cartera 0.39% 1.00% 1.54% 1.61%
Patrimonio/Activos 7.6% 6.2% 7.1% 7.0%
Cartera/Activos 39% 37% 37% 35%
Depósitos/Cartera 165% 151% 150% 161%
ROA 1.1% 0.8% 0.9% 0.8%
ROE 15.1% 12.4% 12.2% 10.8%
Tier I 8.3% 8.6% 9.6% 10.9%
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017 Perfil de vencimientos (COP millones)
Caja y Depósitos Interbancarios 4,147,704 1,370,296 1,469,176 1,826,399
Inversiones 6,029,628 6,053,078 5,720,760 5,264,547
Cartera Neta 6,779,117 7,330,880 7,260,679 7,413,363
Otros Activos 642,787 4,882,861 5,416,296 6,895,475
Total Activos 17,599,236 19,637,116 19,866,911 21,399,783
Depósitos 11,197,217 11,102,912 10,918,638 11,901,957
Otros pasivos 5,070,127 7,326,160 7,542,045 7,994,711
Total Pasivos 16,267,344 18,429,072 18,460,682 19,896,668
Patrimonio 1,331,893 1,208,044 1,406,229 1,503,115
Pasivos+Patrimonio 17,599,236 19,637,116 19,866,911 21,399,783
* Cifras de 2014 bajo COLGAAP - Cifras tomadas de la SFC correspondiente a las operaciones en Colombia
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Ingreso neto por intereses 138,327 45,105 -32,082 18,860
Margen financiero bruto 439,676 377,643 453,906 463,629
Margen operacional 208,017 55,088 86,484 87,201
Gastos por provisiones -26,300 -73,588 -111,817 -119,089
Utilidad neta 200,894 150,061 171,474 161,748
* Cifras de 2014 bajo COLGAAP - Cifras tomadas de la SFC correspondiente a las operaciones en Colombia
Factores relevantes de la calificación | BRC S&P (Agosto 2017)
Fuente: Superfinanciera, Banco GNB Sudameris Bloomberg y Davivienda Corredores
Analista: Cristina Manotas Polo
Email: [email protected]
1. Pese a un mejor crecimiento en el mercado de libranzas (su principal ínea de negocio) se ha desacelerado
considerablemente el crecimiento de su cartera comercial.
2. GNB Sudameris mantiene indicadores de solvencia adecuados que favorecen la generación interna de capital estable
y las políticas conservadoras de distribución de dividendos.
3. Buena calidad de los activos y un margen de intermediación controlado han favorecido la rentabilidad de GNB
Sudameris.
Factores que podrían influir en una rebaja de calificación:
La calificación de GNB podría ser revisado a la baja sí el banco presenta una disminución considerable en los
indicadores de rentabilidad, el aumento en la exposición a riesgo de mercado por encima de las expectativas de la
calificadora y una mayor concentración en las fuentes de fondeo o mayor dependencia de inversionistas institucionales.
GNB Sudameris es la división financiera del grupo colombiano Gilinski, uno de los mayores actores de la industria
bancaria local. Inició operaciones en 1920, pero su actual estructura es resultado de la fusión entre Banco Sudameris
Colombia y Banco Tequendama, adquirido en 2004 de manos de Credicorp. Desde entonces, el banco ha aumentado
su presencia local e internacional mediante la adquisición de las empresas Suma Valores, Nacional de Valores, HSBC
en Colombia, Paraguay, Perú y Uruguay. GNB Sudameris está enfocado en el mercado colombiano, donde es uno de
los principales líderes en el negocio de libranzas.
GNB Sudameris cuenta con el 1.87% de participación de mercado en cartera total a agosto de 2017 y su principal foco es la cartera de consumo y
comercial. Su calidad de cartera se compara favorablemente con respecto a sus pares, debido a que el 95% de su cartera de consumo corresponde
a créditos de libranzas para empleados y pensionados del sector público, lo que disminuye el riesgo de incumplimiento del crédito. No obstante,
cuentan con una participación de mercado en depósitos de 3.35% en Colombia, justificado un alto nivel de renovación de CDT's (87.2% a 2T17)
Los indicadores de rentabilidad continúan por debajo de los del sector, tiene una menor diversificación de sus fuentes de fondeo frente a los pares y una
baja una participación de personas naturales en sus depósitos. Adicionalmente, el gran saldo de depósitos frente a cartera y un costo de fondeo de 5.8% en
lo acumulado del año, han presionado el NIM de cartera a 0.25%. El reto entonces, será continuar recuperando su NIM en 2017.
Composición bonos por moneda
** NIM: Ingreso por intereses/Activos que generan intereses; Calidad: Cartera vencida/Cartera
bruta; Cubrimiento: Provisiones/Cartera vencida; Eficiencia: gastos op. como proporción de
ingresos op. totales, netos de intereses y comisiones.
Composición de los depósitosCartera por modalidad
Composición bonos por tasa
GNB Sudameris Sector: Financiero Calificación: Moody's Ba2 | BRC S&P AA+(col) | Value & Risk AA + (col)
COP 0%
USD100%
Fija100%
870,000
725,000
43,517
870,000
2018 2022 2026 2027
54%
46%
0.50%
Comercial
Consumo
Vivienda
14% 0%
86%
0.14%
Cuenta Corriente
CDT
Cuenta de Ahorros
Otros depósitos
Fuente: Bloomberg | Monto en COP Millones / Precio y Valoración de PIP. Fecha de corte 15 de septiembre de 2017.
Color rojo o verde en calificación denota respectivamente cambios negativos o positivos en la escala, Indica las emisiones nuevas realizadas durante el último trimestre
Adjudicado Demandado TIR Spread
Banco de Occidente
BBOC09158D02Ordinarios 19-nov-15 19-nov-17 19-oct-17 COP IB1 2.04 MV 360 100,000 162,560 1.63 x AAA BRC 6.10 0.91
BBOC06139B4 Ordinarios 21-nov-13 21-nov-17 21-nov-17 COP IPC 3.89 TV 365 70,750 71,750 1.01 x AAA BRC 6.18 2.23
BBOC0815SA03 Ordinarios 16-jul-15 16-jul-18 16-oct-17 COP FS 6.26 TV 365 45,050 63,210 1.40 x AAA BRC 6.03
BLOC108C4TA Ordinarios 25-ago-08 25-ago-18 25-nov-17 COP IPC 7.00 TV 365 - - AAA BRC 6.38 2.42
BLOC108C4SA Ordinarios 25-ago-08 25-ago-18 25-feb-18 COP IPC 7.00 SV 365 - - AAA BRC 6.38 2.42
BBOC03119B7 Ordinarios 22-sep-11 22-sep-18 22-sep-17 COP IPC 4.20 SV 365 31,500 31,500 1.00 x AAA BRC 6.41 2.44
BBOC04129BS7Subordinados 09-feb-12 09-feb-19 09-nov-17 COP IPC 4.34 TV 365 80,000 226,060 2.83 x AA+ BRC 6.78 2.80
BLOC1099C10T Ordinarios 30-mar-09 30-mar-19 30-sep-17 COP IPC 5.75 TV 365 - - AAA BRC 6.64 2.66
BBOC1016SA36 Ordinarios 26-oct-16 26-oct-19 26-oct-17 COP FS 7.85 TV 365 128,640 264,940 2.06 x AAA BRC 6.43
BBOC117SA036 Ordinarios 27-abr-17 27-abr-20 27-oct-17 COP FS 6.55 TV 365 142,990 733,360 5.13 x AAA BRC 6.48
BBOC05139B7 Ordinarios 29-may-13 29-may-20 29-nov-17 COP IPC 2.90 TV 365 19,540 19,540 1.00 x AAA BRC 6.76 2.78
BBOC8159B05 Ordinarios 16-jul-15 16-jul-20 16-oct-17 COP IPC 3.48 TV 365 99,000 226,670 2.29 x AAA BRC 6.78 2.80
BBOC09159B05 Ordinarios 19-nov-15 19-nov-20 19-nov-17 COP IPC 3.51 TV 365 50,000 57,130 1.14 x AAA BRC 7.04 3.05
BBOC06139B7 Ordinarios 21-nov-13 21-nov-20 21-nov-17 COP IPC 4.35 TV 365 61,050 105,050 1.72 x AAA BRC 6.91 2.92
BBOC07149B07 Ordinarios 08-may-14 08-may-21 08-nov-17 COP IPC 3.70 TV 365 122,180 208,180 1.70 x AAA BRC 7.04 3.05
BBOC03119B10 Ordinarios 22-sep-11 22-sep-21 22-sep-17 COP IPC 4.50 SV 365 95,800 95,800 1.00 x AAA BRC 7.11 3.12
BBOC1016SA60 Ordinarios 26-oct-16 26-oct-21 26-oct-17 COP FS 7.77 TV 365 90,160 239,470 2.66 x AAA BRC 6.85
BBOC04129B10 Subordinados 09-feb-12 09-feb-22 09-nov-17 COP IPC 4.65 TV 365 120,000 295,470 2.46 x AA+ BRC 7.36 3.36
BBOC01129B10 Ordinarios 09-ago-12 09-ago-22 09-nov-17 COP IPC 4.10 TV 365 100,950 275,750 2.73 x AAA BRC 7.26 3.27
BBOC1179B084 Ordinarios 27-abr-17 27-abr-24 27-oct-17 COP IPC 3.30 TV 365 80,700 157,400 1.95 x AAA BRC 7.45 3.45
BBOC07149B10 Ordinarios 08-may-14 08-may-24 08-nov-17 COP IPC 4.00 TV 365 77,790 195,790 2.52 x AAA BRC 7.15 3.16
BBOC6139BS12Subordinados 30-ene-13 30-ene-25 30-oct-17 COP IPC 3.58 TV 365 200,000 346,780 1.73 x AA+ BRC 7.61 3.60
BBOC3169B120 Subordinados 10-jun-16 10-jun-26 10-dic-17 COP IPC 4.60 TV 365 247,750 247,750 1.00 x AA+ BRC 7.70 3.69
BBOC01129B15 Ordinarios 09-ago-12 09-ago-27 09-nov-17 COP IPC 4.27 TV 365 149,050 348,910 2.34 x AAA BRC 7.70 3.68
BBOC09159B12 Ordinarios 19-nov-15 19-nov-27 19-nov-17 COP IPC 4.65 TV 365 250,000 395,310 1.58 x AAA BRC 7.60 3.59
BBOC05139B15 Ordinarios 29-may-13 29-may-28 29-nov-17 COP IPC 3.10 TV 365 2,750 2,750 1.00 x AAA BRC 7.77 3.76
BBOC1069B144 Ordinarios 26-oct-16 26-oct-28 26-oct-17 COP IPC 3.90 TV 365 181,200 266,750 1.47 x AAA BRC 7.70 3.69
BBOC1179B144 Ordinarios 27-abr-17 27-abr-29 27-oct-17 COP IPC 3.66 TV 365 126,310 213,310 1.69 x AAA BRC 7.82 3.81
Banco de Bogotá
BBBO01107BS4 Subordinados 23-feb-10 23-feb-20 23-feb-18 UVR FS 5.45 AV 365 55,084 85,893 1.56 x AA+ BRC 4.09
BBBO01109AS4 Subordinados 23-feb-10 23-feb-20 23-feb-18 COP IPC 5.45 AV 365 50,250 76,250 1.52 x AA+ BRC 7.47 3.47
Grupo Aval
BGAA1099A10 Ordinarios 03-dic-09 03-dic-19 03-dic-17 COP IPC 4.84 TV 365 279,560 363,010 1.30 x AAA BRC 6.69 2.71
BGAA6179A003 Ordinarios 28-jun-17 28-jun-20 28-sep-17 COP IPC 3.99 TV 365 100,000 320,048 3.20 x AAA BRC 6.93 2.95
BGAA1099A15 Ordinarios 03-dic-09 03-dic-24 03-dic-17 COP IPC 5.20 TV 365 124,520 640,170 5.14 x AAA BRC 7.56 3.55
BGAA5169A010 Ordinarios 24-nov-16 24-nov-26 24-nov-17 COP IPC 3.86 TV 365 93,000 165,300 1.78 x AAA BRC 7.71 3.70
BGAA5169A020 Ordinarios 24-nov-16 24-nov-36 24-nov-17 COP IPC 4.15 TV 365 207,000 482,220 2.33 x AAA BRC 8.03 4.01
BGAA6179A025 Ordinarios 28-jun-17 28-jun-42 28-sep-17 COP IPC 2.69 TV 365 300,000 685,000 2.28 x AAA BRC 8.06 4.03
Sector Financiero
Instrumento Emisión Vto Prox cupón Moneda Indicador Facial Pago BaseMonto Bid to
CoverCalificación Calificadora
Valoración
Banco Caja Social
BCSA01169C10 Subordinados 04-may-16 04-may-26 04-nov-17 COP IPC 4.72 TV 365 400,000 597,075 1.49 x AA+ Value at Risk 8.01 3.99
BCSA2179C005 Ordinarios 15-feb-17 15-feb-22 15-nov-17 COP IPC 3.04 TV 365 92,011 285,381 3.10 x AAA Value at Risk 7.24 3.24
BCSA2179C015 Ordinarios 15-feb-17 15-feb-32 15-nov-17 COP IPC 3.87 TV 365 307,989 590,820 1.92 x AAA Value at Risk 7.93 3.91
Adjudicado Demandado TIR Spread
Sector Financiero
Instrumento Emisión Vto Prox cupón Moneda Indicador Facial Pago BaseMonto Bid to
CoverCalificación Calificadora
Valoración
Fuente: Bloomberg | Monto en COP Millones / Precio y Valoración de PIP. Fecha de corte 15 de septiembre de 2017.
Color rojo o verde en calificación denota respectivamente cambios negativos o positivos en la escala, Indica las emisiones nuevas realizadas durante el último trimestre
Bancoldex
BVBCX117SC60 Ordinarios 09-ago-17 09-ago-22 09-nov-17 COP FS 7.10 TV 365 200,000 419,700 2.10 x AAA BRC 6.80
Findeter
BFDT1179A007 Subordinados 26-abr-17 26-abr-24 26-oct-17 COP IPC 3.57 TV 360 203,680 491,580 2.41 x AA+ FITCH 7.66 3.65
Colpatria
BCLP6169FS10 Subordinados 16-jun-16 16-jun-26 16-dic-17 COP IPC 4.61 SV 365 150,000 201,447 1.34 x AA+ Value at Risk 7.77 3.75
Itaú Corpbanca
BBSA0216SA48 Ordinarios 10-ago-16 10-ago-20 10-nov-17 COP FS 8.74 TV 365 205,230 472,560 2.30 x AAA FITCH 6.82
BBSA2169C120 Ordinarios 10-ago-16 10-ago-26 10-nov-17 COP IPC 3.94 TV 365 102,830 198,500 1.93 x AAA FITCH 7.81 3.79
BBSA2169C180 Ordinarios 10-ago-16 10-ago-31 10-nov-17 COP IPC 4.20 TV 365 191,940 283,950 1.48 x AAA FITCH 8.05 4.02
BBSA316SA060 Ordinarios 23-nov-16 23-nov-21 23-nov-17 COP FS 8.27 TV 365 180,000 377,307 2.10 x AAA BRC 7.19
BBSA3169C180 Ordinarios 23-nov-16 23-nov-31 23-nov-17 COP IPC 4.20 TV 365 220,000 302,958 1.38 x AAA BRC 8.05 4.03
Davivienda
BDVI0116SF36 Ordinarios 27-jul-16 27-jul-19 27-oct-17 COP FS 8.64 TV 365 222,385 515,050 2.32 x AAA BRC 6.37
BDVI417SF036 Ordinarios 07-jun-17 07-jun-20 07-dic-17 COP FS 6.48 TV 365 357,334 530,891 1.49 x AAA FITCH 6.56
BDVI01169C84 Ordinarios 27-jul-16 27-jul-23 27-oct-17 COP IPC 3.67 TV 365 245,751 465,771 1.90 x AAA BRC 7.41 3.40
BDVI3179C096 Subordinados 29-mar-17 29-mar-24 29-sep-17 COP IPC 3.83 TV 365 200,066 380,216 1.90 x AA+ BRC 7.78 3.77
BDVI4179C084 Ordinarios 07-jun-17 07-jun-24 07-dic-17 COP IPC 3.13 TV 365 173,666 279,227 1.61 x AAA FITCH 7.44 3.43
BDVI317SF084 Subordinados 29-mar-17 29-mar-25 29-sep-17 COP FS 7.40 TV 365 198,947 343,447 1.73 x AA+ BRC 7.36
BDVI2169C120 Subordinados 28-sep-16 28-sep-26 28-sep-17 COP IPC 4.16 TV 365 358,589 556,289 1.55 x AA+ BRC 7.72 3.71
BDVI4179C120 Ordinarios 07-jun-17 07-jun-27 07-dic-17 COP IPC 3.39 TV 365 169,000 296,100 1.75 x AAA FITCH 7.51 3.51
BDVI1169C144 Ordinarios 27-jul-16 27-jul-28 27-oct-17 COP IPC 4.00 TV 365 131,864 299,165 2.27 x AAA BRC 7.72 3.71
Serfinansa
BSFN217SD036 Ordinarios 26-jul-17 26-jul-20 26-oct-17 COP FS 7.50 TV 365 35,958 49,249 1.37 x AA+ BRC 7.45
BSFN2179C036 Ordinarios 26-jul-17 26-jul-20 26-oct-17 COP IPC 3.65 TV 365 61,040 68,660 1.12 x AA+ BRC 7.54 3.54
BSFN2179C060 Ordinarios 26-jul-17 26-jul-22 26-oct-17 COP IPC 4.13 TV 365 53,002 78,322 1.48 x AA+ BRC 8.37 4.34
Suramericana
BISU01169C4 Ordinarios 22-jun-16 22-jun-20 22-sep-17 COP IPC 3.39 TV 365 147,998 262,266 1.77 x AAA BRC 6.74 2.76
BISU01169C7 Ordinarios 22-jun-16 22-jun-23 22-sep-17 COP IPC 3.90 TV 365 257,145 285,295 1.11 x AAA BRC 7.28 3.28
BISU01169C10 Ordinarios 22-jun-16 22-jun-26 22-sep-17 COP IPC 4.09 TV 365 305,622 432,938 1.42 x AAA BRC 7.68 3.67
BISU01169C15 Ordinarios 22-jun-16 22-jun-31 22-sep-17 COP IPC 4.29 TV 365 289,235 838,784 2.90 x AAA BRC 7.87 3.85
Banco Finandina
BFAN0516SA24 Ordinarios 17-mar-16 17-mar-18 17-dic-17 COP FS 9.19 TV 360 76,938 85,438 1.11 x AA+ BRC 6.28
BFAN05161B36 Ordinarios 17-mar-16 17-mar-19 17-dic-17 COP DTF 3.14 TV 360 2,000 2,000 1.00 x AA+ BRC 7.21 1.56
BFAN616SA36 Ordinarios 27-oct-16 27-oct-19 27-oct-17 COP FS 8.60 TV 360 99,005 99,005 1.00 x AA+ BRC 6.78
BFAN616SA24 Ordinarios 27-oct-16 27-oct-18 27-oct-17 COP FS 8.03 TV 360 5,305 5,305 1.00 x AA+ BRC 6.60
BFAN6169C42 Ordinarios 27-oct-16 27-abr-20 27-oct-17 COP IPC 3.28 TV 360 70,750 70,750 1.00 x AA+ BRC 7.34 3.34
BFAN6169C66 Ordinarios 27-oct-16 27-abr-22 27-oct-17 COP IPC 3.50 TV 360 21,000 21,000 1.00 x AA+ BRC 7.70 3.69
Adjudicado Demandado TIR Spread
Bancolombia
BBCB02109D7 Ordinarios 27-jul-11 27-jul-18 27-oct-17 COP IPC 4.05 TV 365 100,563 171,779 1.71 x AAA FITCH 6.23 2.27
BBCB1089C10 Ordinarios 21-ago-08 21-ago-18 21-nov-17 COP IPC 6.39 TV 365 64,430 309,430 4.80 x AAA FITCH 6.34 2.37
BBCB108A10 Ordinarios 21-ago-08 21-ago-18 21-nov-17 COP FS 12.59 TV 365 64,100 162,100 2.53 x AAA FITCH 6.07
BBCB01109D8 Ordinarios 15-dic-10 15-dic-18 15-dic-17 COP IPC 3.89 TV 365 252,763 368,889 1.46 x AAA FITCH 6.35 2.39
BBCB1099B10 Subordinados 04-mar-09 04-mar-19 04-mar-18 COP IPC 6.45 AV 365 125,900 171,251 1.36 x AA+ FITCH 6.84 2.86
BBCB109A10 Subordinados 04-mar-09 04-mar-19 04-mar-18 COP FS 10.70 AV 365 65,100 78,156 1.20 x AA+ FITCH 6.56
BBCB3079C10 Ordinarios 09-jul-09 09-jul-19 09-jul-18 COP IPC 5.74 AV 365 43,759 154,235 3.52 x AAA FITCH 6.64 2.67
BBCB03119D8 Ordinarios 02-nov-11 02-nov-19 02-nov-17 COP IPC 4.10 TV 365 132,840 232,340 1.75 x AAA FITCH 6.77 2.79
BBCB02109D10 Ordinarios 27-jul-11 27-jul-21 27-oct-17 COP IPC 4.25 TV 365 117,630 240,020 2.04 x AAA FITCH 7.15 3.16
BBCB03119D12 Ordinarios 02-nov-11 02-nov-23 02-nov-17 COP IPC 4.45 TV 365 115,828 285,510 2.46 x AAA FITCH 7.48 3.48
BBCB1099B15 Subordinados 04-mar-09 04-mar-24 04-mar-18 COP IPC 6.90 AV 365 209,000 235,000 1.12 x AA+ FITCH 7.57 3.57
BBCB01149D10 Subordinados 24-sep-14 24-sep-24 24-sep-17 COP IPC 4.29 TV 365 373,752 556,352 1.49 x AA+ FITCH 7.66 3.65
BBCB02109D15 Ordinarios 27-jul-11 27-jul-26 27-oct-17 COP IPC 4.60 TV 365 248,030 1,007,530 4.06 x AAA FITCH 7.62 3.61
BBCB03119D15 Ordinarios 02-nov-11 02-nov-26 02-nov-17 COP IPC 4.62 TV 365 224,050 471,050 2.10 x AAA FITCH 7.65 3.63
BBCB01149D15 Subordinados 24-sep-14 24-sep-29 24-sep-17 COP IPC 4.65 TV 365 360,000 371,500 1.03 x AA+ FITCH 7.95 3.93
BBCB01149D20 Subordinados 24-sep-14 24-sep-34 24-sep-17 COP IPC 4.79 TV 365 254,500 328,500 1.29 x AA+ FITCH 8.11 4.09
Sector Financiero
Instrumento Emisión Vto Prox cupón Moneda Indicador Facial PagoValoración
BaseMonto Bid to
CoverCalificación Calificadora
Fuente: Bloomberg | Monto en COP Millones / Precio y Valoración de PIP. Fecha de corte 15 de septiembre de 2017.
Color rojo o verde en calificación denota respectivamente cambios negativos o positivos en la escala, Indica las emisiones nuevas realizadas durante el último trimestre
Banco Popular
BBPO1178D018 Ordinarios 14-feb-17 14-ago-18 14-oct-17 COP IB1 1.32 MV 360 171,432 432,440 2.52 x AAA BRC 6.33 1.13
BBPO1171A024 Ordinarios 14-feb-17 14-feb-19 14-nov-17 COP DTF 1.49 TV 365 120,000 273,842 2.28 x AAA BRC 6.62 1.02
BBPO2179C002 Ordinarios 12-sep-17 12-sep-19 12-dic-17 COP IPC 2.72 TV 365 91,925 231,569 2.52 x AAA BRC 6.75 2.77
BBPO117SB036 Ordinarios 14-feb-17 14-feb-20 14-nov-17 COP FS 7.34 TV 365 108,568 328,848 3.03 x AAA BRC 6.46
BBPO217SB003 Ordinarios 12-sep-17 12-sep-20 12-dic-17 COP FS 6.62 TV 365 199,600 353,300 1.77 x AAA BRC 6.57
BBPO2179C005 Ordinarios 12-sep-17 12-sep-22 12-dic-17 COP IPC 3.25 TV 365 103,535 372,759 3.60 x AAA BRC 7.20 3.21
BBPO0116SB7 Subordinados 12-oct-16 12-oct-23 12-oct-17 COP FS 8.10 TV 365 155,078 269,514 1.74 x AA+ BRC 9.09
BBPO01169C10 Subordinados 12-oct-16 12-oct-26 12-oct-17 COP IPC 4.13 TV 365 144,922 244,532 1.69 x AA+ BRC 7.72 3.70
Valoración
Adjudicado (Millones USD) Yield
Bancolombia
BCOLO 6 1/8 07/26/20Subordinated 26-jul-10 26-jul-20 26-ene-18 USD Fixed 6.13 S/A 30/360 3.183
BCOLO 5.95 06/03/21Sr Unsecured 03-jun-11 03-jun-21 03-dic-17 USD Fixed 5.95 S/A 30/360 2.822
BCOLO 5 1/8 09/11/22Subordinated 11-sep-12 11-sep-22 11-mar-18 USD Fixed 5.13 S/A 30/360 3.795
Bogotá
BANBOG 5 3/8 02/19/23Subordinated 19-feb-13 19-feb-23 19-feb-18 USD Fixed 5.38 S/A 30/360 3.974
BANBOG 6 1/4 05/12/26Subordinated 09-may-16 12-may-26 09-nov-17 USD Fixed 6.25 S/A 30/360 600,000 4.877
BANBOG 4 ⅜ 08/03/27Sr Unsecured 03-ago-17 03-ago-27 03-feb-18 USD Fixed 4.38 S/A 30/360 600,000 4.231
Davivienda
DAVIVI 2.95 01/29/18Sr Unsecured 29-ene-13 29-ene-18 29-jul-17 USD Fixed 2.95 S/A 30/360 1.962
DAVIVI 5 7/8 07/09/22Subordinated 09-jul-12 09-jul-22 09-jul-17 USD Fixed 5.88 S/A 30/360 4.004
Grupo Aval
AVALCB 4 3/4 09/26/22Sr Unsecured 26-sep-12 26-sep-22 26-sep-17 USD Fixed 4.75 S/A 30/360 4.099
Sudameris
GNBSUD 6 ½ 04/03/27Subordinated 04-mar-17 04-mar-27 04-mar-18 USD Fixed 6.50 S/A 30/360 5.834
Indicador Facial Pago BaseMonto
Calificación CalificadoraInstrumento Emisión Vto Prox cupón Moneda
Moody's / Fitch
1,424,513 Ba1 / BBB Moody's / Fitch
620,000 Ba1 / BBB Moody's / Fitch
995,643 Baa2 / BBB+ Moody's / Fitch
Ba2 / BBB Moody's / Fitch500,000
Ba2 / BBB
Baa2 / BBB Moody's / Fitch
300,000 B1 / BB Moody's / Fitch
500,000 Baa3 / BBB Moody's / Fitch
500,000 Ba2 / BBB- Moody's / Fitch
1,000,000 Ba2 / BBB Moody's / Fitch
Descripción de la Compañía
Métricas de crédito*
2014 2015 2016 UDM 2T17
EBITDA / Intereses 3.19x 3.66x 3.30x 3.41x
Deuda Total/EBITDA 5.21x 5.18x 4.55x 4.83x Composición Bonos por tasa Composición de la deuda por moneda
Deuda Neta /EBITDA 4.52x 4.51x 3.97x 4.13x
Deuda / Patrimonio 48.2% 57.9% 64.2% 71.8%
Pasivos/Activos 38.7% 45.2% 47.2% 50.3%
Flujo de caja*
2014 2015 2016 UDM 2T17
Flujo de caja operativo 1,057,016 2,112,670 1,893,072 213,148
Flujo de caja de inversión -4,282,854 -3,807,222 -2,105,363 -445,428
Flujo de caja financiamiento y otros 3,721,084 1,900,166 462,520 124,558
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 UDM 2T17
Activos corrientes 3,963,490 5,667,971 6,251,592 6,813,101
Activos no corrientes 29,930,880 36,107,042 38,497,982 40,901,418 Perfil de vencimientos deuda total (COP mil millones)
Total Activos 33,894,370 41,775,013 44,749,574 47,714,519
Obligaciones Financieras 10,026,831 13,245,987 15,176,210 17,015,649
Otros pasivos 3,077,708 5,639,227 5,938,768 7,002,475
Total Pasivos 13,104,539 18,885,214 21,114,978 24,018,124
Patrimonio 20,789,831 22,889,799 23,634,596 23,696,395
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 UDM 2T17
Ingresos 8,919,558 12,579,678 14,552,884 14,048,207
Costos de ventas 6,507,949 9,649,825 10,431,474 9,929,504
Utilidad bruta 2,411,609 2,929,853 4,121,410 4,118,703
Gastos operacionales 955,687 1,275,237 1,574,938 1,766,317
Utilidad operacional 1,455,922 1,654,616 2,436,038 2,352,386
Utilida neta 380,713 301,000 589,466 563,810
EBITDA 1,925,725 2,555,433 3,629,992 3,526,169
Margen Bruto 27.0% 23.3% 28.3% 29.3% Portafolio de inversiones
Margen EBITDA 21.6% 20.3% 24.9% 25.1%
Margen neto 4.3% 2.4% 4.1% 4.0% s
*Cifras Capital IQ
Factores relevantes de la calificación | Fitch Ratings (Agosto 2017)
Factores que podrían influir en un cambio de calificación:
GRUPO ARGOS Sector: Holdings Calificación: BRC: AA+ | Fitch:AA+
Fuente: Emisor, Bloomberg, Fitch Email: [email protected]
EBITDA actividades ordinarias
1. Recuperación en la senda de crecimiento de los dividendos del grupo a partir de 2017.
2. Estrategia de crecimiento inorgánica de la empresa, así como la experiencia en ejecutarla con una
combinación de deuda, desinversiones de portafolio y emisiones de instrumentos de capital
3. Relación de deuda a valor de portafolio (LTV) inferior a 10%.
Al alza: i) el mejoramiento de la calidad crediticia de sus principales generadores de dividendos; ii)
apalancamiento moderado y sostenido desde finales de 2017; iii) el mantenimiento de niveles
conservadores de LTV.
A la baja: i) el debilitamiento de la calidad crediticia de alguno de los generadores principales de
dividendos; ii) adquisiciones nuevas importantes financiadas en su mayoría con deuda; iii) deterioro en la
relación de LTV.
Riesgos: A pesar de las desinversiones que se han venido realizando en Odinsa en el transcurso del año, (Generadora del Pacifico en Chile,
Generadora de Panamá y la concesión vial de Santa Marta - Paraguachón) consideramos que los altos requerimientos de capital para financiar el
Capex que se desprende de los proyectos de infraestructura, siguen significando una necesidad de capitalización por parte de Grupo Argos.
Aspectos a Destacar: Durante el segundo trimestre del año la diversificación del portafolio de Grupo Argos alivió el impacto de los débiles resultados
del negocio cementero y del portafolio de inversiones. El aporte positivo del negocio de concesiones, el repunte de las rentas del portafolio
inmobiliario y la estabilización de los resultados de Celsia, sirvieron de contrapeso a la débil dinámica de los precios del cemento en Colombia. Sin
embargo, la utilidad neta se mantuvo presionada al ubicarse en COP 106 mil mn (-24% anual y -12% trimestral), reflejando los mayores gastos
financieros relacionados con la adquisición de Cementos Argos en Martinsburg y la consolidación de las concesiones viales de Opain, ADN y BTA.
Grupo Argos es una de las sociedades de inversión más grandes de Colombia con un portafolio de
inversiones cercano a COP 21.4 billones. La compañía cuenta principalmente con inversiones en tres
sectores; i) el sector industrial a través de su participación del 53.3% en Cementos Argos, ii) el sector de
energía a través del 52.5% en la participación en Celsia, iii) el sector de concesiones a traves de su
participación del 98.6% en Odinsa. Grupo Argos también tiene inversiones en servicios financieros y
alimentos a través de su participación en Bancolombia, Grupo Sura y el Grupo Nutresa.
Analista: Angie Rodríguez
132115
254
390
184
2017 2019 2024 2029 2031
42%
32%
20%
3%0% 2%
Cemento
Energía
Concesiones
Inmobiliario
Carbón
Holding
11%
13%
76%
DTF
IBR
IPC
6%
10%
36%
10%
13%
25%
Alimentos
Concesiones
Cemento
Energía
Inmobiliaria
ServiciosFinancieros
100% COP
Descripción de la Compañía
Métricas de crédito
2014 2015 2016 UDM 2T17
EBITDA/intereses 10.1x 8.9x 5.2x 4.8x
EBIT/intereses 9.4x 8.2x 4.7x 4.3x Composición deuda por tasa Composición de la deuda por moneda
Deuda / Activos 8.8% 11.3% 14.4% 14.3%
Deuda / Patrimonio 16.6% 24.0% 38.4% 40.8%
Pasivos/Activos 47.1% 53.1% 62.6% 64.4%
Flujo de caja
2014 2015 2016 UDM 2T17
Flujo de caja operativo 4,240,264 4,313,115 5,357,055 -1,732,268
Flujo de caja de inversión -4,428,761 -5,212,487 -8,367,051 931,105
Flujo de caja financiamiento y otros 79,080 1,037,633 3,542,273 1,003,560
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 UDM 2T17
Activos corrientes 4,256,309 5,081,442 8,820,259 13,272,262
Activos no corrientes 42,951,534 50,451,664 58,996,782 57,893,946
Total Activos 47,207,843 55,533,106 67,817,041 71,166,208 Perfil de vencimientos (COP mil millones)
Obligaciones Financieras 4,133,848 6,265,444 9,744,402 10,203,371
Otros pasivos 18,116,390 23,205,062 32,676,812 35,657,449
Total Pasivos 22,250,238 29,470,506 42,421,214 45,860,820
Patrimonio 24,957,605 26,062,600 25,395,827 25,305,388
Estado de Resultados
COP millones 2014 2015 2016 UDM 2T17
Ingresos operacionales 10,689,260 14,825,361 20,457,628 22,892,885
Gastos administrativos 10,344,036 12,602,273 17,949,734 15,653,170
Utilidad Operacional 345,224 2,223,088 2,507,894 7,239,715
Egresos (ingresos) no operacionales 792,299 -303,403 -405,988 -4,521,139
Utilidad antes de impuesto de renta 1,332,990 1,893,428 2,101,906 2,718,576
Utilida neta 829,672 1,104,091 1,444,463 1,133,684
Margen Operacional 3.2% 15.0% 12.3% 31.6%
Margen neto 7.8% 7.4% 7.1% 5.0% Deuda por Compañía** Portafolio de inversiones
Factores relevantes de la calificación | Fitch (febrero 2017)
Fuente: Emisor, Bloomberg, Fitch, Davivienda Corredores
Email: [email protected]
El debilitamiento de la liquidez y el deterioro constante de las métricas de endeudamiento neto, alcanzando
niveles consistentemente por encima de 5x y LTV consistentemente en niveles por encima del 20% - 25%,
podrían dar lugar a una acción de calificación negativa, actualmente este indicador se ubica en 16%.
Calificación: S&P: BBB (negativa) | Fitch: BBB-/AAA(col)Sector: Holdings
Analista: Angie Rodríguez
1. Flujo de dividendos estable; cerca de COP 1 Bn durante el periodo 2016-2019
2. La agencia espera que el apalancamiento neto del Grupo Sura se situé en un rango de 4.5x- 5.5x durante
2016-2017, con una tendencia hacia la reducción de apalancamiento en los años siguientes.
3. Mantiene sanas relaciones con bancos locales e internacionales, y un historial de acceso a mercados de
deuda y capitales, tanto locales como en el exterior
Factores que podrían influir en un cambio de calificación
Aspectos a destacar: Ubicándose por debajo de nuestras estimaciones, Grupo Sura presentó resultados negativos para 2T17. Si bien los resultados
mostraron un desempeño operacional relativamente estable en Suramericana y Sura AM, los mayores gastos financieros (+24.7% anual), el registro
de una pérdida por diferencia en cambio y el reconocimiento de una multa en México, derivaron en una disminución de la utilidad neta de 50% anual
y 42% trimestral, al ubicarse en COP 197 mil mn.
Riesgos: Para lo que resta del año, esperamos estabilidad en los resultados de Suramericana, ante la normalización de los gastos no recurrentes y
un mejor desempeño operacional en las filiales adquiridas; continuaremos monitoreando el desempeño estas operaciones, teniendo en cuenta que la
baja rentabilidad se mantiene. En cuanto a Sura AM, estaremos atentos a la evolución del negocio voluntario, que al cierre del trimestre continúa
presentando pérdidas netas, así como al avance de los cambios regulatorios al sistema pensional en Chile.
GRUPO SURA
Grupo SURA es una holding multilatina y el conglomerado financiero más grande de Colombia. Su estrategia
de inversión está dividida en dos ejes principales. El primer eje es Inversiones Estratégicas en el cual se centra
su gestión y se agrupan empresas de servicios financieros, seguros, seguridad social y servicios
complementarios. El segundo eje son Inversiones de Portafolio con exposición al sector industrial
(principalmente de alimentos, cementos, energía e inmobiliario) mediante sus participaciones en Grupo
Nutresa y Grupo Argos.
56%31%
12%
01%
Grupo Sura
SUAM
Suramericana
Otras
28%
24%12%
16%
18%
01%
Bancolombia
SUAM
Suramericana
Nutresa
Grupo Argos
Otros
30%
70%
USD COP
74%
26%
Fija Variable
104 101
916
194 225
2,807
1,669
288101
995
95
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2026 2029 2030 2031 2049
Fuente: Bloomberg | Monto en COP Millones / Precio y Valoración de PIP. Fecha de corte 15 de septiembre de 2017.
Color rojo o verde en calificación denota respectivamente cambios negativos o positivos en la escala, Indica las emisiones nuevas realizadas durante el último trimestre
Adjudicado Demandado TIR Spread
Grupo Argos
PCARG0117SA Papeles Ciales. 06-jul-17 05-jul-18 COP FS 6.14 PV 365 350,000 665,675 1.90 x BRC 1+ BRC 5.79
BARG01149D05 Ordinarios 10-sep-14 10-sep-19 10-dic-17 COP IPC 3.10 TV 365 114,963 314,138 2.73 x AA+/BRC1+ BRC 6.62 2.65
BARG01149D10 Ordinarios 10-sep-14 10-sep-24 10-dic-17 COP IPC 3.95 TV 365 254,318 408,318 1.61 x AA+/BRC1+ BRC 7.31 3.31
BARG01149D15 Ordinarios 10-sep-14 10-sep-29 10-dic-17 COP IPC 4.24 TV 365 390,104 671,104 1.72 x AA+/BRC1+ BRC 7.72 3.71
Grupo Sura
BSIS01149D05 Ordinarios 07-may-14 07-may-19 07-nov-17 COP IPC 3.24 TV 365 103,278 328,383 3.18 x AAA FITCH 6.71 2.74
BSIS1099C10 Ordinarios 25-nov-09 25-nov-19 25-nov-17 COP IPC 4.40 TV 365 54,500 444,560 8.16 x AAA FITCH 6.83 2.85
BSIS217SA005 Ordinarios 23-feb-17 23-feb-22 23-nov-17 COP FS 7.21 TV 365 190,936 511,026 2.68 x AAA FITCH 6.96
BSIS01149D09 Ordinarios 07-may-14 07-may-23 07-nov-17 COP IPC 3.80 TV 365 223,361 471,200 2.11 x AAA FITCH 7.27 3.28
BSIS2179C007 Ordinarios 23-feb-17 23-feb-24 23-nov-17 COP IPC 3.19 TV 365 193,549 475,199 2.46 x AAA FITCH 7.50 3.49
BSIS01099C20 Ordinarios 25-nov-09 25-nov-29 25-nov-17 COP IPC 5.90 TV 365 98,000 473,851 4.84 x AAA FITCH 7.75 3.74
BSIS2179C012 Ordinarios 23-feb-17 23-feb-29 23-nov-17 COP IPC 3.58 TV 365 165,515 323,319 1.95 x AAA FITCH 7.75 3.73
BSIS01149D16 Ordinarios 07-may-14 07-may-30 07-nov-17 COP IPC 4.15 TV 365 100,000 586,848 5.87 x AAA FITCH 7.79 3.78
BSIS1099C40 Ordinarios 25-nov-09 25-nov-49 25-nov-17 COP IPC 6.98 TV 365 97,500 405,300 4.16 x AAA FITCH 8.07 4.04
Valoración
Yield
Grupo Sura
GRUPOS 5.7 05/18/21Sr Unsecured 18-may-11 18-may-21 18-may-18 USD Fixed 5.70 S/A 30/360 2.998
GRUPOS 5 1/2 04/29/26Sr Unsecured 26-abr-16 29-abr-26 26-oct-17 USD Fixed 5.50 S/A 30/360 4.171
MontoCalificación Calificadora
Adjudicado (Millones USD)
Sector Holdings
Instrumento Emisión Vto Prox cupón Moneda Indicador Facial PagoValoración
BaseMonto Bid to
CoverCalificación Calificadora
300,000 BBB / BBB S&P / Fitch
550,000 BBB / BBB S&P / Fitch
Instrumento Emisión Vto Prox cupón Moneda Indicador Facial Pago Base
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar
Métricas de crédito Riesgos:
2014 2015 2016 2T17 LTM
EBITDA / Intereses 4.50x 3.90x 8.64x 5.21x
Deuda Total/EBITDA 4.31x 3.80x 1.40x 1.49x
Deuda Neta /EBITDA 2.99x 1.11x 1.25x 1.35x
Deuda / Patrimonio 95% 96% 77% 83%
Pasivos/Activos 59% 60% 57% 58% Composición de la deuda por tipo de tasa* Composición por tipo de deuda* Composición de la deuda por país*
Flujo de caja
2014 2015 2016 2T17 LTM
Flujo de caja operativo 2,146,955 2,706,282 2,186,888 2,490,625
Flujo de caja de inversión -672,043 -1,697,299 -2,457,549 -3,731,908
Flujo de caja financiamiento y otros -1,345,055 -1,293,363 408,764 1,192,335
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 2T17 LTM
Activos corrientes 4,634,809 4,250,604 5,673,189 6,752,007
Activos no corrientes 20,979,246 23,862,266 32,843,011 34,911,989
Total Activos 25,614,055 28,112,870 38,516,200 41,663,996
Obligaciones Financieras 9,902,983 10,922,279 12,471,424 14,389,936
Otros pasivos 5,264,138 5,797,538 9,133,298 9,843,631
Total Pasivos 15,167,121 16,719,817 21,604,722 24,233,567 Perfil de Vencimientos de los Bonos (COP Miles de Millones)
Patrimonio + Interés Minoritario 10,446,934 11,393,053 16,911,478 17,430,429
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 2T17 LTM
Ventas 4,217,494 5,270,648 12,137,552 12,597,264
Costos de Venta -2,311,565 -2,865,680 -3,634,318 -3,335,969
Utilidad operacional 1,905,929 2,404,968 8,503,234 9,261,295
Utilida neta 509,713 701,548 2,136,629 2,349,372
EBITDA 2,296,549 2,871,615 8,923,123 9,641,093 Para destacar:
Margen Operacional 45.2% 45.6% 70.1% 73.5%
Margen EBITDA 54.5% 54.5% 73.5% 76.5%
Margen Neto 12.1% 13.3% 17.6% 18.6%
*Cifras de 2014, 2015 y 2016 bajo IFRS
Analista: Ricardo SandovalAnalista: Mark Heins
Fuente: ISA, Bloomberg , Fitch Ratings y Davivienda Corredores Email: [email protected]
ISA es una organización dedicada al diseño, construcción, operación y administración de sistemas de
infraestructura lineal en los negocios de Transporte de Energía Eléctrica, Transporte de
Telecomunicaciones, Operación y Administración de Mercados, Construcción de Proyectos de
Infraestructura y Concesiones Viales. Los sistemas de infraestructura lineal de ISA tienen presencia en
Colombia, Brasil, Perú, Chile, Bolivia, Ecuador, Argentina y Centroamérica.
Los rubros operacionales se verán beneficiados por la entrada en operación de nuevos proyectos y el cierre de la adquisición de TAESA. En lo que
queda del año se espera que entren en operación otros 9 proyectos que generarían ingresos anuales a la compañía por una cifra cercana a USD 66.6
millones, (alrededor de COP 200 mil millones). Lo anterior, sumado al cierre de la adquisición de TAESA en junio 2017, que aporta a los resultados
vía método de participación, impulsarán la generación de utilidades en el segundo semestre del año.
Además, A partir del tercer trimestre se observará el incremento en el flujo de caja proveniente de un aumento de 196% sobre la RAP de Brasil,
producto de que se empieza a pagar el 86% del valor reconocido por los activos pendientes por indemnizar a partir de agosto y se ajustó la
remuneración de los activos existente. Finalmente, Esperamos que la revisión de junio sobre los activos RBSE sea la última, por lo tanto no
observaríamos no recurrentes por este rubro en adelante
ISA Sector: Energía Calificación: Fitch BBB+ estable | Moody´s Baa2 | S&P BBB neg
Prevemos algunos retos importantes como el cambio metodológico en la remuneración de los activos de transmisión en Colombia, y la escasez de
nuevos proyectos de gran envergadura en los cuales la compañía pueda apalancar su crecimiento en el mediano y largo plazo. La propuesta del
cambio metodológico a la remuneración de las compañías del sector de transmisión de energía eléctrica que adelanta la CREG, continúa estando en
etapa de consulta y se espera un pronunciamiento definitivo durante 2T17.
Ingresos por país Ingresos por negocio
Factores clave de calificación | S&P Septiembre 2017
S&P ratificó la calificación BBB y mantuvo la perspectiva Negativa
La perspectiva negativa refleja el riesgo de una tendencia más lenta de desapalancamiento en caso de
demoras inesperadas en la finalización de nuevos proyectos, o en caso de una expansión financiada a
través del endeudamiento de su programa de grandes inversiones de capital. La perspectiva en ISA
también refleja la perspectiva negativa sobre Colombia
El negocio de transmisión en Colombia está experimentando un proceso de revisión tarifaria. Lo anterior
podría causar una reducción en los rendimientos de la mayoría de los activos de ISA en el país. Una de las
propuestas es usar el valor depreciado en vez del valor de reposición para determinar la base de activos
Escenario Negativo: Es probable una reducción en la calificación si la deuda de ISA a EBITDA se eleva
constantemente por encima de 3.5x (EBITDA sin RBSE) y si no reporta FCLO positivo en 2019.Una acción
de calificación sobre Colombia también podría conducir a la misma acción sobre ISA.
Escenario Positivo: Cumplimiento de expectativas financieras y revisiones sobre Colombia
79%
15%
4%2%
Transporte de Energía Concesiones VialesTelecomunicaciones GSTR
0.4%
23.7%
9.7%
16.8%
2.8%7.5%
4.6%
1.1%
33.4%
Otros
Fija
CDI
IPCA
TJLP
TAB
Libor
DTF
UF
0.682
29%
1%
Mercado deCapitales
Bancos
Otra
115
377274 244 279 306
1864
497342
434
252
871
117280 253
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2028 2030 2031 2035 2041 2042
27%
38%
15%
19%
1%
Colombia Brasil Chile Perú Otros
39%
23%
15%
23% Chile
Colombia
Brasil
Perú
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Métricas de crédito Para tener en cuenta:
2014 2015 2016 2T17 LTM
EBITDA / Intereses 5.73x 2.66x 2.89x 2.98x
Deuda Total/EBITDA 4.75x 6.27x 3.92x 3.94x
Deuda Neta /EBITDA 3.70x 5.64x 3.57x 3.66x
Deuda Total / Patrimonio 0.84x 0.98x 0.92x 0.96x
Flujo de Efectivo Composición deuda por tipo* Composición de la deuda por moneda*
2014 2015 2016 2T17 LTM
Flujo de caja operativo 475,165 375,043 508,435 762,945
Flujo de caja de inversión -2,292,038 -286,402 -371,544 -445,323
Flujo de caja financiamiento y otros -80,593 -77,642 -372,132 -599,986
FCL -1,444,036 88,640 136,891 134,928
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 2T17 LTM
Activos corrientes 1,154,314 1,543,706 1,109,552 1,145,017
Activos no corrientes 8,427,405 8,764,796 8,634,210 8,691,222
Total Activos 9,581,719 10,308,502 9,743,762 9,836,239
Obligaciones Financieras 4,286,575 4,286,575 4,046,156 4,027,560 *Incluye la totalidad del endeudamiento de Celsia en sus estados financieros consolidados.
Otros pasivos 876,846 1,644,666 1,303,082 1,522,339 Perfil de vencimiento de los bonos (COP millones)**
Total Pasivos 5,163,421 5,931,241 5,349,238 5,549,899
Patrimonio + Interes minoritario 4,418,297 4,377,261 4,394,524 4,203,430
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 2T17 LTM
Ventas 2,588,782 3,691,699 3,794,910 3,055,241
Costo de Venta -1,745,192 -3,129,491 -2,910,281 -2,362,072
Utilidad operacional 669,514 363,915 642,440 693,169 Para destacar:
Utilida neta 162,469 -166,414 32,997 109,702
EBITDA 902,635 683,544 1,031,375 1,022,287
Margen Operativo 25.9% 9.9% 16.9% 22.7%
Margen EBITDA 34.9% 18.5% 27.2% 33.5%
Margen Neto 6.3% -4.5% 0.9% 3.6%
*Cifras de 2014 y 2015 bajo IFRS **Perfil de vencimiento de bonos denominados en COP.
Factores clave de calificación | BRC S&P (junio 2017) Precio de Energía Bolsa vs. Precio Contratos Generación de Energía
Fuente: Celsia, Bloomberg y Davivienda Corredores Analista: Ricardo Sandoval
Email: [email protected]
La calificadora confirmó calificación en AA+ de deuda a largo plazo y retiro la perspectiva negativa. El retiro
de la perspectiva negativa de la calificación se fundamenta en la rápida recuperación de los indicadores de
rentabilidad y endeudamiento de Celsia en 2016 en comparación con 2015. La compañía incrementó su
margen EBITDA a 27.18% de 18.52% y redujo su relación deuda neta /EBITDA a 3.40 veces (x) de 5.13x.
Adicionalmente existen 2 razones fundamentales que traerán mayor estabilidad a la calificación:
1) La mejora de infraestructura de gas en el país le permitirá a Celsia estar mejor preparada para futuras
temporadas de sequía
2) La empresa decidió incrementar su exposición al segmento de distribución e incursionar en nuevos
negocios asociados a energías renovables no convencionales, como estrategia de diversificación.
Factores que subirían la calificación: Incrementos en la calificación de Grupo Argos
Factores que bajarían la calificación: DN/EBITDA>4x; reducción de apoyo por parte de Grupo Argos;
modificaciones en política interna que generen una exposición al riesgo climático similar a la de 2015 y
2016; deterioros en la liquidez; reducción del grado de diversificación por geografías
La compañía logró incrementar su margen EBITDA hasta 37.5% desde 32.5% el trimestre anterior pese a una importante reducción del precio de la
energía en bolsa (-63% anual) que presionó a la baja los ingresos, caída compensada por eficiencias operacionales, el negocio de distribución
menores costos por combustibles y por compras de energía en bolsa. Se destaca que el desempeño del periodo también fue soportado por el
segmento de distribución con un crecimiento de los ingresos de 14.3% anual dada la entrada en operación algunos de los proyectos asociados al
Plan 5 Caribe. Esperamos que en el corto plazo, la entrada en operación de nuevos proyectos similares sigan compensando los bajos precios de la
energía en bolsa que continuarían impactando la generación de ingresos.
La compañía ejecutó una capex de COP 165 mil mn en 2T17 acumulando una inversión en lo corrido del año de COP 233 millones enfocados en el
negocio de distribución y en su intención de diversificar su matriz de generación a través de la construcción de 200 MW de capacidad instalada para
generación solar en Colombia. En total la compañía estiman una inversión de alrededor de COP 100 mil mm durante 2017 en los nuevos negocios,
que espera tengan un mayor margen EBITDA que los negocios actuales. Aunque estos proyectos contribuirían a mejorar la rentabilidad de Celsia
esperamos que la recuperación de los resultados hacia adelante sea de una forma mucho más paulatina a la que hemos observado en los últimos
trimestres.
CELSIA Calificación: BRC S&P AA+ Perspectiva EstableSector: Energía
Celsia es una compañía integrada de servicios públicos especializada en la generación y distribución de
energía eléctrica. Actualmente, la empresa se posiciona como la cuarta generadora más grande del país,
con 2.388 MW de capacidad instalada provenientes de 26 centrales de generación en Colombia (77%),
Panamá (21%) y Costa Rica (2%). Igualmente, por medio de su participación en la Empresa de Energía del
Pacífico, EPSA, (50.01%) participa en los negocios de generación, transmisión, distribución y
comercialización de energía eléctrica en los departamentos de Valle del Cauca, Tolima, Cauca.
85,754
263,650
214,120240,650
300,126
212,080
2017 2019 2020 2025 2030 2033
38%
62%
Bonos
Credito45%
55%
COP
USD
0
200
400
600
800
1,000
4T
11
2T
12
4T
12
2T
13
4T
13
2T
14
4T
14
2T
15
4T
15
2T
16
4T
16
2Q
17
4T
17e
2T
18e
4T
18e
2T
19e
4T
19e
2T
20e
4T
20e
CO
P K
Wh
P. Bolsa P. Contratos
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2012 2013 2014 2015 2016 2017eGeneración EólicaGeneración Hídrica ConsolidadaGeneración Térmica Consolidada
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar
Riesgos:
Métricas de crédito
2014 2015 2016 2T17 LTM
EBITDA Ajustado / Interés 11.80x 7.30x 5.12x 4.33x
Deuda Total/EBITDA Ajustado 3.47x 4.60x 3.18x 3.95x
Deuda Neta /EBITDA Ajustado 2.09x 3.20x 2.67x 3.21x
Deuda Total / Patrimonio 84% 69% 69% 77%
Pasivos / Activos 55% 49% 49% 53%
Flujo de caja
2014 2015 2016 2T17 LTM
Flujo de caja operativo 2,068,361 647,906 910,358 303,226
Flujo de caja de inversión -860,178 111,537 -331,882 -928,356
Flujo de caja financiamiento y otros -683,219 -1,388,116 -116,826 1,103,916
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 2T17 LTM
Activos corrientes 3,239,153 2,148,365 2,545,297 4,773,556
Activos no corrientes 16,750,547 21,686,994 20,944,501 20,136,156
Total Activos 19,989,700 23,835,359 23,489,798 24,909,712
Obligaciones Financieras 7,239,089 8,914,862 8,314,194 9,098,397 *Incluye emisión de bonos de febrero 2017
Otros pasivos 3,766,086 4,306,878 3,144,954 3,985,728
Total Pasivos 11,005,175 13,221,740 11,459,148 13,084,125
Patrimonio + Interés Minoritario 8,984,525 10,613,619 12,030,650 11,825,587
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 2T17 LTM
Ventas 2,598,216 3,419,610 3,132,827 2,908,242
Costo de Venta 1,901,665 2,348,750 2,053,309 1,941,315
Utilidad operacional 696,551 1,070,860 1,079,518 966,927
Utilida neta 816,349 1,013,867 1,288,984 1,095,913
EBITDA Ajustado 2,572,071 1,807,667 2,611,932 2,302,553
Margen Operacional 26.8% 31.3% 34.5% 33.2%
Margen EBITDA Ajustado* 99.0% 52.9% 83.4% 79.2%
Margen Neto 31.4% 29.6% 41.1% 37.7%
* EBITDA incluye dividendos de compañías asociadas *Incluye emisión de bonos locales de febrero 2017
Analista: Ricardo Sandoval
Fuente: EEB, Bloomberg, Capital IQ y Davivienda Corredores Email: [email protected]
*Cifras de 2014 y 2015 bajo IFRS
EBITDA Ajustado por tipo de negocio*Aportes por tipo de negocio al EBITDA*
1) Estable Generación de Flujos de Caja
2) Posición de Negocios sólida
3) Aumento moderado del Apalancamiento
4) Sólido flujo de dividendos por sus inversiones
5) Servicio de deuda y requerimientos de liquidez manejables
Factores que podrían influir en una reducción de la calificación:
Apalancamiento sostenido igual o mayor a 3.5x. Cambios regulatorios que lleven a un deterioro en el perfil
crediticio y/o reduzcan el flujo de dividendos de sus principales subsidiarias. La implementación de una estrategia
operativa/financiera sub óptima por parte de los accionistas que se traduzca en un deterioro de la calidad crediticia
de la empresa. Adquisiciones significativas financiadas principalmente con deuda adicional que impacten
negativamente la estructura de capital consolidada.
Sector: Energía Calificación: Fitch BBB/AAA(col) | Moody´s Baa2 | S&P BBB -
Factores clave de calificación | Fitch (junio 2017)
Grupo de Energía de Bogotá
El 30 de septiembre del año pasado se ejecutó la fusión entre el negocio de distribución de energía eléctrica (EEC), y Codensa (empresa asociada)
donde esta última adquiririó el control. Como resultado, el segmento de distribución de energía eléctrica desapareció de los ingresos y costos
consolidados de la EEB y su aporte se redujo al método de participación. Esperamos que el desempeño de las asociadas mejore en 2018, a lo que
se suma la entrada en operación a cierre de 2017 de 10 de los proyectos de transmisión que fortalecerán la generación de caja de la compañía.
Adicionalmente, el 2018 tendrá también una alta ejecución de CAPEX que para el periodo 2017-2020 asciende a USD 2,044 millones. Así mismo,
TGI estaría interesada en presentarse a importantes proyectos de infraestructura para el 2018 como la construcción del gasoducto Buenaventura –
Yumbo y los generados por la planta regasificadora del pacifico que serían complementarios al sistema ya existente
El Grupo de Energía de Bogotá ha logrado consolidarse como el primer grupo empresarial en el sector energético
colombiano. Su casa matriz es la Empresa de Energía de Bogotá, dedicada al transporte de energía eléctrica. En
el negocio del transporte y distribución de gas natural, cuenta con el control accionario de TGI, la mayor
transportadora de gas natural en Colombia. En Perú cuenta con Contugas y Calidda y en Guatemala con
TRECSA. En Brasil es dueño del 51% de 4 concesiones de transmisión de energía electrica.Tiene un portafolio de
inversiones en empresas del sector energético en Colombia como: Emgesa, Codensa, Gas Natural, Promigas,
EMSA e ISA.
El principal riesgo que estaremos monitoreando es el regulatorio dado que en 2017 se realizarán cambios a la regulación de los negocios de
transporte y distribución de energía eléctrica y gas, particularmente en lo concerniente a la metodología para la remuneración de las inversiones
realizadas en estos sectores. De forma adicional seguiremos atentos a la evolución de la tasa de cambio dada la alta proporción del endeudamiento
de la compañía que esta denominada en dólares. En este sentido vemos positivamente la emisión de bonos locales realizada por la compañía en
febrero de 2017. Finalmente, seguiremos atentos a la evolución de la situación política en la Alcaldía de Bogotá, mayor accionista de la compañía.
Perfil de vencimientos bonos (COP millones)*
Composición por tipo de deuda*
90%
10%
USD
COP |PEN
29%
55%
16%
SolucionesEnergéticas
urbanas
Interconexiónpara el
desarrollo demercadosGeneración debaja emisión
44%
17%
16%
9%
3%
2%2%
9%
TGI
Cálidda, Contugas &EEBIS PeEmgesa
Codensa
Gas Natural
ISA,REP & CTM
Otros
2,189,679 2,192,603
935,510
187,000 283,000
187,000
2021 2022 2023 2024 2032 2042
40%60%
Creditos
Bonos
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Riesgos:
Métricas de crédito
2014 2015 2016 2T17 LTM
Cobertura de Intereses 16.5x 6.5x 8.3x 10.1x
Deuda Total/EBITDA 2.9x 2.9x 2.6x 2.2x
Deuda Neta /EBITDA 2.7x 2.5x 2.1x 1.9x
Deuda / Patrimonio 1.2x 1.2x 1.1x 1.0x
Deuda Corto plazo/deuda total 2.0% 8.8% 8.2% 8.5%
FCO a deuda 20% 28% 30% 34% Composición deuda por tasa Composición de la deuda por moneda
Deuda / Reservas 1P (USD/bl) 10.7 10.9 10.4 9.9
Flujo de caja
2014 2015 2016 2T17 LTM
Flujo de caja operativo 16,573 11,677 14,437 15,889
Flujo de caja de inversión (11,569) (12,811) (9,589) (5,929)
Flujo de caja financiamiento y otros (7,346) (1,392) (2,762) (11,980)
FCL 3,229 (3,946) 7,628 9,386
Balance General
COP miles de millones 2014 2015 2016 2T17 LTM
Activos corrientes 20,641 20,113 24,129 19,009
Activos no corrientes 90,197 102,883 97,178 96,685
Total Activos 110,838 122,996 121,307 115,694 Perfil de vencimientos de la compañía (COP miles de millones)
Obligaciones Financieras 35,042 53,223 52,222 46,114
Otros pasivos 26,264 24,541 23,766 22,602
Total Pasivos 61,305 77,764 75,988 68,716
Patrimonio 49,533 45,232 45,320 46,978
Estado de Resultados
COP miles de millones 2014 2015 2016 2T17 LTM
Ingresos Operacionales 65,972 52,091 47,732 52,018
Costo de ventas 42,975 36,995 34,236 36,815
Utilidad Bruta 22,997 15,096 13,496 15,203
Gastos adm. y comercial. 8,548 13,640 5,243 4,463
Utilidad Operacional 14,449 1,456 8,253 10,740
Utilidad Neta 5,726 -3,988 1,565 2,606
EBITDA 24,509 18,087 18,018 20,785
Margen Bruto 34.9% 29.0% 28.3% 29.2% Ingresos por segmentos 2T17 EBITDA por segmentos 1T17
Margen EBITDA 37.2% 34.7% 37.7% 40.0%
Margen neto 8.7% -7.7% 3.3% 5.0%
Factores clave de la calificación | Moody's y S&P (Junio 2017)
Analista: Ricardo Sandoval
Fuente: Emisor, Bloomberg, Fitch Ratings y Corredores Asociados Email: [email protected]
El principal riesgo de la compañía es la continua caída del precio del crudo, a pesar de su reciente recuperación, consideramos que los riesgos
latentes como el incumplimiento de producción de la OPEP y las promesas de incremento de producción en Estados Unidos podrían tener
incidencias importantes en los precios del crudo. Adicionalmente, otro de los grandes retos es mejorar relevantemente el índice de reposición de
reservas y con ello aumentar la vida de las mismas. La tres formas viables para adicionar reservas en el corto plazo es mediante 1) mejoras en el
precio del petróleo o eficiencias en costos y gastos que vuelvan viables económicamente más barriles, 2) vía recobro mejorado y 3) vía adquisiciones.
La campaña exploratoria hasta 2020 iniciaría a adicionar reservas en el 2022.
1) Mantiene la calificación en Baa3 (BBB-) y mantiene la perspectiva en negativa
2) Reconoce una mejora en las métricas crediticias y fuerte liquidez para impulsar el índice de reposición
3) Riesgo de ejecución para la mejora del índice de reposición y por lo tanto para el crecimiento de la vida
de las reservas.
4) Riesgos que provienen de las investigaciones de Reficar
5) Calificación individual (sin el apoyo del Gobierno) de Ba3 (BB-)
Factores que podrían influir en un cambio de calificación
Positivo - Si la compañía logra incrementar sus reservas con el uso de caja propia, cuidando sus métricas
de endeudamiento y logra mantener el FC/Deuda Neta superior al 25%
Negativo - En caso de: restricciones de Liquidez, reservas con una tendencia negativa constante, algún
cambio en el respaldo del gobierno o FC/ Deuda Neta inferior al 20%
6) Finalmente, vale la pena mencionar que S&P aumentó la calificación individual (sin el respaldo del
Gobierno) de bb a bb+ dada las mejoras en sus métricas de endeudamiento.
Ecopetrol S.A. (ECOPETL: Bloomberg) es la mayor compañía de Colombia en ingresos, utilidad, activos y
patrimonio neto. Es la única compañía colombiana de petróleo crudo y gas natural verticalmente integrada
que tiene operaciones en Colombia, Brasil, Perú y la Costa del Golfo de Estados Unidos. Ecopetrol es una
de las mayores 40 compañías petroleras del mundo y una de las cuatro principales compañías petroleras
en América Latina. Opera en cuatro segmentos de negocio: exploración/producción, refinación, transporte y
mercadeo/suministro.
ECOPETROL Sector: Petróleo y Gas Calificaciones: Fitch: BBB/AAA(col) (estable) | Moody's: Baa3 (Neg) | S&P: BBB (Neg)
Durante el 2T17, Ecopetrol demostró una vez más que a pesar del comportamiento de sus ingresos la mejora en márgenes de rentabilidad es un
hecho que está mejorando su generación de caja. La producción promedio del periodo fue de 717 kbped (+3.1% vs. 2T16 y 0.6% vs. 1T17). Hacia
adelante, esperamos que los resultados dependan en mayor medida del comportamiento en el precio del crudo así como de la estabilización en la
operación de Reficar, puesto que estimamos una estabilidad en las variables endógenas de la compañía para el cumplimiento de la guía dada en el
plan de negocio a 2020. Por otro lado, el sostenido crecimiento del EBITDA y la baja ejecución de CAPEX frente a la guía inicial han permitido a la
compañía utilizar los excedentes de caja para reducir el apalancamiento, llevando el indicador deuda neta/EBITDA hasta 1.9x
48%
38%
14%
E&P Refinación Transporte
60%
5%
35%
E&P Refinación Transporte
1,367
2,789
6,327
8,116
3,927
1,565
7,304
1,519
4,6885,099
175 40743 48 57 301
2,872
6,104
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2040 2043 2045
87%
13%
USD COP
67%4%
5%
24%Tasa Fija
IPC
DTF
LIBOR
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar
Riesgos:
Métricas de crédito
2014 2015 2016 2TLTM 2017
EBITDA / Interés 13.67x 10.87x 9.65x 10.01x
Deuda Total/EBITDA 1.02x 0.97x 1.18x 1.21x
Deuda Neta /EBITDA 0.66x 1.17x 1.44x 1.56x Composición por tipo de intrumento Composición de la deuda por tasa
Deuda / Patrimonio 62% 51% 63% 79%
Total Pasivos / Total Activos 59% 50% 56% 59%
Flujo de caja
2014 2015 2016 2TLTM 2017
Flujo de caja operativo 759,640 1,015,116 1,074,443 1,209,369
Flujo de caja de inversión -52,166 -471,335 -640,253 -647,251
Flujo de caja financiamiento y otros -613,224 -663,767 -217,016 -351,060
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 2TLTM 2017
Activos corrientes 1,001,670 928,298 1,237,998 1,032,662
Activos no corrientes 3,633,412 3,777,046 4,496,402 4,624,108
Total Activos 4,635,082 4,705,344 5,734,399 5,656,770
Obligaciones Financieras 1,183,196 1,186,131 1,616,712 1,846,996
Otros pasivos 1,558,304 1,182,946 1,571,510 1,480,522 Perfil de vencimientos bonos (COP mil millones)
Total Pasivos 2,741,500 2,369,077 3,188,222 3,327,518
Patrimonio + Interés Minoritario 1,893,582 2,336,267 2,546,178 2,329,252
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 2TLTM 2017
Ventas 3,435,187 3,688,071 4,150,153 4,359,717
Costo de Venta y otros 2,522,173 2,711,995 3,038,877 3,187,855
Utilidad operacional 913,014 976,076 1,111,276 1,171,862
Utilida neta 549,562 520,093 531,074 563,534
EBITDA 1,166,667 1,225,677 1,375,332 1,526,459
Margen Operacional 26.6% 26.5% 26.8% 26.9%
Margen EBITDA 34.0% 33.2% 33.1% 35.0%
Margen Neto 16.0% 14.1% 12.8% 12.9%
Analista: Ricardo Sandoval
Email: [email protected]
Fuente: Emisor, Capital IQ, Fitch y Davivienda Corredores
Composición por moneda
Factores clave de calificación | Fitch (julio 2017) Demanda de energía (TWh) Participación en demanda nacional
1) Riesgo de Negocio Bajo
2) Indicadores Operativos Sólidos
3) Incremento Moderado de Apalancamiento
4) Importancia Estratégica para Accionistas
5) Exposición Moderada a Riesgo Regulatorio
Factores que podrían influir en un cambio de calificación:
Fitch considera poco probable que las calificaciones de Codensa sean reducidas en el mediano plazo,
debido a su perfil crediticio fuerte. Sin embargo, una acción negativa sobre las calificaciones podría
presentarse con la ocurrencia de uno o varios de los siguientes eventos: 1) un cambio significativo en la
estructura de capital de la empresa que la lleve a presentar una relación de Deuda Financiera a EBITDA
superior a 3,5x de manera sostenida; 2) una incursión eventual en negocios diferentes a su negocio
principal que genere un cambio significativo en su perfil crediticio; 3) cambios regulatorios que afecten de
forma importante la generación de caja de la compañía.
El principal riesgo para la compañía se deriva de cambios regulatorios que impacten la remuneración de los activos. No obstante, Fitch estima que el
riesgo regulatorio al que está expuesta Codensa es moderado. Históricamente, las autoridades regulatorias en Colombia han establecido un marco
tarifario justo y balanceado para las compañías y los consumidores.
Codensa Sector: Energía Calificación: Fitch Largo Plazo AAA(col) , Corto Plazo F1+ (col)
Codensa es una compañía colombiana, dedicada a la distribución y comercialización de energía eléctrica.
Fue creada en 1997 como resultado del proceso de capitalización de la Empresa de Energía de Bogotá.
Llega a 108 municipios de Cundinamarca y cubre el 100% de la capital del país. Hace parte del Grupo
Enel, a través de Enersis. El Grupo Enel es la segunda empresa eléctrica en Europa por capacidad
instalada. Opera en 32 países de 4 continentes, cuenta con 61 millones de clientes residenciales y
empresariales y más de 95,752 GW de capacidad instalada. En América Latina está presente en Chile,
Brasil, Colombia, Argentina y Perú. Condensa cuenta con más de 45,000 Kilómetros de redes de Media y
Baja Tensión y tiene una participación en el mercado del país superior al 22%.
La naturaleza regulada de los ingresos de Codensa se refleja en una predictibilidad alta de su generación de flujo de caja. La fuente de ingresos más
importante de la empresa deriva de su operación en el mercado regulado de energía eléctrica, el cual se comporta como un monopolio natural con
tarifas establecidas y exposición baja a riesgo de demanda. Codensa registra indicadores de liquidez sólidos, derivados del mantenimiento de niveles
altos de efectivo, generación robusta de flujo de caja operativo y apalancamiento bajo. Durante 2017 y 2018, las amortizaciones anuales serán de
COP 428 mil millones y COP298 mil millones respectivamente, ambas inferiores al flujo de caja operativo proyectado por Fitch para Codensa.
70%
30%
Bonos
Bancos
COP; 100%
64%
28%
8%
IPC
Tasa Fija
DTF
428
298.0 314.0
184.0 192.0 193.0
2017 2018 2019 2020 2021 2025
22%
25%
15%
38%Codensa
Electricaribe
EPM
Otras
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar
Riesgos:
Métricas de crédito
2014 2015 2016 2T17 LTM
EBITDA / Interés 13.60x 10.10x 4.30x 4.12x
Deuda Total/EBITDA 2.20x 2.40x 2.30x 2.32x
Deuda Neta /EBITDA 1.60x 2.20x 1.90x 2.26x Composición por tipo de intrumento Composición de la deuda por tasa
Deuda / Patrimonio 131% 115% 127% 123%
Total Pasivos / Total Activos 66% 60% 61% 60%
Flujo de caja
2014 2015 2016 2T17 LTM
Flujo de caja operativo 1,269,947 1,092,961 1,581,156 1,466,766
Flujo de caja de inversión -694,086 -646,642 -340,543 -341,150
Flujo de caja financiamiento y otros -569,013 -1,027,850 -919,367 -1,383,943
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 2T17 LTM
Activos corrientes 1,293,325 773,540 872,022 412,052
Activos no corrientes 6,992,163 8,066,470 8,165,439 8,033,223
Total Activos 8,285,488 8,840,010 9,037,461 8,445,275
Obligaciones Financieras 3,741,406 4,101,824 4,441,170 4,171,167
Otros pasivos 1,682,223 1,179,829 1,100,303 890,870 Perfil de vencimientos bonos (COP millones)
Total Pasivos 5,423,629 5,281,653 5,541,473 5,062,037
Patrimonio + Interés Minoritario 2,861,859 3,558,357 3,495,988 3,383,238
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 2T17 LTM
Ventas 2,639,978 3,268,223 3,489,732 3,136,442
Costo de Venta y otros 1,064,458 1,707,231 1,717,678 1,458,091
Utilidad operacional 1,575,519 1,560,992 1,772,054 1,678,351
Utilida neta 1,015,972 885,497 753,505 738,787
EBITDA 1,716,611 1,700,386 1,962,953 1,798,245
Margen Operacional 59.7% 47.8% 50.8% 53.5%
Margen EBITDA 65.0% 52.0% 56.2% 57.3%
Margen Neto 38.5% 27.1% 21.6% 23.6%
Analista: Ricardo Sandoval
Fuente: Emisor, Capital IQ, Fitch y Davivienda Corredores Email: [email protected]
Factores clave de calificación | S&P (septiembre 2017)
Se revisó la perspectiva a estable desde negativa y se reafirmó la calificación BBB para el emisor. La
principal razón para la revisión de la perspectiva es la expectativa de que Enel Americas S.A. controladora
de la compañía ofrezca soporte en caso de un escenario de stress en la deuda soberana. Adicionalmente,
la perspectiva estable de la compañía refleja la expectativa de que el múltiplo Deuda/EBITDA permanezca
por debajo de 2.0x, también que Emgesa permanecerá en el Core de negocio de Enel Americas.
Factores para rebajas de calificación: Rebajas en la calificación de la controlante, estrategias comerciales
más agresivas en medio de peores condiciones hidrológicas o un plan de expansión más agresivo que lleve
el múltiplo Deuda/EBITDA 3.0x
Factores para incremento de calificación: Revisiones positivas de la controlante, Deuda/EBITDA debajo de
1.5x
EMGESA Sector: Energía Calificación: Fitch Largo Plazo AAA(col) , Corto Plazo F1+ (col)
Emgesa es la segunda generadora de energía más grande del país (3,459 MW lo que representa el 19.7%
de la capacidad instalada nacional). Cuenta con once centrales de generación hidráulica (85% de la
generación total) y dos térmicas (Líquidos y Carbón) ubicadas en zonas con características climáticas
diferentes, mitigando el riesgo hidrológico. ~72% de sus ventas se encuentra concentrado en contratos de
largo plazo proporcionándole estabilidad en la mayoría de sus ingresos. La compañía es controlada
indirectamente por el Grupo Enel a través de Enersis y Endesa Chile (48.5% del capital de EMGESA).
Adicionalmente la Empresa de Energía de Bogotá posee el 51% de los derechos económicos y 43.6% de
los derechos de voto.
Composición por moneda
Efectos climáticos extremos como El Niño o La Niña reducen el margen EBITDA de la compañía. Adicionalmente, daños en las plantas
hidroeléctricas o termoeléctricas incrementarían las compras de energía en bolsa en el mercado, lo cual aumentaría las compras de energía en bolsa
y en última instancia la rentabilidad de la compañía
Fitch considera que Emgesa mantiene niveles de liquidez fuertes, respaldados por un FCO sólido, un apalancamiento moderado y un perfil de pagos
de deuda manejable. Además resalta, un sólido flujo de caja operativo (FCO) y necesidades limitadas de inversión de capital (capex). Esto debe
traducirse en una generación de flujo de fondos libre (FFL) con tendencia de neutral a positiva en el futuro dada también una estrategia comercial que
permite una predictibilidad mayor de los ingresos y generación estable de flujo de efectivo. A lo anterior adicionamos, que la empresa tiene líneas de
crédito por COP3,4 billones en conjunto con Codensa S.A. E.S.P. y acceso probado a mercados de capital locales e internacionales. Finalmente,
resalta que es un activo importante para Enel y representó 26,0% de su EBITDA en el negocio de generación eléctrica en América Latina en 2016.
Precio de la energía en bolsa vs. Contratos
0
200
400
600
800
1,000
4T
11
1T
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1Q
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1T
20e
2T
20e
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20e
4T
20e
CO
P K
Wh
P. Bolsa P. Contratos
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar
Riesgos:
Métricas de Crédito*
2014 2015 2016 2T17 LTM
EBITDA / Gasto Financiero 5.7x 4.82x 3.8x 3.4x
Deuda Total/ EBITDA 2.7x 2.27x 2.5x 2.6x
Pasivo / Activo 60% 73% 72% 74%
Deuda Neta / EBITDA 2.3x 2.03x 2.3x 2.4x
ROE -0.10% -9.6% -8.9% -13.9%
Flujo de Caja*
2014 2015 2016 2T17 LTM
Flujo de caja operativo 711,896 1,122,649 1,122,124 999,884
Flujo de caja de inversión -976,075 -993,012 -1,031,923 -868,921
Flujo de caja financiamiento y otros 47,817 -230,882 -78,036 -552,831
Efectivo al final del año 419,375 325,651 331,121 318,215
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 2T17 LTM
Activos corrientes 1,580,354 1,543,170 1,417,140 1,344,525
Activos no corrientes 5,896,785 6,197,629 5,999,585 5,780,730
Total Activos 7,477,139 7,740,799 7,416,725 7,125,255
Pasivos corrientes 1,465,101 1,817,485 1,476,685 1,333,242
Pasivos no corrientes 3,020,915 3,751,869 3,962,066 3,904,097 Perfil de vencimiento de los bonos (COP Millones)
Total Pasivos 4,486,016 5,569,354 5,438,751 5,237,339
Patrimonio 2,991,123 2,171,445 1,977,974 1,887,916
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 2T17 LTM
Ventas 3,804,751 5,324,514 5,145,816 5,100,783
Costo de Ventas y Gastos Operativos 3,603,394 5,112,835 5,087,278 5,046,370
Utilidad operacional 201,357 211,679 58,538 54,413
Utilida neta -7,846 -309,433 -190,556 -262,343 Para destacar:
EBITDA 1,021,637 1,435,918 1,346,141 1,315,602
Margen Operacional 5.3% 4.0% 1.1% 1.1%
Margen EBITDA 26.9% 27.0% 26.2% 25.8%
Margen neto -0.2% -5.8% -3.7% -5.1%
* Cifras de 2014, 2015 y 2016 bajo IFRS, Fuente: Capital IQ, UNE
Participación de Mercado por Ingresos - Telefonía Movil Participaciones de Mercado por Ingresos - Negocio Fijo
Analista: Mark Heins
Fuente: UNE, Ministerio de Tecnologías de la Información y las Comunicaciones. Bloomberg y Davivienda Corredores
Analista: Ricardo Sandoval
Email: [email protected]
La transición de servicios fijos a móviles derivado de los avances tecnológicos ha acelerado la maduración de los servicios tradicionales como telefonía fija, larga
distancia y voz por lo que esperamos que estas líneas de negocio muestren una disminución importante al aporte de los ingresos para los próximos años
incrementando la dependencia de la compañía en el negocio móvil. Junto con esto, los cambios regulatorios imponen riesgos debido a que el MINTIC busca
constantemente formas de volver al mercado más competitivo y reducir las tarifas a los usuarios. Del mismo modo, la entrada de nuevos operadores al mercado
disminuye los precios de los servicios ofrecidos y reduciría la rentabilidad en el largo plazo.
Composición de los bonos por monedaComposición de la deudaComposición de los bonos por tipo de tasa
1) Fortalecimiento de Posición Competitiva gracias a la integración UNE-Tigo.
2) Adecuado Desempeño Financiero.
3) Inversiones Presionan Generación de Caja.
4) Apalancamiento Sostenido.
Factores que podrían influir en un cambio negativo en la calificación:
El mayor deterioro de los ingresos provenientes del segmento móvil que se refleje en disminuciones significativas del
EBITDA consolidado y en márgenes inferiores a 25%. El crecimiento de los ingresos provenientes del negocio fijo a
tasas menores a las que proyectamos (4,20% promedio entre 2016 y 2017 y 11,70% promedio entre 2018 y 2019).
Los retrasos en la materialización de las sinergias operacionales previstas con la fusión en los tiempos y montos
proyectados por la compañía. El deterioro de los indicadores de apalancamiento de la compañía de forma que su
relación deuda bruta/ EBITDA sea superior a 3x durante los próximos cuatro años. Nuevos cambios regulatorios que
afecten de manera estructural la dinámica de la industria o que impliquen la realización de inversiones significativas
por parte de la empresa.
Factores clave de calificación | BRC S&P AAA (octubre 2016)
UNE EPM Sector: Telecomunicaciones Calificación: BRC S&P AAA
UNE EPM Telecomunicaciones S.A. es una compañía que ofrece servicios de tecnologías de información
y comunicaciones con dos líneas de negocio las cuales son: 1) Fijo, que incluye los servicios de internet,
televisión, datos y telefonía local y larga distancia, y 2) Móvil, que corresponde a los ingresos provenientes
de internet móvil y servicios relacionados con tecnología 4G. En agosto de 2014, se llevó a cabo el
proceso de fusión entre UNE EPM Telecomunicaciones y Colombia Móvil posicionando a la compañía
como el segundo operador del mercado colombiano por ingresos.
La compañía ha incrementado de forma permanente su participación de mercado por número de usuarios en telefonía móvil la cual llegó a un 19% al tercer trimestre
de 2016 ocupando el tercer lugar en este segmento. Adicionalmente, ha mantenido su participación en los segmentos de internet banda ancha y telefonía fija,
manteniéndose en el segundo y tercer lugar respectivamente en estos mercados. Consideramos que las sinergias que se generarán producto de la fusión entre UNE
EPM y Colombia Móvil aún tienen un buen espacio de desarrollo. Por último es importante mencionar que la compañía ha logrado mantener una posición sólida en
el mercado en medio de los procesos de cambio originados en la fusión con Colombia Móvil, un entorno económico de bajo crecimiento y un mercado altamente
regulado y con fuertes presiones competitivas.
26%
74%
USD
COP
8%
11%
19%
29%
33%
Otros ETB Movistar UNE Claro
35% 31% 23%
23%18% 26%
18%
8%19%
13%39% 17%
18%4%
14%
Internet BandaAncha
Televisión Telefonía Fija
Otros
ETB
Movistar
UNE
Claro
20%
35%26%
19%IPC
IBR
Libor
Fija 61%
24%
15%
Bancos
Bonos
Arrendamientosfinancieros
150,000 150,000 160,000
254,000
126,000
2020 2023 2024 2026 2036
Descripción de la Compañía
Métricas de crédito
2014 2015 2016 1TLTM 2017
EBITDA / Intereses 4.0x 4.2x 3.6x 3.6x
Deuda Total/EBITDA 4.4x 2.9x 3.7x 3.6x
Deuda Neta /EBITDA 4.1x 2.7x 3.5x 3.5x
Deuda Total / Patrimonio 1.3x 1.1x 1.6x 1.6x
Flujo de Efectivo Composición deuda por Concepto Composición de los bonos por titular
2014 2015 2016 1TLTM 2017
Flujo de caja operativo 382,457 390,454 263,808 398,747
Flujo de caja de inversión (305,102) (515,324) (792,566) (657,955)
Flujo de caja financiamiento y otros (170,998) 154,325 605,734 271,728
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 1TLTM 2017
Activos corrientes 874,540 918,343 1,423,745 1,404,234
Activos no corrientes 5,454,350 6,209,707 7,832,403 7,868,442
Total Activos 6,328,890 7,128,050 9,265,148 9,272,676
Obligaciones Financieras 2,481,658 2,980,289 4,762,308 4,763,059
Otros pasivos 1,431,204 1,473,069 1,547,994 1,582,972
Total Pasivos 3,912,862 4,453,358 6,310,302 6,346,031 Perfil de vencimiento de los bonos actual (COP millones)
Patrimonio + Interés minoritario 2,416,028 2,674,692 2,954,846 2,926,645
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 1TLTM 2017
Ventas 1,989,852 2,797,280 4,078,926 4,014,075
Costos y Gastos 1,493,146 1,927,340 2,926,192 2,828,471
Utilidad operacional 496,706 884,811 1,152,734 1,185,604
Utilida neta 367,542 477,874 616,697 618,826
EBITDA 551,724 1,017,636 1,292,689 1,332,131
Margen Operativo 25.0% 31.1% 28.3% 29.5%
Margen EBITDA 27.7% 36.4% 31.7% 33.2%
Margen Neto 18.5% 17.1% 15.1% 15.4%
*Cifras de 2012 y 2013 bajo COLGAAP y cifras de 2014 y 2015 bajo IFRS, Fuente: Capital IQ, Emisor
Factores clave de calificación | Fitch (Octubre 2016) Composición de los Ingresos (2015) Volumen de Ventas de Gas Natural (2014)*
Analista: Ricardo SandovalEmail: [email protected]
PROMIGAS Sector: Oil & Gas Calificación: Fitch AAA (col) | BBB - (int) Estable
Factores que podrían influir en un cambio de calificación:
A la baja: inversiones o adquisiciones nuevas financiadas principalmente con deuda financiera y un retorno de las inversiones
inferior al anticipado que presionara el flujo de caja operativo. Niveles de apalancamiento superiores a 4,5x de forma
sostenida.
Aspectos a destacar:
Promigas fue constituida hace más de 40 años y es una de las empresas privadas de transporte y distribución de gas
natural más importantes de Colombia. Esta empresa y sus subsidiarias poseen 2,904 km de redes de gas natural, con una
capacidad de 851,000 pies cúbicos por día y transporta cerca del 50% del gas natural de Colombia. Participa en el
segmento de distribución en Colombia y, recientemente, en Perú, a través de sus subsidiarias Gases de Occidente,
Surtigas, Gases del Caribe en Colombia, Gas Natural de Lima y Callao S.A. (Calidda) y Gases del Pacífico en Perú.
También participa en el negocio de distribución de energía, con 321,000 clientes, a través de la subsidiara Compañía
Energética de Occidente.
La compañía mantiene su liderazgo como uno de los mayores transportadores y distribuidores de gas natural en Colombia. Distribuye
aproximadamente 50% del gas natural consumido en el país beneficiando alrededor de 11,5 millones de personas. Por su parte, la compañía se
beneficia de la depreciación del peso colombiano, dado que el 75% de sus ingresos de transporte están expresados en USD mientras que la deuda
está denominada en moneda local. Adicionalmente, dada la naturaleza regulada de los negocios de transporte y distribución de gas en Colombia,
posee una exposición limitada a la demanda de este recurso. La mayor parte del programa de inversiones actual se enfoca en la contribución
patrimonial del 51% en un consorcio (joint venture) que construirá y operará una planta de regasificación de gas natural licuado (LNG, por sus siglas
en inglés), así como la expansión de los activos de transporte en la parte sur del sistema actual de Promigas (Loop del Sur), el cual vincula los
campos de gas ubicados en los departamentos de Sucre y Córdoba con la demanda del norte de Colombia.
Riesgos:
Promigas podría experimentar cierta exposición a riesgo de suministro, dado que la producción de gas natural ha comenzado a declinar. Sin
embargo, la construcción de la planta de LNG inyecta al sistema gas natural importado, lo cual atenua la posibilidad de que haya escasez en
Colombia. Así mismo, la compañía se encuentra expuesta a los riesgos regulatorios y las modificaciones en la remuneración de los activos y los
costos de administrar, operar y mantener las redes existentes de transporte y distribución de gas que adelanta la Comisión de Regulación de
Energía y Gas (CREG).
1) Generación de Flujo de Caja Estable
2) Programa de Inversiones Significativo
3) Incremento del Apalancamiento a Corto Plazo
4) Posición de Negocios Sólida
5) Riesgo Regulatorio Moderado
- Fitch anticipa que apalancamiento de la empresa será de alrededor de 4x al cierre de 2016, lo cual se alinea aún con la
calificación asignada. El apalancamiento debe comenzar a mejorar a partir de 2017 hasta un nivel cercano a 3.5x.
- La liquidez de Promigas se apoya en sus niveles de efectivo y en la predictibilidad de su flujo de caja operativo. Sin
embargo, al cierre de junio de 2016, la deuda de corto plazo se incrementó de manera temporal hasta COP 504 mil millones,
dado que durante el año la empresa ha tomado créditos de corto plazo para financiar las inversiones para la construcción de
la planta de gas natural licuado.
55%29%
11%
Distribución de Gas
Transporte de Gas
Distribución deEnergía
60%24%
12%
4% Termoeléctricas
Industriales
Residencial
Vehiculos
44%56%
Bancos
Bonos
77%
23%
Promigas
Filiales
375,206
199,821 230,382
280,179
150,000 150,000 175,000
89,618
320,000
250,000
2019 2020 2022 2023 2024 2026 2030 2032 2033 2036
Fuente: Bloomberg | Monto en COP Millones / Precio y Valoración de PIP. Fecha de corte 15 de septiembre de 2017.
Color rojo o verde en calificación denota respectivamente cambios negativos o positivos en la escala, Indica las emisiones nuevas realizadas durante el último trimestre
Adjudicado Demandado TIR Spread
Celsia
BCLI01139D06 Ordinarios 11-dic-13 11-dic-19 11-dic-17 COP IPC 4.30 TV 365 263,650 319,130 1.21 x AA+ BRC 6.52 2.56
BCLI01139D12 Ordinarios 11-dic-13 11-dic-25 11-dic-17 COP IPC 5.00 TV 365 240,650 370,900 1.54 x AA+ BRC 7.36 3.36
BCLI01139D20 Ordinarios 11-dic-13 11-dic-33 11-dic-17 COP IPC 5.33 TV 365 212,080 280,180 1.32 x AA+ BRC 7.71 3.70
ISA
BISA01139VC9 Publica dif TES 22-may-13 22-may-22 22-nov-17 COP IPC 2.84 TV 365 120,000 295,037 2.46 x AAA/F1 FITCH 7.35 3.35
BISA07049A Publica dif TES 01-dic-11 01-dic-23 01-dic-17 COP IPC 4.47 SV 365 180,000 380,427 2.11 x AAA/F1 FITCH 7.30 3.30
BISA10169C08 Publica dif TES 16-feb-16 16-feb-24 16-nov-17 COP IPC 4.73 TV 365 115,000 318,175 2.77 x AAA/F1 FITCH 7.32 3.32
BISA117SA007 Publica dif TES 18-abr-17 18-abr-24 18-oct-17 COP FS 6.75 TV 365 260,780 571,030 2.19 x AAA FITCH 6.94
BISA09159C10 Publica dif TES 07-may-15 07-may-25 07-nov-17 COP IPC 3.80 TV 365 100,000 197,236 1.97 x AAA/F1 FITCH 7.39 3.39
BISA4049VA Publica dif TES 07-abr-06 07-abr-26 07-oct-17 COP IPC 4.58 SV 365 118,500 AAA/F1 FITCH 7.53 3.52
BISA10169C12 Publica dif TES 16-feb-16 16-feb-28 16-nov-17 COP IPC 5.05 TV 365 152,000 313,690 2.06 x AAA/F1 FITCH 7.76 3.75
BISA01139VC1 Publica dif TES 22-may-13 22-may-28 22-nov-17 COP IPC 3.25 TV 365 100,000 140,975 1.41 x AAA/F1 FITCH 7.81 3.79
BISA09159C15 Publica dif TES 07-may-15 07-may-30 07-nov-17 COP IPC 4.14 TV 365 120,000 239,630 2.00 x AAA/F1 FITCH 7.86 3.84
BISA1179C015 Publica dif TES 18-abr-17 18-abr-32 18-oct-17 COP IPC 3.81 TV 365 196,300 451,450 2.30 x AAA FITCH 7.88 3.86
BISA09159C20 Publica dif TES 07-may-15 07-may-35 07-nov-17 COP IPC 4.34 TV 365 280,000 478,133 1.71 x AAA/F1 FITCH 7.97 3.95
BISA10169C25 Publica dif TES 16-feb-16 16-feb-41 16-oct-17 COP IPC 5.38 MV 360 133,000 225,500 1.70 x AAA/F1 FITCH 8.06 4.04
BISA07049B Publica dif TES 01-dic-11 01-dic-41 01-dic-17 COP IPC 4.84 SV 365 120,000 396,559 3.30 x AAA/F1 FITCH 8.08 4.05
BISA1179C025 Publica dif TES 18-abr-17 18-abr-42 18-oct-17 COP IPC 4.00 TV 365 242,920 591,300 2.43 x AAA FITCH 8.09 4.06
EPM Telecomunicaciones
BEPT01109A10 Ordinarios 12-mar-10 12-mar-20 12-dic-17 COP IPC 5.10 TV 365 150,000 246,556 1.64 x AAA BRC 6.91 2.92
BEPT01119A12 Ordinarios 20-oct-11 20-oct-23 20-oct-17 COP IPC 4.76 TV 365 150,000 160,480 1.07 x AAA BRC 7.55 3.54
BEPT0116SC08 Ordinarios 26-may-16 26-may-24 26-nov-17 COP FS 9.35 TV 365 160,000 193,180 1.21 x AAA BRC 7.01
BEPT01169A10 Ordinarios 26-may-16 26-may-26 26-nov-17 COP IPC 4.15 TV 365 254,000 383,350 1.51 x AAA BRC 7.56 3.56
BEPT01169A20 Ordinarios 26-may-16 26-may-36 26-nov-17 COP IPC 4.89 TV 365 126,000 127,000 1.01 x AAA BRC 8.05 4.03
Ecopetrol
BECO01109A7 Publica dif TES 01-dic-10 01-dic-17 01-dic-17 COP IPC 3.30 SV 365 138,700 422,050 3.04 x AAA FITCH 5.89 1.94
BECO1139C5 Publica dif TES 27-ago-13 27-ago-18 27-feb-18 COP IPC 3.79 SV 365 120,950 411,150 3.40 x AAA FITCH 6.28 2.32
BECO01109A10 Publica dif TES 01-dic-10 01-dic-20 01-dic-17 COP IPC 3.94 SV 365 479,900 1,041,450 2.17 x AAA FITCH 7.04 3.05
BECO1139C10 Publica dif TES 27-ago-13 27-ago-23 27-feb-18 COP IPC 4.60 SV 365 168,600 430,450 2.55 x AAA FITCH 7.44 3.43
BECO1139C15 Publica dif TES 27-ago-13 27-ago-28 27-feb-18 COP IPC 4.90 SV 365 347,500 545,800 1.57 x AAA FITCH 7.84 3.82
BECO01109A30 Publica dif TES 01-dic-10 01-dic-40 01-dic-17 COP IPC 4.90 SV 365 284,300 1,032,450 3.63 x AAA FITCH 8.11 4.08
BECO1139C30 Publica dif TES 27-ago-13 27-ago-43 27-feb-18 COP IPC 5.15 SV 365 262,950 535,800 2.04 x AAA FITCH 8.13 4.10
Promigas
BPMG011695A4 Ordinarios 08-sep-16 08-sep-20 08-dic-17 COP IPC 3.29 TV 365 100,000 144,453 1.44 x AAA FITCH 6.81 2.83
BPMG11695A10 Ordinarios 08-sep-16 08-sep-26 08-dic-17 COP IPC 3.74 TV 365 150,000 449,035 2.99 x AAA FITCH 7.39 3.39
BPMG11695A20 Ordinarios 08-sep-16 08-sep-36 08-dic-17 COP IPC 4.12 TV 365 250,000 530,640 2.12 x AAA FITCH 7.92 3.90
Sector Servicios Públicos y Petróleo
Instrumento Emisión Vto Prox cupón Moneda Indicador Facial PagoValoración
BaseMonto Bid to
CoverCalificación Calificadora
Sector Servicios Públicos y Petróleo
Adjudicado Demandado TIR SpreadInstrumento Emisión Vto Prox cupón Moneda Indicador Facial Pago
ValoraciónBase
Monto Bid to
CoverCalificación Calificadora
Fuente: Bloomberg | Monto en COP Millones / Precio y Valoración de PIP. Fecha de corte 15 de septiembre de 2017.
Color rojo o verde en calificación denota respectivamente cambios negativos o positivos en la escala, Indica las emisiones nuevas realizadas durante el último trimestre
Isagen
BISG0116S5A7 Ordinarios 13-sep-16 13-sep-23 13-dic-17 COP FS 8.19 TV 365 201,987 849,469 4.21 x AAA FITCH 7.33
BISG11695C12 Ordinarios 13-sep-16 13-sep-28 13-dic-17 COP IPC 3.78 TV 365 98,013 394,283 4.02 x AAA FITCH 7.79 3.77
Codensa
BCOS0416SE4 Ordinarios 15-sep-16 15-sep-20 15-dic-17 COP FS 7.70 TV 365 90,000 443,140 4.92 x AAA FITCH 6.60
BCOS517SE002Ordinarios 09-mar-17 09-mar-19 09-dic-17 COP FS 7.04 TV 365 160,000 421,440 2.63 x AAA FITCH 6.21
BCOS517SE005Ordinarios 09-mar-17 09-mar-22 09-mar-18 COP FS 7.39 AV 365 270,000 436,740 1.62 x AAA FITCH 6.92
BCOS617SE007Ordinarios 08-jun-17 08-jun-24 08-dic-17 COP FS 6.46 TV 365 200,000 387,740 1.94 x AAA FITCH 6.97
Emgesa
BCHB0816SE6 Ordinarios 27-sep-16 27-sep-22 27-sep-17 COP FS 7.59 TV 365 300,000 859,170 2.86 x AAA FITCH 6.93
EEB
BEEB1179A007 Publica dif TES 28-feb-17 28-feb-24 28-nov-17 COP IPC 3.19 TV 365 187,000 284,380 1.52 x AAA FITCH 7.40 3.39
BEEB1179A015 Publica dif TES 28-feb-17 28-feb-32 28-nov-17 COP IPC 3.85 TV 365 283,000 423,010 1.49 x AAA FITCH 7.86 3.84
BEEB1179A025 Publica dif TES 28-feb-17 28-feb-42 30-nov-17 COP IPC 4.04 TV 365 180,000 598,530 3.33 x AAA FITCH 8.05 4.03
Valoración
Yield
Ecopetrol
ECOPET 4 1/4 09/18/18Sr Unsecured 18-sep-13 18-sep-18 18-mar-18 USD Fixed 4.25 S/A 30/360 350,000 1.883
ECOPET 7 5/8 07/23/19Sr Unsecured 23-jul-09 23-jul-19 23-ene-18 USD Fixed 7.63 S/A 30/360 2.012
ECOPET 5 7/8 09/18/23Sr Unsecured 18-sep-13 18-sep-23 18-mar-18 USD Fixed 5.88 S/A 30/360 3.711
ECOPET 4 1/8 01/16/25Sr Unsecured 16-sep-14 16-ene-25 16-mar-18 USD Fixed 4.13 S/A 30/360 4.031
ECOPET 5 3/8 06/26/26Sr Unsecured 26-jun-15 26-jun-26 26-dic-17 USD Fixed 5.38 S/A 30/360 4.390
ECOPET 7 3/8 09/18/43Sr Unsecured 18-sep-13 18-sep-43 18-mar-18 USD Fixed 7.38 S/A 30/360 6.241
ECOPET 5 7/8 05/28/45Sr Unsecured 28-may-14 28-may-45 28-nov-17 USD Fixed 5.88 S/A 30/360 5.977
EEB
EEBCB 6 1/8 11/10/21Sr Unsecured 10-nov-11 10-nov-21 10-nov-17 USD Fixed 6.13 S/A 30/360 5.341
TRAGSA 5.7 03/20/22Sr Unsecured 20-mar-12 20-mar-22 22-sep-17 USD Fixed 5.70 S/A 30/360 4.906
Baa3 / BBB Moody's / S&P
Instrumento Emisión Vto Prox cupón Moneda Calificación CalificadoraAdjudicado (Millones USD)
Indicador Facial Pago BaseMonto
750,000 Baa3 / BBB- Moody's / S&P
Moody's / S&PBaa3 / BBB2,000,000
1,500,000 Baa3 / BBB Moody's / S&P
1,800,000 Baa3 / BBB Moody's / S&P
1,500,000 Baa3 / BBB Moody's / S&P
850,000 Baa3 / BBB Moody's / S&P
1,200,000 Baa3 / BBB Moody's / S&P
749,000 Baa2 / BBB- Moody's / S&P
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar
Riesgos:
Métricas de crédito
2014 2015 2016 UDM 2T17
Cobertura de Intereses 5.6x 5.0x 4.4x 3.1x
Deuda Total/EBITDA 5.1x 3.7x 4.4x 5.2x
Deuda Neta /EBITDA 4.6x 3.4x 3.8x 5.3x
Deuda / Patrimonio 70% 70% 81% 84%
Deuda Corto plazo/deuda total 18.3% 28.4% 68.0% 29.5% Composición deuda por tasa Composición de la deuda por moneda
Flujo de caja
COP millones 2014 2015 2016 UDM 2T17
Flujo de caja operativo 620,515 1,288,232 1,029,406 1,042,006
Flujo de caja de inversión -1,971,756 -771,205 -2,492,109 -2,248,153
Flujo de caja financiamiento y otros 1,309,987 -595,931 1,490,052 1,416,903
Flujo de caja libre -425,437 331,460 -54,536 -192,049
Balance General
COP millones 2014 2015 2016 UDM 2T17
Activos corrientes 2,255,178 2,724,135 3,050,402 3,206,751
Activos no corrientes 12,582,358 14,722,863 16,106,401 15,994,239
Total Activos 14,837,536 17,446,998 19,156,803 19,200,990
Obligaciones Financieras 4,941,446 5,677,949 7,313,237 7,416,569
Otros pasivos 2,381,967 3,031,543 2,769,987 2,911,544 Perfil de vencimientos bonos de la compañía - COP Miles de Millones
Total Pasivos 7,323,413 8,709,492 10,083,224 10,328,113
Patrimonio 7,514,123 8,737,506 9,073,579 8,872,877
Estado de Resultados
COP millones 2014 2015 2016 UDM 2T17
Ventas 5,668,139 7,912,003 8,517,382 8,346,759
Costo de Venta 4,336,763 6,097,927 6,595,353 6,732,851
Utilida Bruta 1,331,376 1,814,076 1,922,029 1,613,908
Gastos operacionales 724,959 874,891 939,668 937,720
Utilidad operacional 606,417 939,185 982,361 676,188
Utilida neta 272,102 491,357 419,970 281,927
EBITDA 967,545 1,518,933 1,651,749 1,429,833
Margen Bruto 23.5% 22.9% 22.6% 18.9%
Margen EBITDA 17.1% 19.2% 19.4% 17.1% Ingresos por país 2T17 EBITDA por país 2T17
Margen neto 4.8% 6.2% 4.9% 3.4%
Factores clave calificación | Fitch (Agosto2017)
Analista: Angie Rodriguez
Fuente: Emisor, Bloomberg y Corredores Asociados Email: [email protected]
1. Posición competitiva adecuada de la empresa y mayor diversificación geográfica de su operación que le ha
permitido atenuar el impacto de los ciclos económicos sobre la generación de flujo de caja operativo (FCO).
2. Debilitamiento de la liquidez y apalancamiento elevado de la compañía, el cual se encuentra por encima de
lo previsto por Fitch, debido principalmente a un desempeño menor al anticipado de la operación en Colombia.
3. Perfil financiero sigue presionado debido a la adquisición apalancada de los activos de Martinsburg y al
menor desempeño de las operaciones en Colombia, lo que ha empujado el apalancamiento muy por encima
de las expectativas de Fitch de 3x al final del año.
Factores que podrían influir en un cambio de calificación
Al alza: i) fortalecimiento de la generación EBITDA ii) nivel de apalancamiento sostenido cercano a 2,5x; iii)
mantenimiento de indicadores adecuados de liquidez; iv) generación de FCL positivo a través del ciclo.
A la baja: i) política de inversiones de capital o de adquisiciones más agresiva, financiada con deuda; ii)
disminución considerable en la generación operativa; iii) no cumplimiento del plan de desinversiones en los
plazos y términos previstos; iv) niveles de apalancamiento superiores a 4x de forma sostenida
CEMARGOS Sector: Industrial Calificaciones: Fitch: AA+ (col), perspectiva estable
Cementos Argos produce cemento, concreto y agregados en Colombia, EEUU y el Caribe. Adicionalmente,
realiza exportaciones de cemento y clínker a 39 países. Es líder en el mercado colombiano con una
participación de mercado de ~47% y en el Caribe cuenta con el control del 45% del mercado de trading de
cemento y clinker y una participación de mercado de 52% y 46% en Honduras y Panamá. En EEUU es el
segundo mayor productor de concreto y el cuarto mayor productor de cemento.
En línea con nuestras expectativas, Cemargos presentó resultados negativos para 2T17. Si bien los resultados fueron parcialmente compensados por
la operación normalizada de la plata de Martinsburg, la sostenida caída de precios en Colombia continuó impactando la rentabilidad en la regional, a
pesar del mejor desempeño de los despachos frente al mercado. En el acumulado, la dinámica de las regionales se tradujo en un incremento
trimestral del margen EBITDA de 3.9pp, que aún se mantiene distante de los niveles históricos, así como en una ganancia neta de COP 48 mil mm
en el trimestre.
El inicio de los despachos para 4G serán determinantes para una recuperación de la dinámica en el país, dada la mayor participación de Cemargos
en el segmento industrial. Así mismo, será importante monitorear las eficiencias operacionales del programa BEST y si de esta manera la compañía
logra una mayor rentabilidad y valor para sus accionistas, en medio de una coyuntura de precios bajos en la regional Colombia. Si bien es posible
que los precios hayan alcanzado su punto más bajo, consideramos que el espacio para un incremento es limitado, teniendo en cuenta la
incertidumbre sobre la materialización de los proyectos 4G y las presiones competitivas.
COP43%
USD57%
Bonos T. Fija
6%
Bonos IPC94%
29%
51%
20%
Colombia EE.UU. Caribe y C.A.
26%
31%
43%
Colombia EE.UU. Caribe y C.A.
290
97
220
95
300
211
420
121
303 312
388
184
401
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2042
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar
Riesgos:
Métricas de crédito
2014 2015 2016 UDM 2T17
Cobertura de Intereses 210.0x 3.3x 5.5x 4.9x
Deuda Total/EBITDA* 2.4x 10.0x 2.5x 2.4x
Deuda Neta /EBITDA 1.6x 8.0x 2.2x 2.1x
Deuda / Patrimonio 71.2% 160.1% 129.8% 128.0%
Deuda Corto plazo/deuda total 36.6% 33.1% 23.1% 21.9% Composición deuda por tasa Composición de la deuda por moneda
Flujo de caja
2014 2015 2016 UDM 2T17
Flujo de caja operativo 90,909 136,687 415,102 992,800
Flujo de caja de inversión -164,452 -942,678 202,619 144,716
Flujo de caja financiamiento y otros 33,739 1,019,734 -164,526 -999,585
Flujo de caja libre 28,098 -401,932 -104,981 181,838
Balance General
COP millones 2014 2015 2016 UDM 2T17
Activos corrientes 431,034 823,396 1,617,618 1,409,139
Activos no corrientes 1,155,885 2,159,426 3,590,821 3,732,867
Total Activos 1,586,919 2,982,823 5,208,439 5,142,006
Obligaciones Financieras 517,987 1,559,616 2,350,151 2,336,354
Otros pasivos 341,501 449,176 1,047,048 980,958 Perfil de vencimientos de deuda de la compañía - COP Miles de Millones
Total Pasivos 859,488 2,008,791 3,397,199 3,317,311.9
Patrimonio 727,430 974,031 1,811,240 1,824,694
Estado de Resultados
COP millones 2014 2015 2016 UDM 2T17
Ventas 790,908 553,968 1,360,748 1,409,325
Costo de Venta 495,337 332,484 254,701 267,758
Utilida Bruta 295,571 221,484 1,106,047 1,141,567
Gastos operacionales 95,593 85,757 196,833 211,348
Utilidad operacional 199,978 135,727 909,214 930,219
Utilida neta 85,462 133,190 670,202 688,431
EBITDA 220,261 156,277 946,417 972,786
Margen Bruto 23.5% 22.9% 81.3% 83.9%
Margen EBITDA 27.8% 28.2% 69.6% 69.0% Ingresos por segmento 2T17 EBITDA por país 2T17
Margen neto 10.8% 24.0% 49.3% 48.8%
*Indicador incluye desinversiones
Factores clave calificación | Fitch (Julio 2017)
Analista: Angie Rodríguez
Fuente: Emisor, Bloomberg y Corredores Asociados Email: [email protected]
El apalancamiento de Odinsa todavía es elevado para su nivel de calificación. Actualmente se ubica en 4.1x y Fitch espera que a cierre de año se
ubique en 7.2x, nivel considerado débil para la categoría de calificación. La agencia tiene como expectativa que a partir de 2018 haya un
desapalancamiento y que este indicador alcance un nivel inferior a 4x en 2019. Por otra parte, si bien se han realizado desinversiones para financiar
los requerimientos de capital del negocio de infraestructura, consideramos que de no presentarse una capitalización por parte de Grupo Argos, los
niveles de liquidez permanecerían ajustados, teniendo en cuenta que los vencimientos de corto plazo se ubican en COP 144 mil millones.
1. La calificación incorpora la expectativa de un fortalecimiento del soporte de Grupo Argos, quien ha declarado
públicamente su disposición a realizar una inyección de capital de COP600,000 millones en Odinsa,
directamente o mediante otras alternativas que están siendo evaluadas.
2. El apalancamiento de Odinsa es elevado para su nivel actual de calificación. Al cierre de 2017, Fitch estima
que el apalancamiento de la compañía, medido como EBITDA más dividendos y repago de deuda subordinada,
alcance 7.2 veces (x), nivel considerado débil para la categoría de calificación.
3. La estrategia de Odinsa de participar en proyectos que involucren la operación de concesiones de largo plazo
con ingresos predecibles es considerada positiva por Fitch.
Factores que podrían influir en un cambio de calificación
Al alza: i) materialización de planes de capitalización por parte de Grupo Argos, ii) niveles de apalancamiento
inferiores a las 4x de forma sostenida a nivel individual. iii) generación de flujo de caja libre (FCL) positivo a través
del ciclo.
A la baja: i) debilitamiento de la relación Matriz/Subsidiaria derivada de la no capitalización de Odinsa en los
plazos y montos previstos; ii) política agresiva de reparto de dividendos que deterioren el FCL iii)participación en
proyectos nuevos, cuyos aportes de capital sean financiados principalmente con deuda iv) deterioro del flujo de
dividendos y/o de repagos de deuda subordinada.
ODINSA Sector: Infraestructura Calificaciones: Fitch: AA- (col), perspectiva estable
Odinsa, filial de Grupo Argos, es una organización que se dedica a la estructuración, promoción, gestión y
desarrollo de proyectos de infraestructura y de concesiones viales y aeroportuarias. En la actualidad, la
compañía posee mayoría accionaria en diversas concesiones viales en distintas fases de madurez. Asimismo,
tiene participación en dos concesiones aeroportuarias importantes en Colombia y en Ecuador.
Durante 2T17 Odinsa finalizó la depuración de su portafolio con la desinversión en la Generadora del Atlántico (GENA), la Generadora del Pacífico
(GENPAC) y la concesión vial de Santa Marta Paraguachón. La consolidación de mayores aportes de las concesiones ADN y BTA, sumado a la
estabilización del tráfico de pasajeros tanto en concesiones como en aeropuertos, permitieron a Odinsa incrementar el EBITDA 65.5% frente al año
pasado hasta COP 134 mil millones lo que se reflejó un crecimiento anual de 4.9pp en el margen EBITDA, que se ubicó en 66.2% vs 61.3% en el
2T16.
COP67%
USD33%
Bonos T. Fija
93%
Bonos IPC7%
52%
15%
19%
14%
Concesiones viales ConstrucciónConcesiones aeroportuarias Otros
61%21%
11%
7%
Concesiones viales Construcción
Concesiones aeroportuarias Otros
144
118
3939
214
2017 2018 2019 2020 2021 2022 en adelante
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Métricas de crédito Riesgos:
2014 2015 2016 UDM 2T17
Cobertura de Intereses 5.8x 4.5x 4.9x 5.2x
Deuda Total/EBITDAR 4.0x 4.5x 3.9x 3.7x
Deuda Total+off balance/EBITDAR 6.7x 7.4x 6.5x 6.3x
Deuda Neta+off balance/EBITDAR 5.9x 6.8x 6.0x 5.8x Composición por tipo de deuda
FCO a deuda 8.8% 10.5% 17.3% 21.4%
Caja / ingresos 13.6% 11.7% 9.1% 8.3%
Flujo de caja
2014 2015 2016 UDM 2T17
Flujo de caja operativo 278.2 363.0 568.0 692
Flujo de caja de inversión -267.9 -330.5 -118.4 -219
Flujo de caja financiamiento y otros -52.8 18 -550 -532
Flujo de caja libre -11.5 -241 9 149
Balance General
USD Millones 2014 2015 2016 UDM 2T17
Activos corrientes 1,324 1,036 1,016 976
Activos no corrientes 4,852 5,552 5,335 5,455 Perfil de vencimientos bonos de la compañía - USD mm
Total Activos 6,176 6,588 6,351 6,431
Obligaciones Financieras 3,171 3,473 3,274 3,234
Otros pasivos 1,788 1,743 1,657 1,818
Total Pasivos 4,959 5,216 4,931 5,052
Patrimonio 1,209 1,354 1,420 1,378
Estado de Resultados
USD Miles 2014 2015 2016 UDM 2T17
Pasajeros 3,863 3,458 3,285 3,498
Carga 841 903 853 852
Ingresos Operacionales 4,704 4,361 4,138 4,349
Gastos operacionales 4,417 4,143 3,880 4,054
Utilidad operacional 286 219 258 295
Otros no Op. -119 -327 -180 -196
Utilida neta 122 -140 44 59
EBITDAR 785 767 843 866
Margen EBIT 6.1% 5.0% 6.2% 6.8%
Margen EBITDAR 16.7% 17.6% 20.4% 19.9%
Margen neto 2.6% -3.2% 1.1% 1.3%
Factores clave de la calificación | S&P (abril 2017)
Analista: Angie Rodriguez
Fuente: Emisor, Bloomberg y Corredores Asociados Email: [email protected]
Composición de la deuda por moneda
Distribución de los ingresos 2T17 Distribución de los costos 2T17
1. Perspectiva estable refleja expectativa de S&P que apalancamiento estará en ~5x y FFO a deuda en 14%
durante los próximos 12 meses.
2. La compañía ha mejorado su rendimiento operativo, logrando estabilizar sus métricas de crédito, sin
embargo los ratios de apalancamiento seguirán siendo altos durante los próximos 2 años. S&P espera que
estos mejoren gradualmente debido al flujo de caja más fuerte y eficiencias operativas.
3. Aunque Avianca reprogramó la entrega de las nuevas aeronaves, la liquidez no se ha beneficiado dados los
compromisos de adquisiciones y mantenimiento de la flota.
Factores que podrían influir en un cambio de calificación:
A la baja: i) debilitamiento de márgenes, ii) deterioro de liquidez, iii) apalancamiento de más de 7x o FFO a
deuda menor a 6% de manera sostenida.
Al alza: i) poco probable en el corto plazo, ii) apalancamiento por debajo de 5x o FFO a deuda por encima de
12% de manera sostenida.
AVIANCA HOLDINGS Sector: Aerolíneas Calificaciones: S&P: B | Fitch: B (Negativa)
El desempeño operacional continuará en un segundo plano a la espera del impacto que tenga en el valor para los accionistas el desenlace de la
capitalización, la fusión con Avianca Brasil y la alianza con United Airlines, teniendo en cuenta que el apalancamiento de la compañía continúa como
el principal riesgo.
La compañía publicó resultados neutrales en el trimestre en línea con nuestras estimaciones. El positivo incremento en los pasajeros transportados,
la estabilidad en el factor de ocupación y el plan de eficiencias operacionales llevó a la compañía a reportar el margen EBIT más alto de su historia
en los segundos trimestres. En términos operacionales, esperamos que el desempeño continúe siendo favorable, en la medida en que se mantengan
los precios del jetfuel, producto de la recuperación en la rentabilidad de los vuelos en mercados domésticos, y la apertura de rutas internacionales
que continúen favoreciendo el factor de ocupación y la recuperación de la rentabilidad.
Avianca Holdings (PFAVH: Bloomberg) es una compañía líder en Latinoamérica, nació en 2010 luego de la
fusión entre Aerovías del Continente Americano -Avianca- y Taca. Opera aproximadamente 5,300 vuelos
semanales a más de 100 destinos en más de 25 países alrededor del mundo. La compañía ofrece tres tipos
de negocios: transporte de pasajeros, transporte de carga y otros. Este último incluye el Programa de Viajero
Frecuente LifeMiles, el cual al primer semestre de 2015 cuenta con 6.1 millones de miembros.
23%
13%
16%11%
37%
Combustible
Mercadeo
Salarios y beneficios
Op. Terrestres
Otros
80%
20%
Pasajeros
Carga y otros
262 278 260 247 215
30 29 29
550
50 66 58
59
59
2017 2018 2019 2020 2021
Corporativa Bonos Aviones
96%
4%
USD
COP
16%
4%
14%
67%
Bonos Internal.
Bonos Locales
Créditos Bancos
Créditos aeronaves
Descripción de la Compañía
Riesgos
Métricas de crédito
2014 2015 2016 LTM 2017
Intereses/Ventas 2.21% 2.61% 3.61% 3.35%
EBITDA/Intereses 5.83x 4.70x 3.28x 3.54x
Deuda Total/EBITDA 2.57x 3.17x 3.04x 3.25x
Deuda Neta /EBITDA 2.10x 2.88x 2.82x 2.83x
Deuda / Patrimonio 26.8% 39.1% 37.4% 36.7%
Flujo de caja*
2014 2015 2016 1S 2017
Flujo de caja operativo 528,464 615,538 807,937 273,966
Flujo de caja de inversión -311,938 -1,080,097 -324,295 28,573
Flujo de caja financiamiento -253,513 318,052 -493,075 -251,195
Balance General*
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Efectivo 391,863 286,064 219,322 277,418 Perfil de vencimientos bonos fideicomiso (COP millones)
Deudores 762,932 905,009 912,692 934,808
PP&E 2,963,335 3,383,722 3,383,513 3,377,048
Otros activos 7,699,256 8,603,257 9,184,027 9,484,484
Total Activos 11,817,386 13,178,052 13,699,554 14,073,758
Obligaciones Financieras 2,144,277 3,094,264 3,125,118 3,170,727
Otros pasivos 1,641,436 2,128,826 2,189,476 2,258,000
Total Pasivos 3,785,713 5,223,090 5,314,594 5,428,727
Patrimonio 8,001,755 7,920,603 8,346,719 8,645,031
Pasivo + Patrimonio + Int. Min 11,817,386 13,178,052 13,699,554 14,073,758
Estado de Resultados*
COP millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Ventas 6,481,813 7,945,417 8,676,640 8,630,423
Costo de Ventas -3,618,717 -4,507,166 -4,966,031 -4,899,766
Utilida Bruta 2,863,096 3,438,251 3,710,609 3,730,657 Para destacar:
Gastos operacionales -2,186,993 -2,655,566 -2,895,638 -2,956,997
Utilidad operacional 676,103 782,685 814,971 773,970
Utilida neta 587,226 428,152 395,734 404,191
EBITDA 835,701 975,554 1,028,953 1,012,507
Margen Bruto 44.2% 43.3% 42.8% 43.2%
Margen EBITDA 12.9% 12.3% 11.9% 11.7%
Margen neto 9.1% 5.4% 4.6% 4.7%
*Cifras de 2014 bajo COLGAAP
Factores relevantes de la calificación | Fitch Ratings (Junio 2017)
Fuente: Grupo Nutresa, Bloomberg y Davivienda Corredores Analista: Cristina Manotas Polo
Email: [email protected]
Composición de la deuda por tasa
EBITDA por línea de negocio 2T17
Grupo Nutresa es la empresa líder en alimentos procesados en Colombia (cuenta con más de 60% en
participación de mercado) y es uno de los jugadores más relevantes del sector en América Latina. Esta
compañía opera 8 líneas de negocio: cárnicos, chocolates, galletas, café, pastas, helados, alimentos al
consumidor y Tresmontes Lucchetti (bebidas instantáneas frias, entre otros). Al ser una compañía miembro del
GEA, esta tiene inversiones en otras compañías colombianas listadas, como Grupo Sura y Grupo Argos.
El reto para 2017 se centra en que la compañía logre sortear un ambiente retador en materia económica, por medio de mayores eficiencias
operacionales internas, mejor asignación de recursos y una estrategia comercial por medio de innovación y desarrollo de canales que le permitan
recuperar volúmenes y proteger su rentabilidad. Adicionalmente, estaremos monitoreando los resultados que traigan las iniciativas comerciales en la
línea de Helados y Cárnicos para lograr recuperar el nivel de ventas e incrementar su margen EBITDA a niveles más cercanos a su historia (12.2% en
2016 vs. ~14.5% en promedio durante los últimos 6 años).
La retadora situación macroeconómica colombiana se continúa materializando en los resultados de Nutresa para 2T17, presentando una caida anual
de 2.6% en los volúmenes de ventas, principalmente liderado por el decrecimiento de la línea de cárnicos. Sin embargo, este efecto fue en parte
sopesado por un aumento anual de 4.7% en sus ventas internacionales, a razón del crecimiento de 8.6% en estos volúmenes de ventas. No
obstante, múltiples estrategias de eficiencia operacional y administrativa han permitido mantener la generación de EBITDA en niveles saludables.
Factores que podrían influir en un cambio de calificación
La calificación podría ser reducida si: i) la compañía presenta un desempeño operativo inferior al esperado que
incluya una caída en los ingresos y márgenes, ii) una política más agresiva de crecimiento que incluya
adquisiciones financiadas mayoritariamente con deuda y iii) nivel de apalancamiento ajustado por
arrendamientos operativos superior a 3x de manera sostenida.
1. Sólida posición competitiva, en la cual es líder con más de 50% de participación de mercado en los
segmentos que conjuntamente representan el 72% de su EBITDA consolidado.
2. Diversificación de mercados, productos y materias primas.
3. Adecuados indicadores operativos.
4. Sólidas métricas crediticias.
Ingresos por línea de negocio 2T17
Composición deuda por moneda
Aspectos a destacar:
Grupo Nutresa Sector: Consumo Calificación: Fitch AAA (col)
84.1%
11.0%
3.4% 1.4%
COP
CLP
PEN
USD
41%
26%
16%
9%
5%2% 1%
IBR
DTF
IPC
TAB Nominal
Tasa Fija > 1 Año
Tasa Fija < 1 Año
LIBOR
22%
20%
16%
12%
13%
8%
5%
4% Cárnicos
Galletas
Chocolates
TMLUC
Café
Alimentos al consumidor
Helados
Pasta
Otros
20%
20%
17%
14%
14%
8%
4%
3% Cárnicos
Galletas
Chocolates
TMLUC
Café
Alimentos al consumidor
Helados
Pasta
Otros
137,224
135,947
2019 2021
Descripción de la Compañía Aspectos a destacar:
Métricas de crédito Riesgos:
2014 2015 2016 2T 2017
Cobertura de Intereses 6.62x 6.07x 5.08x 7.29x
Deuda Total/EBITDA 2.62x 2.74x 2.18x 2.47x
Deuda Neta /EBITDA 2.03x 2.20x 1.64x 2.34x
Deuda / Patrimonio 100% 99% 91% 99%
Deuda Corto plazo/deuda total 36.3% 7.3% 9.7% 28.3%
FCO a deuda 32% 32% 40% -12%
Flujo de caja
2014 2015 2016 2T 2017
Flujo de caja operativo 428 467 571 (189)
Flujo de caja de inversión (290) (392) (327) (105)
Flujo de caja financiamiento y otros (127) (100) (169) 20
Balance General
COP miles de millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Activos corrientes 1,319 1,330 1,466 1,400
Activos no corrientes 2,223 2,550 2,666 2,707 Perfil de vencimientos bonos de la compañía (COP miles de millones)
Total Activos 3,542 3,880 4,132 4,107
Obligaciones Financieras 1,335 1,449 1,441 1,621
Otros pasivos 867 967 1,104 856
Total Pasivos 2,203 2,416 2,545 2,477
Patrimonio 1,339 1,464 1,586 1,630
Estado de Resultados
COP miles de millones 2014 2015 2016 LTM 2017
Ingresos Operacionales 15,004 14,236 14,432 14,667
Costo de ventas 13,888 13,024 13,001 13,228
Utilidad Bruta 1,116 1,211 1,431 1,439
Gastos adm. y comercial. 797 898 964 978
Utilidad Operacional 319 314 467 461
Utilidad Neta 127 106 197 212
EBITDA 510 529 660 656
Margen Bruto 7.4% 8.5% 9.9% 9.8%
Margen EBITDA 3.4% 3.7% 4.6% 4.5%
Margen neto 0.8% 0.7% 1.4% 1.4%
*Cifras de 2014 bajo COLGAAP
Factores clave de la calificación | BRC S&P (marzo 2017)
Analista: Cristina Manotas Polo
Fuente: Emisor, Bloomberg y Corredores Asociados Email: [email protected]
1. Respaldo de su principal accionista COPEC.
2. Sólida posición de mercado en los países objetivo en donde mantiene la primera o segunda posición.
3. Adecuados niveles financieros que la calificadora espera que se mantengan en los próximos años.
Factores que podrían influir en una rebaja de calificación
La calificadora identificó los siguientes puntos, que llevarían a una rebaja de calificación: i) deterioro del
indicador deuda/EBITDA por encima de 3x de manera sostenida; ii) la definición de un plan de inversiones
más agresivo, la exigencia de pago de dividendos o el deterioro de su situación operativa que se traduzca en
un indicador de fuentes/usos inferior a 1x; iii) el deterioro constante del margen EBITDA que lo ubique por
debajo de 3%; iv) un cambio en la estrategia de COPEC que derive en un cambio desfavorable para la
posición de Terpel dentro del grupo, y v) la modificación en los niveles de riesgo de crédito de COPEC.
TERPEL Sector: Consumo Calificación: Fitch: AAA (col) | BRC S&P AAA (col)
Distribuidor colombiano de gas y otros combustibles sólidos y líquidos y productos conexos. El propietario
mayoritario es COPEC de Chile con 56.18%. Para expandir sus operaciones internacionales, en 2006 Terpel
adquirió Accel, empresa distribuidora de petróleo en Panamá; el 1 de julio de ese año adquirió Lubricantes y
Tambores del Ecuador C.A. (Lyteca); en 2008 adquirió Gazel para la distribución de GNV y con ella entran al
mercado mexicano; en 2009 expanden la línea de GNV entrando a Perú; en 2011 entran a República Dominicana
con su línea de negocio de aviación operando en 6 aeropuertos.
Pese a que los volúmenes de ventas en Colombia presentaron bajos crecimientos, el ajuste al alza del margen mayorista ayudó a que se
mantuvieran estables los ingresos, adicionalmente, menores gastos financieros y un menor impuesto al patrimonió permitió. En orden del plan de
expansión de Terpel, ésta informó que el cierre de la transacción para la adquisición de negocios de ExxonMobil se daría entre octubre y noviembre.
Por un lado, en el corto plazo esperamos que los volúmenes de venta puedan verse afectados debido al panorama macroeconómico retador. Así
mismo, seguiremos atentos al efecto que pueda traer la nueva estructuración de los precios de la gasolina en Colombia y del impuesto verde en las
zonas de frontera en los márgenes operacionales, especialmente, del negocio mayorista. Por otro lado, continuaremos pendientes al anuncio de los
mecanismos de financiación de la transacción con ExxonMobil, ya que existe la posibilidad de que pueda llevarse a cabo una capitalización.
Generación EBITDA por país Volumen de ventas por país
Composición deuda por tasa Composición deuda por moneda
81%
12%
1%1% 1%
5%
Colombia
Panamá
Ecuador
Perú
México
Rep. Dominicana
79%
10%
6%
1% 3% 1%
Colombia
Panamá
Ecuador
México
Rep. Dominicana
Perú
115
241
151
247 249
97
2018 2020 2022 2023 2030 2031
14% 3%
19%
64%
LIBOR
TIIE
FIJA
IPC 80%
15%
3% 2%
COP
USD
MXN
PEN
Fuente: Bloomberg | Monto en COP Millones / Precio y Valoración de PIP. Fecha de corte 15 de septiembre de 2017.
Color rojo o verde en calificación denota respectivamente cambios negativos o positivos en la escala, Indica las emisiones nuevas realizadas durante el último trimestre
Adjudicado Demandado TIR Spread
Nutresa
BFCH1099C10 Ordinarios 20-ago-09 20-ago-19 20-nov-17 COP IPC 5.33 TV 365 135,482 494,763 3.65 x AAA/F1 FITCH 6.56 2.59
BFCH1099C12 Ordinarios 20-ago-09 20-ago-21 20-nov-17 COP IPC 5.59 TV 365 134,162 559,509 4.17 x AAA/F1 FITCH 7.03 3.04
Terpel
BTPL01139C5 Ordinarios 27-feb-13 27-feb-18 27-nov-17 COP IPC 2.86 TV 365 115,105 446,135 3.88 x AAA/F1+ FITCH 6.27 2.31
BTPL0113SVA7 Ordinarios 27-feb-13 27-feb-20 27-nov-17 COP FS 5.65 TV 365 241,025 304,566 1.26 x AAA/F1+ FITCH 6.83
BTPL01159D07 Ordinarios 18-feb-15 18-feb-22 18-nov-17 COP IPC 3.04 TV 365 150,926 312,731 2.07 x AAA/F1+ FITCH 7.17 3.18
BTPL01139C10 Ordinarios 27-feb-13 27-feb-23 27-nov-17 COP IPC 3.09 TV 365 247,293 397,253 1.61 x AAA/F1+ FITCH 7.31 3.31
BTPL01159D15 Ordinarios 18-feb-15 18-feb-30 18-nov-17 COP IPC 4.06 TV 365 249,074 517,696 2.08 x AAA/F1+ FITCH 7.82 3.80
BTPL01139C18 Ordinarios 27-feb-13 27-feb-31 27-nov-17 COP IPC 3.38 TV 365 96,577 539,277 5.58 x AAA/F1+ FITCH 7.86 3.84
Cementos Argos
BCCB1059AVC Ordinarios 23-nov-05 23-nov-17 23-nov-17 COP IPC 3.17 SV 365 440,000 AA+ FITCH 5.93 1.99
BCCB01129C6 Ordinarios 16-may-12 16-may-18 16-nov-17 COP IPC 3.80 TV 365 97,022 218,039 2.25 x AA+ FITCH 6.20 2.25
BCCB1099C10 Ordinarios 28-abr-09 28-abr-19 28-oct-17 COP IPC 6.30 TV 365 70,350 76,350 1.09 x AA+ FITCH 6.44 2.47
BCCB04169C5 Ordinarios 13-abr-16 13-abr-21 13-oct-17 COP IPC 3.74 TV 365 184,157 586,756 3.19 x AA+ FITCH 7.37 3.37
BCCB01129C10Ordinarios 16-may-12 16-may-22 16-nov-17 COP IPC 4.24 TV 365 299,896 432,467 1.44 x AA+ FITCH 7.40 3.40
BCCB517SA006 Ordinarios 24-may-17 24-may-23 24-nov-17 COP FS 6.65 TV 365 211,355 309,510 1.46 x AA+ FITCH 7.10
BCCB1099C15 Ordinarios 28-abr-09 28-abr-24 28-oct-17 COP IPC 7.19 TV 365 29,530 229,530 7.77 x AA+ FITCH 7.39 3.39
BCCB03149C10Ordinarios 27-nov-14 27-nov-24 27-nov-17 COP IPC 3.80 TV 365 190,675 406,715 2.13 x AA+ FITCH 7.44 3.44
BCCB04169C10Ordinarios 13-abr-16 13-abr-26 13-oct-17 COP IPC 4.19 TV 365 94,768 278,080 2.93 x AA+ FITCH 7.60 3.59
BCCB01129C15Ordinarios 16-may-12 16-may-27 16-nov-17 COP IPC 4.50 TV 365 303,082 435,582 1.44 x AA+ FITCH 7.66 3.65
BCCB03149C15Ordinarios 27-nov-14 27-nov-29 27-nov-17 COP IPC 4.21 TV 365 311,707 558,995 1.79 x AA+ FITCH 7.79 3.77
BCCB04169C15Ordinarios 13-abr-16 13-abr-31 13-oct-17 COP IPC 4.47 TV 365 121,075 496,770 4.10 x AA+ FITCH 7.84 3.82
BCCB5179C013Ordinarios 24-may-17 24-may-30 24-nov-17 COP IPC 3.64 TV 365 388,145 521,795 1.34 x AA+ FITCH 7.81 3.79
BCCB5179C025Ordinarios 24-may-17 24-may-42 24-nov-17 COP IPC 3.99 TV 365 400,500 524,400 1.31 x AA+ FITCH 8.06 4.03
Odinsa
BODS108B10 Ordinarios 18-dic-08 18-dic-18 18-dic-17 COP FS 13.50 TV 365 38,500 38,500 1.00 x AA+ Duff & Phelp 7.84
BODS1089A10 Ordinarios 18-dic-08 18-dic-18 18-dic-17 COP IPC 7.90 TV 365 5,500 5,500 1.00 x AA+ Duff & Phelp 7.63 3.62
Avianca
BAVA01099C Ordinarios 25-ago-09 25-ago-19 25-nov-17 COP IPC 6.69 TV 365 266,370 298,370 1.12 x AA+ FITCH 8.50 4.46
Valoración
Yield
Avianca
PFAVHC 8 3/8 05/10/20Sr Unsecured 10-may-13 10-may-20 10-nov-17 USD Fixed 8.38 S/A 30/360 7.170
Moneda Indicador
550,000 B- / B- S&P / Fitch
Pago BaseInstrumento Vto Prox cupón Moneda Indicador Facial
Vto
Monto
Prox cupón
Emisión Calificación CalificadoraAdjudicado (Millones USD)
Facial PagoValoración
BaseMonto Bid to
CoverCalificación Calificadora
Sector Industria, Infraestructura y Retail
Instrumento Emisión
Curva de rendimientos COP
Sector Financiero IPC
Curva de rendimientos COP
Sector Real IPC
Curva de rendimientos COP
Sector Bancario Tasa Fija
Curva de rendimientos USD
Sector Bancario y Real Tasa Fija