Perú:
contexto
económicoHUGO PEREA
ECONOMISTA JEFE PARA PERÚ
BBVA RESEARCH
DICIEMBRE 2016
2
1. El entorno internacional
2. Perú: actividad económica
3. Mercados financieros locales
Índice
3
La economía mundial
mostrará una expansión
moderada en 2017, y
con riesgos que inducen
un sesgo bajista
Perú: crecimiento del
PIB en 2017 enfrenta
desafíos. Con todo, la
economía peruana
seguirá liderando el
crecimiento en la región
Tipo de cambio aún con
recorrido al alza: FED
ajustará tasa,
incertidumbre global e
influjo de capitales de
largo plazo que no
financia completamente
déficit externo
Ajuste de las
condiciones financieras
globales para Perú (y
mercados emergentes)
luego de los resultados
electorales en EEUU
Lo positivo: alza reciente
del precio del cobre. Sin
embargo, ¿será
sostenible?
Entorno
internacional
1
Economía global: datos positivos, pero
riesgos elevados
Mejora la actividad
de China y emergentes
El
comercio
se recupera
Calma en los
mercados financieros
Los bancos centrales
apoyan el
crecimiento
Brexit y otros
riesgos en
Europa
Política
estadounidense
Riesgo sistémico
en China
Geopolític
a: Oriente
Medio,
Rusia
FACTORES
POSITIVOS
PERO LOS
RIESGOS SON
ELEVADOS
5
3.9
EEUU
Eurozona
China
Perú
Brasil
Fuente: BBVA Research
Ajuste a la bajaSin ajusteAjuste al alza
1.6
1.
8
1.6 1.5
2.1
2.2
6.6 5.8
Mundo
3.0 3.2
Nuestras previsiones de crecimiento mundial 2016-2017
(de inicios de noviembre)
4.1
-3,0 0,9
Latam7* -
1,3 1,5
*Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
México 1,8 2,2
7
Revisión a la baja por:1. Indicadores sugieren un crecimiento sin
la suficiente fortaleza en 2ª16, tras la debilidad de 1S16.
2. Persiste la baja productividad.
EEUU: crecimiento alrededor de 2% para 2017…
¿el nuevo normal?
EEUU: Crecimiento del PIB (%)
FED: esperamos un aumento de la tasa de interés de polítca monetaria en diciembre 2016 y dos en 2017, hasta el 1,25%
1.7
2.42.6
1.6
2.1
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
2013 2014 2015 2016 2017
Oct-16 Jul-16
Riesgo político e incertidumbre sobre las políticas después de las elecciones
8
Fuente: BBVA Research
Demanda interna fortalecida por el nuevo
impulso monetario y fiscal.
Persisten los riesgos a mediano plazo:1. Endeudamiento de las empresas
privadas y falta de reformas en las públicas
2. Mercado inmobiliario3. Salidas de capital y depreciación del
tipo de cambio4. Banca en la sombra
China: nuestro escenario base continua
incorporando un ajuste gradual
China: Crecimiento del PIB (%)
7.8
7.3
6.9 6.6
5.8
3
4
5
6
7
8
9
2013 2014 2015 2016 2017
Oct-16 Jul-16
Se posponen las medidas monetarias adicionales para frenar la burbuja inmobiliaria, mientras avanzan las macroprudenciales
11
Fuente: BBVA Research
Desafíos para la recuperación global
Las tasas de interés bajas
están aquí para quedarse,
por problemas cíclicos y
estructurales
Las políticas monetarias
en los países
desarrollados se acercan
a sus límites
Llamada creciente a que
las políticas fiscal y
estructurales
complementen a la
monetaria
EE.UU. y Alemania tienen
margen para medidas
fiscales expansivas
Otros países tienen
margen para modificar la
composición del gasto
público
Caída de la actividad
global genera menor
comercio…
… pero la relación entre
comercio y crecimiento del
PIB global es menor que
antes de la crisis:
1. Contracción de las
cadenas de valor
(China)
2. Menor inversión global
3. Proteccionismo
Recuperación lenta del
comercio.
Bancos centrales
y tasas de interés
bajas
Coordinación de las
diferentes políticasComercio global
9
Se intensifican los riesgos en economías desarrolladas en
el corto plazo, y en China a mediano plazo
Pro
babili
dad e
n e
l cort
o p
lazo
Impacto
Brexit, Crisis
institucional
europea, …
Vulnerabilidad
en mercados
emergentes
(deuda
corporativa)
Incertidumbre
electoral y de
políticas
económicas en
EEUU
Desequilibrios
en China:
mercado
inmobiliario,
entre otros
Fuente: BBVA Research 12
Perú: actividad
económica
1
1,4
5.9
2.4
3.3
3.9 4.13.8 3.6 3.5
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Gasto en proyectos de infraestructura públicos y
privados
Mejora de confianzas
Contribución de la producción minera al
crecimiento económico será menor en 2017
Consolidación fiscal implicará un menor aporte
por el lado del gasto público
Soportes por:
Pero…
Hacia adelante, sin implementar reformas, el
crecimiento tenderá a dirigirse hacia un 3.5%
14
Fuente: BBVA Research
PIB
(var. % interanual)
Nuestras previsiones de inicios de noviembre
consideraban…
13
Pero la debilidad persistente de la demanda interna introduce
algo de incertidumbre
Fuente: BCRP
PIB Y DEMANDA INTERNA
(var. % interanual)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
T1-10 T1-11 T1-12 T1-13 T1-14 T1-15 T1-16
Series1 Series2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
T1-10 T1-11 T1-12 T1-13 T1-14 T1-15 T1-16
Series1 Series2PIB Demanda interna
(excluye inventarios)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
T1-10 T1-11 T1-12 T1-13 T1-14 T1-15 T1-16
Series1 Series2
0.8
10.4
4,4
6,9
Fuente: BCRP
EMPLEO FORMAL EN ÁREA URBANA
(var. % interanual)
-1
0
1
2
3
4
5
6
T1-10 T2-11 T3-12 T4-13 T1-15 T2-16
0,5
2,1
4,2
5,5
Inicios del
4T16: 0,4%
interanual
INVERSIÓN PRIVADA
(var. % interanual)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
T1-10 T4-10 T3-11 T2-12 T1-13 T4-13 T3-14 T2-15 T1-16
-8,6
11 trimestres consecutivos
de retroceso
Fuente: BCRP
Debilidad de la demanda interna: contracción de la
inversión privada y estancamiento de mercado laboral
67
60
42
62
58
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
80
jul-09 jun-10 may-11 abr-12 mar-13 feb-14 ene-15 dic-15 nov-16
49
54
52
Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16
15Fuente: BCRP
EXPECTATIVA EMPRESARIAL
(puntos)
Optimista
Pesimista
Hacia adelante algunos desafíos para la inversión:
confianza empresarial
Fuente: BCRP
EXPECTATIVA DE CONTRATACIÓN EN LOS PRÓXIMOS
TRES MESES (puntos)
Situación favorable
Situación desfavorable
16
Hacia adelante algunos desafíos para la inversión:
el Gaseoducto del Sur
No se concreta la venta de las
acciones de una de las
empresas del Consorcio…
… lo que permite la firma de la
adenda necesaria para el cierre
financiero
Según el contrato, el 23 de enero
es la fecha límite para el cierre
financiero. No se descarta una
negociación para ampliar la
fecha
05 de diciembre 12 de diciembre
17Fuente: BCRP
Busca recortar el déficit fiscal, que al cierre del
3T16 alcanzó un nivel de 3,4% del PIB
Objetivo de corto plazo: que el déficit fiscal no
exceda el 3,0% del PIB al cierre de 2016
Se observa ya fuerte recorte de gasto público
en inversión y en bienes y servicios
Objetivo en 2017: déficit fiscal de 2,5% del PIB
Contribución del gasto público al crecimiento
del PIB será algo menor
Y en 2017, las cuentas fiscales en proceso de
consolidación
1.8 1.3 1.0 0.7 0.7 0.6
11.7
8.0
6.04.2 4.2 3.6
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Series2 Series1
GASTO PÚBLICO
(var. % interanual y puntos porcentuales del PIB)
1.8 1.3 1.0 0.7 0.7 0.6
11.7
8.0
6.04.2 4.2 3.6
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Series2 Series1
1.8 1.3 1.0 0.7 0.7 0.6
11.7
8.0
6.04.2 4.2 3.6
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Series2 Series1Expansión del
gasto públicoAporte al crecimiento
del PIB
Gobierno empezó a apretar el gasto
público en el cuarto trimestre
Déficit fiscal ha empezado a ceder. Octubre:
3,2% del PIB
Consolidación fiscal seguirá en 2017
Disminución del déficit se dará sobre todo a
través de mayor recaudación (eg. menores
devoluciones por IGV e impuesto a los capitales
repatriados compensarán rebaja de tasa IGV)
Fuente: Banco Mundial, Fitch Ratings, FMI, INEI y BBVA Research
Proyecciones de crecimiento del PBI: Alianza del Pacífico
(var.% interanual)
18
Deuda pública: Alianza del Pacífico
(% PIB)
Reservas Internacionales Netas: Alianza del Pacífico
(% PIB)
Perú Colombia México Chile Perú Colombia México Chile
2016Promedio
2017-2018
3.9 3.9
2.22.8
1.82.4
1.72.1
48 47
2521
Colombia Mexico Peru Chile
16.1
15.8
15.5
32.1
Chile
Colombia
Mexico
Peru
Y si bien el entorno es desafiante, la economía peruana
seguirá destacando en Latam
Mercados
financieros
2
20
Condiciones financieras se han deteriorado
luego de las elecciones en EEUU
Fuente: Bloomberg
5.6
5.8
6.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.0
1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic.
Soberano 2026 Soberano 2031 Soberano 2037
RENDIMIENTOS EXIGIDOS A LOS BONOS SOBERANOS
(%)
RENDIMIENTOS EXIGIDOS A LOS BONOS SOBERANOS
(%)
Triunfo de
Trump (08/11)
5.7
6.0
6.26.3
6.66.7
Soberano 2026 Soberano 2031 Soberano 2037
8-Nov 9-Dic
21Fuente: Bloomberg
Condiciones financieras se han deteriorado
luego de las elecciones en EEUU
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic.
Global 2025 Global 2033 Global 2037
RENDIMIENTOS EXIGIDOS A LOS BONOS GLOBALES
(%)
RENDIMIENTOS EXIGIDOS A LOS BONOS GLOBALES
(%)
Triunfo de
Trump (08/11)
2.7
4.0 4.0
3.4
4.6 4.5
Global 2025 Global 2033 Global 2037
8-Nov 9-Dic
22Fuente: Bloomberg
Sin embargo, luego de incremento inicial,
indicadores de riesgo han empezado a bajar
EMBIG PERÚ
(Índice 01oct16 = 100)
PERÚ: CDS 5Y
(Índice)
90
95
100
105
110
115
120
1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic.
EMBI Perú EMBIG Latam
95
100
105
110
115
120
125
1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic.
23
En lo positivo, precio del cobre subió de manera
importante… ¿pero será sostenible?
Fuente: Bloomberg
• Fuerte alza del precio desde fines de octubre
• ¿Por qué? Entusiasmo por mayor gasto en
infraestructura en EEUU anunciado por Trump
• Entusiasmo se ha reflejado en aumento de las
posiciones no comerciales
• ¿Qué tan grande será el mayor gasto en
infraestructura? Quizás entre USD 0,5 y 0,75
billones en un horizonte temporal de diez años
• ¿Lo aprobará el Congreso, aún contando con
mayoría del Partido Republicano? ¿Lo
aprobará pero con recortes? ¿Qué tantos?
• Aún sin recortes, ¿es suficientemente grande
este mayor gasto para que el precio del cobre
se sostenga en niveles como los actuales?
• ¿Desaceleración de China? ¿Riesgo de
burbuja inmobiliaria en ese país?
• Nuestra previsión es de USD/libra 2,30 como
precio promedio en 2017 (cerca de 2,20 en
2016)
COBRE: COTIZACIÓN Y POSICIONES NO COMERCIALES
(USD por libra y número de contratos)
2.10
2.62
-20,000
-10,000
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
2.05
2.15
2.25
2.35
2.45
2.55
2.65
2.75
1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic.
Posiciones no comerciales Cotización del cobre
24
Además, si bien déficit externo se reduce,
capitales privados LP no alcanzan a financiarlo
Fuente: BCRP
CUENTA CORRIENTE DE LA BALANZA DE PAGOS
(% del PIB, acumulado en últimos cuatro trimestres)
FINANCIAMIENTO EXTERNO DE LARGO PLAZO1
(% del PIB, acumulado en últimos cuatro trimestres)
-4.3
-4.0
-4.6
-4.8
-4.6
-4.3
-3.6
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
1/ Financiamiento externo de largo plazo es el influjo de capitales orientado a la adquisición de
activos del sector privado. Incluye inversión extranjera directa, inversión extranjera de cartera
(eg. bonos y acciones emitidos por el sector privado peruano), y los préstamos de largo plazo
que el sector privado peruano ha tomado en el extranjero
5.2 5.3
5.7
4.4
3.3
2.8
2.0
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
25
Y hacia adelante se espera moderación de
capitales por FED y rendimientos de Treasuries
Fuente: Bloomberg
EE.UU: TASA DE POLÍTICA MONETARIA
(%)
0.75
1.25
1.75
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
Dic.-06 Dic.-08 Dic.-10 Dic.-12 Dic.-14 Dic.-16 Dic.-18
Proyección
2.402.60
2.80
1.64
1.92
2.32
1.4
1.9
2.4
2.9
3.4
3.9
4.4
4.9
5.4
Dic.-06 Dic.-08 Dic.-10 Dic.-12 Dic.-14 Dic.-16 Dic.-18
Diciembre Octubre
EEUU: RENDIMIENTO DEL BONO DEL TESORO A 10 AÑOS
(%)
Proyección
En torno a 3,45
Entre 3,60 y 3,65
Entre 3,40 y 3,45
Entre 3,50 y 3,55
3.25
3.30
3.35
3.40
3.45
3.50
3.55
3.60
3.65
Dic.-15 Jun.-16 Dic.-16 Jun.-17 Dic.-17
Diciembre Octubre
26
En ese contexto, continuamos previendo senda
alcista en USDPEN, algo más pronunciada ahora
Fuente: Bloomberg
PROYECCIÓN DE TIPO DE CAMBIO
(PEN por USD) • Resultado electoral en EEUU implica
mayor deuda pública y mayores
presiones inflacionarias en ese país, con
lo que tasas de interés en USD a nivel
global aumentarán más rápido
• Condiciones financieras globales más
apretadas sugieren moderación de
influjo de capitales
• Ello torna más difícil financiar el déficit
en la cuenta corriente de la balanza de
pagos peruanaProyección
27
La economía mundial
mostrará una expansión
moderada en 2017, y
con riesgos que inducen
un sesgo bajista
Perú: crecimiento del
PIB en 2017 enfrenta
desafíos. Con todo, la
economía peruana
seguirá liderando el
crecimiento en la región
Tipo de cambio aún con
recorrido al alza: FED
ajustará tasa,
incertidumbre global e
influjo de capitales de
largo plazo que no
financia completamente
déficit externo
Ajuste de las
condiciones financieras
globales para Perú (y
mercados emergentes)
luego de los resultados
electorales en EEUU
Lo positivo: alza reciente
del precio del cobre. Sin
embargo, ¿será
sostenible?
28
GRACIAS!!!
Perú:
contexto
económicoHUGO PEREA
ECONOMISTA JEFE PARA PERÚ
BBVA RESEARCH
DICIEMBRE 2016