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Reunión
UADE Prensa Económica
M&S Consultores
Buenos Aires, 28 de junio de 2012
I. PUNTO DE PARTIDA 2012
1. "Crisis", deterioro, colapso2. Las cuatro "crisis" del "modelo"
II. CLAVES Y PROYECCIONES 2012: CÓMO SIGUE LA PELÍCULA1. El mercado cambiario2. Fisco, recaudación, gasto, subsidios y "maquinita"3. Inflación, actividad, salarios y puja social4.
III. CONCLUSIÓNg Cuatro ideas
Hoja de ruta
ARGENTINA 2012:"CRISIS", DETERIORO, COLAPSO:
¿DÓNDE ESTAMOS? ¿HACIA DÓNDE VAMOS?
El caso YPF
I. PUNTO DE PARTIDA 2012CRISIS, DETERIORO, COLAPSO:
¿DÓNDE ESTAMOS? ¿HACIA DÓNDE VAMOS?1. Definiendo qué es qué
YA HUBO Y HAY NOSÍ
CRISISdefinida como
Situación sin colapso pero severa que obliga al gobierno a tomar decisiones precipitadas y que
implican desvíos del statu-quo con costo político y económico
• Crisis cambiaria 2011• Crisis fiscal - financiamiento 2011
• Crisis de competitividad 2011• Crisis energética 2011
COLAPSOdefinido como
Desmadres financieros o macroeconómicos tipo "sálvese quien pueda"
• Salto de precios (Rodrigazo 1975)
• Corrida cambiaria e hiper (1989 / 1990)
• Corrida bancaria, default y depresión (2001 / 2002)
Punto de partidaOportunidad perdida en 2007 /2008 de adecuar la política económica.
Necesidad de un "service" que no vino
DETERIORO IRREVERSIBLEdefinido como
Retrocesos estructurales cuantitativos y cualitativos que no
se dan vuelta
• Colapso de la inversión• Crisis recurrentes
• Falta de rentabilidad• Intervencionismo creciente• Aislamiento internacional
• Falta de confianza
2. LAS CUATRO "CRISIS" MACROECONÓMICAS DEL MODELO"CRISIS" 1: CAMBIARIA
Generada por una salida de capitales que se sostuvo por 52 meses consecutivos (desde mediados de 2007 hasta octubre de 2011)
Monto de dolarización de portafolios o atesoramiento de dólar de la gente
US$ Millones
Kirchner
2001 2003 - 2006 2007 2008 2009 2010 2011
19.000 1.500 8.880 23.098 14.123 11.410 22.550
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
Respuesta contundente del gobierno: el control de cambios
Cristina Fernández
71.000
80.000
g El gobierno impuso un régimen de control cambiario por el cual la dolarización de ahorros dejó de ser una decisión de la gente o las empresas y pasó a ser una variable de política económica donde decide el gobierno.
Una dinámica 2011 insostenibleagosto: 2.879
septiembre: 3.251octubre: 2.944
3.000 x 12 = 36.000
“CRISIS” 2: FISCALGENERADA POR UNA EXPLOSIÓN DEL GASTO PÚBLICO
El agujero fiscal total1 que lleva al supuesto replanteo del gasto y los subsidios (la suma de déficit – subsidios – pagos de la deuda)
Este agujero se financió 85% con el BCRA (“maquinita” para los pesos y reservas para los dólares) que hizo explotar la emisión de moneda casi al 40% nominal anual.
Millones de pesos 2010 2011
Caja en pesos
Déficit primario 4.147 15.500
Vencimientos de deuda 13.021 18.000
Asistencia discrecional a provincias 9.821 4.000
Subtotal 27.000 37.500
Caja en dólares
Vencimientos de deuda 6.500 8.900
Capital: 35.500
Intereses: 21.000
1) Con provincias y servicios de la deuda pública
Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía
"Agujero" operativo corriente: 19.500
Agujero total expresado todo en millones de pesos
53.000 76.000
3,5% del PBI
4,0% del PBI
Variación % anual 2007 2008 2009 2010 2011
Gasto público 45,0 34,9 30,2 33,9 32,1
Ingresos fiscales 31,8 36,8 11,5 34,8 29,0
LA “SOLUCIÓN” FISCAL: UNA CONFUSA, PARCIAL Y GRADUAL ELIMINACIÓN DE SUBSIDIOS, QUE SE HACEN INSOSTENIBLES
En millones de $ 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (p)
Sector energético 1.896 4.032 8.330 16.208 15.944 26.022 42.000CAMMESA 871 1.453 4.428 8.472 8.538 13.488 24.000ENARSA 0 307 680 2.766 2.740 5.490 10.000Resto 1.025 2.272 3.222 4.970 4.666 7.045 8.000
Sector transporte 2.531 3.533 5.980 9.098 13.208 15.978 23.500Colectivos (*) 1.339 1.864 3.244 4.418 5.943 8.384 12.500Trenes y subtes (*) 289 1.648 2.721 3.416 4.187 4.639 6.600Aerolíneas Argentinas 0 0 0 1.064 2.500 2.255 3.400Otros 903 21 15 200 578 700 1.000
Fútbol para todos 0 0 0 0 400 900 1.200
Otras empresas públicas 157 232 522 1.413 1.921 3.243 7.700
Sector agroalimentario 383 346 1.555 4.541 3.568 4.560 4.500
TOTAL 4.967 8.143 16.387 31.260 35.041 50.703 78.900% Gasto Primario 5,9 7,6 10,6 15,3 13,1 14,6 18,0% PBI 0,9 1,2 2,0 3,0 3,1 3,4 4,2(*) Incluye desembolsos de los Fondos Fiduciarios financiados con tasas en el precio del Gasoil
Fuente: M&S Consultores en base a ASAP, ONCCA, UCOFIN y estimaciones propias
$ M Part. %Gasto público total 430.000 100
Jubilaciones 148.000 34Subsidios 118.900 28
Económicos 78.900 18Planes Sociales 40.000 10
Sueldos 62.000 15Obra Pública 35.000 8Transferencias a Provincias 30.000 7Otros 36.100 8
2011
“CRISIS” 3: DE COMPETITIVIDADEL SALARIO REAL Y EN DÓLARES LLEGÓ A UN PUNTO DE INFLEXIÓN:
NO PUEDE SEGUIR SUBIENDO AL RITMO DE LOS ÚLTIMOS AÑOSSalarios versus precios (más la cuestión del tipo de cambio y el salario en dólares)
Var % anual 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (e) Acumulado
2007-2012
Inflación 20,1 21,4 14,8 26,8 24,2 25,0 229,5
Salario privado formal 20,0 18,6 17,3 29,3 35,8 25,0 266,2
Devaluación 2,5 9,1 11,1 4,6 7,8 15,0 61,1
COSTO LABORAL EN DÓLARES: EN NIVEL RÉCORD
1998 2002 2008 2010 2011 2012 (e)
Salario privado formal 1.014 340 863 1.009 1.215 1.400
Fuente: M&S Consultores en base al Coeficiente de Variación Salarial (INDEC)
Dólares por mes
Ítem de momerando La "solución" oficial (que murió antes de nacer): "convencer" a los sindicatos para que moderen las demandas salariales para 2012 al 18%.
EL DESACOPLE INFLACIÓN – SALARIOS – DEVALUACIÓN HIZO RETROCEDER “VARIOS” DÓLARES REALES AL “1 A 1”
2001 "1 a 1" "1 a 1"
1,1 1,8(gracias a los
precios y el rinde)
Con inflación al 25% y 5% en Brasil y con
el real a 2,0, se acaba el colchón a
fin de año.
"1 a 1"
0,99
"1 a 1"
0,99
Con 404% de inflación acumulada entre 2001 y hoy vs. 349% de devaluación y una inflación internacional de 29%,
hoy el tipo de cambio "real" es:
El dólar de la gente
El dólar de los que compiten
con importaciones
El dólar del exportador industrial
El dólar del campo
"Solución":cuasi -
prohibir el atesoramiento
"Solución":observar toda
la importación y casi trabarla
Gran incógnita
"Solución":nada porque están mejor que antes a pesar de las retenciones
El dólar con Brasil
Otra incógnita
“CRISIS” 4: ENERGÉTICAEL DETERIORO DEL BALANCE COMERCIAL ENERGÉTICO
Más allá del crecimiento hubo un derrumbe del volumen.
Millones de US$ Exportaciones Importaciones Saldocomercial
2005 7.132 1.544 5.5882006 7.759 1.730 6.0292007 6.918 2.845 4.0732008 7.996 4.334 3.6622009 6.091 2.626 3.4652010 5.380 4.170 1.2102011 4.974 9.124 -4.150
Simulación 2012 4.500 12.000 -7.500
Variación 2011 / 2005
Absoluta -2.158 7.580 -9.738
PorcentualValor CAYÓ -30 491Precio SUBIÓ 120 111Volumen DERRUMBÓ -61 186
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC
!! !!
1. El mercado cambiario: ¿cómo queda y cómo sigue?
2.
3.
4.
II. CLAVES Y PROYECCIONES 2012: CÓMO SIGUE LA PELÍCULA DE LAS TRES "CRISIS"
Fisco, recaudación, gasto, subsidios y "maquinita". ¿Hay algún control del déficit fiscal o sigue subiendo?
El embudo: inflación, actividad, salarios y puja social
El dilema energético: la pérdida del autoabastecimiento y la expropiación de YPF
EL "NUEVO" MODELO VERSIÓN 2012: CÓMO FUNCIONA BAJO EL OBJETIVO OFICIAL DE MANTENER
FIRME EL CONSUMO Y LA “BONANZA POPULAR”
El corazón del "nuevo" modelo es el "hachazo" cambiario, no hay ninguna "sintonía fina".
• La prioridad oficial es por sobre todo que el Banco Central compre dólares y acumule reservas y pague la deuda con el US$ 10 / 12 MM de superávit
comercial. El resto (agujero fiscal, "maquinita", inflación, brecha cambiaria y atraso cambiario) "se irá manejando". Será una pulseada permanente entre las
metas oficiales y la realidad para que la situación no desmadre.
a) OBJETIVO CENTRAL: b) OBJETIVOS SECUNDARIOS:
Fuente: M&S Consultores
Proteger el mercado cambiario y pagar la deuda sin que caigan las
reservas.
Instrumento: Control de Cambios cada vez más completo (sobre compras, importaciones
de bienes, servicios y utilidades y turismo)
Que sigan conviviendo actividad con inflación alta pero estable.
Instrumentos: Políticas fiscal y monetarias laxas (no hay un "Moreno" controlando el gasto o
la emisión de moneda)
1. EL OBJETIVO CENTRAL: PROTEGER EL MERCADO CAMBIARIO
¿CÓMO?: “ASEGURÁNDOSE” BUENA OFERTA Y REDUCIENDO AL MÍNIMO LA DEMANDA
(Sabiendo que el control de cambios no vino por problemas de oferta, sino para parar la demanda)US$ millones
Oferta total (I) Superávit (II) Financia- (III) Dólares Recordandode dólares comercial miento financieros que salida
comercial de divisas
2004 12.071 12.105 674 -707 2.837
2005 12.592 11.665 1.024 -97 - 1.206
2006 17.426 12.305 998 4.123 2.939
2007 20.537 11.071 4.373 5.094 8.880
2008 23.785 12.600 7.756 3.428 23.098
2009 16.194 16.890 -395 -301 14.123
2010 23.215 11.630 6.265 5.320 11.410
2011 25.883 10.028 4.827 11.028 22.550
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
(embarques de exportaciones
menos
o ingreso total de divisas
Buena oferta neta total
El 10 / 12 mil de Moreno
Arcor, YPF, Scioli, Macri, financiamiento
Fuerte atesoramientoMÁS
TENER US$ 10/12 MM DE SUPERÁVIT PARA PAGAR US$ 10 MM DE DEUDA EN DÓLARES Y TIRAR PARA ADELANTE
LA HOJA DE RUTA DEL CONTROL DE CAMBIOSEl “orden cronológico” de cómo frenar la demanda
El “éxito” del control: que no caigan las reservas y pagar la deuda.
Compras (US$ M): Enero: 1.071 Febrero: 942 Marzo: 1.564 Abril: 1.656 Mayo: 1.397 Junio(e): 600
Demanda de divisas 2011
(US$ M)
Meta 2012(US$ M)
Tendencia
1ºRestringir el atesoramiento en
dólares22.650 No se sabe.
Dudosa. No se sabe quien autoriza. Será variable de ajuste.
2º "Observar" toda la importación 74.000Comprimidas. Para que el
superávit comercial de 10.000 M o más
Flexibilizar algo caso por caso para evitar una recesión
3º Trabar la remisión de utilidades 4.500Muchísimo menos, casi
"suspendidas".Siguen las trabas y presiones
4ºDisminuir la demanda de divisas
por turismo y otros servicios4.500 / 5.000
Menos en general. Por ejemplo: tarjeta de débito
Más dificultades para conseguir dólares a valor oficial
5º Trabar los pagos de regalías 900 / 1.000 Mucho menos Más trabas y presiones
6º Forzar repatriación de capitalesIngreso de 1.500 de
aseguradoras y mineras
¿Más casos?Puede ser, pero difícil que se
repita
Agenda (ordenada del tema más relevante al menos relevante)
EN EL ESCENARIO DE CONTROL, EL INGRESO MÁS GENUINO QUE LE HA QUEDADO AL MERCADO DE CAMBIOS SON LAS
EXPORTACIONES¿Qué da la exportación en 2012?
LOS TRES PILARES (que concentran el 65% de la exportación total)
Los agrodólares: cosecha más baja, precios muy buenos 1.400 M MENOS QUE EN 2011
US$ M 2009 2010 2011 2012 (e)
Valor exportado 17.478 23.421 30.150 28.000
Exportaciones a Brasil: el real sigue fuerte pero Brasil se desaceleró SUBE POCO
2009 2010 2011 2012 (e)
Real brasileño ($R / US$) 2,00 1,76 1,67 1,9 / 2,0PBI (var. %) -0,3 7,5 2,7 ?Exportaciones argentinas a Brasil (US$ M) 11.374 14.421 17.702 17.700
Combustibles: en caída estructural atenuada por los precios) CAE
US$ M 2009 2010 2011 2012 (e)
Valor exportado 5.656 5.380 4.974 4.500
+6.000 +7.000 -2.200
+3.000 +3.000 ¿-500 / 0?
-300 -400 - 500
CON ESTAS EXPORTACIONES, CONSEGUIR LOS “10 /12 MM” DE SUPERÁVIT COMERCIAL REQUIERE CORTAR LAS IMPORTACIONES
(Sabiendo que lo que se importa por combustibles y gas va a subir)
Millones de US$SUPERÁVIT COMERCIAL
Punto de partida 2011 84.000 Punto de partida 2011 74.000 10.000
Caída de exportaciones del agro -2.200 Aumento de combustibles y gas +3.000
(+7.000 en 2011) Más cantidades por menor producción local
Brasil -500 / 0(+2.600 en 2011) Caída del resto -7.000
Combustibles -500 de importaciones(-400 en 2011)
Cantidades -10% Precios iguales
+1.200
Exportaciones 2012 82.000 Importaciones 2012 70.000 12.000
Item de memorando:
Millones de US$ 2007 2010 2011
Exportaciones 55.957 68.134 84.000Importaciones 44.707 56.501 74.000Superávit comercial 11.250 11.633 10.000
EXPORTACIONES IMPORTACIONES
Resto (industria manufacturera, minerales y alimentos)
12.598 16.88838.781
2008
70.02157.423
2009
55.669
Mezcla de desaceleración de la actividad y controles
comerciales
La suba de precios compensó en parte la caída de la cosecha
MACROECONÓMICAMENTE: ¿CRECER FORZANDO UNA BAJA EN LAS IMPORTACIONES CON CONTROLES ES POSIBLE? ES MUY DIFÍCIL
Datos en PBI Impo Elasticidad Importaciones 2011: Peso % US$ MMvolúmenes Var % anual Var % anual Impo / PBI
Indispensables para producir más1994 5,8 21,1 3,6
1995 -2,8 -9,8 3,4 Combustibles / energía 14 10.500
1996 5,5 17,5 3,2 Químicos y medicamentos 15 11.000
1997 8,1 26,9 3,3 Manuf. de caucho / plástico 6 4.500
1998 3,9 8,4 2,2 Maquinaria y aparatos 18 13.000
1999 -3,4 -11,3 3,3 Otros insumos 7 5.000 2000 -0,8 -0,2 0,22001 -4,4 -13,9 3,2 Comercio administrado "equilibrado por ley"2002 -10,9 -50,1 4,62003 8,8 37,6 4,3 Vehículos 15 11.000 2004 9,0 40,1 4,4 Partes y accesorios 7 5.000 2005 9,2 20,1 2,22006 8,5 15,4 1,8 Consumo final que puede repercutir en inflación2007 8,7 20,5 2,42008 4,4 13,2 3,0 Aparatos / electrónica 10 8.000 2009 -2,6 -21,5 8,3 Textiles y calzado 3 2.000 2010 7,6 37,6 5,0 Alimentos 5 4.000 2011 5,5 25,0 4,5 Total 100 74.000
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias
Para crecer un punto la economía requirió traer de afuera 3 / 4 puntos más de bienes e insumos
DESDE UN PUNTO DE VISTA MACRO DESDE UN PUNTO DE VISTA MICRO60% son esenciales e imposibles sustituir en "un año", 22% son comercio administrado y 18 % consumo final.
Además 32% vienen del Mercosur
Cre
cim
ien
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sión
Rec
upe
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reci
mie
nto
60
22
18
44.000
16.000
14.000
SECTORIALMENTE LA PREGUNTA ANTERIOR SE DIFICULTA TODAVÍA PORQUE PARADÓJICAMENTE PARA EL MODELO HAY SECTORES SUPERAVITARIOS
“POCO IMPORTADORES” Y SECTORES DEFICITARIOS “MUY IMPORTADORES” QUE VAN A SER LOS MÁS PERJUDICADOS
Los controles deberán apuntar inexorablemente al corazón del sector industrial y energía, con "la espada de Damocles" de afectar la actividad ya que del cuadro anterior gran parte del 60% de
importaciones indispensables y el 22% administradas corresponden a estos sectores.
Millones de dólares
(1): Incluye biodiesel (gasoil fabricado con aceite de soja)(2): Incluye oro y cobre(3): Excluye biodieselFuente: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias
Exportaciones: 84.000
Importaciones: 74.000
Superávit comercial 2011:+10.000
Complejo soja1:+25.000
Resto de granos,
alimentos y minería2:+26.000
Combustibles3:-4.000
Industria:-37.000
Superávit comercial:+51.000
Déficit comercial:-41.000
Exportaciones:58.400
Importaciones:7.400
70% del total exportado
Apenas 10% del total importado
Exportaciones:25.600
Importaciones:66.600
Menos 30% del total exportado
90% del total importado
LOS SECTORES QUE MÁS ESTARÁN EN LA PICOTA DEL CONTROL DE IMPORTACIONES
Sectores deficitarios - Ranking 2011US$ millones
TOTAL -41.000
Máquinas, calderas y aparátos mecánicos, sus partes* -9.100
Máquinas y aparatos eléctricos, sus partes** -7.800
Vehículos y autopartes -4.949
Combustibles -4.150
Produtos químicos -3.100
Plásticos -1.450
Aparatos de óptica -1.450
Abonos -1.350
Textiles -1.100
Caucho -1.050
Productos farmacéuticos -1.000
Fundición de hierro y acero -1.000
Herramientas, útiles y manufacturas diversas de metales comunes -600
Papel y cartón -500
Calzado -480
Juguetes -460
Cobre y sus manufacturas -400
Muebles -400
Aviones y partes -340
Resto -620
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC
(*): Abarca desde equipamiento industrial hasta aires acondicionados, pasando por motores y topadoras, planchas y computadoras.(**): Abarca grupos electrógenos, transformadores, motores, aparatos de alumbrado, lámparas y tubos, aparatos de encendido y arranque, afeitadoras, máquinas para cortar el pelo, calentadores, celulares, grabadores, televisores, etc.
4 capítulos concentran
US$26.000 M
EL RIESGO DEL “SOBRE – AJUSTE”QUÉ ESTA DANDO LA IMPORTACIÓN: UN NIVEL MUY BAJO
(“Pisadas” como en el primer trimestre las importaciones apuntan para menos del 70.000 del cuadro anterior)
O el Gobierno levanta el pie del freno importado o la economía se encaminará a una recesión, peor que desaceleración. (Vamos a ver qué se va a poder).
ImportacionesUS$ millones
abr: 4.861
ene-12: 5.358feb-12: 4.757mar-12: 5.199abr-12: 4.861may-12: 6.039
feb-09: 2.663
Ago-08: 5.158
jun-09: 3.633
feb-10: 3.455
Ago-10: 5.329
feb-11: 4.799
ago-11: 7.616
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
Jun-0
8
Ag
o-0
8
Oc
t-08
Dic
-08
Feb
-09
Ab
r-09
Jun-0
9
Ag
o-0
9
Oc
t-09
Dic
-09
Feb
-10
Ab
r-10
Jun-1
0
Ag
o-1
0
Oc
t-10
Dic
-10
Feb
-11
Ab
r-11
Jun-1
1
Ag
o-1
1
Oc
t-11
Dic
-11
Feb
-12
Ab
r-12
-48%
-21%
Mayo: 6.039
LA ACTUAL ES UNA CONTRACCIÓN SOLO ASIMILABLE A LOS MOMENTOS EN QUE LA ECONOMÍA SE ADENTRABA A UNA CAÍDA
DEL NIVEL DE ACTIVIDAD
Caída de importaciones 2012 versus otras caídas
1994 - 1995 2.100 1.600 -24 de +6 a -4 -10EFECTO TEQUILA ago-94 abr-jun 95
1998 - 1999 2.900 1.900 -34 de +7 a -5 -12CRISIS RUSA / BRASILEÑA jun-jul 98 feb-may 99
2000 - 2001 2.300 1.700 -26 de 0 a -2 -2RECESIÓN POR ago-00 feb-01DESCONFIANZA Y MUNDO
2001 - 2002 1.800 600 -67 de 0 a -16 -16CORRIDA DE DEPÓSITOS ago-01 feb-abr 02
2008 - 2009 6.000 2.700 -55 de 5 a 0 -5CRISIS INTERNACIONAL jul-08 ene-may 09
2010 - 2011 7.616 6.039 -21 de 6 a ¿0? ¿-6?HOY ago-11 ene-may 12
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC
Pico anterior Nivel al que cayeron Var. % CaídaPBI
Var. % trim. AnualIMPORTACIONES (US$ M)
EL “ÉXITO” DEL MERCADO CAMBIARIO “INTERVENIDO”:PRIMER SEMESTRE 2012
US$ millones I trim. II trim. Acumulado(dato) (e) semestre (e)
Oferta de dólares 5.848 5.352 11.200 FLUÍDA
Superávit comercial 2.969 3.931 6.900
Exportaciones 18.283 21.317 39.600Importaciones -15.314 -17.386 -32.700
Financiamiento comercial 692 408 1.100
ALGO ENTRÓOtros ingresos netos 2.187 1.013 3.200
Dolarización de portafolios 2.271 1.829 4.100
Compras del BCRA 3.577 3.523 7.100
Fuente: M&S Consultores
(*): Cancelación de líneas del sector energético por US$ 880 M
(**): Anses: US$ 114 M de ventas de Anses; Aseguradoras: US$ 150 M; Petroleras: US$ 500 M; Inversión extranjera directa: US$ 1.000 M; Bonos de provincias: US$ 500 M; entidades financieras: US$ 500 M
COMPRIMIDAS
ALGO EL CENTRAL COMPRÓ
EL "US$ 10/12 MM" DE SUPERÁVIT COMERCIAL ANUAL DE MORENO
ALGO SE DOLARIZÓ
*
**
EL CENTRAL COMPRÓ US$ 7.100 M PERO LAS RESERVAS NO SUBIERON
US$ millones 2010 2011
I sem. (e ) Año
Stock a diciembre del año anterior 47.968 52.190 46.176 46.176
Flujos acumulados del período 4.222 -6.014 1.324 -1.500 -176
Compras de divisas 11.805 3.335 8.000 Compra la mitad 4.500 12.500
Pagos de deuda -6.569 -9.000 -2.500 -6.500 -9.000
Variación de encajes en dólares 2.516 -4.123 -1.500 Pueden seguir cayendo ¿-1.500? -3.000
Swaps con bancos internacionales -2.684 3.900 -2.000 ¿2.000? 0
Otros -3.530 3.774 -676 -676
Stock a fin de período 52.190 46.176 47.500 46.000 46.000
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
Nadie sabe, depende del euro, del oro y otros
2012
II sem.
Vence más deuda (Boden y cupón del PBI)
El BCRA vuelve a tomar deuda para "enjuagar" las reservas
EL CENTRAL COMPRA PERO NO GANA RESERVASAcumulación: no. Pérdida grande de reservas: tampoco.
Depósitos de los bancos: 6.072
Swaps con bancos internacionales : 2.700
El “éxito” US$ 10/12 MM “asegura” el pago de la deuda pero nada más
CAÍDA DE DEPÓSITOS EN DÓLARES: PRESIÓN SOBRE LAS RESERVASMillones de dólares ON's, OS, TOTAL Préstamos TOTAL
S. Púb S. Priv líneas del exterior FUENTES Caja en bancos Depósitos en el BCRA
USOS
sep-11 1.329 14.360 3.375 19.064 9.551 1.003 7.983 18.536
oct 1.127 14.764 3.389 19.281 9.650 936 7.827 18.413
nov 1.106 13.102 3.535 17.743 9.821 1.079 6.399 17.298
dic 1.131 12.121 3.610 16.862 9.592 898 6.040 16.529
ene-12 1.301 12.180 3.728 17.210 9.578 847 6.701 17.127
feb 1.257 12.044 3.683 16.984 9.654 776 6.685 17.115
mar 1.213 12.002 3.694 16.910 9.474 759 7.204 17.437
abr 1.209 11.930 3.600 16.739 9.435 745 6.989 17.170
may 1.088 10.620 3.600 15.308 8.963 915 6.091 15.969
jun (e) 1.000 9.000 3.600 13.600 8.300 900 5.046 14.246
proyectado a diciembre
1.000 7.000 3.600 11.600 8.200 900 3.146 12.246
(*): Estimado
Ítem de memorando: evolución semanal de los depósitos
US$ MStock Variación Stock Variación
Nivel incial 28-oct 14.845 11-may 11.9191° semana 04-nov 14.199 -646 18-may 11.455 -4642° semana 11-nov 13.151 -1.048 24-may 11.046 -4093° semana 18-nov 12.478 -673 01-jun 10.443 -6034° semana 25-nov 12.232 -246 09-jun 9.897 -5465° semana 02-dic 12.120 -112 15-jun 9.458 -4396° semana 07-dic 12.031 -89
Caída acumulada -2.814 Caída acumulada -2.461
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
may-jun 2012oct- nov 2011
Depósitos Efectivos mínimos
**
*
*
Y QUE VINO CON UNA BRECHA CAMBIARIA QUE LLEGÓ PARA QUEDARSE (PORQUE LA DEMANDA DE DÓLARES DE LA GENTE ESTÁ INTACTA) ¿MÁS DESLIZAMIENTO? ¿FORMALIZACIÓN DE
MÁS DE UN DÓLAR?
Tras 6 meses de controles, la brecha cambiaria está instalada. De ahora en más habrá que cuantificar las consecuencias y efectos colaterales de la brecha (sobre los precios, la importación, la inversión, el turismo, etc.) A
futuro: ¿Más control? ¿Más deslizamiento? ¿Desdoblamiento?
ene feb mar abr may hoy
Tipo de cambio oficial ($/US$) 4,36 4,37 4,4 4,43 4,49 4,52
var. % mensual 0,8 0,3 0,6 0,8 1,4 0,7
var. % anual 8,3 8,5 8,4 8,0 8,7 9,2
Tipo de cambio paralelo ($/US$)
g Contra bonos 4,65 4,84 5,19 5,36 6,27 6,71
Brecha 6,65 10,76 17,95 20,99 39,64 48,45
g Contra billetes 4,79 4,72 4,93 5,09 5,92 5,98
Brecha 9,86 8,01 12,05 14,90 31,85 32,30
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC, BCRA
2012
BRECHA CAMBIARIA:EL CASO DE VENEZUELA COMO UNA REFERENCIA
Reservas Precio delOficial Paralelo Brecha Oficial Paralelo internacionales petróleo
% US$ M (fdp) US$ WTI (fdp)
2005 2,1 2,7 25,8 100 100 29.374 59,4
2006 2,2 2,8 29,2 93 95 36.470 62,0
2007 2,1 4,6 114,6 80 136 32.885 91,9
2008 2,1 4,3 102,3 64 102 41.522 42,1
2009 2,1 6,1 184,8 49 112 34.759 74,8
2010 2,6 7,7 195,8 47 109 29.139 89,3
2011 4,3 8,6 101,1 63 100 29.892 98,6
ene - abr 2012 4,3 9,1 112,4 56 94 27.587 94,9
-45% -6%
Fuente: M&S Consultores en base a Banco Central de Venezuela
Variación acumulada
TIPO DE CAMBIO NOMINAL TIPO DE CAMBIO REAL
BsF / US$ índice 2005=100
Deslizamiento
Devaluación
Pero el tipo de cambio real oficial es
difícil arreglarlo
CHECK-LIST PARA “MENORES DE 40”RECORDANDO LA ARGENTINA DE LOS ‘80
● JULIO - NOVIEMBRE 1982 julio - septiembre
septiembre
octubre
noviembre
● OCTUBRE 87-1989 Hasta agosto 88
agosto 88 - enero 89
enero 89
febrero 89
febrero 89
100% del comercio exterior por el "Comercial" (fijado por el BCRA). El resto de las operaciones por el "Financiero" (libre).
Se pasó 15% del comercio exterior al "Financiero".
Se aumentó al 20% la proporción del comercio exterior que iba por el "Financiero".
Se desdobla el mercado "Oficial" en "Oficial" y "Especial". Por este último se canalizan las operaciones de comercio exterior que antes iban por el "Libre". El BCRA deja de intervenir en el mercado "Libre".
Se anuncia un cronograma de modificaciones periódicas de los mix entre tipo de cambio "Oficial" y "Especial" para el comercio exterior.
Unificación.
100% del comercio exterior más los gastos relacionados y la prefinanciación de exportaciones por el "Oficial" (fijado por el BCRA). El resto de las operaciones por el "Libre".
Se mandan el 50% de las exportaciones "no tradicionales" al "Libre". También van por el "Libre" el grueso de las importaciones (menos las de combustibles). El BCRA comienza a intervenir en el "Libre".
Se modifican las proporciones del comercio exterior que van por el "Libre".
CÓMO SIGUE EL TEMA CAMBIARIO DE ARGENTINA
La Argentina está hoy en un modelo "híbrido" no explícito de control de cambios "no total", brecha cambiaria creciente pero todavía baja y tipo
de cambio oficial real cada vez más bajo
A futuro
¿Profundización "a la Venezuela" con prohibición de atesorar, cierre
"definitivo" de la importación, brecha cambiaria más alta, esquemas de tipos
de cambio múltiples, control de precios y salarios y tipo de cambio real
oficial contra el dólar en mínimos históricos?
Aceleración del deslizamiento cambiario con alguna flexibilidad para importar, ¿vendrá acompañado
con algún mínimo esquema de control del gasto público y la emisión de
moneda?
En mayo el tipo de cambio se devaluó 1,35% mensual luego de varios meses de deslizarse
0,4 / 0,5%.¿Salto transitorio o cambio de
tendencia?
En mayo se profundizaron los controles, casi se "cortó" el atesoramiento y la compra de
bonos por parte de los bancos. Se vende "sólo" a viajeros y se amplía la brecha.
¿Preanuncio de profundización o ida y vuelta?
ESTRATEGIA DEL CONTROL CAMBIARIO(En el ínterin lo más importante que decidir)
A la larga, el Gobierno se "resignará" (a su pesar y sin bajar los brazos) a una brecha cambiaria más amplia a fin de no
provocar una recesión.
ATESORAMIENTO Flexibilizar Controlar
Flexibilizar No cierra Ilógico
Controlar La más lógicaPuede seguir, el
peor
IMPORTACIONES
2. OBJETIVOS SECUNDARIOS: LA "SINTONÍA FINA" OFICIAL (SIEMPRE PENSANDO EN QUE NO CAIGA EL CONSUMO)
a). OBJETIVO FISCAL: QUE EL FALTANTE DE PESOS SEA FINANCIABLE b). OBJETIVO MONETARIO: QUE LA “MAQUINITA” NO SE DESMADRE
Los ingresos se van desacelerando lentamente.El gasto es la incógnita.
en $ MM ene - may jun - oct nov - dic
Ingresos 321.200 157.800 183.700 72.900 414.400 93.200 var % anual 35 33 28 24 29
Gasto Primario 325.400 151.400 193.000 85.500 429.900 104.500 var % anual 34 33 38 19 32
Resultado Primario -4.200 6.400 -9.300 -12.600 -15.500 -11.300
Fuente: M&S Consultores en base al Ministerio de Economía y estimaciones propias
20112010 Total Variación
2012: LA “INSOSTENIBILIDAD” DEL TESORO DE SEGUIR GASTANDO AL 32% ANUAL
(porque partiendo de un déficit de $ 15.500 M en 2011 se agigantaría con “cualquier” recaudación)
Con la economía en desaceleración, los ingresos irán también en desaceleración.
Si la suba del gasto no baja del 32%, se disparará el agujero fiscal hasta niveles “peligrosos”.
GASTO INERCIA AL 32%INGRESO
INERCIA(29% de aumento)
-40.000 -20.000 +1.000
DESACELERACIÓN LEVE (25%)
-50.000
DESACELERACIÓN FUERTE AL 23%
-30.000
DESACELERACIÓN LEVE AL 28%
DESACELERACIÓN FUERTE (18%)
-40.000
-10.000
-80.000 -61.000
QUE PASÓ CON EL FISCO HASTA AHORA: LUZ NARANJAUna primer mirada a los números estudiados del primer cuatrimestre
El resultado fiscal pasa de un superávit de $ 6.400 M en 2011 a un superávit de $ 1.200 M en enero-mayo 2012. Deterioro fiscal
creciente.
Var % anual Cinco meses 2012
Ingresos 27
Gasto primario 32
Subsidios (¼ del gasto público) 18
Resto (¾ del gasto público) 35
Sueldos 35
Jubilaciones 42
Planes sociales 30
Obra pública 35
Transferencias a provincias 16
Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía
Con abril en 24% y mayo
en 21%
CLAVE 1 PARA 2012: QUE LOS INGRESOS SIGAN SUBIENDO AL MENOS EN LÍNEA CON EL PBI NOMINAL. ¿CUÁNTO SERÁ?
Con desaceleración económica e inflación: escenario base de suba de ingresos 25%
Variación % anual PBI Inflación PBI + Inflación Ingresos
2007 8,7 20,1 28,8 31,8
2008 4,4 21,2 25,6 36,8
2009 -2,6 14,7 12,1 11,5
2010 7,6 26,8 34,4 34,8
2011 5,5 24,2 29,7 29,0
2012 (e)Positivo,
desacelerando¿Veintipico? 23 / 25 ¿23 / 25?
Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía
Ni otro 2009 ni
otro 2010
CLAVE 2 PARA 2012: QUE EN EL GASTO MÍNIMAMENTE SE SAQUE EL PIE DEL ACELERADOR
El gasto en jubilaciones va a subir
más de $55.000 M* por aplicación de la
movilidad y la inercia
Sueldos y planes sociales pueden
subir menos y financiar parte del
ajuste$20.000 M**
Obra pública y transferencia a provincias y otros gastos suben con
la inflación para que no se frenen obras$25.000 M
Subsidios mantienen la tendencia del primer cuatrimestre y suben 25% todo el año (la
mitad de 2011)$ 20.000 M
(*) 17,6% en marzo (ya aumentado) y 9% en septiembre(**) Los estatales acaban de firmar un aumento del 21%
Fuente: M&S Consultores
UN EJERCICIO "CONSERVADOR" SOBRE EL GASTO
En total son $120.000 M más que equivalen a un aumento del gasto del 28 % anual
Millones de $ 2011 2012
Ingresos 309.500 + 27% 386.000 + 25%
Gasto primario 317.500 + 31% 406.000 + 28%
Resultado primario -8.000 -20.000
8.500 10.000
Capital 4.000 5.000
Intereses 4.500 5.000
16.500 30.000
Gobierno Nacional Proveedores
4.000 4.500
Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía y estimaciones propias
Endeudamiento y fondos propios
8.000
Con poco acceso al mercado,
¿cuánto va a tener que poner el gobierno con
emisión?
Consolidado 24 juridicciones
Vencimientos de deuda(excluye Gobierno Nacional)
NECESIDAD DE FINANCIAMIENTO
LAS PROVINCIAS: EL OTRO FRENTE FISCAL COMPLICADO
SÍNTESIS DEL AGUJERO FISCAL TOTAL 2012: ¿CUÁNTA PLATA NECESITA EL GOBIERNO?
En un escenario sin desmadre
Con la Carta Orgánica del BCRA reformada el techo de financiamiento en pesos al Tesoro llega a $ 75.000 M.
¿Se frenan las necesidades en $ 65.000 o siguen de largo?
Millones de pesos 2010 2011 2012 (e)
Caja en pesos
Déficit primario 4.147 15.500 32.000
Vencimientos de deuda 13.021 18.000 20.000
Asistencia discrecional a provincias 9.821 4.000 13.000
Subtotal 27.000 37.500 65.000
Caja en dólares
Vencimientos de deuda 6.500 8.900 9.000
1) Con provincias y servicios de la deuda pública
Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía
105.00053.000 76.000Agujero total expresado todo en millones de pesos y financiado por el BCRA
3,5% del PBI
4,0% del PBI
4,5% del PBI
EMISIÓN DIRECTA
DÓLARES COMPRADOS CON EMISIÓN
Casi todo financiado con la "maquinita" de emisión de moneda
del BCRA
FUE EN ESTE CONTEXTO QUE HUBO QUE MODIFICAR LA CARTA ORGÁNICA DEL BCRA PORQUE YA NO ALCANZABA CON LA DE 2010
Para emitir pesos: como estaba no iba a alcanzar
Financiamiento posible 2012: 73.670 M vs. necesidades de $ 65.000 M
Millones de $
Anterior límite:
A diciembre de 2011 Ingresos fiscales: 429.600 Stock base monetaria 210.000
1) Límite de adelantos transitorios 42.960 25.200 68.160
Menos:
2) Stock de adelantos transitorios ya dados 42.930 24.200 67.130
EL FLUJO DE ADELANTOS TRANSITORIOS QUE VENÍA EN 2012
Estimado a diciembre de 2012 Ingresos fiscales: 510.000 Stock base monetaria 265.000
3) Límite de adelantos transitorios 51.000 31.800 82.800
8.070 7.600 15.670+
7.000 M por utilidades transferidas (que es más emisión)
Financiamiento posible 2012: 22.670 M vs. necesidades de $ 50.000 M
Nuevo límite
5) Nuevo límite 102.000 31.800 133.800
6) Nuevo flujo de adelantos posibles (5 - 2) 59.070 7.600 66.670+
7.000 M de utilidades
4) Aumento flujo de adelantos posibles en el año (3 - 2)
ADELANTOS TRANSITORIOS HASTA EL FINAL 2011
+ =
TOTAL
20% de los ingresos fiscales de los últimos 12
12% del stock de base monetaria
TOTAL
10% de los ingresos fiscales de los últimos 12
12% del stock de base monetaria
+ =
El mismo 10% de aumento de la recaudación (por mayor
actividad y mayor inflación)
El mismo 12% del aumento de la base monetaria (aumento generado por la
misma emisión)
(10% de los ingresos)
(12%)
(12% de la base)
CASI TODO USADO
(20% de los ingresos)
(10% de los ingresos)
(12% de la base)
IGUAL NO ALCANZABA
REFORMA DE LA CARTA ORGÁNICA DEL BCRA (PARA USAR DÓLARES)
Uso de reservas: el “invento” de 2010 ya no sirve
El Directorio del BCRA irá liberando reservas para pagar la deuda acorde al nivel de reservas óptimas. Nivel “óptimo” es una “excusa intelectual”. El tema
central es que Moreno obtenga 10 / 12 mil de superávit comercial.
US$ MM dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 feb-12
1) Reservas internacionales con encajes 36,2 32,0 46,2 46,4 48,0 52,2 46,4 46,8
2) Base monetaria sin Lebac y Novac 18,0 26,1 31,5 31,7 38,6 40,3 51,8 48,6(expresada en dólares)
3) Reservas de supuesta libre 18,2 6,0 14,7 14,7 9,3 11,8 -5,4 -1,8disponibilidad* (1 - 2)
NecesidadesReservas usadas hasta 2011 2012para pagar deuda del Tesoroen el transcurso del año 0,7 10,2 0,8 0,9 4,2 6,6 9,0 8,0
"CASI NADA"
PAGO AL FMI
"CASI NADA"
"CASI NADA"
EMPEZÓ FUERTE
CON REDRADO
SIGUE SIN REDRADO
YA NO DA
NO SE PODÍA MÁS
(*) En una interpretación sui generisFuente: M&S Consultores en base a BCRA
HISTORIA DEL FINANCIAMIENTO FISCAL VÍA EL BCRA EN LOS DOS MANDATOS: 2003-2011
En 2003-2011, el BCRA le dio al Tesoro $ 180.000 M (US$ 33.300 M más $ 52.000 M)
1. Enero 2002: Abandono del tipo de cambio fijo 1 a 1 y de la convertibilidad del peso
2. Agosto de 2003: Reforma de la Carta Orgánica facultando al BCRA a financiar al Tesoro vía adelantos transitorios
12% de la base monetaria (límite para financiamiento vía emisión de pesos)+
10% de los ingresos de los últimos 12 meses del Gobierno Nacional
Adelantos transitorios otorgados en dólares hasta 2009 inclusive
3. Diciembre de 2005
Se habilita al Tesoro a usar reservas, antes prohibido, a travésdel concepto de reservas de libre disponibilidad:
las reservas que superan el 100% de la base monetaria pueden utilizarse, siempre que resulte de efecto monetario neutro, para el pago de obligaciones con organismos financieros internacionales.
a) 2006: Cancelación de la deuda con el FMI Pago por única vez a través de DNU
b) 2009: Vía transferencia de utilidades
c) 2010 y 2011: pagos a Organismos Internacionales Dentro del marco de la Ley de Convertibilidad
4. 2010 y 2011:
Fondo del Desendeudamiento (fijado por DNU) para pagos de deuda a tenedores privados
5. 2010 y 2011
Sin nuevas modificaciones legales, comienza la emisión monetaria lisa y llana vía maquinita para financiar el agujero en pesos del Tesoro
2010 Adelantos transitorios en pesos: $ 22.800 M
2011 "Utilidades": $ 29.200 M
Financiamiento posible vía adelantos transitorios
US$ 9.500 M
US$ 1.200 M
US$ 7.000 M
US$ 11.300 M
$ 19.500 M
US$ 4.300 M
$ 32.500 M
TODO EN DIVISASTOTAL
US$ 33.300 M
Emisión total de pesos:
$ 52.000 M
Casi sin que nadie se de
cuenta
Por única vez
Otra vez sin que nadie se
de cuenta
Affaire Redrado
EL BALANCE DEL BANCO CENTRAL EN LOS DOS MANDATOSDescapitalización continua que ahora se profundizará
dic-98 dic-05 dic-06 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 feb-12
I) ACTIVOS (a + b + c) US$ M 33.399 36.227 49.666 66.402 70.929 84.972 91.475 93.428
a) Reservas internacionales en divisas 31.736 28.077 32.037 46.386 47.967 52.190 46.375 46.828
b) Títulos públicos negociables (comprados en el mercado 0 2.350 5.496 1.750 3.635 4.900 4.900 6.300y valuados a precios de mercado)
c) Letras intransferibles públicas11.663 5.800 12.133 18.266 19.327 27.882 40.200 40.300
II) PASIVOS (d + e +f) US$ M 29.243 29.355 41.939 57.600 57.845 75.258 82.847 83.915
d) Pasivos en dólares2 13.810 2.159 2.404 9.737 10.716 10.609 10.421 11.450
i) Encajes en dólares de los bancos 13.810 2.159 2.404 4.979 7.332 9.839 5.721 6.750ii) Préstamos del BIS y otros bancos internacionales 4.758 3.384 770 4.700 4.700
e) Pasivos en pesos (expresados en dólares) 16.370 26.919 39.484 45.544 53.191 62.647 70.255 71.568
i) Base monetaria 16.370 18.047 26.084 31.690 38.622 40.346 51.804 48.581
ii) Pases + Lebac y Nobac 0 8.872 13.400 13.854 14.569 22.301 18.452 22.986
f) Otros pasivos netos -937 276 51 2.319 -6.062 2.002 2.171 897
III) PATRIMONIO NETO OFICIAL (I - II) US$ M 4.156 6.872 7.727 8.802 13.084 9.714 8.628 9.513
IV) PATRIMONIO NETO "REAL" (a + b - II) US$ M 2.493 1.072 -4.406 -9.464 -6.243 -18.168 -31.572 -30.787% PBI 0,8% 0,6% -2,1% -2,9% -2,0% -4,9% -7,4% -7,2%
Tipo de cambio $/US$ 1,00 3,03 3,07 3,45 3,80 3,98 4,30 4,35
O no baja la deuda y el BCRA tiene patrimonio neto positivo, o hay desendeudamiento pero con patrimonio neto negativo
b) ÚNICO OBJETIVO MONETARIO A MONITOREAR EN EL “NUEVO MODELO”: QUE NO SE DESMADRE EL MERCADO POR EXCESO DE EMISIÓN
2012: “va a ir viendo” el directorio todos los meses la “maquinita” y la esterilización de moneda 2012
Fuente: M&S Consultores
ESTERI LI ZA BASTANTE DE ESTA EMI SI ÓN
(el +50% de la base se "queda" sólo en +25 / 30% )
ESTERI LI ZA POCO DE ESTA EMI SI ÓN
(el +50% de la base se "modera" a +35 / 40% )
Si es más cuidadoso con la inflaciónSi prioriza nivel de actividady crédito
• EL PBI se desacelera pero menos • EL PBI directamente se estanca y / o cae
• Brecha cambiaria creciente • La brecha cambiaria más contenida, igual crece
• Inflación con tendencia al alza • Inflación más contenida en niveles actuales, pero no baja
Emisión total del BCRA"$ 120.000 M"
(más del 50% de la base monetaria)
¿Qué hace el Central?¿Deja o no esta avalancha de pesos?
Compra de dólares: 55.000 MFinanciamiento al fisco: 65.000 M
SÍNTESIS EXTERNA-FISCAL: LA CONSOLIDACIÓN DE LA INFLACIÓN COMO FINANCIAMIENTO
2010 - 2011 20122008 2009
PESOS
Superávit primario del TesoroDÉFICIT
(aun con "toma" de AFJ P)
Colocación de letras al superávit de la Anses
Le sacó solo parte del superávit (el resto para
"política activa")
Venezuela ABUNDANTE POCO
Colocaciones en el mercado ALGUNAS NADA
Adelantos transitorios al BCRALO SIGUEN SUBIENDO
Utilidades del BCRA
Financiamiento del Banco Nación SÍ
DÓLARES
Reservas del BCRA
Fuente: M&S Consultores
Primer gobierno de Kirchner
Deterioros:
ALTO
LA ANSES PONÍA
NO SÍ
MODERADOS
Solo por las utilidades realizadas (de caja)
También meten por las contables (no de caja) originadas en la devaluación del peso
NO NO TIENE MÁS, REFINANCIA
TODO LO POSIBLE
CASI NO PONE MÁS
DÉFICIT
NADA
NADA
EL MODELO SE TRANSFORMÓ EN USAR LA "MAQUINITA" PARA EL AGUJERO EN PESOS Y LAS RESERVAS PARA EL AGUJERO EN DÓLARES
3. INFLACIÓN, ACTIVIDAD, SALARIOS Y PUJA SOCIALEL NIVEL DE ACTIVIDAD COMO ÁRBITRO: ESTA YENDO DERECHO
A UN ESTANCAMIENTO (CONSECUENCIA DE LA POLÍTICA ECONÓMICA OFICIAL)
Tanto en los números propios como en los oficiales
Escenarios posibles: g Desaceleración moderada: NO
g Desaceleración marcada: SÍ, CON SIGNOS DE ESTANCAMIENTOg Recesión "a la 2009": TODAVÍA NO
I trim 11 II trim 11 III trim 11 Iv trim 11 I trim 12 II trim 12
■ Estimador de PBI M&S: 2011 alrededor de 5,5% (menos de 6)Var. % anual 6,3 6,2 5,1 5,0 2,9 -1,0Var. % trimestral* 1,7 3,1 0,0 0,2 -0,5 -0,9(*): desestacionalizado
■ PBI oficial (INDEC): 2011 8,9%Var. % anual 9,9 9,1 9,3 7,3 5,2 abril 0,6
Crecimiento 2011: tendencia decreciente evidente
¿SE “BANCA” EL GOBIERNO EL FRENAZO DE LA ACTIVIDAD O RESPONDE “TIRANDO MÁS PLATA EN LA CALLE”?
Var % anual 2011 2012I semestre (e)
PBI 5,6 1,0
Consumo 4,1 2,0
Inversión 16,5 0,0
Exportaciones 6,3 1,0
Importaciones 19,4 -5,0
●
●
●
El instrumento macro excluyente para alentar la actividad ha sido "tirar más plata a la calle"Puede servir a corto plazo para reanimar algo el consumo, pero no la inversión ni la exportación
Empieza a ser decisivo (como era en otras décadas) lo que dé la cosecha (buena cosecha sostendrán la actividad, mala cosecha la "hundirían)
Con la inversión afectada, floja la exportación y sólo con lo que la emisión mueva el consumo, será difícil salir del crecimiento exiguo /
estancamiento
EN 2009 FUE CONTRACCIÓN FUERTE Y CORTA, ¿AHORA PUEDE SER DESACELERACIÓN MENOS PROFUNDA Y MÁS LARGA?
PBI* - Variación % IV 08 I 09 II III IV I 10 II
anual -1,2 -3,1 -3,3 -5,7 1,9 4,5 9,0
trimestral** -4,3 0,5 -1,1 -0,1 3,6 1,9 3,4
PBI* - Variación % I 11 II III IV I 12 II
anual 6,3 6,2 5,1 5,0 2,9 -1,0trimestral** 1,7 3,1 0 0,2 -0,5 -0,9
(*): Estimador de PBI M&S
(**): desestacionalizado
Salida de capitales Furiosa sequía Crisis mundial con alto impacto en Brasil
Control de cambios Control de importaciones Financiamiento monetario por déficit fiscal Solo algo de Brasil Solo algo de sequía
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias
g 2009: contracción abrupta y fuerte con posterior recuperación rápida y vigorosa
Hoy: causas más locales y reversión no a la vista
g 2011 - 2012: tendencia decreciente evidente
Las causas de la contracción 2009:Se revirtieron
en 2010
LAS ÚLTIMAS CUATRO “RECESIONES” DE ARGENTINA
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC
RECESIÓN 2009Duró poco y rebotó fuerte
RECESIÓN 1995Duró poco y rebotó fuerte
RECESIÓN - PARATE - DEBACLE 1999 - 2002 Escalera descendente
DESACELERACIÓN - PARATE 2012Una "meseta" que pinta larga
INFLACIÓN: AÚN CON DESACELERACIÓN ECONÓMICA, NO BAJA A LA 2009 (CASI QUE TIENDE A SUBIR)
septiembre diciembre marzo junio septiembre diciembre
La desinflación 2009
25,5 21,4 18,6 13,3 12,5 14,8
septiembre diciembre marzo junio sep ( e)
La no desinflación 2011 - 2012
24,8 24,2 24,7 24,8 24,0
¿Por qué no hay desinflación en 2012?
g La emisión de moneda sube más de 30% anualg El control de importaciones no ayudag Tampoco ayuda la brecha cambiariag Y la puja salarial no se moderag Además, hay una inercia inflacionaria de los años anteriores
2008
En este contexto, no puede descartarse que el gobierno recurra en algún momento al control de precios generalizado.
g "Puchitos" aunque mínimos de aumentos tarifarios
NO HABÍA
SE MODERÓ
NO ERA TANTA
NO HABÍA
Suba anual de precios (%)
Versus 2009
HABÍA DEJADO DE SUBIR
NO HABÍA
2009
2011 2012
LA PUJA SALARIAL DETRÁS DE LA INFLACIÓNAumentos salariales (%) - Sector Privado Formal
2008 2009 2010 2011 2012
18,6 17,3 29,3 35,8 25
Se moderan poco con la desaceleración
GRÁFICOS FIRMARON POR 26%
FIRMARON POR 22%
ESTACIONES DE SERVICIO FIRMARON POR 25%
SALUD FIRMARON POR 25%
NO CERRARON
INDUMENTARIA
GASTRONÓMICOS
LUZ Y FUERZA
MERCANTILES FIRMARON POR 24%
NO CERRARON (Piden 30%)
FIRMARON POR 23% MÁS PLUS
FIRMARON POR 24,5%
Estado de situación
CAMIONEROS
SUBTERRÁNEOS
ESTATALES NACIONALES
METALÚRGICOS
FIRMARON POR 25,5%
EN CONFLICTO (Piden 28%)
FIRMARON POR 21%
Se moderaron con la recesión
Se aceleraron con la recuperación
BANCARIOS
Muestreo de paritarias 2012
La demora en cerrar paritarias genera incertidumbre sobre el ingreso disponible. Dispara cautela a la hora de consumir y endeudarse. Quedarán en función de lo que de la inflación futura.
g El modelo político y económico que rige en la Argentina desde 2003 es irreversible y la tendencia siempre ha sido la profundización. Los “amagues” de cambio o giro nunca se concretaron. La tendencia siempre ha sido la profundización.g El modelo vigente fue desde su origen más “captador” de rentas que estatizador. Hubo otros casos “menores” (Aerolíneas, Aguas, Correo). La excepción fue la toma de las AFJP por cuestiones fiscales.g El hilo conductor ideológico-práctico del oficialismo “cada vez más Estado y menos mercado”, en las malas, se exacerba. Sin estrategia definida, son correcciones de rumbo impuestas por las circunstancias.gEl disparador de la medida es la pérdida del autoabastecimiento energético. La expropiación no sabe cómo modificar esta foto, que generó la propia política petrolera oficial.g La estatización de YPF es un hito histórico en la peor dirección por la violencia jurídica de gravedad inusitada que incluso avasalla el espíritu de la Constitución del 94.gNo se trata siquiera de una discusión sobre si una empresa petrolera puede ser estatal. Sí puede. Pero aquí el retroceso lo marca el cambio de régimen. Discrecional, precipitado, sin hoja de ruta sobre el día después.
4. EL DILEMA ENERGÉTICOLA EXPROPIACIÓN DEL 51% DE YPF: EL SELLO DE LA
IRREVERSIBILIDAD DEL “MODELO”
El proyecto de expropiación de YPF es la frutilla de la torta de la irreversibilidad del “modelo”.
NÚMEROS CRÍTICOS INDISCUTIBLES (que dispararon la intervención)Caída de la producción de petróleo y gas
Millones de metros cúbicos
Variación (%) Milllones de metros cúbicos
Variación (%)
Promedio '70 24,6 52,3 9.973,0
Promedio '80 27,2 10,5 18.303,3 83,5
Promedio '90 39,4 44,8 30.998,8 69,4
Promedio '00 40,5 2,9 49.328,7 59,1
1990 28,0 4,7 23.017,9 -4,9
1995 41,8 8,0 30.505,0 9,7
1996 45,6 8,9 34.640,9 13,6
1997 48,4 6,3 37.076,1 7,0
1998 49,1 1,5 38.635,5 4,2
1999 46,5 -5,4 42.425,8 9,8
2000 44,8 -3,6 45.134,7 6,4
2001 45,4 1,3 45.974,4 1,9
2002 44,1 -2,9 45.872,8 -0,2
2003 43,1 -2,3 50.666,7 10,5
2004 40,7 -5,7 52.348,4 3,3
2005 38,6 -5,0 51.572,7 -1,5
2006 38,3 -0,9 51.778,5 0,4
2007 37,3 -2,5 51.006,2 -1,5
2008 36,6 -1,8 50.514,5 -1,0
2009 36,1 -1,4 48.417,5 -4,2
2010 35,3 -2,4 47.096,8 -2,7
2011 (est) 33,0 -6,4 45.025,0 -4,4
Fuente: M&S Consultores en base a IAPG e Instituto Argentino de Energía General Mosconi
Producción de gasPeriodo
Producción de petróleo
-2,5% por año
-3,0% por año
-3,0% por año
La producción de petróleo cayó más fuerte en 2003-2011 que en el colapso productivo 1999-2002
SABIENDO QUE YPF ES SÓLO UNA PARTE DE LA TORTA
Miles de metros cúbicos
ParticipaciónMiles de millones de metros cúbicos
Participación
Total del mercado 33.219 100% 45.522 100%
YPF 11.251 34% 10.604 23%
Total Austral 1.120 3% 13.674 30%
Pan American Energy 6.517 20% 5.686 12%
Petrobras 2.256 7% 4.188 9%
Chevron 2.071 6% 262 1%
Sinopec 1.545 5% 490 1%
Pluspetrol 1.716 5% 2.988 7%
Tecpetrol 1.432 4% 1.514 3%
Apache 391 1% 1.646 4%
Petrolera LF 289 1% 1.556 3%
Resto (45 empresas) 4.631 14% 2.914 6%
Fuente: M&S Consultores en base a Secretaría de Energía
Petróleo Gas
Producción en 2011
ESTADO DE RESULTADOS SIMPLIFICADO DE YPF: ¿OTRA GRAN CAJA?
En los últimos años, las ventas de YPF subieron a pesar de la caída de la producción por los mayores precios internos y a pesar del no reconocimiento full del precio internacional.
1993 3.964 706 0
1994 4.139 539 0
1995 4.962 802 291 2.363
1996 5.935 829 293 1.892
1997 6.136 891 319 1.742
1998 5.496 590 326 1.472
1999 6.598 490 325 1.122
2000 8.660 1.241 317 1.468
2001 8.162 820 1.652 1.700
2002 5.781 987 11 794
2003 7.153 1.563 1.010 819
2004 6.666 1.631 1.776 959
2005 7.509 1.750 1.599 1.220
2006 8.296 1.443 764 1.664
2007 9.181 1.289 744 1.954
2008 10.050 1.049 2.676 2.027
2009 8.961 910 1.279 1.471
2010 11.013 1.444 1.109 2.177
2011 13.124 1.226 1.288 2.845
*En los últimos 4 años pagó entre US$ 700 y US$ 800 M de impuesto a las ganancias
ESTADO DE RESULTADOS DIVIDENDOS PAGADOS
GASTOS DE CAPITALVentas
Ganancia después del pago de impuestos*
En millones de US$
Control de Repsol(petróleo: US$44 /
nafta: US$0,7)
Ingreso de nuevos accionistas
(petróleo: US$84 / nafta: US$0,9)
Privatización con participación
minoritaria del Estado
(petróleo: US$19 / nafta: US$0,8)
EJERCICIO
=
En millones de US$
1993 7.364 2.360 4.973 713 4.260
1994 7.611 2.551 5.011 538 4.473
1995 11.552 5.356 5.829 1.051 4.778
1996 12.079 5.558 6.371 1.547 4.824
1997 12.744 5.661 6.931 2.049 4.882
1998 13.137 5.782 7.204 2.275 4.929
1999 12.918 5.483 7.375 2.435 4.940
2000 13.242 4.884 8.293 3.329 4.964
2001 13.183 4.701 8.482 2.713 5.769
2002 8.717 2.734 5.983 2.217 3.766
2003 11.256 3.685 7.571 3.210 4.361
2004 10.342 2.992 7.350 2.992 4.358
2005 10.565 3.210 7.355 3.004 4.351
2006 11.454 3.576 7.879 2.624 5.255
2007 12.020 3.799 8.221 2.441 5.780
2008 11.262 5.396 5.866 1.431 4.435
2009 10.518 5.588 4.930 1.054 3.876
2010 11.618 6.870 4.748 1.150 3.598
2011 12.824* 8.487 4.337 1.226 3.111
*Activo corriente: 25%; Activo no corriente: 75%
PASIVO TOTAL
Control de Repsol
Ingreso de nuevos
accionistas
ACTIVO TOTAL
Privatización con
participación minoritaria del Estado
PATRIMONIO NETO
TOTALUtilidades no distribuidas
Resto patrimonio neto
EJERCICIO
BALANCE SIMPLIFICADO DE YPF: PATRIMONIO NETO
En los 90, YPF se capitalizó, en los 2000, el capital “flotó” y en 2008-2011 se descapitalizó
=
RESUMEN DE LOS ÚLTIMOS AÑOS DE YPF: GANANCIAS Y PAGOS DE DIVIDENDOS
El endeudamiento sirvió para aumentar el pago de dividendos en los últimos años.
US$ / barril
1994 539 0 191 0 171995 802 291 2.805 2.363 181996 829 293 202 1.892 221997 891 319 103 1.742 211998 590 326 121 1.472 14
1999 490 325 -299 1.122 19
4.141 1.554 3.123 8.591 Promedio: 19
2000 1.241 317 -599 1.468 302001 820 1.652 -183 1.700 262002 987 11 -1.967 794 262003 1.563 1.010 951 819 312004 1.631 1.776 -693 959 412005 1.750 1.599 218 1.220 572006 1.443 764 366 1.664 662007 1.289 744 223 1.954 72
10.724 7.873 -1.684 10.578 Promedio: 44
2008 1.049 2.676 1.597 2.027 1002009 910 1.279 192 1.471 622010 1.444 1.109 1.282 2.177 802011 1.226 1.288 1.617 2.845 95
4.629 6.352 4.688 8.520 Promedio: 84Acumulado del período
Acumulado del período
Control de Repsol
Ingreso de nuevos
accionistas
Privatización con
participación minoritaria del Estado
Acumulado del período
Precio internacional del petróleoENDEUDAMIENTO INVERSIÓNEJERCICIO GANANCIA
PAGO DE DIVIDENDOS
En millones de US$
EL TIRONEO POR EL REPARTO DE LA RENTA PETROLERA
■ En los últimos años explotó por la suba del precio a pesar de la caída en la producción.
■ 2008 récord: US$ 16.000 M
■ 2011: US$ 13.000 M
Estado*: US$ 1.000 por año (49%) Estado*: US$ 4.100 por año (46%)Empresas privadas: US$ 1.100 por año (51%) Empresas privadas: US$ 1.500 por año (16%)Consumidores: US$ 0 por año Consumidores: US$ 3.500 por año (38%)
■ Los consumidores se apropiaron de parte de la renta a expensas de las empresas.
■ Con la nacionalización de YPF el Estado podría apropiarse de 1/3 de la renta empresaria.
■ Si aumentan los precios internos puede ser más.
(*) Incluye Nación y provincias
2002 - 2011
1993 - 2001
US$ 2.100 M por año
2002 - 2011
US$ 9.100 M por año
1993 - 2001
Renta petrolera = Producción * (Precio internacional - Costos de explotación)Se mide solo la etapa del upstream, desde que se extrae el petróleo hasta que ingresa a la refinería.
La renta se distribuye entre el Estado (Nación y Provincias), las empresas y los consumidores
Solo si el precio de venta interno ≠ precio internacional
Se multiplicó
por 4
III. CONCLUSIÓN: CUATRO IDEAS1. LA MUTACIÓN DEL MODELO Y SU PROFUNDIZACIÓN: DE SUPERÁVIT
A DÉFICIT GEMELOS Y DÉFICIT ENERGÉTICO
A)
g
g
g
B)
g
g
g
C)g
El financiamiento fiscal vía el BCRA es un camino de ida.
¿Programa del ingeniero Miguel Galuccio?La expropiación de YPF ¿"reemplaza" a la crisis energética?
Sin las reservas y la "maquinita" del Banco Central, el fisco quedaría desfinanciado ("brutal ajuste"). Se iría a un colapso monetario
En lugar del superávit primario 2003 - 2008 y algunas colocaciones aisladas en los mercados, ahora pone todo el Banco Central
En lugar del superávit comercial genuino (sin control de importaciones) 2003 - 2010 y la dolarización de ahorros "cero" hasta 2007 hubo que ir al control de cambios.
Sin el control de cambios, el BCRA no compraría dólares en el mercado y las reservas caerían como en 2011. Se iría a un colapso.
El control de cambios "reemplaza" al superávit de dólares del mercado de cambios (era el "gemelo externo")
El financiamiento fiscal a full con el BCRA "reemplaza" el superávit primario (era el "gemelo interno")
El control de cambios llegó para quedarse y profundizarse.
2. EL PRIMER DESAFÍO POLÍTICO DE LA MUTACIÓN ES LA DESACELERACIÓN ECONÓMICA
¿Cómo se resuelve este partido? ¿Se “banca” el modelo este desafío?Tensión en actividad y poder adquisitivo por el desajuste acumulado
Fin 2011 Arranque 2012
IV 2011 I semestre 2012
PBI 5,0 1,0
Inflación 24,0 25,0
Fuente: M&S Consultores
7,0
8,8
23,9
6,5Promedio anual - var %
2003 - 2006 2009 2010 - 2011
14,0
-2,5
Restrición cambiaria
+ "Sequía" monetaria
+ Déficit fiscal (sin emisión monetaria)
+ Mundo desfavorable
RECESIÓN CON DESINFLACIÓN
(baja a 14% lo que empezaba a venir al
20%)
Fluidez cambiaria
+ Expansión monetaria
+ Superávit fiscal
+ Mundo favorable
CRECIMIENTO ECONÓMICO CON
ESTABILIDAD(con punto de partida debacle 2001 - 2002)
Fluidez cambiaria
+ Expansión monetaria
+ Déficit fiscal (con emisión monetaria)
+ Mundo favorable
REACTINFLACIÓN(hasta mediados de 2011)
Racionamiento cambiario
+ Desaceleración monetaria
+ Déficit fiscal (con más emisión
monetaria)
+ Mundo anémico
DESACELERACIÓN CON INFLACIÓN
Controlcambiario
+ Liquidezforzada
+ Déficit fiscal (con más emisión
monetaria)
+ Mundo anémico
SIGUE DESACELERACIÓN CON INFLACIÓN
3. POR QUÉ COLAPSO NO Y “LO NUEVO”
QUÉ SERÍA UN COLAPSO PARA LA ARGENTINA
• La debacle 2001 – 2002
• La hiperinflación de 1989
• El Rodrigazo de 1975
“LO NUEVO”
• Caída de competitividad y rentabilidad con estancamiento en la demanda, pedido de salarios y alguna pérdida de empleo. ¿Cómo es ese “nuevo” escenario?
¿UNA DEBACLE A LA 2001 - 2002?
■Tamaño y perfil de la deuda pública: reducido y manejable
■Relación Deuda / Reservas: razonable
■Los "12.000 de Moreno" y el control de cambios
■Sistema bancario: líquido
■Política monetaria expansiva provee liquidez
■Bajos niveles de incobrabilidad de préstamos
■Oferta fluida de dólares (basada en "agrodólares")
■Aunque la brecha cambiaria irá en alza
■Sistema de "argendólares" casi "irrelevante" aunque están cayendo
■Condiciones internacionales todavía favorables (precios altos, real en Brasil y tasa de interés)
■"Tasa 0" en el mundo, aunque bonos con rendimientos de default¿Default de la
deuda?
¿Corrida bancaria?
¿Devaluación a la 2002?
¿LA HIPERINFLACIÓN DE 1989? Comparación del actual modelo con la década del ‘80
En % del PBI
Necesidad de financiamiento fiscal 2010 2011
TOTAL 10,0 4,4 3,6 4,0
Financiamiento del BCRA emitiendo moneda
7,0 2,7
Demanda de dinero sobre la cual se aplica el impuesto inflacionario 2010 2011
Base monetaria (base del impuesto inflacionario) 3,7 11,0 11,2 10,9
10 / 14% 2%
(330% anual) (24% anual)
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y BCRA
Década del 80 2012
Tasa de inflación mensual requerida para el cierre (%)
LA MITAD
LA MITAD
MÁS DEL DOBLE(no hay huída masiva)
1/6 PARTE MENSUAL
BREVE HISTORIA DE LA INFLACIÓN EN ARGENTINA: HUBO “CUASI-ESTRUCTURAL” AL 20 Y PICO % ANUAL
Período Nº añosPBI %
promedio anualInflación %
promedio anual
1914-1917 4 -5,3 11
1918-1919 2 10,8 7
1920-1929 10 5,9 0
1930-1932 3 -4,8 -2
1933-1934 3 4,1 3
1935-1945 11 2,8 8
1946-1954 9 3,6 20
1955-1961 7 4,1 35
1962-1963 2 -2,0 30
1964-1965 2 9,7 25
1966-1974 9 4,0 30
1975-1976 2 -0,6 350
1977-1980 4 2,4 120
1981-1982 2 -4,3 180
1983-1988 6 1,1 370
1989-1990 2 -4,4 2520
1991 1 10,6 110
1992-1998 7 5,1 5
1999-2001 3 -2,9 -1
2002 1 -10,9 41
2003-2005 3 9,0 10
2006-2011 6 5,3 20
Fuente: M&S Consultores
ESTABILIDAD
INFLACIÓN INTERMEDIA
ALTA INFLACIÓN(solo 2 años de 2
dígitos)
HÍPER- INFLACIÓN
ESTABILIDAD (Y DEFLACIÓN)
INFLACION INTERMEDIA
33
29
14
6 años de 1 dígito
17 años de dos dígitos "bajos" (15/30%)
6 años de dos dígitos "altos"
(más de 30%, dos con Perón, uno con Frondizi y tres antes
del Rodrigazo)
¿EL RODRIGAZO DE 1975? ¿ES POSIBLE HOY?Suba acumulada de precios
var acumulada en % 2002 - 2011
Nivel General 404,2
Alimentos y Bebidas (pesa 36%) 641,4Carnes 839,4Frutas 829,9
Verduras 680,1Lácteos 520,3
Productos de Panificación 463,7Bebidas 433,5
Resto 643,9
Consumos no básicos (pesa 30%) 418,6Autos 484,1
Turismo 553,8Electrodomésticos y mantenimiento del hogar 450,1
Taxi 463,6Equipos de audio, televisión, fotografía y computación 268,1
Consumos básicos (pesa 15%) 344,8Indumentaria 420,7Combustibles 478,5
Textos y útiles escolares 292,0Libros, diarios y revistas 272,5
Medicamentos 212,6
Servicios Básicos (pesa 11%) 355,7Pre pagas 407,7Educación 316,0Alquileres 233,5
Tarifas Públicas (pesa 8%) 66,3Transporte Público (colectivo, tren y subte) 61,3
Gas, luz y agua 57,8Comunicaciones (telefonía fija, celular y correo) 82,7
Supér atrasadas
Subieron menos que el promedio
Subieron fuerte
A pesar de los controles
Ejemplos:
Ejemplos:
Ejemplos:
Ejemplos:
Ejemplos:
No hubo años de “inflación 0” reprimida. Hay inflación “estadística” reprimida. Sí hay un problema casi acotado de tarifas.
SIN 2001, SIN HIPER, SIN RODRIGAZO, PERO…Pero ojo con el estrangulamiento de la rentabilidad y la competitividad
industrial y sus consecuencias
• Tipo de cambio real “alto” + mercado interno en crecimiento + demanda externa firme = rentabilidad alta, reinversión y creación de empleo.
(2003 – 2008)
• Tipo de cambio real “ajustado” + mercado interno en crecimiento + demanda externa firme = la menor rentabilidad más que se compensa
con los volúmenes.(2010)
• Tipo de cambio real “bajo” + mercado interno en crecimiento + demanda externa floja = hay que “hacer bien las cuentas” para que
los números cierren positivos.(2011)
• Tipo de cambio real “más bajo” + mercado interno estancado + demanda externa floja + demanda salarial + estancamiento y caída del
empleo = ¿cómo es ese estrangulamiento?(2012)
4. UNA CONSECUENCIA GRAVE DEL DETERIORO: EL DERRUMBE DE LA INVERSIÓN Y SU RETROALIMENTACIÓN AL DETERIORO
Será muy difícil reanimar la inversión en el “modelo” actual (que el gobierno no va a cambiar) sin confianza
INVERSIÓN var. % anual
16,8
27,5
23,0
21,2 21,9
16,8
8,2
3,0
26,4
-5,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
I 10 II III IV I 11 II III IV I 12 (e) II (e)
Fuente: M&S Consultores
Desaceleración
Freno
Caída
% anual
marzo abril mayo junio
9,2 10,6 13,2 18,2
Fuente: M&S Consultores
RENDIMIENTO DEL BODEN 2015 EN DÓLARES: ÚLTIMOS MESES
CONCLUSIÓN FINALDeterioro continuo e irreversible, por ahora sin colapso
pero con consecuencias
• El deterioro por “enamoramiento” derivó al menos en tres “crisis macro” más una “estructural”: cambiaria, fiscal, de competitividad y energética
• El gobierno enfrentó las “crisis” con “soluciones heterodoxas”: control de cambios y de importaciones, reforma de la Carta Orgánica del BCRA para emitir más y seguir usando reservas, expropiación de YPF. Por ahora no hubo nada para la “crisis” de competitividad.
• Se “cruzaron límites”. Ya “nada será igual”. Aparece la brecha cambiaria, se consolida la inflación cae la inversión. En el conjunto, consolidan la pérdida de confianza.
• ¿Conducirá la secuencia crisis – deterioro – cruce de límite a un colapso financiero al estilo rodrigazo, hiperinflación o debacle 2001-2002? Todavía se está lejos: hay oferta de divisas, las materias primas están altas, el agujero fiscal no es explosivo, no hay huída masiva del peso, los bancos están líquidos, la deuda pública no es elevada. Pero ojo con el estrangulamiento de rentabilidad y competitividad y sus derivaciones.
• Efectos que ya se notan: nivel de actividad, parate de la construcción, contracción de la importación, quedo de la exportación industrial, derrumbe de la inversión, estancamiento del empleo, desaceleración de la suba de ingresos fiscales, problemas fiscales en las provincias.
• Efectos que aparecerán con el tiempo: un piso más alto de la tasa de inflación, una menor monetización de la economía en moneda local (por más que el gobierno “quiera pesificar más”)