MH BOUCHET/CERAM (c)
Evaluación de Riesgo-PaísLa Balanza de Pagos
Semana Internacional ESAN 2007
Profesor: Dr. M.H. Bouchet
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Balanza de Pagos
Interpretar la Balanza de Pagos para evaluar el riesgo-pais
Analizar las Transacciones Internacionales a traves de la Balanza de Pagos
Evaluar los procesos de ajuste externo para reducir el deficit y atraer flujos de capital
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Balanza de Pagos
Definición:
Registro sistematico de las transacciones económicas durante un tiempo determinado (1 año) entre los
residentes de un país y los residentes del resto del mundo
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Registro contable y estadístico de las transacciones de un Registro contable y estadístico de las transacciones de un país entre sus residentes y el resto del mundo: país entre sus residentes y el resto del mundo: contabilidad de doble entrada.contabilidad de doble entrada.
La BDP es un estado de cuenta que menciona los La BDP es un estado de cuenta que menciona los registros como crédito (+), cualquier transacción registros como crédito (+), cualquier transacción que resulte en un ingreso que viene del resto del que resulte en un ingreso que viene del resto del mundo, y como débito (-), cualquier transacción mundo, y como débito (-), cualquier transacción que resulta en un pago! Estas transacciones llevan a que resulta en un pago! Estas transacciones llevan a variaciones en el tipo de cambiovariaciones en el tipo de cambio
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¿Exactitud de la Balanza de pagos?
Errores en la reunión de datos Errores de Metodología Inconsistencias en el tiempo de registro y
evaluación de las entradas correspondientes a débitos y créditos
Operaciones clandestinas: bajo/sobrefacturaje Uso frecuente de muestras en vez de
enumeración completa
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Las “exportaciones desaparecidas” del mundo
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2007
ImportsExports
-$66-$79 -$78 -$231
US$ billones
-$145-$191-$200
$80
-267
-185
-143
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Crecimiento del déficit comercial de USA…motor del crecimiento mundial y la necesidad de financiarlo
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
US$ billion
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Crecimiento del déficit comercial en USA = Mayor Deuda de EU!
Para financiar el déficit, necesidad de un dólar más fuerte. Para corregir el déficit, necesidad de un dólar débil…
El total de la posición internacional neta de USA– US$2200 billones, 22% del PIB. En USA, crecimiento de importaciones es 1.7 veces el crecimiento del PIB! Y las XGS son 75% de las importaciones. Si el PIB crece en el periodo 2002-06 a 3.5%, las importaciones crecerían a 6% en tiempo real. Si el déficit comercial permanece constante, X debe crecer a 8%. Esto necesita un crecimiento mundial dinámico y un dólar débil.
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Déficit de cuenta corriente de USA…
-800
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
7% del PBI
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Financiando el déficit US?Registro del déficit en 2003-2006= >US$1500
billones) ¿Cómo financiarlo? Con un dollar debil para
estimular las exportaciones? US importó cinco veces más de China ($102 billion) que lo que exportó
Importando flujos de K de los paises en superavit? necesidad de altas tasas de interes reales y un $ fuerte!
La espada de Damocles: comportamiento de los bancos centrales de Asia y estrategia de diversificación de sus carteras de divisas
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Transacciones Internacionales: La Balanza de Pagos
La Balanza de pagos es el registro de flujos económicos y financieros que se lleva a cabo en un periodo específico entre residentes y no-residentes de un país dado.
El periodo es arbitrario pero es común en la práctica dar balanzas de pagos en bases mensuales, trimestrales o anuales (FMI)
Los residentes de un país representan el gobierno, hogares, individuales, organizaciones privadas no lucrativas y empresas.
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La balanza de pagos
Balanza comercial Balanza de cuenta
corriente
Balanza de capital Cambio en las
reservas internacionales
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Cuenta Corriente y de Capital Un déficit en la cuenta corriente debe ser financiado por un
superávit en la cuenta de capital. De otra forma las reservas caerán o los atrasos en los pagos aparecerán!
Moviendo desde los bienes menos líquidos a los más líquidos
Cuenta Corriente• * balanza comercial: Exportaciónes de mercancía -
importaciones • * balanza de bienes y servicios
comercio neto + flete, seguro, pagos de interés y dividendos
* transferencias unilaterales
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Exportación de bienes f.o.b.
- Importación de bienes f.o.b.
= Balanza Comercial
+ Exportaciones de servicios no-financieros
- Importaciones de servicios no-financieros
+ Ingreso por Inversión (credit)
- Gastos por Inversión (debit)
+ (-) Transferencias Privadas
+ (-) Transferencias Oficiales
= Balanza de cuenta corriente
La cuenta corriente de la balanza de pagos
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Exportaciones 12809 17300 23750 24650
Exp. No-tradicionales
6100 6400 7000 7000
Importaciones -9805 -12075 -14897 -17285
Balanza Comercial
+ 3000 +5260 +8853 +7347
Servicios -1000 -1000 -1000 -1000
Intereses -1450 -1672 -1875 -2000
Transferencias 1433 1755 2184 2100
Cuenta corriente
0 + 1100 + 2455 + 1050
2004 2005 2006 2007 p
IIF-07
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A pesar del esfuerzo comercial, la Balanza corriente tiene un superavit frágil!
-4,5
-2,5
-0,5
1,5
3,5
5,5
7,5Cuenta corriente
Balanza Comercial
US$ billion
IIF
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Indice de Apertura Comercial
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
EE.UU = 20%
(X+M/PBI)
41%
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PERU: EXPORTACIONES ENERO 1993 - ABRIL 2006(US$ millones)
0
500
1000
1500
2000
2500
Ene93 Nov93 Sep94 J ul95 May96 Mar97 Ene98 Nov98 Sep99 J ul00 May01 Mar02 Ene03 Nov03 Sep04 J ul05
EXPO TOTAL EXPO TRADICIONAL EXPO NO TRADICIONAL
BCRP
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… poca diversificación de las exportaciones
MinerosPesquerosPetroleoTextilOtros
50%
13%7%
9%
21%
Mineria (oro, cobre, plata), petróleo y pesca explican la gran mayoria del crecimiento de las exportaciones
Banco Mundial
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Términos de Intercambio 1994-2006
BCRP
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Evolucion de los flujos comerciales del Peru
-20000
-15000
-10000
-5000
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005f
2006f
2007
X
M
Balanza
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Recuperación gradual del índice Inversión/PIB %
0
5
10
15
20
25
30
1980 1985 1987 1990 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
S/PBI
I/PBI
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El dinamismo de la tasa de inversión
15
20
25
30
35
40
45
50
1990 1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006Perú Tailandia Corea Malasia Hungria Chile
I/PBI %
FMI, IIF
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Balanza de cuenta corriente en % del PBI
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
CAB
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1. La balanza comercial: incluye
Exportación de mercancía: bienes como equipos, autos, textiles, electrodomésticos, etc.
Importaciones Libre a bordo (free on board-f.o.b.): servicios, como flete, seguro, transporte y manejo de bienes hasta las aduanas de la frontera a donde serán exportados los bienes
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2. Servicios no-financieros
Servicios no-financieros incluyen servicios como fletes, seguro, servicios de pasajeros y viajes. El transporte de personas representa el componente más grande de servicios para pasajeros pero también incluye cualquier otro servicio en los cuales los pasajeros realizan gastos con compañías de transporte.
Ingresos por Turismo: Cuba, Marruecos, Tunez, España, Francia...
Flete se refiere a la transportación de bienes entre economías nacionales
Seguro significa asegurar bienes durante su envío entre economías y otros tipos de seguro.
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3. Ingreso de inversión
Ingreso de inversión cubre los ingresos derivados de la propiedad de bienes financieros extranjeros. Incluye intereses y dividendos de inversiones de portafolio pero incluye ingresos de compañías que no están formalmente distribuídas.
Ingresos no-distribuídos en inversión directa son tratados como ingresos de inversión. La distinción entre inversión portafolio e inversión directa gira alrededor de las intenciones del inversionista con respecto a la compañía extranjera (inversión de largo plazo)
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4. Transferencias Privadas y oficiales
Transferencias Privadas se refieren principalmente a envíos de dinero de los trabajadores inmigrantes a sus países de origen así como regalos, herencias, premios, contribuciones de caridad, etc: Marruecos, México, Algeria, Túnez, India, Pakistán...
Transferencias oficiales incluye donaciones, ayuda al desarrollo, subsidios, ayuda militar, cancelación de deuda, contribuciones a organizaciones internationales, ONGs, indemnizaciones impuestas bajo tratados de paz, asistencia técnica, etc. : Grandes flujos para la mayoría de los países africanos CFAF y HIPC
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Factores que afectan la cuenta corriente
1. Inflación y su impacto en la competitividad comercial: “otras cosas siendo iguales”...
Una mayor IPC lleva al incremento de importaciones y reducción de exportaciones
2. Ingreso Nacional– crecimiento/contracción relativa a otros países
Superávit de la cuenta corriente se reduce (incrementa)
Mayor riqueza implica mayor demanda para bienes extranjeros (e.g. Crecimiento de la economía de US)
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Factores que afectan la Cuenta Corriente
3. Restricciones Gubernamentales– tarifas (Impuestos en bienes importados)
incremento de precios y baja demanda de bienes importados
incremento de cuenta corriente del país Tarifas de US en productos como ropa y agrarios “La guerra de la banana”: exportaciones de antiguas
colonias europeas (Africa-Caribe-Pacífico): USA intentó imponer US$191 millones de sanciones a Europa
La guerra comercial con China en 2005-2006
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Factores que afectan la Cuenta Corriente
4. Tipo de cambio – Una moneda valorada en términos de otra moneda
– El aumento en tasa de cambio lleva a la reducción del superávit de la cuenta corriente (sobrevaluación)
bienes exportados costarían más, así como se reduciría la demanda para los bienes nacionales en los mercados globales
El Impacto del nuevo tipo de cambio supone la elasticidad positiva del precio y de la demanda de los bienes (sensibilidad al cambio de precio)
baja en la tasa de cambio del €/$ significa un aumento para las exportaciones Europeas: 10% de aumento en $ igual a 0.5% incremento en crecimiento económico en Europa.
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Corrigiendo el déficit comercial Devaluando la moneda local
– El costo de las importaciones va a aumentar exportadores extranjeros pueden reducir el precio para
mantener la participación en el mercado
– otras monedas pueden debilitarse no ganancia neta por debilitar la moneda
– contratos comerciales internacionales crean un efecto de retraso
18+ meses de retraso existen en USA
– intercambio entre compañías resiste a fluctuaciones en la moneda
50% de todo el intercambio comercial
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¿Cómo reducir el déficit comercialAumentando Exportaciones + Reduciendo
Importaciones Elasticidad de la Importación del crecimiento
económico local M/ Y = Elasticidad del ingreso de demanda de importaciones: porcentaje de cambio en importaciones dividido por el porcentaje de cambio en el ingreso: si M dobla mientras Y está creciendo 50%, el valor de la elasticidad de ingreso sería 2.
Doble problema de elasticidad interna e externa (demanda y oferta)
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Elasticidad Comercial Elasticidad de la demandademanda externa hacia los precios
D/ PElasticidad de las exportaciones segun diferencias en
las tasas de cambio X/ $
Elasticidad de la oferta interna para aumentar exportaciones OX/ DX
Esta elasticidad depende de la disponibilidad de financiar equipo, entradas y mano de obra, a veces importaciones...
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Retrasos, elasticidades y ajuste del mecanismo: la “curva J”
Balanza comercial
DEFICIT
SUPERAVIT
Time path of the current account balance adjustment
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El proceso de ajuste macroeconomico peruano
Balanza de Pagos del PERU (1978-2007) en miles de millones de US$
-5000
-4000
-3000
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
4000
5000Trade
Current Account Balance
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Balanza de Pagos Cuenta de Capital
– Refleja cambios en la propiedad de bienes de un país
– Refleja acceso al mercado internacional– Pagos de deuda externa, FDI y préstamos
internacionales en el mercado de capitales (Eurobonds, Eurocredits, flujos a corto plazo…)
– De bienes menos líquidos a bienes más líquidos!
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La Cuenta de CapitalCuenta de Capital
+ (-) Inversión Directa + (-) Inversión de Portafolio+ (-) Otros Capitales a largo plazo (Público + Privado)+ (-) Otros capitales a corto plazo (Bancos + créditos comerciales)+ (-) Errores y omisiones Netas + (-) Cambios en las reservas
= Balanza de Cuenta de Capital+ Financiacion excepcional (FMI y alivio de deuda)
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PERUFuentes de
financiamiento2006-2008
(IIF)
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1. Inversión Directa e Inversión de Portafolio
La diferencia entre ambas consiste en si el inversor participa o no en el manejo de la empresa en la cual las acciones fueron compradas.Cuando el inversor tiene como propósito ser parte del manejo de la empresa extranjera es considerado como inversión directa. En el caso contrario se considera inversión de portafolio. Ejemplos: Bonos, no dan derecho de voto o manejo en las compañias (corto plazo e inversión volátil) Sucursales en el Extranjero, subsidiarias y joint ventures son muestras de inversión directa (dependiendo del porcentaje!)
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Inversión Directa Chile/Perù
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
ChilePeru
Millones de US$
FMI/IFS y IIF
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Indices de Solvencia y de Liquidez ilustran la política prudente de manejo de la deuda
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1987 1990 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Deuda/PBIServicio/XBS
%
IIF
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Estructura favorable de la deuda exterior
27%
21%
6%
46%IFIsParisLondresOtros
Largo plazo
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2. Otro capital es una categoría residual que agrupa todas las transacciones de capital que no han sido incluídas en inversión directa, portafolio y reservas.
Se divide en dos partes:# Capital a Largo Plazo # Capital a Corto Plazo
Instrumentos no negociables > 1 año o más como los préstamos del London Club bank, hipotecas, créditos, euroloans...* Bienes Financieros < 1 año, como moneda, depósitos y facturas, lineas de crédito interbancarias, créditos comerciales… (Fuente: BIS)
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3. Errores y Omisiones Netas
RESIDUO: Los errores y omisiones en la contabilidad de la Balanza de pagos vienen en gran parte de las dificultades al reunir información de la balanza de pagos (y fuga de capitales!). Si las autoridades no cuentan con la información necesaria para hacer las dobles entradas, se hacen sólo entradas basadas en la información disponible. Otras fuentes de E&O: retraso en el flujo de capitales, facturando de menos en las exportaciones y sobre facturando importaciones, no declarando movimientos de capital a corto plazo…
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¿Errores y omisiones Netas ? Un examinen del tamaño y dirección de E&Os
ayuda a conocer la exactitud de la estimación de la BOP.
Adopción del sistema contable de doble entrada significa que la suma neta de todas entradas y salidas deben de ser igual a cero.
En la práctica, cualquier discrepancia está registrada en E&Os, reflejando el efecto neto en las diferencias de tiempo y valuación.
Una cantidad > 5% de la suma total de la exportación e importación de mercancía es preocupante!
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Estabilización monetaria y financieraPERU- Errores y Omisiones en la Balanza de Pagos 1985-2005
(miles de millones de US$)
-1600-1400-1200-1000-800-600-400-200
0200400600800
10001200
FMI/IFS
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Sobrevaluacion y fuga de capital en el PERU
Errores y Omisiones y Tasa de Cambio
-400
-200
0
200
400
600
800
1000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
NEO
Tasa
Tasa de cambioMillones de $
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6. Financiamiento « Excepcional »
Prestamos del IMF Alivio de deuda: Iniciativas World Bank’s
HIPC Reducción y reestructuración de la deuda
del London Club, incluyendo transacciones de conversion de deuda.
Alivio de deuda con el Club de Paris
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Renegociación de deuda externa por el Club de Paris
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Interpretando la balanza de pagos
El mercado de divisas
Las diferentes cuentas en la balanza de pagos hacen posible ver si un país vive o no.
Para mayores detalles, mercancía de exportación o importación puede ser desglosada por producto o tipo de producto y cualquier fuente o destino. Esto es útil para determinar como la balanza de pagos de un país y el desempeño global va a reaccionar ante diferentes situaciones. (elasticidad, ajustes en el tipo de cambio, barreras comerciales…)
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3. Cambios en las reservas
Reservas incluyen:
Oro Monetario : oro guardado por las autoridades como bien financiero
Derechos especiales de retiro (Special drawing rights-SDRs): reservas creadas por el IMF (FMI) como entradas contables y cuentas de crédito dadas a países miembros del IMF de acuerdo a sus cuotas establecidas
La posición de la reserva en el Fondo: es basicamente la diferencia entre la cuota más otros títulos de los Fondos menos los Fondos mantenidos de la moneda de ese miembro.
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Tabla de Usos y Fuentes
FUENTES USOS
Exportacioness
Servicios (shipment, travel)
Ingresos de inversión
Transferencias
Remesas
IDE (equity capital)
Inversión en Portafolio
Flujos de K LP
Flujos de K CP
+ Reservas
Importaciones
Pagos de interes
Reembolso LP
Reembolso CP
- Reservas
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Raíces de desequilibrio macroeconómico doméstico
Absorpción excesivaCrecimiento excesivo en la oferta monetaria
Altas tasas de gastos en bienes domésticos y extranjeros
Presión inflacionaria
Presiones en la Balanza de pagos* Políticas de estabilización con ajustes de tipo de cambio y control de la oferta monetaria: reducción en la creación de reservas monetarias del sistema bancario, aumento de tasas de interés y aumento en los requerimientos para las reservas de creación de creditos!* Reducción de ajustes fiscales y gastos * Medidas Estructurales para estimular la respuesta de oferta doméstica y reformas institucionales!
AJUSTE
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Datos de Balanzas de Pagos FMI: Estadísticas de Finanzas Internacionales FMI: Balanzas de Pagos FMI: Manual de Balanzas de Pagos OCDE Datos Nacionales: Bancos centrales y Ministerios
de Hacienda y de Finanzas IIF