Informe Semanal
27 de diciembre de 2016
2
Asset Allocation
Informe Semanal
3 Informe Semanal
Escenario Global
Mercados navideños: EE UU, Japón…
Semana marcada por los menores volúmenes y la falta de datos y
declaraciones. Repasamos lo más destacado
• Macro americana potente…
o Nueva estimación del PIB del 3t, revisada al alza (3,5% QoQ
anualizado) con mayor protagonismo del consumo. Dato
“retrovisor” pero que apuntala la mejora de momento
macro en EE UU y que tendría continuidad en el trimestre
actual y en los inicios de 2017.
o Pedidos de bienes duraderos mejor de lo previsto. Caída en
agregado explicable desde los transportes, pero con el dato
depurado de defensa y transportes que crece más de lo
previsto. Buen “input” para la inversión.
o PCE por debajo de las estimaciones. Crecimiento 0 en tasa
intermensual, lo que deja la interanual en el 1,6% vs. 1,8%
anterior. Precios controlados…Expectativas estables tras
las subidas de los últimos meses.
o Ventas de viviendas de segunda mano superando las
previsiones. Positivo, signo de dinamismo y apoyo para el
consumo vía efecto riqueza (precios +6,8% YoY).
• Desde Japón, junto a los mejores datos del sector exterior, cerramos el
año de los bancos centrales con la reunión del BOJ, sin cambios de tipos
ni medidas (QQE). Lo esperado, particularmente después de haber
anunciado la semana anterior su intención de incrementar las
compras en los tramos largos de la curva para evitar niveles de
tipos muy alejados de su objetivo (0% para el 10 años; 0,05%
actual). Insiste en la idea de mantener estas políticas hasta que el IPC se
sitúe de forma estable por encima del 2% (dato a noviembre que
conoceremos la próxima semana y que apunta al 0,5% YoY). Yen más
estable tras el rally del dólar desde primeros de noviembre. Nivel
objetivo 2017: 112 vs. USD.
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Envíos y nuevas órdenes(Capital Goods Shipments / New Orders non-defense exAircraft)
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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MERCADO DE SEGUNDA MANO
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
4 Informe Semanal
Escenario Global
Mercados navideños: Europa…
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IFO vs PIB alemán
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PIB YoY Alemania (esc. dcha.)
Fuente: Bloomberg, Andbank España
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IFO: actual y expectativas
IFO situación actual IFO expectativas
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
En Europa, BCE “de vacaciones” en el mercado de renta fija y atención
centrada en el tema financiero italiano
• Desde las encuestas, IFO alemán ligeramente al alza apoyado en el
componente de situación actual, y cómodamente instalado en zona
expansiva. Sentimiento industrial que continúa apoyando a
Europa. Según el responsable del IFO, los tipos podrían ya ser
demasiado bajos para Europa…
• También desde Alemania, declaraciones de Weidmann: mirando al nuevo
gobierno americano, “Alemania empleará el G20 para luchar contra
el proteccionismo, claro riesgo para el crecimiento”. Sobre el BCE:
“La deflación ha dejado de ser un asunto preocupante, el riesgo fue
sobreestimado”; “la reducción del QE es una señal de confianza”.
• En Italia, positivos pasos en el sector financiero. Decreto del Gobierno
aprobando el programa de rescate bancario de 20.000 mill. de euros.
Luz verde así para el rescate de Monte dei Paschi una vez realizado el
correspondiente bail- in (conversión de los bonos subordinados en
acciones valorando al 75% del nominal los bonos TIER 1 y al 100% los
TIER 2). Monte dei Paschi ya ha confirmado que solicitará esta ayuda, y
probablemente no sería el único (Veneto, Carige?). Negativo impacto
fiscal para Italia (incremento de un 1% de la deuda pública), pero
que creemos cotizado y con un mercado más centrado en la
lectura positiva que implica la recapitalización/reorganización de
la banca. Bono italiano que deja atrás las primas de riesgo vistas a
finales de noviembre. Objetivo del 10 años italiano para 2017: 2,1%
siendo conscientes de que, en el corto plazo, el comportamiento relativo
positivo podría continuar.
5 Informe Semanal
Renta Variable
Retroactividad de las clausulas suelo, el peor resultado esperado para la banca doméstica…
o El Tribunal Superior de Justicia de la UE falló el pasado miércoles a
favor de la aplicación de la retroactividad de las cláusulas suelo hasta la
firma de los contratos, invalidando el criterio anterior (retroactividad desde
mayo’13).
o El impacto será variable y habrá que valorarlo entidad por entidad dado que no
todos los clientes van a reclamar y que ya existen acuerdos previos con
determinados clientes a los que nos les va a afectar la sentencia.
o Noticia que no cambia nuestra percepción del sector y que hay que verla
en términos de impacto en capital por entidad:
o Liberbank: De los más afectados (con impacto en CT1 de -65 p.b)
o Sabadell: Con impacto tanto en capital (-50pb) como en margen de
intermediación.
o Popular: Impacto más limitado en capital (25-30 pb) pero relevante al
tener la entidad unos ratios de solvencia más ajustados que
comparables.
o Caixabank: 750 M euros anunciados en la memoria intermedia (-
52pbs de CT1)
o BBVA y Bankia con impacto reducido en términos de capital y
Santander y Bankinter totalmente ajenos al impacto.
o Entendemos que el impacto negativo de la retroactividad es manejable para
el sector en su conjunto, en un sector que desde este verano se encuentra
bien posicionado para beneficiarse de unas expectativas de inflación al alza en
un mundo de mayor crecimiento nominal a nivel global. El caso particular de
la banca española que el margen de intereses represente el 60% de los
ingresos totales del sector, deja al sector especialmente sensible a lo
que pase con las curvas del Euribor en 2017.
Fuente Morgan Stanley
6 Informe Semanal
Renta Variable
… Italia aprueba el decreto del programa de rescate bancario; y Deutsche/Credit Suisse
zanjan su litigio con el departamento de Justicia americano.
o Lectura positiva en las entidades que nos gustan:
o Intesa Sanpaolo: La medida elimina el riesgo que el sector bancario italiano
asuma el coste de recapitalización y deja a Intesa con una posición de capital
relevante (con un CT1 FL actual cercano al 13%), de las más rentables del
sectorial italiano (ROTE 2018e del 9,65%) y una rentabilidad por dividendo
esperada del 6,85%.
o Unicredito: La entidad ya ha anunciado su propio plan de reestructuración
consistente en la una ampliación de capital por 13 bn. eur, que empleará en parte
en realizar un saneamiento de unos 8,1bn eur de una cartera de morosos (17,7 bn.
eur) para acometer su venta. Con esta venta Unicredito conseguiría
incrementar su RoTBV desde niveles del 4% actual al 5,5%
o El acuerdo del pasado viernes de Deutsche Bank y Credit Suisse con el
Departamento de Justicia americano en el caso de las hipotecas subprime,
reduce el riesgo regulatorio para el sector, al menos en el corto plazo.
o Faltan los acuerdos con CS, UBS, RBS y Barclays. Barclays de hecho cree que
llegará a un acuerda más favorable bajo la administración Trump y va a llevar al
DOJ a los tribunales de justicia.
o Buenas noticias para Deutsche Bank el total son 7.2bn$, la mitad de la
cantidad inicialmente demandada que era 14bn$. Lo importante es que la cuantía
en cash es menor de lo esperado con una penalización de en 3.1bn$. El resto, serán
modificaciones de hipotecas a los afectados durante un periodo de 5 años lo cual
tiene poco impacto inmediato. Dado que ya han provisionado 2/3 de los
3.1bn$, el ratio CET1 se mantiene por encima del 11% y quita la necesidad
de ampliar capital.
o Para Credit Suisse la multa es de 2.4bn.eur en cash con una modificación de
hipotecas de 2.bn eur durante 5 años. La cuantía en cash es mayor de los esperado
y tiene que provisionar 2bn. eur frente a los 1,6 bn. eur que esperaba el consenso.
Impacto en línea que tendrá impacto en el CET1 de la entidad suiza de -
50pb.
Fuente Morgan Stanley
Fuente Factset
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PER Trailing 12 meses Vs Beneficio esperado(Stoxx Bancos)
Beneficio Estimado 12 meses (Es dcha)
PER trailing 12 Meses
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Fondos de Inversión: Soluciones y alternativas para empezar el 2017
Menor volatilidad Mayor volatilidad
Renta fija corto plazo Objetivo: Sin llegar a ser los monetarios
puros, la idea es tener algo de duración para poder tener algo de rentabilidad (<a años). Las caídas máximas son controladas
Búsqueda de optimización del coste de
oportunidad de mantener el dinero en liquidez.
¿Qué riesgos volatilidad asumimos?
La volatilidad media está en el rango 1% -2,25%, dependiendo de si tiene algo más de duración.
Fondos de RF alternativa y gestión alternativa
Objetivo: fondos de mayor volatilidad
pero con un perfil retorno-riesgo atractivo.
¿Qué riesgos/ volatilidad asumimos?
Dependiendo de las estrategias que implementen la volatilidad puede oscilar entre niveles inferiores al 3,5% paras las estrategias centradas en renta fija y algo superiores para los multiestrategia (>5%)
¿Qué sentido tiene? Acceso a estrategias flexibles en un
entorno de menores rentabilidades para el mundo de la renta fija.
Desde el punto de vista de diversificación
y descorrelación nos aportan grandes ventajas frente a una cartera de activos tradicionales (renta fija, renta variable y liquidez)
Fondos de renta variable Objetivo: fondos riesgo alto que busquen
altas rentabilidades ¿Qué riesgos/ volatilidad asumimos?
Dependiendo de la zona geográfica y el sector en el que invierta la volatilidad suelen situarse en niveles de entre el 10% hasta niveles superiores al 20%.
¿Qué sentido tiene? Acceso a mercados de mayor riesgo
donde buscamos mayores rentabilidades que en el resto de activos tradicionales (renta fija básicamente en todas sus modalidades)
Informe semanal
8
Menor volatilidad Mayor volatilidad
Fondos de renta variable
¿Qué fondos jugamos?
MS Global Infraestructure
En Eur LU0512092221 En USD LU0384381660
Invesco Pan Europea Equity
En Eur LU0028118809 En USD LU1075211869
Fondos de RF c/p
¿Qué fondos jugamos?
Gestion Multiperfil Moderado En Eur ES0125322000
Carmignac Securite En Eur FR0010149120 En USD FR0011269109
Fondos de retorno absoluto
¿Qué fondos jugamos?
Candriam Credit Oppor
En Eur LU0151324422
Theadneedle Credit Opportunities En Eur GB00B3L0ZS29 En USD GB00B3L0ZT36 En GBP GB00B4STTD29
Cartera equiponderada fondos
Fondos de Inversión: Soluciones y alternativas para empezar el 2017
Informe semanal
9
Fondos de Inversión: Cartera Equiponderada
Informe semanal
10 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
11 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
INTESA SANPAOLO (RV GLO, EUR)
IAG (RV GLO)
GENERALI (RV GLO)
GENERAL DYNAMICS (RV USA)
CAIXABANK SA (RV ESP)
BANKIA (HIB EUR)
BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX) ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)
THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR) GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)
JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD) ABANTE EUROPEAN QUALITY (RV EUR)
MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR) THREADNEEDLE CHINA OPP.RET (RV EMER)
MS GLOBAL QUALITY (RV GLO)
NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR)
AXA WRLD GLBL INFLATION BDS EUR REDEX (RF GLO) HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)
MS GLOBAL INFRASTRUCTURE (RV SECTORIAL) JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)
Semana 4 Acumulación del mes
Diciembre
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS
12 Informe Semanal
Información de Mercado
13 Informe Semanal
Tabla de mercados
País ÍndiceÚltimo
Var. 1 semana
(%)Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 9,356 -0.61 8.4 -3.0 -2.0 4.0% 1.3 6.7 21.6 21.1 16.5 13.6
EE.UU. Dow Jones 19,919 0.34 4.4 13.2 14.3 2.4% 3.4 10.8 16.0 18.9 18.2 16.3
EE.UU. S&P 500 2,261 -0.05 2.6 9.5 10.6 2.1% 2.9 11.3 18.3 21.2 19.0 17.0
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,447 -0.17 1.2 8.0 8.8 1.2% 3.7 14.6 36.2 32.0 22.7 19.6
Europa Euro Stoxx 50 3,267 0.24 7.8 -0.6 0.0 3.6% 1.6 7.6 22.3 21.0 15.4 14.0
Reino Unido FT 100 7,068 0.81 3.7 13.3 13.2 4.1% 1.9 11.1 18.8 60.0 16.8 14.3
Francia CAC 40 4,829 -0.09 6.6 3.3 4.1 3.6% 1.5 8.7 25.6 23.8 15.4 14.2
Alemania Dax 11,420 0.14 7.1 6.5 6.3 2.9% 1.8 6.1 17.2 17.9 14.2 13.2
Japón Nikkei 225 19,428 0.80 7.0 2.9 2.1 1.7% 1.9 8.1 21.1 25.3 19.6 17.7
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,475 0.16 2.8 9.0 10.0
Small Cap MSCI Small Cap 568 -0.05 1.5 17.0 18.4
Growth MSCI Growth 3,361 -0.18 1.0 6.4 6.3 Sector ÚltimoVar. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2,340 0.15 3.9 15.5 15.2 Bancos 172.5 -1.31 8.37 -6.56 -5.57
Europa Seguros 268.7 -0.23 5.10 -6.06 -5.89
Large Cap MSCI Large Cap 870 -0.13 6.1 -0.9 -0.6 Utilities 272.9 0.67 5.54 -9.98 -10.19
Small Cap MSCI Small Cap 392 0.67 3.6 3.5 2.6 Telecomunicaciones 290.0 -0.32 5.00 -16.23 -16.46
Growth MSCI Growth 2,231 0.53 4.6 -1.0 -1.5 Petróleo 319.4 0.24 9.75 19.49 21.76
Value MSCI Value 2,227 0.11 6.7 8.1 8.5 Alimentación 604.4 0.10 4.30 -5.99 -6.18
Minoristas 311.9 -0.02 1.49 -7.86 -7.35
Emergentes MSCI EM Local 46,691 -1.56 -1.7 4.1 5.0 B.C. Duraderos 763.9 0.72 4.62 1.31 1.08
Emerg. Asia MSCI EM Asia 680 -1.82 -1.9 1.9 2.7 Industrial 463.7 -0.15 4.32 7.95 8.14
China MSCI China 57 -2.08 -5.4 -4.8 -3.6 R. Básicos 388.0 -1.32 -1.75 54.52 58.43
India MXIN INDEX 957 -2.60 -0.8 -1.8 -2.9
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 69,501 -1.54 -4.9 15.6 17.3
Brasil BOVESPA 57,567 -1.41 -7.1 30.8 32.8
Mexico MXMX INDEX 4,595 -1.48 0.1 -14.4 -12.7
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 287 -1.62 5.5 19.1 19.0
Rusia MICEX INDEX 2,164 -3.01 3.8 23.8 22.9 Datos Actualizados a viernes 23 diciembre 2016 a las 13:56 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
14 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.2% Mundo 2.1% 3.0% 2.9% 3.2%
EE.UU. 2.4% 2.4% 1.6% 2.2% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.3% 2.3%
Zona Euro 0.8% 1.5% 1.6% 1.4% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%
España 1.3% 3.2% 3.2% 2.4% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.2%
Reino Unido 2.7% 2.2% 2.0% 1.2% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.6% 2.4%
Japón 0.0% 0.6% 0.9% 1.0% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.6%
Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.7% 5.9% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 54.5 55.2 49.0 37.4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,131.9 1,134.8 1,188.2 1,070.5 Euribor 12 m -0.08 -0.08 -0.08 0.06
Índice CRB 190.3 190.5 187.7 175.2 3 años -0.16 -0.15 0.07 0.23
Aluminio 1,722.0 1,735.5 1,760.0 1,507.0 10 años 1.39 1.42 1.60 1.83
Cobre 5,518.0 5,732.0 5,613.0 4,665.5 30 años 2.58 2.70 2.77 2.96
Estaño 20,940.0 21,230.0 21,050.0 14,640.0
Zinc 2,630.0 2,818.0 2,602.0 1,517.0
Maiz 346.5 356.3 350.8 365.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 396.8 409.3 423.8 521.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 1,004.3 1,046.8 1,043.0 902.5 EEUU 0.75 0.75 0.50 0.50
Arroz 9.5 9.7 9.8
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.39 1.42 1.60 1.83
Euro/Dólar 1.05 1.05 1.06 1.09 Alemania 0.24 0.31 0.26 0.63
Dólar/Yen 117.34 117.93 112.54 120.91 EE.UU. 2.54 2.59 2.35 2.25
Euro/Libra 0.85 0.84 0.85 0.73
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.95 6.96 6.92 6.48
Real Brasileño 3.27 3.39 3.39 3.94 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 20.74 20.44 20.66 17.21 Itraxx Main 70.1 -1.6 -11.9 -7.0
Rublo Ruso 61.15 62.09 64.47 69.80 X-over 285.7 -6.4 -60.1 -28.7
Datos Actualizados a viernes 23 diciembre 2016 a las 13:56 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com
16 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com
17 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com
18 Informe Semanal
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