Clase de ActivoClase de Activo‣ En los últimos 10 años el perfil riesgo
retorno de los bonos corporativoslatinoamericanos es uno de los más
Dr
latinoamericanos es uno de los máseficientes disponibles, tanto IG como HY.
‣ En el caso de los corporativos HY, hablamosde un activo noble dada su buenacapacidad de recuperación, lo que se reflejaen un bajo “drawdown” y en un tiempo derecuperación cercano a 1 año.
Período 2003 - 2013
RetornoAnual
Vol.Histórica
Ret.Ajustado
Latam Corp 8% 9% 0.91
Período 2003 2013
HY US 9% 10% 0.90Latam IG Corp 7% 8% 0.87HY Latam 8% 10% 0.76US Treasuries 7-10 5% 7% 0.76US Corp IG 5% 8% 0 66p 5% 8% 0.66CL Equity 11% 23% 0.48Em Equity 10% 24% 0.44US Equity 5% 15% 0.36Commodities 7% 24% 0.31
2
raw Down 2008-2014
Fuente: Bloomberg, LV Asset ManagementDatos período entre 12/03 y 12/13
Ret. Ajustado = Ret. Anual/Volatilidadj /
ValorizaciónValorización‣ Nivel actual de spread versus High Yield US se encuen
‣ La preferencia por parte de los inversionistas por mmoderarsemoderarse.
‣ Si bien las empresas latinoamericanas enfrentarán uncommodities más bajos y tasas de interés internacionlos precios actuales.
200
300
Spread HY Latam – HY US (En bps)
-100
0
100
200
-500
-400
-300
-200
-600
Jan-
05
Jul-
05
Jan-
06
Jul-
06
Jan-
07
Jul-
07
Jan-
08
Jul-
08
Jan-
09
Jul-
09
Jan-
10
3
Fuente: Bloomberg
ntra alto respecto a su historia.
mercados desarrollados versus emergentes debería
n escenario más adverso en el futuro, con precios denales en alza, creemos que esto está incorporado en
Jul-
10
Jan-
11
Jul-
11
Jan-
12
Jul-
12
Jan-
13
Jul-
13
Jan-
14
ValorizaciónValorización‣ Hoy podemos ver que los Bonos Corporativos Latam
productos de spreads, que por lo demás, ya corrigier
Rendimientos a vencimiento
6,3% 6 2%
7,4%
6,3%6 0%
8,8%
, 6,2% ,6,0% 5,8% 5,8
HY GLOBAL HY US HY ASIA HY EURO
4
Fuente: Bloomberg
m están transando a tasas altas y superiores a otrosron bastante durante el año pasado.
7,7% 7,9%
6 1%
5,1%8% 6,1%
Dec-12
Dec-13
OPE HY LATAM CEMBI LATAM
ValorizaciónValorización‣ Desde una perspectiva histórica lo spreads de corp
espacio para absorber alzas en las tasas base.
‣ Asimismo los rendimientos de HY LatAm están en n‣ Asimismo, los rendimientos de HY LatAm están en n
Spread CEMBI LatAm v/s JPM HY LatAm (10 años)
1580
1780
1980CEMBI LatAmHY LatAm
980
1180
1380
1580
Bps
380
580
780
180
Jan-
04
Jan-
05
Jan-
06
Jan-
07
Jan-
08
Jan-
09
Jan-
10
Jan-
11
Jan-
12
Jan-
13
Jan-
14
5
Fuente: Bloomberg
porativos HY LatAm contra IG LatAm están altos, con
iveles atractivos en base históricaiveles atractivos en base histórica.
YTW JPM HY Latam (10 años)
11,0
11,5
12,0
9,0
9,5
10,0
10,5
11,0
YTW
, %
7,0
7,5
8,0
8,5
,Y
6,5Ja
n-04
Jan-
05
Jan-
06
Jan-
07
Jan-
08
Jan-
09
Jan-
10
Jan-
11
Jan-
12
Jan-
13
Jan-
14
FundamentosFundamentos‣ Las empresas latinoamericanas HY presentan fundam
ratings promedio superiores a los de empresas HY U
‣ Además tienen niveles de endeudamiento prudente y
Evolución rating HY Latam - HY US (1999-2013)
BB-
B+
B
LatAm HY CorporatesS C
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
US HY Corporates
6
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research, Bloomberg
mentos crediticios relativamente buenos, reflejado enS.
y un atractivo rendimiento para dicho endeudamiento.
Deuda Neta/Ebitda
HY LatAm
7
8
9
HY US
IG US
IG LatAm
4
5
6
YTM
%1
2
3
0
1,0 2,0 3,0 4,0
Deuda Neta/Ebitda x
FundamentosFundamentos‣ Los “defaults” se han concentrado en historias espec
‣ El “leverage” en forma agregada se ha mantenido es
“Defaults” en HY Latam Corp(% del total de emisiones)
20
25 BofA-ML LatAm HY
15
20
s úl
timos
12m
%
Homebuilders
5
10
Def
alut
s Homebuilders
OGX
0
1999 2001 2003 2004 2006 2007 2009 2011 2012
7
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research, Bloomberg
íficas
table en los últimos años en la región
Apalancamiento Bruto y Neto Latam HY Corps.
4,0
4,5
2,5
3,0
3,5
euda
/Ebi
tda
1,0
1,5
2,0De
G L
0,0
0,5
2006 2007 2008 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Gross LeverageNet Leverage
“Technicals”Technicals‣ Oferta: monto total de emisiones en USD de corporat
últimos años, con un mayor número de nuevos emis
Emisiones Corp Lat. (cifras en miles de USD)
86.419
80 000
90.000
100.000
IG
50.000
60.000
70.000
80.000 HY
10.000
20.000
30.000
40.000
02008 2009 2010 2011 2012 2013
8
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research, Bloomberg
tivos latinoamericanos se ha mantenido estable en losores.
Número total de emisores corporativos LatAm
214
200
250
100
150
200
0
50
100
0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
ConclusionesConclusionesHY Latam ofrece protección frente a eventuales alzas d‣ 1) la deuda HY Latam tiene baja correlación con los b‣ 2) los spreads están en la parte alta del rango lo qu‣ 2) los spreads están en la parte alta del rango, lo qu
tasa base.‣ 3) Desde una perspectiva histórica los rendimientos
HY Latam muy atractivo respecto a otros productos deHY Latam muy atractivo respecto a otros productos de‣ Si bien las empresas latam enfrentarán un esce
commodities más bajos y tasas de interés internacioen los precios. Respecto a otros productos de spreañosaños.
Positivas métricas de crédito:‣ El riesgo crediticio de los emisores latam es prudent
han estado concentrados en determinadas historiashan estado concentrados en determinadas historias.
Sentimiento negativo a mercados emergentes‣ Llevó a una corrección en la clase de activo, in
rendimientos están en niveles atractivos en términorendimientos están en niveles atractivos en términoUn manejo activo y diversificado del portfolio, con uventaja del escenario actual, siendo el análisis credit
9
e las tasas base:bonos del tesoro norteamericano.ue da un colchón para absorber eventuales alzas de laue da un colchón para absorber eventuales alzas de la
están altos.
spreads:spreads:enario más adverso en el futuro, con precios deonales al alza, creemos que esto ya está incorporadoseads, HY latam están en su nivel más amplio en 10
te y menor a otros productos de spreads. Los defaults
cluyendo bonos latam. Actualmente los niveles des históricos y respecto a otros productos de spreadss históricos y respecto a otros productos de spreads.
una adecuada selección de los créditos permite tomaricio clave para evitar defaults y capturar spread.
Filosofía de InversiónFilosofía de Inversión
“Bottom up” basada en el análisis fundamental desde el punto de vista del créditodesde el punto de vista del crédito
CREDITOEl análisis crediticio es clave para evitar defaults y capturar
dspread.
ESPECIALIZACIÓN Foco y dedicación exclusiva en crédito Latam.
DIVERSIFICACIÓN
Diversificación apropiada sin tener en cuenta el benchmark, donde el criterio de atomización DIVERSIFICACIÓN no es el tamaño de la emisión sino que el “driver” es el análisis crediticio.
10
Fuentes de generación de alfa
‣ Análisis crediticio y la dedicación y foco delequipo de inversión, permite capturar yield(“carry”) evitando perdedores así como también
Fuentes de generación de alfa
( carry ) evitando perdedores, así como tambiénidentificar y aprovechar oportunidades deganancias de capital en mercados primarios ysecundarios.
Evitarperdedores
Nuevasemisionesemisiones
Dislocaciones de precios en mercados
secundarios
Oportunidades en distressed