w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
INFORME DE ACTUALIZACIÓN DE LA
CALIFICACIÓN DE RIESGOS DE LA
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
ESLIVE S.A.
La presente actualización de calificación de la PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
ESLIVE S.A., se entrega como una calificación pública solicitada por la empresa. La
opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos, no constituye en ningún caso una
recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El
análisis no es el resultado de una auditoría practicada a la empresa, sino que se basa
en información pública remitida a la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó la compañía,
no siendo responsabilidad de la calificadora la verificación de la autenticidad de la
misma.
Analista Responsable: Mariana Ávila
CALIFICACIÓN
Instrumento Calificación Tendencia
PRIMERA EMISIÓN DE
OBLIGACIONES ESLIVE
S.A.
AA
DEFINICIÓN
Corresponde a los valores cuyos
emisores y garantes tienen una muy
buena capacidad del pago de
capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, la cual se estima
no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios
en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenecen y en la
economía en general.
Las categorías de calificación descritas, pueden incluir signos más (+) o menos (-). El signo más
(+) indica que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo
menos (-) advierte un descenso a la categoría inmediata inferior.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No. 2016-04-01, llevado a cabo el 7 de
abril de 2016; con base en los estados financieros auditados a diciembre de 2012, 2013, 2014,
estados financieros internos al 31 de diciembre de 2015 y al 29 de febrero de 2016, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión, actas de accionistas y otra información relevante con
corte a febrero de 2016, califica en Categoría AA , a la PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ESLIVE
S.A., autorizada por la Superintendencia de Compañía con Resolución No.
SC.IMV.DJMV.DAYR.G.12.0003657, emitida el 10 de julio de 2012.
La calificación se sustenta en una muy buena
capacidad de generación de flujos y una
solvencia mantenida durante el período de
existencia de la emisión. Se cumple con los
lineamientos de la garantía general, y
específica, además de cumplir con los
resguardos de acuerdo a la Ley y a la
estructuración de la emisión. Las
proyecciones sustentadas en mantenimiento
de los ingresos y gastos en los niveles de 2015
permiten concluir que se producirán los flujos
suficientes para responder a las obligaciones
contraídas.
LA COMPAÑÍA En el 2001 fue fundada la empresa ESLIVE
S.A por Ramón Sonnenholzner. ESLIVE es
una empresa familiar que en sus inicios se
dedicaba exclusivamente a la
comercialización de maquinaria
agroindustrial, lo que en la actualidad constituye solamente una parte de la empresa, además
de esto, la empresa se dedica a la construcción de obras civiles ya sean estas del sector público
o privado. La mayor actividad de la empresa en la actualidad es la construcción de complejos
industriales, bodegas de almacenaje, urbanizaciones, pozos para agua potable y sistemas de
riego, puentes, instalación de tuberías para agua potable, cableado subterráneo, aguas lluvias,
montajes electromecánicos, sistemas de riego, sistemas de drenaje, y cámaras de frío.
La empresa posee un equipo de personas, cuyos principales funcionarios poseen amplia
experiencia y competencias adecuadas en relación a sus cargos. Muchos trabajadores han
estado muchos años en la empresa, lo que les da una experiencia amplia en el sector. Varios
colaboradores de la empresa se encuentran en sus cargos actuales porque han sido promovidos
por sus capacidades.
Cumple con la garantía general y
resguardos convenidos en el
contrato de estructuración.
Solvencia de la compañía durante el período en análisis.
Proyección de flujos readecuada para
cumplir con las obligaciones futuras.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
ESLIVE S.A tiene definidas tres líneas principales de negocios, y la mayor parte de sus ingresos se
origina de dos de ellas. Cada división posee su propia cartera de clientes y son independientes la
una de la otra. Las 3 líneas de productos con las que cuenta ESLIVE S.A son:
Venta de maquinaria agroindustrial:
Con más de 25 años en el mercado, ESLIVE S.A. se especializa en la importación y venta de
maquinaria para agricultura. En su génesis, la empresa funcionaba con otro nombre, sin
embargo, el tipo de negocios y los principales accionistas se ha mantenido. El origen de la
maquinaria importada es fundamentalmente de China, actualmente son mantienen una
representación exclusiva de los motores “Weichai”. Estos motores son adaptados para operar en
forma eficiente en el Ecuador, de ahí la exclusividad que la empresa tiene. Esta línea representa
aproximadamente un 40% de las ventas de la compañía, y tiene un costo de ventas del orden
del 55% del valor de venta final, lo que permite solventar eficientemente los demás costos
asociados a la comercialización.
Administración, arriendo y construcción de bodegas:
Aproximadamente un 48% de los ingresos de la empresa están generados por el negocio de
bodegaje, que consiste en la administración y alquiler de espacios de almacenamiento, además
de la construcción de bodegas a medida. ESLIVE cuenta con bodegas propias, que están
conformadas por galpones que tienen 5 bodegas cada uno. La obra gruesa de galpones son
activos de ESLIVE, pero los terrenos en los que se encuentran pertenecen a compañías
relacionadas. En lo que respecta al personal, la mayor parte son guardias (10 personas) y la
administración consiste en el mantenimiento de los galpones y en el cobro de arriendos. Para
garantizar la estabilidad de sus clientes, ESLIVE S.A cuenta con contratos de arriendo fijos
mensuales de 1 hasta 5 años. Una variación de esta línea de negocios está constituida por la
construcción de bodegas para terceros. En este sentido se construyen, a la medida de las
necesidades de los clientes, bodegas y centros de distribución para empresas. La construcción
en general es financiada por ESLIVE.
Actividades turísticas:
Parte integral de las actividades de la compañía es la administración del “Parque Cultural Garza
Roja”, un espacio de 60 hectáreas que ofrece entretenimiento en contacto con la naturaleza.
Ubicado a 45 minutos de Guayaquil, en Nobol, emplea alrededor de 30 personas y tiene un
crecimiento estimado del 5%. Los activos del parque no forman parte del balance de ESLIVE que
se encarga solamente de la administración.
ESLIVE presenta un incremento consistente en su volumen de activos, duplicándolos en el período
2012-2014, y manteniendo un crecimiento sostenido entre 2014 y 2015. Los principales rubros de
crecimiento se centran en las propiedades y equipos, básicamente bodegas que se mantienen
en arrendamiento. Es interesante destacar que las cuentas por cobrar han disminuido hasta
valores muy bajos, dada la política de la empresa. El activo corriente representa en promedio el
27.7% del activo total en el periodo 2013-2014. Dentro de los activos corrientes, el efectivo y
equivalente de efectivo fue las cuentas más importantes con un 53% de participación promedio.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Los activos no corrientes representan en promedio el 63.3% del activo total en el periodo 2013-
2014, Dentro de los activos no corrientes, destaca la cuenta “Propiedad planta y equipo”, con
una participación promedio sobre el activo total de 65%.
La concentración del pasivo en el periodo 2013-2014 ha sido, en promedio, 32.7% en los pasivos
corrientes y un 67.3% en los pasivos no corrientes. Existe un incremento en el patrimonio del año
2013 al 2014, debido a un incremento de los accionistas de USD 2.507.087, dando un total de USD
6.063.147 en aportes para futuras capitalizaciones.
Las ventas han evolucionado de manera favorable, aunque en el 2015 se ve un decremento del
orden del 10% debido a un menor volumen en el rubro de venta de maquinaria agrícola. Sin
embargo, el margen bruto ha crecido entre el 2014 y el 2015 lo que ha permitido que la baja en
utilidad bruta no sea tan pronunciada. Un fuerte ahorro en los gastos administrativos permitió que,
a pesar de las menores ventas, la utilidad operacional haya aumentado.
En lo referente a la utilidad de la empresa lo que más llama la atención es la presencia de un
gran salto entre el 2013 y el 2014 en la utilidad bruta. Esto se debe a que ha existido un aumento
de 69.9% en las ventas netas, y un aumento menor de los costos de ventas de 46.8%. Este aumento
en las ventas netas se ve afectado por casi un millón más en la venta de maquinarias, y más de
un millón en alquileres de galpones y bodegas. Los costos de ventas han subido un poco en cada
rubro, sin embargo, no han sido muy significativos, por lo que la utilidad ha crecido notablemente
en este periodo. En el 2013 los gastos operacionales representaban un 90.2% de la utilidad bruta,
mientras que en el 2014 estos mismos gastos solamente representaban un 67.8% de la utilidad
bruta; razón por la cual la utilidad operacional aumento más de 500%.
En lo que respecta a liquidez, los activos corrientes presentan una disminución el 2015 por menores
disponibilidades de efectivo. Sin embargo, los pasivos corrientes también disminuyen por
disminuciones en las obligaciones tanto bancarias como financieras. En este contexto, el capital
de trabajo se mantiene en valores positivos importantes, con una leve disminución al año 2015. El
índice de liquidez queda en 2, muy dentro de lo requerido por la norma, y la prueba ácida se
mantiene en valores cercanos a 1,50.
EL INSTRUMENTO La Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía ESLIVE S.A., con fecha 28 de abril
de 2011, autorizó la emisión de la Primera Emisión de Obligaciones con garantía general y
específica; por un monto de hasta USD 1.000.000,00 según el detalle que se encuentra en el
Prospecto de Oferta Pública.
GARANTÍAS Y RESGUARDOS De acuerdo a la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores
respecto a los resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III
de la codificación del Consejo Nacional de Valores, específicamente en el primer resguardo el
Emisor deberá:
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,
para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener
semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir
de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos
reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos
en efectivo.
Respecto a éste inciso cabe indicar que a febrero de 2016 el emisor mantiene un índice
de liquidez mayor a uno y un nivel de activos reales sobre los pasivos totales mayores a
la unidad. Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan
la emisión de obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el
numeral 1.8 y 1.9 del Art. 18, , Sección IV, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de
Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor,
entre éstas los Estados Financieros Auditados por Consultores y Asesores Financieros
Farfán-Mejía “Farmesil” Cía. Ltda., con número de registro en la Superintendencia de
Compañías SCRNAE 101, del año 2014, más el corte interno a diciembre de 2015 y febrero
de 2016, donde se exponen lo siguiente: los activos totales del emisor al corte de
diciembre de 2015 ascendieron a USD 18.55 millones, y según certificado de activos libres
de gravamen, USD4.40 millones en activo fijo se encuentra con gravamen, quedando
luego de las deducciones sin gravamen USD 6,59 millones los que se detallan a
continuación: USD 2,37 millones en efectivo o equivalente de efectivo menos USD1,255
mil en inventarios. Otra de las consideraciones efectuadas, sobre los activos que
respaldan la presente emisión y que incluyen cuentas por cobrar a empresas vinculadas
a la que hace referencia el numeral 1.9 del Art. 18, Sección IV, Subtitulo IV, Capítulo III,
de la Codificación de Resoluciones, se ha realizado conforme a información
proporcionada por el emisor al corte febrero de 2016 y las cuentas relacionadas sumaron
USD 1,29 millones, la cual tiene programación de pago de largo plazo y todas generan
intereses; dicho monto representó el 9,4% de los activos corrientes.
Elementos adicionales: la compañía ESLIVE S. A. se compromete a mantener durante el
periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos
afectos al pago de intereses equivalente hasta el 70% de los activos de la Empresa. Al
corte de febrero de 2016 la Empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido,
siendo de 31,17%. Dada la información mencionada se considera que tanto las garantías
como los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan
conforme los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Garantía General:
El Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, establece que el valor de la
emisión no podrá exceder al 80 % del saldo resultante de los activos de la Empresa menos las
deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la
Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Basados en el Certificado
enviado por el Emisor donde detalla todas las deducciones realizadas acorde a la normativa
vigente, a febrero de 2016, el Emisor cumple con la garantía general determinada, teniendo un
total de activos libres de gravamen por USD 12.833.087,26.
Garantías Específicas:
Primera Emisión de Obligaciones. - Se constituyó un Fideicomiso de Garantía Inmobiliaria
(“Fideicomiso Garantía Emisión Obligaciones ESLIVE”) de la propiedad ubicada en el kilómetro 22
de vía Perimetral en la lotización Inmaconsa, con bienes valorados en USD1.629.440 de acuerdo
al avalúo No. HMC-040-2010, practicado por el Ing. Civil Héctor Ignacio Mero Cisneros en
diciembre del 2010. Este avalúo considera un valor comercial de USD1.843.533 y un valor de
realización de USD1.696.050 (90% del avalúo comercial). Dado el tipo de propiedad, los valores
antes mencionados se consideran apropiados a la situación a febrero de 2016. Siendo USD 2.500
el valor total del remanente de la obligación emitida a la fecha por lo que la garantía específica
de la emisión cubre totalmente dicho valor.
Respecto del artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del
Consejo Nacional de Valores, el conjunto de valores en circulación de los procesos de emisión de
obligaciones que mantiene el Emisor no superan el 200% de su patrimonio, siendo a la fecha
17,63%.
Para las proyecciones de venta de ESLIVE hasta el 2018 se prevé un incremento tanto en el
volumen de ventas como en el costo de estas. ESLIVE utiliza escenarios conservadores y prevé un
crecimiento de un 28,02% en el volumen de ventas y de un 7,27% en los costos de venta para el
2017. Para ambos casos se mantienen las cantidades incrementadas para el 2018. Según el
análisis de ICRE, dichos valores son consecuentes con la realidad macroeconómica que
mantiene el país. El flujo de caja proyectado permite evidenciar que ESLIVE contará con los
suficientes recursos para cumplir con las obligaciones adquiridas hasta la fecha donde se incluye
el pago de capital e intereses emanados de la Primera Emisión de Obligaciones.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADO AL NEGOCIO Según el numeral 1.7 del Art. 18 del Cap. III del Subtítulo IV del Título II, de la mencionada
Codificación, ICRE identifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguientes:
El riesgo sistémico, genera que la colocación y recuperación del crédito se vea alterada,
debido a la falta de liquidez en el mercado, a causa de un entorno macroeconómico
desacelerado. Lo que podría generar que los clientes de ESLIVE S.A. tuvieran una falta de
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
recursos para cubrir sus obligaciones. La empresa mitiga el riesgo por medio de un manejo
adecuado de su cartera de clientes y una gestión preventiva con la cartera.
En cuanto a la línea de comercialización de maquinaria agrícola la principal debilidad y
amenaza del emisor es la falta de una estructura nacional de distribución hacia los diferentes
puntos del país. Otra amenaza es el aumento de empresas comercializadoras de maquinaria
agrícola que no están desprovistas de técnica y experiencia que podría dañar el mercado.
Si bien un riesgo para ESLIVE es que el mercado de comercialización de maquinaria agrícola
sea muy competitivo, la compañía disminuye el riesgo fortaleciendo sus ventas mediante la
oferta de productos diversificados y manteniendo un stock permanente en sus bodegas.
En cuanto a las barreras de entrada lo mejor es mantener un stock de inventario prudente, y
un capital de trabajo fuerte que ayude a mantener un amplio ciclo de efectivo, y para el
caso del mercado de alquiler, lo más importante es la inversión en inmuebles.
La empresa no considera ningún riesgo previsible, debido a que cuentan con un equipo
humano que cubre todas las áreas posibles con el fin de brindar una estabilidad al negocio.
No se muestran evidencias de que su posición relativa dentro del sector signifique una
afectación a la capacidad de pago.
De acuerdo al numeral 1.8 del artículo 18, Subsección IV, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del
Título II de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los riesgos a los
que están expuestos los activos libres de gravamen que respaldan la emisión, en este caso activos
fijos y su capacidad de ser liquidados son:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los
cuales los activos fijos se pueden ver afectado total o parcialmente, lo que generaría
pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que se
mantiene sobre los activos.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Calificación de Riesgo de la Primera
Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. realizado en base a la información entregada por la empresa
y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
PRIMERA
EMISIÓN DE
OBLIGACIONES
ESLIVE S.A.
La presente actualización de
calificación de la PRIMERA
EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE
ESLIVE S.A., se entrega como
una calificación pública
solicitada por la empresa. La
opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos, no
constituye en ningún caso una
recomendación para
comprar, vender o mantener
un determinado instrumento. El
análisis no es el resultado de
una auditoría practicada a la
empresa, sino que se basa en
información pública remitida a
la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros,
a las Bolsas de Valores y en
aquella que voluntariamente
aportó la compañía, no siendo
responsabilidad de la
calificadora la verificación de
la autenticidad de la misma.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
CALIFICACIÓN
RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No. 2016-04-01, llevado a cabo el 7 de
abril de 2016; con base en los estados financieros auditados a diciembre de 2012, 2013, 2014,
estados financieros internos al 31 de diciembre de 2015 y al 29 de febrero de 2016, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión, actas de accionistas y otra información relevante con
corte a febrero de 2016, califica en Categoría AA, a la PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ESLIVE
S.A., autorizada por la Superintendencia de Compañía con Resolución No.
SC.IMV.DJMV.DAYR.G.12.0003657, emitida el 10 de julio de 2012.
La calificación se sustenta en una muy buena capacidad de generación de flujos y una solvencia
mantenida durante el período de existencia
de la emisión. Se cumple con los
lineamientos de la garantía general, y
específica, además de cumplir con los
resguardos de acuerdo a la Ley y a la
estructuración de la emisión. Las
proyecciones sustentadas en
mantenimiento de los ingresos y gastos en
los niveles de 2015 permiten concluir que se
producirán los flujos suficientes para
responder a las obligaciones contraídas. Al
respecto:
Instrumento Calificación Tendencia
PRIMERA EMISIÓN DE
OBLIGACIONES ESLIVE
S.A.
AA
DEFINICIÓN
Corresponde a los valores cuyos
emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad del pago
de capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual
se estima no se vería afectada en
forma significativa ante posibles
cambios en el emisor y su garante,
en el sector al que pertenecen y
en la economía en general.
Las categorías de calificación descritas, pueden incluir signos más (+) o menos (-). El signo más
(+) indica que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo
menos (-) advierte un descenso a la categoría inmediata inferior.
Cumple con la garantía general y
resguardos convenidos en el
contrato de estructuración.
Solvencia de la compañía durante el período en análisis.
Proyección de flujos readecuada para
cumplir con las obligaciones futuras.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Cumple con las
garantías,
resguardos:
La emisión se encuentra respaldada por una garantía
general y una específica; y por resguardos aprobados en la
Junta General de Accionistas que autorizó la emisión. A la
fecha de este estudio, la compañía ha cumplido con el
mantenimiento de las garantías y con todos los resguardos
señalados en la estructuración.
ESLIVE es una compañía que ha alcanzado altos
niveles de participación en las líneas de negocio que
mantiene, lo que le permite tener ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones adquiridas, en base a
una óptima administrativa que tiene que mantenerse
en el tiempo.
Solvencia de la
compañía durante
el período en
análisis.
Proyección de
flujos futuros
adecuados para
cumplir con las
obligaciones
asumidas:
Las proyecciones futuras partiendo como año base el 2015, y
alineados al mismo nivel de ingreso y con un leve descenso
en los gastos permitirá mantener los fondos suficientes
durante el periodo remanente de la emisión para cubrir las
obligaciones, tanto las que son producto de la emisión como
las demás obligaciones financieras y de otra naturaleza
adquiridas por la compañía.
OBJETIVO DE LA CALIFICACIÓN
El objetivo de la calificación es dar una
opinión sobre la capacidad de
cumplimiento en el pago de capital e
intereses de los valores emitidos por
ESLIVE S.A. y el cumplimiento de
garantías y resguardos que respaldan la
presente emisión.
La presente actualización de la
calificación de riesgos tiene una vigencia
de seis meses o menos si existiera la
necesidad de actualizarla en menor
plazo.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
METODOLOGÍA
ICRE, a partir de la información proporcionada, procede a aplicar su metodología que
contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos
dentro de la calificación. La opinión de ICRE respecto a éstas, ha sido fruto de reuniones,
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa,
administración de la empresa y del portafolio, características financieras y garantías que lo
respaldan. Y en base al análisis de todos los documentos de respaldo que remite la compañía.
Dicha información se procesó utilizando indicadores numéricos a fin de obtener un juicio objetivo
y veraz.
Conforme al Artículo 12 de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional
de Valores, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni la estabilidad de su
precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la
ponderación máxima en todos los aspectos que se analice tiene que ver con la solvencia del
emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos
adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos.
Siendo éste el aspecto principal, en aquellos casos en los que exista garantías y resguardo
suficientes que aseguren de alguna forma el cumplimiento de la obligación, este aspecto
también tendrá una ponderación importante el momento de otorgar una calificación. Los demás
aspectos tales como posición de la empresa calificada en la industria, informaciones históricas y
demás se ponderarán de acuerdo a la importancia relativa que ellas tengan al momento de
poder cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones contraídas.
ICRE guardará estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como
confidenciales.
Por otra parte, ICRE no se hace responsable por la
veracidad de la información proporcionada por la
empresa. En este sentido la empresa entrega un
documento en el que se hace responsable de la
veracidad de la información proporcionada. La
información presentada y utilizada en el presente
estudio proviene de la propia compañía y de
información pública y ha sido tratada con
rigurosidad.
La información que sustenta el presente análisis es:
Estados Financieros Auditados del 2012, 2013 y del 2014.
Estados Financieros no Auditados al 31 de diciembre de 2015.
Se obtiene información mediante
reuniones, investigación y un set
de parámetros que cubren:
sector y posición que ocupa la
empresa,
administración de la empresa y del
portafolio,
características financieras y
garantías que lo respaldan.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Estados Financieros no Auditados al 29 de febrero de 2016.
Estructura de la emisión.
Contrato de la emisión.
Reseñas del originador.
Flujos.
Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Análisis macroeconómico mundial, latinoamericano, nacional y sectorial.
ENTORNO MACROECONÓMICO
Entorno Mundial
En el año que terminó, la actividad económica internacional se mantuvo atenuada, las
economías de mercados emergentes y en desarrollo se desaceleraron por quinto año
consecutivo, en tanto que las economías avanzadas siguieron registrando una ligera
recuperación. La actividad económica genera más del 70% del crecimiento mundial.
Según el Fondo Monetario Internacional, las perspectivas mundiales siguen estando
determinadas por tres transiciones críticas:
1) la desaceleración y el reequilibramiento gradual de la actividad económica de China, que se
está alejando de la inversión y la manufactura para orientarse hacia el consumo y los servicios,
2) el descenso de los precios de la energía y de otras materias primas y
3) el endurecimiento paulatino de la política monetaria de Estados Unidos en el contexto de una
resiliente recuperación económica, en un momento en que los bancos centrales de otras
importantes economías avanzadas continúan distendiendo la política monetaria1.
Se atenúa la demanda y se empañan las perspectivas.
1 FMI, Perspectivas de la economía mundial, Feb 2016.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
El crecimiento mundial, que las estimaciones actuales ubican en 3,1% para 2015, alcanzaría 3,4%
en 2016 y 3,6% en 2017. Se proyecta que el repunte de la actividad mundial será más gradual
que lo previsto, especialmente en el caso de las economías de mercados emergentes y en
desarrollo.
El índice de Competitividad Global (ICG) se
usa para regionalizar las economías y se
fundamenta en la utilización de doce
conceptos para otorgar una visión en su
conjunto de países en diferentes estados de
desarrollo.
La figura a continuación presenta una
comparación entre economías plenamente
desarrolladas y su gran diferencia con
economías en vías de desarrollo, donde la
región sub sahariana del África presenta los
peores índices.
Distribución del ICG por Regiones
Fuente: Reporte de Competitividad Global del Foro Económico Mundial, varios años
En general, las economías desarrolladas se han recobrado de manera exitosa de las últimas crisis.
Aun así, hay casos como el de Grecia que ha presentado problemas económicos dado su
elevado nivel de deuda y que se teme podría contagiar a otros países de la región. El acceso al
crédito sigue siendo el mayor problema en estos países, una excepción es Estados Unidos, que
está cercano a los niveles pre crisis en lo que respecta al crédito. Por otra parte, el financiamiento
Conceptos ICG
fortaleza de las instituciones
desarrollo de la infraestructura
entorno macroeconómico,
salud y educación básica,
educación superior y preparación de la gente,
eficiencia del mercado de bienes y servicios,
eficiencia del mercado laboral,
desarrollo del mercado financiero,
tecnología,
tamaño del mercado,
sofisticación de los negocios y
innovación presente.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
en la zona euro es mucho más difícil que
lo que era hace 10 años lo que implica
una desaceleración del crecimiento en
Europa.
Después de casi una década de
inestabilidad y de una época
particularmente recesiva, la confianza en
las instituciones públicas ha caído de
forma importante en el sur de Europa.
Mientras algunos países, Francia, Irlanda,
Italia, Portugal y España han introducido reformas en los mercados y en la eficiencia laboral,
países como Grecia y Chipre no lo han hecho.
Asia continúa siendo la región del mundo de más rápido crecimiento y pareciera que va a
mantener ese lugar en el futuro próximo. La región ya representa alrededor del 30% del GDP
global (Gross Domestic Product), con China representando un 16%. A pesar del dinamismo
demostrado, la región tiene serios retos por delante; la mayor parte de los países tiene un déficit
de infraestructura debido a que la inversión no ha seguido el ritmo del crecimiento. China ha visto
crecer su economía 18 veces desde 1980 hasta el 2010, promediando un 10% anual. De acuerdo
al Banco Mundial, los niveles de pobreza se han reducido del 61% en 1990 al 6% el 2011. Sin
embargo, acontecimientos recientes como el debilitamiento del yuan, una caída en el mercado
bursátil y un empantanamiento del mercado inmobiliario han hecho crecer dudas sobre el futuro
de la economía china, que se ha transformado en un motor de la economía mundial.
A pesar de las dudas, China no ha abandonado la meta de crecimiento del 7% y es evidente
que su gobierno se ha replanteado sus objetivos, buscando balancear la economía con un
crecimiento menor al que venía sosteniendo.
Entorno Regional
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una desaceleración desde el
2012. El FMI proyecta un crecimiento inferior al 1% para el 2015, menor que el 1.3% del 2014 y el
2.9% del 2013. A una caída importante de los precios de los commodities se agregan bajos niveles
de intercambio, de inversión y de crecimiento de la productividad. Algunos países podrían
El acceso al crédito sigue siendo el mayor
problema
Asia es la región con más alto crecimiento
En el Sur de Europa la confianza en las instituciones
públicas ha caído.
China con un crecimiento menor al que venía
sosteniendo.
América Latina ha experimentado una
desaceleración desde el 2010, Se proyecta un
crecimiento menor al 1%.
Precios de commodities a la baja.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
beneficiarse de una economía de Estados Unidos más recuperada pero no se vislumbra un alza
de precios de los commodities en el futuro próximo.
Con el fin de mantener un crecimiento sostenido y a largo plazo, la región debe fortalecer su
infraestructura, fomentar la innovación e introducir reformas estructurales para mejorar el
ambiente de negocios diversificando la economía y dejando de depender en tal alto grado de
los precios de los commodities que no controla. De hecho, el Foro Económico Mundial está
implementando proyectos destinados a mejorar las habilidades y la innovación en
Latinoamérica.
La proyección actual apunta a que el PIB agregado de América Latina y el Caribe se contraerá
también en 2016, aunque a una tasa más baja que en 2015, a pesar del crecimiento positivo en
la mayoría de los países de la región. Esto
refleja la recesión de Brasil y otros países en
dificultades económicas. Según la CEPAL, la
región sigue mostrando la mayor desigualdad
en la distribución de ingresos y la pobreza
azota a 167 millones de las 662 millones de
personas, con 71 millones en miseria externa.
Sin embargo, las cifras han bajado respecto a
los años anteriores2.
La OIT (Organización Internacional del
Trabajo), indico a fines del 2015 por primera
vez en los últimos 5 años, el desempleo
aumento en la Región, con 1.7 millones de plazas eliminadas, en el que Brasil se lleva la mayor
parte con más de 900 mil desempleados.
La región, como exportadora de productos básicos, está
sintiendo los efectos inmediatos.
Según el Banco Mundial, el crecimiento promedio de la región se verá lastrado por la
desaceleración de economías importantes como Argentina y Brasil. Los puntos positivos incluyen
a Panamá, República Dominicana, Nicaragua, Bolivia, Paraguay y Perú (con un promedio
esperado para 2015 de 4%-6%). Se espera que México, Chile, Costa Rica y Uruguay se mantengan
en la banda del 3%-4%3.
2 CEPAL,www.cepal.org/es/comunicados/america-latina-y-el-caribe-crecera-solo-05-en-2015 3 Banco Mundial, www.bancomundial.org/es/region/lac/overview
Retos para los Países de la Región:
fortalecer su infraestructura,
fomentar la innovación,
introducir reformas estructurales para mejorar el
ambiente de negocios,
diversificando la economía y
dejando de depender en tal alto grado de los
precios de los commodities que no controla.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
El 2016 será otro año de contracción económica en la Región, ante un desempeño más débil de
lo esperado de las principales economías, lo que hará revisar a la baja, las proyecciones de
crecimiento.
Entorno Ecuatoriano
El Ecuador no escapa al entorno señalado para la región, de hecho, ocupa el lugar 76 entre 140
países encuestados por detrás de algunos países de la región, como Colombia (61) y Perú (69).
Mientras algunos países se ven favorecidos por la baja del precio del petróleo, lo que neutraliza
el impacto de la baja de otros productos como el cobre, Ecuador se ve afectado no sólo por
dicha baja, sino también por el fortalecimiento
del dólar, que hace menos competitivas sus
exportaciones. Ambos fenómenos han creado
iliquidez en el mercado, lo que ha hecho
disminuir de manera importante los flujos de
fondos para nuevas inversiones, aunque sin
poner en riesgo, al menos por ahora, la
dolarización.
Un aspecto importante en función de la
competitividad se demuestra en las
ilustraciones siguientes, que reflejan el ritmo de
depreciación de la moneda de los países vecinos. Esta depreciación favorece la venta de
productos hacia el Ecuador y en cambio encarece los productos ecuatorianos en los mercados
Ecuador se ha visto afectado por:
Baja del precio del petróleo
Fortalecimiento del Dólar, que hace menos
competitivas las exportaciones
Estos dos fenómenos han creado iliquidez en el
mercado y menos flujos de fondos para nuevas
inversiones.
Las 10 Principales preocupaciones de los Gerentes de la Región:
1. Incertidumbre económica
2. Política Gubernamental
3. Riesgo cambiario
4. Baja de demanda por productos/servicios
5. Código Tributario corporativo
6. Acceso a Capital
7. Costo de Beneficios
8. Productividad Laboral,
9. Requisitos regulatorios
10. Inflación
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
peruano y colombiano. Producto de este fenómeno es el hecho de que Perú y Colombia han
visto incrementadas de manera importante sus ventas a consumidores ecuatorianos que buscan
mejores precios, lo que ha obligado al gobierno del Ecuador a encontrar mecanismos que
desincentiven dichas compras y la consiguiente salida de divisas. La cotización al 24 de marzo
2016 es de: Nuevo Sol (Perú): 3,38. Peso (Colombia): 3058
Nuevo Sol por Dólar
Fuente: Markets.com Elaboración: ICRE
Pesos por Dólar
Fuente: Markets.com Elaboración: ICRE
Para contrarrestar el efecto de la apreciación del dólar y la pérdida de competitividad en los
mercados internacionales, se adoptaron Salvaguardas Globales por Balanza de Pagos, que
buscaban reducir las importaciones hacia el Ecuador. Tales salvaguardas, que van del 5% al 45%
para más de 2.800 productos, se mantendrán en buena parte de 2016. Sin embargo, Ecuador
debe presentar al Comité de Balanza de Pagos de la Organización Mundial de Comercio un
esquema de eliminación de las salvaguardas para el 2016 de forma gradual, de hecho, al 21 de
enero del 2016 se redujo el porcentaje en productos gravados con el 45% al 40%; mientras que la
sobretasa del 5%, que actualmente rige para 725 artículos, se eliminará totalmente en abril (El
Comercio, Ene 21, 2016).
2,5
2,7
2,9
3,1
3,3
3,5
3,7
en
e-1
4
feb
-14
ma
r-1
4
ab
r-1
4
ma
y-1
4
jun
-14
jul-
14
ag
o-1
4
sep
-14
oc
t-1
4
no
v-1
4
dic
-14
en
e-1
5
feb
-15
ma
r-1
5
ab
r-1
5
ma
y-1
5
jun
-15
jul-
15
ag
o-1
5
sep
-15
oc
t-1
5
no
v-1
5
dic
-15
en
e-1
6
feb
-16
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Precio del Barril de Petróleo
Fuente: Petroecuador Elaboración: ICRE
El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en Ecuador ha sido el precio del
petróleo, que ha estado persistentemente a la
baja. Para el presupuesto de 2015, que fue de
34.897 millones de dólares, el gobierno
estableció un precio promedio del barril de 79
dólares. Para el presupuesto del 2016, se
consideró un precio de 35 dólares, que parecía
conservador pero que a la luz de las últimas
noticias podría ser alto en relación a la realidad.
En la tercera semana de marzo del 2016, el precio del barril ecuatoriano bordea los USD 31.64
dólares y puede continuar a la baja.
Las cifras graficadas corresponden al WTI. Conforme a cifras publicadas por Petroecuador en su
página web, cuando el precio del WTI estuvo en USD 40,50 el 19 de noviembre de 2015, el precio
estimado del crudo ecuatoriano se situó en USD 31.64 el 29 de marzo del 2016. La decisión de la
Organización de Países Exportadores del Petróleo (OPEP), de no reducir sus cuotas de producción
hace pensar en la continuación de precios del crudo a la baja en el mediano plazo,
considerando además el regreso de Irán al mercado petrolero, plantea nuevas dudas para el
precio del petróleo; lo que si bien disminuye el costo de los subsidios a los derivados detiene las
inversiones de Petroecuador y dificulta el pago de la tarifa a las petroleras privadas.
A los precios actuales, el flujo petrolero, es decir, lo que ha ingresado por exportaciones petroleras
se va para cubrir costos de producción, importación de derivados y pre asignaciones a los
gobiernos seccionales. A mayor abundamiento, algunos analistas consideran que el WTI podría
tocar un nuevo piso de hasta USD 30 el primer trimestre del 2016, por factores tanto desde la oferta
2016 se presenta como un año con iguales o más dificultades que el 2015.
El precio del barril ecuatoriano bordea los
USD 30 dólares y puede continuar a la baja.
El presupuesto para el 2016 consideró un
precio de USD 35 dólares.
20
25
30
35
40
45
50
10/11/2015 10/12/2015 10/01/2016 10/02/2016
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
como desde la demanda. A un precio por barril de USD 20 dólares, no se podría cubrir ni siquiera
los costos de producción.
El gobierno ha anunciado la creación de un timbre cambiario para hacer frente a una nueva
baja de los mercados del crudo y controlar el sector externo. De acuerdo al promotor de la idea,
el ex vicepresidente de la República Alberto Dahik, el mecanismo consiste en que los
importadores tendrán que pagar por una especie de derecho para poder hacer sus
importaciones. Lo recaudado por este derecho no irá a las arcas del estado, sino que se lo
devolverá a los exportadores que están afectados por el fortalecimiento del dólar. Es decir, el
mismo efecto que provocaría una devaluación. La creación de estos certificados parece
inminente. Otra medida, coherente con la anterior, es la eliminación de algunos subsidios. En la
proforma presentada se eliminó el subsidio al transporte interprovincial y se redujo la subvención
a combustibles, seguridad social y bonos de desarrollo humano. Con estos ajustes, el monto de
subsidios que entregará el gobierno el próximo año se redujo a USD 3.193 millones. Otro ajuste se
refiere al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), que recibe una transferencia del fisco
para el pago de pensiones de sus jubilados. En el 2016 solo recibirá USD 162 millones del fisco,
basada en la Ley de Justicia Laboral y Reconocimiento del Trabajo en el Hogar, que eliminó el
aporte fijo -de unos USD 1.000 millones al año-. Otra reducción importante en los subsidios se
observa en el rubro de combustibles, aunque como se señaló, los subsidios caen en su valor a
medida que baja el precio del crudo.
Con base a lo anteriormente expuesto, el ejecutivo envió un presupuesto estatal para el 2016 de
USD 29.835 millones, con una necesidad de financiamiento de USD 6.600 millones, una baja
respecto del presupuesto para 2015 que fue de USD 34.897 millones. La necesidad de
financiamiento proviene de un déficit de USD 2.400 millones (2,4% del PIB), a lo que debe sumarse
amortizaciones de deuda contraída anteriormente (USD 4.134 millones identificados como
compromisos adquiridos con el BID, bilaterales, China, entre otros). El plan presupuestario para el
2016 también estima un crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de 1% y una inflación de
3,3%. De esta forma, el PIB nominal alcanzaría los USD 102.000 millones, con un crecimiento del PIB
petrolero de 0,8% y del PIB no petrolero del 1%.
Todo lo anterior, si el precio promedio del barril de petróleo es de USD 35 o más. Ante la
circunstancia descrita el 2016 se presenta como un año con iguales o más dificultades que el
2015, lo que traerá como consecuencia un entorno de estrechez de liquidez con restricciones en
las líneas de crédito y la posibilidad de una limitada inversión del sector público que ha actuado
como el motor de la economía ecuatoriana en los últimos años.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
INDICADORES
Macroeconomía
(Proyección 2016)
PIB 0,4%
Ingreso per cápita USD 6.996
Inflación anual 2015 3,38%
Inflación Mensual feb 2016 0,14%
Salario básico unificado USD 366
Canasta familiar básica (ene 2016) USD 678,61
Tasa de Empleo Inadecuado 48,09%
Tasa de Desempleo 4,77%
Precio crudo WIT (30 mar 2016) USD 38,32
Precio crudo Oriente (29 mar 2016) USD 31,64
Riesgo País (mar 2016) 1.132
Presupuesto Estado (feb 2016) USD 32.752mm
* El Índice de Riesgo País en febrero 2016 fue el mayor registrado desde jullio2009 y solo superado por Venezuela.
Índices Financieros
Tasa Máxima Convencional 9,33%
Tasa máxima productiva empresarial 10,21%
Tasa máxima productiva PYMES 11,83%
Tasa efectiva máxima consume 17,30%
Tasa máxima inmobiliario 11,33%
Movimientos Bursátiles
(24 de marzo 2016)
Quito USD 6,5 millones
Guayaquil USD 13,6 millones
Fuentes: BCE, INEC, CEPAL, Petroecuador Elaborado: ICRE
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
INFLACIÓN ACUMULADA 2015
La inflación acumulada para el año 2015
termino con un 3,38%, que para una
economía dolarizada es bastante
representativo. Comparando la inflación
mensual de febrero del 2016 que fue de
0,14% con la del mismo período del año
anterior de 0,59% se puede apreciar una
reducción
Inflación Acumulada 2015
Fuentes: BCE Elaboración: ICRE
PIB Comparando el PIB del Mundo, América de
Sur y Ecuador, se puede observar que para
las estimaciones para el 2016 al 2018,
Ecuador se encuentra por debajo de estos
dos grupos. El año 2016 registra el menor
valor, y se esperaría un incremento en los
siguientes años
Variación del PIB comparativo
Fuentes: BM Elaboración: ICRE
TASA ACTIVA Y PASIVA
La tasa de interés activa a enero del 2016 fue
de 8,88%, mientras que la tasa de interés
pasiva para el mismo periodo fue de 5.83%
Tasa Activa y Pasiva
Fuentes: BM Elaboración: ICRE
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
2013 2014 2015E 2016P 2017P 2018P
América Sur Mundo Ecuador
FEB
-29-2
016
EN
E-3
1-2
016
DIC
-31-2
015
NO
V-3
0-2
015
OC
T-31-2
015
SEP
-30-2
015
AG
O-3
1-2
015
JU
L-31-2
015
JU
N-3
0-2
015
MA
Y-3
1-2
015
AB
R-3
0-2
015
MA
R-3
1-2
015
FEB
R-2
8-2
015
EN
E-3
1-2
015
DIC
I-31-2
014
NO
V-3
0-2
014
OC
T-31-2
014
SEP
-30-2
014
AG
O-3
1-2
014
JU
L-30-2
014
JU
N-3
0-2
014
MA
Y-3
1-2
014
AB
R-3
0-2
014
MA
R-3
1-2
014
T. Activa T. Pasiva
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Entorno construcción y agro
El sector de la construcción es importante en el desarrollo de un país proporciona elementos de
bienestar básicos a la sociedad, al construir desde la infraestructura nacional (puentes, carreteras,
hospitales, por ejemplo) hasta unidades de bienestar individual (viviendas y hoteles entre otros).
Es importante recalcar que el sector de la construcción utiliza insumos provenientes de otras
industrias como el acero, hierro, que en países como Ecuador se importan; cemento, arena, ripio,
madera, alumio y vidrio; que pueden conseguirse a nivel nacional.
Otro punto importante es reconocer que la industria de la construcción se considera como el
mayor empleador de las industrias en el mundo, ejerciendo un efecto multiplicador en la
economía, por cada trabajo en la construcción se generan dos trabajos más en el mismo sector
o en otros sectores de la economía relacionadas con el mismo.
Los diferentes acontecimientos que se han presentado a nivel mundial, tales como: la caída en
los precios de las materias primas, la volatilidad en los mercados financieros y cambiarios, la
desaceleración de las economías en desarrollo y emergentes, la reducción en las inversiones por
parte de los gobiernos entre otros hechos han generado incertidumbre que ha provocado
inestibilidad y poco crecimiento, que de igual forma que a otros sectores también ha impactado
al sector de la construcción. Esta industria se enfrenta a retos en los planos internacional, regional
y nacional por la realización de proyectos más complejos, al igual que, por la disminución de
carteras de proyectos y los limitados compromisos en el desarrollo de los mismos, debido a la
incertidumbre económica en curso.
Sin embargo, no existe retroceso en el
crecimiento en este sector debido que
cada vez se necesitan más viviendas e
infraestructura en el mundo porque se
estima que la población mundial se
encuentre alrededor de 7.515 millones
para el 2017, según el Departamento de
Asuntos Económicos y Sociales, División de Población, reflejado en los Prospectos de la Población
Mundial Revisión 2015 de la ONU.
CRECIMIENTO DE LA POBLACIÓN MUNDIAL
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Parte de los requerimientos de infraestructura crecieron porque la población pasó de 4.403
millones en 1980 a 7.349 millones en el 2015. Sin embargo, la población mundial estará creciendo
a un ritmo más lento, en los próximos 10 años se estima que la población mundial crecerá
aproximadamente en 1,000 millones de habitantes más.
A pesar del crecimiento poblacional, las perspectivas no son favorables en la industria de la
construcción, incluso en aquellos países donde se muestran modestos repuntes, como en el caso
de los Países Bajos y el Reino Unido, donde se mantienen altos niveles de insolvencia, retrasos en
pago, presión sobre los márgenes y problemas de liquidez, el sector de la construcción francés
también se observa deteriorado debido a una fuerte disminución de la compra de la primera
vivienda, el aplazamiento de las obras públicas y el fracaso del programa de exenciones fiscales
para impulsar la inversión inmobiliaria. En los mercados emergentes, sólo Emiratos Árabes Unidos
muestra una evolución favorable, pero los precios del petróleo a la baja tendrán un impacto
negativo en el gasto público y como consecuencia en el sector. En Japón, las perspectivas son
positivas dados los beneficios que ha generado la industria en 2014 con un aumento de la obra
pública y las medidas de crédito impulsadas por su gobierno, que han permitido cierto respiro al
sector. Otra cuestión a valorar es el aumento de los precios de materias primas debido a la
depreciación del Yen, donde las empresas de construcción más pequeñas con finanzas débiles
enfrentaron algunas dificultades en 2015. México, todavía tiene que hacer frente a las
limitaciones estructurales. Y en Brasil, el sector se ha visto afectado por la desaceleración
económica y los casos de corrupción. En Estados Unidos el sector de la construcción continúa
con el repunte que inició en 2012. Los trabajos de construcción aumentaron un 4% en 2014, con
un ligero incremento del 9% para 2015. Sin embargo, la recuperación del mercado de la
construcción está aún por detrás la recuperación económica global, que comenzó en 2009. Las
empresas de construcción afrontan muchas dificultades, con bajos niveles de ingresos e inversión.
Debido al difícil el acceso al crédito a corto plazo, la situación financiera de las empresas de
construcción se ve afectada por el efecto tijera de márgenes reducidos y largos retrasos en
pagos. Probablemente esta tendencia se consolidará en los próximos meses. (Construcción
afronta 2015, base estable., 2015)
En las siguientes gráficas se resume el análisis a nivel mundial y latinoamericano sobre el sector
infraestructura que lleva a cabo el Foro Económico Mundial, por medio del Reporte de
Competitividad Mundial, cuyos datos reflejan la calidad de infraestructura que han tenido los 140
países observados en 2015.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
PAÍS POSICIÓN EN
INFRAESTRUCTURA
CALIDAD DE LA
INFRAESTRUCTURA
CALIDAD DE
CARRETERAS
CALIDAD
FERROVIARIA
CALIDAD
PORTUARIA
CALIDAD
AEREA
CALIDAD
SUMINISTRO
ELÉCTRICO
LÍNEAS
TELEFÓNICAS
HONG KONG 1 3 5 3 5 3 2 1
SINGAPUR 2 2 3 8 2 1 3 29
PAÍSE BAJOS 3 5 2 7 1 4 8 16
EMIRATOS
ÁRABES
UNIDOS
4 2 1 3 2 10 48
JAPÓN 5 7 8 1 22 25 21 10
ARABIA
SAUDITA
30 31 32 56 39 43 23 76
NORUEGA 31 27 65 41 18 10 7 46
ISRAEL 32 60 46 55 70 39 33 27
ESTONIA 33 28 48 38 17 96 42 33
MÉXICO 59 65 54 61 57 55 73 66
JORDANIA 70 53 74 74 72 62 54 104
COSTA RICA 71 103 115 95 109 60 41 64
BULGARIA 72 89 99 49 77 84 84 42
REP.
DOMINICANA
100 100 53 51 54 123 81
CAMBOYA 101 102 94 100 83 100 108 111
NICARAGUA 102 108 86 115 107 94 101
BOSNIA Y
HERZEGOVINA
103 116 129 92 135 138 85 49
HAITÍ 137 139 135 124 127 138 131
MADAGASCAR 138 129 139 99 104 119 134 120
GUINEA 139 140 140 105 113 136 140 140
REPÚBLICA DEL
CHAD
140 134 112 140 130 136 138
Ranking Mundial de Infraestructura 2015
Fuente: Centro de Estudios del Sector de la Construcción Elaboración: ICRE
PAÍS POSICIÓN EN
INFRAESTRUCTURA
POSICIÓN EN
INFRAESTRUCTURA
POSICIONES GANADAS O
PERDIDAS
2012 2015 2012-2015
PANAMÁ 37 40 -3
CHILE 45 45 0
URUGUAY 49 52 -3
MÉXICO 68 59 9
BRASIL 70 74 -4
EL SALVADOR 72 60 12
COSTA RICA 74 71 3
GUATEMALA 75 77 -2
ARGENTINA 86 87 -1
PERÚ 89 89 0
ECUADOR 90 67 13
COLOMBIA 93 84 9
HONDURAS 101 93 8
REP. DOMINICANA 105 100 5
NICARAGUA 106 102 4
BOLIVIA 108 107 1
VENEZUELA 120 119 1
PARAGUAY 123 118 5
Ranking Latinoamericano de Infraestructura 2015
Fuente: Centro de Estudios del Sector de la Construcción Elaboración: ICRE
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
CONTEXTO NACIONAL El PIB del 2013 al 2014 creció en un 3,51%. Un componente importante lo ha aportado
el sector de la construcción en los últimos años según los datos del BCE. Los datos de
aportación al PIB más reciente son los correspondientes al II trimestre del 2015, base
utilizada para el análisis de estos periodos en los últimos 5 años, junto a aquellos sectores
que más han aportado al PIB.
SECTOR SEM. II
2010
SEM. II
2011
SEM. II
2012
SEM. II
2013
SEM. II
2014
SEM. II
2015 Agricultura 7,81% 7,71% 7,25% 7,27% 7,26% 7,30%
Petróleos y Minas 10,60% 10,07% 9,67% 10,04% 10,00% 9,63%
Manufactura (Excepto
Refinación del Petróleo)
12,28% 11,91% 11,64% 11,82% 11,69% 11,85%
Construcción 8,15% 8,79% 9,43% 9,90% 10,18% 9,96%
Comercio 10,56% 10,22% 10,16% 10,37% 10,71% 10,84%
Enseñanza y Servicios
Sociales y de Salud
8,52% 8,24% 8,14% 8,00% 7,76% 8,05%
Porcentaje del PIB por sectores más representativos II Semestre
Fuente: BCE Elaboración: ICRE
Como ya se observa en el cuadro anterior la agricultura es uno de los principales componentes
del PIB, es una industria en constante crecimiento y tecnificación, para evaluar el estado de este
sector el INEC en el 2014 realizó la Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria Continua
(ESPAC), misma que arrojó que la distribución del uso del suelo en el país mantiene condiciones
naturales adecuadas beneficiando el impulso a las actividades agrícolas. Estas actividades
dependen de las condiciones geográficas, climáticas y las características del suelo. En el país la
producción agrícola está a cargo de micro empresarios dueños de pequeñas extensiones de
terreno hasta empresas técnicas agroexportadoras e industriales.
Uso del suelo
Fuente: INEC Elaboración: ICRE
Estos productores están dedicados a dos tipos de cultivos los permanentes y los transitorios,
representando el 26,56 % de la superficie de labor agropecuaria los cultivos permanentes, siendo
la caña de azúcar, banano y palma africana los cultivos de mayor producción a nivel nacional.
30%
4%
14%12%
9%
2%
27%
2%
Montes y bosques
Páramos
Pastos Naturales
Cultivos
Permanentes
Cultivos
transitorios
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Los cultivos transitorios representan el 16,62% de la superficie de labor agropecuaria, siendo el
arroz, maíz duro seco y papa los cultivos de mayor producción a nivel nacional.
Estos y otros productos agrícolas de producción nacional presentan gran demanda en el
mercado nacional como internacional, a pesar de la falta de acuerdo comerciales o
imposiciones arancelarias, sigue existiendo un necesario crecimiento y optimización de la
producción para poder cubrir toda la demanda existente dentro y fuera de las fronteras
nacionales.
La dinámica del mercado de maquinaria agrícola está directamente relacionada con la
estructura del sector agrícola, sus políticas y perspectivas.
En lo que a construcción se refiere, según el Servicio de Rentas Internas y la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros en el ranking de ventas para 2014, la construcción registró US 6108
millones. Según el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos con datos al 2014 se han concedido
27.199 permisos de construcción, por parte de los Gobiernos Autónomos Descentralizados
Municipales del País, siendo Guayas la provincia que registra el mayor número de permisos con
el 15,25%, seguida por Azuay con el 9,69%.
Permisos de Construcción por Región Geográfica 2014
Fuente: INEC Elaboración: ICRE
Tipo de obra 2014
Fuente: INEC Elaboración: ICRE
52,93%38,18%
8,89%
SIERRA COSTA AMAZONÍA Y REGIÓN INSULAR
89,48%
9,38% 1,14%
NUEVAS CONSTRUCCIONES AMPLIACIONES
RECONSTRUCCIÓN
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
De las nuevas construcciones en 2014 (24.337), el 88,04% se han concedido para proyectos de
uso residencial, 7,15% destinado al uso no residencial, y 4,81% construcción mixta.
En lo que respecta al 2015, representantes de la Cámara de la Industria de la Construcción han
afirmado que hubo una disminución de compra y venta en el sector de la construcción, por
ejemplo, para junio de 2014 se vendieron 1.600 viviendas en Quito y para el 2015 en el mismo
periodo se vendieron apenas 1.000, disminuyendo alrededor de un 40%, esto puede ser
consecuencia del anuncio de los proyectos de Ley de Herencias y de Plusvalia. (Notimundo,
2015). Otra fuente de información constituye los informes de MarketWatch, cuya información para
el 2015 señala que en el país se ofertaron 1.053 proyectos, 58% de ellos se comercializan en Quito
y Guayaquil, los que presentaron un incremento en los precios de alrededor del 15%, este
fenómeno se atribuyó a varios factores, siendo el principal el costo de la tierra que ha
incrementado hasta en un 300% en algunos sectores de Quito y Guayaquil desde el 2010.
En el 2014, según datos del INEC, se declaró una superficie total de terreno de 14.388.474m2, de
los cuales 10.016.774m2 son proyecciones netamente destinadas a la construcción; de éstos el
79,8% fue destinado para fines residenciales, el 14,9% para usos no residenciales y el 5,3% para
construir garajes. Respecto del total nacional, la provincia de Guayas es la que declaró la mayor
superficie total del terreno (23,3%) y la mayor superficie a construirse (35,1%), la provincia de
Pichincha presenta el 9,9% y 15,7% respectivamente.
En lo que se refiere a materiales de construcción, de los 27.199 permisos concedidos en el 2014,
predominó la tendencia a utilizar el hormigón como material principal. El 80,86% de las
edificaciones construyen sus cimientos con hormigón, el 93,77% tienen su estructura de hormigón
y el 56,05% emplean el hormigón armado para la cubierta o techo. En esta última fase de la
construcción, el 22,38% de las edificaciones utilizan eternit, ardex o asbesto-cemento. En lo que
hace relación a las paredes, el 53,58% de las edificaciones se construyen con bloque y el 44.31%
con ladrillo.
Índices de Precios de la Construcción IPC
Fuente: INEC Elaboración: ICRE
232,48
238,67
236,18
237,86
231,20
226
228
230
232
234
236
238
240
ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15
USD
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Otro dato arrojado por el INEC, es el financiamiento de las construcciones que utilizan dos fuentes
principales: los recursos propios y los recursos provenientes de préstamos. El 90,79% de las
edificaciones (24.693 permisos) se financian con recursos propios. Por otro lado, el 9,21% de las
edificaciones (2.506 permisos), son financiadas en base a préstamos, en su mayoría corresponden
a préstamos con el IESS, ISSFA o ISSPOL (53,67%). La segunda alternativa de préstamos son otros
bancos en un 20,91%.
El Banco del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, sostiene que generó préstamos
hipotecarios por USD 5.388 millones entre octubre de 2010 y el mismo mes de 2015, con un total
de 130.637 familias beneficiadas. Sólo en el primer semestre de 2015 fueron alrededor de USD
1.055 millones y más de 22 mil familias beneficiadas, según el gerente general del BIESS (El
Telégrafo, 2015). Además, es relevante mencionar que la Junta de Regulación Monetaria y
Financiera promovió el crecimiento del sector al establecer que las tasas de interés para créditos
hipotecarios de la banca privada pasen del 10% al 4,99% mientras que las tasas del BIESS del 8,48%
pasen al 6%. Según la Asociación de Bancos Privados, entre enero y mayo de 2015 otorgaron USD
206 millones en créditos al segmento vivienda, un 24% más que el mismo periodo en 2014.
Según el INEC, si el total del valor de financiamiento proyectado se divide para el número de
metros cuadrados a construirse, se obtiene el valor del metro cuadrado de construcción. El 2014,
éste fue igual a 314 dólares. Si se compara con el valor del año 2013 (302 dólares), se observa un
crecimiento del 3,83%. De acuerdo con MarketWatch, en los últimos 5 años el valor total por metro
cuadrado de construcción en venta ha sufrido un incremento del 15%. El valor promedio de metro
cuadrado, por ejemplo, para viviendas valoradas entre USD 70.000 y USD 100.000 tiene un valor
de USD 728 y para departamentos USD 902 en 2015 (El Telégrafo, 2015).
RAMA DE ACTIVIDAD jun-10 jun-13 jun-15
AGRICULTURA, GANADERÍA, CAZA, SILVICULTURA Y PESCA 28,2% 28,5% 26,6%
COMERCIO 19,1% 19,1% 18,4%
MANUFACTURA (INCLUIDA REFINACIÓN DE PETRÓLEO) 10,9% 10,2% 11,2%
CONSTRUCCIÓN 6,2% 6,1% 7,5%
ENSEÑANZA Y SEVICIOS SOCIALES DE SALUD 8,1% 7,5% 6,9%
PETRÓLEOS Y MINAS 0,5% 0,5% 0,7% Porcentaje de empleados en los principales sectores
Fuente: BCE Elaboración: ICRE
Al igual que a nivel internacional, en el Ecuador la construcción genera grandes fuentes de
trabajo, según cifras de la Cámara de la Industria de la Construcción, las fuentes de trabajo
creadas en el sector alcanzan 500.000 trabajadores directos, lo que aportó con el 8% del empleo
nacional en el 2014, además, se estima que por cada fuente de trabajo en la construcción se
generan dos en el resto de sectores productivos que intervienen indirectamente con la
construcción. Para asegurar la calidad del sector se ha generado la Norma Ecuatoriana de la
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Construcción con el fin de mejorar las edificaciones y sobre todo para proteger la vida de las
personas, tanto en el proceso de construcción como en su posterior habitabilidad.
Al revisar los datos de crecimiento sostenido en el sector entre 2010 y 2014, se puede observar
que el crecimiento del sector se sostiene en gran parte por el mayor acceso al crédito y con el
aumento de la obra pública, enfocada en el desarrollo de infraestructuras. A pesar que para el
2015, hubo un crecimiento del 0%, después de haberse generando un déficit comercial de USD
1.843,51 millones en 2014 (en gran parte porque los materiales requeridos son importados) (Ekos
Negocios, 2015), en el mercado de la construcción se encuentran alrededor de 29.769 empresas,
compuestas por microempresas en su mayoría, con apenas 169 empresas grandes, de las cuales
32 son parte de las 1.000 empresas más grandes en todos los sectores. El sector de la construcción
para el 2014 tuvo una rentabilidad promedio de 9,05%, ubicándose como uno de los sectores con
mayor rentabilidad y para el 2015 los números no han sido tan disímiles, esto se puede observar
en el ranking de empresas de la construcción según Ekos, donde uno de los parámetros a tomar
en cuenta es la utilidad.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
POSICIÓN EMPRESA INGRESOS UTILIDAD UTILIDAD/INGRESOS
10 CONSTRUCTORA NORBERTO ODEBRECHT
S.A.
651.315.637 40.454.526 6,21%
21 CONSTRUMERCADO S.A. 454.219.164 46.454.818 10,23%
30 PANAMERICANA VIAL S.A. PANAVIAL 360.601.806 35.047.750 9,72%
35 HIDALGO E HIDALGO S.A. 32.195.576 108.016.286 335,50%
51 HERDOÍZA CRESPO CONSTRUCCIONES S.A. 261.219.577 61.767.181 23,65%
108 SK ENGINEERING & CONSTRUCTION
CO.LTD.
158.721.852 2.284.349 1,44%
140 CONSORCIO CGGC FOPECA 128.819.029 6.878.813 5,34%
194 RIPCONCIV CONSTRUCCIONES CIVILES
CIA. LTDA
94.013.967 2.659.234 2,83%
198 SEVILLA Y MARTÍNEZ INGENIEROS C.A.
SEMAICA
92.014.787 6.675.913 7,26%
211 CONSTRUCTORA VILLACRESES ANDRADE
S.A.
87.451.464 1.914.996 2,19%
278 CONCESIONARIA CONRTE CONORTE S.A. 67.277.093 5.470.664 8,13%
280 TÉCNICA GENERAL DE CONSTRUCCIONES
S.A.
66.883.236 9.100.607 13,61%
Ranking empresas construcción según ingresos
Fuente: Ekos Negocios Elaboración: ICRE
Como se había menciona la infraestructura pública ha sido un pilar para la estabilidad del sector
de la construcción, por lo que cabe mencionar los proyectos emblemáticos, en el sistema vial del
Ecuador, según el Ministerio de Obras Públicas:
PROYECTO INVERSIÓN USD RUTA SPONDYLUS 802.133.063,30
TRONCAL AMAZÓNICA 363.337.735,28
PUENTE SEGMENTAL SOBRE EL RÍO BABAHOYO 101.300.000,00
PROYECTO MULTIMODAL MANTA MANAOS 187.740.623,74
TRONCAL DE LA SIERRA PANAMERICANA 396.983.501,89
TRAMO SANTO DOMINGO – QUININDE 78064.574,68
TRAMO SANTO DOMINGO - HUAQUILLAS 126.262.833,47
Proyectos viales Ecuador
Fuente: Ministerio de Obras Públicas Elaboración: ICRE
Además, están el resto de proyectos que se desarrollan a nivel nacional y según el Servicio de
Contratación de Obras han ido avanzando paulatinamente, según muestra el cuadro adjunto a
enero de 2016, los proyectos más relevantes:
PROYECTO AVANCE PLATAFORMA DE DESARROLLO SOCIAL 10,20%
PROYECTO HIDROELÉCTRICO TOACHI PILATÓN 83,20%
VARIOS HOSPITALES A NIVEL NACIONAL ENTRE 35,30% Y 99,80%
YACHAY EDIFICIOS VARIOS ENTRE 40% Y 60%
ENFARMA 07,60%
COCA CODO SINCLAIR 92,90%
PLATAFORMA FINANCIERA 12,66%
Avance proyectos infraestructura pública
Fuente: Servicio de Contratación de Obras Elaboración: ICRE
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Cómo conclusión el siguiente cuadro resume el comportamiento del sector de la construcción:
QUITO GUAYAQUIL
jul-13 jul-14 jul-15 jul-13 jul-14 jul-15
NÚMERO DE PROYECTOS 551 537 530 116 116 83
TOTAL UIDADES 23.411 23.141 21.026 30.256 29.237 16.071
TOTAL UNIDADES DISPONIBLES 7.695 8.289 7.355 14.210 13.696 5.971
VALOR PROMEDIO M2 978 1.125 1.253 972 1.063 1.223
VALOR TOTAL DEL PROYECTO 104.079 124.496 146.569 116.001 130.364 152.511
VENTAS EN PERÍODO 3.697 3.125 2.432 5.570 1.610 2.713
ABSORCIÓN EN PERÍODO 1,01 1,05 0,86 7,35 2,02 3,91
Cuadro Resumen Sector Construcción
Fuente: Ekos Elaboración: ICRE
LA COMPAÑÍA
En el 2001 fue fundada la empresa ESLIVE
S.A por Ramón Sonnenholzner. ESLIVE es
una empresa familiar que en sus inicios se
dedicaba exclusivamente a la
comercialización de maquinaria
agroindustrial, lo que en la actualidad constituye solamente una parte de la empresa, además
de esto, la empresa se dedica a la construcción de obras civiles ya sean estas del sector público
o privado. La mayor actividad de la empresa en la actualidad es la construcción de complejos
industriales, bodegas de almacenaje, urbanizaciones, pozos para agua potable y sistemas de
riego, puentes, instalación de tuberías para agua potable, cableado subterráneo, aguas lluvias,
montajes electromecánicos, sistemas de riego, sistemas de drenaje, y cámaras de frío.
La misión de ESLIVE S.A tiene que ver con la provisión de servicios de excelencia y calidad en los
ámbitos de ingeniería y construcción, basados en el potencial humano, tecnológico y de
formación continua, teniendo siempre como prioridad la seguridad industrial, la salud
ocupacional, la conservación del medio ambiente y la relación con las comunidades, para de
esta manera poder satisfacer a nuestros clientes.
La visión de la empresa está fundamentada en ser los líderes en la edificación, caminos y servicio
de agua potable, servida y pluvial; además de velar por la conservación del medio ambiente,
para esto se basan en la especialización y capacitación del personal, todo esto cumpliendo
siempre las normas de seguridad industrial.
La empresa posee un equipo de personas, cuyos principales funcionarios poseen amplia
experiencia y competencias adecuadas en relación a sus cargos. Muchos trabajadores han
estado muchos años en la empresa, lo que les da una experiencia amplia en el sector. Varios
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
colaboradores de la empresa se encuentran en sus cargos actuales porque han sido promovidos
por sus capacidades. La empresa tiene como sus principales directivos a:
Nombre Cargo
Diéter Ramón Sonnenholzner Sper Presidente Ejecutivo
Georg Ramón Sonnenholzner Sper Gerente General Cargos directivos
Fuente: ESLIVE S.A Elaboración: ICRE
La composición accionarial de ESLIVE S.A, al 29 de febrero de 2016 es:
Nombre o Razón Social Nacionalidad Valor
Nominal
No. de
Acciones
% de
participación
Rosenheimer S. A Ecuatoriana USD1.00 463,600 27.61%
Diéter Ramón
Sonnenholzner Sper
Ecuatoriana USD1.00 320,150 19.07%
Georg Ramón
Sonnenholzner Sper
Ecuatoriana USD1.00 318,830 18.99%
Otto Ramón
Sonnenholzner Sper
Ecuatoriana USD1.00 298,950 16.53%
Gunther Ramon
Sonnenholzner Sper
Ecuatoriana USD1.00 277,470 17.81%
1,679,000 100,00% Composición Accionarial
Fuente: ESLIVE S.A Elaboración: ICRE
El directorio está conformado por la familia, padre, madre y cuatro hermanos. No hay directores
independientes. Las decisiones que pasan a directorio tienen que ver con importación de
maquinarias y contratos de construcciones. Las demás decisiones son asumidas por la Gerencia
General y el día a día sobre todo en el aspecto financiero es llevado por la Gerencia Financiera,
quien se encarga de mantener al día todas las obligaciones con los empleados y los entes
gubernamentales, mismo que a la fecha del presente informe no presentan incumplimientos.
La estructura organizacional de la compañía está compuesta de la siguiente manera:
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Organigrama ESLIVE S. A
Fuente: ESLIVE S.A Elaboración: ICRE
ESLIVE S.A no tiene participación en el capital de otras sociedades. En cuanto a la referencia de
empresas vinculadas ESLIVE S.A. tiene vinculación con las siguientes empresas ya sea por
accionariado o por administración. Los dueños de las empresas vinculadas son parte de la familia
Sonnenholzner y cada accionista posee entre el 20% y 25% de las acciones:
Industrial Airnaca S. A Servicios, Proyectos e instalaciones
Electrónicas (SPIN) S. A
Amerang S. A
RTRO AM Uno Holding S. A Tignola S. A Cultivos Acuáticos Cutisa S. A
Forestali S. A Berater Cía. Ltda. Dinatekimport S. A
Unionprimax S. A Dinatimuebles S. A Unionblue S. A
RFM Uno Holding S. A Dintekpower S. A Sonnengold S. A
Wasserburg S. A Rosenheimer S. A Expotek S. A
Inducarla S. A Estemar Inmobiliaria Estero y Mar S. A Eracompany S. A
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
ESLIVE S.A tiene definidas tres líneas principales de negocios, y la mayor parte de sus ingresos se
origina de dos de ellas. Cada división posee su propia cartera de clientes y son independientes la
una de la otra. Las 3 líneas de productos con las que cuenta ESLIVE S.A son:
Venta de Maquinaria agroindustrial.
Administración, arriendo y construcción de bodegas.
Actividades turísticas.
Venta de maquinaria agroindustrial:
Con más de 25 años en el mercado, ESLIVE S.A. se especializa en la importación y venta de
maquinaria para agricultura. En su génesis, la empresa funcionaba con otro nombre, sin
embargo, el tipo de negocios y los principales accionistas se ha mantenido. El origen de la
maquinaria importada es fundamentalmente de China, actualmente son mantienen una
representación exclusiva de los motores “Weichai”. Estos motores son adaptados para operar en
forma eficiente en el Ecuador, de ahí la exclusividad que la empresa tiene.
ESLIVE no opera con cartas de crédito y cuenta con crédito directo de sus proveedores
internacionales que se basan en el conocimiento de la empresa adquirido en una larga relación
comercial.
Esta línea representa aproximadamente un 40% de las ventas de la compañía, y tiene un costo
de ventas del orden del 55% del valor de venta final, lo que permite solventar eficientemente los
demás costos asociados a la comercialización.
Tiene una fuerza de venta de 15 personas que cubren la demanda nacional y un servicio de
postventa, básicamente talleres y repuestos que opera con alrededor de 10 personas. La parte
administrativa está compuesta por 4 personas dedicadas íntegramente a esta línea de negocios.
Dadas las condiciones actuales del mercado, la venta se realiza en un 80% al contado. El 20 %
restante son ventas a crédito con un máximo de 6 meses plazo y con el respaldo de la maquinaria
que se vende. El mercado objetivo está constituido casi en su totalidad por agricultores. La
otorgación de crédito pasa por un proceso definido por un departamento de crédito, en aquellos
casos difíciles la decisión final recae en el accionista principal que es quien maneja la empresa.
Administración, arriendo y construcción de bodegas:
Aproximadamente un 48% de los ingresos de la empresa están generados por el negocio de
bodegaje, que consiste en la administración y alquiler de espacios de almacenamiento, además
de la construcción de bodegas a medida.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
ESLIVE cuenta con bodegas propias, que están conformadas por galpones que tienen 5 bodegas
cada uno. La obra gruesa de galpones son activos de ESLIVE, pero los terrenos en los que se
encuentran pertenecen a compañías relacionadas. En lo que respecta al personal, la mayor
parte son guardias (10 personas) y la administración consiste en el mantenimiento de los galpones
y en el cobro de arriendos. Para garantizar la estabilidad de sus clientes, ESLIVE S.A cuenta con
contratos de arriendo fijos mensuales de 1 hasta 5 años.
Una variación de esta línea de negocios está constituida por la construcción de bodegas para
terceros. En este sentido se construyen, a la medida de las necesidades de los clientes, bodegas
y centros de distribución para empresas. La construcción en general es financiada por ESLIVE.
Actividades turísticas:
Parte integral de las actividades de la compañía es la administración del “Parque Cultural Garza
Roja”, un espacio de 60 hectáreas que ofrece entretenimiento en contacto con la naturaleza.
Ubicado a 45 minutos de Guayaquil, en Nobol, emplea alrededor de 30 personas y tiene un
crecimiento estimado del 5%. Los activos del parque no forman parte del balance de ESLIVE que
se encarga solamente de la administración.
Ventas por línea y por año:
LINEA DE NEGOCIO 2013 2014 Incremento
Importación y venta de
maquinaria agrícola
USD 2 millones USD 2,9 millones 42,2%
Alquileres y bodegaje USD 1,4 millones USD 2,6 millones 85% Ventas anuales por línea
Fuente: ESLIVE S.A Elaboración: ICRE
ESLIVE mantiene y evalúa constantemente el cumplimiento de objetivos definidos para el corto,
mediano y largo plazo, así como los planes de acción frente a procesos críticos y contingentes.
Un factor diferenciador en ESLIVE es el talento humano, estas personas cuentan con una
permanente capacitación y formación de nivel elevado, las cuales junto con la estabilidad
laboral y mística de trabajo hacen del grupo humano que compone ESLIVE, un verdadero motor
para su sólido crecimiento.
De la misma manera el nivel ejecutivo de la organización se encuentra siempre debidamente
calificado, con experiencia en sus funciones y con las responsabilidades asignadas, con una
permanencia relativamente larga en ESLIVE. Todos los trabajadores y colaboradores han seguido
con la empresa por muchos años, muchos promovidos a sus posiciones actuales por su
desempeño.
La mayor fortaleza que tiene ESLIVE es su experiencia en el campo y mercado agroindustrial, lo
que beneficia a la comercialización de la maquinaria requerida. ESLIVE cuenta con un equipo
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
altamente calificado además de dar un valor agregado en el gran servicio que brindan en la
post- venta.
Las estrategias de ESLIVE para los siguientes años se basa en el incremento de maquinaria agrícola
en un 10% y al mismo tiempo incrementar sus ingresos por alquiler en un 10%.
INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO
En cuanto al financiamiento de ESLIVE S.A, la mayor parte ha provenido del permanente aporte
de capital de sus accionistas, así como de la reinversión de las utilidades de la empresa. Además
de esto, se han obtenido créditos de la banca local a través de medios convencionales.
La excelente relación con los proveedores, la cual no es solo de cliente, sino de aliado, ha
permitido enormes mejoras en los procesos y la planificación del negocio. Debido a esta alianza
se ha permitido mantener un amplio inventario de maquinaria agrícola y ofrecer precios
competitivos. La empresa tiene una cobertura de seguros para diversos tipos de siniestros o
contingencias que se podrían presentar en sus operaciones.
PRESENCIA BURSÁTIL A la fecha del presente informe, ESLIVE S.A., mantiene vigentes tres Emisiones de Obligaciones,
aprobadas por la Superintendencia el 5 de abril de 2011, el 10 de julio de 2012 y el 9 de enero de
2014 respectivamente, en el cuadro siguiente se observa un detalle:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO
PRIMERA EMISIÓN
DE OBLIGACIONES
ESLIVE S.A.
2011 SC.IMV.DJMV.DayR.G.11.0002161 USD 1.000.000 Vigente
SEGUNDA EMISIÓN
DE OBLIGACIONES
ESLIVE S.A.
2012 SC.IMV.DJMV.DAYR.G.120003657 USD 1.000.000 Vigente
TERCERA EMISIÓN
DE OBLIGACIONES
ESLIVE S.A.
2014 SC.IMV.DJMV.DAYR.G.14.0000079 USD 2.500.000 Vigente
Presencia bursátil
Fuente: ESLIVE S.A. Elaboración: ICRE
ANÁLISIS FINANCIERO
ESLIVE presenta un incremento consistente en su volumen de activos, duplicándolos en el período
2012-2014, y manteniendo un crecimiento sostenido entre 2014 y 2015. Los principales rubros de
crecimiento se centran en las propiedades y equipos, básicamente bodegas que se mantienen
en arrendamiento. Es interesante destacar que las cuentas por cobrar han disminuido hasta
valores muy bajos, dada la política de la empresa.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
El crecimiento de activos fue cubierto fundamentalmente con las emisiones de obligaciones y
con aportes para futuras capitalizaciones (año 2014) y resultados acumulados.
El activo corriente representa en promedio el 27.7% del activo total en el periodo 2013-2014.
Dentro de los activos corrientes, el efectivo y equivalente de efectivo fue las cuentas más
importantes con un 53% de participación promedio.
Los activos no corrientes representan en promedio el 63.3% del activo total en el periodo 2013-
2014, Dentro de los activos no corrientes, destaca la cuenta “Propiedad planta y equipo”, con
una participación promedio sobre el activo total de 65%.
La concentración del pasivo en el periodo 2013-2014 ha sido, en promedio, 32.7% en los pasivos
corrientes y un 67.3% en los pasivos no corrientes.
Existe un incremento en el patrimonio del año 2013 al 2014, debido a un incremento de los
accionistas de USD 2.507.087, dando un total de USD 6.063.147 en aportes para futuras
capitalizaciones.
Composición activos, pasivos y patrimonio
Fuente: ESLIVE S.A. Elaboración: ICRE
Las ventas han evolucionado de manera favorable, aunque en el 2015 se ve un decremento del
orden del 10% debido a un menor volumen en el rubro de venta de maquinaria agrícola. Sin
embargo, el margen bruto ha crecido entre el 2014 y el 2015 lo que ha permitido que la baja en
utilidad bruta no sea tan pronunciada. Un fuerte ahorro en los gastos administrativos permitió que,
a pesar de las menores ventas, la utilidad operacional haya aumentado.
-
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
12.000.000
14.000.000
16.000.000
18.000.000
20.000.000
2012 2013 2014 2015 feb-16
TOTAL ACTIVOS TOTAL PASIVOS TOTAL PATRIMONIO
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
COMPOSICIÓN DE VENTAS (2013-2015)
DETALLE 2013 2014 2015
Venta de maquinarias 2.060.806 2.929.750 2.930.536
Alquileres de galpones- bodega 1.382.813 2.571.073 2.949.607
Construcción- obra civil 375.960 1.192.517 71.271
Servicios - - -
Eventos en el parque la Garza
Roja
199.561 137.892 209.193
Otros - - -
TOTAL 4.019.140 6.831.232 6.160.610 Composición de las ventas
Fuente: ESLIVE S.A. Elaboración: ICRE
Relación ventas netas vs margen bruto
Fuente: ESLIVE S.A. Elaboración: ICRE
En lo referente a la utilidad de la empresa lo que más llama la atención es la presencia de un
gran salto entre el 2013 y el 2014 en la utilidad bruta. Esto se debe a que ha existido un aumento
de 69.9% en las ventas netas, y un aumento menor de los costos de ventas de 46.8%. Este aumento
en las ventas netas se ve afectado por casi un millón más en la venta de maquinarias, y más de
un millón en alquileres de galpones y bodegas. Los costos de ventas han subido un poco en cada
rubro, sin embargo, no han sido muy significativos, por lo que la utilidad ha crecido notablemente
en este periodo.
En el 2013 los gastos operacionales representaban un 90.2% de la utilidad bruta, mientras que en
el 2014 estos mismos gastos solamente representaban un 67.8% de la utilidad bruta; razón por la
cual la utilidad operacional aumento más de 500%.
42,00%
44,00%
46,00%
48,00%
50,00%
52,00%
54,00%
56,00%
58,00%
-
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
6.000.000
7.000.000
8.000.000
2012 2013 2014 2015
VENTAS NETAS Margen Bruto
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Relación utilidad bruta, utilidad operacional y estado resultados integral del año
Fuente: ESLIVE S.A. Elaboración: ICRE
En lo que respecta a liquidez, los activos corrientes presentan una disminución el 2015 por menores
disponibilidades de efectivo. Sin embargo, los pasivos corrientes también disminuyen por
disminuciones en las obligaciones tanto bancarias como financieras. En este contexto, el capital
de trabajo se mantiene en valores positivos importantes, con una leve disminución al año 2015. El
índice de liquidez queda en 2, muy dentro de lo requerido por la norma, y la prueba ácida se
mantiene en valores cercanos a 1,50.
El gráfico muestra la evolución del total de activos y pasivos corrientes de ESLIVE S.A entre el 2012
y febrero del 2016. El salto más grande se presenta entre el 2013 y el 2014, donde los activos
corrientes incrementaron en un 104.91%, pasando de USD 2’860,809 a USD 5’862,096. Este
crecimiento de los activos corrientes se debe a inversiones temporales comerciales que generan
una tasa de interés vigente del mercado, y a un certificado de depósito por la cantidad de USD
1.600,000.
El índice de liquidez sufre una caída del 2012 al 2013 debido a que existe un aumento de los
pasivos corrientes mientras que los pasivos corrientes se mantienen constantes o varían muy poco.
-
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
3.000.000
3.500.000
4.000.000
2012 2013 2014 2015
Utilidad bruta
Utilidad Operacional
Estado de Resultado integral del año - utilidad
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Activos corrientes, pasivos corrientes e índice de liquidez
Fuente: ESLIVE S.A. Elaboración: ICRE
ANALISIS FODA
FORTALEZAS DEBILIDADES
Grupo humano con gran capacitación y
formación que forman un verdadero motor
para el crecimiento.
Nivel ejecutivo altamente calificado, con
mucha experiencia en sus funciones y con
responsabilidades asignadas.
Experiencia en el mercado agroindustrial lo
que beneficia la comercialización de la
maquinaria requerida.
No cuentan con un gobierno corporativo
Al ser una empresa familiar no tienen un
sistema estructurado de sucesión.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
Ha existido una mayor actividad
empresarial en los últimos años, que ha
dado como resultado un aumento en los
inventarios a nivel nacional, por lo que la
demanda de bodegas y espacios de
almacenamiento ha incrementado
Inestabilidad jurídica generalizada en el
país.
Riesgo sistémico.
Análisis FODA
Fuente: ESLIVE S.A Elaboración: ICRE
-
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
-
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
6.000.000
7.000.000
2012 2013 2014 2015
Total activos corrientes Total pasivos corrientes
Índice de Liquidez
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
RIESGOS Y DEBILIDADES
Según el numeral 1.7 del Art. 18 del Cap. III del Subtítulo IV del Título II, de la mencionada
Codificación, ICRE identifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguientes:
En cuanto a la línea de comercialización de maquinaria agrícola la principal debilidad y
amenaza del emisor es la falta de una estructura nacional de distribución hacia los
diferentes puntos del país. Otra amenaza es el aumento de empresas comercializadoras
de maquinaria agrícola que no están desprovistas de técnica y experiencia que podría
dañar el mercado.
Si bien un riesgo para ESLIVE es que el mercado de comercialización de maquinaria
agrícola sea muy competitivo, la compañía disminuye el riesgo fortaleciendo sus ventas
mediante la oferta de productos diversificados y manteniendo un stock permanente en
sus bodegas.
En cuanto a las barreras de entrada lo mejor es mantener un stock de inventario prudente,
y un capital de trabajo fuerte que ayude a mantener un amplio ciclo de efectivo, y para
el caso del mercado de alquiler, lo más importante es la inversión en inmuebles.
La empresa no considera ningún riesgo previsible, debido a que cuentan con un equipo
humano que cubre todas las áreas posibles con el fin de brindar una estabilidad al
negocio. No se muestran evidencias de que su posición relativa dentro del sector
signifique una afectación a la capacidad de pago.
Hay que señalar que la empresa cuenta con dos juicios en su contra, el primero de carácter
laboral y el segundo de inquilinato.
EL INSTRUMENTO Con fecha 28 de abril de 2011, la Junta General de Accionistas de ESLIVE S.A. autorizó la emisión
de la Primera Emisión de Obligaciones de acuerdo a las siguientes características generales:
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
ESLIVE S.A.
Monto de la emisión Hasta USD 1.000.000
Unidad monetaria Dólares de Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL
R USD 350 000 1440 Días 8%
S USD 650 000 1800 Días 8%
Tipo de emisión Materializada o desmaterializada a voluntad del Emisor.
Amortización de pago Cada cupón de capital de la Clase R cuando la emisión es desmaterializada se establecerá a voluntad
del emisor según el monto colocado y las condiciones de mercado, manteniendo el mismo número de
cupones dieciséis (16) y la forma de amortización. En la clase R cuando la emisión es materializada, tendrá
dieciséis cupones de capital por USD 1.250
Cada cupón de capital de la clase S cuando la emisión es desmaterializada se establecerá a voluntad
del emisor según el monto colocado y las condiciones de mercado, manteniendo el mismo número de
cupones veinte (20) y la forma de amortización. En la Clase S cuando la emisión es materializada, tendrá
veinte cupones de capital por USD 1.000
Pago de intereses Se pagará capital e intereses de forma trimestral.
Garantía General y específica consiste en un Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Garantía Inmobiliaria
denominado “Fideicomiso de Garantía Emisión de Obligaciones ESLIVE”.
Destino de los recursos Los recursos captados servirán en un 100% para financiar parte del capital de trabajo de la compañía.
Valor nominal Se formularán 50 títulos de USD 20.000,00 c/u
Base de cálculos de
intereses
Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días, 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de
colocación
Bursátil o Extrabursátil.
Rescates anticipados La presente emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de Underwriting.
Fecha de emisión 28 abril de 2011
Estructurador
financiero y agente
colocador
Casa de Valores ADVFIN S.A.
Agente pagador ESLIVE S.A.
Representantes de
obligacionistas
El Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos de ley Esta emisión también cuenta y cumplirá los resguardos establecidos en el Articulo 11, Sección I, Capitulo
III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expendidas por el Consejo Nacional de
Valores, que hace referencia a las disposiciones comunes a la Oferta Pública de Valores. Así mismo la
Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía reunida el 5 de enero de 2011 se
compromete a mantener como resguardos a la emisión lo siguiente:
a) Continuar manteniendo se política proactiva en cuanto a la búsqueda de negocios inmobiliarios,
prudente en cuanto al crecimiento, privilegiando a la eficiencia frente al volumen; todo esto con
la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social, y así poder cumplir con sus clientes y
sus acreedores de manera especial con los futuros compradores de sus Obligaciones a Largo Plazo
que emitirá la empresa en el Mercado de Valores.
b) No repartir dividendos mientras existan títulos valores obligaciones en mora; y,
c) Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones e circulación, según lo
establecido en el Articulo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo III de la Codificación de las Resoluciones
expendidas por el Consejo Nacional de Valores.
Resguardos
adicionales
Adicionalmente como política la compañía limitará su endeudamiento comprometiéndose a mantener
durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento con costo equivalente hasta el
70% de los activos de la empresa.
Características de los valores
Fuente: Prospecto oferta pública primera emisión obligaciones Elaboración: ICRE
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Colocación de los Valores
Los valores se negociaron hasta el 28 de junio de 2011, llegándose a colocar la cantidad de USD
1’000,000.00.
La tabla de amortización adjunta se encuentra mensualizada debido a que los pagos que se
realizan dependen de las fechas de colocación de los diferentes montos, por lo que en algunos
meses no se refleja pagos a realizarse.
Período
Serie A3
Fecha
Vencimiento
Capital
Inicial
Pago de
Capital
Pago de
Intereses
Total de
Pagos
Saldo de Capital
1 Jul 11 1’000,000.00 30'000.00 12'000.00 42'000.00 970'000.00
2 Ago11 970'000.00 10'187.50 3'460.00 13'647.50 959'812.50
3 Sep 11 959'812.50 14'187.50 4'540.00 18'727.50 945'625.00
4 Oct 11 945'625.00 30'000.00 11'400.00 41'400.00 915'625.00
5 Nov 11 915'625.00 10'187.50 3'256.25 13'443.75 905'437.50
6 Dic 11 905'437.50 14'187.50 4'256.25 18'443.75 891'250.00
7 Ene 12 891'250.00 30'000.00 10'800.00 40'800.00 861'250.00
8 Feb 12 861'250.00 10'187.50 3'052.50 13'240.00 851'062.50
9 Mar 12 851'062.50 14'187.50 3'972.50 18'160.00 836'875.00
10 Abr 12 836'875.00 30'000.00 10'200.00 40'200.00 806'875.00
11 May 12 806'875.00 10'187.50 2'848.75 13'036.25 796'687.50
12 Jun 12 796'687.50 14'187.50 3'688.75 17'876.25 782'500.00
13 Jul 12 782'500.00 30'000.00 9'600.00 39'600.00 752'500.00
14 Ago 12 752'500.00 10'187.50 2'645.00 12'832.50 742'312.50
15 Sep 12 742'312.50 14'187.50 3'405.00 17'592.50 728'125.00
16 Oct 12 728'125.00 30'000.00 9'000.00 39'000.00 698'125.00
17 Nov 12 698'125.00 10'187.50 2'441.25 12'628.75 687'937.50
18 Dic 12 687'937.50 14'187.50 3'121.25 17'308.75 673'750.00
19 Ene 13 673'750.00 30'000.00 8'400.00 38'400.00 643'750.00
20 Feb 13 643'750.00 10'187.50 2'237.50 12'425.00 633'562.50
21 Mar 13 633'562.50 14'187.50 2'837.50 17'025.00 619'375.00
22 Abr 13 619'375.00 30'000.00 7'800.00 37'800.00 589'375.00
23 May 13 589'375.00 10'187.50 2'033.75 12'221.25 579'187.50
24 Jun 13 579'187.50 14'187.50 2'553.75 16'741.25 565'000.00
25 Jul 13 565'000.00 30'000.00 7'200.00 37'200.00 535'000.00
26 Ago 13 535'000.00 10'187.50 1'830.00 12'017.50 524'812.50
27 Sep 13 524'812.50 14'187.50 2'270.00 16'457.50 510'625.00
28 Oct 13 510'625.00 30'000.00 6'600.00 36'600.00 480'625.00
29 Nov 13 480'625.00 10'187.50 1'626.25 11'813.75 470'437.50
30 Dic 13 470'437.50 14'187.50 1'986.25 16'173.75 456'250.00
31 Ene 14 456'250.00 30'000.00 6'000.00 36'000.00 426'250.00
32 Feb 14 426'250.00 10'187.50 1'422.50 11'610.00 416'062.50
33 Mar 14 416'062.50 14'187.50 1'702.50 15'890.00 401'875.00
34 Abr 14 401'875.00 30'000.00 5'400.00 35'400.00 371'875.00
35 May 14 371'875.00 10'187.50 1'218.75 11'406.25 361'687.50
36 Jun 14 361'687.50 14'187.50 1'418.75 15'606.25 347'500.00
37 Jul 14 347'500.00 30'000.00 4'800.00 34'800.00 317'500.00
38 Ago 14 317'500.00 10'187.50 1'015.00 11'202.50 307'312.50
39 Sep 14 307'312.50 14'187.50 1'135.00 15'322.50 293'125.00
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
40 Oct 14 293'125.00 30'000.00 4'200.00 34'200.00 263'125.00
41 Nov 14 263'125.00 10'187.50 811.25 10'998.75 252'937.50
42 Dic 14 252'937.50 14'187.50 851.25 15'038.75 238'750.00
43 Ene 15 238'750.00 30'000.00 3'600.00 33'600.00 208'750.00
44 Feb 15 208'750.00 10'187.50 607.50 10'795.00 198'562.50
45 Mar 15 198'562.50 14'187.50 567.50 14'755.00 184'375.00
46 Abr 15 184'375.00 30'000.00 3'000.00 33'000.00 154'375.00
47 May 15 154'375.00 10'187.50 403.75 10'591.25 144'187.50
48 Jun 15 144'187.50 14'187.50 283.75 14'471.25 130'000.00
49 Jul 15 130'000.00 30'000.00 2'400.00 32'400.00 100'000.00
50 Ago 15 100'000.00 2'500.00 200.00 2'700.00 97'500.00
51 Oct 15 97'500.00 30'000.00 1'800.00 31'800.00 67'500.00
52 Nov 15 67'500.00 2'500.00 150.00 2'650.00 65'000.00
53 Ene 16 65'000.00 30'000.00 1'200.00 31'200.00 35'000.00
54 Feb 16 35'000.00 2'500.00 100.00 2'600.00 32'500.00
55 Abr 16 32'500.00 30'000.00 600.00 30'600.00 2'500.00
May 16 2'500.00 2'500.00 50.00 2'550.00 0.00
Tabla de amortización
Fuente: Prospecto oferta pública primera emisión obligaciones Elaboración: ICRE
De acuerdo a la tabla anterior, a la fecha de este informe, el saldo por amortizar es de USD
2,500.00
Las emisiones de obligaciones materia del presente análisis han tenido por objeto la
reprogramación de pasivos y el aumento del capital de trabajo de la compañía. Todas las
emisiones cumplen con las garantías y resguardos requeridos por la normativa vigente además
de una garantía específica constituida por fideicomisos inmobiliarios constituidos para cada una
de las emisiones.
Garantía General.
El Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, establece que el valor de
la emisión no podrá exceder al 80 % del saldo resultante de los activos de la Empresa
menos las deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título
III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Basados en el
Certificado enviado por el Emisor donde detalla todas las deducciones realizadas acorde
a la normativa vigente, a febrero de 2016, el Emisor cumple con la garantía general
determinada.
Al 29 de Feb 2016, el detalle de los activos libres de gravamen es el siguiente:
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
DETALLE ACTIVOS LIBRE DE GRAVAMEN – 29 Feb 2016
TOTAL ACTIVOS 18.467.721,21
(-) Activos Diferidos 0,00
(-) Activos Gravados 3.749.133,95
(-) Activos en Litigio 3.000,00
(-) Monto de Impugnaciones Tributarias 0,00
(-) Emisiones en Circulación
Primera Emisión de Obligaciones 32.500,00
Segunda Emisión de Obligaciones 300.000,00
Tercera Emisión de Obligaciones 1.500.000,00
(-) Titularizaciones de Flujo de Fondos 0,00
(-) Ctas y Docs x Cobrar provenientes de la negociación de Derechos
Fiduciarios.
0,00
(-) Derechos Fiduciarios 0,00
(-) Valores REVNI 0,00
(-) Inversiones en Acciones 0,00
Subtotal 12.883.087,26
Detalle de activos libres de gravamen
Fuente: ESLIVE Elaboración: ICRE
Garantía Específica
Primera Emisión de Obligaciones. - Se constituyó un Fideicomiso de Garantía
Inmobiliaria (“Fideicomiso Garantía Emisión Obligaciones ESLIVE”) de la propiedad
ubicada en el kilómetro 22 de vía Perimetral en la lotización Inmaconsa, con bienes
valorados en USD1.629.440 de acuerdo al avalúo No. HMC-040- 2010, practicado por
el Ing. Civil Héctor Ignacio Mero Cisneros en diciembre del 2010. Este avalúo considera
un valor comercial de USD1.843.533 y un valor de realización de USD1.696.050 (90% del
avalúo comercial). Dado el tipo de propiedad, los valores antes mencionados se
consideran apropiados a la situación a febrero de 2016.
Considerando los avalúos señalados, la compañía ha constituido garantías
específicas por los siguientes valores:
Emisión Valores
Primera Emisión 1.629.440
TOTAL 1.629.440
Respecto del artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de
Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, el valor en circulación del proceso de
emisión de obligaciones que mantiene el Emisor no superan el 200 % de su patrimonio,
siendo a la fecha 17,63 %.
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Resguardos
De acuerdo a las reformas a la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores publicada en el Registro Oficial Nº 85 del 14 de Noviembre de 2013,
respecto a los resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título
III de la codificación del Consejo Nacional de Valores, específicamente en el primer
resguardo el Emisor deberá: 1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en
función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables
del emisor: a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante,
mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención
total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles
de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que
pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Respecto a éste inciso cabe indicar que a febrero de 2016 el emisor mantiene un índice
de liquidez mayor a uno y un nivel de activos reales sobre los pasivos totales mayores a
la unidad. Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan
la emisión de obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el
numeral 1.8 y 1.9 del Art. 18, , Sección IV, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de
Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor,
entre éstas los Estados Financieros Auditados por Consultores y Asesores Financieros
Farfán-Mejía “Farmesil” Cía. Ltda., con número de registro en la Superintendencia de
Compañías SCRNAE 101, del año 2014, más el corte interno a diciembre de 2015 y febrero
de 2016, donde se exponen lo siguiente: los activos totales del emisor al corte de
diciembre de 2015 ascendieron a USD 18.55 millones, y según certificado de activos libres
de gravamen, USD4.40 millones en activo fijo se encuentra con gravamen, quedando
luego de las deducciones sin gravamen USD6.59 millones los que se detallan a
continuación: USD 2.37 millones en efectivo o equivalente de efectivo menos USD1.255
mil en inventarios. Otra de las consideraciones efectuadas, sobre los activos que
respaldan la presente emisión y que incluyen cuentas por cobrar a empresas vinculadas
a la que hace referencia el numeral 1.9 del Art. 18, Sección IV, Subtitulo IV, Capítulo III,
de la Codificación de Resoluciones, se ha realizado conforme a información
proporcionada por el Emisor al corte Febrero de 2016 y las cuentas relacionadas sumaron
USD1.29 millones, la cual tiene programación de pago de largo plazo y todas generan
intereses; dicho monto representó el 9.4% de los activos corrientes. Elementos
adicionales: la compañía ESLIVE S. A. se compromete a mantener durante el periodo de
vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al
pago de intereses equivalente hasta el 70% de los activos de la Empresa. Al corte de
febrero de 2016 la Empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
de 31.17%. Dada la información mencionada se considera que tanto las garantías como
los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme
los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
RESGUARDOS A FEBRERO 2016
DETALLE MONTO
Pasivos afectos al pago de intereses 5.308.200,70
Total activos 18.467.721,21
Relación 28,74 % Resguardos a febrero 2016
Fuente: ESLIVE S.A. Elaboración: ICRE
PROYECCIONES
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
Mix de Ventas 31. Dic 16 31. Dic 17 31. Dic 18
Volumen de
ventas históricas
6.969.780,00
8.923.176,00
8.923.176,00
Costo de Ventas
3.901.596,00
4.185.096,00
4.185.096,00
UTILIDAD BRUTA
3.068.184,00
4.738.080,00
4.738.080,00 Fuente: ESLIVE S.A Elaboración: ICRE
Como se puede observar en la tabla anterior, para las proyecciones de venta de ESLIVE hasta el
2018 se prevé un incremento tanto en el volumen de ventas como en el costo de estas. ESLIVE
utiliza escenarios conservadores y prevé un crecimiento de un 28,02% en el volumen de ventas y
de un 7,27% en los costos de venta para el 2017. Para ambos casos se mantienen las cantidades
incrementadas para el 2018. Según el análisis de ICRE, dichos valores son consecuentes con la
realidad macroeconómica que mantiene el país. El flujo de caja proyectado permite evidenciar
que ESLIVE contará con los suficientes recursos para cumplir con las obligaciones adquiridas hasta
la fecha donde se incluye el pago de capital e intereses emanados de la Primera Emisión de
Obligaciones.
La siguiente tabla muestra el flujo de caja proyectado de ESLIVE para el 2016:
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
Flujo de caja proyectado 2016
Fuente: ESLIVE S.A. Elaboración: ICRE
FLUJO DE CAJA PROYECTADO DEL 2016
Ene 16 Feb 16 Mar 16 Abr 16 May 16 Jun 16 Jul 16 Ago 16 Sep 16 Oct 16 Nov 16 Dic 16 Total
Ingresos
561.815
561.815
561.815
561.815
561.815
561.815
599.815
599.815
599.815
599.815
599.815
599.815
6.969.780
Egresos
(-) Administrativos
329.686
329.686
329.686
329.686
329.686
329.686
329'686
329.686
329.686
329.686
329.686
329.686
3.956.235
(-) Gastos de Venta
16.590
16.590
16.590
16.590
16.590
16.590
16.590
16.590
16.590
16.590
16.590
16.590
199.082
(-) Financieros
316.894
178.396
155.499
305.145
177.772
154.903
302.134
144.526
115.926
274.414
142.839
115.992
2.384.441
(-) Costo de Capital
150.000
200.000
150.000
150.000
150.000
100.000
-
-
-
-
-
-
900.000
Total Egresos
963.170
924.673
801.775
951.421
824.049
701.180
648.411
490.803
462.202
620.691
489.116
462.268
8.339.758
Saldo de Caja
(401.355)
(362.858)
(239.960)
(389.606)
(262.234)
(139.365)
(48.596)
109.012
137.613
(20.876)
110.699
137.547
998.355
Acumulado
1.966.978
1.604.120
1.364.160
974.553
712.320
572.955
524.359
633.371
770.984
750.108
860.808
998.355
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
ANEXOS BALANCE GENERAL 2012 2013 2014 2015 feb-16
ACTIVOS
ACTIVOS CORRIENTES
Efectivo y equivalente de efectivo 1.371.823 1.281.017 3.590.655 2.368.333 1.828.217
Cuentas por cobrar comerciales 348.128 442.510 682.200 819.239 797.613
Otras cuentas por cobrar - relacionadas 435.019 161.719 373.301 - -
Impuestos por cobrar (IVA) - 138.966 137.498 243.577 308.595
Inventarios 649.182 836.597 1.078.442 1.255.307 1.220.058
Total activos corrientes 2.804.152 2.860.809 5.862.096 4.686.457 4.154.482
ACTIVOS NO CORRIENTES
Propiedades y equipos. neto 6.280.090 8.959.257 10.642.58
4
10.991.888 11.438.348
Otras cuentas por cobrar - relacionadas 145.024 581.242 1.515.237 - -
Otros activos 22.878 49.098 51.097 2.867.920 2.874.891
Total activos no corrientes 6.447.992 9.589.597 12.208.91
8
13.859.808 14.313.239
TOTAL 9.252.144 12.450.406 18.071.01
4
18.546.265 18.467.721
PASIVOS Y PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS
PASIVOS CORRIENTES:
Obligaciones bancarias 130.977 597.047 1.065.656 955.352 815.846
Emisión de Obligaciones 437.773 417.500 926.514 805.284 597.784
Cuentas por pagar 375.600 489.046 528.017 165.558 225.415
Pasivos acumuladas - provisiones 175.015 150.609 232.575
Pasivos por impuestos corriente 15.302 24.211 11.270 215.894 224.954
Otros pasivos corrientes - - - 200.928 119.799
Total pasivos corrientes 1.134.667 1.678.413 2.764.032 2.343.016 1.983.798
PASIVOS NO CORRIENTES
Obligaciones bancarias - 303.246 2.517.083 2.755.591 2.755.591
Emisión de obligaciones 1.103.101 725.265 1.849.864 1.129.525 1.129.525
Obligaciones de beneficios legales 54.218 243.802 325.543 319.130 317.883
Cuentas por pagar 988.944 2.509.812 496.906 868.214 866.046
Pasivos por impuestos diferidos 177.070 - - - -
Anticipo de clientes - - - 157.349 157.349
Total pasivos no corrientes 2.323.333 3.782.125 5.189.396 5.229.809 5.226.394
Total pasivos 3.458.000 5.460.538 7.953.428 7.572.824 7.210.191
PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS
Capital social 1.679.000 1.679.000 1.679.000 1.679.000 1.679.000
Aportes para futuras capitalización 2.878.094 3.556.060 6.063.147 6.469.076 6.601.973
Reserva legal 53.434 53.434 53.434 53.434 53.434
Superávit por revaluación de propiedades y equipos 627.793 804.863 804.863 - -
Resultados acumulados 379.218 582.470 (26.647) 1.543.789 1.993.714
Resultados acumulados provenientes de la adopción
de las NIIF
(26.647) (26.647) 923.159 (26.647) (26.647)
Estado de Resultado Integral del año - utilidad 203.252 340.688 620.630 449.925 151.193
Otros resultados integrales - - - 804.863 804.863
Total patrimonio de los accionistas 5.794.144 6.989.868 10.117.58
6
10.973.441 11.257.530
TOTAL 9.252.144 12.450.406 18.071.01
4
18.546.265 18.467.721
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS 2012 2013 2014 2015 feb-16
VENTAS NETAS 3.671.292 4.019.140 6.831.232 6.160.610 1.064.647
COSTO DE VENTAS 1.704.724 2.121.664 3.116.526 2.680.742 378.618
Utilidad bruta 1.966.568 1.897.476 3.714.706 3.479.869 686.029
GASTOS DE OPERACIÓN
Gastos de administración 1.499.800 1.594.596 2.333.328 2.088.298 441.151
Gastos de ventas 130.794 116.830 184.614 137.237 12.989
Total de gastos de operación 1.630.594 1.711.426 2.517.942 2.225.536 454.141
Utilidad antes de otros gastos (ingresos) 335.974 186.050 1.196.764 1.254.333 231.889
Gastos financieros (123.535) (210.580) (589.076) (604.784) (95.301)
Utilidad en venta de Galpón - 238.035 67.754 - -
Otros (Ingresos) - intereses ganados en
inversiones temporales
139.880 351.535 296.515 53.606 14.605
16.345 378.990 (224.807) (551.177) (80.696)
Utilidad antes de participación de
trabajadores
352.319 565.040 971.957 703.156 151.193
PARTICIPACION DE TRABAJADORES 52.848 84.756 145.794 105.473 22.679
Corriente 65.085 84.756 - - -
Diferido (12.237) - - - -
Utilidad antes de impuesto a la renta 299.471 480.284 826.163 597.682 128.514
IMPUESTO A LA RENTA 96.219 139.596 205.533 147.757 28.273
Corriente 120.239 139.596 - - -
Diferida (24.020) - - - -
Estado de Resultado integral del año - utilidad 203.252 340.688 620.630 449.925 100.241
UTILIDADES POR ACCION 0,12 0,20 0,37 - -
w w w . i c r e d e l e c u a d o r . c o m
Av. Amazonas 4080 y Naciones Unidas Edif. Puerta del Sol, Torre Este, Piso 3, Of. 307 Telf.: 022 261 250
INDICADORES 2012 2013 2014 2015 Feb-16
CRECIMIENTOS
Activos corrientes 2,02% 104,91% -20,05% -11,35%
Activos no corrientes 48,72% 27,31% 13,52% 3,27%
Activos Fijos 42,66% 18,79% 3,28% 4,06%
Activos 34,57% 45,14% 2,63% -0,42%
Pasivos corrientes 47,92% 64,68% -15,23% -15,33%
Pasivos no corrientes 57,91% 45,65% -4,79% -4,79%
Patrimonio 20,64% 44,75% 8,46% 2,59%
Ventas 9,47% 69,97% -9,82% -82,72%
Costo de Ventas 24,46% 46,89% -13,98% -85,88%
Gastos de Administración y Ventas 4,96% 47,13% -11,61% -79,59%
Utilidad del año 67,62% 82,17% -27,51% -77,72%
MÁRGENES
Costo de Ventas / Ventas 46,43% 52,79% 45,62% 43,51% 35,56%
Margen Bruto 53,57% 47,21% 54,38% 56,49% 64,44%
Gastos operacionales / Ventas 44,41% 42,58% 36,86% 36,13% 42,66%
Utilidad Operativa / Ventas 9,15% 4,63% 17,52% 20,36% 21,78%
Utilidad Neta / Ventas 5,54% 8,48% 9,09% 7,30% 9,42%
SOLVENCIA
Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,81 0,52 0,74 0,62 0,58
Deuda Financiera / Pasivo Total 0,48 0,37 0,80 0,75 0,73
Pasivo / Patrimonio 0,60 0,78 0,79 0,69 0,64
RENTABILIDAD
ROA 2,20% 2,74% 3,43% 2,43% 0,54%
ROE 3,51% 4,87% 6,13% 4,10% 0,89%
LIQUIDEZ
Capital de Trabajo 1.669.485 1.182.396 3.098.064 2.343.441 2.170.685
Prueba Ácida 1,90 1,21 1,73 1,46 1,48
Índice de Liquidez 2,47 1,70 2,12 2,00 2,09