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SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIA
FUNDAMENTOS PARA EL DESARROLLO DEL MERCADO
DE DERIVADOS EN COLOMBIA
Noviembre de 2002
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ÍNDICE
1. OPERACIONES A PLAZO
2. ASPECTOS PRÁCTICOS DE LA CONFORMACIÓN DE UN MERCADO ORGANIZADO
3. REFLEXIONES SOBRE LAS CONDICIONES ACTUALES PARA EL DESARROLLO DE UN MERCADO DE DERIVADOS
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ÍNDICE
1. OPERACIONES A PLAZO
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OPERACIONES A PLAZO
Se considera operación a plazo la compra yventa en bolsa cuando al momento de sercelebrada se pacte que su cumplimiento serealizará en una fecha posterior de la quecorrespondería si se hubiera realizado decontado, y en todo caso, no después de 365días.
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MODALIDADES
OP DE CUMPLIMIENTO EFECTIVO
Son las Operaciones a Plazo en las cuales el vendedor y el comprador se obligan irrevocablemente, el primero a entregar en la fecha de cumplimiento de la operación los valores vendidos y el segundo a pagar en dicha fecha el precio pactado.
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MODALIDADES
OP DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO
Son contratos que permiten establecer el precio de compra o de venta de un activo en el futuro y de esta manera protegerse de las variaciones en los precios del subyacente.
En las OPCF el cumplimiento se hace únicamente con la entrega del diferencial en dinero entre el precio pactado en la operación a plazo y el precio de mercado del valor correspondiente.
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OBJETO NEGOCIACION OPCF
• Subyacentes:TESIndices bursátilesIndices de divisas –TRM-Indices de rentabilidad.
• Plazo.No mayor de un año.
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VENDEDOR
COMPRADOR
HOY
FUTURO
CUMPLIMIENTO FINANCIERO
Realizado por la BVC
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DIFERENCIALPM < PP
1 GIRO
CUMPLIMIENTO FINANCIERO
$PRECIO DE MERCADO
PRECIO PACTADO
VENDE
COMPRA
Realizado por la BVC
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CARACTERÍSTICAS OPCF
• Controlan la exposición al riesgo de variación en elprecio de las acciones, en las tasas de interés y decambio .
• Condiciones estandarizadas (subyacentes, volumen,vencimiento y garantías.
• Exigen la constitución de garantías básicas y devariación.
• El cumplimiento puede ser anticipado a voluntad delas partes.
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ESPECIFICACIONES TECNICAS OPCF
CONTRATO DE TRM CONTRATO DE DTF
Subyacente TRM DTF NA/TAValor Nominal US$ 25.000 $ 100.000.000Vencimientos abiertos 6 6Garantía Básica 7% 2%Días de Cumplimiento 3er miercoles del mes 3er lunes del mesCantidad Mínima a negociar 1 1Forma de negociación Precio ( $ x US$) Precio porcentualForma de liquidación TRM vigente DTF NA/TA vigenteÚltimo día de negociación 4o. día hábil anterior al 2o. viernes anterior
vencimiento al vencimiento.Apertura de Vencimientos Día hábil siguiente al último Día hábil siguiente al último
día de negociación de un día de negociación de unvencimiento vencimiento
Horario de Negociación De 8:00 a.m. a 1:00 p.m. De 8:00 a.m. a 1:00 p.m.Horario de Cumplimiento Hasta las 3:00 p.m.del día de Hasta las 3:00 p.m.del día de
cumplimiento cumplimiento
CARACTERÍSTICAS ESTANDARIZADAS DE LOS CONTRATOS
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GARANTIAS OPCF
• Garantía básica: Constituida por comprador y vendedor. Sedetermina como un porcentaje del tamaño o valor nominal delcontrato.
• Garantía de variación: Se constituye por un cambio en los preciosde mercado en relación con el precio pactado. Se determinadiariamente mediante valoración a mercado.
• Sí valor mdo > precio pactado garantiza el vendedor• Sí valor mdo < precio pactado garantiza el comprador
• Activos que se pueden recibir en garantía: Efectivo y TES.Diariamente se determina la garantía de variación, mediante lavaloración a mercado.
• Administración: La realiza el administrador del sistema
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REGIMEN DE GARANTIAS OPCF
• OPCF / Índices Bursátiles:Garantia Básic = 10% (valor operación).
• OPCF / TES o Indices de rentabilidad de títulos de rentafija:Garantía básica (C – V) = Dependiente del plazo alvencimiento del activo subyacente.
2% < 92 días3% 93 - 182 días4% 183 - 365 días.
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ADMINISTRACION DE GARANTIAS
EN EL SISTEMA TRANSACCIONAL
GARANTÍA BÁSICA GARANTÍA DE VARIACIÓN GARANTÍA ADICIONAL VALORACIÓN DIARIA DE POSICIONES GARANTÍA EN DINERO Y TÍTULOS DE RIESGO EMISOR
MÍNIMO VALORACIÓN A PRECIOS DE MERCADO DE
GARANTÍAS
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AJUSTE DE GARANTÍA
GARANTÍABÁSICA
VALOR DE MERCADO
AJUSTE DEGARANTÍA
$
TIEMPO
100%
50%
SOPORTE DEGARANTÍA
Realizado por la BVC
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VOLUMENES NEGOCIADOS MEC
LAS OPCF HAN IDO GANANDO TERRENO!
AÑO NUMERO DE FIRMAS
NUMERO DE CONTRATOS VALOR MLLS $
2000 3 223 12.114
2001 9 11.714 681.657
2002 9 28.285 1.767.327Fuente: Sistema de Información Supervalores. Cálculos División Estudios Económicos
OPERACIONES CUMPLIMIENTO FINANCIERO TRM
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COMPARACIÓN OPCF - FORWARDS
OPCF
Contrato estandarizado.El cumplimiento puede seranticipado por acuerdo entre laspartes.La liquidación se efectúa por mediode la realización de una operacióncontraria.Garantía básica y de variación.No respaldados por una cámara decompensación (riesgo decontraparte)
FORWARDS
Contratos hecho a la medida.Cumplimiento no puede anticiparse.Por ser contratos hechos a la medidala liquidación de la operación no esfactible.No se constituyen garantías.No respaldados por una cámara decompensación (riesgo de contraparte)
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VENTAJAS Y DESVENTAJAS
VENTAJAS
Menos costosos que los forwards (spread). Sistema de Garantías Liquidación Anticipada
DESVENTAJAS
Ausencia de tasa de interés de referencia de largo plazo Riesgo de contraparte
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ESPECIFICACIONES TÉCNICAS OPCF
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LAS OPERACIONES DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO EN COLOMBIA
CONSTITUYEN EL PRIMER AVANCE PARA EL DESARROLLO DEL
MERCADO DE DERIVADOS.......
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ÍNDICE
2. ASPECTOS PRÁCTICOS DE LA CONFORMACIÓN DE UN MERCADO ORGANIZADO
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FUNCIONES
MERCADO: Negociación.Divulgación de información.
CÁMARA: Compensación.Liquidación.
Administración de garantías.Asumir riesgo de contraparte.
Funciones que no serían asumidas por la BVC.
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CÁMARA DE COMPENSACIÓN.
Desde el punto de vista jurídico, los contratos negociados en un mercado
organizado no se realizan entre las dos partes intervinientes, sino
entre cada una de ellas y la Cámara de Compensación. De esta
manera, la Cámara se hace responsable, ante el poseedor de derechos,
de las obligaciones generadas por el mencionado contrato, asumiendo
el riesgo de contraparte.
La BVC no asumiría el riesgo de contraparte, el cual sería asumido por
ambas partes de la negociación; únicamente serviría como
administradora de las garantías.
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Garantiza el buen fin de las operaciones constituyéndose comocontraparte en todas las operaciones
• Cancelación en la condición de intermediario miembro de la cámara de compensación y accionista.
• Acceso restringido a la categoría de Miembro• Gestión de las liquidaciones y de las garantías.
Intermed. Miembro C
Intermed. Miembro C
Mercado
y Cámara de
Compensación
Comprador
Vendedor
Mecanismos alternativos para salvaguardarse de un incumplimiento:
MEFF - CÁMARA DE COMPENSACIÓN
BVC
?
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Negociador: Negocia directamente en el mercado, por cuenta propia o declientes.
Liquidador: Además de ser negociador, responde ante la Cámara solidariamentepor el cumplimiento de las obligaciones de constitución y mantenimiento degarantías. Debe establecer un acuerdo con un Custodio para el depósito degarantías.
Liquidador Custodio: Además de las funciones de Miembro liquidador, recibe,acepta y custodia las garantías propias, de sus clientes y de los Miembros conlos que así lo haya acordado.
Creador de mercado: Puede serlo cualquier categoría de miembro, siendo sufunción garantizar la liquidez, cotizando los contratos de forma continua.
PARTICIPANTES DIRECTOS - MEFF
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DIAGRAMA DE LA OPERATIVA DE MEFF
Miembro LiquidadorCustodio
MEFF
Interm. Miembros
Banco de España
Depósito enGarantía
Depósito en Garantía
Ordenes
ConfirmaciónGarantía Constituida
Informe de garantía
Ordende pagoAbono/Cargo de Liquidación
Informes: Garantías, Liquidaciones, etc..
Cliente
F€
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DIAGRAMA DE LA OPERATIVA BVC
Sistema electrónico de negociación
Negociador
Depósito enGarantía
Confirmación
Ordenes
Cliente
Confirmación
Cámara de Compensación
Confirmación
ALTERNATIVAS:
Sistemas de negociación: MEC o SEN.
Sistemas de Compensación: BVC o nueva sociedad.
Depósito enGarantía
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ÍNDICE
3. REFLEXIONES SOBRE LAS CONDICIONES ACTUALES PARA EL DESARROLLO DE UN MERCADO DE DERIVADOS
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OBJETIVO
Establecer un marco regulatorio que permita desarrollar el mercado de derivados, en la primera
fase sobre TES, mediante la fijación de requerimientos básicos para estructurar y operar
una Bolsa de Futuros, crear la Cámara de Compensación, establecer los requisitos para los
operadores y fijar las características de los subyacentes.
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OBJETIVOS BOLSA FUTUROS
Suministrar lugar o sistema transaccional adecuado para la negociación de contratos de derivados (estructura aprobada por SV).
Garantizar la adecuada formación de precios (desarrollo sistemas de información por parte de la bolsa)
Facilitar mediante la negociación activa la transferencia del riesgo de los subyacentes
Controlar los riesgos y los aspectos operacionales (Códigos de buen gobierno, reglamentos, autorregulación,instructivos, controles, etc).
Asegurar el cumplimiento de las normas y los códigos del Buen Gobierno.
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OBJETIVOS CÁMARA COMPENSACION
Proveer un sistema de compensación (Cómite márgenes, negociación, financiero y disciplinario)
Actuar como contraparte en las operaciones sobre contratos
Realizar la liquidación diaria de operaciones Realizar pago y cobro de márgenes Administrar las garantías expedidas
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TRABAJO CONJUNTO SV-BOLSA
Evaluación de la viabilidad de crear un mercado de futuros y del grado de madurez del mercado colombiano para su adecuado desarrollo.
Cómo crear las condiciones para el desarrollo de un mercado de derivados?
Creación y estímulo al mercado de derivados para deuda pública
0peraciones de opciones con acciones
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DEFINICIONES EN LA NORMATIVIDAD
NEGOCIADORES Capital requerido Clases de negociadores Clases de posiciones y límites
INSTRUMENTOS A NEGOCIAR Futuros sobre TES (estandarización del
subyacente, plazo, monto, vencimiento, tasa, tamaño contrato, etc).
Definición de contratos
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OBSERVACIONES PROPUESTA BVC
VENCIMIENTO TES ESPECÍFICO
El subyacente de un futuro sobre Ti debe ser: Líquido, volátil, tener continuidaden el cálculo y en la formación de precios, etc.
No es conveniente armar un futuro sobre emisiónes ilíquidas, ya que favorece lasegmentación y la ineficiente formación de precios.
PUNTO DE LA CETES.
Los futuros sobre tasas de interés, deben construirse sobre subyacentes quetengan formación de precios en el mercado.
Al tener la curva un tratamiento estadístico, imposibilitaría la perfectaformación de precios y daría lugar a arbitrajes.
BONO NOCIONAL.
Este contrato no satisface las necesidades de cubrimiento en el mercado, ya que
los títulos más transados son los de más largo plazo, los cuales representan las
mayores emisiones.
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COMENTARIOS FUTUROS SOBRE TASA DE INTERÉS
Si no hay una curva de valoración del subyacente adecuada, es imposible
crear un buen mercado de derivados.
La liquidez reflejará las observaciones sobre la curva; por lo tanto, éste
aspecto es primordial.
La calidad en la información es vital.
El mercado de derivados lo hacen dos partes: quien cubre y quien especula;
por ello, debe existir una plena concepción del riesgo que involucra la
operación.
El efecto rebaño que se evidencia en los mercado subdesarrolados no es un
buen síntoma para la conformación de estos mercados derivados.
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ACCIONES EN EL CORTO PLAZO
Desarrollo de un mercado líquido de derivados OTC
Bibor
FRAs y Swaps
Acompañar a los actores interesados incluidos la BVC en el
diseño del mercados: agentes, mercado y Cámara de
compensación
Introducir primeros contratos basados en la experiencia con
OPCF y consideraciones de liquidez.
Ajustes en normas de valoración, impuestos, contabilización y
capital regulatorio