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Estructura de CapitalClase #2
Mg. Alejandro M. [email protected]
Finanzas II – Agosto 2012Finanzas II – Agosto 2012
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Qué tenemos que aprender??
••El efecto palanca del endeudamientoEl efecto palanca del endeudamiento••El ciclo de vida del financiamientoEl ciclo de vida del financiamiento
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El El endeudamiendoendeudamiendoper se no genera un per se no genera un ahorro sino un costoahorro sino un costo
El endeudamiento agrega costos, qué, de elegirse y manejarse correctamente pueden generar un ahorro incremental en el futuro. El endeudamiento es un costo que paga la empresa y puede beneficiar al accionista
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1.000 1.000 1.000 1.000
A B
FCF
FF Deuda
CTE
100
--
100
100
--
100
5
1.000 1.000 1.100
100
A B
1.000
FCF
FF Deuda (10% tasa)
CTE
100
--
100
100
(6.50)
93.50
Endeudamiento al 10% de B. Momento 0
6
1.000 1.000 1.400
100
A B
1.300
FCF
FF Deuda (10% tasa)
CTE
100
--
100
140
(6.50)
133.50
Endeudamiento al año 5. Generación de activos que aumentan la operación
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1.000 1.000 1.100 1.100
A B
FCF
FF Deuda
CTE
100
--
100
100
--
100
Dividendos (12%)
-- 12
Costo de los dividendos sobre los 100$ de CAPEX. Mo
100TCF 88
8
1.000 1.000 1.400 1.400
A B
FCF
FF Deuda
CTE
100
--
100
140
--
140
Dividendos (12%)
-- 12
Costo de los dividendos sobre los 100$ de CAPEX. M5
100TCF 128
9
1.100 1.100
B
1.100
100
B
1.000
FCF
FF Deuda
CTE
100
--
110
Dividendos (12%)
12
Comparación en primer año. El accionista accede a inversión sin agregar dinero. La compañía ahorra contra un escenario de equity
TCF 88
100
(6.50)
93.50
--
93.50
10
1.400 1.400
B
1.400
100
B
1.300
1.000 1.000
A
FCF
FF Deuda
CTE
140
--
140
Dividendos (12%)
12
Comparación en año 5. El accionista accede a inversión sin agregar dinero. La compañía ahorra contra un escenario de equity
TCF 128
140
(6.50)
133.50
--
133.50
100
--
100
--
100
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Escenario 1
Escenario 2
CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10% de tasa, aumento 40% FCF. Distribución total de utilidades / TCF remanente.
CAPEX inc 100$ financiado por los socios actuales. Aumento 40% FCF. Distribución total de utilidades / TCF remanente.
Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%
Escenario 3
CAPEX inc 100$ financiado por endeudamiento a tasa 10%. Aumento 10% FCF. Distribución total de utilidades / TCF remanente.
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M0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
B. Escenario 1
PNFCFTCFCAPEX incDividendos inc
B. Escenario 2
PNFCFTCF
1.000100100----
1.00010093,50--(6,50)
1.100110103.5--3,50
1.200120113.5--13,50
1.300130123.5--23,50
1.400140133.5--33,50
1.000100100
1.000100100
1.100110110
1.200120120
1.300130130
1.400140140
Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%
TCFCAPEX incDividendos
B. Escenario 3
PNFCFTCFCAPEX incDividendos
Escenario 1: CAPEX inc 100$, Endeudamieto 10%, aumento 40% FCFEscenario 2: CAPEX inc 100$, Acciones simples , aumento 40% FCFEscenario 3: CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10%, aumento 10% FCF
100(100)--
100--0
110--10
120--20
130--30
140--40
1.000100100--
1.00010093.500000(6,50)
1.02010295.500000(4,50)
1.05010598.500000(1,50)
1.080108101.5000001,5
1.100110103.5000003,5
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VA VAN ROI
Escenario 1
Escenario 2
Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%
Escenario 1: CAPEX inc 100$, Endeudamieto 10%, aumento 40% FCFEscenario 2: CAPEX inc 100$, Acciones simples , aumento 40% FCFEscenario 3: CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10%, aumento 10% FCF
Escenario 3
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••El endeudamiento genera El endeudamiento genera un costo certero, el un costo certero, el equityequity nono
••El endeudamiento agrega El endeudamiento agrega variabilidad al ROI del variabilidad al ROI del inversor porque disminuye inversor porque disminuye inversor porque disminuye inversor porque disminuye su inversiónsu inversión
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Para qué puede Para qué puede ser útil la ser útil la deuda?deuda?deuda?deuda?
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Ingresos
FCF
Ciclo de vida de un producto / compañía
CrecimientoStart-Up Desarrollo Madurez Declive
CAPEX / ing
Margen
CF
cmg
Muy alto
Negativo
Bajos. Poca absorción
Negativa
Muy alto
Negativo / BEP
Bajos / medios. Pobre absorción
Pequeña. BEP
Medio
Medio
Altos. Absorción media
Buena
Bajo
Máximo
Altos / medios. Optima absorción
Máxima
Muy bajo
Medio
Medios. Optima absorción
En declive
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Ingresos
FCF
Ciclo de vida de financiamiento
CrecimientoStart-Up Desarrollo Madurez Declive
Necesidades deCAPEX
Dividendos
Autofinancia-miento
Financiamiento externo
Acción de financiamiento
Baja / Medias
No
Nulo
Conseguir socios pequeños
Angel Investor / socios / prestamos desarrollo
Alta
No
Bajo. Reinversión total
Conseguir socios grandes. IPO
Venture Capital
Muy alta
Nulos / muy bajos
Alto. Reinversión total
Emisión de acciones. Incursión en deuda
Acciones ordinarias / mercado
Media. Manutención
Altos
Alta / Media. Depende de expectativas
Emisión de deuda
Deuda
Baja / nula
Altos
Bajo / Nulo
--
Recompra de acciones
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••Todo negocio necesita Todo negocio necesita financiamientofinanciamiento
••El instrumento de El instrumento de financiamiento debe acompañar a financiamiento debe acompañar a la dinámica del negociola dinámica del negocio
••••El endeudamiento siempre tiene El endeudamiento siempre tiene pros y pros y conscons, como las otras , como las otras fuentesfuentes
Key learnings