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ENTIDADES DESCENTRALIZADAS
EMPRESA DE OBRAS SANITARIAS DE CALDAS -
EMPOCALDAS S.A. E.S.P.
Acta Comité Técnico No. 476
Fecha: 6 de diciembre de 2019
Fuentes:
Empocaldas S.A. E.S.P.
Consolidador de Hacienda e
Información Pública – CHIP.
Comisión de regulación de agua
potable y saneamiento básico –
CRA.
Miembros Comité Técnico:
Javier Alfredo Pinto Tabini.
Nelson Hernán Ramírez Pardo.
Iván Darío Romero Barrios.
Contactos:
Carlos Mario Tejada Torres
Erika Tatiana Barrera Vargas
PBX: (571) 5 26 5977
Bogotá D.C.
CALIFICACIÓN INICIAL
CAPACIDAD DE PAGO DE LARGO PLAZO BBB- (TRIPLE B MENOS)
CAPACIDAD DE PAGO DE CORTO PLAZO VrR 3 (TRES)
PERSPECTIVA ESTABLE
El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A.
Sociedad Calificadora de Valores asignó las calificaciones BBB- (Triple
B Menos) y VrR 3 (Tres) a la Capacidad de Pago de largo y Corto Plazo
de la Empresa de Obras Sanitarias de Caldas - Empocaldas S.A.
E.S.P.
La calificación BBB- (Triple B Menos) indica que la capacidad de pago
de intereses y capital es suficiente. Sin embargo, presenta debilidades que
la hacen más vulnerables a los acontecimientos adversos que aquellas en
escalas superiores. Es la categoría más baja de grado de inversión.
Por su parte, la calificación VrR 3 (Tres) indica que la entidad cuenta con
una suficiente capacidad para el pago de sus obligaciones, en los términos
y plazos pactados. No obstante, los factores de riesgo son mayores, lo que
la hace más vulnerable a los acontecimientos adversos que aquellas
calificadas en mejores categorías. Es la categoría más baja del grado de
inversión.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B y VrR 1 y VrR
3, Value and Risk Rating S.A. utilizará la nomenclatura (+) y (-) para
otorgar una mayor graduación del riesgo relativo.
Nota. La presente calificación se otorga dando cumplimiento a los
requisitos establecidos en el Decreto 1068 del 26 de mayo de 2015,
emitido por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público, en la cual se
establece la obligación de las empresas descentralizadas de tener vigente
en todo momento una calificación de su capacidad de pago para gestionar
endeudamiento externo u operaciones de crédito público interno o externo
con plazo superior a un año.
EXPOSICIÓN DE MOTIVOS DE LA CALIFICACIÓN
La calificación otorgada a la Empresa de Obras Sanitarias de Caldas
Empocaldas S.A. E.S.P., en adelante Empocaldas, se sustenta en:
Posicionamiento y plan estratégico. Empocaldas es una sociedad
anónima, creada en 1976, que presta los servicios de acueducto y
alcantarillado en 20 municipios, 3 corregimientos y un centro poblado
del departamento de Caldas. Se beneficia de su condición de
monopolio natural en su zona de influencia, a la vez que de destacables
niveles de calidad de agua y fuentes de abastecimiento, que junto con
sus indicadores de continuidad, le permiten una tendencia estable y
creciente de los ingresos.
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En este sentido, la Calificadora pondera los niveles de cobertura de los
servicios, los cuales en el último año se ubicaron en 97,64% para
acueducto y 92,53% para alcantarillado. De igual modo, las estrategias
de optimización, reducción y mejoramiento del agua brindada,
reflejadas en un IRCA1 de 0% y un Índice de Pérdidas por Usuario
Facturado (IPUF) promedio para los últimos doce meses de 8,01
m3/suscriptor/mes (9,44 m
3/suscriptor/mes en el periodo anterior),
dentro de los niveles regulatorios que oscila entre 8 y 9
m3/suscriptor/mes. Asimismo, pondera el indicador de continuidad en
ambos servicios de 99,46% y las continuas acciones para el control de
fraudes y pérdidas de agua.
A septiembre de 2019, contaba con 88.792 usuarios en acueducto
(+2,40%) y 81.284 en alcantarillado (+2,42%), en su mayoría de
estratos 1,2 y 3 (88%), quienes son beneficiarios de los subsidios
otorgados por los entes territoriales. Al respecto, se destaca su
incremento promedio en el último lustro (+2,54%), gracias al continuo
desarrollo urbano y al crecimiento poblacional.
Para la prestación de los servicios, la entidad cuenta con 22 plantas de
tratamiento de agua potable, una de tratamiento de aguas residuales y
diez máquinas de bombeo, así como tanques de almacenamiento y
certificaciones de calidad que favorecen la prestación de los servicios y
la estructura de costos.
Desde el segundo semestre de 2016, Empocaldas cuenta con el Plan de
Obras e Inversiones Regulado (POIR), bajo la metodología establecida
por la CRA2, que se ejecuta de acuerdo a las necesidades particulares
de los territorios y es remunerada a través de la tarifa. La inversión
programada para la década asciende a $78.268 millones y en los
últimos tres años ha ejecutado el 17,05%, en línea con la dinámica de
la contratación.
Se resalta la gestión de la entidad para la consecución de recursos de
terceros3, enfocados al apalancamiento proyectos de inversión, los
cuales representaron el 46,81% de un monto total invertido de $96.304
millones, durante el periodo 2016-2019. Aspecto que beneficia la
estructura de costos y denota el compromiso de los estamentos
territoriales para la mejora de los servicios.
Para Value and Risk es importante continuar y fortalecer los planes de
inversión y la gestión operativa, con el fin de cumplir con los tiempos
establecidos y mejorar continuamente la prestación de los servicios,
acorde con los requerimientos normativos. En este sentido, hará
seguimiento al desarrollo y culminación de las inversiones planteadas a
mediano y largo plazo, así como a la capacidad financiera de
Empocaldas para soportarlas y mantener sobresalientes indicadores de
calidad.
1 Índice de Riesgo de la Calidad del Agua para Consumo Humano. 2 Comisión de Regulación de Agua Potable y Saneamiento Básico. 3 Principalmente del Departamento, Corpocaldas y los municipios en los que tiene presencia.
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Estructura tarifaria. En cumplimento a las Resoluciones 688 de 2014
y CRA 735 de 2015, por medio de las cuales se reguló la nueva
estructura tarifaria para los servicios de acueducto y alcantarillado en
municipios con más de cinco mil suscriptores, Empocaldas finalizó en
2018 su implementación progresiva, con un incremento de 66% en la
facturación del servicio de acueducto y de 24% en la de alcantarillado
(entre julio de 2016 y agosto de 2018).
Del mismo modo, bajo el marco de la Resolución 825 del 2017
(modificada por la Resolución 844 del 2018), llevó a cabo el estudio y
la implementación de la nueva estructura tarifaria para los municipios4
con menos de cinco mil suscriptores, a partir del 1 de enero de 2019
(en un solo cobro). Lo anterior, implicó un crecimiento de 14,33% en
la facturación de acueducto y de 18% en la de alcantarillado. Sin
embargo, la medida provocó inconformismos en los usuarios a nivel
nacional, por lo que la CRA autorizó la implementación progresiva
(dos años) de las tarifas5 a partir de agosto de 2019. Al respecto,
Empocaldas acogió dicho cambio y estableció un plan de ajuste que
culmina en 2021.
La Calificadora hará seguimiento a las medidas implementadas para
contrarrestar los efectos del incremento de las tarifas en los municipios
que actualmente se encuentran en proceso de transición y la ejecución
de las obras contempladas en el POIR, así como su impacto en la
estructura de la cartera, los costos y los niveles de recaudo.
Niveles de ejecución presupuestal. Entre 2014 y 2018, Empocaldas
presentó un destacable comportamiento presupuestal, soportado en
apropiaciones promedio en ingresos de 97,01% y compromisos en
gastos de 91,94%, que resultó en un superávit medio de $7.277
millones. Lo anterior, atribuido a los favorables niveles de recaudo, las
continúas inversiones en infraestructura y la mejora permanente de las
políticas de planeación y gestión presupuestal.
Fuente: Consolidador de Hacienda y Crédito Publico
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
A septiembre de 2019, el presupuesto totalizó $57.454 millones,
superior al del mismo mes de 2018 ($48.223 millones, +19,14%). De
estos, la E.S.P. recaudó el 65,61% y comprometió en gastos el 84,34%,
4 En los municipios de Arma, Aguadas, Filadelfia, Manzanares, Marmato, Marquetalia,
Marulanda, Neira, Samaná, Salamina, Supia, Victoria y Viterbo. 5 Mediante la Resolución CRA 875 de mayo de 2019.
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con un déficit de -$10.760 millones. Lo anterior como consecuencia de
los niveles de apropiación de los ingresos operacionales (77,28%) y de
capital (1,29%)6, frente a los compromisos de inversión (92,30%). No
obstante, al considerar los pagos efectivamente realizados, se evidenció
un superávit de $6.461 millones. Por lo anterior, y acorde con lo
evidenciado en años anteriores, la Calificadora estima un resultado
positivo al cierre de la vigencia.
Es de mencionar que la ejecución de la venta de servicios de
acueducto, alcantarillado y aseo alcanzó 77,23% y representó el
58,20% del total, mientras que los gastos de funcionamiento, operación
y servicio de la deuda lo hicieron en 82,43%, 90,34% y 62,41%, con
una participación de 41,03%, 11,39% y 4,50%, respectivamente.
En consideración de Value and Risk, Empocaldas mantiene
adecuados mecanismos de planeación, proyección y ejecución
presupuestal, que le han otorgado una mayor capacidad para acometer
inversiones. En este sentido, es importante que mantenga el
seguimiento permanente de los procesos presupuestales, con el fin de
garantizar la suficiencia de recursos, en línea con lo presentado
históricamente.
Crecimiento de los ingresos. Gracias a la implementación de la nueva
estructura tarifaria, así como a las estrategias de fortalecimiento
comercial y a la reducción de pérdidas de agua, durante los últimos
años, Empocaldas han mantenido una tendencia creciente en sus
ingresos operacionales (promedio 2014-2018: +8,99%).
Entre septiembre de 2018 y 2019, los ingresos operativos crecieron
15,22%, hasta alcanzar $34.812 millones, favorecidos por la dinámica
del acueducto (+17,13%) y alcantarillado (+15,35%), así como del
servicio de aseo7 (+4,56%), rubros que representaron el 64,4%, 33,11%
y 1,6%, del total respectivamente . Lo anterior, principalmente por la
entrada en vigencia del nuevo modelo tarifario para municipios con
más de 5.000 usuarios y el crecimiento en el número de usuarios.
En consideración de Value and Risk, las medidas adoptadas para
mejorar el nivel de ingresos a través del cambio y reposición de
micromedidores8 y redes con el fin de optimizar el control de pérdidas
de agua y el robustecimiento del registro, a la vez que la ejecución
oportuna de los diferentes proyectos de inversión, han beneficiado la
estructura financiera, operativa y comercial de la entidad. Por tanto, es
necesario que continúe con el afianzamiento de las acciones, políticas
y mecanismos tendientes a mantener en el tiempo resultados positivos
y crecientes, en pro de su sostenibilidad y la capacidad de pago.
6 Impactados por el crédito proyectado por $10.000 millones, el cual se desembolsó en el
último trimestre de 2019. 7 Empocaldas no presta este servicio. No obstante, tiene convenio con las empresas de aseo
de los municipios, para la facturación conjunta con alcantarillado y acueducto. 8 Proceso que se realiza a través de un tercero mediante la modalidad de comodato y puede
ser financiado a través de la factura. A septiembre de 2019, Empocaldas ha cambiado el 56%
de los medidores.
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Adicionalmente, Value and Risk estima que se mantenga la tendencia
creciente de los ingresos en el tiempo, a pesar de la implementación de
la gradualidad en la aplicación de las nuevas tarifas a dos años. Factor
que si bien puede contraer los crecimientos al final de la vigencia,
beneficia la disponibilidad de los recursos en el mediano plazo.
Niveles de rentabilidad. Acorde con las características del sector y los
requerimientos de la operación, en el último lustro, los costos de
Empocaldas representaron en promedio el 60,19% de los ingresos,
mientras que los gastos el 22,82%, con márgenes operacionales y netos
medios de 12,06% y 10,25%, respectivamente.
A septiembre de 2019, los costos de Empocaldas totalizaron $20.629
millones (+23,22%) determinados por la dinámica de los bienes
comercializados (que incluyen los costos incurridos en la venta de
medidores), obligaciones laborales9, materiales e insumos y aquellos
directamente relacionados con la prestación de los servicios. Por su
parte, los gastos administrativos se incrementaron en 20,95% y se
ubicaron en $6.997 millones10
, situación que aunada a la reducción del
nivel de provisiones11
(-20,41%) resultó en una utilidad operacional de
$5.495 millones (+0,12%) y un Ebitda de $7.186 millones (-6,53%).
Ahora bien, al incluir los ingresos12
y gastos no operacionales13
, el
excedente neto alcanzó $5.347 millones, con una reducción interanual
de 2,76%. Lo anterior, impactó los indicadores de rentabilidad del
activo14
y del patrimonio15
que cerraron en 3,12% (-0,17 p.p.) y 3,57%
(-1,8 p.p.), en su orden.
2014 2015 2016 2017 Sep-18 2018 Sep-19
Margen Bruto 35,07% 36,51% 42,25% 42,50% 44,59% 42,71% 40,74%
Margen Operacional 5,63% 7,82% 16,95% 13,34% 18,16% 16,54% 15,78%
Margen Neto 3,73% 6,64% 11,91% 12,66% 18,20% 16,32% 15,36%
ROA 0,90% 1,02% 3,03% 2,14% 3,29% 2,92% 3,12%
ROE 0,99% 1,16% 3,73% 2,42% 3,75% 3,35% 3,57%
Ebitda / Ingresos 7,02% 14,45% 19,67% 21,17% 25,44% 22,66% 20,64%
Ebitda / Activos 1,69% 2,23% 5,01% 3,58% 4,61% 4,06% 4,20% Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Value and Risk pondera las medidas adoptadas por Empocaldas,
enfocadas a la optimización de recursos, la reducción por pérdidas de
agua y el robustecimiento de los mecanismos de medición y control,
pues han beneficiado su estructura de costos y favorecido la inversión,
vía ingresos. En este sentido, estará atenta a la consolidación y
formalización de los proyectos contemplados en el POIR,
principalmente direccionados al mantenimiento y reposición de redes,
9 Incluyen los incrementos salariales de la convención colectiva del IPC + 1% y personal
extra contratado por provisionalidad. 10 Impulsado por los gastos generales (+18,23%), los impuestos, tasas y contribuciones
(+131,71%) y gastos de personal diversos (+14,87%) por mayores requerimientos de
personal extra en algunas seccionales. 11 Determinadas por los menores recursos provisionados para obligaciones fiscales. 12 Incluyen ingresos financieros y por la intermediación en la venta de micromedidores. 13 Comprende principalmente gastos financieros, reconocimiento del deterioro de cuentas por
cobrar, pago de sentencias y gastos diversos. 14 Utilidad neta / Activo. Anualizado. 15 Utilidad neta / Patrimonio. Anualizado.
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ya que son fundamentales para garantizar la continuidad y calidad de
los servicios, a la vez para mantener la mejora continua de su situación
financiera.
Nivel de endeudamiento. A septiembre de 2019, el pasivo de
Empocaldas totalizó $28.847 millones, con un aumento interanual de
5,45% y un nivel de endeudamiento16
de 12,59% (+0,36 p.p.). Por
estructura, el 51,19% corresponde a deuda financiera mientras que el
48,81% a compromisos operativos. Estos últimos con un crecimiento
de 3,89% teniendo en cuenta los mayores recursos a favor de terceros17
(+13,96%), beneficios a empleados (+20,98%) y otras cuentas por
pagar por $2.075 millones.
Estas últimas están relacionadas principalmente con recursos
pendientes de giro a la Gobernación ($1.600 millones)
correspondientes a la distribución de utilidades de 201818
. No obstante,
teniendo en cuenta el impacto de la aplicación de la progresividad de la
nueva estructura tarifaria en municipios con menos de 5.000
suscriptores, en la cual Empocaldas dejaría de percibir en 2019 cerca
de $1.386 millones, el Departamento mediante la Resolución 039 de
2019, determinó apropiar dichos recursos para el fortalecimiento
patrimonial de la E.S.P.
En octubre y noviembre de 2019, la E.S.P. obtuvo endeudamiento
financiero por $10.000 millones19
, contemplados en revisiones pasadas
de calificación, para la financiación de obras de mantenimiento,
reposición y optimización de las redes de acueducto y alcantarillado.
Dicho crédito tiene como pignoración los ingresos por venta de
servicios del municipio de La Dorada, los cuales a septiembre de 2019
totalizaron $6.772 millones. Es de mencionar que Empocaldas
mantiene un acuerdo tripartita entre la empresa “Susuerte” y las
entidades financieras para el giro directo de los recursos del recaudo de
facturas, dirigidas a cubrir las obligaciones financieras.
En este sentido, el saldo de la deuda a noviembre de 2019 ascendió a
$24.207 millones con un nivel de endeudamiento cercano a 16%. Para
2020, la entidad proyecta adquirir créditos adicionales por $10.000
millones, destinados a apalancar las inversiones del POIR. Estos se
contemplan a un plazo de diez años, con uno de gracia y una tasa
indexada, con los cuales el nivel de endeudamiento podría acercarse a
un máximo de 18,51%.
Cuentas por cobrar. A septiembre de 2019, las cuentas por cobrar de
Empocaldas totalizaron $8.213 millones, con una variación interanual
de +10,30%, impulsadas por el incremento de las de difícil cobro que
cerraron en $1.297 millones, frente a $409 millones de septiembre de
16 Pasivo /Activo. 17 Principalmente por los convenios para la venta de medidores y seguros. Este último
relacionado con un contrato para el recaudo y venta de pólizas de Mapfre. 18 En el primer trimestre de 2019, la Asamblea de Accionistas determinó distribuir $2.521
millones correspondientes al 38,08% de la utilidades de 2018. De estos Empocaldas giró en
junio de 2019, al Departamento $500 millones y $421 millones a los demás accionistas. 19 Desembolsos recibidos en dos créditos, cada uno con un plazo de 10 años, uno de gracia y
una tasa indexada.
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2018. Dicha situación obedeció al comportamiento de pago del
Instituto Nacional Penitenciario y Carcelario (Inpec), el cual presenta
mora constante y deterioros en los saldos adeudados durante el último
año. Al respecto, si bien la E.S.P. ha iniciado procesos de cobro
coactivo y la gestión correspondiente para lograr el pago, los
resultados no han sido los esperados, dada las dificultades financieras
del Inpec a nivel nacional, así como la imposibilidad de Empocaldas de
realizar el corte de los servicios.
Por su parte, la cartera relacionada con la prestación de servicios
alcanzó $7.027 millones con un aumento de 3,29%, debido a la
dinámica de los servicios de alcantarillado (+15,56%) y los subsidios20
de acueducto (+59,88%) y alcantarillado (+47,85%), dado el
incremento en la facturación por la entrada de la nueva estructura
tarifaria para municipios con menos de 5.000 suscriptores. Por su
parte, las provisiones constituidas abarcaron el 61,25% de las cuentas
por cobrar de difícil recaudo.
Por edad de mora, el 17,35% de las cuentas por cobrar están
catalogadas como vigentes (-13,41 p.p.), seguidas de la cartera con
mora hasta 90 días con el 56,53% (+1,46 p.p.) y la mayor a un año con
el 17,77% (+12,46 p.p.), cuyas variaciones están explicadas
principalmente, por el aumento en la facturación y la cartera del Inpec.
Fuente: Empocaldas S.A.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A
En opinión de Value and Risk Empocaldas mantiene adecuados
mecanismos para el control y seguimiento de la cartera, que soportados
en continuos procesos de cobro coactivo y persuasivo, benefician la
disponibilidad de recursos para apalancar la operación y se reflejan en
un nivel de recaudo promedio de 91%. Igualmente, la Calificadora
pondera los avances orientados a facilitar el pago de facturas a través
de canales virtuales21
y convenios con firmas22
y entidades financieras
con gran cobertura a nivel departamental, así como la cultura de pago
de los usuarios, factores que se espera beneficiarán los niveles de
disponible al final de la vigencia. No obstante, hará seguimiento a la
efectividad de la gestión de cobro, principalmente la asociada al Inpec,
20 Correspondientes al alza en las tarifas y por tanto en el valor de los subsidios que adeudan
los municipios, por lo cual la entidad ha adelantado procesos de cobro coactivo para su
recuperación. 21 Botón PSE. 22 Convenio con “Susuerte”, empresa con amplia cobertura a nivel regional.
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pues de no solucionarse con prontitud podría impactar los niveles de
recaudo y por ende el capital de trabajo.
Flujo de caja. Entre 2014 y 2018, Empocaldas presentó niveles de
Ebitda positivos y crecientes (pasaron de $2.022 millones a $9.193
millones), aspecto que denota el mejoramiento continuo de su situación
financiera y le han permitido apalancar el crecimiento del negocio.
A septiembre de 2019, el Ebitda de Empocaldas cerró en $7.186
millones, con una reducción de 6,53%, a razón de la dinámica de los
costos y gastos. Sin embargo, fue suficiente para cubrir los
requerimientos de capital de trabajo23
, las inversiones en Capex y las
obligaciones financieras, por lo que se evidencian flujos de caja libres
y netos positivos, que favorecieron la generación de caja en $991
millones, los cuales incrementaron el disponible de libre destinación
hasta $7.148 millones. Dichos recursos soportarían, aproximadamente
2,33 meses de costos y gastos.
En opinión de la Calificadora la E.S.P. ha mejorado continuamente su
capacidad de generación de recursos, lo que le ha beneficiado el
crecimiento de la operación, a la vez que las inversiones y los
compromisos financieros. No obstante, en consideración de Value and
Risk, el principal reto que enfrenta es la consolidación de los
mecanismos de recuperación de la cartera, así como los orientados a
optimizar los costos y gastos, con el objeto de fortalecer su posición de
liquidez y capacidad de pago, factores a los cuales se hará seguimiento.
Capacidad de pago y perspectivas futuras. Con el fin de evaluar la
capacidad de pago de Empocaldas, Value and Risk elaboró escenarios
de estrés, en los que tensionó variables como: el crecimiento de los
ingresos, los costos y gastos, y contempló niveles moderados de
Ebitda, además de la amortización de los créditos actuales y
pretendidos por $10.000 millones.
La Calificadora estima que bajo dichos escenarios, la relación pasivo
financiero sobre Ebitda alcanzaría un máximo de 4,11 veces (x),
mientras que las coberturas del Ebitda sobre servicio de la deuda y
gasto financiero serían mínimo de 1,22x y 3,43x, en su orden.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
No obstante, una generación operativa por debajo de lo estimado,
deterioros en los resultados financieros de la entidad, aunado a
23 Explicado por mayores cuentas por pagar y deterioros en la cartera por servicios.
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incrementos en los niveles de endeudamiento con mayores
exigibilidades en el corto plazo y demoras en la culminación de obras
estratégicas que afecten la prestación de los servicios, podrían impactar
la calificación otorgada.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Contingencias. Según la información suministrada por Empocaldas,
actualmente cursan en su contra 92 procesos con pretensiones por
$29.123 millones y provisiones constituidas por $2.982 millones,
determinadas mediante la metodología impartida de la Contraloría
General. A su vez, cuenta con pólizas de seguro que permitirían cubrir
hasta el 70% de los catalogados con probabilidad de fallo alta (6,47%).
Cabe anotar que tres procesos concentran el 79,35% del total de las
pretensiones y están relacionados con acciones populares y directas,
cuya probabilidad de fallo es baja. En estos, Empocaldas respondería
solidariamente hasta por el 17%. Por su parte, el 5,75% está catalogado
con probabilidad de fallo baja y el restante de media (87,78%).
En opinión de la Calificadora, Empocaldas tiene un riesgo jurídico
moderado, teniendo en cuenta el nivel de pretensiones, los mecanismos
de cobertura, el seguimiento realizado a los procesos a través del
fortalecimiento de la oficina jurídica y la naturaleza de los mismos. Sin
embargo, considera necesario continuar con el fortalecimiento
permanente de la gestión jurídica, con el fin de mitigar el riesgo
asociado y garantizar su sostenibilidad financiera.
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Servicios como acueducto, alcantarillado y aseo
son catalogados como básicos esenciales en la
Constitución Nacional y por tanto la Nación, a
través del Ministerio de Vivienda, Ciudad y
Territorio y la Superintendencia de Servicios
Públicos Domiciliarios, tiene como función
primordial: la formulación, implementación,
seguimiento y control de las entidades prestadoras
de dichos servicios.
Por su parte, a través de la Comisión de Regulación
de Agua Potable y Saneamiento Básico (CRA), el
Estado crea y preserva las condiciones para
asegurar la prestación de los servicios sanitarios,
establecer criterios para otorgar subsidios a los
usuarios de escasos recursos y aplicar
metodologías para fijar las tarifas.
La Ley estableció varias opciones empresariales o
personas autorizadas para prestar los servicios
públicos urbanos y rurales, respectivamente, tales
como las empresas de servicios públicos de
carácter oficial, privado y mixto, así como
organizaciones autorizadas, entidades
descentralizadas y particulares. Para estos últimos
se prevén diversas modalidades de participación
como los contratos de servicios, de gestión,
arriendo o concesión, en los cuales el sector
público sigue siendo propietario de los activos.
Posterior a la entrada en vigencia de la nueva
estructura tarifaria para acueducto, alcantarillado,
los retos de las empresas prestadoras de servicios
públicos están enfocados al uso eficiente de los
recursos recibidos a través de la tarifa para
inversión. Lo anterior, con el propósito de mejorar
los estándares en términos de calidad, continuidad
y medición.
Asimismo, en el caso de acueducto y alcantarillado
uno de los principales desafíos está en la
ampliación de la cobertura, la cual para 2017, se
ubicó en 97,66% y 92,29% pora el área urbana,
mientras que en 74,18% y 75,09% para la rural,
respectivamente. Esto ocasionado por el déficit de
infraestructura y mantenimiento, así como por las
características geográficas que dificultan el acceso
al territorio.
Por su parte, el servicio de aseo tiene como
principal reto realizar el seguimiento y control a la
operación de las actividades de disposición final en
los rellenos sanitarios, los cuales actualmente han
desbordado su capacidad de almacenamiento y
representan riesgos ambientales y de salud pública.
En opinión de Value and Risk, las empresas de
servicios públicos cuentan con positivas
perspectivas de crecimiento, basadas en las
proyecciones desarrollo demográfico
(principalmente en ciudades intermedias) y los
bajos niveles de cobertura en el área rural. Esto
beneficiado por el entorno regulatorio y la
estabilidad en sus ingresos, producto de su posición
monopólica.
No obstante, es importante que los operadores
realicen de forma eficiente y dentro de los plazos
establecidos las inversiones necesarias en
infraestructura, con el fin de garantizar los
estándares regulatorios en materia de calidad. Lo
anterior, con el fin de evitar las penalidades
establecidas por la nueva estructura tarifaria, en
caso de incumplir con la implementación de los
proyectos y los mínimos regulatorios.
Además de los retos evidenciados por los cambios
tarifarios, la Calificadora considera relevante que
los esfuerzos de estas entidades estén
direccionados al mejoramiento de los sistemas de
gestión de calidad, los procesos administrativos y
el seguimiento a los procesos contingentes, entre
otros aspectos que resultan fundamentales para
incrementar la productividad, la eficiencia y el
desarrollo de la operación.
Empocaldas es una sociedad anónima del orden
departamental, con autonomía administrativa,
patrimonial y presupuestal que presta los servicios
de acueducto y alcantarillado en 20 municipios,
tres corregimientos y un centro poblado en el
departamento de Caldas. A su vez factura y
recauda el servicios de aseo en convenio con los
prestadores de dicho servicio.
La dirección de la entidad está en cabeza de la
Junta Directiva24
, órgano encargado de mantener la
unidad en las políticas y objetivos estratégicos de
24 Conformada por el Gobernador del Departamento, el
Secretario de Infraestructura, la Secretaría de Vivienda y dos
representantes de los Municipios.
CARACTERÍSTICAS DEL SECTOR
ANTECEDENTES Y CALIDAD DE LA
ADMINISTRACIÓN
11
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ENTIDADES DESCENTRALIZADAS
la empresa. Por su parte, la gestión operativa está a
cargo del Gerente, quien es elegido por un periodo
fijo de cuatro años.
Igualmente, para la prestación de los servicios, la
dirección de Empocaldas se soporta en cuatro
departamentos (Administrativo y Financiero,
Comercial, de Operación y mantenimiento y
Planeación y Proyectos), además de 24 seccionales
alrededor del Departamento. Actualmente, la
E.S.P. cuenta con 267 colaboradores, 217 como
personal de planta y 50 de libre nombramiento y
remoción.
Value and Risk destaca los avances en la
implementación del Modelo Integrado de
Planeación y Gestión (MIPG), pues ha fortalecido
la calidad de los procesos, la información y la
gestión integral de la operación. Lo anterior, se
refleja en los resultados del Índice de Desempeño
Institucional de 72,40 puntos y el de Control
Interno (73,71 puntos).
De igual forma se pondera la existencia de
certificaciones de calidad como la ISO 9001:2015
y NTGCP 1000:2000, así como los planes para la
modernización de la infraestructura tecnológica
para lograr la integración de procesos
administrativos y operativos.
Gracias a su posición monopólica, Empocaldas se
configura como la principal empresa prestadora de
los servicios públicos en el departamento de
Caldas. Aspecto que favorece el crecimiento de
usuarios y la dinámica de los ingresos.
A septiembre de 2019, contaba con 88.792 usuarios
en acueducto y 81.284 en alcantarillado, los cuales
se incrementaron interanualmente 2,40% y 2,44%,
en su orden. De estos, cerca del 90% corresponde a
suscriptores de estratos 1, 2 y 3.
Fuente: Empocaldas S.A. E.S.P.
La Calificadora pondera los niveles de cobertura en
la zona de influencia, pues se ubican en promedio
en 97,64% % para acueducto y 92,53% para
alcantarillado. Por su parte, los índices de
continuidad se ubican en 99,46%.
Asimismo, destaca los indicadores del Riesgo de la
Calidad del Agua para Consumo Humano (IRCA)
que se mantiene en 0% (por debajo del límite
normativo de 5%) y en el Índice de Pérdidas por
Usuario Facturado (IPUF) que para 2019 se ubicó
en promedio en 8,01 m3/suscriptor/mes.
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
10,00
Índice de Pérdidas por Usuario Facturado
IPUF Meta Fuente: Empocaldas S.A. E.S.P.
Value and Risk pondera las continuas inversiones
en cambio de redes, además de la reposición de
micromedidores, cuyo avance asciende a cerca de
56% de los suscriptores, que favorecen el control
de pérdidas de agua y el impacto ambiental.
Igualmente, resalta el apoyo brindado por los
estamentos gubernamentales para el
apalancamiento del plan de inversiones, aspecto
que beneficia la prestación de los servicios.
Fortalezas
Principal prestador de los servicios públicos de
de acueducto y alcantarillado en el
departamento de Caldas.
Destacables niveles de cobertura y continuidad
de los servicios.
Aceptable desempeño presupuestal, con
superávits en las últimas vigencias.
Comportamiento creciente de los ingresos
operativos.
Controlados niveles de endeudamiento
financiero.
Certificaciones de calidad ISO 9001:2015 y
NTGCP 1000:2000, que otorgan transparencia
y trazabilidad a los procesos.
FORTALEZAS Y RETOS
POSICIONAMIENTO DE MERCADO
12
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ENTIDADES DESCENTRALIZADAS
Aceptables niveles de recaudo, favorecidos por
convenios y mecanismos de cobro alrededor del
Departamento.
Seguimiento y control a los índices de pérdida
de agua, que ha permitido su reducción
paulatina.
Crecimiento sostenido de los niveles de Ebitda
en los últimos cuatro años.
Retos
Dar continuidad a las políticas de control de
costos y gastos, en beneficio de dinámica de los
márgenes de rentabilidad.
Culminar satisfactoriamente las inversiones
estratégicas, con el fin de contar con una
infraestructura necesaria para la prestación de
los servicios y cumplir con los requerimientos
de la nueva estructura tarifaria. .
Finalizar la implementación de la nueva
estructura tarifaria para municipios con menos
de 5.000 usuarios.
Continuar fortaleciendo los mecanismos de
gestión de cobro y recuperación de la cartera,
en benefició del flujo de caja.
Mantener controlados niveles de
endeudamiento, a la vez que el robustecimiento
de la generación operativa y de Ebitda.
Continuar robusteciendo los mecanismos de
control a los procesos contingentes, con el fin
de mitigar el riesgo jurídico.
Ingresos. A septiembre de 2019, los ingresos de
Empocaldas ascendieron a $34.812 millones, con
un incremento interanual de 15,22%, gracias a la
dinámica de los servicios de acueducto (+17,53%)
y alcantarillado (+15,35%), impactados, en su
mayoría, por la implementación del nuevo marco
tarifario.
Fuente: Consolidador de Hacienda e Información Pública.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Por su parte, los ingresos derivados de los
convenios de recaudo con las empresas prestadoras
de aseo ascendieron a $560 millones (+4,56%),
mientras que los otros ingresos operativos, que
incluyen los recursos por convenios
interadministrativos, decrecieron el 43,87%, dada
la entrada en vigencia de la Ley de Garantías por
periodo de elecciones.
Rentabilidad. Entre septiembre de 2018 y 2019, los
costos operacionales de la E.S.P. crecieron 23,22%
y totalizaron $20.629 millones, mientras que los
gastos administrativos lo hicieron en 20,95% hasta
$6.997 millones, principalmente afectados por los
mayores gastos de personal diversos, generales e
impuestos contribuciones y tasas.
-
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2014 2015 2016 2017 sep-18 2018 sep-19
Mill
on
es
Gastos administrativos
Sueldos y salarios Contribuciones imputadas Contribuciones efectivas
Aportes sobre la nómina Gastos de personal diversos Prestaciones sociales
Generales Impuestos, contribuciones y tasas Total gastos (Eje Der) Fuente: Consolidador de Hacienda e Información Pública.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Lo anterior, aunado al comportamiento de los
ingresos, así como la contracción de las
provisiones (-20,41%), conllevó a una utilidad
operacional de $5.495 millones (+0,12%). Por su
parte, al considerar los otros ingresos y gastos no
operacionales, el excedente neto decreció 2,76% y
se ubicó en $5.347 millones, con su
correspondiente efecto en indicadores de
rentabilidad, ROA y ROE, que cerraron en 3,12%
(-0, 17 p.p.) y 3,57 (-0,18 p.p.), respectivamente.
Fuente: Consolidador de Hacienda e Información Pública.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
SITUACIÓN FINANCIERA
ENTIDADES DESCENTRALIZADAS
13
BALANCE GENERAL EMPOCALDAS S.A. E.S.P. DE 2014 A SEPTIEMBRE DE 2019 (CIFRAS EN MILES DE PESOS)
COLGAAP COLGAAP NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF
2014 2015 2016 2017 sep-18 2018 sep-19
ACTIVO 119.792.433 195.521.893 135.882.787 219.296.184 223.725.866 226.613.805 229.165.937
ACTIVO CORRIENTE 7.555.262 19.902.394 15.586.674 14.966.616 17.541.644 16.537.749 19.033.456
Disponible 1.336.444 11.784.281 8.289.224 5.258.387 7.682.834 6.697.658 7.518.000
Caja - - - - 56.871 - 62.239
Depósitos en instituciones financieras 1.336.444 11.784.281 8.073.599 4.859.192 7.245.110 6.498.129 7.085.372
Efectivo de uso restringido - - 215.625 399.195 380.853 199.529 370.389
Inversiones - 255.181 - - 0 0 0
Administración de liquidez en títulos de deuda - 21.887 - 0 0 0 0
Administración de liquidez en títulos participativos (fics) - 233.294 - - - - -
Deudores 4.082.970 6.348.659 5.562.594 6.912.205 7.446.459 7.195.093 8.213.081
Prestación de servicios 26.405 123.363 51.460 68.561 4.483 84.681 46.768
Servicios Públicos 3.021.257 4.581.755 4.776.602 6.169.900 6.803.038 6.475.175 7.026.530
Acueducto 1.613.231 2.525.017 2.912.504 3.910.332 4.436.737 4.151.454 4.121.742
Alcantaril lado 1.047.853 1.631.646 1.436.813 1.805.123 1.927.937 1.968.816 2.227.875
Subsidio acueducto 202.304 234.234 242.409 249.809 239.362 196.064 382.688
Subsidio alcantaril lado 157.869 190.858 184.876 204.636 199.001 158.841 294.226
Deudas de difícil recaudo 236.043 244.350 313.033 360.898 409.039 565.108 1.296.565
Acueducto 122.401 128.473 218.599 253.351 289.367 441.894 1.156.286
Alcantaril lado 98.769 101.004 91.361 107.547 119.672 123.214 140.279
Deterioro acumulado (418.489) (235.067) (193.699) (315.887) (398.834) (558.605) (794.137)
Avances y anticipos entregados - 2.737 1.371 - - - -
Anticipos o saldos a favor por impuestos y contribuciones 1.025.536 1.289.245 305.706 - - - -
Otros deudores 192.218 342.276 308.121 628.734 628.734 628.734 637.355
Préstamos por cobrar - - 183.355 159.706 160.815 158.578 203.094
Inventarios 2.135.848 1.514.273 1.551.501 1.081.285 1.024.494 1.064.110 1.449.406
Materiales para la prestación de servicios 2.180.035 1.558.460 1.551.501 1.081.285 1.024.494 1.064.110 1.449.406
Provisión para protección de inventarios (cr) (44.187) (44.187) - - - - -
Otros activos - - - 1.555.033 1.227.041 1.422.310 1.649.876
Anticipos o saldos a favor por impuestos y contribuciones - - - 1.555.033 1.227.041 1.422.310 1.649.876
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 112.237.171 175.619.499 120.296.113 204.329.567 206.184.222 210.076.056 210.132.481
Propiedad, planta y equipo neto 39.491.906 39.313.642 120.158.488 203.409.284 204.333.067 208.769.065 208.747.209
Propiedad, planta y equipo 64.796.157 67.981.641 149.656.506 235.143.258 239.599.203 245.230.819 248.792.199
Depreciación acumulada (25.209.680) (27.850.136) (29.498.017) (31.733.973) (35.266.135) (36.461.754) (40.044.990)
Provisiones para protección de ppe (cr) (94.571) (817.863) - - - - -
Otros activos 72.745.265 136.305.857 137.625 920.283 1.851.155 1.306.991 1.385.272
Avances y anticipos entregados - - - 5.656 163 3.854 2.556
Bienes y servicios pagados por anticipado - - 21.765 - 907.065 388.511 410.554
Intangibles 486.807 977.617 1.035.147 1.053.548 1.124.198 1.124.198 1.295.039
Amortización acumulada de intangibles (cr) (142.781) (394.869) (999.717) (1.053.548) (1.094.897) (1.124.198) (1.237.505)
Valorizaciones 72.401.239 135.723.109 - - - - -
Cargos diferidos - - 80.430 914.627 914.627 914.627 914.627
48,81% 26,14%
PASIVO 11.691.888 23.592.739 25.280.282 25.052.843 27.355.438 29.120.723 28.847.032
PASIVO CORRIENTE 6.242.576 8.832.677 10.536.400 11.471.495 13.553.773 12.848.502 14.081.603
Cuentas por pagar 2.714.646 4.289.524 5.771.484 5.247.780 7.438.664 6.625.953 7.539.896
Adquisición de bienes y servicios nacionales 34.980 969.698 975.318 - 403.973 140.278 576.789
Intereses por pagar 23.889 22.889 - - - - -
Recursos a favor de terceros - - 111.096 310.466 1.485.908 1.761.124 1.680.479
Arrendamiento operativo - - 3.354 - - - -
Descuentos de nómina - - 262.126 275.119 320.992 307.401 307.653
Acreedores 302.073 334.749 - - - - -
Servicios y horarios - - 47.759 - - - -
Retención en la fuente e impuesto de timbre 138.513 133.053 148.174 136.232 109.549 179.048 127.053
Impuestos, contribuciones y tasas por pagar 1.965.276 2.682.065 3.903.994 4.085.946 4.426.628 3.710.883 2.747.299
Impuesto al valor agregado - iva - - 21.364 55.004 20.899 69.431 25.542
Otras cuentas por pagar - - 11.251 385.013 670.716 457.789 2.075.080
Beneficios a los empleados 1.127.412 1.146.354 1.510.499 1.903.662 1.803.801 2.075.811 2.182.222
Pasivos estimados 2.344.805 2.555.993 3.213.052 2.935.252 2.926.640 2.982.323 2.982.323
Provisión para obligaciones fiscales 687.090 - - - - - -
Provisión para contingencias 1.657.715 2.405.444 3.071.466 2.935.252 2.926.640 2.982.323 2.982.323
Provisión para pensiones - 150.549 141.586 - - - -
Otros pasivos 55.713 840.806 41.365 1.384.801 1.384.668 1.164.415 1.377.162
Recursos recibidos en administración - - - 462.033 460.246 238.033 451.984
Recaudos a favor de terceros 38.755 145.040 - - - - -
Anticipo de impuestos - 641.250 13.946 914.627 914.627 914.627 914.627
Ingresos recibidos por anticipado 16.958 54.516 27.419 8.141 9.795 11.755 10.552
PASIVO FINANCIERO 5.449.312 14.760.062 14.743.883 13.581.348 13.801.666 16.272.222 14.765.429
Corto plazo 689.250 689.250 718.144 1.939.250 496.481 1.985.922 521.465
Largo plazo 4.760.062 14.070.812 14.025.738 11.642.098 13.305.185 14.286.299 14.243.965
Otros bonos y títulos emitidos - - - - - - -
PATRIMONIO 108.100.545 171.929.154 110.602.505 194.243.340 196.370.428 197.493.082 200.318.904
Capital suscrito y pagado 2.158.444 2.203.169 2.203.169 81.376.409 81.376.409 81.376.409 81.376.409
Capital fiscal - - - - - - -
Reservas 28.330.184 28.854.698 30.855.094 34.977.377 36.298.026 36.298.026 40.398.006
Resultados de ejercicios anteriores - - 224.455 - - - 73.197.504
Resultados del ejercicio 1.074.741 2.000.398 4.122.283 4.692.050 5.498.489 6.621.143 5.346.985
Superávit por donación 1.409 1.409 - - - - -
Superávit por valorización 72.401.239 135.723.109 - - - - -
Revalorización del patrimonio 4.134.528 3.146.371 - - - - -
Impactos por la transición al nuevo marco de regulación - - 73.197.504 73.197.504 73.197.504 73.197.504 -
PASIVO + PATRIMONIO 119.792.433 195.521.893 135.882.787 219.296.184 223.725.866 226.613.805 229.165.937
BALANCE
ENTIDADES DESCENTRALIZADAS
14
ESTADOS DE RESULTADOS DE EMPOCALDAS S.A. E.S.P.
DE 2014 A SEPTIEMBRE DE 2019
ESTADO DE RESULTADOS (P&G) 2014 2015 2016 2017 sep-18 2018 sep-19
Ingresos operacionales 28.822.349 30.127.399 34.620.652 37.076.009 30.214.374 40.568.397 34.812.039
Costos de ventas 18.714.670 19.126.496 19.993.842 21.316.971 16.741.243 23.239.646 20.629.124
UTILIDAD BRUTA 10.107.679 11.000.903 14.626.810 15.759.038 13.473.131 17.328.751 14.182.915
Gastos administrativos 8.085.043 6.647.796 7.816.647 7.909.838 5.785.391 8.136.039 6.997.343
Provisiones 248.493 1.764.432 724.764 2.708.330 2.049.013 2.281.868 1.630.798
Depreciaciones y amortizaciones 151.881 234.200 216.231 194.182 150.582 201.049 60.009
UTILIDAD OPERACIONAL 1.622.262 2.354.475 5.869.168 4.946.688 5.488.146 6.709.796 5.494.764
Ingresos financieros 42.330 84.182 493.906 326.393 125.519 171.700 158.474
Gastos financieros 364.029 378.219 1.475.647 1.338.963 713.331 1.004.117 754.932
Otros ingresos 98.360 648.851 1.243.418 1.247.009 700.802 846.754 507.418
Otros gastos 309.777 289.618 2.008.562 489.077 102.648 102.990 58.739
Ajustes de ejercicios anteriores (14.405) (419.273) - - - - -
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1.074.741 2.000.398 4.122.283 4.692.050 5.498.489 6.621.143 5.346.985
UTILIDAD NETA 1.074.741 2.000.398 4.122.283 4.692.050 5.498.489 6.621.143 5.346.985
PRINCIPALES INDICADORES EMPOCALDAS S.A. E.S.P.
DE 2014 A SEPTIEMBRE DE 2019
INDICADORES 2014 2015 2016 2017 sep-18 2018 sep-19
ENDEUDAMIENTO Y LIQUIDEZ
Endeudamiento (Pasivo/Activo) 9,76% 12,07% 18,60% 11,42% 12,23% 12,85% 12,59%
Pasivo Financiero / Total Activo 4,55% 7,55% 10,85% 6,19% 6,17% 7,18% 6,44%
Pasivo Financiero / Total Pasivo 46,61% 62,56% 58,32% 54,21% 50,45% 55,88% 51,19%
Pasivo Financiero / Patrimonio 5,04% 8,58% 13,33% 6,99% 7,03% 8,24% 7,37%
Razón Corriente 1,09x 2,09x 1,38x 1,12x 1,25x 1,11x 1,30x
Ebitda 2.022.636 4.353.107 6.810.163 7.849.200 7.687.740 9.192.713 7.185.572
% Crecimiento del Ebitda N.A. 115,22% 56,44% 15,26% N.A. 17,12% -6,53%
Flujo de Caja Operacional 1.509.231 3.531.222 8.354.604 5.220.219 7.242.433 8.023.267 5.340.076
Flujo de Caja Libre sin Financiación -38.689.999 3.834.519 5.701.623 1.706.413 6.766.223 3.206.202 5.750.600
ACTIVIDAD Y EFICIENCIA
Variación de los ingresos operacionales N.A. 4,53% 14,91% 7,09% N.A. 9,42% 15,22%
Variación Gastos Administrativos N.A. -17,78% 17,58% 1,19% N.A. 2,86% 20,95%
Variación Costos N.A. 2,20% 4,53% 6,62% N.A. 9,02% 23,22%
Rotación de Cuentas por Cobrar Comercial (Días) 41 59 53 64 64 63 65
Rotación de Inventario (Días) 41 29 28 18 17 16 19
Rotación Proveedores (Días) 1 18 18 0 7 2 8
Ciclo de Caja (Días) 81 69 64 82 74 78 76
Capital de Trabajo 623.436 10.380.467 4.332.130 1.555.871 3.491.391 1.703.325 4.430.388
RENTABILIDAD 2014 2015 2016 2017 sep-18 2018 sep-19
Margen Bruto 35,07% 36,51% 42,25% 42,50% 44,59% 42,71% 40,74%
Margen Operacional 5,63% 7,82% 16,95% 13,34% 18,16% 16,54% 15,78%
Margen Neto 3,73% 6,64% 11,91% 12,66% 18,20% 16,32% 15,36%
ROA 0,90% 1,02% 3,03% 2,14% 3,29% 2,92% 3,12%
ROE 0,99% 1,16% 3,73% 2,42% 3,75% 3,35% 3,57%
Ebitda / Ingresos 7,02% 14,45% 19,67% 21,17% 25,44% 22,66% 20,64%
Ebitda / Activos 1,69% 2,23% 5,01% 3,58% 4,61% 4,06% 4,20%
COBERTURAS
Ut. Operacional / Gasto Financiero 4,46x 6,23x 3,98x 3,69x 7,69x 6,68x 7,28x
Ebitda / Gasto Financiero 5,56x 11,51x 4,62x 5,86x 10,78x 9,16x 9,52x
Ebitda / Servicio de la Deuda 1,03x 2,10x 2,37x 2,69x 2,62x 2,42x 2,78x
Ebitda / Saldo de la Deuda 0,37x 0,29x 0,46x 0,58x 0,56x 0,56x 0,49x
Flujo operativo / Gasto Financiero 4,15x 9,34x 5,66x 3,90x 10,15x 7,99x 7,07x
Flujo Libre / Gasto Financiero -106,28x 10,14x 3,86x 1,27x 9,49x 3,19x 7,62x
Flujo Operacional / Servicio de la Deuda 0,77x 1,71x 2,91x 1,79x 2,47x 2,11x 2,07x
Flujo Libre / Servicio de la Deuda -19,67x 1,85x 1,98x 0,59x 2,31x 0,84x 2,22x
Flujo Operativo / Capex 0,04x 63,13x 4,43x 1,22x 6,74x 1,44x 139,96x
Pasivo Financiero / Ebitda 2,69x 3,39x 2,16x 1,73x 1,80x 1,77x 2,05x
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