El mercado de renta fija
David Cano Martínez
@david_cano_m
Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)
Director General de Afi, Inversiones Financieras Globales, EAFI
I Introducción: ¿qué es un
instrumento de renta fija?
¿quién y para qué se emite un
bono?
UNED - MASTER MEMFI
1 2 3 4 5
Precio
Nominal
Un instrumento de renta fija es lo más parecido a un préstamo...
Importe satisfecho por el acreedor al deudor en el momento de compra del instrumento.
Flujos intermedios de rendimiento explícito
pagados por el deudor al acreedor (no confundir
cupón con TIR, ya que ésta dependerá del
precio pagado).
Cupones
Es un valor que el emisor establece como precio unitario del activo
y que sirve además como referencia para el pago de cupones.
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… que se usa para captar financiación...
Balance empresarial
Inmovilizado
Activo circulante
Recursos propios
Préstamos bancarios
Renta Fija
Pasivo comercial
Activo Pasivo
El total del activo de una empresa debe estar
financiado de alguna manera. Existen, al menos, 3
alternativas:
Fondos propios (pasivo no exigible), que se
compone del capital social y las reservas
Fondos ajenos (exigible a corto, medio o largo
plazo).
Deudas con proveedores (normalmente a corto
plazo).
Dentro de los fondos ajenas se pueden encontrar
préstamos bancarios y emisiones de renta fija.
Un bono es como un préstamo pero que se puede
negociar (comprar y vender) en los mercados
financieros.
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… y que se negocia (o no) en los mercados financieros.
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La renta fija como fuente de financiación empresarial.
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Se va reduciendo la dependencia del canal bancario en la
financiación empresarial…
Fuente: FMI
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… pero en mayor medida por caída del crédito…
Fuente: FMI
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10
Fuentes de financiación de las empresas del Área
euro (en millones de EUR)
… aunque también algo crece la financiación vía mercados
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II Tipología de activos de renta
fija
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Tipo de emisor
Público: Estado, Agencias del Estado, Empresas Públicas, CCAA …
Privado: empresas y entidades financieras.
Vencimiento (momento del tiempo que el emisor determina para hacerse cargo de la deuda contraída
con los tenedores de los instrumentos de renta fija).
Con vencimiento explícito: a una fecha dada.
Sin vencimiento explícito: a perpetuidad.
Cupones (tipo de interés nominal que el emisor acuerda pagar, de forma periódica, al acreedor (o
tenedor de un bono). Se determina como porcentaje del nominal.
Fijo: la cuantía del cupón es fija y conocida de antemano.
Variable: la cuantía del cupón está referenciada a un tipo de interés variable (Floatiing Rating
Note).
Cero: no existen cupones intermedios y toda la rentabilidad nominal que recibe el inversor se
cobra en el momento del vencimiento junto al principal.
Tipología
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Rendimiento
Explícito: intereses periódicos en forma de cupones (fijos o variables).
Implícito: emitidos al descuento, no generan flujos intermedios (cupón cero).
Opciones
De amortización anticipada: pueden ser call (la opción corresponde al tenedor del título) o put (la
opción corresponde al emisor).
De conversión: por otros instrumentos de renta fija o por acciones del propio emisor.
Otros
Bonos indiciados a la inflación
Bonos convertibles
Bonos callable / puttable
…
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1. Emisor
2. Vencimiento
3. Cupón
4. Fecha de
pago del cupón
5. Frecuencia pago
6. Precio/
Cotización/CC
7. TIR
8. Divisa
9. Sistema de
amortización
10. Base de cálculo
11. Rating
12. Nominal emitido y
nominal vivo
Características principales
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Se debe diferenciar entre cupón y TIR
1 2 3 4 5
Flujos fijos (tanto cupón
como nominal)
Precio, que es
variable
n
1itiR1
iF
PSi quiero obtener más R, tendré que pagar menos
precio
Si me conformo con obtener menos R, estaré
dispuesto a pagar más precio
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
Relación inversa entre precio y TIR
2.7
3.1
3.5
3.9
4.3
4.7
5.1
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
j-14 a-14 s-14 o-14 n-14 d-14 e-15 f-15 m-15
Precio
TIR (der.)
UNED - MASTER MEMFI
La relación precio / TIR es negativa y convexa
Precio
TIR
p0p1,1
p1,2
TIR0 TIR1
¿qué bono tiene más duración?
UNED - MASTER MEMFI
¿Cómo es posible que un bono tenga TIR negativa?
UNED - MASTER MEMFI
¿Cómo es posible que un bono tenga TIR negativa?
UNED - MASTER MEMFI
¿Cómo es posible que un bono tenga TIR negativa?
UNED - MASTER MEMFI
1 2 3 4 5 1 2 3 4 5
1 2 3 4 5
Bullet Amortising
Callable/Putable
1 2 3 4 5
Perpetuo
6 7 8
Sistemas de amortización
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1 2 3 4 5
Variable (FRN)
1 2 3 4 5
Mixto (fix to float)
1 2 3 4 5
Reverse floater
1 2 3 4 5
Step-up
Tipos de cupones
Cupón cero
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Combinaciones: perpetuo, callable…
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… fix to float step up
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Activos de renta fija a muy largo plazo
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Activos de renta fija cupón cero
UNED - MASTER MEMFI
Floating Rate Note
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Activos de renta fija convertibles en acciones
UNED - MASTER MEMFI
91
94
97
100
103
106
109
112
115
118
121
124
e-15 m-15 m-15 j-15 s-15 n-15 e-16
RV Euro
RF Corto Euro
RF Convertibles
Evolución índices Afi de fondos de inversión
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2013 2014 2015 2016 *Diferencia
(2015-2013)1999-2016
Diferencia (2016-
histórica)
Monetarios EUR 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.2% -0.1%
Monetarios USD 7.1% 9.1% 11.3% 11.1% 4.2% 9.7% 1.4%
Monetarios Intern. 4.4% 6.3% 8.1% 9.0% 3.7% 5.4% 3.5%
RF Corto 0.9% 0.8% 0.8% 0.9% -0.1% 0.6% 0.4%
RF Largo 1.9% 1.9% 2.3% 2.2% 0.4% 1.7% 0.5%
RF HY 2.6% 3.9% 4.2% 6.8% 1.6% 4.2% 2.6%
RF Emergente 5.3% 6.1% 7.2% 7.6% 1.9% 7.6% 0.0%
RF Emergente Corp 4.6% 3.1% 4.3% 4.3% -0.2% 4.5% -0.2%
RF Convertible 3.5% 5.1% 5.6% 7.8% 2.1% 5.0% 2.8%
RF Mixta Euro 2.9% 3.4% 3.7% 4.7% 0.8% 3.5% 1.2%
RV Mixta Euro 6.8% 9.2% 9.9% 14.6% 3.1% 8.8% 5.8%
Gestión Global 3.8% 5.8% 6.2% 9.2% 2.5% 5.6% 3.7%
Renta Variable
Euro 11.6% 15.3% 16.3% 25.8% 4.8% 15.9% 9.9%
EEUU 8.9% 13.4% 15.0% 21.1% 6.1% 14.6% 6.5%
Japón 15.7% 17.2% 16.7% 35.1% 1.1% 17.2% 17.9%
Emergentes 10.8% 13.9% 15.6% 22.3% 4.9% 15.6% 6.7%
Internacional 7.7% 11.7% 13.1% 19.8% 5.4% 12.1% 7.7%
RV Materias primas16.1% 14.6% 18.7% 26.9% 2.6% 21.6% 5.3%
RV Financieros 12.0% 11.6% 16.8% 29.6% 4.8% 19.6% 10.0%
RV Tecnología 9.2% 10.8% 16.1% 24.5% 6.8% 18.7% 5.8%
RV Health Care 9.9% 12.6% 17.4% 22.0% 7.5% 16.0% 6.0%
Ret. Abs. Cons. 0.7% 0.9% 1.4% 1.8% 0.7% 1.7% 0.0%
Gestión Alternativa 1.5% 1.8% 2.9% 4.6% 1.4% 2.2% 2.3%
Materias primas 9.3% 8.1% 13.7% 18.3% 4.3% 12.4% 5.9%
* Última fecha: 19/02
Volatilidad índices Afi de fondos
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III Tendencias globales de
financiación en los mercado de
capitales en 2014
Carmen Broto, Alberto Fuertes y Emilio Muñoz de la Peña. Boletín Económico del
Banco de España. Febrero de 2014
UNED - MASTER MEMFI
El mercado primario de renta fija se eleva a 9.400 millones de USD
UNED - MASTER MEMFI
Aunque el Área Euro crece con
intensidad. También los
emergentes, pero de momento
solo representan un 5,0%.
EEUU es el principal mercado emisor del mundo.
39.0%
27.6%
4.5%
15.5%
8.4%5.0% EEUU
UME
RU
Japón
Otrosdesarrollados
Emergentes
UNED - MASTER MEMFI
El sector público, el principal emisor, aunque reduciendo
UNED - MASTER MEMFI
IV ¿Quién invierte en renta fija?
UNED - MASTER MEMFI
El mercado de renta fija es eminentemente institucional
UNED - MASTER MEMFI
V Deuda pública.
UNED - MASTER MEMFI
Una parte muy importante, y creciente, del mercado de renta fija
ofrece rentabilidad negativa
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UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
El tramo corto de Alemania profundiza en negativo, el de Japón entra
en negativo y del EEUU se aleja de los máximos…
Evolución de los tipos de interés a 2 años
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
Alemania
EEUU
Japón
UNED - MASTER MEMFI
… mientas que los tipos a 10 años regresan a los mínimos de
primavera 2015.
Evolución de los tipos de interés a 10 años
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
Alemania
EEUU
Japón
UNED - MASTER MEMFI
El mercado no descuenta subidas de la Fed hasta 2017…
Evolución de los tipos de interés de la deuda pública de EEUU
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
2 años
10 años
5 años
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
e-99 e-01 e-03 e-05 e-07 e-09 e-11 e-13 e-15
2 años
10 años
5 años
UNED - MASTER MEMFI
… y del BoE hasta 2018
Evolución de los tipos de interés de la deuda pública del R. Unido
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
2 años 10 años 5 años
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
e-99 e-01 e-03 e-05 e-07 e-09 e-11 e-13 e-15
2 años
10 años
5 años
UNED - MASTER MEMFI
La curva alemana regresa a mínimos…
Evolución de los tipos de interés de la deuda pública de Alemania
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
2 años10 años5 años
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 e-16
2 años
10 años
5 años
UNED - MASTER MEMFI
… y se observa una ampliación de diferenciales en periferia
Evolución de los tipos de interés de España, Italia, Portugal y Alemania
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
2 años
10 años
5 años
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
2 años
10 años
5 años
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
2 años
10 años
5 años
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
2 años10 años5 años
UNED - MASTER MEMFI
Estabilidad en la curva española…
Evolución de los tipos de interés de la deuda pública de España
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 e-16
2 años
10 años
5 años
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
2 años
10 años
5 años
UNED - MASTER MEMFI
… y la italiana.Evolución de los tipos de interés de la
deuda pública de Italia
Evolución de la prima por riesgo
Italia - España a 10 años
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
2 años
10 años
5 años
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 e-16
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 e-16
2 años
10 años
5 años
UNED - MASTER MEMFI
Intenso repunte en la curva portuguesa.Evolución de los tipos de interés de la
deuda pública de PortugalEvolución de la prima por riesgo
Portugal – España a 10 años
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
220
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
0
200
400
600
800
1000
1200
e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 e-16
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e-16
2 años
10 años
5 años
0.0
3.0
6.0
9.0
12.0
15.0
18.0
21.0
24.0
e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 e-16
2 años
10 años
5 años
UNED - MASTER MEMFI
VI El caso del Tesoro español
UNED - MASTER MEMFI
M. MONETARIO
(Corto plazo)
LETRAS
M. CAPITALES
(Largo plazo)
BONOS
OBLIGACIONES
STRIPS
Instrumentos
UNED - MASTER MEMFI
Letras…
UNED - MASTER MEMFI
… Bonos y Obligaciones…
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
Valores en emisión
UNED - MASTER MEMFI
Subasta
UNED - MASTER MEMFI
Emisiones internacionales
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
VII Emisiones bancarias
UNED - MASTER MEMFI
El sector bancario, uno de los principales emisores
UNED - MASTER MEMFI
¿Cómo se financia un banco?
Instrumentos de renta fija
UNED - MASTER MEMFI
Covered Bonds
UNED - MASTER MEMFI
El sector bancario, uno de los principales emisores
UNED - MASTER MEMFI
Activos de renta fija con colateral (covered bonds)
UNED - MASTER MEMFI
Últimas emisiones
UNED - MASTER MEMFI
Evolución de diferenciales
UNED - MASTER MEMFI
Evolución de diferenciales
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
El BCE compra CB a través del CBPP3 (y ya lo hizo con el CBPP1 y
el CBPP2)
UNED - MASTER MEMFI
Inversión en CB a través de fondos.
UNED - MASTER MEMFI
Renta fija covered
UNED - MASTER MEMFI
CoCo
UNED - MASTER MEMFI
Emisiones de CoCo
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
El atractivo y el riesgo de invertir en RF Financiera con cierto grado de
subordinación
Fuente: Afi
UNED - MASTER MEMFI
El atractivo de invertir en RF Financiera con cierto grado de
subordinación
Fuente: Afi
UNED - MASTER MEMFI
VI Renta fija privada
UNED - MASTER MEMFI
Las sociedades no financieras emiten 1.500 millones de USD
anuales.
UNED - MASTER MEMFI
Letras EUR ALE
ESP
IG cpIG lp
EM Corp
EM Sob
HY
Letras EUR
ALE
ESP
IG cp
IG lp
EM Corp
EM Sob
HY
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Actual
Media histórica
Bajo Medio Alto Muy Alto
HY EM
EM SOB LOC
EM SOB USD
HY EUR
IG EM
DP ESP
DP USD
IG EUR
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%D
ura
ció
n (
años)
TIR
Riesgoduración
Riesgocrédito
Rentabilidad de categorías de renta fija en función del
riesgo (%)TIR y duración de categorías de renta fija
UNED - MASTER MEMFI
¿Qué es el riesgo de crédito?
https://www.globalcreditportal.com/ratingsdi
rect/renderArticle.do?articleId=1396505&S
ctArtId=313908&from=CM&nsl_code=LIME
&sourceObjectId=9141379&sourceRevId=4
&fee_ind=N&exp_date=20250430-00:21:33
UNED - MASTER MEMFI
http://www.zerohedge.
com/news/2015-05-
26/chinas-third-bond-
default-imminent-
coke-supplier-miss-
payment
UNED - MASTER MEMFI
Rating
UNED - MASTER MEMFI
Apple: AA+
UNED - MASTER MEMFI
Apple: AA+
UNED - MASTER MEMFI
Apple: AA+
UNED - MASTER MEMFI
Evolución del diferencial de renta fija privada
Grado de inversión frente a high yield
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
Composición sectorial de los índices de RF Grado de inversión
UNED - MASTER MEMFI
Composición sectorial de los índices de RF High Yield
UNED - MASTER MEMFI
Volvemos al segmento IG
UNED - MASTER MEMFI
Letras EUR ALE
ESP
IG cpIG lp
EM Corp
EM Sob
HY
Letras EUR
ALE
ESP
IG cp
IG lp
EM Corp
EM Sob
HY
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Actual
Media histórica
Bajo Medio Alto Muy Alto
HY EM
EM SOB LOC
EM SOB USD
HY EUR
IG EM
DP ESP
DP USD
IG EUR
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%
Dura
ció
n (
años)
TIR
Riesgoduración
Riesgocrédito
Rentabilidad de categorías de renta fija en función del
riesgo (%)TIR y duración de categorías de renta fija
UNED - MASTER MEMFI
VII Renta fija high yield
UNED - MASTER MEMFI
Tras el hundimiento de este tipo de emisores, en los últimos años
hemos asistido a un renovado apetito inversor.
UNED - MASTER MEMFI
EEUU es claramente el mayor mercado del mundo de RF HY
UNED - MASTER MEMFI
Evolución histórica comparada del high yield
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
VI Renta fija de países
emergentes
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
0 2 4 6 8 10
USD Crédito Local
Fuente: Afi, Bloomberg
Composición de la TIR 10 años en deuda EM TIR 10 años de deuda en USD en EM (%)
Fuente: Afi
TIR 10 años en deuda en divisa local de EM (%)
Chile BrasilChina Colombia
India
Indonesia
MéxicoPolonia
RusiaSudáfricaCorea Tailandia
Turquía
2 3 4 5 6 7 8
Chile
BrasilChina Colombia
IndiaIndonesia
MéxicoPolonia
Rusia
Sudáfrica
CoreaTailandia
Turquía
0 3 6 9 12 15 18
Renta fija emergente (EM): riesgos asumidos y universo invertible
UNED - MASTER MEMFI
Sobre la intensa depreciación de las monedas de países emergentes
UNED - MASTER MEMFI
Caídas en renta fija emergente…
UNED - MASTER MEMFI
… especialmente en moneda local
UNED - MASTER MEMFI
Fuente: Afi, Reuters
Apostamos por una reducción de diferenciales en renta fija emergente
350
400
450
500
550
600
650
e-15 m-15 m-15 j-15 s-15 n-15 e-16
EMBI
CEMBI
v
Prevision 12m
v
vv
UNED - MASTER MEMFI
Emisiones de Brasil
UNED - MASTER MEMFI
Brasil en BRL
UNED - MASTER MEMFI
Brasil en BRL
UNED - MASTER MEMFI
Brasil en USD
EMBI
UNED - MASTER MEMFI
Principales parámetros del CEMBI
UNED - MASTER MEMFI
PEMEX
UNED - MASTER MEMFI
PEMEX
UNED - MASTER MEMFI
PEMEX
UNED - MASTER MEMFI
PEMEX
UNED - MASTER MEMFI
CEMBI
UNED - MASTER MEMFI
UNED - MASTER MEMFI
EMBI
UNED - MASTER MEMFI
Deuda doméstica
• Aquella emitida por un emisor de un país en su propio mercado
Bonos internacionales
• Eurobonos
• Bonos extranjeros
• Bonos globales
Eurobonos: Son aquellos bonos objeto de colocación simultánea en los mercados
de al menos dos países, denominados en una moneda que no es
necesariamente la de cualquiera de ellos, y distribuidos generalmente por
medio de un sindicato de instituciones financieras de varios países.
Repsol emite un eurobono en EUR que coloca en la UME y R. Unido.
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Bono extranjero En este caso, se trata de emisiones realizadas por una entidad
extranjera (pública o privada) en un mercado distinto al suyo propio, en la divisa de
este mercado y cuya colocación se realiza a través de un sindicato doméstico. Los
valores se listan y negocian en el mercado de la divisa de emisión y están
sometidos -con algunas peculiaridades específicas- a la legislación nacional
correspondiente.
Reciben nombres peculiares: Yankee, Samurai, Maple, Canguro, Kauri etc.
Ejemplo: El Instituto de Crédito Oficial (Aaa/AA+/AAA) ha realizado una emisión
de bonos Samurai por importe de 50.000 millones de yenes (383 millones de
EUR) dirigida a inversores institucionales japoneses. El bono tiene un vencimiento
de cinco años y está dividido en dos tramos: el primero de ellos paga un cupón
fijo (1,67% semestral) y el cupón del segundo tramo está referenciado a tipo
variable (LIBOR 3m JPY + 68 pb). Esta es la primera emisión de bonos Samurai
que realiza el ICO.
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Clasificación por mercado de emisión
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Ejemplo de Samurai (bono extranjero)…
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… y de un eurobono (también en JPY y emitido por
el ICO).
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Bonos extranjeros
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Bonos globales Este tipo de bonos se encuentran denominados en una divisa
pero su emisión se produce de forma simultánea en varios países. Su emisión
puede realizarse tanto por una entidad residente o no en aquellos mercados objeto
de colocación. Su tamaño es generalmente muy superior al de los bonos
extranjeros, lo que junto con su más amplia base inversora contribuye a una mayor
liquidez.
México coloca 1.500 millones de USD mediante un bono global en los mercados
internacionales. Los objetivos de esta transacción son establecer una nueva
referencia a cinco años en el mercado de dólares (vence en 2014), permitir al
gobierno federal cubrir en condiciones de costo favorables todas las
necesidades de financiamiento para el 2009, así como ampliar y diversificar su
base de inversionistas. La dependencia dijo que el bono registró una demanda
de más de 2. 400 millones de dólares, es decir más de 1,6 veces el monto
emitido. La asignación del monto se distribuyó entre aproximadamente 130
inversionistas institucionales, principalmente norteamericanos, europeos y
latinoamericanos.
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Clasificación por mercado de emisión
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