Febrero de 2009
Desarrollos recientes de la crisis financiera internacional y su impacto
sobre el Perú
Hugo PereaGerente de Estudios Económicos
BBVA Banco Continental
I. ¿Cómo llegamos hasta aquí?
II. El estado actual de la crisis
III. Desaceleración global: impacto de la crisis sobre la actividad real en EE.UU., Europa y Asia
IV. Perú: los canales de transmisión de la crisis y cómo nos viene afectando
V. Las repuestas de política
VI. Escenario 2009
Índice
2
• Políticas Monetarias Laxas
• Elevada demanda de activos con grado de inversión
• Alta liquidez
ENTORNO DETONANTES DE LA CRISIS
• Deterioro del riesgo subprime
• Dudas sobre la calidad de algunos activos (CDOs, MBSs, CDOs)
• Freno en la actividad de intermediarios globales (hedge funds) proveedores de liquidez• Entorno financiero
muy competitivo: incentivo de los bancos a realizar operaciones sin consumo de capital
CRISIS
• Contracción del multiplicador del crédito
• Problemas de financiación de los conduits
• Aversión al riesgo de los bancos
• Shock de liquidez
• Repricing del riesgo
I. ¿Cómo llegamos hasta aquí?
• Pobre regulación
Políticas monetarias
laxas
Bajas tasas de interés
Subida precio activos
Innovación financiera: nuevos
productos estructurados y nuevos agentes
Apalanca-miento
Apetito por el riesgo
Expansión del
crédito
Hedge Funds, Private Equity, Conduits, SIV
I. ¿Cómo llegamos hasta aquí?
Fondos Federales (en %)
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La era de expansión del crédito y la abundancia de liquidez
I. ¿Cómo llegamos hasta aquí?
Precios de la Vivienda(Var. % interanual)
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Originaciones de Hipotecas: Subprime y FHA (US$ billones)
* Subprime + Alt-A
La era de expansión del crédito y la abundancia de liquidez
I. ¿Cómo llegamos hasta aquí?
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2,5003,000
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2005
2006
FHA
Conforming
Prime Jumbo
Subprime*
0
5001,000
1,5002,000
2,5003,000
3,5004,000
4,500
1995
1996
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2002
2003
2004
2005
2006
FHA
Conforming
Prime Jumbo
Subprime*Subprime
Concedidos a prestatarios de pobre historial crediticio. Se ofrecen a tasas variables y fijas. En muchos casos, cuotas sólo consideran el servicio del interés. Suponen el 20% del mercado hipotecario.
Hipotecas que se dan a clientes considerados prime pero que, o bien se realizan con un LTV superior al 85%, o bien con documentación no completa, o sobre una vivienda alquilada o vacacional. Suponen el 14% del mercado hipotecario.
Créditos a tipo variable o fijo garantizados por el FHA (viviendas sociales).
Productos Crediticios Hipotecarios de Mayor Riesgo
Alt - A
FHA: Federal Housing Administration
Detalles: (i) hipotecas cuya tasa de interés se incrementa durante la vida del préstamo, (ii) el Home Equity,movilizar el activo vivienda para finalidades de consumo, y (iii) las piggy-back mortgages (pedir dos o más
hipotecas al mismo tiempo y con diferentes condiciones sobre la misma propiedad).
I. ¿Cómo llegamos hasta aquí?
Adicionalmente, los MBS se separan en tramos o tranches diferenciados:
Clase A: Tramos con rating AAA, que suponen el 80% del total. Tenían gran demanda, incluyendo a entidades como Fannie Mae o Freddie Mac.Clase M o Mezzanine: Tramos con rating AA (10%), A (5%) o BBB+ e inferiores (5%). Sus inversores solían adquirirlos para re-titulizarloscomo CDOs.Clases inferiores a la M: Solían ser un importe mínimo, que conservaba el originador o es vendido a hedge funds o bancos de inversión.
MBS (Mortgage-Backed Securities): Son activos garantizados con créditos hipotecarios.
CDO (Collateralized Debt Obligations): Son activos garantizados con MBS.
La expansión del crédito: Innovación financiera, instrumentos estructurados y apalancamiento
Fondos Federales (en %)
Precios de la Vivienda(Var. % interanual)
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I. ¿Cómo llegamos hasta aquí?
Tasas al alza y extensión de los problemas de los créditos subprime
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98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
Tasa de Mora Subprime(en %)
Tasa de Morosidad: Créditos Hipotecarios
(en % del total)
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8
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12
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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06
Subprime
Total
Prime
I. ¿Cómo llegamos hasta aquí?
Tasas al alza y extensión de los problemas de los créditos subprime
Incremento en la tasa de morosidad genera reducción del valor de los activos estructurados sobre la base de estas hipotecas…
I. ¿Cómo llegamos hasta aquí?
Diferencial de Tasas: Libor - Treasury 1 mes
(en pb)
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06
Mar
06
May
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6
Set
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Nov
06
Ene
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Mar
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May
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7
Set
07
Papeles Comerciales(US$ trillones)
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Oct06
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1,050
1,100
1,150
1,200
ABS
No Financieras
Tasas al alza y extensión de los problemas de los créditos subprime
… que genera tensiones de liquidez entre instituciones financieras y menores emisiones de papeles cuyo activo subyacente pierde valor (ej. los ABS).
I. ¿Cómo llegamos hasta aquí?
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Jul99
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Jul01
Ene02
Jul02
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Jul07
Spreads de Tasas Hipotecarias(en pb)
Tasas al alza y extensión de los problemas de los créditos subprime
Porcentaje Neto de Empresas que Consideran un Endurecimiento en el Acceso a los
Créditos Comerciales
-30
-20
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0
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70
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Pequeñas Empresas
Medianas y Grandes
Empresas
• El entorno económico global se ha tornado más adverso, con una crisis financiera que recrudece y se extiende a países y segmentos de mercado no afectados previamente
• El tensionamiento de los mercados pone al descubierto problemas de solvencia de las instituciones más débiles y acelera la crisis financiera. A pesar de la recapitalización observada en los últimos 3 meses (intervenciones estatales), no se reducen los costos de fondeo y sólo se ha observado un impacto limitado sobre el crédito.
• Desde la caída de Lehman Brothers se percibe un incremento de la aversión al riesgoa nivel global, producto de un un proceso de desconfianza creciente en los mercados financieros.
• La liquidez de los mercados interbancarios refleja cierta distensión, aunque los spreads se mantienen elevados a pesar de las medidas implementadas (recorte de tasas, provisión de liquidez, garantías, entre otros).
II. El estado actual de la crisis
• La profundidad de la crisis y su extensión implicarán una marcada desaceleración global: PBI en Estados Unidos y la Eurozona se contraerían más de 1% en el 2009.
Persiste el círculovicioso entre
variables reales y financieras
… lo queagudizaría la
crisis para el año2009
II. El estado actual de la crisis
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Sep-08
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Nov-08
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US, EMU, Switzerland and UK: troubled bank assets*(us$bn)Accumulated
3) Problemas de Solvencia4) Recesión Global
-4
-2
0
2
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1973
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1985
1988
1991
1994
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2000
2003
2006
2009
MundoEconomías AvanzadasMercados Emergentes
Crecimiento del PBI (1970 – 2009 / var. % anual)
1) Alta aversión al riesgo
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Abr
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Jun-
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Oct
-08
Dic
-08
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VIX (indicador de volatilidad del S&P 500)
1) Tensiones de liquidez
Spreads interbancarios (puntos básicos)
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400
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-08
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-08
Oct
-08
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-08
Feb-
09
TEDOIS spread
La quiebra de Lehman Brothers detona un repunte extraordinario de la aversión al riesgo a nivel global, con volatilidades extremas
Frente a los rescates de Bear Stearns o las agencias, la quiebra de Lehman genera pérdidas fuertes para los
tenedores de deuda y activa un proceso de desconfianza creciente en los
mercados financieros
Lehman Brothers era demasiado grande para dejarlo caer y rompe el delicado
equilibrio de los mercados
Una caída de la aversión al riesgo es probablemente lo último que
observaremos
Esto sólo se producirá cuando los inversores tengan evidencia de que se
la crisis ha tocado fondo, tanto en crecimiento como en el precio de los
activos.
1. Aversión al riesgo
VIX(indicador de volatilidad del S&P 500)
II. El estado actual de la crisis
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-08
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-08
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09
Quiebra de LB
15
Las primas de riesgo se hanincrementado en todo el mundo debido a:
1) Aversión al riesgo
2) Riesgo de contraparte
CDS (Credit Default Swaps) : La aversión al riesgo y el riesgo de contraparte hacen que las primas de riesgo se incrementen
5-yr CDS Default ProbAlemania 26 2,6%US 34 3,3%Fuente: ERD and Datastream* Recovery Rate 50%
Probabilidad de Default*
2007 2009AlemaniaUS 60 65Fuente: FMI
Deuda Pública (% PBI)
63 77
1. Aversión al riesgo
II. El estado actual de la crisis
Credit risk premiums in Germany and US(5yr CDS in bps)
0
5
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45
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ene-
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08
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0
5
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25
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50
US Germany
Bear Stearns
Source: Datastream
Lehman Brothers
Primas de riesgo en EE.UU y Alemania(CDS 5 años – puntos básicos)
AlemaniaEE.UU.
Tasa FED de referencia yrendimiento de bonos corp. USA
Aversión al riesgo también afecta al sector corporativo1. Aversión al riesgo
II. El estado actual de la crisis
0123456789
10
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8
Ago-
08
Sep-
08
Oct
-08
Nov
-08
Dic
-08
Ene-
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Bonos Corp. USA (Inv. Grade)Tasa FED
10/10/08: 8,0404/02/09: 6,35
0
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150
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450
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1-Au
g
8-Au
g
15-A
ug
22-A
ug
29-A
ug
5-Se
p
12-S
ep
19-S
ep
26-S
ep
3-O
ct
10-O
ct
17-O
ct
24-O
ct
31-O
ct
7-N
ov
Industrial Retail
United States: Credit Default Swaps by SectorEE.UU.: CDS por sector
Industrial Retail
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-08
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8
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Sep-
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-08
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-08
Dec
-08
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250
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USA
EMU
Interbank markets: 12 month ratesSpread (12M LIBOR -12M OIS)
Los mercados interbancarios reflejan cierta distensión, aunque los spreads se mantienen elevados a pesar de las medidas implementadas
Ante la imposibilidad de obtener fuentes alternativas y en previsión de fallos en el
sistema financiero, la demanda de liquidez en los mercados interbancarios crece exponencialmente
Como resultado, las primas de liquidez aumentan significativamente y se
recortan drásticamente los plazos
2. Tensiones de liquidez
Fuente: Bloomberg. LIBOR12 M - OIS12M (Overnight Index Swap). Med.móv. 5 días
Indicador de tensiones de liquidez interbancariaDiferencial (Interbancario 12M -Expectativas Política Monetaria)
II. El estado actual de la crisis
Reserva Federal: Crédito neto a instituciones depositarias*
(en miles de millones de dólares, media mensual)
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0
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08
oct-
08Fuente: BBVA y Reserva Federal. * Acuerdos de recompra de securities + Préstamos a instituciones depositarias + TAF + línea de AIG + Crédito a fondos monetarios menos Reserves.
A pesar de los recortes de las tasas de interés de política, el sistema financiero continúa dependiendo del financiamiento de los BC’s.
BCE: Crédito neto a instituciones depositarias*(en miles de millones de euros)
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08
0
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Fuente: BBVA y Bloomberg. * Créditos a entidades crediticias de la zona euro relacionadas con política monetaria menos depósitos en euros mantenidos por entidades de crédito de la zona del euro relacionadas con operaciones de política monetaria.
Desde el 15 de Octubre incluye la cobertura total de la demanda (en inglés "full allotment")
2. Tensiones de liquidez
• La liquidez provista por los bancos centrales ha evitado el colapso del sistema de pagos…pero esto no está siendo suficiente.
• Las medidas tomadas por los gobiernos nacionales y los bancos centrales sustituyen a los mercados y pueden crear mayores distorsiones.
• Es necesaria una estrategia de salida.
II. El estado actual de la crisis
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US, EMU, Switzerland and UK: troubled bank assets*(us$bn)Accumulated
El tensionamiento de los mercados pone al descubierto las vulnerabilidades de las instituciones más débiles y acelera las crisis bancarias
Se aceleran las crisis bancarias como
consecuencia de las tensiones, que dificultan
enormemente la continuidad de entidades con balances frágiles y muy dependientes de la
liquidez externa
* Activos totales de los bancos quebrados o que han recibido capital público desde el inicio de la crisis
Quiebra de Lehman Brothers
3. Problemas de solvencia
II. El estado actual de la crisis
Activos de bancos en problemas*(US$ miles de millones – EE.UU, UE, UK y Suiza)
Write-downs y emisiones de capital(US$ millones)
A inicios de octubre A finales de enero
Tras la inyección de
capital de gobiernos en los
bancos
Pese a la inyección de capital a través de la compra de acciones de los bancos, las necesidades de capital para cubrir pérdidas continúan.
3. Problemas de solvencia
II. El estado actual de la crisis
339
234
24
245184
230
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EE.UU. Europa Asia
PérdidasCapital
745
292
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356
55
0100200300400500600700800900
1,000
EE.UU. Europa Asia
PérdidasCapital
II. El estado actual de la crisis
Proyecciones de crecimiento del PBI en 2009(últimos reportes del Fondo Monetario Internacional)
-4
-2
0
2
4
6
8
-2 0 2 4 6 8 10
WEO Oct-08
Update Ene-09
China
India
Europa del Este y Rusia
EUA, UE y Japón
América Latina
Fuente: FMI
Proyecciones de crecimiento del PBI en 2009
WEOOct-08
UpdateEne-09
Economías Desarrolladas 0.5 -2.0
Estados Unidos 0.1 -1.6
Eurozona 0.2 -2
Japón 0.5 -2.6
Mercados emergentes 6.1 3.3
China 9.3 6.7
América Latina 3.2 1.1
PBI Mundial 1.9 -0.6
Actividad mundial podría tener el peor resultado anual desde finales de la Segunda Guerra Mundial. Además de las economías desarrolladas, países de Europa del Este y Rusia se verían seriamente afectadas.
El día de ayer, el Fondo Monetario Internacional presentó una segunda actualización de sus proyecciones con respecto al WEO de octubre 2008. En el 2009, actividad mundial podría contraerse.
4. Recesión global: ¿breve o prolongada?
• A diferencia de episodios anteriores, la crisis tendría un impacto mayor en las economías
desarrolladas, que experimentarían una fuerte recesión en 2009.
• Las economías de los mercados emergentes crecerían a un promedio de 4% (equivalente a su promedio en los últimos 30 años), luego
de crecer más de 8% en 2008.
4. Recesión global: ¿breve o prolongada?
II. El estado actual de la crisis
Crecimiento del PBI(1970 – 2009 / var. % anual)
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1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Economías AvanzadasMercados Emergentes
Fuente: Fondo Monetario Internacional
Recesión
MayorProductividad
Políticas fiscalY monetariaexpansivas
Caída deprecios
Caída de tasasY salarios
Mayoresganancias
Fuente: FMI
Duración promedio de la crisis y de la recesión o desaceleración económica posterior
0
2
4
6
8
Crisis financieras relacionadas con el sistema bancario
Desaceleración Recesión
Seguida de una desaceleración
Seguida de una recesión
Trimestres
Fuente: FMI
Duración promedio de la crisis y de la recesión o desaceleración económica posterior
0
2
4
6
8
Crisis financieras relacionadas con el sistema bancario
Desaceleración Recesión
Seguida de una desaceleración
Seguida de una recesión
Trimestres
Mayorinversión
Mayorconsumo
SalidaDe la
Recesión
Mecanismo de salida de una recesión
- En promedio, los periodos de recesión se extienden unos 8 trimestres.
- Existen mecanismos de estabilización automática para que una economía salga de una recesión. Trabajo de la políticaeconómica es minimizar las fluctuaciones y reducir al mínimo los periodos de recesión.
II. El estado actual de la crisis
4. Recesión global: ¿breve o prolongada?
Sin embargo, problemas de financiamiento (incremento de la deuda en los últimos años) reducen margen de maniobra, por lo que salida de la crisis podría tardar más tiempo.
100
125
150
175
200
225
Nov
-00
May
-01
Nov
-01
May
-02
Nov
-02
May
-03
Nov
-03
May
-04
Nov
-04
May
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Nov
-05
May
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Nov
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May
-07
Nov
-07
May
-08
Nov
-08
EE.UU: Índice de precios de viviendas(índice S&P Case Shiller para 20 ciudades)
EE.UU: Stock de viviendas(número de meses de venta)
Precios de viviendas han caído alrededor de 25% en los últimos dos años, asociado al exceso de oferta. En todo caso, el stock de viviendas (en términos de meses de venta) ha
empezado a disminuir, lo que sugiere que los precios podrían estar tocando su piso.
Var. %: -25%
4. Recesión global: ¿breve o prolongada?
II. El estado actual de la crisis
0
2
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8
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Dic
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Jun
-01
Dic
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Jun
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Dic
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Jun
-08
Dic
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A finales de la década de 1920, errores de política (que hoy no se repetirían) convirtieron un ajuste cíclico “normal” en
una Gran Depresión:
• Quiebras de bancos amplificaron efectos. Hoy, el FDI hace que esto sea menos probable. Además, actualmente las autoridades son más reactivas y proclives a implementar medidas de rescate
• La Fed contrajo la oferta monetaria en 25%: la deflación que esto indujo explicó, en parte, la duración y profundidad de la GD.
• Se implementó una política fiscal contractiva: Revenue Act de 1932 incrementólos impuestos de las personas de ingresos medios y bajos. Además, en su plataforma electoral los demócratas impulsaron una reducción del gasto público.
• Otras diferencias: estabilizadores automáticos, mayor conocimiento….
II. El estado actual de la crisis: diferencias con la Gran Depresión
26
Tasa de Desempleo(%)
0
2
4
6
8
10
12
70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09
proyección
El desempleo y la falta de confianza se ha convertido en las principalespreocupaciones para la economía estadounidense. La tasa de desempleo aumentó a 7,2% en diciembre, siendo la más alta registrada en 16 años.
III. Desaceleración global: indicadores de actividad en EEUU
Sólo en el año 2008 se han perdido 2.589 millones de empleos, la cifra más alta
desde 1945.
Fuente: SEE BBVA
Indicador de Confianza(Conference Board)
La falta de confianza está perjudicando aúnmás la deprimida economía norteamericana. En diciembre se registró el nivel más bajo
desde su inicio en el año 1967.
Fuente: Bloomberg
30
40
50
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70
80
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110
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Dec
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La contracción del consumo está relacionada con…
27
III. Desaceleración global: indicadores de actividad en EEUU
Crédito al consumidor vienedeteriorándose
El desempleo registra elevadas tasas y continuaría elevándose, lo que reduce
el ingreso de las familias
La caída en la confianza del consumidor incentiva el ahorro
Fuente: Bloomberg
Consumo EEUU(Var% trimestral anualizada)
405060708090
100110
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9
Dow Jones
SP500
Bolsas en Estados Unidos (Jul. 07=100)
150
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200
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Oct
-08
Precios de Viviendas (Índice S&P Case Shiller Home Price)
Caída 2008:-34% Caída 2008:-12%
-5
-3
-1
1
3
5
7
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-00
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-08
4T08: -3,5%
Indicadores para Estados Unidos siguen siendo desfavorables. Se registran caídas históricas.
Ventas minoristas Dic -2.7% -1.2% -2.1% Sexta caída consecutiva
Venta Viviendas Nuevas Nov 407K 415K 419K El nivel más bajo desde feb. 1991
Índice de Manufactura ISM Dic 32.4 35.4 36.2 Más bajo desde 1980
Cambio en Nóm. No Agrícolas Dic -524K -525K -533K En nov., mayor recorte en 34 años
Tasa de desempleo (%) Dic 7.2 7.0 6.7 Más alta en 16 años
Confianza del Consumidor Dic 38.0 44.5 44.7 El nivel más bajo registrado
28
III. Desaceleración global: indicadores de actividad en EEUU
Período Ejecutado Esperado Previo
Gasto del consumidor Dic -1.0% -0.9% -3.8% Sexta caída consecutiva
Venta de autos (millones anualizado) Ene 9.6M 10.2 10.3 Nivel más bajo desde 1982
Avance PBI (t/t) 4t -3.8% -5.5% -0.5% Caída más pronunciada desde 1982
Precio de viviendas (a/a) Nov -18.18% -18.40% -18.06% Caída más rápida
Construcción viviendas nuevas Dic 550K 605K 651K El nivel más bajo registrado
Inflación (IPC – var. % mensual) Dic -0.7 -1 -1.7 En nov., baja más pronunciada en la historia
29
III. Desaceleración global: indicadores de actividad en Europa
La tasa de desempleo aumentó a 7,8%, la mayor en dos años, llegando a situarse en Españaen 13,4%.
Luego de haber registrado una contracción de -0,2% en el segundo y tercer trimestredel año, la tasa de crecimiento para el cuarto trimestre del año sería de -1,0%.
Euro Área: Crecimiento Económico y Expectativas
7
7.2
7.4
7.6
7.8
8
8.2
8.4
8.6
8.8
9
Nov
-05
Jan-
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Mar
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May
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Jul-0
6
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May
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8
Sep
-08
Nov
-08
Tasa de Desempleo (%)
Fuente: EUROSTAT
7,8%
Se registran mínimos históricos para los indicadores de confianza de la Eurozona. Otros indicadores también muestran la severa crisis que está atravesando esta región.
30
III. Desaceleración global: indicadores de actividad en Eurozona
Confianza del consumidor Dic -30 -26 -25 El nivel más bajo registrado
Confianza en la economía Dic 67.1 71.8 74.9 El nivel más bajo registrado
Venta Retail (a/a) Nov -1.5% -1.7% -2.3% Sexta caída consecutiva
Venta de Autos Nov -25.8% n.d. -14.5% La caída más drástica registrada
Índice de Manufactura PMI Dic 33.9 34.5 35.6 El nivel más bajo registrado
Índice de Servicios PMI Dic 42.1 42 42.5 El nivel más bajo registrado
Producción Industrial (a/a) Nov -7.7% -6.1% -5.7% Caída más grande en 18 años
Actividad Construcción (a/a) Nov -4.7% n.d. -4.3% Caída más grande registrada
Tasa de desempleo (%) Nov 7.8 7.8 7.7 La más alta en dos años
Período Ejecutado Esperado Previo
313131
China, el motor del crecimiento mundial, está registrando una moderaciónen su crecimiento, el cual continuaría hasta el próximo año.
Además, se espera que la economíachina crezca un 6,8% en el último
trimestre del año, lo cual sería la tasamás baja desde el último trimestre de
1999, 6%.
III. Desaceleración global: Asia
Señales de una desaceleración en China se están haciendo más evidentes.
El sector inmobiliario está siendoduramente golpeado por la crisis
financiera internacional, originando quelas inversiones en el sector se reduzcan
y que los precios caigan por primeravez desde el año 2005.
56789
10111213
Dic
-95
Jun-
96D
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-97
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-03
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4Ju
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6Ju
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Dic
-07
Jun-
08D
ic-0
8
PBI(Var. % Trimestral)
Fuente: Bloomberg
9799
101103105107109111
Nov
-02
May
-03
Nov
-03
May
-04
Nov
-04
May
-05
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-05
May
-06
Nov
-06
May
-07
Nov
-07
May
-08
Nov
-08
Fuente: Bloomberg
Sector Inmobiliario(Indicador de Confianza )
6,8%
98,5
China
IV. Los canales de transmisión de la crisis y cómo nos viene afectando
PERÚ
Shock de expectativas
expectativas de familiasy empresas
consumo inversión
Shock real
demanda externa mundial
exportaciones peruanas
Shock de términos de intercambio
Términos de intercambio
Menores utilidades empresariales
Recaudación fiscal Inversión
Shock financiero
aversión al riesgo global
Tipo de cambio
menor entrada de capitales
Tasas de interés BVL
Pasivos externos de corto plazo
IED
IV.1. Canal Financiero: incremento de percepción de riesgo y volatilidad en el mercado de capitales
33
30405060708090
100110120130
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-08
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08
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-08
Nov
-08
Dic
-08
Perú
Latam
Bolsas de valores(índice: jul08=100)
0100200300400500600700
01/0
1/20
08
01/0
2/20
08
01/0
3/20
08
01/0
4/20
08
01/0
5/20
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01/0
6/20
08
01/0
7/20
08
01/0
8/20
08
01/0
9/20
08
01/1
0/20
08
01/1
1/20
08
01/1
2/20
08
Riesgo-país(Embi-Perú, pb)
Tasa de interés preferencial corporativa a 90 días en soles
(%)
430
4.004.505.005.506.006.507.007.508.00
Ene-
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7
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-08
May
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-08
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7,4%
Tipo de cambio(Soles por dólar)
2.502.602.702.802.903.003.103.203.30
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ct-0
8N
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8D
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8En
e-09
Perú: EMBI+ y CDS a 5 años – Año 2008(puntos básicos)
Mayor aversión al
riesgo incrementa
los rendimientos
exigidos
Los mayores rendimientos exigidos frenan las emisiones en el mercado de capitales. Asimismo, menor demanda de fondos mutuos ante liquidación de posiciones de inversionistas.
En junio una emisión AAA a 20 años por US$10MM pagó una tasa de 6,31%.
IV.1. Canal Financiero: efectos sobre mercado de capitales local
0
100
200
300
400
500
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-07
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8En
e-09
Feb-
09
Embi GlobalCDS 5 años
Perú: Rendimiento de bonos de largo plazo (%)
4
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Ag
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8
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p-0
8
Oct
-08
No
v-0
8
Dic
-08
Ene
-09
Global 2025
Soberano 2026
IV.1. Canal Financiero: crédito y fondeo externo.
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
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-07
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Feb-
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Abr
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Jun-
08
Ago-
08
Oct
-08
Dic
-08
SolesDólares
Perú: Crédito de la Banca al sector privado(Var. % anual)
22,0%
48,1%
Perú: Crédito de la Banca al sector privado(diciembre 2008 - Var. % anual)
* Incluye la reclasificación de los créditos inmobiliarios desde Consumo hacia Hipotecario
Soles Dólares TotalComerciales 46.7 26.6 36.5Microempresas 64.9 -4.4 49.6Consumo* 32.8 -4.7 25.9Hipotecario* 125.8 14.9 41.3Total 48.1 22.0 35.8
2,444
-819
-1,900
3,206
-546
1,4241,079
-3,000
-2,000
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
Crédito Act. Ext.CP
Dep.BCRP
Ob.Internas
Pas. Ext.CP
Pas. Ext.LP
Resto
Fuentes de crédito al sector privado de las empresas bancarias en moneda extranjera
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
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-07
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Jun-
08
Ago
-08
Oct
-08
Dic
-08
1,692
Pasivos externos de corto plazo de la banca(US$ millones)
Inversión privada(suma móvil 12 meses – US$ millones)
- Además, vía este canal, la crisis externa podría reducir los flujos de
Inversión Extranjera Directa (IED), que representan 25% de la inversión
privada y 5% del PBI.
-En los últimos 4 años, el 75% de la IED ha sido financiada con reinversión
de utilidades, que en este contexto podrían disminuir, debido a las
necesidades de liquidez de las casas matrices.
- Gran parte de la diferencia es financiada en los mercados
internacionales, que por el momento permanecen prácticamente cerrados.
25% de la inversión privada
IV.1. Canal Financiero: efectos sobre los flujos de inversión directa
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
Sep-
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05
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06
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07
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Sep-
08
Inversión DomésticaInv. Extranjera Directa
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
Sep-
98
Sep-
99
Sep-
00
Sep-
01
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03
Sep-
04
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05
Sep-
06
Sep-
07
Sep-
08
UtilidadesRemesadas
ReinversiónUtilidades
Utilidades remesadas y reinvertidas(US$ millones)
Reinversión: 20% de las utilidades
IV.1. Canal Financiero: efectos sobre los flujos de inversión directa
40%
60%
En marcha Postergados
Anuncios de inversión (2009 – 2012 / US$ millones)
-Proyectos asociados a demanda interna se mantienen
-Proyectos postergados se concentran en empresas mineras, afectadas por los menores precios de los metales
En curso vs. Postergados (%)
Proyectos mineros
Continúan62%
Postergados 38%
Sector Empresa ProyectoMonto
(US$ MM)Proyectos que continúan en curso 11,120Minería Chinalco Toromocho (cobre) 2,000Comercio Centros Comerciales Proyectos en Lima y provincias 2,000Minería Anglo American Quellaveco y Michiquillay 1,700Turismo Soc. Hoteles del Perú Proyectos de infraestructrua hotelera 1,500Hidrocarburos Diversas Inversiones en exploración y explotación 1,300Saneamiento Gobierno Programas públicos 450Telecomunicaciones Telefónica del Perú Inversiones para ampliar cobertura y red 400Manufactura Aceros Arequipa Ampliación de planta 380Electricidad Celepsa Central Hidroeléctrica El Platanal 200Construcción Inmobiliari Proyectos inmobiliarios 200Manufactura Backus Inversiones diversas 100Electricidad Kallpa Central Térmica Kallpa 2 90Electricidad Enersur Central Térmica Chilca Uno 80Manufactura JR Lindley Ampliación de planta 50Pesca TASA Reubicación de planta en Chimbote 20Petroquímica Nitratos del Perú (Brescia) Planta petroquímica 650Proyectos postergados o en evaluación 6,730Manufactura SiderPerú Ampliación de capacidad instalada 1,400Minería Southern Perú Ampliación de Toquepala y Cuajone, Tía María 700Minería Southern Perú Los Chancas (cobre) 1,300Minería Yanacocha Minas Conga (oro y cobre) 1,100Minería Cerro Verde Ampliación de planta concentradora 1,000Minería Río Tinto La Granja (cobre) 700Minería Inca Pacific Magistral (cobre y molibdeno) 300Minería Candente Cañariaco (cobre) 150Pesca Diamante Planta de congelados 80
Postergado el 30 de enero
IV.2. Canal de Términos de Intercambio: impacto adverso en exportaciones y recaudación fiscal
45.7
27.9 31.727.5
35.6
14.2 14.3
24.4
5.9
-12.4-10.4-15.0
-5.0
5.0
15.0
25.0
35.0
45.0
55.0
ener
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febr
ero
mar
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o
juni
o
julio
agos
to
setie
mbr
e
octu
bre
novi
embr
e
Importaciones totales(var. nominal % interanual)
52.541.5
58.8 57.267.4
84.4
55.4
38.2
60.8
32.4
15.7
0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0
ener
o
febr
ero
mar
zo
abril
may
o
juni
o
julio
agos
to
setie
mbr
e
octu
bre
novi
embr
e
Fuente: BCR
US$ millones
-300.0-200.0-100.0
0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0
Ene0
8
Feb0
8
Mar
08
Abr0
8
May
08
Jun0
8
Jul0
8
Ago0
8
Sep0
8
Oct
08
Nov
08
37
Estimado a diciembre:
149
Según el BCR, en diciembre -
26% en términos
nominales
SUNAT: en diciembre 7,0%
en términos nominales
Estimamos que la balanza comercial cerraría el año con un superávit de alrededor de US$ 3 081 millones
Términos de intercambio(var. %)
Estimado a diciembre: -
15
Adicionalmente, las remesas enviadas por los peruanos en el extranjero también se han visto afectadas, reduciendo su ritmo de crecimiento de 25% en 2007 a 15% en 2008
Exportaciones totales(var. nominal % interanual)
Balanza comercial(US$ millones)
IV.2. Canal de Términos de Intercambio: impacto adverso en exportaciones y recaudación fiscal
Efectos de un deterioro en los términos de intercambio sobre los ingresos
fiscales
Escenario/ caída de ToT
Ingresos Corrientes del GG (%PIB)
Variación (puntos)
Base 18.5-15% 18.1 -0.4-20% 17.8 -0.7-25% 17.5 -1.0
90120150180210240270300
Abr
-01
Oct
-01
Abr
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Oct
-02
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Oct
-03
Abr
-04
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-04
Abr
-05
Oct
-05
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-06
Oct
-06
Abr
-07
Oct
-07
Abr
-08
Oct
-08
0100200300400500600700800IPX (1994 = 100 - izq.)
Imp. Renta Minería(S/. MM - der.)
IPX e Impuesto a la Renta de Empresas Mineras
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Volcan Milpo Atacocha PROMEDIO
2005 2006 2007 2008*
Utilidad sobre Patrimonio de empresas mineras
* Últimos 4 trimestres
Recaudación por impuesto a la renta(var. % real interanual)
Refleja la significativa corrección a la baja de los precios de los metales
p
14.8
31.1
11.2
(25.5)
16.7 16.411.4
(0.2)
7.33.5
(15.2) (12.8)
(34.0)
(24.0)
(14.0)
(4.0)
6.0
16.0
26.0
36.0
Ene
.
Feb.
Mar
.
Abr.
May
.
Jun.
Jul.
Ago.
Sep
.
Oct
.
Nov
.
Dic
IV.3. Canal Real y de expectativas: deterioro de los indicadores de actividad
• Paro temporal de la industria siderúrgica (optimización de inventarios).
•Subsectores como textil (-15,6%) y maquinaria (-47,8%) también se han visto afectados.
•Desaceleración de la manufactura no primaria tiene efectos sobre otros sectores: electricidad, comercio.
•Efecto de menores días trabajados por feriados APEC.
Noviembre: crecimiento del PBI(Var. % interanual)
-80-60-40-20
020406080
100
Nov
-05
Mar
-06
Jul-0
6
Nov
-06
Mar
-07
Jul-0
7
Nov
-07
Mar
-08
Jul-0
8
Nov
-08
PBI Industrias Básicas de Hierro y Acero (Var. % interanual)
Noviembre: crecimiento del PBI según sector(Var. % interanual)
Agropecuario 4.2 5.9Agricultura 0.4 6.2
Pecuario 8.8 5.4
Pesca -8.8 3.9Minería e Hidrocarburos 12.4 8.0
Metálica 10.9 7.9
Hidrocarburos 25.3 9.1
Manufactura 1.3 7.9Primaria 3.5 5.9
No Primaria 0.8 8.2
Electricidad y Agua 4.5 8.3Construcción 10.2 16.9Comercio 6.7 12.6Servicios 4.1 8.7
PBI 5.1 9.5
Enero-NoviembreSectores Noviembre9.9
5.1
6.5
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
Enero-octubre Dato realizado Proyección delconsenso para
noviembre
-63.1
IV.3. Canal Real y de expectativas: deterioro de los indicadores de actividad
41
Crecimiento del PBI(Var. % interanual)
1T2007 2T2007 3T20074T2007 1T2008 2T2008 3T2008 4T2008
Fuente: BCR, INEI
Empleo dependiente en Lima Metropolitana(Var. % respecto del mismo periodo 2007)
Situación de la economía dentro de 3 meses ( % )
4,9 4,2 3,85,4
2,91,6
0,6 0,9
-1,5
6,4
Ene-mar
Feb-abr
Mar-may
Abr-jun
May-jul
Jun-ago
Jul-set
Ago-oct
Set-nov
Oct-dic
0
5
10
15
20
25
30
Jun-
06
Sep-
06
Dic
-06
Ma
r-07
Jun-
07
Sep-
07
Dic
-07
Ma
r-08
Jun-
08
Sep-
08
Dic
-08
Despachos locales de cemento( Var. % interanual )
Producción de electricidad( Var. % interanual )
2,9
5,5
E 3/
1/ De acuerdo a información diaria.
2/ En noviembre del 2008 se registraron los feriados para la APEC y hubo un mayor número de fines de semana respecto a noviembre del año anterior
8,9
99 98 97 95 98 99 9792
86
71 73
55
2 2 3 4 2 1 38
15
29 27
45
0
20
40
60
80
100
120
Ene-
08
Feb-
08
Mar
-08
Abr-
08
May
-08
Jun-
08
Jul-0
8
Ago-
08
Sep-
08
Oct
-08
Nov
-08
Dic
-08
Mejor o igual Peor
IV.3. Canal Real y de expectativas: deterioro de los indicadores de actividad (por sectores y regiones)
42
REGIONES MINERAS (ZINC Y COBRE) EN EL 2007 (% del PBI 1/)
7
7
8
22
29
32
45
0 10 20 30 40 50
Arequipa
Cusco
Junín
Tacna
Moquegua
Ancash
Pasco
Fuente: APOYO Consultoría
1/ PBI zinc y cobre como % del PBI de cada región.
Regiones dedicadas a la minería se encontrarían entre las más afectadas
Fuente: APOYO Consultoría
Las regiones de la costa (orientadas a agroexportación) también se encontrarían entre las más afectadas: La Libertad,
Ica, Piura.
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
Feb-
07
Abr
-07
Jun-
07
Ago
-07
Oct
-07
Dic
-07
Feb-
08
Abr
-08
Jun-
08
Ago
-08
Oct
-08
Dic
-08
Feb-
09
V. Las repuestas de política: medidas del Banco Central
43
Reducción de encajes para asegurar adecuados niveles de liquidez y crédito 18
1121
0
650
300
0
200
400
600
800
1000
1200
Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09
102
279
27.20 0
0
50
100
150
200
250
300
Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09
Recursos liberados mediante reducción de encajes en soles
(S/. millones)
Recursos liberados mediante reducción de encajes en dólares
(US$ millones)
Los recursos liberados compensan la reducción de los pasivos externos de corto plazo
Tasa de interés de referencia del Banco Central
(%)Mantiene la tasa de interés de referencia en 6,50% desde setiembre
Se mantendría la tasa en 6.50
Otros instrumentos utilizados por el Banco Central:•operaciones repos (y ampliación del plazo de las mismas de tres meses a un año)
•vencimientos de certificados de depósito
•colocaciones de CDR-BCRP
• ventas de dólares (US$ 6,6 mil millones desde setiembre)
0
50
100
150
200
250
300
05-E
ne
07-E
ne
09-E
ne
13-E
ne
15-E
ne
19-E
ne
21-E
ne
23-E
ne
27-E
ne
29-E
ne
02-F
eb
04-F
eb
Mill
ones
US$
3.13
3.15
3.17
3.19
3.21
3.23
3.25
Tipo
de
cam
bio
Ventas US$ Subasta CDR Tipo de cambio
Tipo de cambio e intervenciones
V. Las repuestas de política: medidas fiscales
Medidas de Política Fiscal
Plan de estímulo fiscal
Dada la ejecución esperada del plan (1,6% del PIB), el impacto sobre el PIB sería de
alrededor de 1,1 puntos porcentuales.
1. Magnitud: S/. 10,032 millones (2,5% del PIB)
2. ¿En qué se gastaría?a. infraestructura, b. apoyo a la actividad constructora, c. apoyo al sector exportador, y d. programas sociales y de empleo, con el fin de garantizar una “tasa de crecimiento mínima”.
3. ¿Cómo se financia?Recursos del superávit fiscal inicialmente previsto para 2009 (2,3% estimado por el Ministerio de Economía).
4. Riesgos:i) Sub-ejecución presupuestal histórica a todo nivel del Estado (básicamente por cuestiones administrativas), y ii) deterioro del entorno externo mayor al previsto
I. MEDIDAS FISCALES
Total (Mill. S/.) 10,032 6,310 2.5% 1.6%
Construcción 3,120 2,360 0.8% 0.6% Acceso a Crédito Hipotecario 2,920 2,160 0.7% 0.5% Agua para todos 200 200 0.0% 0.0%
Apoyo MYPES y Sect. Export. 1,360 1,060 0.3% 0.3% Exportadores No tradicionales 900 700 0.2% 0.2% Fondo Garantía Empresarial 300 200 0.1% 0.0% Compras directas (unif. Esc./zapatos) 150 150 0.0% 0.0% Reducción de protección negativa 10 10 0.0% 0.0%
Adicional PPTO 09 (Inversiones) 5,002 2,480 1.2% 0.6% Continuidad de Inversiones 1,500 900 0.4% 0.2% 24 Proyectos con Fin. Externo 548 300 0.1% 0.1% 42 Proy. ejecución adelantada 460 200 0.1% 0.0% FONIPREL + otros 2,294 900 0.6% 0.2% Rehab. de infr. básica en salud y educ. 200 180 0.0% 0.0%
Prog. Soc. y apoyo trabajadores 550 410 0.1% 0.1% Aumento a Programas Sociales 450 330 0.1% 0.1% Apoyo a Trabaj. Areas Afectadas 100 80 0.0% 0.0%
PBI (millones de soles) 405,800
Monto a ejecutarse en
2009 (% del PIB)
PAQUETE DE MEDIDAS FISCALES PERU
En millones de nuevos
soles
En % del PBI (anunciado)
Ejecución estimada
2009
V. Las repuestas de política: medidas fiscales
El plan busca mantener tasas de crecimiento y proteger el crecimiento
del empleo
En diciembre de 2008, el gobierno anunció el “Plan Integral para Proteger el Crecimiento y el Empleo en el País”. Este plan tiene como base un gasto de inversión adicional por S/. 10,032 millones (2,5% del PBI), monto que podría ampliarse dependiendo de la magnitud del despliegue de la crisis financiera internacional.
Recursos adicionales para Medidas Fiscales* (Mill. de S/.)
Líneas de crédito contingentes del exterior (Mill. de US$)
*Ahorro de recursos fiscales previsto para el 2009
3,120
1,360
5,002
550
ConstrucciónApoyo M YPES y Sect. Export.Adicional PPTO 09 (Inversiones)Prog. Soc. y apoyo trabajadores
TOTAL MEDIDAS FISCALES:
S/. 10,032 millones
Incluye recursos asignados al FONIPREL (Fondo de inversión
descentralizado)
45240300450500
150240400450
1,760
4,760
0 1,200 2,400 3,600 4,800
BM
CAF FLAR
BID FMI
BID FMI*
CAF FLAR
BM
Líneas concertadas
Líneas adicionales (rápido acceso)
Plan de Estímulo Económico
(Diciembre 2008)
V. Las repuestas de política: medidas fiscalesPlan de Estímulo Económico - Enero 2009
Solo medidas nuevas (Mill. de Soles) 1,913% del PIB 0.5
Avance del Plan de dic. 2008 (Mill. de Soles) 2,560% del PIB 0.6
En enero 2009, se aprobó la ejecución de la primera parte del Plan de Estímulo Económico, el cual implicóla inyección de S/. 4,500 millones.
Del total, S/. 1,913 millones corresponden a medidas adicionales (elevación de la tasa de restitución de derechos arancelarios y reducción de precios de combustibles en 10%), mientras que S/. 2,560 millones corresponden al avance del plan anunciado en diciembre del año pasado.
Las características principales del plan: temporalidad, holgura financiera y focalización.
Objetivo: Mantener el crecimiento y el empleo, protección social y aumento de infraestructura.
Es nueva?
Estaba considerada en el Plan de dic.
08?
Impulso a la actividad económica 1,510
1 Reducción de 10% en precio de combustibles 1,000 x2 Aumento temporaldrawback de 5% a 8% 360 x3 Programa de compras a las MYPES 150 x
Infraestructura 2,216
4 Continuidad de inversiones 1,900 x x5 Aceleración de procesos de APP x6 Constitución de fideicomisos regionales x7 Lista priorizada en sector transportes 300 x8 Programa Costa Verde 16 x9 Agilización de procesos del SNIP x
10Agilización en contratación de estudios de preinversión en 50% x
Protección social 747
11 Mantenimiento preventivo escolar 120 x12 Refacción de escuelas emblemáticas 270 x13 Transferencias del FONIPREL a los GL 100 x x14 FORSUR 147 x15 Ejecución del Fondo Igualdad 110 xResumen:Sectores Sociales 2,963
Otras medidas 1,510
TOTAL (Millones de Soles) 4,473
TOTAL (% del PIB) 1.1
Monto (Mill. S/.)
Medidas
Esta propuesta…
Estaba consideradaen el Presupuesto
2009?
V. Las repuestas de política: medidas fiscales
Proyectos con recursos incorporados para continuidad de inversiones (total: S/. 1,285 millones)
Sector No. de proy.Transportes 15Educación 7Saneamiento 15Salud 11Energía 4TOTAL 52
Proyectos del Gobierno Central declarados prioritarios y de necesidad pública en el marco
del Programa de Estímulo Económico
Otras medidas:
1. Exoneración de la metodología del comparador público-privado a los proyectos de inversión para el bienio 2009-2010 (APPs).
2. Acelerar la entrada en vigencia de la nueva Ley de Contrataciones y Adquisiciones del Estado y su reglamento.
3. Proyectos de Ley: Medidas presupuestarias para mejorar el avance de la inversión pública y facilitar la ejecución inmediata de los proyectos de inversión a nivel nacional y regional, excepciones a la Ley de Endeudamiento para facilitar ejecución de inversiones con endeudamiento, medidas complementarias paraoptimizar el desempeño de los funcionarios vinculados con los proyectos de inversión declarados de prioritarios y de necesidad pública, entre otros.
9%
13%
24%
10%
44%
Transportes (S/. 113 mill.)
Vivienda (S/. 164 mill.)
Salud (S/. 307 mill.)
Educación (S/. 131 mill.)
Resto de sectores (S/. 570 mill.)
V. Las repuestas de política: medidas de la Superintendencia de Banca y Seguros
Medidas• Incrementos del ratio mínimo de capital exigido (de 9,1% a 10%). Adicionalmente, se establecen requerimientos de capital por riesgos operativos.
Límite legal del ratio de capital
9.1
9.5
9.8
10.0
8.6
8.89.0
9.29.4
9.69.8
10.010.2
Actual Julio 2009 Julio 2010 Julio 2011
• Establecimiento de provisiones procíclicas que se activan cuando el PIB crece más que un umbral determinado.
• Cambios en el Reglamentos de Clasificación de deudores: se establecen 8 categorías de tipo de créditos (en lugar de 4). Esto permitiría homogenizar los tipos de crédito y facilitar la regulación según características específicas de los deudores
Se facilitaría a las instituciones financieras la vía para reprogramar las deudas de buenos clientes, en caso éstos llegaran a necesitarlo.La SBS busca dar las herramientas para que bancos y clientes puedan negociar, y haya mayores facilidades para reprogramar los pagos de los deudores. Los bancos podrían conceder a sus clientes períodos "puente" o libres de pago.
Posible reprogramación
de deudas
2- Términos de intercambio caen 9,0%
Supuestos
3- Flujo de inversión extranjera directa se reduce 40% con respecto al escenario anterior (desde US$ 7 000 millones a aproximadamente US$ 4 500 millones en 2009). Dificultades de acceso a fondeo en el mercado internacional por parte de empresas multinacionales.
4- Desaceleración del crédito al sector privado debido a
- No renovación de algunas líneas de crédito del exterior: pasivos externos de corto plazo del sector privado se reducen significativamente
- Fuentes externas del crédito se vuelven escasas y más caras. Crédito doméstico incorporaría incrementos de tasas, moderando la demanda
VI. Escenario 2009
1- Menor crecimiento económico de los principales destinos de las exportaciones peruanas: EEUU se contrae 1,2% y China crece 8,1%
VI. Escenario 2009
Anterior Nuevo Diferencias
PIB 6.4 5.0 -1.4Inflación 3.5 2.9 -0.6Tasa de interés de política (%) 6.75 6.25 -0.5Tipo de cambio (S/. por US$) 2.95 3.30 0.4
Supuestos
PIB EE. UU. 1.0 -1.2 -2.2PIB China 8.8 8.1 -0.7Términos de intercambio -5.7 -9.0 -3.3Inversión extranjera directa (US$ mm) 7.0 4.5 -2.5