Alberto Arispe Edder Castro
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7529
[email protected] [email protected]
Cía. Minera Milpo S.A.A.
Valor Fundamental del Equity (S/. MM)
Valor Fundamental por Acción (S/.)
Recomendación Comprar
Capitalización Bursátil (S/. MM)
Precio de Mercado por Acción (S/.)
Acciones en Circulación* (MM)
Potencial de Apreciación
ADTV - LTM (S/.)
Rango 52 semanas
Variación YTD
Dividend Yield - LTM
Negociación
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
Ratios Financieros
P / E
P / BV
EV / EBITDA
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gastos Finan.
UPA (US$)
ROE
ROA
Fuente: Bloomberg
Compañía Minera Milpo
Al cierre del 2013, la utilidad neta de Milpo se incrementó 238.7% A/A
debido a que aumentó la capacidad productiva de sus minas El Porvenir
(5,100 TPD a 5,600 TPD) y Cerro Lindo (10,500 TPD a 15,000 TPD). Esta
estrategia compensó tanto la caída del precio internacional de los metales,
industriales y preciosos, como el cese de la producción de cátodos de
cobre.
1.19 1.14
17.80 17.90 18.68
Considerando estos factores, hemos estimado un VF de S/. 2.75 por acción
de MILPOC1. Por lo tanto, le otorgamos la recomendación de comprar.
14.6% 17.1% 16.2%
6.6% 7.7% 7.4%
EV: Capitalización bursátil + capital preferente + deuda total - efectivo
Fuente: SMV, Kallpa SAB
Es importante resaltar que nuestro VF incluye el valor In Situ de la cartera
de proyectos (greenfield y brownfield) y que aplicamos castigos al stock de
recursos según su clasificación (10% a los medidos, 20% a los indicados y
30% de castigo a los recursos inferidos). Esto se debe a que los recursos
están vinculados a un menor nivel de certeza respecto a su explotación y el
nivel promedio de la ley de mineral. El valor de estos proyectos representa
el 19.2% de nuestro VF o S/. 0.53 por acción.
En el 2014, la empresa buscará una integración operativa entre sus minas
Atacocha y El Porvenir, ambas ubicadas en la región de Pasco, para
reducir costos. Además, continuará su campaña de exploración para
aumentar el stock de minerales tanto de sus minas operativas como de sus
proyectos. De esta manera, podrá incrementar la vida de mina de sus
operaciones actuales y propiciar la viabilidad económica de sus proyectos
greenfield y brownfield .
3.22 2.82 2.75
0.059 0.082 0.080
11.66 9.19 9.57
1.59 1.56 1.54
1.39
(*) Son 1,099 MM de acciones comunes y 11.6 MM de acciones de
inversión.
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
2013 2014e 2015e
Milpo es una minera polimetálica que opera 3 minas en el Perú (Atacocha,
El Porvenir y Cerro Lindo). A parte de sus unidades mineras, la empresa
tiene una interesante cartera de proyectos greenfield de cobre y zinc
(Magistral, Hilarión y Pukaqaqa), y brownfield de cobre (Chapi e Iván).
Además, es parte de Votorantim Participacoes S.A., la cual posee el 50.1%
de participación sobre las acciones comunes de Milpo.
Valorizamos Milpo utilizando la metodología de Flujo de Caja Descontado a
la Firma con una tasa de descuento de 10.37% y una tasa de crecimiento
de largo plazo de 1.5%. Proyectamos los estados financieros de la
compañía por un periodo de 8 años donde se identifican 2 etapas: 2014 -
2019, donde en el último año se terminan las operaciones de Atacocha y se
liquida dicha compañía; y 2020 - 2021 donde operan sólo las minas El
Porvenir y Cerro Lindo (base para nuestro periodo de perpetuidad).
482,971
1.13 - 2.75
0.5%
0.0%
BVL
(BVL: MILPOC1) Zinc Play con potencial de diversificación hacia cobre
3,051.81
2.75
2,350.83
2.12
1,110.58
29.8%
EQUITY RESEARCH | Inicio de Cobertura 27 de febrero de 2014
Sector Minería Valor Fundamental
S/. 2.75COMPRAR
Kallpa Securities SAB inicia cobertura de Compañía Minera Milpo S.A.A.
(Milpo) con una recomendación de comprar. Nuestro valor fundamental
(VF) por acción de MILPOC1 de S/. 2.75 se encuentra 29.8% por encima
del precio de mercado de S/. 2.12, al cierre del 26 de febrero de 2014.
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
2.25
2.50
2.75
3.00
feb
-13
ma
r-1
3
ab
r-1
3
ma
y-1
3
jun
-13
jul-
13
ag
o-1
3
se
p-1
3
oct-
13
no
v-1
3
dic
-13
en
e-1
4
feb
-14
US$/Lb. S/.
Gráfico Nº 1: MILPOC1 vs. Zinc Spot
MILPOC1 Zinc Spot
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) BALANCE GENERAL (US$ MM)
Ventas netas Efectivo y equivalentes
Costo de ventas Cuentas por cobrar
Utilidad bruta Existencias
Amortización de intangibles Otros activos de CP
Gastos de ventas Activo corriente
Gastos de administración Activo fijo, neto
Otros gastos, netos Otros activos de LP
Utilidad operativa Activo no corriente
Gastos Financieros Netos Activo Total
Utilidad antes de impuestos Deuda CP
Impuesto a la renta Cuentas por pagar
Utilidad neta Provisiones de CP
Interés minoritario Pasivo corriente
Utilidad neta atribuible Deuda LP
Provisiones de LP e IR diferido
Acciones promedio en circulación (MM) Pasivo no corriente
Utilidad por acción - UPA (US$) Patrimonio Atribuible a Milpo
Depreciación y amortización Interés minoritario
EBITDA Pasivo Total + Patrimonio
MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) FLUJO DE CAJA (US$ MM)
Margen bruto Utilidad neta
Margen operativo Depreciación y amortización
Margen EBITDA Cambio en Capital de Trabajo
Margen neto Otros ajustes
Crecimiento ventas Flujo de caja operativo
Crecimiento utilidad operativa Flujo de caja de inversión
Crecimiento EBITDA Flujo de caja de financiamiento
Crecimiento utilidad neta Flujo de caja libre
RATIOS FINANCIEROS
Activo corriente / Pasivo corriente
Días de inventario
Deuda / Patrimonio
Deuda / EBITDA
Dividendos por acción (US$)
ROE
ROA
ROIC
VALORIZACIÓN
P / Ventas
P / E
EV / EBIT
EV / EBITDA
P / BV
GERENCIA
Victor Gobitz Colchado Gerente General
Persio Morassutti Gerente Corporativo de Finanzas
Eugenio Ferrari Gerente Corporativo de Recursos Minerales
Graham Speirs Drummond Gerente Corporativo de Proyectos
Edward Medina Barcena Gerente de Unidad Minera Cerro Lindo
Jose Luis Alcalá Valencia Gerente de Operaciones Mineras Pasco
Fuente: Milpo, Kallpa SAB
www.kallpasab.com Inicio de Cobertura 2
1.59 1.56 1.54
6.19 5.80 5.87
3.22 2.82 2.75
1.16 1.11 1.11
GRÁFICO N° 3: COMPOSICIÓN DEL VALOR FUNDAMENTAL11.66 9.19 9.57
2013 2014e 2015e
12.3% 11.4% 11.3%
6.6% 7.7% 7.4%
- 0.073 0.088
14.6% 17.1% 16.2%
1.39 1.19 1.14
52.54 52.61 52.61
0.72 0.67 0.64
2013 2014e 2015e GRÁFICO N° 2: COMPOSICIÓN ACCIONARIA - Agosto 2013
3.02 3.15 3.25
238.7% 26.9% -4.0% 228.71 2.05 -2.84
38.6% 39.9% 40.0% 71.74 91.05 87.37
2013 2014e 2015e 2013 2014e 2015e
270.6
14.4% 11.2% 2.1% 128.64 -102.17 -87.25
117.7% 4.0% -1.7% -66.42 -155.36 -166.12
4.2% 4.5% 0.3% 166.49 259.57 250.54
10.0% 12.1% 11.6% -23.30 19.22 0.38
37.6% 40.0% 40.7% -11.76 -5.11 -0.31
19.5% 19.5% 19.1% 129.81 154.41 163.10
300.8 307.0 1,211.3 1,218.3 1,221.0
356.9 350.0 350.0 71.7 91.1 87.4
65.7 90.7 89.3 21.0 29.8 29.8
36.3 35.9 37.8
456.6 460.2 460.5
129.8 154.4 163.1
526.8 536.2 543.3 0.059 0.082 0.080
99.7 110.2 110.5
1,111 1,111
-59.9 -38.9 -38.3 150.0 149.3 149.6
125.6 20.5 6.9 -
-6.1 -0.4 1.9
129.6 127.5
1,111
1,211.3 1,218.3 1,221.0 -15.2 -16.8 -16.4
191.6 186.0 179.4
632.2 632.8 637.7 140.8 146.4 143.9
179.8 180.5 182.9 -55.3 -45.1 -45.3
452.3 452.2 454.8 -36.5 -39.1 -39.2
579.1 585.6 583.3 -24.7 -25.3 -25.4
4.6 4.6 4.6 -20.5 -44.3 -47.7
277.7 300.3 301.5 64.6 66.1 66.2
-442.5 -452.1 -452.9 167.6 170.5 171.0
720.2 752.4 754.4 342.4 344.5 341.6
Resumen financiero de la compañía
2013 2014e 2015e 2013 2014e 2015e
18.7%
50.1%
8.3%
22.9% AFP's
Grupo Votorantim
Carvel Inc.
Otros
80.8%
6.2%
3.7%
4.9%
4.3%
Operaciones Directas
Magistral
Hilarión
Pukaqaqa
Chapi Sulfuros
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
I. 4
II. 6
i.
ii.
iii.
iv.
v.
vi.
vii.
viii.
ix.
III. 13
i. Producción ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
ii. Vector de precios ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
iii.
iv.
v.
vi.
vii.
viii.
IV. 18
V. 19
VI. 20
VII. 21
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11
Endeudamiento …………………………………………………………………………………………………………………………..
15
Cartera de Proyectos Greenfield ………………………………………………………………………………………………………………………………………..9
Producción ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
Riesgos ………………………………………………………………………………………………………………………………………..16
Catalizadores ………………………………………………………………………………………………………………………………………..17
Análisis de Escenarios ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
Análisis de Sensibilidad ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
Costos operativos …………………………………………………………………………………………………………………………..14
CAPEX …………………………………………………………………………………………………………………………..
15
Tasa de descuento ………………………………………………………………………………………………………………………………………..16
Régimen Tributario ………………………………………………………………………………………………………………………………………..12
Valorización ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
13
14
Análisis de Múltiplos ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
Anexo 1: Estados Financieros ………………………………………………………………………………………………………………………………………..
Inicio de Cobertura 3
Unidades Mineras Operativas ………………………………………………………………………………………………………………………………………..7
Ventas Netas ………………………………………………………………………………………………………………………………………..11
Estrategia de reducción de costos ………………………………………………………………………………………………………………………………………..12
Cartera de Proyectos Brownfield ………………………………………………………………………………………………………………………………………..9
Índice
Tesis de inversión: Comprar …………………………………………...……………………………………………………………………………..
Compañía Minera Milpo S.A.A. ………………………………...……………………………………………………………………………………………….
Descripción de la empresa ………………………………………………………………………………………………………………………………………..6
Stock de Mineral: Reservas y Recursos ………………………………………………………………………………………………………………………………………..7
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
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Los proyectos greenfield están ubicados en el territorio del Perú y son Hilarión (zinc), Magistral (cobre) y Pukaqaqa
(cobre). Estos prospectos son potenciales unidades mineras y explicarían el crecimiento futuro de la compañía. Al
igual que con los proyectos brownfield, en el 2013 se realizaron labores de exploración buscando re-categorizar
recursos inferidos e indicados a reservas.
Inicio de Cobertura 4
v.
iii. Mayor escala de operaciones mejora los márgenes financieros: En el 2013, Milpo concluyó los proyectos de
ampliación de su capacidad instalada en las minas El Porvenir (incremento de 10% a 5,600 TPD) y Cerro Lindo
(incremento de 43% a 15,000 TPD), asociados a un CAPEX de US$ 200 MM.
iv.
A pesar que el stock de mineral de la compañía le permite mantener el mismo ritmo de producción por lo menos hasta
el 2019 (estimamos que en ese año Atacocha habrá consumido su stock de mineral y se liquida dicha subsidiaria), la
compañía continuará invirtiendo en exploración para reponer y aumentar su stock de reservas y recursos. De esta
manera, la compañía asegurará la continuidad de sus operaciones a futuro.
i. 100% Riesgo Perú: Actualmente, la empresa opera 3 unidades mineras: Atacocha y El Porvenir, ubicadas en la
provincia y región de Pasco; y Cerro Lindo, ubicada en la provincia de Chincha (región de Ica). Estas 3 unidades
mineras son yacimientos polimetálicos y se caracterizan por ser minas subterráneas.
Debido a esto, la continuidad de las operaciones de Milpo está sujeta a las regulaciones medioambientales, sociales y
tributarias impuestas al sector minería por el estado peruano. Además, la coyuntura política y el desempeño
económico del país podrían impactar sobre los resultados de la compañía.
ii.
I. Tesis de inversión: Comprar
vi. Riesgo social y sanciones medioambientales: Al cierre de enero del 2014, la empresa no tiene reportado un
conflicto socioambiental en la Defensoría del Pueblo. Además, la empresa enfoca parte de sus recursos en iniciativas
de desarrollo social en temas de educación, salud y nutrición en los distritos donde desarrolla sus actividades mineras.
En consecuencia, no prevemos potenciales conflictos sociales que repercutan en las operaciones de la unidad minera
y, por lo tanto, en nuestra valorización.
Exposición al Zinc: Si bien Milpo es considerada una minera polimetálica, alrededor del 50% de sus ingresos
corresponden al contenido de zinc en sus concentrados. En términos de relevancia es seguido por el cobre
(considerando cátodos y concentrados de cobre) y plata con una participación de 30% y 14%, respectivamente. La
participación restante se explica por las ventas de plomo.
Es importante resaltar el view positivo que tienen los analistas sobre los precios del plomo y el zinc (alrededor del 60%
de los ingresos) para los próximos años. La perspectiva positiva en el precio del zinc y el plomo se debe a una
disminución de la oferta mundial por el cierre de minas en Canadá, Australia e Irlanda; y una mayor demanda mundial
orientada al mercado de automóviles, respectivamente. Respecto al precio del cobre, éste estará sujeto al desempeño
económico de China ya que es el principal demandante del metal rojo a nivel mundial.
Estos proyectos incrementaron la escala de las operaciones de la compañía generando mejoras en la productividad,
reflejadas en mayores márgenes financieros. De esta manera, el margen operativo del 2012 pasó de 9.4% a 19.5% en
el 2013. Del mismo modo, el margen EBITDA de Milpo pasó de 34.2% a 37.6% del 2012 al 2013. Es importante
resaltar que esto se logró a pesar de la caída en la cotización de los metales en el 2013 y el cese de sus operaciones
cupríferas (productoras de cátodos de cobre).
Vida de mina mayor a 10 años: La vida de mina de Atacocha, El Porvenir y Cerro Lindo considerando sólo su stock
de reservas (actualizado al 2012) es de 1 año, 5 años y 7 años, respectivamente. Sin embargo, el considerar sólo las
reservas resulta en una medida conservadora de la vida de mina. No obstante, si se considera el stock de reservas y
recursos, las operaciones en Atacocha, El Porvenir y Cerro Lindo continuarían por 8 años, 19 años y 13 años,
respectivamente.
Interesante cartera de proyectos: Milpo diferencia su cartera de proyectos en tipo brownfield y greenfield. Los
proyectos brownfield son Chapi (Moquegua, Perú) e Iván (Antofagasta, Chile), los cuales son minas de cobre
paralizadas desde el 2012 por la reducción de la ley de cabeza a niveles de explotación no rentables. Estos yacimiento
fueron explotados a través de 2 subsidiarias de Milpo: Minera Pampa de Cobre S.A. y Minera Rayrock Antofagasta
Ltd., respectivamente. Durante el 2013, la empresa enfocó sus esfuerzos en explorar dichos yacimientos y prospectos
cercanos buscando encontrar prometedoras zonas de mineralización.
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
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Respecto a la posibilidad de recibir multas por temas medioambientales, el 29 de agosto de 2012 se produjo una fuga
de sedimentos provenientes de la poza de sedimentación de la unidad minera Atacocha que descargó en el río
Huallaga. Sin embargo, el suceso se remedió al 100% el 1 de setiembre del 2012 gracias al plan de contingencias
desarrollado. No obstante, se desconoce si este suceso tendrá alguna sanción monetaria ya que a la fecha el proceso
continúa.
vii. Respaldo del Grupo Votorantim: Milpo es parte del Grupo Votorantim a través de Votorantim Metais Ltda., el cual es
accionista mayoritario con el 50.1% del total de acciones comunes. Este grupo brasileño tiene presencia en 22 países
y opera en sectores como cemento, metales, siderúrgico, energía, agroindustria y financiero.
Inicio de Cobertura 5
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Gráfico N° 4: Línea de tiempo de Compañía Minera Milpo S.A.A.
Fuente: Milpo
Gráfico N° 5: Organigrama del Grupo Votorantim
Fuente: Milpo, Kallpa SAB
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Recientemente, el 10 de febrero de 2014, Compañía Minera Atacocha S.A.A. absorbió a Minera Atasilver S.A.C. para reducir
gastos administrativos inherentes a la existencia de 2 personas jurídicas.
La unidad minera El Porvenir fue el yacimiento polimetálico con el cual Milpo comenzó sus operaciones en 1949.
Luego, la compañía dirigió sus esfuerzos a diversificar la cartera de metales que produce. En consecuencia, inició
operaciones de dos minas cupríferas: Iván (1999) y Chapi (2006). Por último, la empresa buscó obtener mayor escala
mediante la apertura y adquisición de dos minas polimetálicas adicionales, Cerro Lindo (2007) y Atacocha (2008),
respectivamente.
El 5 de agosto del 2010 la compañía empezó a formar parte del Grupo Económico Votorantim, el cual obtuvo una
participación indirecta de 44.4% de las acciones Clase A de Compañía Minera Milpo S.A. Actualmente, el Grupo
Económico Votorantim es el accionista mayoritario de Compañía Minera Milpo S.A.A. con una participación de 50.1%.
La presencia actual de Milpo en el Grupo Votorantim puede apreciarse en el siguiente organigrama:
Inicio de Cobertura 6
II. Compañía Minera Milpo S.A.A.
i. Descripción de la empresa
Compañía Minera Milpo S.A.A. fue fundada el 6 de abril de 1949 y se constituyó para realizar actividades de
exploración, explotación y comercialización de concentrados de plomo, zinc y cobre en sus propios yacimientos
mineros. Sus unidades mineras operativas están ubicadas en el Perú (regiones de Pasco e Ica).
1949:
Creación de Milpo
(El Porvenir)
1999:
inicio de operaciones
de Iván.
2006:
Inicio de operaciones
de Chapi.
2007:
Inicio de operaciones
de Cerro Lindo.
2008:
Milpo adquiere el 68.5% de Atacocha.
2010:
Votorantim adquiere el 44.4% de
Milpo.
2012:
Suspensión temporal de
Iván y Chapi.
Votorantim Participaciones S.A.
Votorantim Industrial S.A.
Votorantim Metais Ltda.
Votorantim Metais - Zinco
Votorantim Invest. Lat. America (VILA)
Votorantim Andina S.A. (VASA)
Votorantim Metais - Cajamarquilla S.A.
Compañía Minera Milpo S.A.A.
Otros
Minera Rayrock Antofagasta Ltd.
Minera Pampa de Cobre S.A.
Minera El Muki S.A.
Milpo Andina Perú S.A.C.
Compañía Minera Atacocha S.A.A.
Minera Atasilver S.A.C.
100.0%
91.9%
99.9%
68.5%
100.0%
99.7%
50.1%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0% 88.2% 100.0%
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Gráfico N° 6: Ubicación geográfica de las operaciones y proyectos
Fuente: Milpo, Kallpa SAB
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Esta unidad minera es adyacente a la
Unidad Minera Atacocha (parte del
Grupo Milpo). Además, está ubicada
cerca de minas polimetálicas de otras
importantes compañías mineras
peruanas (El Brocal, Volcan, entre
otras).
ii. Unidades Mineras Operativas
a) Unidad Minera El Porvenir
b) Unidad Minera Atacocha
Es una mina subterránea polimetálica a
4,200 m.s.n.m. y que opera desde
1949 en la región de Cerro de Pasco.
Es considerada la mina subterránea
más profunda del Perú y una de las
más profundas en Latinoamérica. Esto
se debe a que la extracción se realiza
a 1,250 metros debajo de la superficie.
La extracción del mineral se realiza en
su propia planta concentradora a
través de un proceso de flotación
donde se producen concentrados de
zinc, plomo y cobre, con contenidos de
plata. Actualmente, la planta
concentradora tiene una capacidad de
5,600 tpd (hasta el 2011, la capacidad
era de 5,100 tpd).
Stocks de mineral: Reservas y recursos
c) Unidad Minera Cerro Lindo
iii.
Es una mina subterránea polimetálica a 4,050 m.s.n.m. y que opera desde 1936 en la región de Cerro de
Pasco. Fue adquirida por Milpo en noviembre del 2008 y produce concentrados de zinc, plomo y cobre, con
contenido de plata. Actualmente, la unidad opera a través de una planta de tratamiento con una capacidad de
4,400 tpd.
Dada la cercanía de las operaciones con la Unidad Minera El Porvenir, en el 2014, se desarrollará una
integración de sus operaciones para reducir costos.
Es la unidad minera más eficiente del Grupo Milpo, inició operaciones en julio de 2007. Es una mina
subterránea polimetálica a 1,820 m.s.n.m. y opera en la región de Ica (provincia de Chincha). Produce
concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenido de plata, a través de un proceso de flotación en su planta
de tratamiento.
La mina comenzó operaciones con una capacidad de 5,000 tpd en el 2007. En el 2011, su capacidad fue
duplicada a 10,000 tpd; y a fines del 2012 alcanzó una capacidad de 15,000 tpd ligado a un CAPEX de US$
175 MM.
El inventario de reservas y recursos de las unidades mineras del Grupo Milpo está actualizado al 2012. Si se considera
el stock de reservas y recursos total, y la capacidad instalada de cada una de sus unidades mineras, se calcula que
las operaciones de la compañía pueden continuar por más de 10 años. No obstante, se espera que la producción
disminuya en el 2019, dado que hasta ese año operaria Atacocha según nuestros estimados.
Inicio de Cobertura 7
Leyenda
Minas - Milpo
Proyectos Greenfield - Milpo
Minas Operativas
Proyecto/Exploraciones
Antamina
Atacocha
El Porvenir
Colquijirca (El Brocal)
San Gregorio (El Brocal) UEA Chungar (Volcan)
Toromocho (Chinalco) Santander (Trevali)
Cerro Lindo
Rondoní (Volcan)
Uchucchacua (BVN)
Hilarión
Magistral
Pukaqaqa
Corihuarmi ( Minera MRL)
Julcani (BVN)
Antapite (BVN)
Mina Justa (Minsur)
Yauricocha (Sierra Metals) Cobriza (Doe Run)
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Tabla N° 1: Inventario de Reservas y Recursos (2012) - Atacocha
Cut Off de las Reservas - NSR: US$/TM 50.57
Fuente: Atacocha
Tabla N° 2: Inventario de Reservas y Recursos (2012) - El Porvenir
Cut Off de las Reservas - NSR: US$/TM 36.31
Fuente: Milpo
Tabla N° 3: Inventario de Reservas y Recursos (2012) - Cerro Lindo
Cut Off de las Reservas - NSR: US$/TM 30.47
Fuente: Milpo
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Recursos Inferidos (b) 10,987,995 1.59 0.13 0.77 0.57
Total de Recursos (a + b) 39,822,111 2.30 0.27 0.8 0.81
Total de Reservas y Recursos 75,399,977
El Porvenir tiene una vida de mina de 5 años si sólo se considera su stock de reservas (2018). Sin embargo, si se considera
el stock total de reservas y recursos, la vida de la mina se extendería hasta 19 años (2032). Del stock total de mineral en
esta unidad minera, las reservas representan el 21.9%; mientras que los recursos inferidos (material con la menor certeza de
ser explotados) son el 42.1%.
Atacocha tiene 1 año de vida de mina si sólo se considera su stock de reservas (2014). Sin embargo, si se considera el stock
total de reservas y recursos, la vida de la mina se extendería hasta 8 años (2021). Esto se debe al limitado stock de
reservas, el cual representa el 15.0% del stock total de mineral de la subsidiaria.
Dado el corto horizonte operativo de la mina, durante el 2013 la subsidiaria ha enfocado gran parte de sus fondos hacia
gasto en exploración buscando incrementar la vida de mina de la unidad. Además, esta mina tiene las mejores leyes de
mineral de zinc, plomo, cobre y plata, entre las unidades mineras operativas del Grupo Milpo.
Cerro Lindo tiene una vida de mina de 7 años si sólo se considera su stock de reservas (2020). Sin embargo, si se considera
el stock total de reservas y recursos, la vida de la mina se extendería hasta 13 años (2026). Del stock total de mineral en
este unidad minera, las reservas (material con la mayor probabilidad de ser explotado) representan el 47.2%; mientras que
los recursos inferidos son el 14.6%.
Recursos Medidos 19,670,244 2.69% 0.34% 0.83% 0.92
Recursos Indicados 9,163,872 2.29% 0.28% 0.77% 0.84
Total de Recursos (a) 28,834,116 2.57% 0.32% 0.80% 0.90
Total de Reservas y Recursos 39,910,333
Unidad Minera Cerro Lindo
Reservas TM %Zn %Pb %Cu Ag Oz./TM
Total de Reservas 35,577,866 3.07 0.34 0.74 0.86
Recursos TM %Zn %Pb %Cu Ag Oz./TM
0.36% 1.25
Total de Recursos (a) 14,385,995 4.54 0.7 0.32 1.5
Recursos Inferidos (b) 16,786,780 3.85 0.82 0.34 1.73
Total de Recursos (a + b) 31,172,775 4.17 0.77
Recursos Indicados 9,004,312 4.27% 0.54%
0.33 1.63
Inicio de Cobertura 8
Unidad Minera Atacocha
Unidad Minera El Porvenir
Reservas TM %Zn %Pb
2.31
%Cu Ag Oz./TM
Total de Reservas 8,737,558 3.87 0.87 0.24 1.90
Recursos TM %Zn %Pb
Total de Reservas y Recursos 13,674,651
Total de Recursos (a + b) 11,625,145 4.55 1.61 0.41 2.33
Recursos Inferidos (b) 7,599,210 4.40 1.54 0.41
Total de Recursos (a)
%Cu Ag Oz./TM
Recursos Medidos 5,381,683 5.00% 0.96% 0.27% 1.92
4,025,935 4.84 1.73 0.41 2.37
Recursos Indicados 3,947,963 4.82 1.73 0.40 2.37
Recursos Medidos 77,972 5.70 1.72 0.46 2.07
Recursos TM %Zn %Pb %Cu Ag Oz./TM
Total de Reservas 2,049,506 3.27 1.11 0.26 1.81
Reservas TM %Zn %Pb %Cu Ag Oz./TM
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Tabla N° 4: Inventario de Reservas y Recursos (2012) - Chapi Sulfuros
(*) Ley de corte referencial de cobre: 0.30%.
Fuente: Milpo
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222,242,529 0.53%
222,242,529
Inicio de Cobertura 9
v. Cartera de proyectos Greenfield
a) Proyecto Magistral
Es un pórfido de cobre y molibdeno en el extremo noreste de la Cordillera Blanca. Se localiza a 140 km al este
del puerto de Chimbote (provincia Pallasca, región Ancash) y su elevación fluctúa entre 3,900 - 4,400 m.s.n.m.
En Magistral se han realizado campañas de sondajes exploratorios desde el año 1969. Este proyecto se obtuvo
mediante un Concurso Público Internacional dirigido por Proinversión donde se adquirieron las concesiones
(13,150 hectáreas) que tenia Inca Pacific Resources Inc.
Actualmente, se están realizando labores de exploración en los proyectos cupríferos Sierra Medina y Sierra
Valenzuela. Se espera que en el 2014, Milpo publique el stock de recursos estimados de estos 2 proyectos;
luego de haber culminado los estudios exploratorios, sondajes adicionales y cartografiado topográfico
subterráneo y cumplir con los estándares internacionales. Además, Milpo ha explorado los prospectos de Pías y
Antena en dicha región de Chile.
El proyecto se encuentra en la fase de pre-factibilidad enfocándose en la actualización del estudio de factibilidad
realizado por su anterior dueño. Además, en el 2013, se ejecutó una campaña de perforaciones buscando
incrementar recursos, recategorizar recursos inferidos e indicados, e investigar sobre la profundidad y extensión
del cuerpo mineralizado.
iv. Cartera de proyectos Brownfield
a) Unidad Minera Chapi
Esta unidad minera comenzó operaciones en el 2006 y es propiedad de Minera Pampa de Cobre S.A., la cual
es subsidiaria de Milpo (participación de 100%). Es un yacimiento ubicado en la provincia de Sánchez Cerro,
región de Moquegua, donde se producían cátodos de cobre. Sin embargo, las operaciones en esta unidad
minera están suspendidas temporalmente desde noviembre de 2012 porque se llegó a tener un stock de
mineral limitado que no sustentaba una operación en equilibrio.
Actualmente, se están realizando labores de exploración en los proyectos cupríferos San José y Chapi Sulfuros
cercanos a la planta San José (Chapi). De este último, se tiene información sobre el stock de recursos.
Además, Milpo está explorando varios prospectos de cobre cercanos: Pampa Negra, Candelaria, Cambar,
Justicia, El Fiscal y Angostura.
Reservas
Total de Reservas
Recursos
Recursos Medidos
Recursos Indicados
Recursos Inferidos (b)
Total de Recursos (a + b)
Total de Reservas y Recursos
Proyecto Chapi Sulfuros*
b) Unidad Minera Iván
Esta unidad minera comenzó operaciones en 1999 y es propiedad de Minera Rayrock Ltda., la cual es
subsidiaria de Milpo (participación de 100%). Es un yacimiento ubicado al noreste de Antofagasta (Chile) y tiene
una elevación de 750 m.s.n.m. En esta mina, tipo tajo abierto, se producían cátodos de cobre a través de su
propia refinería. Sin embargo, en abril del 2012 se decidió paralizar sus operaciones ya que no se contaban con
reservas económicas. Esto último es consecuencia de la disminución de la ley de mineral y el incremento en los
costos operativos.
TM %Cu
0 0.00%
TM %Cu
74,425,363 0.59%
118,840,410 0.51%
Total de Recursos (a) 193,265,773 0.54%
28,976,756 0.48%
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Tabla N° 5: Inventario de Reservas y Recursos (2007) - Magistral
(*) Ley de corte referencial de cobre: 0.40%.
Fuente: Milpo
Tabla N° 6: Inventario de Reservas y Recursos (2012) - Hilarión
(*) Ley de corte referencial de zinc: 3.50%.
Fuente: Milpo
Tabla N° 7: Inventario de Reservas y Recursos (2012) - Pukaqaqa
(*) Ley de corte referencial de cobre: 0.30%.
Fuente: Milpo
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139,818,425 0.47%
Total de Recursos (a + b) 250,954 0.522%
Total de Reservas y Recursos 250,954
b)
Recursos* TM %Cu
Recursos Medidos 108,839 0.516%
Recursos Indicados 86,716 0.510%
Total de Recursos (a) 195,555 0.513%
Inicio de Cobertura 10
%Mo
0.056%
0.047%
0.052%
0.023%
0.046%
Proyecto Magistral
Reservas TM %Cu %Mo
Total de Reservas 0 0.000% 0.000%
Proyecto Hilarión
Es un proyecto polimetálico donde se ha confirmado la presencia de zinc, plomo, cobre y plata. Está localizado
a 80 km al sudeste de Huaraz (región Ancash) y su elevación fluctúa entre 4,500 - 5,200 m.s.n.m. Además,
dentro de la superficie del proyecto (8,152 hectáreas) se encuentran los siguientes prospectos: El Padrino,
Chaupijanca, San Martin, Puntahuay y Solitajanca.
Reservas TM %Zn %Pb
Total de Reservas 0 0.00% 0.00%
Recursos Medidos 70,065,763
Recursos Inferidos (b) 55,399 0.551%
0.54% 1.18
Recursos Indicados
1.13
0.09% 0.9
0.06% 1.01
%Pb
Recursos Medidos 7,881,811 4.56% 0.94%
Recursos Indicados 12,194,575 4.61% 0.69%
Total de Recursos (a) 20,076,386 4.59% 0.79%
Recursos Inferidos (b) 21,562,518 5.09% 0.51%
Recursos* TM %Zn
1.07
Recursos Inferidos (b) 70,659,407 0.43% 1.12
Total de Recursos (a + b) 280,543,595 0.48% 1.08
c) Proyecto Pukaqaqa
Es un yacimiento de cobre, oro y plata de tipo skarn . Se encuentra ubicado a 11 km al noroeste de la ciudad de
Huancavelica (región de Huancavelica) y presenta elevaciones variables entre los 4,000 - 4,700 m.s.n.m.
Además, dentro de la superficie del proyecto (11,102 hectáreas) se encuentran los siguientes prospectos: Bella
Sol, Acerococha, Carlotita y Rumimaki.
Actualmente, el proyecto se encuentra en la fase de pre-factibilidad enfocándose en recategorizar recursos
inferidos e indicados con sondajes diamantinos desde la superficie y labores subterráneas.
Al igual que en los otros proyectos greenfield, actualmente, se están desarrollando campañas de perforaciones
para recategorizar recursos inferidos e indicados con sondajes diamantinos.
Proyecto Hilarión
Total de Recursos (a + b) 41,638,904 4.85% 0.65%
Total de Reservas y Recursos 41,638,904
%Cu Ag Oz./TM
0.00% 0.00
%Cu Ag Oz./TM
0.04% 1.35
0.04% 0.99
0.04%
Au gr./TM
0.00
Au gr./TM
0.08
0.08
0.08
0.07
0.08
Proyecto Pukaqaqa
Total de Reservas y Recursos 280,543,595
Reservas TM %Cu Ag gr./TM
Total de Reservas 0 0.00% 0.00
Recursos* TM %Cu Ag gr./TM
1.01
Total de Recursos (a) 209,884,188 0.49%
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Gráfico N° 7: Producción 2013e por unidad minera
Tabla N° 8: Producción por metal
Zinc
Plomo
Cobre
Plata**
(*) TMS: Toneladas métricas secas
(**) La producción de plata está en onzas.
Tabla N° 9: Volumen vendido (TMS) Tabla N° 10: Ventas por productos (000' US$)
(*) TMS: Toneladas métricas secas
Fuente: Milpo Fuente: Milpo
Gráfico N° 8: Ventas por metal Gráfico N° 9: Ventas por unidad minera
Fuente: Milpo Fuente: Milpo
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(TMS)*
Inicio de Cobertura 11
vii. Ventas netas
vi. Producción
2010
191,830
21,269
26,782
2011
194,274
21,899
31,955
4,810,042
2012
214,157
22,915
38,530
4,753,000
2013e
260,007
34,388
37,340
6,159,465
Fuente: Milpo
262,941 294,919
Cc. Plomo 78,465 116,337 112,721 138,791
Cc. Cobre 238,176 246,790 261,373 275,643
Cátodos de cobre
Milpo produce concentrados de zinc, plomo y cobre con contenido de plata. No obstante, es importante recalcar que
hasta el 2012 también producía cátodos de cobre en sus minas Iván y Chapi. La producción de la compañía ha venido
creciendo año a año por los proyectos de ampliación ejecutados en sus unidades mineras. En consecuencia, la
producción de zinc, plomo, cobre y plata crecieron anualmente en promedio 7.9%, 12.8%, 8.7% y 2.1%,
respectivamente; entre el 2010 y 2013 (ver detalle en la Tabla N° 8).
Al cierre del 2013, Cerro Lindo es la unidad minera más importante del Grupo Milpo produciendo más del 50% de la
producción de zinc y cobre, y más 40% de la producción de plata. La unidad minera El Porvenir resalta por representar
el 37% de la producción de plomo de la compañía, el mayor peso para ese metal entre las minas del grupo.
2010 2011 2012 2013
264,150 369,690 413,780 471,756
39,135 38,273 40,198 58,324
194,976 109,952 127,564 142,368
5,676,849
80,875 110,688 59,274 10,811
TOTAL 566,351 737,889 696,309 720,164
Las ventas de la compañía han crecido 6.2% en promedio en los últimos cuatro años (2010 - 2013). Esto se debe
principalmente al aumento en la producción, explicado línea arriba. El volumen vendido de concentrados de zinc y
plomo crecieron en promedio 15.6% y 10.5% de manera anual desde el 2010. Sin embargo, el volumen de cátodos de
cobre ha disminuido 30.5% en promedio en los últimos 4 años debido a menor producción en las minas Chapi e Iván
por menores leyes de mineral.
Fuente: Milpo
Por contenido metálico, el zinc es el metal más importante ya que representa alrededor del 50% de las ventas (2013),
seguido por el cobre y la plata con una participación aproximada de 30% y 15%, respectivamente. Por unidad minera,
Cerro Lindo representó aproximadamente el 65% de los ingresos en el 2013, mientras que El Porvenir y Atacocha
representaron el 20% y 15%, respectivamente.
6,417 12,799 7,537 1,493
(TMS)*
Cc. Zinc
Cc. Plomo
Cc. Cobre
Cátodos de cobre
2010 2011 2012 2013
Cc. Zinc 168,835 264,074
17% 28%
4%
25%
28%
37%
9%
27%
55%
35%
87%
47%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Zinc Plomo Cobre Plata
Atacocha El Porvenir Cerro Lindo
48% 40% 41%
49%
5%
4% 5%
7%
25%
26% 30%
28%
13%
16% 15%
14% 9%
15% 9% 2%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2010 2011 2012 2013
Zinc Plomo Cobre Plata Cátodos de Cobre
22% 18% 15% 14%
28% 25% 26%
21%
40%
43% 51% 64%
9% 15%
9% 2%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2010 2011 2012 2013
Atacocha El Porvenir Cerro Lindo Chapi e Iván
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
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viii. Estrategia de reducción de costos
La compañía se encuentra implementando políticas orientadas a la reducción de costos mediante la optimización de
los procesos productivos y administrativos, y el desarrollo de nuevos proyectos que buscan mejorar el nivel de
productividad actual.
Además, la empresa ejecutará un plan de integración operativa entre la unidad minera Atacocha y El Porvenir, ambas
ubicadas en la región de Pasco. Esta estrategia busca reducir gastos administrativos y generar sinergias en el proceso
productivo de ambas operaciones.
ix. Régimen Tributario
El 28 de setiembre del 2011, mediante la Ley N° 29788 y 29789, se estableció el Impuesto Especial a la Minería (IEM)
y la Ley de Regalías Mineras, el cual entró en vigencia desde el 2012. Ambos pagos toman como base la utilidad
operativa trimestral y plantean una escala impositiva por rangos en función al margen operativo del periodo.
Posteriormente, se aprobó la Ley N° 29790 y se definieron los parámetros de la Ley del Gravamen Especial a la
Minería (GEM). Esta ley sólo aplica a aquellas empresas que hayan mantenido vigente un contrato de estabilidad
tributaria en la fecha que se aprobó la Ley del Impuesto Especial a la Minería y Regalías Mineras.
Dado que en la fecha en la que se promulgó la Ley del Impuesto Especial a la Minería y Regalías Mineras sólo Cerro
Lindo contaba con un contrato de estabilidad tributaria, los resultados de esta unidad minera están sujetos al GEM.
Por otro lado, las unidades de Atacocha y El Porvenir están sujetas al pago del IEM y las regalías mineras.
Inicio de Cobertura
Respecto a la optimización de procesos productivos y administrativos, Compañía Minera Atacocha S.A.A. ha
absorbido a Compañía Minera Atasilver S.A.C. (según lo acordado en la Junta General de Accionistas realizada el 10
de diciembre del 2013) con el fin de reducir ciertos gastos administrativos inherentes a la existencia de dos personas
jurídicas.
Respecto al desarrollo de nuevos proyectos que mejorarían la productividad de las operaciones actuales, Atacocha
implementará el proyecto "Pique 447" para reducir los costos de transporte de mineral al interior de su mina. Es decir,
se recurrirá a transportar el mineral mediante un ascensor en vez de maquinaria pesada. Se espera que este proyecto
este terminado al inicio del 2S2014.
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Tabla N° 11: Valorización de Milpo por FCD
Flujo de Caja (000' US$)
+ EBIT
- Impuestos
+ Depreciación y Amortización
- CAPEX
- ∆ Capital de Trabajo
+ Valor Terminal de Atacocha*
Flujo de Caja a la Firma
(*) Liquidación de activos - desembolsos por cierre de mina.
WACC VF - Operaciones Directas (000' US$)
Valor de la firma (000' US$) VF - Magistral (000' US$)
- Deuda (000' US$) VF - Hilarión (000' US$)
+ Efectivo (000' US$) VF - Pukaqaqa (000' US$)
- Int. Minoritario (000' US$) VF - Chapi Sulfuros (000' US$)
VF del Equity (000' US$)
Tipo de Cambio
Acciones comunes
Acciones Comunes*
Acciones de Inversión
TOTAL
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1,086,052
2.81
En consecuencia, estimamos un valor fundamental (VF) de S/. 2.75 para las acciones comunes (MILPOC1) y de S/. 2.34
para las acciones de inversión (MILPOI1) considerando una prima de 15% para las acciones comunes por tener derecho a
voto. Además, es importante resaltar que nuestro VF excluyendo el valor de sus proyectos se ubica en S/. 2.23. Es decir, el
80.8% del VF calculado se obtiene de las operaciones directas.
Producción
10.37%
971,892
Inicio de Cobertura 13
A continuación presentamos el detalle de nuestros principales supuestos:
i.
(*) Las acciones comunes Clase A tienen un premio de 15% por tener derecho a voto, este efecto se
incluye en la participación porcentual ajustada.
Fuente: Kallpa SAB
11,616,563 0.89% 27,176 2.34
1,110,579,132 100.00% 3,051,807
Nuestros estimados de producción futura de zinc y plomo tienen una tendencia estable hasta el 2019. Por otro lado,
prevemos que la producción de cobre y plata presentará una tendencia creciente en los próximos años debido a
mayores leyes de mineral. A partir del 2020, año posterior al cese de las operaciones de Atacocha según nuestras
previsiones, se presentará una disminución importante en la producción de la compañía.
-377,471
342,406
-58,833
877,994 Valor del Equity - Op. Directas (000' US$)
N° de Acciones Part. % Ajust. Equity VF
1,098,962,569 99.11% 3,024,631 2.75
-
89,594 121,025 100,851 111,868 112,369 80,117 60,559 46,302 40,960
Valorización del Equity - Operaciones Directas Valorización del Equity
67,461
40,248
53,656
46,692
Valor del Equity - Op. Directas (000' S/.) 3,051,807
877,994
-6,197 -390
- - - - - - -15,763 -
-200,000 -210,000 -226,000
-35,061 14,113 66 107 412 267 743
-86,026 -155,000 -168,000 -170,000 -175,000 -185,000
-15,739
129,812 154,408 163,097 171,214 177,253 182,603 195,178 208,651 214,439
69,988 68,650
-59,914 -38,870 -38,250 -40,440 -40,078 -28,311 -27,520 -16,140
2019e 2020e 2021e
140,783 146,374 143,938 150,987 149,782 110,559 107,921
III. Valorización
2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e
Valorizamos Milpo utilizando la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma con una tasa de descuento de 10.37% y
una tasa de crecimiento de largo plazo de 1.5% inherente en nuestra perpetuidad. Nuestra proyección es a 8 años (2021)
donde se identifican 2 etapas.
La primera etapa va del 2014 al 2019, año en que consumen las reservas y recursos de Atacocha y se liquida dicha
subsidiaria, y el segundo periodo (base de la perpetuidad) son los años 2020 y 2021 donde sólo operan las unidades mineras
El Porvenir y Cerro Lindo. Es importante remarcar que cuando se liquida Atacocha asumimos un castigo de 25% sobre las
cuentas por cobrar y el valor de los inventarios, se paga el 100% de las cuentas por pagar, el valor de rescate de los activos
fijos netos es cero y se proceden a ejecutar los gastos por el cierre de la mina.
Adicionalmente, valorizamos los proyectos de la compañía (Hilarión, Magistral, Pukaqaqa y Chapi Sulfuros) con la
metodología In Situ, y consideramos un precio In Situ para el cobre y el zinc de US$/Lb. 0.025 y US$/Lb. 0.010,
respectivamente. Se aplicó un castigo de 10% a los recursos medidos, 20% a los recursos indicados y 30% a los recursos
inferidos del stock de minerales de cada uno de los proyectos valorizados.
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Fuente: Kallpa SAB Fuente: Kallpa SAB
Plata (US$/Oz.)
Cobre (US$/Lb.)
Zinc (US$/Lb.)
Plomo (US$/Lb.)
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
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iii. Costos Operativos
0.97 1.00 1.02 1.05 1.05 0.90
0.87 0.93 0.95 1.00 1.00 0.90
Al cierre del 2013, el cash cost consolidado de Milpo se ubicó en US$/TM 34.9, mientras que el promedio del año fue
de US$/TM 35.0. Es decir, el cash cost consolidado promedio disminuyó 3.0% A/A (el cash cost promedio del 2012
fue de US$/TM 36.1). Esto se explica por el aumento de la capacidad instalada en El Porvenir y Cerro Lindo, y la
renegociación de tarifas con los proveedores ante un contexto de menores precios de los metales.
Por unidad minera, el cash cost de Atacocha ha decrecido de manera continua desde el 3T2012, cayó 14.5% A/A en
promedio en el 2013, hasta ubicarse en US$/TM 44.3 al cierre del 4T2013. El cash cost de El Porvenir no ha
disminuido mucho del 4T2012 al 4T2013, sólo decreció 0.5% A/A, pero resalta la tendencia decreciente de los costos
desde el pico registrado en el 1T2013. Por último, el cash cost de Cerro Lindo se ubicó en US$/TM 30.7 al cierre del
4T2013, el más bajo de las minas del Grupo Milpo. No obstante, resalta la tendencia creciente registrada en el 2013
(ver detalle en el Gráfico N° 12).
Inicio de Cobertura 14
3.33 3.15 3.10 3.00 3.00 2.70
23.9 19.0 19.0 19.0 19.0 18.0
2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e
Respecto a los metales base, el precio del cobre tiene una tendencia negativa por el inicio de producción de varios
proyectos de cobre, es decir la oferta mundial aumentará, y se espera una demanda estable en los próximos años
altamente correlacionada al nivel de crecimiento de la economía china. Por otro lado, el precio del zinc y del plomo
presentan una tendencia al alza explicada por una reducción en la oferta mundial en los próximos años y una mayor
demanda del sector automotriz, respectivamente.
Respecto al precio de la plata, único metal precioso que produce Milpo, esperamos que a partir del 2014 el precio
promedio por año sea de US$/Oz. 19.0. Sin embargo, anticipamos que este año será un año volátil para los metales
preciosos por la reducción del programa de recompra de activos ejecutado por la Reserva Federal de EEUU (FED).
Una muestra de esta volatilidad se ha podido apreciar el 18.12.2013 y el 29.01.2014, fechas en las se anunciaron
recortes de US$ 10,000 MM en el ritmo de recompra de activos ejecutado por la FED.
ii. Vector de Precios
Por política de Kallpa SAB, nuestro vector de precios se actualiza semestralmente y se proyecta por un periodo de 5
años (2014 - 2018). Además, el nivel de precios considerado en el último año (2018) refleja el nivel de largo plazo que
estimamos para cada metal. Por último, nuestro vector de precios comparte la misma tendencia que los precios
estimados por el consenso de analistas (sólo se consideran los estimados actualizados en los últimos 2 meses), pero
tratando de ser más conservadores.
Además, a partir del 2019 empleamos el nivel de precios de largo plazo ya que el horizonte de nuestro vector de
precios es menor al horizonte de nuestro periodo de proyección.
Tabla N° 12: Vector de precios estimado
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
150,000
175,000
200,000
225,000
250,000
275,000
300,000
325,000
350,000
2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
TM
Gráfico Nº 10: Producción est. de zinc y plomo
Zinc
Plomo (eje der.)
TM
4.50
5.00
5.50
6.00
6.50
7.00
7.50
30,000
32,500
35,000
37,500
40,000
42,500
45,000
2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
TM
Gráfico Nº 11: Producción est. de cobre y plata
Cobre
Plata (eje der.)
MM Oz.
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Fuente: Kallpa SAB, Milpo Fuente: Kallpa SAB, Milpo
Fuente: Kallpa SAB, Milpo
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v. Endeudamiento
La deuda que mantiene la compañía al cierre del 2013 está compuesta por bonos internacionales (US$ 350 MM),
préstamos bancarios y leasings financieros. El valor en libros de la deuda es de US$ 377.5 MM. Dado que la
capacidad de generación de caja de Milpo se ha elevado por la puesta en marcha de sus proyectos de ampliación, a
pesar de la caída en la cotización de los metales, no prevemos que incremente su stock de deuda en los próximos
años. Esperamos que a partir del 2015, el 100% de la deuda corresponda a los bonos corporativos emitidos (marzo de
2013).
En consecuencia, proyectamos que el ratio deuda/EBITDA disminuya de manera continua hasta el 2017 (por el
aumento en la depreciación conforme aumenta la antigüedad de sus minas). A partir del 2018 dicho ratio se ubicaría
alrededor de 1.25 explicado por la caída en el precio de los metales. Por el mismo motivo, el ratio EBITDA/Intereses
disminuirá a partir del 2018 (ver detalle en el Gráfico N° 14).
A la fecha, se conoce que proyectos Greenfield y Brownfield tiene Milpo en cartera, pero aún no es claro en cual de
ellos se enfocará. Es decir, no se tienen estimados ni de CAPEX ni de producción para ninguno de sus proyectos. Por
lo tanto, proyectamos que la compañía sólo invertirá en mantenimiento tanto en activo fijo (maquinaria, edificios, etc.)
como en intangibles (incremento en concesiones mineras y gastos de exploración).
iv. CAPEX
Además, proyectamos un ajuste de costos de -5.0% en el 2018 (periodo de largo plazo en nuestro vector de precios) y
un nuevo ajuste de -2.3% en el 2020 debido al cese en la operaciones de la unidad minera Atacocha, la mina con el
cash cost más alto en el Grupo Milpo.
Inicio de Cobertura 15
En nuestra proyección esperamos que el cash cost disminuya ligeramente en el 2015 debido a la integración operativa
entre sus minas Atacocha y El Porvenir, menores gastos administrativos producto de la fusión entre Compañía Minera
Atacocha S.A.A. y Minera Atasilver S.A.C., y la construcción del Pique 447 que reducirá los costos de transporte y
energía en la mina Atacocha.
35.0 35.0
34.5 34.5 34.5
32.8 32.8
32.0 32.0
30.0
31.0
32.0
33.0
34.0
35.0
36.0
2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
US$/TM
Gráfico Nº 13: Cash Cost Consolidado estimado
50.8 51.5
55.9
51.8 49.4
46.6 45.0 44.3
35.2 37.2
36.2
40.3 46.1
42.2 42.0 40.1
28.6 28.5
31.9
28.6 29.3 29.3
31.9 30.7
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
45.0
50.0
55.0
60.0
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13
Gráfico Nº 12: Cash Cost por unidad minera
Atacocha El Porvenir Cerro Lindo
US$/TM
86
155 168 170 175 185
200 210 226
0
50
100
150
200
250
2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
MM US$
Gráfico Nº 14: CAPEX estimado
CAPEX - Mantenimiento
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Fuente: Kallpa SAB
Gráfico N° 16: Descomposición del WACC
Fuente: Kallpa SAB
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a. Volatilidad en el precio de los metales: Se espera que en el 2014 haya una mayor volatilidad en el precio de
los metales porque la FED finalizará los recortes en su programa de recompra de bonos iniciados a fines del
2013. Esto puede afectar los ingresos de la compañía.
b. Riesgo operativo: Existe la posibilidad que el nivel de producción anual disminuya por huelgas de los
trabajadores o porque se exploten partes de la mina con menores leyes de mineral. Además, existe el riesgo
que los esfuerzos de la gerencia por reducir costos no logren los resultados esperados (US$/TM 34.50 en el
2015).
Inicio de Cobertura 16
vi. Tasa de descuento
Estimamos una tasa de descuento (WACC) de 10.37%, la cual es el resultado de asumir una tasa libre de riesgo de
4.50% (que incluye una tasa de 3.00% como tasa libre de riesgo de un mercado maduro y un 1.50% de riesgo país) y
una prima de riesgo de 6.50%. Estimamos un beta apalancado de 1.68, que es un promedio ponderado de los betas
de mineras productoras de metales base y metales preciosos. En consecuencia, obtenemos un COKe de 15.45%. Por
último, asumimos un COKd de 4.29% que es promedio ponderado de los distintos tipos de deuda que mantiene la
compañía al cierre del 2013.
c. Riesgo social: En la industria minera siempre existe la posibilidad que suceda un conflicto social y este factor
no es ajeno a Milpo (tanto para sus unidades mineras actuales como para sus proyectos y prospectos). No
obstante, la compañía no ha tenido problemas importantes con las comunidades donde realiza sus actividades
mineras en los últimos años y no tiene registrado ningún conflicto social en la Defensoría del Pueblo.
vii. Riesgos
14
15
16
17
18
19
20
21
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
EBITDA/ Intereses
Deuda/ EBITDA
Gráfico Nº 15: Ratios de endeudamiento
Deuda/EBITDA
EBITDA/Intereses
WACC
10.37%
COKe
15.45%
Rf
3.00%
Beta
1.68
Prima de Riesgo
6.50%
Riesgo País
1.50%
E/(D+E)
60.00%
COKd
4.29%
D/(D+E)
40.00%
(1-T)
70.00%
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
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a.
b. Mayores ahorros en costos: Nuestros estimados de cash cost son conservadores ya que sólo contemplan
una caída de US$/TM 0.5 en el 2015 debido a que la mayoría de medidas reducirán los costos operativos y
administrativos en la unidad minera Atacocha (la operación menos eficiente del grupo Milpo). Sin embargo, si se
logran mejores sinergias, tanto operativas como administrativas, los márgenes financieros y la rentabilidad de la
compañía podrían mejorar.
c.
d. Incremento de las reservas y recursos: La empresa continuará dirigiendo recursos hacia actividades de
exploración, lo cual permitirá aumentar la vida de mina de las operaciones directas y aumentar el stock de
mineral de sus proyectos de crecimiento. En consecuencia, el valor In Situ de sus proyectos (greenfield o
brownfield ) podría incrementarse generando efectos positivos sobre nuestro VF.
Inicio de Cobertura 17
d. Sanciones por temas medioambientales: Dado que aún se desconoce si su subsidiaria Atacocha deberá de
pagar una multa por la fuga de sedimentos ocurrida en agosto del 2012, existe la posibilidad que la empresa
tenga que pagar penalidades monetarias por dicho suceso.
Avance en los proyectos y prospectos: Conforme el grado de avance de la cartera de proyectos actual
aumente, se incrementará la posibilidad de que la empresa decida desarrollar alguno de dichos proyectos. Esto
último permitirá incluir dichos proyectos en la valorización con la metodología de Flujos Descontados a la Firma,
es decir se dejarán de valorizarse con la metodología In Situ (metodología más conservadora).
Además, si alguno de los prospectos actuales engloba un interesante stock de mineral, la compañía podría
considerarlo dentro de su cartera de proyectos futuros. Esto último seria positivo para el valor fundamental, ya
que se valorizaría mediante la metodología In Situ o con Flujos Descontados a la Firma.
e. Publicación del Guidance 2014: Aún está pendiente que Milpo anuncie su guidance para este año, lo cual
ocurrirá cuando se realice el Conference Call correspondiente a los resultados del 4T2013. En consecuencia,
los estimados podrían variar dependiendo de los planes de la compañía.
Aumento de la deuda en el largo plazo: Un supuesto en nuestra valorización es que la empresa no tendría
necesidad de tomar deuda en los próximos años ya que su capacidad de generación de caja sería suficiente.
No obstante, este supuesto podría cambiar conforme avance el status de sus proyectos. En el caso que la
capacidad de generación de caja de la compañía no sea suficiente para cubrir el CAPEX de sus proyectos, la
empresa se verá en la necesidad de aumentar su stock de deuda. Esto aumentaría el peso de la deuda en la
estructura de capital de largo plazo, nuestra tasa de descuento seria menor y tendría un impacto positivo sobre
el valor presente del equity.
viii. Catalizadores
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Fuente: Kallpa SAB
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IV. Análisis de Escenarios
Sensibilizamos las principales variables clave en nuestro modelo de valorización para realizar el siguiente análisis de
escenarios.
a.
b. Escenario Optimista - VF: S/. 3.52: Bajo este escenario reducimos nuestra tasa de descuento (WACC) en 100
puntos básicos (9.37%) y consideramos un precio de largo plazo para el zinc de US$/Lb. 95.0. Como último supuesto
asumimos que el cash cost se ubicará en US$ 33.5 en el 2015 debido a las políticas de reducción de costos
operativos y administrativos implementadas por la gerencia. Dicho nivel de costos se mantendría constante hasta el
2017 (año previo a nuestro periodo de largo plazo).
Escenario Base - VF: S/. 2.75: Bajo este escenario asumimos una tasa de descuento (WACC) de 10.37% y un precio
del zinc de largo plazo de US$/Lb. 90.0. Por último, asumimos que producto de las políticas de reducción de costos
operativos y administrativos aplicadas por la gerencia, el cash cost en el 2015 será de US$ 34.5 y se mantendrá en
dicho nivel hasta el 2017 (año previo a nuestro periodo de largo plazo).
c. Escenario Pesimista - VF: S/. 2.16: Bajo este escenario incrementamos nuestra tasa de descuento (WACC) en 100
puntos básicos (11.37%) y consideramos un precio del zinc de largo plazo de US$/Lb. 0.85. Por último, incluimos un
cash cost de US$ 36.0 en el 2015, asumiendo que las políticas implementadas por la gerencia no tendrán el impacto
esperado y, por el contrario, se presentan presiones inflacionarias en los costos. Dicho nivel de costos se mantendría
constante hasta el 2017 (año previo a nuestro periodo de largo plazo).
2.16
2.75
3.52
- 0.08
- 0.30
- 0.21
+ 0.27
+ 0.46 + 0.04
2.00
2.20
2.40
2.60
2.80
3.00
3.20
3.40
3.60
Escenario Pesimista
US$/TM Tratada 36.5
Zinc LP US$/Lb. 0.85
WACC +100 pbs
Escenario Base WACC -100 pbs
Zinc LP US$/Lb. 0.95
US$/TM Tratada 33.5
Escenario Optimista
Gráfico Nº 17: Análisis de escenarios
US$
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Análisis de sensibilidad
Tabla N° 13: Sensibilidad del VF a la tasa de descuento (WACC) y la tasa de crecimiento de largo plazo (g)
Fuente: Kallpa SAB
Tabla N° 14: Sensibilidad del VF al precio del cobre de largo plazo (US$/Lb.) y precio del zinc de largo plazo (US$/Lb.)
Fuente: Kallpa SAB
www.kallpasab.com Inicio de Cobertura 19
3.00 2.06 2.40 2.81 3.16 3.55 3.89 4.30
3.30 2.47 2.81 3.22 3.57 3.96 4.30 4.70
2.67 2.74
12.37% 2.25 2.28 2.32 2.37 2.41 2.47 2.52
11.37% 2.39 2.44 2.49 2.54 2.60
3.15 3.48 3.89
1.99 2.34 2.74 3.08 3.48
2.70 1.65 1.99 2.40 2.75
3.24 3.38
10.37% 2.56 2.62 2.68 2.75 2.83 2.92 3.02
9.37% 2.77 2.84 2.92 3.02 3.12
2.50% 3.00%
8.37% 3.02 3.12 3.23 3.36 3.50 3.67 3.87
WACC / g 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00%
V.
Nuestro valor fundamental está calculado en base a los supuestos que asume el analista. No obstante, el inversionista puede
evaluar la variación de este valor fundamental ante cambios en los principales supuestos como nuestra tasa de descuento,
nuestra tasa de crecimiento de largo plazo y nuestros precios estimados de zinc y plata de largo plazo.
Cobre LP /
Zinc LP0.75 0.80 0.85 0.90 0.95 1.00 1.05
2.10 0.83 1.17 1.58 1.93 2.33 2.67 3.07
2.40 1.24 1.58
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Análisis de múltiplos
Tabla N° 15: Comparables de Milpo
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
P/BV
1.59
2.40
0.77
2.18
1.21
1.06
0.53
0.51
1.01
0.39
1.16
Dividend
Yield
n.d.
4.1%
3.9%
1.4%
3.9%
3.3%
5.4%
1.1%
1.3%
n.d.
3.1%
VI.
3.09 2.78 14.6% 6.6%
BHP Billiton Ltd Australia 178,528 12.34 12.47 7.30 6.24 20.8%
Teck Resources Ltd Canadá
Empresa PaísCap. Burs.
(US$ MM)
P/E
12M
P/E
2014
EV/EBITDA
12M
EV/EBITDA
2014ROE ROA
Compañía Minera MILPO SA Perú 837 11.66 9.19
10.4%
12,787 14.27 16.32 6.04 6.45 5.3% 2.7%
Assore Ltd Sudáfrica 5,537 9.14 11.97 n.d. 11.98 33.7% 29.0%
Boliden AB Suecia 4,267 21.54 15.02 7.66 6.38 5.6% 3.2%
Volcan Cia Minera SAA Perú 1,894 8.03 7.06 6.22 5.29 14.6% 7.7%
Nyrstar Bélgica 690 n.d. n.d. 6.92 5.99 -19.2% -5.8%
20,536 12.62 14.27 7.55 5.50 5.2% 4.1%
Minmetals Land Ltd Hong Kong 400 11.33 3.44 7.38 3.09 3.9% 1.3%
Sociedad Minera El Brocal Perú 386 n.d. 13.82 15.77 5.63 -2.4% -1.5%
Inicio de Cobertura 20
Milpo tiene un P/E 2014 estimado de 9.19x bastante por debajo del promedio de comparables identificadas (14.27x). De la
misma manera, presenta un EV/EBITDA 2014 estimado de 2.78x, mientras que el promedio del sector registra un
EV/EBITDA 2014 promedio de 5.50x. Ambos múltiplos registran un upside por encima de 55.0%, es decir el upside de esta
metodología supera al 29.8% obtenido mediante análisis fundamental (Flujos de Caja Descontados a la Firma).
Cia Minera Atacocha SA Perú 38 n.d. 39.17 n.d. 1.18 -25.0% -12.9%
Promedio
Boliden Volcan
Milpo
Assore
Minmetals
El Brocal
Atacocha
-
2
4
6
8
10
12
14
0 5 10 15 20 25 30 35 40
EV/EBITDA 2014
P/E 2014
Gráfico Nº 18: P/E 2014 vs. EV/EBITDA 2014
Cap. Burs.
Boliden Volcan
Milpo
Assore
Minmetals
El Brocal
Atacocha
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%
ROA
ROE
Gráfico Nº 19: ROE vs. ROA
Cap. Burs.
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Anexo 1: Estados Financieros
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Amortización de intangibles
Gastos administrativos
Gastos de ventas
Otros gastos
Utilidad operativa
Ingresos financieros
Gastos financieros
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta
Interés minoritario
Utilidad neta atribuible
Acciones en circulación (MM)
Utilidad por acción - UPA (US$)
Depreciación y amortización
EBITDA
BALANCE GENERAL (MM US$)
Efectivo y equivalentes
Cuentas por cobrar
Existencias
Otros activos de CP
Activo corriente
Activo fijo, neto
Otros activos de LP
Activo no corriente
TOTAL ACTIVO
Deuda CP
Cuentas por pagar
Otros pasivos CP
Pasivo corriente
Deuda LP
Otros pasivos LP
Pasivo no corriente
PASIVO TOTAL
Capital social
Reserva Legal y otras reservas
Resultados acumulados y no realizados
Interés Minoritario
PATRIMONIO NETO ATRIBUIBLE A MILPO
PASIVO + PATRIMONIO
FLUJO DE CAJA (MM US$)
Utilidad neta
Depreciación y amortización
Cambio en Capital de Trabajo
Otros ajustes
Flujo de caja operativo
Flujo de caja de inversión
Flujo de caja de financiamiento
Flujo de caja libre
Fuente: Kallpa SAB
www.kallpasab.com
16.34 -25.70 128.64 -102.17 -87.25 -84.92
-265.98 -243.60 -66.42 -155.36 -166.12 -166.44
278.71 184.77
29.07 -84.53 229.23 2.05 -2.84 10.76
Inicio de Cobertura 21
167.01 259.57 250.54 262.12
2.00 25.40 -22.78 19.22 0.38 3.28
12.68 -30.01 -11.76 -5.11 -0.31 -3.17
124.07 171.78 129.81 154.41 163.10 171.21
2016e
139.96 17.60 71.74 91.05 87.37 90.80
2011 2012 2013 2014e 2015e
973.37 1,033.15 1,211.28 1,218.34 1,220.99 1,235.24
495.63 496.72 563.08 572.15 581.07 590.51
33.90 38.54 111.18 120.61 127.65 133.53
45.52 42.36 36.29 35.93 37.81 41.37
68.97 68.59 68.59 68.59 68.59 68.59
644.73
347.23 347.23 347.02 347.02 347.02 347.02
477.75 536.43 648.20 646.20 639.92
113.06
229.35 255.43 456.64 460.19 460.49 463.06
85.16 107.38 99.71 110.19 110.49
181.67
144.19 148.05 356.93 350.00 350.00 350.00
248.40 281.01 191.56 186.01 179.43
151.12
35.31 34.50 21.02 29.76 29.84 30.55
125.77 145.03 150.00 149.32 149.59
1,235.24
87.31 101.48 20.55 6.93 - -
973.37 1,033.15 1,211.28 1,218.34 1,220.99
181.71
602.23 699.49 632.18 632.77 637.67 636.46
198.60 185.49 179.83 180.53 182.86
598.78
403.64 514.00 452.35 452.24 454.81 454.74
371.14 333.66 579.10 585.58 583.32
66.87
1.09 0.58 4.55 4.55 4.55 4.55
62.56 66.99 64.58 66.07 66.19
352.37
109.27 152.40 167.57 170.50 170.97 174.99
198.23 113.70 342.41 344.45 341.61
322.20
2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e
329.97 236.45 270.60 300.78 307.04
0.085
124.07 171.78 129.81 154.41 163.10 171.21
0.125 0.016 0.059 0.082 0.080
94.36
1,116.9 1,116.9 1,110.6 1,110.6 1,110.6 1,110.6
139.96 17.60 65.67 90.70 89.25
134.80
-58.83 -40.04 -59.91 -38.87 -38.25 -40.44
198.80 57.64 125.58 129.57 127.50
-
-8.89 -9.34 -17.79 -16.81 -16.44 -16.19
1.78 2.30 2.59 - -
-46.33
205.91 64.67 140.78 146.37 143.94 150.99
-16.19 -39.98 -55.26 -45.14 -45.27
-24.69 -25.33 -25.39
-457.57
315.83 239.95 277.68 300.28 301.51 314.63
-422.06 -451.03 -442.48 -452.11 -452.93
-40.51 -70.21 -20.45 -44.30
-20.61 -23.32
737.89 690.97 720.16 752.39 754.44 772.19
VII.
ESTADO DE RESULTADOS (MM US$) 2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e
-47.67 -51.15
134.28 21.18 71.74 91.05 87.37 90.80
5.69 -3.58 -6.07 -0.36 1.88 3.56
-25.99
-32.61 -41.76 -36.49 -39.14 -39.25 -40.17
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El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación
del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
Inicio de Cobertura
Mantener -15% a 0% 0% a +15% Mantener
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignará
uno de estos rangos a su cobertura.
Vender - < - 30% > + 30% Comprar +
Vender -30% a -15% +15% a +30% Comprar
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto ArispeGerente(511) 630 [email protected]
COMERCIAL MERCADO DE CAPITALES FINANZAS CORPORATIVAS
Enrique Hernández Ricardo Carrión Andrés RoblesGerente Gerente Gerente(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 [email protected] [email protected] [email protected]
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Fiorella TorresAnalista Senior Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
TRADING
Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezHead Trader Trader Trader(51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
[email protected] [email protected] [email protected]
OFICINA - CHACARILLA OFICINA - MIRAFLORES
Hernando Pastor Daniel Berger Walter LeónRepresentante Representante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 243 8024
[email protected] [email protected] [email protected]
OFICINA - AREQUIPA
Jesús Molina Ricky GarcíaRepresentante Representante(51 54) 272 937 (51 54) 272 937
[email protected] rgarcí[email protected]
OPERACIONES SISTEMAS
Alan Noa Mariano Bazán Ramiro MisariJefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
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CONTROL INTERNO
Elizabeth CuevaFuncionaria de Control Interno(51 1) 630 7521
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