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José Manuel Silva Director de Inversiones LarrainVial Asset Management
¿Cómo invertir en un mundo deflacionario?
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Los 4 Cuadrantes de Gavekal: ¿Dónde estamos?
precios
Actividad económica
RECESIÓN INFLACIONARIA: RISK OFF
Comprar: Caja a monedas duras
Vender: Activos financieros
BOOM INFLACIONARIO: RISK ON
Comprar: Propiedades, oro, commodities. Productores cíclicos.
Vender: Bonos nominales largos
RECESIÓN DEFLACIONARIA: RISK OFF
Comprar: Bonos de gobierno seguros
Vender: Todo el resto
BOOM DEFLACIONARIO: RISK ON
Comprar: Empresas innovadoras con poder de precio.
Vender: Compañías sin poder de precio, commodities. M.E.
China
Europa
EE.UU.
Japón +
+
2
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
REITs y Commodities
RVI
RVN
RFI
RFN 0%
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REITs y Commodities
RVI
RVN
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RFN 0%
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REITs y Commodities
RVI
RVN
RFI
RFN 0%
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REITs y Commodities
RVI
RVN
RFI
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REITs y Commodities
RVI
RVN
RFI
RFN
Hemos reducido la ponderación de acciones, en especial mercados emergentes. Dentro de éstos hemos reducido proporcionalmente más Chile y Latinoamérica.
Aumentamos nuestra ponderación al dólar.
Fuente: LarrainVial
Asset Allocation General
Asignación de activos de fondo balanceado Líder
29,8% 47,9%
3
0%
10%
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Emergentes
Desarrollados
Sectorial
Chile 0%
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Emergentes
Desarrollados
Sectorial
Chile 0%
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Emergentes
Desarrollados
Sectorial
Chile 0%
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Emergentes
Desarrollados
Sectorial
Chile
Hemos sobreponderado las acciones de EE:UU. Dentro de la cartera, en especial los sectores financiero, tecnológico y farmacéutico.
En Chile hemos subponderado los sectores de consumo.
Asset Allocation Renta Variable
Asignación de activos de fondo balanceado Líder
Fuente: LarrainVial
4
0%
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IG
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HY
RF UF
RF $ 0%
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IG
EM
HY
RF UF
RF $ 0%
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IG
EM
HY
RF UF
RF $ 0%
10%
20%
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IG
EM
HY
RF UF
RF $ 0%
10%
20%
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jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
IG
EM
HY
RF UF
RF $
EN RF hemos disminuido el investment grade en dólares y el high yield.
Hemos aumentado la ponderación de la RF en pesos.
Asset Allocation Renta Fija
Asignación de activos de fondo balanceado Líder
Fuente: LarrainVial
5
La mala sorpresa china
China GDP Forecasts Likely to Continue Deteriorating
Fuente: Bloomberg
2Q13 China GDP Bloomberg
Consensus Forecast
3Q13 China GDP Bloomberg
Consensus Forecast
4Q13 China GDP Bloomberg
Consensus Forecast
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China: preocupante alza del crédito
China: Non-public non-financial debt*
Emerging Markets Excluding China: Non-public non-financial debt*
Unprecedented Credit Boom in China since 2008
* Cumulative total social financing excluding equity issuance by non-financial corporations plus non-bank international debt securities and foreign bank claims on non-bank corporate sector
* includes 16 emerging economies. Source: BIS
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Ha habido una explosión de “wealth management products”
Outstanding WMPs
RMB Trillion
* Mayo Fuente: CBRC, IIF estimates
Number of WMP Issued
thousand
Fuente: China Academy of Social Sciences, IIF estimates
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China, ¿la nueva burbuja crediticia?
Five Credit Bubbles
Rapid Credit Growth Precedes the Busts Fuente: Fitch
t-6
t-4
t-2
t-5
t-3
t-1
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La inversión china deberá moderarse
China’s Saving and Investment Rates are too High
Fuente: IMF
As a % of Chinese GDP:
Savings
Investment
10
China accounts for a large share of global capex
China’s capital spending growth will continue to decelerate
*In 2005 US$ terms. Fuente: Oxford Economics
*Shown as a 4-quarter moving average Fuente: Oxford Economics
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China se frena
China is lowering its expectations for future growth
Annual real GDP growth, actual and targeted Fuente: GaveKal
12
De un crecimiento basado en inversiones…
China’s rising investment share of GDP brought one set of risks
Fuente: CEIC, GaveKal
13
…a uno con mayor consumo
The fall in China’s investment share will bring a new set of risks
Fuente: CEIC, GaveKal
14
En EEUU el desapalancamiento sigue su curso y hay tracción
U.S. Nongovernment Domestic Debt
Percent of GDP
* Includes corporate, nonfarm and farm business debt.
Financial
Household
Business*
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En EEUU el desapalancamiento sigue su curso
Household debt / income
Fuente: FRB, Haver Analytics, DB Global Markets Research
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Los hogares han recuperado su riqueza
Household & Nonprofit Organizations: Net Worth
Fuente: BEA, Haver Analytics, DB Global Markets Research
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La actividad económica agarra tracción
ATA’s for-Hire Truck Tonnage Index
Fuente: American Trucking Association (ATA)
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La actividad económica agarra tracción
Arquitecture Billings Index
Fuente: www.calculatedriskblog.com
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Gracias al precio de las casas y al S&P
US home prices on the way up
Fuente: S&P. CoreLogic, FHFA, Haver Analytics, DB Global Markets Research
S&P case shiller home
price index: composite 20
CoreLogic national
house price index
CoreLogic national HPI
distressed excluded
FHFA HPI purchase
20
Recuperación inmobiliaria aún incipiente, pero constante
US residential investment normally powers recoveries
Fuente: GaveKal
21
Las ventas de autos se han recuperado
Total light vehicle sales
mln. units Fuente: Autodata, Haver Analytics, DB Global Markets Research
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La economía privada crea empleos
Nonfarm payroll employment
Thous, 6m moving average Fuente: BLS, DB Global Markets Research
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EE.UU.: hay ajuste fiscal
US government spending as % of GDP US fiscal tightening to ease up over the next couple of years
Fuente: GaveKal Fuente: GaveKal
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A fines del 2014 se llegaría a la meta de la FED
At post-crisis pace, unemployment rate hits 6.5% threshold in August 2014
Civilian Unemployment Rate
Actual
Linear trend
FOMC projection
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¿El opio de la liquidez?
US, ECB, BoJ, and PBoC balance sheets measured in USD
USD trillion Fuente: ECB, FRB, BoJ, PBC, Haver Analytics and DB Global Markets Research
The ECB balance sheet
The Federal Reserve
balance sheet
BoJ balance sheet
PBoC-Chinese central
bank balance
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Sin velocidad no hay inflación, pero tampoco crecimiento…
Velicity (i.e. GDP / Money supply still not trending up in the US
GDP / M2 Fuente: FRB, BEA, Haver Analytics and DB Global Markets Research
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Una recuperación mediocre
Real GDP growth World trade growth
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Una recuperación mediocre
Manufacturing PMls
diffusion index, 50=breakeven
Auto Sales
million units, saar
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El mundo tiene demasiado ahorro
Global Savings Rate is at Multi-decade High
Fuente: IMF
* Includes 2013 forecast
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La globalización ha aumentado la productividad
Global Productivity has been booming
World: Trend productivity per employee* (4-year moving average)
Fuente: IMF
* GDP weighted aggregate of 34 countries using Oxford Economics Country Data
31
Lo que produce deflación
OECD G7 countries inflation, excluding Japan
Equally weighted core CPI indices Fuente: GaveKal
32
Productivity-driven growth and credit / asset market cycles
33
¿Seguirán saliendo los flujos de los Mercados Emergentes?
EPFR Global Net Flows into EMs by Type
($bn) (Emerging Asia) (Latest=June)
EPFR Global Net Flows into EMs by Type
($bn) (Latin America) (Latest=June)
34
¿Seguirán saliendo los flujos de los Mercados Emergentes? Balance of Payments (% of GDP)
(Overall Emerging Markets)
Balance of Payments (% of GDP)
(Emerging Asia)
Balance of Payments (% of GDP)
(Latin America)
* Negative Number = increase in reserves
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¿Seguirán saliendo los flujos de los Mercados Emergentes? Emerging Market vs. G7
Real GDP Growth Rates & CE Forecasts (%)
JP Morgan EMBI+ Spread vs. BoAML US 7-10 year BBB- Rated Corporate Bond Spread & CE Forecasts (%)
Ratio* of MSCI Emerging Markets (EM) & Developed Markets** (DM) Local Ccy Indices & Fed’s QE
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El dólar está de vuelta
U.S. Dollar Index (DXY)
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El dólar está de vuelta
Yen vs Nikkei 225
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Algunas conclusiones
El mundo aún no sale del pantano deflaciona-rio al que cayó a partir del año 2007.
En especial el mundo desarrollado ha tenido una recuperación mediocre o se mantiene en recesión. EE.UU. es el más avanzado en el proceso de curación y probablemente siga dando sorpresas positivas.
El mundo en desarrollo ha sido salvado por el rebote chino.
En especial aquellos países que exportan materias primas beneficiadas por el auge chino de inversión (cobre, hierro, acero).
El crecimiento chino se está moderando, en especial la inversión.
Debemos esperar menores precios de las materias primas que han sido más usadas por el auge de inversión Chino.
China desea rebalancear su tipo de crecimiento desde inversión a consumo. Esto debería beneficiar a las materias primas agrícolas.
El rebalanceo es fácil de proclamar, difícil de lograr sin turbulencias. El riesgo de aterrizajes dolorosos en China ha aumentado.
Chile y América del sur se verán afectados por este ajuste. Al igual que parte de Asia emergente.
Seguimos prefiriendo las acciones de EE.UU sobre los mercados emergentes. En especial los sectores de salud, tecnología y consumo.
Hay que aumentar la exposición al dólar en las carteras.
Nos gusta la renta fija en UF y los bonos de alto rendimiento en dólares. También nos gustan los bonos largos norteamericanos (30 años) como hedge de un escenario muy malo.
Subponderaríamos el consumo en Chile.
Nos gustan las acciones con altos DY y negocios menos cíclicos.
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José Manuel Silva Director de Inversiones LarrainVial Asset Management
¿Cómo invertir en un mundo deflacionario?