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CAPITULO VValorización de Empresas
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO
CAPITULO V
Valo rizac ión de Empres as
5Valoración de Empres as
C O N T E N I D O
4.1.
4.1.1.
4.1.2.
4.2.
4.3.4.3.1.
O B J E T I V O
.
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Valorización de Empresas
1. ¿Qué es el valor de una empresa?
2. Situaciones vinculadas a la valoración.
3. ¿Por qué evaluar una empresa?
4. Métodos de valoración de empresas
Métodos clásicos
Método del valor sustancialBeneficios descontados
Método Mixto
Nuevos MétodosParámetros Comunespara estos métodos:Flujo de FondosTasa de ActualizaciónHorizonte Temporal de la ValorizaciónValor Residual
4.3.2. Descuento de Flujo de Caja Libre
Preguntas de Autoevaluación
REFERENCIALES
El objetivo del presente capítulo, es proporcionar conocimientos
necesarios, que luego le permita estar en la capacidad de:
Comprender los métodos de valoración; y describir los principales
conceptos que sustentan las prácticas de valoración.
Proveer las herramientas necesarias para analizar y estimar el valor
de la empresa
Como se hace una valorización de una empresa.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 129 Cap V
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CAPITULO V
Valo rizac ión de Empres as FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Valorización de EmpresasAl tratar de contestar a la pregunta: “esto ¿cuánto vale?”, es importante
considerar que por “esto” se entiende normalmente algún tipo de activo, desde
activos materiales a inmateriales, físicos o financieros. Por “valor” se entiende
el valor económico, no el contable.
El concepto de “valor” de “esto” se encuentra profundamente arraigado en
nuestras sociedades. Parece claro que la actividad humana necesita de una
constante medición de sus resultados en todos los campos de desarrollo, todo
se mide, todo se valoriza. De este modo, asistimos ya con una absoluta
naturalidad a la fijación de valores para “bienes y derechos” de todo tipo, sobre
los que probablemente no hace muchos años ni siquiera hubiésemos pensado
que les podríamos otorgar valor alguno.
Prácticamente todos los bienes y derechos están sujetos a una posible compra
o venta, lo que significa que sobre ellos se aplica un precio y que también de
un modo u otro tienen un “valor”. Este valor podrá ser diferente para unos o
para otros, lo que es lo mismo, podrá estimarse de forma diferente en función
de la perspectiva que adopte el valorador, pero lo que es incuestionable es su
existencia.
En la actualidad valorar a las empresas es un tema trascendental cada vez
más necesaria, esencialmente debido a que en los últimos años los mercados
financieros han evolucionado, caracterizándose por una internacionalización de
la actividad financiera y una mayor competitividad en los mercados financieros.
La determinación del valor resulta de máxima importancia en la empresa
porque ayuda a conocer el estado de las inversiones y sirve de instrumento a
los gestores para identificar cuáles son los factores clave en la creación de
valor.
La valoración está vinculada a múltiples acontecimientos y situaciones
concretas, sin duda, la compra y venta de una empresa es la razón s
común. Otras razones son: las fusiones y adquisiciones, transmisiones
accionariales, colaboraciones entre empresas, la planificación, reorganización
o verificación de su valor para prestamistas o inversionistas., hasta el punto de
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 130 Cap V
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Valo rizac ión de Empres as
1. ¿Qué es e l valor de una empres a?
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Valorización de Empresasque se trata de una necesidad periódica, lo que ha hecho que se haya
convertido en una tarea fundamental dentro del ámbito financiero.
La valoración de una empresa no es una ciencia exacta puede variar en
función del tipo de negocio y el motivo. Existe una amplia gama de factores
involucrados en el proceso, desde el valor contable hasta un grupo de
elementos tangibles e intangibles. En general, el valor del negocio dependerá
del análisis del flujo de caja de la empresa. En otras palabras, su capacidad
para generar utilidades constantes determinará finalmente su valor en el
mercado.
La valoración empresarial se debe considerar como un p de inicio para
compradores y vendedores. Generalmente, los compradores y vendedores no
obtienen una cifra similar, dado que el vendedor busca un precio más alto. Su
meta debe ser determinar una cifra aproximativa a partir de la cual el
comprador y el vendedor puedan negociar un precio que a ambos.
Preste mucha atención a los números, pero recuerde este consejo: "Las
empresas son tan exclusivas y complejas como la gente las maneja y no
se pueden tasar mediante una regla empírica simplista".
Según Douglas R. Emery, y John D. Finnerty1, define: “El valor de una
empresa puede expresarse como el valor de los derechos sobre sus
activos. En otras palabras, el valor de la empresa es igual al valor total de
mercado de sus pasivos más el valor total de mercado del capital de sus
accionistas”:
Valor de la empresa = Capital + Deuda
La valoración de la empresa es el proceso mediante el cual se busca la
cuantificación de los elementos que constituyen el patrimonio de una
empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier otra característica de la
misma susceptible de ser valorada. La medición de estos elementos no es
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 131 Cap V
1 Emery, Douglas R., y Finnerty, John D. “ADMINISTRACIÓN FINANCIERA CORPORATIVA”;
Editorial Prentice Hall - 2000, Pág. 310.
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Valo rizac ión de Empres as
Situac iones vinculadas a la valorac ión de empres as
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Valorización de Empresassencilla, implicando numerosas dificultades técnicas. En este sentido, la
valoración de una empresa se puede ver también, como que el valor
presente de una empresa es la suma de los valores de los flujos de caja
libres que generará en el futuro.
Al valorar una empresa se pretende determinar un intervalo de valores
razonables dentro del cual estará incluido el valor definitivo. Se trata de
determinar el valor intrínseco de un negocio y no su valor de mercado, ni
por supuesto su precio. El valor no es un hecho sino que, debido a su
subjetividad, podríamos considerarlo como una opinión. Se debe partir de
la idea de que el valor es solamente una posibilidad, mientras que el precio
es una realidad. Las mayores diferencias entre precio valor suelen
generarse por las relaciones de mercado entre compradores y vendedores.
El precio de una empresa se halla normalmente muy por ima de su
valor si llega a llamar la atención de varios compradores. En caso contrario,
el precio está por debajo del valor de las empresas. E mprador recibe la
empresa por debajo de su valor real. Al encontrarse la empresa en di
situación es candidata a las ofertas de compras hostiles por parte de
especuladores (piratas) los cuales especulan a poder partir la empresa en
varias y venderlas por separado consiguiendo así su ganancia
Una valoración es una estimación del valor que nunca llevará a determinar
una cifra exacta y única, sino que ésta dependerá de la situación de la
empresa, del momento de la transacción y del método utilizado.
2.
Conocer la valoración de las empresas resulta de gran interés, puesto que
estimar el valor de la actividad sirve para que el empresario conozca
cuánto vale su empresa, cuál ha sido la rentabilidad de las inversiones que
ha realizado en el negocio, qué puede hacer para mejorar la rentabilidad de
la misma, por cuanto puede venderla, cómo se encuentra su empresa con
respecto a la situación general del mercado etc. Los casos para determinar
la valoración de una empresa pueden ser los siguientes:
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 132 Cap V
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Adquis ic iones , fus io nes y venta de empres as
Ampliac ión de capital
Herenc ia/Patrimonio.
Remunerac ión en Acc io nes .
Dis putas judic iales .
¿Porqué evaluar una empres a?
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Valorización de Empresas. A la hora de adquirir o
vender una empresa surge la necesidad de valorar el negocio para conocer
su valor actual en el mercado y saber cuánto ofrecer o pedir por él. En el
caso de una fusión, es necesario valorar las empresas involucradas en la
fusión para definir cuáles serán los porcentajes final de participación de
cada accionista en la nueva sociedad. La validez de una valoración de una
empresa es, por tanto, absoluta como punto de partida unas
negociaciones.
. Cuando una empresa decide llevar a cabo una
ampliación de capital de un negocio, es necesaria una de la
compañía para conocer con exactitud cuál es la cuantía de ampliación
óptima a realizar y la prima de emisión necesaria para no quebrantar el
valor de las acciones antiguas (efecto dilución2).
Cuando se requiere repartir un patrimonio en el cual
se incluye un negocio, es necesario tener en considera el valor actual
de su compañía. De esta forma, se podrá realizar el reparto de la herencia
de manera equitativa a valor real de mercado.
En el caso de remunerar a los empleados
con acciones de la compañía, es preciso conocer el valor de la misma. De
esta forma, medimos y cuantificamos la remuneración a valor de mercado.
En el caso de llegar a procesos judiciales un informe
de valoración de su negocio probaría el valor cuantitativo actual que tendría
la empresa en el mercado. Este serviría para defender valor en juicios o
ante terceros, demostrando los daños causados o pérdida de valor.
Dentro de este marco, la complejidad de las decisiones financieras y su
impacto sobre el valor de las empresas obliga a los directivos a empaparse
de conocimientos sobre este tema importante de forma continua.
Autor:
3.
Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 133 Cap V
2 En economía financiera, la dilución de capital es el resultado de la emisión de nuevas acciones por una
compañía, disminuyendo así el porcentaje de la propiedad representado por las acciones existentes con anterioridad.
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internos
externas
Trans mis ió n de propiedad
MBO y LBO
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Valorización de EmpresasLos motivos pueden ser , es decir la valoración está dirigida a los
gestores de la empresa y no para determinar su valor para una posterior
venta. Los objetivos de estas valoraciones pueden ser siguientes:
Conocer la situación del patrimonio
Verificar la gestión llevada a cabo por los directivos
Establecer las políticas de dividendos
Estudiar la capacidad de deuda
Reestructuración de capital
Herencia, sucesión, etc.
Las razones están motivadas por la necesidad de comprobar y
demostrar el valor de la empresa ante terceros. Normal nte se tiene la
finalidad de vender la empresa o parte de ella, realizar operaciones de
MBO3 (“Management Buy Out”) y LBO4 (“Leveraged Buy Out”), solicitar
deuda o para fusiones y adquisiciones.
Puede tratarse de una transmisión de la totalidad de la empresa o de una
parte de la misma Puede dar lugar a dos valores: el teórico por acción, que
es el valor de la empresa dividido por en número de acciones que
componen el capital social, y el práctico, que viene dado por la cuota de
poder que otorga el paquete de acciones comprado.
En este caso se trata de la adquisición de la empresa un grupo de
inversionistas de forma especial. En el caso de MBO el grupo está
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 134 Cap V
3 Compra de administración, abreviado (MBO), término inglés, esencialmente, una adquisición de
gestión es la compra de un negocio por su administración existente, normalmente en cooperación con financieros externos. Las compras varían de tamaño, alcance y complejidad pero la característica principal es que los administradores adquieren una participación en sus negocios, a veces una participación de control, de una inversión personal relativamente modesta. Los actuales propietarios normalmente venden la mayor parte o toda su inversión a los directores y sus co-inversionistas, el grupo de directivos implicados establecen una nueva compañía, que luego compran eficazmente las acciones de la compañía de destino.
4 El apalancamiento comprar fuera, abreviado (LBO), término inglés. es una adquisición de una empresa pública o privada donde se financia principalmente la del poder por deuda con una inversión mínima. Activos de la ley de la empresa adquirida como garantía de la deuda y los intereses y obligaciones principales se concurran a través de flujos de efectivo de la empresa privada refinanciada.
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Fus iones y adquis ic io nes
Solic itud de deuda
4. Métodos de valorac ión de empres a
Métodos Clás icos
4.1.1.Método de l Valor Sus tanc ial
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Valorización de Empresascompuesto por el “Management”, el cual está comprando acciones,
eliminando de esta forma la división de dueños y decis de la empresa.
En el caso de que la empresa sea pública, es decir cot en la bolsa
de valores, esta cambia a privada y deja de cotizar en la bolsa. En el caso
de LBO la empresa es adquirida por una gran cantidad de deuda
(Leveraged = apalancamiento).
En este caso el valor de la empresa se crea por pronósticos de flujos de
caja futuros. La parte vendedora no puede saber el valor que le genera la
adquisición de la nueva empresa, por lo que pedirá un io muy por
encima del precio actual.
Para la solicitud de préstamos se toman dos factores de vital importancia:
a) la estructura de capital y b) los pronósticos de flujos de caja.
Para valorar una empresa hay que tener en cuenta mucho factores y
aplicar el método o los métodos que más convengan según el sector, el
tamaño o tipología de la empresa que estemos valorando. Los métodos
más comunes de valoración de empresas son los siguientes:
Métodos clásicos
Valor Sustancial (1920)
Según beneficios futuros (o históricos) descontados (1940)
Métodos Mixtos
Valor medio (1940)
Nuevos Métodos
Descuento de flujo de caja libre [DCF] (1970)
Valor Económico agregado [EVA] (1980)
Beneficio Económico [EP] (1980)
Método de Opciones (1990 ¿todavía no muy seguro del año?)
Autor:
4.1.
Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 135 Cap V
A.
B.
C.
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Beneficios Des contados
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Valorización de EmpresasVE - ? Activos
El valor sustancial corresponde al valor real de los m s
de producción, independientemente de la forma en que estén
financiados, es decir, estarían constituido por el valor real de
todos los bienes y derechos utilizados. No se están considerando
los bienes no operativos ni la estructura financiera de la empresa.
El método representa la inversión que debería efectuarse para
construir una empresa en idénticas condiciones. Normal ente se
considera el valor sustancial como el valor mínimo de la empresa.
Fórmula: Valor sustancial bruto = Activos operativos totales
Valor sustancial neto = Activos operativos totales - Pasivos
Valor sustancial bruto (Total de capital) = 500
Valor sustancial neto (Capital Contable) = 500 -250 = 250.
El método de beneficios descontados, al igual que el DCF, se
orientan del lado de la utilidad, es decir de las ganancias o flujos
de caja esperadas en el futuro y no del valor actual de la empresa
como lo hace el método sustancial.
En este método se calcula el valor de una empresa descontando
los beneficios que se esperan en el futuro. El valor depende por
consiguiente de los beneficios futuros, del horizonte mporal de
valoración y de la tasa de riesgo con la cual se descuenta, y
dependiendo de la situación de un ingreso por liquidación
esperado.
Autor:
Balance
4.1.2.
Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 136 Cap V
VE =
Activos Circulantes 200 Pasivos 250
Activo fijos 300 Capital Contable 250
Total Activos 500 Total Pasivos + Capital Contable 500
VE = f(E[Utilidades])
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4.2. Método mixto
Valor medio
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Valorización de EmpresasEste método puede ser muy detallado o muy general,
dependiendo como se pronostique los beneficios. Existen dos
alternativas de pronosticar: a) se hace un pronóstico
detallado año por año, lo cual da un resultado muy exacto, o b) se
toman beneficios a perpetuidad constantes. En este segundo caso
se puede crear un escenario de ganancias futuras o tomar los
beneficios pasados y suponer que el futuro sea igual. lo
general se hace una combinación de los dos métodos. Para los
primeros 3 o 5 años se hace un pronóstico muy exacto y para el
futuro se calcula un beneficio a perpetuidad. El peligro de crear
escenarios futuros es que el futuro es incierto y por nte
lleva un alto grado de riesgo de hacer un pronóstico sobre-
optimista o –pesimista, lo cual lleva a resultados erróneos.
El valor de la empresa, o mejor dicho del capital social de la
empresa se calcula de la siguiente manera:
En donde:
VE = Valor de la empresa
U = Utilidades de la empresa
r = interés que los empresarios esperan de este tipo de negocio.
Si suponemos que la empresa tiene un crecimiento de be cios
constante g, la fórmula cambiaría a:
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 137 Cap V
?:à ?: ?: ?:` ?? ?gHiHuIGII? H?iHiGgI??
4G?G gH iIH?HI gHi GGiI?Gi ?IGIGi
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?:de: ?: ?: ?:@ ?? ?gHiHlIGII? H?iHiGgI??
4G?G gH iIH?HI gHi GGiI?Gi ?IGIGi? GiHGIIIHi?I gH gHiH?IGII? GIi??Gi?H ?H?
?: ?5
i ? H
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Valo rizac ión de Empres as
Nuevos Métodos
Parámetros co munes para e s tos métodos
Flujo de fondos
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Valorización de EmpresasVE = (a* ? Activos + b * f(E[Utilidades]))/ (a+b)
El valor medio es una combinación de los dos métodos q
acabamos de ver. Se supone que el valor sustancial es valor
mínimo de la empresa, es decir lo que se recibiría por los activos
si estos se vendieran por separado. Sin embargo, una e sa
tiene más valor en su conjunto que el valor sustancial, ya que el
conjunto de activos crea beneficios a futuro. El valor de beneficios
descontados se toma como un valor máximo. Su valor se de
pronosticar sin mayor dificultad para los siguientes 2 o 3 años, sin
embargo entre más grande sea el horizonte de tiempo, más
inexacto se vuelve y puede crear un valor totalmente irreal. Por
consiguiente, el valor real de la empresa será algo entre estos dos
valores. No hay una fórmula universal para calcular el valor
medio. Esto depende de factores culturales e históricos de cómo
se calcula.
Alemania: (1 * Valor Sustancial + 1 * Beneficios descontados) / 2
Suiza: (1 * Valor Sustancial + 2 * Beneficios descontados) / 3
4.3
Los siguientes métodos consideran a la empresa como un proyecto de
inversión. Por lo tanto, su valor se determina por los rendimientos
futuros que se esperan obtener. En una empresa, la rentabilidad
esperada está directamente relacionada con los benefic que se
esperan generar. Estos métodos se basan en la búsqueda del valor de
la empresa a través de la estimación de los flujos de fondos futuros que
sean capaces de generar. Estos flujos de fondos se des a una
tasa de descuento en función del riesgo que conlleve la inversión.
4.3.1.1
Es el conjunto de flujos generados disponibles para
remunerar a los accionistas o prestamistas, una vez se
Autor:
4.3.1.
Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 138 Cap V
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Valo rizac ión de Empres as
Tas a de ac tualizac ión
Horizonte temporal de la valorac ión
Valor res idual
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Valorización de Empresashan realizado las inversiones necesarias.
4.3.1.2
Para poder expresar estos flujos futuros en términos
corrientes hay que transformarlos a valor actual. Para ello
se aplica la tasa de actualización, que tiene en cuenta el
riesgo de la empresa (Beta), la inflación, el
apalancamiento financiero (leveraged).
4.3.1.3
Es la cantidad de períodos a los que se espera evaluar la
empresa. Entre más períodos se tome, más difícil es el
pronóstico exacto de los flujos de fondos.
4.3.1.4
Es el valor atribuido al negocio a partir del último período
específicamente proyectado. Se podría definir como una
renta perpetua. En la práctica se suele calcular mediante
la actualización de los flujos esperados a partir del inal
del horizonte temporal utilizado en las previsiones, con lo
que se estaría considerando una renta infinita.
Fórmula:
Siendo:
VR = Valor Residual
FC = Flujo del último año proyectado.
g = Crecimiento del flujo a partir del año n.
k = Tasa de actualización
Así pues, podemos definir el valor de una empresa como:
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 139 Cap V
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Tipo de flujos de fondos Tas a de des cuento corres pondiente
Des cuento de flujo de caja libre (DCF: Dis counted Cas h Flow )
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Valorización de Empresas
Siendo:
VE = valor de la empresa
CF = Flujos de fondos generados en dicho período
VR = Valor residual de la empresa en el año n
k = Tasa de descuento.
FCF [Flujo de fondos libres (Free Cash Flor)] WACC [Coste ponderado de los recursos
(Weighted Costo f Capital)]
Cfac [Flujo disponible para los accionistas] Ke [Rentabilidad exigida a los accionistas]
CFd [Flujo disponible para la deuda] Kd [Rentabilidad exigida a la deuda)
CCF [Flujos de caja de capital] WACC antes de impuestos
El flujo de fondos libres permite obtener directamente el valor de la
empresa. Tiene en cuenta tanto el fondo disponible para la deuda como
el disponible para los accionistas.
Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las
operaciones sin tener en cuenta la deuda financiera, después de
impuestos. Este método mide lo que queda disponible en la
empresa después de haber hecho frente a la reinversión de
activos necesarios y a las necesidades operativas de fondos.
Para determinar los flujos futuros hay que realizar un pronóstico
del dinero que obtendremos y que debemos pagar en cada
período. Los flujos de caja libre se calculan tomando l flujo de
caja operativo y restándole las inversiones a los activos
circulantes y fijos. Con esto obtenemos los Flujos libres de caja a
capital + pasivos (Entity Approach). Si a este resultado le
restamos los intereses, así como la variación de la deuda
Autor:
4.3.2.
Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 140 Cap V
VE = f(E[FCF])
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= Flujo de caja libre (Entity approach)
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Valorización de Empresasobtenemos los flujos libre de caja a capital social (Equito
Approach).
Normalmente se hace un pronóstico detallado para 5 o 10 años y
después se toma un valor residual.
Los flujos de caja libre se calculan de la siguiente manera:
Ventas
(-) Coste de ventas
= Beneficio bruto
(-) Gastos de ventas
(-) Gastos amortizables
(+) Otros ingresos
= Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII)
(-) Impuestos
= Beneficios después de impuestos (UDI)
(+) Gastos de amortización
= Flujo de caja bruto
(-) Inversión en activo fijo operativo
Este flujo de caja libre tiene que ser descontado con tasa de
descuento WACC (Weighted Average Cost of Capital).
Los métodos conceptualmente "correctos" para valorar empresas con
expectativas de continuidad son los basados en el descuento de flujos
de fondos: consideran a la empresa como un ente generador de flujos
de fondos y, por ello, sus acciones y su deuda son valorables como
otros activos financieros. Otro método que tiene lógica y consistencia
es el valor de liquidación, cuando se prevé liquidar la empresa.
Lógicamente, el valor de las acciones será el mayor entre el valor de
liquidación y el valor por descuento de flujos. Comentamos brevemente
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 141 Cap V
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Valo rizac ión de Empres as
5. Aplicación en un e jemplo numérico
Ejemplo :
S ITUACIÓN PATRIMONIAL
ACTIVO PAS IVO
PATRIMONIO NETO 3,600
TOTAL ACTIVO 5,000 TOTAL PASIVO + P.NETO 5,000
Nota
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Valorización de Empresasotros métodos porque -aunque son conceptualmente "incorrectos" y
carecen de sentido en la mayoría de los casos- se siguen utilizando
con frecuencia. En ciertos casos, los múltiplos pueden utilizarse como
aproximación (si se requiere una valoración rápida o si los cash flows
son muy inciertos) o como contraste del valor obtenido por descuento
de flujo.
Para la aplicación práctica de lo desarrollado concept mente, con el
siguiente ejemplo de una empresa, pasamos a explicar gráficamente.
Sea la empresa, “MISKI PERU” con plena proyección futura, es
decir es una empresa que reúne las condiciones de empresa en marcha.
La misma necesita conocer cuál es su valor comercial al 31-12-2010, para
luego decidir su estrategia futura (posibilidad de fusionarse, vender su
paquete accionario, etc.)
Para su elaboración es necesario contar con los siguientes insumos:
a) El valor de su patrimonio al 31-12-2010
b) El valor de sus flujos de fondos futuros, se escoge como representativo
un lapso de 5 años de proyección.
c) El valor residual de su patrimonio al cabo de los años de proyección
(al 31-12-2010)
Caja y Bancos 1,800 Cuentas por pagar 1,200
Bienes de cambio 1,400 Remuner. y cargas sociales 200
Bienes de Uso 1,800 Total Pasivo 1,400
: Para simplificar la ejercitación práctica, se aclara, respecto al Estado
de Situación Patrimonial.
Se presenta sin notas a los Estados Contables, de manera que cada
rubro aparece por su total, sin detallar en notas su composición.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 142 Cap V
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ESTADO DE RESULTADOS
Nota
Cálculo de los Flujos de Fondos Proyectados
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Valorización de EmpresasLa presentación se realiza sin la correspondiente división de Activos y
Pasivos en corrientes y no corrientes.
Los Bienes de Uso figuran por su valor neto, es decir cida la
amortización correspondiente, la misma representa S/. 200 atribuida en
un 100% a Gastos de Comercialización.
El Patrimonio Neto está compuesto por: Capital 2,000; Reservas 158; y
Resultados 1,442.
(del 1/1/2010 al 31/12/2010)
Ventas 11,160
Costo Mercaderías Vendidas 6,700
Utilidad bruta 4,460
(-) Gastos de Comercialización 1,600 (incluye 200 de amortización)
(-) Gastos de Administración 800
Utilidad antes de impuestos 2,060
(-) Impuestos 30 % 618
Utilidad después de impuestos 1,442
: Se calcula un Impuesto a las Ganancias estimativo del 30 % aplicado
sobre la utilidad, sin realizar ningún tipo de adecuación de la información
contable a la impositiva.
Supuestos:
Los ingresos y los costos se incrementan en un 28 % año a año,
durante 5 años.
Tanto las ventas como los costos y los gastos se cobran y se pagan al
contado.
La amortización del bien de uso es lineal, siendo el i de S/. 200
por año.
La tasa de oportunidad del mercado es del 35 %
La época es considerada de estabilidad y no hay cambio en los precios
específicos de los bienes y servicios.
Se trabaja con números enteros sin decimales.Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 143 Cap V
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CAPITULO V
Valo rizac ión de Empres as
Primer pas o :
F = P (1 + i)
Ventas :
Cos to de mercadería vendida:
Gas tos de comerc ialización
Gas tos de Adminis tración:
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Valorización de EmpresasEn una hoja de trabajo, procedemos hacer los cálculos de
las proyecciones de las Ventas; Costo de la mercadería vendida; Gastos de
comercialización; y Gastos de Administración. Para ello se debe tener en
cuenta la fórmula siguiente:
Proyección para los cinco años
Proyección para los cinco años
: Proyección para los cinco años
Proyección para los cinco años
.Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 144 Cap V
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2011 6,700 1.28 8,5762012 8,576 1.28 10,977
2013 10,977 1.28 14,0512014 14,051 1.28 17,985
2015 17,985 1.28 23,021
2011 800 1.28 1,0242012 1,024 1.28 1,3112013 1,311 1.28 1,678
2014 1,678 1.28 2,147
2015 2,147 1.28 2,749
2011 11,160 1.28 14,2852012 14,285 1.28 18,285
2013 18,285 1.28 23,4042014 23,404 1.28 29,957
2015 29,957 1.28 38,345
2011 1,600 200 1,400 1.28 1,792 1,9922012 1,600 200 1,400 1.6384 2,294 2,4942013 1,600 200 1,400 2.097152 2,936 3,1362014 1,600 200 1,400 2.6843546 3,758 3,958
2015 1,600 200 1,400 3.4359738 4,810 5,010
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CAPITULO V
Valo rizac ión de Empres as
Segundo pas o :
Flujo de Caja Proyectado
Tercer pas o:
Flujo de Caja Proyectado y Des contado
Cuarto pas o :
Valor Res idual Patrimonial
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Valorización de EmpresasPresentación del Flujo de Caja Proyectado
Se plantea la presentación del Flujo de Caja proyectado, en base a los
resultados de los cálculos obtenidos se muestran en el cuadro de Flujo de
Caja Proyectado, en el mismo que se pueden plantear al
apreciaciones.
Presentación del Flujo de Caja Proyectado Descontado
= 1,544 + 1455 + 1373 + 1,297 + 1,226 = 6,895
Se procede con los cálculos del Valor residual Patrimonial
Para proceder con los cálculos debemos tener en cuenta
fundamentalmente qué ocurre a lo largo de los períodos planteados
respecto al Patrimonio Neto. Es decir de qué manera evoluciona. Sabemos
que partimos de un Patrimonio Neto de 3,600. Muchas podrían ser las
alternativas en cuanto a la distribución de utilidades, a la capitalización de
dividendos, a la retención de ganancias, a la creación de reservas técnicas,
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 145 Cap V
Año 2011 2012 2013 2014 2015
Año 2011 2012 2013 2014 2015
FLUJO DE CAJA
?:1 ?: ??P? ? ?_?:
????: ?? ??_?:
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????: ?? ?
Ventas 14,285 18,285 23,404 29,957 38,345
Costo de Mercadería Vendida 8,576 10,977 14,051 17,985 23,021
Utilidad Bruta 5,709 7,307 9,353 11,972 15,324
Gastos de Comercialización 1,992 2,494 3,136 3,958 5,010
Gastos de Administración 1,024 1,311 1,678 2,147 2,749
Utilidad antes de impuestos 2,693 3,503 4,540 5,867 7,565
Impuestos 30% 808 1,051 1,362 1,760 2,270
Utilidad después de impuestos 1,885 2,452 3,178 4,107 5,296
Amortización (+) 200 200 200 200 200
2,085 2,652 3,378 4,307 5,496
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Valo rizac ión de Empres as FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Valorización de Empresasetc. Las operaciones que modifican el Patrimonio Neto ser
innumerables. Es por ello que optamos por acotar el tema proponiendo una
distribución de utilidades a lo largo de todos los años del 90% y una
retención del 10 %. Bajo esta abstracción ninguna otra operación
modificará la cuantía del Patrimonio neto.
Una vez distribuidas las utilidades al cabo de cada año, la composición del
Patrimonio Neto será:
Se desprende de los cálculos anteriores:
Patrimonio residual al cabo del año 2015 será de S/. 8,780
Descontado a la fecha de la medición: 8.780 = 1,958(1,35)5
Observaciones:
Tanto el Patrimonio Neto al cabo del año 2010 como el que
corresponde al año 2015, contienen utilidades no distribuidas, por lo
tanto creemos oportuno no realizar ningún tipo de ajuste técnico ya que
ambos poseen la misma composición cualitativa, y no deberían ser
depurados de sus efectos.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 146 Cap V
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AÑO CAPITAL RESERVAS REULTADOS TOTAL
RESERVAS
2010 2,000 158
1,442 3,600
2011 2,000 322
1,885 4,207
2012 2,000 510
2,452 4,962
2013 2,000 756
3,178 5,934
2014 2,000 1,074
4,107 7,181
2015 2,000 1,484
5,296 8,780
2011 158 164 3222012 322 188 5102013 510 246 756
2014 756 318 10742015 1074 410 1484
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CAPITULO V
Valo rizac ión de Empres as
Quinto pas o:
VALOR INTEGRAL DE LA EMPRESA MISKI PERU:
CONCLUSIONES :
Preguntas de Autoevaluac ión
1.
2.
3.
4.
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Valorización de EmpresasEntendemos no necesaria la exposición de la composición del Estado
de Situación Patrimonial al cabo del año 2015, ya que se muestra la
composición del Patrimonio Neto, y que resulta de su diferencia.
Cálculo y presentación del Valor Integral de la Empresa
La propuesta de valorar una empresa en forma integral, conjugando
valores patrimoniales con flujo de fondos, nos muestra la posibilidad de
medir a un ente desde dos ópticas diferentes, su visión estática y
dinámica, ésta última como creadora de valor.
Bajo el ejemplo práctico planteado se observa que el supuesto de
retirar el 90 % de las ganancias al cabo de cada año, juega en contra a
la hora de calcular el valor de la empresa, ya que repercute
negativamente reduciendo los flujos de fondos proyectados.
El considerar dentro de la fórmula los valores patrimoniales
midiéndolos a valor actual, inciden de manera diferente dependiendo
de la evolución que haya tenido el Patrimonio Neto.
Como se observa en el ejercicio el término preponderante y
significativo de la fórmula de valoración, lo constituye la suma de los
flujos de fondos proyectados y descontados, ya que éstos representan
la capacidad del ente de generar futuras ganancias.
¿Qué es el valor de una empresa?
Exponga sobre las situaciones vinculadas a la valoración
¿Por qué Evaluar una empresa? Explique
Señale los métodos de valoración de empresas.Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 147 Cap V
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? ? ?:7 ??:P ?:` ? &iJiI? 0iI?HG?GgI? ? gH?GIi?GgI?? 0G??.H?I 2H?IgJGi
VALOR INTEGRAL ?: ?: ?:P ?:P ?:P ? ? ?_?: ? ?_?: ? ?_?:
VALOR INTEGRAL DE LA EMPRESA MISKI PERU = 5,253
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CAPITULO V
Valo rizac ión de Empres as
5.
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10.
12. AMERICA
S ITUACIÓN PATRIMONIAL
ACTIVO PAS IVO
PATRIMONIO NETO 7,200
TOTAL ACTIVO 10,000 TOTAL PASIVO + P.NETO 10,000
Nota
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Valorización de EmpresasExplique sobre los método clásicos de valoración
¿Diga qué es un método mixto de valoración.
Exponga sobre los nuevos métodos de valoración
Señale cuáles son los parámetros comunes de la valoración
Explique el método de descuento de flujo de caja.
Defina sobre cada uno de los siguientes parámetros comunes de
financiamiento:
a. Flujo de Fondos
b. Tasa de actualización
c. Horizonte temporal de la valorización
d. Valor residual
Caso Práctico: Sea la empresa, con plena proyección futura, es decir
es una empresa que reúne las condiciones de empresa en marcha. La misma
necesita conocer cuál es su valor comercial al 31-12-2010, para luego decidir su
estrategia futura (posibilidad de fusionarse, vender su paquete accionario, etc.)
Para su elaboración se cuenta con la siguientes información:
a) El valor de su patrimonio al 31-12-2010
b) El valor de sus flujos de fondos futuros, se escoge co o representativo
un lapso de 5 años de proyección.
c) El valor residual de su patrimonio al cabo de los años de proyección
(al 31-12-2010)
Caja y Bancos 3,600 Cuentas por pagar 2,400
Bienes de cambio 2,800 Remuner. y cargas sociales 400
Bienes de Uso 3,600 Total Pasivo 2,800
: Para facilitar la práctica, se aclara, respecto al Estado de Situación
Patrimonial.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 148 Cap V
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ESTADO DE RESULTADOS
Nota
Cons idere los s iguientes s upues tos n los cálculos de los Flujos de
Fondos Pro yectados :
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Valorización de EmpresasSe presenta sin notas a los Estados Contables, de manera que cada
rubro aparece por su total, sin detallar en notas su composición.
La presentación se realiza sin la correspondiente división de Activos y
Pasivos en corrientes y no corrientes.
Los Bienes de Uso figuran por su valor neto, es decir cida la
amortización correspondiente, la misma representa S/. 400 atribuida en
un 100% a Gastos de Comercialización.
El Patrimonio Neto está compuesto por: Capital 4,000; Reservas 316; y
Resultados 2,884.
(del 1/1/2010 al 31/12/2010)
Ventas 22,320
Costo Mercaderías Vendidas 13,400
Utilidad bruta 8,920
(-) Gastos de Comercialización 3,200 (incluye 200 de amortización)
(-) Gastos de Administración 1,600
Utilidad antes de impuestos 4,120
(-) Impuestos 30 % 1,236
Utilidad después de impuestos 2,884
: Se calcula un Impuesto a las Ganancias estimativo del 30 % aplicado
sobre la utilidad, sin realizar ningún tipo de adecuación de la información
contable a la impositiva.
e
Los ingresos y los costos se incrementan en un 28 % año a año, durante 5 años.
Tanto las ventas como los costos y los gastos se cobran y se pagan al contado.La amortización del bien de uso es lineal, siendo el i de S/. 200por año.La tasa de oportunidad del mercado es del 35 %La época es considerada de estabilidad y no hay cambio en los precios específicos de los bienes y servicios.Se trabaja con números enteros sin decimales
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 149 Cap V
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Valo rizac ión de Empres as
REFERENCIALES
1. GITMAN, Lawrence J.;
2. GALLAGHER, To mo thy J. – ANDREW Jr., Jos eph D.
3. MARTIN FERNANDEZ, Migue l; y MARTINEZ SOLANO, Pedro :
4. SANJURJO, Migue l; y REYNOSO, Maria de l Mar:
5. WESTON, J. Fred – COPELAND Tho mas E.;
6. WESTON, J. Fred - BRIGHAM, Eugene F.
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Valorización de Empresas
“Administración Financiera”, México: Edit.
Pearson - Educación, Octava Edición, 2000.
“Administración
Financiera”, Colombía: Edit. Prentice Hall, Segunda Edición, 2001
“Casos
Prácticos de Dirección Financiera”; España; Edit. PIRAMIDE; Segunda
Edición 2006.
“Guía de Valoración
de Empresas”. España, Edi. Prentice Hall. Segunda Edición 2003.
“Finanzas en
Administración”, México: Edit. Mc Graw Hill; Novena Edición – Volumen
II, Enero 1997.
“Fundamentos de Administración
Financiera”, México: Edit. Mc Graw Hill; Décima Edición, 1995.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 150 Cap V