ARGENTINA:
¿DE VUELTA AL PASADO?
Septiembre de 2019
Leonardo Suárez
Director de Estudios
En los últimos 40 años, Argentina y Brasil son perdedores
en la competencia por crecer más.
▪ Chile creció más que el resto de Latam, pero aún así, menos que los tigres asiáticos.
▪ Antes de la crisis financiera, el crecimiento de Latam era del 10% del crecimiento global. Hoy, Latam
representa tan solo el 4% del crecimiento global, lo que implica menos interés de los inversionistas por la
región.
PIB REAL PER CAPITA AJUSTADO POR PPP (USD) PRECIOS DE 2011
Fuente: Departamento de Estudios LarrainVial y FMI
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Argentina Brazil Chile Malaysia
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Indicadores Globales
▪ Cuando la fragilidad institucional es mayúscula, como en Argentina, la debilidad de las cuentas financieras
tiene un mayor potencial de generar un default. Y la historia pesa…
▪ Brasil está más vulnerable que Argentina, pero su fragilidad institucional es menor
INDICADORES GLOBALES 2019E
ARGENTINA BRASIL CHILE COLOMBIA MEXICO RUSIA SUDAFRICA USA
Población Millones 45 210 19 50 126 144 59 330
PIB Nominal USD Billones 478 1.960 296 337 1.241 1.610 371 21.345
PIB Nominal por PPP USD Billones 920 3.496 507 785 2.658 4.358 813 21.345
PIB per capita USD 10.604 9.344 15.778 6.681 9.858 11.191 6.331 64.767
PIB PPP per capita USD 20.425 16.662 27.059 15.576 21.107 30.284 13.865 64.767
Inversión % del PIB 17,0 15,9 23,2 22,1 23,0 24,3 17,8 21,6
Inflación Var. Anual % 30,5 3,9 2,7 3,2 3,1 4,8 5,3 2,7
Deuda pública bruta % del PIB 75,9 90,4 27,2 49,2 54,1 13,8 57,8 106,7
Gasto Público % del PIB 37,5 38,3 25,5 28,7 24,4 33,1 34,6 35,7
Balance fiscal % del PIB -2,7 -7,3 -2,0 -2,6 -2,5 1,0 -5,1 -4,6
Balance primario % del PIB 0,0 -2,0 -1,5 0,1 1,5 1,4 -1,1 -2,9
Cuenta corriente % del PIB -2,3 -1,3 -0,3 -3,5 -1,7 5,7 -3,4 -2,4
PIB real Var. Anual % 0,2 1,0 2,5 2,9 1,6 1,6 1,2 2,3
Fuente: Departamento de Estudios LarrainVial y FMI3
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Argentina: M1 y EMAE
EMAE (eje der.) M1 ARS (% a/a real)
Argentina iba por buen camino… ¡hasta las Primarias!
▪ Primarias indujeron depreciación del AR$, que provocó otra escalada inflacionaria.
▪ Y la suavización de la restricción de la liquidez se revirtió. Hoy, hay más contracción de la liquidez.
▪ ¿Cuál es la eficiencia de la política monetaria, cuando la penetración bancaria es de tan solo 11% del PIB?: La liquidez se contrae y provoca la
recesión, que ajusta la demanda interna, para controlar la inflación.
▪ Recuperación del crecimiento se revertiría y recesión se prolongaría
INFLACIÓN EN 12 MESES. YOY (%)
Fuente: BCRA y Departamento de Estudios LarrainVial
OFERTA MONETARIA VS. CICLO ECONÓMICO
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Fuente: BCRA y Departamento de Estudios LarrainVial
Precio de los activos está descontando un default, después
de que asuma Alberto Fernández
▪ Después de las Primaria, Argentina entró en un escenario financiero de alto riesgo. Los mercados yadescuentan un default.
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CLP PEN COP
ARS BRL MXN
CDS FOR LATAM (BP)
Fuente: Bloomberg
TIPOS DE CAMBIO PARA LATAM.
INDICE 100=DICIEMBRE 2018
Fuente: Bloomberg
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Resultado de Primarias en el mercado: Esperable corrida bancaria
▪ Corrida bancaria persiste y podría prolongarse hasta que asuma Alberto Fernández.
▪ Depósitos en Dólares caen.
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DEPÓSITOS EN MONEDA LOCAL (ARS MILLONES)
Fuente: BCRA
DEPÓSITOS EN DÓLARES (MILLONES)
Fuente: BCRA
Aunque parezca increíble, Macri estaba haciendo la pega
▪ Terminaría con equilibrio primario en 2019, gracias a la reducción del gasto público en dos dígitos.
▪ La pregunta es por qué no hizo el ajuste fiscal en 2016-17, cuando la economía crecía 4%
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ARGENTINA: CUENTAS FISCALES 2015 - 2019
Fuente: Departamento de Estudios LarrainVial, BCRA y Ministerio de Hacienda de ArgentinaI
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ARGENTINA: Cuentas Fiscales: 2015-2019
Balance Fiscal Balance primario Ingresos fiscales Gasto primario
Contracción monetarioa persistiría en el corto plazo
Source: Refinitiv.
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Fuente: Departamento de Estudios LarrainVial y BCRA
ARGENTINA: BASE MONETARIA
Fuente: Departamento de Estudios LarrainVial y BCRA
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BM diaria BM promedio mensual Objetivo BM
▪ Es hora de que Argentina pague la deuda en
Dólares que tomó cuando Macri asumió
▪ Las expectativas de retorno del kirchnerismo
generaron una estampida de capitales y
expectativas de que no habrían flujos disponibles
para financiar los déficit.
▪ El refinanciamiento de la deuda con el FMI es
inevitable.
▪ Y el candidato Alberto Fernández ha dado señales
mixtas respecto a su disposición a aplicar un
haircut a la deuda pública con los bonistas.0
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Moneda extranjera IMF
Moneda local ML acumulado
ME acumulado
Argentina: Una pista pesada en medio de anuncios de haircut
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ARGENTINA: PROGRAMA DE DESEMBOLSOS. USD BILLONES
Fuente: LarrainVial, Ministerio de Hacienda y FMI
Por ahora, la bolsa argentina es una marioneta de la tasa de interés
del BCRA, que reacciona frente a las fluctuaciones de confianza
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ARGENTINA: MSCI ARGENTINA VS. TASA LELIQ
Fuente: Departamento de Estudios LarrainVial, Bloomberg y BCRA
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na),
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MSCI Argentina Tasa de interés referencial (RHS, invertido)
Conclusiones de Argentina: ¿De vuelta al pasado?
▪ ESCENARIO BASE: El Presidente electo asumirá el 10 de
diciembre. Alberto Fernández es elegido en primera vuelta del
27 de octubre (lo más probable), o en la segunda vuelta del 24
de noviembre. Baja probabilidad (5%) de que haya segunda
vuelta, que termine con el triunfo de Mauricio Macri.
▪ Alberto Fernández ejecutaría una política similar a la de su
ex Jefe, caracterizada por ignorar o bien, o por exacerbar
los conflictos con el mercado. Sin embargo, sus políticas
serían menos extremas que las que ejecutó CFK.
▪ Estampida de capitales persistiría. Habida cuenta el
deterioro de la confianza, no hay expectativas de flujos
para financiar el déficit fiscal y los desembolsos de pagos a
bonistas. El escenario base implica reestructuración de la
deuda pública, con “haircut”.
▪ Hasta el 10 de diciembre cabe esperar sesgo a la baja de los
mercados argentinos y expectativas de default de la deuda
con los bonistas privados, lo que no necesariamente se
concretaría.
▪ Refinanciamiento de la deuda con el FMI y extensión de
plazos.
▪ Si no hay reestructuración de la deuda pública privada –con
haircut- ello sorprendería positivamente al mercado.
▪ Política económica orientada a seguir aumentando el
tamaño del Estado, con más carga tributaria e inversión
pública, ¿con réplicas de la política que implementaron
Rafael Correa en Ecuador y Evo Morales en Bolivia?
▪ Más controles de capital.
▪ ESCENARIO ALTERNATIVO: En el pasado, los peronistas se han
distinguido por cambiar su accionar y por fluctuar entre
políticas de signo opuesto.
▪ Es posible que Alberto Fernández rompa con CFK y opte por
el mismo camino que Lenin Moreno tomó en Ecuador, con
políticas pro mercado y alianzas con la centro-derecha, en
medio de un acuerdo con el FMI.
▪ Hay precedentes en Argentina. En 1989, Carlos Menem
asumió como Presidente después de haber tenido una
campaña anti mercado, donde se caracterizó por propuestas
populistas y por señales perturbadoras como quemar
banderas británicas frente a la Embajada del Reino Unido.
Una vez elegido Presidente, Menem cambió sus políticas en
180 grados y optó por políticas pro mercado.
▪ Anunciar un Ministro de Hacienda pro mercado, después de
las elecciones?
▪ En este escenario alternativo (de baja probabilidad, la que
no es cero) habría una reestructuración de la deuda con
bonistas, con alargamiento de plazos, pero sin haircut.
▪ En un escenario de diseminada crisis de confianza, Alberto
Fernández podría evaluar tropezar con la misma piedra, que
cuando se optó por la convertibilidad en 1991: Dolarización
y eliminación del AR$ como moneda propia?
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