Download - Análisis Fundamental - Sector Petróleo y Gas
Sector Petróleo y GasInvestigaciones Económicas en Renta Variable
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2
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De acuerdo con la regulación aplicable, nuestras opiniones o recomendaciones noconstituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista.
Agenda
3
I - Características de la Industria
II - Qué está pasando con el sector petrolero? – visión global
III - Impacto del petróleo en las economías
IV - Empresas emisoras
V - Anexos
Actividades del sector petrolero
4 Fuente: Grupo Bancolombia.
Upstream
Midstream
Downstream
Upstream
5 Fuente: Agencia Nacional de Hidrocarburos.
A diferencia de las otras 2 etapasla fase de exploración sísmica norequiere licencias ambientales alestar considerada como unaactividad de bajo impacto para elmedio ambiente.
Cuando la actividad se va adesarrollar en territorio degrupos étnicos (indígenas oafrodescendientes) se debesurtir el proceso de consultaprevia.
Después de realizar cualquierade las tres activadas la compañíaresponsable está en la obligaciónde abandonar el área en buenascondiciones técnicas, sociales yambientales.
Tipos de compañías
6 Fuente: Grupo Bancolombia.
Sector Petrolero
Compañías verticalmente
integradas
E&P
Exploración Producción
Compañías de
servicios petroleros
Reservas
Recobro primario
Recobro
mejorado
Recurso finito
Categorización de Recursos y Reservas
7 Fuente: Grupo Bancolombia.
Recursos
Descubierto Por descubrir(prospective
resources)Reservas Recursos no
comerciales
Producidas Remanentes
Probadas Probables Posibles
No desarrolladasProved undeveloped
Desarrolladas Proved developed
En producción Proved developed
producing
CerradasProved developed non-
producing
NI 51-101
(TSX)
Categorización de Recursos y Reservas
8 Fuente: Pacific Rubiales Febrero 2011 y Canacol Energy.
Potencial de descubrimiento futuroRecursos estimados in house – pueden ser divulgados como visión propia de la gerencia que refleja upside
exploratorio
Descubiertos: P1 + P2Divulgados anualmente o con descubrimientos importantes
Reservas vs. Recursos
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
100,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
P1
P2
Factores claves que influyen en una valoración
9
Cantidad de reservas
¿Están certificadas? P1, P2 ó P3
¿Cual es el mix (petróleo y gas)?
Relación remplazo reservas (reserve replacement ratio) y costo de remplazo dereserva por barril
Inversión en exploración
Tasa de éxito exploratorio
Estimaciones de la gerencia
Identificación de zona
Categoría de las reservas (mmboe) Reservas del campo – 100%
Working Interest-Bruto
Reservas -Neto
Probadas produciendo 112.1 47.6 38.1
Probadas no produciendo 36.3 15.6 12.5
Probadas sin desarrollar 245.7 102.3 81.8
Total Probadas (P1) 394.1 165.5 132.4
Total Probables 14.5 6.1 4.9
Total Probadas + Probables (P1 + P2) 408.6 171.6 137.3
Total Posibles 0.5 0.2 0.2
Total Probada + Probable + Posible (P1 + P2 + P3) 409.1 171.8 137.5
Fuente: Pacific Rubiales Febrero 2011.
Factores claves que influyen en una valoración
10
• Vida útil de la reserva (años)
• Resultado reservas/producción
• Duración de las reservas actuales(años) manteniendo producciónconstante.
• Ejm: 272 mmbpe / 78 mmbpe = 3.5años
• Tasa de sustitución de producción
• ¿Se esta reemplazando la producción?
• ¿Cómo se están reemplazando?
• ¿Crecimiento ó agotamiento?
• RRR = Adición / Producción
• RRR = (Δ de reservas + producción) /Producción
• RRR = 50 mmbpe / 78 mmbpe = 0.64
300,000
-78,000
50,000
272,000
-100,000
-50,000
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
Reservasiniciales
Producción Adición Reservasfinales
Múltiplos (indicadores) exclusivos de la industria
Factores claves que influyen en una valoración
11
• El valor de una empresa se determina con base en el flujo de caja, el crecimiento esperado y las características de riesgo.
• A diferencia de empresas del sector real, en el sector petrolero al ser un sector con recursos finitos no se desarrolla un valor de perpetuidad sino un cálculo de las reservas en el último período de análisis. Este valor se trae luego a valor presente con el WACC de la compañía en cuestión.
• ¿Cómo calcular el NAV?
– Volumétrico de reservas
– Regalías
– Precio de venta
– Costo de producción, transporte y dilución.
– OPEX
– F&D cost
– Impuestos
– Net asset value
Valoración
Agenda
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I - Características de la Industria
II - Qué está pasando con el sector petrolero? – visión global
III - Impacto del petróleo en las economías
IV - Empresas emisoras
V - Anexos
Fuerte corrección en los precios del crudo desde 2S14
13
La reducción de casi 60% en la cotización del crudo en 2S14 ha sido una de las caídasmás pronunciadas de los últimos 30 años. La única situación comparable a la actual esla ocurrida durante la crisis global de 2008.
Razones:
Desbalance entre oferta y demanda por desaceleración de China e India quevenían absorbiendo la creciente producción de USA y Rusia.
Tensiones Geopolíticas a nivel mundial – USA vs Rusia – Arabia Saudita vs elmundo.
Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.
0
20
40
60
80
100
120
140
feb.-90 feb.-95 feb.-00 feb.-05 feb.-10 feb.-15
Brent WTI
¿Qué ha generado la corrección?
14
Incremento en producción de USA desde el año 2008 buscandoindependencia energética a través del uso de tecnologías de recuperación noconvencionales. Fracking.
0
5
10
15
20
25
1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997 2005 2013
Producción Importaciones Productos suministrados
Fuente: EIA.
¿Qué ha generado la corrección?
15
Incremento en producción Rusa debido a la liberalización iniciada en 2002 ydespués de la adopción de reformas fiscales destinadas a estimular eldesarrollo de hidrocarburos de difícil recuperación .
Fuente: EIA.
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
11,000
12,000
13,000
14,000
15,000
ene.
-95
ene.
-96
ene.
-97
ene.
-98
ene.
-99
ene.
-00
ene.
-01
ene.
-02
ene.
-03
ene.
-04
ene.
-05
ene.
-06
ene.
-07
ene.
-08
ene.
-09
ene.
-10
ene.
-11
ene.
-12
ene.
-13
ene.
-14
Estados Unidos Rusia
Producción Estados Unidos vs Rusia - kbped
¿Qué ha generado la corrección?
16
En los últimos años se evidencia perdida de participación de mercado de laOPEP en la producción mundial de petróleo.
Fuente: Grupo Bancolombia, EIA.
51
52
53
54
55
56
57
58
34.0
34.5
35.0
35.5
36.0
36.5
37.0
37.5
38.0
ene.
-11
abr.
-11
jul.-
11
oct.-
11
ene.
-12
abr.
-12
jul.-
12
oct.-
12
ene.
-13
abr.
-13
jul.-
13
oct.-
13
ene.
-14
abr.
-14
jul.-
14
oct.-
14
ene.
-15
Opep No Opep
45
55
65
75
85
95
105
1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16
WTI Brent
Excedentes de oferta deben disminuir para el 2S15
17
Excedentes debería ceder en elsegundo semestre del año,llevando a una leverecuperación en el precio delcrudo
La agencia de energía EIAestima que los precios delWTI tendrán un promedio deUSD52.15 y USD70 para 2015y 2016, respectivamente.
Fuente: Grupo Bancolombia, EIA.
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
89
90
91
92
93
94
95
96
1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16
Excedente (eje derecho) Producción Consumo
¿Existe algún catalizador de corto plazo?
18
Desde el punto de vista fundamental no vemos un catalizador fuerte quepueda llevar a una recuperación en el precio del petróleo de corto plazo,teniendo en cuenta el débil crecimiento económico de la zona euro y ladesaceleración de China.
Adicionalmente el mercado petrolero continuaría con un exceso de ofertadurante el año 2015, lo cual mantendrá la presión bajista o de lateralidad enel comportamiento del crudo.
Sin embargo, decisiones no esperadas como un eventual recorte en laproducción de crudo por parte de la OPEP (en la actualidad con bajaprobabilidad) podría generar un incremento sustancial en el precio.
“Entre más pronunciados sean, los movimientos en los precios del petróleo sonmenos sostenibles. Sin embargo, un regreso a los precios altos vistosanteriormente no parece ser una posibilidad cercana, ya que cada vez es másclaro que hemos entrado en un nuevo capítulo en la historia del mercadopetrolero”.
Agencia de Energía Internacional, Reporte Mensual de Petróleo.
Agenda
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I - Características de la Industria
II - Qué está pasando con el sector petrolero? – visión global
III - Impacto del petróleo en las economías
IV - Empresas emisoras
V - Anexos
Incidencia del Petróleo en la economía Colombiana
20
El riesgo se concentra en las finanzas púbicas y el sector externo
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE
Peso del petróleo en diferentes aspectos de la economía colombiana(% del total, promedio últimos 3 años)
81
54
20
5.4
Participación en los flujos de entrada de IED
Participación en las exportaciones totales
Participación en ingresos totales del GNC
Participación en el PIB
Incidencia del Petróleo en diferentes economías
21
No obstante, la vulnerabilidad fiscal de Colombia es menor que la de losgrandes productores de petróleo en el mundo.
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE
Ingresos de petróleo y gas en 2013(% del total de ingresos del gobierno)
16%
32%
46%50%
79%
90%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Incidencia del Petróleo en la economía Colombiana
22Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la Republica.
Cuentas de la Balanza de Pagos como % del PIB
-3.08%-3.38%
-4.60%-5.07%
4.02%4.46%
4.18%3.73%
4.46%
5.13%5.45%
4.25%
1.44%1.89%
1.03%
-0.59%
-6.00%
-4.00%
-2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
2012 2013 2014 (py) 2015 (py)
Cuenta corriente IED Cuenta financiera (sin act. De reserva) Variación activos de reserva
Agenda
23
I - Características de la Industria
II - Qué está pasando con el sector petrolero? – visión global
III - Impacto del petróleo en las economías
IV - Empresas emisoras
V - Anexos
¿Cómo van en el mercado?
24
COLCAP:
YTD: -10,18%
12M: -18,96%
Ecopetrol:
YTD: -1,44%
12M: -47,77%
Pacific Rubiales:
YTD: -64,50%
12M: -85,58%
Canacol Energy:
YTD: 32,00%
12M: -47,03%
Fuente: Grupo Bancolombia.
Acciones petroleras vs. COLCAP
0
20
40
60
80
100
120
140
abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15
COLCAP Ecopetrol PREC Canacol
Ecopetrol
25 Fuente: Ecopetrol, Grupo Bancolombia.
Ecopetrol es una empresa integrada de petróleo y gas
listada en la BVC, que cuenta con ADRs en la NYSE y la
Bolsa de Valores de Toronto. El gobierno colombiano es
dueño del 88,5% de la compañía, con sede en Bogotá;
también tiene presencia en Perú, Brasil, la costa del Golfo
de Estados Unidos y Angola. El portafolio de negocios se
divide en tres segmentos principales: E&P (exploración y
producción); transporte y logística, y refinación y
petroquímica.
Lo positivo… Historia exitosa
Producción (kbpe/d) Reservas (mmbpe)
399447
525
615
722753
787755
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
CAGR = 9.5%
1,2101,137
1,538
1,7141,857 1,877
1,9722,084
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
CAGR = 8.1%
Recomendación VENTA
P.O. COP 1.740
P.O. + Dividendo COP 1.873
Precio de cierre (6 Mar, 2015) 1.970
Potencial Valorización -11,7%
Rent. del Dividendo 6,8%
1.93
1.65
1.09
1.391.46
9.1
8.4
8.18.0
8.6
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
7.5
7.7
7.9
8.1
8.3
8.5
8.7
8.9
9.1
9.3
2010 2011 2012 2013 2014
RRR Vida de reservas
Ecopetrol
26Fuente: Ecopetrol, Grupo Bancolombia.
Lo negativo_ Sostenibilidad vida de reservas, altos niveles de payout
Ratio de reemplazo de reservas vs. vida de reservas
Ecopetrol
27 Fuente: Ecopetrol, Grupo Bancolombia.
Lo negativo_ Sostenibilidad vida de reservas, altos niveles de payout
64%69%
57%
22%14%
23%17%
17%
68%76%
13%
4% 26%
8% 10%10%
3%0%
-5%
15%
35%
55%
75%
95%
2010 2011 2012 2013 2014
Compras
Recobromejorado
Revisiones deestimadosprevios
Extensiones ydescubrimientos
Desinversiones
Adición de reservas
82%
69%
64%
45%
40% 39% 38%35% 35% 34% 34%
32%29%
25%
17% 17%
15%
40%
65%
90%
28Fuente: Ecopetrol, Grupo Bancolombia.
Porcentaje de distribución de utilidades en 2013
Ecopetrol
Lo negativo_ Sostenibilidad vida de reservas, altos niveles de payout
Canacol Energy
29 Fuente: Canacol Energy, Grupo Bancolombia.
Canacol Energy es una compañía independiente de
exploración y producción (E&P) de petróleo y gas de
Canadá. Al ser una compañía con poco tiempo en el
mercado, su operación concierne a la fase de
exploración de recursos naturales (negocio cíclico). A
pesar de estar listada en Canadá, la compañía está
principalmente enfocada en Colombia y Ecuador.
Lo positivo…
Producción (kbpe/d) Reservas (mmbpe)
Recomendación COMPRA ESPECULATIVA
P.O. COP 9.170
Precio de cierre (6 Mar, 2015) 5.900
Potencial Valorización 55,4%
56% 58% 59% 60% 47% 33% 32% 33% 28%
44% 42% 41% 40%
53%
67% 68% 67%
72%
-
5
10
15
20
25
4T14 1T15E 2T15E 3T15E 4T15E 1T16E 2T16E 3T16E 4T16E
Producción atada a precios del crudo Producción no sensible a precios del crudo
8.1 10.9 16.8 17.7
23.0 23.0 -
-
1.0 17.0
20.0
61.0
8.1 10.9
17.8
34.7
43.0
84.0
-
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
80.0
90.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Mar
Oil Gas
CAGR = 60%
Agenda
30
I - Características de la Industria
II - Qué está pasando con el sector petrolero? – visión global
III - Impacto del petróleo en las economías
IV - Empresas emisoras
V - Anexos
Glosario
31
1P: Reservas probadas. (También se conocen como P90).
2P: Reservas probadas + Reservas probables.
Bbl: Barriles
Bbl/d: Barriles por día.
Bpe: Barriles de petróleo equivalente.
Bpe/d: Barriles de petróleo equivalente por día.
kbbl: Miles de barriles.
kbpe: Miles de barriles de petróleo equivalente.
Mmbbl: Millones de barriles.
Mmbpe: Millones de barriles de petróleo equivalente.
K: Miles.
Mn: Millones.
Bn: Billones.
WTI: Índice de petróleo West Textas Intermediate.
USD: Dólares americanos.
COP: Pesos colombianos.
32
Jairo Julian Agudelo RestrepoGerente de Investigaciones Econó[email protected](574) 604 7048
Juan Camilo Dauder SánchezAnalista líder Petróleo y Energí[email protected](574) 604 9821
Maria Paula Cortés DuránAnalista líder sector Financiero y Small Caps
[email protected](571) 746 4329
CONTACTOS INVESTIGACIONES
ECONÓMICAS EN RENTA VARIABLEGermán Zúñiga SaavedraAnalista sector de Infraestructura, Cemento y [email protected](574) 604 7045
Diego Alexander Buitrago AguilarAnalista de Energí[email protected](571) 746 3984
Federico Pérez GarcíaAnalista Junior de Petróleo y [email protected](574) 604 8172
Piedad Elena Acevedo [email protected](574) 607 80 90 Ext. 42934