Acotado crecimiento a Acotado crecimiento a mediano plazomediano plazo
Jorge Selaive – Bloomberg FX Summit 2015Jorge Selaive – Bloomberg FX Summit 2015
Coyuntura Económica y Financiera
Índice
•Escenario Internacional
• Escenario doméstico• Escenario doméstico
Página 2
Coyuntura Económica y Financiera
Principales mensajesPrincipales mensajes
Crecimiento mundial (% y pp)1 Nueva revisión a la baja del crecimiento Crecimiento mundial (% y pp)Fuente: BBVA Research1 Nueva revisión a la baja del crecimiento
mundial. Al freno en emergentes se une el riesgo de que la mejora de las economías desarrolladas sea más lenta.
3.1
5.4
4.2
3.4 3.4 3.4 3.23.54
5
6
2 En EE.UU. el crecimiento parece estar
ajustándose a ritmos tendencialmente más bajos.
La mejora del sistema bancario y el desapalancamiento privado son un soporte, pero la
3.1
0.0
-1
0
1
2
3
desapalancamiento privado son un soporte, pero la moderación de la productividad pesa en las perspectivas de medio plazo.
-4
-3
-2
-1
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(p)
2016(p)
El balance de riesgos sigue siendo bajista: un rebalanceo hacia economías desarrolladas insuficiente para compensar el ajuste en marcha en emergentes, un ajuste brusco en China o eventos
3 Desarrollados Emergentes Oct-15
Página 3
emergentes, un ajuste brusco en China o eventos geopolíticos.
Coyuntura Económica y Financiera
Perspectivas de crecimiento mundial se Perspectivas de crecimiento mundial se revisan mayormente a la baja
Página 4
Coyuntura Económica y Financiera
Recuperación en el crecimiento mundial se Recuperación en el crecimiento mundial se posterga por débiles perspectivas para economías emergentes y desarrolladas economías emergentes y desarrolladas
Página 5
Coyuntura Económica y Financiera
La mejora descansa en las economías La mejora descansa en las economías desarrolladas%, promedio
1981-90 1991-00 2001-10 2011-14 2015-20
Crecimiento, población y crecimiento per cápita
Los últimos cinco años han sido el primer periodo al menos desde los años 80 en el que emergentes y desarrollados frenaron simultáneamente su crecimiento
%, promedio anual
1981-90 1991-00 2001-10 2011-14 2015-20
Crecimiento Mundial
3,4 3,3 3,9 3,6 3,7
Fuente: FMI
Crecimiento, población y crecimiento per cápitaFuente: BBVA Research con datos del FMI y del Banco Mundual
simultáneamente su crecimiento
La restructuración de China, el freno en la globalización comercial (¿y financiera?) y
6,0
7,0
globalización comercial (¿y financiera?) y el menor aumento de la población mundial ponen límites al crecimiento global
3,0
4,0
5,0
La mejora del crecimiento deberá venir de mejoras del PIB per cápita, y por lo tanto de la productividad, especialmente en los países desarrollados
1,0
2,0
países desarrollados
Página 6
0,01981-
901991-
002001-
102011-
142015-
201981-
901991-
002001-
102011-
142015-
20
Ec Emergentes y en Desarrollo Economías Desarrolladas
Población Crecimiento per capita Crecimiento
Coyuntura Económica y Financiera
Las que contribuirán más al crecimiento Las que contribuirán más al crecimiento global…
Página 7
Coyuntura Económica y Financiera
…aunque más apoyadas por el desempeño …aunque más apoyadas por el desempeño de la economía estadounidense
Página 8
Coyuntura Económica y Financiera
EEUU: un crecimiento un poco menos EEUU: un crecimiento un poco menos robusto al esperado, por el deterioro externo
La fortaleza del dólar, el freno de la demanda externa y de la inversión en el sector
energético pesan en un PIB apoyado por el
EE.UU.: Crecimiento del PIB (A/A, %)Fuente: BBVA Research, BEA
3,0
3,5
energético pesan en un PIB apoyado por el consumo de los hogares
Un nuevo ciclo de crédito tras el fortalecimiento del sistema bancario y el
2,22,4
2,5 2,5
2,0
2,5
3,0
fortalecimiento del sistema bancario y el desapalancamiento privado puede dar un
impulso adicional al crecimiento
0,5
1,0
1,5
La subida de la FED en diciembre es probable, pero el ritmo de alzas será menos intenso de
lo esperado hasta ahora0,0
0,5
2013 2014 2015 2016
oct-15 jul-15
Inflación 2013 2014 2015 2016
Oct-15 1.5 1.6 0.2 1.8Jul-15 1.5 1.6 0.5 1.8
Coyuntura Económica y Financiera
La eurozona: la demanda doméstica aguanta,
Eurozona: Crecimiento del PIB (A/A, %)
La eurozona: la demanda doméstica aguanta, pero la inflación se aleja del objetivo del BCE
Eurozona: Crecimiento del PIB (A/A, %)Fuente: BBVA Research
Fortaleza del consumo privado con el apoyo de la renta disponible (empleo y caída del precio del petróleo)2,5
3,0
caída del precio del petróleo)
La caída del petróleo y el deterioro externo arrastran a la baja las expectativas de 0,9
1,51,8
1,0
1,5
2,0
arrastran a la baja las expectativas de inflación , que no se acercan al objetivo del BCE hasta finales de 2017
-0,3-0,5
0,0
0,5
Los eventos geopolíticos (Ucrania, ISIS) y la crisis de los refugiados son riesgos para Europa que se unen a la necesidad de avances institucionales
-1,02013 2014 2015 2016
oct-15 jul-15
Inflación 2013 2014 2015 2016
Página 10
Inflación 2013 2014 2015 2016
Oct-15 1,4 0,4 0,1 1,1Jul-15 1,4 0,4 0,3 1,3
Coyuntura Económica y Financiera
Commodities seguirán explicando el ciclo Commodities seguirán explicando el ciclo y desempeño de economías emergentes
Página 11
Coyuntura Económica y Financiera
China: se mantiene la incertidumbre sobre el China: se mantiene la incertidumbre sobre el medio plazoChina: crecimiento del PIB (%). Previsiones 2015-16 Fuente : BBVA Research
Indicadores alternativos de crecimiento se desaceleran más rápido que las cifras
7,77,3
6,9
8
se desaceleran más rápido que las cifras oficiales…
…, pero pueden estar
6,9
6,2
5
6
7
…, pero pueden estar sobredimensionando la importancia de la industria frente al creciente peso de los
servicios2
3
4
El apoyo de la política monetaria y fiscal se intensifica, y avanzan las reformas
en el sector financiero
0
1
2013 2014 2015 2016
oct-15 jul-15 en el sector financieroInflación 2013 2014 2015 2016
Oct-15 2,6 2,1 1,6 2,0Jul-15 2,6 2,1 1,6 2,0
Coyuntura Económica y Financiera
Riesgos negativos se concentran en Riesgos negativos se concentran en China y economías emergentes
Página 13
Factores de riesgoFactores de riesgo
Impacto de la crisis griega en la deuda de la periferia del
Riesgos de alcance global
Choque financiero en
China
Precios de las materias primas
demasiado bajos para los periferia del
euro
alcance global China
Subida de Política económica Falta de
bajos para los emergentes
Subida de tasas de la Fed
Política económica y geopolítica
Falta de efectividad de
las políticas del BCE
Caída de la
Tensiones geopolíticas
Caída de la capacidad de crecimiento,
tasas de interés muy
Desafíos pendientes
Ralentización de la
globalización
Apalancamiento global
interés muy bajas
globalización
Página 14Riesgo al alza
Riesgo a la baja
Coyuntura Económica y Financiera
Índice
• Escenario Internacional
•Escenario doméstico•Escenario doméstico
Página 15
Coyuntura Económica y Financiera
Mensajes ClaveMensajes Clave
� Crecimiento 2016 con techo en 2%. Riesgos sesgados a la baja, vinculados� Crecimiento 2016 con techo en 2%. Riesgos sesgados a la baja, vinculadoscon escenario externo, confianza y ajuste del sector minero.� Se estanca la creación de empleos. Pese a bajo desempleo INE, otrosindicadores del mercado laboral dan cuenta de mayor fragilidad: desempleo UCH,menor creación de empleos, dependencia de empleos públicos y menoresremuneraciones.� Economía debe adaptarse a una “nueva realidad fiscal”: financiamiento paraeducación y salud requerirá futuros recortes de gastos en otras partidas deleducación y salud requerirá futuros recortes de gastos en otras partidas delpresupuesto.� Ajuste cambiario habría finalizado: si bien en el corto plazo podemos ver elCLP transitoriamente en niveles de 700, con los fundamentos actuales no es unCLP transitoriamente en niveles de 700, con los fundamentos actuales no es unnivel sostenible. Riesgo externo: caída del cobre bajo US$ 2 la libra.� Espacios acotados para alzas de tasas adicionales: bajo crecimiento semantendría e inflación convergerá a la meta si no tenemos nuevas sorpresascambiarias.cambiarias.
Página 16
Coyuntura Económica y Financiera
Lo bueno: nuestros saldos externosLo bueno: nuestros saldos externos
Saldo en cuenta corriente efectivo y a precios de tendencia*(% del PIB)
Fuente: BCCh, Dipres, BBVA Research
Supuestos para rango de CCS y para CCT*(% del PIB)
Fuente: BCCh, Dipres, BBVA Research
0.3
-1.0
0.0
1.0CCT
2013 2015
Precio del Cobre (US$/lb.) 2,80 2,40
-3.6
-2.7
-4.0
-3.0
-2.0Precio del Petróleo Brent (US$/bll.) 80 47
CCS
2013 2015
Rango PIB tendencial (%) 4,5/5,4 3,2/4,1
-5.2
-6.0
-5.0
-4.0
2013 2015
Rango PIB tendencial (%) 4,5/5,4 3,2/4,1
Inflación externa (%) 2,0 2,0
PIN/PIB -40%/-20% -40%/-20%
2013 2015
Rango CCS CC efectiva CCT
*Saldo en Cuenta Corriente proyectado para 2015.*Se asume que los precios de largo plazo estimados el 2015 son los observados a la fecha.
Coyuntura Económica y Financiera
Proyecciones de crecimiento de Latam se Proyecciones de crecimiento de Latam se revisan a la baja en 2015-2016. Lo que ocurre en Chile no es muy distinto
Correcciones a proyección de crecimiento del PIB para 2015 y 2016* (porcentaje)
Fuente: BBVA en base a Consensus Forecast
0.0
-1.0
-0.5
0.0
-2.0
-1.5
-3.5
-3.0
-2.5
Página 18
-3.5Brasil Perú Colombia México Chile
2015 2016
*Corrección al mes de octubre de 2015 respecto de la proyección realizada en enero de 2015.
Coyuntura Económica y Financiera
La inversión privada se ha recogido La inversión privada se ha recogido consecutivamente en lo reciente
1.000
Cambio en la inversión a materializar 2T15 versus 1T15 (millones de dólares)*
Fuente: Corporación de Bienes de Capital (CBC), BBVA Research
-500
0
500
-2.000
-1.500
-1.000
-500
-3.000
-2.500
-2.000
2015 2016 2017 2018 20192015 2016 2017 2018 2019
Privada Estatal Total
*Incluye proyectos de inversión sobre USD5 MM en Energía y USD15 MM en Inmobiliario..
Coyuntura Económica y Financiera
Escenario base considera crecimiento nulo de la Escenario base considera crecimiento nulo de la minería, pero no se puede descartar una nueva caída el próximo año
Producción de cobre en Chile 2001-2014 y rangos de proyección 2015-2016 (TMF)
Fuente: Cochilco y BBVA Research
Anuncios de recorte de producciónFuente: Cochilco y BBVA Research
5,600
5,800
6,000Mina Fecha Reducción
Collahuasi 29/09 30 mil TMF 2015
5,200
5,400
5,600
Escondida 21/10 25% para el año fiscal (hasta jun-16)
El Abra 27/08 150 mil TMF 2016-2017
4,600
4,800
5,000
El Abra 27/08 150 mil TMF 2016-2017
Página 20
4,400
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
e
2016
e
Coyuntura Económica y Financiera
Importaciones si bien siguen bajas, completan Importaciones si bien siguen bajas, completan entre dos y tres meses de paulatinas mejoras.
Importaciones de bienes CIF(millones de dólares, promedio móvil 3 meses)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Importaciones de bienes CIF(variación nominal anual, porcentaje)
Fuente: BCCh, BBVA Research
2,500 40.0
1,500
2,000
2,500
10.0
20.0
30.0
40.0
500
1,000
1,500
-20.0
-10.0
0.0
10.0
0
500
ene-
12
abr-
12
jul-1
2
oct
-12
ene-
13
abr-
13
jul-1
3
oct
-13
ene-
14
abr-
14
jul-1
4
oct
-14
ene-
15
abr-
15
jul-1
5
oct
-15
-30.0
ene-
12
abr-
12
jul-1
2
oct
-12
ene-
13
abr-
13
jul-1
3
oct
-13
ene-
14
abr-
14
jul-1
4
oct
-14
ene-
15
abr-
15
jul-1
5
oct
-15
Bienes de consumo Productos energéticos
Página 21*Corresponde a la suma de consumo semidurables y otros bienes de consumo. Datos hasta el mes de octubre.
Bienes de capital Bienes de consumo
Durables No durables*
Resto bienes intermedios Bienes de capital
Total importaciones de bienes (CIF)
Coyuntura Económica y Financiera
En tanto venta de automóviles muestran cierta
Expectativas de consumidores (IPEC) y
En tanto venta de automóviles muestran cierta estabilización
Ventas de automóviles nuevos ANACExpectativas de consumidores (IPEC) y empresarios (IMCE)
(índice)Fuente: BCCh, Adimark, Icare, BBVA Research
Ventas de automóviles nuevos ANAC(var. % a/a)
Fuente: BCCh,, BBVA Research
40.040,00065
10.0
20.0
30.0
25,000
30,000
35,000
50
55
60
-20.0
-10.0
0.0
10,000
15,000
20,000
40
45
50
-40.0
-30.0
0
5,000
ene-
13
mar
-13
may
-13
jul-1
3
sep
-13
nov-
13
ene-
14
mar
-14
may
-14
jul-1
4
sep
-14
nov-
14
ene-
15
mar
-15
may
-15
jul-1
5
sep
-15
30
35
ene-
05
jul-0
5
ene-
06
jul-0
6
ene-
07
jul-0
7
ene-
08
jul-0
8
ene-
09
jul-0
9
ene-
10
jul-1
0
ene-
11
jul-1
1
ene-
12
jul-1
2
ene-
13
jul-1
3
ene-
14
jul-1
4
ene-
15
jul-1
5
may
may
may
Unidades Var. % a/a (eje der.)
*Corresponden a las ventas de automóviles nuevos reportadas por la Asociación Nacional Automotriz (ANAC). Cifras de octubre son transitorias y solo incluyen ventas a concesionarios o mayoristas y no al público final.
IMCE sin Minería IPEC Neutral
*Datos al mes de octubre de 2015.
Coyuntura Económica y Financiera
Lo desafiante: gasto público se acelera, Lo desafiante: gasto público se acelera, aunque con un bajo ritmo de ejecución de inversióninversión
Crecimiento del Gasto Público(var. %)
Fuente: Dipres, BBVA Research
Avance ejecución en inversión pública 2004-2015Fuente: Dipres, BBVA Research
Fuente: Dipres, BBVA Research
100%
120%
15%
20%
60%
80%
5%
10%
20%
40%
-10%
-5%
0%
Página 23
0%Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2004-2014 2014 2015
-10%
feb
-13
abr-
13
jun-
13
ago
-13
oct
-13
dic
-13
feb
-14
abr-
14
jun-
14
ago
-14
oct
-14
dic
-14
feb
-15
abr-
15
jun-
15
ago
-15
Gasto Corriente Gasto de Capital Gasto Total
Coyuntura Económica y Financiera
La “nueva realidad fiscal”: Convergencia a La “nueva realidad fiscal”: Convergencia a balance estructural se podría postergar más allá de 2020de 2020
Principales variables macroeconómicasFuente: BBVA Research
Crecimiento del gasto público y promedios por periodo 2000-2019*
Fuente: Dirección de Presupuestos, BBVA Research
Informe Finanzas Públicas
Proyección base BBVA Research
Promedio 2006-2009
10,5%12%
14%
16%
18%2015 2016 2015 2016
Variables macroeconómicas
PIB (var. a/a) 2.25 2.75 1.9 2.0
Demanda interna (var. a/a) 1.5 2,0 1.5 2.2
IPC (var. prom. a/a) 4.3 3.8 4.3 3.5
Tipo de cambio (promedio) 660 700 651 674
Promedio 2000-2005
4,4%
10,5%
Promedio 2010-2013
4,6%
Promedio2014-2016
6,4%
Promedio2017-20196%
8%
10%
12%Tipo de cambio (promedio) 660 700 651 674
Precio cobre (USc/lb) 252 250 251 237
Variables fiscalesIngresos fiscales* (mm USD) 49,241 51.721 49,472 51.440
Déficit efectivo* (mm USD) -7,824 -8,037 -7,043 -8,318 4,6% 2017-20192,4%
0%
2%
4%
6%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Déficit efectivo* (mm USD) -7,824 -8,037 -7,043 -8,318Crecimiento del gasto (var. a/a) 8.4 4.4 7.3 5.7
Déficit efectivo (% del PIB) -3.3 -3.2 -2.9 -3.4Déficit estructural (% del PIB) -1.6 -1.3 -1.1 -0.9*Llevado a dólares con el tipo de cambio de cada año estimado por
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
*Llevado a dólares con el tipo de cambio de cada año estimado por BBVA Research
*Supone déficit fiscal estructural de 0,8% del PIB al 2019, precio del cobre de largo plazo de US$2,75 /lb y crecimiento del PIB de tendencia de 3%.
Coyuntura Económica y Financiera
Déficit fiscal se acrecienta en el margenDéficit fiscal se acrecienta en el margen
Balance fiscal acumulado en el año (% del PIB)Fuente: Dipres, BBVA Research
2.0%
3.0%
0.0%
1.0%
-2.0%
-1.0%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
Página 25
2012 2013 2014 2015
Coyuntura Económica y Financiera
Desempleo se mantiene bajo y sector privado
Creación de empleo por actividad económica
Desempleo se mantiene bajo y sector privado gana relevancia en la creación de empleo total
Tasa de desempleo nacional
200
300
Creación de empleo por actividad económica(var. 12 meses, miles de personas)
Fuente: INE, BBVA Research
Em
ple
os
público
s
Tasa de desempleo nacional(%)
Fuente: INE, BBVA Research
9
10
0
100
Em
ple
os
público
s
8
9
-200
-100
ene-
14
mar
-14
may
-14
jul-1
4
sep
-14
nov-
14
ene-
15
mar
-15
may
-15
jul-1
5
sep
-15
6.4
6
7
ene
mar
may ju
l
sep
nov
ene
mar
may ju
l
sep
Agricola MineríaManufactura ConstrucciónComercio y hoteles Transporte y comunicacionesAct Inmob y Empresariales Públicos (*)Resto Empleo
*Incluye empleo en los sectores Administración pública y defensa; Enseñanza y
5en
e-10
may
-10
sep
-10
ene-
11
may
-11
sep
-11
ene-
12
may
-12
sep
-12
ene-
13
may
-13
sep
-13
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
sep
-15
Públicos (*) 75 Agricola 18Construcción 55 Manufactura 1Comercio y hoteles 38 Minería -9
177Total
*Incluye empleo en los sectores Administración pública y defensa; Enseñanza y Servicios sociales y de salud.
Creación de empleo en 12 meses
Coyuntura Económica y Financiera
Aunque el empleo público (directo e indirecto) Aunque el empleo público (directo e indirecto) sigue siendo muy relevante
Aumento de empleo por programas de Coyuntura EconómicaAumento de empleo por programas de Coyuntura Económica(número de personas)
Fuente: Dipres, BBVA Research
Aumento de subsidios por programas de fomento a la capacitación e inserción laboral (número de personas) e inserción laboral (número de personas)
Fuente: Dipres, BBVA Research
Página 27
Coyuntura Económica y Financiera
Empleo asalariado se ha mantenido estable Empleo asalariado se ha mantenido estable durante los últimos 3 años bajo distintas mediciones
Asalariados INE vs U. de Chile e IPT (índice ene-13=100, desestacionalizadas)
Fuente: INE, U. de Chile, BBVA Research
mediciones
105
95
100
105
85
90
95
85
ene-
10
may
-10
sep-
10
ene-
11
may
-11
sep-
11
ene-
12
may
-12
sep-
12
ene-
13
may
-13
sep-
13
ene-
14
may
-14
sep-
14
ene-
15
may
-15
sep-
15
Puestos de trabajo INE (nacional)
Página 28
Puestos de trabajo INE (nacional)
Asalariado INE (RM)
Asalariado UCh (Gran Santiago)
Coyuntura Económica y Financiera
Mientras que la Fuerza de trabajo crece Mientras que la Fuerza de trabajo crece sostenidamente para UdeCh. pero se estanca para el INE
Fuerza de Trabajo INE vs U. de Chile (índice mar-10=100)
Población inactiva INE vs U. de Chile (miles de personas)mar-10=100)
Fuente: INE, U. de Chile, BBVA Research
personas)Fuente: INE, U. de Chile, BBVA Research
2,200
2,250
112
114
1,950
2,000
2,050
2,100
2,150
106
108
110
1,850
1,900
1,950
mar
-10
jul-1
0
nov-
10
mar
-11
jul-1
1
nov-
11
mar
-12
jul-1
2
nov-
12
mar
-13
jul-1
3
nov-
13
mar
-14
jul-1
4
nov-
14
mar
-15
jul-1
5
102
104
106
Página 29
Inactivos INE NENE (RM)
Inactivos Uch (Gran Santiago)
100
mar
-10
jul-1
0
nov-
10
mar
-11
jul-1
1
nov-
11
mar
-12
jul-1
2
nov-
12
mar
-13
jul-1
3
nov-
13
mar
-14
jul-1
4
nov-
14
mar
-15
jul-1
5
FT INE NENE (RM) FT Uch (Gran Santiago)
Coyuntura Económica y Financiera
Cifras de puestos de trabajo apoyan la Cifras de puestos de trabajo apoyan la creación de empleo en general….
Empleo asalariado NENE vs IPT (índice base ene-13=100)
Fuente: INE, BBVA Research
NENE e IPT por sectores económicos (var. % a/a promedio 2015)
Fuente: INE, BBVA Research
102
104
106
5.0
10.0
15.0
98
100
102
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
IPT ene-ago NENE ene-ago
92
94
96
13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 15 15 15 15
-15.0
Min
ería
Ind
ustr
ias
man
ufac
ture
ras
Sum
inis
tro d
e el
ectri
cida
d, g
as y
ag
ua
Co
nst
rucc
ión
Co
mer
cio
al p
or m
ayor
y a
l por
m
eno
r
Ho
tele
s y
rest
aura
ntes
Tra
nsp
orte
y c
omun
icac
ione
s
Inte
rmed
iaci
ón fi
nanc
iera
Inm
obi
liaria
s, e
mp
resa
riale
s y
de
alq
uile
r
Ad
min
istra
ción
púb
lica
En
señ
anza
Ser
vici
os s
ocia
les
y d
e sa
lud
Otr
as a
ct. d
e se
rv. c
omun
itario
s,
soci
ales
y p
erso
nale
s
Página 30
ene-
13
mar
-13
may
-13
jul-1
3
sep
-13
nov-
13
ene-
14
mar
-14
may
-14
jul-1
4
sep
-14
nov-
14
ene-
15
mar
-15
may
-15
jul-1
5
sep
-15
Empleo asalariado NENE IPT
Ind
ustr
ias
man
ufac
ture
ras
Sum
inis
tro d
e el
ectri
cida
d, g
as y
ag
ua
Co
mer
cio
al p
or m
ayor
y a
l por
m
eno
r
Ho
tele
s y
rest
aura
ntes
Tra
nsp
orte
y c
omun
icac
ione
s
Inte
rmed
iaci
ón fi
nanc
iera
Inm
obi
liaria
s, e
mp
resa
riale
s y
de
alq
uile
r
Ad
min
istra
ción
púb
lica
Ser
vici
os s
ocia
les
y d
e sa
lud
Otr
as a
ct. d
e se
rv. c
omun
itario
s,
soci
ales
y p
erso
nale
s
Coyuntura Económica y Financiera
…pero no el dinamismo de Hoteles y …pero no el dinamismo de Hoteles y Restaurantes
PIB e indicadores de empleo sector Restaurantes y hoteles (índice mar-10=100, promedio móvil 2
trimestres)Fuente: BCCh, INE, BBVA Research
PIB e indicadores de empleo sector Construcción (índice mar-10=100, promedio móvil 2 trimestres)
Fuente: BCCh, INE, BBVA Research
130
140
120
130
140
100
110
120
100
110
120
90
100
mar
-10
jul-1
0
nov-
10
mar
-11
jul-1
1
nov-
11
mar
-12
jul-1
2
nov-
12
mar
-13
jul-1
3
nov-
13
mar
-14
jul-1
4
nov-
14
mar
-15
jul-1
5
80
90
10 -10
-10
11 -11
-11
12 -12
-12
13 -13
-13
14 -14
-14
15 -15
Página 31
mar
nov
mar
nov
mar
nov
mar
nov
mar
nov
mar
PIB Hoteles y restaurantes (SA) IPT (NSA) NENE (SA)
mar
-10
jul-
nov-
mar
-11
jul-
nov-
mar
-12
jul-
nov-
mar
-13
jul-
nov-
mar
-14
jul-
nov-
mar
-15
jul-
PIB Construcción (SA) IPT (SA) NENE (SA)
Coyuntura Económica y Financiera
La masa salarial se ha estabilizado, pero los La masa salarial se ha estabilizado, pero los riesgos de un deterioro adicional del empleo son evidentes
Masa salarial por componentes(var. % a/a)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Empleo asalariado(variación anual, porcentaje, índice)
Fuente: INE, BCCh, Gfk Adimark, BBVA Research
808%8.0
50
60
70
2%
4%
6%
5.0
6.0
7.0
30
40
50
-2%
0%
2%
2.0
3.0
4.0
20-4%
jun-
05
ene-
06
ago
-06
mar
-07
oct
-07
may
-08
dic
-08
jul-0
9
feb
-10
sep
-10
abr-
11
nov-
11
jun-
12
ene-
13
ago
-13
mar
-14
oct
-14
may
-15
dic
-15
Empleo asalariado (t) (2) IMCE empleo (t-7) (eje der.) (3) (4)
0.0
1.0
ene-
12
abr-
12
jul-1
2
oct
-12
ene-
13
abr-
13
jul-1
3
oct
-13
ene-
14
abr-
14
jul-1
4
oct
-14
ene-
15
abr-
15
jul-1
5
Página 32
(2) Serie empalmada manteniendo las variaciones mensuales históricas.(3) Índice. Valor sobre (bajo) 50 puntos indica aumento (disminución) del empleo a 3 meses.(4) Promedio simple del IMCE empleo en Comercio, Construcción e Industria.(5) Índice. Valor sobre (bajo) 50 puntos indica aumento (disminución) de la cesantía en 12 meses. El desfase t-7 corresponde a siete meses con respecto de t.
IPEC cesantía (t-7) (eje der.) (5) Neutral (eje der.)
ene
ene
ene
ene
Ocupados (var. % a/a) IREM real Masa salarial
Coyuntura Económica y Financiera
Salarios nominales continúan creciendo de Salarios nominales continúan creciendo de forma acotada, también en términos anuales
Salarios nominales(variación mensual, porcentaje)
Fuente: INE, BBVA Research
Evolución de los salarios nominales(variación anual, porcentaje)
Fuente: INE, BBVA ResearchFuente: INE, BBVA Research
1.5
2.0
6.0
7.0
8.0
0.5
1.0
4.0
5.0
6.0
-0.5
0.0
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2.0
3.010 -1
0
-10 11 -11
-11 12 -12
-12 13 -13
-13 14 -14
-14 15 -15
-15
Página 33
Brecha Max-Min (2001-14) Promedio (2001-14)
2014 2015
ene-
10
may
-10
sep
-10
ene-
11
may
-11
sep
-11
ene-
12
may
-12
sep
-12
ene-
13
may
-13
sep
-13
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
sep
-15
IREM nominal ICMO nominal
Coyuntura Económica y Financiera
Crecimiento de los salarios reales se ha Crecimiento de los salarios reales se ha reducido debido al aumento de la inflación. En el año se ubican en terreno negativo
Salarios reales y CMO(var. % a/a)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Salarios reales: rango histórico(var. % acumulada)
Fuente: BCCh, BBVA Research
3.0
4.0
5.0
4.0
5.0
6.0
1.0
2.0
3.0
2.0
3.0
4.0
-1.0
0.0
0.0
1.0
ene-
11
abr-
11
jul-1
1
oct
-11
ene-
12
abr-
12
jul-1
2
oct
-12
ene-
13
abr-
13
jul-1
3
oct
-13
ene-
14
abr-
14
jul-1
4
oct
-14
ene-
15
abr-
15
jul-1
5
Página 34
-2.0Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2010-2014 2015
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
IREM CMO
Promedio IREM 2001-2013 Promedio CMO 2001-2013
Coyuntura Económica y Financiera
Fundamentales acordes con tipo de cambio en torno a $700. TCR se ubica sobre promedios históricos y contribuirá a TCR se ubica sobre promedios históricos y contribuirá a recuperación de sectores transables no mineros…en algún momento
Tipo de cambio efectivo y estimado* ($/US$)
Fuente: Bloomberg, BCCh y BBVA Research
momento
Índice de Tipo de cambio real, TCR(promedio 1986=100)
Fuente: BCCh, BBVA Research.
110.090710
100.0
105.0
45
60
75
620
650
680
90.0
95.0
0
15
30
560
590
620
80.0
85.0o
ct-0
0
jul-0
1
abr-
02
ene-
03
oct
-03
jul-0
4
abr-
05
ene-
06
oct
-06
jul-0
7
abr-
08
ene-
09
oct
-09
jul-1
0
abr-
11
ene-
12
oct
-12
jul-1
3
abr-
14
ene-
15
oct
-15
-30
-15
500
530
ene-
15
feb
-15
mar
-15
abr-
15
may
-15
jun-
15
jul-1
5
ago
-15
sep
-15
oct
-15
nov-
15
Página 35*Modelo de determinación de corto plazo del tipo de cambio CLP/USD en la línea de Cowan et al (2007).
*Puntos corresponden a estimación para octubre y noviembre en base a variación del TCM.
abr
ene
abr
ene
abr
ene
abr
ene
abr
ene
TCR Promedio 15 años Promedio 20 años
may
TCN TCF Diferencia (eje der.)
Coyuntura Económica y Financiera
TCR se ubica por sobre el nivel de equilibrio TCR se ubica por sobre el nivel de equilibrio que indican sus fundamentos de largo plazo
100.0
Evolución del TCR efectivo y estimado* (promedio trimestral 1986=100)
Fuente: Banco Central de Chile, BBVA Research
94.0
96.0
98.0
90.0
92.0
94.0
86.0
88.0
Mar
-10
Jun-
10
Sep
-10
Dec
-10
Mar
-11
Jun-
11
Sep
-11
Dec
-11
Mar
-12
Jun-
12
Sep
-12
Dec
-12
Mar
-13
Jun-
13
Sep
-13
Dec
-13
Mar
-14
Jun-
14
Sep
-14
Dec
-14
Mar
-15
Jun-
15
Sep
-15
15 F
ore
cast
Página 36
Dic
-15
Fo
reca
st
REER Multilateral Fudamental REER Multilateral
Average 25Y Average 15Y
*TCR estimado en base a modelo que incluye los Términos de Intercambio, Gasto fiscal y ratio Deuda externa sobre PIB.
Coyuntura Económica y Financiera
Desalineamiento TCN con respecto a Desalineamiento TCN con respecto a fundamentales no ha cambiado posterior a alza de la TPMde la TPM
3.5
Desalineamiento promedio respecto de fundamentales (veces respecto a desviación estándar)
Fuente: Bloomberg, BBVA Research
2.9
3.1
3.3
3.5
2.1
2.3
2.5
2.7
1.5
1.7
1.9
2.1
Entre (t-1) a (t-15) t = 28/08/2015 Entre (t+1) a (t+15)
Página 37
Entre (t-1) a (t-15) t = 28/08/2015 Entre (t+1) a (t+15)
Rango Promedio
Coyuntura Económica y Financiera
Carry trade regresa pero tímidamente ante alta Carry trade regresa pero tímidamente ante alta aversión global
Posición neta en el mercado derivado externo y tipo de cambio nominal (millones de US$, $/US$)Fuente: Bloomberg, BCCh, BBVA Research
580-3,000 580
600
620-6,000
-5,000
-4,000
-3,000
Arme
Estabilización (Fase III)
Arme Carry trade
(Fase I)
640
660
680-10,000
-9,000
-8,000
-7,000Arme Carry trade
(Fase I)
Desarme Carry trade
(Fase II)
700
720-12,000
-11,000
-10,000
ene-
15
feb
-15
mar
-15
abr-
15
may
-15
jun-
15
jul-1
5
ago
-15
sep
-15
oct
-15
Página 38
PNDF TCN (eje der. inv.)
Coyuntura Económica y Financiera
Por diferencial de crecimiento, quedaría poco Por diferencial de crecimiento, quedaría poco castigo al peso
Diferencial de crecimiento Chile - EE.UU. vs Tipo de cambio nominal
Fuente: Bloomberg, BBVA Research
5.06.7
$700
1.0
3.0
5.0
6.4
6.5
6.6
-5.0
-3.0
-1.0
6.1
6.2
6.3
6.4
-5.06.1
mar
-12
jul-1
2
nov-
12
mar
-13
jul-1
3
nov-
13
mar
-14
jul-1
4
nov-
14
mar
-15
jul-1
5
nov-
15
mar
-16
jul-1
6
nov-
16
ln (CLP/USD)
Página 39
ln (CLP/USD)
Diferencia crecimiento Chile-EE.UU (ma2, QoQ saar %, eje der.)
Coyuntura Económica y Financiera
Cambio de régimen hacia apreciaciones reales, Cambio de régimen hacia apreciaciones reales, pero que podrían venir acompañadas de más depreciación CLPUSDdepreciación CLPUSD
TCN : USDCLP
Duración Meses Depr. : 25Duración Meses Aprec : 23
TCR
Duración Meses Depr. : 14Duración Meses Aprec : 20Duración Meses Aprec : 23 Duración Meses Aprec : 20
0.8
0.9
1
0.8
0.9
1
Estaríamos en régimen depreciativo
0.4
0.5
0.6
0.7
0.4
0.5
0.6
0.7
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0
0.1
0.2
0.3
0.4
Estaríamos en régimen apreciativo
Página 40* Probabilidades suavizadas utilizando datos mensuales para el TCN y TCR. Var dependiente log del YoY
0 0
Coyuntura Económica y Financiera
Participación de bienes manufacturados Participación de bienes manufacturados de consumo se ha incrementado
*Bienes manufacturados incluyen Vestuario y Calzado, *Bienes manufacturados incluyen Vestuario y Calzado, artículos electrónicos, muebles, vehículos, libros y artículos para la recreación.
1998=100 2008=100 2009=100
• 24% • 29% • 32%
�������� � = � � � 9,8%
Página 41
3x �������� � = � � �� ���� �� ������� ����� .
Coyuntura Económica y Financiera
…y su traspaso cambiario es más alto
Inflación bienes de consumo manufacturados vs TCN*(var. % a/a)
Fuente: BCCh, INE, BBVA Research
20%
30%
40%
2%
4%
6%
-10%
0%
10%
-4%
-2%
0%
-30%
-20%
-10%
-8%
-6%
-4%
09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 11 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 15 15 15 15
Página 42* La inflación de bienes de consumo manufacturados entre enero y diciembre de 2009 corresponde a empalme con inflación de bienes transables.
ene-
09
mar
-09
may
-09
jul-0
9
sep
-09
nov-
09
ene-
10
mar
-10
may
-10
jul-1
0
sep
-10
nov-
10
ene-
11
mar
-11
may
-11
jul-1
1
sep
-11
nov-
11
ene-
12
mar
-12
may
-12
jul-1
2
sep
-12
nov-
12
ene-
13
mar
-13
may
-13
jul-1
3
sep
-13
nov-
13
ene-
14
mar
-14
may
-14
jul-1
4
sep
-14
nov-
14
ene-
15
mar
-15
may
-15
jul-1
5
sep
-15
Var. % a/a bs. Consumo manufacturados Var. % a/a TCN (eje der.)
Coyuntura Económica y Financiera
Inflación continúa siendo un problemaInflación continúa siendo un problema
Inflación de bienes y servicios SAE vs TCN(var. % a/a)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Difusión inflacionaria canasta IPC(% de productos con aumento de precio)
Fuente: INE, BBVA Research
7040.010.0
50
60
70
20.0
30.0
40.0
4.0
6.0
8.0
10.0
30
40
50
-10.0
0.0
10.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
30
Ene
ro
Feb
rero
Mar
zo
Ab
ril
May
o
Juni
o
Julio
Ag
ost
o
Sep
tiem
bre
Oct
ubre
No
viem
bre
Dic
iem
bre
Promedio (2005-2014) 2015
-30.0
-20.0
-8.0
-6.0
-4.0
ene-
01o
ct-0
1ju
l-02
abr-
03en
e-04
oct
-04
jul-0
5ab
r-06
ene-
07o
ct-0
7ju
l-08
abr-
09en
e-10
oct
-10
jul-1
1ab
r-12
ene-
13o
ct-1
3ju
l-14
abr-
15
Página 43*Los principales productos en el IPC de Bienes SAE son automóviles nuevos y artículos de vestuario y calzado.
Promedio (2005-2014) 2015ene
oct jul
abr
ene
oct jul
abr
ene
oct jul
abr
ene
oct jul
abr
ene
oct jul
abr
Bienes IPCSAE Servicios IPCSAE TCN (eje der.)
Coyuntura Económica y Financiera
…que se nota en toda la canasta de precios…que se nota en toda la canasta de precios
Difusión inflacionaria por divisiones (% de productos con aumentos de precio respecto del
mes previo)Fuente: BCCh, BBVA Research
100%
120%
40%
60%
80%
0%
20%
40%
Página 44
0%Total D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 D9 D10 D11 D12
Rango 2009-2014 Promedio 2009-2014 Promedio 2015
Coyuntura Económica y Financiera
Consumidores no se muestran más Consumidores no se muestran más preocupados. No vemos un verídico problema de desanclaje inflacionario de desanclaje inflacionario
12.080
Expectativa de inflación en 12 meses IPEC(var. %)
EEE: expectativas de inflación a 23 meses(var. % anual)
6.0
4.0
6.0
8.0
10.0
40
50
60
70
4.0
5.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
0
10
20
30
40
1.0
2.0
3.0
-4.00
mar
-02
feb-
03en
e-04
dic
-04
no
v-05
oct
-06
sep
-07
ago
-08
jul-
09ju
n-1
0m
ay-1
1ab
r-12
mar
-13
feb-
14en
e-15
Expectativa 12m Inflación 12m (eje der.)
1.0fe
b-04
no
v-04
ago
-05
may
-06
feb-
07
no
v-07
ago
-08
may
-09
feb-
10
no
v-10
ago
-11
may
-12
feb-
13
no
v-13
ago
-14
may
-15
Expectativas Inflación a 2 años (EEE) Decil 1
Página 45
*Ante la pregunta: ¿Cuánto cree usted que subirán los precios de las cosas dentro de los próximos 12 meses?Fuente: Adimark, BCCh, BBVA Research
Expectativa 12m Inflación 12m (eje der.) Expectativas Inflación a 2 años (EEE) Decil 9Expectativas Inflación a 2 años (EEE) Mediana
Coyuntura Económica y Financiera
Mejores condiciones hídricas anticipan menores impactos inflacionarios de perecibles Mejores condiciones hídricas anticipan menores impactos inflacionarios de perecibles en la última parte del año
Rango histórico del precio de la papa Evolución del precio de la papa 2015: Rango histórico del precio de la papa(var. % m/m)
Evolución del precio de la papa 2015: ODEPA vs INE(var. % m/m)
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
feb-
15
mar
-15
abr-
15
may
-15
jun
-15
jul-
15
ago
-15
sep
-15
oct
-15
no
v-15
dic
-15-40.0
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
En
e
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ag
o
Sep Oct
No
v
Dic
Rango histórico del precio del tomate(var. % m/m)
Evolución del precio del tomate 2015: ODEPA vs INE(var. % m/m)
feb
mar ab
r
may jun
ago
sep
oct
no
v
dic
ODEPA INE INE 2014 BBVAe
45.060.0
Max-Min (2009-2014) Promedio (2009-2014)
2015
-30.0
-15.0
0.0
15.0
30.0
45.0
0.0
15.0
30.0
45.0
Página 46
-45.0
-30.0
feb-
15
mar
-15
abr-
15
may
-15
jun
-15
jul-
15
ago
-15
sep
-15
oct
-15
no
v-15
dic
-15
ODEPA INE INE 2014 BBVAe
-30.0
-15.0
En
e
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ag
o
Sep Oct
No
v
Dic
Max-Min (2009-2014) Promedio (2009-2014)
2015
Coyuntura Económica y Financiera
Inflación core (IPCSAE) puede no ser tan Inflación core (IPCSAE) puede no ser tan relevante como se cree
Share of countries for which core inflation is statistically significant when predicting headline
Specification in level h=1 h=3 h=6 h=9 h=12 h=18 h=24
Share of countries for which core inflation is statistically significant when predicting headline inflation in different out-of-sample exercises
Fuente: Pincheira, Selaive y Nolazo, 2015.
Automatic lag selection of core inflation according to BIC
Recursive Window= 80 46.88% 31.25% 31.25% 34.38% 34.38% 40.63% 31.25%
Recursive Window=100 48.48% 24.24% 36.36% 30.30% 27.27% 30.30% 18.18%
Rolling Window=80 31.25% 25.00% 25.00% 25.00% 21.88% 18.75% 18.75%
Rolling Window=100 45.45% 21.21% 33.33% 27.27% 27.27% 30.30% 21.21%
12 lags of core inflation
Recursive Window= 80 65.63% 43.75% 40.63% 40.63% 40.63% 34.38% 28.13%
Recursive Window=100 60.61% 39.39% 39.39% 45.45% 48.48% 39.39% 27.27%
Rolling Window=80 31.25% 31.25% 28.13% 28.13% 31.25% 25.00% 28.13%
Rolling Window=100 39.39% 21.21% 21.21% 24.24% 30.30% 15.15% 15.15%
Página 47
Rolling Window=100 39.39% 21.21% 21.21% 24.24% 30.30% 15.15% 15.15%
Coyuntura Económica y Financiera
Economías comparables mantendrán estímulo Economías comparables mantendrán estímulo monetario durante 2016, en tanto Chile lo disminuiría
TPM real*(%)
1.0
disminuiría
0.5
1.0
-0.5
0.0
-1.5
-1.0
Página 48(*) Calculada como la TPM menos la inflación esperadas para fines de 2016. Inflación de banco centrales, en tanto TPM de encuesta BloombergFuente: Banco Central de Chile y de los respectivos países, Bloomberg, BBVA Research.
-2.0Noruega Canadá Israel Australia Chile Nueva Zelanda Sudáfrica
Coyuntura Económica y Financiera
Tasas swaps incorporan una TPM terminal Tasas swaps incorporan una TPM terminal entre 3,75% y 4,0%. No vemos espacios para alzas más allá de 3,5%
TPM y expectativas(porcentaje)
Fuente: BCCh, Tradition, BBVA Research
alzas más allá de 3,5%
4.50
5.00
5.50
3.50
4.00
4.50
2.00
2.50
3.00
10 11 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 15 15 15 15 15 16 16 16 16 16 16 17
Página 49
dic
-10
feb
-11
abr-
11
jun-
11
ago
-11
oct
-11
dic
-11
feb
-12
abr-
12
jun-
12
ago
-12
oct
-12
dic
-12
feb
-13
abr-
13
jun-
13
ago
-13
oct
-13
dic
-13
feb
-14
abr-
14
jun-
14
ago
-14
oct
-14
dic
-14
feb
-15
abr-
15
jun-
15
ago
-15
oct
-15
dic
-15
feb
-16
abr-
16
jun-
16
ago
-16
oct
-16
dic
-16
feb
-17
EEE EOF Efectiva BBVAe Swaps Nov-15 Swaps Sep-15
Coyuntura Económica y Financiera
Previsiones económicasPrevisiones económicasPrevisiones macroeconómicasPrevisiones macroeconómicas
2012 2013 2014 2015 2016
PIB (% a/a) 5.5 4.2 1.9 2,0-2,1 2.0 ↓
Inflación (% a/a, fdp) 1.5 3.0 4.6 4,5 3,1Inflación (% a/a, fdp) 1.5 3.0 4.6 4,5 3,1
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 477 529 613 690 675
Tasas de interés (%, fdp) 5.00 4.50 3.00 3,25 3,50
Consumo Privado (% a/a) 6.1 5.9 2.2 2,0 1,9
Consumo Público (% a/a) 3.5 3.4 4.4 4,4 4,0
Inversión (% a/a) 11.6 2.1 -6.1 -2,0 0,2Inversión (% a/a) 11.6 2.1 -6.1 -2,0 0,2
Resultado Fiscal (% PIB) 0.6 -0.6 -1.6 -2,9 -3,4
Cuenta Corriente (% PIB) -3.6 -3.7 -1.2 0,3 0,2
Página 50
Fuente: BBVA Research
Acotado crecimiento a Acotado crecimiento a mediano plazomediano plazo
Jorge Selaive – Bloomberg FX Summit 2015Jorge Selaive – Bloomberg FX Summit 2015