11
ArgentinaDel Crecimiento al Desarrollo
Fundación DARBariloche – Río Negro
Noviembre de 2014
Miguel R. Bein
22
Mundo
333
Mundo: Bajo crecimiento del comercio mundial…
Volumen Comercio Global: Flujo Mensual(Series desestacionalizadas; media móvil trimestral)
2,43,4
6,2
-17,9
18,7
11,7
1,41,5
9,8 6,05,611,3
29,5
13,8
0,5
8,6
-22
-12
-2
8
18
28
38
ene-07 dic-08 nov-10 oct-12
var. i.a.
Comercio GlobalImportaciones Zona EuroExportaciones Asia EmergenteExportaciones de América Latina
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda
IGEB42
ago-14Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda
IGEB42
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda
IGEB42
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda
IGEB42
1,5
44
El endeudamiento de las familias…
Deuda de los Hogares
80,5
99
52
128
52
20253035404550556065707580859095
100105110115120125130
52 55 59 63 67 70 74 78 82 85 89 93 97 00 04 08 12
% PBI
USA Irlanda
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bureau of Economic Analysis
IEEUUVF2
55
y del sector público, heredado de la burbuja inmobiliaria, ancla la tasa de la política monetaria de la Fed
66
EE.UU.: Los factores de histéresis en el mercado de trabajo. La caída de la tasa de participación y el desempleo de largo plazo
USA: Desempleo de largo plazo y Tasa de Participación
62.7
66.4
31.931.2
18.5
16
18
20
22
24
26
28
30
32
34
36
38
40
42
44
46
Jan-04 Mar-06 May-08 Jul-10 Sep-12
%
63
64
65
66
67
68
69
%
Tasa de participación (eje derecho)
Desempleo de Largo plazo (En % del desempleo total)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a US Labor of Statistics
Sep-14
77
EE.UU.: El desempleo corregido por empleo part time involuntario y “desempleados desanimados”
USA: Tasa de Desempleo
5.94.6
11.8
7.9
4
6
8
10
12
14
16
18
Jan-04 Mar-06 May-08 Jul-10 Sep-12
%Tasa de Desempleo
Tasa de Desempleo ajustada por empleo part time ydesempleados desanimados
Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a US Labor of Statistics
Sep-14
88
Y condicionan la velocidad de salida desde un escenario de hiper liquidez sistémica a uno de liquidez selectiva…
Expectativa Fed Tapering
Fin de la compra de títulos
Inicio de la suba de tasas
Continuación de la suba de tasas
Pleno Empleo
Tasa de Desempleo 5,9 5.9 / 6.0 * 5.4 / 5.6 * 5.1 / 5.4 * 4.9 / 5.3 *Inflación (Deflactor del Consumo) 1,4 1.5 / 1.7 * 1.6 / 1.9 * 1.7 / 2.0 * 1.9 / 2.0 *Tasa de Interés de Referencia (Mediana) 0,125 0.125 * 1.38 * 2.88 * 3.75 *Tasa de Interés a 10 años (Proyección consistente) 2,36 2.25 / 3.05 3.0 / 3.5 3.25 / 3.75 3.50 / 3.85
2017
Escenario de Salida de la Reserva Federal de EE.UU. (Proyecciones de Septiembre 14)
Fase III 2016
Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a la Reserva Federal de EE.UU. y Bloomberg
Dato Actual Fase I 2014 Fase II 2015
* Escenario Base de proyecciones de la Reserva Federal de EE.UU.
99
LATAM: El impacto en el dinamismo del comercio exterior
2010/2011 2014 (p) 2010/2011 2014 (p)
País
(Var. % contra el promedio
enero/mayo 13)
(Var. contra el promedio
enero/abril 13 en pbs)
(Var. en % vs. abril 13)
(Var. i.a. promedio)
(Var. i.a.)(Var. i.a.
promedio)(Var. i.a.)
(Var. en pbs desde mayo)
Brasil 26,5 41,4 -0,1 29,4 -0,2 33,4 -0,6 400,0
Colombia 14,0 -2,5 15,0 32,7 1,1 28,6 4,5 125,0
Chile 22,5 3,2 -2,3 21,4 1,0 32,6 -5,0 -200,0
Perú 13,0 6,8 -4,7 31,0 -6,1 32,7 -0,9 -50,0
México 8,6 -12,5 13,8 23,5 6,4 22,5 7,4 -100,0
Venezuela / 1166,3 -13,9 27,7 -5,9 8,2 -10,2 /Fuente: Bloomberg y proyecciones de Latin Focus
LATAM: Mecanismos de Absorción del Shock Externo
Importaciones Tipo de Cambio
(Precio del Dólar)
Prima de Riesgo (Spread CDS 5 años)
Reservas Tasa de
Referencia
Exportaciones
1010
Brasil: Con o sin crisis…Siempre la construcción de una moneda nacional
Brasil: Inflación - Tasa de Interés de Corto Plazo - Crecimiento
5,9
4,2
2,2
3,4
0,0 0,3
4,3
1,3 1,1
5,7
3,2
4,0
6,1
5,2
-0,3
2,72,5
2,71,0
7,5
0,3
38
21,7
29
11,2513,75
8,75 7,25
25
6,3
12,5
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14(p)
%
0246810121416182022242628303234363840
%PBI Real (Crecimiento anual)
Tasa de Interés de Referencia (fin del período; eje derecho)
IPCA (var. % i.a. fin del período; eje derecho)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Banco Central de Brasil
916,4% Promedio 1996 / 2014:Crecimiento: 2,8%
Inflación: 6,5%Tasa de Interés: 16,7%
1996: Arranca Metas de Inflación
1111
Argentina
1212
Siempre la restricción externa
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
-14.0
-12.0
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC
Stop & Go - Restricción Externa
PIB (var. i.a.)
Cuenta Corriente (en % del PIB, eje der.)
%
BPG4
%
BPG4
%
1313
2002-2010: la restricción ausente
Crecimiento y Términos de Intercambio
88
99
111
141
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
base 1993=100
150
180
210
240
270
300
330
360
390
420
450
$ MM de 1993
Términos de intercambioPromedio 86-89Promedio 90Promedio 00-06Promedio 07-114 per. media móvil (PBI Real -eje derecho-)
C4
+ 13,2%
+ 12,2%
+ 26,0%
Fuente: Elaboracióne n base a INDEC e indicadores privados.
1414
¿Cómo fue posible?Revolución agrícola
CosechaEn toneladas
108105
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2,75
1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 (e)
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
Millones
Por habitante
Total (eje der.)
Fuente: Estudio Bein & Asoc.en base a INDEC y Ministerio de Agricultura.
AAG9
1515
China: Dinamismo estructural en la demanda de commodities
80 90-94 95-99 00-04 05-09 2010 2011 2012 2013 2020(p)
Consumo Carne
Cerdo (kg. per capita por año) 12,8 17,6 22,3 25,5 27,0 29,5 28,8 29,5 31,3 32,6
Pollo (kg. per capita por año) / / 8,0 9,2 9,7 10,7 11,1 11,2 11,3 12,9
Vaca (kg. per capita por año) 0,4 1,1 2,4 3,0 3,1 3,4 3,4 3,3 3,4 3,9
Consumo Oleaginosas
Aceite de soja (Mill. ton por año) 4,0 7,3 11,4 17,9 24,8 28,4 29,8 32,0 32,7 39,6
Poroto de Soja
-Alimento (Mill. ton. por año) 8,8 9,2 11,7 14,2 16,0 17,2 17,6 18,0 18,2 20,4
-Crush (Mill. ton. por año) 14,8 23,5 34,8 52,2 70,4 80,6 85,7 89,6 91,0 105,9
Engorde Ganado
Preparados de Soja (Mill. ton. por año) 6,8 12,1 22,7 32,9 46,8 62,6 68,0 70,4 70,9 85,8
Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a FAO-OCDE
China: Demanda de CommoditiesIGEB43
1616
2011-2014: La restricción externa, una vez más
1998: 1.104
2002: 351
2008: 1,556
2011: 1,865
2014 (p):1,587
1,340
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON.
Importaciones per cápita a Precios de 2013
Totales
Excluyendo combustibles
USD
cg22
1717
2011-2014: La restricción externa, una vez más
-6,000
-4,000
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
0
20
40
60
80
100
120
140
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 (p) 14 (p)
Cuenta Corriente y Salarios en Dólares
Salario en US$
Salario en US$ deflactado por CPI USA
Cuenta Corriente -eje der.-
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC
BP1
*La cuenta corriente excluye DEGs transferidos por el FMI.
2001=100mill. de US$
1818
¿Cómo llegamos hasta acá?El macrocidio 2010-2011
29%
36%
25% 26%29%
5%
8%
14%
33%34%
0% 0%
29%
4%
23% 22% 24%
25%
33%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
2010 2011 2012 2013 2014 (p)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA e INDEC
Tipo de Cambio, Salarios y Tarifas(Var i.a. a diciembre)
Salario Privado Formal
Tipo de Cambio Nominal
Servicios Regulados (RPM EB)
Relevamiento de Precios Minoristas
100%
TC15
1919
La pérdida del superávit energético…
5,2766,181
7,1507,775 6,868 7,841
6,3866,515 6,629 6,850
5,312 5,1344,152
3,515
5471,003 1,545 1,730
2,841
4,387
2,627
4,474
9,413 9,267
11,401
7,687
9,626
8,902
4,7285,178
5,6056,044
4,0263,454 3,759
2,041
-2,784-2,418
-6,089
-2,554
-5,474 -5,387
-6,500
-4,500
-2,500
-500
1,500
3,500
5,500
7,500
9,500
11,500
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Ene-Sep2012
Ene-Sep2013
Ene-Sep2014
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC.
Comercio Exterior de Combustibles y Lubricantes(En mill. de US$)
Exportaciones
Importaciones
Balanza Comercial
C16
2020
El Cepo coordinó la demanda de divisas hasta 2013… El ajuste en 2014
-6.580
-29.475
-21.960
-35,000
-30,000
-25,000
-20,000
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
2010 (e) 2013 (e) 2014 (p)
Cuatro sectores concentran el desequilibrio de divisas(En mill. de US$)
TurismoEnergíaElectrónica de ConsumoSector Automotor
11.90014.70011.700
21
Liquidez vs. Solvencia
Reservas e Impacto del "Desendeudamiento"(En mill. de US$)
4.222
-5.814
-3.086
-12.691
13.179
-969
6.738
-4.938
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
2010 2011 2012 2013
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
Variación de RRII
Variación de RRII netas de "Desendeudamiento"*
Reservas -eje der.-
Reservas excluyendo FDA -eje der.-
*Netas de variaciones de pasivos con el BIS, Letra Intransferible FMI y aumento en el stock de Letras Intransferibles vinculadas al Fondo de Desendeudamiento Argentino.
M18
Reservas Totales -21.591Netas de Desendeudamiento 831
Variación de Reservas 2011-2013mill. de US$
22
Reflejado en una fuerte caída de las Reservas
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
ene-03 abr-04 jul-05 oct-06 ene-08 abr-09 jul-10 oct-11 ene-13 abr-14
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
Reservas Internacionales Composición
(en mill. de US$)
Totales
Netas de BIS y Exceso depósitos sobre préstamos endólares
MG18
1Estimada
2323
Liquidez vs. Solvencia
2424
Liquidez vs. Solvencia
En el mercado estimado inicialmente 57,552 10.1%CIADI 500 0.1%Repsol 5,850 1.0%Club de París1 2,960 0.5%En el mercado estimado actualmente 66,862 11.8%Deuda total estimada 217,831 38.4%Holdouts (80% VN total est.)2 17,712 3.1%En el mercado estimado incl. holdouts 84,574 14.9%Deuda total estimada incluyendo holdouts 235,543 41.5%Deuda total estimada incluyendo holdouts excl. AT 212,561 37.4%
Fuente: Estudio Bein & Asoc.
Deuda - Estimaciones a diciembre 2014
mill.de US$
1Considera el diferencial entre la deuda contabilizada por el Mecon al 30/09/2013 y la deuda reconocida en el acuerdo de mayo de 20142Constituye el total del capital e intereses caídos publicados a septiembre de 2013, ajustados a junio de 2014 e incorporando y extrapolando al resto una estimación de intereses punitorios en base a las acreencias totales.
en % del PIB
2525
Cuenta Corriente y costo de fondeo comparados
0.8%
1.8% 1.8%
3.5%3.8%
5.2%
6.5%
10.5%
2.9%
3.8%4.6%
3.9% 3.9% 4.2%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
Argentina Chile México Brasil Colombia Perú Uruguay
Cuenta Corriente Externa y tasa de interés a diez años
Déficit de Cuenta Corriente (en % del PIB)
Tasa de interés a diez años (eje derecho)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI
2626
Párrafo aparte: Subsidios y Retenciones
0.6%
0.9%
1.5%
2.5% 2.4%
2.7%
3.7% 3.7%
4.0%
5.0%
2.0% 1.9%2.1%
2.9%
2.3%2.6%
2.4% 2.3%
1.7%1.8%
0.1%
0.2% 0.5%
0.9%
0.8%
1.1% 1.5%
1.6%
1.9%2.2%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (p)
Subsidios y Retenciones(en % del PIB)
Subsidios
Total Retenciones
Subsidios CAMMESA y ENARSA
FNS5
2727
Incidencia fiscal de las retenciones
Derechos de Exportación (en % de la Recaudación Total)
12,4%
10,2% 10,1%9,6%
10,0%
13,0%
10,5%
11,1%
10,0%
6,5%
9,0%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON
Retenciones móviles a los combustibles y aumento de las retenciones a la soja, el girasol, el maíz y el trigo
3,7 p.p. son retenciones a la soja (58% del total de la recaudación)
2828
¿Devaluación fiscal?
Productos Seleccionados
Frutas y hortalizas frescas
Cueros y sus manufacturas
Vinos
Maní
Celulosa y papel
Tabaco y sus derivados
Forestación
Mosto de uva
Infusiones
Jugos cítricos y de frutas
Complejo algodonero, textil
Té
Yerba Mate
Complejo aceite de algodón
Café
Total productos seleccionados
Total Recaudación Retenciones
como % del total exportado
como % de la Recaudación total
Fuente: Estudio Bein & Asociados
985
851
795
Economías Regionales Alícuota de RetenciónValor exportado 2013
5%
15%
5%
411
5%
5%
5%
5%
5%
5%
5%
5%
0,3%
en millones de US$
6.255
7,7%
1.444
5%
5%
5%
5%
2
524
352
333
215
204
193
135
117
85
19
2929
¿Devaluación fiscal?
Productos Seleccionados
Trigo
Maíz
Girasol
Harinas
De trigoDe extracción de girasol
Aceite de girasol
Total productos seleccionados
Total Recaudación Retenciones
como % del total exportado
como % de la Recaudación total
Fuente: Estudio Bein & Asociados
124
Trigo, Maíz, Girasol y DerivadosAlícuota de RetenciónValor exportado 2013
23%
5.986
145
183
20%
32%
13%
30%
59
1.609
-
30%
1,0%
en millones de US$
7.565
9,3%
785
466
3030
Base
Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3Negociación
Rápida del falloNegociación del fallo con trabas y
apertura al crédito en mayo
Sin negociación del fallo hasta
2016
PIB var i.a. -2.2% 3.0% 1.5% -3.0%
RPM EB var i.a. dic-dic 33.1% 26.4% 28.2% 33.5%
TCN f.d.p. $/US$ 8.75 10.30 10.60 11.00
Badlar BP f.d.p. 23.0% 24.0% 26.0% 32.0%
Salarios var i.a. 28.7% 32.0% 32.0% 32.0%
TIR Bonar 24 (2) 10.5% 6.5% 8.5% 10.5%
TIR Discount USD ley local 11.0% 6.5% 8.5% 11.0%
Reservas f.d.p. en mill. US$ 28,000 18,000 18,000 18,000
Vencimientos de deuda en mill. U$S (1) 528 12,741 12,741 8,344
Expo var. i.a. -9.1% -7.0% -7.0% -12.0%
Impo var. i.a. -9.2% 9.0% 4.5% -9.3%
Balanza Comercial (ICA) en mill. US$ 7,343 -3,864 -859 4,657
(1) A pagar en el mercado(2) En el escenario base, converge al 6,5% después de la negociación del fallo.
Escenarios 2014-20152015 (al 30 de noviembre)
2014
3131
Argentina y el Mundo: Inversión y Crecimiento
Mundo: Inversión y Crecimiento Promedio (1991-2013)
10,2
5,1 5,22,5 2,9 3,6
41,8
31,4
23,921,2
18,0 17,0
02468
1012141618202224262830323436384042
China Corea del Sur Chile USA Brasil Argentina*
PBI Real (Crecimiento anualpromedio)
Inversión en % del PBI
* Promedio 1993-2013Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC y FMI
32
Del Crecimiento al Desarrollo
Crecimiento = Consumo + Empleo
Desarrollo = Inversión + Productividad
Condición Necesaria:
la construcción de una moneda nacional
3333
Productividad = Desarrollo Tecnológico
Productividad = Inversión en I+D
Productividad = Empleo de Calidad
Productividad = Salarios Altos
Desarrollo con Inclusión Social
34
Empleo de Calidad
Salarios
Altos
Aumento sostenido del Ingreso Per cápita
=
Desarrollo con Inclusión Social
35
Desarrollo Económico con Inclusión Social
36
Desarrollo Económico con Inclusión Social