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FINANZAS INTERNACIONALESIntroducción: El conocimiento de las finanzas internacionales ayuda de dos maneras muy importantes. Primero, a decidir la manera en que los eventos internacionales afectarán a una empresa y cuáles son los pasos que pueden tomarse para explotar los desarrollos positivos para aislar a la empresa de los dañinos. Entre los eventos que afectan a las empresas, se encuentran la variación de los tipos de cambio, así como en las tasas de interés, en las tasas de inflación y en los valores de los activos. Debido a los estrechos vínculos que existen entre los mercados, los eventos en territorios distintos tienen efectos que se dejan sentir inmediatamente en todo el planeta. Esta situación ha hecho que para los administradores, tanto los formados como los aspirantes, sea un imperativo, hacer una detallada revisión del excitante y dinámico campo de las finanzas internacionales. El desarrollo de las actividades de las empresas fuera de las fronteras nacionales de sus respectivos países de origen, han sido de enorme magnitud y de extraordinario crecimiento mediante el proceso de multinacionalización de las empresas.No se trata ya solamente de la expansión de las relaciones económicas internacionales de las empresas, sino de que una empresa que opera simultáneamente en varios países, además de su país de origen, o sea, que produce y comercia mediante establecimientos ubicados en distintos países. Habitualmente se trata de una empresa matriz ubicada en el país de origen y cinco o más empresas subsidiarias ubicadas en distintos países, estrechamente relacionadas mediante una estrategia de producción y comercialización común, incluso hay multinacionales que tienen subsidiarias esparcidas prácticamente por todo el mundo.LAS FINANZAS INTERNACIONALESConcepto: Son un área de conocimientos que combina los elementos de finanzas corporativas y la economía internacional. Las finanzas son el estudio de los flujos de efectivo. En las finanzas internacionales se estudia los flujos de efectivo a través de las fronteras nacionales. La administración financiera nacional es el proceso de toma de decisiones acerca de los flujos de efectivo que se presenta en el contexto de las empresas multinacionales.Las finanzas internacionales describen los aspectos monetarios de la economía internacional. Es la parte macroeconómica de la economía

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internacional. El punto central del análisis es la balanza de pagos y los procesos de ajustes a los desequilibrios en dicha balanza. La variable fundamental es el tipo de cambio.Importancia: El estudio de las finanzas internacionales es importante, en vista de la creciente globalización de la economía. El conocimiento de las finanzas internacionales permite al Ejecutivo Financiero entender la forma en que los acontecimientos internacionales pueden afectar su empresa y que medidas deben tomarse para evitar los peligros y aprovechar las oportunidades que ofrecen los cambios en el entorno internacional; además: Nos permite realizar transacciones con mayor eficiencia en virtud

de los avances tecnológicos. Coadyuva a la integración económica, sólida y eficientemente,

ayuda a los países involucrados en dichos acuerdos. Nos permite un monitoreo de las balanzas de pagos de los demás

países.Las finanzas internacionales ayudan de dos maneras muy importantes. Primero, a decidir la manera en que los eventos internacionales afectarán a una empresa y cuales son los pasos que pueden tomarse para explotar los desarrollos positivos para aislar a la empresa de los dañinos. Entre los eventos que afectan a las empresas, se encuentran la variación de los tipos de cambio, así como en las tasas de interés, en las tasas de inflación y en los valores de los activos. Debido a los estrechos vínculos que existen entre los mercados, los eventos en territorios distintos tienen efectos que se dejan sentir inmediatamente en todo el planeta.Debido a que el entorno financiero es crecientemente integrado e interdependiente, los acontecimientos en países distantes pueden tener un efecto inmediato sobre el desempeño de la empresa. Todas las variables económicas son influenciadas por los desarrollos en los mercados internacionales: tipos de cambio, tasas de interés, precios de los bonos, precios de las acciones, precios de las materias primas, presupuesto de gobierno, cuenta corriente, etcétera. Para resaltar la importancia de las finanzas internacionales resulta indispensable caracterizar brevemente el proceso de globalización de la economía mundial.

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ClasificaciónSegún su origen, los tópicos de las finanzas internacionales se pueden dividir en dos grupos:1.- Economía Internacional:

Procesos de ajustes a los desequilibrios de la balanza de pagos. Regímenes cambiarios. Factores que determinan el tipo de cambio. Condiciones de paridad. Sistema monetario internacional.

2.- Finanzas Corporativas Internacionales: Funcionamiento de los mercados financieros internacionales. Mercado de productos derivados (futuros, opciones, swaps). Financiamiento de las diferentes actividades tanto a corto

como a largo plazo. Evaluación y administración del riesgo cambiario. Especulación con divisas. Inversión en portafolios internacionales.

El sistema financiero internacionalCONCEPTO: El Sistema Financiero (o Monetario) Internacional son todas las instituciones a través de las cuales se pagan las transacciones que van más allá de un solo país. Éste sistema determina cómo se fijan los tipos de cambio y cómo pueden influir en ellos los gobiernos. Estas instituciones realizan una función de intermediación entre las unidades de ahorro y las de gasto, movilizando los recursos de las primeras hacia las segundas con el fin de lograr una más eficiente utilización de los recursos. Instituciones Públicas: Bancos Centrales, Organizaciones Supranacionales, Ministerios de Economía, etc. Instituciones Privadas: Bancos y Cajas, Grandes Superficies, Compañías de Seguros, Grandes Constructoras.Las grandes superficies son entidades de financiación porque venden a menores precios y pagan en más tiempo a proveedores, y además, venden al contado a un precio mayor, obteniendo un margen de beneficio. Por lo que el margen obtenido se invierte hasta que llega el momento de pagar.

Influencia del Sistema Monetario Internacional y el Sistema Financiero Internacional.

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Las monedas o medios de pago son de carácter nacional y porque cada gobierno monopoliza por un lado la emisión de su moneda y controla la circulación de monedas extrajeras dentro de su territorio. Trata de que no se cree otro sistema monetario dentro de su país.Cada moneda tiene un valor respecto al resto de monedas denominado tipo de cambio. A la moneda que tiene un tipo de cambio y que, por lo tanto, es válida para realizar transacciones internacionales se la llama divisa. Hay dos sistemas para calcular el valor de las monedas respecto a otra.Sistema Financiero Internacional:Negocio: La financiación a las micro y pequeñas empresas es un buen negocio y tiene muchas ventajas, sobre las pocas desventajas, si ésta las tiene. El punto es que como todo negocio tiene sus particularidades propias y que no se pueden dejar de lado. Este no es un negocio fácil, y creo que por lo general no hay negocio fácil, si se tiene en cuenta que para hacerlo se requiere de recursos financieros, tecnologías, métodos y conocimientos especializados, así como personal altamente calificado.La experiencia en América Latina señala que tanto bancos e instituciones financieras, como ONG"s u otras organizaciones que ingresaron al negocio de las microfinanzas fracasaron por desconocimiento de éste. En cambio, las instituciones financieras que obtienen buenos resultados con este negocio; debido a la especialización tecnológica. Las microfinanzas hoy en día tienen sus métodos y tecnologías apropiadas, con las cuales hay que operar. Esto lo demuestra el éxito alcanzado por aquellos que respetaron esta primera regla.El mercado de las microfinanzas es muy amplio y ello continuará en los próximos años. Así hay espacio para que las instituciones de microfinanzas puedan ofrecer todos sus servicios. Cada día hay mayores necesidades financieras por atender; de allí que los servicios de microfinanzas se pueden colocar con buenos márgenes de rentabilidad.Gobierno: La actual crisis financiera por la que atraviesa la economía mundial ha colocado a la mayoría del planeta en posición preventiva, ante el inminente progreso de esta difícil situación caótica en el mercado de valores global, por tanto, ha puesto a gran parte de los países en la imperiosa necesidad de adoptar planes de ayuda y

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soporte a las entidades económicas y financieras que forman parte de la sociedad internacional.uno de los principales problemas que ha enfrentado el sistema financiero internacional: la deuda externa. Las dificultades financieras externas, originadas por los elevados montos de endeudamiento, han ocasionado serios obstáculos para el desarrollo y el crecimiento económico. El proceso de endeudamiento externo, como fuente de financiamiento para el crecimiento, pasó a constituirse en condición para el mismo y continúa desempeñando un papel importante en la economía mundial.Corredores financierosBanca de Inversión: La Banca de Inversión, tiene una función de asesor más que de intermediario, esta banca no capta dinero del público sino que lo que hace es vender un servicio especializado, "vende conocimiento", su función es asesorar a personas, pero generalmente a empresas en sus inversiones, son capaces de realizar ventas de empresas, valoraciones de las mismas, fusiones, adquisiciones, proyecciones financieras, valoración de inmuebles, propiedades, emisión de acciones, bonos y deuda, entre otros... la banca de inversión se ha centrado en los últimos años en las áreas de las Finanzas Bursátiles, Finanzas Inmobiliarias y en las Fusiones, Escisiones y Adquisiciones... así la banca de inversión no capta y coloca dinero, no es un banco con ventanilla sino que es un asesor financiero que vende servicios profesionales muy especializados y que generalmente cobra montos preestablecidos que en ocasiones pueden significar un porcentaje de determinadas transacciones u operaciones.Banquero de Inversión: Firma que se dedica a operaciones de inversiones bancarias, es decir, al financiamiento de las necesidades de capital de los negocios, a diferencia de las necesidades estacionales o corrientes. El banquero de inversiones es un mediador entre los negocios que requieren capital para la compra de activos fijos, por ejemplo, la expansión de fábricas y servicios, y el inversionista que tiene el dinero para prestarlo. Las empresas nuevas y aquellas en expansión se acercan al banquero de inversiones en busca de ayuda para el financiamiento de sus necesidades de capital. El banquero de inversiones analiza entonces los negocios del solicitante del crédito de capital para determinar si existe

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justificación para el financiamiento de la empresa. Por lo general, este análisis es completo e incluye el estudio de los activos, utilidades, ventas, mercado para el producto, personal y probabilidades de éxito, o continuidad de éste. Si se acomete el financiamiento, se selecciona el tipo de valores, y se acuerda el importe, tasa de interés y precio. Por lo general, el banquero de inversiones traslada el riesgo de poner en el mercado estos valores con la formación de un sindicato bajo su administración, pero en el que se invita a otros a participar.Banqueros Hipotecarios: Los Bancos Hipotecarios constituyen instituciones de crédito, cuyas bases se empezaron a formar hace varios siglos, se procuran de fondos por medio de la emisión de cedulas hipotecarias, bonos de ahorro, aceptaciones de depósitos de ahorro y otras.Tendrán como objeto otorgar créditos con garantías hipotecarias, dirigidos hacia el sector de la construcción, adquisición de viviendas y liberación de hipotecas, así como también realizar las operaciones y servicios financieros compatibles con su naturaleza.Intermediarios financieros internacionalesBanco Interamericano de Desarrollo BID: Es una organización financiera internacional con sede en la ciudad de Washington D.C. (Estados Unidos), y creada en el año de 1959 con el propósito de financiar proyectos viables de desarrollo económico, social e institucional y promover la integración comercial regional en el área de América Latina y el Caribe. Es la institución financiera de desarrollo regional más grande de este tipo y su origen se remonta a la Conferencia Interamericana de 1890. Su objetivo central es reducir la pobreza en Latinoamérica y El Caribe y fomentar un crecimiento sostenible y duradero.Corporación Andina de Fomento CAF : Es una institución financiera multilateral que apoya el desarrollo sostenible y la integración regional entre los países de la Comunidad Andina que son sus accionistas. Suministra productos y servicios financieros múltiples a una amplia cartera de clientes, constituida por los gobiernos de los Estados accionistas, instituciones financieras, y empresas públicas y privadas.Fondo Monetario Internacional FMI: Desde su fundación promueve la estabilidad cambiaria y regímenes de cambio ordenados a fin de

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evitar depreciaciones cambiarias competitivas, facilita un sistema multilateral de pagos y de transferencias para las transacciones, tratando de eliminar las restricciones que dificultan la expansión del comercio mundial. Asimismo, asesora a los gobiernos y a los bancos centrales en el desarrollo de sistemas de contabilidad pública. En resumen:

Promover la cooperación monetaria internacional. Facilitar la expansión y crecimiento equilibrado del comercio

internacional. Promover la estabilidad en los intercambios de divisas. Facilitar el establecimiento de un sistema multilateral de pagos. Realizar préstamos ocasionales a los miembros que tengan

dificultades en su balanza de pagos. Acortar la duración y disminuir el grado de desequilibrio en las

balanzas de pagos de los miembros.Banco Mundial: Es uno de los organismos especializados de las Naciones Unidas. Su propósito declarado es reducir la pobreza mediante préstamos de bajo interés, créditos sin intereses a nivel bancario y apoyos económicos a las naciones en desarrollo. Está integrado por 186 países miembros. Fue creado en 1944 y tiene su sede en la ciudad de Washington, Estados Unidos.Banco de Importaciones y exportaciones : Los bancos especializados en préstamos para respaldar transacciones de comercio internacional. Su objetivo consiste en respaldar el desarrollo de las exportaciones y atender las necesidades financieras de exportadores, importadores e inversores en mercados extranjeros. Los bancos de exportación e importación ofrecen cuatro grandes programas de respaldo financiero a las exportaciones: préstamos (financiación previa y posterior a la expedición), garantías, garantías de capital de explotación y seguros.Corporación Financiera Internacional IFC: Esta corporación esta encargada de promover el desarrollo económico de los países a través del sector privado. Los socios comerciales invierten capital por medio de empresas privadas en los países en desarrollo. Dentro de sus funciones se encuentra el otorgar préstamos a largo plazo, así como dar garantías y servicios de gestión de riesgos para sus clientes e inversionistas.

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Administración Financiera InternacionalOBJETIVO: El Objetivo principal de la administración financiera internacional es maximizar la riqueza de los accionistas de la empresa multinacional, mediante el desarrollo de las mejores políticas financieras y la consecuente toma de las mejores decisiones de esta índole.INSTITUCIONES: Los Bancos Centrales de los países son los que tienen a su cargo el control y gestión de sus reservas, y la intervención en el sistema según las políticas monetarias internas.Los Bancos comerciales son intermediarios de agentes comerciales cuando demandan u ofrecen divisas como consecuencia de las operaciones de importación y exportación o de inversiones financieras.Intermediarios no comerciales, son los que ponen en contacto a oferentes y demandantes (broker). Otros Participantes:· Importadores: Necesitan divisas para pagar las mercancía que importan. · Gerente de dinero: Compran y venden acciones y bonos extranjeros. · - Compañías Multinacionales: Invierten en instalaciones y venden mercancías en mercados extranjeros.

Globalización: ¿un fenómeno actual?

1. Introducción De nada sirve quejarse del rumbo que han tomado los acontecimientos, ConfucioEn los últimos tiempos el vocablo «globalización» ha ido ganando espacio en las tribunas a escala mundial, lo que se debe, en gran medida, a la preocupación manifiesta de los gobiernos, entidades nacionales y comunidad en general, por la creciente interdependencia económica de los países y las consecuencias adversas que pueden asociarse a este proceso, como se evidenció en la transmisión de los efectos de la crisis mexicana y asiática a otras regiones.Sin embargo, debe significarse que resulta una simplificación extrema asociar el proceso de globalización exclusivamente con la actividad económica, ya que el mismo ejerce influencia, en mayor o menor

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grado, en todas las esferas de la actividad humana y, por tanto, su caracterización reviste gran importancia, ya que permite establecer acciones conscientes que reduzcan los impactos negativos de su presencia.En este contexto, un aspecto relevante para la caracterización de este proceso y la posterior elaboración de estrategias de enfrentamiento, es establecer si es una ley del desarrollo social o un proceso instaurado concientemente por el hombre.Tomando en cuenta los aspectos antes señalados, en el presente trabajo se propone un modelo que sustenta el carácter de ley del proceso de globalización y proporciona información causal y cuantitativa de su comportamiento.

2. Modelación del proceso de Globalización

La necesidad de la Humanidad de incrementar cada vez más el conocimiento sobre los fenómenos y procesos que tienen lugar, tanto naturales como sociales, ya sea para prevenirlos, utilizarlos en beneficio propio o ejercer acciones moduladoras sobre éstos, ha compulsado el desarrollo de la Ciencia a lo largo de la Historia.Como parte de esta espiral de obtención de conocimientos, una de las herramientas ampliamente utilizadas, es la construcción de modelos o teorías, que constituyen una abstracción de la realidad que refleja el comportamiento de un fenómeno o procesoOtro aspecto que resulta imprescindible establecer es que «un fenómeno o proceso de cualquier tipo existe y es como es», lo que significa, aceptar su existencia independientemente de la voluntad de los hombres y establecer su comportamiento tal cual se manifiesta, aunque no conduzca a los resultados más ventajosos según el criterio del analista.Finalmente, hay cuatro aspectos que, como mínimo, debe cumplir todo modelo:

Ser coherente en sus propuestas y predecir adecuadamente los fenómenos caracterizados en el momento de su elaboración.

Aportar conocimiento acerca de las relaciones causa-efecto asociadas al fenómeno modelado.

Proporcionar indicadores que permitan cuantificar el comportamiento del objeto de estudio.

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Predecir adecuadamente el comportamiento futuro del fenómeno.

El proceso de globalización

Como se expresó en el resumen, un aspecto controversial en el estudio del proceso de globalización es el carácter de ley o de proceso instaurado por el hombre concientemente, por lo cual el desarrollo de un modelo para su caracterización está obligado a tomar partido en este aspecto, que considerando el aspecto social, en primera instancia de este fenómeno, debe sustentarse a partir de un análisis del desarrollo histórico de la sociedad.Al aplicar el antes mencionado enfoque, puede apreciarse que, aunque el desarrollo histórico está signado por múltiples eventos, sólo una parte de éstos constituyen verdaderamente un impacto de alcance planetario durante su presencia y dejan como resultado un cambio cualitativo a nivel de toda la sociedad, como se aprecia en los relacionados en la tabla 1, los cuales sirven de sustento histórico para postular en este trabajo «el carácter de Ley Universal del proceso de globalización», cuya presencia no se manifestó a lo largo de toda la Historia de Humanidad de manera tan evidente como a partir de la segunda mitad del pasado siglo, a causa de la Revolución Científico-Técnica.

Tabla 1. Relación de eventos que evidencian la presencia permanente de la globalización en la Historia

Evento Resultado Expresión de la globalización

Surgimiento del habla

Diferenciación del hombre de los animales

Ampliación de la comunicación entre los

hombres

Aparición del dinero

Creación de un mecanismo universal para

la realización de las transacciones

Estandarización a escala mundial del mecanismo

de intercambio de bienes

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División social del trabajo

Especialización laboral cada vez mayor

Necesidad de constitución de grupos de proyectos

multidisciplinarios

Por tanto, de todo lo expuesto puede definirse como «globalización el proceso asociado al desarrollo social mediante el cual se produce un incremento en la dependencia de todo tipo entre los individuos, entidades y naciones».A partir de la definición anterior y del análisis del desarrollo histórico de la Sociedad, el modelo para caracterizar el proceso de globalización de la sociedad propuesto en este trabajo, se resume en los siguientes postulados:

Es una Ley Universal del desarrollo social que conduce a la progresiva mayor interdependencia entre los individuos, entidades y naciones, que ha estado presente a lo largo de la historia, y por tanto, no es un fenómeno nuevo ni creado por la actividad del hombre.

El desarrollo científico ? técnico es la causa de la manifestación de su existencia.

Su caracterización requiere de la identificación de eventos de gran impacto cuya duración pueda ser estimada con un nivel de certeza, por lo cual lo más razonable es recurrir a la Historia Moderna y Contemporánea para esta búsqueda.

Por último, es conveniente señalar que la creación de un Sistema Monetario Internacional capitalista en la Conferencia de Breton Wood (1944) y del Consejo de Ayuda Mutua Económica (1949) para los países del Campo Socialista, constituyen antecedentes de globalización consciente, aunque con diferentes enfoques y objetivos, al igual que la actual tendencia de formación de bloques regionales como la Unión Europea, el Tratado de Libre de Comercio de México, USA y Canadá, el MERCOSUR, etc y el empleo de políticas macroeconómicas de corte neoliberal.

La Globalización y las finanzas Internacionales

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¡La Globalización! Un fenómeno principalmente económico que intenta sistemáticamente la integración de las economías de todos los países del mundo en un solo mercado, posibilitando de esta manera la colocación de productos, bienes y servicios sin tener que pagar altas cargas arancelarias e impedimentos de acceso a mercados y competir de esta manera en “igualdad de condiciones” .todos contra todos.Se dice que este fenómeno no es más que una metamorfosis del capitalismo y consumismo americano, camuflado con este término para avanzar en las diferentes áreas geográficas donde aún existe resistencia a las políticas establecidas por occidente a los demás pueblos del mundo. El fenómeno a estado avanzando a pasos agigantados y bajo la modalidad de herramientas como los tratados de libre comercio entre las naciones o la integración de naciones en bloques para hacer sus economías más fuertes y así competir como uno solo contra países emergentes como Singapur, Corea,Arabia Saudita, India y China que han salido de su letargo para convertirse en poderosos países en materia económica y comercial.Evidentemente, al estar todos en un solo mercado, el estornudo del gigante será gripe para el pequeño, situación que se ha visto con la actual crisis que vive los Estados Unidos de América, que debido a una serie de impactos en sectores como el inmobiliario y la construcción, ha desestabilizado las finanzas públicas, acelerando su ingreso a una recesión y esto ha originado que a nivel mundial los gobiernos tomen medidas para que los efectos de esta crisis no los afecte severamente o si lo hace sean éstos lo más mínimo posible.¿Qué es la globalización económica?En un sentido estricto, la globalización define a un conjunto de transformaciones que han posibilitado la generalización del comercio mundial, y el incremento de las inversiones internacionales.

En pocas palabras se puede decir que es una gran red económica mundial, con el objetivo de que todos salgan beneficiados.El proceso de la globalización económica se basa en la idea de que el comercio mundial y la especialización productiva, permiten aprovechar de manera más eficientes las capacidades de cada país para producir los bienes que mejor puede obtener o fabricar.

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De acuerdo con esta lógica, cada nación exportará las mercancías con las que es más competitiva, de manera que, con los beneficios obtenidos importe los productos que no puede producir a bajo precio.Causas de la globalizaciónLos procesos de la globalización se han visto favorecidos por diversas estrategias destinadas a consolidar el comercio mundial.La promulgación de leyes y acuerdos internacionales para favorecer la libre circulación de capitales, materias primas y productos manufacturados, así como la creación de bloques comerciales, entre los que se encuentran la Union Europea, Mercosur, BRIC, etc.Mercados globales, crisis mundialesUno de los efectos más perniciosos de la globalización radica en el carácter mundial que pueden adquirir las crisis económicas. Sin ir más lejos la crisis subprime del 2007, se desató en Usa y se esparció por todo el continente de manera inmediata.Mercados globalizados = oportunidades para inversoresPara los inversores de toda índole la globalización ha sido uno de los mayores logros, ya que con un simple clic del mouse podemos invertir en diferentes países independientemente en donde nos encontremos situados.PrincipiosUn Sistema Monetario Internacional empieza a existir cuando se pasa de relaciones económicas bilaterales a una estructura que, además de reunir el carácter de internacional, es susceptible de acuerdos o imposiciones más o menos multilaterales. De ahí que todos los imperios hayan tenido un SMI incipiente, e incluso que algunos emperadores antiguos concibieran como resultado la idea de una moneda única e incluso mundial. Carlomagno, cuando introdujo el sistema monetario (libra, sueldo y dinero) en su Imperio (hacia el año 800 D.C) albergaba la posibilidad de ir extendiéndolo a otros países, lo mismo le había sucedido al Emperador Diocleciano, en el siglo III, cuyo modelo inspiró el carolingio. Pero las únicas divisas que se han aproximado a ese objetivo antes del actual dólar norteamericano han sido el real de a ocho de plata español y la libra esterlinadurante el tiempo del patrón oro, desde mediados del siglo XIX hasta 1931, año en que Londres abandonó definitivamente el sistema moneda mundial.

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Por tanto, y al margen de algunos antecedentes más teóricos que prácticos como los comentados durante el imperio romano, el carolingio o el español (baste recordar que en su momento de máximo apogeo la economía y las exportaciones españolas no llegaron a representar durante su imperio ni siquiera el 2% al que se aproximan actualmente), la necesidad de un SMI sólo se hizo realmente evidente cuando se empezaron a dar dos condiciones: un elevado grado de internacionalización de la economía y la aparición del papel moneda como medio de pago. Ambas se manifiestan ya con claridad hacia 1870, momento en que se empieza a desechar como medio de pago el uso de los bienes y a generalizar la utilización del papel moneda. Es entonces cuando se extiende la idea de que resulta indispensable contar con unas reglas de valoración de las distintas monedas, e incluso cuando empiezan a independizarse las decisiones gubernamentales que en siglos pasados configuraban los sistemas monetarios nacionales y el funcionamiento de un sistema monetario realmente internacional.Necesidad de un SMILa necesidad de un SMI se deriva de que las transacciones internacionales (comercio, transferencias, inversiones, etc) se realizan con diferentes monedas nacionales, ligadas por tanto a la realidad económica de cada país y a la confianza que ello genera en los demás, cuyas medidas son los precios relativos o tipos de cambio de cada moneda. Las operaciones entre las monedas que se utilizan como contrapartida de dichas transacciones reales o financieras se realizan en el mercado de cambios. Los diferentes tipos dependen de la oferta y de la demanda de cada moneda, reguladas a su vez por las intervenciones de los diversos bancos centrales que controlan las fluctuaciones de cada divisa. La demanda de cada moneda depende de los extranjeros que desean usarla para comprar o invertir en la economía donde se utilice, mientras que la oferta procede de los agentes nacionales que quieren operar en el exterior. Un descenso del precio de mercado de una moneda es una depreciación; un aumento una apreciación, aunque en una economía o subsistema donde existen tipos de cambio oficiales (es el caso en un régimen de cambios fijos), una bajada se denomina devaluación, mientras la subida se llamarevaluación.Historia del Sistema Monetario

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Desde 1870 hasta la actualidad, se han utilizado diversos esquemas organizativos del SMI a partir de las seis funciones definidas en el segundo párrafo de este artículo. Los tipos de SMI resultante han sido básicamente tres, habiéndose reimplantado elementos de los tres para un segundo periodo: el patrón oro entre 1880 y 1914 y entre 1925 y1931; el régimen de flotación dirigida entre 1918 y 1925, y nuevamente desde 1973 hasta la actualidad; y el sistema de Bretton Woods, articulado institucionalmente en torno alFMI y operativo desde 1946 hasta 1973, aunque sus principales instituciones y algunas de sus normas perviven en la actualidad. Los principales rasgos diferenciadores de cada modelo radican en la mayor o menor flexibilidad de los tipos de cambio resultantes, así como en el mecanismo de ajuste asociado a cada uno y en el funcionamiento de las instituciones de decisión y supervisión.El patrón oroEn los años del patrón oro (1870-1914 y 1925-1931), la clave del SMI radica en el uso de las monedas de oro como medio de cambio, unidad de cuenta y depósito de valor. Losbancos centrales nacionales emitían moneda en función de sus reservas de oro, a un tipo de cambio fijo, pues expresaban su moneda en una cantidad fija de oro, aunque a su vez pudieran establecer cambios con la plata o algún otro metal. Esto estimulaba el desequilibrio inicial entre países que tenían oro y los que no lo tenían; aunque con el tiempo el sistema tendió a ajustarse. La cantidad de dinero en circulación estaba limitada por la cantidad de oro existente. En un principio, el sistema funcionaba: la masa monetaria era suficiente para pagar las transacciones internacionales, pero a medida que el comercio y las economías nacionales se fueron desarrollando, se volvió insuficiente para hacer frente a los cobros y pagos. Si las exportaciones de un país eran superiores a sus importaciones, recibía oro (o divisas convertibles en oro) como pago, y sus reservas aumentaban provocando a la vez la expansión de la base monetaria. El aumento de la cantidad de dinero en circulación corregía automáticamente el desequilibrio haciendo crecer la demanda de productos importados y provocando inflación, lo que encarecía los productos nacionales reduciendo sus exportaciones. Si el comercio exterior del país eradeficitario, la disminución de las reservas de oro provocaba contracción de la masa monetaria, reduciendo la demanda interior

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de bienes importados y abaratando los productos nacionales en el exterior. Pero el sistema tenía también serios inconvenientes. El país cuyo déficit exterior provocaba contracción de la masa monetaria sufría una fuerte reducción de su actividad económica, generalizándose el desempleo. Los países con superávit podían prolongar su privilegiada situación "esterilizando el oro", impidiendo que el aumento en sus reservas provocase crecimiento en la circulación monetaria e inflación. De ahí que los principales países abandonaron el patrón oro durante la primera Guerra Mundial, para financiar parte de sus gastos militares imprimiendo dinero. A consecuencia de la guerra, la fuerza de trabajo y la capacidad productiva se redujeron considerablemente, lo que hizo subir los precios. El recurso generalizado al gasto público para financiar la reconstrucción provocó procesos inflacionistas, agravados por aumentos de la oferta monetaria. La vuelta al patrón oro tras la guerra agravó la situación de recesión mundial, aunque en el periodo de entreguerras, por la aparición relativa de la potencia estadounidense, tras 1922 se otorgó junto al oro un papel importante tanto a la libra como al dólar, consagradas como instrumentos de reserva internacional, si bien las devaluaciones de ambas y el retorno al proteccionismo impidieron que el patrón resistiera. Los resultados se habían manifestaron en inestabilidad financiera, desempleo y desintegración económica internacional. Ya en 1931, como moneda convertible en oro a efectos de transacciones entre los Bancos centrales, sólo quedó el dólar.El sistema de Bretton WoodsEn 1944, al crearse en Bretton Woods el Fondo Monetario Internacional, se estableció un patrón de cambios dólar oro, que funcionó hasta 1972 como casi verdadera moneda universal. Así lo previó de hecho Mr. White, el delegado estadounidense en Bretton Woods, cuando John Maynard Keynes, como delegado británico, preconizó la idea de un Banco Mundial de emisión (que habría sido el propio Fondo Monetario Internacional), y una moneda igualmente universal, a la que incluso puso como nombre: Bancor. La respuesta de Mr. White fue drástica: “¿Para qué crear una nueva moneda mundial si ya tenemos el dólar; y para qué un Banco Mundial si ahí está el Sistema de la Reserva Federal?". Pero allí se crearon el FMI y el Banco Mundial, el primero para coordinar y controlar el SMI, y

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el segundo para facilitar financiación para el desarrollo. Sus objetivos eran diseñar un SMI que pudiera promover el pleno empleo y la estabilidad de precios de los países (equilibrio interior y exterior) sin perjudicar el comercio exterior. Surgió así un sistema de tipos de cambio fijos pero ajustables, con el dólar como eje central y con la referencia del oro, de modo que los países quedaban obligados a mantener el tipo de cambio, aunque la paridad se podía modificar hasta un 10% sin que el FMI pidiera explicaciones o pusiera objeciones. Los Estados Unidos, que fijaban el precio del oro en dólares, se comprometían a comprar y vender el oro que se le ofreciese o demandase a ese precio. Las demás monedas fijaban sus tipos de cambio con respecto al dólar. Los bancos centrales nacionales que se sumaron a los 44 iniciales se comprometían a intervenir en los mercados de divisas para mantener el tipo de cambio de su moneda. Si las compras de mercancías de su país era superiores a las ventas, esa economía demandaba más divisas que la cantidad de moneda nacional demandada por los extranjeros. Eso presionaba hacia la depreciaciónde la respectiva divisa, y el banco central debía intervenir para evitar la fluctuación en los tipos de cambio, vendiendo divisas de susreservas a cambio de su moneda. La solución era sólo válida a corto plazo, porque las reservas de divisas eran limitadas. Si las causas del déficit por cuenta corriente permanecían a largo plazo, el país debía devaluar. Cuando las dudas sobre la estabilidad de una moneda generaban expectativas de devaluación (o reevaluación), la oferta (o la demanda) de esa moneda en los mercados de divisas presionaba con tanta fuerza que obligaba al reajuste. Y al confirmarse las expectativas, los especuladores obtenían pringuesbeneficios, por lo que el sistema incentivaba la especulación. Pero el problema más grave fue que la expansión del comercio internacional requería una gran liquidez que no podía seguir dependiendo de los Estados Unidos.El fin del régimen de cambios fijosEn efecto, como el dólar era el mayor instrumento de la liquidez internacional, ya desde los años cincuenta y en el transcurso de la década de los sesenta aparecieron los problemas de liquidez que hicieron necesario crear como nuevo instrumento de reserva a partir de 1969: los Derechos Especiales de Giro emitidos por el FMI.

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Pero el problema paso a ser que no todos los países tenían igualdad de derechos y obligaciones, lo que unido a los propios problemas norteamericanos (malas cosechas, efectos inflacionistas de la guerra de Vietnam, necesidad de devaluar el dólar, etc.) llevó a los EEUU a suspender en 1971 la convertibilidad del dólar en oro, dando lugar a ajustes cambiarios que llevaron a la ruptura de uno de los principales pilares del SMI surgido en Bretton Woods, a consecuencia de la falta de liquidez y de confianza, así como de la necesidad de un ajuste cambiario. Durante un par de años más el SMI siguió teniendo formalmente al dólar como patrón, hasta que en 1973 se decidió permitir la libre flotación de las monedas en los mercados de divisas. La situación no ha cambiado desde entonces. Lo ocurrido en las más de tres décadas posteriores confirma que era inevitable la pérdida de referencia del oro y del dólar, pues los EEUU han incurrido en persistentes déficit por cuenta corriente, hasta el punto de convertirse en mayor deudor mundial que la suma de todos los demás países en vías de desarrollo y con problemas de balanza de pagos que les han llevado a incrementar también considerablemente la deuda, lo que ha causado desde principios de los años ochenta periódicos episodios de suspensiones de pagos y consiguientes renegociaciones e impagos de la deuda. Pero el sistema ha sobrevivido gracias a las sucesivas reformas del FMI y, sobre todo, a que EEUU ha encontrado siempre crédito para mantener su hegemonía económica, tecnológica, cultural, militar e incluso política, primero con los superávit europeos (sobre todo alemanes), luego con los de Japón, y desde los años noventa en que ambas economías han atravesado también problemas con otros países asiáticos, tarea financiadora a la que en los últimos años se han sumado China (cuyas reservas rondan los 800.000 millones de dólares) e incluso recientemente la India (cuyas reservas llevan camino de los 200.000 millones de dólares). Por eso el euro, el yen, el yuan (cuya revaluación reclaman desde hace años sin éxito los EEUU),y ahora la rupia india, han erosionado la hegemonía del dólar.El régimen de flotaciónEntre tanto, e instalado el mundo desde los años setenta en un patrón fiduciario, las reformas instrumentadas en el SMI desde el FMI no acabarían en la de los DEG de 1969 para mantener tipos fijos.

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En 1975 hubo acuerdos para el aumento de las cuotas del FMI un 32,5%, abolición del precio del oro y reajuste de las reservas de oro y en 1978 hubo que pasar de tipos de cambio fijos a flexibles o múltiples, con el fin de desmonetizar el oro, que desaparece como activo de reserva, mientras que en 1992 el FMI se dota del poder de suspender los DEG a los países que no cumplen sus obligaciones. De ahí que el FMI, surgido con los objetivos centrales de regular el funcionamiento del SMI y ayudar a los países pobres con problemas en balanza de pagos, haya tenido que reajustarse en función de los problemas de cada etapa, para encajar los desafíos del derrumbe del sistema de paridades de Bretton Woods, las crisis del petróleo en los setenta, la crisis de la deuda de los años ochenta y las perturbaciones de los mercados asiáticos emergentes en la década de 1990, el colapso de las economías estatistas de Europa oriental y ahora los problemas de los países pobres muy endeudados (FMI, Libro 45 de Organización y operaciones financieras del FMI, Fondo Monetario Internacional, 2001). Hoy lo integran 184 países con cuotas por valor de 312.000 millones de dólares (al 31 de agosto de 2005) y préstamos pendientes de reembolso por 71.000 millones a favor de 82 países, de los cuales 59 reciben préstamos por 10.000 millones en condiciones concesionarias. Mientras que algunas voces claman por su desaparición, siguen siendo necesarias funciones que se le atribuyeron al nacer como fomentar la cooperación monetaria internacional, facilitar la expansión y el crecimiento equilibrado del comercio internacional, fomentar la estabilidad cambiaria, coadyuvar a establecer un sistema multilateral de pagos y poner a disposición de los países miembros con dificultades de balanza de pagos (con las garantías adecuadas) los recursos de la institución. El penúltimo presidente, el español Rodrigo Rato, ha propuesto algunas reformas para atender la necesidad de dar una nueva orientación al asesoramiento que a sus miembros, nuevos rumbos en sus tareas de supervisión para corregir desequilibrios, la mejora de su función en las economías emergentes (prevención de las crisis y respuesta a las mismas), más eficaz participación en los países de bajo ingreso. y la actualización del propio Gobierno del FMI, sin olvidar el Fortalecimiento de las capacidades.El SMI hoy y en el futuro

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Las dudas sobre si esto será suficiente permanecen, mientras el valor de los intercambios diarios de divisas, multiplicado por cien en quince años, será al menos trescientas veces mayor que el del comercio mundial en el espacio de 30 años. Igualmente, los intercambios de activos financieros, que habrán pasado de cinco billones de dólares en 1980 a 83 billones hacia el año 2000 (tres veces el PIB de la OCDE), aumentarán todavía más. Las transacciones en bonos del Estado habrán pasado en el mismo intervalo de 30.000 millones a ocho billones de dólares, y los créditos bancarios internacionales de 24 billones de dólares a 50 billones hacia el año 2005. En conclusión, sin una moneda universal2 o moneda internacional3 cuyo advenimiento aporte soluciones duraderas a la actual economía de casino, en cualquier momento puede aparecer una enorme crisis financiera que mine el crecimiento mundial mucho más de lo que lo hizo en etapas pasadas. Ya en 1987, The Economist planteó que, hacía el año 2017, debería haber una moneda mundial,,4 por ejemplo el Fénix (ave mitológica que siempre renace de sus cenizas), pasando por un período de zonas meta, con tipos de cambio en una banda estrecha para estabilizar los cambios entre las cinco divisas que en las próximas décadas tendrán economías con cuotas similares y podrán disputarse la hegemonía del SMI:dólar, euro, yen, yuan, y rupia.

RÉGIMEN CAMBIARIOSEl que sigue es un sistema de calificación de regímenes cambiarios del FMI en vigencia desde 1999, el mismo define los diferentes grados de flexibilidad de las tasas de cambios que los países adoptan.Se distinguen tres tipos de regímenes cambiarios de acuerdo a su flexibilidad: tipo de cambio fijo, bandas de fluctuación, tipos de cambio móviles.Este sistema de clasificación también identifica el régimen cambiario seguido por aquellos países que no tienen una moneda oficial.Sin una moneda nacional de curso legalSituación en que la única moneda de curso legal es de otro país, o el país miembro perteneciente a una unión monetaria. En este régimen el país renuncia al control monetario, ya que las autoridades monetarias nacionales son excluidas a la hora de tomar decisiones respecto a políticas monetarias independientes.

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Caja de conversiónEn la caja de conversión el régimen cambiario está basado en un compromiso legislativo por el cual se debe cambiar la moneda nacional por una extranjera específica a un tipo de cambio determinado, para tal efecto, las autoridades emisoras aceptan ciertas restricciones que permitan cumplir con su obligación legal. Esto implica que sólo se emitirá moneda nacional respaldada por moneda extranjera y que estará totalmente respaldada por activos externos, lo que elimina las funciones tradicionales del banco central, como la de control monetario y la de prestamista de última instancia, y deja poco margen de maniobra para aplicar una política monetaria discrecional. De igual manera se puede tener un cierto grado de maniobra de acuerdo a la rigidez del conjunto de normas que rijan la caja de conversión.Otros de tipo de cambio fijoTipo de cambio fijoEn un régimen de cambio fijo o convertible el país vincula su moneda (de manera formal o de facto), a un tipo de cambio fijo, a una moneda importante o una Canasta de monedas; el valor ponderado se determina teniendo en cuenta el valor de las monedas de los principales socios comerciales o financieros. En un régimen de tipo de cambio fijo, el tipo de cambio fluctúa dentro de un margen de menos de +/-1% en torno a un tipo central formal o de facto. La autoridad monetaria está dispuesta a mantener el tipo de cambio fijo mediante la intervención, lo que limita el grado de discrecionalidad de la política monetaria; no obstante el grado de flexibilidad de la política monetaria es mayor que en un régimen de caja de conversión o en las uniones monetarias, ya que el banco central aún puede cumplir con sus funciones tradicionales, aunque con alcance limitado, y la autoridad monetaria puede ajustar el nivel del tipo de cambio, aunque con poca frecuentes .Tipos de cambio fijo dentro de bandas horizontalesEn estos regímenes, la moneda se mantiene dentro de ciertos márgenes de fluctuación de por lo menos +/- 1% en torno a un tipo de cambio central fijo o de facto. Incluye también a los países que participan en el mecanismo de tipos de cambio (MTC) del sistema monetario europeo (MTC II). El grado de discrecionalidad de la política monetaria depende de la amplitud de la banda.

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Tipos de cambio móvilesEn este caso, la moneda es objeto de ajustes periódicos de pequeña magnitud, a una tasa fija o en respuesta a cambios de determinados indicadores cuantitativos. La tasa de fluctuación del tipo de cambio puede fijarse teniendo en mira generar variaciones del valor de la moneda ajustadas por la inflación (“retrospectiva”) o puede establecerse una tasa preanunciada menor que los diferenciales de la inflación proyectada (“prospectiva”). Para mantener este tipo de cambio flexible se imponen restricciones a la política monetaria al igual que lo que ocurre en un sistema de tipo de cambio fijo.

Tipos de cambio dentro de bandas de fluctuaciónLa moneda se mantiene dentro de ciertos márgenes de fluctuación de por lo menos +/- 1% en torno a una tasa de cambio central ajustado periódicamente a una tasa fija o en respuestas a cambios de determinados indicadores cuantitativos. El grado de flexibilidad del tipo cambiario depende de la amplitud de la banda; pueden adoptarse bandas simétricas en torno a un tipo central móvil o bandas que se amplíen gradualmente con una banda de fluctuación asimétrica de las bandas superior e inferior (en este último caso, no hay un tipo de cambio central preanunciado). Para mantener el tipo de cambios dentro de la banda existen limitaciones de la política monetaria, y a su vez su grado de independencia depende de la amplitud de la banda.Flotación dirigida sin una trayectoria preanunciada del tipo de cambioLa autoridad monetaria interviene activamente en el mercado cambiario para determinar el tipo de cambio sin comprometerse con una trayectoria preanunciada. Los indicadores utilizados para regular este tipo de cambio son, en general, de carácter discrecional –incluyen, por ejemplo, el saldo de la balanza de pagos, las reservas internacionales y la evolución del mercado paralelo- y los ajustes pueden no ser automáticos.Flotación independienteEn este tipo de régimen la tasa de cambio está determinada por el mercado a través del juego de oferta y demanda. La intervención sólo tiene por objetivo moderar la tasa de variación y evitar fluctuaciones

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excesivas del tipo de cambio, pero no establecer su nivel. En principio, la política monetaria en estos regímenes es independiente de la política cambiaria.Uso del tipo de cambio como anclaLa autoridad monetaria está dispuesta a comprar y vender divisas a determinadas cotizaciones para mantener el valor de la moneda al nivel establecido. Estos regímenes abarcan los regímenes de tipo de cambio en los que no existe una moneda de curso legal, las cajas de conversión, los tipos de cambios fijos con y sin bandas y los tipos de bandas móviles con y sin bandas, cuando la tasa de fluctuación es prospectiva.

Uso de un agregado monetario como anclaLa autoridad monetaria utiliza sus instrumentos para lograr la tasa de crecimiento fijada como meta para un agregado monetario y el agregado monetario fijado como meta se convierte en el ancla nominal o el objetivo intermedio de la política monetaria.Marco basado en la adopción de objetivos directos de inflaciónEste marco requiere del anuncio público de metas numéricas a mediano plazo para la inflación y el compromiso institucional de la autoridad monetaria de alcanzar esas metas. También se pueden incluir una mayor comunicación con el público y el mercado sobre los planes y los objetivos de las autoridades encargadas de la política monetaria y una mayor responsabilización del banco central por la consecución de sus objetivos de inflación. El pronóstico de inflación actúa (implícita o explícitamente) como objetivo intermedio de la política monetaria,Otros marcosCorresponde a aquellos países que no han establecido un ancla nominal y que siguen la evolución de un conjunto de diversos indicadores en la gestión de su política monetaria. También se incluyen a los países de los que no se tiene una información exacta.

CONTABILIDAD DE BALANZA DE PAGOS

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La balanza de pagos es un registro de todas las transacciones monetarias producidas entre un país y el resto del mundo en un determinado periodo.[1]Estas transacciones pueden incluir pagos por las exportaciones e importaciones del país de bienes, servicios, capital financiero y transferencias financieras. La balanza de pagos contabiliza de manera resumida las transacciones internacionales para un período específico, normalmente un año, y se prepara en una sola divisa, típicamente la divisa doméstica del país concernido. Las fuentes de fondos para un país, como las exportaciones o los ingresos por préstamos e inversiones, se registran en datos positivos. La utilización de fondos, como las importaciones o la inversión en países extranjeros, se registran como datos negativos.Cuando todos los componentes de la balanza de pagos se incluyen, el total debe sumar cero, sin posibilidad de que exista un superávit o déficit. Por ejemplo, si un país está importando más de lo que exporta, su balanza comercial estará en déficit, pero la falta de fondos en esta cuenta será contrarrestada por otras vías, como los fondos obtenidos a través de la inversión extranjera, la disminución de las reservas del banco central o la obtención de préstamos de otros países.Si bien la cuenta de la balanza de pagos general siempre tiene que estar en equilibrio cuando todos los tipos de pagos son incluidos, es posible que existan desequilibrios en las cuentas individuales que forman la balanza de pagos, como la cuenta corriente, la cuenta de capital o la financiera excluyendo la cuenta de la variación de reservas del banco central, o la suma de las tres. Un desequilibrio en la última suma puede resultar en un país superavitario que acumule riqueza, mientras que una nación deficitaria puede devenir progresivamente endeudada. El término "balance de pagos" a menudo se refiere a esta suma: se dice que existe superávit de la balanza de pagos (equivalentemente, la balanza de pagos es positiva) por un determinado importe si las fuentes de fondos (como las exportaciones de bienes y bonos vendidos) exceden el uso de esos fondos (como el pago por bienes importados y el pago por la compra de bonos extranjeros) por ese importe. Se dice que hay un déficit de la balanza de pagos(la balanza de pagos es negativa) si ocurre el fenómeno inverso.

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En un sistema de tipo de cambio fijo, el banco central acomoda esos flujos mediante la compra de cualquier flujo de fondos que entra en el país o a través de la provisión de fondos en divisa extranjera en los mercados de divisas, de modo que haga coincidir cualquier salida de capitales al exterior, previniendo así que los flujos de fondos puedan afectar al tipo de cambio entre la divisa del país y otras divisas. Así, el cambio neto anual en las reservas de divisas extranjeras del banco central se denomina en ocasiones superávit o déficit de balanza de pagos. Existen alternativas a los sistemas de tipo de cambio fijo, como un régimen de gestión flotante donde se permiten ciertos cambios en los tipos de cambio, o en el otro extremo un sistema de cambio flotante puro (también conocido como tipo de cambio puramente flexible). Con un sistema de cambio flotante puro, el banco central no tiene necesidad de intervenir para proteger o devaluar su divisa, permitiendo que su tipo sea fijado por el mercado, y las reservas de divisas del banco central no se alteran.Históricamente, han existido diferentes enfoques para la cuestión de cómo o incluso si sería necesario eliminar los desequilibrios de cuenta corriente. Existiendo desequilibrios récord en la balanza comercial de numerosos países, y siendo este uno de los principales factores que han contribuido a desencadenar la crisis financiera de 2007-2010, los planes para corregir los desequilibrios globales de balanza de pagos se han mantenido entre las prioridades de los gobernantes desde 2009.

Estructura de la balanza de pagoSLa balanza de pagos (BP) se estructura en cuatro subdivisiones:

Cuenta corriente. Cuenta de capital. Cuenta financiera. Cuenta de errores y omisiones.

LA CUENTA CORRIENTECuenta corrienteLa balanza por cuenta corriente registra los cobros y pagos procedentes del comercio de bienes y servicios y las rentas en forma de beneficios, intereses y dividendos obtenidos del capital invertido en otro país. La compraventa de bienes se registrará en la balanza

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comercial, los servicios en la balanza de servicios, los beneficios en la balanza de rentas y las transferencias de dinero en la balanza de transferencias.La balanza por cuenta corriente estará dividida en dos secciones. La primera es conocida como balanza visible y la compone íntegramente la balanza comercial. La segunda sección se llama balanza invisible y está compuesta por la balanza de servicios, rentas y por la balanza de transferencias.

Balanza comercialLa balanza comercial, también llamada «de bienes» o «de mercancías», utiliza como fuente de información básica los datos recogidos por el Departamento deAduanas de la Agencia Tributaria. En ella se registran los pagos y cobrosprocedentes de las importaciones y exportaciones de bienes tangibles, como pueden ser los automóviles, la vestimenta o la alimentación.Un dato a tener en cuenta es que las importaciones y exportaciones en la balanza de pagos tienen que aparecer con valoración «FOB para la exportación» y «CIF para la importación», que es como las elaboran las aduanas. Los precios FOB (Free On Board) se diferencian de los precios CIF (Cost, Insurance and Freight) en que estos últimos incluyen el flete y los seguros. Al elaborar la balanza de pagos, los fletes y los seguros tienen que ser contabilizados como servicios y no como mercancías.

Balanza de serviciosLa balanza de servicios recogerá todos los ingresos y pagos derivados de la compraventa de servicios prestados entre los residentes de un país y los residentes de otro, siempre que no sean factores de producción (trabajo y capital) ya que estos últimos forman parte de las rentas. Los servicios son:Turismo y viajes, que recoge los servicios y los bienes adquiridos en una economía por viajeros, por tanto no sólo engloba la prestación de servicios, sino que también recoge las mercancías consumidas como mayor importe del apartado, se considera que dichos productos, a pesar de no ser enviados a otro país, son consumidos por los residentes extranjeros que vienen a visitar un país. Como resulta imposible a veces determinar que es una venta de producto y

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que es una prestación de servicios, siempre se engloba todo esto dentro de la partida de servicios.Transportes, en el que se incluyen tanto los cobros como los pagos realizados en concepto de fletes como cualquier otro gasto de transporte (por ejemplo los seguros). Es una partida importante, dado que muchos países se dedican a transportar mercancías entre terceros.Comunicaciones, recoge los servicios postales, correo electrónico, etc.Construcción.Seguros, se estima por la diferencia entre los ingresos por primas y los pagos de indemnizaciones.Servicios financieros, comprende los servicios de intermediación financiera, que entre otros incluye las comisiones de obtención y colocación de fondos, transferencias, pago, cambio de moneda, etc.Servicios informáticos y de información, como son los de asesoría y configuración de equipos informáticos, reparación de los mismos, servicios de desarrollo de software, agencias de noticias, reportajes, crónicas de prensa, etc.Servicios prestados a las empresas, tales como servicios comerciales y leasing operativoServicios personales, culturales y recreativosServicios gubernamentales, que comprende los cobros y pagos relacionados con embajadas, consulados, representaciones de organismos internacionales, unidades militares, etc.Royalties y rentas de la propiedad inmaterial.Balanza de rentasLa balanza de rentas, o balanza de servicios factorial, recoge los ingresos y pagos registrados en un país, en concepto de intereses, dividendos o beneficios generados por los factores de producción (trabajo y capital), o lo que es lo mismo, de inversiones realizadas por los residentes de un país en el resto del mundo o por los no residentes en el propio país.Los ingresos son las rentas recibidas por los poseedores de los factores de producción que son residentes y están invertidos en el extranjero, mientras que los pagos son las rentas que entregamos a los no residentes poseedores de los factores de producción y que están invertidos en nuestro país. Las rentas del trabajo recogen la

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remuneración de trabajadores fronterizos ya sean estacionales o temporarios.Balanza de transferenciasEn la balanza de transferencias se registrarán las transacciones sin contrapartida recibidas o pagadas al exterior. Estas transferencias son normalmente de tipo donativo o premio y pueden ser tanto públicas (ej: donaciones entre gobiernos) o privadas (ejempl: remesas que los emigrantes envían a sus países de origen)La principal problemática que presenta la balanza de transferencias, es que a veces resulta complicado determinar qué transferencias forman parte de la cuenta corriente y cuáles son parte de la cuenta de capital. Se considerarán transferencias de cuenta corriente las remesas de los emigrantes, los impuestos, las donaciones, premios artísticos, premios científicos, premios de juegos de azar y la ayuda internacional transferida en forma de donación.

Cuenta de capitalLa segunda división principal de la balanza de pagos es la Cuenta de capital. En ésta se recogen las transferencias de capital y la adquisición de activos inmateriales no producidos. Las transferencias de capital engloban todas aquellas transferencias que tienen como finalidad la financiación de un bien de inversión, entre ellas se incluyen las recibidas de organismos internacionales con el fin de construir infraestructuras.Cuenta financiera (Balanza Financiera)Registra la variación de los activos y pasivos financieros con el exterior. Por tanto recoge los flujos financieros entre los residentes de un país y el resto del mundo. Las diferentes rúbricas de la cuenta financiera recogen la variación neta de los activos y pasivos correspondientes.

Inversiones directas. Inversiones en cartera. Otras inversiones. Instrumentos financieros derivados. Variación de activos de reserva.

Cuenta de errores y omisiones

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La cuenta de errores y omisiones abarca lo que se conoce como el capital no determinado, es un ajuste por la discrepancia estadística de todas las demás cuentas de la balanza de pagos.El sistema de anotación de la balanza de pagos es de partida doble, es decir, cada anotación tiene su contrapartida, por lo que si la información estadística es correcta el saldo es cero, en la práctica no es así, por lo que, debido a las deficiencias en los sistemas de información, resulta necesario utilizar esta partida para corregir las diferencias.

Significado de los saldos de la balanza de pagosLa balanza de pagos, si bien está equilibrada a nivel agregado, no tiene por que estarlo a nivel interno. Pueden existir y de hecho existen desequilibrios entre las diferentes cuentas que afecten directamente a la economía de un país.Los saldos de los distintos componentes de la balanza de pagos aportan información acerca de la situación de un país con respecto al exterior, con objeto de proporcionar una fundamentación a su política económica.Con este objeto, se toman determinadas partes de la balanza de pagos con contenido económico para interpretar su saldo, algunos de los más utilizados son:Saldo comercial, la diferencia de valor entre las importaciones y exportaciones de bienes, nos dice hasta qué punto las exportaciones financian las importaciones.Saldo de bienes y servicios, es la diferencia de exportación y la importación de las correspondientes balanzas comercial y de servicios. La tercerización de algunas economías hace que sea necesario recurrir a este indicador.Saldo de cuenta corriente, es la diferencia de ingresos y pagos de las balanzas comerciales, de servicios, de renta, y de transferencias corrientes. Expresa si un país ha gastado o no más de lo que su capacidad de renta le permite, por lo que tiene que acudir bien a préstamos o a reducciones de activos en el exterior.Cuando un país compra más de lo que vende tiene que financiar la diferencia con préstamos; por el contrario, si vende más de lo que compra, puede prestar a otros con el excedente generado. Este principio es una característica de la balanza comercial.

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Por este motivo, si existe un déficit en la balanza por cuenta corriente y en la de capital, tendremos que tener un superavit en la balanza financiera.El Banco central reduce sus reservas de divisas cuando la balanza de pagos presenta un déficit. Lo contrario sucede cuando ésta presenta un superávit.

La balanza de pagos y la residenciaA efectos de balanza de pagos se consideran residentes de un país las personas que tienen su residencia habitual en el mismo, y así no son residente ni los turistas ni el personal diplomático y consular extranjero. Tratándose de empresas, se consideran nacionales a efectos de balanza de pagos las domiciliadas en el mismo, aunque fuesen filiales de sociedades extranjeras.

Fuentes de información de la balanza de pagosBalanza de mercancíasLa Balanza de Pagos de España utiliza como fuente de información básica, para la balanza de mercancías, la estadística de comercio exterior elaborada por el Departamento de Aduanas de la Agencia Estatal de la Administración Tributaría, si bien con los ajustes pertinentes.Resto de operacionesPara la elaboración de las demás rúbricas de la Balanza de Pagos, el Banco de España recoge información directamente de los siguientes colectivos de declarantes:Entidades de depósitoEstas entidades, constituidas por bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crédito, han de informar de las operaciones que realizan con no residentes, tanto en nombre propio como por cuenta de clientela, de acuerdo con las normas contenidas en la Circulares del Banco de España. Las operaciones de clientela son, a efectos de información, responsabilidad del residente titular de la operación, que habrá de proporcionar a la entidad los datos de la transacción para que los transmita al Banco de España.

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Otras entidades financieras inscritas en los registros ofíciales del Banco de España o de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.Las entidades de esta naturaleza (entidades financieras de crédito, entidades de crédito de ámbito operativo limitado, desaparecidas desde enero de 1997, y sociedades y agencias de valores) que realizan operaciones con no residentes por cuenta de clientela informan directamente al Banco de España, tanto de las operaciones efectuadas por cuenta de sus clientes residentes como de la totalidad de las propias, si las hubiera. Por tanto, operan, a efectos de declaración, como las recogidas en el punto a) anterior, siéndoles de aplicación la misma normativa contenida en la Circular 15/1992.Las instituciones de esta naturaleza que operen con no residentes exclusivamente por cuenta propia pueden optar, a voluntad, entre declarar directamente todas sus operaciones al Banco de España, de acuerdo con las normas del Banco de España, o utilizar los servicios de las entidades de depósito para declarar las transacciones con no residentes que liquiden a través de ellas. En este último caso, y a estos efectos, les es de aplicación la misma normativa que a las personas físicas y jurídicas no financieras.Titulares de cuentas a la vista o de ahorro en instituciones de crédito no residentesTodos los residentes que mantengan cuentas de esta naturaleza deben informar al Banco de España de su apertura y cancelación, y de las operaciones que liquidan a través de ellas, por sus importes brutos, de acuerdo con las normas contenidas del Banco de España.Titulares de cuentas interempresas con empresas no residentesTodas las empresas residentes que mantengan cuentas con empresas no bancarias no residentes -normalmente, con empresas de un mismo grupo económico, pero no necesariamente- deben informar al Banco de España de su apertura y cancelación, y de las operaciones abonadas y adeudadas en ellas por sus importes brutos.Titulares de operaciones de compensación con no residentesSe entiende por compensación la operación que, por suponer un cobro y un pago de igual importe y signo contrario, no da lugar a liquidación alguna mediante abono o adeudo en cuenta bancaria o cuenta interempresa. Los residentes que realicen transacciones de esta naturaleza con no residentes han de declararlas directamente al Banco de España.

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La información obtenida de los colectivos anteriores pretende cubrir, en principio, toda la gama de posibles operaciones con no residentes: las realizadas a través de entidades financieras residentes, las realizadas directamente por estas en su propio nombre, las liquidadas a través de cuentas bancarias o interempresas en el exterior y las que no originan liquidación alguna -compensacionesCrisis de balanza de pagosAnalizamos más detenidamente el momento preciso en el que ocurre una crisis de balanza de pagos, esto es, cuando el banco central agota sus reservas y se ve obligado a desistir de la paridad fija del tipo de cambio. El punto de partida es un déficit fiscal subyacente, con un tipo de cambio fijo que consume lentamente las reservas en poder del banco central. Debido a que la cantidad de reservas es finita, la autoridad monetaria será incapaz de mantener fijo el tipo de cambio en forma permanente. Además, el público empieza a pronosticar el colapso y a tomar acciones que de hecho contribuyen a evaporar las reservas internacionales. Por ejemplo, el público puede correr en masa a tratar de convertir su moneda local en moneda extranjera, aunque sea pocos minutos antes de que se declare la crisis cambiaria.

EL TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO

EL TIPO DE CAMBIO

En la economía agregada se habla de los grandes precios, como la inflación, la tasa de interés y el tipo de cambio. Este representa el valor de la moneda extranjera en moneda local, por ejemplo el valor de un dólar es de 3.50 soles. El tipo de cambio puede ser fijado por el gobierno, en este caso se denomina Tipo de Cambio Fijo. El tipo de cambio, también puede ser dejado al mercado, es decir que su valor se establece en función a la demanda y oferta de dólares o moneda extranjera, en este caso se le denomina tipo de cambio libre.

En algunos países el tipo de cambio puede tener topes máximos y mínimos, lo que se llama Banda cambiaria. Esto quiere decir que en

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los límites de la banda el tipo de cambio se comporta como fijo y dentro de la banda se comporta como libre. El tipo de cambio puede ser intervenido periódicamente cuando sale de sus cauces normales, el interventor es el Banco Central de Reserva, en este caso se le llama tipo de cambio de flotación sucia. El gráfico 3.1 muestra la oferta y demanda de dólares (usamos esta moneda como representativa de la moneda extranjera, pero funcionaría igual si trabajamos con euros u otra moneda foránea). Un aumento de la oferta de dólares traslada la curva O$ incrementando el número de dólares tranzados y reduciendo el tipo de cambio Tc. Ante la abundancia de dólares, esta moneda reduce su valor representado por el tipo de cambio, esta reducción se denomina apreciación cambiaria. Esto se debe a que la moneda extranjera reduce su valor y por contraparte eleva el valor o aprecia la moneda local.Cuando el tipo de cambio es fijo TCF, tal como muestra el gráfico 3.2, los agentes sólo pueden comprar o vender moneda extranjera a ese precio, esto genera que exista un exceso de demanda de dólares en el nivel $D. Exceso que debe ser continuamente cubierto por un ofertante de dólares, en este caso el Banco Central. De no darse este ofertante, los agentes recurrirían a un mercado negro, en donde comprarían la moneda a su valor de equilibrio TCo e incluso a mayor valor, dependiendo de los niveles especulativos existentes. Si el TCF se fija por encima del nivel de equilibrio, entonces tendríamos un exceso de oferta de dólares, la que debería ser demandado por el Banco Central, para evitar que la moneda rompa el precio fijado.El tipo de cambio puede moverse entre el nivel máximo o mínimo, en este caso el tipo de cambio depende del manejo de las políticas monetarias Ms, de la velocidad del dinero V, de las expectativas de los agentes y otras variables que afectan el mercado cambiario.

Cuando el tipo de cambio llega al mínimo, es como un tipo de cambio fijo, para evitar que siga bajando el Banco Central debe comprar los dólares en exceso. En el caso que llegue al máximo, el Banco central debe vender dólares para que el precio de la moneda baje. Podemos resumir que el tipo de cambio depende de la demanda y oferta de dólares. La oferta de dólares puede ser manejada por el

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Banco Central, con sus operaciones de mercado abierto. Si el BCR vende dólares, está reduciendo sus activos en moneda extranjera o RIN pero está obteniendo circulante, reduciendo la oferta monetaria. Lo contrario sucede si compra dólares. La demanda de dólares depende de la situación económica, en caso de alta inflación la demanda aumenta pues se busca mejores formas de conservar riqueza. Si la economía es inestable, los empresarios preferirán vender en dólares o sustituirán la moneda local, elevando la demanda de dólares, este proceso se conoce como dolarización de la economía. Si la economía es importadora, se requieren dólares para pagar los bienes importados. Si la economía está endeudada de manera privada o pública, se requieren dólares para pagar esas deudas, entonces la creciente demanda de dólares puede elevar el tipo de cambio, aunque su efecto sea más temporal, debido a que con ello sube el costo de los bienes importados. Si el déficit fiscal o el gasto suben, el déficit fiscal presiona el mercado financiero, sube la tasa de interés y atrae capitales de corto plazo, con lo que el tipo de cambio se aprecia y se genera un déficit en cuenta corriente.

No obstante, un alza cambiaria no es mala, eleva el cambio real y eleva los precios de los bienes exportados. Un alza cambiaria puede ser perjudicial para los endeudados en dólares, que requieren más dinero para pagos. Otro beneficio es la reducción de importaciones, beneficiando a los productores del mercado local. El tipo de cambio puede servir como ancla de precios, ya que de ser fijada, hace que los precios locales tengan niveles internacionales y se reduzcan. Sin embargo la fijación del tipo de cambio sólo es sostenible si no hay desequilibrios externos elevados, que conlleven a pronunciadas fugas de capitales, que obligan a liquidar reservas o RIN. Es decir el tipo de cambio fijo se sostiene sólo si existen reservas internacionales netas en dólares que puedan hacer frente a los desequilibrios externos, aunque la evidencia señala que también es necesario un equilibrio interno, que garantice la estabilidad financiera.

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El tipo de cambio es estable si la deuda pública o privada en moneda extranjera es sostenible, de lo contrario la demanda de dólares hará que la presión cambiaria sea alta.

Algunos países adoptan regímenes cambiarios fijos por acuerdo monetario, régimen denominado caja de conversión o currency board agreement CBA. En estos casos la oferta monetaria local es equivalente a las existencias en dólares de la economía, se tiene una paridad cambiaria, es decir un dólar equivale a una unidad de moneda local, teniendo ambas monedas el mismo precio. Para este sistema de convertibilidad se requiere que toda la economía esté en equilibrio, que haya fuertes sistemas de información, sobre todo financieros. Asimismo, que los mercados financieros sean flexibles y de ajuste rápido, es decir que el sector real y financiero se ajuste rápidamente a los desequilibrios externos, los mismos que producen cambios en las reservas internacionales y en la actividad económica. En este caso, si los agentes mantienen sus saldos en moneda local (equivalente a la extranjera) y se endeudan en moneda extranjera, con una capacidad de pago temporal o permanentemente limitada, cualquier movimiento de capitales externos que no sea neutralizado por el Banco central, redundará en una crisis de pagos general y en una caída fuerte del sistema financiero. Una forma de entender las relaciones cambiarias y el sector real, parte de la definición de tipo de cambio real, la cual es una relación entre la inflación local e internacional. (El tipo de cambio nominal es el cambio monetario).

El diseño del tipo de cambio real tiene las siguientes bases:

El ingreso en moneda local del exportador es:

Tipo de cambio Tc x Precios extranjeros P* : Tc . P*

El ingreso real (Medido en capacidad de compra local) es el Ingreso del exportador entre precios locales P.

Tc . P* / P

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Este indicador de ingreso real se denomina tipo de cambio real TCR. Si los precios locales bajan, el TCR sube o se deprecia de manera real, lo que abarata los precios del exportador y se gana la posición en los mercados mundiales, esto eleva las exportaciones. Considerando que el producto exportado tiene una demanda que básicamente se fija en precios. Las políticas económicas que afectan precios, distorsionan el tipo de cambio real, haciendo caer las exportaciones.

La adopción del sistema cambiario fijo contra un sistema libre o intervenido se sustenta en los siguientes motivos:

Los tipos de cambio fijos facilitan las operaciones a las empresas y reducen sus costes. Por ejemplo, cuando se toman decisiones de producción y de inversión no tienen que preocuparse de las variaciones del tipo de cambio.

Muchos economistas creen que algunas variaciones de los tipos de cambio no están relacionadas, al igual que las variaciones de las cotizaciones de las acciones, con condiciones económicas objetivas y que en los sistemas de tipos flexibles, los tipos de cambio suelen variar excesivamente. Estas variaciones provocan, a su vez, variaciones inoportunas de las importaciones, las exportaciones y la producción. La fijación del tipo de cambio elimina estos problemas.

Otro argumento es el hecho de que si hay que ajustar el tipo de cambio real, por ejemplo, para eliminar un déficit comercial. El tipo de cambio real, puede ajustarse incluso en un sistema de tipos fijos. Por lo tanto, los ajustes del nivel de precios interior y del extranjero pueden lograr el mismo resultado que una variación del tipo de cambio nominal.

Los tipos de cambio fijos eliminan el riesgo de que el banco central adopte medidas desacertadas. Este argumento forma parte de uno más general, según el cual la imposición de

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rigurosas restricciones a la política, ya sea fiscal o monetaria, puede, en realidad, mejorar las cosas en lugar de empeorarlas.

Los argumentos son suficientemente complejos para que las justificaciones a favor o en contra de los tipos sean controvertidas. De hecho, probablemente ésta seguirá siendo durante mucho tiempo una de las principales cuestiones en muchos países.

De Balanza de pagos del FMI

Si bien un déficit en cuenta corriente no es sostenible en forma permanente, es importante anotar que la estructura de la balanza de pagos colombiana, se ha caracterizado por su solidez en la medida en que el déficit se ha compensado con recursos de largo plazo, inversión extranjera directa y deuda externa de largo plazo , cifras que se muestran en la cuenta de capital en los años 94 a 97 , que si bien no alcanzaron a equilibrar la balanza comercial , al menos compensaron en una alta proporción el déficit de ésta, incluso en la mayor parte del período estos recursos de largo plazo superaron las necesidades de financiamiento, lo que se tradujo en una acumulación de reservas . Entre los años 99 a 2000, la cuenta de capital tiene una reducción considerable como producto de la situación financiera mundial y de los problemas económicos del país pero inicia nuevamente su recuperación en el año 2001.

En la misma dirección, la solidez externa del país se manifiesta en el nivel de reservas internacionales, un poco más de 10.000 millones de dólares en el año 2001.

De estas inversiones el 88,9% se compone de monedas libremente convertibles, de las cuales el 80% son dólares, el 15% euros y el 5% yenes. El 8,1% que se encuentra en el Fondo Monetario Internacional, corresponde a la inversión en Derechos Especiales de Giro (medios de pago emitidos por el Fondo Monetario Internacional) y a la posición de reservas del país en el FMI; el 2,7% está invertido

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en el Fondo Latinoamericano de Reservas, y un pequeño porcentaje (el 1,1%) en oro. Cifras tomadas del Banco de la república.

La balanza comercial debido a la penetración de importaciones a partir de 1990 superó la apertura exportadora, y pasó de una situación de superávit a finales de la década del 80 y principios de los noventa, a un déficit creciente a partir del 93, hasta llegar a representar un 2,5 % del PIB. A lo anterior se suma el déficit en la cuenta de servicios que también muestra una tendencia creciente, fruto de la revisión de utilidades de la inversión extranjera y el mayor servicio de la deuda externa; sin embargo el desempeño favorable de la balanza comercial en los años 199 y 2000 permitió el equilibrio de la cuenta corriente.

El problema más apremiante que enfrenta la economía colombiana, es el deterioro de sus finanzas públicas. En los últimos años el gasto público ha crecido significativamente, como resultado de los mayores compromisos impuestos por la Constitución de 1991, por la adopción de un modelo de descentralización que no se ha consolidado plenamente y por la persistencia de inmensas flexibilidades en la elaboración del presupuesto nacional, en el cual los gastos del estado han superado ampliamente los ingresos, situación agravada por las erogaciones que debe hacer el gobierno para el pago de la deuda pública.

Estos mayores gastos no han sido compensados con mayores ingresos, una gestión más eficiente o un mayor control de la evasión, la elusión o la corrupción. En consecuencia, el balance del gobierno central pasó de un relativo equilibrio en la primera mitad de los 90, a un creciente déficit, con el agravante que hacia el futuro el sector descentralizado no ha presentado el superávit observado en años anteriores, que era el mecanismo de financiación del déficit.

DEVALUACIÓN Y TASA DE CAMBIO

Tasa de Cambio

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Marco histórico Tomado de la Enciclopedia Encarta : tasa de cambio.

En 1944 las principales potencias mundiales se reunieron en la conferencia de Bretton Woods para organizar un sistema monetario internacional que redujera los enormes problemas de tipos de cambios que aparecieron durante la II Guerra Mundial. El Fondo Monetario Internacional, o FMI, se creó durante esa conferencia para, fundamentalmente, promover la estabilidad monetaria y facilitar así el crecimiento del comercio mundial. Los países que participaron en la conferencia acordaron ligar el valor de las principales monedas mundiales al valor del dólar estadounidense que dependía, a su vez, de la cantidad de oro que se podía comprar con ese dólar. También se alcanzó un acuerdo para establecer un límite superior e inferior en el que el tipo de cambio podía fluctuar en función de las condiciones del mercado.

En los años posteriores al acuerdo de Bretton Woods el dólar estadounidense se convirtió en la moneda líder en el plano mundial. Se utilizó como alternativa al oro para corregir los desequilibrios monetarios internacionales. En cierto sentido, se puede decir que el dólar se convirtió en la moneda mundial, puesto que servía de unidad de cuenta, de medio de cambio y como depósito de valor. Los demás países mantenían una gran proporción de sus reservas internacionales en dólares.

Este sistema funcionó perfectamente hasta la mitad de la década de los sesenta, cuando Estados Unidos empezó a tener importantes déficits de la balanza de pagos. La oferta de dólares era muy superior a la demanda, haciendo urgente su devaluación. Puesto que era el centro del sistema monetario internacional, tanto Estados Unidos como otros países no querían, a pesar de todo, devaluar el dólar.

De todas formas, los persistentes déficits de la balanza de pagos de Estados Unidos hicieron que se perdiera la confianza que se tenía en el dólar, por lo que el 15 de agosto de 1971, el presidente de Estados

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Unidos, Richard M. Nixon, suspendió la convertibilidad del dólar en oro. Los representantes de las principales diez monedas mundiales se reunieron en Washington, D.C., en diciembre de ese mismo año para revisar el sistema acordado en la Conferencia de Bretton Woods. El resultado de ese encuentro fue el Acuerdo Smithsoniano (1971), que ampliaba la banda de fluctuación de las monedas hasta más o menos un 2,25%. Gracias a este acuerdo, Estados Unidos devaluó el valor del dólar en un 8% por lo que hubo que ajustar de nuevo el valor de la libra esterlina. Posteriormente y a raíz de un superávit comercial registrado en E.U., estas fuerzas volvieron a presionar sobre el valor del dólar, por lo que hubo que devaluarlo un 10% adicional en febrero de 1973. por lo que a partir de ese año , Estados Unidos promovió una política activa a favor de tipos de cambios flexibles que permitieran que el valor de las monedas quedara determinado por la interacción de la oferta y la demanda. Esto provocó el fin del sistema ideado en Bretton Woods.

Tipo de cambio: Por tipo de cambio se entiende el valor de la moneda de un país expresada en relación con las demás. La tasa de cambio mide la cantidad de moneda nacional que se debe pagar por una unidad de moneda extranjera. La tasa de cambio representativa del mercado es el resultado de las operaciones de compra y venta de divisas que hacen a diario los establecimientos financieros y que se traduce en la cantidad de moneda nacional que se tienen que dar por otra moneda extranjera. La tasa de cambio real refleja el verdadero poder de compra de la moneda nacional frente a una o varias monedas extranjeras. A través de la medición de la tasa de cambio real, se puede decir que un país tiene su moneda revaluada o devaluada y refleja la competitividad de los precios de los productos de un país frente a los productos de los otros países.

La tasa de cambio nominal, tiene en cuenta la inflación interna y la inflación de los países con los cuales se tienen relaciones comerciales.

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Índice de la tasa de cambio real: ITC Este índice que busca medir la evolución del precio relativo de los bienes domésticos contra los bienes extranjeros, ambos expresados en una moneda común. En Colombia, el ITCR es calculado por el Banco de la República como un promedio geométrico ponderado de los 20 ITCR bilaterales que lo conforman. Las ponderaciones dependen de la participación del país respectivo en el comercio global sin café, petróleo, carbón, ferroníquel, esmeraldas y oro.

Se utiliza el IPM (Índice de Precios al Por Mayor) como deflector y 1994 como año base.

ITCRjt = ITCRjt - 1 * [1 + pjt/1 + ptColombia] * [1 + devtColombia/1 + devjt]

ITCRt = ?20j = 1 (ITCRjt) wjDonde: p: inflacióndev: devaluación con respecto al dólar del país jWi: ponderación asociada a cada país

Igualmente, para calcular la tasa de cambio real conociendo el IPP mundial se puede hallar la tasa de cambio representativa mediante la

siguiente relación:

Donde: TCR = Tasa de cambio real IPP = Índice de precios al productor de Colombia y mundial

Regímenes de tasa de cambio

Régimen de tasa de cambio fija: En este régimen el Banco central de un país se compromete a que la tasa de cambio se mantenga en un valor predeterminado. Así cuando se presenta exceso de demanda de

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divisas, el Banco suministra al mercado las divisas necesarias para mantener la tasa de cambio en el valor prefijado, igualmente, cuando se presenta exceso de oferta, el Banco adquiere las divisas para evitar que la tasa de cambio disminuya por encima de lo planeado.

Régimen de tasa de cambio flexible. En este régimen el Banco central se abstiene de intervenir en la tasa de cambio, la cual queda determinada totalmente por la oferta y la demanda de divisas en el mercado. Los movimientos hacia arriba o hacia debajo de la tasa de cambio se denominan devaluación o reducción del valor de una moneda frente a otra y reevaluación o aumento del valor de esa moneda frente a otra. Por ejemplo cuando se requiere dar menos pesos por un dólar.

Devaluación y reevaluación

La devaluación, es una medida de tipo económico tomada por un Gobierno mediante la cual se reduce el tipo de cambio al que una unidad monetaria se intercambia por otra en los mercados internacionales. Una devaluación se traduce en una disminución del valor de la moneda nacional en función de las monedas de otras naciones, generado por el aumento de la tasa de cambio.

Una devaluación significa entonces que los extranjeros pagan menos por la moneda devaluada o que los nacionales pagan mas por las monedas extranjeras, lo que hace más costosos los productos extranjeros con desestímulo a las importaciones, y por el contrario, incentiva las exportaciones por representar un menor valor para los consumidores extranjeros

El principal instrumento para hacer frente a los déficit de la balanza de pagos es la devaluación en países que tienen un mercado de cambio controlado , en los que normalmente se combina con políticas monetarias y fiscales restrictivas; entonces un Gobierno puede decidir devaluar su moneda para enfrentar una situación económica determinada o para cubrir un déficit crónico en su balanza

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por cuenta corriente o en su balanza de pagos, con el fin de incrementar las exportaciones y regular las importaciones.

La devaluación se convierte igualmente en un mecanismo proteccionista, con el cual se busca que los nacionales consuman prioritariamente los bienes internos y por otro lado busca financiar las importaciones de bienes de capital necesarios para el desarrollo económico, dado que ningún país es autosuficiente.

El reducir, mediante devaluación, el valor de una moneda sólo se puede hacer cuando existe un tipo de cambio fijo que establece el valor de esa moneda en relación con las principales monedas a nivel internacional. Cuando el sistema es un sistema de tipos de cambio flexible, la reducción del valor de la moneda se denomina depreciación lo cual sucede cuando en dicho mercado haya una mayor demanda que oferta de divisas extranjeras. Sin embargo, es común escuchar bajo el término de devaluación las diferentes depreciaciones que se establecen mediante las fuerzas de la oferta y la demanda en el mercado.

Demanda y oferta de divisas

El valor de libre mercado de una moneda nacional se determina mediante la interacción de la oferta y demanda. Si la cantidad demandada es superior a la cantidad ofrecida, la nación tendrá un superávit de la balanza de pagos. El déficit de la balanza de pagos se produce cuando la cantidad de moneda ofertada excede a la cantidad demandada.

La oferta de divisas extranjeras dentro de un país se obtiene como producto de las exportaciones de mercancías, por el ingreso proveniente de la prestación de servicios al exterior , por las entradas de transferencias unilaterales y por el ingreso de capitales resultante de inversiones externas de riesgo, o de préstamos de corto, mediano y largo plazo contraídos con al banca internacional tanto por el gobierno como por residentes en el país. Las divisas extranjeras se

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demandan para la importación de mercancías, para la demanda de servicios del exterior , para el envío de las remesas unilaterales hacia otros países , para realizar inversiones del país en el exterior , para los viajeros al exterior y para atender las salidas de capital para la amortización de capital e intereses por deudas externas contraídas.

En último término, la oferta de moneda nacional depende igualmente de la política monetaria del país; si un país emite demasiado dinero, provocando inflación, se llegará a una situación de déficit de la balanza de pagos.

Efectos de la devaluación

La devaluación de la moneda afecta principalmente a la balanza de pagos de un país, que refleja las diferencias entre el valor de sus exportaciones y el de sus importaciones.Dependiendo de la respuesta de productores y consumidores ante los cambios en los precios, una devaluación efectiva tendría que reducir las importaciones del país y aumentar la demanda mundial de sus exportaciones. La mejora en la balanza por cuenta corriente del país provocará un aumento en la nueva entrada de moneda extranjera; esto, a su vez, puede ayudar a reforzar la balanza de pagos del país.Igualmente la devaluación tiene efectos nefastos sobre los ahorros públicos o privados en moneda nacional, cuando se requiere cambiarlos o convertirlos para alguna operación con otras monedas más fuertes y sobre las deudas contraídas en moneda extranjera.Se suelen criticar las devaluaciones porque se dice que son una medida de política monetaria inflacionista, puesto que aumentan el precio nacional de las exportaciones y las importaciones, por lo que es una medida impopular, especialmente en los países pequeños que

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tienen una gran dependencia de las importaciones de materias primas y de bienes de capital provenientes de países desarrollados.

Sistema de banda cambiaria

El sistema de banda cambiaria fue un esquema intermedio entre un régimen de tasa de cambio fijo y uno de libre flotación, fue un mecanismo para fijar el tope máximo de aumento o de baja del dólar en el mercado. La tasa de cambio nominal debería flotar entre los límites de la banda cambiaria. El límite superior era el valor máxima que el Banco de la República estaba dispuesto a permitir en el mercado cambiario , si el mercado por exceso de demanda llevaba la tasa hasta el valor máximo fijado , el Banco vendía los dólares necesarios para no dejar sobrepasar el nivel; si por el contrario, la gran oferta de dólares en el mercado hacía llegar su valor a los precios mínimos fijados por el Banco , éste compraba los dólares necesarios para no dejarlo bajar del límite.Esto le significó al país cuantiosas pérdidas de divisas para sostener el valor del dólar , lo cual obligó al país a abandonar este sistema en septiembre de 1999 , pasando Colombia a un sistema de cambio flexible, como se había establecido en la reforma a principios de la década .

DEVALUACION DE LA TASA DE CAMBIO NOMINAL EN COLOMBIA % E INDICE DE LA TASA DE CAMBIO REAL

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Tasa de cambio nominal $ por US

630.4 733.4 803.5 829.4 988.2 1000.8 1296.7 1524.6 1888 2188.2 2306.9 2851.3

Indice de Tasa de cambio real (1994 =100) (1)

113.0 106.8 107.5 100 102.0 98.83 93.26 98.33 108.2 115.7 118.5

DevaluaciónPromedio Año (2)

11.9 16.4 9.56 3.21 19.1 1.28 29.57 17.6 23.6 15.77 5.52 23.6

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A principios del 94, ante la persistencia de presiones reevaluacionistas y teniendo en cuenta las expectativas que se tenían sobre el ingreso de divisas a Colombia como producto de la bonanza petrolera y de la inversión extranjera, se desplazó la banda 7 puntos hacia abajo. Desde que se optó por este sistema, el tipo de cambio se mantuvo en los extremos de la franja.Así, al analizar el comportamiento de la devaluación nominal, se pasó de presiones devaluacionistas desde mediados del 95 hasta junio del 96, a presiones reevaluacionistas desde esa fecha hasta mediados del 97. En estos últimos meses predominó la tendencia a la devaluación nominal, situación que se agravó a raíz de las operaciones especulativas y al ambiente de incertidumbre que vivió el país, obligando a las autoridades económicas a intervenir directamente en el mercado cambiario vendiendo divisas para impedir que la tasa de cambio del mercado superase el techo de la banda cambiaria.No obstante los episodios de devaluación, la tasa de cambio real registró una clara tendencia decreciente en lo corrido de la década de los 90. Es así como el índice se redujo de 177 en diciembre del 90, a solamente 90 puntos en abril del 98, es decir, a pesar de una altísima devaluación nominal, se produjo una reevaluación en términos reales del peso colombiano. Al respecto, es importante recordar que antes de adoptar el nuevo régimen cambiario, se produjo una significativa devaluación de 31% en términos nominales y 9% en términos reales.En el año 2001 la tasa de cambio no correspondió con las expectativas frente a los niveles de inflación, al contrario se presentó un rezago en la misma, pues frente a una inflación de 7.65% la devaluación apenas llegó a 2.78%; todo lo contrario al año 2000, cuando el peso perdió valor frente al dólar en 18.79%.

¿Qué tanto es necesario devaluar?Depende de la presión de las importaciones y de la cantidad de dólares en reserva que tenga el Banco de la República.Por lo tanto para evitar la devaluación es necesario incrementar las exportaciones; pero para exportar más se requiere mejorar la competitividad de los productos colombianos y a la vez estimular el consumo nacional.

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La devaluación por un lado protege la industria y el consumo nacional, lo cual genera empleo y por otro lado su excesivo crecimiento en términos reales puede conducir al estancamiento del país por la dificultad de importar bienes de capital.Teniendo en cuenta que la devaluación de una parte es un mecanismo proteccionista para estimular el consumo de bienes internos pero de otro lado nuestro país requiere el financiamiento de las importaciones de bienes de capital, las políticas para estimular la devaluación deben evitar la ligera desaceleración de una economía.

MERCADO DE DIVISAS

Introducción

En el presente trabajo tendrá como objetivo principal determinar el concepto claro de lo que es un mercado de divisas, quienes lo usan, como lo usan y que importancia tiene para el desarrollo de una economía abierta, se analizaran casos como en Europa que antes de tener la moneda del Euro tenia mas de 21 divisas entre todos los países que conformaban Europa, por lo que establecer un tipo de cambio para todas las divisas era algo engorroso. Después de entender lo que es una divisa se deberá conocer otros conceptos como tipo de cambio, el riesgo de cambio, teoría de la paridad, etc. También se tendrá que reconocer cuales son los miembros que interactúan en este mercado de divisas y que actividades realizan. Se destacara la importancia de obtener un seguro de transacción de divisas mas conocido como forward o también pudiendo utilizar la función opciones de divisas; la cual se diferencia del seguro forward, con este seguro lo que se logra es que el exportador se asegure que sus intereses no se vean disminuidos, ante la amenaza de cualquier cambio en los tipos de cambio de la moneda que va a utilizar para realizar la transacción, ya que una disminución en el tipo de cambio podría representar grandes perdidas, tan solo unas decimas que se vea disminuido el cambio y su utilidad se puede ver comprometida. Es por eso que obtener un seguro es la mejor forma garantizar que el

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exportador obtendrá ganancia, si bien este seguro representara un costo, comparado con lo que se puede perder con la disminución del tipo de cambio es mínimo. También se presentaran casos de países que tuvieron que hacer que una divisa fuera su moneda principal estableciendo un tipo de cambio que no era nada favorable para la moneda titular.Ningún país es lo suficientemente autónomo para valerse de si mismo para poder mantenerse por si mismo, es por eso que en mercado de divisas permite dar un valor a todas las monedas que se encuentren en circulación, lo cual permitirá el intercambio de bienes y servicios entre países, un intercambio justo, ya que la divisa reflejara el valor real que tiene en otros países. Siendo la moneda mas utilizada para analizar este tema el Euro.

Divisas y tipo de cambio:

¿QUE ES UNA DIVISA?

En las operaciones internacionales y en concreto, en las ventas internacionales, comprador y vendedor residen en países diferentes con diferentes monedas, por tanto, deben llegar a un acuerdo respecto a la moneda en la que realizaran los correspondientes pagos y cobros.Esta moneda puede ser la local de uno de los dos países o una tercera moneda extranjera, pero en cualquier de los dos casos debe ser aceptable por ambas partes.Una divisa[1]es toda moneda extranjera diferente de la local, ya este materializada en billetes, documentos de pago o saldo bancario. Para un exportador peruano, la moneda local es el nuevo sol y divisas son el resto de monedas como el dólar, yen japonés, el euro, etc.Una característica importante de las divisas es su plena convertibilidad, es decir, la posibilidad de ser intercambiadas por otras divisas sin limitaciones respecto a origen, cantidad o plazo. Por ejemplo, cuando se dio la entrada del euro en 1999, en España existía 21 divisas plenamente convertibles respecto a la peseta, cuya cotización oficial se establecía diariamente por el Banco de España.El mercado internacional de divisas está formado por la red de instituciones financieras de todo el mundo, es la parte más

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internacional del mercado y el más libre puesto que realiza sus transacciones en cualquier momento a través de cualquier medio de comunicación.Es universal, careciendo de límites espaciales o temporales, con excepción de los que imponen algunos países con respecto a cierto tipo de operaciones, en todo caso, funciona las 24 horas del día y a lo largo y ancho del mundo. Sus nodos principales son una serie de plazas financieras donde concurren un gran número de operaciones del mismo tipo; por ejemplo, el mundo del dólar se sitúa en Nueva York, el euro en Frankfurt, el de la libra esterlina en Londres, pero esto tiene cada vez menos importancia dado que el reparto de operaciones se realiza a través de todo el mundo. Los principales mercados mundiales de divisas son:

a) Europa: Londres, Frankfurt y Zurich.b) América: Nueva York, Chicago y Toronto.c) Oriente: Tokio, Hong Kong, Singapur, Melbourne, Sydney y Bahrein.

¿Qué es el tipo de cambio?:Las distintas monedas de los diferentes países tienen precios (cotizaciones) diferentes que lógicamente, deben ser expresados en unidades de otra moneda.Este precio de una moneda respecto a otra se denomina "tipo de cambio" y varia constantemente, con independencia de que el cambio oficial permanezca constante a lo largo del día.Tampoco hay que olvidar que el tipo de cambio es diferente si compramos o vendemos una divisa, ya que al cambio oficial se debe sumar o restar el diferencial que aplica el intermediario financiero. El tipo de cambio comprador (intermediario financiero compra divisa), siempre será inferior al vendedor (intermediario financiero vende divisa); la diferencia es el margen que obtiene dicho intermediario.

LOS MIEMBROS DEL MERCADO DE DIVISAS:

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Los principales participantes del mercado de divisas son las empresas, los inversores institucionales, las personas físicas, los bancos, los bancos centrales y los operadores (brokers).Las empresas, los inversores institucionales y las personas necesitan divisas para los negocios o para viajar al extranjero, siendo éstas últimas suministradas por los bancos comerciales.Por medio de su extensa red de oficinas de cambio (dealing rooms), los bancos realizan operaciones de arbitraje que permite asegurar que las cotizaciones en diferentes centros tiendan hacia el mismo precio. Los operadores de moneda extranjera se encargan de realizar las transacciones entre compradores, vendedores y bancos por lo que reciben una comisión.En cuanto a los bancos centrales de cada país (o zona monetaria, como en el caso del Banco Central Europeo), suelen operar en los mercados de divisas comprando o vendiendo su propia moneda u otras divisas con el objeto de estabilizar o controlar el valor de su moneda en el exterior, aunque en el sistema financiero internacional actual los bancos centrales no están obligados a intervenir[2](aunque lo hagan a menudo) en el mercado de divisas. La intervención se denomina limpia cuando lo que se pretende es evitar movimientos especulativos sobre la moneda tratando de disuadir a los especuladores.

Factores que determinan el riesgo de cambio EL RIESGO DE CAMBIO:

El tipo de cambio, del mismo modo que cualquier otro precio no controlado o a veces controlado, es determinado por el libre juego de la oferta y demanda de cada una de las divisas. Al igual que los bienes y servicios, el precio de una moneda respecto al resto de monedas esta en función de su demanda. Cuantas mas unidades de una moneda se compra (demanda), más sube su precio (tipo de cambio).

Por tanto, el tipo de cambio de una moneda depende básicamente de los siguientes factores:

Las operaciones comerciales internacionales de bienes y servicios que se realicen con ella:Desde el punto de vista de un

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país, sus exportaciones de bienes y servicios generaran oferta de la divisa en la que se reciben los cobros. Por el contrario, sus importaciones de bienes y servicios generaran demanda de la divisa en la que se deben realizar los pagos.

Dependiendo del mercado cambiario que está constituido, desde el punto de vista institucional moderno, por: el Banco Central o agencia oficial que haga sus veces- como comprador y vendedor de divisas al por mayor cuando la oferta está total o parcialmente centralizada, la banca comercial como vendedora de divisas al detal y compradora de divisas cuando la oferta es libre o no está enteramente centralizada, las casas de cambio y las bolsas de comercio.

Las modalidades de Tipos de Cambio que pueda adoptar las políticas monetarias de un país, pueden ser: Tipos de cambio rígidos y flexibles, Tipos de cambio fijos y variables y Tipos de cambio únicos y múltiples.

El control de cambios es una intervención oficial del mercado de divisas, de tal manera que los mecanismos normales de oferta y demanda quedan total o parcialmente fuera de operación y en su lugar se aplica una reglamentación administrativa sobre compra y venta de divisas, que implica generalmente un conjunto de restricciones cuantitativas y/o cualitativas de la entrada y salida de cambio extranjero.

Las modificaciones de la Paridad; los desequilibrios persistente, o fundamentales, de la balanza de pagos exigen, por lo general, modificaciones de la pariedad monetaria, o valor de de cambio externo de la moneda, para inducir ajustes en los diversos componentes de la balanza y en la actividad económica nacional que faciliten la recuperación del equilibrio. (revaluación y devaluación).

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Mercado DE Divisas

¿QUÉ ES UN MERCADO DE DIVISAS?

El mercado de divisas es el mercado financiero en el que se establece el valor de cambio de las monedas en que se van a realizar los flujos monetarios internacionales. Por tanto, es el mercado en el que se intercambian monedas, no físicamente, a un precio o relación llamado "tipo de cambio" que, como hemos visto, es el precio de una moneda en función de otra.Es el primer mercado realmente global, entendido este concepto como mercado sin necesidad de adaptaciones locales.El mercado de divisas nación para facilitar el flujo monetario derivado del comercio internacional de bienes y servicios. Pero el volumen de operaciones que se realizan en este mercado de intercambio de divisas ha ido creciendo tanto que, en moneda extranjera se debe a operaciones internacionales de bienes y servicios; el gran volumen de operaciones son transacciones de las propias monedas.Por tanto, en la actualidad, el mercado de divisas es bastante independiente de las operaciones comerciales internacionales y las variaciones entre dos monedas ya no pueden explicarse exclusivamente por las variaciones de los flujos comerciales.El mercado de divisas se rige por sus propias reglas, como pueden ser las expectativas de revalorización de una moneda como consecuencia de las declaraciones efectuadas por el gobierno de dicho país, por su banco central o por un inversor institucional importante.Algunas de las funciones de los mercados de divisas básicas para toda empresa con vocación internacional, son financiar el comercio internacional.Cuando en España se cambio la peseta por el euro desde enero de 1999, la nueva operativa del mercado de divisas al contado "español" (realmente ya no existe tal mercado), en funcionamiento desde enero de 1999 con la implicación del Euro, sufre cambios de mayor importancia que los ocasionados en los cambios de operativa anteriores.No debemos olvidar que la peseta ha dejado de cotizar como moneda independiente en los mercados de divisas internacionales, al igual que las monedas del resto de los países de la UE, dejando al Euro como única moneda de cotización. Durante un periodo de 3

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años (1999-2002) hasta que el Euro circule físicamente, estas monedas, incluida la peseta, son meras divisiones no decimales del Euro.Por tanto, el nuevo mercado de divisas se basa en el Euro y es el Banco Central Europeo (BCE) el encargado de publicar diariamente la cotización entre el Euro (monedas de la UE) y el resto de las monedas mundiales.En las "operaciones de compraventa de divisas a plazo", la fecha de entrega de la divisa puede ser posterior a dos días hábiles desde la fecha de contratación, llegando hasta los seis meses mas los dos días hábiles.Se trata de un compromiso por el que las partes acuerdan un tipo de cambio, para comprar o vender en una determinada fecha futura, un importe de una divisa contra pago en otra divisa (o moneda local).Por tato, el mercado de divisas a plazo o a futuro implica fijar el precio de una divisa en términos de otra a una fecha futura determinada, operación que permite cubrir el riesgo de cambio (el contrato de compraventa de divisas a plazo: contratos forward)De hecho, el mercado de divisas a plazo es el instrumento de cobertura de riesgos de cambio mas utilizado por las empresas exportadoras. Los exportadores cuando venden con pago aplazado y en divisas en los mercados exteriores, corren el riesgo de que durante el plazo de cobro la divisa se deprecie en relación a su moneda local, originando una perdida por la diferencia de cambio. Para evitarlo podrán vender a plazo dicha divisa.Si las divisas tuvieran el mismo valor en el mercado spot (contado) que en el mercado forward (a plazo), significaría que su cotización no iba a variar en ralacion al resto de monedas. Por ellos, las expectativas que tienen los agentes económicos sobre la evolución futura de los tipos de cambio de las divisa, se reflejan en las diferencias de precio entre los tipos de cambio al contado y a plazo.Las monedas sobre las que se prevé una apreciación, monedas fuertes, son mas caras a plazo que al contado, es decir, tienen premio. Por el contrario, las monedas débiles sufren un descuento, ya que su tipo de cambio a plazo es inferior al tipo de cambio al contado.

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La razón se basa en la Teoría de la Paridad de los Tipos de Interés, cuya formula es utilizada para calcular el cambio forward de una divisa.Esta teoría afirma que "el diferencial entre los tipos de cambio a plazo y los tipos de cambio al contado es igual al diferencial de tipos de interés nacional y extranjero".

¿POR QUÉ RAZONES FLUCTÚAN LAS DIVISAS?

Por las siguientes razones:

Por razones comerciales: Las divisas también responden a la ley de la oferta y la demanda. Si en un país hay más exportación que importación, la demanda de moneda será superior a la oferta y por tanto lan moneda se apreciará. En caso contrario, si las exportaciones son inferiores a las importaciones habrá menor demanda de moneda que oferta, y se depreciará.

Por razones financieras: Si los tipos de interés en un país son más altos que en otros, habrá una tendencia a comprar moneda del mismo para poder invertirla, lo que causará una apreciación de la moneda.Por ejemplo, si la rentabilidad de los activos financieros a corto plazo en Estados Unidos es un 5% y en España un 4 % existirá la tendencia por parte de los poseedores de pesetas a venderlas para comprar dólares para obtener un 1% más de intereses. Esta demanda de dólares hará subir la cotización de ésta moneda. También puede ocurrir que, por razones diversas, se produzca una falta de confianza en una moneda, y los tenedores de ella se apresuren a cambiarla por otra produciendo así una depreciación.

Por razones crediticias y monetarias: Si la circulación de billetes de un país aumenta a un ritmo superior al del comercio interno, podrá deducirse que se está imprimiendo demasiado dinero lo que conduce a una depreciación de la moneda. El

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presupuesto de una nación también es un factor importante a considerar, pues si los impuesto aumentan o disminuyen esto tendrá un efecto importante sobre el poder adquisitivo de sus habitantes, que influirá en el comercio exterior del país, y por consiguiente en la cotización de la moneda.

Por razones políticas: La posibilidad de turbulencia política, aunque solo sea sospechada puede causar un efecto negativo en la cotización de su moneda.

Por razones industriales: Las relaciones laborales, la relación de los precios de los salarios y otros factores industriales pueden fomentar la afluencia de capital extranjero o su salida con la consiguiente variación del valor de la moneda.

Por razones de tipo periódico o cíclico: En España la peseta se cotiza más alto en primavera y verano debido a la demanda de moneda por parte de los turistas.

TEORÍA SOBRE LA FLUCTUACIONES DE DIVISAS:

TEORIA DE LA PARIEDAD DE LOS TIPOS DE INTERES:

El principio de paridad de los tipos de interés fue desarrollado inicialmente por Keynes[3]y es la base para la gran mayoría de las transacciones financieras internacionales. El cual se incrementa la tasa de cambio delas monedas refleja defectos en los tipos de interés relativos a los instrumentos de libre riesgo denominados en diferentes alternativas de monedas. Tasas forwards de monedas y la estructura de los tipos de interés reflejan estas relaciones de paridad. Monedas de países con altas tasas de interés, el mercado espera que se deprecien con el tiempo y las monedas de países con bajas tasas de interés se espera que se aprecien con el tiempo reflejando junto con otros elementos, implícitas diferencias en la inflación.Estas tendencias serán reflejadas en las tasas cambio forward como también en la estructura de las tasas de interés. Cualquier oportunidad para tener cierta ganancia de las discrepancias en los tipos de interés será un arbitraje protegiendo el riesgo monetario.

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Si la paridad en la tasa de interés se mantiene un inversor no podrá recibir ganancias pidiendo prestado a un país con bajas tasas de Interés y prestando en un país con altas tasas de interés. Para la mayoría de las monedas más importantes la paridad en la tasa de interés no se ha mantenido durante el régimen moderno de flotación de la tasa de interés.

Como obtener ganancias de el arbitraje de la cobertura del interés

1. ¿QUÉ ES UN ARBITRAJE?

Un arbitraje es una oportunidad de hacer dinero sin mucho riesgo. Cubrir los intereses es una forma de aumentar el plazo en caso de inconsistencia entre los mercados de dinero, Euro y Forex[6]Estos mercados normalmente se encuentran en equilibrio y cuando este equilibrio se rompe hay oportunidades para el arbitraje.El mercado de tipo de cambio Euro es vasto en mercados OTC[7]y offshore[8]se encuentra establecido en Londres, en el cual existen altas tasas para préstamos bancarios por lo cual se prestan entre ellos. En este mercado es posible para los traders[9]fijarse en el costo de los préstamos y en los ingresos por préstamos de dinero en cualquier tipo de cambio.El mercado Forex es también un mercado OTC, en el cual los bancos compran y venden tipos de cambio en spots[10]y fechas futuras. En este mercado es posible para un trader asegurar la tasa de cambio para otros, tanto para la distribución de spot o forwards.La teoría de la paridad de los tipos de interés la aplicamos a la relación existente entre el mercado Euro y Forex. En resumen establece que las tasas de cambio de forwards entre varios tipos de interés deben basarse en una tasa spot y en sus respectivas tasas de interés en el mercado. Una tasa de Interés más baja en un tipo de cambio es más apreciada que una más alta.En otras palabras esta teoría dice que las tasas forward deben compensar la diferencia entre las tasas de interés que reciben los inversionistas. La falta de éxito de la Teoría de la Paridad.La teoría nos da la relación entre el tipo de cambio Euro y Forex en el mercado. Aquí las tasas FX Forward deben compensar la relativa diferencia entre las tasas de Interés (Libor) de varios tipos de cambio.

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Estas relaciones son gobernadas por noticias y fuerzas del mercado, las cuales pueden manejar este aparato. Estas normas han dado una temporal falta de éxito a esta teoría.

2. ¿CÓMO OBTENER UNA MAYOR UTILIDAD?

En esta situación, de especular los precios en el mercado de divisas, es posible para los traders tener una mayor utilidad al tener una serie de tratos simultáneos en los cuales ellos:

Comparar un tipo de cambio con otro asegurando las tasas de ambos lados de los mercados de tipo de cambio Euro.

Asegurar la tasa a la cual la compra del tipo de cambio puede reservarseCerrando los negocios anormalmente con altos puntos de Swaps[11]

Acorde a la teoría, los puntos del swap deben compensar la tasa de interés por el diferencial entre las monedas constituidas.

La utilidad neta es aproximadamente la diferencia entre los puntos ganados en swap y la tasa de interés diferencial pagada sobre el período de arbitraje. El monto de la utilidad puede ser calculado al convertir el valor de los depósitos y de los préstamos al final del período de arbitraje, al mismo tipo de cambio usando la tasa forward y encontrando la diferencia.Si los puntos swaps son menores a los empleados mediante el diferencial de las tasas de interés el arbitraje debería, pagar puntos swaps por la duración del arbitraje, pedir prestado moneda con bajas tasas de interés y prestar moneda con altas tasas de interés, por lo tanto la utilidad neta es la diferencia entre depósitos y préstamos al final del período de arbitraje.

EFECTO DEL COSTO DE EJECUCIÓN DEL ARBITRAJE:

Los requerimientos en la cobertura del arbitraje para realizar transacciones separadas: FX swap, mercado de dinero de préstamos y mercado de dinero de depósitos.

Cada una de estas transacciones crea un plazo costoso para los spreads bid-offer. Los FX swaps pueden tener un costo que oscila

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entre 0.02% a 0.1% y el spread entre préstamos y depósitos está alrededor de 0.125% más aun mantener la posición, y evitar los riesgos, puede aumentar los costos.

El costo total de implementar el arbitraje cuesta entre 0.1% y 0.3%. Un trader puede explotar este arbitraje si la diferencia entre las tasas de FX swaps e interés son mayores a su valor.

En la mayoría de las ocasiones la diferencia entre los mercados es pequeña y creciente. En este caso solo los expertos negociadores del mercado y profesionales pueden explotar y colocar estas oportunidades.

CONTRATOS FORWARD

¿QUÉ NOS PERMITE CONTRATAR UN SEGURO DE CAMBIO?

El mercado de divisas a plazo permite eliminar el riesgo de cambio existente en las ventas internacionales en divisas con pago aplazado, mediante la venta o compra a plazo de las divisas procedentes de cobros futuros o destinados a pagos futuros respectivamente.

¿QUÉ ES UN FORWARD?

El contrato forward de tipo de cambio o "seguro de cambio" es un contrato comercializado por las entidades financieras, mediante el cual un exportador vende en una fecha futura (a plazo) y a un precio predeterminado hoy (tipo de cambio), la divisa objeto de su operación comercial.Esta operación permite al exportador fijar y conocer hoy con exactitud el importe en nuevos soles en del pago que va a recibir en un futuro por su venta internacional en divisas, ya que ha asegurado el tipo de cambio establecido en el contrato comercial, evitanto la perdida o disminución de los beneficios comerciales de la operación

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ocasionada por depreciaciones de la divisa en que se realizara el pago.El contrado forward implica un compromiso que se debe cumpli en el futuro, el exportador debe comprar obligatoriamente en la fecha futura pactada al cambio pactado. Por tanto, un inconveniente es su rigidez en el mantenimiento de las condiciones pactadas, ya que no se pueden modificar, aunque sea muy flexible a la hora de negocias los términos del contrato (de hecho, es "a medida").Para solucionarlo, se desarrollaron los futuros sobre divisas negociados en MEFF, que también fijan un cambio futuro pero con la ventaja de que al negociarse en un mercado organizado, el exportador puede modificar su compromiso antes de su vencimiento. De todas formas, los futuros como instrumento de cobertura de riesgo de cambio no han funcionado en la practica y en la actulidad no se utilizan para esta actividad. Las causa fueron sus importes estándar que raramente coincidían con las necesidades del importador y porque siguen implicando la obligación de comprar las divisas (a diferencia de las opciones).

¿COMO FUNCINA?

En el funcionamiento del forward de divisa, aparecen los siguientes conceptos:

Spot o contando: Es el precio de la divisa valor dos días hábiles. Forward o seguro de cambio: Es el precio futuro de la divisa. Fecha valor: Fecha futura de intercambio de divisas. BID: Es el cambio comprador. OFFER (Oferta): Es el cambio vendedor. Puntos forward: Es la diferencia entre el precio forward y el

precio spot.Se debe tener en cuenta los siguientes cuatro puntos:

1. El precio del forward o seguro de cambio, no depende de las expectativas sobre las divisas (aunque pudiera parecer lo contrario), ya que dichas expectativas están recogidas en el precio spot.2. El precio depende exclusivamente del tipo de cambio spot y del diferencial de intereses entre las dos divisas.

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3. Como alternativa a contratar un seguro de cambio, el exportador puede construir un seguro de cambio "sintetico".4. Si el precio futuro de una divisa (forward teorico) no fuese exactamente igual a lo que cuesta "hacer" el seguro de cambio (Forward de mercado), se podría hacer un arbitraje que eliminaría la diferencia.5. El exportador podrá realizar estas operaciones de mercado, supone sean mas complicadas que contratar un seguro de cambio, cuando pueda conseguir una relación de tipos de intereses euro (inversión) $ (préstamo) mejor que la obtenida con los LIBOR estándar, en este caso, la operación de mercado es mas favorable que el seguro de cambio.

3. OPCIONES SOBRE DIVISAS:

Las opciones sobre divisas (currency options) es un contrato que otorga al comprador de la opción (exportador) el derecho (no la obligación) a comprar o vender un importe en divisas a un tipo de cambio predeterminado, en una futura fecha de ejercicio (vencimiento), pagando por ello una prima.Por tanto, es un contrato entre el vendedor y el comprador de la opción, por el cual el comprador adquiere un derecho y el vendedor asume una obligación, de tal forma que si en la fecha de vencimiento al comprador le interesa ejercer su derecho, el vendedor de la opción estará obligao a entregar o recibir las divisas pactadas al cambio pactado.La prima seria el coste que debe pagar el comprador de la opción por ejercitarla o no y, a la vez seria el ingreso que recibe el vendedor por estar obligado a cumplir un contrato en caso de que el comprador ejerza la opción.La opción call otorgada el derecho a comprar una determinada divisa a plazo y suele ser utilizada por los importadores para cubrir el riesgo de cambio de sus compras en el exterior.La opción put otorga el derecho de venta de una determinada divisas a plazo por tanto, es usada por los exportadores para cubrir el riesgo de cambio de sus compras en el exterior.La opción put otorga el derecho de venta de una determinada divisa a plazo, por tanto, es usada por los exportadores para cubrirse de

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una posible depreciación de la divisa en que van a cobrar sus ventas internacionales.Pero a diferencia del forward que obliga al exportador a cumplir el contrato a su vencimiento al cambio establecido, la opción put deja la posibilidad de que el exportador obtenga parte de las posibles ganancia de una apreciación de la divisa que va a cobrar, limitando sus perdidas en caso de depreciación.

EL MERCADO DE DIVISAS FUNCIONESEl mercado de divisas cumple dos funciones principales, la primera es convertir la moneda de un país en la moneda de otro; la segunda es la de ofrecer un poco de seguridad contra el riesgo cambiario que consiste en la protección a ciertos movimientos impredecibles en el tipo de cambio.Cada país tiene una moneda en la que fija el precio de los bienes y servicios, cuando una persona natural o jurídica cambia una moneda por otra, participa en el mercado cambiario. Además, con el tipo de cambio se comparan los precios relativos de bienes y servicios en distintos países.El mercado cambiario también sirve para que las empresas internacionales realicen pagos a compañías extranjeras en otras monedas, para que éstas puedan invertir sus excedentes de efectivo a corto plazo en mercados de dinero y para que se realice especulación de divisas que consiste en el movimiento a corto plazo de fondos de una moneda a otra, con la esperanza de obtener una utilidad de los movimientos del tipo de cambio.La segunda función del mercado cambiario es la de proveer seguridad ante los riesgos cambiarios, que son la posibilidad que las fluctuaciones imprevistas del tipo de cambio tengan consecuencias adversas para una empresa.Cuando dos partes aceptan cambiar moneda y cierran el trato de inmediato, se dice que la transacción es un tipo de cambio spot; éste es la tasa a la que una casa de cambio convierte una moneda por otra cierto día.El tipo de cambio spot varía diariamente, aunque su variación es ligera en periodos tan breves. Además, el valor de la moneda se

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determina por la interacción de la demanda y la oferta de esa moneda, respecto a la demanda y la oferta de otras divisas.Cuando dos partes acuerdan cambiar monedas y ejecutar un trato en cierta fecha futura se realiza un cambio a futuro; los tipos de cambio que rigen en las transacciones a futuro se denominan tipos de cambio forward que se cotizan a 30, 90 y 180 días. Cuando una empresa firma un contrato de tipo forward se asegura contra la posibilidad de que los movimientos cambiarios afecten la rentabilidad de una transacción cuando se concrete, por lo tanto se aseguran contra el riesgo.Las divisas swaps son la compra y venta simultánea de cierta divisa con el valor de dos fechas. Los swaps se cambian entre empresas internacionales y sus bancos, entre bancos y entre gobiernos, cuando es deseable cambiar una moneda por otra durante cierto tiempo sin incurrir en riesgos cambiarios. Una clase común se swap es la de tipo spot por tipo forward.El mercado de divisas es una red mundial de bancos, corredores y casas de cambio conectados a través de sistemas electrónicos de comunicación. Cuando las empresas desean convertir divisas, acuden a sus bancos en lugar de ir directamente al mercado; éste crece a un ritmo acelerado como consecuencia del aumento general del volumen del comercio y de las inversiones internacionales.Los centros cambiarios más importantes del mundo son: Londres con el 31% del total de las actividades, Nueva York con el 19%, Tokio con el 8% y Singapur con el 5%. Los principales centros secundarios son Zurich, Francfort, Paris, Hong Kong y Sidney.El mercado cambiario tiene varias características que lo destacan, la primera es que nunca duerme, la segunda es que está integrado con varios centros comerciales que significa que no hay una diferencia importante entre los tipos de cambio cotizados en ellos, y la tercera, es que el dólar estadounidense desempeña una importante función ya que la mayoría de las transacciones tienen de un lado al dólar.Los tipos de cambio se determinan por la demanda y la oferta de una moneda en relación con la demanda y la oferta de otra. Al entender cómo se determinan los tipos de cambio, se pueden pronosticar sus movimientos. Como las variaciones a futuro de los tipos de cambio influyen en las oportunidades de exportación, la rentabilidad de los tratos internacionales de comercio e inversión, y la competitividad en

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el precio de las importaciones, es información valiosa para una empresa multinacional.Generalmente, las teorías económicas de los movimientos del tipo de cambio concuerdan en que existen tres factores significativos en los movimientos futuros de una moneda: la inflación de un país, las tasas de interés y la psicología del mercado.Para entender la relación entre los precios y los movimientos del tipo de cambio, se debe explicar la ley del precio único, que afirma que en los mercados competitivos sin costos de transporte ni barreras al comercio, los productos idénticos vendidos en países distintos deben ofrecerse al mismo precio si éste se expresa en la misma moneda.Si la ley del precio único fuera válida para todos los bienes y servicios, podría calcularse el tipo de cambio de la paridad del poder adquisitivo (PPA) de cualquier grupo de precios. La PPA permite comparar los precios de los productos idénticos en monedas diferentes para determinar el tipo de cambio real en mercados eficientes.Cuando se puede predecir cuál será la tasa de inflación de un país, también se puede pronosticar cuánto variará el valor de una moneda en relación con otras monedas, es decir, tu tipo de cambio.El ritmo de aumento del circulante de un país determina su tasa de inflación futura; por consiguiente, al tomar la información sobre el aumento o disminución del dinero en circulación en manos del público se pueden pronosticar las variaciones en el tipo de cambio de la moneda.La inflación es un fenómeno monetario que ocurre cuando la cantidad de dinero en circulación aumenta más rápido que las existencias de bienes y servicios; es decir, cuando la oferta de dinero es mayor a la producción.Un aumento gubernamental del circulante es equivalente a darle más dinero a las personas porque con ese aumento, es más fácil para los bancos comerciales pedir préstamos al gobierno, y más fácil para las empresas y particulares, pedir préstamos a los bancos. Este aumento del crédito incrementa la demanda de bienes y servicios, al no aumentar la producción, se produce inflación.La teoría de la PPA dice que un país con una tasa de inflación elevada verá devaluarse su tipo de cambio. Otra forma de explicarlo es mediante el incremento relativo de la oferta de la moneda del país,

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ésta se devaluará en el mercado de divisas frente a las otras monedas que tengan un incremento más lento del circulante.Existen varios estudios que demuestran una relación entre la inflación de los precios de un país y el tipo de cambio en el largo plazo, pero no sobre movimientos de corto plazo de los tipos de cambio (menos de 5 años).La teoría de la PPA predice mejor las variaciones del tipo de cambio de países con tasas de inflación elevadas y mercados de capitales poco desarrollados. En cambio, es menos útil para predecir los movimientos del tipo de cambio entre monedas de naciones industrializadas con diferenciales pequeños en las tasas de inflación.La incapacidad de esta teoría para encontrar una relación sólida entre las tasas de inflación y las variaciones del tipo de cambio se denomina el acertijo de la paridad del poder adquisitivo, varios factores influyen a esto: en la teoría se ignoran los costos de transporte y las barreras comerciales, muchas naciones están dominadas por un número determinado de empresas internacionales con suficiente poder en el mercado para ejercer alguna influencia sobre los precios, controlar los canales de distribución y diferenciar sus ofertas de productos entre países, por último, los gobiernos también intervienen en el mercado de divisas para influir en el valor de su moneda.La proposición económica dice que las tasa de interés son un reflejo de las expectativas sobre las posibles tasas futuras de inflación. En países donde se espera que la inflación sea elevada, las tasas de interés también son elevadas, porque los inversionistas quieren una compensación por el declive del valor de su dinero.El efecto de Fisher afirma que la tasa de interés nominal de un país (i) es la suma de la tasa de interés real que se solicita, (r), y la tasa de inflación esperada durante el tiempo que se prestan los fondos (p). Como predice el efecto Fisher, existe una estrecha relación entre las tasas de inflación y las tasas de interés.Si los inversionistas tuvieran la libertad de transferir capitales entre países, las tasas reales de interés serían las mismas en todos los países. Como se explicó anteriormente, en la teoría de la PPA hay un vínculo entre inflación y tipo de cambio, y como las tasas de interés reflejan las expectativas sobre la inflación, se deduce que debe existir también un vínculo entre las tasas de interés y el tipo de cambio.

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Este vínculo se conoce como el efecto internacional de Fisher (EIF), que afirma que en dos países cualquiera, el tipo de cambio de referencia varía en la misma magnitud pero dirección opuesta a la diferencia de las tasas nominales de interés entre dichos países. En el largo plazo parece haber una relación directa entre los diferenciales de las tasas de interés y las variaciones subsiguientes en los tipos de cambio de referencia, pero en el corto plazo se presentan muchas desviaciones.Las pruebas empíricas indican que ni la teoría de la PPA ni el efecto internacional de Fisher son buenos para predecir las variaciones de corto plazo de los tipos de cambio. Un motivo que sí lo hace es el efecto de la psicología de los inversionistas durante esas variaciones de corto plazo.En los estudios realizados durante los últimos 10 años, se revela que varios factores psicológicos cumplen una función importante para determinar las expectativas de los participantes del mercado, así como los probables tipos de cambio futuros. Además, las expectativas cada vez más se vuelven realidad y se cumplen.De acuerdo con dichos estudios, la psicología de los inversionistas y los efectos populares de la manada (los corredores se mueven en la misma dirección y al mismo tiempo), cumplen una función importante en la determinación de los movimientos de corto plazo del tipo de cambio.

Pronóstico del tipo de cambioExisten dos corrientes utilizadas para realizar pronósticos del tipo de cambio: la corriente del mercado eficiente que afirma que los tipos de cambio forward son el mejor pronóstico del tipo de cambio spot y, por lo tanto, invertir en servicios especializados es un desperdicio de dinero.La otra corriente es la escuela del mercado ineficiente, que afirma que las empresas pueden mejorar su cálculo del tipo de cambio futuro (según el tipo de cambio forward) en los mercados de divisas si invierten en servicios de pronóstico especializados.Para muchos economistas, el mercado de divisas es eficiente al establecer los tipos de cambio, un mercado eficiente es aquel en el que los precios reflejan toda la información pública disponible. Por lo tanto, si los mercados son eficientes, los tipos de cambio forward son

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medios financiables de predicción de los tipos de cambio spot, lo que sustenta que las inexactitudes serán aleatorias.Otra corriente de economistas cita pruebas en contra de la hipótesis del mercado eficiente, y piensan que el mercado de divisas es ineficiente. Un mercado ineficiente es aquel en que los precios no reflejan toda la información disponible; por lo tanto, en un mercado ineficiente, los tipos de cambio forward no serán los mejores medios de predicción del tipo de cambio spot.Para realizar pronósticos especializados debe realizarse un análisis fundamental basado en complejos modelos econométricos para predecir los movimientos de los tipos de cambio. Las variables de estos modelos son la inflación, las tasas de interés y el aumento del circulante.Otra forma de realizar los pronósticos es mediante el análisis técnico, que toma datos de precios y volúmenes para determinar tendencias históricas, que espera se prolonguen en el futuro; este modelo no considera los factores económicos fundamentales, sólo se basa en la premisa de que en el mercado hay tendencias y movimientos analizables, y que los movimientos y tendencias anteriores sirven para predecir los futuros.

MERCADO INTERNACIONAL DE DINERO

LOS CAPITALES INTERNACIONALES Y EL MERCADO DE DINERO LOCAL

Los fondos internacionales pueden ser de corto plazo o largo plazo, los fondos de corto plazo son los depósitos que hacen los extranjeros en la banca local, la compra secundaria de acciones y otros valores. A estos fondos también se les denomina capital golondrina por que "vuelan" rápidamente al menor indicio de problemas económicos local o internacionales vinculados a mercados emergentes. Los fondos de largo plazo son las inversiones en valores de negociación primaria, la compra directa de empresas, los créditos otorgados a largo plazo que pueden ser públicos o privados. Los incentivos para la llegada de fondos internacionales en el caso de Capitales de Largo plazo son: Estabilidad económica, social, política, reglas claras y permanentes, calificación del capital humano,

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desarrollo del mercado, costo de capital internacional o bajo riesgo país, mercado financiero creciente, desarrollo de arquitecturas organizacionales orientadas al mercado global, empresa capitalizada bursátilmente y otros factores. En el caso de los Capitales de Corto Plazo, sus motivaciones de llegada son: Rentabilidad en la bolsa (variabilidad de precios), rentabilidad en el sistema financiero (tasas de interés) y rentabilidad en otras inversiones especulativas. Los fondos de corto plazo llegan por un alza del interés o del rendimiento del capital comparado con lo que se paga en otros mercados y afectan el tipo de cambio sin lograr efectos reales o productivos por su volatilidad. Los fondos de largo plazo elevan la inversión y el producto, generando mayores exportaciones, aún cuando generen apreciación cambiaria. No obstante sus beneficios superan esos costos, sobretodo si la inversión se orienta a generar empresas exportadoras de productos con valor agregado. En este caso, estos capitales cambian la estructura productiva y la eficiencia de las empresas. Es discutible el beneficio generado por empresas exportadoras de materias primas, pues no añaden valor a los procesos, su impacto al empleo es mínimo y logran altas apreciaciones cambiarias por su volumen exportado. Afectando con ello, a los exportadores de otros sectores. Estos movimientos de capitales y los movimientos comerciales del país, configuran una cuenta externa denominada Balanza de Pagos. La Balanza de Pagos se estructura así:

Balanza ComercialExportaciones - Importaciones = Saldo de la Balanza Comercial

Balanza de serviciosRemesa Financiera - Pagos financieros = Saldo de la Balanza de Servicios

Balanza de capitales Ingreso Capitales (Corto y largo plazo) - Salida de Capitales (Corto y largo plazo) = Saldo de la Balanza de Capitales

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Saldo de Balanza de pagos = S.B. Comercial + S.B. Servicios + S.B. Capitales

Saldo de Balanza de pagos = - Reservas internacionales netas RIN

El movimiento de los capitales internacionales es una respuesta de la dinámica del mercado financiero local comparado con el internacional. La dinámica depende de las tasas de interés, cuando la tasa de interés local sube, se hace mayor a los niveles internacionales y ello hace que los capitales ingresen al país, elevan la oferta de dólares y bajan el tipo de cambio nominal, llevando a una apreciación real. Con ello el valor de las exportaciones decrece. Lo cual implica que la demanda agregada y el producto caen. Los cambios en la tasa de interés, se da debido a un movimiento en la oferta de dinero local. Asimismo el interés puede cambiar ante la presión del gobierno, por financiamiento local, también puede ser afectada por la estructura de costos, riesgos y concentración del Sistema financiero. El modelo de paridad de interés subyacente a los cambios internacionales de capital es el siguiente:

i : i* Tc

Donde: i : Tasa de interés local i* : Tasa de interés internacional Tc : Tipo de cambio.

Este modelo puede trabajarse en variación porcentual, en este caso obtenemos lo siguiente:

i : i* + d

Que puede reformularse a la relación de interés local e internacional:

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i - i* : d

Donde: d : Tasa de depreciación o apreciación cambiaria

Si el interés local i es mayor al internacional i*, se requiere ajustar el tipo de cambio, el cual debe subir o depreciarse. Esta relación entre capitales, tipo de cambio y tasa de interés, fue planteada por Mundell y Fleming. Cualquier política económica que afecte los tipos de interés, tendrá efectos cambiarios que harán que el impacto en el producto sea menor al previsto. Esto evidencia la relación siguiente:

TC : TC ( i - i*, Ms, otros )

Tal como el gráfico 3.5 señala, un equilibrio monetario y real, va de la mano a un equilibrio externo representado por la igualdad entre tasas de interés. i = i*.

Sabemos que en libre movilidad de capitales, debe cumplirse que:

i = i* + d

Si i > i*, entonces entran capitales. Cuando i tiende a infinito o también cuando [ i - i* ] es diferente de cero y muy elevado. Entonces la entrada de capitales es infinita, esto hace que el tipo de cambio varíe a una tasa d. La entrada de capitales se mide con el saldo de la balanza de pagos B. Si el tipo de cambio es fijo, sabemos que B es igual a las RIN, (Esto se debe a que el Banco central debe comprar o vender dólares para sostener el tipo de cambio). Si el tipo de cambio es libre, entonces no existe relación entre B y las RIN. En todo caso la relación estaría influenciada por otras actividades en el mercado financiero realizadas por la banca privada y el Banco central.

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Con esta información podemos definir la oferta monetaria nominal en economía abierta, como una relación entre dinero y activos locales y en moneda extranjera:

M = RIN + A

Donde: RIN : Reservas internacionales netas A : Activos financieros y otros activos netos del BCRP

Ahora podemos diseñar las relaciones que existen en el mercado externo, planteado por el Modelo Mundell Fleming:

B = X ( Tc ) - M ( Y, Tc ) + K ( i - i* )

Donde: K : Movimiento de capitales internacionales. M : Importaciones X : Exportaciones

De esta relación puede derivarse los efectos de la tasa de interés en B. Cuando la tasa de interés sube fuertemente, la entrada de capitales k*tienen a infinito, de modo que la pendiente de la curva Mundell Flemingse hace cero, tal como se muestra en la curva [ i = i* ], del gráfico 3.5.

d i / d Y = m* / k *

Donde: m * : d M / d Y k * : d K / d i

MODELO S DE TIPO DE CAMBIOTIPO DE CAMBIO MODELOS

El tipo de cambio entre dos monedas especifica el precio de una en términos de la otra. Por ejemplo, si el tipo de cambio del peso

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mexicano respecto al dólar es 11, significa que debemos entregar 11 pesos mexicanos para obtener un dólar. Un tipo de cambio de 120 Yen con respecto al Dólar, indica que con un dólar se obtienen 120 Yen.Como precio que es, el tipo de cambio cumple un importante papel como orientador de recursos. Si bien existe una gran cantidad de pares de monedas para construir tipos de cambio, casi siempre se publica la relación de las monedas respecto al dólar de Estados Unidos. A un nivel de inversor, hay una serie de monedas, además del dólar, que se suelen utilizar como referencia, entre las cuales se puede encontrar al Euro y al Yen.

Simbología y Convenciones

Se pueden utilizar diferentes convenciones para expresar el tipo de cambio.

En el mercado forex, se utiliza una simbología de pares de monedas. Cada divisa está representada por tres letras, por ejemplo USD representa al Dólar estadounidense, EUR al Euro, JPY al Yen japonés y MXN al Peso mexicano. Un par de monedas se puede formar con cualquier par de divisas, por ejemplo USDEUR o USDMXN. Las primeras tres letras representan la moneda base. USDJPY = 107 indica que hacen falta 107 Yenes para comprar un Dólar. Es decir, el precio de la primera divisa en términos de la segunda.Existen otras dos formas de representar el tipo de cambio. La forma directa y la forma indirecta. La forma directa es la mas utilizada, y en este caso el tipo de cambio indica cuantas unidades de moneda nacional son necesarias para comprar una unidad de moneda extranjera. Por ejemplo, si leemos en un periódico de México que el tipo de cambio del Dólar es 11, nos indica que se deben pagar 11 pesos mexicanos para obtener un Dólar. La forma indirecta es utilizada en Inglaterra, y también en Australia, Nueva Zelanda y Canadá. Sin embargo, algunos libros de texto de economía leídos en Latinoamérica también los utilizan, debido a que son traducciones. La forma indirecta del tipo de cambio es inversa a la anterior, e indica

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cuantas unidades de moneda extranjera obtenemos a cambio de una unidad de moneda nacional.

SWAP

¿EN QUÉ SE UTILIZAN?Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas de interés, riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de crédito.Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por su operación.¿PARA QUÉ SIRVEN?Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crédito a través de la medición y determinación del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de interés, plazo, moneda y crédito). Estos riesgos pueden ser transferidos a un tenedor de manera más eficaz, permitiendo así, un acceso al crédito con un menor costo. Ajustándose a la relación entre oferta y demanda de crédito. Se podría afirmar que el riesgo crediticio, no es otra cosa más que, un riesgo de incumplimiento posible.¿EN QUÉ CONSISTEN?Los swap consisten en una transacción financiera en la que las dos partes acuerdan contractualmente intercambiar flujos monetarios durante un período determinado y siguiendo unas reglas pactadas.¿CUÁL ES SU FINALIDAD? Mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de interés. Reducir el riesgo del crédito. Reestructuración de portafolios, en donde se logra aportar un

valor agregado para el usuario. Disminuir los riesgos de liquidez.¿EN QUÉ SE FUNDAMENTAN?Los swap se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas u obtener tasas de interés en condiciones más ventajosas.¿QUIÉN LOS EXPIDE?Las personas o instituciones encargadas de su expedición son:

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Intermediarios del mercado cambiario. Corredores miembros de las cámaras de compensación de las

bolsas de futuros y opciones del exterior, calificados como de primera categoría según reglamentación de carácter general que adopte el Banco de la República.

Entidades financieras del exterior calificadas como de primera categoría según reglamentación de carácter general que adopte el Banco de la República.

¿CÓMO SE REALIZAN LAS TRANSACCIONES? Por teléfono o Internet y se cierra el trato cuando se llega a un

acuerdo sobre la tasa de cupón, la base para la tasa flotante, la base de días, fecha de inicio, fecha de vencimiento, fechas de rotación, ley aplicable y documentación.

La transacción se confirma inmediatamente mediante fax seguido de una confirmación escrita.

¿CÓMO SE ORIGINAN los mercados de swaps?Un tipo de cambio (extranjero) es el número de unidades de una moneda que se puede comprar a cambio de una unidad de otra moneda. Estos tipos de cambio llegaron a ser extremadamente volátiles a principios de la década de los años setenta. El incremento drástico en la volatilidad del tipo de cambio creó un ambiente ideal para la proliferación de un documento parecido al swap que pudiese ser utilizado por multinacionales para cubrir operaciones de divisas a largo plazo.Los swaps eran una extensión natural de los préstamos llamados paralelos, o back-to back, que tuvieron su origen en el Reino Unido como medios para evitar la rigidez del cambio de divisas, que buscaba, a su vez, prevenir una salida de capital británico. Durante los años setenta, el gobierno británico gravó con impuestos las transacciones en divisas, incluyendo a su propia moneda. La intención era encarecer la salida de capital, creyendo que esto alentaría la inversión doméstica haciendo que la inversión en el exterior fuese menos atractiva.El préstamo paralelo llegó a ser un vehículo ampliamente aceptado por medio del cual podía evitar estos impuestos. El préstamo back-

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to-back era una modificación sencilla del préstamo paralelo, y el swap de divisas fue una extensión del préstamo back-to-back.El tipo de préstamo anterior involucra a dos corporaciones domiciliadas en dos diferentes países. Una firma acuerda solicitar fondos en su mercado doméstico y los presta a la otra firma. La segunda firma, a cambio, solicita fondos en mercado doméstico y los presta a la primera. Mediante este sencillo acuerdo, cada firma está en posibilidad de tener acceso a mercados de capital en un país diferente al suyo sin algún intercambio en los mercados de divisas. Los préstamos paralelos funcionan de manera similar, pero involucran a cuatro firmas.Los flujos de efectivo de los swaps iniciales de divisas eran idénticos a aquellos asociados con los préstamos back-to-back. Por esta razón, los swaps iniciales de divisas a menudo fueron llamados intercambio de préstamos. Sin embargo, y contrario a lo que sucede con los acuerdos que caracterizan los préstamos back-to-back y paralelos, los swaps involucran un acuerdo sencillo.El otro problema asociado con los préstamos paralelos y back-to-back se solucionó a través de la intervención de corredores de swaps y de generadores de mercado que vieron el potencial de esta nueva técnica de financiamiento.El primer swap de divisas se cree que fue suscrito en Londres en 1979. Sin embargo, el verdadero swap inicial de divisas, el que llegó al incipiente mercado de swaps de divisas, involucró al Banco Mundial y a IBM como contrapartes. El contrato permitió al Banco Mundial obtener francos suizos y marcos alemanes para financiar sus operaciones en Suiza y Alemania del oeste, sin necesidad de tener que ir directamente a estos mercados de capital.Aunque los swaps se originaron a partir de un esfuerzo por controlar el intercambio de divisas, no fue sino mucho tiempo después que se reconocieron los beneficios de reducción de costos de y de manejo de riesgos que significaban tales instrumentos. A partir de este momento, el mercado creció rápidamente.¿CUÁL ES LA ESTRUCTURA GENERAL DEL SWAP?La estructura básica de un swap es relativamente simple y es la misma para cualquiera de los tipos de swaps que existen. La aparente complejidad de los swaps radica más en la gran cantidad de documentación que es necesaria para especificar completamente los

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términos del contrato y de las disposiciones y cláusulas especiales que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una necesidad específica.Todos los swaps están construidos alrededor de una misma estructura básica. Dos agentes, llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la base de algunas cantidades de activos. Estos pagos se conocen como pagos de servicio. Los activos pueden o no intercambiarse y se denominan nocionales. En la forma genérica del swap, el acuerdo establece un intercambio real o hipotético de nocionales a partir del comienzo de un intercambio hasta la terminación.El swap comienza en su fecha efectiva, que es también conocida como la fecha de valor. Termina en su fecha de terminación. A lo largo de esta duración, los pagos de servicio se harán en intervalos periódicos, tal y como sé específica en el acuerdo del swap. En su forma más común, estos intervalos de pago son anuales, semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos de servicio comienzan a acumularse a partir de la fecha efectiva y se detienen en la fecha de terminación.El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante, por otro lado, se fija periódicamente. Las fechas actuales en las que los intercambios de pago suceden se llaman fechas de pago.Es muy difícil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una estructura más eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que sirve como contraparte en dichos usuarios.

FALTA OPCIONES EN MONEDA EXTRANJERA

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EXPOSICION AL RIESGO CAMBIARIO RIESGO CAMBIARIO EXPOSICION ECONOMICAS COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO

EL ANÁLISIS DEL RIESGO DE CAMBIO EN LAS TRANSACCIONES ECONÓMICAS-FINANCIERAS EMPRESARIALES A ESCALA INTERNACIONAL..El riesgo: Surgimiento y necesidad del análisis del riesgo por variabilidad del tipo de cambio.Una de las características más importantes que distingue a los miles de años de historia de aquello que llamamos tiempos modernos es el manejo del riesgo. El manejo del riesgo es la idea revolucionaria que define el límite donde el futuro es más que un capricho de los dioses y los seres humanos no son pasivos ante la naturaleza. Antes del conocimiento de cómo traspasar este límite, el futuro era un espejo del pasado o del dominio de predicadores y profetas que tenían un monopolio de los eventos anticipados. La transformación de la actitud hacia el riesgo a través del tiempo, ha convertido la toma de decisiones bajo riesgo en uno de los catalizadores primarios de los tiempos modernos.A lo largo de la historia de la humanidad, el ser humano y con ello las empresas siempre han estado expuestos a algún tipo de riesgo, ya sea estratégico, operacional o financiero. Los riesgos estratégicos son los resultantes de cambios fundamentales en la economía o en el entorno político. Estos riesgos difícilmente pueden ser cubiertos, puesto que no dependen directamente de las empresas, por lo tanto quizás la única manera de cubrir este tipo de riesgo es la diversificación a través de distintas líneas de negocios y de distintos países. Dentro de esta categoría de riesgos los más importantes son: el riesgo de gobernabilidad, el riesgo externo del negocio y el riesgo de reputación.Los riesgos financieros están relacionados con las posibles pérdidas en los mercados financieros. Los movimientos en las variables financieras, tales como las tasas de interés y los tipos de cambio, constituyen una fuente importante de riesgos para la mayoría de las empresas.En contraste con las empresas industriales, la función principal de las instituciones financieras es administrar activamente los riesgos financieros; los bancos, en la actualidad han entendido la necesidad

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de identificar y medir con precisión los riesgos para poder posteriormente controlarlos y evaluarlos de forma apropiada. El riesgo de crédito, elriesgo de mercado y el riesgo de liquidez, son los de mayor importancia dentro de losriesgos financieros. Los riesgos operacionales son aquellos que la empresa está dispuesta asumir para crear ventajas competitivas y agregar valor para los accionistas. Los riesgos de negocios, u operativos, tienen que ver con el mercado del producto en el cual opera la empresa y comprende innovaciones tecnológicas, diseño del producto y mercadotecnia. Los riesgos de transacción, fraude, legal y de incumplimiento sobresalen en esta categoría de riesgos.Mediante este capítulo, y a lo largo de este trabajo, manifestaremos el interés de ceñirnos al análisis del riesgo de carácter financiero, que afecta las relaciones comerciales entre países que utilizan diferentes divisas. Es así que el riesgo asociado a la variabilidad en el tipo de cambio cuando se realizan intercambios comerciales entre países es una pauta y necesidad para el análisis a plantearse a continuación. No obsta, para el análisis que la empresa es un todo y por tanto todos los tipos de riesgo están estrechamente intervinculados. Haciendo un poco de historia y enmarcar el contexto del análisis, se plantea, según la bibliografía consultada que los antecedentes del riesgo en el tipo de cambio se remontan a la constitución (1870-1914) del patrón oro como forma de cambio aceptado internacionalmente, donde cada país ata su moneda al oro y esto le permitía sin restricciones, la importación o la exportación a través del oro como patrón. Lo esencial de este tipo de patrón fue que las tasas de cambio eran fijas.El país central dentro de este patrón era Inglaterra ya que era el líder mundial en asuntos comerciales y financieros. Y en realidad en este período, el patrón oro no cubrió a todo el mundo, sólo a un grupo de los principales países europeos. Así, La necesidad del Sistema Monetario Internacional (S.M.I) aparece junto con la moneda como medio de pago en el año 1870, ya que al aparecer el papel moneda para realizar pagos al exterior se hace imprescindible contar con reglas, normas que valoren estas monedas.Un avance histórico importante sucede, en 1922, en la Conferencia de Ginebra, donde se recomendó la adopción en el mundo de un patrón oro de cambio, para esto era necesario que los países con

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déficits[1] permitieran la influencia de dichos déficits sobre sus reservas de oro para disminuir el crecimiento monetario. También era necesario que los países con superávit[2] permitieran que sus crecientes reservas de oro liberalizaran sus políticas monetarias.Al poco tiempo empezaron a surgir los problemas, ya que muchos países empezaron a manipular los tipos de cambio en función de sus objetivos nacionales. En 1931 Inglaterra suspende su convertibilidad (libra esterlina-oro), debido a la escasez de sus reservas.A partir de ese momento el mundo se dividió en tres bloques económicos: el bloque de la Libra Esterlina, el bloque del Dólar y el bloque del oro. En 1934 sólo el dólar estadounidense podía ser intercambiado por oro, ya que poseía grandes reservas en el preciado mineral y tras la suspensión de la convertibilidad Libra Esterlina-oro, era la oportunidad de Los Estados Unidos para hacerse con el mercado internacional y así convertirse en el centro de cambio internacional. Este período se caracterizó por un fenómeno conocido como ?políticas de empobrecer al vecino?, que se componen en, devaluaciones competitivas e incrementos en la protección de tarifas, tal ambiente terminó obstaculizando el crecimiento económico global.Ante tales circunstancias, en julio de 1944, las potencias mundiales se reunieron en el HotelMount Washington de Bretton Woods, New Hampshire, para diseñar un nuevo orden financiero internacional. De este encuentro se deriva la creación del FMI (Fondo Monetario Internacional), organismo encargado de la administración del nuevo sistema financiero internacional, ya que tiene la misión de reunir y distribuir las reservas. Las reservas son aportadas por los países miembros de acuerdo con un sistema de cuota basado en el ingreso nacional y en la importancia del comercio en los diferentes países. De la aportación original, 25% fue en oro y 75% fue en la propia divisa del país.Por medio del sistema implantado en Bretton Woods, todos los países vincularon sus monedas al dólar y los EE.UU. vincularon el dólar al oro, estando de acuerdo en cambiar oro por dólares con los bancos centrales extranjeros al precio de 35 dólares la onza?.La política fiscal súper expansiva de los Estados Unidos contribuyó a la necesidad de devaluar el dólar, a principios de los setenta y los

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temores de que eso ocurriese desencadenaron unos flujos especulativos de capitales huyendo del dólar, lo que hinchó las ofertas monetarias de los países extranjeros. El mayor crecimiento monetario de los Estados Unidos alimentó la inflación interior y la extranjera, haciendo que los países fueran cada vez más reacios a continuar importando inflación estadounidense a través de los tipos de cambio fijos.Estos antecedentes llevaron al rompimiento en 1971 del sistema de Bretton Woods,originando la volatilidad de los tipos de cambio y se dió entrada a un sistema de flotaciones entre monedas, dando como resultado la aparición del riesgo en el tipo de cambio.La evolución económica del sistema capitalista ha sentado las bases para el surgimiento y evolución histórica del SMI. La función esencial de las relaciones monetarias internacionales es la de garantizar el financiamiento del intercambio internacional de bienes y servicios resultantes de la actividad económica nacional.Si bien el SMI se propone objetivos de carácter global y cuenta con mecanismos propios de regulación y gestión, toda su actividad se encuentra estrechamente vinculada con los sistemas monetarios nacionales y con las instituciones bancarias que operan desde los países.El SMI ha experimentado serias transformaciones a lo largo de los siglos, pero especialmente en los últimos 30 años. Se ha fomentado la desregulación financiera y con ella se ha incrementado la volatilidad de los mercados, resultando casi imposible el control de los flujos financieros y de sus efectos colaterales. El sistema monetario y financiero internacional actual conserva los rasgos esenciales que prevalecieron durante los años de las profundas crisis financieras de la década de los noventa.Entre éstos se señalaron los siguientes: a) persiste la volatilidad de tasas de interés y los tipos de cambio; b) la incertidumbre acerca de la evolución de los mercados financieros; c) la incompetencia de los organismos financieros internacionales para prevenir eventuales crisis; d) la ausencia de mecanismos efectivos para controlar la movilidad extrema de los flujos de capitales; e) las presiones para el pago del servicio de la deuda; y f) la poca efectividad de las políticas económicas nacionales para superar la vulnerabilidad externa y lograr metas de desarrollo económico y social.

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Actualmente se discute sobre la Nueva Arquitectura Financiera (NAF) como nuevo proyecto de reformas propuesto por las principales autoridades financieras y apoyada por los países desarrollados más importantes. Las reformas del sistema se concentrarán en algunas cuestiones esenciales y de su evolución, supuestamente, dependiendo de estrategias de contención y solución de las crisis, provocadas no solo por la información insuficiente en los mercados financieros sino más bien por la calidad de la misma, dado el manejo que se hace de ella. "Es evidente que la demanda de mejor calidad en la información deberá verse complementada con mejoras igualmente sustanciales en los mercados financieros internacionales"[3].Para una mejor comprensión de un tema tan complejo como el de las relaciones monetario mercantiles para efectuar operaciones comerciales a escala internacional es importante abordar y entender algunos conceptos básicos del entorno económico en el que se desarrolla este trabajo[4] .

1.2 Conceptualización básica para el análisis financiero.Sistema Monetario Internacional: Es el conjunto de instituciones financieras y esquemas financieros aplicados en el mundo entero. El control de los movimientos financieros corre a cargo de Mega Instituciones Financieras.El Fondo Monetario Internacional: Institución que se encarga de tratar de mantener la estabilidad de las monedas (divisas) en todo el mundo, su papel en las crisis ha sido fuertemente criticado por sectores sociales y aplaudido por sectores financieros. Su neutralidad ha sido fuertemente cuestionada, debido a la influencia que sobre dicha institución juegan países más poderosos.Divisas: Entenderemos por divisas a los cheques, letras y otros efectos comerciales expresados en moneda extranjera. Y por extensión, los ingresos en todas las monedas extranjeras (convertibles o no convertibles) a través de las transacciones exteriores. Es decir, una divisa no necesariamente tiene que ser la moneda en efectivo o metálico, sino que también se considerarán documentos u operaciones electrónicas que estén respaldadas por una institución financiera. Para fines técnico?empresariales se tomará por concepto de divisa a todo depósito en una entidad

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financiera de un país extranjero o a los documentos que dan derecho a disponer de dichos depósitos.Mercado de Divisas (o Mercado Cambiario): Mercado en el que se intercambia la moneda de un país por la divisa de otro, tanto para la realización de operaciones puramente financieras como para facilitar las operaciones de intercambio comercial supradomésticas, exportaciones e importaciones y otras derivadas de empresas e instituciones que funcional con carácter multinacional. Interesa en esencia darle seguimiento a aquellas de carácter comercial.El mercado de divisas como lugar físico prácticamente ya no existe. En la jerga financiera se habla de mercados "over the counter" (OTC) o intermediarios y mercados electrónicos (avanzados sistemas de telecomunicaciones), sociedades como "Society for Worldwide Interbank Financial Telecomunications (SWIFT) y Rewters o Telerate", son mundialmente conocidas por su función en estos mercados.

Principales participantes del Mercado en Divisas:

Bancos Comerciales (como intermediarios de agentes comerciales, oferentes, demandantes, divisas.).

·Bancos Centrales: Controlan y gestionan las reservas e intervienen, aunque no están obligados según las políticas monetarias internas.

·Operadores, Corredores o Agentes Intermediarios (Brokers): Ponen en contacto a oferentes y demandantes y por ello reciben una comisión.

·Negociantes (dealers) o agentes especuladores de los mercados financieros.

Tipo de Cambio (TC), cotización o precio relativo de una divisa: Por lo tanto, se definirá al tipo de cambio como la relación de equivalentes entre dos monedas (divisas), medida por el número de unidades de un país que es preciso entregar para adquirir una unidad monetaria (de divisa) de otro país.

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Tipo de cambio fijo (TCF): El Banco Central elige un tipo de cambio nominal, respecto a la moneda de un país o economía que generalmente es un país grande, estable, y de baja inflación.Estas características fueron cumplidas por la economía estadounidense, la economía alemana, y la región económica europea, es por esto que muchos países durante la historia ha fijado sus tipos de cambio nominales respecto al dólar, al marco alemán, y mas recientemente al euro.El Banco Central compra y vende la divisa de referencia al valor fijado por el mismo, de esta manera, el tipo de cambio se mantiene fijo. Cuando el banco central compra divisas, inyecta moneda nacional en la economía, es decir, aumenta la base monetaria, y viceversa. Las variaciones de la base monetaria tienen efectos en el volumen de los medios de pago, el costo y disponibilidad del crédito, las tasas de interés y por consiguiente, en el volumen de inversión, consumo y la actividad económica. Es por esto que la elección de un sistema cambiario es un elemento muy Importante para la política económica de un país.Las ventajas de este sistema es que se crea un ancla nominal (del tipo de cambio). Se restringe la discrecionalidad de la política monetaria. Las expectativas del tipo de cambio quedan fijas, y también las de los precios de los bienes transables y por lo tanto de la inflación interna. Al eliminarse las expectativas inflacionarias las tasas de interés suelen bajar.En un sistema de tipo de cambio fijo, la realización de política monetaria vía aumento en los medios de pago, se esteriliza en el tiempo porque genera una baja en la tasa de interés, por lo tanto, una salida de capitales hacia el extranjero, los inversores venden moneda nacional para comprar divisas. Al comprar el banco central esta moneda nacional a cambio de reservas internacionales que están en el banco central, no solo que disminuye la base monetaria sino que también el banco central se queda con menos reservas internacionales, lo que puede traer serios problemas por la generación de expectativas de devaluación del tipo de cambio. Esto fue un poco lo que pasó el año 2001 en Argentina, cuando Domingo Cavallo estaba al frente del ministerio de economía. Mediante artilugios contables, se aumentó la cantidad de medios de pagos de la economía, sin aumentar la base monetaria, principalmente vía

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menores restricciones a las reservas de los bancos. La mayor cantidad de medios de pago en la economía y otros factores, produjeron una salida de capitales y por lo tanto una disminución en la base monetaria y en las reservas internacionales del Banco Central de la República Argentina.Cuando las reservas internacionales de un Banco Central bajan mucho, los inversores dudan de que el BC siga manteniendo el tipo de cambio fijo, es decir esperan que devalúen, por lo tanto tratarán de vender lo antes posible la moneda nacional, acentuando la caída en las reservas del banco central y las expectativas de devaluación. También se debe agregar que un sector público deficitario también es causante de una devaluación. Como el banco central no puede emitir dinero para financiar el sector público deficitario, éste puede recurrir a dos formas alternativas de financiamiento:a) Usar las reservas del Banco Central, lo que crea el mismo problema anterior, es decir, genera expectativas de devaluación y posiblemente obligue al gobierno a devaluar.

b) Recurrir al crédito interno o internacional. El mayor endeudamiento deteriora la solvencia del sector público. De no revertirse la situación deficitaria (ya sea por mayores ingresos o por una reducción en los gastos), el acceso al financiamiento comenzaría a disminuir aumentando la tentación de utilizar las reservas en poder del Banco Central para financiar el bache presupuestario.

Al igual que en el caso previo, el grado de independencia de la Autoridad Monetaria determinará el acceso a las reservas que tenga el gobierno. En cuanto el sector privado comience a registrar que el respaldo de sus pesos comienza a debilitarse se desencadenará una "salida de capitales" (venta de pesos a cambio de dólares) hasta que se agoten las reservas o hasta que el BC deje de vender. El paso siguiente natural es la devaluación.

Tipo de cambio variable (TCV): Bajo un esquema de tipo de cambio variable la relación de una moneda respecto de otras monedas estará fijado por la oferta y demanda de divisas en el mercado. En este caso, por ejemplo un aumento en la demanda de dólares por parte de la economía incrementará el valor de dicha divisa respecto del peso. La forma del ajuste (a la suba del precio del dólar) puede darse de dos formas: o sube la tasa de interés interna o al hacer más baratos

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en dólares los precios de los bienes aumentará la venta de éstos últimos en el exterior provocando un ingreso de divisas que estabilizará o disminuirá la presión compradora sobre el tipo de cambio.Por el contrario, si un país atrae capitales porque está creciendo o porque ofrece oportunidades de inversión atractivas, recibirá muchos dólares apreciando por ende la moneda local. La forma de ajuste se daría también a través del sector externo. La apreciación del peso encarecería el valor de las exportaciones y abarataría el valor de las importaciones. Al disminuir las ventas al exterior disminuiría la oferta de divisas presionando al alza al tipo de cambio.Las principales economías del mundo, -Estados Unidos, Europa y Japón- han adoptado este esquema de tipo de cambio. Las monedas del resto del mundo se vinculan de "alguna manera" a las tres monedas líderes (dólar, euro y yen).La autoridad monetaria puede o no intervenir en la fijación del valor de la moneda. Sí no interviene se dice que el esquema es de "flotación limpia".Si por el contrario, a través de operaciones de mercado abierto, fija un "piso" y un "techo" al valor de la moneda se dice que la flotación es sucia.Cotización directa o tipo de cambio directo (TCD): Es aquella en que se indica el número de unidades que es necesario de la divisa, para obtener una unidad de cualquier otra. Así por ejemplo:Si un $ USD=1,22 ?, esta cotización directa que se expresa en términos absolutos de euros, indica cuantas de estas son necesarias para obtener 1 $USD. Este modo de cotización directa es el más frecuente dentro del mercado de divisas. Del siguiente ejemplo podemos obtener que un aumento del valor del Euro sería igual a una depreciación de la moneda norteamericana, puesto que harían falta más unidades de la divisa para adquirir euros. En sentido contrario, el descenso en el valor absoluto del Euro representaría una apreciación o reevaluación del dólar estadounidense.Cotización inversa o tipo de cambio indirecto (TCI): Es el otro modo de representación del tipo de cambio, menos frecuente, y de uso en los países de tradición británica, ya que así cotizan la Libra Esterlina, Libra irlandesa, o Dólar canadiense entre los más conocidos. En este caso, la divisa que se considera unidad es la cotizada, y por el tipo de

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cambio expresa el número de unidades de la divisa opuesta que son necesarias para adquirir una de la cotizada.En realidad esto no supone ningún cambio respecto a lo que hemos visto en el caso anterior, ya que estriba únicamente en el razonamiento respecto a los conceptos de devaluación y reevaluación de la divisa, que se serían de modo inverso a lo antes comentado.La utilidad de aclarar estos conceptos, radica en que frecuentemente nos encontramos con el tipo de cambio como un indicador económico sobre la marcha de un país. Estos tipos de cotizaciones son los más generalizados y utilizados en el análisis financiero internacional, aunque no quiere decir que sean los únicos[5], sí constituyen el basamento para cualquier análisis.

Riesgo de variabilidad en el tipo de cambio.

El riesgo es tratado en diversos textos de finanzas como la desviación de los rendimientos esperados. Para las bibliografías especializadas en riesgo, la definición formal entiende al riesgo como la volatilidad de los flujos financieros no esperados, generalmente derivadas del valor de los activos o pasivos. Haciendo una breve y simplista interpretación de la definición del riesgo, se entiende como riesgo la posibilidad de obtención de pérdidas o de desvío de los resultados esperados, lo que implica la necesidad de buscar herramientas que permitan determinar dicha posibilidad o desvío para facilitar la toma de decisión al momento de llevar a cabo cualquier inversión.La variación de los resultados reales versus los esperados da lugar a una medida de variación como lo son la desviación típica y la varianza, por su puesto que para su análisis es conveniente acompañarlo con la media aritmética de la serie histórica estudiada. Al final del cálculo de estas estadísticas se obtendrá la medición de la dispersión de determinados datos, los cuales sí consideramos que la serie estudiada son las ganancias de la empresa, podríamos estimar cuál sería la desviación de los resultados respecto al promedio e incluso sí quisiéramos podríamos estimar la probabilidad de pérdida.

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El riesgo del tipo de cambio es la probabilidad de variabilidad que sufre el T.C. de cualquier divisa respecto a las demás y que hace que sea diferente (el TC) en cada momento en el mercado.El riesgo monetario ocurre cuando los cobros y pagos por operaciones internacionales no ocurren de inmediato y existen variaciones en las TC.La importancia sobre el conocimiento y manejo de los riesgos del negocio y el entorno, le permite a la gerencia la implementación de determinados planes que anticipen los posibles resultados adversos y sus consecuencias. De esta manera se estaría preparando a la gerencia para enfrentar la incertidumbre sobre variables que afecten las operaciones de la empresa, y por ende sus resultados económicos.

El arbitraje de Moneda en el Mercado Monetario Internacional.Este importante concepto, toma cada vez más relevancia en los momentos actuales en los mercados financieros globales. Al existir movimiento de un entorno a otro para obtener una ganancia producto de las diferencias financieras entre ambos entornos, existirá la posibilidad de arbitrar.En este sentido cobran un importante papel los agentes especuladores de los mercados financieros y de capitales.Los valores de todas las monedas están interrelacionados a través de los tipos de cambio. Las operaciones de compra - venta de monedas se realiza de forma muy rápida y con grandes volúmenes, interviniendo en ellas entidades que se benefician con la diferencia de precios o cotizaciones en distintos lugares, a estas se les denominan arbitrajistas. Los arbitrajistas son los que hacen que se ajusten los precios a escala internacional. La posibilidad de arbitraje se da entre dos monedas o más.Solo se realiza arbitraje cuando el precio o cotización de una moneda difiere en los diferentes mercados. De lo contrario, no existiría ganancia o rendimiento producto de su compra - venta y sería innecesaria y contraproducente la operación de arbitraje, ya que el objetivo principal del arbitraje es comprar barato y vender caro.

Factores que inciden en la variabilidad del tipo de cambio .

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Todo analista financiero siempre deberá tener en cuenta todos los factores o variables macroeconómicas de manera individual o de forma conjunta que inciden en las fluctuaciones de lo tipos de cambio de las divisas, provocando su apreciación o depreciación. Algunos de los factores que influyen en el tipo de cambio son:

La balanza por cuenta corriente: Los tipos de interés: Las tasas de Inflación: Las expectativas

1.3 La política financiera internacional. Sus relaciones básicas.Para desarrollar en las empresas e instituciones financieras una política financiera internacional estable, es necesario entender porque existen diferencias entre: lo que denominamos en el epígrafe anterior: los factores que inciden en la variabilidad de las cotizaciones de las divisas, entre los Tipos de Interés y los Tipos de Cambio, entre el Tcs (tipo de cambio al contado) y Tcf (tipo de cambio a plazo), las expectativas entre los Tc y las diferencias entre las tasas de inflación. Si los mercados de capitales y de divisas, funcionaran de forma acertada y la información se sucediera de forma perfecta sin intervenciones y sin barreras ni costos en el comercio internacional.Teorías financieras para regular los mercados financieros.Teoría de la Paridad de los Tipos de Interés.Relaciona los tipos de interés nominal (r) y los tipos de cambios (Tc) a plazo (f) y al contado (s).

Si el interés es el precio del dinero (divisa en este caso) y por tanto la tasa de interés expresa la rentabilidad del mismo. Entonces, r será la rentabilidad del capital (divisa) o el tipo de interés de le moneda en un país determinado, donde recordamos que :

Tcf - Tipo de Cambio a Plazo.

Tcs - Tipo de Cambio al Contado.

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La Teoría de la Paridad de los Tipos de Interés plantea:En condiciones de certeza.La diferencia (relación) entre los tipos de interés debe ser igual a la diferencia (relación) entre el Tcf y el Tcs.1+ r1 = Tcf (1/2 )

1+ r2 Tcs(1/2)

Por tanto no hay posibilidad de arbitraje.

Teoría de las Expectativas del Tipo de Cambio.

Plantea que:

Los tipos de cambio al contado esperados para el futuro coincidirán, con los actuales tipos de cambio a plazo para ese futuro. O lo que es lo mismo:

Tcf (1/2) = E (Tcs 1/2)

Tcs (1/2) Tcs (1/2)

En condiciones de certeza:

Esto ocurrirá cuando se puede cubrir perfectamente el riesgo o cuando ese es central respecto al mismo. (Recordar que se establece un Tcf para cubrirse del riesgo de cambio.)

Si se tiene en cuenta por parte de los inversores el riesgo, entonces:

Tcf (1/2)>< E (Tcs 1/2)

Esto dependerá de la oferta y la demanda, a plazo de los inversores en el mercado.

Teoría de la Paridad del Poder de Compra (PCC).( Ley del Precio Único )

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Relaciona los tipos de cambios spot esperados y las tasas de inflación esperadas.

Plantea que:

E (Tcs 1/2) E (1 + ¶ 1)

Tcs (1/2) E (1 + ¶ 2)

Recordar que la tasa de inflación se relaciona con el precio relativo de todos los bienes en la economía.

Teoría de las Expectativas de las Tasas de Inflación (Teoría de fisher).

Los capitales siempre fluyen donde las rentabilidades dadas son mayores. En equilibrio la rentabilidad real esperada del capital es la misma en los diferentes países.

¿Cómo el tipo de interés del capital en cada país se relaciona con los tipos de interés reales?

Irving Fisher da respuesta a esta Teoría argumentando que: El tipo de interés del capital reflejará la inflación esperada, para que los capitales no se fuguen.

1+ r1 = E (1+ ¶ 1)

1+ r2 E (1+ ¶ 2)

Nótese que las cuatro Teorías son mutuamente consistentes. Significa que si tres de ellas son correctas: las cuatro también lo serán y que si una es errónea al menos una de las otras debe ser errónea.

1.4 La Incertidumbre y riesgo en los mercados financieros internacionales y su incidencia en el mercado de divisas.Cada vez son más empresas las que se deciden a adentrarse en el mundo del comercio exterior. Buscar nuevos mercados, aprovechar ciertas oportunidades o carencias que puedan cubrir. No se trata

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solamente de la expansión de las relaciones económicas internacionales de las empresas, si no de que una empresa opera simultáneamente en varios países, además de su país de origen. En otras palabras, que produce y comercia mediante establecimientos ubicados en distintos países, habitualmente se trata de una empresa matriz ubicada en el país de origen y cinco o más empresas subsidiarias ubicadas en distintos países, estrechamente relacionadas mediante una estrategia de producción y comercialización común.La multinacionalización de la empresa tiene como objetivos fundamentales la garantía de:

- Materias Primas - Mercados - Reducción de los costosLa utilización de subsidiarias en distintos países facilita enormemente el logro de los objetivos señalados.Es de suma importancia conocer los tipos de riesgos a los que se enfrenta toda empresa, así como, su definición. A continuación se presentan los tipos de riesgos financieros más generales y comunes. Tipos de riesgos Financieros.

Riesgo de mercado

Riesgo de tasa de interés: Se puede clasificar en función de las causas que lo originan.

Riesgo de precio: Riesgo de tipo de cambio

Riesgo de crédito

Riesgo de transacciónLA EMPRESA ESTARA TODAVIA SUJETA A ESTE RIESGO ‘POR INTERCAMBIO MONETARIO EN LA OPERACIÓN DE SUS FLIJOS DE EFCTIVOS POR INGRESOS Y COSTOSRiesgo de carteraRiesgo de liquidezRiesgo legalRiesgo económico:

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1.5 Técnicas o instrumentos de cobertura para facilitar la gestión económico- financiera de las transacciones en moneda extranjera.Según las consultas realizadas a través de la bibliografía revisada, el gestor financiero deberá considerar los siguientes puntos para su toma de decisiones, como base de partida para cualquier análisis posterior del riesgo cambiario:· El tipo de riesgo que se desea cubrir.· La cuantificación del riesgo según su posición adoptada (plazos, porcentaje representativo del riesgo ante sus activos, etc.).· Delimitación del grado de cobertura (tipo de cobertura).· Análisis de los instrumentos financieros derivados disponibles y valorar su aplicación en su empresa.· Valorar finalmente los gastos de cobertura de cada instrumento, la eficacia, rapidez y precios.Como se ha expresado, el riesgo en el tipo de cambio aparece en las operaciones a plazo, desde la contratación del negocio hasta el cobro o pago, que dependerá de si la actividad de la empresa es exportadora o importadora o de cual es el objetivo de la cobertura del riesgo. Puede haber una fluctuación positiva o negativa para nuestros intereses del tipo de cambio como se ha mostrado; por lo que la empresa tendrá que realizar un estudio, determinando el riesgo que puede correr, y examinando las diferentes técnicas de cobertura para estar preparados. Existen varias técnicas utilizadas frecuentemente por las empresas para cubrirse del riesgo en el tipo de cambio. Dentro de los instrumentos de cobertura cabe mencionar los que se detallan a continuación, que clasificaremos como decarácter interno o externo, según su naturaleza. Instrumentos de Cobertura del tipo de cambio internos:

· Efectuar el cobro o pago al contratar: (compraventa al contado): para validar la bondad de esta estrategia, hay que comparar la retribución que obtiene la empresa de sus pasivos, con la bonificación y el ahorro que supone el eliminar la gestión y cobertura del riesgo de cambio. Se denomina compraventa al contado (spot) a la entrega de divisas en un plazo no superior a dos días hábiles. En el caso de una empresa exportadora que cobre a plazo, la estrategia consiste en ofrecer una bonificación por el pago al contado que

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puede ser equivalente al coste de financiación de la empresa más los costes de gestión y cobertura del riesgo tipo de cambio.

· Leads y lags (modificaciones en el ritmo de los pagos): Consiste en anticipar el pago de importaciones (lead) cuando se espera una apreciación de la divisa de pago para tratar incluso de obtener una bonificación en el precio. Alternativamente, si se dispone de una cuenta en divisas, el importador puede comprar la divisa y colocarla en dicha cuenta remunerada habitualmente al LIBOR (Tipo del mercado interbancario de Londres) de la divisa menos el diferencial pactado y esperar al vencimiento para realizar el pago contra esta cuenta en divisas.

Utilizar la técnica de demora del pago o (lag) si se prevé la depreciación de la divisa de pago es menos elegante y en general poco indicada.

· Ajustes de precios: consiste en el establecimiento de un precio base en divisas, sobre el que al vencimiento se aplica un porcentaje de variación relacionado con la fluctuación de la divisa en el periodo que va entre la contratación y el pago.

Esta técnica es utilizada por empresas que disponen de catálogos con listas de precio en divisas de modo que en el mismo se indica que el precio en divisa se basa en un determinado tipo de cambio de modo que el precio final se ajustará según la evolución de la paridad de referencia.

Compensaciones internas: Suele realizarse cuando la empresa es al mismo tiempo exportadora e importadora de modo que tiene cobros y pagos en divisas extranjeras. Con esta técnica no sólo logra evitar o suavizar los riesgos, sino que además se eliminan los costes de cambio de divisas.

Es imprescindible la contratación de cuentas en divisas y el mantenimiento de un control exhaustivo de la posición de tesorería de la empresa.

COBERTURA CON CONTRATOS FORWARD

Instrumentos de Cobertura del tipo de cambio externos:

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· El seguro de cambio, es una de las posibles técnicas de cobertura, tanto para operaciones comerciales como para las financieras. Las operaciones de compraventa de divisas deben canalizarse a través de entidades registradas en los bancos, y dichas divisas deben estar admitidas a cotización en el mercado de divisas. Una vez fijado el tipo de cambio, lo tendremos asegurado hasta el día del vencimiento, en el que independientemente de cómo esté el tipo de cambio, se procederá a la compra o venta de las divisas al tipo de cambio que se pactó.En el caso de incumplimiento por parte del titular del contrato, el banco procederá a liquidarlo al cambio establecido y simultáneamente a la compra o venta en el mercado de contado, abonando o cargando a su cliente los beneficios o pérdidas.El contrato de un seguro de cambio ofrece ventajas tanto para el exportador como para el importador. Mediante el seguro de cambio los exportadores e importadores evitan incertidumbres sobre el tipo de cambio y proporciona a los exportadores certidumbre sobre los ingresos producidos por la exportación, mientras que a los importadores les ofrece seguridad en el precio de coste de la mercancía.· Los seguros participativos, son una estrategia de cobertura del riesgo de cambio, que permite participar en el beneficio derivado de una evolución positiva de la divisa, aunque garantizando un tope de cambio máximo o mínimo, dependiendo del tipo de operación de la que se trate.Se combina la compra de una opción y la venta de otra de signo contrario, con idéntico precio de ejercicio, de tal forma que las primas cobradas y pagadas sean iguales, estableciéndose de ese modo el porcentaje o grado de participación en el beneficio derivado de una posible evolución favorable de la divisa.· Riesgo compartido: Mediante el uso de esta técnica se comparte el posible riesgo por mutaciones en la tasa de cambio monetaria, entre el acreedor y el deudor. Este compartimiento se formaliza mediante un contrato entre ambas partes, en el cual se establece una cláusula de ajuste del precio, sobre la base de una tasa de cambio especifica.Generalmente se establece una franja neutral (entre dos niveles de cotización) dentro de la cual no se lleva a cabo compensación alguna, ya que la compensación comienza cuando la tasa de cambio se

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encuentra por encima del máximo de la franja neutral, o por debajo del mínimo de dicha franja.· Instrumentos derivadosPara solventar las ineficiencias de los métodos tradicionales, se han ido desarrollando desde los años setenta nuevas técnicas de gestión de riesgos, que han traído como consecuencia la aparición de los instrumentos financieros derivados. Correctamente utilizados, permiten transferir los riesgos a los que se encuentran sometidos los agentes sin crear riesgos adicionales, permitiendo anticiparse a las consecuencias favorables o desfavorables de dichos cambios. Este hecho permite limitar las pérdidas potenciales y estabilizar los flujos de caja, aportando, además, flexibilidad, rapidez, precisión y bajos costes de transacción.Pese a que los derivados se utilizan desde hace tiempo, sólo últimamente han pasado a ser considerados por los directivos de las empresas como una estrategia viable en la gestión activa de los riesgos financieros, acentuados por la actual volatilidad de los precios y activos financieros.Dentro de los mercados derivados, es posible distinguir entre instrumentos derivados que se negocian en mercados oficiales organizados, donde se dan una serie de características tales como la tipificación o normalización de los contratos, el aseguramiento de las liquidaciones mediante la cámara de compensación, la transparencia de las cotizaciones, el régimen de garantías, la liquidación gradual y final de las diferencias, etc.; y otros que incumplen esas características, y que se negocian en mercados no organizados u OTC (Over The Counter), donde las dos partes contratantes fijan en cada caso los términos contractuales de las operaciones convenidas entre ellos.A su vez dentro de los mercados derivados no organizados u OTC se negocian las operaciones a plazo, las operaciones de permuta financiera o swaps y las opciones OTC, entre las que también se incluyen los caps, floor, collar y swaptions, mientras que en los mercados derivados organizados se negocian básicamente los futuros y las opciones.A parte de estos productos, denominados plain vanilla o genéricos, también existen otros derivados que incluyen características

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adicionales y que normalmente se forman mediante la combinación de varios derivados genéricos.La principal aplicación de todos estos instrumentos es la cobertura de los riesgos financieros y de mercado, a los que se encuentran sometidos los agentes económicos, principalmente el originado por los cambios en los tipos de interés, de cambio, precio de las materias primas y bursátiles.Dentro de los instrumentos derivados, más importantes están las opciones, los futuros y los swap, y dentro de este, el swap de tipos de interés es el más utilizado.· Las opciones en divisas son otra forma de cobertura que se caracterizan por el pago de una prima. Se puede comprar una opción de compra (call) o una de venta (put), y/o se puede vender una opción de compra (call) o una de venta (put). Llegado el vencimiento con una opción de compra, podremos ejercerla a un precio que se determinó al comprarla y pagar la prima, o podremos no ejercer la opción si el precio en el mercado en el momento de ejercerla es inferior al de la opción, teniendo en cuenta el coste de la prima.Para eliminar el coste de la prima están las opciones "cilindro" o "túnel", y las "forward" con rango. En las primeras se elimina o se reduce el precio pagado por la adquisición de una opción, mediante la venta de otra opción, de distinta clase del mismo banco y por la misma cantidad e idéntico vencimiento, aunque con diferente precio de ejercicio. Así se reduce o elimina la prima (precio de la opción), aunque se renuncia al potencial de beneficios si los tipos se mueven a su favor. Respecto a las opciones "forward" con rango, se trata de una variante de las anteriores que especifica dos límites, uno inferior y otro superior, dentro de cuyo intervalo se puede beneficiar de un movimiento del tipo de cambio, estando cubierto ante un descenso del mismo.Las opciones en divisas se clasifican en:· Europea: es aquella opción que tan sólo podemos ejercitar en su fecha de vencimiento.· Americana: es aquella opción que podemos ejercitar en cualquier momento entre su fecha de contratación y de vencimiento. Otra clasificación es la que viene dada en función del derecho que otorgan, bien a comprar algo o bien a vender algo.

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· El túnel de opciones es una fórmula avanzada en la gestión del riesgo de cambio, para disminuirlo con unos costes mínimos o nulos en algunos casos. Podría decirse, de forma sencilla, que el túnel de opciones es como un seguro de cambio con un ensanchamiento de precios a uno y otro lado. Este tipo de cobertura permite limitar el perjuicio en caso de evolución desfavorable de la divisa; facilita, así mismo, beneficiarse de forma parcial de la evolución favorable. Hasta la fecha de vencimiento no se sabrá el precio exacto y como el resto de opciones de divisas, requiere unos importes mínimos de contratación. El túnel de opciones se divide a su vez en dos variantes: El túnel comprador consiste en la compra una Call (derecho a comprar) y la venta de una Put y el cliente renuncia a poder aprovechar tipos más bajos que un nivel determinado para abaratar la Call. En realidad un túnel comprador es simplemente vender una Put a un tipo más bajo como parte del pago de la Call.En el lado opuesto tenemos el túnel vendedor, que consiste en la compra de una Put y la venta de una Call. En un túnel vendedor el cliente renuncia a poder aprovechar tipos más altos que un nivel determinado para abaratar la Put. Se vende una Call a un tipo más alto como parte del pago de la Put. Futuros: los contratos de futuros en divisas son aquellos en los que se acuerda, mediante pacto, una cotización futura para un importe prefijado de una divisa determinada sobre el que se establece una garantía en concepto de depósito, cantidad sujeta a liquidaciones diarias en función de la oscilación de los cambios.Este se negocia en un mercado organizado, es decir, regido por una entidad que emite unas normas de obligada aceptación para todos aquellos que deseen participar en el mercado. Además, esa entidad rectora del mercado, actúa como contrapartida de todos y cada uno de los participantes, siendo ella quien realmente compra y vende los contratos, puesto que los participantes desconocen quién está tras cada una de las operaciones, y con el ánimo de garantizar el cumplimiento de todas las obligaciones contraídas, exige un depósito de fondos en garantía de las operaciones contratadas, que representa un porcentaje determinado del volumen determinado e cada operación. Cada uno de los contratos futuros representan un importe de divisa, además, las fechas de expiración de cada uno de ellos están prefijados. Este no es realmente un producto moderno.

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Sus inicios datan de épocas tan lejanas como el antiguo Egipto, donde se llevaban a cabo operaciones similares sobre cereales, con la diferencia de que al término se había de entregar físicamente el producto, al precio pactado.Los mercados de futuros están organizados de forma tal que se garantiza al máximo la liquidez del mercado y la solvencia de los participantes. Para esto no solo debe cumplirse con ciertos requisitos, sino que también deben efectuarse depósitos iniciales, con los cuales se pretende cubrir las eventuales pérdidas que puedan tener los inversionistas. Existen entonces dentro del mercado, una serie de instituciones, las cuales pretenden garantizar los contratos negociados y velar por el adecuado funcionamiento del mercado, haciendo cumplir los diferentes requisitos y reglas de éste.Mediante el siguiente gráfico se muestra cómo está organizado el mercado de futuros y las distintas relaciones que se dan entre las entidades que en él participan.

Forwards: Son contratos en los que se acuerda la compra o venta de un activo en una fecha futura y a un precio preestablecido, tal como los contratos de futuros, pero a diferencia de éstos, no son estandarizados, sino que las partes interesadas pactan de acuerdo con sus necesidades particulares.El hecho de que no haya estandarización implica que tampoco se negocien en mercados organizados, que sean instrumentos menos líquidos, pues es difícil cerrar la posición, y por tanto, generalmente se finaliza con la entrega física de los activos.En el caso de los forwards de divisas e instrumentos financieros, son los mismos bancos los que establecen los métodos de transacción, y las ganancias se dan por diferencias de precios, además de que tampoco es necesaria la entrega de un margen, ni se da una valuación diaria de las posiciones (marked to market).Generalmente a los forwards y a otros contratos hechos a la medida del cliente se les conoce como productos "over the counter" (OTC), y presentan la ventaja de asegurar un precio y de satisfacer las necesidades específicas de cada inversionista, sin embargo son instrumentos menos líquidos que los futuros.

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Tabla # 1: Diferencias entre futuros y forwards: FUTUROS FORWARDS

Estandarización

Son estandarizados, tanto en su tamaño como en su fecha de vencimiento.

No son estandarizados, más bien, se ajustan a la necesidad individual de cada cliente.

Método de transacción

Se transan en una bolsa y a través de una cámara de compensación.

Las partes interesadas son las que transan privadamente.

Depósito de garantía

Se debe efectuar un depósito inicial.

No se realiza depósito, sino hasta vencido el contrato.

Mercado secundario

Dada su estandarización si existe un mercado secundario.

No existe mercado secundario.

Finalización con la entrega física

Aproximadamente menos del 1% de los contratos terminan con la entrega física.

Más del 90% de las transacciones concluyen con la entrega de los activos.

Fluctuaciones de precio Con límite diario. Sin límite diario.

Riesgo de incumplimiento

No se considera ésta posibilidad gracias a la cámara de compensación.

Sí existe el riesgo de que una de las partes no cumpla.

Fuente: Elaboración Propia.

· SwapLas operaciones de permuta financiera o swaps son contratos en los que dos agentes económicos acuerdan intercambiar flujos monetarios, expresados en una o varias divisas, calculados sobre diferentes tipos o índices de referencia que pueden ser fijos o variables, durante un cierto período de tiempo.· Swap de tipos de interés

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Un swap de tipos de interés, o swap de intereses, es un contrato en el que dos partes acuerdan, durante un período de tiempo establecido, un intercambio mutuo de pagos periódicos de intereses nominados en la misma moneda y calculados sobre un mismo principal pero con tipos de referencia distintos.En el caso más habitual una de las partes paga los intereses a tipo variable en función del EURIBOR o LIBOR, mientras que la otra lo hace a un tipo fijo o bien variable, pero referenciado, en este supuesto, a otra base distinta.Los instrumentos y técnicas de cobertura del riesgo no deben contemplarse de forma aislada, el área financiera de la empresa debe diseñar la estrategia a seguir, con la colaboración del área comercial, según las circunstancias particulares de la empresa y de sus clientes y/o proveedores extranjeros.Aunque el riesgo por una transacción es frecuentemente incluído dentro del riesgo contable, este es más propiamente un riesgo que afecta el flujo de efectivo, y por consiguiente es un riesgo económico. No obstante, aún cuando la empresa fije los precios de sus contratos en una moneda dura, como el dólar por ejemplo, o establezca una compensación (cobertura) en sus transacciones todavía quedará el riesgo procedente de operaciones a largo plazo. Así, el riesgo económico en las operaciones proviene del hecho de que, las fluctuaciones en las cotizaciones de las monedas extranjeras relacionadas con la empresa, pueden alterar los ingresos y los futuros egresos de la misma, por lo tanto, la medición del riesgo económico en las operaciones requiere una perspectiva a largo plazo, observando a la empresa como una entidad en movimiento, cuyas operaciones conllevan costos y precios de competencia que pueden ser afectados por las mutaciones en las tasas de cambio monetarias.A este tratamiento más complicado del tema, se le dedican solo algunos renglones dentro de estas páginas para la mejor comprensión del asunto como un todo. Así lo que más interesa es la medición del riesgo contable ya sea por traducción o portransacción.Para la traducción de la información contable denominada en la moneda extranjera a la denominación en la moneda nacional se dispone generalmente, de las cuatro formas o métodos siguientes :· Método corriente / no corrienteMétodo Monetario / no monetario

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· Método temporalMétodo de la tasa de cambio corriente

Para la administración del riesgo contable por traducción se aplican una serie de métodos:· Método del ajuste de los flujos de fondos.· Métodos a través del uso de contratos de compra venta anticipadas de divisas.· Método del netaje del riesgo.Todos estos métodos tienen un carácter interno según la clasificación de los instrumentos descrita en el capítulo anterior.El ajuste a través de los flujos de fondos envuelve la alteración de los importes o de los tipos de moneda (o ambos) de los flujos de caja planeados entre una empresa matriz o una subsidiaria. En el caso de pronosticarse una depreciación de la moneda nacional, se procede a reducir el riesgo contable de la empresa. De anticiparse la depreciación de la moneda nacional, pueden usarse métodos directo o indirectos de ajuste de fondos entre ambas empresas.Los contratos anticipados pueden reducir sustancialmente el riesgo contable de la empresa por la traducción determinada por mutaciones en las tasas de cambio monetarias, mediante la creación de activos y pasivos compensatorios en moneda extranjera.Seleccionando las monedas mas convenientes (las de menos riesgo) para facturar las exportaciones y las importaciones y el ajuste de los precios de transferencia son dos técnicas, que son usadas con menos frecuencia, quizás por las restricciones en el uso de dichas técnicas.Dentro de los métodos más conocidos para administrar el riesgo contable por transacción tenemos:· Compensación (hedging) mediante mercado anticipado ( mercados de futuros).· Compensación (hedging) mediante el mercado del dinero.· Transferencia del riesgo.· Netaje del riesgo.Compartimiento del riesgo.· Opciones en monedas extranjeras.

2.3 Análisis de estudios de diferentes ejemplos para evaluar la gestión del riesgo cambiario a escala internacional.

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· Métodos de administración y evaluación del riesgo contable por traducción:· Operaciones en mercados de futuros

CoberturaCobertura de importacionesEl riesgo que corre el importador nacional es que el dólarCobertura de exportacionesCobertura de devaluación de beneficios obtenidos en filiales internacionales