diseÑo de estrategias de...

Diseño de

Estrategias de Financiamiento

Cr. Martín Capparelli

Agosto - 2003

Índice ESQUEMA DE CONTENIDO 1. INTRODUCCIÓN

1.1. OBJETIVO 1.2. A QUIENES ESTA DIRIGIDO ESTE TRABAJO 1.3. METODOLOGIA

2. LA FUNCION FINANZAS 3. INVERSION Y FINANCIAMIENTO

3.1. CONCEPTO 3.2. INVERTIR Y FIANCIAR 3.3. CLASIFICACIONES

3.3.1. INVERSION CORRIENTE Y NO CORRIENTE 3.3.2. FINANCIAMIENTO CORRIENTE Y NO CORRIENTE

3.4. COMPATIBILIDAD ENTRE INVERSION Y FINANCIAMIENTO 3.5. CLASIFICACIONES (continuación)

3.5.1. PORCION PERMANENTE 3.5.2. CAPITAL AJENO Y CAPITAL PROPIO 3.5.3. FINANCIAMIENTO ESPONTANEO Y NO ESPONTANEO

4. EL COSTO DEL FINANCIAMIENTO

4.1. LA TASA DE COSTO 4.2. EL MONTO DEL FINANCIAMIENTO REQUERIDO

5. EL ANALISIS FINANCIERO

5.1. ANALISIS DE CASO 5.2. ESTADOS DE SITUACION Y RESULTADOS 5.3. EL ANALISIS ESTRUCTURAL 5.4. EL ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS 5.5. ANALISIS DE RATIOS Y TENDENCIAS 5.6. EL CICLO DE EFECTIVO

6. LA PLANIFICACION FINANCIERA

6.1. PRONOSTICOS FINANCIERO 6.2. AJUSTE DEL DIAGNOSTICO DE LIQUIDEZ 6.3. RESUMEN DE MARTEX S. A.

7. RELACION ENTRE CRECIMIENTO Y ENDEUDAMIENTO

7.1. EL LIMITE FINANCIERO AL CRECIMIENTO 7.2. DISEÑO DE ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO

8. CONSIDERACIONES FINALES

8.1. FUNCIÓN FINANZAS EN LAS PYMES. 8.2. LA FUNCIÓN FINANZAS Y LAS CRISIS

Diseño De Estrategias De Financiamiento Abraham Martín Capparelli Galli

- 2 -

ESQUEMA DE CONTENIDO

CONTABILIDAD + DATOS EXTRA-CONTABLES

ANALISIS FINANCIERO DIAGNOSTICO

-

Partiendo de los datos de la Contabilidad más otros datos provienen de la contabilidad, mediante la aplicación de cierto herrse aplica el proceso de Análisis Financiero con el objetivDiagnóstico de la situación económica y financiera de la empresa Considerando el Plan de la empresa y mediante la apliherramientas financieras se obtiene un diagnóstico final de empresa, pero fundamentalmente se construyen las estrategiasnecesarias para el logro de los objetivos propuestos. A lo largo de todo el proceso se detectan fortalezas y debilidadecontribuyen al diagnóstico sino que son la base del plan estratéfortalecimiento de los puntos fuertes y a la cuantificación del esfula eliminación o reducción de las debilidades.

PLAN

ESTRATEGIAS

AJUSTE DEL DIAGNOSTICO SOBRE LA

LIQUIDEZ

HERRAMIENTAS Estados Contables Análisis Estructural Origen y Aplicación de Fondos

relevantes que no amental de análisis o de elaborar un .

cación de nuevas la Liquidez de la de financiamiento

s que no solamente gico que apunta al

erzo necesario para


- 3 -

1. INTRODUCCIÓN 1.1. OBJETIVO Una estrategia de financiamiento debería, para ser efectiva, ayudar a alcanzar el objetivo obvio de reducir los costos de financiamiento de la empresa pero sobretodo debería colaborar a mejorar la gestión global, éste es el desafío. El costo del financiamiento, como cualquier otro costo puede reducirse a la expresión M x i, donde “M” es el monto de capital o de deuda requeridos, el monto del financiamiento, e “i” es la tasa de costo expresada como tanto por uno, vulgarmente “la tasa de interés”. La enorme mayoría de los maestros de las finanzas, en todo el mundo, nos han ilustrado y muy bien, sobre cómo calcular “i”, así es que contamos con muy buena bibliografía sobre cuál es el costo y el riesgo de un Bono, de una Acción, de un Préstamo, de una Opción, de un Portafolio, etc. El objetivo de este trabajo, es complementar los enfoques mencionados. Refocalizar la cuestión del costo del financiamiento dirigiendo las baterías y los esfuerzos hacia “M”. Un determinado empresario cree necesitar un millón de dólares de financiamiento y allá va, se dirige al mercado, trata de obtener la mejor “i” con el menor riesgo y se embarca en su proyecto. Durante todos estos años de actividad profesional y docente hemos descubierto que en el 95% de los casos nadie se ha hecho esta pregunta ¿realmente necesito un millón de dólares de financiamiento? Este empresario en particular, ¿no podrá hacer algo en su empresa para reducir esa necesidad? Focalizando nuestros esfuerzos en “M” trataremos de contribuir, no solamente a la reducción de los costos del financiamiento (dado que si logramos reducir M estos costos serán menores) sino también a descubrir las “zonas” de la empresa donde actuar para mejorar la gestión global y que el empresario pueda ver, fácil y claramente, cuál es la cuantía del esfuerzo que se requiere para ello. Obviamente también es posible que nuestro hipotético empresario, luego de embarcarse en un financiamiento de un millón de dólares descubra, por alguna misteriosa razón, que ese monto no le era suficiente. Refocalizando en “M” la ecuación del costo de financiamiento, también se contribuye a evitar estos errores de los cuales hemos visto con dolor sus nefastas consecuencias.


- 4 -

1.2. A QUIENES ESTA DIRIGIDO ESTE TRABAJO Tanto el lenguaje a ser utilizado, como la metodología de encare de los temas, nos asegura que este libro será de suma utilidad para aquellos estudiantes que toman contacto por primera vez con el fenómeno financiero, como también y fundamentalmente para los empresarios. Empresarios de pequeñas o grandes empresas que han observado con “temor” a los especialistas en finanzas que como magos del espectáculo, sacaban conejos de sus galeras y misteriosas recetas que debían ser cumplidas. Y para aquellos empresarios que nunca pudieron solventar el costo de contratar un mago. 1.3. METODOLOGIA Necesariamente, antes de llegar al punto del diseño de la estrategia propiamente dicha, deberemos transitar por conceptos que preparen el terreno. Así, por ejemplo, deberemos discutir “de qué se trata esto de las finanzas”, ¿por qué es tan importante refocalizar en “M”? y entonces discutiremos la naturaleza de la inversión. Tendremos que aprender a descifrar los secretos de la inversión, para lo cual será necesario traducir los saldos contables a indicadores de gestión que nos cuenten en un idioma más entendible sobre el corazón de nuestra empresa. Revisaremos profundamente el concepto de “liquidez” para ponerlo en su justo lugar. Nos preguntaremos ¿qué sucederá si la empresa no modifica ninguno de sus comportamientos?, a los cuales llamaremos políticas. Abordaremos el concepto de crecimiento y nos preguntaremos ¿cómo se financia el crecimiento? ¿O es que no necesita de financiarse? Casos y ejemplos sencillos nos ayudarán a comprender mejor los conceptos que se desarrollarán. Solamente sentido común es la materia previa necesaria para abordar este libro.


- 5 -

2. LA FUNCION FINANZAS El abordaje de este tema lo realizaremos, más que de una forma académica, de una forma descriptiva. Buscaremos, a través de recuperar imágenes que le sean familiares al lector, descubrir el concepto de la función finanzas, más que su definición. El primer tema interesante de discutir, es su vinculación con el tamaño de la empresa. Controvertido y problemático punto es la definición del tamaño de una empresa. Existen innumerables formas de medirlo y por lo tanto innumerables criterios para distinguir entre mini, pequeñas, medianas y grandes empresas. Afortunadamente, la función finanzas existe independientemente del tamaño de la empresa, sea ésta unipersonal o una gran empresa multinacional. Si el caso es una empresa unipersonal, dirigida, administrada y operada directamente por su propietario, la función finanzas se encontrará localizada en un sector del cerebro del empresario. Este “sector” es el que se activa cuando el empresario procesa información para la toma de decisiones de carácter financiero. Si el caso es el de una gran empresa, con un gran número de funcionarios, la información y las decisiones financieras serán procesadas por algún departamento especializado en la función. Por lo tanto, lo que nos interesa, es que la función existe independientemente del tamaño de la empresa. La única diferencia será la cantidad de personas que participen en el proceso que implica la función, pero no determina la existencia, y en muchos casos, tampoco incide sobre la complejidad o no de la misma. Es probable que existan pequeñas y grandes empresas, pero lo seguro es que no existen pequeños o grandes empresarios. A los efectos de acercarnos al concepto de la función finanzas, dado que aceptamos su existencia, debemos enmarcarla dentro de una organización que admita, entonces, otro tipo de funciones. A manera de ejemplo, habrá en esa organización otras funciones diferentes de la financiera, como la función comercial, la productiva, la de administración de los recursos humanos, la dirección general, etc. Todas las funciones de una organización tienen en común los principios o las actividades de la administración. De esa forma, todas ellas comparten las actividades de organización, control, dirección, planificación, generación de información, etc., siendo, entonces, lo que las distingue, no las actividades que se desarrollan, sino el objeto sobre el cual se aplican. Tratemos de pensar en cuáles son los problemas que le competen o le preocupan a un gerente financiero típico. Seguramente será de su competencia, la administración de los dineros de la empresa. Depósitos, emisión de cheques, control de los saldos bancarios, etc. Es de sentido común identificar al gerente financiero con la función de administración de las disponibilidades de la empresa. Pero, seguramente podremos encontrar otras cosas que sean de su preocupación. ¿La cobranza de las cuentas de los clientes, será de su competencia? Es fácil responder que sí. Además, si la cobranza es de su competencia también debería participar, al menos, en la determinación de la política crediticia de la empresa. Esta última, conjuntamente con la gestión de cobranzas, son las principales fuentes que dan origen a los saldos de las Cuentas a Cobrar. Hemos encontrado otra área de acción de las finanzas.


- 6 -

Imaginemos una empresa comercial dedicada al ramo de la vestimenta. ¿Verdad que el gerente comercial deseará, en todo su derecho, contar con el inventario más grande y más variado posible para no perder ninguna venta y atender correctamente el mercado? Esto es innegable y diría que es lo correcto, Pero, ¿cuál será la preocupación del gerente financiero? Cuanto menos inventario tenga, menores costos tendrá. Del análisis multidisciplinario de la problemática de los inventarios, y de la oposición de intereses, seguramente surgirá la mejor decisión en beneficio de los objetivos globales de la empresa. Si la empresa no es comercial, sino que industrial, o sea que los productos que vende son fabricados por ella misma, el análisis es exactamente el mismo, con la única diferencia de que aparece en escena otro actor, el gerente de producción. Este, al igual que el gerente comercial, deseará contar con el mayor inventario posible de materias primas para asegurar el correcto cumplimiento de su función. Otra vez, la función finanzas tratará de colaborar en fijar los límites dentro de los cuales se asegure el cumplimiento de los objetivos globales. He aquí, entonces, otra área de actividad de la función finanzas, los inventarios. Una empresa para funcionar correctamente, seguramente tendrá necesidad de comprar, no solamente materias primas o productos terminados para su venta, sino que debería contar con algún tipo de infraestructura edilicia, mobiliario y hasta vehículos tal vez y maquinaria de producción. Estos bienes, que cuando se compran no se destinan a la venta, sino a su utilización económica en los procesos operativos, los conocemos con el nombre de Bienes de Uso, o Activo Fijo. En las decisiones de compra y mantenimiento de estos bienes, ¿interviene la función finanzas? Más allá de las características técnicas de estos bienes, habrá ciertas cosas que evaluar que son de directa competencia de la gerencia financiera. Algunos párrafos atrás, hablábamos de la emisión de cheques como fácilmente identificable con la función finanzas. La emisión de cheques nos lleva de la mano a la función de pagos en general. La empresa realiza diversos tipos de pagos, fundamentalmente con el objetivo de cumplir en plazo con las obligaciones contraídas con sus proveedores. Toda la cuestión de las Cuentas a Pagar, su origen, los plazos, los descuentos y no solamente los pagos, constituye una preocupación fundamental de la función finanzas. Hablamos en este párrafo, de las cuentas a pagar por compras, sean éstas de materias primas, mano de obra, productos terminados, materiales de cualquier tipo, compras de Activos Fijos, etc. Si toda la problemática de las Cuentas a Pagar compete a la función finanzas, aún con mayor claridad también le competerá toda la temática asociada con la Deuda Financiera. Entendemos ahora las deudas contraídas, no por compras sino con instituciones financieras, como bancos, casas bancarias, etc. Finalmente examinemos los temas vinculados con el Patrimonio de la empresa, también llamado Capital Propio. El mismo está básicamente constituido por el aporte del o de los propietarios de la empresa, las ganancias que no han sido distribuidas y por supuesto las ganancias del ejercicio económico corriente. Las decisiones tomadas dentro de este marco de problemas, o sea las que afectan directamente al Patrimonio de la empresa, ¿serán de competencia de la función finanzas? Necesariamente, al menos el asesoramiento, si no la decisión propiamente dicha constituye preocupación esencial de las finanzas.


- 7 -

En forma descriptiva, hemos llegado a concebir el concepto de la función finanzas, sea ésta desarrollada por un departamento específico dentro de la organización, o por un “sector” del cerebro del empresario. La función finanzas sería, entonces, aquella que aplica las herramientas comunes de la administración a los siguientes objetos:

Disponibilidades Cuentas a Cobrar Inventarios Bienes de Uso Cuentas a Pagar Deudas Financieras Patrimonio, y dentro de él, Los Resultados Económicos de la empresa.


- 8 -

3. INVERSION Y FINANCIAMIENTO 3.1. CONCEPTO En el capítulo anterior hemos descubierto los objetos sobre los cuales se aplica la administración financiera. Ahora, simplemente los vamos a agrupar de una forma que contribuya al objetivo de este trabajo. Disponibilidades Cuentas a Pagar Cuentas a Cobrar Deudas Financieras Inventarios Patrimonio Bienes de Uso Se observará que en la columna de la izquierda del lector, hemos agrupado los conceptos que se refieren a los Bienes y Derechos de la empresa sobre terceros. Así vemos que las Disponibilidades, los Inventarios y los Bienes de Uso son bienes de propiedad de la empresa, mientras que las Cuentas a Cobrar constituyen derechos sobre terceros, en este caso los clientes a quienes hemos vendido mercaderías a crédito. Este grupo de Bienes y Derechos, recibe en términos contables, el nombre de Activo. Nosotros le llamaremos de aquí en adelante, Inversión. De esta forma, la Inversión de la empresa es el conjunto de bienes y derechos de la misma. En la columna de la derecha, hemos agrupado los conceptos que se refieren a las Obligaciones de la empresa para con terceros. Cuentas a Pagar son las obligaciones para con proveedores por compras, Deudas Financieras son las obligaciones para con las instituciones financieras (proveedores de dinero) y el Patrimonio también constituye una obligación. Es una obligación particular, porque es para con un tercero en particular, éste es el o los propietarios de la empresa. Siguiendo el principio de “Ente”, la empresa constituye un ente o un ser diferente de su propietario. En consecuencia, el Patrimonio “debe ser restituido” a su dueño y por lo tanto es una Obligación de la empresa, algo que la empresa “le debe” a su propietario. El conjunto de las Obligaciones de la empresa recibe, en términos contables, el nombre de Pasivo y Patrimonio. Nosotros le llamaremos de aquí en adelante Financiamiento. De esta forma, el Financiamiento de la empresa está constituido por las Obligaciones de la misma. He aquí que estamos a punto de descubrir el principio fundamental a partir del cual se desarrolla toda la teoría financiera. Dado que el Patrimonio resulta ser la diferencia de restar Activos menos Pasivos, se concluye que el valor de la Inversión es siempre igual al valor del Financiamiento. Siempre, sepamos su valor o no lo sepamos, al momento de balance y en cualquier otro momento, lo queramos o no.

INVERSION = FINANCIAMIENTO


- 9 -

Veamos un ejemplo sencillo, de un hecho económico habitual dentro de la empresa y su impacto en el valor de la Inversión y el Financiamiento. Supongamos una empresa de compra-venta de zapatos. Un cliente realiza una compra de 10 zapatos y solicita un plazo de 30 días para pagar, el cual le es concedido. Los datos que tenemos, son: Precio de venta unitario: $ 100 más IVA Costo unitario: $ 80 Tasa de IVA: 23% Repasemos el suceso. Lo único que ha ocurrido es que un cliente se presentó a comprar 10 unidades, se las hemos vendido, nuestro empleado le ha extendido la factura y no ha ocurrido nada más. No ha intervenido nadie más en pensar si la empresa estaba invirtiendo, si se necesitaba financiamiento, etc. Un hecho económico sencillo y habitual, que ocurre continuamente. ¿Qué ha sucedido con los valores de la Inversión y el Financiamiento? Algunos de los elementos que hemos listado en el cuadro anterior han cambiado de valor. Cuentas a Cobrar. Su valor a aumentado en $ 1.230 Dicho monto surge de multiplicar 10 unidades por $100 cada una más el 23% de impuesto. Tenemos una nueva cuenta a cobrar por valor de $ 1.230 que antes no teníamos. Inventarios. Su valor a descendido en $ 800. Multipliquemos 10 unidades que teníamos en stock valoradas a $ 80 cada una. (Recordemos que el valor de los inventarios refleja las unidades que tenemos en stock a precio de costo.) Las Disponibilidades no han cambiado, dado que no hemos cobrado ni pagado nada en esta operación. Tampoco se han modificado los Bienes de Uso. Por lo tanto el valor total de la Inversión se ha visto modificado solamente por el cambio en Cuentas a Cobrar y en Inventarios. Modificación total de la Inversión: $ 430 (1230 de aumento en Cuentas a Cobrar, menos 800 de disminución de Inventarios.) Del lado del Financiamiento: Cuentas a Pagar ha aumentado en $ 230 por el efecto del IVA. Hemos facturado esa cantidad a un cliente por concepto de impuesto, lo que significa que en este mismo hecho, estamos contrayendo una deuda con el Estado por el impuesto a pagar. Deudas Financieras no se modifica. Patrimonio. Como resultado de esta operación de venta, la empresa ha obtenido una ganancia de $ 200. Si al precio de venta sin impuestos $ 100 le restamos el costo $ 80, observamos que obtenemos una ganancia de $ 20 por cada unidad vendida. Al multiplicarlo por las 10 unidades vendidas, obtenemos la cifra de $ 200 como resultado total de esta venta. Esta ganancia, mientras no se decida su destino, y eso sería otro hecho económico a analizar pero no éste, va a engrosar el Patrimonio de la empresa.


- 10 -

Por lo tanto, la modificación de valor del Financiamiento proviene, en este caso, solamente del incremento de Cuentas a Pagar y del incremento del Patrimonio. Aumento total del Financiamiento: $ 430. Por si hiciera falta, comprobamos nuevamente que Inversión es siempre igual a Financiamiento. La operación descrita en este ejemplo ha provocado un incremento de la Inversión igual al incremento en el Financiamiento, ambos por valor de $ 430. Reflexionemos. La empresa ha invertido y ha conseguido las fuentes de financiamiento para esa inversión, sin darse cuenta, sin realizar ningún análisis particular, sin pedir prestado a nadie...... más adelante volveremos sobre este tema.


- 11 -

3.2. INVERTIR Y FINANCIAR. Algunas definiciones. INVERTIR es provocar un incremento en la Inversión o una disminución del Financiamiento. Mientras que FINANCIAR es provocar un incremento en el Financiamiento o una disminución en la Inversión. Si volvemos al ejemplo del punto anterior, podríamos decir que la empresa ha invertido $ 1.230 en Cuentas a Cobrar, inversión que ha sido financiada con 3 fuentes de financiamiento: • Disminución de los Inventarios en $ 800 • Aumento de Cuentas a Pagar en $ 230 • Aumento de Patrimonio en $ 200

Total $ 1.230 Examinemos otros ejemplos: Compramos mobiliario por $ 2.000 con un vale bancario por el mismo monto. Invertimos $ 2000 en Bienes de Uso, financiándolo con Deuda Financiera. El mismo caso, pero en lugar de obtener un vale bancario, obtenemos plazo para pagar directamente con el proveedor. Invertimos $ 2.000 en Bienes de Uso, financiándolo con Cuentas a Pagar. Sigamos con el caso del vale bancario. Ahora ha sobrevenido el vencimiento del mismo y la empresa lo paga con dinero en efectivo. Invertimos $ 2.000 en reducir nuestro endeudamiento bancario, financiándolo con una reducción de Disponibilidades. Otro ejemplo. Compramos materias primas por $ 1.000 pagándolas al contado. Invertimos en Inventarios, financiándolo con reducción de Disponibilidades. El lector encontrará otros ejemplos para ejercitarse. Podemos ahora expresar el segundo principio que se deriva del primero. Recordemos que Inversión es siempre igual a Financiamiento, por lo tanto:

TODA INVERSION REQUIERE FINANCIAMIENTO No existe la Inversión que no tenga Financiamiento, pues se estaría violando el primer principio. Cuando escuchamos por ahí que cierta inversión no tiene financiamiento, o está desfinanciada, lo que debería decirse es que la fuente de financiamiento de esa inversión no es la correcta, en tal caso, pero nunca que no existe el financiamiento correspondiente a esa inversión.


- 12 -

3.3. ALGUNAS CLASIFICACIONES QUE NOS SERAN UTILES. 3.3.1. INVERSION CORRIENTE Y NO CORRIENTE. INVERSION CORRIENTE son aquellos bienes y derechos sobre los cuales existe la razonable expectativa de que se conviertan en disponibilidades en un plazo igual o inferior a un año. Examinemos la definición. Que la inversión corriente está constituida por bienes y derechos no es nuevo, ya lo hemos definido de esa forma párrafos atrás. La novedad, es que la empresa espera que se conviertan en disponibilidades. Esto significa, que las Cuentas a Cobrar se cobrarán y que los Inventarios se venderán y cobrarán. Más complicado es en cuanto a los Bienes de Uso, sobre los cuales discutiremos más adelante. ¿Por qué se dice “que existe la razonable expectativa” y no se expresa directamente que “se conviertan” en disponibilidades? Esto obedece al momento en que realizar esta clasificación es realmente útil. Pongamos un ejemplo. Hoy tenemos una cuenta a cobrar que debería ser cobrada en el término de 6 meses. De acuerdo a la definición, esa inversión es hoy corriente. ¿Qué sucede si transcurren los 6 meses y más aún pasa más de un año y esa cuenta no se ha cobrado? ¿Es que cuando dijimos, hace más de un año, que esa inversión era corriente nos equivocamos? NO. En aquel momento teníamos la razonable expectativa que esa cuenta se convirtiera en disponibilidades antes de un año. No nos es útil en absoluto saber si una inversión era corriente o no en el pasado, cuando hoy ya no existe (la hemos cobrado) Por lo tanto debemos realizar el esfuerzo de categorizarla cuando la inversión realmente existe, y es por ello que debemos estimar su evolución y por ello hablamos de razonable expectativa. El plazo de un año es arbitrario y se establece a los efectos de que la clasificación sea de utilidad. La definición técnica, en lugar del plazo de un año, diría “en el término del ciclo de efectivo de la empresa”. Los ciclos de efectivo, como veremos en capítulos posteriores son distintos en su duración empresa a empresa y si adoptáramos esa definición, la clasificación de la inversión perdería gran parte de su valor, al no poder comparar entre empresas y peor aún podría variar de tanto en tanto dentro mismo de la propia empresa, si la duración del ciclo de efectivo cambiara, como efectivamente ocurre. Solamente a modo de adelanto, el ciclo de efectivo está constituido por el período de tiempo que transcurre en promedio desde la compra hasta la cobranza de la venta. En un supermercado, por ejemplo, este período de tiempo seguramente es muy breve, mientras que en una compañía de construcción puede extenderse a varios años. Finalmente digamos que el plazo de un año se cuenta desde el momento en el cual estamos realizando el análisis o la clasificación. No es solamente en el momento de realizar el balance sino en cualquier momento. El plazo se cuenta desde ese día en particular. Es claro que las Disponibilidades son corrientes en sí mismas por definición, no es necesario que transcurra nada de tiempo para que sean disponibilidades. Las Cuentas a Cobrar, para que sean corrientes deben ser tales que estimemos cobrarlas antes de un año. Los Inventarios, deberán ser vendidos y cobrados en el plazo de un año para ser considerados corrientes. Discutamos ahora sobre los Bienes de Uso. ¿Es posible que estos bienes se conviertan en disponibilidades? Técnica y estrictamente la respuesta es sí.


- 13 -

En este caso no es a través de su venta y cobranza, dado que si están clasificados como Bienes de Uso, no están destinados a la venta. Es conocido que este tipo de bienes pierde parte de su valor durante el proceso productivo. De alguna manera, dejan su sello, transfieren parte de su valor al producto en cuyo proceso de elaboración participan. Contablemente, este concepto se conoce con el término de Amortizaciones. Si parte del valor de los Bienes de Uso se transfiere al producto, ese valor transferido pasa a formar parte de los Inventarios, los cuales luego serán vendidos y cobrados. O sea que técnicamente sería aceptable decir que cierta parte de los Bienes de Uso podría ser considerada corriente. Dada la notoria dificultad de realizar este cálculo y su total inutilidad desde el punto de vista financiero de realizar este esfuerzo, los Bienes de Uso no son considerados corrientes en ningún caso. INVERSION NO CORRIENTE es el resto de la inversión, o también podríamos repetir la definición de inversión corriente modificando la expresión “existe la razonable expectativa” por la siguiente: “no existe la razonable expectativa” Por lo tanto, la inversión no corriente está constituida por aquellas Cuentas a Cobrar a más de un año de plazo, por aquellos Inventarios sobre los cuales estimemos que su venta y cobranza llevará más de un año y por los Bienes de Uso, tal cual hemos discutido anteriormente.


- 14 -

3.3.2. FINANCIAMIENTO CORRIENTE Y NO CORRIENTE FINANCIAMIENTO CORRIENTE es aquél cuyo plazo de vencimiento es menor o igual a un año. Nótese que aquí no hablamos de “razonable expectativa” dado que el financiamiento está constituido por las obligaciones de la empresa y éstas tienen fijado, cada una de ellas, su plazo de vencimiento. FINANCIAMIENTO NO CORRIENTE es el resto del financiamiento. Es claro como clasificar cada una de las obligaciones de la empresa. Discutamos un momento sobre el Patrimonio. Páginas atrás dijimos que el Patrimonio es una obligación de la empresa y por lo tanto parte fundamental de su Financiamiento. Ahora, esta obligación ¿tiene plazo de vencimiento? En principio la respuesta es no, no tiene plazo de vencimiento. Entonces, ¿cómo considerarla, en cuanto a corriente o no corriente? Si la empresa se encuentra en liquidación, el plazo de esta obligación tal vez sea menor de un año, pero en la enorme mayoría de los casos, es más en los únicos casos objeto de este trabajo, la empresa no está en liquidación y por lo tanto el plazo en que debemos “devolver” este capital es suficientemente largo como para no considerar al Patrimonio como parte del Financiamiento Corriente. En este punto hagamos una aclaración terminológica válida tanto para la Inversión cuanto para el Financiamiento. Los términos corriente y no corriente son sinónimos de corto y largo plazo respectivamente. Así diremos indistintamente Inversión Corriente o Inversión de Corto Plazo, Inversión no Corriente o Inversión de Largo Plazo, Financiamiento Corriente o Financiamiento de Corto Plazo y Financiamiento no Corriente o Financiamiento de Largo Plazo. Entonces, el Financiamiento de Corto Plazo (corriente) está constituido por las obligaciones cuyo plazo de vencimiento es menor o igual a un año, mientras que el Financiamiento de Largo Plazo (no corriente) está constituido por las obligaciones cuyo plazo de vencimiento sea mayor que un año, dentro de las cuales se encuentra especialmente el Patrimonio. Todas las demás precisiones sobre el plazo de un año, etc. realizadas en el punto de la Inversión Corriente, son aplicables al Financiamiento, por lo que no las repetiremos acá.


- 15 -

3.4. COMPATIBILIDAD ENTRE INVERSION Y FINANCIAMIENTO. A esta altura, con los conocimientos que hemos adquirido en estas pocas páginas, ya podemos comenzar, aplicando el sentido común, a descubrir alguna de las claves que hacen al tema financiero. Con lo que sabemos hasta ahora, ¿con qué tipo de financiamiento sería aconsejable financiar la inversión no corriente? Recordemos que la inversión no corriente está compuesta por bienes y derechos sobre los cuales, nuestra expectativa de que se conviertan en disponibilidades trasciende, por lo menos, el año. La respuesta a la pregunta formulada en el párrafo anterior parece relativamente sencilla. ¿Financiaríamos con obligaciones cuyo vencimiento cae dentro del año inmediato, bienes y derechos que no se convertirán en disponibilidades en el mismo período? La respuesta es NO. Por lo tanto, parecería de sentido común asociar a la Inversión no corriente otro tanto, por lo menos igual, de Financiamiento no corriente.

Veámoslo en términos gráficos.

Financiamiento compatible Financiamiento no compatible

Por supuesto que la precedente es todavía una visión parcial del fenómeno financiero, y para demostrarlo alcanzaría con proponer un ejemplo muy extremista pero útil. Por ahora estaríamos concluyendo que la Inversión Corriente puede ser financiada, sin problemas, con Financiamiento Corriente. Supongamos que en una empresa cualquiera, el único componente de la Inversión es una Cuenta a Cobrar por $ 1.000 la cual estimamos cobrar dentro de 350 días, por lo tanto es corriente, y el único componente del Financiamiento es un vale bancario por $ 1.000 cuyo plazo de vencimiento es mañana, por lo que también es corriente. Tenemos la siguiente situación: INVERSION FINANCIAMIENTO Cuentas a Cobrar 1.000 Deuda Financiera 1.000 TOTAL 1.000 TOTAL 1.000


- 16 -

Según nuestra apreciación inicial, no habría problemas de compatibilidad entre la Inversión y el Financiamiento, dado que ambas porciones corrientes son iguales. Sin embargo, aunque el ejemplo sea voluntariamente absurdo, él nos sirve para observar que debemos seguir profundizando en los secretos de la Inversión y el Financiamiento antes de llegar a conclusiones más definitivas. De todas maneras, el lector tiene ya un elemento importante que sería conveniente lo verificara en su propia empresa. ¿Cuál de los 2 gráficos más arriba, aplican en este momento a su empresa? Vale la pena reflexionar sobre ello.


- 17 -

3.5. CLASIFICACION DEL FINANCIAMIENTO Además de las que ya hemos realizado, veamos algunas formas adicionales de distinguir entre distintas franjas del Financiamiento, que serán muy útiles para nuestros fines. 3.5.1. PORCION PERMANENTE DE LA INVERSION CORRIENTE. Salvo las empresas claramente zafrales, en las cuales los ciclos están claramente marcados y básicamente no se comienza un negocio o una temporada, hasta no culminar con el anterior negocio o temporada, en el resto de las empresas, la Inversión Corriente raramente alcanza un valor cero. Para las Disponibilidades, el empresario querrá seguramente conservar cierto saldo mínimo que, o bien es exigido por los bancos, o bien constituye un saldo mínimo de seguridad reservado para ciertas eventualidades. Las Cuentas a Cobrar tendrán una evolución fluctuante, hoy incrementan por las Ventas, mañana se reducen por las Cobranzas, pero es prácticamente imposible que en algún momento su saldo sea cero. Salvo, por supuesto, que solamente vendamos al contado, lo que es altamente improbable, sobretodo en los tiempos que corren. Los Inventarios seguramente nunca serán cero, dado que paralizaría la actividad de la empresa el no contar con materias primas para la producción o productos terminados para su venta. Ni siquiera el método Just in time logra Inventarios cero en algún momento. Por lo que vemos, entonces, existe un cierto valor mínimo de la Inversión Corriente, por debajo del cual ella no baja. Ese valor ¿deja de ser corriente por su carácter de permanencia? La respuesta es NO. Por ejemplo, el saldo mínimo de Cuentas a Cobrar no está constituido siempre por los mismos clientes y operaciones, por lo que cada uno de los saldos de los clientes que integran el saldo total de Cuentas a Cobrar continúa siendo corriente. Lo mismo podemos decir de los Inventarios. Su saldo mínimo no estará constituido siempre por los mismos artículos, si no, tendríamos graves problemas de obsolescencia. Descubrimos, entonces, que existe una parte de la Inversión Corriente, que sin dejar de ser Corriente, tiene un comportamiento especial, tiene permanencia en el tiempo. A esta parte de la Inversión Corriente, le llamamos PORCION PERMANENTE. ¿Por qué será importante identificar esta porción permanente? ¿Con qué tipo de financiamiento sería aconsejable emparejar esta inversión? Si aplicamos el mismo criterio que venimos manejando, también esta parte de la Inversión es aconsejable financiarla con Financiamiento no Corriente o de Largo Plazo. Así que hasta ahora sabemos que es aconsejable tener el suficiente Financiamiento de Largo Plazo que iguale o supere la suma de Inversión No Corriente más la Porción Permanente de la Inversión Corriente. Nuevamente, por favor, verifíquelo en su empresa y reflexione.


- 18 -

3.5.2 CAPITAL AJENO Y CAPITAL PROPIO El Financiamiento está constituido, como sabemos, por las Obligaciones de la empresa. Dentro de ellas, podemos distinguir, aquellas obligaciones contraidas para con terceros distintos de los dueños de la empresa, lo que contablemente se conoce con el nombre de Pasivo, y las obligaciones contraídas para con los dueños de la empresa, contablemente el Patrimonio. En términos financieros, es útil renombrar estos distintos tipos de obligaciones con un concepto más acorde a la gestión. Es así que preferimos llamar a las Obligaciones, “CAPITAL” y distinguir dentro de él, el CAPITAL PROPIO constituido por el Patrimonio, y el CAPITAL AJENO constituido por el Pasivo. En nuestra empresa intervienen 2 tipos de inversores. Los dueños, claramente aportando su propio capital, pero también los acreedores quienes aportan su crédito para nuestros fines y por supuesto sus propios fines como inversores. Recordemos que dentro de las empresas de nuestros acreedores, nosotros figuramos como deudores y por lo tanto formamos parte de su inversión. Esta clasificación del Financiamiento nos ayuda a visualizar que en nuestra empresa intervienen esos dos tipos de inversores y a los inversores hay que remunerarlos adecuadamente para que continúen siéndolo. ¿Cómo remuneramos a los inversores que aportan el Capital Propio? Con los resultados. ¿Cómo remuneramos a los inversores que aportan el Capital Ajeno? Con los intereses. Entonces, una empresa para ser económica y financieramente viable debería generar los resultados esperados por sus propietarios una vez deducidos los intereses de la deuda. Parece demasiado obvio, pero muchas veces las grandes verdades transitan por lo obvio. ¿Cuánto tiempo puede una empresa subsistir si no brinda satisfacción a sus inversores? Seguramente muy poco.


- 19 -

3.5.3. FINANCIAMIENTO ESPONTANEO Y NO ESPONTANEO. Esta definición es muy sencilla, pero de una utilidad crítica para nuestro diseño de estrategias de financiamiento. FINANCIAMIENTO ESPONTANEO es aquel que surge de la propia actividad de la empresa, sin que sea necesaria para obtenerlo, ninguna gestión especial. Volvamos al ejemplo que veíamos en el punto de Inversión y Financiamiento, aquella venta de 10 pares de zapatos. En aquella oportunidad decíamos que todo el financiamiento obtenido había sido logrado sin nisiquiera pensar en ello. He ahí un claro ejemplo de financiamiento espontáneo. Pero aún más fácilmente comprenderemos su definición por oposición al: FINANCIAMIENTO NO ESPONTANEO, el cual está constituido por aquellas obligaciones, para cuya existencia es necesaria una gestión especial, por ejemplo, el endeudamiento bancario. Para obtener un préstamo bancario, debemos presentar cierta información que los bancos solicitan, convencer al gerente del banco de que lograremos cancelar el préstamo a su vencimiento, etc. La mayoría de los casos que me ha tocado en suerte examinar a lo largo de mi carrera, estaban constituidos por empresas que consideraban como financiamiento solamente el obtenido de los bancos, no prestándole la debida atención al financiamiento espontáneo que, en la mayoría de los casos, es el que realmente nos brinda las soluciones que creemos que ya no existen.


- 20 -

4. EL COSTO DEL FINANCIAMIENTO Todo costo, y en particular, el costo del Financiamiento puede reducirse a la expresión M x i, donde M es el monto del financiamiento requerido, mientras “i” es la tasa de costo expresada como tanto por uno. De esa forma, si el monto de financiamiento requerido es $ 100.000 y la tasa de costo es 8%, el costo del financiamiento será $ 8.000 M x i = 100,000 x 0,08 = 8.000 4.1. LA TASA DE COSTO Todo financiamiento tiene costo, y por lo tanto es posible calcular su propia “i”. Aún para aquellos financiamientos que en principio parecería que no tienen costo. La tasa que nos interesa calcular es aquella “libre de inflación” o, dicho de otra manera la “tasa real”. Es necesario, entonces, aclarar los conceptos de tasa real y tasa nominal. La tasa nominal incluye la inflación, por lo que: (1 + tn) = (1 + π)(1 + tr) donde tn es la tasa nominal, π es la tasa de

inflación y tr es la tasa real, todas expresadas como tanto por uno. Si conocemos la tasa nominal y la inflación, para obtener la tasa real, basta

calcular: 1 + tn tr = ------------ - 1 1 + π Veamos algunos ejemplos. En un vale bancario el costo es la tasa de interés. Esta, está escrita en el vale, siendo necesariamente la tasa nominal. Un proveedor de materias primas que nos cobra cierto precio si compramos al contado y otro precio diferente si pagamos a plazo, implícitamente nos está cargando una tasa de interés que es fácilmente calculable. Algunos costos pueden ser negativos. Por ejemplo el financiamiento con el Estado por los impuestos. A la oficina de Impuestos debemos pagar lo mismo si pagamos hoy que si pagamos en el último día de plazo. Por lo tanto, en ese caso la tasa nominal es cero, resultando negativa la tasa real. El costo del Patrimonio es ciertamente más difícil de calcular. Una buena aproximación es el llamado “costo de oportunidad” que se define como la rentabilidad exigida para una inversión alternativa del mismo riesgo. Normalmente, este costo es calculado en forma intuitiva por el inversor dado que contiene un componente altamente subjetivo.


- 21 -

Cuando hablamos de la tasa de costo del Financiamiento o costo del Capital que es lo mismo, necesariamente deberemos referirnos al costo promedio ponderado de todas las franjas de financiamiento que intervengan en la operación en cuestión. Sobre este tema, el de la tasa de costo del financiamiento, existe muy buena y profusa bibliografía que el lector puede consultar. Como veremos inmediatamente, no es el tema de interés en este trabajo que, precisamente, pretende diferenciarse abordando el tema financiero desde otra óptica, como complemento de la bibliografía existente.


- 22 -

4.2. EL MONTO DE FINANCIAMIENTO REQUERIDO. El monto requerido de financiamiento es lo que hemos denominado “M” Ya hemos visto que el costo total se deriva de M x i. A su vez, el objetivo debe ser el reducir este costo al mínimo posible, lo que se logra actuando sobre ambos factores, es decir, reduciendo tanto “M” como “i”. La tasa de costo es un dato que ofrece el mercado. Al empresario le bastará con estar bien informado, recoger los datos disponibles en el mercado y elegir la menor tasa que se adecue a su nivel de riesgo tolerado. No sucede lo mismo con “M” dado que éste depende de la gestión global de la empresa y del correcto dimensionamiento de la Inversión. Por lo tanto depende de decisiones que el empresario debe tomar. Ese es el objetivo de este trabajo. Recordemos que Inversión = Financiamiento y toda Inversión requiere de financiamiento, por lo que, el monto de Financiamiento requerido no es otro que el monto de la Inversión. Si el objetivo es reducir al mínimo el costo del Financiamiento, entonces todas las decisiones deben dirigirse a reducir al mínimo posible el monto de la Inversión. Sería muy tonto pensar solamente en el mínimo absoluto de la Inversión, porque éste sería cero y eso sería negar la existencia de la empresa. Por eso decimos “el mínimo posible” de Inversión. ¿Cómo definir el mínimo posible de Inversión? El mínimo posible se refiere a aquel que se adecue al tamaño de la operación, es un mínimo relativo, relativo al tamaño de la operación de la empresa, medido de diferentes maneras para cada gestión en particular. De eso trata este trabajo. Solamente a vía de adelanto, si nuestra empresa está cobrando en promedio sus Cuentas a Cobrar cada 60 días, bajando ese promedio a 58, por ejemplo, habremos reducido el tamaño relativo de la Inversión y con él, el monto del Financiamiento requerido. En cada caso deberemos cuidar que ese esfuerzo (en el ejemplo, reducir en 2 días el promedio de cobranzas) no afecte de tal manera las Ventas de la empresa que de como resultado, que el ahorro conseguido en el costo del Financiamiento sea menor que las ganancias que hubiéramos obtenido si no hubiéramos perdido esas ventas. En los capítulos siguientes trataremos de entrar en los “secretos” de la Inversión, para conocerla y dominarla. Analizaremos un caso, al cual le aplicaremos distintas herramientas de análisis, que nos permitan “traducir” la información contable a términos de gestión entendibles por quien debe tomar las decisiones.


- 23 -

5. EL ANALISIS FINANCIERO En nuestro camino hacia el diseño de estrategias de financiamiento, deberemos quemar algunas etapas. La más importante de ellas es conocer la empresa. Significa, aplicando diversas herramientas de análisis que discutiremos, descubrir en qué ha invertido la empresa, cómo lo ha financiado, de dónde derivan sus resultados económicos y cuan preparada está para afrontar sus planes para el futuro inmediato. De esta forma iremos descubriendo cuáles son las políticas que la empresa aplica, cuáles han sido sus errores, si los hubo, y en qué áreas de actividad la empresa debería aplicar sus esfuerzos para mejorar. El Análisis Financiero no es otra cosa que eso. Partiremos de la información que brinda la contabilidad y de alguna otra información extra contable que sea de utilidad, sobre las cuales aplicaremos determinado herramental que nos permita “conocer” la empresa, en los términos que hemos definido que es lo que entendemos por conocerla. 5.1. ANALISIS DE CASO Nota: el nombre MARTEX SA es un nombre de fantasía imaginado por el autor. Si este nombre de empresa existiera en la realidad, se deja expresa constancia que los datos contenidos en este caso nada tienen que ver con esta posible empresa. La empresa MARTEX SA es una compañía fundada hace 20 años, que procesa, fabrica y distribuye derivados de la lana.

Además de los saldos contables, que se exponen más adelante, funcionarios de la empresa nos han proporcionado la siguiente información:

La empresa vende a crédito a comercios mayoristas y minoristas a un promedio de

20 – 30 días de plazo. Desde que se incorpora la Materia Prima hasta que ingresa el efectivo por ventas, transcurre un promedio de 100 días mientras que en otras empresas del ramo, dicho promedio es de 120 días.

La Llave que figura en libros representa la compra de Patentes de producción y

Marcas que serán amortizadas en 5 años a partir del próximo. La Inversión en Otras Empresas responde a la participación que Martex SA tiene

en un 20% en la empresa proveedora de lana virgen. Durante el último año, Martex y otros socios incrementaron su aporte de manera de aumentar el Capital de Trabajo de esta empresa para lograr una mayor agresividad en ventas, que aumentara el rendimiento de explotación. Los dividendos que Martex ha cobrado en esta empresa se han contabilizado como ingresos financieros neteándose del rubro Resultados Financieros. Los dividendos han sido, 12, 26 y 101 en los últimos tres ejercicios respectivamente. Saldos contables al cierre de los últimos tres ejercicios económicos:


- 24 -

Los saldos acreedores se presentan entre paréntesis.

RUBROS AÑO -2 AÑO -1 AÑO 0 Ventas (55.437) (60.106) (65.942) Deudores 5.476 6.753 6.381 Caja y Bancos 152 372 416 Gastos de Ventas 11.370 12.160 14.490 Impuestos 2.197 2.141 2.202 Depósito a 90 días 2.601 1.354 364 Provisión de Morosos (133) (153) (189) Stock de Materia Prima 3.196 4.116 5.109 Cuentas a Pagar corto plazo (3.169) (3.315) (3.418) Deuda de Largo plazo (4.500) (4.500) (3.750) Capital Accionario (1.958) (1.964) (2.134) Gastos de Administración 6.276 6.122 4.641 Resultados Financieros 306 385 603 *Amortizaciones del Ejercicio 763 785 1.265 *Gastos de Fabricación 5.446 7.315 8.515 Descuentos sobre Ventas 356 524 634 Documentos a Pagar cto. pzo. (256) (2.504) (3.877) Impuestos a Pagar (1.044) (1.119) (965) Productos Terminados 5.013 5.923 7.585 Utilidades no distribuidas (8.444) (9.600) (10.660) Gastos pagados por adelantado 264 357 203 Bienes de Uso netos 7.421 8.962 11.603 *Materia Prima 22.303 24.003 26.320 *Mano de Obra 4.099 4.250 4.580 Inversiones en otras empresas 310 416 1.215 Otros Activos Corrientes 611 632 641 Llave 238 238 238 Obligaciones a pagar cto. pzo. (3.270) (3.403) (4.169) **Deuda de Largo Plazo 0 0 (750) Otros Pasivos Corrientes (187) (144) (1.151)

SUMA TOTAL 0 0 0

* componentes del Costo de lo Vendido **parte corriente de la Deuda de Largo Plazo. La tasa del Impuesto a la Renta es de 30% representando el rubro correspondiente, el correcto cargo a resultados luego de los ajustes fiscales correspondientes. Nota: la tasa del Impuesto a la Renta se calcula sobre la Utilidad Fiscal de la empresa y no sobre la Contable. Entre ambas existen diferencias de valuación que están legisladas en cada país. Por lo tanto, tiene relevancia la frase que aparece al comienzo de este párrafo.


- 25 -

Las Cuentas a Pagar corresponden a proveedores a los cuales se les paga en cuenta abierta con un plazo máximo de 30 días. Las Deudas Bancarias se contabilizan como Obligaciones Financieras. La Deuda de Largo Plazo corresponde a un préstamo bancario íntegramente destinado a la compra de maquinarias y genera un 2% anual de interés efectivo sobre saldos. Los fondos ingresaron de la siguiente forma: 4.500 en el ejercicio “-3” y 1.500 en el mes siguiente al cierre del año “0”. El primer tramo tenía 3 años de gracia. A partir del segundo mes siguiente al año “0” deberá comenzar a pagarse ambos tramos a razón de un 17% anual sobre el principal más los intereses que correspondan. La tasa usual de mercado se sitúa en el entorno del 5% anual. Otros datos:

AÑO VENTAS AL CONTADO DIVIDENDOS PAGADOS -2 1.621 1.094

-1 1.834 1.165

0 2.596 1.361

Antigüedad de las Cuentas a Cobrar al cierre:

AÑO 0 – 20 días 20 – 30 días 30 – 45 días + de 45 días Total -2 2.738 986 548 1.204 5.476 -1 3.039 1.350 810 1.554 6.753 0 2.680 1.340 1.212 1.149 6.381

Todas las cifras han sido previamente ajustadas por inflación, estando las mismas expresadas en la misma moneda de cuenta del mismo poder adquisitivo. Nuestro objetivo es analizar la situación económica y financiera de Martex SA expresando nuestra opinión al respecto. Comencemos a trabajar. Primero observemos los datos de que disponemos. Tenemos, por un lado, datos que provienen de la Contabilidad, los saldos de los distintos rubros que utiliza la empresa y complementariamente, datos extra contables que, como dice el caso, han sido suministrados por los funcionarios de la empresa, se supone que en entrevistas que hemos mantenido con ellos, precisamente para complementar la información contable. Pero ¡cuidado! no quiere decir que esos datos que nos proporcionaron sean verídicos. Trataremos de ver si los podemos confirmar con las herramientas que usaremos. Estamos simulando el escenario de que este análisis lo realizamos desde fuera de la empresa, o sea, ésta no es nuestra empresa. De tal forma, quizá haya en este caso algún dato que se parezca a la empresa del lector o tal vez no, pero las herramientas que aplicaremos le darán el marco necesario para que las aplique a su propia empresa y arribe a sus propias conclusiones. Nosotros tendremos que formular algunas hipótesis de interpretación de los sucesos, mientras que usted, cuando realice este análisis en su propia organización tendrá más elementos concretos que le permitirán saber con exactitud qué fue lo que sucedió. Lo interesante es que podrá evaluar los impactos que esos sucesos tuvieron.


- 26 -

Un producto adicional que obtendremos de este ejercicio es, además del análisis financiero que nos proponemos, el perderle el temor a lo desconocido, en este caso la información contable, para poder, si no ser un experto en la producción de la información contable, que no es nuestro objetivo, aprender a “leer” dicha información y descubrir su utilidad para la toma de decisiones. Si al finalizar su lectura, encuentra más amigable la información contable y se siente más seguro al leerla y al discutir con su Contador, habremos dado el paso gigantesco que nos proponemos. Volvamos a nuestro caso. Para comenzar a leer la información contable, tendremos que enunciar algunas reglas básicas: La contabilidad se sirve de Rubros para realizar los distintos registros de los hechos económicos que ocurren en la empresa. Esos Rubros no son otra cosa que acumuladores homogéneos, es decir, en cada uno de ellos registramos los eventos de similar categoría para poder, en cualquier momento, obtener por simple suma, el valor de dichos eventos a cierta fecha o para cierto periodo de tiempo. A los efectos de realizar cualquier análisis que permita comparar valores en distintos momentos del tiempo es imprescindible que los mismos se encuentren depurados de los efectos de la inflación. En este caso hemos supuesto que eso es así, dado que el ajuste por inflación es una técnica refinada de Contabilidad que no constituye el objeto de este trabajo. Estos Rubros son de diferentes tipos. Están aquellos que registran el valor y la evolución de los Bienes, Derechos y Obligaciones de la empresa, los que reciben el nombre de Rubros Integrales, y aquellos que registran los eventos de pérdidas o ganancias, los que reciben el nombre de Rubros Diferenciales. Un aumento de un rubro de Bienes, Derechos o Pérdidas recibe el nombre de “débito” mientras que una disminución recibe el nombre de “crédito”. Ocurre lo inverso con los rubros de Obligaciones y Ganancias, que cuando aumentan se acreditan y cuando disminuyen se debitan. Como corolario de esta regla se conviene en que los rubros de Bienes, Derechos o Pérdidas tienen “saldo deudor” y los rubros de Obligaciones y Ganancias “saldo acreedor” dado que lo “normal”, si repasamos el comienzo de este párrafo, es que los Rubros reciban más aumentos que disminuciones en el transcurso habitual de las operaciones.


- 27 -

Repasemos ahora uno a uno los Rubros que nos presenta este caso y su naturaleza.

RUBRO REGISTRA INTEGRAL/ DIFERENCIAL

SALDO

Ventas las ventas diferencial (ganancia) Acreedor Deudores cuentas a cobrar integral (derecho) Deudor Caja y Bancos Disponibilidades integral (bienes)

Deudor

Gastos de Ventas costo del Dpto. de Ventas diferencial (pérdida)

Deudor

Depósito a 90 días disponibilidades des- tinadas a obtener rentabilidad

integral (bienes) Deudor

Prov. De Morosos parte de Cuentas a Cobrar que se estima incobrable.

integral (derechos) Acreedor (resta de C a Cob.)

Stock M Prima Inventario de M.Prima. integral (bienes) Deudor Cuentas a Pagar cuentas a pagar integral (obligación) Acreedor Deuda L Plazo deudas no corrientes integral (obligación) Acreedor Capital Accionario valor de las acciones integral (obligación,

parte del Patrimonio) Acreedor

Gastos de Adm. Costo del Dpto. de Adm. diferencial (pérdida) Deudor Res. Financieros ingresos y costos por intereses diferencial (pérdida o

ganancia s/saldo) Deudor o Acreedor

Amort. Del Ej. Pérdida de valor de los B. de Uso. diferencial (pérdida) Deudor Gtos. De Fab. Insumo de materiales en proceso

productivo sin ser M. Primas diferencial (pérdida) Deudor

Dtos s/ventas descuentos concedidos diferencial (pérdida) Deudor Doc. a pagar Deuda comercial documentada. integral (obligación) Acreedor Impuestos a pag. deuda por impuestos integral (obligación) Acreedor Prod. Terminados Inventario de P. Term. integral (bienes) Deudor Utilidades no distr. Utilidades no distrib. integral (obligación,

parte del Patrimonio) Acreedor

Gtos. pagados por adelantado

pagos realizados por gastos futuros integral (derecho a recibir ese servicio)

Deudor

Bienes de Uso bienes de uso integral (bienes) Deudor Materia Prima costo de los insumos de M. Prima en

el proceso productivo diferencial (pérdida) Deudor

Mano de Obra idem M de Obra diferencial (pérdida) Deudor Inversiones en otras empresas

aportes al capital realizados en otras Empresas

integral (derecho) Deudor

Otros Ac. Corr. Otros bienes corrientes no incluidos en los rubros anteriores.

integral (bienes) Deudor

Llave bienes intangibles integral (bienes) Deudor Oblig. a pagar Deudas integral (obligación) Acreedor Deuda L. Plazo (parte corriente)

monto de la Deuda a L. Plazo que vence el año próximo

integral (obligación) Acreedor

Otros Pasivos corrientes.

otras obligaciones corrientes no incluidas en los rubros anteriores

integral (obligación) Acreedor


- 28 -

La información, tal como viene presentada en el caso, es ciertamente confusa y difícil de analizar. Veamos si podemos aplicar lo que ya hemos aprendido. Sabemos que la Inversión está constituida por bienes y derechos y el Financiamiento por las obligaciones. Vamos a separar los rubros contables en estas categorías para tener una visión más clara de la Inversión y el Financiamiento.

BIENES Y DERECHOS OBLIGACIONES GANANCIAS PERDIDAS Deudores Cuentas a Pagar Ventas Gtos. de ventas Caja y Bancos Deuda Largo Pzo. Impuestos Depósito a 90 días Capital accionario Gtos. de Adm. Prov. De Morosos Doc. a pagar Resultados Fin. Stock Materia Prima Impuestos a pagar Amort. del ej Productos Terminados Utilidades no distr. Gtos. de Fabr. Bienes de Uso Deuda LP (corriente) Dtos. s/ventas Gastos pagados por Ad Oblig. a pagar Materia Prima Inv. en otras empr. Deuda LP (corriente) Mano de Obra Deuda LP (corriente) Otros pasivos corr. Llave


- 29 -

5.2. ESTADOS DE SITUACIÓN Y RESULTADOS Trabajemos con el año “-2” y pongamos los valores a los bienes, derechos y obligaciones, en una hoja, y en otra, los valores de las ganancias y pérdidas.

AÑO -2 BIENES Y DERECHOS OBLIGACIONES

Rubros saldos Rubros saldos Deudores 5.476 Cuentas a pagar 3.169 Caja y Bancos 152 Deuda largo plazo 4.500 Depósito a 90 días 2.601 Capital accionario 1.958 Prov. de Morosos (133) Doc. a pagar 256 Stock M. Prima 3.196 Impuestos a pagar 1.044 Productos Terminados 5.013 Utilidades no distrib. 8.444 Gastos pagados por Ad. 264 Oblig. a pagar 3.270 Bienes de Uso 7.421 Deuda LP (corriente) 0 Inv. en otras empresas 310 Otros pasivos corrientes 187 Otros Ac. Corrientes 611 Llave 238 TOTAL INVERSION 25.149 TOTAL FINANCIAMIENTO 22.828

AÑO -2 GANANCIAS Y PERDIDAS

Rubros Saldo Ventas 55.437 Gastos de ventas (11.370) Impuestos (2.197) Gastos de administración (6.276) Resultados financieros (306) Amortizaciones del ejercicio (763) Gastos de fabricación (5.446) Descuentos sobre ventas (356) Materia Prima (22.303) Mano de Obra (4.099) RESULTADO NETO 2.321

¡Sorpresa! ¿Es que no se cumple el primer principio? Aparentemente el total de la Inversión no es igual al total del Financiamiento. Lo que ocurre es que hemos olvidado incluir como parte del Financiamiento a la Utilidad del ejercicio corriente. Repetimos entonces, el cuadro de bienes, derechos y obligaciones, ahora incluyendo dentro de éstas últimas a la utilidad del ejercicio, la cual la hemos calculado en la hoja de ganancias y pérdidas.


- 30 -

AÑO -2 BIENES Y DERECHOS OBLIGACIONES

Rubros saldos Rubros saldos Deudores 5.476 Cuentas a pagar 3.169 Caja y Bancos 152 Deuda largo plazo 4.500 Depósito a 90 días 2.601 Capital accionario 1.958 Prov. de Morosos (133) Doc. a pagar 256 Stock M. Prima 3.196 Impuestos a pagar 1.044 Productos Terminados 5.013 Utilidades no distrib. 8.444 Gastos pagados por Ad. 264 Oblig. a pagar 3.270 Bienes de Uso 7.421 Deuda LP (corriente) 0 Inv. en otras empresas 310 Otros pasivos corrientes 187 Otros Ac. Corrientes 611 Utilidad del Ejercicio 2.321 Llave 238 TOTAL INVERSION 25.149 TOTAL FINANCIAMIENTO 25.149

Habrá notado el lector, que algunas cifras que figuran entre paréntesis en el caso ahora han perdido sus paréntesis y a la inversa. En el caso, los paréntesis eran indicativos de la calidad del saldo, indicando que el mismo era acreedor. En esta nueva agrupación de los saldos que hemos realizado simplemente los paréntesis indican que dichas cifras se restan. Hemos adelantado bastante. Ahora sabemos el valor total de la Inversión y del Financiamiento al cierre del año “-2” y la ganancia obtenida en ese año. Sin embargo deberíamos hacer algo más para aplicar los conocimientos que ya tenemos. Nos gustaría saber el monto de la Inversión y del Financiamiento, no solamente en su valor total, sino su composición en corriente y no corriente. Si además de clasificar los rubros en corriente y no corriente, le proporcionamos a nuestra hoja algo de maquillaje como, agrupar los rubros homogéneos (por ejemplo todos los rubros de Disponibilidades bajo un mismo capítulo, etc) y ordenar los rubros de acuerdo a liquidez decreciente, sin mucho esfuerzo habremos construido el Estado de Situación Patrimonial. Liquidez decreciente quiere decir, exponer primero los rubros que esperamos se conviertan en disponibilidades antes, según lo que hemos discutido, y en otras palabras, “lo más corriente, primero”.


- 31 -

Veamos como queda nuestra hoja.

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL DE MARTEX SA AL CIERRE DEL AÑO -2 ACTIVO = INVERSIÓN PASIVO Y PATRIMONIO =FINANCIAMIENTO

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE DISPONIBILIDADES CUENTAS A PAGAR Caja y Bancos 152 Cuentas a pagar 3.169 Depósito a 90 días 2.601 Documentos a pagar 256 Impuestos a pagar 1.044 CUENTAS A COBRAR Otros pasivos corrientes 187 Deudores 5.476 Prov. de Morosos (133) DEUDA FINANCIERA Deuda LP (corriente) INVENTARIOS Obligaciones a pagar 3.270 Materias Primas 3.196 Productos Terminados 5.013 TOTAL PASIVO CORRIENTE 7.926 OTROS AC. CORRIENTES PASIVO NO CORRIENTE Gastos pagados por adel. 264 Otros Ac. Corrientes 611 DEUDA FINANCIERA Deuda a Largo Plazo 4.500 TOTAL A. CORRIENTE 17.180 PATRIMONIO ACTIVO NO CORRIENTE Capital Accionario 1.958 Utilidades no distribuidas 8.444 BIENES DE USO 7.421 Utilidades del Ejercicio 2.321 INTANGIBLES Y OTROS TOTAL FINAN. NO CORR. 17.223 Inversiones en otras emp. 310 Llave 238 TOTAL A. NO CORR. 7.969 TOTAL ACTIVO 25.149 TOTAL FINANCIAMIENTO 25.149

Tenemos delante de nosotros el Estado de Situación Patrimonial, el cual es uno de los estados contables básicos. Este estado contable nos muestra el valor y la composición de la Inversión y el Financiamiento a una fecha dada. Los valores expuestos en él son a la fecha indicada, ni antes ni después. No muestra evolución sino una situación estática en un momento dado del tiempo. Si ahora ordenamos un poco más claramente y con algo de maquillaje nuestra hoja de ganancias y pérdidas podremos elaborar el Estado de Resultados el cual, a diferencia del Estado de Situación Patrimonial, nos muestra las actividades de la empresa que han producido ganancias y pérdidas en un período de tiempo. Por ello debemos aclarar a qué periodo se refiere.


- 32 -

ESTADO DE RESULTADOS DE MARTEX SA CORRESPONDIENTE AL AÑO -2 INGRESOS OPERATIVOS Ventas 55.437 Descuentos sobre ventas (356) 55.081

COSTO DE LO VENDIDO Materias Primas 22.303 Mano de Obra 5.446 Gastos de Fabricación 4.099 Amortizaciones 763 32.611

MARGEN DE CONTRIBUCION 22.470

GASTOS FIJOS Gastos de Ventas 11.370 Gastos de Administración 6.276 17.646

GANANCIA ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS 4.824

RESULTADOS FINANCIEROS (306) GANANCIA ANTES DE IMPUESTOS 4.518

Impuesto a la Renta 2.197 UTILIDAD DEL EJERCICIO 2.321

Como vemos, el primer capítulo que exponemos es el de Ingresos Operativos. En él se muestran las unidades vendidas o los servicios prestados, valorados al precio unitario de venta sin impuestos. El precio unitario de venta es importante exponerlo en su valor neto, es decir, deducidos ya los descuentos efectuados sobre ventas. Por esa razón, dentro de Ingresos Operativos exponemos, en este caso, dos rubros, el de Ventas y el rubro de Descuentos sobre ventas.

Con respecto a los descuentos, vale la pena la siguiente reflexión: nuestra empresa

puede realizar básicamente dos tipos de descuentos, los llamados “descuentos sobre ventas” que se refieren a las deducciones de precio que realizamos por cualquier concepto (liquidaciones, bonificaciones, promociones, etc) y que no tienen ninguna relación con la forma de pago que elija el cliente, y los llamados “descuentos de pronto pago” que son los que otorgamos a nuestros clientes de manera de incentivar el rápido cobro de su deuda. Los primeros, que constituyen una clara reducción del precio de venta, se exponen, como en nuestro ejemplo, restando del rubro de Ventas, de manera que el capítulo de Ingresos Operativos represente realmente lo que tiene que reflejar, las unidades vendidas valoradas por su real precio de venta. En cambio, los “descuentos por pronto pago” constituyen un costo de la gestión de cobranzas y como tal se exponen dentro del capítulo de resultados financieros.


- 33 -

El capítulo de “Costo de lo vendido” refleja esas mismas unidades vendidas que

expusimos en Ingresos Operativos, ahora valoradas por su costo unitario variable. Es aconsejable llamarle Costo de lo Vendido, para diferenciarlo de otro concepto, el Costo de Ventas, el cual representa el costo del departamento de Ventas (salarios, gastos generales, etc) que se expone separadamente en el estado de Resultados.

Costos variables son aquellos que varían en forma directamente proporcional con

las unidades vendidas. El resto de los costos recibe el nombre de Costos Fijos o Costos Operativos. Por lo tanto, dentro de este capítulo encontraremos solamente los conceptos de costo que varían con las unidades vendidas.

Materia Prima y Mano de Obra son suficientemente claros en su concepto. Gastos

de Fabricación se refiere a los insumos de aquellos materiales menores que no ameritan su clasificación como Materias Primas (combustibles, lubricantes, gas, energía, etc) Amortizaciones, si están clasificadas dentro del Costo de lo Vendido, es que son variables con las unidades, por lo tanto deberían corresponder solamente a la maquinaria de producción y su método de cálculo debería corresponderse con su naturaleza de variabilidad. El resto de las Amortizaciones, las que no varíen directamente con las unidades, se clasifican dentro de los Gastos Fijos o de Operación. En el caso que estamos estudiando, todas las Amortizaciones se han incluido en el Costo de lo Vendido. Lo anterior constituye un dato relevado en Martex SA, supongamos que las Amortizaciones fijas, en esta empresa, son ínfimas en su valor por lo que aceptaremos la práctica contable de Martex SA.

El primer sub total que aparece es de suma importancia. Lo hemos llamado Margen

de Contribución y es el resultado de restar de los ingresos operativos el costo de lo vendido. Si lo dividimos por las unidades vendidas, obtendríamos el Margen de Contribución unitario, que no sería otra cosa que la diferencia entre el precio de venta y el costo variable por unidad. Es muy importante, dado que nos dice cuánto ganamos (antes de descontar los gastos fijos) por cada unidad que vendemos. En el caso de Martex SA seguramente, tanto las ventas como el costo de lo vendido incluyen una mezcla de varios productos. Pero, aunque en este caso no tenemos la información, en su propia empresa usted puede confeccionar un Estado de Resultados “por producto”, en el cual ver el Margen de Contribución para cada uno de los ítems que usted vende. De esta manera usted estará en condiciones de saber qué productos contribuyen en mayor medida a sus objetivos y qué productos necesitan de mayor esfuerzo de eficiencia de producción o compras, o qué productos lamentablemente discontinuar.

Un producto con margen de contribución negativo, significa que cuanto más

vendamos de él más dinero perderemos. En cambio, un producto con margen de contribución positivo, puede ser que aún no alcance a cubrir los gastos fijos, pero lo cierto es que si logramos aumentar las unidades vendidas mejoraremos el resultado global de la empresa.

Los productos “gancho”, o sea, aquellos que independientemente de su margen de

contribución es necesario mantener porque atraen la venta de otros productos, es razonable estudiarlos en forma conjunta con los productos cuya venta favorecen.


- 34 -

A continuación del Margen de Contribución se exponen los Gastos Fijos o Gastos Operativos. Dentro de este capitulo es interesante realizar una apertura por departamento, de forma de saber el peso de cada departamento (Ventas, Administración, etc) en el total.

El siguiente sub total, llamado GAII (ganancia antes de intereses e impuestos) nos

muestra exactamente lo que su nombre indica. Hasta este nivel tenemos la cifra de resultados antes de deducir de ella los intereses de la deuda y los impuestos directos sobre las ganancias.

Resultados Financieros generalmente incluye los intereses tanto ganados como

perdidos, los descuentos por pronto pago obtenidos y otorgados y en el caso de Martex SA también incluye los dividendos cobrados en la empresa proveedora de lana virgen.

Otro sub total, el GAI (ganancia antes de Impuestos) nos muestra el resultado de la

empresa antes de deducir el costo de los Impuestos directos sobre las ganancias. Impuestos, a este nivel, expone el costo de los impuestos directos sobre las

ganancias. Otro tipo de impuestos se exponen dentro de Gastos Fijos y los impuestos sobre los cuales nuestra empresa solamente actúa como agente de retención (ejemplo clásico el IVA) no se exponen en el Estado de Resultados, dado que no constituyen ni una pérdida ni una ganancia.

Finalmente, de la resta del GAI menos los Impuestos obtenemos el Resultado Neto

o Utilidad del Ejercicio. El criterio de utilización de los paréntesis ha sido el siguiente. Todos los valores se

exponen como positivos si se corresponden con el concepto del Rubro. Así, por ejemplo, Gastos de Ventas (que es una pérdida) aparece como una cifra positiva, dado que efectivamente constituye una pérdida. El rubro Resultados Financieros lo hemos expuesto entre paréntesis dado que su nombre no implica claramente si la cifra a continuación es una pérdida o una ganancia y en el caso de Martex SA resulta ser una pérdida.

Detengámonos un momento para evaluar nuestro progreso. Partiendo de una información ciertamente desordenada hemos logrado exponer

con bastante claridad los valores y la composición de la Inversión, el Financiamiento y los Resultados de Martex SA al cierre del año –2. Es mucho más de lo que teníamos y ya nos sentimos cómodos frente a los Estados Contables Básicos.

Podríamos analizar esta información y llegar a ciertas conclusiones. Por ejemplo,

¿qué sucede con la compatibilidad del Financiamiento y la Inversión? Mientras el valor de la inversión no corriente es $ 7.969, el valor del financiamiento de largo plazo es de $ 17.223. Por lo que sabemos hasta ahora, parecería correcto. Pero, ¿también será correcta la composición de la Inversión? y ¿del Financiamiento? Las Cuentas a Cobrar, ¿son elevadas? Los Inventarios, etc. Los resultados ¿son los adecuados? Todavía existen muchas interrogantes que no podemos contestar. Sin olvidar, además, que solamente hemos trabajado con un solo año de los tres que tenemos datos.


- 35 -

Continuemos trabajando, entonces, y construyamos los Estados Contables de los tres años en estudio. Le recomiendo al lector, que trate de aplicar la metodología aprendida a los años “-1” y “0” y luego compare con los estados que se exponen a continuación.

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL DE MARTEX SA AL CIERRE DEL AÑO -1 ACTIVO = INVERSIÓN PASIVO Y PATRIMONIO =FINANCIAMIENTO

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE DISPONIBILIDADES CUENTAS A PAGAR Caja y Bancos 372 Cuentas a pagar 3.315 Depósito a 90 días 1.354 Documentos a pagar 2.504 Impuestos a pagar 1.119 CUENTAS A COBRAR Otros pasivos corrientes 144 Deudores 6.753 Prov. de Morosos (153) DEUDA FINANCIERA Deuda LP (corriente) 0 INVENTARIOS Obligaciones a pagar 3.403 Materias Primas 4.116 Productos Terminados 5.923 TOTAL PASIVO CORRIENTE 10.485 OTROS AC. CORRIENTES PASIVO NO CORRIENTE Gastos pagados por adel. 357 Otros Ac. Corrientes 632 DEUDA FINANCIERA Deuda a Largo Plazo 4.500 TOTAL A. CORRIENTE 19.354 PATRIMONIO ACTIVO NO CORRIENTE Capital Accionario 1.964 Utilidades no distribuidas 9.600 BIENES DE USO 8.962 Utilidades del Ejercicio 2.421 INTANGIBLES Y OTROS TOTAL FINAN. NO CORR. 18.485 Inversiones en otras emp. 416 Llave 238 TOTAL A. NO CORR. 9.616 TOTAL ACTIVO 28.970 TOTAL FINANCIAMIENTO 28.970


- 36 -

ESTADO DE RESULTADOS DE MARTEX SA CORRESPONDIENTE AL AÑO -1

INGRESOS OPERATIVOS Ventas 60.106 Descuentos sobre ventas (524) 59.582

COSTO DE LO VENDIDO Materias Primas 24.003 Mano de Obra 4.250 Gastos de Fabricación 7.315 Amortizaciones 785 36.353







- 37 -

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL DE MARTEX SA AL CIERRE DEL AÑO 0 ACTIVO = INVERSIÓN PASIVO Y PATRIMONIO =FINANCIAMIENTO

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE DISPONIBILIDADES CUENTAS A PAGAR Caja y Bancos 416 Cuentas a pagar 3.418 Depósito a 90 días 364 Documentos a pagar 3.877 Impuestos a pagar 965 CUENTAS A COBRAR Otros pasivos corrientes 1.151 Deudores 6.381 Prov. de Morosos (189) DEUDA FINANCIERA Deuda LP (corriente) 750 INVENTARIOS Obligaciones a pagar 4.169 Materias Primas 5.109 Productos Terminados 7.585 TOTAL PASIVO CORRIENTE 14.330 OTROS AC. CORRIENTES PASIVO NO CORRIENTE Gastos pagados por adel. 203 Otros Ac. Corrientes 641 DEUDA FINANCIERA Deuda a Largo Plazo 3.750 TOTAL A. CORRIENTE 20.510 PATRIMONIO ACTIVO NO CORRIENTE Capital Accionario 2.134 Utilidades no distribuidas 10.660 BIENES DE USO 11.603 Utilidades del Ejercicio 2.692 INTANGIBLES Y OTROS TOTAL FINAN. NO CORR. 19.236 Inversiones en otras emp. 1.215 Llave 238 TOTAL A. NO CORR. 13.056 TOTAL ACTIVO 33.566 TOTAL FINANCIAMIENTO 33.566


- 38 -

ESTADO DE RESULTADOS DE MARTEX SA CORRESPONDIENTE AL AÑO 0 INGRESOS OPERATIVOS Ventas 65.942 Descuentos sobre ventas (634) 65.308

COSTO DE LO VENDIDO Materias Primas 26.320 Mano de Obra 4.580 Gastos de Fabricación 8.515 Amortizaciones 1.265 40.680






Tenemos ahora la información contable ordenada como queríamos. Hemos

elaborado los Estados de Situación Patrimonial y los Estados de Resultados para los tres últimos ejercicios económicos de esta empresa.

Veamos qué nos dice esta información. Dentro de la Inversión observamos que el Activo Corriente está creciendo, siendo

Inventarios el capítulo que más lo está haciendo. En la Inversión no corriente se observa un fuerte crecimiento de Bienes de Uso.

En el Financiamiento vemos que la porción corriente crece y en el Patrimonio, dado

que “Utilidades no distribuidas” aumenta su valor año tras año, la empresa no está distribuyendo la totalidad de sus ganancias entre sus propietarios.


- 39 -

En los Estados de Resultados, se observa que todos los años la empresa ha obtenido ganancias, aunque parecería que se mantienen bastante constantes. Se nota una fuerte reducción de los Gastos de Administración que, dado que las utilidades son prácticamente constantes, deben estar cubriendo alguna ineficiencia en alguna otra área de la empresa.

Para confirmar estas apreciaciones, y para buscar otras, es necesario aplicar

alguna herramienta más de análisis que nos ayude a visualizar más claramente la composición y la evolución de Inversión, Financiamiento y Resultados.


- 40 -

5.3. EL ANALISIS ESTRUCTURAL Buscamos, con esta herramienta, estudiar la composición estructural de la Inversión, el Financiamiento y los Resultados, vale decir, tratar de visualizar el peso relativo de cada franja en el total. Para ello, transformaremos los Estados Contables que hemos elaborado utilizando los valores absolutos de cada rubro, en cifras porcentuales. Tomaremos como base 100 para los Estados de Situación Patrimonial, el total de la Inversión, mientras que para los Estados de Resultados nuestra base 100 será el total de Ingresos Operativos. De esa forma, podremos observar el peso relativo de cada franja de Inversión en el total de la misma (lo mismo para el Financiamiento) y la composición estructural del Resultado como porcentaje por franja de nuestros ingresos (ventas) La metodología de cálculo es sencilla. Ella consiste en, para cada año, dividir el valor de cada rubro entre el valor total de la Inversión y expresarlo como porcentaje. En el Estado de Resultados, dividir el valor absoluto de cada rubro entre el total de Ingresos Operativos y expresarlo como porcentaje.


- 41 -

Los siguientes son los resultados de ese cálculo.

ANALISIS ESTRUCTURAL DE LA INVERSION (cifras en porcentajes)

AÑO -2 AÑO -1 AÑO 0 DISPONIBILIDADES Caja y Bancos 0.6 1.3 1.2 Depósito a 90 días 10.3 4.7 1.1 CUENTAS A COBRAR Deudores 21.9 23.4 19.1 Prov. De Morosos -0.5 -0.5 -0.6 INVENTARIOS Materias Primas 12.8 14.2 15.2 Productos Terminados 19.9 20.4 22.6 OTROS AC. CORRIENTES Gastos pagados por adel. 1.0 1.2 0.6 Otros Ac. Corrientes 2.4 2.2 1.9 TOTAL A. CORRIENTE 68.4 66.9 61.1 ACTIVO NO CORRIENTE BIENES DE USO 29.5 30.9 34.6 INTANGIBLES Y OTROS Inversiones en otras emp. 1.2 1.4 3.6 Llave 0.9 0.8 0.7 TOTAL A. NO CORR. 31.6 33.1 38.9

TOTAL ACTIVO 100.0 100.0 100.0


- 42 -

ANALISIS ESTRUCTURAL DEL FINANCIAMIENTO (cifras en porcentajes)

AÑO -2 AÑO -1 AÑO 0 Cuentas a pagar 12.6 11.4 10.2 Documentos a pagar 1.0 8.6 11.6 Impuestos a pagar 4.2 3.9 2.9 Otros pasivos corrientes 0.7 0.5 3.4 DEUDA FINANCIERA Deuda LP (corriente) 2.2 Obligaciones a pagar 13.0 11.8 12.3 TOTAL PASIVO CORRIENTE 31.5 36.2 42.6 PASIVO NO CORRIENTE DEUDA FINANCIERA Deuda a Largo Plazo 17.9 15.5 11.2 PATRIMONIO Capital Accionario 7.8 6.8 6.4 Utilidades no distribuidas 33.6 33.1 31.8 Utilidades del Ejercicio 9.2 8.4 8.0 TOTAL FINAN. NO CORR. 68.5 63.8 57.4 TOTAL FINANCIAMIENTO 100.0 100.0 100.0


- 43 -

ANALISIS ESTRUCTURAL DEL ESTADO DE RESULTADOS

(cifras en porcentajes) AÑO -2 AÑO -1 AÑO 0

Ventas 100.6 100.9 101.0 Descuentos sobre ventas -0.6 -0.9 -1.0 TOTAL INGRESOS OPERATIVOS 100.0 100.0 100.0 COSTO DE LO VENDIDO Materias Primas 40.5 40.3 40.3 Mano de Obra 7.4 7.1 7.0 Gastos de Fabricación 9.9 12.3 13.1 Amortizaciones 1.4 1.3 1.9 TOTAL COSTO DE LO VENDIDO 59.2 61.0 62.3 MARGEN DE CONTRIBUCION 40.8 39.0 37.7 GASTOS FIJOS Gastos de Ventas 20.6 20.4 22.2 Gastos de Administración 11.4 10.3 7.1 TOTAL GASTOS FIJOS 32.0 30.7 29.3 GANANCIA ANTES DE INT E IMP 8.8 8.3 8.4 RESULTADOS FINANCIEROS 0.6 0.6 0.9 GANANCIA ANTES DE IMP 8.2 7.7 7.5 Impuesto a la Renta 4.0 3.6 3.4 UTILIDAD DEL EJERCICIO 4.2 4.1 4.1

Una vez efectuados los cálculos que anteceden estamos en condiciones de observar, con sentido crítico, la composición estructural de la Inversión, Financiamiento y Resultados en tres momentos del tiempo e intentar formarnos una idea más acabada de la situación de esta empresa. Las observaciones que realizaremos complementarán las ya efectuadas, cuando leíamos los Estados Contables. Lo más interesante es transformar o traducir esas observaciones en ideas que expresen en términos gestionales lo que esos porcentajes nos sugieren. De poco vale repetir lo que cualquier observador puede leer “el rubro Materias Primas sube de 12,8 % a 14,2% y 15,2% en los últimos tres años” sino traducir esa lectura en una idea de gestión, por ejemplo, “es probable que la empresa esté enfrentando problemas de sobrestocamiento de Materias Primas”. De esa forma, estamos diciendo lo mismo, pero agregando valor al contenido de la frase, de manera de servir mejor a quien deba tomar las decisiones. A continuación realizaremos algunas observaciones que no pretenden agotar todas las que son posibles de hacer. Seguramente el lector encontrará otras que complementen nuestra lista.


- 44 -

• Varias páginas atrás habíamos llegado a la conclusión de que parecía razonable que la Inversión Corriente fuera superior al Financiamiento Corriente. Veamos cómo se ha comportado esta relación. El Activo Corriente ha bajado de 68,4% a 66,9% y 61,1% del total de la Inversión en los tres últimos años respectivamente. Eso significa que el peso relativo del mismo dentro de la Inversión es cada vez menor. En este punto es importante recordar que las apreciaciones que podemos realizar con cada herramienta de análisis no pueden trascender lo que la propia herramienta nos permite. Es decir, el análisis estructural no nos muestra valores absolutos sino valores relativos expresados como porcentaje del total de la Inversión, por lo tanto nada podemos decir, a partir de esta herramienta sobre la evolución de los valores absolutos. En este caso sería un error decir “el Activo Corriente ha tenido una evolución decreciente” porque podría confundirse con un juicio sobre su valor absoluto. Lo que corresponde es lo que hemos dicho líneas arriba, “el peso relativo del Activo Corriente dentro de la Inversión es cada vez menor”. Hecha esta aclaración, no volveremos sobre ella, entendiéndose que todas las afirmaciones siguientes respetan esta regla y se refieren todas ellas a valores relativos.

Observada la evolución de la Inversión Corriente, veamos ahora el Financiamiento. En este caso se observa que el Pasivo Corriente ha tenido la evolución inversa a la del Activo. Efectivamente, el peso relativo del mismo se ha visto incrementado de 31,5 a 36,2% y 42,6%. AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0 Inversión corriente 68.4 66.9 61.1 Financiamiento corriente 31.5 36.2 42.6 Como primera observación, algo que nos tranquiliza, la Inversión Corriente es superior al Financiamiento de Corto Plazo en los tres años. Pero, si nos detenemos en la tendencia de los números vemos que la diferencia entre ambos se ha ido reduciendo. Con lo que sabemos hasta ahora, ¿qué conclusión podemos sacar? La situación observada es compatible con la relación que deseamos entre los segmentos de corto plazo, pero sin duda, esa relación es “menos buena” hoy que lo que fue en el pasado. Esto nos habla de que existen, en esta empresa, ciertos elementos que debemos investigar, que “presionan sobre la liquidez”. En otras palabras, si la liquidez hoy es buena, antes fue mejor. Si observamos la evolución del total de Inventarios, vemos que ha pasado de 31,7% a 34,6% y 37,8%. Quiere decir que el peso relativo de los Inventarios en el total de la Inversión ha tenido una evolución creciente, dentro de un Activo Corriente total que viene disminuyendo. Dentro de la Inversión Corriente, aquellos bienes y derechos sobre los cuales la empresa tiene la razonable expectativa de que se conviertan en disponibilidades dentro del plazo de un año, ¿cuáles son aquellos bienes que normalmente demorarán más tiempo en convertirse en disponibilidades? Por decirlo de alguna manera, ¿cuál es la parte “menos corriente” de la Inversión de Corto Plazo? La respuesta es, precisamente, los Inventarios, dado que éstos deben ser vendidos y cobrados para convertirse en disponible. De esa manera, si el peso relativo de los Inventarios es cada vez mayor, los plazos de realización del Activo Corriente serán cada vez mayores. Esta observación complementa la ya realizada sobre la evolución comparada de la Inversión corriente y el Financiamiento corriente, reforzándola y confirmando la presión sobre la liquidez que habíamos descubierto.


- 45 -

• El total del Patrimonio o Capital Propio, ha tenido la siguiente evolución: AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0 Capital Accionario 7.8 6.8 6.4 Utilidades no distribuidas 33.6 33.1 31.8 Utilidad del Ejercicio 9.2 8.4 8.0 TOTAL 50.6 48.3 46.2 Obviamente, la diferencia entre el 100% del Financiamiento y el Capital Propio es Deuda, por lo que al observarse una tendencia a la reducción del peso relativo del Patrimonio dentro del Financiamiento total, la conclusión es que la empresa se está endeudando. En otras palabras, si hace 2 años, la mezcla de financiamiento era más o menos mitad con Deuda y mitad con Capital Propio, hoy la relación ha cambiado siendo 54% Deuda y 46% Patrimonio. ¿Qué significa esto? Cuanto mayor es el peso relativo de la Deuda en el Financiamiento total, mayor es también el riesgo involucrado en esta operación, o por lo menos, mayor es el riesgo que los terceros asocian a esta empresa. Es razonable pensar que existe un límite de riesgo percibido por los terceros, a partir del cual se hace muy difícil obtener nuevos créditos, o si los conseguimos serán seguramente mucho más caros para nuestra empresa. No quiere decir que Martex SA esté en esa situación, pero la tendencia a aumentar la participación de la Deuda en el Financiamiento total es algo que al menos merece investigarse. Así mismo, el aumento de la Deuda debería verse reflejado en mayores costos financieros. Si observamos el análisis estructural del Estado de Resultados comprobamos, efectivamente, que el peso de los Resultados Financieros ha aumentado de 0,6% a 0,9% en el último año. • Hagamos ahora una recorrida por el Estado de Resultados. El Margen de Contribución se ha reducido de 40,8% a 39,0% y 37,7% como porcentaje sobre ventas. Recordemos que el Margen de Contribución nos indica qué parte del precio de venta queda en la empresa como ganancia antes de deducir los gastos fijos. Hace dos años, por cada $ 100 de venta la empresa obtenía $ 40,80 para cubrir sus costos fijos. Hoy obtiene solamente $ 37,70 por cada $ 100. Esto nos indica que algo está ocurriendo que provoca que nuestros precios de venta no acompañen la evolución de los costos directos de fabricación. Estos últimos están creciendo a un ritmo mayor que nuestros precios. Sin duda merece investigarse. Como nuestro análisis es desde fuera de la empresa, tendremos que realizar algunas hipótesis que serán confirmadas o no con mayor información. Solamente a los efectos de realizar un ejercicio mental de cuáles pueden ser las causas de una situación de este tipo, enumeremos, a vía de ejemplo, algunas de ellas.

a) Precios controlados. En algunos casos los precios de venta se encuentran controlados por alguna resolución de carácter gubernamental, por lo que no tenemos control sobre los mismos. Si este fuera el caso todos nuestros esfuerzos deben dirigirse a lograr mayor eficiencia de fabricación.


- 46 -

b) Mezcla de Ventas. Nuestra empresa no vende solamente un producto, por lo que la cifra de ventas es el resultado de la sumatoria de las ventas de cada uno de ellos. En este caso es sumamente recomendable realizar el análisis que estamos haciendo, pero por producto, para visualizar cuál o cuáles de ellos son los que están provocando esta situación, o si, tal vez, los productos con menor margen están participando con mayor peso relativo en el total de ventas.

c) Razones de mercado. Puede ser el caso que el precio de venta sea el máximo

tolerado por el mercado para nuestro producto. Varias son las razones para que esto ocurra. Posiblemente errores en nuestra estrategia competitiva, diseño de producto, diferenciación, etc. Nos introducimos aquí en el terreno de los especialistas en Marketing.

d) Ineficiencia productiva. Tal vez, debamos corregir diseños y procesos que sean

la razón de esta pérdida de margen. El empresario sabe muy bien que ésta es un área sobre la cual no se puede descansar. Aunque no estuviéramos reduciendo nuestro margen, la eficiencia productiva tiene que ser motivo de permanente desvelo.

e) Falta de celeridad en la toma de decisiones. Para corregir este factor nada

mejor que estar bien informado y tratar de anticiparse a los sucesos más que adaptarse a ellos. Es el corazón de la vida empresaria.

Dejemos que el lector continúe con la enumeración de las posibles causas y más

que nada, investigue en su propia empresa cómo está evolucionando el margen de contribución por producto. No pierda tiempo, ¡hágalo ya! • La reducción en el Margen de Contribución mencionada, fue sin duda compensada por algún otro factor, dentro del Estado de Resultados, dado que la Utilidad del Ejercicio permanece constante año tras año como porcentaje sobre las ventas (4,2% 4,1% 4,1%) Buscando en el análisis estructural encontramos un rubro de costos que se ha reducido sensiblemente. El mismo es “Gastos de Administración” que ha bajado de ser el 11,4% a 10,3% y solamente 7,1% en el último año. Si bien es esperable que los gastos fijos bajen como porcentaje sobre las ventas, dado precisamente su carácter de fijos, esta reducción es más que llamativa. En el Estado de Resultados, elaborado con valores absolutos, podemos ver que mientras las ventas crecieron un 18,9% en dos años ($ 65.942 comparado con $ 55.437) los Gastos de Administración se redujeron en valores absolutos un 26,1% ($ 4.641 comparado con $ 6.276). Los terceros, normalmente observan con bastante buenos ojos estos tipos de reducción, sin embargo, a los efectos de nuestro análisis hagamos el siguiente comentario. Una reducción tan fuerte de gastos fijos en el área de Administración, que se supone es donde se genera la información para la toma de decisiones, puede provenir básicamente de dos fuentes. O bien responde a un fuerte rediseño de los procesos administrativos que ha logrado sensibles ahorros de costos manteniendo o mejorando la calidad de la información, o bien responde a un “manotón de ahogado”. Manotón de ahogado es una vieja expresión popular que pretende definir gráficamente las decisiones que se toman con desesperación en un momento en que las cosas no están funcionando muy bien.


- 47 -

Hemos visto muchos ejemplos de fuertes reducciones en el área administrativa que responden, sin mucho análisis previo, a períodos de crisis de ventas o de rentabilidad. En Martex SA hemos visto que el Margen de Contribución ha caído y podríamos pensar, entonces, que el ahorro mostrado en Gastos de Administración responde al famoso “manotón”. Sin duda, antes de sacar conclusiones deberíamos investigar las razones para estar más seguros. Pero déjenme decirles que si ésta fuera la razón, deberíamos esperar para el futuro inmediato un fuerte crecimiento de estos gastos. ¿Por qué hacemos esta afirmación? Pues, cuando sin pensarlo demasiado, un empresario recorta los recursos destinados a la obtención de información para la toma de decisiones, al poco tiempo descubre que no solamente no ha mejorado, sino que ahora le cuesta mucho más saber siquiera qué está sucediendo. Tan pronto como se da cuenta de ello debe reconstituir sus procesos informáticos destinando, normalmente, más recursos para ello que los que pudo ahorrar antes. • Podrían realizarse otras observaciones que se derivan del análisis estructural como, por ejemplo, la evolución de los Descuentos sobre Ventas. Los mismos, si bien de poca cuantía, se han visto incrementados de 0,6% a 0,9 y 1,0%. Ello nos habla de dificultades para colocar nuestros productos en el mercado. También el comentado incremento en Inventarios nos sugiere que producimos más de lo que vendemos, así que otra área de preocupación parece ser la de Ventas. El lector completará su lectura del análisis estructural y la generación de hipótesis de trabajo buscando áreas de preocupación donde profundizar la investigación hacia la toma de decisiones.


- 48 -

5.4. EL ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS. Hasta ahora, con las herramientas de análisis que hemos utilizado, hemos podido observar la composición y la estructura de la Inversión y el Financiamiento, en distintos momentos puntuales del tiempo, sin poder descubrir los sucesos que explican la evolución entre esos momentos. La información que leemos en el Estado de Situación Patrimonial nos informa sobre el valor de los distintos bienes, derechos y obligaciones de la empresa, pero a determinada fecha, sin explicar la evolución. En otras palabras, además de la información que disponemos sería muy útil diseñar alguna herramienta de análisis que nos mostrara en qué se ha invertido y cómo se han financiado esas inversiones. Precisamente, la herramienta que nos dice en qué se invirtió y cómo se financió, es el Estado de Origen y Aplicación de Fondos. Como su nombre lo indica, también explica la evolución de los “Fondos” en cierto período de tiempo. Este informe es un estado contable básico que la legislación uruguaya lo reconoce solamente como anexo a los estados contables ya mencionados (decreto 103/91) lo que igualmente marca una diferencia y un gran éxito de los profesionales que han reclamado durante años su inclusión dentro de los estados contables básicos obligatorios. En su carácter de estado contable, requiere de cierta metodología de cálculo y admite diversas formas de presentación que no son objeto de este libro. Con respecto a la metodología haremos referencia en forma sumaria solamente a aquellos aspectos que sean imprescindibles para comprender la manera en la cual debe ser leída la información que contiene. En cuanto a sus diversas formas de presentación, básicamente difieren según la definición que se adopte del concepto “Fondos”. Nosotros lo usaremos como otra herramienta de análisis financiero, para lo cual adoptaremos la definición de “Fondos = Disponibilidades”, con la cual nos aseguramos una lectura más directa y sencilla de la información que estamos buscando. Para leer el Estado de Origen y Aplicación de Fondos debemos tener presente algunas reglas.

a) Se considera Origen de Fondos a todas aquellas disminuciones de los saldos de los rubros de Activo (con exclusión del o de los rubros seleccionados como definición de fondos) y a los incrementos de saldos de los rubros de Pasivo y Patrimonio.

b) En cambio, las disminuciones de los saldos de los rubros de Pasivo y

Patrimonio, conjuntamente con los incrementos de saldo de los rubros de Activo (con exclusión del o de los rubros seleccionados como definición de fondos) son consideradas Aplicaciones de Fondos.

Recordará el lector que páginas atrás hemos definido los conceptos de Invertir y

Financiar, definiciones que coinciden con las reglas enunciadas. Por lo tanto, una vez confeccionado este estado contable, alcanzará con leer las Aplicaciones de Fondos para observar cuales han sido las inversiones realizadas por la empresa y de la lectura de los Orígenes de Fondos podremos extraer las fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa en el período en cuestión.


- 49 -

El Estado de Origen y Aplicación de Fondos se construye a partir de diferencias

entre saldos iniciales y finales de cada uno de los rubros que componen el Estado de Situación, sobre los cuales se deben realizar ciertos ajustes que nos permitan eliminar aquellas variaciones de saldos que nada tengan que ver con la definición de Fondos adoptada. Estos ajustes se realizan a los efectos de no confundir al lector de este estado contable con cifras que no representen ni un Origen ni una Aplicación, por ejemplo, las Amortizaciones de los Bienes de Uso no se exponen en este estado, porque es claro que ellas no constituyen ni un ingreso ni un egreso real de fondos.

Dado que necesitamos dos Estados de Situación Patrimonial para poder construir

el Estado de Origen y Aplicación de Fondos, en el caso que estamos estudiando (Martex SA) solamente podremos elaborar los estados correspondientes a dos períodos, correspondientes a los años que hemos llamado “-1” y “0”.


- 50 -

Veamos a continuación dichos estados: ESTADOS DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS DE MARTEX SA AÑO -1 AÑO 0 1. ORIGENES DE FONDOS 6.098 8.141 • FONDOS PROVENIENTES DE OPERACIONES 3.464 4.249

Utilidad del Ejercicio 2.421 2.692 Ajustes de no fondos 1.043 1.557

• CAPITAL DE TRABAJO 2.602 3.621 Deudores 372

Impuestos a Pagar 75 Cuentas a Pagar 146 103 Documentos a Pagar 2.248 1.373 Obligaciones a Pagar 133 766 Otros Pasivos corrientes 1.007

• APORTES DE CAPITAL 6 170 • DIVIDENDOS RECIBIDOS 26 101 2. APLICACIONES DE FONDOS 7.125 9.087 • CAPITAL DE TRABAJO 3.528 3.021

Deudores 1.277 Materias Primas 920 993 Productos Terminados 910 1.662 Otros Activos corrientes 21 9 Impuestos a Pagar 154 Gastos pagados por adelantado 357 203 Otros Pasivos corrientes 43

• BIENES DE USO 2.326 3.906 • INVERSIONES EN OTRAS EMPRESAS 106 799 • DISTRIBUCION DE DIVIDENDOS 1.165 1.361 3. FLUJO NETO DE FONDOS (1.027) ( 946)


- 51 -

Hemos expuesto los dos Estados de Origen y Aplicación de Fondos de Martex SA en la misma hoja simplemente para comodidad del lector. En realidad cada una de las columnas es un estado contable correspondiente al año que se indica en el cabezal y podrían exponerse por separado. Al haberlos presentado en la misma hoja, notará el lector, que algunos rubros no presentan ninguna cifra en alguna de las dos columnas, si se hubieran presentado en hojas separadas, esos rubros no aparecerían en el año en que no hemos puesto la cifra. A los efectos de no provocar un error de lectura veamos solamente un ejemplo de lo expresado. El concepto “Deudores” ha significado, para esta empresa, una Aplicación de Fondos por $ 1.277 en el año –1 y un Origen de Fondos por $ 372 en el año 0. Ese es el único motivo por el cual dicho rubro aparece dos veces en la hoja, una como Origen de Fondos para el último año y otra como Aplicación de Fondos para el año anterior. Resulta claro, entonces, que si cada año se presenta por separado, ningún rubro estaría expuesto dos veces en este estado contable. Otro elemento que debe ser mencionado para no confundir al lector, es que los totales de los capítulos que provienen de sumar rubros de detalle los hemos expuesto hacia arriba. Por ejemplo, el total de Fondos Provenientes de Operaciones del año –1 por un valor de $ 3.464 corresponde a la suma de Utilidad del Ejercicio $ 2.421 más Ajustes de no fondos $ 1.043. Recorramos ahora línea por línea este informe para realizar un ejercicio de lectura. Se presentan primero los Orígenes de Fondos, luego como numeral 2. presentamos las Aplicaciones de Fondos y finalmente como numeral 3. el Flujo Neto de Fondos que corresponde a la diferencia entre los dos anteriores. Nótese que en ambos años el Flujo Neto de Fondos se presenta entre paréntesis para expresar que su valor ha sido negativo, dado que en ambos casos el valor de las Aplicaciones ha resultado superior al valor de los Orígenes. Como elemento de cierre y control, el resultado expuesto en Flujo Neto de Fondos no solamente debe ser la diferencia de restar los Orígenes menos las Aplicaciones, sino también debe corresponderse con la diferencia de saldos del o de los rubros que hemos elegido como definición de Fondos. En nuestro caso hemos optado por la definición de Fondos = Disponibilidades, así que veamos a continuación si este cierre de control se verifica. AÑO –1 AÑO 0 Saldo inicial de Disponibilidades Caja y Bancos 152 372 Depósito a 90 días 2.601 1.354 2.753 1.726 Saldo final de Disponibilidades Caja y Bancos 372 416 Depósito a 90 días 1.354 364 1.726 780 Diferencia entre saldos ( 1.027) ( 946) En ambos años las disponibilidades han reducido su valor por $ 1.027 en el año –1 y por $ 946 en el año 0. Vemos que coincide exactamente con el resultado de restar los Orígenes de Fondos menos las Aplicaciones, cifra que está expuesta en la línea Flujo Neto de Fondos.


- 52 -

Fondos Provenientes de Operaciones. Este capítulo es tal vez el más importante de este estado contable. Por su importancia, se expone siempre como el primer capitulo dentro de los Orígenes de Fondos, sea su valor positivo o negativo. Este es el único capítulo que recibe este tratamiento, dado que cualquier otro se expone siguiendo el criterio de su saldo, esto es, si fuera un Origen de Fondos negativo se expone como una Aplicación. Dentro de Fondos Provenientes de Operaciones se informa la Utilidad del Ejercicio correspondiente (igual valor que en el estado de Resultados) ajustada por todos aquellos elementos de pérdidas o ganancias que, si bien intervienen en el cálculo de la Utilidad no representan un real ingreso o egreso de Fondos a los efectos de este estado contable. Estos ajustes son los que verá el lector en la línea “Ajustes de no fondos”. De esta manera, en este capítulo encuentra el empresario o el analista financiero los fondos que ha generado la operación correspondiente al giro habitual de la empresa. En otras palabras, es como traducir a términos de Disponibilidades la Utilidad económica que ha generado la empresa, cifra esta última que ya la conocíamos por los estados de Resultados. Es una pregunta recurrente de los empresarios, “muy bien, hemos ganado $ XX, pero ¿dónde están? o, ¿qué significa del punto de vista del dinero que tengo disponible?” Capital de Trabajo. Este concepto está integrado por todos los bienes derechos y obligaciones de corto plazo, o dicho de otra manera por todos los ítems que conforman la Inversión corriente y el Financiamiento corriente. Este capítulo aparece normalmente dos veces en el Estado de Origen y Aplicación de Fondos. Bajo el capitulo de Orígenes exponemos aquellos rubros del Activo y Pasivo corrientes que, siguiendo la regla expresada páginas atrás hayan provocado un ingreso de fondos, mientras que en capítulo de Aplicaciones los restantes. Veamos el detalle de este capitulo para Martex SA para el año –1. Impuestos a Pagar. Dado que es una Obligación y se encuentra dentro de los Orígenes de Fondos significa que su saldo ha aumentado, o sea que la empresa ha obtenido una fuente de financiamiento por $ 75 que proviene de un incremento de esta obligación. Esto no quiere decir que la empresa no haya pagado sus impuestos, sino que la operativa normal de la misma ha generado una obligación mayor de Impuestos, cuyo plazo de vencimiento aún no ha sobrevenido y por consiguiente constituye una legítima fuente de financiamiento. Cuentas a Pagar, Documentos a Pagar y Obligaciones a Pagar, merecen el mismo comentario del párrafo anterior. Aportes de Capital. Representa el ingreso de fondos provenientes de aportes de los accionistas al Capital Propio y la hemos obtenido de observar que el rubro Capital Accionario ha aumentado. Dividendos Recibidos. Recordemos que Martex SA posee parte del Capital Propio de otra empresa, por lo que recibe dividendos de la misma. Dentro de las Aplicaciones de Fondos encontramos: Deudores. Al ser un rubro de Activo y estar expuesto como una Aplicación, significa que su saldo ha aumentado. Traducido a términos de gestión, el saldo de Deudores aumenta solamente cuando las cobranzas han sido menores que las Ventas.


- 53 -

Materias Primas. Si el saldo de Materias Primas ha aumentado, entonces nuestras compras han superado a los consumos dentro del año. Productos Terminados. La producción de estos bienes ha sido mayor que la venta de los mismos. Otros Activos corrientes, Gastos pagados por Adelantado y Otros Pasivos corrientes. La empresa ha invertido en estos conceptos. Bienes de Uso. Su aparición dentro de las Aplicaciones de Fondos no representa otra cosa que el valor de las compras efectuadas en el período. Inversiones en Otras Empresas. Su valor significa los incrementos de inversión que ha realizado Martex SA en la empresa proveedora de lana virgen. Distribución de Dividendos. Esta Aplicación de Fondos nos muestra los fondos que la empresa ha utilizado en pagar dividendos a sus accionistas. ANALISIS DEL ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS. Recordemos que nuestro objetivo es descubrir en qué ha invertido la empresa y cuáles han sido sus fuentes de financiamiento. Recordemos también que dada las definiciones que hemos realizado, las inversiones se corresponden con las Aplicaciones y que las fuentes de financiamiento se corresponden con los Orígenes de fondos. Compararemos entonces las inversiones realizadas con las fuentes de financiamiento conseguidas. Dado que hemos llegado a la conclusión de que las inversiones de largo plazo deberían ser financiadas por fuentes de financiamiento también de largo plazo, será conveniente en nuestro análisis del Estado de Origen y Aplicación de Fondos, separar dentro de las inversiones y dentro de las fuentes de financiamiento aquellas que son de corto plazo (corrientes) de aquellas que son de largo plazo (no corrientes). La regla a utilizar es bastante sencilla. Una inversión (aplicación) o una fuente de financiamiento (origen) será clasificada como corriente (corto plazo) o no corriente (largo plazo) siguiendo la naturaleza del rubro que la ha generado. De esa forma, como todos los rubros corrientes han sido agrupados dentro del capítulo Capital de Trabajo, es en ese capítulo que encontraremos las inversiones y las fuentes de financiamiento de corto plazo, siendo todas las demás de largo plazo. Construiremos un pequeño cuadro de análisis que nos ayude a la lectura y análisis del Estado de Origen y Aplicación de Fondos.


- 54 -

AÑO -1 INVERSIONES DE LARGO PLAZO Compras de Bienes de Uso 2.326 Inversiones en otras empresas 106 Distribución de Dividendos 1.165 TOTAL 3.597 FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO Fondos provenientes de operaciones 3.464 Aportes de Capital 6 Dividendos recibidos 26 TOTAL 3.496 INVERSIONES MENOS F. DE FINANCIAMIENTO 101 INVERSIONES DE CORTO PLAZO Deudores 1.277 Bienes de Cambio 1.830 Otras 421 TOTAL 3.528 FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO Endeudamiento de corto plazo 2.602 Reducción de Disponibilidades 1.027 TOTAL 3.629 INVERSIONES MENOS F. DE FINANCIAMIENTO (101) El cuadro precedente nos ayuda a visualizar los elementos de análisis que estamos buscando. No existe una regla universal e infalible para su construcción. El sentido común nos guía. Algunas aclaraciones: Hemos agrupado algunos rubros para comprender mejor el fenómeno financiero de esta empresa. Así por ejemplo, dentro de las inversiones de corto plazo, hemos sumado Materias Primas y Productos Terminados en un solo rubro “Bienes de Cambio” y hemos agrupado bajo el título “otras” a las Aplicaciones en Otros Activos Corrientes (21) Gastos pagados por Adelantado (357) y Otros pasivos corrientes (43). También, en el capítulo Fuentes de Financiamiento de Corto Plazo, hemos agrupado Impuestos a Pagar (75) Cuentas a Pagar (146) Documentos a pagar (2.248) y Obligaciones a pagar (133) bajo el título “Endeudamiento de Corto Plazo” (2.602) para facilitar la interpretación, dado que todos estos rubros constituyen formas de endeudamiento. Así mismo, dentro de Fuentes de Financiamiento de Corto Plazo hemos incluido la reducción de disponibilidades, la que no es otra que el saldo de “Flujo Neto de Fondos” que nos muestra este estado contable. Si el Flujo Neto de Fondos es negativo, como ya fue discutido, significa que las disponibilidades se han reducido y, siguiendo las reglas enunciadas, un rubro de Activo (Disponibilidades) que disminuye constituye una Fuente de Financiamiento (origen).


- 55 -

Comparamos las Inversiones de Largo Plazo con las Fuentes de Financiamiento también de Largo Plazo, y su diferencia (101) no puede ser otra que la diferencia opuesta de comparar Inversiones de corto plazo con fuentes de corto plazo, dado que son las únicas dos opciones que tiene una empresa. De la comparación de las Inversiones de Largo Plazo con las Fuentes de Largo Plazo, surge que las primeras han sido superiores a las segundas en un importe que en principio parece no material o no parece tener mucha relevancia. Por lo que una primera conclusión del análisis del Estado de Origen y Aplicación de Fondos de Martex SA correspondiente al año “-1” es que la relación entre Inversión y Financiamiento de Largo Plazo ha sido correcta. Podemos agregar algún comentario adicional, como por ejemplo que las principales inversiones han sido la compra de Bienes de Uso y la Distribución de Dividendos y que ambas han sido financiadas con la generación de recursos propios provenientes de la actividad económica habitual de la empresa (Fondos Provenientes de Operaciones). Del análisis de las inversiones y el financiamiento de corto plazo podemos concluir que las principales inversiones han sido en Deudores y en Bienes de Cambio las que han sido financiadas con reducción de disponibilidades (dinero en Tesorería) y con mayor endeudamiento de corto plazo. Conceptualizando algo más esta observación, de manera de ser más útil para el empresario, podemos decir lo mismo pero con otras palabras. Una inversión en Deudores significa que su saldo ha aumentado. El saldo de Deudores aumenta solamente cuando la cifra de Ventas es mayor que la cifra de cobranzas. ¿Cuál puede ser la razón? O bien dificultades en la gestión de Cobranzas o bien ampliación del plazo de crédito que la empresa otorga a sus clientes por dificultades en la colocación de su producto, competencia, situación general del mercado, etc. O sea que en lugar de decir “Inversión en Deudores” podemos ser más explícitos y enunciar “las dificultades de cobranza, o las dificultades de colocación del producto en el mercado, etc. han provocado que la empresa debiera recurrir a endeudamiento de corto plazo ....” lo que sin duda es más rico en términos conceptuales y de gestión a la hora de evaluar la situación de la empresa y sobre todo, a la hora de tomar decisiones hacia el futuro. Algo similar podemos hacer con respecto a la inversión en Bienes de Cambio. Como rubro de Activo que es, una Aplicación de Fondos proveniente de este rubro significa que su saldo ha aumentado. El saldo de Bienes de Cambio aumenta cuando las compras o la producción superan en valor a las ventas. O sea que en este rubro también encontramos un indicio de cierta dificultad de colocación del producto en el mercado. Podemos decir entonces, en lugar de “inversión en Bienes de Cambio” “el sobre estocamiento de materias primas y producción terminada, o las dificultades de venta, o la venta menor a la proyectada de sus productos, ha provocado que la empresa debiera recurrir al endeudamiento de corto plazo.....” Resumiendo nuestro análisis del Estado de Origen y Aplicación de Fondos de Martex SA por el año “-1” podemos argumentar que:

• Las inversiones de largo plazo han sido correctamente financiadas con fuentes de financiamiento de largo plazo, distinguiéndose entre ellas las compras de


- 56 -

Bienes de Uso y la Distribución de Dividendos, las cuales han sido financiadas con la generación de recursos propios provenientes de la actividad económica habitual de la empresa.

• Las dificultades de colocación del producto en el mercado (hemos elegido esta

hipótesis de trabajo) han ocasionado la necesidad de que Martex SA se endeudara con obligaciones de corto plazo. Este mayor endeudamiento debe ser preocupación de la empresa, la cual debe atacar las causas que la han llevado a esta situación de manera de revertirla en el futuro.

Realicemos, ahora, el mismo análisis del Estado de Origen y Aplicación de Fondos

del último año disponible, al que hemos llamado “año 0”.

AÑO 0 INVERSIONES DE LARGO PLAZO Compras de Bienes de Uso 3.906 Inversiones en otras empresas 799 Distribución de Dividendos 1.361 TOTAL 6.066 FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO Fondos provenientes de operaciones 4.249 Aportes de Capital 170 Dividendos recibidos 101 TOTAL 4.520 INVERSIONES MENOS F. DE FINANCIAMIENTO 1.546 INVERSIONES DE CORTO PLAZO Bienes de Cambio 2.655 Otras 366 TOTAL 3.021 FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO Deudores 372 Endeudamiento de corto plazo 3.249 Reducción de Disponibilidades 946 TOTAL 4.567 INVERSIONES MENOS F. DE FINANCIAMIENTO (1.546) Del cuadro anterior se desprende que las inversiones de largo plazo han superado a las fuentes de financiamiento de largo plazo en una cifra muy relevante por un monto de 1.546. Esto quiere decir, que Martex SA, en el año 0, ha comprometido aún más su situación financiera al haber realizado inversiones de largo plazo que debieron ser financiadas con obligaciones de corto plazo.


- 57 -

La inversión que aparentemente se lleva las palmas, o aquella que pudo y debió ser evitada, parece ser la distribución de dividendos. Distribuir dividendos aumentando el endeudamiento de corto plazo es una medida que compromete seriamente la posición de la empresa en el futuro inmediato. Tal vez esta distribución de dividendos no pudo ser evitada por estar comprometida, en cuyo caso la empresa ha fallado en obtener el financiamiento correcto para esa inversión, sea que no tiene capÁcidad de crédito suficiente, sea que no fue capaz de generar recursos propios a través de su actividad económica habitual, lo que estaría hablando de fracaso de los planes que hicieron que la empresa se comprometiera a dicha distribución de dividendos. Así mismo, la importante inversión en Bienes de Uso que la empresa está realizando nos lleva a pensar que la misma está involucrada en un Proyecto de Inversión. Si juntamos esta observación con otras que ya hemos realizado, daría la impresión de que este proyecto de inversión no está dando los resultados esperados y que, tal vez, para su aprobación, Martex SA ha comprometido dividendos que para su cumplimiento ha tenido que financiar con deuda de corto plazo. También, la coexistencia de distribución de dividendos con aportes de capital en el mismo período puede ser un síntoma de falencias en la planificación. Cuando observamos la comparación de inversiones con financiamiento de corto plazo, encontramos otra vez el problema del sobre estocamiento ya comentado para el año anterior. Este problema, recurrente en la empresa, conjuntamente con la distribución de dividendos ha llevado a Martex SA nuevamente a incrementar su endeudamiento de corto plazo. Como resumen del año 0, podríamos decir:

• La política de distribución de dividendos conjuntamente con las dificultades de colocación de sus productos en el mercado, está llevando a la empresa a comprometer seriamente su posición en el futuro inmediato, dado que está incrementando en forma importante su endeudamiento de corto plazo.

• La empresa se encuentra embarcada en un proyecto de inversión del cual,

hasta el presente, no se han obtenido los resultados esperados.

• Es probable que sea necesario mejorar las técnicas de planificación.


- 58 -

5.5 RAZONES O RATIOS FINANCIEROS Continuaremos el estudio de la Inversión y el Financiamiento aplicando una nueva herramienta de análisis, las “Razones Financieras”. Estas, también llamadas “ratios”, “índices” o “indicadores” miden o relacionan dos datos financieros entre sí. Generalmente expresadas como cocientes, nos ayudan a exponer la cuantía de determinada variable de la Inversión, el Financiamiento o los Resultados en términos relativos de otra variable, a medir el resultado de determinada gestión y en muchos casos a expresar cuantitativamente el contenido de una política de la empresa. En este trabajo estudiaremos una lista de Razones reconocida como la más tradicional o clásica. Es importante tener presente desde el inicio que no siempre será necesario aplicar toda la lista de Razones conocida ni que la misma se agota en los casos que presentaremos, la creatividad y el ingenio del analista financiero le otorga la libertad de diseñar una relación entre dos o más variables en estudio, bajo la forma de Razón Financiera, que le sea útil para el caso que investiga. Lo más importante es recordar que todas las herramientas o modelos que se apliquen a determinado caso en estudio, permiten arribar a determinadas conclusiones para la cual están diseñadas y que constituye un error muy importante concluir sobre determinada materia que escapa al objetivo de la herramienta diseñada. Por ejemplo, si dividimos el total de estudiantes del sexo masculino sobre el total de los estudiantes de determinada casa de estudio, no podremos concluir sobre el crecimiento de las inscripciones anuales, sino solamente podremos obtener datos sobre la composición por sexos de la población estudiantil de dicho centro de estudio. Este ejemplo que parece demasiado obvio, puede no serlo tanto cuando, en pocas líneas más nos introduzcamos en el estudio de las Razones Financieras. Retomando lo dicho en el párrafo anterior, sobre la creatividad del analista, cualquier relacionamiento entre variables en estudio es válido siempre y cuando sepamos qué estamos midiendo, con qué objetivo y fundamentalmente no lleguemos a conclusiones sobre cuestiones que escapan a ese diseño sobre cuestiones para las cuales esa herramienta no es válida. Una frase más sobre este tema. Si estamos midiendo la Liquidez de la empresa, no concluyamos sobre la Rentabilidad de la misma. Para abordar este tema, seguiremos la clasificación tradicional de Razones. Se reconocen básicamente cuatro categorías de Razones Financieras. Razones de Liquidez, de Apalancamiento Financiero, de Actividad y de Rentabilidad.


- 59 -

RAZONES DE LIQUIDEZ La Liquidez es la capÁcidad de la empresa de cumplir con sus obligaciones en la fecha de su vencimiento y constituye una de las principales preocupaciones tanto del analista financiero cuanto del empresario. Si bien la propia definición de liquidez encierra un concepto temporal de futuro, dado que la empresa deberá pagar esas obligaciones en tiempos por venir, el relacionar ciertas variables de la Inversión Corriente con el Pasivo Corriente nos dará una rápida visión sobre esta cuestión, además de poder estudiar su tendencia en el pasado más próximo. En capítulos siguientes podremos ajustar el diagnóstico sobre la liquidez cuando, como queda dicho, introduzcamos en el análisis herramientas que nos posicionen en el futuro cercano de la empresa.

• RAZON CORRIENTE Es la más conocida de las razones de liquidez y relaciona el total de la Inversión Corriente con el total del Financiamiento Corriente. Dado que éste último está constituido por las obligaciones de corto plazo y que la Inversión Corriente se integra por aquellos bienes y derechos sobre los cuales la empresa tiene la razonable expectativa de que se conviertan en Disponibilidades en un plazo inferior a un año, parece razonable comparar dichas cifras a los efectos de hacernos una idea sobre la capÁcidad de la empresa de pagar dichas obligaciones, en otras palabras, su liquidez.

Inversión Corriente Razón Corriente = Financiamiento Corriente El resultado de este cociente es un número, una cantidad de veces en que la

Inversión Corriente es mayor que las obligaciones de corto plazo. Cuanto mayor sea ese resultado, mejor será la posición de liquidez de la empresa, dado que mayor será el valor de los bienes y derechos que serán dinero en el corto plazo comparado con las obligaciones que tendremos que pagar. Es bueno repetir que con esta razón no obtenemos un diagnóstico definitivo sobre la liquidez, puesto que la empresa podrá endeudarse nuevamente en el futuro inmediato y además no tenemos exacta noción del tiempo que se tomarán dichos bienes y derechos en ser convertidos en dinero en relación a los plazos de vencimiento de dichas obligaciones, al mismo tiempo que la empresa también verá modificarse su inversión corriente en el corto plazo. Sin embargo, el resultado de esta Razón nos da una idea y más que nada nos permite estudiar la tendencia si la aplicamos a varios períodos sucesivos.

Veamos el caso de Martex SA. AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0 17.180 19.354 20.510 RC: = 2.2 = 1.9 = 1.4 7.926 10.485 14.330


- 60 -

Observamos que la posición de liquidez de Martex SA ha ido empeorando en los últimos años con una marcada tendencia negativa. No podemos decir si hoy tiene una buena o mala liquidez, solamente podemos decir que antes era mejor. Repetimos que más adelante en este libro el estudiante y el empresario podrán aplicar el herramental que les permita lograr un diagnóstico definitivo sobre la liquidez de Martex SA al día de hoy y por supuesto sobre cualquier empresa.

Otra cuestión interesante de discutir es si existe o no una frontera de la Razón

Corriente. Es decir, ¿a partir de qué valor de la Razón Corriente puede decirse que una empresa tiene buena liquidez? Cierta bibliografía tradicional ha indicado que la frontera es 2. Vale decir que según esta línea de pensamiento una empresa con Razón Corriente mayor que 2 tiene buena liquidez y a la inversa. Con los comentarios que ya hemos hecho, es fácil descubrir que ésta no es nuestra línea de pensamiento, dado que sostenemos que ningún valor de la Razón Corriente asegura una buena o mala liquidez. Pongamos un ejemplo extremista pero sencillo:

Supongamos que toda la Inversión Corriente está constituida por una Cuenta a

Cobrar dentro de 300 días por un valor de $ 1.000.000 y que todo el Financiamiento Corriente está constituido por un vale bancario con vencimiento dentro de una semana por un valor de $ 100.000. Resulta obvio que la hipotética empresa no podrá pagar a su vencimiento dicho vale bancario, por lo que se concluye que no tiene buena liquidez. Sin embargo la Razón Corriente tiene un valor de 10, lo que es altamente superior a 2. Nuevamente, para concluir sobre la liquidez de una empresa se requiere de herramientas adicionales que aún no hemos discutido.

Sin embargo, no es despreciable la conclusión a la que hemos llegado aplicando

esta razón al caso de Martex SA. La tendencia que se observa en esta empresa es al empobrecimiento de su posición de liquidez sea ésta buena o mala al día de hoy. Y esa observación es importante, dado que nos prende una luz roja sobre este punto. Si la empresa no cambia y continúa con esta tendencia seguramente afrontará graves problemas muy pronto.

Párrafos atrás advertíamos sobre la tentación de apurar conclusiones utilizando

herramientas no diseñadas para ello. Ahora es el momento de ejemplificarlo con más claridad. Varias veces hemos escuchado que una Razón Corriente muy grande es indicador de baja Rentabilidad.

Esta observación se relaciona con el hecho de vincular en sentido inverso la

Liquidez y la Rentabilidad, vale decir, a alta liquidez baja rentabilidad y a la inversa. Además de la dudosa demostrabilidad de esta afirmación, queda claro que la Razón Corriente está diseñada para ayudar al diagnóstico sobre la liquidez y que no intervienen en su cálculo ningún elemento que nos hable sobre los Resultados de la empresa, por lo que nada podemos decir sobre ellos teniendo delante nuestro solamente el dato de la Razón Corriente.


- 61 -

• INVERSO DE LA RAZON CORRIENTE.

Como su nombre lo indica, es claro que el cálculo de esta razón se obtiene de: 1 Financiamiento Corriente ---------------------- o, lo que es lo mismo ---------------------------------- Razón Corriente Inversión Corriente Analicemos qué dato adicional podemos obtener al calcular esta razón.

Obviamente ella nos indica cuántas veces el Financiamiento Corriente es más grande que la Inversión Corriente o, si el primero es menor, nos muestra la cuantía del Financiamiento Corriente expresado como porcentaje de la Inversión Corriente. Este dato es útil sobretodo para empresas con serias dificultades financieras, dado que nos muestra cuál es el mínimo valor de liquidación de nuestros activos corrientes, si es ello lo único con lo que contamos para cancelar nuestro endeudamiento de corto plazo, o también, restando al resultado de ese cociente el valor 1, nos indica cuál es el máximo descuento que podemos efectuar al liquidar nuestros activos.

De esa forma, si el resultado de esta razón es, por ejemplo, 0,80 ello nos indica

que alcanzaría con liquidar nuestros activos corrientes por el 80% de su valor para con ello pagar las obligaciones de corto plazo. Dicho con otras palabras, el descuento de liquidación máximo que podemos realizar es 20%, el cual surge de 0,80 – 1 = - 0,20.

Veamos el resultado de esta razón en Martex SA. AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0

7.926 10.485 14.330

Inverso RC: ---------- = 0.46 ---------- = 0.54 ---------- = 0.70 17.180 19.354 20.510 Como era esperable, el resultado de esta razón ha ido empeorando en los últimos

años de esta empresa. Mientras que en el año “-2” resultaba suficiente liquidar los activos al 46% de su valor, en la actualidad sería necesario liquidarlos por un valor no menor al 70%


- 62 -

• PRUEBA ÁCIDA MENOR

Esta razón es similar a la Razón Corriente, con la única diferencia de que compara

con el Financiamiento Corriente solamente los activos corrientes que resultan de la suma de las Cuentas a Cobrar más las Disponibilidades, es decir que excluye del numerador el valor de los Bienes de Cambio y Otros Activos Corrientes, los que supuestamente constituyen la franja de la Inversión Corriente que más tiempo se tomará en convertirse en Disponibilidades.

Evidentemente es un indicador más exigente que la RC para medir la liquidez y más conservador. Veamos sus resultados para Martex SA.

AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0

8.096 8.326 6.972 Ácida Menor: ---------- = 1.02 --------- = 0.79 ---------- = 0.49

7.926 10.485 14.330 Los resultados obtenidos nos indican, al igual que para la RC, que la posición de

liquidez de la empresa muestra una tendencia al empobrecimiento en los últimos tres años.

Al igual que mencionamos que alguna bibliografía fijaba una frontera para la RC, en

este caso también es posible encontrar una línea de pensamiento que establece que la Prueba Ácida Menor debe ser mayor que 1 para interpretarse como un indicador de buena liquidez. Nuestros comentarios son los mismos que los establecidos al discutir este punto para la Razón Corriente, por lo que no abundaremos aquí en reiterarlos.

Con respecto al Inverso de la Prueba Ácida Menor, también es posible su cálculo y

su interpretación. Por ser un tema sencillo, basta con seguir la metodología expuesta para la RC, lo dejamos para que el lector lo calcule e interprete.

Sin embargo, vale la pena comentar algunas conclusiones que pueden obtenerse

de la comparación de ambas Razones. Dado que prácticamente la única diferencia entre la Razón Corriente y la Prueba Ácida Menor está constituida por el peso relativo de los Bienes de Cambio, del estudio de la evolución de ambas puede, indirectamente, observarse el comportamiento de estos últimos. Así, por ejemplo, para el caso de Martex SA, mientras la RC ha visto descender su valor en un 36% la Prueba Ácida Menor lo ha hecho en un 52% Esta diferencia, indirectamente nos está demostrando que el peso relativo de los Bienes de Cambio ha crecido en estos años, lo que ya había sido mencionado como punto de preocupación en capítulos anteriores.


- 63 -

• PRUEBA ÁCIDA MAYOR

Es la más exigente de las Razones de liquidez. Solamente toma en cuenta las Disponibilidades cuando las compara con el Financiamiento Corriente. Así, para el caso de Martex SA los resultados son los siguientes.


2.753 1.726 780 Ácida Mayor: ---------- = 0.35 --------- = 0.16 ---------- = 0.05

7.926 10.485 14.330 La interpretación es muy clara e indica lo mismo que hemos visto en las anteriores

razones, esto es que la posición de liquidez está sufriendo un empobrecimiento paulatino y constante en los últimos años de esta empresa. De todas formas parece como demasiado injusto construir un indicador de liquidez que solamente tome en cuenta las Disponibilidades como activo con el cual afrontar el pago de las Obligaciones de corto plazo. Esto sería válido en el único caso en que el vencimiento de dichas obligaciones fuera inmediato.

Carece de sentido calcular el inverso de esta razón, dado que en caso de liquidar

activos para pagar obligaciones, las Disponibilidades no sufrirían ningún descuento en su valor, pudiéndose obviamente obtener por ellas el 100% de su propio valor.

• RAZON DE SOLVENCIA

Este indicador considera como activos corrientes, a los efectos de cancelar

obligaciones de corto plazo, solamente los derivados de la suma de las Cuentas a Cobrar y los Bienes de Cambio, pero a diferencia de las razones anteriores, no los compara con el total del Financiamiento Corriente, sino con el resultado de restar de él, el monto de las Disponibilidades, asumiendo que con ellas pueden cancelarse obligaciones de inmediato.


13.552 16.639 18.886 Solvencia: ---------- = 2.62 --------- = 1.90 ---------- = 1.39

5.173 8.759 13.550 Nuevamente, apliquemos el indicador que sea, se observa que la posición de

liquidez de Martex SA mantiene una tendencia negativa en el transcurso de los últimos años más recientes.

El inverso de esta razón nos indicaría el valor de liquidación mínimo de las Cuentas

a Cobrar y los Bienes de Cambio, en caso de que solamente contáramos con ello para pagar vencimientos inmediatos de las obligaciones de corto plazo.


- 64 -

• DISPONIBILIDADES SOBRE VENTAS

Incluimos en este capítulo esta razón, a los efectos de utilizarla más adelante cuando estemos diseñando estrategias, dado que la misma no es reconocida como Razón de liquidez. Así mismo, esta es una razón que, con respecto a las Disponibilidades, nos ayuda a expresar cuantitativamente la política de la empresa en cuanto al valor de esta franja de inversión, además que nos resulta útil a los efectos de expresar el valor de las Disponibilidades en términos relativos al tamaño de la Operación, definida en este caso como el volumen de Ventas.

La calcularemos del siguiente modo: Disponibilidades ------------------------------------------- Cifra de Ventas promedio diario Al colocar como denominador el promedio diario de Ventas, la cifra de

Disponibilidades queda expresada como una cantidad de “días” en lugar de un monto en unidades monetarias. Dicha franja de la inversión (Disponibilidades) de esta manera se visualiza en términos relativos al tamaño de la Operación, al mismo tiempo que podremos “descubrir”, de alguna forma, cuál es la política de la empresa en cuanto a qué cifra mantener como disponible.


2.753 1.726 780 Disp/Vtas: ---------- = 18 --------- = 10 ---------- = 4

153 166 181 Observamos que la política de la empresa ha ido variando en el sentido de mantener cada vez menos días de ventas en su disponibilidad. En el último año ha llegado a una cifra que parecería no resistir ya más reducciones. Cuando volvamos sobre este tema en capítulos posteriores, tomaremos como indicador representativo de la política de Martex SA en cuanto a Disponibilidades, el mantener el equivalente a 4 días de venta en esta franja de la inversión.


- 65 -

RAZONES DE APALANCAMIENTO FINANCIERO Este tipo de Razones nos indica en qué medida la empresa se está financiando con deudas y el peso relativo del costo de esas deudas en la utilidad total. Inversión es siempre igual a Financiamiento y éste está constituido por las obligaciones de la empresa. Estas, como hemos visto, pueden ser obligaciones con terceros distintos de los propietarios de la empresa (Deuda) u obligaciones con los propietarios en lo que respecta a cuotas de capital (Patrimonio). La mezcla de financiamiento, o sea, qué parte del mismo está constituido por Deuda y qué parte por Capital Propio, es un tema de gran relevancia en cuanto afecta directamente al riesgo visualizado por terceros y al grado de responsabilidad y control que mantienen los dueños de la empresa sobre sus operaciones. El óptimo en cuanto a la mezcla de financiamiento no existe en forma universal y atemporal. El mismo más bien depende de cada empresa y de cada momento del tiempo en particular, es más, en finanzas el óptimo siempre está por lograrse, siempre es posible mejorar la situación actual sea cual sea esta situación en particular. Para determinar la mejor mezcla de financiamiento, dado que no buscaremos el óptimo, las empresas deben estudiar este tema bajo dos puntos de vista, el punto de vista de los costos y el de los riesgos que se quieran asumir. Bajo el punto de vista del costo, la empresa debería elegir aquella mezcla que resulte en los menores costos posibles, y de ese modo sólo existen dos posibles soluciones, o 100% Deuda o 100% Patrimonio según cuál de los dos signifique menor costo para ella. El costo de la Deuda está constituido por los intereses, mientras que el costo del Capital Propio viene medido por el costo de oportunidad, definido como la rentabilidad que se podría obtener en otra inversión de idéntico riesgo. Este último, si bien es aproximable mediante estudio de las distintas oportunidades de inversión que el mercado ofrece, termina siendo casi siempre de alto contenido subjetivo, siendo el propio inversor el que, a través de su percepción de riesgo y de sus expectativas de remuneración al asumir dicho riesgo, establece cuál es la retribución (costo de oportunidad) que espera recibir al destinar su esfuerzo de capital a este emprendimiento en particular y en este momento del tiempo en particular. Lo importante es que ambos costos, el de la Deuda y el del Patrimonio son determinables y por supuesto existen, por lo que siempre uno de ellos será menor que el otro y de esa forma es teóricamente posible el elegir uno de ellos como forma de financiamiento total de la empresa. Bajo el punto de vista del riesgo que se desea asumir, es claro que a mayor Deuda corresponde mayor riesgo, en el sentido de que mayor será la probabilidad de cruzar la frontera en la cual la empresa no será capaz de cumplir con sus obligaciones. También, a mayor Deuda mayor es la probabilidad de caer en la tentación de una administración irresponsable y arriesgada por menor compromiso patrimonial de quienes toman las decisiones, “cuanto menos tengo que perder, más puedo arriesgar”. Estos factores son observados por los terceros proveedores de la empresa, no solamente quienes le proveen de materiales y servicios sino también quienes le proveen de dinero, las instituciones financieras que contribuyen al financiamiento de la empresa a través de préstamos. Obviamente existe un punto en el cual estos proveedores


- 66 -

comenzarán a exigir mayores costos por proveer a la empresa y cerca de ese punto, el otro en el cual esos proveedores ya no querrán continuar formando parte del financiamiento. En este tema no es posible prefijar de antemano cuál es o cuáles son esos puntos de los que hablamos en el párrafo anterior, pero si constituye práctica habitual de mercado, el observar con preocupación cuando la participación de la Deuda en el total del financiamiento crece. En otras palabras, si no está claramente justificado por alguna actividad que lo amerite como por ejemplo un proyecto de inversión u otro emprendimiento del cual se esperen resultados en cierto plazo que reviertan la situación, el crecimiento de la Deuda como forma de financiamiento es percibido por el mercado como signo de alerta y por lo tanto, las empresas deberían preocuparse de no incurrir en dicha situación. En resumen, la empresa debe diseñar su mezcla de financiamiento tratando de que la misma ocasione los menores costos posibles, dentro de los parámetros de mercado que no la coloquen en una situación de dificultad para la obtención de créditos y que no aumente el riesgo percibido por terceros.

• RAZON DE DEUDA.

La Razón de Deuda mide el porcentaje de financiamiento correspondiente a las obligaciones contraídas con terceros distintos de los propietarios. Se expresa de la siguiente forma:

Capital Ajeno --------------------------- x 100 Financiamiento total Veamos de calcular esta razón para el caso de Martex SA AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0

12.426 14.985 18.080 R de Deuda: ---------- = 49.4% --------- = 51.7% ---------- = 53.9%

25.149 28.970 33.566 Observamos que el peso relativo de la Deuda en el financiamiento total ha

aumentado en los últimos años, lo que no es saludable en principio para la empresa ni para el riesgo percibido por terceros. Este aumento no es de una dimensión muy representativa pero su continua tendencia marca un punto de preocupación que los directivos de Martex SA tendrían que tener en su agenda de problemas a solucionar.


- 67 -

• PESO RELATIVO DE LOS INTERESES

Esta razón, también llamada “Veces que se ha ganado el Interés” nos ayuda a visualizar cuánto más grande es la utilidad de la empresa que el costo de la Deuda, o por el inverso, cuánto pesan los intereses en el resultado de la empresa. Se expresa de la siguiente forma:

Utilidades antes de Impuestos + Intereses perdidos

-------------------------------------------------------------------- Intereses perdidos En el caso de Martex SA:

Utilidades antes de impuestos: (Se obtiene del Estado de Resultados) AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0

4.518 4.562 4.894 Intereses perdidos: (Se obtiene del Estado de Resultados, en el rubro “Resultados Financieros” pero recordando que en el mismo rubro, la empresa ha contabilizado los Dividendos Recibidos de la empresa proveedora de lana virgen)

AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0 Res. Financ. 306 385 603 Div. Recib. 12 26 101 318 411 704 Veces que se ha ganado el interés:


4.836 4.973 5.598 ---------- = 15.2 --------- = 12.1 ---------- = 8.0

318 411 704 Mientras que en año “-2” las utilidades alcanzaban para cubrir los intereses

perdidos 15,2 veces, en el último año solamente resultaron ser 8.0 veces mayores las ganancias que los intereses, lo que prácticamente ha reducido esta relación a la mitad. Por el inverso, el costo de la Deuda ha ganado peso relativo en los resultados de la empresa, habiendo prácticamente duplicado su incidencia en los mismos. Esto básicamente puede obedecer al incremento de la Razón de Deuda vista líneas atrás, al aumento de tasas de interés o a la pérdida de rentabilidad general de la empresa, o combinaciones de esos tres factores. Lo que es claro, es que cualquiera sea la causa de este deterioro, debe ser prontamente corregido por los directores de Martex SA, quienes están observando cómo cada vez una mayor parte de su esfuerzo está siendo volcado al pago del servicio del endeudamiento.


- 68 -

RAZONES DE ACTIVIDAD Este tipo de Razones nos ayuda a medir la eficiencia con que la empresa está utilizando sus recursos, al mismo tiempo que con ellas podremos explicitar cuantitativamente las distintas políticas de inversión y financiamiento que la empresa está aplicando y también seremos capaces de expresar el valor de ciertas franjas de la inversión y el financiamiento en términos relativos al tamaño de la operación.

• PERIODO MEDIO DE COBRO

Esta Razón mide el tiempo promedio que transcurre desde el momento de la Venta hasta que la misma es cobrada. Se expresa como: Saldo de Cuentas a Cobrar ------------------------------------------------------------------------------

Promedio de Ventas más impuestos directos sobre ventas El “promedio de Ventas” se refiere a que podemos tomar las ventas del año y

dividirlas entre 360, con lo cual estaremos considerando el promedio “diario” de ventas, o bien podremos tomar un promedio mensual, o quincenal, etc. Según la variable temporal que elijamos para el denominador, será el resultado que se obtiene. Por ejemplo, si en el denominador consideramos el promedio diario de Ventas, entonces el resultado quedará expresado en “días”, si en el denominador ponemos directamente las Ventas del año, sin promediarlas, el resultado quedará expresado como fracción de año. A ese promedio de Ventas, que se obtiene del Estado de Resultados, es necesario incrementarlo por los impuestos directos sobre Ventas (ejemplo el Impuesto al Valor Agregado) impuestos que están engrosando la cifra del saldo de Cuentas a Cobrar, ya que nuestros clientes nos adeudan no solamente la cifra de ventas sin impuestos sino la totalidad de la factura, la cual incluye dichos impuestos. El resultado de esta Razón es un período de tiempo “promedio” ya que estamos considerando la totalidad del saldo de Cuentas a Cobrar y la totalidad de las Ventas. Vale decir, que si por ejemplo el resultado es 45 días, habrá clientes que paguen al contado (0 días), otros que paguen a 15 días, otros a 30, otros a 90, etc. siendo el promedio de todos ellos, 45 días. Continuando con este ejemplo, diremos que la política de la empresa en cuanto a sus Cuentas a Cobrar es mantener un Período Medio de Cobro de 45 días, y también obtenemos de este cálculo que la Inversión en Cuentas a Cobrar, expresada en términos relativos respecto del tamaño de la operación representa 45 días de ventas.


- 69 -

Antes de continuar con otras consideraciones, veamos el resultado de esta Razón para el caso de Martex SA.


5.476 6.753 6.381 PMC: ---------- = 29 días --------- = 33 ---------- = 29 188.19 203.57 223.14 En el numerador hemos considerado el saldo de “Deudores” sin restar de él la Provisión de Morosos, dado que de haberlo restado estaríamos engañándonos a nosotros mismos al no considerar en el cálculo aquellos deudores de más difícil cobrabilidad. En el denominador hemos optado por el promedio diario. El cálculo surge de tomar la cifra de Ingresos Operativos Netos del Estado de Resultados, dividirlo entre 360 y luego multiplicarlo por 1,23 para adicionarle el Impuesto al Valor Agregado a la tasa básica vigente en Uruguay al momento de escribirse este libro (23%). Al optar por el promedio diario, el resultado de esta Razón quedó expresado en días. El análisis de los resultados obtenidos no parece agregar, en este caso, información de relevancia. Aparentemente, luego de un pequeño deterioro en la gestión de créditos y cobranzas en el año “-1” la empresa ha retomado su rumbo en el último año, ubicándose nuevamente su Período Medio de Cobro en 29 días. Cuando se está realizando un análisis de cualquier tipo que este sea, constituye un pecado no utilizar al máximo la información disponible. En este caso, hemos utilizado la información que se posee. Pero si tuviéramos los datos de las ventas diarias no tendríamos que promediar las ventas del año entre 360, lo que significa estar cometiendo un posible error de aproximación (de alguna forma estamos suponiendo que la empresa vende todos los días la misma cifra). Este error de aproximación se justifica por ser analistas y observadores externos a la empresa. Examinemos entonces el caso de disponer de la cifra de ventas por día.


- 70 -

Supongamos que el siguiente es el detalle de las ventas diarias incluidos los impuestos para los últimos dos meses del año “0”: Noviembre Diciembre 1 230 150 2 180 305 3 150 206 4 310 187 5 140 0 6 180 304 7 0 187 8 250 175 9 243 205 10 142 210 11 180 203 12 231 0 13 185 306 14 0 150 15 173 145 16 165 182 17 250 176 18 242 165 19 103 0 20 450 187 21 0 198 22 203 130 23 142 305 24 141 210 25 159 0 26 162 0 27 173 150 28 0 160 29 250 205 30 153 150 31 0 250 El saldo de Cuentas a Cobrar es 6.381 y el mismo está compuesto por las últimas ventas de la empresa, así que comenzamos a contar los días hacia atrás hasta completar la cifra del saldo de Cuentas a Cobrar. 6.381 menos las ventas del 31 de Diciembre que fueron 250 nos da 6.131, con lo que ya tenemos 1 día y debemos continuar en el cálculo. Nuevamente, 6.131 menos las ventas del 30 de Diciembre que fueron 150 nos da 5.981, con lo que ya tenemos 2 días y seguimos.


- 71 -

Continuando el cálculo hacia atrás, el lector encontrará que el resultado es 40 días, ya que tendrá que restar las ventas correspondientes a los 31 días de Diciembre y a los últimos 9 días de Noviembre. Nuevamente, recordar que este cálculo es promedio, dado que no significa ni que hemos cobrado todas las ventas anteriores al 23 de Noviembre, ni que no hemos cobrado algunas ventas realizadas entre esa fecha y el 31 de Diciembre. Simplemente significa que en promedio, considerando todos los clientes y todas sus distintas formas de pago, el tiempo que transcurre desde la Venta hasta la Cobranza es de 40 días en este caso. En otras palabras, el saldo de Cuentas a Cobrar es equivalente a los últimos 40 días de ventas de la compañía. Esta razón financiera, además de los fines analíticos que satisface, también es muy útil como explicitador de objetivos y como herramienta de control de gestión. En ese sentido, la empresa debería establecer su objetivo en cuanto a la gestión de Cuentas a Cobrar como determinado Período Medio de Cobro, por ejemplo, “para el próximo año el objetivo es lograr un PMC de XX días”. Establecido el objetivo, este indicador se puede calcular con la frecuencia que se desee, monitoreando de esa manera la gestión y alertando a tiempo de los desvíos no deseados que se produzcan. Aún más, si desagregamos la información (saldo de Cuentas a Cobrar y Ventas) por áreas críticas de control, ejemplo, por zona de cobranza, por cliente o grupos de clientes, por formas de cobranza (por cobrador, por agencia de cobranza, etc) podemos establecer objetivos y calcular este indicador para cada una de las áreas críticas de control con la frecuencia que deseemos, habiendo construido de esta manera una herramienta eficiente de seguimiento de la gestión.


- 72 -

• COMPARACION CON LA POLITICA DE CREDITO COMERCIAL

El Período Medio de Cobro, tal cual lo hemos definido, hemos encontrado que es muy útil para diversos fines. Sin embargo no resulta eficiente si lo que pretendemos es controlar el cumplimiento de nuestra Política de Crédito Comercial.

A los efectos de saber si la PCC se está cumpliendo, no deberíamos considerar, en

el denominador, todas las Ventas sino solamente las Ventas a Crédito. Saldo de Cuentas a Cobrar ------------------------------------------------------------------------------------------- Promedio de Ventas a Crédito más impuestos directos sobre Ventas Vale para este indicador, todas las consideraciones ya realizadas para el PMC en

general. Lo importante a recordar, es que esta forma distinta de cálculo es a los efectos de chequear la política de Crédito Comercial solamente. Si lo que pretendemos es expresar el valor de la Inversión en Cuentas a Cobrar en términos relativos al tamaño de la operación, entonces deberemos recurrir a la forma de cálculo definida anteriormente, considerando en el denominador, o en el conteo de días hacia atrás, todas las Ventas y no solamente las Ventas a Crédito.

Para Martex SA, el PMC solamente para Ventas a Crédito da los siguientes

resultados: AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0

5.476 6.753 6.381 PMC: ---------- = 30 días --------- = 34 ---------- = 30 182.66 197.31 214.27

En la información recogida en el caso, se lee que Martex SA vende a crédito en un

promedio de 20 a 30 días de plazo, por lo que se desprende que salvo en el año “-1” este indicador está dentro del rango, aunque demasiado sobre el borde.


- 73 -

• CUADRO DE ANTIGÜEDAD DE DEUDA (AGING)

El cuadro de antigüedad de deuda constituye otra herramienta de control de gestión y de seguimiento en el área de Cuentas a Cobrar. Es un informe que muestra para cada cliente, con los subtotales y cortes de control que se diseñen, el total de lo adeudado y la apertura de dicho saldo según el tiempo que haya transcurrido desde el momento en que se generó la deuda. Veamos un ejemplo:

Cliente 0 a 30 días 31 a 60 días 61 a 90 días + de 90 días TOTAL Juan 120 150 50 320 Juan le debe a la empresa $320, de los cuales $120 hace menos de 30 días que

los debe, $150 tienen una antigüedad de entre 31 a 60 días y $50 hace más de 90 días que los debe. Este tipo de información es muy valiosa, porque dependiendo de la política de Crédito Comercial de la empresa, podemos observar qué parte de la deuda de Juan está excedida de los plazos y en función de ello tomar las medidas o emprender las acciones correspondientes. Supongamos que la empresa vende a 30 días de plazo. En ese caso las parcelas de deuda de $150 y $50 están excedidas de plazo y corresponde investigar las razones por las cuales ese atraso ha ocurrido. Puede ocurrir que haya sido omisión de nuestro departamento de Cobranzas, que haya sido autorizado especialmente, que el cliente se encuentre en una situación especial, etc. Así mismo, si la empresa tuviera como política el no vender a clientes que se encuentren excedidos de sus plazos, deberíamos investigar las razones por las que se procedió a vender a Juan los $150 y los $120 cuando mantenía un atraso en sus pagos por $50.

El diseño de este informe debe responder a las necesidades de cada empresa en

particular y por lo tanto los intervalos de tiempo representados en cada columna deben ser representativos de la política de Crédito Comercial de la empresa. En caso contrario la lectura de este informe pierde consistencia.

Solamente como ejemplo supongamos en el caso anterior, que la PCC establece que la empresa vende a 15 días de plazo. Si ese fuera el caso, la primera columna es confusa, porque no nos indica con claridad si determinada deuda está o no excedida de plazo.

En el caso de Martex SA tenemos una versión resumida de este informe que no

nos muestra la apertura de cada cliente sino que abre por antigüedad el saldo de cada año. Repetimos el cuadro contenido en el texto del caso para comodidad del lector:

AÑO 0 a 20 días 20 a 30 30 a 45 + de 45 TOTAL

-2

2.738

986

548

1.204

5.476

-1

3.039

1.350

810

1.554

6.753

0

2.680

1.340

1.212

1.149

6.381


- 74 -

Para facilitar la lectura y la interpretación de la información contenida en el cuadro de antigüedad de deuda de Martex SA, transformemos los valores absolutos en porcentajes con respecto al total de cada año.

AÑO 0 a 20 días 20 a 30 30 a 45 + de 45 TOTAL

-2

50 %

18 %

10 %

22 %

100 %

-1

45 %

20 %

12 %

23 %

100 %

0

42 %

21 %

19 %

18 %

100 %

Sabemos que la empresa vende a 20 – 30 días de plazo, por lo que podemos “cortar” el informe en dos secciones, las dos primeras columnas que representarían la porción de Cuentas a Cobrar no vencidas y las dos últimas que nos muestran la parte vencida. Si así procedemos obtenemos el siguiente resumen:

AÑO NO VENCIDO VENCIDO

-2

68 %

32 %

-1

65 %

35 %

0

63 %

37 %

Al analizar el cuadro de antigüedad de deuda, descubrimos cierta debilidad de los procesos de cobranza que no habíamos detectado con la observación del Período Medio de Cobro. La porción del saldo de Cuentas a Cobrar que se encuentra excedido de plazo es mayor año tras año.


- 75 -

• COBERTURA DE PRODUCTOS TERMINADOS

Los indicadores de Cobertura, al mismo tiempo que expresan la inversión en Bienes de Cambio en términos relativos al tamaño de la operación, ayudan a expresar cuantitativamente la política de la empresa con respecto a Bienes de Cambio y constituyen excelentes herramientas de control de gestión, pretenden contestar la pregunta ¿para cuánto tiempo alcanza el stock del que se dispone?

Veamos un ejemplo. Supongamos que de determinado producto la empresa tiene

un stock de 80 unidades y que las estimaciones de ventas establecen lo siguiente para los próximos 15 días:

Día Venta estimada en unidades 1 6 2 5 3 8 4 9 5 0 6 5 7 8 8 9 9 7 10 9 11 8 12 0 13 5 14 7 15 9 ¿Para cuánto tiempo alcanza el stock actual? Basta con sumar la proyección de

ventas diaria hasta llegar a un acumulado de 80, lo que ocurre en el día 13. El acumulado de ventas estimadas hasta ese día inclusive es 79, por lo que, si se cumple nuestro estimado, no podremos satisfacer la demanda del día 14 la cual será de 7 unidades. En este caso la Cobertura de Productos Terminados es de 13 días.

Si estamos dentro de la empresa y contamos con esta información es relativamente

sencillo el calcular la cobertura de cada uno de nuestros productos. Es más, no existe el Gerente de Marketing que pueda desarrollar eficientemente su función sin este tipo de información, por lo que las Razones de Cobertura revisten el carácter de imprescindibles en cualquier organización.

Si somos observadores externos o analistas financieros interesados en

diagnosticar la situación económica y financiera de una organización y no tenemos esta riqueza de datos, deberemos conformarnos con indicadores indirectos de Cobertura que nos brinden la información buscada. Tal es el caso del análisis que estamos realizando de Martex SA.


- 76 -

Formularemos la siguiente expresión de la Razón de Cobertura de Productos Terminados:

Saldo de Productos Terminados ------------------------------------------------------- Promedio del Costo de lo Vendido futuro El Costo de lo Vendido es la variable que nos muestra las unidades vendidas a

precio de costo, mismo precio al que están valorizados los stocks de Productos Terminados. Debemos usar el Costo de lo Vendido futuro, o sea, del período de tiempo inmediato siguiente a la fecha correspondiente al Saldo de Productos Terminados, pues debemos comparar dicho stock con la demanda prevista y no con ventas pasadas. Para el caso de análisis históricos, años ya transcurridos, la demanda prevista coincide con la realidad ya ocurrida, por lo que no ofrece demasiada dificultad el calcular este indicador. Para el año corriente, deberemos realizar algún supuesto de crecimiento que nos permita proyectar la demanda de la empresa.

Al igual que lo comentado para el Período Medio de Cobro, cuando expresamos

“Promedio de....” queremos decir que puede calcularse un promedio diario, y en ese caso el resultado del cociente quedará expresado en días, o un promedio mensual y el resultado serán meses, etc.

Veamos el caso de Martex SA AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0

5.013 5.923 7.585 Cob. PT: ---------- = 50 días --------- = 52 ---------- = 60 100.98 113.00 126.45 Hemos elegido realizar un promedio diario del Costo de lo Vendido y hemos supuesto para el año siguiente al “0” un crecimiento idéntico al logrado en ese último año. Los supuestos son siempre discutibles, aunque parece razonable el supuesto utilizado. Analizando los resultados obtenidos, llegamos a la conclusión de que se verifica una tendencia sostenida al crecimiento de la inversión en Productos Terminados que si no se justifica por un cambio en la estructura de los mismos o por una estrategia de marketing sólida, muestra un deterioro que perjudica a la empresa, al tener la necesidad de conseguir el financiamiento requerido por esta inversión con los costos asociados a ello. La pregunta es ¿por qué trabaja la empresa con 60 días de cobertura, si hace 2 años bastaba con 50? Posiblemente Martex SA esté enfrentando dificultades para colocar sus productos en el mercado y todavía no haya tomado decisiones en cuanto a desacelerar el ritmo de su producción.


- 77 -

• COBERTURA DE MATERIAS PRIMAS

En forma similar que para la Cobertura de Productos Terminados, la Razón Financiera que ahora abordamos, expresa la inversión en Materias Primas en términos relativos al tamaño de la operación, ayuda a expresar cuantitativamente la política de la empresa con respecto al stock de Materias Primas y constituye una excelente herramienta de control de gestión. La CMP pretende contestar la pregunta ¿para cuánto tiempo alcanza el stock del que se dispone?

Veamos un ejemplo. Supongamos que de determinada materia prima la empresa

tiene un stock de 95 unidades y que el plan de producción establece que los consumos previstos para los próximos 15 días son los siguientes:

Día Consumo estimado en unidades 1 10 2 12

3 11 4 13 5 0 6 9 7 10 8 12 9 12 10 8 11 10 12 0 13 12 14 15 15 10 ¿Para cuánto tiempo alcanza el stock actual? Basta con sumar la proyección de

consumos diarios hasta llegar a un acumulado de 95, lo que ocurre en el día 9. El acumulado de consumos estimados hasta ese día inclusive es 89, por lo que, si se cumple nuestro estimado, no podremos cumplir nuestro plan de producción del día 10 para el cual está previsto necesitar 8 unidades de esta materia prima. En este caso la Cobertura de Materias Primas es de 9 días.

Si estamos dentro de la empresa y contamos con esta información es relativamente

sencillo el calcular la cobertura de cada uno de nuestras materias primas. Además, resulta imposible que el Gerente de Operaciones o de Producción pueda desarrollar eficientemente su función sin este tipo de información, por lo que las Razones de Cobertura revisten el carácter de imprescindibles en cualquier organización.

Al igual que comentamos para el caso de los Productos Terminados, si somos

observadores externos o analistas financieros interesados en diagnosticar la situación económica y financiera de una organización y no tenemos esta riqueza de datos, deberemos conformarnos con indicadores indirectos de Cobertura que nos brinden la información buscada. Tal es el caso del análisis que estamos realizando de Martex SA.


- 78 -

Formularemos la siguiente expresión de la Razón de Cobertura de Materias Prima: Saldo de Materias Primas --------------------------------------------------------------------- Promedio de Consumos futuros de Materias Primas Los consumos de materias primas, si solamente contamos con la información

contenida en los Estados Contables, se obtienen de sumar algebraicamente la cuotaparte de Materias Primas contenida en el Costo de lo Vendido, más el incremento de stocks de Productos Terminados (que puede ser positivo o negativo) pero solamente en la cuotaparte que al valor de Productos Terminados, corresponda a Materias Primas. Esto es porque los consumos de MP tienen un único destino el cual es convertirse en PT, y éstos a su vez, tienen dos destinos posibles, o se venden o permanecen en stock.

¿Cómo calcular la cuotaparte del costo de PT que corresponde a MP? Sabemos

que en el costo de los Productos Terminados no interviene solamente el costo de MP sino también, Mano de Obra, Gastos, Amortizaciones del equipo productivo, etc. es lo que llamamos la Función Producción. A falta de otra información, es una muy buena aproximación el estimar la Función Producción tal cual está expuesta en la composición del Costo de lo Vendido, en el Estado de Resultados. Así por ejemplo, para el año “-1” de Martex SA, observando la composición del Costo de lo Vendido podemos deducir la composición de su función producción para ese año:

COMPOSICIÓN DEL COSTO DE LO VENDIDO AÑO “-1” Unidades monetarias Porcentaje

Materias Primas 24.003 66.0 % Mano de Obra 4.250 11.7 % Gastos de Fabricación 7.315 20.1 % Amortizaciones 785 2.2 % TOTAL 36.353 100.0 % De esta forma, los consumos de Materias Primas correspondientes al año “-1” pueden ser calculados de la siguiente manera: Cuotaparte de MP dentro del Costo de lo Vendido 24.003 Incremento de stock de P. Terminados Stock final 5.923 Stock inicial 5.013

Incremento 910 Porcentaje de MP en el costo de PT: 66 % Consumo de MP destinado al stock de PT: 910 x 0.66 = 601 Total de consumos de MP por el año “-1”: 24.604


- 79 -

Calculemos entonces la Cobertura de MP para Martex SA:


3.196 4.116 5.109 Cob. MP: ---------- = 47 días --------- = 54 ---------- = 60 68.34 76.10 84.74 Hemos optado por calcular promedios diarios y, al igual que lo comentado para el caso de los P. Terminados, hemos tenido que estimar el consumo de Materias Primas para el año siguiente al “0”, para el cual proyectamos el mismo crecimiento que el verificado en el último año. Analizando los resultados, se observa una tendencia sostenida al crecimiento de los stocks de materia prima. Si la estructura productiva no ha cambiado, ni se encuentran otros motivos que justifiquen este aumento de la inversión, la empresa está enfrentando dificultades que deberá solucionar rápidamente. Recordar que el objetivo es reducir la Inversión en términos relativos al tamaño de la Operación, y en este caso está ocurriendo precisamente lo opuesto.


- 80 -

• PERIODO MEDIO DE PAGO

Al igual que para las Cuentas a Cobrar hemos definido una Razón Financiera, el Período Medio de Cobro, para las Cuentas a Pagar definiremos el Período Medio de Pago. El mismo da como resultado el tiempo promedio que transcurre desde las compras hasta el pago de las mismas.

Saldo de Cuentas a Pagar -------------------------------------------------------------- Promedio de compras más impuestos directos El saldo de Cuentas a Pagar lo obtenemos del Estado de Situación. El importe que

necesitamos es el adeudado por compras de bienes y servicios y no el correspondiente a deudas por préstamos monetarios. Por ejemplo, para el caso de Martex SA tomaremos el saldo de los rubros “Cuentas a Pagar” y el de “Documentos a Pagar”.

En cuanto a las compras, sabemos que la empresa compra una variedad de bienes

y servicios que van desde la compra de materias primas, mano de obra, etc. hasta la compra de papelería, energía, etc. etc. Nuevamente nos encontramos ante la disyuntiva de estar realizando un análisis “desde fuera” de la empresa. Si formamos parte de la empresa, seguramente tendremos los datos exactos de las compras realizadas. Al contar con información escasa tendremos que conformarnos con una buena aproximación. A tales efectos, parece lógico considerar como las compras más importantes, aquellas de materias primas, despreciando las demás. Además, a los efectos de ser consistentes en el análisis, si para todos los años bajo estudio, realizamos la misma aproximación, no corremos el riesgo de llegar a conclusiones demasiado desviadas. A dichas compras deberemos adicionarles los impuestos directos sobre ventas que estén en vigencia, dado que el saldo de Cuentas a Pagar los incluye. En nuestro caso le sumaremos el Impuesto al Valor Agregado a la tasa básica vigente en Uruguay al momento de escribirse este libro, la cual es 23%.

Nuestro problema queda ahora reducido a calcular las compras de materias

primas. Para ello nos basaremos en el análisis del rubro “Materias Primas”, del cual sabemos que, partiendo de su saldo inicial más las compras del período, menos los consumos se obtiene su saldo final.

Rubro: Materias Primas Saldo Inicial + Compras

- Consumos = Saldo Final Los saldos iniciales y finales los conocemos dado que se encuentran expuestos en el Estado de Situación. (salvo para el saldo inicial del año “-2”) Los consumos de cada año los hemos calculado en ocasión de obtener la Cobertura de Materias Primas. De esa forma, siguiendo la estructura del rubro, podemos calcular las Compras simplemente por diferencia. Queda pendiente este cálculo para el año “-2” para el cual no podremos obtener el Periodo Medio de Pago.


- 81 -

Ejemplifiquemos este cálculo para las Compras del año “-1” de Martex SA:

Rubro: Materias Primas Saldo Inicial 3.196 + Compras ¿ ?

- Consumos 24.604 = Saldo Final 4.116 Las compras resultan ser: 24.604 + 4.116 – 3.196 = 25.524 Y el promedio diario: 25.524 x 1.23 / 360 = 87.21 Período Medio de Pago:


3.425 5.819 7.295 ---------- = ¿? días --------- = 67 ---------- = 75

¿? 87.21 96.99 Al haber incrementado el Período Medio de Pago, Martex SA está obteniendo mayor financiamiento espontáneo para su inversión, lo que sin duda resulta positivo a sus intereses.


- 82 -

• ROTACION DE LA INVERSION TOTAL

Esta Razón nos mide la relación entre la Inversión total y las Ventas. Se define como:

Ventas ---------------------------- Inversión total En la medida en que hemos definido como objetivo el reducir la Inversión en

términos relativos al tamaño de la Operación, este indicador mejor será cuanto mayor sea su resultado.

Para Martex SA: AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0

55.081 59.582 65.308

---------- = 2.19 ----------- = 2.06 ---------- = 1.95 25.149 28.970 33.566 Es claro que la evolución de este indicador muestra una tendencia no deseable en la medida en que la Inversión está creciendo en términos relativos al tamaño de la Operación. Las explicaciones y las medidas a tomar pasan a través del análisis que hemos realizado de cada una de las franjas de la Inversión y mediante los planes que la empresa pueda delinear de manera de aumentar su penetración en el mercado sin continuar incrementando su inversión.


- 83 -

RAZONES DE RENTABILIDAD Este tipo de Razones mide y reexpresa las Utilidades de la empresa en función de otras variables financieras de interés, tal como las Ventas, la Inversión, el Capital Propio, etc.

• UTILIDADES SOBRE VENTAS

Utilidad del Ejercicio ----------------------------------- Ingresos Operativos netos AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0

2.321 2.421 2.692

---------- = 4.2 % ----------- = 4.1% ---------- = 4.1 % 55.081 59.582 65.308 En Martex SA este ratio muestra que prácticamente las Utilidades guardan una relación constante con respecto a las Ventas. En la medida en que las Ventas crezcan, los gastos fijos deberían reducirse en términos relativos a las mismas, por lo que las utilidades netas de una empresa deberían ser crecientes al ser expresadas como porcentaje sobre Ventas.

• MARGEN DE CONTRIBUCION SOBRE VENTAS

Margen de Contribución ----------------------------------- Ingresos Operativos netos

AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0 22.470 23.229 24.628

---------- = 40.8 % ----------- = 39.0 % ---------- =37.7 % 55.081 59.582 65.308 Los comentarios con respecto a esta Razón los hemos realizado al estudiar el Análisis Estructural.


- 84 -

• RETORNO SOBRE LA INVERSION (ROI)

Utilidad del Ejercicio ---------------------------

Inversión total

Este indicador es ampliamente conocido por su sigla en inglés, ROI = return on investment. Mide el resultado obtenido por la empresa, sus utilidades, en relación a la Inversión. Razonablemente, la Inversión debería producir un retorno superior al ofrecido por otras opciones de mercado de menor riesgo.

Puede calcularse sobre la Inversión inicial o sobre la final o sobre el promedio

anual de la misma. Lo más importante, al analizar varios períodos consecutivos, es mantener la misma forma de cálculo a los efectos de ser consistente en el análisis y validar las conclusiones.

A los efectos de Martex SA calcularemos esta Razón sobre la Inversión final.

AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0 2.321 2.421 2.692 ROI: ---------- = 9.2 % ----------- = 8.4 % ---------- = 8.0 % 25.149 28.970 33.566 Los directivos de Martex SA deberían comparar este resultado con otras opciones de mercado a los efectos de evaluar la rentabilidad obtenida en función del riesgo que implique su actividad industrial. Independientemente de ello, es preocupante la tendencia decreciente que se observa en el retorno de la inversión. Medidas en cuanto a revertir esta tendencia tendrán que ocupar un lugar prioritario en la agenda de los responsables de tomar decisiones en la empresa.


- 85 -

• RETORNO DEL CAPITAL PROPIO (ROC)

Al igual que la Razón anterior, ésta es conocida vulgarmente por su sigla en inglés,

ROC = return on capital. Mide la rentabilidad obtenida por los propietarios de la empresa en relación al Capital Propio o Patrimonio, es decir, en relación al capital invertido por ellos en la organización, lo que constituye una de sus principales preocupaciones. Utilidad de Ejercicio -------------------------- Capital Propio El Capital Propio puede tomarse al inicio del período, al final o el promedio del mismo. Repetimos que fundamentalmente debe respetarse la consistencia cuando se realiza un análisis que abarca varios años y las conclusiones se derivan de la comparación de los resultados de indicadores. Para el análisis de Martex SA usaremos los saldos finales.

AÑO –2 AÑO –1 AÑO 0 2.321 2.421 2.692 ROI: ---------- = 18.2 % ----------- = 17.3 % ---------- =17.4 % 12.723 13.985 15.486 Si consideramos que la tasa usual de mercado para inversiones de riesgo mínimo se ubica en estos momentos en torno al 8% anual, debería analizarse si la diferencia con el ROC, aproximadamente 9 o 10 puntos porcentuales cubre las expectativas de los propietarios de la empresa en cuanto a la prima de riesgo por ellos exigida.


- 86 -

• RELACION ENTRE ROI Y ROC.

Evidentemente los Activos de una empresa justifican su existencia para producir

resultados. Estos resultados se destinan a remunerar a los dos tipos de inversores que intervienen en la organización, tal como fue dicho capítulos atrás, los proveedores del Capital Ajeno (deuda) y los proveedores del Capital Propio (propietarios de la empresa). Por lo tanto, ambos indicadores, el ROI y el ROC deben estar correlacionados a través de la Razón de Deuda, que es la que mide qué parte del financiamiento se logra a través de Capital Ajeno.

Un buen manejo del endeudamiento puede convertir un mediocre resultado sobre

la Inversión en un buen resultado sobre el Capital Propio y a la inversa. Matemáticamente, ambas razones se relacionan de la siguiente manera: 1

ROC = ROI x ----------------------------- 1 – Razón de Deuda A mayor Razón de Deuda, el denominador baja, por lo que su inverso aumenta. Consecuentemente, para ROI constante, aumenta el ROC. La Razón de Deuda, como hemos visto oportunamente, no puede aumentarse indiscriminadamente. Varios factores inciden en ello. El riesgo que implica la operación y fundamentalmente el riesgo percibido por terceros, y el costo de la Deuda. Desde el punto de vista del costo, no debería incrementarse el endeudamiento cuando la tasa de costo del mismo fuera superior al ROI anterior a esa decisión, en caso contrario, el efecto multiplicador del aumento de la Razón de Deuda sobre el ROC más que se compensaría con la reducción del ROI por efecto de mayores intereses perdidos. A nuestro juicio, es peligroso trabajar con el objetivo de aumentar el ROC dado que esa posición puede llevar a una administración irresponsable, que a través de mayor endeudamiento logre su objetivo a corto plazo, poniendo en serio riesgo la operación y comprometiendo su gestión de mediano y largo plazo. Resulta más prudente afiliar a la teoría de que el objetivo de la función finanzas debe ser la maximización del ROI, pues además de evitar el riesgo mencionado en el párrafo anterior, es claro que a mayor ROI se obtiene también el aumento del retorno sobre el Capital Propio.


- 87 -

• RELACION ENTRE ROI, UTILIDAD SOBRE VENTAS Y ROTACION DE LA INVERSION.

Utilidad del Ejercicio El ROI = ---------------------------- puede expresarse por el producto de los Inversión siguientes factores: Utilidad del Ejercicio Ventas --------------------------- x ------------ con lo cual se afirma que Ventas Inversión ROI = Utilidad sobre Ventas x Rotación de la Inversión

Analizando la expresión del recuadro, no descubrimos nada si decimos que para aumentar el ROI, objetivo de nuestra función, deben implementarse las medidas que, o bien mejoren la rentabilidad de la empresa, o bien reduzcan la Inversión en términos relativos a la operación, o ambas cosas, o aquellas medidas que provoquen un aumento mayor en uno de esos factores que la reducción provocada en el otro. Por ejemplo, una decisión que implique otorgar mayor crédito a nuestros clientes aumentando el Período Medio de Cobro, tendrá el efecto de reducir la Rotación de la Inversión y por lo tanto, solamente será justificable si con esa medida se logra mejorar el ratio de Utilidad sobre Ventas en mayor medida que la reducción provocada en la Rotación. Continuando con el mismo ejemplo, también será económicamente justificable el otorgar mayor crédito a nuestros clientes si con ello producimos un aumento mayor en las Ventas que el aumento provocado en Cuentas a Cobrar. Si es así, esa decisión contribuye a aumentar la Rotación de la Inversión, y con ello a aumentar el ROI.


- 88 -

5.6. EL CICLO O LA CORRIENTE DE EFECTIVO El Ciclo de Efectivo, también llamado la Corriente de Efectivo es el período de tiempo medio que transcurre desde la Compra hasta la Cobranza. En el desarrollo de sus actividades, una empresa está continuamente comprando, produciendo (si su ramo es industrial), pagando a proveedores, vendiendo y cobrando. Sin embargo, es posible “extraer” una muestra de su Ciclo de Efectivo, es decir, medir cuál es su ciclo normal o habitual, la extensión media, en unidades de tiempo de estas actividades. Estas “unidades de tiempo” se expresan como “días de operación”, que como ya hemos visto, pueden ser días de ventas, o días de costo de lo vendido, días de compras, etc. De esta forma, entonces, podremos representar de otra manera, esa medición tan cara a nuestros fines, que es la expresión de la Inversión en términos relativos al tamaño de la Operación. a b c d e Compra Producción Pago Venta Cobranza a proveedores La ubicación de las actividades que hemos representado en el eje de tiempo, es por supuesto tentativa, dado que somos capaces de medir cada intervalo, solamente al finalizar esta medición sabremos exactamente cómo ubicar dichos puntos en el eje representativo del Ciclo de Efectivo. Así, por ejemplo, la duración total del Ciclo y la ubicación de cada uno de sus puntos varía en forma importante para cada tipo de empresa y aún dentro de una misma empresa, el mismo sufre variaciones a lo largo de su vida. Aún recuerdo a principios de la década de los 80, en la industria automotriz, cuando la demanda de automóviles superaba ampliamente la oferta de los mismos. En aquella época, un consumidor para lograr comprar un automóvil debía pagar su precio con muchos meses de antelación a la entrega del mismo. En muchos casos incluso, el consumidor pagaba el precio antes de que la empresa armadora del vehículo siquiera hubiera importado el kit desde el exterior, resultando el Ciclo de Efectivo “negativo” desde que la Cobranza se ubicaba antes que la Compra. Eran momentos en que la Contabilidad tradicional mostraba Márgenes de Contribución negativos para ciertos productos, pero enormes resultados positivos de tipo financieros. Tratemos entonces, de medir cada uno de los intervalos. ¿Cuál es el tiempo medio que transcurre desde la Compra hasta la Producción? El lector recordará que lo hemos medido cuando nos hacíamos la misma pregunta pero con distintas palabras. En ocasión de estudiar las Razones Financieras nos preguntábamos ¿para cuánto tiempo me alcanza el stock de Materias Primas? Y la respuesta la encontrábamos al calcular la Cobertura de Materias Primas, cuyo resultado es la medida del segmento a-b. ¿Cuál es el tiempo medio que transcurre desde la Producción hasta la Venta? Siguiendo con el mismo criterio, la medida del segmento b-d es el resultado de la razón financiera Cobertura de Productos Terminados.


- 89 -

¿Cuál es el tiempo medio entre la Venta y la Cobranza? El segmento d-e queda expresado por el resultado del Período Medio de Cobro. El segmento a-c, o sea el tiempo medio que transcurre desde la Compra hasta el Pago a proveedores, tiene un valor en unidades de tiempo igual al resultado del Período Medio de Pago. Cob. MP Cob. PT PMC a b c d e Compra Producción Pago Venta Cobranza a proveedores PMP Definimos como Ciclo de Efectivo Bruto la duración total del mismo, en otras palabras la suma de los resultados de las Razones: Cobertura de Materias Primas, más la Cobertura de Productos Terminados más el Período Medio de Cobro. Como se observará, salvo las Disponibilidades, el Ciclo de Efectivo Bruto expresa en términos relativos al tamaño de la Operación el valor de la Inversión Corriente. Se define como Ciclo de Efectivo Neto, al segmento c-e, en otras palabras, la duración total del mismo menos el resultado de la Razón Período Medio de Pago. Quiere decir, que el Ciclo de Efectivo Neto expresa en términos relativos al tamaño de la Operación, el valor de la Inversión Corriente menos el Financiamiento Espontáneo de la empresa y representa qué parte de la Inversión Corriente debe ser financiada con Financiamiento No Espontáneo. Obviamente cuanto menor sea el Ciclo de Efectivo Bruto mejor será para la empresa en cuestión, dado que ello significa que menor será esta porción de la Inversión expresada en términos relativos al tamaño de la Operación, objetivo que nos hemos planteado como prioritario desde el punto de vista financiero y de gestión global de la empresa. De la misma forma, cuanto menor sea el Ciclo de Efectivo Neto, menor será la necesidad de la empresa de conseguir Financiamiento No Espontáneo, financiamiento que no es fácil obtener además de los costos que el mismo implica. ¿Cómo lograr estos objetivos? Pues bien, con lo que ya hemos dicho a lo largo de todo este trabajo: reducir los tiempos de Cobertura (tanto Materias Primas cuanto Productos Terminados) y reducir el Período Medio de Cobro, en tanto que aumentar el Período Medio de Pago será también un objetivo, en cuanto manejado con cautela, no lesione a nuestros “socios” los proveedores.


- 90 -

Veamos de medir este Ciclo para el caso de Martex SA Para el año “-1” resulta ser: 54 días 52 días 33 días Cob. MP Cob. PT PMC a b c d e Compra Producción Pago Venta Cobranza a proveedores PMP 67 días Ciclo de Efectivo Bruto: 139 días de operación Ciclo de Efectivo Neto: 72 días de operación Para el año “0” el Ciclo es el siguiente: 60 días 60 días 29 días Cob. MP Cob. PT PMC a b c d e Compra Producción Pago Venta Cobranza a proveedores PMP 75 días Ciclo de Efectivo Bruto: 149 días de operación Ciclo de Efectivo Neto: 74 días de operación Tanto el Ciclo de Efectivo Bruto cuanto el Neto han aumentado en el último año, lo que constituye o debería constituir una preocupación para los directivos de la empresa. Aunque se ha logrado disminuir el Período Medio de Cobro, el aumento de las Coberturas más que ha compensado ese esfuerzo y de los 10 días que el Ciclo Bruto ha aumentado, 8 se han “transferido” a proveedores, habiendo aumentado en 2 días de operación la necesidad de financiamiento no espontáneo. Sin duda los proveedores no mirarán con buenos ojos esta especie de transferencia de ineficiencia financiera, y Martex SA deberá diseñar e implementar planes tendientes a revertir la tendencia al aumento excesivo de sus stocks.


- 91 -

Una reflexión adicional. Recordará el lector cuando varias páginas atrás presentábamos el caso de Martex SA. Al presentar el mismo, decíamos que el análisis financiero parte de una base de datos compuesta por datos que provienen de la Contabilidad y por otros datos extra-contables que se obtienen de la observación o son el resultado de entrevistas realizadas con personal de la empresa. Dentro de estos últimos hay uno en particular que transcribimos a continuación: “Desde que se incorpora la Materia Prima hasta que ingresa el efectivo por ventas, transcurre un promedio de 100 días mientras que en otras empresas del ramo, dicho promedio es de 120 días”. Evidentemente, ahora que sabemos calcular el Ciclo de Efectivo, comprobamos que la información que nos fue suministrada era errónea, voluntariamente o no, la empresa nos había informado que su Ciclo era notoriamente menor al que ahora hemos calculado. A la hora de tomar decisiones que dependen de la “salud” económica y financiera de una empresa, este tipo de situaciones de “desinformación” también tienen su peso.


- 92 -

6. LA PLANIFICACION FINANCIERA La herramienta de planificación por excelencia es el Presupuesto. Este es el proceso de toma de decisiones de cara al futuro de la empresa y dentro del proceso de toma de decisiones, una parte importante lo constituye el diseño de estrategias de financiamiento. Nosotros vamos a ilustrar este proceso con un modelo relativamente sencillo el cual es el Pronóstico Financiero. 6.1 EL PRONÓSTICO FINANCIERO. Como viene dicho, el Pronóstico Financiero nos ayudará a nuestro propósito de diseñar estrategias de financiamiento, pero también, como veremos seguidamente, es una herramienta eficiente para terminar el diagnóstico de la posición de liquidez de la empresa, al mismo tiempo que nos introducirá en el importante tema del financiamiento del crecimiento. Este modelo, parte de la situación actual de la empresa e incorporando al análisis el plan de ventas para el próximo período, se plantea la siguiente pregunta: ¿si la empresa mantiene inalteradas sus políticas en cuanto a Inversión, Financiamiento y Resultados, dado el plan de ventas propuesto, cómo evolucionará el endeudamiento? Mantener inalteradas las políticas en cuanto a Inversión, Financiamiento y Resultados significa, a los efectos de este modelo de pronóstico, proyectar para el período inmediato siguiente las mismas razones de Disponibilidades sobre Ventas, Período Medio de Cobro, Coberturas de Materias Primas y Productos Terminados, Período Medio de Pago, mismo porcentaje de Distribución de Dividendos con respecto a las Utilidades, el mismo porcentaje de Margen de Contribución y de Utilidades sobre Ventas que los obtenidos en la última medición real efectuada. Veamos un ejemplo de cómo funciona este modelo. Supongamos una empresa cualquiera de la cual hemos obtenido los siguientes datos de su último ejercicio económico: ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL AL CIERRE DEL AÑO 0

INVERSION FINANCIAMIENTO Disponibilidades 100 Financiamiento Espontáneo 150 Cuentas a Cobrar 200 Capital Ajeno no Espontáneo 400 Bienes de Cambio 300 Capital Propio 550 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.100 TOTAL 1.100


- 93 -

Del Estado de Resultados y del Estado de Origen y Aplicación de Fondos sabemos que: Ventas: 1.000 Utilidad sobre ventas: 5 % Distribución de Dividendos sobre Utilidades: 60 % Margen de Contribución sobre Ventas: 40 % Además, el departamento de Marketing nos informa que las ventas del próximo año serán por valor de: 1.200 Ahora debemos proyectar el año siguiente manteniendo inalteradas todas las políticas de Inversión, Financiamiento y Resultados. A este próximo período le llamaremos “Año 1 sin cambios” para recordar que el mismo será el resultado de no modificar ninguna política. Antes de proseguir realicemos una reflexión. ¿De qué sirve proyectar el período siguiente asumiendo que la empresa no modificará ninguna política, cuando en realidad es razonable suponer que ello no ocurrirá? Precisamente esa es la clave de esta herramienta. Antes que nada recordemos que lo que vamos a hacer NO ES EL PRESUPUESTO, por lo que la proyección que realizaremos nunca va a ocurrir, simplemente es un papel de trabajo que nos dirá qué ocurriría si ninguna política cambia para, si lo que proyectamos no satisface los objetivos propuestos, entonces saber que es lo que deberíamos cambiar. Lo que deberíamos cambiar es precisamente lo que hemos supuesto inalterado. Además, si pretendemos también con esta herramienta opinar sobre la posición de liquidez de esta empresa, la posición que nos interesa es la de hoy, la actual, y en este momento presente, las políticas de la empresa son las que son.


- 94 -

PROYECCION DEL AÑO 1 SIN CAMBIOS. • Disponibilidades: si mantenemos el mismo ratio de Disponibilidades sobre Ventas y

éstas crecerán un 20%, entonces el saldo de Disponibilidades también crecerá en ese porcentaje. Saldo proyectado: 120.

• Cuentas a Cobrar: Se mantiene el mismo Período Medio de Cobro, en consecuencia

las Cuentas a Cobrar deberán crecer el mismo porcentaje en que crecen las Ventas. Saldo proyectado: 240.

• Bienes de Cambio: Al proyectar la misma razón de Cobertura, el saldo de Bienes de

Cambio guardará la misma relación que hoy mantiene respecto del Costo de lo Vendido. Dado que el porcentaje de Margen de Contribución sobre Ventas será el mismo que el actual, el Costo de lo Vendido crecerá en la misma relación que lo harán las Ventas (20%) y en consecuencia los Bienes de Cambio crecerán en ese mismo porcentaje. Saldo proyectado: 360.

• Bienes de Uso: Esta proyección no es una estimación contable de saldos por lo que el

cálculo de las Amortizaciones del Activo Fijo se ignoran. Sin embargo esa no es la razón fundamental por la cual este modelo ignora las Amortizaciones del Activo Fijo. No constituyendo éstas movimiento de fondos en el sentido financiero, tal cual fue discutido oportunamente, es decir que no generan Inversión ni Fuentes de Financiamiento carecen de relevancia para este análisis y más aún, el considerarlas nos conduciría a un error de apreciación y a un auto engaño al momento de calcular el impacto sobre el endeudamiento de mantener las políticas actuales. Las posibles adquisiciones de Bienes de Uso, de existir, pueden ser fácilmente consideradas como necesidad de fondos adicionales. Por todo lo expuesto, este modelo proyecta el saldo de Bienes de Uso en la misma cifra que la actual. Saldo proyectado: 500.

• Financiamiento Espontáneo: Básicamente integrado por las Cuentas a Pagar con

proveedores y al mantener el mismo Período Medio de Pago, esta franja del financiamiento sigue la evolución de las Compras, y éstas la evolución del Costo de lo Vendido y los Bienes de Cambio. Por lo tanto en una primera proyección, también es válido suponer que las Compras aumentarán un 20 %. Saldo proyectado de Financiamiento Espontáneo: 180.

• Capital Ajeno no Espontáneo: esta es la incógnita del modelo. Su saldo debe

necesariamente surgir por diferencia, siendo el resultado de los valores proyectados de los demás segmentos de la Inversión y el Financiamiento.

• Capital Propio: no consideraremos aportes nuevos de capital. En caso que del análisis

surja la necesidad de ellos, constituirá una propuesta a considerar. Por lo tanto, el saldo del Capital Propio se proyectará partiendo de su saldo inicial (550) más las utilidades proyectadas, menos la distribución que de ellas se realice. Las utilidades del período “1”, al mantener el mismo porcentaje sobre ventas que el actual, serán el 5% de las ventas proyectadas, es decir: 60. De ellas se distribuirán entre los propietarios de la empresa el 60%, o sea: 36. Por lo que el saldo proyectado del Capital Propio será: 550 + 60 – 36 = 574.


- 95 -

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL AL CIERRE DEL AÑO 1 (sin cambios)

INVERSION FINANCIAMIENTO Disponibilidades 120 Financiamiento Espontáneo 180 Cuentas a Cobrar 240 Capital Ajeno no Espontáneo ¿? Bienes de Cambio 360 Capital Propio 574 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.220 TOTAL 1.220 Sabemos que Inversión = Financiamiento, por lo tanto el total de éste último será 1.220 y en consecuencia el saldo del Capital Ajeno no Espontáneo surge de: 1.220 – 180 – 574 = 466. ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL AL CIERRE DEL AÑO 1 (sin cambios)

INVERSION FINANCIAMIENTO Disponibilidades 120 Financiamiento Espontáneo 180 Cuentas a Cobrar 240 Capital Ajeno no Espontáneo 466 Bienes de Cambio 360 Capital Propio 574 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.220 TOTAL 1.220 En este ejemplo, si la empresa se plantea crecer un 20% en ventas y no modifica ninguna de sus políticas de Inversión, Financiamiento y Resultados su endeudamiento NO ESPONTANEO crecerá de 400 a 466. A la diferencia entre el saldo proyectado del Capital Ajeno no Espontáneo y su saldo inicial se le llama FEN, sigla que significa Fondos Externos Necesarios y puede ser mayor o menor que 0, desde que el Capital Ajeno no Espontáneo puede crecer o disminuir. Diremos entonces, que para la empresa de este ejemplo FEN = 66.


- 96 -

6.2. AJUSTE DEL DIAGNOSTICO SOBRE LA LIQUIDEZ LA LIQUIDEZ COMO CONCEPTO FUTURO Hemos definido la Liquidez como la capacidad de la empresa de cumplir con sus obligaciones en la fecha de su vencimiento y hemos dicho que la propia definición encierra un concepto de futuro, dado que la empresa deberá pagar esas obligaciones en tiempos por venir y que en consecuencia ninguna herramienta de análisis que no incorpore el futuro próximo de la empresa es idónea para determinar lo saludable o no de su actual posición. Veamos ahora, si con el concepto de FEN podemos satisfacer este punto pendiente. ¿Qué quiere decir que hemos proyectado la Inversión y Financiamiento manteniendo las políticas actuales? Antes que nada significa que es el fiel reflejo de la situación actual, pero mucho más que eso significa que hemos proyectado continuar pagando nuestras obligaciones con el mismo Período Medio de Pago que el actual, o sea que estamos proyectando la cancelación de las obligaciones en su vencimiento. Si para lograr eso debemos recurrir a aumentar el endeudamiento no espontáneo, por ejemplo aumentar nuestro endeudamiento bancario, ¿será saludable nuestra posición de liquidez? Si la empresa debe endeudarse más que lo que está hoy para seguir pagando en los plazos correctos, ¿será esa situación indicador de buena liquidez? La respuesta parece ser razonablemente que NO. Una empresa que para pagar sus obligaciones en plazo deba necesariamente aumentar su endeudamiento no espontáneo NO TIENE HOY UNA BUENA LIQUIDEZ. ¿Cómo se expresa esa afirmación en términos de FEN? Pues dado que si FEN > 0 significa que la empresa deberá aumentar su endeudamiento no espontáneo, podemos concluir entonces que una empresa tiene HOY una buena posición de liquidez si su FEN es menor o igual que 0 y a la inversa, la empresa tendrá HOY una mala liquidez si su FEN > 0. Y esto no guarda relación con el hecho de que la empresa tenga suficiente línea de crédito o con que tenga fácil o difícil acceso al crédito bancario. Este factor puede transformar una situación de mala liquidez en “trágica” o “no trágica” pero nada cambia sobre que la empresa no tiene buena liquidez. Veamos entonces, de concluir el diagnóstico de la liquidez de Martex SA.


- 97 -

Supongamos para ello, que la empresa planea crecer un 10% en ventas. ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL AL CIERRE DEL AÑO 0

INVERSION FINANCIAMIENTO Disponibilidades 780 Financiamiento Espontáneo 9.411 Cuentas a Cobrar 6.192 Capital Ajeno no Espontáneo 8.669 Bienes de Cambio 12.694 Otros Ac. Corrientes 844 Capital Propio 15.486 Bienes de Uso 11.603 Intangibles y otros 1.453 TOTAL 33.566 TOTAL 33.566 Ventas: 65.308 Utilidad sobre ventas: 4.1 % Distribución de Dividendos sobre Utilidades: 50.6 % Margen de Contribución sobre Ventas: 37.7 % ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL AL CIERRE DEL AÑO 1 (sin cambios)

INVERSION FINANCIAMIENTO Disponibilidades 858 Financiamiento Espontáneo 10.352 Cuentas a Cobrar 6.811 Capital Ajeno no Espontáneo 8.314 Bienes de Cambio 13.963 Otros Ac. Corrientes 928 Capital Propio 16.950 Bienes de Uso 11.603 Intangibles y otros 1.453 TOTAL 35.616 TOTAL 35.616 Hemos seguido estrictamente la metodología establecida para el modelo de Pronóstico Financiero, con la salvedad de: Otros Activos Corrientes: hemos supuesto, por su naturaleza, que evolucionan el mismo porcentaje que las Ventas. Intangibles y otros: para ser coherentes con el modelo le hemos dado el mismo tratamiento que el modelo asigna para los Bienes de Uso.


- 98 -

Dado que el Capital Ajeno no Espontáneo decrece desde 8.669 al fin del año “0” a 8.314 en la proyección, FEN = -355. Siendo el valor de FEN < 0 se concluye que la posición de liquidez de Martex SA al cierre del año “0” es buena. Habíamos visto que la liquidez de esta empresa mostraba una clara tendencia al empobrecimiento, pero no habíamos llegado a definir si su posición actual era buena o mala, simplemente decíamos que antes había sido mejor. Con esta herramienta que hemos introducido ahora, concluimos el diagnóstico asegurando que Martex SA mantiene aún una buena posición de liquidez. Vemos una vez más, por si hacía falta, que una empresa puede gozar de buena liquidez aún si su Razón Corriente es menor que 2. Recordemos que la Razón Corriente de Martex SA para el año “0” da como resultado 1,4. A esta altura del trabajo y para comodidad del lector, antes de continuar con el desarrollo de este capítulo, presentemos un breve resumen de las conclusiones obtenidas del análisis del caso de Martex SA.


- 99 -

6.3 RESUMEN DE MARTEX S. A. DIAGNOSTICO DE LA SITUACION ECONOMICA Y FINANCIERA A manera de resumen, nuestro trabajo de análisis de Martex SA nos ha permitido arribar a las siguientes conclusiones. • La empresa se encuentra embarcada en un proyecto de inversión del cual no se han

obtenido aún los resultados esperados. Ello ha llevado a que la empresa se esté endeudando cada vez más y con vencimientos de sus obligaciones cada vez más cortos, al mismo tiempo que ha producido un incremento de sus stocks El compromiso de distribución de dividendos ha distorsionado aún más la solidez de la empresa.

• Por más que los indicadores globales no detectan problemas de envergadura en su

gestión de Créditos y Cobranzas, el análisis del Aging muestra cierta debilidad en los procesos de Cobranza que será necesario analizar y resolver.

• Si bien la posición de liquidez es aún aceptable, de continuar con esta tendencia,

Martex SA enfrentará problemas en corto tiempo. • En cuanto a la rentabilidad, la empresa está perdiendo margen habiéndose visto

obligada a reducir el costo de la producción de información para la toma de decisiones, en una decisión que para salvar el corto plazo, compromete seriamente su posición de mediano y largo plazo.

• Se observan algunos indicadores que aconsejarían el perfeccionamiento de sus

procedimientos de planificación.

Recordemos estas debilidades al momento de diseñar nuestras estrategias de financiamiento.


- 100 -

7. RELACION ENTRE CRECIMIENTO Y ENDEUDAMIENTO 7.1. EL LÍMITE FINANCIERO AL CRECIMIENTO El crecimiento es la meta continua de una empresa. Para lograrlo se deben enfrentar y resolver varios tipos de límites u obstáculos. Es claro que existen límites impuestos por el mercado, la competencia, la tecnología, etc. Sin embargo, no todos los empresarios tienen tan claro la existencia de un límite al crecimiento vinculado a la existencia y cuantía de las fuentes de financiamiento que la empresa necesita. Ese es el Límite Financiero al Crecimiento. En el capítulo anterior, en ocasión de calcular el FEN, hemos visto que partiendo de un pronóstico de crecimiento de las Ventas y manteniendo incambiadas las políticas de Inversión, Financiamiento y Resultados, se operaban ciertos cambios en el Capital Ajeno No Espontáneo. El crecimiento de éste, indica la cantidad de endeudamiento adicional que la empresa requerirá para financiar su crecimiento. Pero, ¿hasta qué monto está dispuesta la empresa a endeudarse? o, lo que es más limitante aún, ¿cuánto están dispuestos a prestarnos los agentes financieros del mercado? Debemos entonces requerir de la empresa el monto de su objetivo de endeudamiento y realizando el cálculo a la inversa, descubrir hasta qué monto de Ventas, la estructura actual de Inversión resiste sin transgredir dicho objetivo de endeudamiento. Dicho de otra manera, dado cierto objetivo de endeudamiento y la estructura actual de Inversión, ¿cuál es el monto máximo de Ventas que compatibiliza dichos factores? Dicho monto máximo de Ventas lo definiremos como el Límite Financiero al Crecimiento. Claro está que tal límite se corresponde con las políticas actuales y que si deseamos expandirlo será necesario modificar alguna o algunas de esas políticas, contraer el crédito a nuestros clientes, mejorar la gestión de cobranzas, reducir el tamaño relativo de nuestros stocks, disminuir la distribución de dividendos, etc. Tratemos de calcularlo para el ejemplo que desarrollamos en el capítulo anterior. En dicho ejemplo teníamos que para un año estimado (año 1 sin cambios) se daría la siguiente composición de Inversión y Financiamiento:



- 101 -

Para calcular el FEN hemos realizado la siguiente operación: FEN = Capital Ajeno No Espontáneo del año 1 – CANE inicial = 66 O, lo que es lo mismo: (V1 – V0) (V1 – V0) UT0 DD0 FEN = AC0 - FE0 - V1 ( 1 - ) = 66 V0 V0 V0 UT0 Incremento del F. Espontáneo

Incremento de la Inversión Incremento del Capital Propio Donde: AC0 = Activo Corriente del año 0 = 600 V0 = Ventas del año 0 = 1.000 V1 = Ventas proyectadas para el año 1 = 1.200 FE0 = Financiamiento Espontáneo del año 0 = 150 UT0 = Utilidad del año 0 = 50 DD0 = Distribución de Dividendos del año 0 = 30 Para calcular el Límite Financiero al Crecimiento, nuestra incógnita ya no es más el FEN (dado que viene dado por el objetivo de endeudamiento) sino V1, o sea, el monto de ventas compatible con mantener las actuales políticas y el objetivo de endeudamiento. Supongamos que el objetivo de endeudamiento máximo es CANE1 = 300, entonces el FEN objetivo será –100, dado que la empresa se plantea como objetivo reducir su endeudamiento en 100 (400 era el saldo inicial) Sustituyendo en la fórmula anterior, calculamos V1. El resultado es: 814. Este es el Límite Financiero al Crecimiento en el caso del ejemplo que hemos planteado. ¿Cómo se interpreta? En este caso en que las Ventas del año 0 eran por valor de 1.000, si el máximo nivel de Ventas al que podemos acceder para cumplir nuestros objetivos de endeudamiento es 814, menor que nuestras ventas actuales, no tenemos ningún espacio de crecimiento dadas la estructura de Inversión y los objetivos propuestos. Es obvio que urge el cambio de las políticas de Inversión, Financiamiento y Resultados que esta empresa viene aplicando.


- 102 -

7.2. DISEÑO DE ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO.

El diseño de estrategias de financiamiento consiste en determinar qué o cuáles políticas de Inversión, Financiamiento y Resultados se cambiará y en qué cuantía, a los efectos de hacer compatible las políticas de la empresa con sus objetivos de crecimiento y endeudamiento.

Para ejemplificarlo, continuaremos con el ejemplo que venimos desarrollando.

AÑO 0 (el último dato real disponible)


AÑO 1 sin cambios en las políticas

INVERSION FINANCIAMIENTO Disponibilidades 120 Financiamiento Espontáneo 180 Cuentas a Cobrar 240 Capital Ajeno no Espontáneo 466 Bienes de Cambio 360 Capital Propio 574 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.220 TOTAL 1.220 A continuación desarrollaremos una estructura de Inversión y Financiamiento diferente a la anterior, a la que llamaremos AÑO 1 OBJETIVO. La metodología es fascinante por lo sencilla. Como primer paso, el año 1 objetivo recoge los mismos números del año 1 sin cambios, con la única excepción de que en el Capital Ajeno No Espontáneo colocaremos el monto determinado por la empresa como su endeudamiento objetivo.

AÑO 1 Objetivo

INVERSION FINANCIAMIENTO Disponibilidades 120 Financiamiento Espontáneo 180 Cuentas a Cobrar 240 Capital Ajeno no Espontáneo 300 Bienes de Cambio 360 Capital Propio 574 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.220 TOTAL 1.054 Se observa, por razones obvias, que no coinciden el total de la Inversión con el total del Financiamiento, por lo que este conjunto no es compatible.


- 103 -

Como paso siguiente, debemos modificar algún valor que se corresponda con aquellas políticas que hemos supuesto incambiadas (Disponibilidades, Cuentas a Cobrar, Bienes de Cambio, Financiamiento Espontáneo, Capital Propio) de manera de hacer coincidir los totales. Trataremos de elegir aquellos rubros de Inversión o de Financiamiento en los cuales hayamos detectado problemas en el Análisis Financiero que realizamos previamente. Debemos modificar alguna o algunas de las políticas de la empresa, por ello es importante focalizar en aquellas zonas diagnosticadas como problemáticas. Alternativa 1 Supongamos que Cuentas a Cobrar es una zona problemática. La metodología numérica consiste en modificar el monto proyectado del saldo de Cuentas a Cobrar en la cantidad que sea necesaria para que el total de Inversión sea igual al total del Financiamiento.

AÑO 1 Objetivo

INVERSION FINANCIAMIENTO Disponibilidades 120 Financiamiento Espontáneo 180 Cuentas a Cobrar 74 Capital Ajeno no Espontáneo 300 Bienes de Cambio 360 Capital Propio 574 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.054 TOTAL 1.054 Sería muy pobre nuestra contribución al empresario si termináramos acá y le dijéramos: “Para compatibilizar el crecimiento en Ventas con el objetivo de endeudamiento, la empresa deberá lograr un saldo de 74 en Cuentas a Cobrar” Realmente sería imposible de comprender qué significa y sobretodo poder evaluar el esfuerzo, del punto de vista gestional, que esto implica para la empresa. Por lo tanto, el paso siguiente e imprescindible, es expresar este resultado numérico en términos gestionales. Para ello elegimos algún indicador de gestión que sea representativo. En este caso parece adecuado utilizar el Período Medio de Cobro. Debemos cuantificar y expresarle a la empresa, de cuánto a cuánto debe reducir su PMC. Veamos cuál es su PMC hoy: Saldo de Cuentas a Cobrar año 0 200 Promedio diario de Ventas más IVA 1.000 x 1.23 / 360 PMC0 = 59 días El PMC objetivo resulta de calcular: 74 1.200 x 1.23 / 360 PMCobj = 18 días


- 104 -

Ahora es más entendible y por lo menos podemos evaluar el esfuerzo que esto significa. Nuestra conclusión sería: “Para compatibilizar el objetivo de crecimiento en Ventas con el objetivo de endeudamiento, la empresa deberá reducir su Período Medio de Cobro de 59 días a 18” El paso siguiente sería evaluar la viabilidad de una medida de este tipo, para lo cual es imprescindible un análisis de tipo multidisciplinario en el cual participen los especialistas de la empresa en las distintas áreas afectadas, a las cuales llamaremos “Zona de conflicto” En este caso parecen ser Ventas y Cobranzas. A dicha reunión multidisciplinaria debemos llevar para el análisis distintas propuestas y por supuesto jamás llevar solamente una. Por lo que debemos seguir trabajando en elaborar más alternativas estratégicas. En este punto podemos resumir las condiciones que debe cumplir una Estrategia de Financiamiento para ser válida:

• Debe responder a un Análisis Financiero realizado previamente. Esto es porque, como vimos, vamos a proponer modificar políticas, y las modificaciones deben ser planteadas en aquellas que hayamos encontrado débiles.

• Debe ser cuantificada. No podemos decir “habría que mejorar la gestión de Cobranzas”. Estamos realmente tan aburridos de escuchar propuestas de este tipo, cómodas y sin contenido, que a esta altura me resultan inaceptables por mediocres.

• Debe verificar numéricamente su eficacia. Tenemos que estar convencidos de que si la empresa lleva adelante nuestra propuesta realmente se lograrán los objetivos. ¿cómo se verifica la eficacia de la propuesta? Sencillamente planteando la composición proyectada de la Inversión y el Financiamiento y verificando que sus totales son iguales.

• Debe considerar el objetivo de endeudamiento. Este requisito se auto explica. • Debe estar expresada en términos gestionales. Ya lo discutimos hace unos

minutos cuando dijimos que no es lo mismo decirle al empresario que su saldo de Cuentas a Cobrar debe ser 74 a decirle profesionalmente que su PMC debe bajar de 59 a 18 días.

• Debe ser multi alternativa. A los efectos de la evaluación multidisciplinaria sería

realmente muy pobre contar con una sóla alternativa estratégica, lo que limitaría en grado sumo la toma de decisiones.

• Se debe determinar las Zonas de Conflicto. Es necesario identificar las áreas de la empresa que se verán afectadas por la medida, a los efectos de obtener su punto de vista a la hora de la evaluación de la viabilidad y sobretodo al asumir compromisos.


- 105 -

Alternativa 2 Supongamos ahora que Bienes de Cambio es un área problema. Aplicaremos exactamente la misma metodología que para la Alternativa 1, sólo que ahora para los Bienes de Cambio.

AÑO 1 Objetivo INVERSION FINANCIAMIENTO

Disponibilidades 120 Financiamiento Espontáneo 180 Cuentas a Cobrar 240 Capital Ajeno no Espontáneo 300 Bienes de Cambio 194 Capital Propio 574 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.054 TOTAL 1.054 Cobertura de Bienes de Cambio año 0 = 150 días Cobertura de Bienes de Cambio año 1 objetivo = 81 días. (por la forma de cálculo referirse al capítulo correspondiente) “Para compatibilizar el objetivo de crecimiento en Ventas con el objetivo de endeudamiento, la empresa deberá reducir la Cobertura de Bienes de Cambio de 150 a 81 días” Zonas de conflicto: Producción, Compras, Logística.

Alternativa 3 Financiamiento Espontáneo.

AÑO 1 Objetivo

INVERSION FINANCIAMIENTO Disponibilidades 120 Financiamiento Espontáneo 346 Cuentas a Cobrar 240 Capital Ajeno no Espontáneo 300 Bienes de Cambio 360 Capital Propio 574 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.220 TOTAL 1.220 Período Medio de Pago año 0 = 68 días Período Medio de Pago objetivo = 131 días (por la forma de cálculo referirse al capítulo correspondiente) “Para compatibilizar el objetivo de crecimiento en Ventas con el objetivo de endeudamiento, la empresa deberá negociar con sus proveedores de forma de aumentar el PMP de 68 a 131 días”. Zona de conflicto: Compras, Proveedores.


- 106 -

Alternativa 4 Trabajaremos ahora sobre el Capital Propio.

AÑO 1 Objetivo

INVERSION FINANCIAMIENTO Disponibilidades 120 Financiamiento Espontáneo 180 Cuentas a Cobrar 240 Capital Ajeno no Espontáneo 300 Bienes de Cambio 360 Capital Propio 740 Bienes de Uso 500 TOTAL 1.220 TOTAL 1.220 Debemos lograr un aumento del Capital Propio de 166 unidades monetarias. Esto se puede lograr, básicamente de 3 formas:

a) Solicitando a los accionistas un aporte de capital (debería ser la última alternativa a considerar, luego de descartadas todas las demás)

b) Reduciendo la Distribución de Dividendos (mismo comentario) c) Tomando medidas que aumenten la eficiencia de la empresa y que se traduzca en

un incremento de las utilidades. Exploremos esta última. Para desarrollar este modelo de Pronóstico, hemos mantenido incambiadas entre otras, las políticas de Resultados. En otras palabras, hasta ahora hemos mantenido el mismo margen de contribución sobre Ventas y la misma Utilidad neta sobre Ventas. Esto sólo es posible si el Estado de Resultados del año 1 sin cambios lo construimos a partir del Estado de Resultados del año 0 multiplicando todos y cada uno de los rubros por el incremento de Ventas proyectado. La primera reflexión es que esto sería entendible si todos los gastos de la empresa fueran variables, pero también hay gastos fijos que no dependen de las Ventas. Sobre ellos podemos lograr algún ahorro. La segunda reflexión es que proyectar el mismo Margen de Contribución sobre Ventas significa asumir que todo el incremento de Ventas proyectado se debe al aumento del volumen y que no se pronostican incrementos de precios. Sobre este punto también veremos qué podemos hacer. Estado de Resultados año 0 Estado de Resultados año 1 s.c. Ventas 1.000 Ventas 1.200 Costo de lo Vendido 600 Costo de lo Vendido 720 Margen de contribución 400 Margen de Contribución 480 Otros gastos operativos 323 Otros gastos operativos 388 G. A. I. 77 G. A. I. 92 Impuesto a la Renta 27 Impuesto a la Renta 32 Utilidad Neta 50 Utilidad Neta 60


- 107 -

Nuestro año 1 objetivo debe mostrar utilidades por:

a) 60 + 166 = 226 si queremos modificar la política de Distribución de Dividendos, dado que para que aumente el Capital Propio en 166, ese incremento de utilidades no debe ser distribuido. En ese caso, ya tomemos nota que el porcentaje de distribución no será ya el 60% como venia siendo, sino el 16% que resulta de dividir la distribución proyectada de 36 unidades monetarias (60% de 60) entre las nuevas utilidades de 226.

b) O 60 + 415 = 475 si queremos dejar la distribución de dividendos igual que antes en el 60% de las utilidades. De esa forma, el 40% de las utilidades incrementales (que es lo que realmente va a incrementar el Capital Propio) es 166 como necesitamos. (415 x 40% = 166)

Trabajemos con la alternativa a) (El lector podrá ejercitarse desarrollando la alternativa b) dado que la metodología es la misma) Si la utilidad debe incrementarse en 166, la G. A. I. debe subir en una cifra superior, dado que pagaremos más impuesto a la Renta. Considerando un Impuesto del 35%, la G. A. I. debe incrementarse en 255, dado que el impuesto se incrementará en 89 (35% de 255) De esa forma los ahorros o eficiencias necesarios deben ser por un valor de 255 unidades monetarias. El incremento de Gastos Operativos (en su mayoría fijos) de 65 unidades monetarias puede ahorrarse, proyectando estos gastos en el mismo nivel del año 0. Entonces ahora sólo necesitamos 190 unidades monetarias más. El rubro que nos queda es el Costo de lo Vendido. ¿Podemos proyectarlo por un valor de 530 en lugar de la proyección anterior de 720? Reflexionemos. Con la información ajustada por inflación las Ventas muestran el efecto de las unidades vendidas (volumen) y de los aumentos de precios reales (precios por encima de la inflación) y el Costo de lo Vendido muestra el efecto del incremento del volumen de ventas. Como el año 0, el Costo de lo Vendido fue de 600, cualquier medida, salvo eficiencia de producción, que se plantee para llegar a una cifra de 530 implica que nuestra sugerencia será vender menos en volumen! Un viejo profesor decía: “las empresas son como los incendios forestales, si no crecen se apagan” Jamás recomendaremos una medida de este tipo. Entonces hemos llegado a un callejón sin salida, donde parecería que esta alternativa no es ni siquiera planteable. Pero investiguemos un poco más. ¿Qué pasa si de los 190 que necesitamos, planteamos obtener sólo 90 del Costo de lo Vendido, proyectando su cifra en 630 que es mayor que el año 0? La respuesta es que debemos obtener los otros 100 de otra fuente, y la única que tenemos es Gastos Operativos, por lo que tenemos que plantear un fuerte programa de contención del gasto que proyecte el total de Gastos Operativos en 223.


- 108 -

A esta altura es necesario mostrar cómo va quedando el Estado de Resultados antes de continuar con los conceptos: Estado de Resultados año 1 s.c. Estado de Resultados año 1 obj. Ventas 1.200 Ventas 1.200 Costo de lo Vendido 720 Costo de lo Vendido 630 Margen de contribución 480 Margen de Contribución 570 Otros gastos operativos 388 Otros gastos operativos 223 G. A. I. 92 G. A. I. 347 Impuesto a la Renta 32 Impuesto a la Renta 121 Utilidad Neta 60 Utilidad Neta 226 Lo que hemos planteado es eficaz. En nuestra famosa reunión multidisciplinaria analizaremos su viabilidad. ¿Cómo lograr que las Ventas sigan creciendo 20% mientras que el Costo de lo Vendido crece 5%? (630 comparado con 600 del año 0) Decíamos unos párrafos atrás, que el incremento del Costo de lo Vendido (en valores ajustados por inflación) muestra el incremento de ventas que se explica por el aumento de volumen. Como el crecimiento de las Ventas (20%) es el efecto acumulado del incremento del volumen y los aumentos de precio, 5% será por el volumen y 14.3% será el aumento de precios necesario. “Para compatibilizar el objetivo de crecimiento en Ventas con el objetivo de endeudamiento, la empresa deberá:

a) reducir la distribución de dividendos del 60% al 16% sobre las utilidades. b) Implementar un fuerte programa de reducción de gastos fijos, de manera de

obtener un 31% de ahorro sobre las cifras del año 0 (100 de ahorro necesario comparado con 323)

c) Aumentar sus precios de venta en un 14.3% en términos reales con efecto promedio anual”.

Zonas de conflicto: toda la empresa más los accionistas. El lector debería calcular el efecto de esta propuesta sobre todas las demás políticas. Dado que hemos cambiado la evolución del Costo de lo Vendido, han cambiado también los indicadores de Cobertura de Bienes de Cambio y el Período Medio de Pago. Lo más importante de este modelo es que nos ayuda a vencer la torpe vaguedad de conceptos de aquellos asesores que no valúan sus propuestas, pero por sobre todo, el empresario podrá “jugar” con una muy simple planilla Excel buscando y buscando, al mismo tiempo que evaluando, dónde hacer más eficiente su empresa para no depender tanto del financiamiento externo.


- 109 -

Combinación de alternativas.

Hasta ahora hemos ejemplificado el diseño de estrategias de financiamiento atacando un único rubro por vez. Sin embargo estos rubros pueden combinarse.

Como párrafos finales de este trabajo trataremos de combinar las Alternativas 1 y

2. El lector podrá ejercitarse realizando otro tipo de combinaciones, las mismas son infinitas.

La alternativa 1 concluye que el PMC debe reducirse de 59 a 18 días. ¿Qué pasa si

tenemos la información de que el PMC no es viable reducirlo a menos de 30 días, por ejemplo?

Con un período medio de cobro de 30 días, el saldo de Cuentas a Cobrar será de

123 unidades monetarias (surge de multiplicar el promedio diario de Ventas más IVA por 30). De esa manera las fuentes de financiamiento obtenidas de la reducción del PMC ascienden a 117 unidades monetarias (240 proyectado menos 123 nueva proyección) Si queremos obtener las 49 unidades monetarias restantes (166 necesarias menos 117) de Bienes de Cambio, su saldo proyectado debe ser de 311 en lugar de 360, con lo que la Cobertura de Bienes de Cambio objetivo será ahora de 130 días.

“Para compatibilizar el objetivo de crecimiento en Ventas con el objetivo de

endeudamiento, la empresa deberá reducir su Periodo Medio de Cobro de 59 a 30 días y la Cobertura de Bienes de Cambio de 150 a 130 días”.

Zonas de conflicto: Ventas, Cobranzas, Compras, Producción.


- 110 -

8. CONSIDERACIONES FINALES

8.1 FUNCIÓN FINANZAS EN LAS PYMES. Hemos dicho que las empresas pueden ser clasificadas, utilizando diversos criterios, en pequeñas, medianas y grandes, pero lo que de ninguna manera se puede hacer es distinguir entre pequeños y grandes empresarios. De la misma forma hemos descubierto juntos que la Función Financiera existe, independientemente de su complejidad en todas las empresas sea cual sea su tamaño. Sin embargo, es una realidad del mercado, que cuanto más pequeña sea considerada una empresa, más dificultad de acceso al crédito tendrá. Esto quiere decir que las PyMES, más que otras empresas son altamente dependientes de las fuentes de financiamiento que puedan conseguir en el interior de la empresa. Las herramientas que se han desarrollado en este trabajo, que precisamente apuntan a hacer más eficiente la Inversión de manera de reducir el monto de financiamiento necesario, resultarán imprescindibles, entonces en este tipo de empresas. De esa forma, quien haya pensado “esto es solamente para empresas grandes” no sólo se equivoca sino que se estará negando a sí mismo la oportunidad de reducir su dependencia del mercado financiero y apuntar, de una vez, a obtener los recursos necesarios, ya no sólo para sobrevivir, sino para crecer. Crear éstas disciplinas desde el comienzo en las pequeñas empresas es algo que después ha de perdurar en toda la vida útil de la empresa, pues será parte de su cultura. La tarea es ardua, pero sin duda es de gran rédito. Hay pruebas empíricas de ello (por ej. “La empresa Viva” – Arie de Geus). El Gerente de la empresa generará la autoconducta personal y la disciplina de dedicarle el tiempo necesario a analizar estos temas. La repetición metódica de este tipo de análisis dará sus frutos rápidamente, después de los ciertamente tediosos que resultarán los primeros intentos.

8.2 LA FUNCIÓN FINANZAS Y LAS CRISIS. Las crisis son el pan nuestro de cada día, en una economía cada vez más globalizada donde los ciclos son cada día más breves. Ignorarlas es cometer suicidio. ¿Cómo actuar frente a las crisis? Es claro que: a) no podemos hacer nada para evitarlas, dado que nuestra incidencia en los mercados

financieros es ínfima y b) una vez instalada la crisis nuestro poder de reacción también es altamente limitado.

En consecuencia existe un único camino y éste es “estar siempre preparado para una crisis”. Ya que no podemos influir en ellas, la forma es estar preparado, protegido, o sea menos expuestos.


- 111 -

La forma de hacerlo es minimizando nuestra dependencia de los mercados financieros y para lograrlo, debemos buscar “adentro” de nuestra empresa las fuentes de financiamiento requeridas. Obviamente no es lo mismo enfrentar una crisis financiera estando muy endeudado que no estándolo. Y también, logrando eficiencia en nuestras Cuentas a Cobrar, mirando bien a quién damos crédito, documentando eficazmente esos créditos y acelerando la gestión de cobranza, reducimos fuertemente el riesgo de que esas cuentas se transformen en incobrables al sobrevenir una crisis. Apliquemos la metodología de Diseño de Estrategias de Financiamiento y al mismo tiempo que mejoramos la eficiencia nos estaremos protegiendo. No esperemos a estar mal para ser creativos, practiquemos este método siempre. En este contexto, la creatividad está dirigida a lograr eficiencia en forma continua para levantar barreras de protección, o sea para ser conservador y estar mejor preparado para cuando los tiempos difíciles sobrevengan. Recordemos:

a) Primero debemos conocer nuestra empresa. Aplicando las herramientas de Análisis Financiero transformamos los números en ideas, en conceptos que nos ayudan para tomar decisiones. Realicemos un diagnóstico de la empresa. Cuanto más veces lo hagamos, iremos descubriendo cuáles indicadores reflejan mejor los secretos de la Inversión y por lo tanto, seremos capaces de armar un “set de indicadores” que nos indique permanentemente el estado de las principales cosas que debemos saber. Es la única manera de corregir a tiempo. Si tenemos, aunque sea mensualmente, una lista de los márgenes de contribución por producto, el Período medio de Cobro y la Cobertura de los principales productos, con este mínimo set, estaremos controlando que el esfuerzo de todos los días no se nos esté yendo en dedicarle demasiado tiempo a productos que no lo valen o en acumular cuentas a cobrar que tarde o temprano nos darán dolor de cabeza, además de que cada crédito que damos lo tenemos que financiar con las consecuencias que precisamente estamos tratando de evitar.

b) Proyectemos la empresa al futuro.

Una vez “conocida” la empresa, a través del Diseño de Estrategias de Financiamiento, marquemos las políticas que debemos cambiar, y en qué cuantía, para cumplir nuestros objetivos. La primera vez será ciertamente difícil. Por prueba y error lograremos avanzar hasta incorporar este mecanismo, ya no como una herramienta numérica o contable, sino fundamentalmente como una forma de pensar y de gestionar.

Nuevamente, constancia, método y disciplina son los únicos ingredientes que el gerente debe integrar para lograr resultados. No bajar los brazos en el primer intento y saber que cuantas más veces apliquemos la metodología mayor experiencia vamos acumulando y de esa forma, cada vez será más fácil y tendremos la auto recompensa de ver que los resultados se dan. Constancia, método y disciplina.

Editado y Distribuido por Portal Lucem Agosto 2003

BIBLIOGRAFÍA BREALEY Richard A., MYERS Stewart, MARCUS Alan – Principios de Dirección Financiera, Ed. Mc. Graw Hill, Madrid 1996 FOWLER NEWTON Enrique – Análisis de Estados Contables, Ec. Contabilidad Moderna – S.A.I.C. – Bs. As. 1983 GITMAN Lawrence – Fundamentos de Administración Financiera, Ed. Harla – 3ª Ed., México, 1986 LECUEDER Carlos – Estudio de la Situación Económica y Financiera de las Haciendas por medio de Indices, Uruguay, 1957 VAN HORNE James – Administración Financiera, Ed. Prentice May – 7ª Ed., México, 1988 WESTON J. F. – Finanzas. Ed. El Ateneo, Bs. As. 1978 WESTON J. F. & COPELAND T. E. – Finanzas en Administración. Ed. Mc Graw Hill – 8ª Ed. (3ª en español), México, 1988.

Registro de Derechos de Autor – Ley Nº 9.739 Inscripto el 28 de Abril de 2000 con el Nº 2.460 en el Libro 27 Biblioteca Nacional – R.O.U.

Editado y Distribuido por Portal Lucem http://www.lucem.net

Agosto 2003

http://www.lucem.net/index.php

diseÑo de estrategias de...

Documents