determinantes y vulnerabilidad de la deuda pÚblica en venezuela
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DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA. María Fernanda Hernández Edgar Rojas Lizbeth Seijas. 30 de enero de 2007. Contenido. Objetivo Dinámica y determinantes de la deuda Aspectos metodológicos Resultados Análisis de vulnerabilidad - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
1
DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD
DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA
30 de enero de 200730 de enero de 2007
María Fernanda HernándezMaría Fernanda Hernández
Edgar RojasEdgar Rojas
Lizbeth SeijasLizbeth Seijas
2
ContenidoContenido
Objetivo
Dinámica y determinantes de la deuda
Aspectos metodológicos
Resultados
Análisis de vulnerabilidad
Aspectos metodológicos
Resultados
Conclusiones
3
Estudiar los determinantes de la dinámica de la deuda pública en Venezuela durante el período 1970-2005 desde una perspectiva de las variables macroeconómicas relevantes.
Realizar ejercicios de vulnerabilidad a fin de evaluar el grado de sensibilidad de la deuda con respecto a cada uno de sus determinantes.
Desarrollar herramientas para la simulación de variables fiscales y ejercicios de vulnerabilidad.
ObjetivoObjetivo
4
Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología
A partir de la restricción presupuestaria (RP):
tttttt MDDiSRP 1 (1)
Despejando tD de (1), donde 1 ttt DDD tenemos:
ttttt MDiSD 11 (2)
Dividiendo (2) entre el PIB y luego de algunas operaciones matemáticas obtenemos la ecuación de la deuda en términos del producto:
tttt
ttt md
g
isd
111
1
(3)
5
Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología
(4)
1)1).(1(
ttt d
g
gisd
gp=
Desagregando a la deuda en moneda nacional y moneda extranjera:
111
*1
ttotttot d
g
giisd
El segundo término incorpora, además del efecto del pago de los intereses, la incidencia de la variación del tipo de cambio nominal sobre los intereses y el saldo de la deuda externa.
(4)
EcuaciónTradicional de Blanchard
6
Estimación del resultado fiscal primarioEstimación del resultado fiscal primario Tabla 2
Dependent Variable: RP_PIBMethod: Least SquaresDate: 23/02/06 Time: 09:19Sample (adjusted): 1974 2005Included observations: 32 after adjustmentsNewey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=3)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 6,7828 1,2005 5,6500 0,0000RP_PIB(-1) 0,2989 0,1193 2,5055 0,0215RP_PIB(-4) -0,2410 0,0916 -2,6303 0,0165DLOG(PIBRNP(-2)) -31,4676 8,6880 -3,6220 0,0018DLOG(PPET) 2,6035 1,1424 2,2790 0,0344DLOG(VOL) 6,8701 5,0743 1,3539 0,1917DLOG(VOL(-2)) 4,9520 3,3052 1,4983 0,1505DLOG(TDCP) 5,7014 2,7756 2,0541 0,0540DLOG(TDCP(-1)) 3,4450 1,5671 2,1982 0,0405DLOG(TDCP(-3)) 6,3162 1,1036 5,7233 0,0000DLOG(DEFLACTOR(-2)) -3,9769 2,0713 -1,9200 0,0700DLOG(DEFLACTOR(-3)) -3,8913 2,4618 -1,5807 0,1305@TREND -0,2312 0,0628 -3,6825 0,0016
R-squared 0,8263 Mean dependent var 2,3686Adjusted R-squared 0,7166 S.D. dependent var 3,3202S.E. of regression 1,7676 Akaike info criterion 4,2683Sum squared resid 59,3619 Schwarz criterion 4,8637Log likelihood -55,2927 F-statistic 7,5315Durbin-Watson stat 2,1747 Prob(F-statistic) 0,0001
7
Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología
Esta ecuación expresa la variación de la deuda originada en la gestión directa del gobierno.
Además de la deuda directa, existen otros factores fuera de la gestión del gobierno que tienen efecto en la dinámica de dpib, ellos son:
- La deuda indirecta.
Δdindirecta= (dindirectat - dindirectat-1) / PIBt
- La deuda por decisión o estrategia política.Δdp = (RF + VDD) / PIB
donde: RF = resultado financiero global. VDD = variación efectiva de la deuda directa.
giiVOLPPETfd t ,,,,,, * Variables macroeconómicas
(-) (-) (+)(+)(+)(-) (-)
8
Simulación de la dinámica de la deudaSimulación de la dinámica de la deudaRazón Deuda / PIB observada y simuladaRazón Deuda / PIB observada y simulada
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
Deuda simulada Deuda observada
(% PIB)
Fuente: Cálculos propios.
1971 - 1979 1980 - 1989 1990 - 1999 2000 - 2005
9Determinantes de la Deuda/PIBDeterminantes de la Deuda/PIB
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
1971-1979 1980-1989 1990-1999 2000-2005
Tasa de interés interna real Tasa de interés externa
Var. tipo de cambio real Variación PIB real
Resultado Primario Var. D.indirecta
Var. por estrategia Var. Deuda total
(% PIB) etapa ascendente etapa descendente
10
Efecto neto del tipo de cambio nominalEfecto neto del tipo de cambio nominal
-5
0
5
10
15
1980-1989 1990-1999 2000-2005
Var. Tipo de cambio nominal (efecto intereses + stock)
Var. Tipo de cambio nominal (resultado fiscal primario)
Efecto Neto
(% PIB)
11
Vulnerabilidad de la deudaVulnerabilidad de la deuda Vulnerabilidad: grado de exposición de la deuda pública ante cambios en las variables macroeconómicas.
Para cuantificarla se realizó un ejercicio de stress testing de la deuda pública/PIB, mediante el cual se introdujeron choques a las variables explicativas equivalentes a dos desviaciones típicas .
Cada choque fue aplicado por tres años consecutivos en cinco subperíodos, para evaluar la sensibilidad de la deuda en distintos momentos del tiempo.
2 Estadísticas descriptivas (período 1990-2005)
Variación Variación % Variación % Variación %i i* Tipo de Cambio nominal Precio del petróleo Deflactor del PIB
Promedio 19,6% 0,2 pp 29,8% 6,2% 37,4%Desv.Estandar (DE) 7,0% 0,5 pp 25,4% 25,5% 24,4%Promedio + 1DE 26,6% 0,8 pp 55,1% 31,7% 61,8%Promedio + 2DE 33,6% 1,3 pp 80,5% 57,3% 86,2%Promedio - 1DE 12,6% -0,3 pp 4,4% -19,3% 13,0%Promedio - 2DE 5,5% -0,9 pp -20,9% -45,0% -11,3%
12
0
20
40
60
80
100
120
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Escenario base 1990-1992 1993-19951996-1998 1999-2001 2002-2004
0
20
40
60
80
100
120
1990
1991
1992
1993
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1995
1996
1997
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1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Escenario base 1990-1992 1993-19951996-1998 1999-2001 2002-2004
Shock en tasa de interés internaShock en tasa de interés interna(% PIB) Shock en tasa de interés externaShock en tasa de interés externa
Evolución de la Razón Deuda / PIBEvolución de la Razón Deuda / PIB
(% PIB)
20
30
40
50
60
70
80
90
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
Escenario base 1990-1992 1993-19951996-1998 1999-2001 2002-2004
Shock en precio del petróleoShock en precio del petróleo(% PIB)
13
0
50
100
150
200
250
300
350
400
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
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2000
2001
2002
2003
2004
2005
Escenario base 1990-1992 1993-19951996-1998 1999-2001 2002-2004
Shock en deflactor del PIBShock en deflactor del PIB
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Escenario base 1990-1992 1993-19951996-1998 1999-2001 2002-2004
Shock en tipo de cambioShock en tipo de cambio(% PIB)
(% PIB)
Evolución de la Razón Deuda / PIBEvolución de la Razón Deuda / PIB
14Vulnerabilidad de la deudaVulnerabilidad de la deuda La vulnerabilidad de la deuda pública también se puede medir a través del indicador Coeficiente de Vulnerabilidad (ε) definido de la siguiente forma:
El indicador ε estima el cambio en la razón deuda/PIB post-choque una vez descontada la variación del escenario base.
basePIB
DP
PIB
DP
2
(5)
Donde:
2
PIB
DP=
4,12
ttPIB
DP
tbasePIB
D
4,1
ttbasebase PIB
DP
PIB
DP tbasePIB
D
4,1 ttPIB
DPpromedio del saldo de la deuda pública total / PIB del período t+1,t+4
tPIB
Dsaldo de la deuda pública total / PIB del período t
(5)
15
4,0
2,6
1,6 1,7 1,8
0
1
2
3
4
5
1990-1993 1993-1996 1996-1999 1999-2002 2002-2005
40
Coeficiente de Vulnerabilidad (Coeficiente de Vulnerabilidad (εε))Efecto tasa de interés internaEfecto tasa de interés interna
2,2 2,3
1,4
0,91,2
0
1
2
3
4
1990-1993 1993-1996 1996-1999 1999-2002 2002-2005
Efecto tasa de interés externaEfecto tasa de interés externa
(ptos PIB)
(ptos PIB)
Impacto promedio: 2,3
Impacto promedio: 1,6
16
3,32,7
2,0
6,0
3,7
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1990-1993 1993-1996 1996-1999 1999-2002 2002-2005
Efecto precio del petróleoEfecto precio del petróleo
91,8
162,2
126,6
38,059,4
0
50
100
150
200
1990-1993 1993-1996 1996-1999 1999-2002 2002-2005
Efecto tasa de inflaciónEfecto tasa de inflación
(ptos PIB)
(ptos PIB)
22,5
31,726,4
11,8
62,4
0
10
20
30
40
50
60
70
1990-1993 1993-1996 1996-1999 1999-2002 2002-2005
Efecto tipo de cambioEfecto tipo de cambio(ptos PIB)
Coeficiente de Vulnerabilidad (Coeficiente de Vulnerabilidad (εε))
Impacto promedio: 3,6
Impacto promedio: 31,0 Impacto promedio:
95,6
17
Consideraciones finalesConsideraciones finales Históricamente, los elementos que han incidido en la
reducción de la deuda/PIB son, en orden de importancia: 1. La tasa de inflación, mediante tasas de interés reales negativas y
apreciaciones reales del tipo de cambio. 2. Superávit primarios.3. El crecimiento de la economía.
Dadas las tasas de interés reales negativas, el resultado primario necesario para mantener la deuda/PIB constante pudiera ser deficitario.
El efecto neto de una devaluación del tipo de cambio nominal es un aumento de la razón deuda-producto.
De acuerdo al ejercicio de vulnerabilidad, las variables a las cuales la razón deuda/PIB presenta mayor sensibilidad son, en orden de magnitud: la tasa de inflación, el tipo de cambio nominal y los precios del petróleo.
18
Consideraciones finalesConsideraciones finales
Resulta pertinente mencionar que si la tasa de inflación se desacelera, adquiere relevancia la gestión fiscal, dado que no se dispondría del efecto favorable que ejercen las variables macroeconómicas para reducir la razón deuda/PIB.
Así, adquiere relevancia el balance fiscal estructural, puesto que esta medida expresa la intencionalidad de la política fiscal sin considerar la incidencia cíclica de las variables macroeconómicas.
Finalmente, se cuenta con una herramienta que estima la deuda pública venezolana, lo que permite evaluar la vulnerabilidad fiscal y/o realizar proyecciones de la razón deuda/PIB.
19
ANEXOSANEXOS
20
Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología
Blanchard (1990): el gap primario (gp) se expresa como la diferencia entre el resultado primario necesario para mantener dpib constante (st
*) y el resultado primario
observado en un momento t (st):
tt sdg
gigp
111
tt ssgp *
donde:
:g tasa de variación del PIB real
:i tasa de interés de la deuda pública
: tasa de inflación medida como la variación del deflactor del PIB
:1td : razón deuda/ PIB
GapPrimariode Blanchard
21
Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología
Partiendo de (3) podemos calcular la variación discreta de la deuda del gobierno central si consideramos ,, gi constantes e ignoramos los ingresos por señoreaje:
11 11
ttttt d
g
gisddd
(4)
Si suponemos que la deuda no varía:
1*
11
tt d
g
gis
(5)
donde *
ts es el resultado primario necesario para mantener la D/PIB
constante.
22
Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología
Partiendo de (6), la incidencia de cada variable sobre la dinámica de dpib es:
No obstante, las variables macroeconómicas consideradas, a excepción de las tasas de interés, también inciden en la deuda a través de su efecto sobre el resultado primario st. Sin embargo, st no se encuentra desagregado por variables en esta ecuación.
1111
*
1 111111
1
11
1
11
ttttttt d
g
gd
gd
gd
g
id
g
isd
23
Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología La desagregación es importante por tres razones
fundamentales:- El análisis de la dinámica de la deuda sería incompleto
- Permite conocer el efecto neto del tipo de cambio sobre la variación de la deuda.- Indispensable para realizar los ejercicios de vulnerabilidad
Descomposición del resultado primario: - Se realizó una descomposición del resultado primario a través de una estimación econométrica, la cual se detalla a continuación.
24
Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología
Partiendo de (6), la incidencia de cada variable sobre la dinámica de dpib es:
Contribución a d de los intereses de la deuda interna:
111
ttotdg
i
Contribución a ∆d de los intereses de la deuda externa:
111
*1
ttotdg
i
25
Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología
Contribución a ∆d de la variación del tipo de cambio nominal:
111
1
ttotdg
Contribución a ∆d de la tasa de inflación:
111
ttotdg
Contribución a ∆d de la variación del PIB real:
111
ttotdg
g
La contribución de cada variable sobre la dinámica de dpib es:
26
Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología
Contribución a d de los intereses reales de la deuda en moneda nacional:
111
ttotdg
i
Contribución a d de la variación del tipo de cambio real:
. 111
1
ttotdg
27
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
19
70
19
71
19
72
19
73
19
74
19
75
19
76
19
77
19
78
19
79
19
80
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
Tasa de interés real PIB real
Tasa de interés implícita real de la deuda Tasa de interés implícita real de la deuda pública y variación interanual del PIB real pública y variación interanual del PIB real
(1970-2005)(1970-2005)
Fuente: Ministerio de Finanzas y BCV
Las tasas de interés reales negativas e inferiores a la variación del PIB real han favorecido a la reducción de la deuda
pública venezolana como proporción del PIB.
28
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
19
71
19
72
19
73
19
74
19
75
19
76
19
77
19
78
19
79
19
80
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
Depreciación real
Tasa de variación del tipo de cambio real Tasa de variación del tipo de cambio real real real (1970-2005)(1970-2005)
Fuente: Ministerio de Finanzas y BCV
Las tasas de interés reales negativas e inferiores a la variación del PIB real han favorecido a la reducción de la deuda
pública venezolana como proporción del PIB.
29
Brecha entre el Resultado Primario Brecha entre el Resultado Primario Sostenible y ObservadoSostenible y Observado
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
RP/PIB con petroleo 5.05 4.52 -0.84 0.98 0.65 -1.86 -0.26 -0.92 1.23 5.14RP/PIB sin petroleo -6.34 -8.77 -7.02 -5.34 -9.31 -11.19 -10.77 -12.55 -10.24 -9.88RP* -0.32 -0.13 -0.03 -0.02 -0.05 0.00 0.00 -0.04 -0.13 -0.09GAP con petroleo -5.38 -4.65 0.81 -1.00 -0.69 1.86 0.27 0.88 -1.36 -5.23GAP sin petroleo 6.01 8.64 6.99 5.32 9.26 11.19 10.78 12.51 10.11 9.79
30
Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología
Deuda / PIB (%) = 34%
g -9.2% -3.6% 2.1% 7.7% 13.3% 2.1%0.2 0.2 0.2 0.2 0.2
r 0.2 0.4 0.6 0.8 1
-38.7% 0.2 0.2 -11.0% -12.4% -13.6% -14.6% -15.6%
-25.8% 0.2 0.4 -6.2% -7.8% -9.3% -10.6% -11.7%
-12.8% 0.2 0.6 -1.3% -3.3% -5.0% -6.5% -7.8%
0.1% 0.2 0.8 3.5% 1.3% -0.6% -2.4% -4.0%
13.1% 0.2 1 8.3% 5.9% 3.7% 1.7% -0.1%
-12.8%
Tasa de interes real (r)ProbabilidadProbabilidad acumulada
Crecimiento real (g)Probabilidad
Probabilidad acumulada