determinantes y vulnerabilidad de la deuda pÚblica en venezuela

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1 DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA 30 de enero de 2007 30 de enero de 2007 María Fernanda Hernández María Fernanda Hernández Edgar Rojas Edgar Rojas Lizbeth Seijas Lizbeth Seijas

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DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA. María Fernanda Hernández Edgar Rojas Lizbeth Seijas. 30 de enero de 2007. Contenido. Objetivo Dinámica y determinantes de la deuda Aspectos metodológicos Resultados Análisis de vulnerabilidad - PowerPoint PPT Presentation

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Page 1: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

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DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD

DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

30 de enero de 200730 de enero de 2007

María Fernanda HernándezMaría Fernanda Hernández

Edgar RojasEdgar Rojas

Lizbeth SeijasLizbeth Seijas

Page 2: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

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ContenidoContenido

Objetivo

Dinámica y determinantes de la deuda

Aspectos metodológicos

Resultados

Análisis de vulnerabilidad

Aspectos metodológicos

Resultados

Conclusiones

Page 3: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

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Estudiar los determinantes de la dinámica de la deuda pública en Venezuela durante el período 1970-2005 desde una perspectiva de las variables macroeconómicas relevantes.

Realizar ejercicios de vulnerabilidad a fin de evaluar el grado de sensibilidad de la deuda con respecto a cada uno de sus determinantes.

Desarrollar herramientas para la simulación de variables fiscales y ejercicios de vulnerabilidad.

ObjetivoObjetivo

Page 4: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

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Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología

A partir de la restricción presupuestaria (RP):

tttttt MDDiSRP 1 (1)

Despejando tD de (1), donde 1 ttt DDD tenemos:

ttttt MDiSD 11 (2)

Dividiendo (2) entre el PIB y luego de algunas operaciones matemáticas obtenemos la ecuación de la deuda en términos del producto:

tttt

ttt md

g

isd

111

1

(3)

Page 5: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

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Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología

(4)

1)1).(1(

ttt d

g

gisd

gp=

Desagregando a la deuda en moneda nacional y moneda extranjera:

111

*1

ttotttot d

g

giisd

El segundo término incorpora, además del efecto del pago de los intereses, la incidencia de la variación del tipo de cambio nominal sobre los intereses y el saldo de la deuda externa.

(4)

EcuaciónTradicional de Blanchard

Page 6: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

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Estimación del resultado fiscal primarioEstimación del resultado fiscal primario Tabla 2

Dependent Variable: RP_PIBMethod: Least SquaresDate: 23/02/06 Time: 09:19Sample (adjusted): 1974 2005Included observations: 32 after adjustmentsNewey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=3)

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 6,7828 1,2005 5,6500 0,0000RP_PIB(-1) 0,2989 0,1193 2,5055 0,0215RP_PIB(-4) -0,2410 0,0916 -2,6303 0,0165DLOG(PIBRNP(-2)) -31,4676 8,6880 -3,6220 0,0018DLOG(PPET) 2,6035 1,1424 2,2790 0,0344DLOG(VOL) 6,8701 5,0743 1,3539 0,1917DLOG(VOL(-2)) 4,9520 3,3052 1,4983 0,1505DLOG(TDCP) 5,7014 2,7756 2,0541 0,0540DLOG(TDCP(-1)) 3,4450 1,5671 2,1982 0,0405DLOG(TDCP(-3)) 6,3162 1,1036 5,7233 0,0000DLOG(DEFLACTOR(-2)) -3,9769 2,0713 -1,9200 0,0700DLOG(DEFLACTOR(-3)) -3,8913 2,4618 -1,5807 0,1305@TREND -0,2312 0,0628 -3,6825 0,0016

R-squared 0,8263 Mean dependent var 2,3686Adjusted R-squared 0,7166 S.D. dependent var 3,3202S.E. of regression 1,7676 Akaike info criterion 4,2683Sum squared resid 59,3619 Schwarz criterion 4,8637Log likelihood -55,2927 F-statistic 7,5315Durbin-Watson stat 2,1747 Prob(F-statistic) 0,0001

Page 7: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

7

Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología

Esta ecuación expresa la variación de la deuda originada en la gestión directa del gobierno.

Además de la deuda directa, existen otros factores fuera de la gestión del gobierno que tienen efecto en la dinámica de dpib, ellos son:

- La deuda indirecta.

Δdindirecta= (dindirectat - dindirectat-1) / PIBt

- La deuda por decisión o estrategia política.Δdp = (RF + VDD) / PIB

donde: RF = resultado financiero global. VDD = variación efectiva de la deuda directa.

giiVOLPPETfd t ,,,,,, * Variables macroeconómicas

(-) (-) (+)(+)(+)(-) (-)

Page 8: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

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Simulación de la dinámica de la deudaSimulación de la dinámica de la deudaRazón Deuda / PIB observada y simuladaRazón Deuda / PIB observada y simulada

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2005

Deuda simulada Deuda observada

(% PIB)

Fuente: Cálculos propios.

1971 - 1979 1980 - 1989 1990 - 1999 2000 - 2005

Page 9: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

9Determinantes de la Deuda/PIBDeterminantes de la Deuda/PIB

-8

-6

-4

-2

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1971-1979 1980-1989 1990-1999 2000-2005

Tasa de interés interna real Tasa de interés externa

Var. tipo de cambio real Variación PIB real

Resultado Primario Var. D.indirecta

Var. por estrategia Var. Deuda total

(% PIB) etapa ascendente etapa descendente

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10

Efecto neto del tipo de cambio nominalEfecto neto del tipo de cambio nominal

-5

0

5

10

15

1980-1989 1990-1999 2000-2005

Var. Tipo de cambio nominal (efecto intereses + stock)

Var. Tipo de cambio nominal (resultado fiscal primario)

Efecto Neto

(% PIB)

Page 11: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

11

Vulnerabilidad de la deudaVulnerabilidad de la deuda Vulnerabilidad: grado de exposición de la deuda pública ante cambios en las variables macroeconómicas.

Para cuantificarla se realizó un ejercicio de stress testing de la deuda pública/PIB, mediante el cual se introdujeron choques a las variables explicativas equivalentes a dos desviaciones típicas .

Cada choque fue aplicado por tres años consecutivos en cinco subperíodos, para evaluar la sensibilidad de la deuda en distintos momentos del tiempo.

2 Estadísticas descriptivas (período 1990-2005)

Variación Variación % Variación % Variación %i i* Tipo de Cambio nominal Precio del petróleo Deflactor del PIB

Promedio 19,6% 0,2 pp 29,8% 6,2% 37,4%Desv.Estandar (DE) 7,0% 0,5 pp 25,4% 25,5% 24,4%Promedio + 1DE 26,6% 0,8 pp 55,1% 31,7% 61,8%Promedio + 2DE 33,6% 1,3 pp 80,5% 57,3% 86,2%Promedio - 1DE 12,6% -0,3 pp 4,4% -19,3% 13,0%Promedio - 2DE 5,5% -0,9 pp -20,9% -45,0% -11,3%

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Escenario base 1990-1992 1993-19951996-1998 1999-2001 2002-2004

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Escenario base 1990-1992 1993-19951996-1998 1999-2001 2002-2004

Shock en tasa de interés internaShock en tasa de interés interna(% PIB) Shock en tasa de interés externaShock en tasa de interés externa

Evolución de la Razón Deuda / PIBEvolución de la Razón Deuda / PIB

(% PIB)

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Escenario base 1990-1992 1993-19951996-1998 1999-2001 2002-2004

Shock en precio del petróleoShock en precio del petróleo(% PIB)

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Escenario base 1990-1992 1993-19951996-1998 1999-2001 2002-2004

Shock en deflactor del PIBShock en deflactor del PIB

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Escenario base 1990-1992 1993-19951996-1998 1999-2001 2002-2004

Shock en tipo de cambioShock en tipo de cambio(% PIB)

(% PIB)

Evolución de la Razón Deuda / PIBEvolución de la Razón Deuda / PIB

Page 14: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

14Vulnerabilidad de la deudaVulnerabilidad de la deuda La vulnerabilidad de la deuda pública también se puede medir a través del indicador Coeficiente de Vulnerabilidad (ε) definido de la siguiente forma:

El indicador ε estima el cambio en la razón deuda/PIB post-choque una vez descontada la variación del escenario base.

basePIB

DP

PIB

DP

2

(5)

Donde:

2

PIB

DP=

4,12

ttPIB

DP

tbasePIB

D

4,1

ttbasebase PIB

DP

PIB

DP tbasePIB

D

4,1 ttPIB

DPpromedio del saldo de la deuda pública total / PIB del período t+1,t+4

tPIB

Dsaldo de la deuda pública total / PIB del período t

(5)

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1,6 1,7 1,8

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1990-1993 1993-1996 1996-1999 1999-2002 2002-2005

40

Coeficiente de Vulnerabilidad (Coeficiente de Vulnerabilidad (εε))Efecto tasa de interés internaEfecto tasa de interés interna

2,2 2,3

1,4

0,91,2

0

1

2

3

4

1990-1993 1993-1996 1996-1999 1999-2002 2002-2005

Efecto tasa de interés externaEfecto tasa de interés externa

(ptos PIB)

(ptos PIB)

Impacto promedio: 2,3

Impacto promedio: 1,6

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3,32,7

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1990-1993 1993-1996 1996-1999 1999-2002 2002-2005

Efecto precio del petróleoEfecto precio del petróleo

91,8

162,2

126,6

38,059,4

0

50

100

150

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1990-1993 1993-1996 1996-1999 1999-2002 2002-2005

Efecto tasa de inflaciónEfecto tasa de inflación

(ptos PIB)

(ptos PIB)

22,5

31,726,4

11,8

62,4

0

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1990-1993 1993-1996 1996-1999 1999-2002 2002-2005

Efecto tipo de cambioEfecto tipo de cambio(ptos PIB)

Coeficiente de Vulnerabilidad (Coeficiente de Vulnerabilidad (εε))

Impacto promedio: 3,6

Impacto promedio: 31,0 Impacto promedio:

95,6

Page 17: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

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Consideraciones finalesConsideraciones finales Históricamente, los elementos que han incidido en la

reducción de la deuda/PIB son, en orden de importancia: 1. La tasa de inflación, mediante tasas de interés reales negativas y

apreciaciones reales del tipo de cambio. 2. Superávit primarios.3. El crecimiento de la economía.

Dadas las tasas de interés reales negativas, el resultado primario necesario para mantener la deuda/PIB constante pudiera ser deficitario.

El efecto neto de una devaluación del tipo de cambio nominal es un aumento de la razón deuda-producto.

De acuerdo al ejercicio de vulnerabilidad, las variables a las cuales la razón deuda/PIB presenta mayor sensibilidad son, en orden de magnitud: la tasa de inflación, el tipo de cambio nominal y los precios del petróleo.

Page 18: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

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Consideraciones finalesConsideraciones finales

Resulta pertinente mencionar que si la tasa de inflación se desacelera, adquiere relevancia la gestión fiscal, dado que no se dispondría del efecto favorable que ejercen las variables macroeconómicas para reducir la razón deuda/PIB.

Así, adquiere relevancia el balance fiscal estructural, puesto que esta medida expresa la intencionalidad de la política fiscal sin considerar la incidencia cíclica de las variables macroeconómicas.

Finalmente, se cuenta con una herramienta que estima la deuda pública venezolana, lo que permite evaluar la vulnerabilidad fiscal y/o realizar proyecciones de la razón deuda/PIB.

Page 19: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

19

ANEXOSANEXOS

Page 20: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

20

Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología

Blanchard (1990): el gap primario (gp) se expresa como la diferencia entre el resultado primario necesario para mantener dpib constante (st

*) y el resultado primario

observado en un momento t (st):

tt sdg

gigp

111

tt ssgp *

donde:

:g tasa de variación del PIB real

:i tasa de interés de la deuda pública

: tasa de inflación medida como la variación del deflactor del PIB

:1td : razón deuda/ PIB

GapPrimariode Blanchard

Page 21: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

21

Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología

Partiendo de (3) podemos calcular la variación discreta de la deuda del gobierno central si consideramos ,, gi constantes e ignoramos los ingresos por señoreaje:

11 11

ttttt d

g

gisddd

(4)

Si suponemos que la deuda no varía:

1*

11

tt d

g

gis

(5)

donde *

ts es el resultado primario necesario para mantener la D/PIB

constante.

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22

Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología

Partiendo de (6), la incidencia de cada variable sobre la dinámica de dpib es:

No obstante, las variables macroeconómicas consideradas, a excepción de las tasas de interés, también inciden en la deuda a través de su efecto sobre el resultado primario st. Sin embargo, st no se encuentra desagregado por variables en esta ecuación.

1111

*

1 111111

1

11

1

11

ttttttt d

g

gd

gd

gd

g

id

g

isd

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Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología La desagregación es importante por tres razones

fundamentales:- El análisis de la dinámica de la deuda sería incompleto

- Permite conocer el efecto neto del tipo de cambio sobre la variación de la deuda.- Indispensable para realizar los ejercicios de vulnerabilidad

Descomposición del resultado primario: - Se realizó una descomposición del resultado primario a través de una estimación econométrica, la cual se detalla a continuación.

Page 24: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

24

Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología

Partiendo de (6), la incidencia de cada variable sobre la dinámica de dpib es:

Contribución a d de los intereses de la deuda interna:

111

ttotdg

i

Contribución a ∆d de los intereses de la deuda externa:

111

*1

ttotdg

i

Page 25: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

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Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología

Contribución a ∆d de la variación del tipo de cambio nominal:

111

1

ttotdg

Contribución a ∆d de la tasa de inflación:

111

ttotdg

Contribución a ∆d de la variación del PIB real:

111

ttotdg

g

La contribución de cada variable sobre la dinámica de dpib es:

Page 26: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

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Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología

Contribución a d de los intereses reales de la deuda en moneda nacional:

111

ttotdg

i

Contribución a d de la variación del tipo de cambio real:

. 111

1

ttotdg

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Tasa de interés real PIB real

Tasa de interés implícita real de la deuda Tasa de interés implícita real de la deuda pública y variación interanual del PIB real pública y variación interanual del PIB real

(1970-2005)(1970-2005)

Fuente: Ministerio de Finanzas y BCV

Las tasas de interés reales negativas e inferiores a la variación del PIB real han favorecido a la reducción de la deuda

pública venezolana como proporción del PIB.

Page 28: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

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Depreciación real

Tasa de variación del tipo de cambio real Tasa de variación del tipo de cambio real real real (1970-2005)(1970-2005)

Fuente: Ministerio de Finanzas y BCV

Las tasas de interés reales negativas e inferiores a la variación del PIB real han favorecido a la reducción de la deuda

pública venezolana como proporción del PIB.

Page 29: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

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Brecha entre el Resultado Primario Brecha entre el Resultado Primario Sostenible y ObservadoSostenible y Observado

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

RP/PIB con petroleo 5.05 4.52 -0.84 0.98 0.65 -1.86 -0.26 -0.92 1.23 5.14RP/PIB sin petroleo -6.34 -8.77 -7.02 -5.34 -9.31 -11.19 -10.77 -12.55 -10.24 -9.88RP* -0.32 -0.13 -0.03 -0.02 -0.05 0.00 0.00 -0.04 -0.13 -0.09GAP con petroleo -5.38 -4.65 0.81 -1.00 -0.69 1.86 0.27 0.88 -1.36 -5.23GAP sin petroleo 6.01 8.64 6.99 5.32 9.26 11.19 10.78 12.51 10.11 9.79

Page 30: DETERMINANTES Y VULNERABILIDAD  DE LA DEUDA PÚBLICA EN VENEZUELA

30

Dinámica y determinantes: metodologíaDinámica y determinantes: metodología

Deuda / PIB (%) = 34%

g -9.2% -3.6% 2.1% 7.7% 13.3% 2.1%0.2 0.2 0.2 0.2 0.2

r 0.2 0.4 0.6 0.8 1

-38.7% 0.2 0.2 -11.0% -12.4% -13.6% -14.6% -15.6%

-25.8% 0.2 0.4 -6.2% -7.8% -9.3% -10.6% -11.7%

-12.8% 0.2 0.6 -1.3% -3.3% -5.0% -6.5% -7.8%

0.1% 0.2 0.8 3.5% 1.3% -0.6% -2.4% -4.0%

13.1% 0.2 1 8.3% 5.9% 3.7% 1.7% -0.1%

-12.8%

Tasa de interes real (r)ProbabilidadProbabilidad acumulada

Crecimiento real (g)Probabilidad

Probabilidad acumulada