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129ESTUDIOSGERENCIALES

DESARROLLO DE UNA METODOLOGÍAPROPIA DE ANÁLISIS DE CRÉDITO

EMPRESARIAL EN UNA ENTIDADFINANCIERA*

LILIANA HERNÁNDEZ CORRALES

LUIS ÁNGEL MENESES CERÓNEstudiantes de la Especialización en Finanzas

JULIÁN BENAVIDESDirector del Departamento de Finanzas de la Universidad Icesi

Fecha de recepción: 10-07-2005 Fecha de aceptación: 28-09-2005

Desarrollo de una metodología propia de análisis de crédito empresarial en una entidad financiera

* Caso presentado como trabajo de grado en la Universidad ICESI, de la Especialización en Finanzas

ABSTRACTThe paper studies the relevant fac-tors to establish a methodology forcredit analysis. The firm financialstatements are reclassified to produ-ce results under the same parame-ters. The financial statements areanalyzed to assess the firm financialquality. Additionally, two methodolo-gies for credit risk analysis are pre-sent: a scoring model and a internalweighting model.

KEY WORDSFinancial statements, credit risk, sco-ring, internal weighting model.

RESUMENEl artículo estudia los factores relevan-tes para el establecimiento de una me-todología para el análisis de crédito em-presarial. En primer lugar se estudianlos estados financieros del sujeto de cré-dito, reclasificándolos para uniformizar-los. Los estados financieros se diagnos-

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tican para evaluar la calidad del clien-te. Adicionalmente se exponen dos me-todologías para evaluación del riesgo: elmodelo de scoring y el modelo internode ponderaciones predeterminadas.

PALABRAS CLAVE

Estados financieros, riesgo de cré-dito, «scoring», modelo de pondera-ciones.


ANTECEDENTESLa Compañía de Financiamiento Co-mercial Financali CFC, con una anti-güedad de 20 años en el mercado y es-pecializada en atender las necesidadesfinancieras de consumo de personasnaturales, en un proceso de direcciona-miento estratégico decide convertirse enBanco. Esta conversión implica el desa-rrollo de banca empresarial como nue-vo mercado, para lo cual ya ha diseña-do productos de captación y colocaciónpara atender dicho segmento.Financali tiene desarrollado un sistemade análisis de crédito (Scoring) con elcual analiza las solicitudes de su mer-cado tradicional de personas naturales,sin embargo dicha metodología no apli-ca para el análisis de los créditos em-presariales que se van a desarrollar ensu nueva actividad bancaria. Por talrazón estructura el área de crédito em-presarial como responsable de diseñaruna metodología propia para el adecua-do análisis de créditos empresariales yque sea acorde con el sistema SARC(Sistema de Administración del RiesgoCrediticio) que exige la Superintenden-cia Bancaria.El objetivo es el diseño de un sistemapropio de análisis de crédito empresa-rial que permita a Financali evaluartodos los riesgos cualitativos y cuanti-tativos para el otorgamiento de crédi-tos.El sistema de análisis de crédito empre-sarial debe contener:• Políticas de análisis• Herramienta en Excel con las si-

guientes características:– Resuma información cualitativa

del cliente– Permita reclasificar estados fi-

nancieros con un criterio conser-vador

– Calcule indicadores financieros– Permita hacer proyecciones fi-

nancieras• Metodología de análisis cualitati-

vo y cuantitativo

Es claro que en el mercado existenmuchas herramientas diseñadaspara hacer análisis financiero y pro-yecciones, pero Financali quiere de-sarrollar una herramienta propia queparta de una reclasificación de cuen-tas, siguiendo un criterio conserva-dor que la proteja al máximo contraposibles riesgos. Además, se deseaimplantar una metodología única quepermita a todos los entes aprobado-res en las diferentes regionales delpaís manejar criterios de riesgo es-tándar.

El sistema que se diseñe cumplirá lassiguientes características:

• Debe ser amigable.

• Debe responder al precepto deadministración en pocas páginas.

• Debe arrojar los indicadores cla-ves para una decisión crediticia.

• Debe ser flexible y adaptable acambios en las políticas internaso cambios en la regulación.

• Debe adaptarse a los requeri-mientos del SARC.

PREGUNTAS PARA DISCUSIÓN1. ¿Cuáles son los elementos clavesde la evaluación de crédito empresa-rial? Diseñe un esquema del procesode análisis crediticio desarrollado porlos establecimientos bancarios.

2. ¿Qué información cualitativa ycuantitativa se requiere para el aná-lisis de crédito empresarial? ¿Quéinformación financiera se debe soli-



citar? ¿Qué indicadores deben ser te-nidos en cuenta en el análisis? Tengaen cuenta la legislación vigente y losrequerimientos exigidos por las ins-tituciones encargadas de vigilar losestablecimientos de crédito.

3. ¿Cuáles son los nuevos modelosteóricos en la valoración de riesgocrediticio y credit scoring? ¿Qué ven-tajas y desventajas presentan fren-te al análisis de crédito tradicional?¿Son estas metodologías aplicablesa las empresas de los mercadosemergentes?

4. Con base en la información sumi-nistrada por la compañía promoción26 (ver Anexo 3), plantee medianteuna hoja electrónica (Excel) una me-todología propia de análisis crediti-cio y credit scoring que tenga en cuen-ta aspectos cualitativos y cuantitati-vos. Comente los resultados y obser-vaciones.

ANÁLISIS DE CRÉDITOEMPRESARIAL EN EL SECTORFINANCIERO (BENCHMARKING)

Las metodologías de análisis en losbancos responden al análisis finan-ciero tradicional, consistente en he-rramientas propias para reclasifica-ción de estados financieros, evalua-ción de indicadores y conocimiento delcliente mediante visita a la empresa,identificación de fortalezas y debili-dades y análisis del sector.

La rigurosidad y ortodoxia en los aná-lisis varían en cada entidad financie-ra, de acuerdo con las relaciones es-tablecidas con sus clientes, sus polí-ticas de crédito, la percepción de losriesgos, las estrategias comerciales,liquidez y situación de la economíaen general.

Es claro que ante la exigencia, porparte de la Superintendencia Banca-ria para los establecimientos de cré-dito, de establecer el sistema de ad-ministración de riesgo crediticio, és-tas han acogido prácticas de análisismás enfocadas a la identificación deriesgos y a la determinación de la ca-pacidad de pago.

SARCPara poder establecer una metodolo-gía de análisis de crédito empresarialpara el nuevo Banco Financali, debe-mos conocer el SARC y todas sus im-plicaciones en las políticas de crédi-to; cabe aclarar que a la fecha la Su-perintendencia no ha definido el mo-delo de referencia a adoptar por lasentidades que no desarrollen modelointerno, ni ha exigido aún la presen-tación de los modelos internos.

La Superintendencia Bancaria deColombia, acogiendo las recomenda-ciones del acuerdo mundial entre en-tidades financieras denominado Ba-silea II, emite en 1995 la Circular100 donde en su capítulo II estable-ce el SARC para los establecimien-tos de crédito. Esta circular ha sidomodificada por la Carta Circular 031de 2002 y la Circular Externa 030de 2003. La última actualización ymodificación se recoge en la Circu-lar Externa 052 de diciembre 30 de2004.

En el presente capítulo sintetizare-mos las reglas y procedimientos querigen el desarrollo del SARC a la luzde la última circular 052, que recogióen un solo texto las instrucciones so-bre la materia, haciendo énfasis enlas reglas que inciden directamenteen nuestro objetivo de desarrollar unametodología de análisis de crédito.


¿Qué es el SARC?El Sistema de Administración deRiesgo Crediticio es el conjunto depolíticas, procedimientos, normas ymetodologías de medición de los ries-gos que rigen y controlan los proce-sos de crédito y cobranza de las enti-dades vigiladas por la SBC.

El SARC debe contener políticas yprocedimientos claros y precisos quedefinan los criterios y la forma me-diante la cual la entidad evalúa, asu-me, califica, controla y cubre su ries-go crediticio.

Riesgo crediticio (RC)El riesgo crediticio es la posibilidadde que una entidad incurra en pérdi-das y se disminuya el valor de susactivos, como consecuencia de que undeudor o contraparte incumpla susobligaciones.

Elementos que componenel SARCEl SARC debe contar al menos conlos siguientes componentes básicos:

1. Políticas de administración delriesgo crediticio.

2. Procesos de administración delriesgo crediticio.

3. Modelos internos o de referenciapara la estimación o cuantifica-ción de pérdidas esperadas.

4. Sistema de provisiones para cu-brir el riesgo crediticio.

5. Procesos de control interno.

Financali está desarrollando su mo-delo interno para crédito de consumoy vivienda de personas naturales.Para efectos del SARC de personasjurídicas se adoptará el modelo que

proponga la Superintendencia debi-do a que no se tiene historia en estesegmento de mercado; sin embargopara aplicación del caso de estudio seproponen dos modelos de calificaciónde riesgo, como una aproximación alSARC.

El SARC como marco de refe-rencia para el desarrollo de lametodología de análisis decrédito empresarialPara efectos del desarrollo de unametodología interna de análisis decrédito empresarial para Financalidebemos considerar lo que reglamen-ta la SBC en materia de capacidadde pago del deudor, y otros factoresclaves del crédito, capítulo que haceparte del proceso de administracióndel riesgo.

ASPECTOS CLAVES DELANÁLISIS CREDITICIO (VERANEXO 1)Conocimiento del sujeto de crédi-to: Tiene que ver con su solvenciamoral, su reputación y su disposiciónpara cumplir sus compromisos conterceros; conocer su historial crediti-cio. Se podría afirmar que el tiempoque tiene la empresa en el mercadoes un buen indicador de su reputa-ción en materia de crédito. En Colom-bia se ha implantado el denominadoDatacrédito, que es un sistema deinformación o central de riesgo queregistra a los acreditados que incum-plieron con alguna obligación credi-ticia, con información proveniente detodo el sistema financiero.

Capacidad de pago: Se analizamediante un análisis financiero ex-haustivo del solicitante, de tal mane-ra que se refleje la volatilidad de las



utilidades generadas históricamente.El flujo de efectivo debe garantizarla capacidad de pago de la firma. Ac-tualmente, se han desarrollado mo-delos y herramientas estadísticas quepermiten calcular la probabilidad deincumplimiento, la provisión de car-tera y la migración del crédito.

La evaluación de la capacidad de pagoesperada de un deudor o proyecto afinanciar es fundamental para deter-minar la probabilidad de incumpli-miento del respectivo crédito. Paraestos efectos, debe entenderse que elmismo análisis debe hacérsele a loscodeudores, avalistas, deudores soli-darios y, en general, a cualquier per-sona natural o jurídica que resulte opueda resultar directa o indirecta-mente obligada al pago de los crédi-tos. Para evaluar esta capacidad depago la entidad prestamista debeanalizar al menos la siguiente infor-mación:

• Los flujos de ingresos y egresos,así como el flujo de caja del deu-dor y/o del proyecto financiado oa financiar.

• La solvencia del deudor, a travésde variables como el nivel de en-deudamiento y la calidad y com-posición de los activos, pasivos,patrimonio y contingencias deldeudor y/o del proyecto.

• Información sobre el cumpli-miento actual y pasado de lasobligaciones del deudor, la aten-ción oportuna de todas las cuo-tas. Adicionalmente, la historiafinanciera y crediticia, prove-niente de centrales de riesgo, ca-lificadoras de riesgo, del deudoro de cualquier otra fuente rele-vante.

• El número de veces que el créditoha sido reestructurado y las ca-racterísticas de la(s) respectiva(s)reestructuración(es) Se entende-rá que entre más operaciones re-estructuradas tenga un mismodeudor, mayor será el riesgo de nopago de la obligación.

• Los riesgos de contagio, legales,operacionales y estratégicos a losque puede estar expuesta la ca-pacidad de pago del deudor o elproyecto a financiar. En este con-texto es necesario evaluar, entreotros, la información relacionadacon el conglomerado económico alque pertenece el deudor.

Capital de la firma: Es importan-te conocer la contribución de los ac-cionistas que están asumiendo el ries-go del crédito, su estructura financie-ra de corto plazo y su estructura decapital, así como su capacidad de en-deudamiento a través de diferentesíndices que estimen la proporción derecursos propios en relación con losrecursos de terceros. Según la teoríafinanciera, altos niveles de apalanca-miento aumentan la probabilidad dequiebra de la empresa.

Garantías (colateral): Existen dostipos de garantías, reales y persona-les. En el caso de las reales el bien secoloca a disposición del acreedor encaso de incumplimiento, en el caso delas personales, los bienes serán per-seguidos en el curso de un procesolegal. En el peor de los escenarios,dado un incumplimiento del crédito,los valores dados en garantía debenser suficientes para que el prestamis-ta recupere la pérdida en la opera-ción, por eso es muy importante laconstitución legal de la garantía.Debe tenerse en cuenta que a mayor


valor de mercado del colateral, me-nor es la exposición al riesgo en elotorgamiento del crédito.

Ciclo Económico (condiciones cí-clicas o estacionales): La economíaexperimenta recurrentemente perio-dos de expansión y de contracción,aunque la longitud y profundidad deesos ciclos puede ser irregular. Estasvariaciones en el nivel de actividadeconómica reciben el nombre de cicloseconómicos. En el análisis de créditoconstituye un elemento importantepara determinar la exposición al ries-go de crédito, ya que algunas indus-trias son altamente dependientes deun ciclo económico. En general, lasfirmas que fabrican bienes duraderos(bienes de capital, construcción, en-tre otras) tienden a ser más depen-dientes de los ciclos económicos queaquellas con bienes no duraderos (ali-mentos, industria farmacéutica, ser-vicios públicos, entre otras). De igualmanera, firmas que tienen presenciaen otros países o que cuentan con unaposición competitiva internacionalson más sensibles a los ciclos econó-micos.

EXPERIENCIAS EN ANÁLISISCREDITICIOLas diferentes experiencias existen-tes en materia de análisis crediticio,generalmente han girado en torno atres ejes fundamentales: establecer laprobabilidad de incumplimiento delsujeto de crédito, la migración del cré-dito (deterioro de la calificación delcrédito) y la proporción de provisiónde la cartera.

Riesgo de incumplimiento: Hacereferencia a la incertidumbre asocia-da a la habilidad de una institución,empresa o individuo de cumplir con

sus obligaciones una vez que ha con-traído una obligación o deuda. El in-cumplimiento puede cuantificarse apartir de la probabilidad de incum-plimiento que refleja el grado con elcual la contraparte tendrá la capaci-dad de pagar su deuda de acuerdo conlas obligaciones contractuales con-traídas. El incumplimiento está aso-ciado generalmente al deterioro gra-dual que puede presentarse en la si-tuación financiera de una institucióny de la calidad de sus activos, lo cualtiene un efecto directo sobre la capa-cidad de pago.

Migración del crédito: Este análi-sis se relaciona con el grado de dete-rioro de la cartera o variación en lasituación financiera de la empresa; elprocedimiento de matrices de transi-ción es útil porque permite estimar,por ejemplo, la probabilidad de pasarde un estado determinado (AAA o AA)en cierto tiempo a un estado (BBB oBB) en el futuro. Las probabilidadesde transición pueden ser calculadasinternamente con una metodologíapropia, o también se puede recurrira las que suministran algunas empre-sas calificadoras como: Moody´s,Standard & Poor´s, y Duff andPhelps, entre otras.

Provisión de la cartera: El cambioen el nivel de provisiones está rela-cionado directamente con el cambiodurante el periodo de análisis en lacomposición del riesgo de la carteray el flujo esperado de negocios (nue-vas operaciones y operaciones cance-ladas); es pertinente tener en cuentaque con nuevos negocios se aumentael nivel de provisiones y con opera-ciones canceladas se retiran. La pro-visión es un método ex ante y reflejael nivel de riesgo de una operación



conociendo la probabilidad de incum-plimiento, la pérdida dado el incum-plimiento y la exposición dado el in-cumplimiento. Generalmente, lasprovisiones se calculan para el perío-do fiscal y contable del ejercicio encuestión, y la prorrata es mensualpara los nuevos créditos.Los modelos más utilizados para cal-cular los anteriores parámetros son:el modelo Z- score de Altman, losmodelos Probit o Logic, el modeloKMV, la metodología Credimetrics yel Credit Risk Plus, entre otros.Dentro de las experiencias exitosasen materia de desarrollo de metodo-logías para el análisis y valoración deriesgos crediticios en Centro y Lati-noamérica, encontramos los modelosde México y Colombia.El Banco de México desarrolló uncompleto modelo basado en el marcotrazado por el acuerdo de Basilea II.Crearon el CAS, que es un catálogoque contiene todas las actividadeseconómicas realizadas en nuestropaís por los distintos agentes econó-micos que lo conforman. Mediante élse clasifican los clientes del banco yse identifican los riesgos individua-les y de portafolio por actividad eco-nómica. Igualmente, se definieron losCAR, que son todos aquellos paráme-tros que sirven para identificar losriesgos por actividad económica, loque permite precisar las condicionesque un prospecto debe cumplir paraconsiderar que presenta un perfil deriesgo adecuado. Los CAR permitenidentificar y evaluar en forma rápi-da y preliminar los siguientes tiposde riesgo: financiero, de operaciones,de mercado, de ciclo de vida de laempresa, legal y regulatorio, expe-riencia crediticia y evaluación de laadministración.

Posteriormente, crearon la CIR, cali-ficación interna de riesgo. El nivel deriesgo para este aspecto se determi-na mediante un modelo de asignaciónde ponderaciones, basado en los es-tudios realizados por Altman paraclasificar el nivel de riesgo de lasempresas mediante el modelo que lle-va por nombre Z-Score, en el que losvalores de las variables financierasconsideradas son combinados y pesa-dos para producir una medida quedistinga las empresas que incumplende las que no, logrando así una califi-cación cuantitativa y objetiva.El modelo de Z-Score lo que pretendepredecir es la quiebra de las empre-sas, mientras que la CIR del banco loque busca es determinar el éxito delas empresas, y por tanto de las queestamos dispuestos a autorizar cré-ditos. El banco autoriza créditos aclientes cuya CIR se encuentra entrelos niveles de riesgo de 1 a 5, defini-dos como los niveles de aceptación.Por tanto, lo que se busca es confir-mar que las calificaciones otorgadasa los créditos autorizados han tenidoefectivamente el riesgo que represen-ta la CIR asignada.El banco colombiano determinó lacalificación de una empresa como su-jeto de crédito en función del análisisindividual de resultados financieroshistóricos, la posición financiera ac-tual y proyectada en un plazo adecua-do, el análisis de cumplimiento de lasoperaciones de crédito con el banco ycon el sistema financiero, la descrip-ción y análisis de la actividad desa-rrollada y del sector al que pertene-ce, la identificación de socios, miem-bros de la junta directiva, cuandoaplica, y representantes legales, y fi-nalmente, el análisis de fuente depago, garantías y codeudores.


Analizaron los modelos Probit, el ra-ting de percentiles, el rating de ran-gos predeterminados y el rating contemporalidad; con base en los ante-riores modelos se desarrolló un mo-delo predeterminado para estimar laprobabilidad de incumplimiento.Complementariamente, diseñaron unesquema de seguimiento y recupera-ción específico por tipo de riesgo, con-siderando frecuencia, tipo de informa-ción requerida y medidas a tomar encada caso, un esquema especial parael seguimiento de créditos reestruc-turados, definieron rangos y alertaspor tipo de riesgo, el proceso para in-corporar señales de alerta y negocia-ciones en el historial del cliente y al-macenar historial por producto y porgarantías y un esquema administra-tivo para controlar los procesos y eva-luar la eficacia del modelo.

DESARROLLO DEL MODELODE ANÁLISISTeniendo en cuenta que se pretendecrecer en el mercado empresarial sepropone establecer una metodologíapropia de análisis de crédito empre-sarial cuyo objeto principal será:

Reconocer posibles riesgos en el otor-gamiento de las operaciones y la for-ma de minimizarlos, tratando de lo-grar el mejor conocimiento del clientemediante la evaluación de su situa-ción financiera, administrativa, pro-ductiva y de mercado, así como delestado de sus relaciones con Finan-cali.

El sistema de análisis de crédito em-presarial debe contener:

• Políticas de análisis

• Herramienta en Excel con las si-guientes características:

– Resumen de información cua-litativa del cliente.

– Permitir reclasificar estadosfinancieros con un criterio con-servador.

– Fórmulas para calcular indi-cadores financieros.

– Permitir hacer proyeccionesfinancieras.

• Metodología de análisis cualitati-vo y cuantitativo.

Es claro que en el mercado existenmuchas herramientas diseñadaspara hacer análisis financiero y pro-yecciones, pero Financali quiere de-sarrollar una herramienta propia queparta de una reclasificación de cuen-tas, siguiendo un criterio conserva-dor que proteja al máximo a Finan-cali contra posibles riesgos. Además,se quiere implantar una metodologíaúnica que permita a todos los entesaprobadores en las diferentes regio-nales del país manejar criterios deriesgo estándar.

El sistema que se diseñe debe cum-plir las siguientes características:

• Ser amigable.

• Responder al precepto de admi-nistración en pocas páginas.

• Arrojar los indicadores clavespara una decisión crediticia.

• Ser flexible y adaptable a cambiosen las políticas internas o cambiosen la regulación.

• Adaptarse a los requerimientosdel SARC.

Teniendo en cuenta el marco institucio-nal, legal y teórico se desarrolla la si-guiente metodología de análisis de cré-ditos empresariales para Financali.

El análisis consta de dos partes:



Análisis cualitativoEn este punto se toma en cuenta quelas empresas no son entes aislados,que el éxito o fracaso de sus negociosdepende en gran medida de factoresexternos a ellas, tales como la situa-ción actual del sector y de la econo-mía nacional, de la política económi-ca del gobierno de turno, de la coyun-tura económica mundial, etc., por locual es necesario que se ubique el sec-tor al cual pertenece la actividad dela empresa o negocio del cliente enestudio y se investigue la situaciónactual, problemas y perspectivas delmismo. Igualmente es necesario te-ner información general de la empre-sa, un concepto sobre la calidad y ca-pacidad de la administración de lamisma, productos o servicios ofreci-dos, área de influencia, principalesclientes, principales proveedores, yposicionamiento en el mercado.

Análisis cuantitativoReclasificacion de estados financierosbasicos

A pesar de que existe una forma uni-ficada de presentación de los estadosfinancieros recopilados en el PlanÚnico de Cuentas para las empresasindustriales y comerciales, es impor-tante tener en cuenta los criteriosbásicos establecidos en Financalipara la clasificación del balance ge-neral y el estado de resultados, conel fin de que todos los clientes empre-sariales puedan ser analizados con losmismos parámetros.

Es importante resaltar que una bue-na reclasificación de cuentas es fun-damental en el éxito del análisis fi-nanciero. Las empresas deben entre-gar los estados financieros de los úl-timos tres años, debidamente certifi-

cados con sus respectivas notas acla-ratorias.

Estado de resultadosEl estado de resultados registra losingresos y egresos causados dentrodel período contable que se está ana-lizando, ya se trate del giro ordinariodel negocio o de otros conceptos norelacionados directamente con el ob-jeto social de la empresa.

VentasIncluye el valor de las ventas netas oingresos operacionales realizadosdurante el ejercicio, excluyendo lasdevoluciones, rebajas y descuentos enventas.

En el Plan Único de Cuentas apare-cen clasificados los ingresos operacio-nales y no operacionales. Dentro delos operacionales se registra el valorde los ingresos (ventas) obtenidos porla empresa en las actividades desa-rrolladas en cumplimiento de su ob-jeto social.

COSTO DE VENTASEn este renglón se incluyen todos loscostos directos e indirectos involucra-dos en la «fabricación» de los produc-tos que fueron comercializados por laempresa durante el período contable.

UTILIDAD BRUTACorresponde a la diferencia entre lasventas netas y el costo de ventas.

GASTOS DE ADMINISTRACIÓNY VENTASSe denominan también gastos de ope-ración y son todos los gastos necesa-rios para que la empresa pueda colo-car su producto en manos del consu-midor final. Incluye los gastos de laparte administrativa y de ventas.


UTILIDAD OPERACIONALEs la diferencia entre las ventas ne-tas y el costo de ventas y gastos deadministración e indica el rendimien-to dado en el desarrollo de la activi-dad propia de la empresa.

DEPRECIACIONES (PARACÁLCULO DEL EBITDA)Información disponible en el estadode flujos de efectivo o en el estado decambios en la situación financieraque hacen parte de los estados finan-cieros de la compañía.

Si no se contara con esta informaciónporque se ha incluido parte de la mis-ma en el costo de venta, se calcula elcambio en la cuenta de depreciaciónacumulada del balance en un deter-minado período y se resta el valor delajuste por inflación practicado a di-cha cuenta en el período. Ej.: Depre-ciaciones año 2005 = Depreciaciónacumulada 2005- Depreciación acu-mulada 2004 - Ajuste x Inflación De-preciación 2005.

AMORTIZACIONES (PARACÁLCULO DEL EBITDA)Información disponible en el estadode flujos de efectivo o en el estado decambios en la situación financiera,que hacen parte de los estados finan-cieros de la compañía.

Si no se contara con esta informaciónen este campo se toma el valor delgasto que se especificó en las notasfinancieras.

GASTOS FINANCIEROSCorresponde a los intereses y comi-siones pagados a las entidades finan-cieras por créditos requeridos en elgiro ordinario del negocio, así comolas diferencias en cambio.

OTROS INGRESOSIncluye el valor de los ingresos reci-bidos por conceptos distintos al desa-rrollo del objeto social de la empresa,como son:

• Rendimientos financieros

• Dividendos recibidos

• Utilidad en venta de activosOtros ingresos relacionados con laoperación: en razón de cierta inflexi-bilidad en el Plan Único de Cuentas,muchas veces las compañías regis-tran dentro de otros ingresos, algu-nos relacionados con la operación yde carácter recurrente, que deben serreclasificados en estos campos paraser tenidos en cuenta en el cálculo delEBITDA, tales como descuentos co-merciales, aprovechamientos, otrasventas (subproductos), utilidad encambio por cuentas por cobrar a clien-tes del exterior, recuperaciones,arrendamientos relacionados con elnegocio.

Otros ingresos no relacionados con laoperación: dentro de estos camposdeben ir diversos, donaciones recibi-das, indemnizaciones recibidas yotros.

Algunas empresas registran comodiversos todos los otros ingresos, porlo cual si se observan cifras significa-tivas en diversos se debe indagar aqué corresponden.

OTROS EGRESOSAl igual que el renglón anterior esterubro incluye los egresos o gastos rea-lizados durante el período, distintosa los relacionados directamente conla actividad de la empresa y aparecela pérdida en venta de activos comoel más común.



Otros egresos no relacionados con laoperación: de la misma forma que conlos otros ingresos es posible que den-tro de los egresos las empresas rela-cionen gastos recurrentes y relacio-nados directamente con la operacióncomo descuentos comerciales, costosde ventas de subproductos, diferen-cia en cambio por cuentas de provee-dores del exterior.

Otros egresos no relacionados con laoperación: se registran diversos, do-naciones, otros, indemnizaciones pa-gadas.

CORRECCIÓN MONETARIAEsta es una cuenta de resultados queresume por contrapartida todos losajustes de activos y pasivos no mone-tarios y los ajustes del patrimonio. Setoma el desglose de las notas a losestados financieros.

IMPUESTOSCorresponde al impuesto de renta quese ha estimado se debe pagar sobrela utilidad del ejercicio.

UTILIDAD NETAIndica la ganancia real de la compa-ñía al final del período, considerandotodos los ingresos y egresos ocasiona-dos en el período contable.

BALANCE GENERAL

ACTIVO

ACTIVO CORRIENTESe ordena de acuerdo con la liquidezde cada cuenta, es decir, su facilidadpara ser convertida a efectivo en unperíodo menor a un año.

Si existe duda sobre si un activo sepuede convertir a efectivo en el cortoplazo, se tomará como de largo plazo,

para ser más estrictos con el análisisde la liquidez de la empresa.

De acuerdo con este criterio, los acti-vos corrientes se han agrupado en lassiguientes cuentas:

DISPONIBLEIncluye:• Caja• Saldos en bancos (sí el saldo es

positivo)• Caja Menor• Depósitos a la vista en Corpora-

ciones de Ahorro y Vivienda• Inversiones temporalesAlgunas empresas presentan disponi-bles negativos por sobregiros; se re-gistran como obligaciones financieras.

INVERSIONES TEMPORALESIncluye los saldos de excedentes tem-porales de tesorería que la firma man-tiene en inversiones tales como lassiguientes:

• C.D.T.

• Títulos valores negociables en bol-sa

El criterio fundamental para clasifi-car una inversión en este rubro es laintención de la empresa de liquidardicha inversión en plazo menor de unaño.

Las acciones en sociedades anónimas,aunque en muchos casos son negocia-bles en bolsa, sólo esporádicamenteson tomadas como inversiones tem-porales, ya que generalmente se ha-cen con carácter permanente en em-presas que permiten obtener una in-tegración del proceso productivo.

En el Plan Único de Cuentas se re-gistra en la parte de inversiones, tan-


to las inversiones temporales comolas permanentes, por tanto las em-presas pueden presentar sus balan-ces con esta clasificación, lo que im-plica que se reclasifiquen las inver-siones permanentes como activo delargo plazo.

CARTERAEste término tiene que ver con lascuentas por cobrar comerciales, eneste renglón se debe incluir el saldoadeudado por los clientes de la em-presa, descontando la provisión paradeudas de dudoso recaudo. Es impor-tante resaltar que se deben incluirúnicamente las cuentas por cobrarcomerciales, o sea las que se origina-ron en transacciones de ventas deproductos o servicios y con plazo me-nor de un año.

La cartera de dudoso recaudo se in-cluye dentro de cartera.

INVENTARIOSReúne aquellos bienes tangibles depropiedad de la empresa que estándestinados a la producción de artícu-los para la venta. Incluye el valor delos inventarios finales de:• Materia prima• Producto en proceso• Producto terminado• Inventarios en tránsito

OTROS ACTIVOS CORRIENTESSe incluyen los demás activos cuyarecuperación o convertibilidad en efec-tivo no es mayor de un año y que noencajan en ninguno de los renglonesanteriores.

Dentro de Otros Activos Corrientes sepreestablecieron las cuentas más co-munes como anticipos de impuestos,anticipos y avances, gastos pagadospor anticipado y otros deudores.

GASTOS PAGADOS PORANTICIPADOEn este renglón se relacionan todoslos gastos prepagados que aún no sehan causado, pero que se van a cau-sar totalmente en menos de un año.Entre otros:• Intereses pagados por anticipado• Arrendamientos pagados por an-

ticipado• Seguros pagados por anticipadoEn otros activos corrientes se inclu-yen CXC empleados, intereses porcobrar, depósitos.

ACTIVO FIJO

BIENES RAÍCESIncluye aquellos bienes tales como:• Terrenos• Construcciones (incluyendo cons-

trucciones en curso)

OTROS ACTIVOS FIJOSCorresponde a:• Maquinaria y equipo• Vehículos

DEPRECIACIÓN ACUMULADAIncluye la depreciación causada enlos períodos precedentes y el períodoque termina; corresponde a todos losactivos fijos depreciables relacionadosen el balance.

OTROS ACTIVOS NOCORRIENTESSe clasifican como otros activos nocorrientes los siguientes rubros:

INVERSIONES PERMANENTESSe incluyen las inversiones que seconsidere no van a ser convertidas enefectivo en un corto plazo, entre otraslas siguientes:



• Acciones en sociedades anónimas.• Bonos obligatoriamente converti-

bles en acciones.• Aportes en sociedades limitadas,

en comandita, colectivas, etc.• Títulos valores de vencimiento a

largo plazo.

CXC ACCIONISTASY VINCULADOSSe registran en estos campos las CXCa accionistas y vinculados relaciona-das con préstamos o anticipos de uti-lidades y se clasifican como no co-rrientes, debido a la incertidumbredel recaudo en el corto plazo.

OTROS ACTIVOSNO CORRIENTES

DIFERIDOSEn este renglón se relacionan los gas-tos prepagados que van a ser o estánsiendo amortizados durante variosaños.• Gastos de constitución e iniciación• Gastos por estudios de factibilidad• Gastos de publicidad, propagan-

da y avisosSe incluyen como otros activos no co-rrientes los demás activos de largoplazo que no encajen dentro de losrubros anteriores, tales activos pue-den ser los siguientes:

• Good will• Marcas y patentes• Derechos• Cargos por corrección monetaria

diferida

VALORIZACIONESEn este renglón se registra el mayorvalor que sobre el costo inicial hanganado los bienes raíces y las inver-siones permanentes.

PASIVOSLos pasivos se clasifican de acuerdocon su exigibilidad, tomándose comocorrientes aquellos cuya exigibilidades menor de un año y a largo plazoaquellos cuya exigibilidad es poste-rior a un año. En caso de duda sobrela exigibilidad de un pasivo se tomacomo corriente aplicando el criteriomás estricto sobre la liquidez de laempresa.

PASIVO CORRIENTELos rubros se ordenan de acuerdo consu exigibilidad más inmediata den-tro del año, siendo los más comuneslos siguientes renglones:

OBLIGACIONES FINANCIERASCORTO PLAZOEn este renglón se incluyen los sal-dos de las obligaciones financieras acorto plazo, tanto en moneda legalcomo en moneda extranjera, de enti-dades bancarias, corporaciones yotras entidades de crédito.

CUENTAS POR PAGARA PROVEEDORESSe incluyen las cuentas por pagar aproveedores de materias primas,mercancías o insumos requeridos enel desarrollo del objeto social de laempresa.

OTROS PASIVOS CORRIENTESEn este renglón se incluyen todos losdemás pasivos con vencimientos co-rrientes no relacionados en los ren-glones anteriores, se preestablecieronlos más comunes tales como:• Obligaciones laborales• Dividendos por pagar• Cuentas por pagar• Pasivos estimados y provisiones


• Impuestos por pagar.Existen otros pasivos corrientes quese clasifican así:• Acreedores varios• Anticipos recibidos de clientes• Ingresos recibidos para terceros

PASIVO NO CORRIENTE

OBLIGACIONES FINANCIERASA LARGO PLAZOIncluye los pasivos con entidades fi-nancieras, como bancos y corporacio-nes, tanto en moneda legal como enmoneda extranjera, con vencimientosuperior a un año.

CUENTAS POR PAGAR SOCIOSSe refiere a los pasivos que la empre-sa tiene con los socios.

CUENTAS POR PAGARVINCULADASSe refiere a préstamos de empresasvinculadas.

En el caso que este pasivo se originepor actividad comercial, es decir, quela vinculada sea proveedor de la em-presa, esta cuenta se registra dentrode proveedores.

OTROS PASIVOSNO CORRIENTESIncluye los otros pasivos de largo pla-zo no incluidos en renglones anterio-res como son:Impuesto de renta diferidoPensiones de jubilación (para empre-sas que tengan a cargo pagos de pen-siones).B.O.C.A.s (Incluye el valor de los bo-nos obligatoriamente convertibles enacciones, emitidos por la empresa yque ya están colocados en el mercado)Crédito por corrección monetaria.

PATRIMONIORepresenta los recursos que son pro-piedad de los accionistas, socios odueños de la empresa. Se clasificancomenzando por los más estables, así:

CAPITAL PAGADOCorresponde al valor del capital efec-tivamente pagado por los accionistasde la empresa.

SUPERÁVIT DE CAPITALSe registran aquellas partidas querepresentan un beneficio para losdueños de la empresa, pero que noprovienen del estado de pérdidas yganancias, sino que afectan directa-mente el activo y el patrimonio de laempresa. El rubro más común es laprima en colocación de acciones (di-ferencia entre el valor nominal y elvalor de venta de las acciones)

RESERVA LEGALCorresponde a la reserva que por nor-ma legal debe hacer toda empresa,apropiando cada año como mínimo el10% de las utilidades netas del ejer-cicio hasta completar el 50% del ca-pital suscrito.

OTRAS RESERVASSe incluyen otras reservas apropia-das por la compañía, como pueden serlas siguientes:

• Reservas estatutarias• Reserva para capital de trabajo• Reserva para protección de inven-

tarios• Reserva para protección de cartera• Reserva para compra de activos fi-

jos• Reserva para readquisición de ac-

ciones• Reserva para futuros ensanches, etc.



REVALORIZACIÓNDEL PATRIMONIOComprende el valor del incrementopatrimonial por concepto de la apli-cación de los ajustes integrales porinflación efectuados, y de los saldosoriginados en saneamientos fiscales.

VALORIZACIONESSe verifica que el valor contabilizadoen este rubro coincida exactamentecon el correspondiente renglón dellado del activo.

UTILIDADES RETENIDASCorresponden a las utilidades de ejer-cicios anteriores que no han sido apro-piadas como reserva pero que tam-poco se han distribuido entre los so-cios o accionistas de la firma.

UTILIDAD DEL PERIODOCorresponde a la utilidad neta de laempresa, registrada en el estado deresultados del ejercicio que termina.

Con la reclasificación de estados fi-nancieros se tiene la base para gene-rar las razones financieras que per-mitan un análisis consistente y uni-forme de la capacidad de pago de lasempresas y el riesgo financiero inhe-rente en la operación de crédito.

ANÁLISIS

Análisis vertical y horizontalEl primer enfoque del análisis se hacemediante la observación de las varia-ciones de los principales rubros en losestados financieros históricos de losúltimos tres períodos, lo que permiteidentificar comportamientos fuera delo común y crecimientos de cuentasque no están de acuerdo con las ten-dencias de otras análogas.

Para un buen análisis se tiene encuenta:

• Comparación del crecimiento delas ventas con el crecimiento delcosto de ventas y gastos de admi-nistración, para explicar las varia-ciones en los márgenes de utili-dad.

• Analizar el estado de pérdidas yganancias de la empresa, enfati-zando en los márgenes operacio-nal y neto, los cuales se evalúandependiendo del tipo de empresa(comercial, manufacturera o deservicios). Así mismo, aclarar elorigen de las posibles variacionesen los márgenes de rentabilidadde la empresa, e identificar muyclaramente el efecto del compor-tamiento de los ingresos, egresosy costos operacionales sobre lautilidad operacional.

• Analizar la estructura de los ac-tivos de la empresa, observan-do si se ajusta a las caracterís-ticas propias de su actividadeconómica.

• En el activo no corriente, obser-var posibles desviaciones del ob-jeto social de la empresa al pre-sentarse una alta concentraciónen rubros como inversiones per-manentes o adquisición de acti-vos fijos que no contribuyen aldesarrollo operacional de la em-presa.

• Evaluar la política de financiaciónde la empresa a la luz de la es-tructura actual de los pasivos conterceros y con socios (patrimonio)y determinar los efectos de dichapolítica así como de sus posiblesvariaciones sobre el estado de pér-didas y ganancias de la empresa.


• Observar la contribución de losingresos no operacionales a la uti-lidad neta de la empresa, verifi-cando que ésta debe ser inferior ala registrada por la utilidad ope-racional. En este caso es necesa-rio explicar las causas de dichocomportamiento, ya que es un fac-tor de riesgo pues la utilidad dela empresa depende de ingresosoriginados en actividades ajenasa su objeto social y que por endeson poco estables.

• Analizar fuentes y usos de recur-sos que se manejan en la empre-sa a través del flujo de caja, de-terminando si la operación gene-ra efectivo, cómo se está finan-ciando el crecimiento (vía deuda,o vía capitalizaciones), pagos dedividendos acordes con la realidadde la empresa. Si se presenta unflujo de caja libre negativo se ana-liza si es una situación puntualporque la empresa está efectuan-do inversiones con el fin de mejo-rar su competitividad, o si hayproblemas en la generación ope-racional.

Análisis de indicadores finan-cierosLos indicadores financieros, determi-nados mediante la aplicación de ra-zones, son posiblemente la herra-mienta más utilizada para el análi-sis de estados financieros.

Se conoce con el nombre de razón elresultado de establecer la relación nu-mérica entre dos cantidades. Así quecon las cifras de un conjunto de balan-ces de una misma empresa, se podrándeterminar un sinnúmero de razonescomparando los saldos de unas cuen-tas con los de otras, el monto de unos

grupos con otros y haciendo toda clasede combinaciones entre cuentas y gru-pos de cuentas, para determinar la re-lación que existe entre ellas.

El análisis por razones o indicadoresseñala los puntos fuertes y débiles deun negocio e indica probabilidades ytendencias.

Clasificación de los indicadores fi-nancieros

Se agruparon los indicadores en cin-co grandes grupos para el análisis decrédito, tales como:

• Liquidez• Actividad• Endeudamiento• Rentabilidad• Capacidad de pago

LIQUIDEZObjetivo: Establece la facilidad o di-ficultad de una empresa para pagarsus pasivos corrientes con el produc-to de convertir a efectivo sus activoscorrientes.Los indicadores que se utilizaránpara este tipo de análisis son los si-guientes:Razón Corriente-vecesTrata de verificar la disponibilidad deefectivo por parte de la empresa, paracubrir sus obligaciones de corto plazo.

Activo Corriente

= ---------------------------

Pasivo Corriente

Esta relación se acostumbra a daren número de veces y se interpretacomo la capacidad de cubrir las obli-gaciones corrientes con los activoscorrientes.



Para analizar este indicador, lo im-portante no es el exceso de activoscorrientes sobre pasivos corrientes,sino la calidad de los activos corrien-tes (es decir, de la cartera y los in-ventarios, principalmente) en térmi-nos de liquidez o fácil convertibilidaden efectivo y la premura de los pasi-vos, en términos de vencimiento, asícomo la estacionalidad en las ventasya que puede distorsionar los resul-tados obtenidos.

Prueba Ácida - veces

Activos Corrientes - Inventarios

= -----------------------------------------

Pasivos Corrientes

Su objetivo es verificar la capacidadde la empresa para cancelar sus obli-gaciones corrientes sin depender dela venta de sus existencias, es decir,básicamente con sus saldos de efecti-vo, el producido de sus cuentas porcobrar, sus inversiones temporales yalgún otro activo de fácil liquidación,diferente a los inventarios.

En el análisis de este indicador setiene en cuenta el tipo de empresa(comercial o industrial) y la fecha decorte de los estados financieros es-tudiados.

Capital Neto de Trabajo ($) = Ac-tivo Corriente - Pasivo Corriente

Capital de trabajo es la parte de losactivos corrientes que por su carác-ter de permanencia (inventarios ycuentas por cobrar), debe estar finan-ciada, con el patrimonio de los accio-nistas, compuesto por el capital pa-gado, reservas y utilidades, más elpasivo a largo plazo.

Este no es propiamente un indicador,es una forma de apreciar de manera

cuantitativa (en pesos) los resultadosde la razón corriente. Este cálculoexpresa en términos de valor lo quela razón corriente presenta como unarelación.

ACTIVIDADObjetivo: Los indicadores de actividadsirven para medir la liquidez en for-ma más dinámica.

Por lo tanto, se deben observar lascaracterísticas de la empresa, su ci-clo operacional y su período de pago,los plazos que se ofrecen, las costum-bres de los clientes y las exigenciasde los proveedores, para juzgar si laliquidez de la empresa es buena o demala calidad.

Se identifican las causas de rotacio-nes lentas no acordes con la activi-dad y con la política de ventas a cré-dito de la empresa, que estén afectan-do la liquidez de la misma. En estepunto se realiza la comparación en-tre la rotación de cartera y la de pro-veedores, para determinar la inciden-cia que tiene una situación desven-tajosa sobre la capacidad de pago delcliente.Rotación de Cartera (días)

Cartera x 360 días

= -----------------------

VentasEstablece el número de días que laempresa tarda en recuperar su car-tera o cuentas por cobrar comercia-les. Este resultado se compara con lapolítica de plazos que otorga la em-presa a sus clientes. Lo adecuado ono del indicador estará dado princi-palmente por la consistencia entre lainformación presentada y el resulta-do obtenido.


Rotación de Inventario Total(días)

Inv. Total Promedio x 360 días

= --------------------------

Costo de Ventas

Este indicador mide el tiempo prome-dio que transcurre desde la comprade insumos o materias primas hastala venta del producto terminado.Mientras más corto sea el plazo pro-medio de inventario de la empresa,se considera que este es más líquido.Para s análisis se tiene en cuenta eltipo de empresa, la conformación delinventario, en especial para empre-sas industriales, la estacionalidad delas ventas.

La bondad del indicador está dadapor la consistencia del resultado ob-tenido con las políticas de producciónde la empresa estudiada.

Rotación del Activo Total (veces)

Ventas Netas

= ----------------

Activo Total

Este indicador mide la eficiencia dela inversión en activos productivos.Cuántos pesos vende la empresa enel período por cada peso invertido.Entre más alto sea este indicadormostrará mayor eficiencia, entre másbajo podrá considerarse síntoma deuna alta inversión en activos no con-sistente con los resultados obtenidos(baja rentabilidad)

Rotación de Proveedores (días)

Cuentas por Pagar x 360 días

= --------------------------

Costo de Ventas

Este indicador nos muestra en cuán-tos días en promedio paga la empre-sa las cuentas a sus proveedores.

La bondad de este indicador estádada principalmente por la consisten-cia del resultado obtenido con los pla-zos que los proveedores conceden ala empresa.

Se compara este indicador con el in-dicador de rotación de cartera y seobserva si la empresa se está finan-ciando con sus proveedores, al recu-perar su cartera antes de realizar elpago a los mismos, lo cual sería con-veniente para la empresa.

ENDEUDAMIENTOObjetivo: Medir el porcentaje de parti-cipación de los acreedores en la finan-ciación de los activos de la empresa.


Nivel de Endeudamiento (%)

Total Pasivo con Terceros

---------------------------------

Total Activo

Este indicador establece el porcenta-je de participación de los acreedoresdentro de la empresa.

Nivel de Endeudamiento Finan-ciero (%)

Total Obligaciones Financieras

----------------------------------

Total Activo

Este indicador establece el porcenta-je de participación de los acreedoresfinancieros dentro de la empresa.


Concentración del Pasivo a Cor-to Plazo (%)

Pasivo Corriente

= ---------------------------

Pasivo Total con Terceros

Este indicador establece qué porcen-taje del total de pasivos con tercerostiene vencimiento corriente a menosde un año.

Pasivo / Patrimonio (veces)

Medir el riesgo que corren los due-ños de la empresa y la convenienciao inconveniencia de un determinadonivel de endeudamiento, lo que de-pende del tipo de empresa.

Total Pasivo

----------------------------- = (veces)

Patrimonio

RENTABILIDADObjetivo: Medir la efectividad de laadministración de la empresa paracontrolar los costos y gastos y, de estamanera, convertir las ventas en uti-lidades.

Se tiene en cuenta tanto la calidaddel patrimonio como la calidad de lasutilidades, observando en estas últi-mas, entre otros aspectos, que pro-vengan de las operaciones normalesde la empresa, y que sean determi-nadas por principios contables con-servadores.

Además de los márgenes de utilidadque son los índices básicos para me-dir la rentabilidad del negocio y quese observan dentro del análisis delP&G, tenemos el ROA y el ROE queal analizar su tendencia determina-mos eficiencia y rentabilidad.

Rentabilidad del Activo ROA (%)

Utilidad Neta

-------------------------- = (%)

Activo

Rentabilidad del PatrimonioROE (%)

Utilidad Neta

--------------------------- = (%)

Patrimonio

RELACIONES ENTREINDICADORESEl análisis de cada indicador no serealiza independientemente, por elcontrario, se deben estudiar en con-junto los indicadores que se correla-cionan entre sí, tratando de encontrarel efecto de los unos sobre los otrospara obtener conclusiones de tipo glo-bal que permitan a la empresa teneruna idea clara de su real situaciónfinanciera.

El aspecto clave que relaciona la li-quidez con la rentabilidad es el con-cepto de rotación, en la medida en quemientras menor sea el volumen decapital de trabajo requerido para ge-nerar un determinado volumen deoperaciones, mayor será dicha renta-bilidad. El efecto se da sobre la ren-tabilidad antes de intereses.

El concepto de estructura financiera(combinación entre deuda y patrimo-nio que los propietarios deciden es-tablecer para financiar los activos)permite relacionar el endeudamien-to y la rentabilidad ya que dependien-do de las proporciones reflejadas endicha estructura, la rentabilidad an-tes de impuestos arrojará resultadosdiferentes.


El concepto de servicio de la deuda esla relación entre la liquidez y el en-deudamiento, debido a que la capaci-dad de generar fondos dependerá dela decisión de contratar pasivos.

RELACIÓN DE INDICADORES DELIQUIDEZ E INDICADORES DEACTIVIDADExiste una estrecha relación entre losindicadores de liquidez y los indica-dores de actividad, especialmente larotación de cuentas por cobrar y larotación de inventarios.

La razón corriente puede verse apo-yada o deteriorada por unas rotacio-nes buenas o malas de la cartera y delos inventarios.

Relación entre indicadores de endeuda-miento e indicadores de rendimiento

Otra de las relaciones que merece serestudiada es la existente entre el ni-vel de endeudamiento y el margenneto de rentabilidad de la empresa.

De acuerdo con la clasificación del es-tado de pérdidas y ganancias, los gas-tos financieros disminuyen la utilidadoperacional y hacen que se reporte fi-nalmente utilidad o pérdida neta. Es-tos gastos financieros son los intere-ses generados por los pasivos, y porconsiguiente, sus cuantías tienen unaestrecha relación con el nivel de en-deudamiento de la empresa.

• ANÁLISIS DE CAPACIDADDE PAGO

La capacidad de pago es la probabili-dad que tiene un deudor de cancelaroportunamente los compromisos ad-quiridos con sus acreedores. Tal ca-pacidad en las empresas está direc-tamente relacionada con la genera-ción operacional y por supuesto conel monto de la deuda y su costo.

El análisis se basa en el resultadoequivalente a la utilidad operativapero que representa flujo de caja y eneste sentido él cálculo del Ebitda esuna medida importante en el análi-sis de capacidad de pago. Ebitda (Ear-ning before Interests, Taxes, Depre-ciation and Amortization) son las si-glas en inglés de utilidad antes degastos financieros, impuestos de ren-ta, depreciaciones y amortizaciones.

Cálculo del Ebitda:

Utilidad Operacional

+ Depreciación

+ Amortización

+ Otros Ingresos Operacionales

- Otros Egresos Operacionales

+ Ajuste por Inflación Inventarios

= Ebitda

Los indicadores a analizar son:

Ebitda

-----------------------= (Veces)

Gastos Financieros

El indicador básico para medir la ca-pacidad de pago de una compañía esla relación entre el Ebitda y los gas-tos financieros y la interpretación delos resultados en rasgos generales es:

• Menor que la unidad: la genera-ción interna de la compañía oEbitda no es suficiente para cu-brir los gastos financieros. Estopuede deberse a un exceso de en-deudamiento, a un resultado ope-racional deficiente por causas co-yunturales o estructurales o auna combinación de las dos. Engeneral refleja una deficiencia enla capacidad de pago de la com-pañía.



• Alrededor de la unidad: la gene-ración interna de la compañía esapenas suficiente para cubrir losgastos financieros y no hay rema-nentes para amortizar la deudaexistente.

• Mayor que la unidad: el Ebitdacubre los gastos financieros y hayun remanente para amortizar elpasivo financiero. Entre más altosea el indicador mayor es la capa-cidad de la compañía de reducirsu deuda con recursos provenien-tes de la operación.

Margen Ebitda =

Ebitda

----------------------= (%)

Ventas

Se puede asumir como un margenoperacional de caja y es importanteobservar su evolución y compararlocon el margen de utilidad operacio-nal.

Obligaciones Financieras

-------------------------------------= (Veces)

Ebitda

Esta es otra forma de medir la capa-cidad de pago, analizando las vecesque las obligaciones financieras soncubiertas por el Ebitda.

Pasivo Total

---------------------- = (Veces)

Ebitda

Es igual que el anterior, pero tenien-do en cuenta el total del pasivo.

Como en el análisis de cualquier otroindicador financiero no existe una

regla general que determine cuáldebe ser el valor adecuado, pero comopunto de partida podemos determi-nar que:

• Un Ebitda negativo es la primeraseñal de alerta de insuficiencia decapacidad de pago.

• La relación Ebitda/ Gastos finan-cieros entre 1 y 2 es aceptable,pero si es mayor a 1.5 se puedeconsiderar como ideal. Es impor-tante que dicho indicador no pre-sente una tendencia descendente.

• Una relación obligaciones finan-cieras / Ebitda mayor de 4 se pue-de considerar como señal de aler-ta de insuficiente capacidad depago.

• PROYECCIONESUna proyección de estados financie-ros consiste en pronosticar el compor-tamiento de los estados financierospara periodos futuros, con el fin deanalizar la capacidad de pago delcliente. Su conveniencia depende delmonto y el plazo del crédito.

La proyección de los estados finan-cieros tiene como principal objetivovisualizar la situación de la empresapara el periodo de pago del créditootorgado por Financali y analizar, através de los indicadores de capaci-dad de pago, si la empresa genera ono, caja suficiente para cubrir el ser-vicio de la deuda.

La viabilidad financiera de una ope-ración crediticia está dada por la ca-pacidad de pago futura. Por lo tanto,es necesario proyectar la informaciónfinanciera del cliente y esto se logratomando como punto de partida losestados financieros históricos.


Los parámetros aquí establecidos fue-ron llevados a un archivo en Excel convarias hojas electrónicas que permi-ten hacer un análisis del crédito, enlas cuales se resume la informacióncualitativa y cuantitativa necesariapara realizar el análisis del crédito.El resultado de los mismos se reflejaen el análisis de crédito empresarialefectuado a la empresa.

CALIFICACIÓN Y ANÁLISISDE RIESGO (VER ANEXO 2)Con el fin de hacer una aproximaciónpreliminar a un modelo SARC paraFinancali se realizaron dos metodo-logías de calificación de riesgo de cré-dito. La primera basada en el modeloZ-score para mercados emergentes,de Edward Altman. La segunda, ba-sada en un modelo interno de ponde-raciones predeterminadas de acuer-do con el histórico de 953 empresasclientes desde 1997-2000, de un ban-co nacional.

MODELO Z- SCOREEl modelo financiero desarrollado porEdward I. Altman, profesor e inves-tigador de la Universidad de NuevaYork, ha sido utilizado por más detreinta años para «predecir» cuándouna empresa se acerca a un proble-ma de insolvencia.

El «Z score» es un modelo lineal en elcual se le da una ponderación a cier-tas razones financieras para maximi-zar el poder de predicción del modeloy al mismo tiempo apegarse a ciertossupuestos estadísticos.El modelo esdiscriminativo múltiple y utiliza cua-tro razones financieras, que segúnAltman son las que miden de mane-ra más efectiva la salud financiera deuna empresa en los mercados emer-

gentes, buscando diferenciar las em-presas próximas a entrar en quiebrade las que garantizan sostenibilidad,así:

Z= 6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4

X1= Capital neto de trabajo / activostotales.

X2= Utilidades retenidas acumula-das (*) /activos totales.

X3= Utilidades antes de intereses eimpuestos/activos totales.

X4= Capital contable /pasivos totales.

(*) Incluye utilidades de ejerciciosanteriores, reservas, exceso o insufi-ciencia en la actualización del capi-tal y el resultado del ejercicio.

Las razones son multiplicadas por uncoeficiente de regresión estándar, cal-culado previamente por E. Altman.Los productos de estas multiplicacio-nes son sumados para obtener el pun-taje Z de la empresa.

Comparar este puntaje con una es-cala previamente establecida, paraobtener la salud financiera de la em-presa.

La escala de valoración es:Z<=1.1 Zona de insolvenciaZ = 1.2 a 2.6 Zona de precauciónZ>=2.7 Zona segura

MODELO INTERNODE PONDERACIONESPREDETERMINADASEste modelo se basa en la experien-cia financiera de un banco nacionaldonde el resultado de los indicadoresfinancieros clave se ubica en un ran-go de calificación de 1 a 8, el cual esaplicado al valor resultante y mul-tiplicado a su vez por el peso relati-



vo dado a cada indicador, lo que ge-nera una calificación ponderadapara ser asociada a la probabilidadde incumplimiento calculada por elbanco de acuerdo con su histórico(ver Tabla 1).

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DELOS MODELOS DE ANÁLISIS DECRÉDITO EMPRESARIAL Y DEMEDICIÓN DEL RIESGOLa acelerada evolución e intercomu-nicación de los mercados financierosha creado la necesidad de mejorar deforma importante, durante los últi-mos años, los modelos de medición yseguimiento del riesgo de crédito, así

1 2 3 4 5 6 7 8 Incumplimiento1 58.15% 16.79% 7.54% 4.14% 3.89% 3.89% 1.62% 0.49% 0.49%2 20.15% 28.36% 17.91% 9.70% 7.09% 3.73% 11.57% 1.12% 0.37%3 9.84% 21.76% 21.24% 11.92% 9.84% 8.29% 9.84% 5.70% 1.55%4 9.49% 10.13% 17.09% 24.05 12.66% 7.59% 12.66% 5.06% 1.27%5 3.15% 10.24% 14.96% 17.32% 13.39% 10.24% 19.69% 9.45% 1.57%6 10.19% 5.56% 12.04% 12.04% 6.46% 24.07% 21.30% 7.41% 0.93%7 5.37% 7.85% 6.20% 5.37% 8.26% 12.81% 40.91% 9.09 4.13%8 0.00% 3.31% 1.65% 4.96% 7.44% 5.79% 22.31% 19.59% 4.96%

Tabla 1. Modelo de probabilidad de variables predeterminadas.

Nivel del indicador1 2 3 4 5 6 7 8

Indicador financiero Sup Inf Sup Inf Sup Inf Sup Inf Sup Inf Sup Inf Sup Inf Sup Inf relativo1. Activo/Pasivo +α 2.75 2.75 2.2 2.2 1.8 1.8 1.5 1.5 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 −α 20%2. Ebitda/Intereses +α 2.5 2.5 2.0 2.0 1.6 1.6 1.4 1.4 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 −α 40%3. Ebitda/Deuda +α 0.5 0.5 0.40 0.40 0.3 0.3 0.3 0.3 0.25 0.25 0.2 0.2 0.2 0.2 −α 25%4. Prueba ácida +α 1 1 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.4 0.4 0.2 0.2 −α 10%5. Ventas* +α 100 100 50 50 25 25 10 10 5 5 2.5 2.5 1 1 −α 5%* En millardosFuente: www.Gestiopolis.com

Peso

como adecuar la regulación en todolo que se refiere a este tema.

Las instituciones financieras de todoel mundo son motivadas por proyec-tos como el nuevo acuerdo de Basileapara desarrollar modelos de riesgo decrédito interno basados en las mejo-res prácticas internacionales.

En este marco es que la Superinten-dencia Bancaria de Colombia exige laimplementación del SARC en las en-tidades financieras.

Los bancos en Colombia desde la pu-blicación inicial del SARC por partede la SBC, empezaron la adecuación

Tabla 2. Matriz de probabilidad de incumplimiento a un año.

La forma de leer la matriz es, por ejemplo: La proba-

bilidad de que una empresa calificada en t como 6,

se encuentre en t+1 en incumplimiento es 0.932%

Fuente: www.Gestiopolis.com

Est

ado

inic

ial


de sus estructuras creando departa-mentos de riesgo crediticio y adecuan-do sus políticas de crédito y de análi-sis a las nuevas exigencias. Parale-lamente comenzaron el proceso deinvestigación y desarrollo de mode-los estadísticos que se adecuen y quemejor reflejen la realidad de su car-tera actual y potencial, para podermedir así la probabilidad de incum-plimiento y por ende las pérdidas es-peradas.

En este sentido ha sido primordial lareconstrucción de información histó-rica en cuanto a comportamiento depago de sus clientes, así como la si-tuación financiera de estos. En ban-ca de consumo se ha dado importan-cia a la información sociodemográfi-ca de los clientes y en banca comer-cial se ha reconstruido informaciónde estados financieros históricos y seevalúan otras variables cualitativas.

Sabemos que en muchos bancos hanconstruido y probado varios modelosinternos buscando el que mejor refle-je su mercado.

Adicionalmente, ante las nuevas exi-gencias es claro que muchos bancoshan modificado sus métodos de aná-lisis y ahora se profundiza más enaspectos como:

• Calidad y detalle de estados finan-cieros de los clientes.

• Aspectos cualitativos de gerencia,mercado, posicionamiento, pro-yectos.

Todo esto con el fin de conocer mejoral cliente e involucrar en sus mode-los la mayor cantidad de informaciónposible.

Sólo en el mes de julio de 2005, laSuperintendencia Bancaria oficializó


el modelo de referencia para carteracomercial y empezó a recibir los mo-delos internos de las entidades queno quieran acogerse a ese modelo dereferencia.

Lo que se especula en el sector es quetodos los bancos ya tienen listo sumodelo interno y están esperando elde referencia y si este es muy exigen-te en materia de provisiones es obvioque presentarán su modelo interno.

NO HAY MODELO PERFECTOExisten muchos factores que explicanpor qué un modelo no alcanza unasignificancia estadística determinan-te, destacándose:

• Diversidad de sectores económicos

• Calidad de la información conta-ble reflejada en los estados finan-cieros

• Relaciones comerciales especialescon los clientes

Es claro que la estandarización deindicadores financieros donde se es-tablecen las empresas «buenas» o consolvencia, de las «malas» o insolven-tes depende mucho del sector dondeoperen; por ejemplo, un indicador derazón corriente de 0.8 puede ser malopara algún sector económico perobueno o aceptable para otro.

Los estados financieros son contablesy existen muchas prácticas de mani-pulación con fines tributarios o cor-porativos y el cálculo de modelos conbase en indicadores puede castigar amuchas empresas que en sus estadosfinancieros no reflejan toda la reali-dad del negocio pero que histórica-mente han sido cumplidas con susobligaciones financieras. De allí laimportancia del conocimiento del


cliente y de poder tener en cuentaotras variables cualitativas.

Muchos bancos tienen clientes llama-dos especiales, a los que ningún otrobanco les presta por riesgo de sector,por insuficiencia de garantías, debili-dad patrimonial, pero para un bancodeterminado puede ser una políticaapoyar a esa empresa o porque el gru-po empresarial dueño del banco tieneintereses allí e históricamente puedeser que ese cliente sea cumplido.

Estas situaciones expuestas segura-mente han sido evaluadas por los

bancos y es posible que así un clien-te al aplicarle el modelo tenga unaprobabilidad de incumplimiento altay aparezca como de alto riesgo e im-plique entrar provisionando un por-centaje alto del crédito, el banco estédispuesto a asumir esta situación yasea porque tiene la certeza del pagoa través del conocimiento, o por larelación comercial que mantiene conel cliente.

A continuación se resumen algunasventajas y desventajas de los mode-los SARC:

Ventajas

Mejor concepto del riesgo crediticioa través de modelos probabilísticos.

Enfoque prospectivo: constituciónanticipada de provisiones.

Se disminuyen los criterios ad hocpara el otorgamiento de créditos.

Desventajas

Los modelos basados en indicadorestradicionales pueden castigar a ciertossectores económicos como el solidario oel agrícola.

Los modelos basados sólo en compor-tamiento histórico de pagos castigan losciclos económicos pues si se exige in-formación desde 1998 para la construc-ción de modelos, es claro que esa fue laépoca de mayor crisis económica en Co-lombia.

Si el modelo interno de referencia arrojaniveles altos de provisiones, se puedeafectar la dinámica de crédito, pues enmuchos bancos se puede generar aver-sión al riesgo.

Obligan a las empresas a profundi-zar en el conocimiento de los clien-tes.

Permite fijación de tasas de acuer-do con el riesgo medido


Es difícil predecir el impacto que en elsector financiero y en la economía va atener la implementación de los modelosSARC en cada entidad; ya se han efec-tuado pasos importantes que han moder-nizado las áreas de crédito en los bancosy el análisis es cada vez más profundo,pero existe gran expectativa sobre elimpacto en provisiones que tenga el mo-delo o modelos que se implementen.

BIBLIOGRAFÍAJaramillo, Alberto; Obando, Hugo;

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De Lara, Alfonso. Medición y controlde riesgos financieros. Terceraedición. Limusa Noriega editores,México, 2005.

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Moneda y crédito, Hojas de Análisisde crédito (documento interno).

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www.superbancaria.gov.co

www.microfinance.com

www.Iadb.org

www.colac.com



ANEXO 1ESQUEMA ANÁLISIS DE CRÉDITO TRADICIONAL

Sujeto de crédito

¿El solicitante tiene una estrate-gia para pagar?

¿Qué factores se requieren para que el solicitante pague?

¿Qué proporción del proyecto se financia con recursos propios?

¿Cuál es la motivación del soli-citante para adquirir un finan-

ciamiento?

Cultura de crédito¿Tiene el solicitante anteceden-

tes crediticios satisfactorios?Otros créditos vigentes del solici-

tante.

Análisis del negocio y revisión de la estrategia

¿La empresa tiene claros sus obje-tivos y las estrategias para lograr-

los? ¿Son factibles? ¿Cuánto tiem-po tiene la empresa en el mercado?

Capacidad de pa-go y estructura

de capital

Análisis de estados finan-cieros.Estructura financiera (deu-da/capital)Razones financierasAnálisis porcentual (verti-cal/horizontal)Tendencias de principales variables:Estructura de capital social

Eficiencia y relación cos-tos/ingresosRentabilidadEstabilidad de utilidadesEdo. de origen y aplicaciónde recursosFlujo de efectivo.Supuestos en proyeccio-nes (Proforma)

Balance:

Edo. de res.:

Análisis de industriaPosición en la industria

participación en el mercado,precio, nuevos productos,

tecnología

Habilidades directivasCompetencia e integridadCapacidad y experiencia.

Argumentos cualitativos del análisis de crédito

Generación de empleoDesarrollo regional

Efectos multiplicadoresAspectos ecológicos.

Simulación financiera,puntos de equilibrio.

Análisis de sensibilidadPruebas de estrés.

Negociaciones (características ycondiciones del financiamiento)

Presentación al comité de créditoAutorización.

Condiciones previas alfinanciamiento

(covenants) y opiniones legalesDefinición del colateral o ga-

rantía.

Aspectos de fondosAdministración del crédito(Supervisión y cobranzas)

Documentación legal(proyecto de acuerdo y con-

trato)

Fuente: De Lara Alfonso.Medición y Control de riesgosfinancieros. Tercera edición.Limusa Noriega editores.México, 2005. P. 164.


Fuente: Adaptado de www.gestiopolis.com

ANEXO 2

ESQUEMA DE RIESGO CREDITICIO

Riesgoindividual de

un crédito

Riesgo de seriedad omoralidad del sujeto

Riesgo de fuentede pago

Riesgode situaciónpatrimonial

Riesgo desegunda fuente

de pago

Riesgo decobranza

Capacidad depago

1. Riesgo país2. Riesgo del sector3. Riesgo financiero de la empresa

Riesgo operacionalde la empresa

Riesgo de estructura de costos

1. Riesgo de mercado2. Riesgo productivo3. Riesgo de administra-

ción4. Riesgo de suministro



RESUMEN EJECUTIVO

Situación del negocio:Promoción 26 es una empresa cons-tituida en julio de 1998 y dedicadaal comercio al por menor y detal dealimentos y víveres en general, através de cinco puntos de venta de-nominados Supercali y ubicados ensectores populares de la ciudad: Si-loé (donde funciona la sede admi-nistrativa), Meléndez, Guadalupe,Popular y Alfonso López (Popala).Los dos últimos puntos de ventainiciaron actividades en el 2001.Adicionalmente, el 24 de septiem-bre de 2003 se abrieron dos puntosde venta de carnes: SupercarnesLos Alpes y Supercarnes El Enci-no, los cuales operan en concesiónde la sociedad García Solano Hnos.en los Autoservicios LM.

Sus socios gestores y quienes ade-más ejercen la administración delnegocio son los señores Tulio Alber-to García Giraldo y José Raúl Gi-raldo García quienes son cuñados.La empresa cuenta con 150 emplea-dos, distribuidos en los cinco super-mercados y en el área administra-tiva.

Los supermercados están ubicadosen vías principales de barrios de es-tratos 2 y 3 (Guadalupe abarca sec-tores de estratos 4 y 5) y han logra-do un posicionamiento importantegracias a su competitividad en pre-cios. La empresa realiza las com-

ANEXO 3ANÁLISIS DE SOLICITUD DE CRÉDITO

PROMOCIÓN 26NIT: 805.011.617-1

CALI, JUNIO DE 2005

pras directamente a los producto-res y son centralizadas a través dela sede principal. Las actividadescomerciales relacionadas con losproductos de la canasta familiar sonefectuadas directamente por la em-presa. Sólo se tienen concesionespara fotocopiadora, teléfonos públi-cos, cafeterías, cacharrerías y piz-zerías.

Los puntos de venta Guadalupe, Si-loé, Meléndez y Alfonso López sonsedes propias y Popular y una bo-dega de Guadalupe son alquilados.

Situación financiera• Para el año 2003, el crecimien-

to de ventas se explica por el po-sicionamiento de los puntos deventa, pero principalmente porla ampliación del Supermerca-do de Meléndez de 260m2 a500m2 en área de ventas.

• Para el 2004 continúa el com-portamiento ascendente de lasventas, gracias al posiciona-miento de todos los supermer-cados y a los ingresos adiciona-les de los puntos de venta decarnes, que se abrieron en sep-tiembre de 2003.

• Cabe destacar que a finales de2004 se adquirió un nuevo local,al frente del punto de venta deGuadalupe, trasladándose estesupermercado al nuevo localdonde cuenta con mayor espa-


cio (2.500m2). El nuevo supermer-cado inició en el nuevo punto endiciembre de 2004 y el anteriorse dejó como Bodega. De acuerdocon el contador, el nuevo super-mercado ha logrado un incremen-to del nivel de ventas del 97% endicho punto de venta.

• Desde el año 1999, la empresautiliza el método de deprecia-ción por reducción de saldos(suma de dígitos) como medidacontable-tributaria ($233MMen el 2001, $211MM en 2002 y$426MM en 2003) lo cual inci-dió en mayores gastos de admi-nistración y ventas y por endeen los bajos márgenes operacio-nales y en las pérdidas netasobservadas.

• A partir del 2004 la empresa uti-liza el método de línea rectapara todos los activos adquiri-dos en ese año, por lo cual seobserva que a pesar de las in-versiones efectuadas en el 2004el gasto de depreciación fue«sólo» de $484MM y por endehay recuperación en el margenoperacional.

• Al analizar el Ebitda donde seobvia el alto gasto de deprecia-ción, se observa que la empresaha sido operacionalmente efi-ciente y rentable.

• La empresa vende de contado yla cartera observada correspon-de a venta de ganado en canal ypieles para la cual se otorganentre 8 y 15 días de plazo.

• El incremento de bienes raícespara el año 2003 refleja la am-

pliación del punto de venta deMeléndez y la compra de terre-nos y edificación del punto deventa Alfonso López. Para el año2004 el incremento de bienesraíces corresponde a la compray adecuaciones del nuevo puntode venta en Guadalupe.

• El crecimiento de otros activosfijos para el 2003 se explica porla inversión en cuartos fríospara las sedes de Siloé y Popu-lar y para el año 2004 por com-pra de góndolas y equipos parael nuevo punto de venta de Gua-dalupe.

• El nuevo local de Guadalupe re-quirió inversión en adecuacio-nes pues era una casa que fuenecesario tumbar y construir elnuevo local por lo cual se expli-ca el registro de anticipos yavances a contratistas y el in-cremento de cuentas por pagarpor estas adecuaciones.

• Los ingresos recibidos para ter-ceros corresponden a las ventasrealizadas por los concesiona-rios.

• El incremento de obligaciones fi-nancieras y con vinculados parael año 2004 se explica por la ne-cesidad de financiar la compradel nuevo local en Guadalupe,su adecuación y dotación connuevos equipos. La CXP a par-ticulares es un saldo por pagara la persona natural que vendióel nuevo local en Guadalupe.

• El capital pagado se incremen-tó en $268MM para el año 2002con recursos propios de los so-



cios, en $230MM para el año2003, de los cuales $209MM fue-ron por un crédito de capitali-zación IFI otorgado a Tulio Al-berto Gómez,a través del Bancode Bogotá, y en $250MM parael año 2004.

Proyectos para el 2005

• Ampliación de los puntos deventa de Meléndez y Siloé e in-versión en sistema POS paraesos puntos.

• Construcción de oficinas paratrasladar la planta administra-tiva de Siloé a Guadalupe.

• Con la apertura del supermer-cado Guadalupe se estima incre-mentar ventas a $50.000MMpara el 2005.

• Compra de lote en sector estra-tégico para futura construcciónde un centro comercial.

Capacidad de pagoLa empresa genera operacional-mente los recursos necesarios paraatender sus gastos financieros. Susnecesidades de crecimiento le hansignificado inversiones en activosfijos y capital de trabajo por lo cualha recurrido a mayores niveles dedeuda, pero se destaca que su efec-tivo neto operacional generado le hapermitido apalancar en parte di-chas inversiones.

Se recomienda la operación solici-tada.

• Matriz Dofa

Fortalezas

• Ubicación geográfica y posiciona-miento en su nicho de mercado

• Competitividad en precios

• Recientes capitalizaciones

• Estrategias comerciales defini-das (la papa más barata, la me-jor carne).

Oportunidades

• La expansión a nuevos merca-dos (apertura de concesionespara ventas de carne).

• Mayor capacidad de negociacióncon proveedores.

• Ampliación sede Guadalupe queacoge clientes de estratos 4 y 5.

Debilidades

• Pérdidas netas explicadas porlos gastos de depreciación.

Amenazas

• Grandes cadenas de supermer-cados.

• Inseguridad en sus zonas de in-fluencia.

Modelos de riesgo 2004

Al aplicar el modelo Z-Score encon-tramos que la empresa obtiene unZ de 0.86, que significa que está enalta zona de riesgo de insolvencia.Pero al aplicar el rating por rangospredeterminados hallamos un ra-ting de 3.7 que se asocia a una pro-babilidad de incumplimiento de1.27%. Recordemos que en estemodelo si el Rating es por debajode 8 el riesgo de crédito es bajo ypor ende su probabilidad de incum-plimiento también lo es.

Este ejercicio demuestra que el Z-Score está diseñado para castigarlas empresas con capital de trabajo


bajo o negativo y si presenta pér-didas operativas o netas, y deacuerdo con nuestro análisis estaempresa por su política de creci-miento (inversión en activos fijos),el tipo de empresa con bajos nive-les de cartera y su política conta-ble de depreciación es normal quepresente estos indicadores comobajos. Sin embargo, esto no quie-re decir que la empresa no tenga

capacidad de pago pues por tal ra-zón la importancia del conoci-miento de la empresa y la profun-didad del análisis financiero. Eneste sentido el modelo de ratingpor rangos recoge mejor la infor-mación al considerar con mayorfuerza el Ebitda generado y la co-bertura de sus deudas y por endese observa una calificación de ries-go bajo.



COMENTARIOS AL CASOEn este trabajo se propone una me-todología para efectuar un análisisde crédito de clientes empresarialesque tiene en cuenta tanto factorescualitativos como cuantitativos. Losprimeros se refieren al análisis de lainformación general sobre la empre-sa y el sector en que se desenvuelveasí como a la solvencia moral de lamisma.En cuanto a los segundos,* se pre-senta una metodología que parte ini-cialmente de la reclasificación de losEstados Financieros (Balance Gene-ral y Estado de Resultados) de losclientes. A pesar de que el Plan Úni-co de Cuentas para empresas indus-triales y comerciales guía la presen-tación de estados financieros, esta re-clasificación se vuelve necesaria paraanalizar a los clientes comerciales conunos parámetros uniformes.Además la reclasificación permiteefectuar proyecciones financieras ba-sadas en estados financieros históri-cos y el cálculo de razones financie-ras, con una base común (o estándar).Con la información provista por lasproyecciones y razones financieras,**es posible evaluar la situación delcliente en cuanto a su liquidez, ad-ministración de activos (o rotación),endeudamiento, rentabilidad y capa-cidad de pago. En este último punto,el análisis se concentra en observarsi la empresa generará el efectivosuficiente para cubrir el servicio de

* El caso hace mayor énfasis en estos últimos.** Estas razones financieras podríamos denominarlas como clásicas y se encuentran ampliamente di-

fundidas en libros de texto de administración financiera o textos sobre análisis financiero.



la deuda (intereses y abono a capi-tal).El examen de la situación del clientese complementa con un análisis hori-zontal y vertical de los estados finan-cieros donde se observa la evoluciónen el tiempo de las cifras financierasde la empresa y de su estructura decapital*** para detectar posibles de-bilidades o fortalezas en la financia-ción de las actividades de la empresa.

Con la información provista por lasproyecciones y razones financieras, seexponen dos metodologías de califica-ción y análisis de riesgo de crédito quesiguen los lineamientos del SARC(Sistema de Administración del Ries-go Crediticio) que exige la Superinten-dencia Bancaria para mitigar el ries-go crediticio, es decir, el riesgo deriva-do del incumplimiento en el pago deuna obligación.

La primera es un modelo de scoring ocalificación, más específicamente, elmodelo Z-score propuesto por EdwardI. Altman, que permite predecir cuán-do una empresa se puede tornar in-solvente. Este es un modelo lineal quele da una ponderación a ciertas razo-nes financieras**** y que permite ob-tener una calificación del cliente. Condicha calificación se puede clasificaral cliente analizado como insolvente,

precautorio («zona gris») o seguro paraefectuarle un crédito.La segunda metodología es la conoci-da como modelo interno de pondera-ciones predeterminadas donde el ana-lista inicialmente le asigna una califi-cación de 1 (superior) a 8 (inferior)) acada valor numérico de ciertos indi-cadores financieros «claves». Esta ca-lificación se basa en unos rangos quedichos indicadores puedan tomar. Porejemplo, el cliente con una razón acti-vo/pasivo alta recibirá una calificaciónigual a 1 mientras que uno con unarazón no tan alta recibirá una califi-cación de 2 y así sucesivamente.Adicionalmente, el modelo le asignaun peso relativo a cada indicador y coneste genera una calificación pondera-da. Esta calificación oscila entre 1(cliente más solvente) a 8 (cliente me-nos solvente). Cada calificación se aso-cia con una probabilidad de incumpli-miento (con un horizonte de tiempoanual) que se calcula de acuerdo confrecuencias históricas (datos pasados).Dicha probabilidad de incumplimien-to se ve expresada en una matriz deprobabilidad de incumplimiento que,empero, se basa en datos históri-cos,***** y que nos muestra cuál es laprobabilidad que una empresa califi-cada como 1 en el año t se encuentreen incumplimiento, en el año t+1.

*** En breve, por estructura de capital se entiende la combinación de deuda y patrimonio que financialos activos de la empresa.

**** En concreto, cuatro razones financieras que surgen luego de efectuar un análisis discriminante yque parecen predecir mejor la quiebra que otro conjunto de razones financieras. Estas son la razóncapital de trabajo neto sobre activos totales, utilidades retenidas acumuladas sobre activos totales,utilidades antes de intereses e impuestos sobre activos totales y capital contable sobre pasivostotales.

***** En el caso dicha matriz fue suministrada por un banco local.****** Entre estas se hallan la incorporación de modelos probabilísticos para la asignación de crédito,

la utilización de métodos objetivos de toma de decisiones (eliminando decisiones ad hoc) y laprofundización en el conocimiento del sujeto de crédito.


Finalmente, el caso reconoce las ven-tajas****** de contar con una meto-dología cuantitativamente robustapara analizar el riesgo crediticio peroadvierte que no existen modelos per-fectos por cuanto estos rápidamentedeben cambiar para tener en cuentalos cambios sectoriales y que cuestio-nes como la manipulación contable de

los estados financieros, la dificultadde clasificar una razón financieracomo «buena» o «mala» y la existen-cia de relaciones especiales con clien-tes son difíciles de modelar o expre-sar en términos numéricos.

Luis Berggrun

Profesor Departamento de Finanzas


desarrollo de una metodologÍa propia de anÁlisis … · los estados financieros del sujeto de...

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