desafios y perspectivas del sector inmobiliario y ... · facilitar la modificación de planos...

FELLER RATE VISION DE RIESGO JUNIO 2008 1

El desarrollo y desempeño del sectorinmobiliario y construcción chileno ha estadofuertemente ligado al crecimiento del país ya los ciclos económicos que éste ha registrado.Históricamente, el PIB de la construcción harepresentado del orden del 8% del PIB deChile.

En 2007, la inversión estimada enconstrucción alcanzó US$ 15.700 millones,previéndose para 2008 un crecimiento de 7%.Del total de inversión proyectado para elpresente año, un 73% correspondería aconstrucción privada. Dentro de ésta última,los sectores con mayor auge serán: minería,con 72 proyectos, y energía, con 119.

La industria inmobiliaria habitacional, porsu parte, se ha visto particularmentefavorecida en los últimos años, alcanzando,a septiembre de 2007, un valor record enventas en los últimos cuatro años, con 34.971unidades. En adelante, se ha registrado unadesaceleración en el crecimiento de las ventasde este sector y en el ingreso de nuevosproyectos; sin embargo, la cifra del cierre delaño aún se ubica en niveles record.

El sector inmobiliario no habitacionalmuestra un gran dinamismo en laconstrucción de oficinas, así como eninfraestructura para el sector turismo –enespecial casinos– y para el sector comercio.

CARACTERISTICAS Y FACTORESDE LA INDUSTRIA

FragmentaciónLa industria está fuertemente atomizada

en diversos actores, debido a que las barrerasde entrada son muy bajas. El sector esaltamente competitivo y los márgenesestrechos.

Si bien existen compañías de gran tamañoy larga trayectoria, sus participaciones demercado son pequeñas. No obstante, si seconsidera a las empresas dentro de cadasubsector, estos porcentajes aumentanconsiderablemente, ya que muchas estánorientadas a sectores específicos.

En el último tiempo, se ha observado unamaduración del mercado y una tendenciahacia la concentración, a través de fusiones yadquisiciones, como son los casos deSocovesa-Almagro y Salfacorp-Aconcagua.Si bien ésta pareciera ser la tendencia a futuro,es difícil hablar de niveles de concentraciónsignificativos en una industria tan atomizada.

InternacionalizaciónAunque existen pocas empresas que han

comenzado procesos de internacionalizaciónde sus operaciones, las que han emprendido

ARTICULO

Contacto: Manuel Acuña, (562) 757-0445; [email protected]

DESAFIOS Y PERSPECTIVAS DELSECTOR INMOBILIARIO Y CONSTRUCCION CHILENO

Gráfico 1: Evolución del Crecimiento del PIB

Sector Construcción v/s Total

Fuente: Banco Central.

Gráfico 2: Proyección de la Inversión en Construcción

(Año 2008)

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción.

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Sep. 07

Variación PIB Variación PIB Construcción PIB Construcción / PIB Total

Vivienda4.94729%

Infraestructura11.92871%

el desafío lo han hecho a través de alianzascon socios locales, de modo de aprovecharsus conocimientos del mercado. Este es elcaso de Besalco con su filial Besco en Perú;Salfacorp en Perú y Argentina; y Tecsa enUruguay, Argentina, Perú y, próximamente,Colombia.

ConcesionesEl panorama de concesiones no es muy

auspicioso. Durante 2006 y 2007, no seadjudicaron proyectos y la actividad futurase encuentra estancada por el retraso de laslicitaciones anunciadas. A pesar de ello, existeun amplio stock de alternativas, ya que lacartera de proyectos de concesiones del MOPpara el período 2007-2009 suma US$ 5.359millones.

Recientemente, se entregaron las ofertastécnicas y económicas de la Ruta 160, en eltramo Coronel-Tres Pinos, con unpresupuesto estimado de US$ 300 millonesde inversión.

Por otra parte, se presentó un proyecto deley para modificar el actual Sistema deConcesiones de Obras Públicas, que buscaregular de mejor manera la resolución decontroversias, causales de término de laconcesión y cumplimiento de estándares deservicios y técnicos, entre otros.

2 FELLER RATE VISION DE RIESGO JUNIO 2008

Gráfico 3: Participación de Mercado Empresas Constructoras

(Ingresos / PIB construcción - Septiembre 2007)

Fuente: Banco Central; Feller Rate.

Gráfico 4: Oferta Inmobiliaria: Velocidad de Ventas

(Meses / Stock)

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción.

Oferta InmobiliariaEl stock de viviendas disponibles se

concentra en el Gran Santiago (75%), con unaoferta que se compone en un 77% dedepartamentos y en un 23% de casas.

Durante el período 2004-2006, el stock deviviendas mostró gran dinamismo. Entreenero de 2005 y septiembre de 2007, la ofertade viviendas aumentó en un 70,34%,alcanzando las 70.995 unidades, con unindicador promedio de velocidad de ventasde 12,5 meses.

En 2007, no obstante, se observó un ajuste,producto de la desaceleración en los permisosde edificación, mayores restricciones de lasautoridades y cambios en los planosreguladores.

Según fuentes expertas, para 2008 se prevéque la oferta va a moderar su tasa decrecimiento, por lo que el nivel de stock debieramantenerse.

Expectativas de los ConsumidoresEl alza de tasas por parte del Banco Central,

los altos niveles de inflación, la mayor cautelaen el otorgamiento de créditos hipotecarios porparte de las entidades financieras –debido ala crisis subprime– y el encarecimiento en elprecio de las viviendas –dado el alto valor dela UF– han deteriorado las expectativas de losconsumidores.

A lo anterior se suma el proyecto de leyque propone focalizar el beneficio tributariodel IVA a la construcción, estableciendo untope de hasta 150 UF por vivienda y paraviviendas con el valor máximo de 4.000 UF.Las viviendas de hasta 2000 UF continuaríanrecibiendo el beneficio, mientras que las deentre 2.000 UF y 4.000 UF recibirían unbeneficio parcial, reduciéndose en términos

proporcionales, y las de más de 4.000 UF noaccederían al beneficio.

Disponibilidad de Terrenos y RadioUrbano Gran Santiago

Vigente desde 1994, el Plan ReguladorMetropolitano de Santiago ha sufrido doscambios importantes: en 1997, cuando seagregó la provincia de Chacabuco (Colina,Lampa y Til-Til), y en 2006, cuando seagregaron doce comunas (Buin, Paine,Talagante, Peñaflor, El Monte, PadreHurtado, Isla de Maipo, San Pedro, Melipilla,Alhué, Curacaví y María Pinto).

En marzo de 2008, el Gobierno presentaráun plan para ampliar en 10.000 hectáreas lazona urbana de Santiago, considerando queel consumo de la industria inmobiliaria estáentre las 1000-1500 hectáreas cada año. Lamodificación incorpora ampliar el radiourbano principalmente en zonas periféricas yel cambio de suelos industriales aresidenciales.

Asimismo, en la zona norte, Iquique tieneintenciones de ampliar el radio urbano parafavorecer el desarrollo inmobiliario de laciudad.

En la Quinta Región, por otra parte, hagenerado gran interés la venta del terrenoubicado en Las Salinas, Viña del Mar, en elque al menos dos inmobiliarias se encuentraninteresadas. Una de ellas está esperando larespuesta de las petroleras Copec, Esso yShell durante el primer semestre de este añopara adquirir 17,8 hectáreas de esos terrenosy desarrollar un mega proyecto por US$ 1.000millones. Este último incluye edificios, unhotel, restaurantes y locales comerciales, y,de realizarse, probablemente incorporaría laparticipación de otros socios.

Salfacorp6,19%

Besalco2,45% Almagro

1,07%Socovesa

2,73%

Aconcagua1,15%

Otros86,41%

0

5

10

15

20

25

30

Departamentos Casas Total

ARTICULOSector Inmobiliario y Construcción Chileno

La escasez de terrenos ha provocado que,pese a que existen perspectivas negativas parael sector, su valor se incremente. Ello se hatraducido en que las inmobiliarias de tamañosuperior tiendan a buscar mayores paños, oha fusionarse de modo de acumular terrenospara años mejores.

Cabe considerar que, actualmente, lasempresas inmobiliarias cuentan con suficientestock de terrenos para desarrollar proyectosen 2008 y los años siguientes.

Mercado de OficinasLa disponibilidad de oficinas en Santiago

se ha hecho cada vez más escasa. Aseptiembre de 2007, el stock de oficinas tipoA o de Primer Nivel (más de 300 metros deplantas libres y con grandes equipamientos)alcanzaba los 1.242.616 m2, de los cuales10.653 m2 se encuentran disponibles, es decir,una tasa de vacancia de 0,86 %. El año 2007es la primera vez que este índice se ha ubicadobajo el 1%.

El stock disponible corresponde a 78edificios, ubicados en las comunas de LasCondes (80%), Santiago Centro, Providenciay Vitacura.

En general, se observa que existe poca ofertay elevada demanda por oficinas, lo que hallevado incluso al arriendo de oficinas enverde.

Respecto de los precios, la firmalondinense Cushman & Wakefield realizóel sondeo «Office Space Across TheWakefield», en el que comparó los costosde arriendo en 203 ciudades de 58 paísesalrededor del mundo. Del total medido,Santiago resultó en el 46º lugar,remontándose al 6º al compararse sólo conciudades latinoamericanas.


Dentro de la oferta futura, están enconstrucción el edificio Titanium, de AbrahamSennerman en asociación con el grupo Solari,y Costanera Center, de Cencosud. Estosaportaran más de 100.000 m2, junto con unnuevo stock de edificios de oficinas, los cualesno dan solución a una demanda dinámica yque absorbe la superficie incorporada enforma casi inmediata.

Expansión hacia RegionesUn 25% del stock disponible de viviendas

a nivel nacional se encuentra en regiones,principalmente en Coquimbo, Valparaíso yConcepción.

Ante el explosivo crecimiento que estánexperimentando algunas ciudades del país,el Gobierno envió un proyecto de ley parafacilitar la modificación de planosreguladores, consolidando, al año 2030, cincoáreas metropolitanas: Iquique, Antofagasta,La Serena/Coquimbo, Temuco/Padre LasCasas y Puerto Montt/Puerto Varas.

Puerto Montt se está convirtiendo en unnuevo polo de desarrollo inmobiliario. Lainmobiliaria Puerta Sur tiene considerado unproyecto que consiste en la construcción de8.000 viviendas en un plazo de 12 años, delas cuales ya se han construido 680.

Antofagasta, asimismo, ha experimentadoun fuerte desarrollo en La Portada. En menormedida, pero de todos modos destacable,está el desarrollo del mercado de la segundavivienda en la V Región, en las localidades deMarbella, Cachagua y Zapallar.

El boom inmobiliario de estas ciudadeslleva implícito la ampliación de las áreascomerciales, tales como supermercados, stripcenters y estaciones de servicio, junto con

infraestructura vial. Ello implica un mayordinamismo para el sector construcción engeneral y una descentralización del mercadoinmobiliario, que está fuertementeconcentrado en la Región Metropolitana.

EdificaciónLa edificación residencial, medida por los

permisos de edificación entregados por laDirección de Obras Municipales, ha mostradoun crecimiento sostenido desde 2002,alcanzando en 2006 un record de viviendasnuevas autorizadas, con 163 mil unidades.Sin embargo, desde 2007 la tasa decrecimiento se ha moderado.

Del total de viviendas nuevas, la RegiónMetropolitana concentra, en promedio, el 40%de las unidades cada año.

En cuanto al destino de la superficieedificada, vivienda concentra la mayorsuperficie, con un promedio histórico de 60%;industria, comercio y establecimientosfinancieros le siguen con alrededor de un 25%del total. Por su parte, la superficie destinadaa Servicios (educación, servicios médicos,diversión y otros) es la que ha presentadomayores crecimientos, pasando de valores de6% promedio en el período 1991-1997 a un15% en la última década.

Inversión ExtranjeraSe está apreciando una fuerte presencia de

fondos de inversión extranjeros en el mercadoinmobiliario nacional de oficinas.

La primera de estas operaciones enconcretarse fue el traspaso del EdificioBirmann al fondo alemán DeustscheInmobilien Fonds AG (DIFA), hoy Union


Gráf. 5: Stock y Precio de Arriendo Mercado de Oficinas

Fuente: Colliers Interntional.

Gráfico 6: Viviendas Iniciadas

(Miles de unidades)

Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.

020

4060

80100

120140

160180

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Total País Región Metropolitana RM / País (%)

100.000

200.000300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

800.000

900.000

Las Condes SantiagoCentro

Vitacura Providencia

(m2)

0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

(UF/m2)

0

Investment Real State. Recientemente, el fondoalemán-sudafricano GLL Investec adquiriólos edificios de oficinas 11 y 12 en CiudadEmpresarial.

Otros fondos han manifestado su interéspor el edificio Titanium, Territoria y TorreCostanera.

Crisis SubprimeSi bien Chile cuenta con una economía sana

y un sistema financiero sólido y con alto nivelde regulación, el menor crecimiento esperadopara la economía de Estados Unidos setraducirá en un menor precio para losproductos exportados. Lo anterior, unido auna moderación en el consumo local productode las mayores tasas de interés y la altainflación, se traducirá en un menorcrecimiento económico en 2008.

Recientemente, el Banco Central redujo suproyección de crecimiento del PIB de Chilepara 2008 a un rango entre 4,5% a 5,5%, desdeuna estimación anterior de 5,0% a 6,0%; en2007, en tanto, el PIB creció en un 5,1% deacuerdo al instituto emisor.

PERSPECTIVAS

Para el año 2008, la Cámara Chilena de laConstrucción proyecta un crecimiento de un7,1% para el sector construcción.

Para el sector inmobiliario, todo indica quela demanda no será tan fuerte como en el añoanterior, continuando la tendencia a laconcentración y manteniéndose la ofertadisponible por parte de las inmobiliarias.Asimismo, se prevé una mayor cautela porparte de las entidades financieras paraotorgar créditos hipotecarios.


EMPRESAS DEL SECTORCLASIFICADAS POR FELLER RATE

Feller Rate clasifica, en forma pública, lassiguientes empresas del sector.

Salfacorp (BBB+ / CW en Desarrollo)Es una de las principales empresas del

sector construcción. Participa en las áreas deobras civiles, montajes industriales einmobiliaria dirigida a los segmentos C2 yC3.

En su composición de ingresos, Ingenieríay Construcción representa el 81,6% eInmobiliaria (Geosal), el 15%; el restocorresponde al área Desarrollo y nuevosnegocios.

Salfacorp maneja un promedio de 100contratos anuales de construcción en variadossectores y clientes.

La estrategia de la compañía ha sidoaprovechar su capacidad de ingeniería y comoconstructor, de modo de obtener sinergias, yeconomías de escala al integrar operaciones.

Con el objetivo de internacionalizarse, enabril de 2007 creó las filiales Salfa Perú y SalfaConstrucciones Trasandinas.

Asimismo, en diciembre de 2006, adquirióMetalúrgica Revesol, empresa dedicada a lafabricación de polines, junto conparticipaciones de empresas constructorasperuanas.

En enero de 2008, se cerró la fusión porabsorción de Aconcagua mediante un canjede acciones. La composición accionariacorresponde a: 33,97% Río Rubens, 32,2%Aconcagua y 33,83% mercado en general.

La operación permitió a Salfacorpaumentar su volumen de operaciones yampliar la cobertura inmobiliaria. A supresencia en las regiones Metropolitana, V,VIII y XII, Aconcagua incorpora nuevosproyectos en las regiones II, IV, V yMetropolitana, además de proyectos deFourcade, en el sur de Chile, empresa de lacual Aconcagua adquirió activos.

Besalco (BBB+ / Estables)Besalco es una de las empresas

constructoras más importantes en Chile. Inicióoperaciones dedicada a la construcción decaminos públicos y privados, ampliando susnegocios a las áreas inmobiliaria, maquinariasy concesiones, junto con una diversificaciónde mercados a través de su filial Besco, enPerú.

El controlador de Besalco es la FamiliaBezanilla, con un 84% de la propiedad.

La mayor parte de sus ingresos estánasociados a las áreas de Construcción y ObrasCiviles (69%), lo que hace que su operaciónsea altamente variable. Sin embargo, paraestabilizar sus flujos de caja ha dado mayorimportancia al arriendo de maquinarias concontratos a largo plazo y a su proyeccióninternacional. El área de concesiones todavíatiene un bajo aporte a resultados.

La rentabilidad de la compañía estáfuertemente relacionada a los volúmenes deoperación que maneja y a su participación enlos diferentes proyectos.

Desde 2004, los ingresos de la compañíahan presentado un crecimiento importante.La mayor participación de Besalco en lasáreas inmobiliaria, concesiones y arriendo demaquinarias ha implicado mayores nivelesde deuda, destinada a financiar capital detrabajo, requerido por las mayores obras enejecución.

La empresa mantiene la mayoría de suspasivos en el largo plazo, de modo de calzarlos vencimientos con el desarrollo de losproyectos financiados. Gran parte de sudeuda financiera son pasivos de lasConcesionarias Variante Melipilla y RutaInterportuaria, los cuales corresponden a unfinanciamiento de proyecto y tienenclasificaciones independientes de «AA-» y«A+» por Feller Rate, respectivamente.


Gráf. 7: Evolución de la Superficie de Edificación Total

(Miles de m2)

Fuente: INE

02.0004.0006.0008.000

10.00012.00014.00016.00018.00020.000

Obras Nuevas Ampliaciones Ind. Comercio y Establecimientos Financieros

Servicios Vivienda

Socovesa (BBB / CW en Desarrollo)Es una sociedad holding que consolida un

importante grupo desarrollador inmobiliarioy constructor a nivel nacional.

El área inmobiliaria representa el 77% delos ingresos de Socovesa, el resto lo aporta elárea de negocios de Ingeniería y Construcción(Socoicsa), la cual opera desde 2003, con unaactividad creciente.

En julio de 2007, Socovesa lanzó una OfertaPública de Adquisición (OPA) por Almagro,operación que se concretó en agosto de 2007y que resultó en la adquisición del 100% deAlmagro.

Ambas empresas poseen una altacomplementariedad de negocios y marcasfuertes, que le permitirán a Socovesaaumentar su potencial de ventas, equilibrarla composición de su oferta y profundizar lasegmentación en la oferta de precios ydistribución geográfica.

Paz Corp (BBB- / Estables)Paz Corp desarrolla proyectos

inmobiliarios orientados a primera viviendabajo las marcas Paz (ex Inverpaz) y Paz-Froimovich. Su propiedad se concentra en laFamilia Paz, con un 66,95%.

La empresa se enfoca, principalmente, aldesarrollo de departamentos, estandointegrada verticalmente en todas las etapas.Participa también en la entrega definanciamiento a clientes, a través de sus


filiales Vive Sociedad de Leasing Inmobiliarioy Vive Mutuos Hipotecarios, sociedades enlas cuales aumentó su participaciónrecientemente, alcanzando, de forma directae indirecta, el 50%.

El plan de inversiones y crecimiento de PazCorp es relativamente agresivo, financiandouna parte relevante de sus proyectosinmobiliarios con deuda, a través de líneasbancarias utilizadas por filiales y coligadas.Lo anterior es compensado con sus políticasde no especular en terrenos y de iniciar obrasuna vez que las preventas alcanzan cerca del20-25%. Asimismo, el endeudamiento esrealizado por proyecto, evitando tomardeuda inmobiliaria a nivel de holding.

La empresa ha mantenido importantestasas de stock promesados y de efectividaden compromisos y cierres de venta. Adiciembre de 2007, contaba con 67 proyectosen ejecución –de los cuales 11 se encuentranen regiones–, junto con una activa posiciónen terrenos y opciones de compra.

Para el desarrollo de sus proyectosinmobiliarios, Paz Corp realiza asociaciones,de modo de minimizar el riesgo u obtenerfinanciamiento, con una participación entorno al 30%. En los proyectos nuevos esteporcentaje está tendiendo a aumentar, inclusocon desarrollo de proyectos en un 100%.

En octubre de 2006, Paz Corp realizó suapertura en Bolsa, lo cual le permitió obtenerrecursos por US$ 29 millones. En octubre de2007, llevó a cabo un segundo aumento decapital por el 16% de propiedad, con elobjetivo de financiar su plan de expansión.


Principales Indicadores Empresas Constructoras

(En millones de pesos de diciembre de 2007)

Empresa Salfacorp1 Besalco2 Socovesa3 Paz Corp

Clasificación solvencia BBB+ BBB+ BBB BBB-Clasificación acciones 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 4 1ª Cl. Nivel 4Ingresos por ventas 379.640 140.424 185.324 17.359Resultado operacional 32.329 13.658 22.055 2.440Ebitda 35.694 20.557 23.736 2.857Utilidad 21.825 12.201 15.882 4.399Activos totales 430.377 269.265 481.913 90.521Pasivos exigibles 250.353 195.855 284.631 35.837Deuda financiera 158.251 105.017 228.402* 27.849Patrimonio 175.704 78.071 191.392 51.683Margen operacional 8,5% 9,7% 11,9% 14,1%Margen Ebitda 9,4% 15,4% 12,8% 16,5%Rent. operacional activos 7,5% 5,1% 4,6% 2,7%Rent. patrimonial 18,7% 15,9% 10,7% 2,7%Endeudamiento (vc) 1,39 2,4% 1,49 0,66Endeudamiento financiero (vc) 0,88 1,1% 1,2 0,5Deuda Fin. / Ebitda (vc) 4,4 3,8% 9,6 9,7Ebitda / Gastos financieros (vc) 6,6 8,3% 1,9 11,8Liquidez corriente (vc) 1,4 1,2% 1,3 2,3

* Deuda Bancos.1. Incluye Aconcagua desde julio de 2007.2. Valores ajustados por concesionarias Variante Melipilla e Interportuaria.3. Incluye Almagro desde septiembre de 2007.


INDICE POR EMISOR

INDICE POR SECTOR

Corporaciones

BANMEDICA S.A. 11

CAP S.A. 12

EMBOTELLADORA ANDINA S.A. 14

EMP. NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. 15

EMPRESAS IANSA S.A. 16

INVERSIONES CMPC S.A. 21

INVERTEC FOODS S.A. 22

LQ INVERSIONES FINANCIERAS S.A. 25

MOLIBDENOS Y METALES S.A. 25

SALFACORP S.A. 26

SOC. DE INVERSIONES CAMPOS CHILENOS S.A. 30

Financiamiento Estructurado

ITAU SECURITIZADORA S.A. CUARTO PATRIMONIO SEPARADO 23

SECURITIZADORA BICE S.A. PRIMER PATRIMONIO SEPARADO 27

SECURITIZADORA BICE S.A. SEGUNDO PATRIMONIO SEPARADO 28

SECURITIZADORA SECURITY GMAC-RFC S.A. PRIMER P. S. 29

TRANSA SECURITIZADORA S.A. TERCER PATRIMONIO SEPARADO 33

ACE SEGUROS DE VIDA S.A. 7

ACE SEGUROS S.A. 7

BANCO DE CHILE 8

BANCO DEL DESARROLLO 9

BANCO DEL ESTADO DE CHILE 10

BANMEDICA S.A. 11

CAP S.A. 12

C.C.A.F LOS HEROES 13

EMBOTELLADORA ANDINA S.A. 14

EMP. NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. 15

EMPRESAS IANSA S.A. 16

FONDO DE INVERSION LARRAIN VIAL BEAGLE 17

FONDO DE INVERSION LARRAIN VIAL HUMBOLDT 17

FONDO DE INVERSION MONEDA SMALL CAP LATINOAMERICA 18

FONDO MUTUO BCI COMPETITIVO 19

FONDO MUTUO SCOTIA CLIPPER 20

FONDO MUTUO SCOTIA VALORIZA 20

INVERSIONES CMPC S.A. 21

INVERTEC FOODS S.A. 22

ITAU SECURITIZADORA S.A. CUARTO PATRIMONIO SEPARADO 23

LARRAIN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA 24

LQ INVERSIONES FINANCIERAS S.A. 25

MOLIBDENOS Y METALES S.A. 25

SALFACORP S.A. 26

SECURITIZADORA BICE S.A. PRIMER PATRIMONIO SEPARADO 27

SECURITIZADORA BICE S.A. SEGUNDO PATRIMONIO SEPARADO 28

SECURITIZADORA SECURITY GMAC-RFC S.A. PRIMER P. S. 29

SOC. DE INVERSIONES CAMPOS CHILENOS S.A. 30

SCOTIABANK SUD AMERICANO 31

SUR LEASING S.A. 32

TRANSA SECURITIZADORA S.A. TERCER PATRIMONIO SEPARADO 33

Seguros

ACE SEGUROS DE VIDA S.A. 7

ACE SEGUROS S.A. 7

Instituciones Financieras

BANCO DE CHILE 8

BANCO DEL DESARROLLO 9

BANCO DEL ESTADO DE CHILE 10

C.C.A.F LOS HEROES 13

LARRAIN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA 24

SCOTIABANK SUD AMERICANO 31

SUR LEASING S.A. 32

Fondos

FONDO DE INVERSION LARRAIN VIAL BEAGLE 17

FONDO DE INVERSION LARRAIN VIAL HUMBOLDT 17

FONDO DE INVERSION MONEDA SMALL CAP LATINOAMERICA 18

FONDO MUTUO BCI COMPETITIVO 19

FONDO MUTUO SCOTIA CLIPPER 20

FONDO MUTUO SCOTIA VALORIZA 20

DECISIONES DE CLASIFICACION


Decisiones de Clasificación

FUNDAMENTACION

La clasificación de ACE Seguros de Vida se sustenta en suconsistente estrategia de negocios, amplio complemento operacionalcon ACE Seguros, conservadora estructura financiera y el sólidoapoyo de su accionista controlador. La compañía pertenece al grupoasegurador internacional ACE, con clasificación «A+/Estables» porStandard & Poor’s.

ACE Compañía de Seguros de Vida S.A. inició sus actividades enmarzo de 2005 con el objetivo de complementar y enriquecer elportafolio de coberturas que ACE Seguros comercializa a través desus canales masivos y tradicionales.

La estructura operacional de la aseguradora de vida descansa sobrela organización y recursos operacionales de ACE Seguros,compartiendo los gastos conforme a la distribución de negocios.

La cartera de inversiones es coherente con los objetivos de protecciónpatrimonial y con las políticas conservadoras de administración deinversiones del grupo.

Los principales riesgos que enfrenta la compañía son de caráctercomercial, operacional y de suscripción, vinculados a la productividadde los canales, a los potenciales sesgos de antiselección y al plazo deretorno de la inversión inicial.

No se prevén exigencias relevantes de patrimonio, al menos bajo laactual estructura de negocios. Las coberturas a comercializar sonmuy atomizadas, lo que, unido a una elevada cesión de riesgos,limita la exposición patrimonial a pérdidas técnicas.

Resumen Financiero(En millones de pesos de diciembre de 2007)

2005 2006 2007

Prima directa 1.473 4.927 6.303Resultado operacional 96 92 -69Resultado de inversiones 10 51 57Resultado de explotación 78 135 -93Resultado del ejercicio 65 112 -77Activos totales 3.135 3.024 3.301Inversiones 2.804 2.568 2.323Patrimonio 2.057 2.159 2.033Part. de mercado 0,1% 0,3% 0,3%Endeudamiento total 0.52 0.40 0.64Gasto neto 81,9% 63,1% 71,9%Rentabilidad de inversiones 0,7% 1,9% 2,3%Rentabilidad patrimonial 6,3% 5,4% -3,7%

La pertenencia al grupo ACE le da un buen respaldo operacional yde base de negocios, de modo que el principal desafío de laadministración se focaliza en concretar las alianzas que permitan irdiversificando la cartera. También será relevante la capacidad derentabilizar los diversos canales actualmente en operación, en conjuntocon la gestión de negocios de seguros generales.

El retorno patrimonial de la aseguradora se perfila en torno delequilibrio, reflejando la etapa de desarrollo de la cartera.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas de la compañía se califican «Positivas». Lacompañía ha logrado concretar sus planes de negocios, contribuyendoa potenciar el portafolio de productos de ACE Seguros, obteniendo ala vez un resultado operacional coherente con la etapa de crecimientoque está enfrentando. Ello se ha logrado sin deteriorar su conservadoraestructura financiera. Una evolución positiva de la clasificacióndependerá, en gran medida, de lograr mantener la coherencia de suestrategia de negocio, sin ver afectada su base patrimonial local.

ACE SEGUROS S.A. Contacto: Eduardo Ferretti (562) 757-0423

PERSPECTIVAS

AA-SOLVENCIA

Estables

ClasificacionesAbr. 2006 Abr. 2007 Abril 2008

Perspectivas Estables Estables EstablesObligaciones de seguros AA- AA- AA-

RATIFICACION FUNDAMENTACION

La clasificación de ACE Seguros S.A. se sostiene en la coherencia de suestrategia de negocios, solidez de sus fundamentos y conservadoraspolíticas de suscripción, reaseguro y administración financiera. Se basa,además, en el permanente apoyo técnico y de gestión, manifestado porsu matriz, el grupo asegurador internacional ACE, cuyas entidadesoperacionales cuentan con clasificación «A+/Estables» asignada porStandard & Poor´s.

La estrategia de negocios se ha focalizado en reestructurar su perfilde riesgos hacia un portafolio coherente con la tendencia que manifiestala cartera administrada consolidadamente por el grupo internacional.

ACE SEGUROS DE VIDA S.A. Contacto: Eduardo Ferretti (562) 757-0423

PERSPECTIVAS

ASOLVENCIA

Positivas

ClasificacionesAbr. 2006 Abr. 2007 Abril 2008

Perspectivas En desarrollo Estables PositivasObligaciones de seguros Ei A A

CAMBIO DEPERSPECTIVAS



El incremento de la base de negocios de canales masivos juega unimportante rol en la diversificación de riesgos, aunque incorpora unfactor de presión relevante sobre la estructura de costos locales.

Los nichos técnicamente más complejos han continuadorepresentando un polo importante de desarrollo, siendo apoyadospor una sólida capacidad de suscripción y reaseguro, tanto conrecursos internos como externos al grupo.

La evolución de sus resultados consolidados ha sido muy favorable,aunque en base a contabilidad FECU la base de ingresos por primases menor, incurriendo en pérdidas contables de alguna relevanciageneradas por los altos costos de comercialización.

El sólido respaldo de su casa matriz se hace más evidente enaspectos como el soporte de operaciones, en proteccionesproporcionales de reaseguro y en programas regionales de protecciónde exceso de pérdida, muy relevantes en carteras de Property Casualty.Con todo, la exposición a riesgos de mayor severidad es elevada, loque requiere de niveles patrimoniales y leverage conservadores.

Por lo anterior, la estructura financiera de la aseguradora local seconfigura bajo premisas de alta flexibilidad y conservantismo, con unendeudamiento muy bajo y amplio respaldo de inversiones excedentes.No obstante, el fuerte crecimiento del año 2007 se ha traducido enpresiones sobre algunos de los principales indicadores, peromanteniendo holgura para continuar expandiendo su exposición aprima retenida neta.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas de la compañía se consideran «Estables». Lasconservadoras políticas de suscripción del grupo, son coherentes con


2004 2005 2006 2007

Prima directa 16.728 19.781 34.236 42.460Resultado operacional 1.585 -463 -419 -2.138Resultado de inversiones 516 355 381 141Resultado neto 2.150 7 45 -2.508Activos totales 19.558 19.719 21.912 21.799Inversiones 12.762 12.294 12.335 9.467Patrimonio 13.405 11.681 11.731 9.092Variación prima directa -11,8% 22,6% 77,5% 24,0%Participación de mercado 2,1% 2,3% 3,8% 4,2%Endeudamiento total 0,48 0,70 0,91 1,56Rentabilidad patrimonial 17,7% 0,1% 0,4% -24,1%Retención 33,1% 23,5% 40,7% 38,9%Siniestralidad 25,3% 35,7% 21,8% 20,8%Gasto neto 51,4% 77,3% 78,8% 93,9%Índice de cobertura 67,3% 96,4% 94,9% 115,8%

la política de retención y exposición a siniestros de la filial local,proyectando un consistente crecimiento y diversificación. Unaevolución positiva de las perspectivas de la clasificación dependerá,en gran medida, de la capacidad para concretar los planes de negociosy mantener la solvencia y rentabilidad patrimonial local dentro derangos conservadores y coherentes con los riesgos retenidos.

BANCO DE CHILE Contacto: Roxana Silva (562) 757-0440

PERSPECTIVAS

AA+SOLVENCIA

Positivas

ClasificacionesEne. 2007 May. 2007 Mayo 2008

Solvencia AA+ AA+ AA+Perspectivas Estables Estables PositivasDep. a plazo hasta un año Nivel 1+ Nivel 1+ Nivel 1+Dep. a plazo a más de un año AA+ AA+ AA+Letras de crédito AA+ AA+ AA+Bonos AA+ AA+ AA+Línea de bonos AA+ AA+ AA+Bonos subordinados AA AA AAAcciones 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1


FUNDAMENTACION

La clasificación asignada a Banco de Chile refleja su fuerte perfilcompetitivo y la consolidación de su perfil financiero, beneficiado porsu diversificada base de ingresos y captación de recursos, y porsinergias comerciales y de costo. También recoge las mejoríasconstantes realizadas en la administración de riesgos de su cartera.Asimismo considera la reciente fusión de Banco de Chile y CitibankChile, en el marco de la asociación estratégica entre Quiñenco S.A. yCitigroup Inc. Según este acuerdo, Citigroup ingresó a la propiedadde LQ Inversiones Financieras S.A. en enero de 2008, con un 32,96%de participación.

La nueva entidad consolida una participación de mercado en tornoal 20% de las colocaciones, manteniendo la actual posición relativa deBanco de Chile en el segundo lugar de la industria, pero con unamenor brecha respecto de Banco Santander-Chile. Las líneas de negociosmás favorecidas con la fusión son las correspondientes a banca privadainternacional, consumo, finanzas corporativas y tesorería.Particularmente en estos últimos, Citigroup Inc. era un actor relevantedel mercado local.



El respaldo patrimonial de la nueva entidad se beneficia de más deUF 15 millones de capital que aportó Citibank Chile. Asimismo, unavez superados los gastos de fusión, la flexibilidad financiera del bancofusionado se verá favorecida por la menor presión sobre los excedentesde la cuota anual de la deuda subordinada y el menor peso relativode las acciones prendadas a favor del Banco Central. La administraciónestima, preliminarmente, que el valor presente neto de las sinergiassería del orden de $ 160.000 millones.

En los últimos años, el banco ha logrado incrementar su capacidadde generación a través del crecimiento de sus volúmenes de negociosy de la disminución progresiva del riesgo de sus activos, lo que haredundado en gastos de provisiones bajos y menores que sucompetencia. Ello le permitió recuperar sus niveles de rentabilidad yvolver a superar los rangos del promedio del sistema.

PERSPECTIVAS

El cambio en las perspectivas de la clasificación de «Estables» a«Positivas» refleja la expectativa de Feller Rate de que Banco de Chileserá exitoso en la consolidación de su proceso de fusión y en lamaterialización de su estrategia. Los riesgos asociados a estos procesosse atenúan por la experiencia que tiene la administración en procesosde fusión. Esta operación fortalecerá la posición competitiva del bancoen segmentos considerados estratégicos y redundará en unacomposición de activos de mayores spreads. Adicionalmente, le otorgaholgura patrimonial que le permite enfrentar sin problemas elcrecimiento proyectado. En la medida que los beneficios derivados dela fusión se materialicen y se traduzcan en un fortalecimiento de superfil financiero, sus clasificaciones se beneficiarán.

Resumen Financiero (1)

(En miles de millones de pesos de febrero de 2008)

EE.FF. individuales EE.FF.Cons.

2005 2006 2007 Feb. 08

Activos totales (2) 10.008,9 11.738,2 12.515,9 14.692,0Colocaciones totales netas (2) (3) 8.195,9 9.317,2 10.600,4 11.519,3Inv. en Inst. Financ. + Interb. 813,1 854,0 769,2 2.114,8Pasivos exigibles 8.809,7 10.398,2 11.017,1 12.539,7Pasivos con costo 6.880,4 8.159,8 8.711,2 10.502,1Patrimonio 860,3 903,2 1.055,2 1.124,1Ingreso Operac. total 476,0 506,7 558,7 186,4Provisiones netas 26,6 36,0 53,1 18,2Gastos de apoyo a la gestión 245,0 262,7 270,4 117,0Result. por filiales y Suc. en Ext. 18,8 20,9 23,6 0,7Resultado antes Impto. 219,3 232,4 265,9 51,8Ing. Oper. total / Act. Tot. 5,0% 4,6% 4,7% 7,6%Provisiones netas / Act. Tot. 0,3% 0,3% 0,4% 0,7%Gastos de apoyo / Act. Tot. 2,6% 2,4% 2,3% 4,8%Resultado Oper. / Act. Tot. 2,1% 1,9% 2,0% 2,1%Result. antes Impto. / Act. Tot. 2,3% 2,1% 2,2% 2,1%Prov. netas / Ing. Oper. total 5,6% 7,1% 9,5% 9,8%Indice de riesgo 1,4% 1,3% 1,2% 1,4%Cap. básico / Act. Pond. por riesgo 7,5% 6,8% 7,0% 8,7%Pat. Efect. / Act. Pond. por riesgo 11,2% 10,7% 10,7% 11,6%

(1) En enero de 2008, la SBIF introdujo modificaciones al formato de información contableajustándose al modelo de presentación de IFRS, cuyos criterios se aplicarán a partir de 2009. Eneste contexto, Feller Rate reagrupó algunas partidas contables del período 2005-2007 para hacerlascomparable.(2) No incluye colocaciones contingentes.(3) No considera interbancarias.

BANCO DEL DESARROLLO Contacto: Alejandra Islas (562) 757-0460

PERSPECTIVAS

AA-SOLVENCIA

Positivas

ClasificacionesMar. 2007 Nov. 2007 Marzo 2008

Solvencia A+ A+ AA-Perspectivas Estables Positivas PositivasDep. a plazo hasta un año Nivel 1 Nivel 1+ Nivel 1+Dep. a plazo a más de un año A+ A+ AA-Letras de crédito A+ A+ AA-Bonos A+ A+ AA-Línea de bonos A+ A+ AA-Bonos subordinados A A A+

CAMBIO DECLASIFICACION

FUNDAMENTACION

El alza de las clasificaciones asignadas a las obligaciones de Bancodel Desarrollo considera la adquisición del 99,49% de la propiedaddel banco en noviembre de 2007 por parte de Scotiabank SudAmericano (SSA), luego de la OPA lanzada por esta última entidad.Al mismo tiempo, refleja los beneficios esperados sobre el perfilfinanciero y de negocios del banco fusionado, junto con la expectativade Feller Rate de que las instituciones serán exitosas en la ejecución desu integración.

Favorecen también las clasificaciones, el apoyo que le otorga sunuevo controlador Scotiabank de Canadá, clasificado por Standard& Poors en «AA-/Estables/A-1+».

La entidad resultante de la fusión alcanzará una participación demercado de 6,5% de las colocaciones (según cifras pro forma dediciembre de 2007). Además, se beneficiará de la complementariedadde las líneas de negocios de ambas instituciones. Banco del Desarrollose ha caracterizado por centrarse en nichos específicos, dirigidospreferentemente al mercado de las medianas, pequeñas y microempresas, y personas de los estratos C2, C3 y D. El grupo controladormantendrá modelos de negocios diferenciados, aprovechando el«expertise» de cada banco en sus segmentos tradicionales. La nuevaentidad contará con una red de distribución con fuerte presencia enregiones, que le permitirá una mayor diversificación de la cartera declientes.



FUNDAMENTACION

Las clasificaciones toman en consideración la decisión de FellerRate de adecuar sus criterios de clasificación de riesgo en la relaciónentre «matriz y filial» al estándar utilizado internacionalmente por su

aliado estratégico Standard & Poor’s. En este sentido, un factorimportante para las clasificaciones de la entidad es su propiedadestatal y el potencial el apoyo que le otorga el Estado de Chile.

El alza de las clasificaciones de Banco del Estado de Chile sefundamenta, además, en sus variadas y estables fuentes definanciamiento, su creciente diversificación de ingresos y elevadaliquidez. Asimismo, se basa en su posición de liderazgo en la captaciónde recursos de ahorro a plazo (82% del mercado en términos desaldo) y en el financiamiento hipotecario (24,9% de participación demercado y primer lugar a diciembre de 2007). Ello le permite accedera una amplia base de clientes con un alto potencial de negocios.Como contrapartida, registra menores retornos que sus pares y bajosniveles de capitalización.

El banco ha definido como uno de sus objetivos estratégicos paralos próximos años crecer significativamente y seguir mejorando sueficiencia. El plan comercial está orientado a bancarizar aquellossectores que no tienen acceso a la banca privada, fidelizar su cartera,incrementar los negocios más rentables y los ingresos provenientes decomisiones, filiales y seguros. Asimismo, contempla consolidarse comouno de los tres bancos más grandes del país. Consecuente con ello, hadesarrollado diversos proyectos que apuntan a profundizar suconocimiento del cliente, ampliando sus canales de atención, y mejorarla calidad del servicio.

BANCO DEL ESTADO DE CHILE Contacto: Alex Martinic (562) 757-0465

PERSPECTIVAS

AAASOLVENCIA

Estables

ClasificacionesDic. 2006 Dic. 2007 Abril 2008

Solvencia AA+ AA+ AAAPerspectivas Estables Estables EstablesDep. a plazo hasta un año Nivel 1+ Nivel 1+ Nivel 1+Dep. a plazo a más de un año AA+ AA+ AAALetras de crédito AA+ AA+ AAABonos AA+ AA+ AAALínea de bonos AA+ AA+ AAABonos subordinados AA AA AA+Línea de bonos subordinados AA AA AA+


Resumen Financiero*(En miles de millones de pesos de diciembre de 2007)

Pro forma**2005 2006 2007 2007

Activos totales 2.154,1 2.524,4 3.010,4 5.457,1Coloc. Vig. netas Interbanc. 1.783,6 2.153,5 2.453,2 4.076,7Inv. en Inst. Fin. no Der. + Interb. 182,9 191,9 314,7 570,7Pasivos exigibles 1.846,8 2.174,0 2.603,7 4.459,9Pasivos con costo 1.571,9 1.882,9 2.141,7 3.670,2Capital y reservas 157,6 168,2 182,0 704,7Resultado Operac. bruto 105,2 124,8 124,7 201,9Gastos de apoyo a la gestión 54,0 57,3 62,7 110,6Ingresos netos por filiales 1,5 1,1 1,6 28,9Provisiones y castigos 24,8 30,7 60,2 73,8Excedente 25,5 35,3 (0,1) 18,1Result. Oper. bruto / Act. Tot. 5,4% 5,4% 4,7% 4,3%Gastos de apoyo / Act. Tot. 2,8% 2,5% 2,3% 2,4%Result. Oper. neto / Act. Tot. 2,6% 2,9% 2,3% 1,9%Prov. y castigos / Act. Tot. 1,3% 1,3% 2,2% 1,5%Excedente / Act. totales 1,3% 1,5% 0,0% 0,4%Prov. y Cast. / Res. Oper. neto 48,6% 45,5% 97,1% 80,8%Índice de riesgo*** 2,6% 2,3% 2,9% 2,2%Tolerancia a pérdidas 9,8% 9,5% 9,3% 11,6%Pat. Efect. / Act. Pond. por riesgo 12,2% 11,6% 11,8% 14,2%

* Cambios contables a partir de junio de 2006.** Corresponde a la consolidación de Banco del Desarrollo y Scotiabank Sud Americano.*** El índice de riesgo corresponde a las provisiones por riesgo de crédito y riesgo país, excluyendolas provisiones adicionales.

Las clasificaciones también consideran el progresivo fortalecimientodel perfil financiero de Banco del Desarrollo, con retornos crecientes yconsistentemente más cercanos al promedio del sistema bancario.Esto ha sido producto de la paulatina mayor diversificación de susingresos operacionales, las ganancias en eficiencia y las mejoras en lacalidad de su cartera, así como del afianzamiento de su posición ensu mercado objetivo, particularmente en regiones, gracias a suestrategia de descentralización.

La nueva entidad exhibirá niveles de capitalización más altos queel promedio de la industria, con una razón de Patrimonio efectivo /Activos ponderados por riesgo de 14,2% (versus 12,2% del sistema). Ellole otorga holgura para financiar el crecimiento proyectado.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas se mantienen en «Positivas» en atención a laestrategia definida para la entidad fusionada y la forma de ejecucióndel proceso de integración. La operación fortalecerá la posicióncompetitiva del nuevo banco en segmentos considerados estratégicospor Scotiabank y redundará en una composición de activos demayores spreads, con adecuados niveles de eficiencia, políticas deriesgo acordes a cada segmento objetivo y, por consiguiente, en retornoscrecientes en el mediano plazo. Con todo, la administración enfrentael desafío de desarrollar la fusión de los bancos con el menor impactopara la organización, al tiempo que deberá fortalecer el posicionamientode mercado y perfil financiero de la institución en un escenarioaltamente competitivo, con partícipes de tamaño significativo y buenrespaldo patrimonial.




2004 2005 2006 2007

Activos totales 9.536,4 11.371,8 11.901,3 12.786,8Coloc. Vig. netas Interbanc. 5.642,5 6.450,3 7.494,2 8.126,8Inv. en Inst. Fin. no Der. + Interb. 3.155,7 3.925,1 3.090,5 3.374,1Pasivos exigibles 8.834,4 10.568,8 10.865,2 11.513,9Pasivos con costo 7.108,6 8.677,8 8.328,8 8.637,0Capital y reservas 421,8 448,1 492,9 532,9Resultado Operac. bruto 338,0 364,7 467,7 450,2Gastos de apoyo a la gestión 222,5 227,7 266,0 256,4Ing. netos por filiales y Suc. en el Ext. 11,3 8,6 10,0 11,1Provisiones y castigos 31,8 31,3 76,4 106,6Excedente 93,4 102,1 116,9 104,0Result. Oper. bruto / Act. Tot. 3,8% 3,5% 4,1% 3,8%Gastos de apoyo / Act. Tot. 2,5% 2,2% 2,5% 2,2%Result. Oper. neto / Act. Tot. 1,3% 1,3% 1,8% 1,6%Prov. y castigos / Act. Tot. 0,4% 0,3% 0,7% 0,9%Excedente / Act. totales 1,0% 1,0% 1,1% 0,9%Prov. y Cast. / Res. Oper. neto 27,6% 22,9% 37,9% 55,0%Indice de riesgo** 1,5% 1,4% 1,4% 1,6%Tolerancia a pérdidas 5,5% 5,4% 6,1% 6,1%Pat. Efect. / Act. Pond. por riesgo 10,1% 10,7% 11,1% 10,8%

* Cambios contables a partir de junio de 2006.** El índice de riesgo corresponde a las provisiones por riesgo de crédito y riesgo país, excluyendolas provisiones adicionales.

Sus resultados exhiben una adecuada diversificación de ingresos, altiempo que la paulatina bancarización del segmento masivo vieneincrementando los activos de mayor spread. Esto, sin embargo, no logrócompensar el impacto que la volatilidad de las tasas de interés, deltipo de cambio y de la inflación, y la inflexibilidad a la baja del costo desus pasivos han tenido sobre sus márgenes.

En su administración crediticia, el banco ha sido exitoso en manteneradecuados índices de calidad de cartera, que se comparanfavorablemente con el sistema y bancos de similar tamaño. Pese a ello,durante 2007 evidenciaron un deterioro producto del crecimiento delas colocaciones en los segmentos minoristas y del aumento de laproporción de créditos hipotecarios sin garantía estatal. Estos mayoresrequerimientos de cartera junto con menores márgenes operacionalesse reflejaron en una caída de sus retornos sobre activos desde 1,1% a0,9% y sobre capital y reservas desde 23,7% a 19,5%, entre 2006 y2007.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas de la institución fueron calificadas en «Estables».El adecuado manejo de su administración crediticia y sus avances eneficiencia, junto con su actual estrategia de crecimiento en segmentosmás rentables, le permitirán fortalecer su posicionamiento de mercadoy perfil financiero.

BANMEDICA S.A. Contacto: Manuel Acuña (562) 757-0445

PERSPECTIVAS

A+SOLVENCIA

Estables

ClasificacionesJun. 2006 Jun. 2007 Mayo 2008

Solvencia A+ A+ A+Perspectivas Estables Estables EstablesLíneas de bonos A+ A+ A+Acciones 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2

NUEVOINSTRUMENTO

FUNDAMENTACION

Las clasificaciones asignadas a Banmédica S.A. reflejan su posiciónde liderazgo en la industria de la salud y la alta capacidad de generaciónde flujos de sus principales filiales. La empresa obtiene beneficios desinergias entre sus inversiones en empresas con participación en variossegmentos tanto del negocio asegurador como prestador.

La clasificación considera, por otra parte, la exposición del sector aun marco regulatorio y los significativos niveles de competencia y deinversiones requeridas para desarrollar negocios de prestación de salud.

En el área aseguradora, Banmédica es el principal participante de laindustria, con una cuota de mercado conjunta (Isapre Banmédica yVida Tres) de un 29%.

Financiero Consolidado (En millones de pesos de diciembre de 2007)

2004 2005 2006 2007

Ingresos 388.841 441.441 471.530 524.985Resultado operacional 34.008 45.554 40.804 41.074Ebitda* 45.328 58.573 53.360 54.441 Gastos financieros -6.096 -5.924 -5.243 -4.618Resultado no operacional -6.535 -8.117 -1.990 -3.071Utilidad 21.220 29.878 30.325 29.073Activos 246.491 300.482 305.512 323.925Deuda financiera 88.460 114.145 106.063 113.552Patrimonio 88.687 98.239 102.175 103.408Margen operacional 8,7% 10,3% 8,7% 7,8%Rentabilidad patrimonial 25,4% 32,0% 30,3% 28,3%Endeudamiento 1,58 1,86 1,92 2,04Endeudamiento financiero 0,93 1,09 1,01 1,07Ebitda / Gastos Finan. 7,4 9,9 10,2 11,8Deuda Finan. / Ebitda 2,0 2,0 2,0 2,1Liquidez 0,86 1,04 0,92 0,74

* Resultado operacional + Depreciación.

En el área prestadora, sus principales inversiones son Clínica SantaMaría y Dávila, las que cuentan con una buena posición competitivaen sus segmentos y altas tasas de ocupación.



A nivel internacional, posee inversiones en Colombia (Colmédica yPromotora Country), Argentina (Clínica Olivos y una prepaga) y,recientemente, en Perú (Clínica San Felipe y Laboratorios Roe).

Durante los últimos 6 años la compañía ha invertido del orden deUS$ 280 millones en proyectos de ampliación de clínicas, crecimientosde cartera, ampliación de cobertura y desarrollo internacional; y tieneconsiderados nuevos proyectos a futuro en las áreas prestadora einternacional.

En marzo de 2008, Banmédica emitió dos líneas de bonos, con unmonto máximo conjunto a colocar de UF 1,7 millones, con el propósitode refinanciar pasivos y financiar inversiones. En mayo de 2008, secolocaron las series C y D, por UF 0,7 y UF 1 millones, respectivamente.La serie C se emitió al amparo de la línea 528, es por 5 años y tieneuna tasa de 2,75%, la serie D se emitió al amparo de la línea 529, espor 21 años y tiene una tasa de 3,25%.

Banmédica presenta una buena capacidad de generación de flujos.Su participación en el mercado asegurador y prestador le ha permitido

diversificar ingresos y generar estabilidad en su rentabilidad. En susnuevas inversiones, tanto de ampliación como internacionales, laempresa ha obtenido resultados en los rangos proyectados.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas «Estables» de la clasificación responden a su sólidaposición competitiva.

A nivel individual, la empresa se ve favorecida por el uso deestructura de vencimientos de deuda de largo plazo y la obtención deuna buena base de flujos provenientes de filiales que cubren conholgura sus necesidades de servicio de deudas, considerando que lapotencial flexibilidad de sus repartos de excedentes permiten unfortalecimiento adicional de su caja disponible. En términosconsolidados, se espera que la continuidad en la maduración de susinversiones contrarreste una leve tendencia a aumentar el saldo dedeudas, de manera que sus índices de cobertura financiera semantengan relativamente estables.

CAP S.A. Contacto: Manuel Acuña (562) 757-0445

PERSPECTIVAS

A+SOLVENCIA

Estables

ClasificacionesAgo. 2005 Abr. 2007 Abril 2008

Solvencia A+ A+ A+Perspectivas Estables Estables EstablesBonos A+ A+ A+Líneas de bonos A+ A+ A+Acciones 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 2


FUNDAMENTACION

Feller Rate subió la clasificación de las acciones de CAP S.A. desde«Primera Clase Nivel 3» a «Primera Clase Nivel 2» y ratificó laclasificación de su solvencia y sus bonos en «A+». Las perspectivasde la clasificación son «Estables».

El cambio en la clasificación de las acciones de CAP responde a laalta presencia (100%) y liquidez de los títulos. En 2007, el montotransado acumulado fue cercano a US$1.100 millones y el indicadorde rotación anualizada alcanzó un 42% en enero de 2008.

Las clasificaciones asignadas a la solvencia, los bonos y las accionesde CAP responden al buen perfil de negocios que posee la empresa enel mercado del acero en Chile, a su capacidad competitiva y suestratégico desarrollo minero en hierro. Asimismo, reflejan elfortalecimiento de su posición financiera en los últimos años, que seha traducido en un alto saldo de caja disponible, el mantenimiento deun moderado nivel de endeudamiento neto y un favorable acceso a

los mercados financieros. En contraposición a lo anterior, susclasificaciones consideran principalmente el carácter cíclico de susnegocios y que su posición minera está expuesta a la mayorcompetitividad de los grandes operadores que lideran y concentran elcomercio mundial de hierro.

Los negocios de CAP comprenden la minería del hierro, el áreasiderúrgica y el control de un grupo de empresas de procesamientode acero. Los dos primeros representan sobre el 80% del Ebitda delgrupo. La compañía posee yacimientos de hierro que le permiten, enun horizonte de largo plazo, abastecer de materia prima a susiderúrgica y exportar mineral a través de la búsqueda de relacionescomerciales estables con una cartera internacional de acerías, para lascuales representa una fuente de confiabilidad y diversificación.También dispone de su propia planta de coque y suministro de caliza,requeridos por su siderúrgica. En acero, CAP tiene una posición deliderazgo como el principal productor y comercializador en Chile, conuna amplia gama de productos y una demostrada capacidad paramantener participaciones por sobre el 50% y 60% del mercado total ymercado objetivo, respectivamente.

El flujo de fondos operacional de la empresa está expuesto a lasvariaciones de los precios internacionales. A partir de 2004, los preciosdel acero y el hierro se han incrementado de manera importante.Conjuntamente, CAP ha mantenido el crecimiento en los despachosde acero en el mercado chileno. Con todo, en dicho período su generaciónoperacional de caja ha mejorado considerablemente.

CAP posee un importante plan de inversiones, que responde a lafavorable situación de mercado en sus negocios. Estas iniciativasconsideran aumentos de capacidad en el área siderúrgica,procesamiento de acero y, principalmente, en producción de mineralde hierro. Los desembolsos asociados serían del orden de US$300millones anuales para los próximos tres años, a los que se podrían



sumar requerimientos para otros proyectos en estudio. Para enfrentarsus crecientes inversiones, la compañía presenta una mayor capacidadde generación de caja y una buena flexibilidad financiera. CAP muestraadecuados indicadores crediticios, un mejorado acceso a los mercadosfinancieros y una moderada política financiera de manejo de fondos.Al cierre de 2007, la deuda financiera neta de caja representaba 1,4veces su Ebitda Ajustado anual (US$ 333 millones incluyendodividendos recibidos) y disponía de US$183 millones en activoslíquidos.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas «Estables» de la clasificación obedecen alfortalecimiento de la flexibilidad financiera de CAP. La empresa ha

mostrado una estrategia de obtención anticipada de fondos parafinanciar inversiones, que le ha permitido mantener altos recursos encaja; dispone de una importante generación operacional de flujos ysu deuda financiera posee un perfil de vencimientos de largo plazo.El sostenido escenario de altos precios y demandas del acero y hierro(aunque con precios volátiles del acero) ha compensado parcialmenteel alza en costos (energía, combustibles, insumos e ítems en monedalocal por baja del tipo de cambio), cuya tendencia podría continuar.No obstante, sobre la base de la buena situación de CAP, se consideraque la deuda financiera neta se mantendrá menor a 2,5 veces el EbitdaAjustado. Feller Rate espera que, en los próximos años, la capacidadde generación se fortalezca con la entrada en operación de lasinversiones realizadas, contrarrestando un aumento en el saldo dedeuda derivado del financiamiento de proyectos de expansión.

C.C.A.F LOS HEROES Contacto: Alex Martinic (562) 757-0465

PERSPECTIVAS

A-SOLVENCIA

Positivas

ClasificacionesJun. 2006 Jun. 2007 Mayo 2008

Solvencia A- A- A-Perspectivas Estables Estables Positivas


FUNDAMENTACION

La clasificación se fundamenta en su posición de liderazgo en elsegmento de pensionados, caracterizada por casi nulos niveles demorosidad. Los créditos que otorga se rigen por las ventajosas normasde pago y cobro de las cotizaciones previsionales, las que garantizanla preferencia en el pago. Además, éstos se recaudan a través deldescuento directo de la remuneración o pensión, lo que beneficia sucalidad de cartera.

Como contrapartida, muestra una baja diversificación de ingresos,que dependen mayoritariamente de los spreads de su cartera decréditos sociales (estos últimos constituyen el 82% de sus activos).Dicho riesgo se atenúa, en cierta medida, por su amplia base deafiliados. Asimismo, presenta una concentración de sus fuentes definanciamiento, que corresponden principalmente a créditos bancarios.Esto es parcialmente compensado por su fondo social, que representaun 23% de sus pasivos, y por la securitización de parte de su cartera.

La expansión de la entidad se ha focalizado en el segmento de lospensionados, liderando dicho segmento con más de 370.000 afiliados,de los cuales cerca del 61% poseen créditos vigentes con la caja. Laestrategia de la entidad es competir fuertemente en el segmento de loscréditos de consumo, para lo cual fortaleció su estructuraorganizacional de primer y segundo nivel, con ejecutivos de ampliaexperiencia en el sistema bancario.

En los últimos años, Los Héroes ha incorporado mejoras en suadministración crediticia, fortalecido los controles y adecuado la nuevaescala de operaciones a estándares similares a los de la industriabancaria. Si bien la morosidad de su cartera se comparafavorablemente con empresas pares, en 2007 presentó un alza productode un cambio de política de créditos sociales para aumentar lapenetración del segmento de trabajadores. Aunque éstos poseen unnivel de riesgo más elevado que el segmento de pensionados (2,4%versus 0,4%, a diciembre de 2007), los rangos de morosidad son aúnmenores que los de las divisiones de consumo bancarias (a esa fechapresentaron un índice de riesgo de un 8,2% en promedio) y que los delos bancos orientados preferentemente a créditos de consumo.


2004 2005 2006 2007

Activos totales 172.199 172.542 235.239 250.250Colocaciones crédito social 143.629 133.415 191.420 205.834Pasivos exigibles 122.662 121.482 178.755 186.806Fondo social 43.579 44.865 50.981 56.594Resultado Operac. bruto 28.577 34.297 39.008 43.844Gastos de apoyo 20.786 26.520 32.142 34.540Provisiones y castigos 789 0 1.528 2.752Resultado antes de impuestos 5.970 6.351 5.539 6.885Result. Oper. bruto / Act. Tot. 20,3% 17,4% 19,9% 18,1%Gastos de apoyo / Act. Tot. 14,7% 13,4% 16,4% 14,2%Prov. y castigos / Act. Tot. 0,6% 0,0% 0,8% 1,1%Result. antes Impto. / Act. Tot. 4,2% 3,2% 2,8% 2,8%Pasivo exigible / Fondo social 2,8 vc 2,7 vc 3,5 vc 3,3 vcIndice de riesgo de la cartera* 0,49% 0,40% 0,51% 1,16%

* Estimación Feller Rate.



EMBOTELLADORA ANDINA S.A. Contacto: Valeria García (562) 757-0486

PERSPECTIVAS

AASOLVENCIA

Estables

ClasificacionesAbr. 2006 Abr. 2007 Mayo 2008

Solvencia AA AA AAPerspectivas Estables Estables EstablesBonos AA AA AAAcciones serie A 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2Acciones serie B 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 1


FUNDAMENTACION

Las clasificaciones asignadas a la solvencia, acciones y bonos deEmbotelladora Andina S.A. (Andina) reflejan su fuerte posición demercado en los territorios en que opera y el respaldo de The Coca-Cola Co., que se manifiesta en la participación de ésta en su propiedad(11%). Se sustentan, asimismo, en una conservadora política financieray en una fuerte posición de liquidez.

Por otra parte, factores que restringen las clasificaciones son elentorno altamente competitivo y la alta sensibilidad de la industria alos ciclos económicos, así como la exposición de la empresa a mercadoscon mayor inestabilidad económica y política.

El alza en la clasificación de las acciones Serie B refleja el adecuadonivel de liquidez de estos títulos, mayor en comparación a la Serie A.

Andina es la tercera mayor embotelladora de The Coca-Cola Co. enLatinoamérica, con una población franquiciada cercana a los 37millones de personas, distribuidos en Chile (20%), Brasil (51%) yArgentina (29%). La compañía es la mayor embotelladora del sistemaCoca-Cola y el mayor productor de bebidas gaseosas en Chile, y unosde los mayores productores de bebidas gaseosas en Argentina y Brasil.

A diciembre de 2007, Chile concentró el 48% del Ebitda consolidado.En el mercado local, Andina muestra una operación más estable y

consolidada, con márgenes más altos que otros mercados enSudamérica. Esto contrarresta la exposición a eventuales condicioneseconómicas desfavorables en Argentina y Brasil.

Andina mantiene un sólido perfil financiero, sustentado por unafuerte capacidad generadora de flujos operacionales y una políticafinanciera y de inversiones conservadora. Lo anterior, ha permitidouna acumulación significativa de caja, excedentaria en relación a sudeuda financiera en $ 51,6 mil millones a marzo de 2008.Adicionalmente, la mayor generación de flujos de caja, unida a lareducción del stock de deuda ha derivado en un fortalecimiento delos indicadores de solvencia. La relación deuda financiera a Ebitdaalcanzó las 0,6 veces en marzo de 2008 (1,4 veces en diciembre de2005), mientras que la cobertura de intereses llegó a 10,3 veces (5,1veces en diciembre de 2005).

Resumen Financiero Consolidado(En millones de pesos de marzo de 2008 – Ajustadas según variación de la UF)

2005 2006 2007 Mar. 08*

Ingresos por ventas 527.656 591.044 643.174 642.520Ebitda** 118.653 135.285 146.594 147.512Gastos financieros -23.283 -16.619 -15.315 -14.288Activos totales 580.124 555.2265 545.933 503.684Caja y equivalentes 160.077 140.8101 123.6222 147.588Pasivo exigible 282.862 256.960 260.380 212.748Deuda financiera 159.200 118.206 85.956 84.561FFO 102.960 154.101 142.207 157.226Capex -26.473 -37.790 -55.890 -54.641Dividendos pagados -80.010 -79.656 -79.146 -79.037Margen Ebitda 22,5% 22,9% 22,8% 23,0%Endeudamiento financiero 0,66 0,54 0,40 0,29Ebitda / Gastos financieros 5,1 8,1 9,6 10,3Deuda fin. /Ebitda 1,4 0,9 0,6 0,6FFO/Deuda financiera 65% 130% 165% 186%

* Cifras provenientes del EERR, del EFE y ventas físicas acumuladas en doce meses.** Ebitda = Res. operacional + Dep. del ejercicio.+ Amort. de intangibles.

A pesar de que en años anteriores se observaron bajos niveles derentabilidad, producto de elevados gastos de apoyo y de posterioresexigencias de provisiones luego de cambios regulatorios, en 2007 elindicador sobre activos presentó una estabilización y sobre el fondosocial aumentó. Dicha menor generación también implicó una menorexpansión de su base patrimonial. En consecuencia, su nivel deendeudamiento, medido como los pasivos exigibles sobre el fondosocial, presentó un alza, situándose en 3,3 veces en 2007 (2,7 veces de2005). A pesar de mantenerse significativamente por debajo delpromedio de la industria bancaria (12 veces), se comparadesfavorablemente con algunas cajas de compensación de asignaciónfamiliar.

Su mayor capitalización compensa parcialmente la inexistencia desocios o accionistas que puedan hacer frente a situaciones imprevistas.Adicionalmente, esta institucionalidad podría desalinear la elecciónde directores con los resultados de la entidad. Este riesgo está siendo

mitigado por avances impulsados en materias de gobiernoscorporativos que, en los últimos años, se han ido consolidando en laorganización.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas fueron calificadas en «Positivas», en atención alfortalecimiento de su estructura organizacional, a la implementaciónde controles y estándares de administración de riesgos similares a laindustria bancaria, a la adopción de tecnología de gestión de negociosde clase mundial y a la consolidación de materias de gobiernocorporativo.

Tales factores han sentado las bases para mantener o incluso fortalecersu posición de mercado en un entorno de fuerte competencia que, a lavez, se debiera traducir en una mejora en su perfil financiero.



PERSPECTIVAS

Las perspectivas «Estables» de la clasificación de EmbotelladoraAndina se sustentan en su robusta posición financiera y fuertedesempeño operacional. Factores relevantes en la evolución de lasclasificaciones serán el nivel de exposición que alcance a economíasmás inestables que la chilena, como Argentina y Brasil,; y el impacto

que pueda tener en la liquidez y flexibilidad financiera el eventual usodel importante nivel de caja que posee la compañía.

El mayor reparto de dividendos en forma extraordinaria de los últimosaños no ha afectado la situación financiera de la empresa y se mantienecoherente con su fuerte generación de caja. Mientras la empresamantenga una adecuada posición de liquidez y coberturas de deudaen términos absolutos, sus clasificaciones no debieran verse afectadas.

EMP. NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. Contacto: Francisco Contreras (562) 757-0463

PERSPECTIVAS

AA-SOLVENCIA

Estables

ClasificacionesOct. 2002 Nov. 2004 Mayo 2008

Solvencia AA- AA- AA-Perspectivas Estables Estables EstablesAcciones 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 1


FUNDAMENTACION

El alza en la clasificación de las acciones de Empresa Nacional deTelecomunicaciones S.A. (Entel) refleja una favorable combinaciónde la solvencia de la empresa, estabilidad de su rentabilidad y un altonivel de liquidez de los títulos.

La clasificación de la solvencia asignada a Entel responde a sufuerte posición competitiva como principal operador integrado detelecomunicaciones en Chile y a su buena situación financiera, con unmoderado endeudamiento y alto desempeño operacional. Considera,además, el competitivo escenario que enfrenta Entel en todos lossegmentos, las condiciones propias de una industria expuesta aeventuales cambios tecnológicos y regulatorios, y la influencia que hatenido su sociedad matriz en su perfil financiero.

Entel es una empresa líder en el sector telecomunicaciones de Chile,con participación en diversos segmentos de la industria. En telefoníamóvil es el segundo mayor proveedor, con un 41% del mercado ennúmero de clientes. Esta área de negocios representó en 2007 un 76%de sus ingresos, mientras que la telefonía fija (mayoritariamentetransmisión de datos y larga distancia) y las operacionesinternacionales, un 22% y 2%, respectivamente.

El sector mantiene un alto grado de competencia entre operadores,con un uso intensivo de agresivas ofertas comerciales. La telefoníamóvil ha crecido fuertemente, alcanzando un elevado nivel decobertura del mercado. Frente a estos aspectos, Entel ha desarrolladouna fuerte posición de marca, buenos estándares de servicio y unaelevada cobertura y calidad de sus redes, principalmente para telefoníamóvil en toda su gama de servicios y para infraestructura de líneasfijas, preferentemente dirigida a atender al segmento empresas. Por elcontrario, como resultado de su estrategia de desarrollo, su posiciónen redes y tráficos para servicios fijos de telefonía local e internet aclientes domiciliarios se ha mantenido limitada y con bajasparticipaciones en la industria.

La fuerte penetración de mercado de los servicios móviles, lapreocupación de Entel por mantener su posicionamiento comercial y

operaciones eficientes (incluyendo decisiones de venta de la mayorparte de sus negocios en el exterior), y la creciente incorporación deservicios móviles con mayor valor agregado se han reflejado en lafavorable evolución de sus ingresos, márgenes y rentabilidades. Enlos últimos tres años, el importante crecimiento de la generación internade fondos ha permitido financiar mayores inversiones y cubrir unatasa de pago de dividendos más alta, en conjunto con la obtención demejores índices de cobertura sobre la deuda y los intereses.

Al cierre de 2007, el saldo de deuda y el leverage se han reducido aniveles similares a los de 2004, contrarrestando los efectos de unapolítica de mayor distribución de utilidades impuesta a partir de2005, tras la incorporación de Almendral S.A. como accionistacontrolador. Como consecuencia de la estrategia financiera de sumatriz, ese año Entel, además, pago dividendos extraordinarios. Contodo, la relación entre deuda y Ebitda fue 1,0 veces en 2007 (1,3 vecesincluyendo el saldo de la deuda usada por Almendral al invertir enEntel y cuyo servicio fue estructurado para ser cubierto con susdividendos), alcanzando un mejor nivel que la media de 1,6 veces deltrienio 2004-2006.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas de la clasificación de la solvencia de Entel son«Estables». La capacidad mostrada por su generación operacionalde flujos de caja representa un fuerte soporte ante escenarios demayor competencia e inversiones. A lo anterior se suma la flexibilidadque le otorga un perfil de vencimientos de la deuda de largo plazo,que básicamente se extiende de 2012 a 2014. Los índices financieroshan alcanzado niveles muy sólidos, los que se esperan se mantendrándentro de esos rangos, aún en un contexto del negocio menos favorable.

Resumen Financiero Consolidado(En millones de pesos de diciembre de 2007 – ajustado según UF)

2004 2005 2006 2007

Ingresos por ventas 784.683 836.618 866.102 902.638Ebitda* 237.137 279.611 333.592 362.245Gastos financieros -24.171 -23.843 -28.793 -19.615Utilidad 53.670 77.540 107.214 131.038Deuda financiera 384.569 494.384 498.848 355.176Patrimonio 705.561 540.644 577.662 628.271Margen Ebitda 30,2% 33,4% 38,5% 40,1%Endeudamiento total 0,85 1,28 1,25 0,94Deuda financiera / Ebitda 1,6 1,8 1,5 1,0Ebitda / Gtos. financieros 9,8 11,7 11,6 18,5% Mercado Telefonía móvil 35% 38% 39% 41%

*Ebitda = Resultado operacional+Depreciación+Amortización.



EMPRESAS IANSA S.A. Contacto: Francisco Contreras (562) 757-0463

PERSPECTIVAS

A-SOLVENCIA

Estables

ClasificacionesMay. 2006 Mar. 2007 Mayo 2008

Solvencia BBB+ A- A-Perspectivas Estables Estables EstablesAcciones 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 2


FUNDAMENTACION

El alza de la clasificación de las acciones de Empresas Iansa S.A.(Iansa) refleja el nivel de solvencia alcanzado por la empresa y que lostítulos han mantenido adecuados niveles de liquidez. La acciónmuestra una muy alta presencia y rotación bursátiles, con montosdiarios promedio cercanos a US$ 2 millones.

La clasificación de la solvencia de Iansa responde a su adecuadoperfil financiero y a la expectativa de que éste mantendrá una mayorestabilidad, debido a la implementación de políticas de inversiones yfinancieras moderadas y un escenario favorable en los preciospromedio de mediano plazo esperados para el azúcar. En los últimosdos años, la industria internacional ha sido influenciada por cambiosestructurales, que se han reflejado en mayores valores promedio parael commodity, tanto en el mercado global como local.

En contrapartida, la clasificación considera la volatilidad de losprecios internacionales del azúcar, potenciales variabilidades en lascondiciones de abastecimiento de remolacha (riesgos agrícolas y alzasen costos de contratación) y el potencial desafío que enfrenta laempresa para continuar mejorando su eficiencia en costos, ante lareducción del valor mínimo que experimentará a partir de noviembrede 2008 la banda de precios que opera en Chile.

Iansa es un holding agroindustrial especializado en la elaboraciónde alimentos naturales de calidad, siendo el único productor de azúcaren Chile, cubriendo entre el 70% y el 80% del consumo doméstico. Através de Campos Chilenos S.A., el controlador indirecto de Iansa esla compañía británica ED&F Man, destacado trader mundial deazúcar.

Más del 66% de los ingresos consolidados de Iansa se concentran enel azúcar y subproductos. El resto de sus ingresos lo componen losjugos concentrados (Patagonia), alimentos congelados (Iansafrut) ypastas de tomate y derivados (filial peruana Icatom).

Desde fines de 2005, se han experimentado cambios estructuralesque han impactado el precio del azúcar al alza. Esto tiene su principalorigen en la Reforma al Régimen de Subsidios en Europa y la demandapor caña para producir biocombustibles. Asimismo, la relativa escasezen los mercados internacionales de granos y el alza en sus precios, haincrementado el nivel de competitividad de estos cultivos, aspecto

que influye en la toma de decisiones de siembra de agricultores ypresiona los costos de contratación.

En el 2006, la baja de los stocks mundiales de azúcar refinadageneró un alza en el precio internacional hasta llegar a un máximocercano a 500 US$/ton a mediados de ese año. Dados los incentivospara incorporar nueva producción, posteriormente la mayor ofertageneró una tendencia a la baja en el valor. Sin embargo, este se hamantenido mayormente sobre 300 US$/ton. (US$ 260 promedio 2004-2005).

La situación financiera de Iansa presenta una recuperación de sucapacidad operacional a partir de 2004, producto de laimplementación de una nueva banda para el azúcar, las mejoras enproductividad y la reorganización de sus negocios. La tendencia alalza en precios internacionales también la ha favorecido, sin embargo,la volatilidad de éstos y de variables de abastecimiento de materiasprimas agrícolas (costo y cantidad de remolacha azucarera y de frutaspara jugos) se reflejan en la inestabilidad de los resultados. La relacióndeuda/ebitda promedio de los últimos tres años es de 3,2 veces.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas «Estables» de la clasificación reflejan el liderazgode Iansa en el mercado del azúcar en Chile y la expectativa de quemantenga una política moderada respecto del financiamiento deinversiones y repartos de dividendos (de 50% de su utilidad en el año2007 y 30% para el año 2008).

El perfil de vencimientos de deuda se traduce en una buenaflexibilidad financiera, ya que la empresa no enfrenta necesidades derefinanciamiento relevantes hasta 2012.

Resumen Financiero Consolidado(En millones de pesos de diciembre de 2007)

2004 2005 2006 2007

Ingresos por ventas 261.909 225.426 220.823 211.789Resultado operacional 12.993 10.350 16.780 7.731Ebitda * 21.152 17.639 23.815 14.822Utilidad -12.435 5.370 9.562 4.980Activos totales 336.879 286.165 272.412 265.885Deuda financiera 61.042 63.810 58.542 52.684Patrimonio 191.576 183.147 179.264 177.965Margen operacional 22,1% 21,1% 24,8% 20,6%Rentabilidad patrimonial -6,5% 2,9% 5,3% 2,8%Endeudamiento (vc) 0,70 0,50 0,46 0,44Deuda Finan. / Ebitda 2,9 3,6 2,5 3,6Ebitda / Gastos Finan. 9,5 5,2 8,6 5,0Ventas físicas de azúcar (ton) 495 523 487 476

* Resultado operacional + Depreciación del ejercicio.



FONDO DE INVERSION LARRAIN VIAL BEAGLE Contactos: Oscar Mejías, Rolando Torres (562) 757-0400

ClasificacionesDic. 2006 Dic. 2007 Mayo 2008

Cuotas 1ª Cl. Nivel 3 (N) 1ª Cl. Nivel 3 1ª Cl. Nivel 2


CUOTAS 1ª Clase Nivel 2

FUNDAMENTACION

El Fondo de Inversión Larraín Vial Beagle se orienta preferentementea la inversión en acciones de sociedades anónimas abiertas chilenas,cuya capitalización bursátil no supere las U.F. 18 millones.

El cambio de clasificación desde «1ª Clase Nivel 3» a «1ª ClaseNivel 2» responde a su desempeño positivo y consistente en los últimosperíodos, buen perfil de solvencia, aceptable diversificación y lapresencia de un especialista en gestión de fondos mobiliarios, queforma parte de un importante grupo de servicios financieros nacional.Considera también la menor liquidez de la cartera de inversiones, dadasu orientación a compañías de mediano y pequeño capital bursátil.

Larraín Vial Administradora General de Fondos maneja fondos deinversión y fondos mutuos, con un patrimonio del orden de US$ 1.710millones. La administradora es parte de Larraín Vial S.A., grupofinanciero que participa en banca de inversión, distribución de valoresy administración de cartera.

Las políticas de inversión, valorización y control son consistentes enel tiempo, tienen un adecuado sustento analítico e informático, entreganadecuada protección a los aportantes y reflejan apropiadamente elvalor de mercado de las inversiones.

A diciembre de 2007, el fondo de inversión Larraín Vial Beagle teníaactivos sobre US$ 300 millones, que representaban un 4,5% del mercadototal de fondos de inversión y un 6,1% de los fondos mobiliarios.

La cartera del fondo estaba compuesta al cierre de diciembre de 2007por un 98% de inversión en acciones. Un 67% de la cartera correspondíaa acciones con un patrimonio bursátil menor a UF 18 millones. El 31%

restante son acciones que cumplían inicialmente el objetivo, pero cuyovalor aumentóconsiderablemente y/o son inversiones mantenidas paraoptimizar el manejo de la liquidez.

Aunque el número de instrumentos mantenidos en cartera aumentóentre diciembre de 2006 y 2007 (56 v/s 62), se observa una mayorconcentración entre las mayores inversiones, específicamente eninstrumentos relacionados al sector construcción y salud.

La inversión en instrumentos líquidos es baja, pero existe unaimportante capacidad de endeudamiento para cumplir con obligacioneso aprovechar oportunidades de inversión.

Desde su inicio en el año 2003, la rentabilidad de la cuota condividendos es positiva, con cerca de un 20,4% anual compuesto. Sudesempeño acumulado lo ubica como uno de los más rentables delsegmento mobiliario nacional en dicho período.

PERSPECTIVAS

El fondo se renueva en diciembre de cada año según acuerdo de susaportantes. Dado esto, los movimientos de cuotas exhibidos en losúltimos meses podrían repetirse en el futuro.

La menor liquidez de buena parte de la cartera podría afectar elvalor de la cuota en escenarios de término o salida considerable deaportantes, dependiendo de los plazos de retiro. Sin embargo, existeun considerable mercado secundario, que podría disminuir la presiónante el retiro de aportantes.

Resumen Financiero(En millones de pesos de Dic. 2007)

2004 2005 2006 2007

Activos totales 39.111 36.071 91.001 149.195Inversión en acciones 35.917 35.856 87.418 146.553Patrimonio 39.062 35.974 90.770 148.668Utilidad (pérdida) neta 9.211 -2.041 15.811 23.565Rentabilidad en $ (Valor cuota + div.) 39,3% -1,8% 30,9% 35,0%Valor libro cuotas * 24.777,0 24.029,9 31.458,8 42.299,0

* Cifras en pesos.

FONDO DE INVERSION LARRAIN VIAL HUMBOLDT Contactos: Oscar Mejías (562) 757-0482


Cuotas - - 1ª Clase Nivel 4

NUEVACLASIFICACION

CUOTAS 1ª Clase Nivel 4FUNDAMENTACION

El Fondo de Inversión Larraín Vial Humboldt se orienta a la inversiónmulti estrategia, que combinará renta fija, renta variable y fondos decobertura, principalmente en instrumentos de emisores de AméricaLatina.

La clasificación en «1ª Clase Nivel 4» responde a su track record conla anterior política de inversión y la gestión de una administradorarelevante en el segmento de fondos mobiliarios. Al mismo tiempo,considera el proceso de reestructuración de cartera para adecuarse a lanueva estrategia de inversión.



Larraín Vial Administradora General de Fondos maneja fondos deinversión y fondos mutuos, con un patrimonio del orden de US$ 1.560millones. La administradora es parte de Larraín Vial S.A., grupofinanciero que participa en banca de inversión, distribución de valoresy administración de cartera.

Las políticas de inversión, valorización y control son consistentesen el tiempo, tienen un adecuado sustento analítico e informático,entregan adecuada protección a los aportantes y reflejanapropiadamente el valor de mercado de las inversiones.

La nueva política de inversión combina el expertise de las áreas defondos balanceados y carteras latinoamericanas, para intentar formaruna cartera diversificada de instrumentos de la región, que permitaaprovechar las alzas y bajas del mercado, minimizando el riesgo yvolatilidad del portafolio.

A diciembre de 2007, el fondo de inversión Humboldt teníaUS$ 5,7 millones en activos, que representaban un 0,09% delmercado total de fondos de inversión. A esa fecha, la cartera seconcentraba casi en su totalidad en instrumentos de deuda deemisores de América Latina y, en menor medida, en caja.

A marzo de 2008, la cartera se encuentra en proceso de cambiospara adecuarse a la nueva orientación y estrategia de inversión. A lafecha, ya se han materializado inversiones en acciones nacionales yfondos cortos relacionados a mercados emergentes e instrumentosamericanos.

El perfil de riesgo crediticio de la cartera se mantiene en rangoslevemente bajo grado de inversión en escala internacional, dadas lascaracterísticas de la mayor parte de los instrumentos de deuda deAmérica Latina. Luego de la reestructuración, el perfil de solvenciano debería cambiar, pues se mantienen restricciones reglamentarias

sobre la clasificación de riesgo de los instrumentos y la orientaciónpreferente hacia emisores latinoamericanos.

La rentabilidad de la cuota desde su inicio es positiva, pero noentrega información relevante para estimaciones futuras deldesempeño dado los cambios en la estrategia de inversión.

PERSPECTIVAS

El fondo se renovó hasta abril del 2009, por lo que no existe presiónsobre la liquidez. Además, el bajo nivel de pasivo exigible entregaholgura para enfrentar eventuales retiros de aportantes en el cortoplazo.

Feller Rate monitoreará la evolución de la reestructuración de cartera,de manera que cumpla con los objetivos planteados en el reglamentointerno. Por otra parte, la evolución de la clasificación dependerá delos parámetros de diversificación, perfil de solvencia y desempeñofuturo de la cartera.

Resumen Financiero(En millones de pesos diciembre de 2007)

2004 2005 2006 2007

Activos totales 3.379 4.416 3.267 2.867Inversión en renta fija 3.139 3.925 3.229 2.579Patrimonio 3.373 3.962 3.262 2.863Utilidad (pérdida) neta 66 -150 339 -189Rentabilidad cuota+ dividendos 3,6% 0,6% 12,9% 0,6%Valor libro cuotas * 15.281,2 15.368,2 17.344,9 17.452,5

* Cifras en pesos.

FONDO DE INVERSIONMONEDA SMALL CAP LATINOAMERICA Contactos: Oscar Mejías, Rolando Torres (562) 757-0400


Cuotas - - 1ª Clase Nivel 4 (N)

NUEVACLASIFICACION

CUOTAS 1ª Clase Nivel 4 (N)

FUNDAMENTACION

Moneda Small Cap Latinoamérica Fondo de Inversión estaráorientado a la inversión en acciones de sociedades anónimas abiertaslatinoamericanas, preferentemente de pequeña o medianacapitalización bursátil.

La clasificación «Primera Clase Nivel 4 (N)» considera que serámanejado por uno de los más importantes administradores de fondosde inversión nacional, que tiene los mejores track record en la gestiónde fondos mobiliarios en el largo plazo, y que cuenta con un equipoespecializado, con know how y experiencia en la gestión de carterassimilares. Además, se considera la correcta diversificación potencialy aspectos relativos a la liquidez de los activos y la cuota.

El sufijo (N) denota que se trata de un fondo nuevo, sin carterapara su evaluación.

El fondo es administrado por Moneda S.A. Administradora deFondos de Inversión, perteneciente al grupo Moneda AssetManagement, el segundo mayor administrador de fondos de inversiónnacional. A marzo de 2008, el grupo manejaba activos por más deUS$ 2.000 millones, distribuidos en 4 administradoras de fondos deinversión.

En noviembre de 2007, se produjeron cambios en la propiedad deMoneda Asset Management, que llevaron a la salida de algunos socios,el aumento en la participación de los socios gestores de los fondos yel ingreso del Consorcio Financiero a la propiedad. Los cambios en lapropiedad no afectaron las políticas y gestión de los fondosadministrados.

La gestión del fondo Moneda Small Cap Latinoamérica combina elexpertise obtenido por la exitosa gestión de fondos orientados apequeña y mediana capitalización en Chile e instrumentos de rentavariable y renta fija en América Latina. Laadministradora mantieneinversiones basadas en análisis fundamental de emisores, que entreganun alto valor agregado por el tamaño y experiencia de los equipos deestudios y Portfolio Manager de los fondos administrados.



La emisión total del fondo es de US$ 500 millones. En caso decolocar exitosamente la totalidad, alcanzaría cerca de un 7% del mercadode fondos de inversión nacional.

El fondo invertirá preferentemente en acciones listadas de emisoresde América Latina, preferentemente cuyo patrimonio bursátil no seasuperior a US$ 3.000 millones.

Dadas las características de liquidez de los instrumentos a incorporar,se debería estructurar una cartera consistente con sus objetivos en elcorto plazo.

El Portfolio Manager buscará una cartera con entre 30 y 50instrumentos, lo que es consistente con la diversificación observada deíndices benchmarks de la región. Además, debería observarse unainversión mayoritaria en instrumentos de Brasil, México y Chile. Sinembargo, no se contempla ninguna colocación mínima por país.

La alta duración del fondo, cuyo término se fija para junio de 2028,entrega menores exigencias sobre la liquidez de la cartera. Sin embargo,

Características Moneda Small Cap Latinoamérica Fondo de Inversión

Emisión total US$ 500.000.000

Término 30 de Junio de 2028

existirán ventanas de liquidez, que permitirán retiros de capital hastapor un 20% anual de las cuotas pagadas.

El reglamento contempla endeudamiento exigible (créditos) hastapor un 30% de su patrimonio, lo que unido a la liquidez de la mismacartera, permiten responder a obligaciones y retiros de capital.

Pese a que se contempla el endeudamiento y el uso de derivados, nodeberían formar parte considerable de su estrategia operativa,reservándose su uso para operaciones puntuales o acotar riesgos demercado, según el Portfolio Manager estime conveniente.

FONDO MUTUO BCI COMPETITIVO Contactos: Oscar Mejías, Rolando Torres (562) 757-0400


Riesgo Crédito - - AAfmRiesgo Mercado - - M1

NUEVACLASIFICACION

CUOTASRIESGO MERCADO

AAfmRIESGO CREDITO

M1

FUNDAMENTACION

El Fondo Mutuo Bci Competitivo está orientado a la inversión eninstrumentos de deuda de corto plazo de emisores nacionales, con unaduración igual o menor a 90 días.

La clasificación en «AAfm» para el riesgo crédito, se sustenta enuna cartera con un alto perfil de solvencia y buenos indicadores dedesempeño. Considera también la gestión de una de las mayoresadministradoras de fondos mutuos, relacionada a una importanteinstitución financiera, con políticas y procedimientos que protegen losintereses del fondo y sus partícipes.

La clasificación en «M1» para el riesgo de mercado responde a labaja duración de la cartera durante todo el período de análisis, quemás que compensa la considerable exposición en U.F. de las inversionesen el mismo período. La clasificación «M1» indica que las cuotas tienenla más baja sensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado.

El fondo es administrado por Bci Asset Management AdministradoraGeneral de Fondos S.A., tercera mayor gestora de la industria. A abrilde 2008, manejaba 30 fondos mutuos, con un patrimonio total superiora US$ 3.030 millones, equivalentes a un 10,9% del mercado de fondosmutuos en Chile.

La administradora es filial del Banco de Crédito e Inversiones, una delas mayores instituciones financieras del país, clasificada «AA/Positivas»por Feller Rate.

Las estructuras y funcionamiento de la administradora sonindependientes del Banco, aunque los criterios utilizados sonhomologados y permanentemente controlados por éste.

Al 30 de abril de 2008, el fondo mantiene un 3,2% de participaciónde mercado dentro del segmento de renta fija nacional con duraciónmenor o igual a 90 días. Por otra parte, es el segundo mayor fondomanejado por la administradora, que representaba un 11,8% de losrecursos manejados a abril de 2008.

A abril de 2008, el fondo mantuvo un 9,7% de la cartera eninstrumentos emitidos por el Banco de Crédito e Inversiones, lo quecumplió con lo establecido en la normativa aplicable (10%).

Al analizar la evolución del fondo mutuo Bci Competitivo, se observaconsistentemente un alto grado de inversión en instrumentos conclasificaciones «N-1+» asignadas por Feller Rate.

La duración del fondo mutuo Bci Competitivo se mantiene debajodel límite de 90 días. Sin embargo, mantiene un porcentaje de inversiónen instrumentos denominados en U.F. superior a fondos similares,pero dentro de parámetros aceptables para fondos de similarclasificación.

El fondo tuvo una rentabilidad superior al benchmark utilizado porFeller Rate para caracterizar el segmento para todos los periodos deanálisis. Por otra parte, su rentabilidad ajustada por volatilidad de lacuota fue inferior al grupo de similares, lo que indica una mayorvolatilidad en relación a comparables.

Resumen Financiero(En millones de pesos de cada año)

2005 2006 2007 Abr. 08

Activos administrados 54.963 60.696 182.520 201.255Patrimonio 54.846 60.511 181.818 201.120Valor nominal cuota Gamma ($) 17.765,7 18.656,0 19.750,26 20.184,0Rentabilidad nominal anual cuota 3,6% 5,0% 5,8% 6,4%Partícipes 7.536 11.944 15.000 15.880



FONDO MUTUO SCOTIA CLIPPER Contactos: Oscar Mejías, Rolando Torres (562) 757-0400

ClasificacionesDic. 2006 Dic. 2007 Junio 2008

Riesgo Crédito AA-fm AA-fm AAfmRiesgo Mercado M1 M1 M1



AAfmRIESGO CREDITO

M1

FUNDAMENTACION

El Fondo Mutuo Scotia Clipper está orientado a la inversión eninstrumentos de deuda de corto plazo de emisores nacionales, conuna duración igual o menor a 90 días.

El cambio de clasificación de «AA-fm» a «AAfm» para el riesgocrédito se sustenta en una cartera que ha exhibido un alto perfil desolvencia y buenos indicadores de desempeño durante el periodoanalizado. Considera también la gestión de una importanteadministradora de fondos mutuos, relacionada a un grupo financierointernacional, con políticas y procedimientos que protegen los interesesdel fondo y sus partícipes.

La clasificación en «M1» para el riesgo de mercado responde a labaja duración de la cartera durante todo el período de análisis yadecuada exposición en U.F. de las inversiones en el mismo período.La clasificación «M1» indica que las cuotas tienen la más bajasensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado.

El fondo es administrado por Scotia Sud Americano Administradorade Fondos Mutuos. A abril de 2008, manejaba 12 fondos mutuos,con un patrimonio total superior a US$ 809 millones, equivalentes aun 2,9% del mercado de fondos mutuos en Chile.

La administradora es filial del banco Scotiabank Sud Americano,institución financiera nacional clasificada en «AA-/Positivas» porFeller Rate. El banco es parte del grupo Scotiabank Canadá, clasificadoen «AA-/Estables» por Standard & Poor´s.

Las estructuras y funcionamientos de inversión y control utilizadosson consistentes con los estándares de su matriz y adecuados al tipoy tamaño de los fondos manejados.

Al 30 de abril de 2008, el fondo mutuo Scotia Clipper mantiene un2,4% de participación de mercado dentro del segmento de renta fijanacional con duración menor o igual a 90 días. Por otra parte, es elmayor fondo manejado por la administradora, que representando un33,3% de los recursos manejados a abril de 2008.

A abril de 2008, el fondo no mantuvo instrumentos relacionados algrupo controlador. Por otra parte, tuvo un 8,1% invertido eninstrumentos relacionados al Banco del Desarrollo, lo que cumpliócon lo establecido en la normativa aplicable (10%).

La evolución del fondo mutuo Scotia Clipper, exhibeconsistentemente un alto grado de inversión en instrumentos conclasificaciones «N-1+» asignadas por Feller Rate.

La duración del fondo mutuo Scotia Clipper se mantiene debajodel límite de 90 días. Además, mantiene un porcentaje de inversiónen instrumentos denominados en U.F. dentro de parámetros similaresa comparables.

El fondo tuvo una rentabilidad superior al benchmark utilizadopor Feller Rate para caracterizar el segmento en todos los periodos deanálisis. Por otra parte, su rentabilidad ajustada por volatilidad de lacuota fue superior al grupo de similares en el largo y corto plazo, loque indica una menor volatilidad de la cuota en relación a comparablesdurante dichos periodos.


2005 2006 2007 Abr. 08

Activos administrados 98.438 99.347 176.259 181.586Patrimonio 98.429 99.343 176.196 181.582Valor nominal cuota Serie B ($) 1.071,2 1.129,6 1.196,5 1.222,6Rentabilidad nominal anual cuota 4,2% 5,4% 5,9% 2,2%Partícipes 4.098 4.490 4.455 4.526

FONDO MUTUO SCOTIA VALORIZA Contactos: Oscar Mejías, Rolando Torres (562) 757-0400


Riesgo Crédito AA-fm AA-fm AAfmRiesgo Mercado M1 M1 M1



AAfmRIESGO CREDITO

M1

FUNDAMENTACION

El Fondo Mutuo Scotia Valoriza está orientado a la inversión eninstrumentos de deuda de corto plazo de emisores nacionales, conuna duración igual o menor a 90 días.

El cambio de clasificación de «AA-fm» a «AAfm» para el riesgocrédito se sustenta en una cartera que ha mantenido un alto perfil desolvencia y adecuados indicadores de desempeño. Considera tambiénla gestión de una importante administradora de fondos mutuos,relacionada a un grupo financiero internacional, con políticas yprocedimientos que protegen los intereses del fondo y sus partícipes.



La clasificación en «M1» para el riesgo de mercado responde a labaja duración de la cartera durante todo el período de análisis y a lalimitada exposición en U.F. de las inversiones durante el mismoperíodo. La clasificación «M1» indica que las cuotas tienen la másbaja sensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado.

El fondo es administrado por Scotia Sud Americano Administradorade Fondos Mutuos. A abril de 2008, manejaba 12 fondos mutuos,con un patrimonio total superior a US$ 809 millones, equivalentes aun 2,9% del mercado de fondos mutuos en Chile.

La administradora es filial del banco Scotiabank Sud Americano,institución financiera nacional clasificada en «AA-/Positivas» porFeller Rate. El banco es parte del grupo Scotiabank Canadá, clasificadoen «AA-/Estables» por Standard & Poor´s.

Las estructuras y funcionamientos de inversión y control utilizadosson consistentes con los estándares de su matriz y adecuados al tipoy tamaño de los fondos manejados.

Al 30 de abril de 2008, el fondo mutuo Scotia Valoriza tenía un1,5% de participación de mercado dentro del segmento de renta fijanacional con duración menor o igual a 90 días. Además, se trata delsegundo mayor fondo manejado por la administradora, querepresentaba un 21,1% de los recursos manejados a abril de 2008.

A abril de 2008, el fondo mantuvo un 1,4% de la cartera eninstrumentos emitidos por el Banco Scotiabank Sud Americano y un5,6% en instrumentos del Banco del Desarrollo, cumpliendo con loestablecido en la normativa aplicable (10%).

Al analizar la evolución del fondo mutuo Scotia Valoriza, se observaconsistentemente un alto grado de inversión en instrumentos conclasificaciones «N-1+» asignadas por Feller Rate.

La duración del fondo mutuo Scotia Valoriza se mantiene debajodel límite de 90 días. Por otra parte, tenía un moderado porcentaje deinversión en instrumentos denominados en U.F., similar a fondoscomparables.

El fondo tuvo una rentabilidad positiva, aunque levemente inferioral benchmark utilizado por Feller Rate para caracterizar el segmento.


2005 2006 2007 Abr. 08

Activos administrados 61.799 90.041 73.620 92.076Patrimonio 61.754 90.027 73.506 92.044Valor nominal cuota ($) 1.774,7 1.865,2 1.967,4 2.007,8Rentabilidad nominal anual cuota 3,7% 5,1% 5,5% 2,1%Partícipes 4.329 6.057 7.031 7.608

INVERSIONES CMPC S.A. Contacto: Valeria García (562) 757-0486

PERSPECTIVAS

AA+SOLVENCIA

Estables

ClasificacionesMay. 2006 May. 2007 Junio 2008

Solvencia AA AA AA+Perspectivas Positivas Positivas EstablesLíneas de bonos AA AA AA+


FUNDAMENTACION

El alza de las clasificaciones asignadas a la solvencia y líneas debonos de Inversiones CMPC S.A. responde al fortalecimiento de sucapacidad de generación de flujos operacionales, tras la consolidaciónde inversiones realizadas en sus diversas áreas de negocios. La mayorcapacidad de generación de caja ha derivado en un robustecimientode sus indicadores crediticios, conforme a lo esperado por Feller Rate.

Las clasificaciones se sustentan en su sólida posición financiera, suposición de bajo costo, una buena diversificación de productos y demercados, y su fuerte posición competitiva en los negocios en los queparticipa. Como contrapartida, las clasificaciones incorporan lavariabilidad de sus ventas y resultados, asociada a la fluctuación deprecios de sus principales productos; la exposición a mercados másvolátiles, a través de sus inversiones en el exterior; y la competenciaque afecta a sus mercados.

Resumen Financiero Consolidado(En millones de pesos de marzo de 2008 – Actualizados según variación de la UF)

2005 2006 2007 Mar. 08(*)

Ingresos por ventas 1.025.357 1.102.731 1.436.903 1.445.019 Ebitda 249.471 253.023 418.663 409.560Pasivo exigible 902.981 1.196.326 1.141.918 1.095.080 Deuda financiera 660.432 889.890 782.550 778.719Patrimonio 1.366.401 1.490.491 1.739.368 1.774.031Margen Ebitda 24,3% 22,9% 29,1% 28,3%Rentabilidad patrimonial 9,9% 8,6% 16,0% 14,4%Endeudamiento financiero(vc) 0,46 0,57 0,43 0,42Ebitda / Gastos financieros (vc) 7,3 6,4 10,3 10,8Deuda Fin. / Ebitda (vc) 2,6 3,5 1,9 1,9

* Cifras del EERR, EFE e indicadores medidos en 12 meses.

Inversiones CMPC participa en la industria de productos forestales.Su principal negocio es la celulosa, no obstante, sus diferentes áreasde negocios le proveen una adecuada diversificación de flujos eingresos. Cuenta, asimismo, con una amplia diversificación en susmercados de destino.

La empresa es el segundo mayor productor de celulosa del país yun actor relevante en el mercado internacional. Su capacidad deproducción alcanzó a 2,0 millones ton/año, tras la puesta en marcha,a fines de 2006, de una segunda línea en la planta Santa Fe.

En 2007, se observó un significativo crecimiento de la base deingresos (+30%) y del Ebitda consolidado (+65%), en comparacióncon el año anterior. Este incremento es explicado principalmente por



FUNDAMENTACION

La clasificación asignada a la solvencia de Invertec Foods refleja sudestacado desempeño en la industria agroalimentaria y su enfoque ycreciente capacidad para incorporar en su oferta líneas de productosdiferenciados dirigidos a nichos de mercado. Como contrapartida,considera su exposición a los riesgos asociados a la industria, comola variabilidad de precios de materias primas y de productos finales–algunos con altas características básicas de commodities–, eventualescondiciones climáticas y fitosanitarias adversas, e importantesrequerimientos de capital de trabajo por estacionalidad en ciertasetapas de sus negocios.

Invertec Foods participa en la industria agroalimentaria, a travésde la elaboración de frutas y hortalizas procesadas, para obtenerjugos concentrados, productos deshidratados y congelados,destinados a clientes industriales. Caracterizan a la empresa sucapacidad de innovación y la orientación a la producción de alimentoscon mayor diferenciación y valor agregado, tendiendo a disminuir laparticipación de otros de tipo estándar en el mix de venta.

La compañía se destaca por la calidad y flexibilidad de sus procesos,que le permiten ofrecer una importante gama de productos y por laestrecha relación que mantiene con sus clientes. La participación deInvertec Foods en la producción de manzanas, a través de susubsidiaria, Invertec Agrofood, y la relación de largo plazo quemantiene con sus proveedores, le permiten gestionar un manejoestratégico sobre variables productivas claves como la calidad y elabastecimiento oportuno de materias primas.

En 2007, la empresa incorporó dos nuevas líneas de proceso, uva yciruela seca, que aportaron el 8% y 6% de las ventas totales,respectivamente. Además, está potenciando el desarrollo de jugos de

Resumen Financiero Consolidado(En miles de dólares)

2005 2006 2007 Mar. 08

Ingresos por venta 37.174 44.906 51.868 5.175Resultado operacional 3.139 5.400 3.964 -2.308Ebitda 4.833 7.332 6.069 -1.740Gastos financieros -1.442 -1.696 -2.295 -609Utilidad 1.456 2.510 2.239 -2.463Activos totales 44.209 46.519 54.615 76.692Deuda financiera 19.119 20.151 26.502 21.164Patrimonio 16.909 18.737 20.666 18.885Margen operacional 8,4% 12,0% 7,6% -44,6%Rentabilidad patrimonial 8,7% 13,3% 10,8% 5,5%Endeudamiento (vc) 1,60 1,46 1,62 3,04Ebitda / Gastos financieros 3,4 4,3 2,6 -2,9Deuda financiera/ Ebitda 4,0 2,7 4,4 4,4

INVERTEC FOODS S.A. Contacto: Manuel Acuña (562) 757-0445

PERSPECTIVAS

BBB-SOLVENCIA

Estables

ClasificacionesDic. 2006 Abr. 2007 Mayo 2008

Solvencia - BBB- BBB-Perspectivas - Positivas EstablesAcciones - 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4

RATIFICACION

el inicio de operaciones de Santa Fe II, así como por la consolidacióndel resto de las inversiones realizadas. Asimismo, la positiva evoluciónde las ventas es reflejo de la mantención de favorables condiciones dedemanda durante el periodo, que se tradujeron en aumentos de preciosy mayores ventas físicas para la mayoría de los productos.

Mayores eficiencias operativas han derivado en unfortalecimiento de los márgenes operativos, pese a que estoscontinúan siendo presionados por los mayores costos de energía,materia prima y transporte; y por el efecto de la apreciación delpeso frente al dólar sobre una estructura de costos en quepredomina la moneda local.

El margen Ebitda pasó desde un 22,9% en 2006 hasta un 29,1% en2007, para luego disminuir a 26,7% en el primer trimestre de 2008,reflejando las mayores presiones de costos y la fuerte apreciaciónexperimentada por el peso (14%), factor que, además, diluyóprácticamente todo el crecimiento del 32,4% que experimentaron losingresos expresados en dólares durante el trimestre.

La empresa mantiene una sólida posición financiera. Si bien lasnecesidades de capital asociadas al desarrollo de un agresivo plan decrecimiento durante el periodo 2004-2007 generaron un significativoincremento de su deuda financiera neta y un deterioro transitorio de

sus indicadores de solvencia; conforme a lo esperado, la consolidaciónde las nuevas instalaciones ha implicado un significativofortalecimiento adicional de su generación de caja, con la consecuenterecuperación de sus indicadores crediticios a partir del segundotrimestre del 2007. A marzo del 2008, el endeudamiento financieroneto alcanzó a 0,39 veces, en tanto, la relación deuda financiera netaa Ebitda disminuyó a 1,8 veces, medida en 12 meses.

La compañía mantiene una adecuada posición de liquidez, dadapor un perfil de deuda estructurado en el largo plazo e importantesrecursos líquidos. La empresa cuenta, además, con un amplio accesoa los mercados financieros, tanto nacionales como internacionales, loque le brinda una flexibilidad financiera adicional.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas «Estables» asignadas a la clasificación consideranla fuerte posición de negocios de la empresa, la adecuadadiversificación de sus actividades y su condición de productor decelulosa de bajo costo a nivel global, factor que contribuye a moderarpotenciales efectos de ciclos desfavorables de precios internacionalesen la industria forestal.



mayor valor agregado, incorporó el jugo de manzana al mercadochino y está trabajando en jugos de hortalizas en el mercado japonés,duplicando el volumen de pimentón rojo e incorporando acuerdos deventa de jugo de zanahoria. La empresa continuó con su proceso deexpansión sumando US$ 6 millones en nuevas inversiones, queprincipalmente fueron destinadas a aumentos de capacidad einfraestructura de operación. En 2008, la incorporación de nuevosactivos fijos debiera declinar considerablemente, manteniendorequerimientos relevantes de mayor capital de trabajo.

La situación financiera de Invertec Foods refleja tanto unavariabilidad de resultados, relacionada a las características de susnegocios e industria, como un mayor apalancamiento, asociado a unfuerte desarrollo productivo financiado, en parte, con deuda. En 2007,a pesar del aumento en sus ingresos, se observa una caída en losmárgenes sobre la venta. Esta se debe al incremento de los costos demateria prima y a una fuerte baja en los volúmenes procesados respectode lo programado, reflejos de la situación de escasez en el mercado.Sin embargo, los avances en eficiencia y productividad, una mejorcomposición del mix de productos (disminuyendo la importancia

relativa de commodities más volátiles) y su diversificación de clientesson aspectos que han acotado los desfavorables efectos potenciales.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas fueron modificadas de «Positivas» a «Estables».La empresa desarrolló un plan de inversiones en mayor capacidad deproducción, que incluye nuevas líneas de productos, y que significóincorporar mayor endeudamiento. Feller Rate consideró en su anteriorevaluación que, en un horizonte de maduración de dichas inversiones,una mayor generación interna de fondos se traduciría en una mejorade sus índices financieros promedio, hasta alcanzar niveles más sólidosy estables. Sin embargo, el escenario de costos que la compañía haenfrentado desde 2007, debido a variables de mercado de bajo control,derivaron en márgenes de Ebitda sobre ventas muy por debajo delpromedio histórico. Feller Rate estima que esto puede producir másvolatilidad en sus índices financieros que la esperada anteriormente;sin embargo, la expectativa sobre su tendencia de largo plazo continúasiendo de fortalecimiento del perfil financiero.

ITAU SECURITIZADORA S.A.CUARTO PATRIMONIO SEPARADO Contactos: Marcelo Arias, Carolina Franco (562) 757-0400


Bonos A AA AA AABonos B, C (subord.) C C C

RATIFICACIONBONOS SECURITIZACION A AA

BONOS SECURITIZACION B, C C

FUNDAMENTACION

La clasificación asignada a la serie preferente obedece a la fortalezade la estructura financiera y nivel de sobrecolateralización, quepermiten soportar severos escenarios de estrés. Considera, además,la historia crediticia y de prepagos voluntarios de la cartera deloriginador y los criterios de elegibilidad y comportamiento delportafolio transferido. Responde, asimismo, a la capacidad de losagentes que intervienen en la administración de los activos delpatrimonio separado.

La morosidad actual de los contratos es baja y coherente con loobservado en el portafolio global y las distintas carteras securitizadasde Forum, si bien los niveles de mora larga se ubican,comparativamente, en el rango superior.

Los contratos terminados representan el 0,4% del número originalde operaciones. Los parámetros de recuperación, en términos deplazo y recaudación neta de gastos, han sido favorables en relación alos supuestos iniciales.

ESTRUCTURA

Títulos: Bonos de securitización series A, B y CEmisor: Itaú SecuritizadoraFecha escritura general y especial de emisión: 2 de agosto de 2006Modificaciones a escritura general y especial de emisión: 1 de septiembre de 2006Monto emisión original: Serie A: MM$ 15.700; Serie B: MM$ 500;

Serie C: MM$ 1; Total: MM$ 16.201Monto emisión residual: Serie A: MM$ 7.105; Serie B: MM$ 500;

Serie C: MM$ 1,2; Total: MM$ 7.606Plazo inicial emisión: Serie A: 4 años; Serie B y C: 6 añosPlazo residual emisión: Serie A: 2,5 años; Serie B y C: 4,5 añosPagos: Serie A: trimestrales; Serie B y C: una cuota 8 trimestres después

del vencimiento de la serie seniorTasa de interés bonos: Series A: 6,0%; Serie B: Rentabilidad variable; Serie C: 10%Colateral inicial: 3.611 operaciones de créditos automotrices en pesos,

con un valor par aproximado de MM$ 17.023 al 1º de junio de 2006Colateral actual: 2.772 créditos automotrices, con un valor par de MM$ 7.160Tasa de interés promedio simple de los activos al origen:

1,98% mensual nominalOriginador y administrador primario: Forum Servicios FinancierosAdministrador maestro: Itaú Securitizadora / ACFINAgente custodio de los activos: Banco ItaúRepresentante tenedores: Banco de Chile

Principales IndicadoresDic.06 Jun.07 Dic.07 Feb.08

Morosidad dinámica*1 cuota morosa 1,3% 1,8% 3,3% 3,3%2 cuotas morosas 0,2% 0,5% 0,7% 0,8%3 cuotas morosas 0,2% 0,3% 0,2% 0,7%4 o más cuotas morosas 0,0% 1,1% 2,7% 3,5%Total morosos 1,6% 3,7% 6,9% 8,2%Incumplimiento potencial**Mora mayor a 180 días 0,0% 0,7% 1,8% 2,3%Incumplimientos reales 0,0% 0,0% 0,3% 0,4%Total incumplimiento potencial 0,0% 0,7% 2,1% 2,8%Prepagos totales acumulados*** 3,0% 9,3% 15,0% 16,5%

* Porcentaje respecto al nº de operaciones vigentes.** Porcentaje respecto al nº de operaciones iniciales de la cartera.*** Porcentaje respecto al valor par inicial de la cartera.



El monto de prepago acumulado representa un 16,5% del valor parinicial de la cartera. El nivel y la evolución de los prepagos estándentro de lo proyectado en el modelo inicial de clasificación, y sonacordes con los presentados por otras carteras del mismo originador.

Los fondos obtenidos a través de prepagos se están utilizandopara adquirir nuevas operaciones. Así, en adición al reemplazo deoperaciones que se produjo antes del entero del activo del patrimonioseparado, se han realizado dos incorporaciones de activos durante elaño recién pasado.

La serie B subordinada paga una rentabilidad, bajo la forma deinterés variable trimestral, que se determina conforme alcomportamiento del colateral y se amortiza en una cuota posterior alvencimiento de la serie A. La amortización de la serie C subordinadase paga en una cuota posterior al vencimiento de la serie senior, enconjunto con los intereses devengados.

Dado que ambas series fueron estructuradas suponiendo unescenario sin mayor estrés respecto de las condiciones contractuales,su clasificación es «C».

LARRAIN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA Contactos: Claudia Labbé, Oscar Mejías (562) 757-0400

PERSPECTIVAS

AA-SOLVENCIA

Estables


Solvencia - - AA-Perspectivas - - Estables

NUEVACLASIFICACION

FUNDAMENTACION

La clasificación de solvencia de Larraín Vial S.A. Corredora deBolsa responde a su buena posición competitiva, sustentada en unasólida imagen de marca y prestigio en su mercado objetivo, junto conuna amplia base de clientes. Asimismo, considera la diversificaciónde sus ingresos por tipo de clientes, áreas de negocios y productos,que le permite disminuir su dependencia a determinados segmentosy mejorar la estabilidad y previsibilidad de sus ingresos.

La clasificación de la corredora se beneficia, adicionalmente, de laexperiencia y compromiso de su administración superior y del usocomún de estructuras con el holding Larraín Vial S.A., del cual formaparte. Esto último contribuye al logro de economías de escala queoptimizan la eficiencia de la entidad y a una oferta de productos yservicios competitivos en relación a otras corredoras relacionadas ainstituciones financieras de mayor tamaño.

En contrapartida, su sostenido crecimiento conlleva a la necesidadde seguir fortaleciendo sus sistemas de control, con un enfoque haciala prevención de riesgos junto con una mayor automatización. Porotra parte, la entidad se encuentra desarrollando un proceso de cambiotecnológico necesario para el correcto desempeño de sus operacionesante mayores volúmenes de actividades y escenarios más competitivos.

Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa inició sus operaciones en 1934.Durante su trayectoria ha exhibido un sostenido crecimiento. Ello leha permitido consolidarse como un actor relevante dentro de lasinstituciones de valores que operan en el mercado financiero nacional.A diciembre de 2007, mantenía sus posiciones de liderazgo en elranking por utilidades y rentabilidad patrimonial (con $ 10.151millones y 35,5%, respectivamente). Además, contaba con una basede clientes de más de 23.000 personas.

La entidad participa en el corretaje de valores para clientesinstitucionales y personas, distribución de fondos, finanzascorporativas, operaciones cambiarias y gestión de cartera propia y deterceros. Su modelo de negocios consiste en ofrecer una amplia gamade productos y servicios financieros para los clientes, de manera demaximizar la rentabilidad de cada uno de ellos y establecer relacionesde largo plazo.

La mayor parte de sus ingresos provienen de comisiones portransacción de valores y distribución de fondos. Éstas son altamenteatomizadas debido al gran número de clientes que las originan. Laentidad tiene un bajo porcentaje de utilidades por manejo de carterapropia en relación al total de sus ingresos. Éste es inferior al de otrascorredoras comparables por tamaño y orientación o segmentos denegocios. Ello supone un menor potencial de conflicto de interés conlas carteras u órdenes emitidas por clientes y refleja la política de notomar posiciones relevantes para evitar tales conflictos.

Sus niveles de capitalización son adecuados para la actividad querealiza y se sustentan en las utilidades acumuladas no distribuidascomo dividendos. El nivel de endeudamiento normativo esrelativamente estable durante el período de análisis y se mantienemuy por debajo del límite normativo establecido para operar (6,1versus 20).

PERSPECTIVAS

Las perspectivas de la sociedad fueron calificadas en «Estables» enatención a su estrategia de negocios y el conocimiento de suadministración superior. Ello debiera permitirle seguir profundizandoen la diversificación de sus ingresos y continuar fortaleciendo su perfilfinanciero. La entidad enfrenta el desafío de avanzar en mayores ymejores sistemas de control y medición de riesgos y desarrollar larenovación de su tecnología con el menor impacto en los procesos dela organización.

Resumen Financiero(En millones de pesos de septiembre de 2007)

2004 2005 2006 Sep. 07

Activos circulantes 110.846 124.211 143.258 162.704Activos totales 114.584 127.891 148.299 168.062Pasivos circulantes 97.987 110.463 127.921 139.646Patrimonio 15.646 16.534 19.539 27.644Resultado operacional 5.108 4.938 7.207 10.110Utilidad (pérdida) neta 6.779 6.605 6.965 8.104Res. Oper. / Activo total 4,5% 3,9% 4,9% 6,0%Rentabilidad patrimonial (ROE) 43,3% 39,9% 35,6% 29,3%Gastos Adm y Com. / Res. Oper. 62,9% 68,4% 63,5% 54,1%Leverage total 6,3 6,7 6,6 5,1Endeudamiento normativo 4,4 4,6 4,3 5,3Razón de cobertura patrimonial 25,3% 34,9% 47,4% 38,5%Liquidez por intermediación 1,04 1,12 1,05 1,19

Fuente: SVS y Larraín Vial S.A.



LQ INVERSIONES FINANCIERAS S.A. Contactos: Mª Eugenia Díaz (562) 757-0470

PERSPECTIVAS

AASOLVENCIA

Positivas

ClasificacionesJul. 2007 Ene. 2008 Mayo 2008

Solvencia A+ AA AAPerspectivas CW Positivo Estables PositivasLíneas de bonos AA- AA AA


FUNDAMENTACION

La clasificación asignada a LQ Inversiones Financieras S.A. (LQIF)se fundamenta en su condición de sociedad holding, con una importanteparticipación en el negocio bancario chileno, a través de su inversión enBanco de Chile, que controla con el 30,4% de participación directa y el53,04% de las acciones de SM-Chile S.A. Esta actividad concentra latotalidad de sus activos e ingresos y se desarrolla en un mercadoregulado y con altas barreras de entrada. Banco de Chile está clasificadoen «AA+/Positivas/Nivel 1+» por Feller Rate.

La clasificación refleja la solidez y experiencia de sus accionistascontroladores –Quiñenco S.A., clasificado en «A+/Estables» por FellerRate y Citigroup Inc., clasificado en «AA-/Watch Neg/A-1+» por Standard& Poor’s– en el mercado local y extranjero. También considera elfortalecimiento de su perfil financiero, con mayores retornos ycapitalización. A marzo de 2008 su nivel de endeudamiento seguíadisminuyendo, llegando a 0,14 veces.

La reciente asociación estratégica entre Quiñenco S.A. y CitigroupInc. tuvo como consecuencia que esta última sociedad se diluyera,quedando con el 67% de la propiedad. El restante 33% en manos deCitigroup, podrá incrementarse hasta un 50% en los próximos 25 meses,sin que ello signifique que Quiñenco pierda el control de la sociedad.Con todo, el acuerdo y pacto de accionistas entre ambas sociedadesregula los derechos y deberes de cada uno.

Con este acuerdo y consiguiente ingreso a la propiedad de Citigroup,se produjo la fusión de sus bancos en Chile. En enero de 2008 sefusionaron Banco de Chile y Citibank Chile. La nueva entidad consolidó

Resumen Financiero*(En millones de pesos de marzo de 2008)

2005 2006 2007 Mar. 08Activos totales 719.960 750.557 874.566 1.361.201Otros Activos 705.034 712.185 806.834 1.170.651Pasivos exigibles 184.827 179.328 170.740 172.459Capital y reservas 505.979 535.676 655.913 1.175.539Patrimonio 535.133 571.229 703.826 1.188.742Resultado Op. bruto (18) (20) (95) (112)Utilidad antes de impuesto 27.997 33.711 47.085 13.123Utilidad (pérdida) neta 29.153 35.553 47.914 13.203Util. del ejercicio. / Activos totales 4,0 4,7% 5,5% 5,8%Util. del ejercicio / Cap. y reservas 5,8% 6,6% 7,3% 6,7%Endeudamiento financiero 0,33 0,31 0,24 0,14Endeudamiento total 0,35 0,31 0,24 0,15

* Los indicadores a marzo de 2008 se presentan anualizados cuando corresponde.

una participación de mercado en torno al 20% de las colocaciones, conuna menor brecha respecto de Banco Santander-Chile (21% a diciembrede 2007). Las líneas de negocios más favorecidas fueron lascorrespondientes a consumo, finanzas corporativas y tesorería.Particularmente en estos dos últimos, Citigroup era un actor relevantedel mercado nacional.

PERSPECTIVAS

El cambio en las perspectivas de clasificación de «Estables» a«Positivas» refleja la expectativa de Feller Rate de que Banco de Chileserá exitoso en la consolidación de su proceso de fusión y en lamaterialización de su estrategia. Los riesgos asociados a estos procesosse atenúan por la experiencia que tiene la administración en procesosde fusión. Esta operación fortalecerá la posición competitiva del bancoen segmentos considerados estratégicos y redundará en una composiciónde activos de mayores spreads. Adicionalmente, le otorga holgurapatrimonial que le permite enfrentar sin problemas el crecimientoproyectado. En la medida que los beneficios derivados de la fusión sematerialicen y se traduzcan en un fortalecimiento de su perfil financiero,sus clasificaciones se beneficiaran.

MOLIBDENOS Y METALES S.A. Contacto: Rodrigo Durán (562) 7570-454

PERSPECTIVAS

A+SOLVENCIA

Estables


Solvencia - - A+Perspectivas - - EstablesLíneas de bonos - - A+

NUEVACLASIFICACION

FUNDAMENTACION

Las clasificaciones asignadas a la solvencia y las líneas de bonos deMolymet reflejan su destacada posición de negocios en la industria delmolibdeno, una alta eficiencia en sus operaciones y una larga relacióncomercial con sus proveedores y clientes. Consideran, asimismo, suadecuada posición financiera. En contraposición a lo anterior, susclasificaciones están limitadas por la potencial mayor competenciaproveniente de refinadores integrados y por el carácter cíclico de laindustria, sensible a la demanda del molibdeno y subproductos y,parcialmente, a la volatilidad de los precios.



SALFACORP S.A. Contacto: Manuel Acuña (562) 757-0434

PERSPECTIVAS

BBB+SOLVENCIA

Positivas

ClasificacionesJul. 2007 Sep. 2007 Mayo 2008

Solvencia BBB+ BBB+ BBB+Perspectivas Positivas CW Desarrollo PositivasLínea de Ef. comercio BBB+/Nivel 2 BBB+/Nivel 2 BBB+/Nivel 2Línea de bonos - - BBB+Acciones 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3

NUEVOINSTRUMENTO

FUNDAMENTACION

Feller Rate ratificó la clasificación «BBB+» de la solvencia y efectosde comercio de Salfacorp y le asignó «Perspectivas Positivas»,retirándola de su listado de «Creditwatch». La misma categoría fueasignada a las nuevas líneas de bonos emitidas por la empresa. Lasemisiones corresponden a dos líneas de bonos por montos de UF 2millones, con plazos de 10 años y 30 años, que consideran un montomáximo conjunto a colocar de UF 3 millones para las primeras seriesde bonos A y B.

En septiembre de 2007, las clasificaciones «BBB+» y «Nivel 2» desus deudas de largo y corto plazo fueron colocadas por Feller Rate ensu listado de revisión especial, debido al acuerdo alcanzado por losaccionistas controladores de Salfacorp S.A. y Aconcagua S.A. para

Los negocios de Molymet comprenden las actividades de produccióny comercialización de óxido de molibdeno, ferromolibdeno ysubproductos. Un 75% del consumo mundial se utiliza en aplicacionesmetalúrgicas, principalmente relacionadas al acero.

La empresa lidera la producción mundial de molibdeno, dondemantiene el 30% de la capacidad mundial de tostación de concentradode molibdeno. La tecnología de Molymet corresponde a desarrollospropios que le permiten mantener una alta tasa de recuperabilidad, eltratamiento de un amplio rango de calidades y la limpieza de mineralesespecíficos. Su tecnología propietaria es de uso exclusivo al menoshasta 2025.

Molymet obtiene el molibdeno de compañías mineras del cobre alas cuales les compra o maquila el concentrado de molibdeno queobtienen como subproducto del procesamiento de sulfuros de cobre.Molymet posee tres líneas de negocio, la maquila, la comercializaciónde productos propios y la venta de subproductos. El negocio demaquila provee de cierta estabilidad, debido a que está sujeto acontratos de largo plazo (10 años) y posee cargos por refinación queno reflejan los movimientos de corto plazo del precio del molibdeno.La comercialización de productos propios posee una estructura demenor plazo, con contratos de abastecimiento de una duraciónaproximada de 3 años y contratos de ventas que fluctúan entre 1 a 3años. La generación de caja proveniente de la comercialización deproductos propios y venta de subproductos tiene una mayorexposición a las variaciones del precio del molibdeno y subproductos.

La empresa presenta buenos indicadores de coberturas de gastosfinancieros y relación deuda financiera a Ebitda. A marzo 2008, estosalcanzaban 11,7 veces y 1,7 veces respectivamente. La actual posiciónfinanciera de la empresa presenta un endeudamiento moderado, juntoa importantes saldos de caja (US$110 millones) y disponibilidad delíneas de créditos no comprometidas.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas «Estables» obedecen a la expectativa de que laempresa continuará presentando una destacada posición de negocios.Molymet está desarrollando una nueva planta en Mejillones; segúnestimaciones de la empresa, la inversión involucrada alcanzaría losUS$ 132 millones, y el comienzo de la operación sería a fines de 2009.Feller Rate espera que la incorporación de este proyecto no afecte laposición financiera de Molymet.

Las perspectivas «Estables» de la clasificación consideran,adicionalmente, la mejora que incorporará el refinanciamiento de partede los pasivos de corto plazo en el perfil de vencimientos.

Resumen Financiero Consolidado(En miles de dólares)

2005 2006 2007 Mar. 08 *

Ingresos operacionales 2.089.597 2.056.939 2.653.264 2.833.954Resultado operacional 180.331 183.408 208.261 226.426Ebitda** 194.289 198.964 233.396 254.680Gastos financieros -15.658 -16.948 -21.591 -21.814Utilidad 139.313 132.213 151.122 164.639Caja y equivalentes 51.309 58.348 83.702 110.385Deuda Financiera 299.580 255.468 368.975 427.631Patrimonio 299.271 375.562 479.780 522.523Margen Ebitda 9,3% 9,7% 8,8% 9,0%Endeudamiento total (vc) 2,08 1,91 2,03 1,76Ebitda / Gastos Fin. 12,4 11,7 10,8 11,7Deuda Financ. / Ebitda 1,5 1,3 1,6 1,7Liquidez corriente (vc) 2,32 1,63 1,37 1,44

* Cifras e Indicadores a marzo anualizados.** Ebitda = Resultado operacional + Depreciación.



fusionar ambas sociedades. El acuerdo obtuvo las aprobacionesnecesarias en octubre de 2007 y se materializó en enero de 2008,concretándose como una fusión por absorción mediante un canje deacciones (Salfacorp absorbió al holding Aconcagua), sin necesidad deincorporar financiamiento a la transacción.

La actual ratificación de las clasificaciones otorgadas por Feller Rateconsidera que la fusión con Aconcagua mejoró el perfil de negocios deSalfacorp, al incorporar las posibles sinergias y economías de escala ensu operación, y ampliar la capacidad de desarrollo y la coberturageográfica y de productos de su negocio inmobiliario. En contraste a loanterior, también considera que el perfil financiero de Salfacorp fueafectado al incorporar una estructura del balance de Aconcagua conmayor nivel de endeudamiento, experimentando un deterioro de losíndices consolidados de cobertura sobre el servicio de su deuda conrespecto al escenario previo a la transacción.

Las primeras emisiones incorporadas en las nuevas líneas de bonoscorresponden a las series A y B, con una estructura de pago del capitaldel tipo bullet en 2013 (5 años) y a 21 años con 2 años de gracia,respectivamente. El uso de los fondos contemplados para estas series(equivalentes a un 37% de la deuda financiera total a diciembre de2007) es el refinanciamiento de pasivos, especialmente deuda bancariade corto plazo. La colocación de estos instrumentos, que no contemplanla entrega de garantías, permitirá extender el perfil de vencimientos dela deuda en el consolidado, favoreciendo la flexibilidad financiera yposición de liquidez de la empresa.

PERSPECTIVAS

La asignación de «perspectivas positivas» a las clasificacionesresponde a la expectativa de que el aprovechamiento de laspotencialidades obtenidas en la fusión y una moderación en las políticas

de inversión en activos inmobiliarios de largo plazo y de financiamientode las operaciones –respecto de lo mostrado por Aconcagua antes desu incorporación–, podrían permitir que, en un plazo del orden de 12 a24 meses, los índices financieros de endeudamiento y cobertura en elconsolidado de Salfacorp tiendan a mejorar y alcancen niveles similaresa los que presentaba antes de la transacción. Una eventual alza en laclasificación requerirá, asimismo, que la empresa, sobre la base de subuen posicionamiento y competitividad, disponga de capacidad yplanes adecuados para mantener dicha tendencia de fortalecimiento yconsolidar un perfil financiero más estable y coherente con unaclasificación superior.

Resumen Financiero Consolidado(En millones de pesos de diciembre de 2007)

2004 2005 2006 2007*

Ingresos por ventas 210.320 252.079 280.211 379.640Resultado operacional 7.311 11.462 15.537 32.329Ebitda** 9.339 13.549 17.695 35.694Utilidad 6.071 7.481 11.601 21.825Activos totales 110.560 126.104 141.033 430.377Deuda financiera y leasing 45.708 47.663 51.401 164.162Margen operacional 3,5% 4,5% 5,5% 8,5%Rentabilidad patrimonial 18,6% 16,3% 21,7% 18,7%Endeudamiento (vc) 1,55 1,57 1,42 1,39Endeudamiento financiero vc) 1,06 0,97 0,88 0,91Ebitda / Gastos financieros 5,0 5,6 5,6 6,6Deuda financiera / Ebitda 4,9 3,5 2,9 4,6

* Cifras 2007 reconocen contablemente Aconcagua desde julio de 2007.** Ebitda = Resultado operacional + Depreciación + Amortización.

SECURITIZADORA BICE S.A.PRIMER PATRIMONIO SEPARADO Contacto: Carolina Franco (562) 757-0480


Bonos series C, D AA AA AABonos serie E (subordinada) C C C

RATIFICACIONBONOS SECURITIZADOS C, D AA

BONOS SECURITIZADOS E C

FUNDAMENTACION

La clasificación asignada a los bonos preferentes responde a laestructura financiera y operativa de la transacción, así como al nivel decolateralización actual en relación al desempeño esperado de los activosde respaldo. Responde, además, a la gestión de los agentes vinculadosa la administración de los activos y del patrimonio separado.

La relación actual entre activos –cartera de mutuos y leasing máscaja disponible– y saldo insoluto de deuda preferente es de 101%. Esta

Principales IndicadoresDic.05 Dic.06 Dic.07 Feb.08

Morosidad dinámica*1 cuota morosa 8,0% 10,3% 11,1% 10,3%2 cuotas morosas 3,7% 3,0% 4,2% 3,7%3 cuotas morosas 2,3% 2,3% 1,9% 2,9%4 o más cuotas morosas 5,6% 5,7% 7,1% 7,5%Total morosos 19,6% 21,3% 24,3% 24,4%Incumplimiento potencial**Mora mayor a 180 días 3,0% 3,0% 3,5% 3,5%Incumplimientos reales 1,2% 1,9% 2,1% 2,1%Total incumplimiento potencial 4,2% 4,9% 5,6% 5,6%Prepagos totales acumulados*** 23,6% 27,9% 31,4% 31,9%


cifra está por sobre los niveles que presentaba el patrimonio separadoinicialmente, y obedece, principalmente, al favorable comportamientode pago de la cartera de mutuos hipotecarios durante la vigencia de la



emisión. Estos contratos son el principal componente del activo delpatrimonio separado y presentan una relación deuda a garantía actualen torno al 55%, acotando de manera importante las pérdidas en casode incumplimiento. La morosidad alcanzada por esta cartera semantiene estable y acotada, con un comportamiento acorde con elobservado en activos similares.

Las operaciones de leasing, que representan el 20% de los activos,registran mayores niveles de morosidad, conforme a lo evidenciadoen otras carteras securitizadas originadas por Bandesarrollo LeasingHabitacional. Los tramos mayores de mora explican esencialmente elcomportamiento de pago de la cartera. Dadas estas tendencias, deacuerdo a lo informado por el emisor, se vienen realizandomodificaciones a la gestión de cobranza.

El prepago voluntario de la cartera de mutuos es similar al observadoen otros portafolios comparables del mismo originador. El crecimientoregistrado en el prepago hacia fines de 2004 se revierte, llegandodurante el último año a niveles similares a los observados previo alquiebre al alza.

En tanto, los niveles de prepago en las operaciones de leasing sonmenores, aunque se observa un aumento en el indicador durante losúltimos seis meses. Si bien, en razón de la sobrecolateralización actual,la estructura presenta resguardos ante pérdidas de spread acordescon la clasificación asignada, los cambios estructurales a nivel delmercado hipotecario, que produjeron fuertes alzas de prepago en elpasado reciente, la evolución de este índice está siendo revisadapermanentemente.

ESTRUCTURA

Títulos: Bonos de securitizaciónEmisor: Securitizadora BICE S.A.Fecha escritura de emisión: 13 de agosto de 2001Monto emisión original: Series A y B: UF 232.000; Series C y D: UF 998.000;

Serie E (subordinada): UF 90.000; Total: UF 1.320.000Monto emisión residual: Series C y D: UF 612.391;

Serie E (subordinada): UF 135.524; Total: UF 747.915Plazo inicial: Series A y B: 5 años, Series C, D y E: 22,3 añosPlazo residual: Series C, D y E: 15,8 añosTasa de interés bonos: Series A y B: 5,5%; Series C, D y E: 6,5%Colateral inicial:1.320 mutuos hipotecarios endosables; 116 contratos de leasing habitac. directos

y 106 contratos de leasing habitacional con AFV, con un valor par total de UF 1.126.222Colateral actual: 941 mutuos hipotecarios endosables; 92 contratos de leasing

directos y 83 contratos de leasing con AFV, con un valor par de UF 580.122Tasa de interés promedio de los activos al origen: 9,6% para MHE; 10,9% para

CLH directos y 10,8% para CLH con AFVOriginador y administrador primario: Banco del Desarrollo y

Bandesarrollo Leasing HabitacionalAdministrador maestro: Securitizadora Bice/ACFIN

Los flujos provenientes de remates y prepagos voluntarios se hanutilizado principalmente para amortización extraordinaria de deudapreferente. Los costos del patrimonio separado se han mantenidoacotados a lo estipulado en la escritura de emisión.

SECURITIZADORA BICE S.A.SEGUNDO PATRIMONIO SEPARADO Contacto: Matthias Casanello (562) 757-0472


Bonos series A, B AAA - -Bonos series C, D AA AAA AAABonos serie E (subordinada) C C C

RATIFICACIONBONOS SECURITIZADOS C, D AAA

BONOS SECURITIZADOS E C

FUNDAMENTACION

La clasificación asignada a las series senior obedece a las fortalezasfinancieras de la estructura, así como al nivel de sobrecolateralizaciónactual en relación al comportamiento esperado de los activos derespaldo. Dado el desempeño general del patrimonio separado y lascondiciones estructurales, el pago de los bonos senior se ha idofortaleciendo con el paso del tiempo.

Actualmente, la relación entre el valor par de los activos y la cajadisponible, respecto del saldo insoluto de las series preferentes, llegaa un 107%, mejorando respecto de la situación inicial del patrimonio

ESTRUCTURA

Emisor: Securitizadora BICE S.A.Fecha escritura de emisión: 16 de noviembre de 2001Monto emisión original: Series A y B: UF 353.000; Series C y D: UF 1.364.000;

Serie E: UF 197.000; Total: UF 1.914.000Monto emisión residual: Series A y B: UF 0; Series C y D: UF 901.976;

Serie E: UF 283.549; Total: UF 1.185.525Plazo inicial: Series A y B: 5 años, Serie C, D y E: 24,5 añosPlazo residual: Series A y B: 0 años, Series C, D y E: 18,3 añosTasa de interés bonos: Series A y B: 5%, Series C, D y E: 6%Colateral inicial: 2.162 mutuos hipotecarios endosables y 133 contratos

de leasing habitacional directosColateral actual: 1.608 mutuos hipotecarios endosables y 107 contratos de leasing directosTasa de interés promedio de los activos al origen: 9,6% para MHE y 10,8% para CLH directosOriginador y administrador primario: Banco del Desarrollo y

Bandesarrollo Leasing HabitacionalAdministrador maestro: Securitizadora Bice / ACFIN

separado. Por otra parte, la relación deuda a garantía promedio delos activos ha bajado en cerca de 15 puntos porcentuales, alcanzandoniveles bajo el 60%.



Desde la perspectiva de riesgo crédito, la morosidad de la cartera demutuos, que representa el 92% de la cartera, ha sido acorde a lo estimadopara este tipo de activos en un escenario similar al actual yconsiderablemente menor a lo estimado para un escenario de crisissevera, con niveles estables y acotados en todos sus tramos. En tanto,los contratos de leasing, aunque en niveles controlados, evidencianmayores niveles de morosidad, en especial los tramos largos. Dada laantigüedad promedio de los activos, en torno a los 7 años, no debiesenregistrarse desviaciones significativas al alza en la morosidad globaldel portafolio.

En cuanto a recuperaciones de activos fallidos, se aprecia una gestiónfavorable de la cartera de leasing y resultados adecuados en lasoperaciones de mutuos. En esta última cartera, las desvalorizacionesde vivienda han sido altas; pero la relación deuda a garantía delportafolio es reducida, lo que acota las pérdidas de capital.

A marzo de 2008, el nivel de prepagos acumulados, medido sobre elvalor par inicial de las carteras de mutuos y leasing, representaba el27,4% y 11,2%, respectivamente. Estos niveles y su evolución son acordesa lo observado en carteras de perfil similar. Si bien en razón de lasobrecolateralización actual la estructura presenta fuertes resguardosrespecto de las pérdidas de spread, dados los cambios estructurales anivel del mercado hipotecario, que han producido fuertes alzas de

Principales Indicadores2005 2006 2007 Mar.08

Morosidad dinámica*1 cuota morosa 9,6% 11,7% 12,2% 10,9%2 cuotas morosas 3,8% 3,5% 4,3% 3,9%3 cuotas morosas 2,7% 2,1% 3,2% 3,0%4 o más cuotas morosas 6,1% 7,0% 7,7% 8,8%Total morosos 22,2% 24,3% 27,4% 26,6%Incumplimiento potencial**Mora mayor a 180 días 3,3% 3,9% 3,9% 4,2%Incumplimientos reales 1,6% 2,0% 2,5% 2,7%Incumplimiento potencial 4,9% 5,9% 6,4% 6,9%Prepagos acumulados*** 18,3% 22,2% 25,5% 26,3%


prepago en el pasado reciente, la evolución de este índice está siendorevisada permanentemente.

Dado como fue estructurada, la serie E no resiste mayor estrés, loque es consecuente con una clasificación en nivel de riesgo «C».

SECURITIZADORA SECURITY GMAC-RFC S.A.PRIMER PATRIMONIO SEPARADO Contacto: Matthias Casanello (562) 757-0472


Bonos serie A AA A BBBBonos serie B (subordinada) C C C


C

BBB

CreditwatchClasificación

Serie A

Serie B

Negativo

-

FUNDAMENTACION

La baja de clasificación de los bonos preferentes y la mantención enlistado de CreditWatch con implicancias negativas, obedece a la evoluciónde los prepagos voluntarios y rentabilidad de las cuentas de ahorro delos contratos de leasing habitacional subyacentes, variables que hanregistrado un comportamiento menos favorable que lo estimadoinicialmente. Obedece, asimismo, a la evolución al alza de los nivelesde morosidad de la cartera durante el último año.

Los prepagos voluntarios del portafolio registraron una aceleracióndesde inicios de 2004, alcanzando tasas de prepago anual promediosobre saldo insoluto vigente del orden del 6%, lo que ha reducido elexceso de spread entre activos y pasivos. El alza de los prepagos haobedecido a un fenómeno global en el mercado de financiamiento devivienda, entre otros, motivada por la fuerte caída en las tasas deinterés. Esto se ha dejado sentir con mayor peso en las carteras demutuos hipotecarios bancarias; no obstante, el segmento de leasing

Principales Indicadores2005 2006 2007 Ene. 08

Morosidad dinámica*1 cuota morosa 10,3% 13,6% 12,9% 8,5%2 cuotas morosas 8,0% 9,2% 9,0% 8,2%3 cuotas morosas 1,3% 5,0% 4,5% 7,9%4 o más cuotas morosas 4,9% 3,9% 10,4% 10,2%Total morosos 24,5% 31,7% 36,7% 34,8%Incumplimiento potencial**Mora mayor a 180 días 2,4% 2,4% 3,9% 5,0%Incumplimientos reales 8,2% 9,3% 11,4% 11,4%Total incumplimiento potencial 10,6% 11,7% 15,3% 16,4%Prepagos acumulados*** 13,9% 17,2% 22,6% 23,7%


habitacional también se ha visto afectado, aunque en menor magnitud,principalmente, por la existencia de subsidios diferidos.

En el caso de este patrimonio separado, así como en el resto de lascarteras securitizadas de BBVA Leasing Inmobiliario, los quiebres alalza en la tendencia del prepago han sido algo más significativos. Sibien con los fondos disponibles el emisor ha realizado variasadquisiciones de activos en condiciones favorables para el patrimonioseparado y en el segundo semestre de 2006 los prepagos decrecieron,desde 2007 retomaron el comportamiento previo, alcanzando durantelos últimos meses niveles que igualan a los máximos históricosregistrados por el patrimonio separado.



Por otra parte, la coyuntura de tasas de interés de mercado tambiénha afectado la rentabilidad de las cuentas de ahorro de las operacionesde este patrimonio separado, retrasando las proyecciones de pago deprecio de compraventa de las viviendas. Así, se ha impactando elcalce de los flujos de largo plazo entre activos y pasivos.

Desde la perspectiva de riesgo de crédito, cabe destacar la bajarelación deuda a garantía actual de las operaciones, lo que acota laspérdidas en caso de incumplimientos. A su vez, la gestión derecuperación de activos fallidos es relativamente eficiente. Noobstante, llama la atención el reciente deterioro de los niveles demorosidad del portafolio, sobretodo, considerando su antigüedadpromedio (8 años).

La evolución de los prepagos voluntarios, rentabilidad de las cuentasde ahorro de los contratos de leasing y niveles de morosidad, seránseguidos de cerca por Feller Rate. De no observarse mejorassignificativas de los indicadores en el mediano plazo –particularmenteen el nivel de prepagos-, la clasificación de los títulos de deuda seniorpodría verse afectada a la baja.

ESTRUCTURA

Títulos: Bonos de securitizaciónEmisor: Securitizadora Security GMAC – RFCFecha escritura de emisión: 27 de marzo de 2000Fecha de corte información: 31 de enero de 2008Monto emisión original: Serie A: UF 427.000; Serie B: UF 36.000;Monto emisión residual: Serie A: UF 331.027; Serie B: UF 63.055Plazo inicial: 47 cuotas semestralesPlazo residual: 32 cuotas semestralesTasa de interés bonos: 7,5%Colateral inicial: 464 contratos de leasing habitacional con AFV, con un valor par de UF 367.825Colateral actual: 323 contratos de leasing habitacional con AFV,

67 contratos de leasing habitacional directo; con un valor par total de UF 282.221Tasa de interés promedio de los activos: 10,8%Originador y administrador primario: BBVA Sociedad de Leasing Inmobiliario BHIF S.A.Administrador maestro: Securitizadora Security GMAC - RFCRepresentante tenedores: Banco de Chile

SOC. DE INVERSIONES CAMPOS CHILENOS S.A. Contacto: Francisco Contreras (562) 757-0463

PERSPECTIVAS

BBBSOLVENCIA

Estables

ClasificacionesDic. 2006 Nov. 2007 Mayo 2008

Solvencia - BBB BBBPerspectivas - Estables EstablesAcciones - 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3

RATIFICACION

FUNDAMENTACION

La clasificación de solvencia asignada a Campos Chilenos respondea su posición como accionista controlador de Empresas Iansa y a laalta dependencia de los dividendos recibidos de dicha inversión. Iansapresenta resultados, que pese a mostrar una tendencia de mayorsolidez, han sido relativamente inestables, comportamiento en el queinfluye la variabilidad en los precios y en la producción de su negocioazucarero.

La clasificación considera, asimismo, que Campos Chilenos no poseedeudas ni otras obligaciones financieras fuera de balance y que elmonto vigente de inversiones aprobadas por US$ 60 millones estásiendo financiado con los fondos obtenidos mediante un aumento decapital. La política de dividendos de la empresa es flexible, limitadapor los requerimientos de endeudamiento e inversión, y sólo estácondicionada por el reparto mínimo legal de un 30% de las utilidadesanuales.

La clasificación de las acciones refleja la buena liquidez bursátil delos títulos e incorpora el nivel de solvencia asignado a la empresa y devariabilidad en sus índices de rentabilidad.

Campos Chilenos es una sociedad de inversión a través de la cualel holding británico ED&F Man controla indirectamente la propiedadde Empresas Iansa. ED&F Man se ubica dentro de las compañías

Resumen Financiero Individual(En millones de pesos de diciembre de 2007)

2004 2005 2006 2007

Resultado operacional -95 -125 -137 -263Resultado empresas Rel. -5.612 2.425 4.316 2.247Gastos financieros -863 -896 -192 0Resultado no operacional -6.548 1.447 3.996 2.222Utilidad -6.409 1.557 4.015 2.005Ebitda * 14 5.097 6.090 1.863Activos totales 85.524 84.321 80.330 95.818Deuda financiera 12.386 4 24 24Patrimonio 73.129 77.536 80.231 95.728Rent. patrimonial -8,8% 2,0% 5,0% 2,1%Endeudamiento (vc) 0,17 0,09 0,00 0,00Deuda Finan. / Ebitda 864,71 0,00 0,00 0,01Ebitda / Gastos Finan.(GF) 0,0 5,7 31,7 Sin GFLiquidez corriente (vc) 0,03 1,67 4,88 184,00

* Resultado operacional + Depreciación del ejercicio + Dividendos y otros aportes recibidos.

líderes en la comercialización de commodities agrícolas a nivel mundial.El holding poseía a enero del 2008 un 60,66% de Campos Chilenosque, a su vez, controla un 45,13% de Empresas Iansa.

En la actualidad, los activos de Campos Chilenos estánconcentrados en su inversión en Empresas Iansa. Esta última,clasificada «A-/Estables» por Feller Rate, es un holdingagroindustrial especializado en la elaboración de alimentos naturalesde calidad, siendo el azúcar su principal línea de negocios. Laempresa, el único productor de azúcar en Chile, utiliza remolachacomo materia prima y sus ventas cubren entre el 70% y el 80% delconsumo doméstico. Su actual tasa de distribución de dividendosalcanza a un 30% de las utilidades. Al precio accionario de cierre demarzo de 2008, el valor en bolsa de la participación de CamposChilenos en Empresas Iansa era de aproximadamente US$ 81millones, monto que equivale a 0,44 veces su valor libro.



Campos Chilenos tiene definido invertir en el corto plazo hastaUS$ 60 millones como su aporte total destinado al financiamiento deun proyecto para producir etanol en Colombia. Estos fondoscorresponden a los requeridos por su 60% de participación comoaccionista y promotor del proyecto, cuya propiedad es compartidacon su socio local, Maquiltec. El proyecto consiste en la construcciónde dos plantas para producir etanol base remolacha y comercializarloen el mercado interno, aprovechando las condiciones de productividadagrícola y de regulación sectorial para el desarrollo de biocombustibles.El proyecto demandará una inversión total de US$ 250 millones,cuyo financiamiento se completará con la obtención por parte de lasociedad gestora de un crédito sindicado y el aporte de capital.

PERSPECTIVASLas perspectivas de la clasificación son «Estables». El plan

estratégico de Campos, en coordinación con ED&F Man, está enfocadoprincipalmente en una mayor diversificación de sus inversiones enLatinoamérica, mediante negocios relacionados con los rubros que elgrupo maneja. En Chile, nuevos proyectos continuarán siendorealizados a través de Iansa. A partir de 2005 Campos fortaleció suposición financiera y en la actualidad dispone de una adecuadaflexibilidad. No obstante, nuevas decisiones de inversión, en proyectoso adquisiciones que se realicen en el futuro, serán incorporadas en laclasificación tras conocer sus respectivas características y evaluar suseventuales implicancias.

SCOTIABANK SUD AMERICANO Contacto: Alex Martinic (562) 757-0465

PERSPECTIVAS

AA-SOLVENCIA

Positivas

ClasificacionesDic. 2006 Nov. 2007 Marzo 2008

Solvencia A+ A+ AA-Perspectivas Estables Positivas PositivasDep. a plazo hasta un año Nivel 1 Nivel 1+ Nivel 1+Dep. a plazo a más de un año A+ A+ AA-Letras de crédito A+ A+ AA-Línea de bonos A+ A+ AA-Bonos subordinados A A A+Acciones 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4


FUNDAMENTACION

El alza de las clasificaciones asignadas a las obligaciones deScotiabank Sud Americano (SSA) considera la adquisición del 99,49%de la propiedad del Banco del Desarrollo en noviembre de 2007. Almismo tiempo, refleja los beneficios esperados sobre el perfil financieroy de negocios del banco fusionado, junto con la expectativa de FellerRate de que las instituciones serán exitosas en la ejecución de suintegración.

Favorecen también las clasificaciones, el apoyo que le otorga sumatriz, Scotiabank de Canadá, clasificada por Standard & Poors en«AA-/Estables/A-1+».

La entidad resultante de la fusión alcanzará una participación demercado de 6,5% de las colocaciones. Además, se beneficiará de lacomplementariedad de las líneas de negocios de ambas instituciones.En Chile, Scotiabank se ha centrado en los mercados de personas deestratos medios y altos, corporaciones y pequeñas y medianas empresas.El grupo controlador mantendrá modelos de negocios diferenciados,aprovechando el «expertise» de cada banco en sus segmentostradicionales. La nueva entidad contará con una red de distribucióncon fuerte presencia en regiones, que le permitirá una mayordiversificación de la cartera de clientes.

Las clasificaciones de SSA también reflejan su sólida estructuraadministrativa y organizacional, políticas de riesgo conservadoras,


Pro forma** 2005 2006 2007 2007

Activos totales 1.682,3 1.704,2 2.629,5 5.457,1Coloc. Vig. netas Interbanc. 1.276,1 1.379,3 1.623,5 4.076,7Inv. en Inst. Fin. no Der. + Interb. 260,0 173,1 256,0 570,7Pasivos exigibles 1.432,3 1.431,7 1.856,2 4.459,9Pasivos con costo 1.138,0 1.125,2 1.528,6 3.670,2Capital y reservas 151,2 154,9 704,7 704,7Resultado Operac. bruto 62,1 67,9 77,2 201,9Gastos de apoyo a la gestión 49,8 43,8 47,9 110,6Ing. netos por filiales 5,5 4,9 5,3 28,9Provisiones y castigos 13,3 11,3 13,6 73,8Excedente 6,1 21,6 18,9 18,1Result. Oper. bruto / Act. Tot. 3,6% 4,1% 4,0% 4,3%Gastos de apoyo / Act. Tot. 2,9% 2,6% 2,5% 2,4%Result. Oper. neto / Act. Tot. 0,7% 1,4% 1,5% 1,9%Prov. y castigos / Act. Tot. 0,6% 0,6% 0,5% 1,5%Excedente / Act. totales 0,4% 1,3% 1,0% 0,4%Prov. y Cast. / Res. Oper. neto 108,2% 46,9% 46,4% 80,8%Indice de riesgo*** 1,8% 1,4% 1,1% 2,0%Tolerancia a pérdidas 10,0% 9,4% 14,6% 12,7%Pat. Efect. / Act. Pond. por riesgo 13,8% 12,2% 14,2% 13,3%

* Cambios contables a partir de junio de 2006.** Corresponde a la consolidación de Scotiabank Sud Americano y Banco del Desarrollo.*** El índice de riesgo corresponde a las provisiones por riesgo de crédito y riesgo país, excluyendolas provisiones adicionales.

mejoras en sus controles y adecuados niveles de capitalización.Asimismo, si bien se observan mejoras en los indicadores de eficienciaoperacional, al medirlos sobre el Resultado Operacional Bruto aún seencuentran en niveles desfavorables en relación al promedio de laindustria y a bancos pares (62,1% a diciembre de 2007).

La nueva entidad exhibirá niveles de capitalización más altos que elpromedio de la industria, con una razón de Patrimonio efectivo / Activosponderados por riesgo de 13,3% (versus 12,2% del sistema). Ello le otorgaholgura para financiar el crecimiento proyectado.



PERSPECTIVASLas perspectivas se mantienen en «Positivas» en atención a la

estrategia definida para la entidad fusionada y la forma de ejecucióndel proceso de integración. La operación fortalecerá la posicióncompetitiva del nuevo banco en segmentos considerados estratégicospor Scotiabank y redundará en una composición de activos demayores spreads, con adecuados niveles de eficiencia, políticas de

riesgo acordes a cada segmento objetivo y, por consiguiente, en retornoscrecientes en el mediano plazo. Con todo, la administración enfrentael desafío de desarrollar la fusión de los bancos con el menor impactopara la organización, al tiempo que deberá fortalecer el posicionamientode mercado y perfil financiero de la institución en un escenarioaltamente competitivo, con partícipes de tamaño significativo y buenrespaldo patrimonial.

SUR LEASING S.A. Contacto: Alejandra Islas (562) 757-0460

PERSPECTIVAS

AA-SOLVENCIA

Positivas

ClasificacionesAbr. 2007 Nov. 2007 Abril 2008

Solvencia A+ A+ AA-Perspectivas Estables Positivas PositivasBonos A+ A+ AA-


FUNDAMENTACION

El cambio de clasificación de Sur Leasing S.A. incorpora la mejoraen la calidad crediticia de su controlador, Banco del Desarrollo, desde«A+» a «AA-». Ello, en consideración a la adquisición del 99,49% dela propiedad del banco en noviembre de 2007 por parte de ScotiabankSud Americano y a los beneficios esperados sobre el perfil financieroy de negocios del banco fusionado, junto con la expectativa de FellerRate de que las entidades bancarias serán exitosas en la ejecución desu integración.

Su clasificación refleja, además, el adecuado perfil financiero de lasociedad, caracterizado por reducidos gastos de apoyo, apropiadacapacidad generadora y clara definición de sus procesos operativos,crediticios y de control, que han ido adecuándose a un mayor volumende operaciones.

Desde su adquisición en 2003 por parte de Banco del Desarrollo,Sur Leasing ha conservado su mercado objetivo tradicional, enfocadohacia la base de clientes que formó Sudameris en Chile, y haincorporado nuevos contratos mediante su propia gestión comercial.Sus clientes son empresas de tamaño medio y medio-grande. A ellosentrega financiamiento de equipos y maquinarias industriales, asícomo de bienes de capital importados, complementado con elfinanciamiento de bienes raíces. La entidad mantiene una participaciónde mercado estable, levemente superior al 1,0%.

Históricamente la estrategia definida por su matriz ha consideradomantener a Sur Leasing como una filial independiente. Sin embargo,producto del señalado proceso de fusión, durante 2008 esta sociedadse integrará al banco. Con esta decisión, su controlador busca potenciarel negocio de leasing y penetrar nuevos segmentos de mercado,principalmente empresas de menor tamaño. Ello conlleva un impactopositivo en la diversificación de su cartera.

Durante los últimos años, Sur Leasing ha conseguido mantenerretornos relativamente estables, aun cuando sus márgenes se han ido

estrechando. Ello, debido a los esfuerzos de la administración pormantener un estricto control de los gastos de apoyo, lo que esacompañado de bajos gastos en provisiones, tanto en términosabsolutos como en relación a la cartera.

Así, a diciembre 2007, sus gastos de apoyo representaban el 1,1%de los activos. A su vez, como consecuencia de la sana calidad de sucartera, el gasto en provisiones y castigos alcanzó al 0,2% de loscontratos de leasing, mientras que el stock provisiones fue menor al1% de éstos. El conocimiento de su mercado objetivo, así como elestrecho seguimiento y control que realiza, han permitido una favorableevolución de dichos indicadores.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas fueron calificadas en «Positivas» en atención a laforma de ejecución del proceso de fusión de Banco del Desarrollo yScotiabank Sud Americano y a la estrategia definida para la nuevaentidad. La operación fortalecerá la posición competitiva del nuevobanco y redundará en una composición de activos de mayores spreads,con adecuados niveles de eficiencia, políticas de riesgo acordes acada segmento objetivo y, por consiguiente, en retornos crecientes enel mediano plazo. Ello debería contribuir al fortalecimiento de suposición competitiva en el negocio de leasing y conllevar una mayordiversificación de su cartera. Sur Leasing deberá materializar laintegración a su matriz con el menor impacto posible en el desarrollode sus operaciones.


2004 2005 2006 2007

Activos totales 19.084 24.130 29.729 34.731Contratos de leasing netos Prov. 17.853 23.082 27.631 32.677Pasivos exigibles 15.234 20.088 25.604 30.477Capital y reservas 3.391 3.618 3.813 3.800Resultado Operac. bruto 740 762 877 1.085Gastos de apoyo 219 244 307 352Provisiones del ejercicio 13 28 31 67Utilidad (pérdida) neta 459 425 312 454Result. Oper. bruto / Act.. tot. 4,0% 3,6% 3,3% 3,5%Gastos de apoyo / Act.. tot. 1,2% 1,1% 1,2% 1,1%Result. Oper. neto / Act. tot. 2,8% 2,4% 2,1% 2,4%Prov. del ejercicio / Contratos 0,7% 0,6% 0,6% 0,7%Result. antes de Imp. / Act. tot. 2,9% 2,3% 1,3% 2,2%Tolerancia a pérdidas 18,8% 15,8% 13,5% 11,7%



TRANSA SECURITIZADORA S.A.TERCER PATRIMONIO SEPARADO Contacto: Marcelo Arias (562) 757-0480


Bonos serie B A A BBB


BONOS DE SECURITIZACION BBB

FUNDAMENTACION

La baja de clasificación de los títulos de deuda a categoría «BBB»obedece a los niveles de colateralización actual en relación al desempeñode los activos de respaldo. Así, se fundamenta en los niveles demorosidad e incumplimientos históricos del portafolio, como en losniveles de prepagos voluntarios registrados durante los últimos meses.Influyen, asimismo, los elevados plazos de recuperación de activosfallidos que se han registrado, así como el perfil histórico de los flujosasociados a la reinversión de cuentas no operacionales en nuevasoperaciones de financiamiento de vivienda.

Durante los últimos años la morosidad e incumplimientos delportafolio han sido relativamente estables. No obstante, y a pesar delas sustituciones de activos morosos y el cambio en la gestión deadministración primaria, los niveles se mantienen en rangos superioresa los estimados al inicio del patrimonio separado y que se comparandesfavorablemente con otras carteras securitizadas de perfil similar,afectando las estimaciones o proyecciones de incumplimientos.

ESTRUCTURA

Fecha emisión: 26 de diciembre de 1997Monto original: Serie A: UF 230.000. Serie B: UF 317.000

Total: UF 547.000Monto residual: Serie A: UF 0. Serie B: UF 258.295

Total: UF 258.295Plazo original: Serie A: 5 años. Serie B: 20 años, con 5 años de gracia de capital e interesesPlazo residual: Serie B: 10 añosTasa de interés bonos: Serie A y B: 7,4%Colateral inicial: 794 MHE, con valor par de UF 473.654Colateral actual: 559 MHE, con valor par de UF 203.513Tasa interés mutuos: 10,1%Originadores: Mutuocentro, Credycasa, Procrédito, CB, Penta Hipotecario,

Hogar y Mutuo, Contémpora y ValorizaAdministradores Primarios: Transa (ACFIN), Hogar y Mutuo,

Penta Hipotecario, Contémpora e Hipotecaria Cruz del SurAdministrador Maestro: Transa Securitizadora S.A.

Principales IndicadoresDic. 05 Dic. 06 Dic. 07 Mar. 08

Morosidad dinámica (%) *1 dividendo moroso 8,1 7,3 7,1 6,42 dividendos morosos 4,4 5,5 5,3 5,23 dividendos morosos 4,6 2,6 3,9 4,14 o más dividendos morosos 10,6 10,3 8,6 8,8Total morosos 27,7 25,7 24,9 24,5Incumplimiento potencial (%) **Mora mayor a 180 días 5,7 5,4 3,8 3,8Incumplimientos reales 5,5 5,9 6,7 6,8Total incumplimiento potencial 11,2 11,3 10,5 10,6Prepagos acumulados (%) *** 18,8 22,0 26,2 26,7


Por su parte, los montos de prepago históricos han sido relativamentesimilares a los observados en otros portafolios comparables, nopresentando quiebres de tendencia tan drásticos como los mostradospor otras carteras hipotecarias asociadas al segmento bancario. Sinembargo, durante el último año se observa un mayor volumen deprepagos que ha reducido el exceso de spread entre activos y pasivos.

Desde la perspectiva de recuperación de activos fallidos, ladesvalorización de las viviendas liquidadas ha sido adecuada enrelación a gestiones comparables; no así los plazos de recuperación,que han sido significativamente más elevados, afectando la estructurapor medio de la exigencia adicional asociada al devengo de los bonos.

Por último, la reinversión de las cuentas no operacionales en nuevosfinanciamientos de vivienda ha afectado el perfil de flujos de caja delpatrimonio separado, por medio del descalce de plazos y morosidadesde las operaciones asociadas, así como por las fricciones operativasrelacionadas al revolving y coyuntura de tasas. No obstante, cabedestacar que durante el último año el emisor ha reducido de maneraimportante la exposición de la estructura a estos riesgos, a través de lareconversión de estos fondos para el prepago de bonos y el acortamientode plazos de la cartera de mutuos de reinversión.

De esta forma, dado el actual volumen de activos y niveles de cajadisponibles, la estructura es capaz de soportar escenarios de estréscrediticio moderados, coherentes con la clasificación en nivel de riesgo«BBB», en conjunto con proyecciones de prepagos voluntarios cercanasal promedio registrado por el patrimonio separado.


BONOS CORPORACIONESNº

Emisor Tipo Inscripción Fecha Series Clasificación

AES GENER línea bonos 516 09-11-07 O AAES GENER línea bonos 517 09-11-07 N AAGUAS ANDINAS bonos 266 13-08-01 B AA+AGUAS ANDINAS línea bonos 305 10-10-02 C, E, F AA+AGUAS ANDINAS línea bonos 526 24-03-08 H AA+AGUAS ANDINAS línea bonos 527 24-03-08 G AA+AGUAS NUEVAS línea bonos 502 26-06-07 A AAAGUAS NUEVAS línea bonos 503 26-06-07 B AAAGUAS NUEVO SUR MAULE línea bonos 491 07-02-07 A A+ALTSA línea bonos 432 19-08-05 A A+ANDINA bonos 254 13-06-01 A, B AABANMEDICA línea bonos 408 14-03-05 A A+BANMEDICA línea bonos 409 14-03-05 B A+BANMEDICA línea bonos 528 08-04-08 C A+BANMEDICA línea bonos 529 08-04-08 D A+BICECORP bonos 215 08-10-99 A AA-CAP línea bonos 434 14-09-05 E A+CAP línea bonos 435 14-09-05 D A+CAROZZI (EMPRESAS) línea bonos 306 14-10-02 F, G A+CAROZZI (EMPRESAS) línea bonos 475 03-10-06 A A+CAROZZI (EMPRESAS) línea bonos 476 03-10-06 B A+CAROZZI (INDUSTRIAS) línea bonos 438 10-11-05 C A-CCAF LOS ANDES línea bonos 488 07-12-06 A ACENCOSUD bonos 268 05-09-01 A, B AACENCOSUD línea bonos 329 13-03-03 D, B AACENCOSUD línea bonos 403 27-01-05 E AACENCOSUD línea bonos 404 27-01-05 F AACENCOSUD línea bonos 443 21-11-05 A, C, D AACENCOSUD línea bonos 530 16-04-08 E, F AACERVEZAS bonos 388 18-10-04 E AACGE bonos 261 13-07-01 B1, B2 AACGE línea bonos 469 31-07-06 D, F AACGE línea bonos 470 31-07-06 E, G AACGE DISTRIBUCION línea bonos 389 25-10-04 A, B AA+CGE TRANSMISION bonos 352 31-10-03 B AA+CGE TRANSMISION línea bonos 353 31-10-03 A AA+CODELCO bonos 308 17-10-02 A AAACODELCO bonos 411 25-04-05 B AAACONAFE línea bonos 377 26-07-04 D AA+CONAFE línea bonos 378 26-07-04 C AA+CONCHA Y TORO línea bonos 407 10-03-05 C AA-CORP GROUP BANKING línea bonos 400 10-12-04 A ACORP GROUP BANKING línea bonos 401 10-12-04 B, C AD&S bonos 349 14-10-03 D AA-D&S línea bonos 350 14-10-03 C AA-D&S línea bonos 492 19-02-07 E AA-ELECTRICAS DEL SUR DOS línea bonos 506 09-07-07 A AA-EMBONOR bonos 224 30-03-00 B A+EMBONOR línea bonos 504 09-07-07 A A+EMBONOR línea bonos 505 09-07-07 - A+EMEL línea bonos 465 13-06-06 D AAEMEL línea bonos 466 13-06-06 C AAENAEX línea bonos 453 13-02-06 - AENAP línea bonos 303 04-10-02 A AAAENDESA bonos 264 09-08-01 E, F AA-ENDESA línea bonos 317 26-11-02 H, I AA-ENDESA línea bonos 318 26-11-02 J, K AA-ENDESA línea bonos 522 26-12-07 - AA-ENERSIS bonos 269 11-09-01 B AA-ENERSIS línea bonos 525 29-02-08 - AA-ESSA bonos 214 29-09-99 B BBB+ESSAL bonos 284 27-12-01 A, B AAESSBIO línea bonos 298 11-07-02 A, B AAESSBIO línea bonos 477 06-10-06 C AAESSBIO línea bonos 478 06-10-06 D AAESVAL bonos 232 20-09-00 A, B AA-ESVAL línea bonos 293 10-05-02 C, D AA-ESVAL línea bonos 374 14-07-04 F AA-

NºEmisor Tipo Inscripción Fecha Series Clasificación

ESVAL línea bonos 375 14-07-04 E AA-ESVAL línea bonos 418 21-06-05 G AA-ESVAL línea bonos 419 21-06-05 H AA-ESVAL línea bonos 493 02-03-07 J AA-ESVAL línea bonos 494 02-03-07 - AA-FALABELLA bonos 276 08-11-01 B AAFALABELLA bonos 394 08-11-04 D AAFALABELLA línea bonos 395 08-11-04 C AAFALABELLA línea bonos 467 07-07-06 E AAFALABELLA línea bonos 468 07-07-06 F AAFORUM SERV. FINANC. línea bonos 324 06-02-03 D A+FORUM SERV. FINANC. línea bonos 423 15-07-05 E A+FORUM SERV. FINANC. línea bonos 461 11-04-06 F, G A+FORUM SERV. FINANC. línea bonos 498 22-03-07 H, I A+FORUM SERV. FINANC. línea bonos 513 10-10-07 J, K, L, M A+FORUM SERV. FINANC. línea bonos 535 29-05-08 - A+FRONTEL línea bonos 416 13-06-05 A AAGTD MANQUEHUE bonos 248 16-03-01 A BBBINVERSIONES CMPC línea bonos 413 12-05-05 A AA+INVERSIONES CMPC línea bonos 456 14-03-06 B AA+INVERSIONES CMPC línea bonos 457 14-03-06 - AA+KOPOLAR línea bonos 422 11-07-05 A A+LA POLAR línea bonos 512 10-10-07 A, B ALQIF línea bonos 384 27-09-04 B AALQIF línea bonos 385 27-09-04 A AAMADECO línea bonos 399 09-12-04 D BBB+MASISA bonos 336 30-06-03 C AMASISA bonos 355 10-11-03 B AMASISA línea bonos 356 10-11-03 F, G, H AMASISA línea bonos 440 15-11-05 D AMASISA línea bonos 439 14-11-05 E AMETROGAS bonos 217 22-10-99 B AMETROGAS bonos 259 11-07-01 D AMETROGAS bonos 344 09-10-03 F AMETROGAS línea bonos 345 09-10-03 E APARAUCO línea bonos 328 25-02-03 G, H AQUIÑENCO bonos 229 15-06-00 A A+QUIÑENCO línea bonos 426 01-08-05 D A+QUIÑENCO línea bonos 427 01-08-05 - A+RABOINVESTMENTS línea bonos 482 17-11-06 - AAARABOINVESTMENTS línea bonos 483 17-11-06 - AAARABOINVESTMENTS línea bonos 484 17-11-06 A AAARABOINVESTMENTS línea bonos 485 17-11-06 - AAARIPLEY bonos 357 11-11-03 B AA-RIPLEY línea bonos 358 11-11-03 A AA-RIPLEY CORP línea bonos 451 08-02-06 A, B A+RIPLEY CORP línea bonos 452 08-02-06 C A+SAESA línea bonos 301 17-09-02 G AASAESA línea bonos 397 26-11-04 E AASAESA línea bonos 398 26-11-04 F AASAITEC bonos 162 09-11-92 A AA-SAITEC línea bonos 463 18-04-06 B AA-SALFACORP línea bonos 533 09-05-08 A BBB+SALFACORP línea bonos 534 09-05-08 B BBB+SAN PEDRO línea bonos 415 13-06-05 A A+SECURITY línea bonos 340 13-08-03 B, B2 A+SECURITY línea bonos 376 16-07-04 C, C2 A+SECURITY línea bonos 454 15-02-06 D A+SECURITY línea bonos 507 30-07-07 E A+SIF bonos 307 15-10-02 A A+SQM línea bonos 445 14-12-05 A, B AA-SQM línea bonos 446 14-12-05 C AA-SQM línea bonos 447 14-12-05 E AA-TELSUR bonos 198 27-05-97 F AA-TELSUR bonos 251 19-04-01 H AA-TRANSELEC bonos 249 02-04-01 B A+TRANSELEC línea bonos 480 09-11-06 C A+TRANSELEC línea bonos 481 09-11-06 D A+

CLASIFICACIONES DE RIESGO30 junio 2008


Emisor Serie Clasificación

AES GENER Unica 1ª Clase Nivel 3AGUAS ANDINAS A, B 1ª Clase Nivel 3ALMENDRAL Unica 1ª Clase Nivel 2ANDINA A 1ª Clase Nivel 2ANDINA B 1ª Clase Nivel 1ANDROMACO Unica 1ª Clase Nivel 3ANTARCHILE Unica 1ª Clase Nivel 2AQUACHILE Unica 1ª Clase Nivel 4BANMEDICA Unica 1ª Clase Nivel 2BESALCO Unica 1ª Clase Nivel 3BICECORP Unica 1ª Clase Nivel 4CALICHERA A 1ª Clase Nivel 3CALICHERA B 1ª Clase Nivel 4CAMPOS CHILENOS Unica 1ª Clase Nivel 3CAP Unica 1ª Clase Nivel 2CAROZZI (INDUSTRIAS) Unica 1ª Clase Nivel 4CENCOSUD Unica 1ª Clase Nivel 1CERVEZAS Unica 1ª Clase Nivel 1CGE Unica 1ª Clase Nivel 2CMPC Unica 1ª Clase Nivel 1CONCHA Y TORO Unica 1ª Clase Nivel 2COPEC Unica 1ª Clase Nivel 1D&S Unica 1ª Clase Nivel 2DETROIT Unica 1ª Clase Nivel 4EDELMAG Unica 1ª Clase Nivel 3EDELNOR Unica 1ª Clase Nivel 4EDELPA Unica 1° Clase Nivel 3EMBONOR A, B 1ª Clase Nivel 3EMEL Unica 1ª Clase Nivel 4ENAEX Unica 1ª Clase Nivel 3ENDESA Unica 1ª Clase Nivel 2ENERSIS Unica 1ª Clase Nivel 1ENTEL Unica 1ª Clase Nivel 1ESSBIO A, B, C 1° Clase Nivel 4ESVAL A, B, C 1° Clase Nivel 2FALABELLA Unica 1° Clase Nivel 2FORUS Unica 1ª Clase Nivel 3FOSFOROS Unica 1° Clase Nivel 2IAM Unica 1ª Clase Nivel 2IANSA Unica 1ª Clase Nivel 2INFORSA Unica 1ª Clase Nivel 3INVERMAR Unica 1ª Clase Nivel 4INVERTEC FOODS Unica 1° Clase Nivel 4KOPOLAR Unica 1ª Clase Nivel 3LA POLAR Unica 1ª Clase Nivel 2LAN Unica 1ª Clase Nivel 2MADECO Unica 1ª Clase Nivel 3MASISA Unica 1ª Clase Nivel 3MULTIEXPORT Unica 1ª Clase Nivel 4PARAUCO Unica 1ª Clase Nivel 3PAZ CORP Unica 1ª Clase Nivel 4QUIÑENCO Unica 1ª Clase Nivel 2RIPLEY CORP Unica 1ª Clase Nivel 2SALFACORP Unica 1ª Clase Nivel 3SAN PEDRO Unica 1ª Clase Nivel 2SECURITY Unica 1ª Clase Nivel 2SIGDO KOPPERS Unica 1ª Clase Nivel 2SOCOVESA Unica 1ª Clase Nivel 4SONDA Unica 1ª Clase Nivel 3SQM A, B 1ª Clase Nivel 2TELSUR Unica 1ª Clase Nivel 3VENTANAS Unica 1ª Clase Nivel 3WATT'S A, B 1ª Clase Nivel 3ZOFRI Unica 1ª Clase Nivel 2

ACCIONES LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO CORPORACIONESNº Clasificación Emisiones

Emisor Inscripción Fecha menos de 1 año entre 1 a 3 años Número Fecha

ANTARCHILE 16 04-06-04 Nivel 1+ AA- - -BESALCO 8 22-09-03 Nivel 2 BBB+ 14 22-04-08BICECORP 13 27-11-03 Nivel 1+ AA- 4 17-03-08BICECORP 23 26-04-07 Nivel 1+ AA- 1 02-04-08CENCOSUD 12 11-11-03 Nivel 1+ AA - -CGE 10 09-10-03 Nivel 1+ AA 11 07-11-07CGE 10 09-10-03 Nivel 1+ AA 12 28-01-08CGE 10 09-10-03 Nivel 1+ AA 13 01-04-08D&S 3 15-11-02 Nivel 1+ AA- 14 21-08-07D&S 3 15-11-02 Nivel 1+ AA- 15 24-09-07D&S 3 15-11-02 Nivel 1+ AA- 16 27-11-07D&S 11 14-10-03 Nivel 1+ AA- 9 22-03-07D&S 11 14-10-03 Nivel 1+ AA- 10 08-01-08D&S 11 14-10-03 Nivel 1+ AA- 11 04-03-08EUROCAPITAL 7 18-03-03 Nivel 2 BBB+ 42 27-12-07EUROCAPITAL 7 18-03-03 Nivel 2 BBB+ 43 24-04-08EUROCAPITAL 7 18-03-03 Nivel 2 BBB+ 44 26-05-08EUROCAPITAL 7 18-03-03 Nivel 2 BBB+ 45 24-06-08EUROCAPITAL 18 17-01-05 Nivel 2 BBB+ 11 27-12-07EUROCAPITAL 18 17-01-05 Nivel 2 BBB+ 12 01-04-08EUROCAPITAL 18 17-01-05 Nivel 2 BBB+ 13 24-06-08EUROCAPITAL 21 29-06-06 Nivel 2 BBB+ 7 03-03-08EUROCAPITAL 21 29-06-06 Nivel 2 BBB+ 8 01-04-08EUROCAPITAL 26 23-07-07 Nivel 2 BBB+ 1 07-01-08FACTOTAL 2 28-10-02 Nivel 2 A- 13 05-10-07FACTOTAL 2 28-10-02 Nivel 2 A- 14 11-04-08FACTOTAL 17 07-10-04 Nivel 2 A- 4 23-04-07FACTOTAL 17 07-10-04 Nivel 2 A- 5 11-04-08FORUM SERV. FINANC. 27 10-10-07 Nivel 1 A+ 1 29-01-08SALFACORP 20 10-08-05 Nivel 2 BBB+ 4 22-05-07SALFACORP 20 10-08-05 Nivel 2 BBB+ 5 20-08-07SANTANDER AGENTE DE VALORES 4 22-11-02 Nivel 1+ AA+ 5 30-06-06SANTANDER AGENTE DE VALORES 9 23-09-03 Nivel 1+ AA+ 4 10-11-06

BONOS DE CONCESIONESEmisor Tipo Nº Inscripción Fecha Series Clasificación

Autopista del Maipo Soc. Conces. S.A. línea bonos 382 22-09-04 A, B AAA

Ruta de la Araucanía Soc. Conces. S.A. bonos 230 29-06-00 A AAA

Ruta del Bosque Soc. Conces. S.A. bonos 246 26-02-01 A A+

Ruta del Bosque Soc. Conces. S.A. línea bonos 479 11-10-06 B A+

Soc. Conces. Autopista Central S.A. bonos 359 11-11-03 A AAA

Soc. Conces. Autopista del Sol S.A. bonos 287 08-03-02 A, B AAA

Soc. Conces. Autopista del Sol S.A. bonos 464 19-05-06 C AAA

Soc. Conces. Autopista Interportuaria S.A. bonos 448 27-12-05 A A+

Soc. Conces. Autopista Los Libertadores S.A. bonos 291 12-04-02 A, B A+

Soc. Conces. Autopista Los Libertadores S.A. bonos 489 18-12-06 C A+

Soc. Conces. Costanera Norte S.A. bonos 360 12-11-03 A, B AAA

Soc. Conces. Melipilla S.A. bonos 335 13-06-03 A AA-

Soc. Conces. Rutas del Pacífico S.A. bonos 289 14-03-02 B, C AAA

Soc. Conces. Vespucio Norte Express S.A. línea bonos 372 01-06-04 A AAA

Soc. Conces. Vespucio Sur S.A. línea bonos 386 05-10-04 A A+

Talca - Chillán Soc. Conces. S.A. línea bonos 417 13-06-05 B, C AAA

SOLVENCIAClasificación

EMPRESAS JUAN YARUR AA-

FONDO ESPERANZA BB-

LARRAIN VIAL CORREDORA DE BOLSA AA-

LOS HÉROES A-

Clasificaciones de RiesgoFeller Rate


CUOTAS DE FONDOS DE INVERSIONCódigo Clasificación

BEAGLE CFIBEAGLE 1ª Clase Nivel 2

CIMENTA-EXPANSIÓN CIMENT 1ª Clase Nivel 2

COLONO CFIMCOLONO 1ª Clase Nivel 1

COMPASS ACTIVO 1ª Clase Nivel 4 (N)

COMPASS AMÉRICA LATINA CFIICOMPAL 1ª Clase Nivel 2

COMPASS CHILE BALANCEADO CFICBALA 1ª Clase Nivel 3 (N)

COMPASS EMERGENTE CFIMCOMP 1ª Clase Nivel 2

FORESTAL LIGNUM CFILIGNUM 1ª Clase Nivel 4 (N)

IFUND MSCI BRAZIL SMALL CAP INDEX CFISECMBSC 1ª Clase Nivel 4 (N)

IM TRUST GLOBAL I 1ª Clase Nivel 4 (N)

IM TRUST GLOBAL II 1ª Clase Nivel 4 (N)

IM TRUST GLOBAL III 1ª Clase Nivel 4 (N)

IM TRUST INFRAESTRUCTURA 1ª Clase Nivel 4 (N)

INMOBILIARIA SANTANDER MIXTO CFINSANTIA 1ª Clase Nivel 2

LARRAÍN VIAL BRAZIL SMALL CAP CFILVBSCAP 1ª Clase Nivel 4 (N)

LARRAÍN VIAL CAPITALIZACIÓN II CFILVCAPII 1ª Clase Nivel 4 (N)

LARRAÍN VIAL HUMBOLDT CFICOCHRAN 1ª Clase Nivel 4

LARRAÍN VIAL MAGALLANES II CFILVMAGII 1ª Clase Nivel 4 (N)

LEGG MASON CFIMCITI 1ª Clase Nivel 1

LEGG MASON BRASIL RENTA VARIABLE 1ª Clase Nivel 4 (N)

LEGG MASON CONOSUR 1ª Clase Nivel 4 (N)

MONEDA DESARROLLO INMOBILIARIO CFIMDI 1ª Clase Nivel 4 (N)

MONEDA DESARROLLO INMOBILIARIO II 1ª Clase Nivel 4 (N)

MONEDA DEUDA LATINOAMERICANA CFIIMDLAT 1ª Clase Nivel 2

MONEDA RETORNO ABSOLUTO CFIMRA 1ª Clase Nivel 3 (N)

MONEDA SMALL CAP LATINOAMÉRICA 1ª Clase Nivel 4 (N)

PIONERO CFIMPIONER 1ª Clase Nivel 1

PROA II CFIPROAII 1ª Clase Nivel 4 (N)

SANTANDER SMALL CAP CFISANTSC 1ª Clase Nivel 4 (N)

TOESCA CFITOESCA 1ª Clase Nivel 2

Tipos de Fondos Mutuos:

1 Deuda de Corto Plazo con duración menor a 90 días2 Deuda de Corto Plazo con duración menor o igual a 365 días3 Deuda de mediano y largo plazo4 Mixto5 Instrumentos de Capitalización6 Libre Inversión7 Estructurado8 Inversionistas Calificados

CUOTAS DE FONDOS MUTUOSClasificación Tipo de Fondo

BBVA RENTA MAXIMA AAfm / M1 1

BCI COMPETITIVO AAfm / M1 1

BCI DEPOSITO EFECTIVO AA+fm / M1 1

CELFIN MONEY MARKET AA-fm / M1 1

CONVENIENCIA BANCOESTADO AA+fm / M1 1

CORPORATIVO BANCOESTADO AAfm / M1 1

LARRAÍN VIAL AHORRO A PLAZO AA-fm / M3 3

LARRAÍN VIAL MERCADO MONETARIO AAfm / M1 1

LEGG MASON CASH AAfm / M1 1

PENTA MONEY MARKET AA-fm / M1 1

SANTANDER MONEY MARKET AA+fm / M1 1

SANTANDER TESORERÍA AAfm / M1 1

SCOTIA CLIPPER AAfm / M1 1

SCOTIA DÓLAR AA-fm / M1 1

SCOTIA GARANTIZADO 2008 A+fm (N) 7

SCOTIA GLOBAL ACCIONES RV-3 5

SCOTIA LEADER A+fm / M3 3

SCOTIA MIXTO RV-3 (N) 4

SCOTIA ÓPTIMO A+fm / M3 4

SCOTIA PATRIMONIO ACCIONES RV-3 5

SCOTIA VALORIZA AAfm / M1 1

XTRA CASH AA-fm / M1 1

XTRA DEPOSIT A+fm / M3 3

EVALUACION DE ADMINISTRADORAS DE ACTIVOSEntidad Fortaleza Corporativa Políticas y Procedimientos Administración Directa de Activos Administración Maestra

ACFIN Adm. de Activos Financieros Más que satisfactorio Más que satisfactorio Más que satisfactorioAriztía Comercial Satisfactorio SatisfactorioBanco de Crédito e Inversiones Fuerte FuerteBanco Santander Santiago Fuerte FuerteConcreces Financiamiento Inmobiliario Más que Satisfactorio Más que Satisfactorio Más que SatisfactorioEfectivo-Johnson’s Satisfactorio Más que satisfactorioEmpresas Din Más que Satisfactorio Más que SatisfactorioForum Serv. Financieros Más que satisfactorio Más que satisfactorioInmobiliaria Mapsa Más que satisfactorio Más que satisfactorio Más que satisfactorioTecnopolar - Empresas La Polar Más que Satisfactorio Más que Satisfactorio



BONOS DE SECURITIZACIONEmisor Nº Inscripción Fecha Series Clasificación

2 P.S. ABN AMRO Sec. 300 27-08-02 A, B AA2 P.S. ABN AMRO Sec. 300 27-08-02 C C3 P.S. ABN AMRO Sec. 330 07-04-03 A AA-5 P.S. Banchile Sec. 365 09-02-04 5A A5 P.S. Banchile Sec. 365 09-02-04 5B C8 P.S. Banchile Sec. 414 26-05-05 8A AA8 P.S. Banchile Sec. 414 26-05-05 8B C9 P.S. Banchile Sec. 436 13-10-05 9A AA9 P.S. Banchile Sec. 436 13-10-05 9B C10 P.S. Banchile Sec. 441 17-11-05 10A AAA10 P.S. Banchile Sec. 441 17-11-05 10B A11 P.S. Banchile Sec. 511 28-08-07 11A AA11 P.S. Banchile Sec. 511 28-08-07 11B BBB11 P.S. Banchile Sec. 511 28-08-07 11C C1 P.S. Bci Sec. 262 24-07-01 1B1, 1B2 AAA1 P.S. Bci Sec. 262 24-07-01 1C2 C5 P.S. Bci Sec. 346 10-10-03 A AA5 P.S. Bci Sec. 346 10-10-03 B C7 P.S. Bci Sec. 412 28-04-05 A AA7 P.S. Bci Sec. 412 28-04-05 B C8 P.S. Bci Sec. 442 21-11-05 A AA8 P.S. Bci Sec. 442 21-11-05 B C10 P.S. Bci Sec. 450 17-01-06 A, C AA10 P.S. Bci Sec. 450 17-01-06 B, D C11 P.S. Bci Sec. 471 31-08-06 A AAA11 P.S. Bci Sec. 471 31-08-06 B C12 P.S. Bci Sec. 473 26-09-06 A AA12 P.S. Bci Sec. 473 26-09-06 B C14 P.S. Bci Sec. 490 30-01-07 A, B AA14 P.S. Bci Sec. 490 30-01-07 C, D C15 P.S. Bci Sec. 496 07-03-07 A AA15 P.S. Bci Sec. 496 07-03-07 D C17 P.S. Bci Sec. 519 14-12-07 A AA17 P.S. Bci Sec. 519 14-12-07 C C18 P.S. Bci Sec. 524 08-02-08 B AA18 P.S. Bci Sec. 524 08-02-08 E C1 P.S. Itaú Sec. 337 10-07-03 A, B, D, F AA1 P.S. Itaú Sec. 337 10-07-03 C, E, G C4 P.S. Itaú Sec. 472 13-09-06 A AA4 P.S. Itaú Sec. 472 13-09-06 B, C C5 P.S. Itaú Sec. 486 29-11-06 A AA5 P.S. Itaú Sec. 486 29-11-06 B C6 P.S. Itaú Sec. 523 27-12-07 C AA6 P.S. Itaú Sec. 523 27-12-07 D BBB6 P.S. Itaú Sec. 523 27-12-07 E C1 P.S. Santander Soc. Sec. 211 28-07-99 A1, A2 AA1 P.S. Santander Soc. Sec. 211 28-07-99 B1 C2 P.S. Santander Soc. Sec. 221 13-12-99 A, B, C, D AA2 P.S. Santander Soc. Sec. 221 13-12-99 E C5 P.S. Santander Soc. Sec. 245 13-02-01 A, B AA5 P.S. Santander Soc. Sec. 245 13-02-01 C C6 P.S. Santander Soc. Sec. 247 15-03-01 A, B AA6 P.S. Santander Soc. Sec. 247 15-03-01 C C7 P.S. Santander Soc. Sec. 280 11-12-01 A, B AAA8 P.S. Santander Soc. Sec. 294 14-06-02 A, B AA8 P.S. Santander Soc. Sec. 294 14-06-02 C C12 P.S. Santander Soc. Sec. 424 20-07-05 D, E, F, G, H AA12 P.S. Santander Soc. Sec. 424 20-07-05 I AA-13 P.S. Santander Soc. Sec. 430 12-08-05 A AAA13 P.S. Santander Soc. Sec. 430 12-08-05 B A13 P.S. Santander Soc. Sec. 430 12-08-05 C B1 P.S. Sec. Bice 271 13-09-01 C, D AA1 P.S. Sec. Bice 271 13-09-01 E C2 P.S. Sec. Bice 282 20-12-01 C, D AAA2 P.S. Sec. Bice 282 20-12-01 E C

Emisor Nº Inscripción Fecha Series Clasificación

6 P.S. Sec. Bice 322 12-12-02 C, D AA6 P.S. Sec. Bice 322 12-12-02 E, F C11 P.S. Sec. Bice 342 16-09-03 C, E AAA11 P.S. Sec. Bice 342 16-09-03 B, D, F C12 P.S. Sec. Bice 351 27-10-03 A, B, C, F, G, H, I, L, AA

M, N, O, R, S, T, U12 P.S. Sec. Bice 351 27-10-03 D, E, J, K, P, Q, V, W C13 P.S. Sec. Bice 363 16-12-03 A, B AAA13 P.S. Sec. Bice 363 16-12-03 C AA+21 P.S. Sec. Bice 437 24-10-05 A, B, H, I AAA21 P.S. Sec. Bice 437 24-10-05 C, D, J, K AA21 P.S. Sec. Bice 437 24-10-05 E, L BBB21 P.S. Sec. Bice 437 24-10-05 F, G, M, N C23 P.S. Sec. Bice 458 16-03-06 A AAA23 P.S. Sec. Bice 458 16-03-06 B A23 P.S. Sec. Bice 458 16-03-06 C A-1 P.S. Sec. Interamericana 332 16-04-03 A A-1 P.S. Sec. Interamericana 332 16-04-03 B C2 P.S. Sec. Interamericana 383 27-09-04 A AA2 P.S. Sec. Interamericana 383 27-09-04 B C1 P.S. Sec. La Construcción 239 12-12-00 B AAA1 P.S. Sec. La Construcción 239 12-12-00 C C1 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 225 06-04-00 A BBB1 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 225 06-04-00 B C2 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 228 02-05-00 A AA2 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 228 02-05-00 B C3 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 270 11-09-01 A AA3 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 270 11-09-01 B C4 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 319 03-12-02 A AA4 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 319 03-12-02 B BB4 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 319 03-12-02 C C5 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 341 09-09-03 A AA5 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 341 09-09-03 B BBB5 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 341 09-09-03 C C6 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 367 23-02-04 A1, AA1 AA6 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 367 23-02-04 B1 BBB6 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 367 23-02-04 C1 C7 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 420 23-06-05 A, B AAA7 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 420 23-06-05 C AA7 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 420 23-06-05 D A7 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 420 23-06-05 E C9 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 495 06-03-07 A1, A2 AAA9 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 495 06-03-07 B1, B2 AA9 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 495 06-03-07 C1, C2 A9 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 495 06-03-07 D1, D2 BBB9 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 495 06-03-07 E1, E2 BB9 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 495 06-03-07 F1, F2 C10 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 510 16-08-07 A AAA10 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 510 16-08-07 B AA10 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 510 16-08-07 C A10 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 510 16-08-07 D BBB10 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 510 16-08-07 E BB10 P.S. Sec. Security GMAC-RFC 510 16-08-07 F C1 P.S. Transa Sec. 193 10-12-96 A, B A2 P.S. Transa Sec. 199 30-05-97 A, B A3 P.S. Transa Sec. 202 10-03-98 B BBB4 P.S. Transa Sec. 236 24-10-00 A AA4 P.S. Transa Sec. 236 24-10-00 B C5 P.S. Transa Sec. 283 27-12-01 A A5 P.S. Transa Sec. 283 27-12-01 B C6 P.S. Transa Sec. 392 02-11-04 A AAA6 P.S. Transa Sec. 392 02-11-04 B1, B2 AA6 P.S. Transa Sec. 392 02-11-04 C C



INSTITUCIONES FINANCIERAS: TITULOS DE DEUDADEP. A PLAZO DEP. A PLAZO LETRAS DE BONOS LÍNEA DE BONOS LÍNEA DE ACCIONES ACCIONES

Emisor hasta 1 año a más de 1 año CREDITO BONOS SUBORD. BONOS SUBORD. SERIE CLASIFICACION

Banco Bice Nivel 1+ AA AA AA AA AA-

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, Chile Nivel 1+ AA- AA- AA- AA- A+ Unica 1ª Clase Nivel 3

Banco de Chile Nivel 1+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA Unica 1ª Clase Nivel 1

Banco de Crédito e Inversiones Nivel 1+ AA AA AA AA- Unica 1ª Clase Nivel 2

AA

Banco del Desarrollo Nivel 1+ AA- AA- AA- AA- A+

AA-

Banco del Estado de Chile Nivel 1+ AAA AAA AAA AAA AA+ AA+

Banco do Brasil S.A. Nivel 2 BBB+

Banco Falabella Nivel 1+ AA- AA- A+

Banco Internacional Nivel 1 A- A- BBB+

Banco Monex Nivel 2 BBB+

Banco Paris Nivel 1 A A

Banco Penta Nivel 2 A-

Banco Ripley Nivel 1 A A

Banco Santander Chile Nivel 1+ AAA AAA AAA AAA AA+ AA+ Unica 1ª Clase Nivel 1

Banco Security Nivel 1+ AA- AA- AA- A+

COOPEUCH Nivel 1 A+

CorpBanca Nivel 1+ AA- AA- AA- AA- A+ A+ Unica 1ª Clase Nivel 1

Deutsche Bank (Chile) Nivel 1+ AA+

HSBC Bank (Chile) Nivel 1+ AA+

JPMorgan Chase Bank N.A. Nivel 1+ AAA AAA

Scotiabank Sud Americano Nivel 1+ AA- AA- AA- A+ A 1ª Clase Nivel 4

SM-Chile S.A. A 2ª Clase

SM-Chile S.A. B 1ª Clase Nivel 2

SM-Chile S.A. D, E 1ª Clase Nivel 3

Sur Leasing S.A. AA-

The Royal Bank of Scotland (Chile) Nivel 1+ AA+

COMPAÑIAS DE SEGUROS DE VIDAClasificación

ABN AMRO (Chile) Seguros de Vida S.A. A

ACE Seguros de Vida S.A. A

BBVA Seguros de Vida S.A. A+

Bci Seguros Vida S.A. AA-

Chilena Consolidada Seguros de Vida S.A. AA

CN Life, Compañía de Seguros de Vida S.A. AA-

Compañía de Seguros de Vida Cardif S.A. AA-

Compañía de Seguros de Vida Cruz del Sur S.A. AA-

Compañía de Seguros de Vida Huelén S.A. BBB

ING Seguros de Vida S.A. AA+

La Interamericana Compañía de Seguros de Vida S.A. AA+

METLIFE Chile Seguros de Vida S.A. AA

Mutual de Seguros de Chile AA-

Principal Compañía de Seguros de Vida Chile S.A. AA

Santander Seguros de Vida S.A. AA

Seguros CLC S.A. Ei

COMPAÑIAS DE SEGUROS GENERALESClasificación

ABN AMRO (Chile) Seguros Generales S.A. A

ACE Seguros S.A. AA-

Aseguradora Magallanes S.A. A+

Bci Seguros Generales S.A. AA-

Cesce Chile Aseguradora S.A. Ei

Chilena Consolidada Seguros Generales S.A. AA

Compañía de Seguros de Créditos Coface Chile S.A. AA-

Compañía de Seguros Generales Cardif S.A. AA-

Compañía de Seguros Generales Consorcio Nacional de Seguros S.A. A+

Compañía de Seguros Generales Huelén S.A. BBB-

La Interamericana Compañía de Seguros Generales S.A. AA

Liberty Compañía de Seguros Generales S.A. AA-

MAPFRE Garantías y Crédito S.A., Compañía de Seguros AA-

Mutualidad de Carabineros A

RSA Seguros (Chile) S.A. AA

Santander Seguros Generales S.A. AA-



El siguiente listado provee un resumen de lasclasificaciones otorgadas por Standard & Poor’s a emisoreschilenos, tanto para el largo como para el corto plazo. Eltérmino emisores incluye a todos los deudores que emiten ogarantizan deuda vigente en los mercados de capitalesinternacionales. El listado aparece en orden alfabético poremisor.

Las consideraciones relativas al riesgo país son una partebásica del análisis de clasificación de Standard & Poor’spara cualquier emisión o emisor. En este análisis, la monedade pago de la deuda es un factor clave. La capacidad de undeudor para pagar sus obligaciones en moneda extranjerapuede ser menor que su capacidad para pagarlas en monedalocal debido a la menor capacidad del gobierno soberanopara pagar deuda extranjera que deuda doméstica. Estasconsideraciones de riesgo soberano son incorporadas en lasclasificaciones asignadas a emisiones de deuda específicas.Las clasificaciones en moneda extranjera para los emisorestambién se distinguen de la clasificación en moneda local,para identificar esas instancias donde los riesgos soberanos

las hacen diferentes para el mismo emisor. Las clasificacionesen el presente listado son para deuda en moneda extranjeray local, a menos que se indique lo contrario.

Standard & Poor’s otorga clasificaciones para los emisoresde deuda en los mercados domésticos de Francia, México ySuecia tanto en la escala tradicional de clasificación deStandard & Poor’s como en la escala doméstica declasificación. Cada clasificación en el mercado domésticoevalúa la calidad crediticia del emisor en relación a la gamacompleta de emisores en ese mercado de capitales. Lasescalas de clasificación están equilibradas para ayudar alos inversionistas y otros usuarios de las clasificaciones adiscriminar entre los emisores en los mercados domésticos.ADEF, CAVAL, y Nordic utilizan la metodología declasificación básica de Standard & Poor’s, pero sus ratingspueden variar de los de Standard & Poor’s. Estos últimosutilizan el marco global de análisis crediticio y pueden serinfluidos por los riesgos soberanos.

Las clasificaciones son vigentes al 30 de junio de 2008.

EMISORES CHILENOSMoneda Local Moneda Extranjera

República de Chile AA/Estable/A-1+ A+/Estable/A-1

Empresas

AES Gener S.A. BBB-/Estable/-- BBB-/Estable/--

CAP S.A. BBB-/Estable/-- BBB-/Estable/--

Celulosa Arauco y Constitución, S.A. (ARAUCO) BBB+/Estable/-- BBB+/Estable/--

Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) BBB+/Estable/-- BBB+/Estable/--

Compañía de Petróleos de Chile COPEC S.A. BBB+/Estable/-- BBB+/Estable/--

Compañía General de Electricidad S.A. BBB+/Negativa/-- BBB+/Negativa/--

Compañía Sud Americana de Vapores BB+/Negativa/-- BB+/Negativa/--

Corporación Nacional del Cobre de Chile A/Estable/--

Embotelladora Andina S.A. BBB+/Estable/-- BBB+/Estable/--

Empresa Eléctrica del Norte Grande S.A. BB-/Positiva/-- BB-/Positiva/--

Empresa Nacional de Electricidad S.A., (Endesa) BBB/Estable/-- BBB/Estable/--

Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. BBB+/Estable/-- BBB+/Estable/--

Empresa Nacional del Petróleo-Chile A/Estable/--

Empresas CMPC S.A. A-/Estable/--

Empresas Copec S.A. (E-Copec) BBB+/Estable/-- BBB+/Estable/--

Empresas Iansa S.A. BB+/Positiva/-- BB+/Positiva/--

Enersis S.A. BBB/Estable/-- BBB/Estable/--

Minera Escondida Limitada BBB+/Estable/-- BBB+/Estable/--

Sociedad de Inversiones Pampa Calichera S.A. BB-/Estable/-- BB-/Estable/--

Sociedad Química y Minera de Chile, S.A. BBB+/Estable/-- BBB+/Estable/--

Transelec S.A.

Instituciones Financieras BBB-/Estable/-- BBB-/Estable/--

Banco de Chile S.A. A/Estable/A-1 A/Estable/A-1

Banco del Estado de Chile A+/Estable/A-1 A+/Estable/A-1

Banco Santander-Chile S.A. A+/Estable/A-1 A+/Estable/A-1

Banco Security BBB-/Estable/A-3 BBB-/Estable/A-3

Cooperativa Del Personal de La Universidad de Chile BBB/Estable/A-3 BBB/Estable/A-3

Corpbanca S.A. BBB+/Estable/A-2 BBB+/Estable/A-2

CLASIFICACIONES INTERNACIONALESStandard & Poor’s


Moneda Extranjera Moneda LocalPaís Clasificación Perspectivas Clasificación Clasificación Perspectivas Clasificación

Largo Plazo Corto Plazo Largo Plazo Corto Plazo

Abu Dhabi AA Estables A-1+ AA Estables A-1+Alemania AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Andorra AA Negativas A-1+ AA Negativas A-1+Arabia Saudita AA- Estables A-1+ AA- Estables A-1+Argentina B + Negativas B B + Negativas BAruba A- Estables A-2 A- Estables A-2Australia AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Austria AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Bahamas A- Estables A-2 A- Estables A-2Bahrain A Estables A-1 A Estables A-1Barbados BBB+ Estables A-2 A- Estables A-2Belarús B + Estables B BB Estables BBélgica AA+ Estables A-1+ AA+ Estables A-1+Belice B Estables B B Estables BBenin B Positivas B B Positivas BBermudas AA Estables A-1+ AA Estables A-1+Bolivia B- Estables C B- Estables CBotswana A Estables A-1 A+ Estables A-1Brasil BBB- Estables A-3 BBB+ Estables A-2Bulgaria BBB+ Estables A-2 BBB+ Estables A-2Burkina Faso B Positivas B B Positivas BCamboya B + Estables B B + Estables BCamerún B Estables B B Estables BCanadá AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Chile A+ Estables A-1 AA Estables A-1+China A Positivas A-1 A Positivas A-1Chipre A+ Estables A-1 A+ Estables A-1Colombia BB+ Estables B BBB+ Estables A-2Corea A Estables A-1 A+ Estables A-1Costa Rica BB Estables B BB+ Estables BCroacia BBB Estables A-3 BBB+ Estables A-2Dinamarca AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Ecuador B- Estables C B- Estables CEgipto BB+ Estables B BBB- Estables A-3El Salvador BB+ Estables B BB+ Estables BEslovenia AA Estables A-1+ AA Estables A-1+España AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Estados Unidos AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Estonia A Negativas A-1 A Negativas A-1Filipinas BB- Estables B BB+ Estables BFinlandia AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Francia AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Ghana B + Estables B B + Estables BGuatemala BB Positivas B BB+ Positivas BHolanda AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Hong Kong AA Positivas A-1+ AA Positivas A-1+Hungría BBB+ Negativas A-2 BBB+ Negativas A-2India BBB- Estables A-3 BBB- Estables A-3Indonesia BB- Estables B BB+ Estables BIrlanda AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Isla de Man AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Islandia A Negativas A-1 AA- Negativas A-1+Islas Cook BB Estables B BB Estables BIslas Fiji B Estables B B + Estables BIsrael A Positivas A-1 AA- Estables A-1+Italia A+ Estables A-1+ A+ Estables A-1+Jamaica B Estables B B Estables BJapón AA Estables A-1+ AA Estables A-1+

A solicitud de los Estados Soberanos, Standard & Poor’sclasifica su deuda denominada en moneda extranjera y enmoneda local. La mayoría de los otros emisores tienen unaclasificación no superior a la soberana, reflejando el podertanto legal como regulatorio del gobierno, incluyendo sucontrol sobre el sistema financiero doméstico y su habilidad

para gravar con impuestos e imponer controles de cambio.Cuando la deuda del emisor tiene clasificación superior a ladel soberano, esto refleja tanto sus características crediticiaspropias, como otros factores que mitigan el riesgo soberano.

Las clasificaciones son vigentes al 30 de junio de 2008.

Moneda Extranjera Moneda LocalPaís Clasificación Perspectivas Clasificación Clasificación Perspectivas Clasificación

Largo Plazo Corto Plazo Largo Plazo Corto Plazo

Jordania BB Estables B BBB Estables A-3Kazajistán BBB- Negativas A-3 BBB Negativas A-2Kenia B + Estables B B + Estables BKuwai t AA- Estables A-1+ AA- Estables A-1+Latvia BBB+ Negativas A-2 BBB+ Negativas A-2Líbano CCC+ Estables C CCC+ Estables CLiechtenstein AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Lituania A- Negativas A-2 A- Negativas A-2Luxemburgo AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Macedonia BB+ Estables B BBB- Estables A-3Madagascar B Estables B B Estables BMalasia A- Estables A-2 A+ Estables A-1Mal i B Estables B B Estables BMalta A Estables A-1 A Estables A-1Marruecos BB+ Estables B BBB Estables A-3México BBB+ Estables A-2 A+ Estables A-1Mongolia BB- Estables B BB- Estables BMontenegro BB+ Negativas B BB+ Negativas BMontserrat BBB- Estables A-3 BBB- Estables A-3Mozambique B + Estables B B + Estables BNigeria BB- Estables B BB Estables BNoruega AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Nueva Zelandia AA+ Estables A-1+ AAA Estables A-1+Omán A Estables A-1 A Estables A-1Panamá BB+ Estables B BB+ Estables —Papúa Nva. Guinea B + Estables B BB- Estables BPaquistán B Negativas B BB- Negativas BParaguay B Estables B B Estables BPerú BBB- Estables A-3 BBB+ Estables A-2Polonia A- Positivas A-2 A Estables A-1Portugal AA- Estables A-1+ AA- Estables A-1+Quatar AA- Estables A-1+ AA- Estables A-1+Reino Unido AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Rep. Dominicana B + Watch Neg B B + Watch Neg BRep. Checa A Estables A-1 A+ Estables A-1Rep. Eslovaca A Positivas A-1 A Positivas A-1Rep. Gabonesa BB- Estables B BB- Estables BRep. Helénica A Estables A-1 A Estables A-1Rumania BBB- Negativas A-3 BBB Negativas A-3Rusia BBB+ Positivas A-2 A- Positivas A-2Senegal B + Negativas B B + Negativas BSerbia BB- Negativas B BB- Negativas BSeychelles B Negativas B B + Negativas BSingapur AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Sri Lanka B + Negativas B BB- Negativas BSudáfrica BBB+ Estables A-2 A+ Estables A-1Suecia AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Suiza AAA Estables A-1+ AAA Estables A-1+Surinam B + Estables B BB- Estables BTailandia BBB+ Estables A-2 A Estables A-1Taiwán AA- Estables A-1+ AA- Estables A-1+Trinidad y Tobago A- Positivas A-2 A+ Estables A-1Túnez BBB Estables A-3 A Estables A-1Turquía BB- Negativas B BB Negativas BUcrania B + Estables B BB- Estables BUruguay B + Positivas B B + Positivas BVenezuela BB- Estables B BB- Estables BVietnam BB Negativas B BB+ Negativas B

CLASIFICACIONES INTERNACIONALESStandard & Poor’s


ASPECTOS BASICOS

Feller Rate clasifica tanto la solvencia de las empresas, comolos instrumentos emitidos por ellas.

SOLVENCIA

La clasificación de solvencia es producto de un análisis tantocuantitativo como cualitativo de información pública de lacompañía, como de aquella provista voluntariamente por ella.El procedimiento incluye reuniones con la administraciónsuperior de la empresa y, según el tipo de entidad, con unidadescomerciales, operativas y de control.

La evaluación implica el estudio del riesgo de la industriadonde se inserta la empresa, de su posición competitiva y susituación financiera. También se examinan con detención suestructura administrativa y de propiedad, y sus perspectivas yproyecciones.

Toda clasificación de Feller Rate se basa en la evaluación dela solvencia de la empresa. Esta refleja el comportamientoesperado de la entidad en el pago de las obligaciones en lostérminos y plazos pactados.

INSTRUMENTOS

Las clasificaciones de los instrumentos se basan tanto en laclasificación de la solvencia, como en las características de lostítulos emitidos. Bonos, efectos de comercio, acciones, cuotasde fondos de inversión y obligaciones con los asegurados, seclasifican de esta forma, incorporando a la clasificación de lasolvencia el mayor o menor riesgo que implica su emisión.

PERSPECTIVAS

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, comoopinión sobre el comportamiento de la clasificación de lasolvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. Laclasificadora considera los posibles cambios en la economía,las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedadde la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Contodo, las perspectivas no implican necesariamente un futurocambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

Positivas: la clasificación puede subir.

Estables: la clasificación probablemente no cambie.

A la baja: la clasificación puede bajar.

En desarrollo: la clasificación puede subir o bajar.

CREDITWATCH

Un “Creditwatch” o “Revisión Especial” señala la direcciónpotencial de una clasificación, centrándose en eventos ytendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta auna observación especial por parte de Feller Rate. Estos son loscasos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, accionesregulatorias, cambios de controlador o desarrollosoperacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que unaclasificación se encuentre en “Creditwatch” no significa que sumodificación sea inevitable.

Las clasificaciones colocadas en “Creditwatch” pueden teneruna calificación “positiva”, “negativa” o “en desarrollo”. Ladesignación “positiva” significa que la clasificación puede subir;“negativa”, que puede bajar; en tanto “en desarrollo”, que puedesubir, bajar o ser confirmada.

INSTITUCIONES FINANCIERAS

Aspectos fundamentales son aquellos relacionados con lapropiedad de la empresa, su estructura administrativa yorganizacional. También aquellos que definen su posicióndentro de la industria, tales como eficiencia, participación demercado, nichos, mercados objetivos, infraestructura, sucursalesy filiales. En lo que se refiere a situación financiera, Feller Rateconsidera la movilización de recursos, la estructura de activos,niveles de rentabilidad, adecuación de capital y administraciónfinanciera, entre otros elementos. Una parte fundamental en laevaluación la constituye todo lo que se refiere a las políticas yprocedimientos de administración de créditos, factor que Fe-ller Rate estudia con especial énfasis.

CORPORACIONES NO FINANCIERAS

La metodología considera, entre otros aspectos, unaevaluación del riesgo de la industria donde se desenvuelve laentidad. Este incluye el análisis de las barreras de entrada ysalida, la rivalidad entre competidores, el poder deconsumidores y proveedores, y la sensibilidad de la industria.

La evaluación de la solvencia comprende también el examende las características de la administración y propiedad,considerando el mayor o menor aporte que realizan para elfortalecimiento de la empresa.

El estudio de la situación financiera permite determinar elgrado de fortaleza de la compañía para enfrentar susobligaciones. Básicamente, se toman en cuenta indicadores comola cobertura de intereses, estabilidad en la rentabilidad de activosy otros indicadores adicionales.

Otros aspectos, tales como la posición en la industria y lasperspectivas y proyecciones de la empresa, permiten a FellerRate otorgar una clasificación a la solvencia de la compañía.Esta es, en esencia, una ponderación de los factores señalados ycorresponde a la opinión sobre la capacidad de pago de la entidaden el mediano y largo plazo.

COMPAÑIAS DE SEGUROS

Dentro de los aspectos cuantitativos, se hace un examenhistórico y comparativo de los indicadores que describen lasolvencia de una compañía. Entre estos se encuentran losindicadores de cobertura, endeudamiento, prima retenida apatrimonio, rentabilidad, inversiones y operación. El análisiscualitativo incluye un examen de las políticas de reaseguro, lagestión de la administración, su posición en la industria y lascaracterísticas de su administración y propiedad.

Posteriormente, se hace un análisis de sensibilidad de modode verificar la capacidad de la compañía para enfrentar eventosdesfavorables.

CRITERIOS Y CATEGORIAS


CLASIFICACION DE TITULOS DE OFERTA PUBLICA

BONOS Y LINEAS DE BONOS

La clasificación de riesgo de los bonos emitidos por una empresaconsidera como factor fundamental la clasificación asignada a lasolvencia de una compañía. Esta clasificación puede ser modificadadependiendo de las características del contrato de emisión, que pue-den determinar un menor o mayor riesgo en la capacidad de pagode la compañía. En este sentido, Feller Rate estudia los resguardosque presenta el instrumento y sus garantías.

EFECTOS DE COMERCIO Y LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO

La clasificación de estos instrumentos también depende enforma fundamental de la clasificación de solvencia del emisor.Al tratarse de instrumentos de corto plazo, el análisis pone unénfasis adicional en las políticas de liquidez de la compañía,incluyendo su manejo de caja y la administración de recursos deterceros, tales como líneas bancarias y proveedores.

ACCIONES

La clasificación de riesgo de acciones es una opinión sobre lapredictibilidad de los flujos futuros. Para estos efectos, FellerRate analiza la estabilidad en la rentabilidad del emisor, lavolatilidad en los retornos de los títulos, su liquidez y otrosfactores que puedan influir sobre el valor de la acción. Todoesto, junto a la clasificación de la solvencia del emisor, determinala clasificación final de los títulos.

CUOTAS DE FONDOS MUTUOS Y FONDOS DE INVERSION

Las clasificaciones de cuotas de fondos mutuos y de fondos deinversión son una opinión sobre la probabilidad de que losrecursos entregados por los partícipes o aportantes seanadministrados en forma profesional e idónea, conforme a loestablecido en la legislación, el reglamento interno y otrosdocumentos complementarios.

La metodología de clasificación de Feller Rate comprende dosprocesos: la evaluación de la administradora y el análisis delfondo específico.

La evaluación de la administradora comprende un análisis desu calidad y la consistencia de su desempeño. Para estos efectos,se analizan factores cualitativos referentes al management, a lapropiedad y a las políticas y procedimientos de inversión.

El análisis del fondo específico busca determinar el riesgo propiode su cartera de inversiones y otras características, positivas ynegativas, particulares del mismo. Así, se evalúan la claridad yconsistencia del reglamento interno y el contrato de suscripción,como también la administración específica del fondo y, en especial,su cartera de inversiones. Entre otros aspectos, el análisis delportafolio comprende una revisión de la performance, liquidez ydiversificación y, en el caso de fondos mutuos de renta fija, delriesgo del crédito y volatilidad de la misma cartera.

BONOS DE SECURITIZACION

La clasificación de este tipo de bonos significa evaluar lacapacidad de los activos del patrimonio separado para generar losfondos suficientes para pagar a cabalidad los flujos prometidos.En este sentido, la solvencia de la empresa emisora es irrelevante,y se considera solamente la estructura financiera de los activosque constituyen el patrimonio separado y su compatibilidad conla estructura de los bonos. Los flujos generados por los activos sonsometidos a “stress” ante diferentes escenarios, con lo que se de-termina su capacidad de pago. Factores relevantes al momento dedeterminar los flujos de los activos son la evaluación de su calidadcrediticia, a través del proceso de originación y las característicasespecíficas de los activos.

En este tipo de bonos, también se consideran relevantes losresguardos y garantías que presenten los títulos.

BONOS DE CONCESIONES DE INFRAESTRUCTURA

Como en toda clasificación de instrumentos de deuda, en elcaso de un bono de concesión vial, lo esencial es determinar lacapacidad de la empresa concesionaria para servir a cabalidadlos flujos comprometidos. Se enfatiza la demanda de tráfico comoel factor más importante para el éxito de una concesión y, por lotanto, de la capacidad de pago de las obligaciones delconcesionario. Cuando existen garantías estatales relativas aingresos mínimos, estas son incorporadas en la determinaciónde los flujos futuros. Otros elementos claves incluyen lasnecesidades de capital, calidad de la administración ypropietarios, y los resguardos y garantías establecidos tanto enel contrato de emisión, como en el marco regulatorio y el contratode otorgamiento de la concesión.

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

Lo esencial en un financiamiento de proyectos es que sus flujossean capaces de servir a cabalidad la deuda. El enfoque es mirarel proyecto como un ente autónomo, autosostenido, sin perjuiciode eventuales mejoramientos crediticios.

En la clasificación de riesgo, lo básico es determinar lafortaleza y estabilidad de los flujos de ingresos y gastos durantetoda la vida de la deuda. Tanto en la etapa pre-operativa comoen la operativa, el análisis se centra en la predictibilidad de losflujos.

En la etapa operativa, lo más relevante usualmente es la pre-dictibilidad de los ingresos. En la etapa pre-operativa los ele-mentos claves son los sobrecostos y atrasos en relación con loplanificado. Los proyectos que alcanzan una clasificación engrado inversión normalmente traspasan a terceros todos losriesgos relevantes en la etapa pre-operativa, salvo algunos muyacotados y de baja probabilidad de ocurrencia. La idea funda-mental es asegurar que, aún bajo escenarios de sobrecostos oatrasos, existirán fondos suficientes para servir las deudas.

Criterios y Categorías


NOMENCLATURA DE CLASIFICACION

DEUDA DE LARGO PLAZO

AAA Instrumentos con la más alta capacidad de pago delcapital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual nose vería afectada en forma significativa ante posibles cambiosen el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.AA Instrumentos con una muy alta capacidad de pago delcapital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual nose vería afectada en forma significativa ante posibles cambiosen el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.A Instrumentos con una muy buena capacidad de pago delcapital e intereses en los términos y plazos pactados, pero éstaes susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambiosen el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.BBB Instrumentos con una suficiente capacidad de pago delcapital e intereses en los términos y plazos pactados, pero éstaes susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor,en la industria a que pertenece o en la economía.BB Instrumentos con capacidad de pago del capital eintereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variabley susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor,en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendoincurrirse en retrasos en el pago de intereses y del capital.B Instrumentos con el mínimo de capacidad de pago delcapital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta esmuy variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambiosen el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía,pudiendo incurrirse en retrasos en el pago de intereses y del capital.C Instrumentos que no cuentan con capacidad suficientepara el pago del capital e intereses en los términos y plazospactados, existiendo alto riesgo de pérdida.D Instrumentos que no cuentan con capacidad de pago delcapital e intereses en los términos y plazos pactados, y quepresentan incumplimiento efectivo de pago de intereses ycapital, o requerimiento de quiebra en curso.E Instrumentos cuyo emisor no posee informaciónsuficiente o representativa para el período mínimo exigido yademás no existen garantías suficientes.

Para las categorías de riesgo entre AA y B, Feller Rate utilizala nomenclatura (+) y (-), para mostrar posiciones relativasdentro de las principales categorías.

DEUDA DE CORTO PLAZO

Nivel 1 (N-1) Instrumentos con la más alta capacidad de pagodel capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2) Instrumentos con una buena capacidad de pagodel capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3) Instrumentos con una suficiente capacidad depago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4) Instrumentos cuya capacidad de pago del capitale intereses en los términos y plazos pactados, no reúne losrequisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5) Instrumentos cuyo emisor no posee informaciónrepresentativa para el período mínimo exigido para laclasificación y, además, no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones entreNivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

ACCIONES

Primera Clase Nivel 1 Títulos con la mejor combinación desolvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor yvolatilidad de sus retornos.

Primera Clase Nivel 2 Títulos con una muy buena combinaciónde solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor yvolatilidad de sus retornos.

Primera Clase Nivel 3 Títulos con una buena combinación desolvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor yvolatilidad de sus retornos.

Primera Clase Nivel 4 Títulos accionarios con una razonablecombinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad delemisor y volatilidad de sus retornos.

Segunda Clase (Nivel 5) Títulos accionarios con una inadecuadacombinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad delemisor y volatilidad de sus retornos.

Sin Información Suficiente (SIS) Títulos accionarios cuyo emisorno presenta información representativa y válida para realizarun adecuado análisis.

CUOTAS DE FONDOS DE INVERSION

Primera Clase Nivel 1 Cuotas emitidas por fondos quepresentan la mayor probabilidad de cumplir con sus objetivosde inversión.

Primera Clase Nivel 2 Cuotas emitidas por fondos que presentanuna muy buena probabilidad de cumplir con sus objetivos deinversión.

Primera Clase Nivel 3 Cuotas emitidas por fondos que presentanuna buena probabilidad de cumplir con sus objetivos de inversión.

Primera Clase Nivel 4 Cuotas emitidas por fondos que presentanuna razonable probabilidad de cumplir con sus objetivos deinversión.

Segunda Clase (Nivel 5) Cuotas emitidas por fondos que presentanuna inadecuada probabilidad de cumplir con sus objetivos deinversión.

Sin Información Suficiente: Una cuota será considerada SinInformación Suficiente cuando no se disponga de la informaciónsuficiente como para ser clasificada de acuerdo con losprocedimientos de clasificación.

Finalmente, Feller Rate distingue los instrumentos emitidospor las empresas entre aquellos que se consideran gradoinversión y aquellos considerados como grado especulativo.Para la deuda de largo plazo, son grado de inversión todos lostítulos que tengan una clasificación superior a BBB-. En el casode deuda de corto plazo, el límite inferior es Nivel 4.



CUOTAS DE FONDOS MUTUOS

Cuotas de Fondos Mutuos con Inversionesen Instrumentos de Deuda

Riesgo Crediticio

AAAfm Cuotas con la más alta protección ante pérdidas asociadasa riesgo crediticio.

AAfm Cuotas con muy alta protección ante pérdidas asociadasa riesgo crediticio.

Afm Cuotas con alta protección ante pérdidas asociadas ariesgo crediticio.

BBBfm Cuotas con suficiente protección ante pérdidas asociadasa riesgo crediticio.

BBfm Cuotas con baja protección ante pérdidas asociadas ariesgo crediticio.

Bfm Cuotas con muy baja protección ante pérdidas asociadasa riesgo crediticio.

Cfm Cuotas muy variables a pérdidas asociadas a riesgo cre-diticio.

+ o -: Las calificaciones entre AAfm y Bfm pueden ser modificadasal agregar un símbolo + (más) o - (menos) para destacar susfortalezas o debilidades dentro de cada categoría.

Riesgo de Mercado

M1 Cuotas con la más baja sensibilidad ante cambios en lascondiciones de mercado.

M2 Cuotas con moderada a baja sensibilidad frente a cambiosen las condiciones de mercado.

M3 Cuotas con moderada sensibilidad frente a cambios enlas condiciones de mercado.

M4 Cuotas con moderada a alta sensibilidad a cambios en lascondiciones de mercado.

M5 Cuotas con alta sensibilidad a cambios en las condicionesde mercado.

M6 Cuotas con muy alta sensibilidad a cambios en lascondiciones de mercado.

Cuotas de Fondos Mutuos con Inversiones enInstrumentos de Capitalización

RV-1 Cuotas con la mejor capacidad para entregar retornosadecuados a su nivel de riesgo.

RV-2 Cuotas con muy buena capacidad para entregar retornosadecuados a su nivel de riesgo.

RV-3 Cuotas con buena capacidad para entregar retornosadecuados a su nivel de riesgo.

RV-4 Cuotas con aceptable capacidad para entregar retornosadecuados a su nivel de riesgo.

RV-5 Se trata de cuotas no elegibles para inversionistasinstitucionales. Cuotas con escasa capacidad para entregarretornos adecuados a su nivel de riesgo.

Fondos Nuevos

Aquellos fondos de renta variable nuevos, o con poca historiacomo para realizar un análisis completo, se distinguen medianteel sufijo (N).

EVALUACION DE ORIGINADORES YADMINISTRADORES DE ACTIVOS

Fuerte

La compañía demuestra el mayor grado de eficiencia ycompetencia en el aspecto evaluado, incluyendo una historiaexitosa. Usualmente, se aprecia una administración estable yfuerte; buenos sistemas de capacitación; tecnología y sistemas deinformación de alto nivel; controles internos y procedimientosefectivos; y alta calidad de servicio.

Más que Satisfactorio

Esta categoría señala un muy alto grado de eficiencia ycompetencia en el aspecto evaluado. Difiere de la categoríaFuerte, principalmente por falta de historia representativa,estabilidad, tecnología o condición financiera.

Satisfactorio

La compañía muestra una historia aceptable, posiblementeevidenciando mejoras recientes en su desempeño. La categoríaindica que la compañía está realizando sus funciones conefectividad y cumple con las exigencias regulatorias y de mercado.No obstante, la empresa muestra algunas características quedebieran mejorarse, tales como: i) la cantidad y capacidad delpersonal e infraestructura son adecuados para su nivel deactividad, si bien una escala mayor requiere de ajustes al interiorde la compañía; ii) la capacitación no es extensiva o carece deestructura; iii) los sistemas computacionales tienen funcioneslimitadas a su tamaño actual; iv) los procedimientos y controlesson adecuados, si bien requieren fortalecerse.

Con observaciones

La categoría refleja un desempeño menos favorable que laindustria. La compañía muestra debilidades en eficiencia ocompetencia en el aspecto evaluado, presentando carencias enalgunos factores relevantes, tales como: posición financiera;capacidades operacionales; tecnología; sistemas de información;y controles internos.

Débil

La categoría indica una historia deficiente en el aspectoevaluado. Ello puede verse reflejado en elementos tales como:pérdidas operacionales recurrentes; controles internos débiles oinexistentes; y deficiencias en la estructuración de políticas yprocedimientos. La operación de la compañía puede estarsobredimensionada o no estar adecuadamente estructurada, altiempo que los sistemas computacionales y el control de gestiónno cubren satisfactoriamente los requerimientos mínimosnecesarios para la actividad de la compañía.


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