del abismo a la recuperación - larrainvial · horas del día. la máquina que no func eeuu: dinero...

Del Del recu

abismo a la abismo a la uperación

José Manuel Silva

1

José Manuel SilvaDirector de Inversiones

Octubre 2009

Entorno Global: Solamente u

La memoria es débil: Una mirada a

¿Ahora qué ?

(The Economist, Sept. 20 2008)El mundo a

(The Economist,

una Gran Recesión

al pasado … muy reciente

¿Salvando al sistema ?

(The Economist, Oct. 11 2008)

al borde

, Oct. 4 2008)

2


La memoria es débil: Una mirada a

Como Wall Street vendió América

(Time, Sept. 29 2008)

una Gran Recesión

al pasado … muy reciente

Los nuevos duros tiempos

3

(Time, Oct. 13 2008)

EE UU ti á i d i


EE.UU. tiene una máquina de imprlas 24 horas del día. La máquina q

EEUU: Dinero y Dow Jones:y

20,0

10,0

15,0

12m

eses

)

-5,0

0,0

5,0

inal

(Var

.%en

-15,0

-10,0

3 5 7 9 2

M1

nom

i

ene-

23

abr-

25

jul-2

7

oct-2

9

ene-

32

M1 nominal ene 1923- ene 1940

i i bill t tá f i d

una Gran Recesión

rimir billetes que está funcionandoue no funcionó en 1929.

1923-1940 y 2002 - 2009y

es)

50,0

100,0

r.%en

12m

ese

0,0

sno

min

al(V

ar

4 6 8

-100,0

-50,0

Dow

Jone

s

abr-

34

jul-3

6

oct-3

8Dow Jones (nominal var. 12 meses) ene 1923- ene 1940

4Fuente: LarrainVial; Bloomberg; libros varios

EE UU ti á i d i i i


EE.UU. tiene una máquina de imprimi

horas del día. La máquina que no func

EEUU: Dinero y Dow Jones:

20,0

ene-

02

sep

08

sep

09

y

10,0

15,0

12m

eses

)

-5,0

0,0

5,0

nal(

Var.%

en

-15,0

-10,0

,

3 5 7 9 2

M1

nom

i

ene-

23

abr-

25

jul-2

7

oct-2

9

ene-

32


M1 nominal ene 2002-sep 2009

bill t tá f i d l 24

una Gran Recesión

r billetes que está funcionando las 24

ionó en 1929.

1923-1940 y 2002 - 2009

es)

y

50,0

100,0

r.%en

12m

ese

0,0

sno

min

al(V

ar

4 6 8

-100,0

-50,0

Dow

Jone

s

abr-

34

jul-3

6

oct-3



EE UU ti á i d i i i


EE.UU. tiene una máquina de imprimi

horas del día. La máquina que no func

EEUU: Dinero y Dow Jones:

20,0

ene-

02

sep

08

sep

09

y

10,0

15,0

12m

eses

)

-5,0

0,0

5,0

nal(

Var.%

en

-15,0

-10,0

,

3 5 7 9 2

M1

nom

i

ene-

23

abr-

25

jul-2

7

oct-2

9

ene-

32


M1 nominal ene 2002-sep 2009

bill t tá f i d l 24

una Gran Recesión

r billetes que está funcionando las 24

ionó en 1929.

1923-1940 y 2002 - 2009

es)

y

50,0

100,0

r.%en

12m

ese

0,0

sno

min

al(V

ar

4 6 8

-100,0

-50,0

Dow

Jone

s

abr-

34

jul-3

6

oct-3



Dow Jones (nominal var. 12 meses) ene 2002-sep 2009


El dramático “retorno de Keynes” indla inyección monetaria con el objeto

1618

Estímulo fiscal

10121416

PIB

2468

%de

l

02

Sau

dita

Chi

na

Mal

asia

Méx

ico

EE

UU

Zela

ndia

Hun

gría

Filip

inas

gent

ina

Ara

bia

S M

Nue

vaZ H F

Arg

% del PIB

una Gran Recesión

duce la expansión fiscal y complementa de reactivar la economía global

800900

por país

500600700800

Bill

ones

100200300400

USD

B

ustra

lia

eman

ia

aila

ndia

Chi

le

Can

adá

Japó

n

oU

nido

dáfri

ca

done

sia

0100

Au

Al Ta C

Rei

no Su Ind

7

USD Billones

Condiciones financieras se normali


Condiciones financieras se normalipánico

Diferencial de tasas

5,0

6,0

3,0

4,0

%

1,0

2,0TB 3 mesesLIBO 90 díasTasa Interés FED

0,0ene-05 jun-05 nov-05 abr-06 sep-06 mar-07

Brecha entre LIBO 3 meses yy

0

100

200

300

400

pb

0ene-05 jun-05 nov-05 abr-06 sep-06 mar-07

zan y con ellas se sigue diluyendo el

una Gran Recesión

zan y con ellas se sigue diluyendo el

: TED Spread

5,0

6,0

3,0

4,0

1,0

2,0

ago-07 ene-08 jun-08 nov-08 may-09 oct-090,0

T-Bill 3 meses 408408

22

8Fuente: LarrainVial y Bloomberg

ago-07 ene-08 jun-08 nov-08 may-09 oct-09


Caída liderada por el congelamientoproducción global, pero … las máquLos inventarios cayeron como nunca e

Producción Industrial mundo desarrolladodesarrollado

0

5

10

20

-15

-10

-5

od.I

ndus

tral

ar.%

(YoY

)

EE.UU.

-35

-30

-25

-20

Pro Va Inglaterra

Euro ZonaJapón

-40ago-98 jun-00 abr-02 feb-04 dic-05 oct-07 ago-09

Fuente: LarrainVial; Bloomberg

una Gran Recesión

súbito e inédito del crédito y de lauinas ya empiezan a andar de nuevo.en la historia reciente.

Condiciones de crédito para empresaspara empresas

9

Fuente: IPoM Sept. BCCh


Actividad y expectativas en EE.UU. einflexión, pero …

EE.UU.: Indices Manufact

55

60

65

40

45

50

Indi

ce

30

35

v-98

p-99 -00

y-01

r-02

e-03

v-03 04

nov

sep jul-

may

mar

ene

nov

ISMIndi

ISM

una Gran Recesión

evolucionan más allá de su punto de

tureros y de Servicios

55

60

65

40

45

50

p-04 -05

y-06

r-07

e-08

v-08

p-09

30

35

40

sep jul-

may

mar

ene

nov

sep

M Serviciosce Manufacturero Chicago

10Fuente: Bloomberg; LarrainVial

g

M Manufacturero

Ya vimos lo peor de la re

Los indicadores líderes dejaro

El tercer trimestre tendrá crec

La probabilidad de una depres

El mercado financiero muestrarespirador artificial.

Las acciones financieras, que caídas han rebotadocaídas, han rebotado.

China y Bernanke, los ARTIFIC

Algunos riesgos presentes:Algunos riesgos presentes:Las cifras inmobiliarias residecomerciales se están debilitan

Los activos tóxicos siguen presolo se ha pospuesto su recon

ecesión….

n de caer y han rebotado.

cimiento positivo en EE.UU.p

sión desapareció.

a signos vitales aunque sigue con

fueron un indicador líder de las

CES de la Recuperación.

nciales recién tocando fondo y las ndo..

esentes en los balances bancarios, nocimiento.

11

Indicadores líderes repuntanMUNDIAL

n y anticipan rebote del PIB

12

Indicadores líderes ANTICIPindustrial mundial…

PAN fuerte crecimiento

13

Rebote de producción indusmercados emergentes

Industria China se abastece d

g

1600

es 1200

1400

1600

osem

erge

nte

800

1000

1200

cede

mer

cad

400

600

800

Índi

200

400

0

Dic

-02

Mar

-03

Jun-

03Se

p-03

Dic

-03

Mar

-04

Jun-

04Se

p-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05Se

p-05

Dic

-05

Mar

-06

China: crecimiento Producción Indu

strial China clave para

de mercados emegentes

25

20

25

% de creci

Producción

15

imiento

Industrial

10

5M

ar-0

6Ju

n-06

Sep-

06D

ic-0

6M

ar-0

7Ju

n-07

Sep-

07D

ic-0

7M

ar-0

8Ju

n-08

Sep-

08D

ic-0

8M

ar-0

9Ju

n-09

0

14Fuente: LarrainVial; Dragonomics

strial Índice Mercados Emergentes


… el consumidor tardará largo tiemcondiciones previas a la recesión.

“¡Es

¡Regresen

una Gran Recesión

mpo en recuperar la confianza y las

15

s todo !.

n al trabajo !”


El consumidor seguirá muy condiciotardará en llegar y …

EEUU: Confianza de los consumidores

120

140

ceB

oard

100

110

120

ichi

gan

60

80

100

dice

Con

fere

n

60

70

80

90

ndic

eU

.de

M

20

40

oct-9

1

oct-9

3

oct-9

5

oct-9

7

oct-9

9

oct-0

1

oct-0

3

oct-0

5

oct-0

7

oct-0

9

Ind

40

50

60 In

o o o o o o o o o o

Confianza del Consumidor (Conference Board)Confianza del Consumidor (U.Michigan)

una Gran Recesión

onado por largo tiempo. El empleo

EEUU: Generación de empleos y tasa de desempleo

100200300400500

eos 8,0

9,0

10,0

11,0

leo

(%)

-500-400-300-200-100

0

Mile

s em

ple

3 0

4,0

5,0

6,0

7,0

tasa

des

mpl

-700-600

sep-79 sep-84 sep-89 sep-94 sep-99 sep-04 sep-092,0

3,0

Generación empleos no agrícolas Tasa de Desempleo



… con ingresos debilitados el repuntestadounidense, 68% del PIB) condic

EEUU: Ingreso y gasto personal14,0

6,0

8,0

10,0

12,0

mes

es

-4 0

-2,0

0,0

2,0

4,0

Var.

% 1

2

-6,0

4,0

ago-

81

ago-

83

ago-

85

ago-

87

ago-

89

ago-

91

ago-

93

ago-

95

ago-

97

ago-

99

ago-

01

ago-

03

ago-

05

ago-

07

ago-

09

Ingreso Personal (var.% en 12 meses)

Gasto Personal (var. % en 12 meses)

una Gran Recesión

te del gasto (motor de la economíaciona repunte duradero

EEUU: Ventas del comercio

12

4

8

12

eses

(%)

-8

-4

0

Cre

cim

. 12

me

-12

sep-

94

jul-9

5

may

-96

mar

-97

ene-

98

nov-

98

sep-

99

jul-0

0

may

-01

mar

-02

ene-

03

nov-

03

sep-

04

jul-0

5

may

-06

mar

-07

ene-

08

nov-

08

sep-

09

Ventas del ComercioVentas del Comercio ex-autos



… y las viviendas, uno de los activos en las épocas de burbuja, siguen mu

EEUU: Precio de viviendas

468

10

FA Y) 5

10

15

20

Shill

erY)

8-6-4-202

Prec

ios

FHF

% v

ar. (

YoY

-15

-10

-5

0

5

Prec

ios

S&P/

Cas

e %

var

. (Yo

Y

-10-8

jun-

98en

e-99

ago-

99m

ar-0

0oc

t-00

may

-01

dic-

01ju

l-02

feb-

03se

p-03

abr-

04no

v-04

jun-

05en

e-06

ago-

06m

ar-0

7oc

t-07

may

-08

dic-

08ju

l-09

-20

15

Precio viviendas FHFA (YoY)P i Vi i d S&P/C Shill (Y Y)Precio Viviendas S&P/CaseShiller (YoY)

una Gran Recesión

que permitieran apalancar el gasto uy deprimidas

EEUU: Morosidad hipotecaria

7

8

9

10

Prim

e (%

)

20222426

rime

(%)

3

4

5

6

7

Mor

osid

ad to

tal y

P

1012141618

Mor

osid

ad S

ubpr

2

dic-

98

jun-

00

dic-

01

jun-

03

dic-

04

jun-

06

dic-

07

jun-

09

M

8

Morosidad Total (eje izq.)Morosidad Prime (eje izq.)Morosidad SubPrime (eje der )Morosidad SubPrime (eje der.)


Fuerte caída en el empleoo, más que otras crisis…

19

EEUU, débil mercado inmobconsumo deprimidop

iliario mantendrá

20

¿Quién será el consumidor dde última instancia?

21

R ió l b l di i d t d


Recesión global diseminada en todo nuevos actores en la historia. El 201

PIB 2009 (Var. %)

1 0Chile

6,0

-0,4

-2,3

-1,0

IndiaBrasil

LatamChile

4 5

-2,6

-4,0

9,0

A i /P ífi I d t i lEstados Unidos

Europa OccidentalChina

-1,1

-3,4

-6,2

-4,5

MundoDesarrollados

JapónAsia/Pacífico Industrial

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

l d id t l

una Gran Recesión

el mundo occidental …pero surgen 10 se torna auspicioso, pero …

PIB 2010 (Var. %)

Chil

6,5

4,0

4,0

5,3

India

Brasil

Latam

Chile

2,5

1,8

8,0

6,5

Estados Unidos

Europa Occidental

China

3 7

2,4

2,8

3,2

Mundo

Desarrollados

Japón

Asia/Pacífico Industrial

3,7

-2 0 2 4 6 8 10

Mundo

22

China:

¿Seguig

irá rescatando al mundo?

23

Agresivo Plan Chino de reacdólares …..ó

Tamaño del Plan com

12%

14%

10%

12%

6%

8%

2%

4%

0%

2%

China Corea Japon USA Taiw

ctivación: 586 billones de

mo % del PIB (aprox.)( p )

wan Alemania Canada Francia ReinoUnido

24Fuente: LarrainVial, Deutsche Bank

Unido

China, Alta tasa de ahorro fiinancia inversiones récord.

25

Mercados Emergentes seEEUU….EEUU….

4,00

o 3,00

3,50

osno

rmal

izad

o

2 00

2,50

esde

mer

cado

1,50

2,00

Índi

ce

0,50

1,00

-

Dic

-04

Feb-

05A

br-0

5Ju

n-05

Ago

-05

Oct

-05

Dic

-05

Feb-

06A

br-0

6Ju

n-06

Ago

-06

Oct

-06

Dic

-06

Feb-

07A

br-0

7

US GE

e desacoplan de

QUIEBRA LEHMAN PLAN CHINA

Jun-

07A

go-0

7O

ct-0

7D

ic-0

7Fe

b-08

Abr

-08

Jun-

08A

go-0

8O

ct-0

8D

ic-0

8Fe

b-09

Abr

-09

Jun-

09A

go-0

9

26Fuente: LarrainVial; Bloomberg

M BRIC

Recuperación CHINA aumcommodities…

enta demanda por

27

Econla re

omía chilena ya giró hacia ecuperación

28

Economía chilena ya giró

En Chile también se apagaron las máde inventarios, además de la inversi

Chile: Evolución del P

8,0

4,0

6,0

%)

0,0

2,0

Con

sum

o (V

ar.%

6 0

-4,0

-2,0

PIB

y C

PIB sin inventa

-8,0

-6,0

mar

-98

mar

-99

mar

-00

mar

-01

mar

-02

mar

-03 04

Consumo Tota

ó hacia la recuperación

áquinas por varios trimestres. Caída ón arrastraron al PIB …

IB con y sin inventarios

30Proyección LV

5,3

3,8

20

1 1

0

10

vers

ión

(Var

.%)

-1,1

-20

-10

Inv

arios PIB

mar

-04

mar

-05

mar

-06

mar

-07

mar

-08

mar

-09

2010

-30

l Inversión Total

29Fuente: LarrainVial y BCCh


E l ió

… pero la recuperación ya está en cupositivas en el margen.

Evolució

8,0

4,0

6,0

Y)

0,0

2,0

IMA

CEC

(YO

-4,0

-2,0

IMACEC desestacionalizado

-6,0

feb-

04

may

-04

ago-

04

nov-

04

feb-

05

may

-05

ago-

05

nov-

05

feb-

06

may

-06

ago-

06 06

IMACEC desestacionalizadoIMACEC (YoY)

m m m


ó IMACEC

urso y la actividad muestra cifras

ón IMACEC

2,0

1,0

1,5

zado

(MoM

)

0,0

0,5

eses

taci

onal

iz

-1,0

-0,5

IMA

CEC

de

o (MoM)

nov-

06

feb-

07

may

-07

ago-

07

nov-

07

feb-

08

may

-08

ago-

08

nov-

08

feb-

09

may

-09

ago-

09

-1,5

o (MoM)

30Fuente: LarrainVial y BCCh

m m m


Sin confianza no hay recuperación. Tya están dando vuelta a la página

Indices de confianza empre

65

55

60

45

50

Indi

ce IP

EC

35

40

Indice de Percepción EconIndicador de Confianza Em

30

35

b-04

y-04

o-04

ov-0

4b-

05y-

05o-

05ov

-05

b-06

y-06

o-06 06

Indicador de Confianza Em

feb

may

ago

no feb

may

ago

no feb

may

ago


Tanto consumidores como empresarios

esarial y del consumidor

65

55

60

45

50

Indi

ce IM

CE

35

40

nómica (IPEC)mpresarial (IMCE)

ov-0

6b-

07y-

07o-

07ov

-07

b-08

y-08

o-08

ov-0

8b-

09y-

09o-

09

30

35mpresarial (IMCE)

31Fuente: LarrainVial, ICARE, ADIMARK

no feb

may

ago

no feb

may

ago

no feb

may

ago


La industria y la minería empiezan ay a anticipar el repunte económico.

Evolución Producción

6,0

7,0

2 0

3,0

4,0

5,0

C

anua

liz. (

%))

-1,0

0,0

1,0

2,0

IMA

CEC

. Móv

. trim

.a

-4,0

-3,0

-2,0

(Pro

m.

-5,0abr-05 may-06 jun-0

Prod Industrial ProduccProd. Industrial Producc.


a recuperar los inventarios perdidos

Industrial y Minera16,0

nera

8,0

12,0

a y

Prod

. Min

(%))

0,0

4,0

tas

Indu

stria

(Var

. YoY

(

-8,0

-4,0

Prod

. y v

en

07 jul-08 ago-09-12,0

Minera IMACEC (eje izq )

32Fuente: LarrainVial, BCCh e INE

. Minera IMACEC (eje izq.)


Ventas de Supermercados

Y el sector comercio sorprende mucque el desempleo seguiría siendo pie

9,010,011,0

Ventas de Supermercados

5,06,07,08,0

)

1,02,03,04,0

Varia

ción

(%)

3 0-2,0-1,00,01,0V

Supermercados (INE) (Var. 12Comercio Minorista (CNC) (Var

-5,0-4,0-3,0

b-04

o-04

b-05

o-05

b-06

o-06

( ) (IMACEC (Var. 12m, prom.3m)

feb

ago

feb

ago

feb

ago


y del Comercio (var. % YoY)

cho antes de lo estimado, a pesar deedra de tope.

y del Comercio (var. % YoY)

m, prom.3m)r. 12m, prom.3m)

b-07

o-07

b-08

o-08

b-09

o-09

, p )

33

feb

ago

feb

ago

feb

ago

Fuente: LarrainVial, BCCh e INE


IMACON y Despac

La industria inmobiliaria liquidó iinflexión. Impulso fiscal por USD 70al ajuste

IMACON y Despac

13161922

147

1013

men

to%

)

-14-11

-8-5-2

pach

os C

emV

aria

ción

(%

29-26-23-20-1714

Des

V

Desp(prom

IMAC

-30,2-18,3-35

-32-29

o-97

eb-9

8o-

98eb

-99

o-99

eb-0

0o-

00eb

-01

o-01

eb-0

2o-

02eb

-03

ag f e ag f e ag f e ag fe ag f e ag fe


hos de Cemento

nventarios y ya insinúa punto de00 mill. también están poniendo piso

hos de Cemento

13

16

4

7

10

%)

-5

-2

1

AC

ON

(var

.%

-19,8

-8,4

-14

-11

-8 IMpachos de Cementom.móv.trimestral anualiz.)

CON (var. en 12 meses)

eb03

o-03

eb-0

4o-

04eb

-05

o-05

eb-0

6o-

06eb

-07

o-07

eb-0

8o-

08eb

-09

o-09

-20

-17

34Fuente: LarrainVial, CChC

fe ag fe ag fe ag f e ag f e ag f e ag fe ag


De la mano de una banca muy cautelosanivel, pero también estamos viendo el pEl sector sustituyó merma en colocacion

Colocaciones sistema financiero Colocaciones sistema financiero (var. real % YoY)

20%

5%

10%

15%

10%

-5%

0%

Colocaciones Netas Consumo

-15%

-10%

dic-97 ago-99 abr-01 dic-02 ago-04 abr-06 dic-07 ago-09

Vivienda Comerciales

Fuente: LarrainVial, SBIF


a, las colocaciones se congelaron a todo unto de inflexión.

nes con ampliación de brechas de crédito.

Encuesta créditos bancarios *

(balance de respuestas)(balance de respuestas)

35F

Nota: * Promedio de respuestas por trimestre. Valores negativos indican condiciones más restrictivas

Fuente: IPoM Sept. BCCh


Como en todo ciclo recesivo, a pesaempleo seguirá rezagado, aunque eestabilización.

Empleo y tasa


r de la recuperación ad-portas, el n el margen ya da señales de

de desempleo

36Fuente: IPoM sept. 09, BCCh

Independientemente de fluctuaciones

Economía chilena ya giróIndependientemente de fluctuacioneshacia fines de año a niveles de CLP 500en el mundo y a la concreción de las ex

1000

e de

Mapa histórico de la trayectoria d

800

900

de S

eptie

mbr

e

EEU

U)

600

700

al. C

h$ /

USD

d20

09

le/C

oreP

PI d

e

400

500

de c

ambi

o re

a

(IPC

Chi

l

200

300

Jan-78 Mar-81 May-84 Jul-87 Sep-90 Nov

Tipo

d

y p

de corto plazo, el Dólar podría caer

ó hacia la recuperaciónde corto plazo, el Dólar podría caer0-530 en reacción a la caída del Dólar

xpectativas de reactivación.

el tipo de cambio real 1978-2008

Tipo de cambio real del Dólar (CPI/Core PPI). CLP / USD Real

v-93 Jan-97 Mar-00 May-03 Jul-06 Sep-09

Tipo de cambio real del Euro (CPI/Core CPI)

37

y p

Economía chilena: La histrimaPara la r

Correlación histórica entre recesiómun

¿Estamos disp estos a i a¿Estamos dispuestos a ir a

Mundial Crecimiento del PIBUruguay 1930 -45,0g y ,

Brasil 1950 0,1Chile 1962 3,0

Inglaterra 1966 -2,3Alemania 1974 -6,2E ñ 1982 16 4España 1982 -16,4Francia 1998 -2,5

Sudáfrica 2010 -1,9

toria no se repite, pero

reflexiónón económica y la clasificación al dial.

al m ndial de B asil 2014?al mundial de Brasil 2014?

Años recesión1929 - 32

1949Fue sede - No vale en muestra

19651973 - 751982 831982 - 83

4Trim.98 - 3Trim.994Trim.08 - 3Trim.09

38Fuentes: LarrainVial, FIFA, BCCh

Del Del recu

abismo a la abismo a la uperación

José Manuel Silva

39

José Manuel SilvaDirector de Inversiones

Octubre 2009

del abismo a la recuperación - larrainvial · horas del día. la máquina que no func eeuu: dinero...

Documents