curso valuacion de proyectos con indicadoresd
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evaluación de proyectos de inversion con indicadoresTRANSCRIPT
SISTEMA NACIONAL DE INVERSIONES PÚBLICAS
CURSO DE CAPACITACIÓN
Dirección Nacional de Inversión Pública
Noviembre 2008
Formulación de proyectos
INVERSIÓN
• Decisión sobre el proceso productivo: implantación de unidades productivas o modificaciones de plantas existentes
• Implica la incorporación de activos especializados (división del trabajo)
Decisiones de Inversión
Información Completa
Información Incompleta
Elección de alternativa “óptima”
Elección entre
alternativas a investigar
Decisiones de Inversión
Información Incompleta
DiferiblesNo
diferiblesCon
Impacto Futuro
Sin Impacto futuro
¿Impacto futuro relevante?
Si No
¿Decisión Diferible?
SiFormulación y Evaluación
de Proyectos de Inversión
Curso de acción de baja relevancia
No Situación de EmergenciaDecisiones corrientes de
producción y consumo
Decisiones de Inversión con Información Incompleta
Proyecto
Análisis de la decisión de inversión
Ejercicio de anticipación
Fases del Proyecto de Inversión
PREINVERSIÓN: Formulación y análisis previos a la implementación de un proyecto.
EJECUCIÓN O INVERSIÓN: Tareas que siguen una vez que se tomó la decisión de ejecutar el proyecto.
OPERACIÓN: Actividades que se desarrollan durante el período en que la unidad productiva genera beneficios.
Fases del Proyecto de Inversión
Tipo de Actividad
EstudiosIncorporación de activos durables
(Inversión)
Generación de beneficios
Fase
Preinversión
Estudios técnicos, económicos, etc.
referidos a la decisión acerca de la realización
del proyecto
No aplica No aplica
Ejecución Ingeniería de detalle-Documentación de
contratación
Constitución de la unidad productiva
No aplica
Operación Monitoreo
Reposición de bienes durables desgastados o a
fines de ampliación de capacidad
Producción de bienes o servicios
Desmantelamiento
Componentes de la Preinversión
Costo y Beneficios para cada alternativa
Alternativas de Solución
Evaluación:
•Aceptación de una alternativa
•Reformulación
•Rechazo
•Postergación
Necesidades a satisfacer-Mercados a abastecer
El proyecto se
piensa en bloque
El proyecto se
piensa en bloque
Etapas de la PreinversiónIDEA: Descripción somera. Refleja una intuición acerca de la conveniencia del proyecto.
PERFIL: Primer estudio sistemático de alternativas, alimentado mayormente por información secundaria. Permite desechar alternativas no viables.
PREFACTIBILIDAD: Estudios requeridos para arribar a la selección de una alternativa viable.
FACTIBILIDAD: Desarrollo de la alternativa seleccionada, a fin de arribar a la formulación técnica que permite dar pie a la ejecución.
Objetivos del proyecto
Atender necesidades
Explotar oportunidades, vinculadas a crecimiento de la demanda, economías de escala, etc.
Constituir una unidad productiva
Intervenir sobre unidad existente
Reposición
Ampliación
Mejoramiento
Reducción de Costos
Tipología de proyectos
Estudio de mercado
• Estimacion de la demanda para un proyecto
Dp(0) = DT(0) - Do(0)
• Dp(0) demanda dirigida al Proyecto en el período inicial de operación
• DT(0) demanda total, en el período inicial de operación
• Do(0) demanda abastecida por otros proveedores en el período inicial de operación
Identificación de Alternativas
No hay método para identificar alternativas
• DIAGNÓSTICO – guía la definición de alternativas– identifica la alternativa base mejorada– fundamenta el estudio de mercado– Identifica el “problema” a resolver/oportunidad
a explotar
Identificación de alternativas
• Identificación de las alternativas técnicas (“razonables”).
• Solución Técnica
• Escala de producción deseada
• Localización de la planta
• Período de Implementación
Niveles de definición de Alternativas
Costos
COSTOS
CRITERIO DE EVITABILIDAD
• Aquellos atribuibles al proyecto
• Los que se evitarían de no realizarse el proyecto
•Internos-externos
Costos
TIPOS DE COSTOS:
DE INVERSIÓN: Asociados a la incorporación de activos durables de producción en la etapa de ejecución y otras erogaciones
DE OPERACIÓN: Corresponden a acciones corrientes propias de la fase de operación.
CostosÍTEMS USUALES
•Tierra y yacimientos de recursos naturales
•Equipos durables de producción
•puesta en marcha Insumos
•intangibles (patentes, etc.)
•Stocks iniciales (capital de trabajo)
•costos de administración
•costos de mantenimiento
•impuestos sobre transacciones y sobre ingresos
•mano de obra directamente involucrada en el proceso productivo
Usuales en fase de inversión
Usuales en fase de operación
Identificación de Beneficios
BENEFICIOS
• Internos
•Externos
• Solo aquéllos que efectivamente corresponden al proyecto
CRITERIO DE EVITABILIDAD
Valor Residual
Conjunto de activos remanentes aún aptos para algún tipo de uso, al horizonte del proyecto.
Dos tipos de Activos:- Activos sin capacidad de producción remanente, sólo
valen como material de descarte- Activos con capacidad de producción remanente
Valuación convencional -no debe afectar sustantivamente la decisión
Evaluación del Proyecto
Procedimiento por el que se decide la realización del proyecto
La evaluación consiste en seleccionar entre distintas alternativas de proyectos existentes para la aplicación de fondos de inversión.
Evaluación de Proyectos
Vinculación entre los
Proyectos
• Independientes: No se ven afectados por la realización de otros proyectos
• Excluyentes: incompatibles, por razones técnicas o económicas.
• Complementarios: su realización implica un incremento de los beneficios y/o reducción de los costos de ambos.
• “Interfirientes”: los costos se incrementan y/o los beneficios se reducen por la ejecución de otros proyectos (razones técnicas o ec.)
Evaluación de Proyectos
Indicadores utilizados
Suma
•Valor Actual Neto
Relación
•Tasa interna de retorno
•Relación Beneficio Costo
•IVAN
•Tasa interna de retorno modificada
Evaluación de Proyectos
-Σ It/( 1+ r )t + Σ Bt/( 1+ r )tVAN
Indicador básico para la evaluar la conveniencia de ejecutar un proyecto
• Si VAN < 0, entonces el proyecto no logra obtener rentabilidad comparable con la alternativa de inversión comparada.
• Tasa de descuento: como mínimo, tasa de retorno de una aplicación segura en el mercado.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
VAN = Σ [ (Bi – Ci) / (1 + TIR) i = 0 TIR
- Se trata de la tasa de descuento que iguala a cero el VAN del proyecto.
• Si el VAN es positivo, la tasa de descuento deberá incrementarse, a efectos de que se aproxime a cero.
• La TIR nos indica cuanto por encima o por debajo estamos, respecto de la tasa de descuento adoptada para el cálculo del VAN.
Relación beneficio-costo
Rel. B/C•Debe ser mayor a 1 para que proyecto sea rentable
•Es sensible a la definición de B y C
VA Benef/VA Costos
Período
Inversión
Costoscorrient
es
Beneficios
Flujo
neto
1 100 -100
2 200 400 200
Rel B/C (brutos)= 400 / 300 = 1.33
Rel B/C (netos) = 200 / 100 = 2
IVAN y TIRM
IVAN
TIRM
• Versión más “aceptable” de la relación B/C
• Debe ser mayor a cero para que proyecto sea rentable
IVAN = VAN / I • Tasa periódica implícita en el flujo, corrigiendo errores de la TIR.
• Solo se toman dos períodos, negativo al principio y positivo al final, , la tasa se obtiene llevando los flujos al final mediante la tasa de descuento.
Tasa = [Σ FNPi (1 + d )N-i / [Σ FNNi/(1+ d)i]] 1/N -1
Período de Recupero de la Inversión
PRK PRK = T tal que Σ tT Bt = Σt It
• Criterio utilizado en el ámbito privado para ordenar proyectos.
• Dicho criterio no es adecuado a los fines de la toma de decisiones, ya que no ordena por Rentabilidad
Criterios de Decisión
Elección de cada Proyecto
Priorización de los
proyectos
ETAPAS
Criterios de Decisión
●Elección de Proyectos Este proceso ocurre cuando se compara
con alternativas de inversión del sistema financiero. Se materializa analizando los resultados del VAN
¿Cuál tasa de descuento?• Tasa pasiva de interés (capital propio). • Tasa activa de interés (capital prestado)
Criterios de Decisión
●Priorización de Proyectos
En ésta etapa se identifican los proyectos que serán ejecutados. Se toma como criterio general es el de maximizar el rendimiento del total de recursos destinados a la inversión.
Evaluación por Costos
Se utiliza cuando no es posible medir los beneficios del proyecto (ejemplos, educación, salud), o para proyectos que atienden necesidades en sentido absoluto.
Consiste en la evaluación únicamente de los costos: costo mínimo, costo-eficiencia o costo-efectividad.
Se seleccionan alternativas que minimizan costos (totales o medios) utilizando la suma o la relación costo/unidad producida
Evaluación por Costos
●Valor Actualizado del Costo (VAC)
Este indicador permita realizar la evaluación de costos mínimos y la selección entre diferentes alternativas. Para su uso se debe suponer un igual volumen de beneficios y el horizonte de evaluación.
VAC = Σt [ Ct/ (1+ d )t]
Evaluación por Costos
●Costo Anual Equivalente (CAE)
Se utilizará para los casos de evaluación de proyectos cuyos horizontes difieren.
CAE = VAC/ Σt[ 1/ (1+ d )t]= VAC. Fact rec. capital
Evaluación por Costos
●Valor Actual del Costo Medio (VACM)
Consiste en la división de los costos por las cantidades producidas. Se toman costos actualizados al igual que las cantidades producidas. Solamente se aplicará para los proyectos en donde exista un único tipo de beneficio.
VACM = Σ[ Ci/ (1+ d)i]/Σ[ Qi/ (1+ d)i]
EVALUACION SOCIAL DE PROYECTOS
Conceptos, criterios y procedimientos
Evaluación Social
Factibilidad Técnica y Factibilidad Financiera
Factibilidad Técnica: la posibilidad de que algo pueda materializarse desde el punto de vista técnico de su fabricación o construcción, con los recursos económicos habitual y razonablemente disponibles.
Factibilidad Financiera: se refiere a la posibilidad de obtener los fondos necesarios para materializar un proyecto y devolverlos según el cronograma contratado.
Factibilidad Económica: concepto más preciso que los dos anteriores. Se refiere a la necesidad de obtener del factor capital (inversión) el máximo provecho posible.
Evaluación Social
Abordajes de Evaluación:
- Evaluación Privada: desde el punto de vista de la empresa.
- Evaluación Social: desde el punto de vista de la comunidad o conjunto de la economía.
Evaluación Social
Evaluación Privada:
- El agente económico que toma la decisión de ejecutar o no un proyecto, desea saber qué ocurrirá con su riqueza a raíz de la decisión
- Los beneficios y costos a tener en cuenta son los que percibe el propio agente económico, sin considerar si hay otras personas o actividades que se benefician o se perjudican con ese proyecto.
Evaluación Social
Evaluación Social:
- Efecto sobre la comunidad en su conjunto (bienestar de la sociedad):- El proyecto se ejecutará solo si el bienestar de la
sociedad en su conjunto aumenta con relación a la situación sin proyecto.
- Principio de compensación
- Beneficios y costos considerados: los que perciben TODOS los habitantes de la sociedad:- No sólo los de quien lleva a cabo el proyecto -empresa
privada, pública, administración centra, sino también los efectos directos e indirectos para toda la comunidad.
Evaluación Social
Posibles Situaciones:
Rentable socialmente
No rentable socialmente
Rentable privadamente
A
El proyecto se ejecuta por
iniciativa privada y es deseable
B
El proyecto se ejecuta por iniciativa privada, pero no es
deseable
No rentable privadamente
C
El proyecto no se ejecuta por
iniciativa privada pero es deseable
D
El proyecto no se ejecuta por iniciativa
privada y ni es deseable
Intervención del gobierno
Evaluación Social
Evaluación Privada y Social:
- La evaluación social no implica un cambio en los criterios generales del análisis de un proyecto, con relación a la evaluación privada.
- Las diferencias se producen en los rubros incluidos y en la forma de valoración
Evaluación Social
- Criterios de eficiencia- Rectifican la evaluación privada, en la
medida en que ésta no se funda en la información correcta en cuanto a ítems considerados y precios
- Criterios de distribución - Introducen criterios o juicios de valor
subjetivos (criterios de redistribución del ingreso personal o de descentralización geográfica del poder político).
Evaluación Social
- La adopción de Precios de Eficiencia es recomendable en la evaluación de proyectos públicos, ya que de esa forma se tiende a corregir las distorsiones en la asignación de recursos.
- La utilización de Precios Sociales y factores de ponderación resultantes de juicios de valor de gobernantes y planificadores resulta más compleja
- Esto no quita que se evalúen impactos distributivos
Evaluación Social
Precios : Tres bases de valuación
- 1. Precios de Mercado (PM): empleados en la evaluación privada o empresaria.
- 2. Precios de Eficiencia (PE): empleados en la evaluación social, pero corrigiendo los PM sólo por criterios objetivos para eliminar las distorsiones que los alejan del óptimo o ideal para el conjunto social (también denominados Precios Sombra y Precios de Cuenta).
- 3. Precios Sociales (PS): empleados en la evaluación social, pero con correcciones adicionales basadas en juicios de valor o metas de carácter político
Evaluación Social
La práctica- Correcciones de precios de mercado, por
efecto de:- Impuestos indirectos (afectan precios)- Mercados no competitivos/con intervención
gubernamental- Efectos externos en bienes transaccionados
en mercados
- Incorporación de rubros no valuados en el mercado:- Externalidades- Costos y beneficios carentes de mercado
(valor del tiempo)
Evaluación Social
Procedimientos
- Bienes y servicios valuados en mercados
- Bienes y servicios no valuados en mercados
- Tasa de cambio
- Salario
- Tasa de descuento
Evaluación Social
Procedimientos
Bienes y servicios valuados en mercados- Corregir efectos de tributación indirecta (IVA,
Impuesto sobre combustibles, ingresos brutos, aranceles) – Atención con evasión
- Corregir precios formados en mercados no competitivos, para reflejar el costo de oportunidad
Evaluación Social
Procedimientos
Bienes y servicios no valuados en mercados
- Estimar valores, en función de procedimientos diversos.
- Ejemplos: - Valor del tiempo de pasajeros (salario)- Valor de recursos paisajísticos (valuación
contingente)- Cálculo de costos evitados
Evaluación Social
ProcedimientosTasa de cambio
• Adoptar tasa de mercado solamente si existe mercado libre de compraventa de divisas, y si existe equilibrio externo.
• Corrección en caso contrario, apuntando a un tipo de cambio que permita equilibrio externo.
Evaluación Social
Procedimientos
Salario- Dos propuestas (no coincidentes):
- Corregir salarios en caso de desempleo abierto importante (por no representar el empleo un costo de oportunidad).
– Corregir salarios por efecto de la presencia de sectores protegidos por regulaciones salariales (que impiden el funcionamiento de mercados competitivos).
Recomendación: adoptar valores de mercado, con eventual corrección por decisión política, en sectores de baja calificación.
Evaluación Social
Procedimientos
Tasa de descuento
- Intervenir sólo en caso de existir racionamiento en el mercado de crédito.
- Criterio usual: tasa de endeudamiento del sector público.
Valor “tradicional”: 12% - objetable por ser demasiado elevado.
Análisis de Riesgo
• Consiste en determinar las consecuencias de la no perfecta previsibilidad sobre los valores de costos y beneficios del proyecto.
• Su objetivo principal radica en la identificación del riesgo de las distintas alternativas, que nos permita luego decidir entre éstas.
Análisis de Riesgo
Componentes
Impacto de las variables en la evaluación del
proyecto
Variabilidad de cada
variable que se analiza
Aleatoriedad
Susceptible de estudios estadísticos
No susceptible de estudios estadísticos
Razones:
-Por error de medición
-Por omisión de variables
-Intrínseca
Análisis de Riesgo
RIESGO
AsegurablesFenómenos
recurrentes Vinculados al paso del
tiempo
Intrínsecos
Permiten la construcción de una
función de distribución de
probabilidad
Actividades no previsibles con precisión
Cambios que se producen en el futuro y no son previsibles
Análisis de Riesgo
Procedimientos
Análisis de Sensibilidad.
Asignación de Probabilidad.
Asignación de Funciones de Distribución (Método Monte-Carlo)
Análisis de Riesgo
Análisis de Sensibilidad
Indicar los valores máximos y mínimos “razonables” para las variables (relevantes) del proyecto, y verificar sus efectos sobre la rentabilidad.
Produce un abanico de resultados posibles, sin asignar probabilidades de forma explicita. No altera el orden de las preferencias, pero si puede indicar el nivel de exposición del proyecto a una determinada variable clave.
Asignación de Probabilidad
Se le asigna probabilidad a los valores medios y extremos de cada variable.
Permite construir una suerte de promedio ponderado.
Solo tendrá sentido si se le asignan valores distintos de probabilidad a los extremos de cada variable.
Método de carácter convencional
Fin
Dirección Nacional de Inversiones Públicas