cuaderno de analisis financiero
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Análisis Financiero
Román A. Vélez Román Mgr MBA en Administración
Análisis Financiero
Cuaderno de análisis financiero
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 2
CAPITULO 3
ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJOS DE
EFECTIVO
Al finalizar el capitulo el estudiante, estará en capacidad de:
Aprender a identificar las diferencia entre el flujo de caja método
directo y el método indirecto
Describir la importancia de los estados financieros, su estructura y
la importancia de las notas a los estados financieros.
Calcular el flujo de caja libre de una empresa.
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FLUJO DE CAJA MÉTODO INDIRECTO
El flujo de caja método indirecto
es aquel que parte de la utilidad
neta del estado de resultados
para llegar al saldo final de caja
del año actual.
Existen dos clases de flujo de
caja por el método indirecto:
Flujo de caja sin clasificar
Flujo de caja clasificado
Tanto el uno como el otro llegan
a la misma conclusión, es decir,
al saldo final de caja.
Comencemos por entrar en
detalle en la forma de calcular
elaboración del flujo de caja por
el método indirecto y para ello
se deben tener en cuenta los
siguientes pasos:
FLUJO DE CAJA MÉTODO
INDIRECTO SIN CLASIFICAR:
a. Partir de la utilidad neta del
estado de resultados del
año actual.
b. Encontrar el (GIF)
Generación Interna de
Fondos, que es
simplemente sumarle a la
utilidad neta, las partidas
que durante el periodo no
implicaron salida de
efectivo, pero que
afectaron al utilidad neta
del estado de resultados,
como por ejemplo: la
depreciación, las
amortizaciones y las
provisiones, que de ahora
en adelante las
identificaremos como el
DAP, y a la provisión
impuesto de renta del año
actual del estado de
resultados.
Hay que tener en cuenta
que el DAP se encuentra
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en el costo de ventas, o en
los gastos de
administración o en los
gastos de ventas; en una
de estas tres cuentas o en
dos de las cuentas o en
todas. El DAP tiene como
característica que solo se
encuentra en el Estado de
Resultados del año actual
de la empresa.
Sintetizando seria así:
Cálculo del GIF Generación Interna de Fondos
Utilidad neta año actual + Partidas que no implicaron efectivo. Depreciaciones. Amortizaciones. Provisiones. Provisión Impuesto de Renta. +Otros egresos. - Otros ingresos. =GIF
c. Una vez calculado el GIF,
se deben identificar las
cuentas que son ingresos
y egresos del periodo.
Para lograr ello, es
necesario trabajar con el
balance general tanto del
año actual como del año
anterior, teniendo en
cuenta el siguiente
procedimiento:
Tome el balance general y a
cada una de las cuentas del
balance general y encuentre la
diferencia entre el año actual
menos año anterior, es decir,
encontrar la variación absoluta a
todas las cuentas del balance
general, excepto:
Al disponible, (entiéndase
por disponible a la caja, el
efectivo y los bancos
nacionales y bancos
extranjeros).
A los subtotales del
balance general
A los totales del balance
general.
A la depreciación
acumulada, que se
encuentra en activos no
corrientes.
A la cuenta valorización
que se encuentra en el
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activo no corriente y en el
patrimonio.
A la cuenta impuesto de
renta por pagar que se
encuentra dentro del
pasivo corriente en el
balance general.
A la cuenta reservas
dentro del patrimonio.
A las cuentas de utilidades
del ejercicio del año actual
y a la utilidad acumulada
que se encuentran en el
Balance General.
d. Ahora bien, calculada la
variación absoluta del
balance general con sus
respectivos exceptos,
proceda a identificar si la
cuenta es de ingreso o
egreso bajo el siguiente
criterio:
Cuenta Aumenta Disminuye
Activo Egreso Ingreso Pasivo Ingreso Egreso Patrimonio Ingreso Egreso
e. Tan pronto que calcule los
ingresos y los egresos,
proceda a calcular los
dividendos que cancelo en
el periodo la empresa, bajo
la siguiente ecuación:
Cálculo de los Dividendos
Utilidad del ejercicio año anterior + Utilidad acumulada año anterior - Utilidad acumulada año actual = Pago de Dividendos.
f. Abordado cada uno de los
ítems anteriores, proceda
a calcular el FEG, (flujo de
efectivo generado), con la
siguiente ecuación;
Cálculo del FEG Flujo de Efectivo Generado
EGO + Ingresos (relacionados uno a uno) -Egresos (relacionados uno a uno) =FEG
g. Ahora bien, calculado el
FEG, pasamos a identificar
y sumar el Saldo Inicial de
caja (SIC) y el saldo final
de caja (SFC).
Para encontrar el SIC tomamos
todas la cuentas del disponible
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que se encuentran en el activo
corriente del balance general del
año anterior (entiéndase por
disponible la suma de efectivo,
caja, bancos locales y bancos
del exterior).
Y para hallar el SFC (Saldo Final
de Caja), tomamos el FEG (Flujo
de Efectivo Generado) y le
sumamos el SIC (Saldo Inicial de
Caja) y encontramos así el SFC.
¿Cómo sabemos si esta bien
hecho el flujo de caja por el
método indirecto? Simplemente
el SFC debe ser exactamente
igual a la suma del disponible
que se encuentra en el balance
general del año actual.
FLUJO DE CAJA MÉTODO
INDIRECTO CLASIFICADO.
De lo que hemos dicho hasta
aca, es necesario clasificar en
forma ordenada el flujo de caja
con los siguientes criterios.
Existen dentro del flujo de caja,
El EGO, las actividades de
Operación, las actividades de
Financiación, Actividades de
Inversión y el Pago de
Dividendos. Para ello se
necesitan tener los siguientes
criterios, para poder pasar a
efectuar el flujo de caja por el
método indirecto clasificado. El
detalle es el siguiente.
ACTIVIDADES DE
OPERACIÓN. Son aquellas
actividades o cuentas que tienen
que ver con el objeto social de la
compañía y que por lo general
se encuentran dentro del activo
corriente y el pasivo corriente.
Son por ejemplo actividades de
operación: los inventarios, los
deudores clientes, los otros
activos (que se encuentren
dentro del activo corriente), los
proveedores, acreedores,
nomina por pagar, cesantías por
pagar, el impuesto de renta por
pagar entre otros.
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN.
Son las actividades que tiene la
empresa en la propiedad planta
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y equipo, aquellas cuentas que
están en el activo no corriente,
como los diferidos y los pagos
hechos por anticipado, compra
de empresas.
ACTIVIDADES DE
FINANCIACIÓN. Son las
actividades o aquellas cuentas
que generaron un préstamo a un
tercero o una obligación propia
de la empresa, como por
ejemplo: prestamos socios,
prestamos a terceros,
obligaciones bancarias,
obligaciones financieras, letras
por pagar, letras por cobrar; en
términos generales, préstamos
que hizo o le hicieron a la
empresa. También se encuentra
en esta sección la capitalización
o nuevas emisión de acciones
que ha hecho la compañía.
Normalmente todas estas
cuentas se encuentran en el
activo corriente y no corriente y
en el pasivo corriente y no
corriente, mientras que la
capitalización se encuentra en la
sección del patrimonio.
El pago de dividendos en el flujo
de caja método indirecto se
trabaja por separado y se
relaciona en forma
independiente.
Ventajas y desventajas del flujo
de caja método indirecto:
Es un sistema que
fácilmente puede ocultar
ingresos o egresos en un
periodo.
No es de gran utilidad para
la gerencia en la toma de
decisiones.
Su forma de calcularlo es
fácil y es el que mas se
utiliza en las empresas.
Un modelo de un flujo de caja
método indirecto sin clasificar y
clasificado sería:
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Compañía El ejemplo SAS
FLUJO DE CAJA MÉTODO INDIRECTO (Sin clasificar)
Utilidad Neta
(+) PARTIDAS QUE NO IMPLICARON EFECTIVO
Provisión Impuesto Renta
Depreciaciones
Amortizaciones CIF, Mano de obra
(-) Otros Ingresos
(+) Otros Egresos
TOTAL GIF INGRESOS
Disminución en deudores clientes nacionales
Disminución deudores clientes exterior
Disminución en inventarios
Disminución prestamos a trabajadores Disminución otros activos Disminución en gastos pagados por anticipado Aumento en proveedores nacionales
Aumento en el capital pagado
TOTAL INGRESOS Aumento prestamos a terceros
Aumento en PPE
Aumento en Inversiones permanentes
Aumento en activos diferidos Aumento prestamos a socios largo plazo
Disminución en acreedores
Disminución en Helm Bank
Disminución en el HBSC
Disminución en otros pasivos LP
Impuesto renta por pagar
Dividendos
TOTAL EGRESOS
= FEG. (GIF + INGRESOS - EGRESOS)
(+) SIC. SALDO INICIAL DE CAJA (=) SFC. SALDO FINAL DE CAJA
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FLUJO DE CAJA MÉTODO INDIRECTO CLASIFICADO
GIF ACTIVIDADES DE OPERACIÓN (AO)
TOTAL ACTIVIDADES DE OPERACIÓN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN (AI)
TOTAL ACTIVIDADES DE INVERSIÓN ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN (AF)
TOTAL ACTIVIDADES FINANCIACIÓN DIVIDENDOS = FEG (GIF + AO + AI + AF + DIVIDENDOS (+) SIC (=) SFC
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CAPITULO 4
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS
FINANCIEROS
Al finalizar el capitulo el estudiante, estará en capacidad de:
Establecer la diferencia entre un indicador y una razón financiera.
Aprender a calcular e interpretar una variación absoluta y una
variación relativa.
Describir y saber calcular cuales son los principales indicadores de
liquidez, rentabilidad, actividad y endeudamiento.
Aprender a analizar e interpretar cada uno de los indicadores
financieros.
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El Capitulo 4 de indicadores
tiene como objetivo aplicar las
herramientas financieras de
razones e indicadores, que
permitan a la Gerencia
Financiera diagnosticar la
situación de desempeño,
eficiencia, liquidez, rentabilidad y
apalancamiento de una
empresa en general, para
encontrar las causas y efectos
positivos o negativos de las
decisiones gerenciales en el
manejo de los recursos.
Los indicadores financieros son
una técnica de análisis
importante que permite
diagnosticar la posición
financiera de la empresa en un
momento determinado, deben
emplearse con cautela ya que
pueden conducir a conclusiones
erróneas, pues solo tienen en
cuenta la información contable
que relaciona hechos cumplidos
y no muestra las posibilidades
futuras del negocio.
Para una buena lectura de
indicadores financieros, es
necesario comprenderlos porque
a pesar de sus limitaciones, que
entraremos a analizar, todavía
hoy en día se constituye en un
informe fundamental de las
empresas, por lo tanto el no
comprender sus aspectos
positivos y no revaluar sus
debilidades, crearía una gran
barrera que no daría
posibilidades de análisis. No se
pueden descalificar totalmente,
pero se debe entender que se
requiere de otro tipo de
información financiera y no
financiera para poder emitir un
juicio valido acerca de la salud
financiera de la empresa.
Los indicadores normalmente se
trabajan con estados financieros
históricos, que cumplen la
función de tener una idea del
pasado, y se constituyen en
punto de referencia del
diagnóstico de los indicadores.
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Para que estos indicadores
tengan una gran utilidad es
necesario compararlos con los
indicadores sobre los estados
financieros proyectados o de
impacto, con los indicadores del
sector y la competencia y así
poder saber donde se quiere
llevar la empresa, para hallar el
cumplimiento de las metas y
objetivos periódicamente y
seguir avanzando hacia el éxito.
Para que un analista financiero
sea exitoso debe seleccionar
información financiera relevante
y con ella podrá emitir juicios con
criterios sobre el presente y
futuro de la empresa en las
gestiones operativas y
financieras de la gerencia. En
este curso adicionalmente
combinaremos los indicadores
financieros clásicos con los
nuevos indicadores de valor
como el EVA (Valor Agregado) y
el Ebitda (Utilidades Generadas
en Efectivo)
Los indicadores por si solos no
dicen nada, es importante
confrontarlos con diferentes
parámetros que permitan emitir
juicios acerca del funcionamiento
de las diferentes áreas del
negocio y posibilite al analista
para dar recomendaciones
cuando la situación así lo
amerite.
Entre los parámetros más
importantes con que se cuenta
están los siguientes:
Estándares industriales.
Indicadores de períodos
anteriores.
Objetivos de la empresa.
Competencia.
Juicio de expertos.
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El punto de partida para una buena lectura de estados financieros es entender las diferencias entre una razón financiera y un indicador financiero.
Se entiende por razón
financiera como aquella
relación numérica entre dos
cuentas o grupos de cuentas de
los estados financieros,
principalmente del balance
general o del estado de
resultados, o la combinación de
ambos estados financieros, para
dar como resultado el cociente o
producto absoluto
Mientras que, un indicador
financiero se entiende como la
proporcionalidad que existe
entre una cuenta o grupos de
cuentas del balance general, del
estado de resultados, o en
ambos estados financieros,
cuyo resultado se muestra en
términos porcentuales y se
interpreta como la participación
dentro del total.
Las principales diferencias entre
razones e indicadores, son:
Las razones financieras están más asociadas a la liquidez, eficiencia, eficacia, productividad y endeudamiento, en tanto que los indicadores financieros se relacionan con el desempeño, la eficacia, productividad y endeudamiento.
El balance general está asociado a la liquidez, eficiencia, eficacia y endeudamiento, en tanto que el estado de resultados está más asociado a las razones de desempeño, productividad, eficacia.
El resultado de los indicadores siempre se interpreta en términos porcentuales en cambio las razones en pesos, veces, días, etc.
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Empecemos con una de las
técnicas más sencillas en el
mundo financiero, y es calcular
el análisis vertical y horizontal
de un balance general y de un
estado de resultados.
ANÁLISIS VERTICAL: este
método consiste en tomar un
solo estado financiero, ya sea el
balance general o el estado de
resultados, y relacionar cada
una de sus partes con un total
determinado. Es decir, dividir
una parte frente a un todo. Una
de las desventajas de este
método, es que es una análisis
muy estático, muy histórico, que
no es de gran utilidad para
tomar decisiones de orden
gerencial o financiero.
El aspecto más relevante del
análisis vertical es la
interpretación porcentual que
arroja el cálculo, ya que en
determinado momento sirve
como base comparativa en para
empresas del sector si requiere
compararse. También puede
ser útil para saber como esta
constituido una estructura de la
empresa.
Por ejemplo, en el balance
general se puede hacer un
análisis vertical a los activos y
otro análisis vertical al pasivo y
el patrimonio en conjunto. En el
activo, se toma el total de activo
(que es el todo) y se toma cada
uno de las cuentas que
conforma el activo (que es la
parte) y se divide entre ellas, su
resultado se multiplica por cien y
se expresa en términos
porcentuales.
De la misma manera se trabaja
el análisis vertical del pasivo y el
patrimonio. Se parte del total
pasivo mas patrimonio (el todo)
y se divide por cada una de las
cuentas que conforman el
pasivo y el patrimonio.
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Ahora bien, para calcular el
análisis vertical del estado de
resultados se toma la ventas
netas como referencia (el todo),
y se toma cada una de las
cuentas que conforma el estado
de resultados (la parte)
divididos entre y se multiplica
por cien para mostrarse el
resultado en términos
porcentuales.
AV = La parte x 100
El Todo
AV = Análisis vertical
ANÁLISIS HORIZONTAL. Este
método se encarga de reflejar
los cambios en cada una de las
cuentas del balance general y
del estado de resultados. Para
ser posible el cálculo se tiene
que tener dos balance general o
dos estados de resultados. El
del año actual y el año anterior.
Es un poco mas dinámico que el
vertical, pero igual poco útil para
tomar decisiones gerenciales o
financieras
El análisis horizontal esta
clasificado en dos partes:
variación absoluta y la variación
relativa.
La variación absoluta consiste
en tomar cada una de las
cuentas del balance general y el
estado de resultados y hallar la
diferencia entre el año actual y
el año anterior, el valor
resultado se expresa en
términos monetarios, si el
resultado es positivo, se dice
que hubo un aumento absoluto
de un año a otro, y si el
resultado es negativo, es por
que hubo una disminución de un
año a otro. Matemáticamente
sería así:
VA = Año actual – año anterior
VA = variación absoluta
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Mientras que, la variación
relativa, se expresa en términos
porcentuales, y
matemáticamente sería así:
VR = Variación absoluta
Año anterior
VR = variación relativa
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Tipos de Indicadores
Estos indicadores siempre resolverán una pregunta al que este
leyendo o interpretando unos estados financieros:
El indicador de liquidez cuestiona: ¿Se logra satisfacer las
necesidades de corto plazo de la compañía?
El indicador de actividad cuestiona: ¿Se obtiene rentabilidades
adecuadas con los activos disponibles por la compañía?
El indicador de rentabilidad cuestiona: ¿Se manejan adecuadamente
los costos y los gastos?
El indicador de endeudamiento cuestiona: ¿Se satisfacen las deudas de
largo plazo satisfactoriamente?
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INDICADORES DE LIQUIDEZ
Liquidez es la capacidad para
cumplir los compromisos de
corto plazo garantizando la
supervivencia de la empresa.
Es vital efectuar pagos a
proveedores, salarios, gastos
operacionales; de nada sirve
alta rentabilidad, sino se tiene la
capacidad de cancelar los
compromisos corrientes
quedando en situación de
iliquidez y no poder funcionar
adecuadamente, para dar
continuidad a sus operaciones,
la empresa necesita generar el
efectivo suficiente que garantice
su permanencia y crecimiento.
Para entrar a comprender el
contexto de los indicadores de
liquidez es necesario ampliar los
siguientes conceptos:
Liquidez
Ciclo operativo
Activos líquidos
La liquidez en el contexto de las
finanzas hace referencia a la
habilidad que tiene un gerente
financiero dentro de una
empresa para manejar sus
obligaciones de corto plazo,
utilizando aquellos activos que
se puedan convertir
rápidamente en efectivo.
Mientras que, el ciclo operativo,
es la duración en días, que
demora entre el momento en
que la empresa invierte en
bienes y servicios tangibles
hasta el momento en que dicha
inversión genere mas efectivo.
Podemos decir tranquilamente,
que mientras el ciclo operativo
en días se a mas corto, mas
liquidez tiene la empresa por su
operación. A ciclo operativos
cortos mayor liquidez y a ciclos
operativos largo menos liquidez.
Ahora bien, los activos líquidos
se pueden entender como
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aquellos activos que se
convierten rápidamente en
efectivo y que normalmente se
encuentran dentro del balance
general en los activos
corrientes.
TIPOS DE INDICADORES DE
LIQUIDEZ
Nombre Indicador Expresado en
Ciclo operativo Días Días Cartera Días Días Inventario Días Días Proveedores Días Rotación cartera Veces Rotación Inventarios Veces Rotación Proveedores Veces Prueba Acida % Razón Corriente %
Veamos como entender el
concepto de indicadores de
liquidez desde la óptica de
varios autores especialistas en
el tema:
"Sirven para establecer la
facilidad o la dificultad que
presenta una compañía para
pagar sus pasivos corrientes
con el producto de convertir a
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efectivo sus activos corrientes".
(Ortiz Anaya, 2006).
Mientras que, también se puede
entender a los indicadores de
liquidez ya que "describen la
capacidad de una empresa para
cumplir sus obligaciones de
corto plazo". (Mayes & Shank,
2009).
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CICLO OPERATIVO: se calcula
a través de la siguiente
operación aritmética:
Días Inventarios (+) Días Cartera (-) Días Proveedores
Hay que destacar que el
resultado de esta operación
aritmética da en días, y hay que
tener en cuenta que mientras
los días sea mas bajo, mayor
será la liquidez. Y mientras que
el ciclo operativo sea alto, su
liquidez será menor. También
es necesario identificar que este
resultado puede ser negativo y
ocurre en aquellas empresas
que por lo general compran sus
mercancías a crédito y venden
sus inventarios de contado.
Como por ejemplo el ciclo
operativo de los almacenes de
Grandes Superficies
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DÍAS INVENTARIOS: es
aquella cantidad de días que el
inventario permanece en
bodega para poderse vender.
En otras palabras, es el periodo
de tiempo que la compañía
puede continuar vendiendo su
mercancía con el inventario que
tiene.
Días Inventario = Inventario
CMV/365
Hay que tener en cuenta que en
empresas comerciales el Costo
de la Mercancía Vendida se
asemeja al término de compras.
Mientras que en empresas
industriales es CMV.
Al obtener una alta rotación de
inventarios, se puede pensar en
una buena coordinación entre
producción y ventas, apoyado
en factores externos que inciden
positivamente en la demanda,
como la buena situación
económica, amplitud de
mercados, etc., y factores
internos como el producto,
precios y promociones que
estimulan la demanda por las
diferentes líneas que ofrece la
empresa. La baja rotación de
inventarios sugiere problemas
de mercado, políticas
gubernamentales adversas o
altos niveles de inventario por
inadecuado manejo de
producción y ventas.
DÍAS CARTERA: la rotación de
cartera señala como se
transforman en efectivo las
cuentas por cobrar en un
período dado de tiempo.
Días Cartera = Deudores clientes
CMV/365
Cuando se tiene alta rotación de
cartera, se puede pensar en una
situación favorable, pues el
capital invertido en cuentas por
cobrar ingresa al ciclo de caja
de la compañía proporcionando
liquidez y rentabilidad; también
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sugiere la existencia de políticas
rígidas en el otorgamiento de
crédito o que no existe
suficiente capital de trabajo que
permita la financiación de la
cartera.
Es posible estar encubriendo
deudores morosos, ya que el
cálculo incorpora el promedio de
cuentas por cobrar y
normalmente existen políticas
diferentes en cuanto a plazos y
no todos pagan cumplidamente,
puede ser que se cobre
rápidamente el crédito a largo
plazo y se retrasen los de menor
plazo, situación que no se
alcanza a detectar con el
indicador mencionado.
Es importante realizar un
análisis de cada cliente para
llegar a conclusiones más
acertadas, el libro de
vencimientos permite visualizar
con mayor claridad el
comportamiento de la cartera.
La baja rotación de cartera es
causada por el inadecuado
manejo de crédito y cobranzas o
a una mala situación económica
en general, que hace que los
deudores se vuelvan morosos
en el pago de sus obligaciones,
formándose una cadena donde
no se pagan las acreencias por
no recaudar a tiempo las
cuentas pendientes.
DÍAS PROVEEDORES:
muestra como la empresa
atiende el pago de sus
acreencias relacionadas con
materias primas o mercancías.
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 25
Una alta rotación de
proveedores sugiere el
adecuado manejo del crédito
con proveedores, representando
un punto fuerte para la empresa,
pues mejora su imagen
corporativa, también sugiere el
aprovechamiento de descuentos
por pronto pago otorgados por
el proveedor y que mejoran la
rentabilidad, también puede
significar que se está haciendo
poco uso del crédito o que no se
tienen buenas oportunidades de
inversión para los recursos de la
empresa.
Si se trata de baja rotación en
proveedores, es probable que
existan problemas de liquidez
ocasionados en parte por la baja
rotación de cartera que no
permite el rápido recaudo del
dinero de las ventas y no se
cumple a los proveedores.
También sugiere que no se
tiene acceso al crédito
institucional con lo que el
retraso a los proveedores es la
fuente de financiación más a la
mano con que se cuenta
Días Proveedores = Proveedores
CMV/365
RAZÓN CORRIENTE: muestra
como el activo corriente cubre el
pasivo corriente, es decir su
exceso sobre los pasivos de
corto plazo. Normalmente se
dice que una relación de 2 a 1
(dos pesos de activos corrientes
por uno de pasivo corriente)
garantiza una buena situación
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de liquidez; no es correcto emitir
un juicio de esta índole, si bien
es cierto hay buen respaldo, no
quiere decir que se tenga una
adecuada situación de liquidez.
Razón Corriente = Activos Corriente
Pasivos Corriente
Lo que garantiza una buena
posición de liquidez, es la
calidad de los activos corrientes,
específicamente de cuentas por
cobrar e inventarios y desde el
punto de vista de su
convertibilidad en efectivo.
Altos niveles de inventarios no
significan liquidez a menos que
exista la certeza acerca de su
rápida transformación en
efectivo; en ocasiones se cuenta
con gran cantidad de
mercancías o materias primas
sin movimiento, como sucede
con inventarios obsoletos o de
lenta rotación.
El mismo caso se da con
cuentas por cobrar de dudoso
recaudo que no significan
liquidez; por lo tanto, el análisis
que se haga tiene que hacer
referencia no a la cantidad sino
a la calidad, es decir su
convertibilidad en efectivo, que
es lo que garantiza la liquidez
de la compañía.
Es importante observar la
relación existente entre el
período de pago y el período de
cobro, en la medida en que el
período de cobro sea menor que
el de pago es posible tener
liquidez, al cobrar el dinero de
las ventas antes que los
vencimientos de las deudas,
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permite un tiempo de
maniobrabilidad que reduce el
ciclo de caja y da la posibilidad
de cumplir con las acreencias
de corto plazo.
PRUEBA ACIDA: capacidad de
la compañía para enfrentar sus
obligaciones financieras de
corto plazo con sus activos
líquidos. Se toma como
referencia que los inventarios no
se convierten en efectivo
fácilmente.
corto plazo con sus activos más líquidos. Se asume que el inventario no es susceptible de convertir a efectivo inmediatamente
Activos Líquidos = efectivo +
Inversiones temporales
Prueba Acida = Activos Líquidos
Pasivos corrientes
Se dice que una razón de 0.5 a
1 determina una buena situación
de liquidez, esto no es cierto,
pues queda por resolver el
problema de la cartera y su
convertibilidad en efectivo.
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ROTACIÓN DE CARTERA:
refleja cuantas veces los clientes
de mi empresa pagan sus
facturas en un año. También se
puede entender, como cuantas
veces durante el periodo ventas
han sido creadas y cobradas. A
mayor rapidez cancele el cliente
mayor liquidez obtendrá la
empresa. Es decir, una rotación
baja en cartera muestra una
buena gestión por parte del
departamento de cartera.
Su formula de calcularlo es:
ROTACIÓN C = Ventas anuales
Cartera Promedio
ROTACIÓN INVENTARIOS:
refleja cuantas veces ha sido
creado y vendió el inventario de
la empresa. Bajas rotación y
días largos de inventarios indica
que hay una acumulación y
atrapamiento de efectivo.
También se puede entender
como los días que dura el
inventario en bodega antes de
ser vendidos. Se calcula de la
siguiente manera:
ROTACIÓN I = CMV o Compras
Inventario Promedio
Utilice compras si la empresa es
una comercializadora de
productos.
Utilice costo de la mercancía
vendida si la empresa es de
índole industrial
ROTACIÓN DE
PROVEEDORES: Indica
cuantas veces durante un
periodo las compras a los
proveedores han sido creadas y
pagadas por la compañía.
Mientras mas lento se haga el
pago a los proveedores más
liquidez obtendrá la compañía.
También se puede leer, cuanto
días se demoras paran pagarle a
los proveedores.
ROTACIÓN P = CMV o Compras
Proveedores Promedio
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Palabras claves de indicadores de liquidez
Liquidez Ciclo operativo Días cartera Días Inventarios Días proveedores Activos líquidos Activos corrientes Pasivos corrientes Rotación inventarios Rotación cartera Rotación Proveedores Prueba acida Razón corriente Inventarios Compras CMV (costo de la mercancía vendida) Cartera
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INDICADORES DE RENTABILIDAD
Los indicadores de rentabilidad
miden la eficiencia por parte de
la administración para manejar
eficientemente los costos y
gastos de la compañía, con el fin
de obtener unas utilidades
atractivas para la empresa.
Para (Gitman, 2007) los
indicadores de rentabilidad "son
medidas permiten evaluar las
utilidades de la empresa con
respecto a un nivel determinado
de ventas y cierto nivel de
activos".
Mientras que (Mayes & Shank,
2009) dicen: "existen muchas
formas de medir las utilidades.
Las razones de rentabilidad dan
una forma fácil de comparar
utilidades con periodos
anteriores, o contra otras
empresas"
En cambio (Ortiz Anaya, 2006)
apunta a que "desde el punto de
vista del inversionista, lo mas
importante de analizar con la
aplicación de estos indicadores
es la manera como se produce
el retorno de los valores
invertidos en la empresa
(rentabilidad del patrimonio y
rentabilidad total)"
Así mismo, (Besley & Brigham,
2009) definen la rentabilidad
como: "la rentabilidad es el
resultado neto de las diferentes
políticas y decisiones de la
empresa".
Tipos de indicadores de
rentabilidad:
Nombre Indicador Rentabilidad Bruta Rentabilidad Operacional Rentabilidad Neta Rentabilidad del Patrimonio ROA
Rentabilidad del Activo Total ROE
Margen de EBITDA Utilidad por acción. UPA (EPS)
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 31
Las razones de rentabilidad
también muestran el efecto de
tres variables, la liquidez, la
administración del activo y la
contratación de la deuda, todas
tres inciden directamente en los
resultados operacionales de la
compañía.
Existen dos categorías de los
indicadores de rentabilidad:
La rentabilidad sobre las
ventas, que basan sus
cálculos en el estado de
resultados, a través de
diferentes márgenes de
utilidad.
La rentabilidad sobre el
capital empleado, q basan
sus cálculos en el balance
general, que son tasa de
retornos que espera los
inversionistas con los
recursos que pusieron a
disposición de la
compañía.
RENTABILIDAD BRUTA: Es un
indicador en donde la gerencia
tiene poca incidencia en el
control sobre este tipo de costos
y materia prima directa. Refleja
como esta la estructura básica
de costos de la empresa.
(Gitman, 2007) Define la
rentabilidad bruta "como el
porcentaje de cada dólar de
ventas que queda después de
que la empresa paga sus bienes.
Cuanto mas alto sea el margen
de utilidad bruta es mejor"
Mientras que, (Mayes & Shank,
2009), definen la rentabilidad
bruta " mide la utilidad bruta
respecto a las ventas. Indica la
cantidad de fondos disponibles
para pagar los gastos de la
empresa que no sean costo de
ventas".
Matemáticamente se calcula así:
RB = Utilidad bruta x 100
Ventas netas
RB = Rentabilidad Bruta, se
expresa en termino
porcentuales.
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 32
RENTABILIDAD
OPERACIONAL: refleja como la
administración manejo
eficientemente los gastos que no
tiene que ver directamente con
la producción o el proceso
productivo. En este rubro la
gerencia tiene una alta
incidencia en el control de los
gastos operacionales.
(Mayes & Shank, 2009) Definen
la rentabilidad operacional "como
las utilidades que quedan
después de que la empresa
haya pagado todos sus gastos
de operación"
Mientras que (Gitman, 2007)
"mide el porcentaje de cada
dólar de ventas que queda
después de que se redujeran los
costos y gastos, excluyendo los
intereses, impuestos y los
dividendos de acciones
preferentes".
Matemáticamente se calcula así:
RO = EBIT x 100
Ventas netas
RO: rentabilidad operacional,
expresado en términos
porcentuales
RENTABILIDAD NETA: refleja
las utilidades que obtiene el
negocio, incluyendo los ítems
operativos y no operativos. Así
mismo, incluye los efectos del
financiamiento de la empresa y
el manejo de la moneda
extranjera.
(Gitman, 2007) Habla de la
rentabilidad neta: "mide el
porcentaje de cada dólar de
ventas que queda después de
se dedujeron todos los costos y
gastos, incluyendo intereses,
impuestos y dividendos de
acciones preferentes. Cuanto
mas alto sea el margen de
utilidad neta de la empresa,
mejor."
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 33
Matemáticamente se calcula así:
RN = Utilidad neta x 100
Ventas netas
RN: rentabilidad neta, expresada
en términos porcentuales
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
(ROA): también conocido como
el rendimiento sobre los activos
totales (ROA) que por sus sigla
en ingles, return on total assets,
así mismo, denominado con
frecuencia retorno de la
inversión (ROI) por sus sigla en
ingles, return on investment.
Refleja este indicador, la
habilidad que tiene la gerencia
para adquirir utilidades con los
activos que actualmente poseen,
o leído de otra manera, la
capacidad que tiene los activos
para generar utilidades después
de intereses e impuestos. Se ve
afectado por tres variables:
Rentabilidad básica del
activo.
El grado de
apalancamiento, y
La cantidad de impuestos
a pagar.
(Gitman, 2007) define el ROA
"como la eficacia de la
administración para generar
utilidades con sus activos
disponibles"
ROA: Utilidad neta
Activos totales
RENTABILIDAD DEL
PATRIMONIO (ROE): por sus
siglas en ingles return on
common equity. Indica la tasa de
retorno que la gerencia ha
ganado sobre el capital aportado
por los dueños de la empresa o
los accionistas, es considerado
el indicador de rentabilidad mas
importante y representativo ya
que refleja el comportamiento de
los demás indicadores de
rentabilidad.
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 34
(Gitman, 2007), lo define como
"el retorno ganado sobre la
inversión de las accionistas
comunes de la empresa". A
mayor indicador del ROE mas
ganan los propietarios o dueños
de las empresas
Se calcula así:
ROA: Utilidad neta
Patrimonio
Se expresa en términos
porcentuales.
MARGEN DE EBITDA: es el
porcentaje de las utilidades
operativas generadas en
efectivo. Es decir, que
porcentaje de las ventas netas
se vuelve efectivo, sin tener en
cuenta la depreciación ni las
amortizaciones, Solamente lo
operativo.
ME: EBITDA
Ventas Netas
ME: Margen de Ebitda. Se
expresa en términos
porcentuales.
UTILIDAD POR ACCIÓN UPA:
también conocida por sus sigla
en ingles (EPS), earnings per
share, e indica el monto en
pesos que la utilidad neta aporto
a cada acción que posee los
dueños de la empresa.
(Gitman, 2007), lo definió como
"La EPS representa el monto en
dólares obtenidos para cada
acción común en circulación, no
el monto de ganancias
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 35
distribuidas realmente a los
accionistas"
Estamos totalmente
identificados con Gitman, en que
el resultado de este indicador no
significa las utilidades que se
van a distribuir entre los
accionistas, sino mas bien, el
monto en pesos que aporto la
utilidad neta a cada acción que
posee un accionista.
EPS (UPA) = Utilidad neta
Numero acciones
Palabras claves de indicadores de
rentabilidad
Ventas Netas Costos y gastos Rentabilidad Rentabilidad Bruta Rentabilidad Operacional Rentabilidad Neta Ebitda Margen Ebitda ROA ROE EPS - UPA Numero acciones Utilidad neta Patrimonio
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 36
INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
Se entiende por endeudamiento,
como el uso de la deuda para
financiar los activos de la
compañía. A mayor nivel de
endeudamiento, mayor es la
cantidad de dinero de terceros
que usa la empresa para
generar utilidades.
(Ortiz Anaya, 2006) Define a los
indicadores de endeudamiento
como aquel "que tienen por
objeto y medir que grado y de
que forma participan los
acreedores del financiamiento de
la empresa".
(Gitman, 2007), lo define a los
indicadores de endeudamiento
como aquellos que "mide la
proporción de los activos totales
que financian los acreedores de
la empresa".
Un uso del endeudamiento
implica que aparezca el riesgo
adicional para la empresa, frente
a la financiación vía patrimonio
delos accionistas.
Otra forma de entender los
indicadores de endeudamiento
es que tienen por objeto medir
en que grado y en que forma
participan los acreedores en el
financiamiento de la empresa,
trata de establecer el riesgo en
que incurren y de analizar la
conveniencia o inconveniencia
de un determinado nivel de
endeudamiento. Es un asunto
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 37
que requiere gran atención por
parte del gerente financiero,
debido al sinnúmero de
incidencias que tiene sobre las
finanzas de la empresa entre las
cuales se destacan:
Definición de la estructura
financiera, o sea la composición
entre deuda y recursos propios
para financiar activos que a su
vez permite calcular el costo de
capital ponderado, importante en
la evaluación de las alternativas
de inversión con que se cuenta
en un período dado, valoración
de la empresa y el cálculo del
EVA (Valor Económico
Agregado). Composición entre
deuda de corto y largo plazo,
determinante en las
posibilidades de llevar a cabo
proyectos, no se puede olvidar
que debe existir conformidad
entre inversión de largo plazo y
financiación de largo plazo, lo
propio para el corto plazo, esto
se conoce como el principio de
conformidad financiera que se
analiza en el estado de fuentes y
aplicación de fondos.
Una inadecuada estructura
financiera, con costo de capital
elevado, afecta negativamente el
valor de la empresa, por el
encarecimiento del capital,
disminuyendo la rentabilidad y
trayendo incidencias negativas
sobre las expectativas de
inversión de todos aquellos que
de una u otra manera desean
comprometer sus recursos.
Existen diferentes indicadores
que pretenden medir la
capacidad de endeudamiento o
la posibilidad de adquirir nuevas
deudas, con el propósito de
financiar los requerimientos de
capital para ejecutar programas
de crecimiento o abastecer
necesidades de capital de
trabajo. En esta serie de
indicadores, hay que observar
los aspectos positivos, pero es
más importante analizar la gran
cantidad de limitaciones que
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 38
presentan, para no llegar a
conclusiones erróneas en uno de
los tópicos que más puede
comprometer la continuidad de
la empresa.
Tipos de indicadores de
endeudamiento:
Nombre Indicador Razón de apalancamiento. Relación deuda/patrimonio. Razón de capitalización. Endeudamiento financiero. Impacto de la carga financiera Cobertura intereses. Concentración endeudamiento corto plazo. Leverage total. Leverage corto plazo. Leverage financiero.
RAZÓN DE
APALANCAMIENTO O ÍNDICE
DE ENDEUDAMIENTO: indica
el porcentaje de activos que se
financian mediante deuda o
dicho de otra manera, muestra
la proporción de la empresa que
pertenece a los acreedores.
Con este indicador, se trata de
medir la capacidad de
endeudamiento, pero realmente
no logra su propósito, pues
como se decía anteriormente, el
indicador muestra la proporción
de activos financiados con
pasivos, más no la posibilidad de
tomar nuevas deudas, lo
importante a conocer desde el
punto de vista del
endeudamiento es la capacidad
de pago que tenga la empresa
que le permita contratar nuevas
deudas.
A mayor valor del índice, mayor
es el dinero que se usa de otras
personas para generar
utilidades.
Se calcula así:
RA = TOTAL PASIVOS
TOTAL ACTIVOS
RA: Razón de Apalancamiento
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(Gitman, 2007), define este
indicador como aquel que "mide
la proporción de los activos
totales que financian los
acreedores de la empresa".
Los acreedores prefieren
indicadores bajos, ya que esto
les proporciona cierta seguridad
en caso de liquidación. Mientras
que los dueños de la empresa,
prefieren un indicador alto para
poder incrementar su ROE
(Rentabilidad del Patrimonio).
RELACIÓN
DEUDA/PATRIMONIO: indica
en forma porcentual la utilización
de la deuda frente al patrimonio
para financiar los activos.
Una relación deuda/patrimonio
alta, indica mayor riesgo
financiero y una posición
patrimonial débil.
Relación D/P= Pasivo Total
Patrimonio total
RAZÓN DE CAPITALIZACIÓN:
indica de que forma el
componente deuda de largo
plazo incide en la estructura de
capital de la empresa.
La información que genera este
indicador es de suma
importancia, ya que refleja la
dependencia que tiene la
compañía con las deudas de
largo plazo para generar sus
operaciones.
RC = Deudas L.P
Deudas L.P +Patrimonio
RC : razón de capitalización
ENDEUDAMIENTO
FINANCIERO: este indicador
refleja el porcentaje que participa
las obligaciones con el sector
financiero de corto y largo plazo
con respecto a las ventas del
periodo.
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EF= Obligaciones financieras
Ventas netas
EF: Endeudamiento financiero
IMPACTO DE LA CARGA
FINANCIERA: este indicador
refleja que parte ventas netas
hay que disponer para los gastos
financieros. Es decir, por cada
cien pesos vendidos, cuantos
pesos se deben destinar para
cubrir los gastos financieros.
ICF = Gastos financieros
Ventas netas
ICF = Impacto de la carga
financiera.
COBERTURA DE INTERESES:
muestra cual es la incidencia
que tiene los gastos financieros
en las utilidades operacionales
de la empresa.
CI = EBIT
Gasto intereses
CI = cobertura de intereses.
Otros indicadores de
cobertura de intereses hacen
referencia a las siguientes
ecuaciones:
Deuda CP y LP (veces)
EBITDA
EBITDA (veces)
Gasto intereses
INDICADORES DE LEVERAGE
O APALANCAMIENTO: este
conjunto de indicadores mira la
forma el financiamiento
compromete los recursos de los
dueños dela empresa o
accionistas. Está compuesto por
tres indicadores en general, el
leverage total, leverage corto
plazo y el leverage financiero.
Veamos cada una de las
formulas de estos indicadores:
Leverage CT = Pasivo total
Patrimonio
CT: Total
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Leverage CP = Pasivo corriente
Patrimonio
CP: Corto plazo
Leverage CP = Pasivo financiero
Patrimonio
Palabras claves de indicadores de
Endeudamiento
Endeudamiento Razón apalancamiento Relación deuda/patrimonio Razón de capitalización Endeudamiento financiero Impacto carga financiera Cobertura de intereses
Leverage total Leverage corto plazo Leverage financiero Ebit Ebitda Total activos Total pasivos Total patrimonio Pasivo corriente Pasivo financiero Gasto intereses
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 42
INDICADORES DE ACTIVIDAD
Los indicadores de actividad,
también son conocidos como
indicadores de eficiencia.
Tratan de medir la eficiencia con
que una empresa utiliza sus
activos, de acuerdo al tiempo de
recuperación de los mismos
activos. Una de las
características de los
indicadores de actividad,
combinan cuentas del estado de
resultados con cuentas del
balance general. Y este
fenómeno se da, por que en las
finanzas empresariales los
activos de una empresa deben
contribuir en forma eficiente a
cumplir con el objetivo
financiero básico de toda
empresa, como es, aumentar el
valor de la empresa.
Veamos el conjunto de
indicadores de actividad:
Nombre Indicador Rotación del activo fijo Rotación del activo total Rotación del patrimonio Ventas por empleado
Los resultados de estos
indicadores, mientras mas altos
sean los resultados el accionista
estará más satisfecho con su
inversión, ya que se puede
presumir que se estaría
generando valor al interior de la
empresa.
ROTACIÓN DEL ACTIVO FIJO:
la rotación de activos, permite
determinar la magnitud de la
inversión realizada en cada uno
de los diferentes activos
existentes en la empresa, su
relación con las ventas y por lo
tanto determinar la eficiencia y
eficacia implicada en su manejo.
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 43
Cuando las rotaciones son
bajas, para poder continuar
desarrollando la actividad del
negocio, se requiere
comprometer más recursos pues
hay fondos congelados en
inventarios o en cuentas por
cobrar, y los compromisos
siguen vigentes, al tener que
comprometer más recursos,
manteniendo los actuales niveles
de utilidad, se va a tener un
efecto negativo sobre la
rentabilidad, pues se implicaron
recursos, no por qué se quisiera
ampliar la actividad y alcanzar
nuevas utilidades, no, lo que se
hizo fue tratar de darle una
solución a un problema de tipo
administrativo; si bien es cierto
se logra mantener en acción la
empresa, también es cierto que
se hace a costa del deterioro de
la rentabilidad, por lo tanto se
sigue insistiendo en un
adecuado manejo del capital de
trabajo para lograr mejoras en la
liquidez y la rentabilidad de la
empresa.
Otro aspecto importante en el
análisis de la rotación, es la
relacionada con los activos fijos,
en la medida que se tenga una
adecuada inversión en activos
fijos, la productividad de la
empresa será mayor, en este
sentido es importante determinar
la capacidad instalada que
cumpla con las expectativas del
negocio, sin dejar a la empresa
sin mercados por falta de
producto o que disminuya la
rentabilidad debido a la
existencia de una capacidad
ociosa que lo único que le brinda
a la empresa es una mayor
carga de costos fijos.
Es conveniente analizar
diferentes opciones para adquirir
activos fijos disminuyendo al
máximo la inversión, como
pueden ser el leasing., el lease
back, las titularizaciones y otros.
El cálculo de la rotación del
activo fijo se realiza con la
siguiente fórmula:
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 44
RA = Ventas Netas
Activo fijo neto
RA = Rotación Activos
ROTACIÓN DEL ACTIVO
TOTAL: refleja la productividad y
la eficiencia en el uso de los
activos totales de la compañía
con el fin de aumentar las ventas
totales. Indicadores muy altos o
muy bajos comparados con el
sector o la industria indican una
deficiente gestión por parte de la
gerencia de la compañía.
RAT = Ventas Netas
Activo totales
RAT = rotación Activo Total.
VENTAS POR EMPLEADO:
refleja que tan productivos son
los empleados al calcular las
ventas de la compañía por
empleado. Industrias con alta
intensidad en la mano de obra
serán empresas menos
productivas comparadas con
empresas de altas tecnologías.
VE = Ventas Netas
Numero empleados
VE = Ventas por empleado.
ROTACIÓN DEL PATRIMONIO:
indica la eficiencia con que se
utiliza los recursos dados por los
accionistas de la compañía
reflejada en el patrimonio. Se
diferencia del activo total en que
excluye los activos corrientes y
las deudas de largo plazo.
RP = Ventas Netas
Patrimonio
RP = rotación del patrimonio.
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Palabras claves de indicadores de
Actividad
Rotación del activo fijo Rotación del activo total Rotación del patrimonio Ventas por empleado Activos fijos netos Ventas netas Activos totales Patrimonio
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GENERADOR DE VALOR: EVA
EVA, por sus siglas en inglés,
Economic Value Added, es
unos de los generadores de
valor que actualmente las
empresas en nuestro medio han
adoptado como una medida de
desempeño económico. Una de
las ventajas de trabajar con el
EVA como medida de
desempeño, es que puede ser
útil para determinar la calidad de
las decisiones que tuvo la
gerencia en su parte operativa.
Visto desde este enfoque
podemos entender el EVA como
aquella cantidad de riqueza que
fue creada o destruida en un
periodo determinado de la
empresa. Hay que tener en
cuenta que no siempre que una
empresa que genere utilidades
puede estar generando EVA, o
sea, generando riqueza en su
operación. O viceversa, que en
sus estados de resultados sean
deficiente pero que generan
valor en sus operaciones.
(Dumrauf, 2010), define al EVA
"como un método que nos dice
que podemos medir cuánta
riqueza es creada o destruida
en cada uno de los periodos de
la compañía".
Ahora veamos como define el
EVA (Garcia S, 2003) "es el
remanente que generan los
activos cuando rinden por
encima del costo de capital"
Existen dos formas de calcular
el EVA:
a) Método Residual.
b) Método Spread.
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EVA POR MÉTODO
RESIDUAL: veamos cuales son
los pasos para calcular el EVA
por el método residual:
a. Calcular el NOPAT, por
sus siglas en inglés, (Net
Operating Profit After
Taxes), también conocido
como Utilidad Operativa
Después de Impuestos
(UODI).
b. Identificamos el Capital
Invertido.
c. Se calcula el WACC.
d. Se finaliza calculando el
EVA.
EVA = NOPAT - (CIO * WACC)
Ahora veamos en detalle como
calcular cada una de las
variables del EVA método
residual:
COMO CALCULAR EL NOPAT:
es el resultado operativo
después de calcular los
impuestos que gravan la
actividad de una empresa. Una
de las características del
NOPAT es que parte del EBIT y
se le restan los gastos
operacionales y se le deducen
los respectivos impuestos así:
NOPAT = EBIT*(1-t)
Con t = tasa de impuesto
vigente.
Cálculo del NOPAT
Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operacionales EBIT Impuestos NOPAT
evaResidual
Spread
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COMO CALCULAR EL CIO
(CAPITAL INVERTIDO
OPERATIVO):
Se entiende como CIO (Capital
Invertido Operativo) como
aquella cantidad de dinero que
tiene usando una empresa para
desarrollar operativamente su
objeto social. Para que se
pueda identificar un Capital
Invertido, es que una de sus
características es que este debe
ser permanente y hagan parte
del costo de las operaciones de
la empresa.
La base de cálculo del CIO se
hace desde el Balance General
en su sección de activos, y
podría ser visto así:
Cálculo del CIO
* Disponible + Inventario + Cartera + Activos fijos netos + Otros activos operativos = Capital Invertido Operativo
EVA POR MÉTODO SPREAD:
veamos cuales son los pasos
para calcular el EVA por el
método spread:
a) Se calcula el rendimiento
porcentual del CIO
b) Se identifica el WACC de
la empresa
c) Se identifica el CIO.
Veamos en detalle el cálculo de
cada una de las variables del
método spread:
COMO CALCULAR EL
RENDIMIENTO DEL CIO:
EVA = (%RCIO – WACC)*CIO
Determinemos el cálculo de
cada una de las variables por
este método:
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COMO CALCULAR EL
RENDIMIENTO DEL CAPITAL
INVERTIDO, CIO.
Para comenzar a calcular este
rubro, es necesario calcular el
flujo de caja disponible y
fraccionarlo entre el CIO visto
en el ítem anterior.
%RCIO = Flujo de caja libre/CIO
Cálculo del Flujo de Caja Libre, FCL
NOPAT + DAP * = Flujo de Caja Bruto Inversión Activos fijos Inversión Capital de Trabajo Operativo (KTO) = Flujo de caja libre
*DAP =
Depreciaciones+Amortizaciones+Provisiones
Inversión Activos fijos equivale a
la adquisición de propiedad
planta y equipo que sean
operativos para la empresa.
Inversión en capital de trabajo
operativo, equivale a la
sumatoria de inventarios más
cartera.
Ya en el modelo del EVA por el
método residual vimos el cálculo
del CIO, remítase entonces a
esta sección para ver el cálculo
del CIO.
MEDIDAS ESTRATEGIAS
PARA INCREMENTAR EL EVA:
para que el EVA de un periodo a
otro se mejore en beneficio de la
gerencia de la gestión de la
empresa y la riqueza de los
accionistas están:
a. Mejorar el EBIT sin
adicionar capital, ya que
un aumento del EBIT sin
adicionar capital, aumenta
inmediatamente el EVA.
b. Liberar del CIO cuando
en definitiva no sea
posible generar beneficios
superiores a su costo de
adquisición.
c. Liberando aquellos fondos
que generen ociosidad.
d. Invirtiendo en proyectos
que generen una
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rentabilidad superior al
costo de capital.
DESVENTAJAS AL
IMPLEMENTAR EL EVA:
a. En economías
inflacionarias o con altas
tasas de interés, se
dificulta obtener
rentabilidades superiores
a aquellas.
b. Se dificulta por que se
basa en un EBIT contable,
que debe complementarse
con un efectivo generado
por la empresa.
VENTAJAS AL IMPLEMENTAR
EL EVA:
a. Evalúa el desempeño
operativo que lo combina
con el desempeño
financiero ayudando así a
mejora en toma de
decisiones.
b. Permite identificar si la
riqueza de los accionista
esta en aumento, o si por
el contrario, está
destruyendo valor la
operación de la empresa.
Palabras claves de EVA
NOPAT (UODI). EBIT. Capital Invertido Operativo CIO. Flujo de caja libre. Rentabilidad del CIO. WACC. DAP (Depreciaciones, amortizaciones y provisiones). Flujo de caja bruto. Inversión activos fijos. Inversión en KTO. Eva Residual. Eva Spread. Otros activos operativos.
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Costo de Capital
Se entiende por costo de capital
como aquel valor que la
empresa debe asumir por
poseer activos; también se
entiende por costo de capital
como aquella tasa de retorno
que una compañía debe obtener
como mínimo para poder
mantener el valor de mercado
de sus acciones.
(Gitman, 2007) Define el costo
de capital como "la tasa de
retorno que una empresa debe
obtener de los proyectos en los
que invierte para mantener su
valor de mercado y atraer
fondos."
Mientras que, (Garcia S, 2003)
define el costo de capital como
"el costo que la empresa le
implica poseer activos y se
calcula como el costo promedio
ponderado de las diferentes
fuentes que ésta utiliza para
financiarlos."
Los autores (Mayes & Shank,
2009) dicen que es "el costo
promedio de los fondos de la
empresa, que es el rendimiento
promedio requerido por los
inversionistas de la empresa, el
cual debe pagarse para atraer
dichos fondos".
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CAPITULO 5
PROYECCIONES FINANCIERAS Y EL
APALANCAMIENTO OPERATIVO Y
FINANCIERO
Al finalizar el capitulo el estudiante, estará en capacidad de:
Aprender a efectuar proyecciones financieras.
Describir el propósito del apalancamiento en una empresa.
Definir las tres categorías de apalancamiento: operativo, financiero
y total.
Calcular los tres tipos de apalancamientos
Interpretar y analizar el apalancamiento operativo, financiero y
total.
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APALANCAMIENTO
DEFINICIÓN DE
APALANCAMIENTO: es el
fenómeno que surge dentro de
una empresa por la ocurrencia
de cargas fijas, operativas o
financieras, con el fin de
incrementar las utilidades de los
socios o los accionistas de la
compañía.
Podemos decir entonces, que a
mayor sea las cargas fijas,
mayor ser el riesgo que asume
la empresa y por lo tanto una
mayor rentabilidad, pero si esas
cargas no se pueden cubrir y
estas se deben asumir,
entonces estaremos ante el
hecho financiero denominado
palanca.
¿De dónde se parte para el
estudio del apalancamiento
financiero? Del estado de
resultados valorado por el
sistema de costeo variable, y de
este, se toman las ventas o
ingresos operacionales, el EBIT
(utilidad operativa) y la UPA
(utilidad por acción). Veamos en
detalle:
APALANCAMIENTO
OPERATIVO: también
denominado grado de
apalancamiento de operación,
DOL, por sus siglas en inglés
(degree of operating lrverage).
Es una medida, que refleja el
impacto, la variación o la
incidencia de un cambio en las
ventas de la compañía sobre la
utilidad operativa, es decir,
sobre el EBIT. Veamos
entonces como se calcula
Apalancamiento Operativo (DOL) se analiza con el
EBIT
Apalancamiento Finaciero (DFL)se
analiza con la UPA
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aritméticamente el
apalancamiento operativo:
DOL = % de cambio de EBIT
% de cambio en Ventas
DOL = Margen de Contribución
Utilidad Operativa EBIT
(Mayes y Shank, 2009) definen
el DOL como "mide el grado al
cual la presencia de costos fijos
multiplica cambios en ventas en
cambios todavía mas grandes
en EBIT"
Antes de entrar a trabajar con
ejemplos, las siguientes teorías
frente al DOL.
Hipótesis 1. El apalancamiento
operativo se trabaja en sentido
positivo y en sentido negativo;
es decir, tiene un efecto
ampliado.
Hipótesis 2. Siempre que en
una empresa existan costos
fijos, existirá el apalancamiento
operativo.
Hipótesis 3. El DOL, para que
exista como tal, su resultado
debe ser mayor que 1. Si es
igual a 1 es porque no existen
costos fijos, es decir, no hay
apalancamiento operativo, lo
cual en el contexto real, no
existen empresas sin costos
fijos.
Hipótesis 4. El hecho de tener
un grado de apalancamiento
operativo alto, no significa que
la empresa tenga una buena
situación. Es una cifra de valor
absoluto que como tal solo da
una idea de lo beneficioso que
podría ser un aumento en las
ventas o lo peligro.sa que podría
ser una disminución en las
ventas de la empresa.
Hipótesis 5. En épocas de
prosperidad económica es
ventajoso tener un DOL alto, y
viceversa.
Hipótesis 6. Si la estructura de
costos y gastos varía en
determinado momento, el
apalancamiento operativo
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 58
también varía, es decir, no es
estático.
APALANCAMIENTO
FINANCIERO. También
conocido como grado de
apalancamiento financiero, DFL,
por sus siglas en ingles (degree
of financial leverage). Surge
cuando aparecen las cargas
financieras, dado por el
endeudamiento. Se define como
la capacidad que tiene la
empresa de utilizar las cargas
financieras, con el fin de
incrementar el UAI reflejado en
la utilidad por acción. Es decir,
muestra el impacto de un
cambio en el EBIT sobre la
UPA. Veamos entonces como
se calcula aritméticamente el
apalancamiento operativo:
DFL = % de cambio de la UPA
% de cambio de la EBIT
DFL = Utilidad Operativa EBIT
Utilidad antes Impuestos UAI
(Mayes & Shank, 2009) definen
el DFL como "mide el cambio en
la UPA con respecto al cambio
del EBIT. El apalancamiento
financiero es un resultado
directo de decisiones de
administración acerca de cómo
debe ser financiada una
empresa"
Antes de entrar a trabajar con
ejemplos, las siguientes teorías
frente al DFL.
Hipótesis 1. El DFL, para que
exista como tal, su resultado
debe ser mayor que 1. Si es
igual a 1 es porque no existen
gastos financieros, es decir, no
hay apalancamiento financiero,
lo cual en el contexto real, es
posible que existan empresas
sin costos financieros.
Hipótesis 2. El hecho de tener
un grado de apalancamiento
financiero alto, no significa que
la empresa tenga una buena
situación. Es una cifra de valor
Cuaderno de Clases de Análisis Financiero Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 59
absoluto que como tal solo da
una idea de lo beneficioso que
podría ser un aumento en las
ventas o lo peligro.sa que podría
ser una disminución en las
ventas de la empresa.
Hipótesis 3. En épocas de
prosperidad económica es
ventajoso tener un DFL alto, y
viceversa.
Hipótesis 4. Si la estructura de
los gastos financieros varía en
determinado momento, el
apalancamiento financiero
también varía, es decir, no es
estático.
Hipótesis 5. El DFL es
favorable cuando la rentabilidad
del activo es superior al costo
de la deuda.
A mayor DFL mayor ROE
generará la empresa, Sin
embargo esto afirmación es
valida, hasta el punto en que el
endeudamiento adicional
incrementa el riesgo de quiebra
y su nuevo costo será superior
al ROE
APALANCAMIENTO TOTAL.
También conocido como grado
de apalancamiento combinado,
DCL, por sus sigla en ingles
(degree of combined leverage).
Mide el impacto de un cambio
en las ventas o ingresos
operacionales de la empresa
sobre la utilidad por acción o la
utilidad neta. Si la UPA (Utilidad
por acción) varía como
consecuencia de una variación
en el EBIT, es porque estas
últimas a su vez han variado
como consecuencia de una
variación de las ventas. Quiere
decir lo anterior, que puede
medirse el efecto de las
variaciones en las ventas sobre
la UPA, simplemente calculando
el efecto combinado o
multiplicado de ambos grados
de apalancamiento, que se
llamara grado de
apalancamiento total y que
calcularemos así:
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DCL = % de cambio de la UPA
% de cambio de las ventas DCL = Margen de Contribución
Utilidad antes Impuestos UAI O de otra manera:
DCL = DOL * DLF
El apalancamiento total ocurre cuando en una empresa emplea ambos tipos de apalancamiento con el fin de aumentar la riqueza del accionista. Representa el efecto multiplicativo que tendrá sobre la UPA (EPS) el incremento o disminución en el nivel de ventas de la compañía. (Mayes y Shank, 2009) definen el DOL como ""una medida de apalancamiento total empelado por la empresa"
El uso intensivo tanto del DOL
como del DFL, puede llevar a
que pequeños cambios en las
ventas, deriven grandes cambios
en la UPA (EPS), considerando
que:
A mayor DOL mayor sensibilidad
del EBIT a cambios en las
ventas.
A mayor DFL mayor sensibilidad
de la UPA (EPS) a cambios en
el EBIT
Palabras claves del capitulo de
Apalancamiento
Apalancamiento Apalancamiento Operativo DOL Apalancamiento Financiero DFL Apalancamiento Total DCL Utilidad Operativa. EBIT Utilidad Antes Impuestos. UAI Utilidad por Acción. UPA (EPS) Rentabilidad del Patrimonio. ROE