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CreaCión de un eCosistema de Crowdfunding en Chile

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Las opiniones expresadas en esta publicación son de los autores y no necesariamente reflejan el punto de vista del Banco Interamericano de Desarrollo, de su Directorio Ejecutivo ni de los países que representa.

Se agradece sinceramente a las personas que han colaborado en la siguiente publicación con sus comenta-rios y guía: Cesar Buenadicha (FOMIN), Carolina Carrasco (FOMIN), Georg Neumann (FOMIN), Elizabeth Terry (FOMIN), Evelyn López (FOMIN) y Gerardo Puelles (Ministerio de Economía, Fomento y Turismo de Chile)

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3CreaCión De un eCosistema De CrowDfunDing en CHile

1.

2.

3.

4.

Contenidos

Abreviaturas 5

resumen ejecutivo 6

introducción 12

La revolución del crowdfunding 14

Chile está preparado para el crowdfunding 15

Beneficios y tipos de crowdfunding 18

Beneficios del crowdfunding 20

Tipos de crowdfunding 22

El flujo de capital en el crowdfunding basado en acciones y por deuda 28

Dónde se ubica el crowdfunding en la estratificación de capital 30

Tendencias mundiales en la adopción del crowdfunding 33

el ecosistema de crowdfunding en Chile 36

¿Cómo se compara Chile? 38

Fomentar la participación de financiadores y partes interesadas 39

Plataformas de crowdfunding en Chile 50

factores necesarios para desarrollar un ecosistema de crowdfunding 56

Culturales 58

Sociales 60

Tecnológicos 60

Normativos 62

Marco para promover el crowdfunding 63

CreaCión De un eCosistema De CrowDfunDing en CHile4

acerca del fomin

El Fondo Multilateral de Inversiones es miembro del Grupo del Banco Interamericano de Desarrollo.

Fundado por 39 países donantes, el FOMIN es el fondo más grande que brinda apoyo técnico al sec-

tor privado de América Latina y el Caribe, ya que otorga más de cien millones de dólares estadoun-

idenses al año a proyectos que llegan a más de cuatro millones de pequeños productores, empre-

sarios y hogares pobres y de bajos ingresos. El FOMIN actúa como agente de conocimiento y como

centro de una red de mil socios locales e internacionales que comparten los objetivos de desarrollo

del FOMIN. Otorga donaciones, créditos e inversiones de capital con un subsidio promedio de 1,5

millones de dólares estadounidenses, y actúa como una puerta al conocimiento y la experiencia en

las soluciones del sector privado para el desarrollo económico en la región. Mediante este estudio,

el FOMIN tiene el propósito de cumplir su misión de fungir como un laboratorio de desarrollo para

experimentar, innovar y asumir riesgos para empoderar a emprendedores dinámicos y poblaciones

pobres y vulnerables.

5.

6.

Propuesta de marco normativo para el crowdfunding en Chile 66

Enfoque para generar recomendaciones 68

Recomendaciones para el marco de crowdfunding basado en valores 69

Recomendaciones para el desarrollo de capacidades de los reguladores 77

Recomendaciones para concientizar, educar y capacitar a los inversionistas 77

Conclusión 78

anexo a. Temas para talleres destinados a inversionistas y emprendedores 84

anexo B. Lista de contribuidores 86


aPi Interfaz de programación de aplicaciones (Application Protocol Interface)

B2B Negocios de Empresa a empresa (Business-to-business)

B2C Negocios de Empresa a Consumidor Final (Business-to-consumer)

BCi Banco de Crédito e Inversiones

BriCs Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica

Ce Capital emprendedor

Corfo Corporación de Fomento de la Producción de Chile

eBitDa Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización

P2B Crowdfunding de persona a empresa (Peer-to-business)

P2P Crowdfunding de persona a persona (Peer-to-peer)

Pe Capital Privado (Private equity)

PYme Pequeñas y medianas empresas

spa Sociedad por Acciones

tir Tasa Interna de Retorno

svs Superintendencia de Valores y Seguros

uf Unidad de Fomento

abreviaturas

resumen ejeCutivo


el crowdfunding ofrece a Chile la oportunidad de mejorar el acceso al financiamien-

to de emprendimientos innovadores, y de pequeñas y medianas empresas (PYME) y

startups innovadoras, impulsar la innovación, generar empleos y promover el creci-

miento de la economía nacional. En otras economías del mundo, el crowdfunding ha

demostrado la habilidad de suministrar capital de forma eficiente a un número cre-

ciente de negocios y emprendedores de lo que jamás se haya registrado. Chile está

preparado para aprender de los ejemplos y los errores de estos países para desarrollar

con rapidez programas, políticas públicas y marcos regulatorios para el crowdfunding,

de una manera que permita el acceso a capital y garantice la adecuada protección a

los inversionistas. Este nuevo mecanismo de financiamiento puede abordar de manera

directa los desafíos clave de financiamiento que dificultan el desarrollo de las PYME en

Chile. Estos desafíos incluyen: 1) incrementar el acceso al capital semilla y de etapas

tempranas para permitir que los financiadores actuales se enfoquen en oportunidades

de mayor crecimiento; 2) la complejidad y alto consumo de tiempo, asociados a los

procesos de inversión en etapas tempranas; y 3) la dificultad para emprendedores e

inversionistas de identificarse mutuamente y la crear diálogos productivos.

Este informe fue encargado por el Fondo Multilateral de Inversiones (FOMIN), miembro

del Grupo Banco Interamericano de Desarrollo (BID), como parte de un esfuerzo por

promover la evolución sostenible de un ecosistema financiero que rodea las MIPYME

chilenas. El informe ofrece una evaluación detallada de los retos y oportunidades del

emergente mercado de crowdfunding en Chile. Además, se evalúa el potencial del

crowdfunding para canalizar financiamiento desde esta nueva fuente de negocios ha-

cia empresarios locales innovadores. Sobre la base de esta evaluación, el informe for-

mula recomendaciones destinadas a apoyar el desarrollo sostenible de un ecosistema

de crowdfunding en Chile.

El estudio se llevó a cabo bajo la supervisión de César Buenadicha, de la unidad de

Acceso a Mercados y Capacidades del FOMIN, y fue preparado por Crowdfund Capital

Advisors, una firma de investigación y asesoría especializada en crowdfunding basado

en valores.

Jason Best, Sherwood Neiss, y Habib Jamal de Crowdfund Capital Advisors escribieron

el texto principal de este informe. Crowdfund Capital Advisors llevó a cabo la inves-

tigación por encuestas de primera mano, en Santiago de Chile, con las plataformas

de crowdfunding locales, empresas e instituciones públicas y privadas. Un agradeci-

miento especial a Gerardo Puelles, analista del Ministerio de Economía de Chile, por su

inestimable ayuda en la coordinación de entrevistas y por proporcionar información

de fondo sobre el propio informe.


desarrollo de un ecosistema de crowdfunding en Chile

Este informe evalúa el potencial del crowdfunding en Chile al enfocarse en los factores que son de vital

importancia para construir un ecosistema de crowdfunding exitoso, como los aspectos culturales, socia-

les, tecnológicos y normativos. El informe también evalúa los beneficios y los tipos de crowdfunding, así

como la situación actual del crowdfunding en Chile en comparación con otros países. Gracias al trabajo

de investigación y las entrevistas con los actores relevantes en Chile −que incluye a emprendedores, inver-

sionistas, abogados, reguladores, incubadoras, académicos, especialistas en redes sociales y funcionarios

gubernamentales−, el informe propone un marco normativo para el crowdfunding en Chile. Se plantean

recomendaciones específicas para establecer el crowdfunding basado en acciones, desarrollar capacida-

des normativas y conocimientos en los inversionistas, a través de formación y enseñanza.

Chile cuenta con un gran potencial para hacer crecer el emprendimiento y las PYME, aunado a que ya

posee muchos de los elementos necesarios para desarrollar un ecosistema de crowdfunding. Su econo-

mía se ha fortalecido considerablemente en las últimas décadas, a pesar de que no ha sido inmune a la

desaceleración de la economía mundial. No obstante, esta situación ha impulsado el número de empren-

dedores chilenos en ciernes que, a diferencia de sus pares estadounidenses, comúnmente cuentan con

más experiencia en el sector privado.

La primera plataforma de crowdfunding en Chile se fundó en 2011. Actualmente, existen cinco platafor-

mas de crowdfunding activas en Chile, dos de deuda (Cumplo y Becual), una basada en acciones (Broota)

y dos de recompensas (Dale Impulso y Fondeadora). Estas plataformas han ayudado al financiamiento de

casi 1500 proyectos con una suma total de más de 55 millones de dólares. La cantidad de la recaudación

de fondos varía dependiendo de la plataforma (desde decenas de miles hasta decenas de millones de

dólares).

Si bien la industria ha tenido un buen comienzo, construir un marco normativo sólido para el financia-

miento colectivo en Chile, tanto para el crowdfunding basado en acciones como de deuda, generará ma-

yores oportunidades para que las startups y las PYME tradicionales tengan acceso al capital que necesiten

para comenzar y crecer. Al modernizar algunas regulaciones financieras en el país y aprovechar su expe-

riencia en la construcción de un ecosistema emprendedor, Chile cuenta con la oportunidad de usar esta

innovación financiera no solo para ponerse a la vanguardia de otros países de la región, sino para servir

como modelo en la región. Las autoridades tienen la oportunidad de trabajar de manera colaborativa con

los líderes de las plataformas de crowdfunding y del ecosistema emprendedor en la creación de políticas

y regulaciones. Los ejecutivos de las plataformas de crowdfunding por deuda y basado en acciones, así

como otras empresas de inversión, han destacado como prioridades la transparencia y la protección para

el inversionista, además de brindar a sus clientes acceso al capital.


La oportunidad que brinda hoy en día el crowdfunding a los países en vías de desarrollo es similar a la re-

volución de las comunicaciones que hemos podido presenciar durante la última década. Anteriormente,

las limitaciones para el desarrollo de la inversión necesaria para fomentar la inclusión de los sistemas de

telefonía fija en varios países propició que las poblaciones no tuvieran acceso a medios de comunicación

moderna. La tecnología móvil ha permitido que muchas de esas mismas poblaciones se adelanten a los

sistemas de línea fija, al crear una mayor inclusión de la que se podría haber obtenido con la tecnología

preexistente. De la misma manera, la tecnología financiera, y en concreto el crowdfunding, puede conec-

tar a personas y negocios no bancarizados y de baja bancarización, creando nuevas fuentes de financia-

miento.

hallazgos y recomendaciones

Con base en los hallazgos y el análisis del estudio, este informe concluye con una serie de recomendaciones

específicas que tienen el objetivo de apoyar el desarrollo del ecosistema de crowdfunding en Chile. Estas re-

comendaciones se enfocan en el crowdfunding basado en valores negociables, el desarrollo de capacidades

a nivel de los reguladores y la generación de conciencia en el inversionista a través de la enseñanza y la capa-

citación. A continuación, se presentan algunos de los hallazgos y recomendaciones clave del informe:

` Los actuales actores del mercado de capital privado en Chile están experimentando dificultades

al desplegar capital en la etapa semilla/temprana, lo cual deja un vacío de capital de crecimiento.

La tecnología y desarrollo de políticas entorno al crowdfunding pueden permitir que estos actores

reduzcan los riesgos, se enfoquen en ideas que cuentan con aceptación en el mercado y ayuden a

fomentar una importante historia de éxito para las empresas chilenas que podría incluir una salida al

mercado internacional.

` Los programas respaldados por el gobierno, como Start-Up Chile, han tenido cierto éxito y han recibido

una gran aprobación mediática, pero la falta de capital de seguimiento está obligando a que muchas

empresas salgan de Chile en búsqueda de fondos para escalar sus negocios. El crowdfunding puede

llenar este vacío de financiamiento al alentar a los chilenos a coinvertir con inversionistas ángeles locales

e inversionistas de capital emprendedor.

` Gracias a los casi 10 años de experiencia a nivel mundial en las cuatro formas de crowdfunding

(recompensas, pedido por adelantado, deuda y basado en acciones), Chile puede aprender de los casos

de éxito y fracaso existentes para desarrollar su propia política y crear un marco normativo adecuado a

sus circunstancias, y que tenga mayores probabilidades de éxito.


` Al comparar a Chile con otras economías que cuentan con sólidos ecosistemas de crowdfunding,

Chile posee el 86% de todas las variables (en términos sociales, culturales, tecnológicos y normativos)

necesarias para que el crowdfunding sea exitoso.

` Los grandes desafíos que enfrenta Chile para consolidar el crowdfunding son la falta de tolerancia al

riesgo de los inversionistas, la falta de confianza entre las personas y la falta de mentalidad activa hacia

la inversión en etapas tempranas. El crowdfunding brinda capital de una manera más transparente,

oportuna y directa que cualquier forma de financiamiento existente a la fecha y puede abordar algunos

de estos desafíos al permitir que los chilenos inviertan en las PYME de una forma limitada, regulada y

con menor riesgo.

` El gobierno chileno, a través de programas de coinversión de Corfo y programas de préstamos bancarios

con garantías públicas, ha creado una base sólida para que el crowdfunding se incluya como mecanismo

de financiamiento alternativo. Estos actores pueden ser los líderes del crowdfunding en Chile.

` Como en muchos otros países, Chile cuenta con un vacío de financiamiento para las PYME que no

ha podido ser llenado por programas gubernamentales, bancos, inversionistas ángeles y capital

emprendedor; el crowdfunding representa una gran opción para superar este obstáculo.

` Los pioneros chilenos en financiamiento y tecnología ya están explorando el crowdfunding basado en

valores negociables, pese a que se ha puesto en duda su legalidad. Estas plataformas están altamente

motivadas por el desarrollo de una industria transparente, eficiente y colaborativa que trabaje con

el gobierno chileno para apoyar la creación de un enfoque normativo que impulse un mercado de

crowdfunding exitoso.

` Por lo tanto, la política de crowdfunding para Chile debe abordar las cuestiones que actualmente inhiben

el financiamiento en etapa temprana y elaborar un marco regulado que busque brindar protección a

los inversores, capital para las PYME, y transparencia para los reguladores, con el fin de fomentar la

proliferación de plataformas de crowdfunding.

` Por último, se debe constituir una asociación de crowdfunding en Chile que actúe como organismo de

autorregulación y voz única de la industria; además, una vez que se cree una asociación de crowdfunding

en América Latina, la asociación chilena debería tener un papel activo en ésta.

Al implementar una política de crowdfunding no solo se proporcionará un marco normativo en el que pue-

den operar todas las formas de financiamiento colectivo, sino también brindará la oportunidad de que Chile

aborde cuestiones como la inclusión financiera, lo que permitirá que una mayor parte de la población genere

riqueza a través de inversiones y emprendimiento.


introduCCión


la revolución del crowdfunding

En menos de una década, el crowdfunding ha generado gran impacto en la formación de capital y la creación

de empleos en diversos países. La mejor manera de describirlo es como una forma de recaudación de fondos en

línea, a partir un grupo diverso de pequeños y grandes inversionistas, prestamistas o aportantes, para negocios

nuevos y promisorios o existentes. Combina la conectividad de la tecnología de internet, la transparencia del

historial virtual, la eficacia de los datos en tiempo real y los intereses polifacéticos de la gente para encaminar el

capital a quienes más lo necesitan. Adquirió fuerza durante la crisis financiera mundial de 2008-12, y, en 2014, se

estimó que el tamaño de la industria alcanzaría los 10 mil millones de dólares.

Hasta ahora, su éxito ha sido más palpable en Estados Unidos, el Reino Unido y Australia; no obstante, existe una

oportunidad incluso mayor para países como Chile, que ha demostrado contar con la capacidad de adoptar me-

didas innovadoras para construir rápidamente un ecosistema emprendedor. Chile brinda la oportunidad de inver-

sión y apalancamiento para que inversionistas internacionales aprovechen de costos relativamente bajos, pero

con una fuerza laboral muy sofisticada y otros diferenciales de precios. Los beneficios de esta oportunidad abar-

can no solo la financiación inicial de las startups, sino el fomento de las constantes operaciones competitivas que

tienen la posibilidad de exportar bienes, servicios e ideas. El crowdfunding es solamente el siguiente paso en el

disciplinado enfoque chileno para construir infraestructura, industrias, y capacidad emprendedora y de inversión.

El crecimiento de las redes sociales ha involucrado a las comunidades y les ha permitido compartir ideas y opi-

niones de manera inmediata. A finales de la década del 2000, las plataformas de crowdfunding, como Kickstarter,

tomaron conciencia del potencial de estratificar la red social en una plataforma de tecnología para financiar gran-

des ideas. Para marzo de 2015, Kickstarter había proporcionado fondos a un total acumulado de más de 80 mil

emprendedores, innovadores y personas creativas, con más 1,5 mil millones de dólares en capital. Las plataformas

de crowdfunding han demostrado que las grandes ideas pueden atraer financiamiento, tanto dentro como fuera

de los grandes y principales centros de financiamiento para emprendedores (por ejemplo, Silicon Valley, Nueva

York, Boston).

El crowdfunding por deuda P2P y P2B ha tenido un gran crecimiento debido a que los bancos han reducido los

préstamos a las pequeñas y medianas empresas (PYME) y han incrementado los requisitos de suscripción para

este tipo de clientes. En lugar de reemplazar el modo de operación de los bancos, las plataformas de crowdfun-

ding por deuda están empezando a trabajar en conjunto con los prestamistas tradicionales, pero con tasas de

interés más bajas. Existen diversos ejemplos de colaboración que los bancos y las asociaciones bancarias están

realizando con los inversionistas particulares.1 A pesar de que en un inicio el crowdfunding no tuvo una buena

recepción debido a ciertas preocupaciones y oposiciones, hoy en día se ha aceptado en muchos países que

1 Matt Scuffham (2014), “Santander UK to refer small businesses to peer-to-peer lender,” Reuters, 18 June, http://uk.reuters.com/article/2014/06/18/uk-britain-lending-santander-peertopeer-idUKKBN0ET1IT20140618; “Prosper Marketplace Announces Partnership With Western Independent Bankers” CrowdfundBeat, http://crowdfundbeat.com/2015/02/23/prosper-marketplace-announces-partnership-with-western-independent-bankers/.


desean beneficiarse de la innovación en la creación de capital y el desarrollo económico. La siguiente etapa del

crowdfunding −basado en acciones y formas de deuda− está creciendo rápidamente a nivel mundial. Chile está

preparado para aprovechar este crecimiento y desarrollar una política que respalde un ecosistema de crowdfun-

ding vigoroso, que garantice una concordancia con Start-Up Chile y otras iniciativas de la Corporación de Fomen-

to de la Producción de Chile (Corfo).

No obstante, es fundamental que las personas responsables de formular políticas públicas entiendan que una

legislación facilitadora debería guiar a los reguladores de manera explícita y normativa en lo que concierne a la

finalidad legislativa de establecer el financiamiento colectivo y crear un marco normativo flexible con un crono-

grama bien definido para su promulgación. A pesar de que puede tener un marco regulatorio y sistema financiero

diferente, el Reino Unido ofrece un valioso ejemplo para Chile en esta materia, específicamente en cuanto a la su-

pervisión y transparencia efectiva. Tal enfoque en la regulación ayudará a lograr un proceso centrado de revisión

normativa y reducir la gestión y los costos que se han presentado en otros países, como Estados Unidos.

Chile está preparado para el crowdfunding

La economía chilena cuenta con un gran potencial para el crecimiento emprendedor y de las PYME. Está pre-

parada para desarrollarse rápidamente a través de la modernización de su marco normativo, y la construcción

de nuevas y mejores prácticas para las PYME y las empresas emergentes que buscan financiamiento. Con fin de

lograr este crecimiento, los emprendedores innovadores, junto con los funcionarios gubernamentales, legislado-

res y reguladores deben realizar el esfuerzo de modificar la regulación y crear un ecosistema para el desarrollo

del crowdfunding. Con el ejemplo de otros países, los líderes de Chile cuentan con la capacidad de aprovechar

la oportunidad que las fuerzas macroeconómicas actuales han creado, y lograr cambios positivos en la manera

como los chilenos hacen negocios.

En las últimas décadas, Chile ha experimentado un crecimiento extraordinario, y el Banco Mundial le ha otorgado

el estatus de país de alto ingreso debido a su producto nacional bruto. Esto convierte a Chile y a Uruguay en los

únicos países que ostentan este estatus en la región; excluyendo a los países del Caribe. Sin embargo, Chile no

ha sido inmune a las fuerzas económicas mundiales, y la desaceleración de las economías en vías de desarrollo

(especialmente aquellas con un sector exportador basado principalmente en materias primas) ha causado gran

impacto, sobre todo en el sector minero. No obstante, esta situación ha impulsado el número de emprendedores

en ciernes en Chile.

A diferencia de sus pares de la «generación digital» en Estados Unidos, el emprendedor chileno promedio cuenta

con más experiencia en el sector privado y, de acuerdo con la investigación del Global Entrepreneurship Monitor


GEM, más del 40% de estos emprendedores son mujeres.2 Entender este perfil demográfico y la particular cultura

de Chile son aspectos importantes que se deben considerar al formular la política gubernamental para fomentar

el emprendimiento. Por fortuna, Start-Up Chile ha logrado atraer a emprendedores globales a Chile para que tra-

bajen en un entorno que les ayude a iniciar y hacer crecer sus negocios. Wayra y otras aceleradoras también han

contribuido de manera significativa al crecimiento de un ecosistema vigoroso.

No obstante, al igual que sus pares en América del Norte, los nuevos emprendedores enfrentan desafíos al crecer

en una economía establecida que favorece las inversiones conservadoras y las industrias tradicionales. Con de-

masiada frecuencia, las empresas que Start-Up Chile u otras aceleradoras e incubadoras respaldan no son capa-

ces de garantizar un financiamiento continuo para desarrollar sus negocios. Es aquí donde se puede emplear el

crowdfunding para establecer una conexión entre los prestamistas/inversionistas/contribuidores predispuestos, y

las oportunidades de negocios para crear las oportunidades que puedan generar tasas de rendimiento atractivas

para los inversionistas y tasas de interés potencialmente favorables para las PYME.

Pese a que Chile se sitúa en un nivel superior a países como Bélgica y Luxemburgo en el índice Doing Business del

Banco Mundial –que analiza la normativa empresarial a nivel internacional– ocupa un lugar menos competitivo

en los indicadores específicos y relevantes, como propensión a la quiebra (indicador de insolvencia) y acceso a

créditos. En relación con el acceso a crédito, es probable que la baja clasificación de Chile se deba a la poca infor-

mación positiva con la que cuenta el sistema financiero para evaluar el riesgo de los posibles prestatarios. Chile

ha desarrollado un sistema de crédito para aquellos que no tienen buen desempeño, pero aún existe una falta de

información de aquellos que sí cuentan con buen desempeño. No obstante, al comparar la mayoría de los siste-

mas financieros de América Latina, el de Chile está bien desarrollado y, en general, el acceso al crédito que tienen

las grandes organizaciones no parece representar un problema grave.

De acuerdo con el índice de Gini –que mide los niveles de inequidad en los países– Chile presenta mayor de-

sigualdad que cualquier otro país de la OCDE,3 lo que resalta la necesidad de promover la inclusión financiera.

Uno de los hallazgos clave de este estudio es que Chile debe ampliar el acceso a los servicios bancarios de una

manera sistemática y transparente. Y para ello, Chile debería considerar cómo abordar el costo de financiar las

PYME, en concreto las micro y pequeñas empresas. Por ejemplo, algunas empresas de factoring cobran elevadas

tasas de interés al proporcionar capital de trabajo a las PYME; el financiamiento colectivo podría ayudar a disminuir

los costos de capital al aumentar las opciones de préstamo para las PYME. Las fuerzas del mercado se han concen-

trado en la mayoría de los servicios bancarios de los cuatro bancos más grandes.4 Chile puede abordar la cuestión

de la competencia en el mercado de préstamos para las PYME al permitir que las plataformas de financiamiento

mejoren el acceso proporcionando préstamos a negocios que actualmente los bancos no consideran elegibles.

Chile sigue siendo el mayor promotor del ecosistema emprendedor en América Latina, y ha contado con un gran

respaldo por parte de los medios debido a Start-Up Chile y otros programas afines. Sin embargo, de acuerdo con

las entrevistas que se realizaron durante este proyecto, los emprendedores chilenos aún no han experimentado

un “Gran Exit”: una iniciativa emprendedora que haya obtenido una salida considerable y exitosa después de

2 Global Entrepreneurship Monitor (2014), 2014 Global Report, http://www.gemconsortium.org/docs/download/3616.

3 http://www.oecd.org/social/income-distribution-database.htm..

4 Bernardita Piedrabuena (2013), Competencia en el mercado bancario del crédito en Chile, Inter-American Development Bank, http://www.iadb.org/wmsfiles/products/publications/documents/38176877.pdf..


expandirse por diversos países. Por el contrario, pese a que Argentina ha experimentado dificultades con su eco-

sistema emprendedor, su actitud ante la toma de riesgos ha impulsado a 10 emprendedores exitosos con estas

características, de acuerdo con las entrevistas realizadas para esta investigación. Cada vez más los emprendedo-

res adquieren mayor reconocimiento y admiración, y Chile ya cuenta con diversas iniciativas que promueven

exitosamente las actividades emprendedoras que favorecen la economía. Por ejemplo, las empresas afiliadas al

programa Start-Up Chile están contratando 1,7 personas en promedio; un incremento positivo para la creación

de empleos. Si estas empresas logran dar el siguiente paso en su desarrollo, podrían generar un impacto mucho

mayor en el empleo.

Pese a que en Chile se cuenta con todas la formas tradicionales de financiamiento (es decir, inversionistas ánge-

les, capital emprendedor, capital privado, bancos, subsidios públicos, entre otros), la atención se ha enfocado en

financiar el desarrollo en etapas tempranas. El gobierno y la Corfo han tenido un papel muy importante al apoyar

a muchas empresas nuevas; asimismo, la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) ha creado una regulación

específica, con el fin de facilitar la formación de capital para las PYME; aunque su utilización hasta ahora ha sido

más bien baja.

Un tema que comúnmente surgió en diversas entrevistas que se realizaron para este estudio era que, si bien en

Chile se cuenta con un gran acceso a capital inicial o semilla, es mucho más difícil obtener el financiamiento de se-

guimiento que oscile entre 150 mil y 800 mil dólares. Este es el denominado «valle de la muerte» para las startups

chilenas. El crowdfunding basado en valores negociables puede proporcionar las herramientas necesarias para

afrontar estos desafíos, así como abordar los problemas de brindar financiamiento para las PYME tradicionales y, a

la vez, respaldar la inclusión financiera.

Al igual que otros países de la OCDE, los avances en la tecnología y el internet se han vuelto constantes para los

chilenos. La economía compartida (sharing Economy) está creciendo y demostrando que es posible que los usua-

rios confíen en el uso de tecnologías online, lo que a su vez genera confianza en los mercados en línea. Ejemplos

de este aspecto se pueden observar en las empresas como Leve, que podría considerarse el equivalente de Uber

en Santiago, y Arrentas, la contraparte de Zipcar, así como los espacios de trabajo cooperativo (coworking) que

cada vez son más populares. No obstante, en comparación con sus contrapartes de la OCDE, la industria de alta

tecnología no cuenta con respaldo en Chile, de manera que esto representa una gran oportunidad para que el

crowdfunding ayude a cambiar esta situación.

Al analizar cómo interactúa la gente en línea, se puede entender de qué manera se pueden aplicar los nuevos

procedimientos de formación de capital en línea al crecimiento de las startups y las PYME. Ejemplos alrededor del

mundo han demostrado la eficacia y sustentabilidad de este creciente enfoque de redes entre pares: aprovecha

las redes sociales, las tecnologías digitales y los ecosistemas de crowdfunding para fomentar la actividad econó-

mica y democratizar el acceso al capital.

Los resultados de este estudio indican que existe una oportunidad significativa para que la política gubernamen-

tal y las regulaciones innovadoras, así como la colaboración con la industria privada, fomenten el crecimiento de

las PYME y el emprendimiento, a través de medios nuevos pero financieramente comprobados y, a su vez, que se

brinde protección sólida al inversionista. Al adoptar una estrategia de crowdfunding bien informada, Chile puede

demostrar aún más su liderazgo en el desarrollo de la PYME y el emprendimiento, así como al crear nuevos em-

pleos valiosos.


BenefiCios y tipos deCrowdfunding


Durante los últimos siete años, el crowdfunding ha surgido a nivel mundial con importantes plataformas,

como Indiegogo y Kickstarter en 2008 y 2009, respectivamente, cuya recaudación asciende a miles de mi-

llones de dólares para cientos de miles de emprendedores. Como modelo para la recaudación de fondos, el

crowdfunding ha evolucionado rápidamente; lo que al principio era una forma no regulada de donación o

patrocinio de proyectos populares entre artistas y emprendedores, en la actualidad opera a través de transac-

ciones de valores regulados para empresas que buscan capital de crecimiento (acciones y deuda).

Beneficios del crowdfunding

Se ha demostrado que el crowdfunding brinda diversas ventajas que incluyen

aumento de acceso al capital: el crowdfunding puede incrementar el suministro de fuentes de capital para

mercados o segmentos desatendidos.

eficacia: el crowdfunding puede brindar acceso nuevo y más rápido a las oportunidades de inversión para

los inversionistas tradicionales, ya sea en un ambiente cerrado (un grupo ángel) o un ambiente abierto

(crowdfunding público). El crowdfunding puede proveer capital a las empresas en cuestión de días o

semanas, en lugar de meses o años. De manera virtual, todas las campañas de préstamo P2B terminan

en menos de 21 días y las campañas de capital terminan en menos de 90 días. Si bien es común que

estas empresas sean más pequeñas que aquellas a las que los inversionistas tradicionales apoyan, en

ambos casos el proceso es mucho más rápido que el que comúnmente se realiza con inversiones de

fuentes tradicionales.

transparencia del inversionista/emprendedor: La «verificación colectiva» y el «análisis colectivo» pueden

garantizar la autenticidad de las empresas y los emprendedores que busquen recaudar capital de ma-

nera iterativa, es por ello que el crowdfunding fomenta en gran medida la transparencia y la rendición

de cuentas. Para comenzar, es necesario que todos los usuarios de estas plataformas ingresen su núme-

ro de identificación chileno. La posibilidad de que se lleven a cabo estas transacciones en línea, con las

condiciones de oferta en una base de datos, brinda amplias oportunidades de conocimiento y supervi-

sión para las plataformas, la industria en general y los reguladores.

transparencia para los reguladores: Los reguladores son los que más se benefician del crowdfunding debi-

do a que, por primera vez, cuentan con acceso oportuno, periódico (por ejemplo, trimestralmente) y sin

restricciones a la información sobre las actividades de los mercados de capital privado. Este aumento en

la transparencia y la oportunidad puede mejorar la supervisión normativa. Además, al crear una regula-

ción «intensiva en data y flexible», los reguladores pueden crear reglas que sean menos onerosas para la

industria, al mismo tiempo que brindan protección sólida al inversionista mediante el uso de suministro


de datos en tiempo real que se obtienen gracias a las plataformas de crowdfunding por deuda y basado

en acciones.

Es por ello que el crowdfunding representa un paso evolutivo e importante en la transición de la antigua

práctica del préstamo e inversión a los servicios en línea. El crowdfunding puede generar oportunida-

des para que el sistema financiero actual permita reducir el costo del crédito y que las personas que

anteriormente habían sido catalogadas como «no bancarizadas» tengan un mejor acceso a los servicios

financieros.

No obstante, los beneficios del crowdfunding no solo incluyen la eficacia y la transparencia, sino también:

mayor visibilidad y credibilidad entre las que personas que van a invertir: Al centralizar el acceso a los

datos sobre las oportunidades de inversión disponibles, el crowdfunding favorece el flujo de la infor-

mación para los posibles inversionistas mucho más rápido que antes. Los modelos tradicionales exigen

que las empresas lleven a cabo docenas o cientos de juntas para buscar capital, lo cual requiere de

mucho esfuerzo y capital, además de ser una práctica altamente ineficaz. Los portales de crowdfunding

permiten que los posibles inversionistas consulten en línea diversas ofertas a la vez y determinen rápi-

damente si la oportunidad de inversión concuerda con su estrategia de cartera, apetencia de riesgo o

intereses. Aún más importante, en Estados Unidos, los inversionistas ahora supervisan las plataformas de

crowdfunding basado en donaciones para identificar empresas y productos innovadores. Actualmente,

está surgiendo una nueva clase de analistas5 que examina las oportunidades de inversión mediante el

financiamiento colectivo para brindar mejores comparaciones que ayuden a los inversionistas a decidir

si vale la pena invertir en un determinado negocio; todo esto fomenta transparencia, visibilidad y credi-

bilidad en la industria.

Prueba del mercado y medición de la demanda: Por lo general, el crowdfunding permite que las empresas

validen su producto o servicio sin los gastos de fabricación, lanzamiento del producto o inicio de ope-

raciones. Si se cumplen los objetivos de la financiación, estas empresas tendrán acceso al capital que

necesitan para dar a conocer su producto inicial. Desde la perspectiva de un inversionista, esta práctica

minimiza hasta cierto punto el riesgo de la inversión debido a que el mercado ya ha demostrado la de-

manda del producto. Algunos grupos ángeles con sede en EE. UU., como Heartland Angels (Chicago)

y Global Angel Investors Network (Georgia), están desarrollando sus propios portales de crowdfunding

con el propósito de que las empresas que buscan capital demuestren aceptación en el mercado a

través de una campaña de crowdfunding exitosa. En caso de tener éxito, estos inversionistas ángeles

proveerán fondos adicionales.

acceso a redes de apoyo inicial: Al ofrecer una campaña de crowdfunding, las empresas atraen a clientes

altamente motivados que actúan como impulsores del producto y como una fuente de retroalimen-

tación amplia y detallada. Al crecer mediante el crowdfunding, las empresas también incrementan la

red de apoyo inicial de inversionistas con intereses adquiridos a partir de su éxito; asimismo, pueden

contar con habilidades de las cuales se podrían beneficiar los emprendedores, además del capital. Los

5 Por ejemplo, Crowdnetic recopila, analiza e informa datos y tendencias a través de Thomson Reuters y CNBC (http://www.crowdnetic.com).


datos anecdóticos sugieren que estos inversionistas iniciales generarán ventajas para las empresas: en

muchos aspectos actuarán como asesores y promotores del producto (actividades que ayudarán enor-

memente a superar los desafíos del crecimiento inicial de las empresas).

mercados y asociaciones: Los emprendedores también recibirán comentarios constructivos sobre la viabi-

lidad del mercado y el marketing previsto. La retroalimentación exhaustiva por parte de los clientes y

los inversionistas podría requerir la revisión del modelo de negocio planeado, lo que permitiría que las

empresas se enfoquen en nuevos mercados, según lo consideren necesario; o que busquen sociedades

estratégicas con nuevos proveedores o distribuidores. El intercambio abierto de información sobre las

ideas del producto, los conceptos de negocios y los mercados previstos aumentan significativamente

la eficacia del mercado.

La investigación también ha destacado muchas otras ventajas del crowdfunding. Por ejemplo, puede

conectar a las comunidades de la diáspora para que participen no solo con remesas para ayudar a los

emprendedores y las empresas dinámicas y de alto impacto. Debido al aumento en la visibilidad y el

establecimiento de contactos, el crowdfunding conecta a las startups con fuerza de trabajo capacitada,

además de permitir que empresas de mayor tamaño identifiquen innovaciones en etapas tempranas

para inversión o flujo de proyectos.

tipos de crowdfunding

En la actualidad, existen diversos modelos de crowdfunding que permiten distintos niveles de participación y

colaboración financiera, desde empresas y proyectos con y sin fines de lucro. Entre estos modelos se encuen-

tra el crowdfunding por donación y recompensa, los modelos de crowdfunding de «preventa» y la inversión

de financiamiento colectivo por deuda y basado en acciones.

Crowdfunding por donación y recompensa

El crowdfunding por donación es la forma más antigua y sencilla que se conoce. En muchos sentidos,

es similar a las campañas de donación que organizaciones benéficas y no lucrativas han realizado por

años para recaudar fondos a través de eventos especiales como maratones de caridad y teletones. Sin

embargo, gracias al auge del internet y las redes sociales, este proceso de recaudación de fondos está

cambiando de colectas y teletones (sin el uso de internet) a plataformas de financiamiento en línea. En

una campaña tradicional de crowdfunding por donación, una persona o un grupo pide donaciones


para un proyecto que quiere realizar, como un proyecto creativo, una iniciativa comunitaria o un nuevo

producto. El crowdfunding por donación es común en las escuelas que necesitan adquirir suministros,

amigos que buscan recaudar fondos para un miembro de la familia necesitado o, incluso, organizacio-

nes sin fines de lucro que buscan llevar a cabo una conferencia de paz regional en el Medio Oriente en-

tre universitarios cristianos, judíos y musulmanes. En el crowdfunding por donación, las personas donan

dinero para apoyar un proyecto sin esperar a cambio ninguna retribución económica.

El crowdfunding por donación ha evolucionado rápidamente en un modelo de crowdfunding por re-

compensa en el que los patrocinadores o donantes de un proyecto reciben recompensas o incentivos

de acuerdo con su nivel de contribución. Algunas de estas recompensas son objetos tangibles −como

una camiseta, un producto, un copia firmada del guión de una obra de teatro, entre otros− y otras per-

miten y motivan a que el donante participe en la producción, asista a los ensayos o se le dé crédito o se

le cite. La ludificación y los sistemas de juegos comúnmente son una parte importante del crowdfun-

ding por recompensa: «limitar» el número de recompensas aumenta el deseo de los patrocinadores

por ganar una recompensa antes de se acabe. No obstante, el objetivo de este tipo de crowdfunding

consiste en recompensar al donante por su participación y motivarlo a que se involucre en el proyecto.

Existe una obligación moral de entregar la recompensa prometida, sin necesidad de establecer una

obligación contractual.

El crowdfunding por recompensa es extremadamente flexible y permite que el organizador de la cam-

paña cree una serie de recompensas que atraigan a diferentes tipos de donantes con diversos niveles

de ingresos. Según como se explica a continuación, debido a que las campañas son orgánicas, el patro-

cinador puede incluir nuevas recompensas, modificar el mensaje o cambiar un video durante la cam-

paña —prácticas que por lo general no se permiten en las transacciones de capital—. Debido a que se

crean recompensas únicas, una organización puede establecer recompensas con base en su misión y

crear experiencias o productos únicos para atraer grupos específicos de donantes y fortalecer el men-

saje de su marca. El crowdfunding por donación y por recompensa también evitan los excesivos costos

de cumplimiento y los riesgos legales que están relacionados con el crowdfunding basado en accio-

nes. Debido a que a nivel mundial generalmente no se regula, resulta sencillo promover esta forma de

crowdfunding en términos de inclusión social, pues se permite que cualquier persona promueva una

idea o venda por anticipado un producto para su comunidad y recaude fondos sin generar problemas

legales o de cumplimiento innecesarios.

Modelos de crowdfunding mediante preventa

Una variante del crowdfunding por recompensa es un modelo en el que una organización o empren-

dedor ofrece un producto a la venta, antes de que se fabrique, mediante una campaña de crowdfun-

ding por preventa. El emprendedor pone a prueba el mercado: «Si lo produzco, ¿lo comprarías?», sin

necesidad de comprometer los costos iniciales de comercialización, producción y distribución que se

requieren para poner a la venta un producto nuevo. Algunos de los proyectos de preventa más exito-

sos emplearon campañas que no solo recaudaban fondos, sino que, además, recopilaban comentarios

constructivos de los contribuidores que se involucraron en el diseño y la comercialización del produc-


to. Algunas de las últimas campañas, como la del reloj inteligente Pebble Time, recaudaron millones

de dólares que financiaron el proceso de llevar el prototipo a producción.6 Los emprendedores que

organizan campañas de preventa exitosas adquieren un mayor control al negociar con inversionistas

y, a su vez, se disminuye el riesgo para los inversionistas al invertir en productos que ya cuentan con la

aprobación de los clientes.

Inversión de financiamiento colectivo por deuda y basado en acciones

La inversión de financiamiento colectivo por deuda y basado en acciones es diferente a los modelos por

donación/recompensa/preventa debido a que las entidades tienen permitido emitir acciones, bonos e

instrumentos de deuda, y los participantes se pueden beneficiar de sus inversiones, en lugar de proveer

únicamente apoyo financiero para el proyecto, la organización o la empresa que busca financiamiento.

Crowdfunding por deuda/microbonos

¿A quién recurre un pequeño fabricante o emprendedor para solicitar el financiamiento de sus deudas

una vez que han agotado las facilidades de préstamo para la microempresa? En la mayoría de los casos,

los bancos y otras instituciones no otorgarán préstamos a una microempresa (si es que) hasta que cuen-

ten con un historial de ganancias positivas de varios años; en otras palabras, después de que hayan su-

perado la necesidad de contar con capital de crecimiento —incluso a las PYME tradicionales y exitosas

les resulta difícil tener acceso al capital de trabajo o capital de expansión—. Cada vez más, las pequeñas

empresas emplean el crowdfunding por deuda como un mecanismo para recibir capital de deuda para

el crecimiento, el inventario o las reservas en efectivo, de manera que podría evolucionar como una

parte importante del ciclo de financiamiento para la innovación de los mercados emergentes.

En el crowdfunding basado en deudas, las personas prestan dinero, ya sea a otras personas (P2P) o a

pequeños negocios (P2P). Las plataformas por deuda establecen filtros para los solicitantes, suscriben

préstamos, asignan las tasas de interés (que generalmente se basan en una subasta de las tasas de inte-

rés entre los prestamistas) y, posteriormente, se crea un mercado de subastas donde los inversionistas

pueden analizar los préstamos disponibles y suministrar parte de la cantidad del préstamos total de los

proyectos o negocios. Las plataformas entre particulares financian de todo, desde la consolidación de la

deuda hasta las mejoras al hogar, arrendamientos, bienes inmuebles y estudios universitarios, inclusive.

Estas plataformas están creciendo rápidamente alrededor del mundo y han generado transacciones de

miles de millones de dólares; por ejemplo, en 2013, Lending Club recaudó más mil millones de dólares

en préstamos sin garantía gracias a los consumidores. Por lo general, los préstamos sin garantía conlle-

van una tasa de incumplimiento superior; no obstante, en 2014, se demostró —en la Conferencia Lendit

en San Francisco— que las tasas de incumplimiento por estos préstamos no eran mayores a los prés-

tamos tradicionales y tenían un rendimiento más elevado. Las aperturas a la bolsa exitosas de Lending

Club y OnDeck también demostraron la aceptación de estas plataformas de financiamiento.

6 https://www.kickstarter.com/projects/597507018/pebble-e-paper-watch-for-iphone-and-android.


Las empresas y las personas que usan el crowdfunding basado en deudas advierten que el proceso

para filtrar y suscribir es más rápido que suscribir un préstamo tradicional. Esto podría representar una

ventaja para las empresas que, de lo contrario, tendrían que recurrir a costosos descuentos de deuda

con tal de conseguir una aprobación más rápida al buscar capital. En países como Chile, donde muchas

PYME necesitan financiar su capital de trabajo a crédito para poder mantener su negocio, esto podría

representar una diferencia radical cuando el motivo de la quiebra se deba a un pago tardío.

En el caso de Estados Unidos, la información del crédito se emplea para generar una calificación de

crédito FICO, la cual se usa para el análisis y la evaluación de riesgos al proveer préstamos sin garantía.7

Esto garantiza que los solicitantes de crédito que tienen una buena calificación crediticia obtengan

financiamiento, y asegura la calidad de los activos que a su vez se empaquetan y transan como valores

de bajo riesgo con inversionistas institucionales. Las nuevas plataformas en línea están tomando ventaja

de toda la información con la que cuentan los posibles prestatarios con el fin de evaluar su solvencia.

Los grandes grupos institucionales también participan en estos mercados al comprar carteras de prés-

tamos o adquirir un gran número de préstamos (la estructura de estos arreglos se negocian entren la

institución financiera, los asesores profesionales y los inversionistas). Uno de los grandes desafíos en el

mercado del crowdfunding por deuda es que la demanda de préstamos hoy en día excede la oferta. Se

cree que esto podría resolverse conforme el mercado evolucione y madure, crezca la conciencia del in-

versionista sobre el crowdfunding basado en deudas y la participación institucional también aumente.

El crowdfunding por deuda se enfocará principalmente en los negocios que tengan clientes y flujo

de caja, y con ello beneficiará también a los negocios minoristas que buscan préstamos a corto plazo.

Los beneficios de buscar este tipo de capital a través del crowdfunding podrían ser un rendimiento

más bajo y un mayor compromiso por parte del cliente («Estoy haciendo lo que me corresponde para

ayudar al negocio de mi comunidad»). Las plataformas, en general, se enfocan en la suscripción debido

a que reconocen que este mercado está creciendo rápidamente; no obstante, si la suscripción es de-

ficiente, la calidad y los rendimientos también se verán afectados. De acuerdo con Charles Moldow de

Foundation Capital, este podría convertirse en un mercado mundial de un billón de dólares en un lapso

de 10 años,8 una cifra enorme, que aún representaría el 1% del mercado de deuda mundial, que suma

cien billones de dólares.9

En Chile, quizás sea mejor crear un producto que actúe como deuda, pero que tenga la estructura de un

bono. Esto podría resolver el problema que enfrentan otros países donde las plataformas de crowdfun-

ding de deuda mantienen fondos u otorgan préstamos que se ajustan a las regulaciones bancarias que

prohíben que cualquier empresa, que no sea un banco, tenga la custodia de los fondos del cliente. Este

tema se analiza a detalle en un apartado posterior de este informe.

7 http://www.fico.com/en/.

8 http://www.lendit.co/assets/presentations/Charles-Moldow-Foundation-Capital-LendIt-2014.pdf.

9 http://www.bloomberg.com/news/articles/2014-03-09/global-debt-exceeds-100-trillion-as-governments-binge-bis-says.


Crowdfunding basado en acciones

Debido a la crisis de los mercados globales en 2008 y las restricciones de los préstamos bancarios y el fi-

nanciamiento en etapas tempranas, la inversión de capital mediante crowdfunding ha representado una

alternativa sólida para obtener formas distintas al financiamiento tradicional para las empresas emergentes

y las PYME. Este modelo implica la venta de instrumentos de valores (acciones) a una empresa mediante

una plataforma en línea regulada. Sin importar si el financiamiento es para una sola empresa o un organis-

mo mediador más grande, la inversión de financiamiento colectivo puede recaudar millones de dólares de

manera rápida, mediante una base distribuida de inversionistas. A diferencia del crowdfunding por recom-

pensa o donación, la persona que adquiere los valores espera obtener algún tipo de ganancia financiera

de la transacción.

Como resultado de los significativos fondos que respaldan las campañas con grandes ideas y el éxito del

crowdfunding por recompensa y preventa, los emprendedores y los gobiernos, por igual, están recono-

ciendo el potencial de encontrar inversionistas a través de su red de contactos para recaudar capital y

alinear sus intereses a largo plazo, al vender el capital en un emprendimiento. Para los emprendimientos en

etapa temprana, el crowdfunding basado en acciones requiere ampliar el círculo de «amigos y familiares»

que ayudan con el financiamiento en línea e incluir también a «aficionados y seguidores». También puede

ser un sustituto o complemento de la inversión ángel.

Como alternativa, algunos grupos prefieren ceder el capital u obtener préstamos, en lugar de dividir la

propiedad entre los inversionistas. Puede ser un complemento de la inversión ángel cuando los inversio-

nistas ángeles solicitan que la empresa demuestre que cuenta con la aceptación del mercado mediante

un crowdfunding exitoso. Las redes ángeles, las empresas de capital emprendedor (CE), las empresas de

capital privado y los fondos de cobertura están experimentando con el crowdfunding. Algunas redes án-

geles, como AngelList, han creado sus propias plataformas, las cuales están diluyendo los límites entre estas

formas de inversión inicial. Para los emprendedores y las pequeñas empresas, las plataformas de crowdfun-

ding reducen los obstáculos que se les presentan para ofrecer acciones ordinarias en sus empresas y, por

consiguiente, incrementan el acceso al capital. Al recaudar fondos en línea, aumenta el grupo de inversio-

nistas, se fomenta el uso de plataformas comunes e información estandarizada, se acelera el ciclo de vida de

la financiación y se crean depósitos de información compartidos que los inversionistas o emprendedores

pueden consultar en cualquier momento.

El crowdfunding basado en acciones también juega un papel muy importante al apoyar el emprendimien-

to y la generación de empleo en los países en vías de desarrollo. La información que Crowdfund Capital

Advisors recopiló muestra que el crowdfunding en las microempresas genera aumentos súbitos en los

ingresos, además de que propicia la creación de empleos: un promedio de 2,2 empleados nuevos al año

siguiente de ser presentada una campaña exitosa.10 Los datos iniciales también demuestran que las muje-

res y los hombres cumplen equitativamente los objetivos que se plantean en los proyectos de crowdfun-

ding.11 Esto indica que el crowdfunding femenino puede ser un mecanismo clave para canalizar los fondos

10 Crowdfund Capital Advisors (2014), How Does Crowdfunding Impact Job Creation, Company Revenue & Professional Investor Interest, http://crowdfundcapitaladvisors.com/news/press-releases/174-crowdfund-signals.html.

11 Dan Marom, Alicia Robb and Orly Sade (2013), “Gender Dynamics in Crowdfunding: Evidence on Entrepreneurs, Investors, and


para las empresas cuya dirección está a cargo de una mujer, en particular en las regiones del mundo donde

las mujeres no cuentan con acceso a los mercados capitales debido a las prácticas de negocios tradiciona-

les.

Las organizaciones que fomentan el emprendimiento o se enfocan en las oportunidades económicas de-

ben ser conscientes de que estos nuevos modelos podrían atraer inversionistas de otros países o regiones,

lo que brindaría una oportunidad para hacer que dichos inversionistas promuevan esta oportunidad y

ayuden a incorporar nuevos inversionistas. El financiamiento mediante ofertas públicas para participar en la

propiedad no era factible, o era incluso ilegal, hasta que los últimos cambios normativos abrieron la puerta

al crowdfunding basado en acciones en muchos países alrededor del mundo.

Deals from Kickstarter”, artículo presentado en el Berkeley Academic Symposium on Crowdfunding Research, 16 de octubre.


el flujo de capital en el crowdfunding basado en acciones y por deudag

El flujo de capital difiere con base en los modelos de financiamiento colectivo basado en acciones y por deu-

da; a continuación se presentan estas variantes:

Escenario de crowdfunding basado en acciones

Una empresa presenta una oferta (la cantidad que desea recaudar y el porcentaje de capital que se ofre-

ce) en un portal de crowdfunding registrado, que ha cumplido todos los requisitos (verificación del emi-

sor y sus antecedentes, verificación del cumplimiento con la documentación, uso de los ingresos, entre

otros). Las personas se comprometen con diversos aportes financieros para invertir (se envía un aviso

al portal de crowdfunding) y se transfiere el dinero al garante de los fondos (escrow agent). Cuando se

alcanza el cien por ciento del objetivo de financiamiento, el garante transfiere el dinero a la empresa.

La empresa emite acciones para inversionistas por la parte del capital adquirido. En el momento de la

salida, los accionistas reciben su porcentaje de capital del valor de la empresa.

$20.000 $20.000 $20.000 $20.000 $20.000

20%

EMPRESA

$100.000

PORTAL DECROWDFUNDING

DE INTERÉS EN LA LLC20%




DE INTERÉS EN LA LLC


Escenario de crowdfunding por deuda/bono

Una empresa presenta su oferta, la cantidad que está buscando recaudar y la tasa de interés con que la ofrece,

en un portal de crowdfunding registrado. Después de cumplir con los requisitos —verificación del emisor y

sus antecedentes, verificación del cumplimiento con la documentación, uso de los ingresos, entre otros—

las personas se comprometen con diversos aportes financieros para invertir (se envía un aviso al portal de

crowdfunding) y se transfiere el dinero al garante de los fondos. Cuando se alcanza el cien por ciento del obje-

tivo de financiación, el garante transfiere el dinero a la empresa. La empresa emite pagarés a los inversionistas

por la parte del préstamo recibido.

Escenario de amortización por deuda/bono

Una empresa realiza los pagos del capital y los intereses regulares al garante de los fondos. Cuando se reciben

los fondos, el portal recibe un aviso. El portal le indica al garante de los fondos que distribuya los pagos del

capital y los intereses, a los proveedores de préstamos.

$100.000PAGARÉ$ 100.000

$20.000PAGARÉ$ 20.000

$20.000

PAGARÉ

$ 20.000

$20.000

PAGARÉ$ 20.000

$20.000

PAGARÉ$ 20.000

$20.000

PAGARÉ

$ 20.000

EMPRESA

PORTAL DECROWDFUNDING


Dónde se ubica el crowdfunding en la estratificación de capital

Hoy en día, el crowdfunding soluciona una importante brecha en los mercados de capital privado en Chile. Si

bien este país cuenta con algunos de los programas más innovadores de acceso a capital en América Latina,

para muchos negocios sigue representando un reto recaudar capital para la etapa temprana o de desarrollo.

En ocasiones, y pese a los esfuerzos desplegados, a los programas gubernamentales se les dificulta enorme-

mente el entregarles capital a las PYME. En el ámbito estructural, otro de los obstáculos que se presenta es

que algunas PYME y startups no pueden cumplir con los criterios de subscripción que demandan las grandes

instituciones financieras, y, aunque pudieran, estas instituciones financieras, nacionales o regionales, a menu-

do enfrentan dificultades (pese a que hacen su mejor esfuerzo) para entregar de manera eficaz el capital a los

PORTAL DECROWFUNDING

capital +

interesescapital +

interesescapital +

interesescapital +

interesescapital +

intereses

capital +

interesesEMPRESA


negocios individuales. Esto no es una cuestión de mal rendimiento por parte de las instituciones, sino, en la

mayoría de los casos, es un asunto de escalamiento en el que distribuir o invertir cientos de millones de dó-

lares en inversiones de cien mil dólares presenta grandes obstáculos logísticos. En el contexto chileno, estos

préstamos o inversiones generalmente son más pequeños. De acuerdo con los datos de garantía de crédito

del FOGAIN de Corfo, con los que cuenta el Ministerio de Economía de Chile, la cantidad de préstamos prome-

dio con esta modalidad es de 31 mil dólares por empresa. Esto es para empresas con ingresos que ascienden

hasta las 100 mil UF.12 Internet y la tecnología móvil pueden cubrir esta necesidad de una manera más eficaz y

efectiva. El crowdfunding reduce la brecha de financiación entre el «financiamiento de los amigos y familiares»

y los «inversionistas profesionales», o más comúnmente entre el «financiamiento de los amigos y familiares» y

nada. Este déficit de financiación se puede examinar en la siguiente gráfica.

12 La Unidad de Fomento (UF) es una unidad financiera usada en Chile, reajustable de acuerdo con la inflación.

Mo

nto

de

Cap

ital N

eces

ario

($)

Défi

cit d

e

finan

ciac

ión

Crowdfunding financiero < us$1 millón

Una vez que la idea de negocio está considerada viable en el mercado se puede utilizar campañas de deuda o acciones. Estas campañas atraen más capital e interés de los inversionistas. Ángeles inversores pueden también contribuir en esta etapa a proyectos que requieren mayores cantidades de capital.

financiamiento Comercial > us$1 millón

Una vez que las ideas y modelos de negocio están comprobados y cuando se ha generado demanda de clientes, los negocios pueden recibir capital de Ángeles Inversores, capital de riesgo, o de otras fuentes tradicionales.

Capital institucional

Empresas que han conseguido establecerse en el mercado con crecimiento adequado pueden adquirir capital de bancos de inversión que buscan oportunidades de menor riesgo.

Crowdfunding no financiero <us$50 mil

Crowdfunding basado en donaciones o recompensas se adapta bien para el desarrollo de ideas de negocio y prototipos preliminares. Permite identificar buenas ideas en etapa temprana.

idea/inicio Desarrollo de Prototipo

lanzamientos

del negocio

Crecimiento inicial

expansión


Hibridación de los vehículos de financiamiento

En el pasado, era común establecer una distinción estricta entre los diferentes tipos de inversionistas

(ángeles, capital emprendedor, capital privado, entre otros). Conforme el crowdfunding se ha vuelto

una práctica más común a nivel mundial, es palpable que el internet y el crowdfunding están creando

medios innovadores para que los diferentes tipos de inversionistas colaboren e inviertan de manera

más eficaz; esto está creando formas híbridas de financiamiento. Por ejemplo:

` El crowdfunding basado en acciones brinda una manera para que los posibles inversionistas ángeles

inviertan en las empresas privadas con sumas inferiores a las del grupo ángel tradicional. Esto puede

permitir que se experimente y aprenda sobre las inversiones de la empresa privada y se generen más

intereses en las inversiones ángeles.

` Los grupos ángeles están encaminando a algunas de las empresas en las que están pensando invertir

a las plataformas de crowdfunding para demostrar la adaptación del producto en el mercado o la

capacidad de recaudar capital a través de los amigos y familiares.

` En la actualidad, los grupos ángeles están usando la tecnología de las plataformas de crowdfunding

de manera privada para agilizar el análisis, el procesamiento de los documentos, las presentaciones

del emprendedor, la sala de juntas, el procesamiento de cheques y el contrato a largo plazo con los

emprendedores. Uno de los retos comunes de las inversiones ángeles son los costos de las transacciones,

debido a las acciones independientes que realiza cada ángel. Al utilizar la tecnología del crowdfunding,

estos grupos pueden continuar operando en un entorno privado, seguro y cerrado, mientras se

benefician de la tecnología al reducir la fricción que se crea durante las transacciones.13

13 http://dealbook.nytimes.com/2014/09/18/crowdfunding-site-seedinvest-strikes-deal-to-widen-its-reach/.


tendencias mundiales en la adopción del crowdfunding

reino unido

A la fecha, el ecosistema de crowdfunding más sofisticado es el que se encuentra en el Reino Unido,

y esto se debe a que, en lugar de establecer en un principio regulaciones excesivas para la industria,

los formuladores de políticas y los reguladores permitieron que primero evolucionaran los mercados.

Conforme las plataformas adquirieron fuerza y volumen, la industria del crowdfunding del Reino Unido

propuso a los reguladores un plan para generar una gran cantidad de datos y que estos fueran flexibles.

Esto conllevó que la rendición de cuentas dependiera de la transparencia de la oferta que se almacena

en un historial virtual. Gracias al rápido acceso a toda la información y los datos sobre las ofertas (tanto

de deuda como de capital), los reguladores en el Reino Unido, así como los participantes del mercado

(inversionistas y emisores), tenían la confianza de permitir que el mercado evolucionara.

Como resultado, 2014 fue el año más productivo para el crowdfunding en el Reino Unido, recaudando

37 millones de libras a través de las plataformas de crowdfunding basadas en donación y en recom-

pensa (42% más que en el 2013), 111 millones de libras invertidas en las plataformas de crowdfunding

basado en acciones (300% más que en el 2013) y 1,75 mil millones de libras a través de plataformas de

crowdfunding basado en deudas, tanto entre particulares como persona a empresa (78% más que en

el 2013).14 Algunas de las plataformas principales en el Reino Unidos son Funding Circle (P2B), Lending

Club (P2P) y Crowdcube (de capital).

estados unidos

Pese a que el Reino Unido cuenta con el ecosistema de crowdfunding más desarrollado, Estados Uni-

dos es el líder mundial, tanto en tamaño como en escala, del crowdfunding basado en donaciones y

recompensas; sus principales plataformas son Kickstarter e Indiegogo. En 2014, Kickstarter por sí sola

logró que 3,3 millones de personas a nivel mundial participaran con más 500 millones de dólares. Los

fondos ayudaron a desarrollar más 22.250 proyectos. En el crowdfunding basado en deudas, Prosper y

Lending Club lograron grandes avances en el mercado entre particulares al generar más 5 mil millones

de dólares en préstamos sin garantía,15 y el préstamo P2B empezó a adquirir fuerza con plataformas

como Funding Circle USA, Kabbage y OnDeck.

14 Robert Wardrop, Bryan Zhang, Raghavendra Rau and Mia Gray (2015), Moving Mainstream: The European Alternative Finance Benchmarking Report, http://www.jbs.cam.ac.uk/fileadmin/user_upload/research/centres/alternative-finance/downloads/2015-uk-alternative-finance-benchmarking-report.pdf.

15 Heather Somerville (2014), “Lending Club Loans Exceed $5 Billion”, Silicon Beat, July 8, http://www.siliconbeat.com/2014/07/08/lending-club-loans-exceed-5-billion/; Bob Pisani (2014), “P2P Lending Stocks Offer Rewards and Risks”, CNBC, 10 December, http://www.cnbc.com/id/102256563#.


En octubre de 2013, el crowdfunding basado en acciones obtuvo su primer año de consolidación con el

exitoso lanzamiento del crowdfunding a través de inversionistas acreditados, también conocido como

506(c). De acuerdo con los archivos de la Comisión de Valores y Bolsa (SEC, por sus siglas en inglés) de

los Estados Unidos, en los primeros 12 meses del crowdfunding a través de inversionistas acreditados, se

realizaron transacciones de más de 378 millones de dólares. Al informar los resultados del primer año de la

plataforma de crowdfunding basado en acciones, OfferBoard mencionó que:

«La llegada de la anunciada colocación privada de 506(c) ha empezado a tener efectos importantes en todo el

mercado de colocaciones privadas. El número de inversionistas acreditados que invierten en las colocaciones

privadas ha ido creciendo, al igual que el número de ofertas; no obstante, la cantidad total de capital recaudado

no ha sufrido cambios significativos, en comparación con los promedios históricos. La relación de inversionistas

acreditados y aquellos que no cuentan con acreditación ha disminuido. La participación de intermediarios se

mantiene igual que los promedios históricos. En esta etapa, el título II de la Ley JOBS no ha afectado a los merca-

dos o revolucionado la recaudación de capital en EE. UU.; sin embargo, ha aumentado el acceso tanto para los

inversionistas como para las empresas de crecimiento emergentes».16

Si bien el presidente Obama promulgó la ley del crowdfunding basado en acciones para los inversionistas

no acreditados en 2012, la SEC ha tardado en emitir las regulaciones finales. Mientras tanto, se ha criticado

a la SEC por la regulación excesiva, la burocracia y los costos de cumplimiento que han integrado a las

regulaciones vigentes. Aún no se ha percibido el impacto total del uso que las PYME hacen del crowdfun-

ding para recaudar capital (sujeto al ingreso o las regulaciones del patrimonio neto).

Breve panorama del crowdfunding en países seleccionados

italia

Después de Estados Unidos, Italia fue el siguiente país en emplear el crowdfunding basado en acciones,

pero su marco está altamente regulado y su aplicabilidad es reducida; por ejemplo, solo las empresas de

tecnología tienen derecho al crowdfunding, las empresas deben tener ciertos años operando y debe

haber una persona con doctorado dentro del personal administrativo, además de otros requisitos. Como

resultado, el crowdfunding aún no ha despegado y, hasta ahora, solo una empresa ha recaudado fondos

con la excepción actual. A finales de 2014, el gobierno evaluó nuevamente y flexibilizó algunas de estas

restricciones, pero no lo suficiente como para motivar que los inversionistas y los emprendedores usaran

esta nueva herramienta financiera.

malasia

Para finales del 2015, Malasia será el primer país de Asia, y la primera economía en vías de desarrollo, en

emplear el crowdfunding basado en acciones. Los reguladores emplearon un enfoque sistemático para

16 http://www.offerboard.com/whitepaper.asp.


involucrar a todos las partes interesadas, a la vez que desarrollaron sus políticas y realizaron eventos con

los especialistas mundiales para compartir las mejores prácticas y experiencias adquiridas. Malasia no res-

tringió los tipos de negocios que podrían aprovechar el crowdfunding y ha procurado no abrumar a las

empresas exitosas con los costos de cumplimiento.

méxico

México es un ejemplo de un país de América Latina que ha realizado investigaciones sobre el crowdfun-

ding, y, hoy en día, ha comenzado a enfocarse en cuestiones normativas y educativas con la ayuda de

la Universidad Anáhuac, el Banco Interamericano de Desarrollo y Crowdfund Capital Advisors. Se están

embarcando en un programa de dos años para incubar, educar, desarrollar y escalar el crowdfunding en

México.

israel

Mientras que en Israel el crowdfunding no acreditado se encuentra aún en la fase de creación normativa,

el crowdfunding acreditado ya está prosperando. OurCrowd, la principal plataforma de crowdfunding

basado en acciones, ha adoptado un enfoque híbrido para el crowdfunding. Su modelo es muy similar a

una empresa de capital emprendedor: ejercen la debida diligencia y dirigen las inversiones en ofertas. Sin

embargo, se encargan de sindicar estas ofertas a los inversionistas de la diáspora a través de la plataforma

de crowdfunding, y han sido muy exitosos al recaudar mucho más que cualquier plataforma de crowdfun-

ding basado en acciones a nivel mundial (100 millones de dólares) para sus empresas de la cartera. Han

formado asociaciones estratégicas con empresas de Fortune 500, como GE, y han desarrollado la primera

apertura en bolsa de financiamiento colectivo para Rewalk, una empresa de exoesqueleto.

nueva Zelanda

Nueva Zelanda compite por capital y talento con su país vecino, Australia. Si bien Australia fue el primer

país en liderar el crowdfunding basado en acciones, su progreso se ha estancado debido, en parte, a

que sus regulaciones de crowdfunding se basan en leyes que no están formuladas expresamente para el

crowdfunding; por ejemplo, una de las inadecuaciones de estas regulaciones es la restricción en el núme-

ro de inversionistas (que en la actualidad es inferior a 50). Nueva Zelanda aprendió de la experiencia de

ocho años en crowdfunding de Australia, generó una perspectiva a partir de los marcos de crowdfunding

en Estados Unidos, adoptó el enfoque flexible del Reino Unido y creó un planteamiento sistemático ade-

cuado para sus inversionistas y emprendedores. Con esta experiencia, los reguladores de Nueva Zelanda

crearon un marco para el crowdfunding basado en valores, que tuviera un enfoque flexible en torno a

las normativas, y asegurara el cumplimiento de una mayor protección para el inversionista a través de la

tecnología y los requisitos de divulgación. Desde su aprobación en agosto de 2014, se han creado dos

plataformas (una basada en accionesy otra de deuda) en Nueva Zelanda, y hay otras más en etapa de de-

sarrollo. En los primeros seis meses de operación, han recaudado un total combinado de más de 25 millo-

nes de dólares a través del crowdfunding; en un país que cuenta con tan solo 4,4 millones de habitantes.


el eCosistema deCrowdfundingen Chile


¿Cómo se compara Chile?

Crowdfund Capital Advisors entrevistó a personas de entidades gubernamentales y organizaciones

de desarrollo, así como a emprendedores, inversionistas y otros actores del mercado de capitales, para

conocer sus opiniones sobre cómo se debe abordar la implementación del marco de la inversión de

financiamiento colectivo en Chile.17 Las preguntas incluyeron cuestiones normativas, actitudes hacia

el emprendimiento y la toma de riesgos, así como los factores sociales y culturales, y la capacidad de

desarrollar una comunidad con gran inversión. Encontrar las respuestas a todas estas preguntas no ga-

rantiza necesariamente el éxito, pero puede ayudar a identificar los problemas que se deben abordar

para implementar satisfactoriamente el crowdfunding; por ejemplo, la necesidad de nuevas estructuras

sociales o económicas, y prácticas que apoyen la toma de riesgos, el emprendimiento o motiven a los

inversionistas individuales.

Al comparar Chile con otras economías que ya tienen ecosistemas de crowdfunding sólidos (es decir,

plataformas de crowdfunding que realizan transacciones de más de mil millones de dólares al año), en-

contramos que Chile cuenta con el 86% de todas las variables necesarias para que crowdfunding resulte

exitoso. Este hallazgo es muy positivo. En particular, Chile cuenta con casi todas las variables tecnológicas

y normativas necesarias para seguir adelante con el marco de crowdfunding. Los obstáculos más gran-

des (un 80% del promedio global) son las variables culturales necesarias para que el crowdfunding tenga

éxito. Debido a que el crowdfunding se basa en la solidez de las redes sociales y en la confianza, esto

podría significar que, aún con el marco adecuado, adoptar el crowdfunding podría ser un proceso lento.

Sin embargo, al parecer se cuenta con el capital (se informó que el 84% está disponible), y para permitir

que este mercado evolucione se deben promulgar las políticas adecuadas.

Para que el crowdfunding sea exitoso, se necesita un ecosistema con conexión sólida a nivel social, así

como una brecha de financiamiento: el crowdfunding se realiza en línea y toma ventaja de la red social.

El uso de las redes sociales en Chile es amplia (8,6/10), incluso mayor que en otras economías que cuen-

tan con un sólido ecosistema de crowdfunding (8,3/10). En relación con la brecha de financiamiento, los

datos de las entrevistas muestran que esta sí podría existir debido a que los fondos de emprendimientos

en etapa temprana no son activos en Chile (3,1/10), lo que significa que el financiamiento para las star-

tups (6,9/10) y los pequeños negocios (5,0/10) viene de los amigos y familiares, en lugar del gobierno y

los bancos.

17 CCA entrevistó a 17 chilenos que representaban los grupos de las partes interesadas que se beneficiarían del ecosistema del crowdfunding: emprendedores, incubadoras, aceleradoras, inversionistas ángeles, capital emprendedor, reguladores bancarios, reguladores de valores, formuladores de políticas, funcionarios gubernamentales, especialistas en redes sociales y profesores universitarios. Los hallazgos de estas entrevistas se compararon con un conjunto mayor de datos mundiales que CCA recopiló. Los resultados se establecieron como promedios (es decir, 17 respuestas en una escala de 1 a 10; la suma de estas respuestas divida por 17 equivale al promedio chileno) y se compararon con el conjunto de datos completos. Habría sido mejor contar con un conjunto de datos más completo de las respuestas; no obstante, el resultado sí representa hallazgos específicos con un grado de confianza.


Chile tiene oportunidades de crecimiento en cuanto a la tolerancia al riesgo para la inversión (4,9/10),

confianza entre las personas (3,8/10) y una mentalidad de inversión activa en etapas tempranas (3,2/10).

Esto podría obstaculizar el crowdfunding o, por el contrario, cuando se implemente, el crowdfunding

podría ser un catalizador para ayudar a mejorar estas variables. El crowdfunding ayuda a promover el

emprendimiento y la innovación en un entorno en línea y transparente entre las redes sociales sólidas,

de modo que si Chile logra fomentar ideas exitosas que cuenten con el respaldo de la gente, crear una

historia de éxito mediática e impulsar el financiamiento continuo, es probable que se incremente el

capital emprendedor que los chilenos destinarían para el crowdfunding, aumente la confianza entre los

participantes y se promuevan mayores inversiones en la etapa inicial.

fomentar la participación de financiadores y partes interesadas

Con una cultura de emprendimiento activa y cada vez mayor, el extenso uso de las tecnologías web, la

apertura a los cambios culturales y la creación de un entorno normativo de respaldo por parte de las

instituciones gubernamentales, Chile puede convertirse en líder en América Latina en la creación de un

ecosistema de crowdfunding sólido y vigoroso por sí mismo, y con ello convertirse en un centro para la

innovación del crowdfunding en la región. El crowdfunding también brinda la oportunidad de acelerar

los sectores clave y emergentes de la economía, y de dar acceso a fuentes de financiamiento alternativo

a los grupos tradicionalmente desatendidos. Para que esto ocurra, es necesario que las principales partes

interesadas participen y entiendan cómo pueden beneficiarse a través del crowdfunding.

Resulta imposible lograr el financiamiento colectivo sin la participación de la gente, y hacer que un ne-

gocio crezca sin la obtención de capital. Es por ello que es importante entender también dónde se ubica

el capital tradicional dentro el ecosistema chileno, el papel que juega, los desafíos que representa y las

oportunidades que se tienen para integrarlo al crowdfunding.

Financiamiento del gobierno y Corfo

A continuación, se presentan los programas que la Corporación de Fomento de la Producción de Chile,

Corfo, ofrece a través de su Gerencia de Inversión y Financiamiento:

` FOGAIN, esquema de garantía de crédito de inversión y crecimiento,

` apoyo a las Sociedades de Garantía Recíproca,


` Línea de financiamiento a intermediarios no bancarios,

` líneas de crédito para los gestores de fondos de capital emprendedor.

el esquema de garantía de crédito de inversión y crecimiento (fogain) es un fondo de garantía adminis-

trado por Corfo, que aborda la brecha en la disponibilidad de garantías que se solicita a las PYME para

obtener financiamiento. FOGAIN es una ventanilla abierta donde las instituciones financieras registra-

das pueden solicitar la amortización para las PYME por préstamos incumplidos a corto o a largo plazo.

Durante 2014, se presentaron 68.531 operaciones de garantía. Las micro y pequeñas empresas repre-

sentan más del 82% del total de las operaciones de garantía de crédito del FOGAIN.

las instituciones de garantía recíproca (igr), creadas en 2009 por la ley 20.179, son instituciones que ayu-

dan a que las PYME tengan acceso a los financiamientos al abordar la falta de garantías requeridas por

las instituciones financieras para solicitar crédito. El papel de las Sociedades de Garantía Recíproca es

filtrar y evaluar el riesgo de un posible prestatario. Una vez que se aprueba, las sociedades brindan a

las PYME certificados que se pueden otorgar como garantía a una institución financiera, con el fin de

asegurar la solicitud del crédito. En caso de que una PYME no cumpla con el pago de su deuda, la ga-

rantía se puede pagar con recursos del fondo, y con ello se reduce el riesgo de impago que perciben

los acreedores.

Conforme ha ido evolucionando el programa de las IGR, Corfo ha dado mayor importancia a las con-

tragarantías (activos que las PYME otorgan como garantía) para disminuir el riesgo de impago e incre-

mentar la divisibilidad y movilidad de la garantía que las PYME pueden otorgar. Con esta última línea de

crédito (IGR IV), Corfo provee un seguro contigente a la emisión de los certificados que expiden las IGR

contra su patrimonio propio.

apoyo para intermediarios no bancarios: Corfo brinda líneas de crédito para los intermediarios financieros

no bancarizados. En la actualidad, este programa brinda financiamiento a las instituciones de microfi-

nanzas (Cooperativas de Ahorro y Crédito). Si el crowdfunding basado en valores se legalizara comple-

tamente en Chile, se podría pensar que Corfo consideraría incluir el crowdfunding dentro de este pro-

grama. Esto se asemejaría a los objetivos de generar competencia en el mercado de créditos al proveer

financiamiento a los prestamistas alternos.

Otros programas de apoyo gubernamentales para las PYME

sercotec

Servicio de Cooperación Técnica (Sercotec) es una organización de servicio público, dependiente del

Ministro de Economía, que se enfoca en apoyar a las microempresas. Brinda subsidio a las microem-

presas, servicios de respaldo para reforzar la gestión y las capacidades internas de las microempresas,

así como capacitación en diferentes áreas, como marketing y gestión. Sercotec apoya el desarrollo de


las microempresas con poca o nula fuerza en las industrias más tradicionales y de escala relativamente

pequeña.

Entre otros programas que ofrece está el capital semilla emprendedor (p. ej., subsidio de hasta 3,5 mi-

llones de pesos chilenos para emprendedores con ideas empresariales [para solicitar este apoyo el em-

prendedor debe cofinanciar el 20%; no obstante, no se requiere que el emprendedor cuente con un

«historial» exitoso] para ideas empresariales.18

Además, Sercotec tiene la responsabilidad de implementar los recién creados Centros de Desarrollo

de Negocios, cuyo diseño se desarrolló imitando la exitosa experiencia de los Centros de Desarrollo de

Pequeñas Empresas de Estados Unidos. Algunos de los negocios que este programa respalda pueden

escoger el crowdfunding basado en recompensa/preventa (proyectos o productos a pequeña escala) o

incluso obtener fondos de las plataformas P2B, como parte de su estrategia de recaudación de fondos.

Como parte de su estrategia de crowdfunding integrado, Sercotec también puede elegir ofrecer a sus

clientes una capacitación en línea sobre el crowdfunding basado en preventa y recompensas. También

pueden brindar financiación de seguimiento a los negocios que dirijan de manera exitosa una campa-

ña de crowdfunding en una plataforma reconocida (por ejemplo, Dale Impulso). Esto permitiría que las

empresas mostraran su fortaleza ante los clientes y las personas con el fin de obtener capital adicional

de organizaciones como Sercotec, y con ello incrementar la participación de otros inversionistas profe-

sionales. Las cifras que se pueden recaudar a través de Dale Impulso se encuentran dentro del rango de

apoyo que los negocios pueden recibir de Sercotec (~1 millón de pesos chilenos o más).

Plan C

En 2011, ProChile, la agencia de promoción de exportaciones chilenas, inició un programa piloto llama-

do Plan C,19 en el que se apoyó a los negocios a dirigir campañas en plataformas internacionales de

crowdfunding basado en recompensas/preventas, como Indiegogo y Kickstarter. Con Plan C, ProChile

brindó apoyo a los emprendedores para que:

` seleccionaran la plataforma adecuada para sus campañas (por ejemplo, algunas plataformas con sede

en EE. UU. solicitaban un domicilio o una cuenta bancaria en los EE. UU.);

` diseñaran un video para promocionar su producto;

` diseñaran una estrategia de marketing; y

` promocionaran su producto en las redes sociales y en las oficinas de ProChile alrededor del mundo.

18 http://4w.sercotec.cl/Productos/CapitalSemilla_Regi%C3%B3nMetropolitana.aspx

19 http://www.prochile.gob.cl/planc/.


ProChile también intentó reducir los costos de envío al ofrecer descuentos en las tarifas de envío al

asociarse con las empresas de transportación aérea.

De acuerdo a ProChile, de las nueve empresas que participaron en el programa piloto, tres realizaron

campañas exitosas (uno de los emprendedores que logró su objetivo de financiamiento en Kickstar-

ter ofreció productos confeccionados con lana de alpaca del norte de Chile). Hoy en día, ProChile

está diseñando nuevamente Plan C con el propósito de incorporarlo en una iniciativa más grande,

llamada «Plataformas digitales», que incluirá, además de las plataformas internacionales basadas en

recompensas, otras plataformas para establecer contactos que ofrece la Red de SBDC para América

y el Banco Interamericano de Desarrollo, así como mercados de comercio electrónico, como eBay y

Alibaba. ProChile también está trabajando de manera conjunta con la oficina de Correos de Chile para

facilitar los procedimientos de exportación y disminuir los costos para entregar productos mediante

el programa llamado «Exporta Fácil».”

Incubadoras y aceleradoras

Como se mencionó anteriormente, un número cada vez mayor de personas están enfocándose en el em-

prendimiento y, muchas de estas, están buscando respaldo de las incubadoras y las aceleradoras públicas y

privadas alrededor del país. La mayoría de estas operan de la misma manera, aceptando ideas empresariales

prometedoras, incubándolas, proporcionando financiamiento limitado y apoyándolas a superar la etapa de

incubación.

Las incubadoras y aceleradoras (tanto públicas como privadas) pueden escoger emplear el crowdfunding

de diversas maneras para que puedan enfrentar los desafíos que se les presenten; por ejemplo:

` admisión al programa: Se les podría pedir a los emprendedores que soliciten a las personas una

pequeña suma de dinero para demostrar que los respalda toda una comunidad y son capaces de

recaudar un capital semilla modesto. Uno de los trabajos más importantes de un emprendedor

es recaudar dinero, y si lo obtiene desde un inicio, puede resultar benéfico para lograr que una

incubadora o aceleradora lo acepte.

` Prueba del financiamiento del concepto: A menudo, las incubadoras y las aceleradoras brindan

apoyo a los emprendedores para crear la prueba del concepto. Las personas pueden complementar

estos fondos o se podría aprovechar a la gente para recaudar fondos para ayudar a probar el concepto

en el mercado.

` salida del programa o transición entre programas: Al igual que muchos países, para los

emprendedores chilenos ha sido difícil saltar directamente de estos entornos de apoyo a los

inversionistas ángeles o de CE. El financiamiento colectivo puede brindar fondos de respaldo para

las empresas una vez que dejen las aceleradoras o incubadoras. También podría representar una

forma en que las empresas podrían obtener atención de los nuevos apoyos de Corfo o los fondos

destinados a ayudar a los emprendedores durante el periodo de transición.


start-up Chile

Start-Up Chile es un ejemplo de un programa de aceleradora de negocios que cuenta con el apoyo

del estado (financiada por Corfo) y está diseñada para fomentar el desarrollo de un ecosistema de

empresas emergentes en Chile. Desde su lanzamiento en 2010, ha apoyado alrededor de 250 pro-

yectos al año y ha logrado que más de mil startups logren culminar el programa de la aceleradora;

45 a 50% de las empresas aún se encuentran operando. Ofrece una plataforma para la educación y

el aprendizaje que incluye un financiamiento de capital libre de 40 mil dólares si los emprendedores

se mudan temporalmente a Santiago. Con Start-Up Chile, han surgido diversos sectores verticales:

sensores, internet de las cosas e innovación en los procesos químicos con grandes empresas. Start-Up

Chile pretende triplicar el número de empresas involucradas a 700 al año.

Si bien este programa ha tenido una excelente promoción y muchas de sus empresas recibirán mi-

llones de dólares para el financiamiento continuo, el programa ha enfrentado diversos obstáculos. En

primer lugar, construir un ecosistema de startup requiere tiempo. En segundo lugar, hay una escasez

de inversionistas locales, y por ello muchos proyectos que lograron pasar la primera etapa están

enfrentando una extinción prematura. Por último, a nivel nacional es difícil encontrar los fondos ne-

cesarios para escalar los negocios y, en su lugar, se ha obtenido financiamiento fuera de Chile, lo que

limita el impacto que podría tener en la economía chilena.20

Con el fin enfrentar este problema de escalamiento, Start-Up Chile ha pensado en una solución que

consiste en financiar las mismas startups a través de un fondo de seguimiento llamado Start-Up Chi-

le SCALE. Mediante el fondo de seguimiento, Start-Up Chile ofrecerá 60 millones de pesos chilenos

(alrededor de 100 mil dólares) en financiamiento nuevo para tres empresas que superen la primera

etapa, por cada grupo de 30 que termine el programa de tres meses. Al igual que la aceleradora, la

financiación SCALE es de capital libre. El dinero se entregará mediante un subsidio cofinanciado, en

el que los 100 mil dólares representarán el 70% del financiamiento total y el destinatario del subsidio

deberá recaudar el 30% restante por sí mismo.21

El crowdfunding podría ser un excelente medio para que las startups recauden ese 30%, debido a

que provee un mecanismo escalable para recaudar dinero de clientes, socios, amigos y familiares, así

como de inversionistas más tradicionales de Chile y otros países. También brinda la oportunidad de

expandir el programa a partir de únicamente las primeras tres empresas emergentes por lote, depen-

diendo de la disponibilidad del crowdfunding en Chile.

wayra

Wayra es un ejemplo de una aceleradora de capital semilla privado que dirige Telefónica. Telefónica

entrega a Wayra 500 mil dólares al año con el objetivo de identificar e invertir 50 mil dólares (para el

capital semilla) en startups prometedoras, escalarlas y distribuir productos o servicios nuevos a los

20 Christine McGee, “Start-Up Chile Launches Follow-On Fund To Boost Local Growth” TechCrunch, 19 January, http://techcrunch.com/2015/01/19/start-up-chile-launches-follow-on-fund-to-boost-local-growth/.

21 McGee, op cit.


300 millones de clientes con los que cuenta Telefónica alrededor del mundo. Las empresas emergen-

tes deben llegar a un acuerdo con Telefónica (por ejemplo, en teléfonos inteligentes, B2B, B2C, portal

de internet Terra Networks, entre otros). Wayra tiene la opción de invertir más de 50 mil dólares.

Las empresas que son aceptadas reciben 25 mil dólares más en servicios (espacio para oficina, aseso-

ría, etc.). A diferencia de otros fondos, la inversión de Wayra en una empresa se mantiene en garantía

y se distribuye a la empresa cada trimestre. La inversión se realiza como bono convertible que otorga

a Wayra entre 7 y 10% del capital de la empresa. Si la startup no atrae la inversión en un lapso de dos

años, Wayra tendrá derecho al 10% del negocio. Si obtiene inversión extranjera, entonces Wayra reci-

birá el porcentaje de la valoración actual, la cual se basa en el crecimiento por las ventas de la startup

o el financiamiento externo.

Inversionistas ángeles

Los inversionistas ángeles son personas con alto patrimonio neto que destinan una pequeña parte de

este a las startups. Por lo general, tienen experiencia en iniciar o desarrollar negocios y no solo usan su

capital para ayudar a hacer crecer el negocio, sino también su conocimiento y experiencia; asimismo,

se encargan de sindicar ofertas entre ellos para invertir en oportunidades atractivas.

Chile Global Angels, fundado en 2009, es el principal grupo ángel en Chile y uno de los más importan-

tes en América Latina. Cuenta actualmente con 35 ángeles en la red y cuatro socios institucionales

(por ejemplo, Wayra), cuyas ofertas se sindicalizan. Para ser parte de ellos, se necesita solicitar la mem-

bresía, cumplir con los requisitos financieros mínimos (salario anual o ahorros) y dejar que la junta

delibere la aprobación. Los miembros institucionales pagan una tarifa anual de 4 mil dólares y las per-

sonas, de mil dólares. El grupo cuenta con una política de inversión interna y es autorregulada por un

equipo de inversionistas profesionales. Durante los últimos años, la inversión promedio había sido de

100 mil dólares. Los inversionistas deciden cuánto invertir, aunque hay un mínimo de 20 mil dólares.

Algunos ángeles de mayor patrimonio cuentan con el respaldo de gestores de patrimonios familiares

(family offices) y realizan inversiones de entre 100 mil y 50 mil dólares. En la actualidad, Chile Global

Angels tiene una cartera de 18 empresas y logró una salida exitosa: Solar Chile, que fue adquirida por

First Solar. Llevan a cabo el análisis necesario y después brindan atractivas ofertas a los miembros del

grupo. Debido a los esfuerzos por fomentar el emprendimiento en el país, los ángeles podrían recibir

un suministro excesivo de ofertas, algunas de las cuales podrían brindar oportunidades a un público

más amplio a través del crowdfunding. La sindicación con las personas se podría generar de la misma

manera que se ha hecho en AngelList.

Los inversionistas ángeles y de CE alrededor del mundo perciben, cada vez más, los beneficios del

crowdfunding por recompensa, basado en acciones y deuda, y están enfocando su inversión en uti-

lizar una o más formas de crowdfunding como parte de sus mayores estrategias de financiamiento.

Mediante estas prácticas, los inversionistas pueden ver pruebas de la adaptación del producto en el


mercado, la fuerza inicial y el hecho de que un emprendedor tenga un grupo de personas respaldán-

dolo en búsqueda del éxito.

Una campaña de crowdfunding exitosa puede proporcionar señales positivas para los inversionistas

de seguimiento, como los ángeles. Los inversionistas ángeles usualmente realizan inversiones de alto

riesgo en tecnologías que aún no se han probado o emprendedores que cuentan con un historial,

pero que carecen de recursos para desarrollar sus ideas empresariales por su propia cuenta. Los ánge-

les buscan maneras de disminuir riesgos en la medida de lo posible, y para ellos el crowdfunding pue-

de representar una herramienta para filtrar y minimizar los riesgos. Los emprendedores que usan el

crowdfunding para demostrar la adaptación del producto en el mercado, la preventa de un producto

y la capacidad de recaudar capital en una comunidad comprometida (amigos, familiares, seguidores,

clientes) ofrecen pruebas de su compromiso, de manera que puede ser un indicio a considerar al

evaluar qué tan riesgosa puede ser la inversión.

Una segunda y muy diferente forma en que los grupos ángeles e inversionistas ángeles individuales

pueden utilizar la tecnología del crowdfunding es para su propio flujo de transacciones y realización

de operaciones. Esta plataforma de tecnología se puede usar de manera privada para que solo los

miembros registrados del grupo ángel puedan ver e invertir en las ofertas. Este tipo de tecnología

puede generar beneficios importantes para los grupos e inversionistas que buscan aumentar su flujo

de transacciones, disminuir la fricción de las ofertas y acelerar la financiación.

Un ejemplo de cómo se está llevando a cabo esta práctica en Estados Unidos es mediante una asocia-

ción entre el sitio de crowdfunding por capital Seed Invest, una importante plataforma de crowdfun-

ding de préstamo con sede en EE. UU. para empresas de tecnología en etapa temprana, y Gust, la red

de inversionistas más grande del mundo que cuenta con más de 45 mil inversionistas procedentes de

grupos ángeles, redes y grupos de CE, además de más de 200 mil emprendedores que han buscado

financiación a través de esta red. Anteriormente, Gust no contaba con una forma de realizar opera-

ciones y necesitaba una infraestructura de tecnología nueva; no obstante, mediante esta asociación

logró obtener ambos, y Seed Invest se convirtió en tecnología esencial respaldada por esta organi-

zación de inversionistas mundiales. Esta asociación aún es reciente (inició en el cuarto trimestre de

2014), de manera que los resultados aún no están disponibles. Una vez establecido esto, el potencial

de que las ofertas no solo se compartan, sino que se realicen a nivel mundial, es realmente importan-

te.

Capital emprendedor

El capital emprendedor (CE) es una forma de inversión en capital privado generalmente para empre-

sas en etapa temprana. Ha sido fundamental para promover la innovación, que a menudo realizan

las empresas nuevas, en ciencia y tecnología, así como para promocionar las prácticas empresariales

innovadoras y traer nuevos productos al mercado. En muchas economías importantes, el CE se ha

convertido últimamente en la mayor fuente de financiamiento para las nuevas empresas tecnológi-

cas y, por ende, en el mayor impulsor de la innovación radical.


El capital emprendedor en Chile inició como una colaboración con el gobierno en la década de 1970,

pero no empezó a escalar hasta finales de la década del 2000.

Desde entonces, el gobierno y la comunidad emprendedora de Chile han efectuado grandes avan-

ces para empezar a traer CE, pero aún se requieren mejoras para aumentar el número de empresas

de CE, diversificar el grupo de socios limitados para empresas de CE, incrementar el valor disponible

para la inversión y generar mayor diversidad en las empresas, como empresas de diferentes tamaños

y enfoques de inversión.

De acuerdo con un informe de 2013-2014 realizado por ACAFI, Asociación Chilena de Fondos de

Inversión, hoy en día existen alrededor de 30 fondos de CE en Chile y 11 fondos de private equity22

cinco de los cuales son actores importantes. Estos cinco dirigen en promedio una cartera de alrede-

dor de 30 millones de dólares, y los fondos, al parecer, se dividen básicamente en ciencias biológicas,

tecnología de la información y emprendimientos en etapa temprana. Debido al tamaño del mercado

chileno, muchos de los socios limitados de los fondos están invirtiendo en los mismos fondos en

Chile. Si bien existen beneficios para una comunidad pequeña que permita fomentar la confianza,

Chile requiere más inversionistas de capital emprendedor para disminuir el riesgo sistémico, en caso

de que uno o más de los fondos de CE importantes presentaran dificultades financieras o cambiaran

de enfoque. Con los fondos se realizan inversiones promedio de dos millones de dólares. En términos

históricos, los rendimientos llegan de unos pocos de estos fondos de inversión, pero el número de

inversionistas dispuestos a participar en empresas con pocas o nulas ganancias antes de intereses,

impuestos, depreciación y amortización es muy reducido. Además, muchas de estas empresas no

pueden recibir nuevas rondas de inversión porque son demasiado pequeñas o pueden ser difíciles

de escalar, porque existe una tendencia de ventaja no competitiva en invertir en los negocios más

grandes.

Esta investigación señala una fuerte necesidad de financiamiento en Chile que se ubica entre 100

mil y 800 mil dólares. Si bien las experiencias en Estados Unidos y el Reino Unido demuestran que

es posible llegar a este rango de financiamiento a través de las plataformas de crowdfunding, se re-

querirá tiempo para que el mercado madure y que este nivel de financiamiento sea factible. Aunque

esto puede representar el extremo superior de lo que el crowdfunding puede lograr a corto plazo,

el potencial importante recae en crear «modelos de financiamiento híbrido» que puedan incluir CE/

ángel/personas/Corfo, combinados de distintas maneras, para ayudar a crear la mezcla idónea de

inversiones y estructuras.

aurus, fen y magma Partners

Aurus, fundado en 2008, es un fondo de CE que ha recibido líneas de crédito de Corfo a largo plazo

mediante sus programas de capital emprendedor que promueven la inversión en empresas en etapa

temprana. Aurus anunció recientemente el lanzamiento de un fondo, Aurus Ventures III, que se enfo-

ca en las tecnologías de cobre con capital (50 a 80 millones de dólares) de Corfo, el Banco Interame-

22 http://www.acafi.cl/5_estudios_c_informes.html


ricano de Desarrollo, CAF y CODELCO, la empresa de minería chilena de cobre propiedad del Estado,

y Mitsui.23

El programa de Corfo que apoya los fondos de CE basa su programa de investigación para la innova-

ción en las pequeñas empresas, y apalanca aportando fondos del capital emprendedor de 3 dólares

por cada dólar de los inversionistas, hasta un límite de capital de 9 millones de dólares. Se propor-

cionó el capital como préstamos de 10 años no diluibles y sin recursos. En la actualidad, dirigen dos

fondos de 32 millones de dólares cada uno, y se enfocan en tecnología y ciencias biológicas; han

realizado 11 inversiones en tecnología y nueve inversiones en ciencias biológicas.

Otros CE incluyen Fen y Magma Partners. Magma Partners también opera como una aceleradora de

negocios. Desde que iniciaron operaciones en abril de 2014, han financiado dos empresas con un

total de 2 millones de dólares. A diferencia de los CE tradicionalmente establecidos en Estados Unidos

que han recaudado fondos adicionales, los CE más antiguos tienden a invertir menos que los nuevos.

Desafortunadamente, esto significa que no se cuenta con su capital, su conocimiento y sus relaciones

para ayudar a hacer crecer empresas prometedoras.

Capital privado (Private equity)

Para las PYME más grandes y sofisticadas que necesitan inversiones cada vez más grandes (más de

200 millones de dólares), el capital privado (PE) es una alternativa. En Chile, el dinero se presta a las

empresas de PE y estas lo invierten en las PYME. Los requisitos de entrega de información incluyen

un plan de negocios y un análisis aún más exhaustivo. Los administradores toman las decisiones de

inversión con base en sus propios planes de inversión, los cuales pueden variar de una empresa a

otra. No obstante, los fondos y los administradores del PE son muy pocos en Chile, y el sector no está

bien desarrollado. El capital privado se enfoca en respaldar y ayudar en la gestión de la empresa con

grandes sumas de dinero y experiencia. El capital privado se mantiene como una opción para las

PYME que han escalado y necesitan los recursos de una empresa de capital privado.

Bancos

Los bancos son, por mucho, los más grandes financiadores en Chile, y enfocan una gran parte de

sus esfuerzos en las empresas grandes; es decir, aquellas cuyos ingresos anuales son superiores a

100.000 UF o 4 millones de dólares, o, en menor medida, las empresas medianas y grandes con só-

lidos registros anuales de éxito y considerables garantías que pueden usar para el préstamo. Si bien

algunos bancos han estado trabajando con las PYME durante la última década, no resulta relevante

en el aspecto financiero para los bancos, debido a que las empresas emergentes no cuentan con

23 http://www.corfo.cl/sala-de-prensa/noticias/2015/abril-2015/corfo-y-aurus-lanzan-nuevo-fondo-de-innovacion-en-la-mineria-del-cobre-aurus-ventures-iii


ingresos por ventas para ser candidatas para un préstamo, a menudo necesitan el respaldo de una

aceleradora de negocios o un CE, y los costos de transacción son tan elevados que les resulta difícil

reducir el tamaño del préstamo. Además, la mayoría de los bancos privados no atienden a los pro-

yectos innovadores o a las microempresas (aquellas cuyas ventas anuales sean inferiores a 2.400 UF).

Las microempresas se caracterizan por ser altamente dinámicas —la mayoría que ingresa al mercado

generalmente desaparece a corto plazo24 — y no se cuenta con una buena parte de la información

financiera útil para evaluar el riesgo. Por consiguiente, este segmento de empresas se considera ries-

goso y no resulta atractivo para muchos bancos privados. Banco Estado, el banco que es propiedad

del Estado, lidera este mercado, tanto en número de operaciones como en valor. Un informe de 2014

mostró que Banco Estado estaba aceptando cada vez más los esquemas de garantías de crédito de

Corfo debido a la desaceleración de préstamos para las PYME por parte de los bancos privados.25

En relación con las pequeñas y medianas empresas, Santander y Banco Chile han ingresado al merca-

do para buscar clientes rentables; sin embargo, ellos representan únicamente un pequeño porcen-

taje del volumen de inversión y no cuentan con la capacidad de atender a todo el mercado. Muchas

de estas instituciones piden que las empresas operen por lo menos un año (o generalmente mucho

más) y tengan un volumen de ventas de por lo menos 100 mil dólares al año; asimismo, que sus

modelos de subscripción se basen en flujos de caja pasados o tengan una participación activa en la

evaluación de este segmento del mercado. La tasa de incumplimiento para este tipo de préstamos da

como promedio 7%; sin embargo, el 70% de dichos préstamos están respaldados por los programas

de esquemas de garantía de crédito del gobierno. Existen ejemplos de pequeñas y grandes empresas

que se están beneficiando con estos productos, pero la demanda supera la capacidad del mercado

para financiar estos préstamos con los productos actuales.

El crowdfunding puede brindar la oportunidad de disminuir el costo del crédito para las PYME y los

emprendedores. En la actualidad, las PYME tienen que pagar altas tasas de interés por sus préstamos,

a diferencia de las grandes empresas. De acuerdo con la OCDE,26 el diferencial entre las grandes y

pequeñas empresas en Chile es de aproximadamente 8,5%; mientras que en otras economías de la

OCDE no es superior al 3%. Además, las PYME enfrentan dificultades para obtener financiamiento a

largo plazo con tasas razonables. Las microempresas pagan altos costos para poder tener acceso al

financiamiento (con tasas que pueden llegar hasta el 30%). Esta es la razón por la que las PYME y los

emprendedores recurren a préstamos personales, tarjetas de crédito o factoring para obtener finan-

ciamiento a corto plazo y poder financiar el capital de trabajo. De acuerdo con la Bolsa de Productos

que transa facturas en base a descuento, las tasas de financiamiento para las PYME por parte de las

empresas de factoring en Chile podrían alcanzar una tasa mensual del 1,5%.

Al ser un banco estatal, Banco Estado se enfoca en proveer productos a una mayor variedad de

negocios, que también pueden ofrecer márgenes inferiores al banco. Brinda préstamos a las

24 Se puede encontrar más información sobre esto en “La Dinámica Empresarial en Chile 1999-2006”, de José Miguel Benavente.

25 Informe de Garantías de Corfo de diciembre de 2014, http://www.corfo.cl/biblioteca/informes/informe-de-garantias-corfo/2014/diciembre-2014.

26 OECD (2014), Financing for SMEs and Entrepreneurship 2014: an OECD Scoreboard, http://www.keepeek.com/Digital-Asset-Management/oecd/industry-and-services/financing-smes-and-entrepreneurs-2014_fin_sme_ent-2014-en#page1.


microempresas que tienen un volumen anual de hasta 2.400 UF (alrededor de 100 mil dólares). El

costo de atender a estos segmentos es alto debido a los costos del análisis y la supervisión continua;

incluso al considerar posibles márgenes superiores, los bancos comerciales generalmente no partici-

pan en este segmento del mercado. De acuerdo con Banco Estado, existen 1,5 millones de microem-

presas en Chile, y Banco Estado es el banco principal para este segmento del mercado. Para calcular

la idoneidad del préstamo, los bancos usan flujo de caja en lugar de proyecciones para brindar prés-

tamos de hasta 2.400 UF por cada microempresa. En el caso de las microempresas, Banco Estado da

mayor peso a la reputación del potencial prestatario para pagar el préstamo. En este mercado, no es

posible analizar el riesgo de crédito con base en la información financiera confiable, de manera que

el filtro y la evaluación del riesgo se vuelven más costosos que un préstamo comercial tradicional

debido que se necesita visitar el lugar y tener una mayor relación con el cliente.

Banco Estado también otorga préstamos a empresas con ventas anuales que oscilan entre 2.400 y

25.000 UF (alrededor de 100 mil y 1 millón de dólares), y a las empresas medianas con volúmenes de

hasta 100 mil UF (alrededor de cuatro millones de dólares). La actual administración gubernamental

ha impuesto objetivos para préstamos a las PYME y, ha aprobado un incremento en el capital del

banco (450 millones de dólares) para que el banco tenga mayor competitividad dentro del segmento

de las PYME. No obstante, los bancos privados cuentan con una mayor participación de la pequeña y

mediana cartera de préstamo comercial.

Otro programa que ayuda a que las PYME obtengan sus préstamos es el Fondo de Garantía para Pe-

queños Empresarios (FOGAPE), que dirige Banco Estado, el cual se basa en un proceso de licitación en

el que los bancos y las instituciones financieras compiten por los derechos de garantía con base en la

tasa de cobertura del riesgo de crédito que exigen en sus préstamos. Entre más baja sea la cobertura

de la garantía que solicita la institución financiera, mayor será el incentivo para que los bancos filtren

y evalúen el riesgo de los posibles prestatarios.

Debido a los límites de préstamos y las ofertas limitadas, el crowdfunding puede representar una

oportunidad de asociación estratégica para Banco Estado. El banco podría crear una red de referencia

bidireccional con las plataformas de crowdfunding basadas en recompensas, capital y deuda. Para

los negocios que no logren cumplir con los requisitos para obtener préstamos, podrían someter las

ofertas a un tipo de plataforma de crowdfunding adecuado para que estos microemprendedores

pudieran recaudar capital de sus comunidades y clientes o vender por anticipado el inventario para

afrontar las necesidades del capital de trabajo. Conforme crezcan las operaciones, podrían intentar

establecer nuevamente relaciones bancarias, según sea pertinente. La trayectoria que el negocio ten-

ga con el crowdfunding servirá como punto de referencia para el pago del préstamo con el banco.

La pregunta clave es si los bancos establecidos y otras instituciones financieras verán el financiamien-

to colectivo como una amenaza o como una oportunidad de desarrollo empresarial. La experiencia

ha demostrado que si se atrae a las instituciones financieras en una etapa inicial y se les explica lo

que es el crowdfunding, cómo funciona y de qué manera se puede utilizar como una oportunidad

de desarrollo empresarial estratégico, generalmente se facilita el entendimiento, disminuyen las

posibles preocupaciones y se crean oportunidades de cooperación con las empresas financiadas


colectivamente. Existen diversas formas en que los bancos y las PYME pueden trabajar conjuntamen-

te en el crowdfunding:

` los bancos podrían sentar el precedente del «éxito con el financiamiento colectivo» para contar con

pruebas sociales de la adaptación del producto en el mercado como un punto de referencia para el

préstamo;

` los bancos podrían proveer la primera parte del financiamiento, y luego solicitar que los negocios

vendan por anticipado o consigan prestamistas/inversionistas en sus comunidades; o

` los bancos podrían realizar el análisis (y cobrar por ello) para ayudar a examinar las ofertas para los

financiadores colectivos. De esta manera, los bancos apoyarían a sus clientes, sin capital adicional, y

obtendrían ingresos mediante el pago de una tarifa.

Plataformas de crowdfunding en Chile

Donación/pedido anticipado

Debido a que las donaciones o los pedidos anticipados de los productos usualmente no están regulados,

las plataformas de crowdfunding por donaciones o pedidos anticipados han sido las primeras que se han

desarrollado en los países de todo el mundo, incluyendo Chile.

Dale impulso

Dale Impulso es una plataforma de crowdfunding basado en recompensas que el banco BCI lanzó

en octubre de 2014 como parte de sus esfuerzos para «la inclusión de los emprendedores». Su plata-

forma ha adquirido mucha atención, y tan solo en noviembre de 2014 recibió más de 750 solicitudes

de campaña; actualmente tienen 28 proyectos en su sitio. Desde su lanzamiento en otoño de 2014,

ha recibido más de 45 mil dólares en garantía por sus proyectos. Seis proyectos han sido financiados.

idea.me

Idea.me es una de las plataformas de crowdfunding por donación más importantes de América Lati-

na, cuenta con centros de operación en México, Argentina y Brasil y ha otorgado más de 1 millón de

dólares en garantías recibidas. Debido a que el crowdfunding aún es un concepto nuevo en América

Latina, cuenta con un sólido componente educativo para enseñar los fundamentos del crowdfun-

ding y la recaudación de fondos en general. De acuerdo con un directivo de Idea.me, se había abierto

una oficina en Chile, pero tuvieron que cerrarla debido a algunos problemas con el sistema jurídico


chileno, en concreto por las recompensas y el impuesto de timbre. De manera que aunque las recom-

pensas no estén reguladas en muchas partes del mundo, la política de Chile sacó a este competidor

del mercado, y esto podría evitar que el crowdfunding basado en donaciones se afiance.

fondeadora.cl

Fondeadora es una plataforma mexicana basada en donaciones que inició operaciones en Chile en

octubre de 2014. Se han enfocado en música, arte y cultura, diseño, aplicaciones para celulares, soft-

ware de código abierto, tecnología, así como en otras tecnologías personales. Una de las caracterís-

ticas que la distingue de otras plataformas es que tiene relación con grandes empresas y esto le per-

mite poner a prueba los productos de interés en el mercado. Desde su lanzamiento, han financiado

más de 34 proyectos con 201.981 dólares en garantías.

Crowdfunding basado en deudas

Dentro del contexto chileno, se han llevado a cabo esfuerzos considerables para aprovechar los beneficios

del crowdfunding de deuda con el fin de promover el emprendimiento, disminuyendo los requisitos para

las PYME. Una empresa se ha aventurado en el entorno del crowdfunding y ya ha logrado obtener lecciones

valiosas es Cumplo.

Cumplo

Cumplo es una startup fundada por Nicolas Shea y Jean Boudeguer, fundador y cofundador de Start-

Up Chile, que tiene como objetivo conectar a los prestamistas privados con los prestatarios indivi-

duales o de pequeñas empresas. Antes de que los reguladores les entregaran los documentos del

tribunal, en los que se señalaba que estaban infringiendo Ley General de Bancos, que estipula que

solo los bancos autorizados pueden aceptar depósitos, la plataforma Cumplo había prestado 2.300

dólares. La empresa explicó que no creía que estuviera incumpliendo las regulaciones, pues no

estaban recibiendo depósitos como tal, solo conectaban a los prestatarios con los prestamistas, de

manera que el regulador dejó el caso en manos de la Fiscalía, que ha estado examinando sus opera-

ciones. Cumplo no se queda con los fondos, funciona solamente como una plataforma para que las

personas y las entidades establezcan contacto. Si bien no se ha decidido la legalidad del modelo de

Cumplo en Chile, la empresa ha servido de base para establecer pruebas del concepto en diversos

sentidos. En la actualidad, se enfoca en otorgar préstamos a las PYME que cuentan con el cien por

ciento del respaldo de las garantías gubernamentales y principalmente mediante facturas.

Al respecto, Cumplo también realiza actividades de factoring y con ello permite que los inversio-

nistas realicen inversiones en créditos que están respaldados por las cuentas por cobrar. Las esti-

maciones señalan que Cumplo ha procesado más 55 millones de dólares en préstamos durante

los últimos tres años. En los últimos 12 meses, Cumplo ha realizado transacciones de préstamos de

alrededor de 38 millones de dólares con una Tasa Interna de Retorno (TIR) neta para los inversio-


nistas del 11,5%. Estos préstamos se realizan con tasas de interés menores a las de los bancos y no

imponen las mismas tarifas onerosas y condiciones generales.

Cumplo cobra tasas promedio del 20,31% por los préstamos de consumo, 13,82% por los préstamos

de factura comercial y 13,20% por el capital de trabajo de negocios. El resultado de tener tasas más

bajas y usar el modelo P2B es que la tasa de incumplimiento para Cumplo es menor del 1% para los

préstamos empresariales, en comparación con la tasa incumplimiento de aproximadamente 7% de

todo el sector bancario chileno, tal como se mencionó en una de las entrevistas que se realizó para

esta investigación. Cumplo cuenta con más 1800 inversionistas, 40 mil usuarios, 13 inversionistas

por préstamo y ha completado más de 1400 transacciones. Tan solo en octubre de 2014 realizaron

87 transacciones con un total de 3,5 millones de dólares en préstamos, de los cuales 2,5 millones de

dólares fueron préstamos a corto plazo basados en facturas y 1 millón de dólares fueron préstamos

con respaldo gubernamental para las PYME. Todos estos datos son señales de que están teniendo

un papel importante en el mercado, lo que justifica por qué Corfo les otorgó un subsidio de capital

semilla para apoyar su crecimiento. Cumplo tiene el objetivo de incrementar seis veces el número

de operaciones mensuales y planea llegar a Colombia y Perú.27

Los reguladores tienen la gran oportunidad de crear un entorno estable y transparente en el que las

instituciones financieras, como Cumplo, provean opciones de financiamiento valiosas a las PYME.

Una de las lecciones que Cumplo ha aprendido es el potencial de usar las entidades garantes para

facilitar estas transacciones de préstamo, pues, como Cumplo aclaró ante los reguladores, no es

una institución depositaria debido a que no recibe fondos. Esta estructura evidentemente no les

ha servido para liberarlos de la carga normativa, y esto ha limitado en muchas maneras sus opera-

ciones.

Becual

Becual fue fundada en agosto de 2014 por Herbert Schulz y Mario Ortiz, antiguos ejecutivos de Fo-

rex Chile, y desde sus inicios se concibió como una plataforma de P2B. Las tasas de incumplimiento

de los préstamos para las PYME eran mejores que los préstamos entre particulares, debido a que

las empresas eran menos propensas a dejar de pagar sus préstamos, pues con frecuencia requieren

buenas fuentes de capital a corto plazo para sus negocios. Al explicar la estrategia de su empresa

con las PYME, el cofundador Herbert Schulz señaló:

«Primero nos dimos cuenta que las PYME tenían problemas con el financiamiento porque debían pagar

altos intereses por sus préstamos y, en segundo lugar, hubo gente que invirtió su dinero y recibían bajos

intereses por sus ahorros. De manera que nos propusimos buscar nuevas tecnologías que pudieran ayu-

dar a resolver estos problemas; así es como llegamos al crowdfunding».

Becual recibe diversas solicitudes de PYME que necesitan financiamiento, evalúa y selecciona úni-

camente aquellas de mayor calidad. Posteriormente, los inversionistas analizan los rendimientos y

27 https://www.df.cl/noticias/empresas/innovacion-y-sustentabilidad/cumplo-planea-llevar-plataforma-de-creditos-a-colombia-y-peru/2015-02-13/184732.html.


las condiciones de dichas solicitudes, y, de estar interesados en invertir, financian el crédito de estas

empresas. La empresa paga tarifas mensuales a los inversionistas, que incluyen tanto capital como

intereses, y, con ello, se logra que los inversionistas obtengan más por sus inversiones y negocios, y

que, a la larga, paguen menos por sus préstamos.

De acuerdo con Diario Financiero, Fundación Chile impulsará a Becual a través del programa «Lán-

zate», el cual busca fomentar las empresas de alto crecimiento e innovadoras con 60 millones de

pesos chilenos del programa Corfo «Subsidio Semilla de Asignación Flexible, SSAF-I». Becual tiene

el propósito de financiar nuevos proyectos con 10 mil millones de pesos chilenos durante 2015; asi-

mismo, tiene planes de llegar a Perú para el 2016. Becual informa que cuenta con mil inversionistas

y ha otorgado financiamiento a 18 proyectos que han recibido un total de 260 millones de pesos

chilenos. Becual también señala que tienen 2.560 millones de pesos chilenos en solicitudes de fi-

nanciamiento pendientes de 52 proyectos que en este momento (al redactar este artículo) están

pasando por un proceso de análisis.

Crowdfunding basado en acciones

El crowdfunding basado en acciones es el siguiente paso, tanto para Chile como para los demás países

del mundo. El desafío es crear una política que tome ventaja de la tecnología para recaudar fondos, pero

que dé a los reguladores y los inversionistas la confianza en el mercado mediante una gestión adecuada

del riesgo operacional, el riesgo sistémico y el riesgo de fraude. Se han creado nuevas herramientas que

ayudan a todas los involucrados a crear un mercado eficaz y transparente.

Broota

Broota fue fundada por José Antonio Berrios y Alejandro Pérez en 2013. Fue la primera plataforma

de crowdfunding por capital en Chile y Sudamérica, y se ha propuesto convertirse en el AngelList

de América Latina. El objetivo de Broota es fortalecer la inversión en el capital emprendedor en Chi-

le para promover el emprendimiento y la competitividad mundial en toda América Latina. También

presta servicios de sindicación a través de su servicio Brootafolio. Start-Up Chile brindó a Broota el

financiamiento semilla, y, para mayo de 2015, ya contaba con más de 400 proyectos y planes anali-

zados. Sin embargo, de acuerdo con el fundador, ha sido un reto encontrar proyectos que cumplan

con las necesidades de inversión de los inversionistas. Desde su lanzamiento, ha logrado financia-

miento para más de seis empresas con una suma superior a 1.053.346 dólares. La inversión mínima

es de 200 dólares sin un límite máximo, y las empresas pueden tener hasta 500 inversionistas. Corfo

también le otorgó capital semilla a Broota.


Otros actores en el ecosistema

fundación Chile

Fundación Chile es un ejemplo de una asociación público-privada (APP) que se creó en 1976 para

fomentar la innovación en Chile. Fundada por el gobierno chileno y Minera Escondida de BHP Billiton,

Fundación Chile es altamente proactiva (un catalizador que se enfoca en tomar medidas y desarrollar

proyectos) y tiene el objetivo de convertir a Chile en el líder en innovación y emprendimiento.28

Fundación Chile tiene cuatro áreas de conocimiento:

` Energía y minería

` Sustentabilidad y alimentos

` Biotecnología

` Educación y capital humano

Han creado una plataforma para el emprendimiento que está compuesta de una aceleradora de ne-

gocios, inversionistas ángeles y relaciones empresariales. Dirigen programas de innovación abiertos

para los actores de las industrias privadas, como Nokia, captando activos que se están desarrollando

y compaginándolos con conocimiento técnico para hacerlos crecer.

Fundación Chile inició como un CE, en 1982, incubando ideas, acoplándolas con los equipos directi-

vos y propagándolas. En 1982, la inversión promedio era de 2,8 millones de dólares, y a la fecha han

invertido más 100 millones de dólares en 65 empresas, con un índice de salida al mercado de más del

25%; estas salidas incluyen Salmones Antártica, AxonAxis y SIF, entre otras. Hoy en día, su modelo ha

cambiado para incorporar una aceleradora en donde la inversión promedio por empresa sea de alre-

dedor de 100 mil dólares. Existen 26 empresas activas en la cartera de la aceleradora. Recientemente,

tuvieron la primera salida al mercado de la aceleradora y para el programa SSAF, de Corfo, con la ad-

quisición de Aventones por BlaBla Car. Su fondo tiene actualmente 4,5 millones de activos.

socialab

Socialab es una plataforma para la innovación social. Existen muchas lecciones valiosas que se pue-

den aprender de sus batallas iniciales. En un principio, Socialab aceptaba un mayor número de em-

prendedores, que los que eran capaces de guiar fácilmente a través de sus procesos. Los entrevis-

tados mencionaron que al inicio era importante decidir cómo medir el éxito. Al final, se utilizaron

mediciones cualitativas y heurísticas tales como cobertura de los periódicos y la creación de cursos

universitarios en un área, en lugar de centrarse en los datos. Esto puede resultar problemático debido

28 http://www.fundacionchile.com/about-us-en.


a que, aunque parezca exitoso, no pueden estar seguros de cómo atribuir el éxito o el fracaso sin da-

tos que los respalden. Sin embargo, una vez que el crowdfunding chileno evolucione, Socialab puede

ser un gran aliado para aumentar la concientización.

Oportunidades futuras

Para hacer que el ecosistema crezca, se necesitarán nuevos servicios para aumentar la transparencia y la

confianza, así como para entregar datos e información tanto a los inversionistas como a los emprendedores.

Un ejemplo podrían ser servicios que permitan que las empresas de capital emprendedor o los grupos án-

geles consulten la información de su cartera de empresas en las plataformas de una manera estandarizada,

servicios como este también podrían calificar a los emprendedores y, con ello, ayudarlos a tomar decisiones

de manera más fácil.


faCtores neCesarios para desarrollar un eCosistema de Crowdfunding


Existen cuatro factores que son necesarios para lograr que el crowdfunding evolucione: factores culturales, so-

ciales, tecnológicos y normativos.

Culturales

Construir un ecosistema de startup requiere de una cultura entusiasta basada en la confianza, la toma de riesgos,

el emprendimiento y la colaboración. El crowdfunding necesita los mismos elementos culturales para poder

tener éxito.

Confianza

Chile ha hecho un buen trabajo al fomentar el ecosistema de empresas emergentes con Start-Up Chile;

no obstante, de acuerdo con los informes de la OCDE,29 Chile tiene el nivel de confianza más bajo que

cualquier otro país de la OCDE. Muchos chilenos desconfían de sus connacionales, el gobierno formal y

las instituciones bancarias. Pese a esto, se cree que muchas generaciones de chilenos más jóvenes no se

enfocan en asuntos de la historia política de la región, sino en las nuevas oportunidades económicas, y en

el potencial de crecimiento y cambio.

A pesar de las diferencias de edades, las personas en general no depositan mucha confianza en las insti-

tuciones ni en las demás personas. Una prueba anecdótica que respalda esta deducción es que diversos

entrevistados manifestaron que confiaban más en los extranjeros que en otros chilenos. Para poder lograr

que el emprendimiento y el crowdfunding sean exitosos, no se debe pasar por alto la importancia de

la confianza en una cultura. Ambas prácticas requieren que las personan crean en los demás para llevar

a cabo lo que dicen que van a hacer y, al realizar su mejor esfuerzo, obtengan resultados. Para que el

crowdfunding logre tener éxito en Chile, se debe poner énfasis en las áreas donde ya se ha logrado esta-

blecer la confianza (por ejemplo, Start-Up Chile, incubadoras, ángeles/CE), tomar ventaja de las relaciones

y el flujo de proyectos, así como expandirse conforme evolucione un mercado creíble. Esto, a su vez, ayu-

da a fomentar mayor confianza en el corazón de la cultura. Preservar y promover las historias de éxito en

las diversas industrias y geografías será fundamental para continuar con el trabajo que ya se ha forjado en

el área.

actitudes en torno al emprendimiento

Los chilenos están más receptivos a la idea del emprendimiento que cualquier otra nación, pero aún les

preocupan las consecuencias del fracaso. Si bien en algunos países existe un estigma en contra de iniciar

29 (De los países de la OCDE) Los países nórdicos cuentan con los niveles de confianza más altos, y México, Turquía y Chile tienen los niveles más bajos. Consultar este dato en: http://www.oecd-ilibrary.org/sites/soc_glance-2011-en/08/01/index.html;jsessionid=320noedfmq6g2.x-oecd-live-02?itemId=/content/chapter/soc_glance-2011-26-en&_csp_=7d6a863ad60f09c08a8e2c78701e4faf.


tu propio negocio y una mayor preferencia por tener un trabajo estable en una empresa grande, en Chile,

una cuarta parte de la población adulta tiene interés en ser emprendedor. En los mitos colectivos de la

cultura chilena, el emprendedor héroe derrota a las grandes empresas burocráticas. Con base en el núme-

ro de conversaciones con las partes interesadas, esta idea parece concordar con las creencias culturales

sobre la confianza. Los chilenos incluyen en su círculo de confianza a los emprendedores locales, junto

con sus colegas, amigos y vecinos, mientras que las grandes empresas, los bancos y el gobierno se en-

cuentran fuera de este círculo. Sería importante investigar a fondo este aspecto de la cultura chilena para

determinar las causas de estas actitudes, y establecer recomendaciones para superarlas.

tolerancia al riesgo y al fracaso

Las preferencias de empleo de los chilenos han favorecido generalmente a la industria tradicional y los

grandes bancos concentrados. Nuestras entrevistas indican que Chile tiene una cultura que no ve con

buenos ojos al fracaso, que de cierta manera también está relacionado con el tema de la confianza que se

menciona con antelación, y, por ello, podrían considerar a las inversiones como más riesgosas de lo que

objetivamente son. Un entrevistado expresó que para poder invertir, los chilenos exigen una descripción

más convincente, en lugar de confiar en las proyecciones, pues resulta más factible que inviertan en una

gran persona que en una gran idea. Otros entrevistados expresaron opiniones similares, las cuales suge-

rían que, hasta cierto punto, si personajes conocidos describieran las historias de éxito, se podría mitigar

la baja tolerancia al riesgo.

fomentar la confianza a través del consumo colaborativo

Cada vez más, la economía colaborativa está creciendo y, con ello, la confianza en las empresas

emergentes. Al conducir por el centro de Santiago, se verá una gran cantidad de versiones chilenas

de uso compartido de automóvil como Zipcar (por ejemplo, ViajaConmigo, Carpooling.cl, Yeba.me

y A Dedo). Sus vehículos de alquiler y logotipos coloridos son una señal para los chilenos de que el

estigma de rentar y no adquirir su propio vehículo está desapareciendo. Los chilenos, cuya cultu-

ra automovilística está bien arraigada y son propensos a dejarse llevar por el consumo ostentoso

como sus contrapartes estadounidenses y brasileños, han aceptado los servicios de transportación

compartida, así como otros servicios compartidos, con un gusto inesperado. Incluso cuentan con el

término «consumo colaborativo», cuya práctica ha sido benéfica para las personas que se han visto

afectadas por la desaceleración económica; no obstante, esto es más que un modelo económico

para hacer frente a la situación. El surgimiento de estos servicios es una señal palpable de la adapta-

bilidad y la disposición de los jóvenes chilenos para aceptar la innovación tecnológica y económica,

pese a los estigmas culturales.

Esta rápida adopción de los servicios del consumo colaborativo no se limita únicamente a la trans-

portación compartida; en el área de espacio para oficinas, este concepto está cobrando auge, pues

la popularidad y la demanda de los espacios de trabajo compartidos han mostrado un rápido cre-

cimiento. Hace algunos años, este tipo de espacios no existía, pero en los últimos 10 años, han sur-

gido nuevos espacios de trabajo compartidos.


sociales

Como se mencionó anteriormente, pese a que siempre han existido emprendedores en Chile, las últi-

mas generaciones están más motivadas que nunca, no solo para generar dinero para ellos y sus familia-

res, sino para reducir la pobreza, y modernizar el ecosistema financiero y empresarial de Chile. Un paso

evolutivo para Chile sería aumentar el emprendimiento social y el desarrollo de las empresas b (benefit

corporations, un tipo de entidad legal empresarial con fines de lucro que genera un impacto positivo

en la sociedad y el ambiente, además de utilidades, definido en su constitución legal). Esto muestra un

creciente enfoque en el desarrollo de la tecnología que puede generar la inclusión financiera. Estos

nuevos emprendedores están desarrollando nuevas tecnologías que pueden ayudar a que Chile alcan-

ce sus objetivos económicos. Se podrían presentar oportunidades en las que los emprendedores se

asocien con los expertos en finanzas y distribuyan el capital para hacer crecer la economía de la startup

en Chile.

tecnológicos

Chile cuenta con un alto grado de acceso a internet: su cobertura es del 89%. El uso de redes sociales es

elevado; existen alrededor de 10 millones de cuentas de Facebook en Chile. El país tiene 7 millones de

usuarios de Twitter, cifra que se elevó para el terremoto del 2010, debido a que era la principal fuente

de acceso a la información en tiempo real, junto con la radio.30 La mayoría de los chilenos se sienten

cómodos al hacer uso del correo electrónico, los sitios de comercio electrónico, como Amazon.com, y

los sitios de cupones, cuya popularidad se ha incrementado. Existe un alto grado de adopción y uso de

la telefonía celular, aunque aún podría mejorarse el uso de los recursos disponibles (por ejemplo, no se

ha aprovechado al máximo el uso de Google Scholar). Las entrevistas y los datos indican que cuando las

tecnologías de la información resuelven problemas comunes y prácticos (banca electrónica, sitios de

cupones, calificación de los servicios), su adopción se logra de manera rápida. En algunas áreas, el uso

ha tenido un crecimiento anual de dos dígitos.

Chile está preparado para ser un hub tecnológico en América Latina. De acuerdo con Vivek Wadhwa,

un emprendedor que posteriormente se convirtió en profesor universitario, Chile podría «convertirse

30 Se observa que alrededor del 30% de los usuarios de Twitter no han usado sus cuentas en los últimos dos años y solo 20% son usuarios frecuentes.


en una nueva tierra de oportunidades para los inmigrantes en general y emprendedores enfocados en

exportar tecnología».31 Chile cuenta con la infraestructura en telecomunicaciones más avanzada de

América Latina. La infraestructura moderna y los planes para examinar los sistemas heredados han ido

mejorando las capacidades tecnológicas del país en otras áreas. Chile tiene los índices de uso de com-

putadoras personales y de internet más altos de la región. Debido a la pronta desregulación en Chile y

al sólido desarrollo de su sector de las telecomunicaciones durante la década de 1990, así como los últi-

mos avances en la administración electrónica, cada empresa chilena puede hacer uso de internet para

pagar las cotizaciones del seguro nacional para sus empleados, revisar las cuentas corrientes y solicitar

préstamos bancarios. Pueden pagar impuestos y procesar permisos, participar en subastas públicas e

intercambiar información de negocios, pagos y especificaciones técnicas con los clientes y los provee-

dores. Pueden subcontratar proyectos, interaccionar con las bases de datos y participar en los mercados

electrónicos, tanto en Chile como en el extranjero.

La gran escala y la rápida adopción de la tecnología en Chile no se deben solamente a la suerte, sino

a los esfuerzos concentrados del gobierno. Hace una década, las estadísticas demostraban que única-

mente el 18% de las PYME de Chile contaba con software administrativo, mientras que el resto usaba

terminales de computadoras solamente como procesadores de texto y en ocasiones Excel. La mayoría

de las empresas no usaba eficientemente las tecnologías de la información para administrar sus nego-

cios. Un informe del Banco Mundial en 2002 corroboró esto al evaluar la adopción tecnológica de Chile

y su influencia en la economía, frente a lo cual se señaló que «el principal punto débil de la economía

chilena es la relativa falta de habilidad del país para innovar y adoptar el cambio tecnológico».32 Un

informe del Centro de Estudios de Economía Digital de la Cámara de Comercio de Santiago (CCS) de

2004 demostró que, aunque el 69% de las empresas chilenas estaban conectadas a internet, la tecno-

logía digital abarcaba solamente lo básico.33 Solo el 25% de las empresas chilenas contaban con su

propio sitio web; solo el 11% usaba la web como una plataforma para las ventas y solo el 16% la usaba

para comprar en línea y comunicarse con sus proveedores. Los funcionarios gubernamentales de Chile

tomaron acciones ante esto adoptando una política llamada «Agenda Digital», cuyo principal objetivo

era convertir a Chile en un país digital para el 2010.

Los datos gubernamentales más recientes indican que, en gran medida, la Agenda Digital se ha con-

vertido en un éxito, pues entre 2007 y 2012, el uso de internet en Chile creció un 63,8%, lo que significa

que el porcentaje de chilenos que hace uso de internet es del 56,1% (15 puntos porcentuales arriba del

promedio de América Latina).34 Chile se está convirtiendo en el centro de la industria de la tecnología

de la información de América Latina.35 Muchas empresas, desde las multinacionales hasta las PYME, de

todas partes del mundo están escogiendo a Chile como sede para crear nuevos centros de servicio de

31 Christine McGee, “Start-Up Chile Launches Follow-On Fund To Boost Local Growth” TechCrunch, 19 de enero, http://techcrunch.com/2015/01/19/start-up-chile-launches-follow-on-fund-to-boost-local-growth/.

32 Joaquin Vial and Peter K. Cornelius, eds., (2002), The Latin American Competitiveness Report 2001-2001. New York and Oxford: Oxford University Press.

33 http://knowledge.wharton.upenn.edu/article/information-technology-in-chile-still-awaiting-takeoff/

34 Euromonitor International Ltd. (2013). Passport: Technology, Communications and Media. London: Euromonitor International Ltd.

35 McGee, op cit; 2014 Wine Tech Reception Presented by the Chilean & American Chamber of Commerce.


desarrollo debido a que Chile brinda la mejor oportunidad de obtener «precios competitivos de alta

calidad» para la industria de la subcontratación fronteriza de tecnologías de la información.36 El éxito

de la Agenda Digital del gobierno chileno al mejorar su posición regional en la adopción de tecnología

es un ejemplo de cómo los programas similares podrían ayudar a que Chile expanda sus sectores con

iniciativa empresarial y de financiación privada. Combinar esto con el crowdfunding no solo podría

fomentar la inclusión social y financiera en estos negocios, sino también este sector podría seguir te-

niendo un crecimiento positivo.

normativos

Para que el crowdfunding evolucione, es necesario contar con mercados financieros y capitales esta-

bles, y Chile tiene una de las economías más estables de América Latina. Esta estabilidad se ha debido,

en parte, al empeño que ha puesto en sus competencias principales (por ejemplo, la minería) y a

los grandes negocios que respaldan estas industrias. Sin embargo, esto ha requerido que se cree un

marco normativo para las PYME. Si bien Chile ha trabajado para mejorar el entorno normativo para las

PYME, sobre todo en la última década, hoy en día es más evidente cuáles son los eslabones faltantes,

especialmente a la hora de encontrar capital para escalar los negocios y promover las salidas financie-

ras exitosas. Existe una posibilidad de que el crowdfunding pueda subsanar las carencias en el capital

semilla e inicial y, por ende, permitir que los inversores minoristas puedan coinvertir con financieros

tradicionales (ángeles/CE) en las etapas temprana e intermedia. Con el fin de cumplir con estas impor-

tantes necesidades del mercado, se deben llevar a cabo cambios normativos y culturales que permitan

que el crowdfunding ocupe su lugar en los mercados capitales privados de manera metódica, entre

los cuales se encuentran:

` Permitir la solicitud pública de valores en plataformas de crowdfunding reguladas.

` Permitir el uso de las redes sociales, el correo electrónico y los medios electrónicos razonables para el

envío de avisos sobre las oportunidades de inversión que se puedan revisar ampliamente en plataformas

de crowdfunding reguladas.

` Facilitar que las plataformas operen de una manera que permita que los garantes de fondos trabajen

con las plataformas de crowdfunding.

` Crear una política que fomente las inversiones transfronterizas para que los emprendedores no tengan

que salir de Chile en busca de financiación de seguimiento.

36 2014 Wine Tech Reception Presented by the Chilean & American Chamber of Commerce.


` Formular una política que instruya a los chilenos sobre los riesgos y las oportunidades de invertir en las

PYME y las empresas emergentes.

` Mejorar las regulaciones de divulgación adecuadas para que se ajusten a las necesidades y capacidades

del tamaño de la empresa y el tamaño de la recaudación de capital.

` Límites adecuados en la cantidad de dinero que un inversor minorista puede invertir al año en emisiones

del crowdfunding por deuda y basado en acciones.

` Incentivos de impuestos moderados para personas que decidan invertir en una cantidad limitada de

capital en el crowdfunding. Incentivos que pueden incluir créditos fiscales o deducciones por pérdidas

o ganancias.

` Regulaciones que promuevan la inclusión financiera, implementación de tecnologías e incentivos para

las transacciones móviles del crowdfunding.

` Mejores prácticas de gobernanza empresarial para beneficiar el ecosistema del crowdfunding

emergente en Chile.

marco para promover el crowdfunding

En esta sección, se presenta un marco equilibrado, necesario para que el ecosistema de crowdfun-

ding evolucione plenamente. Este marco considera a las personas involucradas y cómo abordar sus

necesidades, a través de la realización de cambios que puedan ser necesarios para la regulación de

valores, el marco jurídico e, incluso, códigos tributarios. El marco identifica las preguntas clave que se

necesitan plantear, así como los problemas que se deben tratar en los marcos normativos.

the CCa Balanced stakeholder framework™ (marco equilibrado para participantes del CCA) crea

una manera de construir un ecosistema de crowdfunding entusiasta en un país, y, para ello, el marco

debe abordar las necesidades de los cuatro tipos de actores que se describen a continuación. Ini-

cialmente, parecería que estos participantes son heterogéneos; no obstante, aunque puedan tomar

diferentes rumbos, ellos se necesitan el uno al otro para crear un ecosistema de crowdfunding alta-

mente funcional:


1. Protección para los inversionistas

Los requisitos para proteger al inversionista son imprescindibles. Sin la protección que brinda la presen-

tación de información, los mercados financieros fracasan. Los inversionistas pueden recibir protección

recibiendo información completa y detallada de los emisores. Además, se deben implementar progra-

mas educativos continuos para educar, tanto a los inversionistas expertos como a los que no cuentan

con mucha experiencia, en torno a los riesgos y las oportunidades de invertir en las PYME y las empresas

emergentes. Asimismo, el crowdfunding podría brindar la oportunidad de actualizar la definición de

un «inversionista experto», justo ahora que más personas tienen mejor acceso a los datos financieros.

Protecciónpara los

inversionistas

Capital paralas PYME y los

emprendedores

Transparenciapara los

reguladores

Permitir lasplataformas decrowdfunding


2. Capital para las PYME y los emprendedores

Las regulaciones de crowdfunding basado en valores deben permitir la creación de los medios o aspec-

tos financieros que brinden a las PYME y startups acceso al capital semilla, capital de trabajo y capital

de expansión. Estas regulaciones deben proveer estructura suficiente para las empresas que buscan

capital, pero también deben ser flexibles para que el proceso no sea tan complicado que desmotive a

los negocios por lo difícil que se vuelva cumplir con los requisitos de costo y tiempo. Si las regulaciones

son demasiado restrictivas, entonces no se podrán lograr los objetivos principales de esta legislación.

3. Transparencia para los reguladores

Los reguladores deben tener acceso a los datos de manera segura, estandarizada, oportuna y periódica

de todas las plataformas de crowdfunding para que puedan supervisar y hacer cumplir las reglas. El

crowdfunding debe proporcionar al regulador datos más transparentes y recientes de los que obtiene

hoy en día de los mercados de capital privado tradicionales. Lo importante es que al supervisar se cuen-

te con «una gran cantidad de datos y sea flexible». Esto significa que al usar la tecnología para supervisar

frecuentemente el sistema, se podrá reaccionar mucho más rápido en caso de que surjan dudas en

torno al emisor, el inversionista o la transacción.

4. Permitir las plataformas de crowdfunding

Por último, las plataformas de crowdfunding mismas deben poder construir un negocio rentable, en

expansión y a largo plazo, y para ello los trámites normativos deben proveer una supervisión adecuada

y, a su vez, permitir que las plataformas crezcan. Una vez más, la pregunta es ¿cómo podemos utilizar

la tecnología de diversas formas para que provea una gran cantidad de datos y sea flexible (también

en costos)? Si se satura a las plataformas de crowdfunding con requisitos de cumplimiento costosos y

demorosos, fracasarán y, por ende, toda la iniciativa para crear nuevo acceso al capital para las PYME y

las empresas emergentes tampoco será exitosa.


propuestade marCo normativo para elCrowdfundingen Chile


enfoque para generar recomendaciones

En el poco tiempo que se ha llevado la práctica del crowdfunding alrededor del mundo, los marcos norma-

tivos han evolucionado rápidamente conforme surgen mejores prácticas. Entre las lecciones clave que se

han aprendido de la experiencia en Estados Unidos, el Reino Unido, Italia, Francia, Nueva Zelanda, entre otros

países, se encuentran:

1. El hecho de que los ministerios gubernamentales, los reguladores y los participantes entiendan los

beneficios de un enfoque integrado para crear una política e implementar el crowdfunding frente a

un enfoque fragmentado (aquel en el que un participante anteponga sus necesidades ante los de-

más).

2. Aprender de los errores en la política del crowdfunding que se han cometido en otras partes del mun-

do, para evitar obstaculizar las futuras oportunidades (por ejemplo, costosos requisitos de auditorías

en Estados Unidos; enfoque normativo demasiado estrecho en Italia; límite para la recaudación de

fondos inicial demasiado bajo en Francia).

3. La importancia de que la industria del crowdfunding cree una asociación para comunicar un discurso

común. Una asociación chilena de crowdfunding podría ser parte de una asociación de crowdfun-

ding de América Latina. Se debe permitir que dicha asociación se constituya como una organización

autorregulada para vigilar y supervisar a la industria, y establecer diálogos con la SVS. Permitir que la

industria evolucione gracias a las personas que tienen un gran interés en su éxito ayudará a construir

una industria fiable.

4. La importancia de crear una regulación de datos de operaciones de crowdfunding en América Latina

para respaldar los índices y otros parámetros a lo largo del hemisferio con el fin de apoyar a la industria

y proteger a los inversionistas. La asociación de crowdfunding de América Latina crearía esta norma

de datos, además de un conjunto de datos mínimos requeridos: uno que estandarice los puntos de

datos clave y que tanto las nuevas plataformas de crowdfunding como las existentes puedan adoptar

fácilmente.

5. Ventajas de la asociación chilena de crowdfunding al proponer un marco para una entidad legal para

las plataformas de crowdfunding basado en acciones y deuda. Está claro que aunque las plataformas

de crowdfunding cuentan con funciones similares a las de los intermediarios y negociantes, funcionan

de manera diferente. Una asociación de crowdfunding podría proponer la creación de una industria

estable, que la SVS podría regular eficazmente y, a su vez, ser lo suficientemente flexible para permitir

que las plataformas de crowdfunding y los proveedores de servicios sean financieramente exitosos.

En última instancia, se debe ver al crowdfunding como una nueva parte colaborativa del mercado capital

privado que busca reducir la brecha de financiación que existe en la actualidad. No busca eliminar otras par-

tes del mercado, sino cubrir las necesidades de financiamiento que no han sido atendidas.


recomendaciones para el marco de crowdfunding basado en valores

Las recomendaciones que se presentan a continuación toman en cuenta las mejores prácticas mun-

diales en crowdfunding, las variables únicas de Chile y el CCA Balanced Stakeholder Framework™

(consultar la parte superior).

Política

1. Se debe crear un nuevo tipo de valores financieros que debieran estar exentos de las regula-

ciones vigentes, con base en el tamaño de la emisión o debido al uso de la web para la venta

o supervisión en curso de la inversión. El crowdfunding requiere una regla que sea específica

para el proceso de crowdfunding y que se pueda usar para que las PYME y las startups recauden

capital. Las regulaciones de la SVS (Regulaciones de Carácter General, NCG) 336 y 345 se crearon

antiguamente para recaudar capital, pero ninguna toma en cuenta el uso de internet como

medio para recaudar capital públicamente. Se deben crear nuevas reglas específicamente para

regular el crowdfunding en línea y modificar la ley de valores para crear una excepción para el

crowdfunding, que haga una clara distinción entre la oferta pública y la oferta de crowdfunding.

Por ejemplo, el crowdfunding debería estar exento de cumplir con la Regla 108 de las SVS que re-

quiere que las PYME presenten más información que los grandes emisores. Esta nueva regla para

el crowdfunding regirá la venta pública de los valores a través de las plataformas de crowdfun-

ding registradas y también permitirá la solicitud pública en las redes sociales, la web y el correo

electrónico. El crowdfunding no debe estar relacionado con ningún tipo de oferta pública para

que se pueda supervisar adecuadamente, dada la transparencia y la práctica en línea de las ofer-

tas.

2. El crowdfunding no se debe restringir a una industria o un sector en particular (por ejemplo,

tecnología) debido a que se puede aplicar a diversos mercados. Por ejemplo, a nivel mundial,

los bienes raíces han sido una parte de la industria que ha crecido rápidamente, esto se debe a

que los préstamos se respaldan con activos tangibles que los inversionistas se sienten seguros

al financiar. La regulación chilena debería permitir que el crowdfunding se maneje virtualmente

en cualquier industria legítima, incluidos, pero sin limitarse a: tecnología, minoristas, emisores

de bienes raíces comerciales y patrocinadores de proyectos, minería, biotecnología, industrias

creativas, hostelería y agricultura.

3. Las reglas deben abordar los riesgos de la política, los riesgos operacionales, los requisitos de

capital, los flujos de capital (nacional e internacional) y los servicios de garantía.

4. Dado el número de inversionistas de crowdfunding, se debe modificar la ley que requiere que

una mayoría de dos tercios de toda la propiedad venda sus activos correspondientes o cotice


en la bolsa para permitir que se tome una sencilla decisión por mayoría y con ello no desalentar

a los inversionistas.

regulaciones

1. El crowdfunding por deuda y basado en acciones deberían estar bajo la supervisión de la SVS,

pero se deben crear reglas que concuerden con el propósito de las regulaciones bancarias.

Esto debería ser particularmente cierto cuando las plataformas de crowdfunding estén utili-

zando la garantía de un tercero, no manejen el dinero de los inversionistas y, por lo tanto, no

mantengan depósitos. En tales casos, no se deberán imponer los mismos trámites o requisitos

de capital mínimo a las plataformas debido que no están prestando su propio dinero, sino es-

tán fungiendo como intermediarias.

2. Se deben fomentar las asociaciones entre los bancos y las plataformas de crowdfunding por

deuda para alentar la inclusión financiera. Esto demostraría que Chile está fomentando la polí-

tica para promocionar la inclusión financiera, al igual que Perú, Costa Rica, México y Ecuador.

3. Se debe redactar un documento de oferta estándar para las ofertas por deuda, que las plata-

formas alberguen y se presenten electrónicamente a la SVS y al Banco Central, para fomentar

la transparencia y la rendición de cuentas en el sistema. Se debe brindar acceso abierto a estos

datos (sin necesidad de datos de identificación personal) para permitir el análisis y la informa-

ción de datos.

4. Para las plataformas que deseen tener fondos en custodia, se debe crear un marco para el

corretaje de dinero que incluya una política operacional, cómo concretar negocios (modelos

de contratos), administrar la información y cómo se regularán las plataformas. Se deben esca-

lar los requisitos de capital dependiendo de qué tan activo sea el papel de la plataforma de

crowdfunding.

5. Se debe aprovechar la base de datos central para controlar cuánto puede aportar una persona

en las inversiones de financiamiento colectivo. Una vez que se apruebe el sistema, estas limita-

ciones serán más flexibles.

6. Conforme siga evolucionando la política fiscal, se debería considerar cómo se pueden incluir

los incentivos para el crowdfunding. La política fiscal debe alentar a que los inversionistas

tomen riesgos limitados y amorticen las pérdidas en caso de insolvencia. Cuando el crowdfun-

ding llene los vacíos de financiamiento en los mercados que tienen una regulación adicional

(como la minería), las ofertas de financiamiento colectivo deberían estar exentas de tales reglas

adicionales, con la condición de que el emisor no aproveche una oferta de financiamiento

colectivo con el único fin de evitar dicha regulación adicional.

7. Por reglas de presentación de información, se debe otorgar la facultad legal a la SVS de esta-

blecer una diferencia entre las empresas pequeñas y las empresas más grandes. Esto permitirá


que exista un informe anual y se consoliden los informes anuales que sean adecuados para el

tamaño de la empresa.

8. La SVS y otros reguladores de la Alianza del Pacífico, así como toda la región de América Latina,

deberían acordar una sesión de trabajo para recibir un informe sobre los actuales datos mun-

diales, tendencias y mejores prácticas en todas las formas de crowdfunding. Este foro también

podría brindar la oportunidad de que los países establezcan diálogos importantes sobre sus

mercados de crowdfunding, regulaciones y estándares de datos. Debido a que este es un mer-

cado que evoluciona constantemente, estas conferencias se deberían realizar periódicamente.

Es importante resaltar que muchas plataformas de crowdfunding chilenas dentro de la Alian-

za del Pacífico tienen planes de expandirse a otros países de la Alianza. De igual manera, las

plataformas de otros países de la Alianza han iniciado operaciones en Chile (p. ej., Fondeadora

de México). Es por ello que existen oportunidades para que los países de la Alianza realicen

avances en el marco normativo y apoyen programas para las plataformas de crowdfunding. Al

crear un mercado más grande, se estimularía aún más la competencia, la formación de capital,

las mejores prácticas y el conocimiento del crowdfunding dentro de los países de la Alianza

del Pacífico.

industria

Se deberá constituir una asociación chilena de crowdfunding para que trabaje como un organismo

autorregulador, que supervise a la industria y que sea la voz de la industria ante la SVS. El capital

semilla moderado para la asociación podría llegar del gobierno nacional (por ejemplo, Corfo es una

posible fuente) y las organizaciones de desarrollo económico regional:

1. La asociación chilena de crowdfunding debe crear un esquema común para la información de

datos, que fomente una amplia transparencia oportuna para la SVS y otras autoridades corres-

pondientes. Este esquema permitiría que se creara una API (interfaz de programación de apli-

caciones) estándar, nacional y común. La API conectaría todas las plataformas de crowdfun-

ding con la SVS para que sus datos de ofertas se puedan transmitir automáticamente a la SVS

y con ello lograr una supervisión eficaz.

2. La asociación de crowdfunding debe crear un proceso de membresía flexible y eficaz para que

cuando la plataforma de crowdfunding solicite a la SVS hacer negocios, también solicite ser

miembro de la asociación de crowdfunding. Este proceso debería validar la existencia legal de

la plataforma, la aptitud de los directores ejecutivos y promover estándares mínimos y mejores

prácticas en el desarrollo de la plataforma.

3. La asociación del crowdfunding debería desarrollar un proceso de acreditación junto con la

SVS que incluya las mejores prácticas mundiales en el uso y la seguridad de la plataforma.

4. La asociación de crowdfunding y la SVS deben contar con una lista activa (que incluya víncu-

los) de las plataformas aprobadas/acreditadas en cada uno de sus sitios web para uso público

con el fin de confirmar la legitimidad de una plataforma.


5. La asociación de crowdfunding debe trabajar activamente con otros participantes en los mer-

cados capitales privados (ángeles, fondos de CE, Start-Up Chile, aceleradoras, incubadoras, uni-

versidades, agencias de emprendimiento gubernamental, etc.) para ayudar a desarrollar los

mercados privados en Chile.

6. La asociación de crowdfunding debe crear un marco para la entidad legal que tenga caracte-

rísticas de un intermediario o negociante, pero con requisitos de capital distintos que faciliten

la «participación del intermediario/negociante».

Plataformas

1. Todas las plataformas de crowdfunding deben estar autorizadas y reguladas por la SVS chilena.

La legislación debe solicitar cronogramas para revisar la aplicación de las plataformas para equi-

parar la supervisión normativa adecuada con las necesidades del mercado. A partir de la fecha

de aplicación, la SVS debiera completar por ley su proceso de revisión en menos de 90 días.

2. La solicitud pública es un fundamento principal del crowdfunding, y debe estar permitido para

las empresas que buscan recaudar capital a través del crowdfunding. Estas ofertas de crowdfun-

ding deben incluir los siguientes requisitos:

a. Límites. Los emisores tienen permitido recaudar hasta 500 mil y 1 millón de dólares. Este ran-

go sirve únicamente como ejemplo y se debe analizar entre las plataformas, otros participantes

de la industria deberán acordar el objetivo adecuado con base en los factores que son únicos

para el mercado chileno. Al tomar esta decisión, se debe poner en una balanza la necesidad

de contar con facilidades de financiación que sean «suficientemente grandes» para que sean

útiles para las empresas y «no demasiado grandes» que preocupe a los reguladores debido a un

posible fraude. Es importante señalar que independientemente de la cantidad en esta primera

iteración, se debe revisar/ajustar este límite conforme evolucione el mercado.

b. La solicitud se puede hacer en televisión, radio, eventos públicos, sitios de internet, aplica-

ciones móviles o servicios de redes sociales.

c. La solicitud debe avisar al público de que una empresa está recaudando una cantidad es-

pecífica de capital, y debe incluir todos los detalles y descripciones de la oferta en un sitio web

exclusivo para el crowdfunding. Esto garantiza que todos los posibles inversionistas reciban la

misma información sobre la oferta.

d. Las plataformas deben crear un mecanismo para que los inversionistas, los emprendedores

y los emisores puedan conversar, dialogar, formular preguntas y dar respuestas o hacer comen-

tarios.

e. Cada emisión debe explicar los riesgos de invertir en las pequeñas empresas y empresas

emergentes, así como los riesgos específicos de invertir en esa emisión en particular.


3. Las plataformas de crowdfunding no deben tener fondos en ningún momento, salvo que sean

de un broker/dealer. Las plataformas solo deben proveer un mercado en línea regulado y con-

fiable para que los prestamistas y prestatarios se conozcan y realicen negocios. Depositar el

dinero con garantes independientes protegerá los fondos del inversionista en caso de que la

plataforma deje de operar. En tales casos donde haya un garante de fondos, las plataformas de

crowdfunding deben solicitar menos requisitos de capital (o abstenerse de solicitarlos) de los

que solicitan a los intermediarios o negociantes que podrían perder fondos.

4. Todas las personas que busquen participar en cualquier modalidad de crowdfunding deben

crear una cuenta de usuario y una contraseña en las plataformas de crowdfunding en las que

decidan invertir. La cuenta de usuario deber ser el número de identificación chileno (o RUT),

el cual es el número estándar que se usa en todas las transacciones actualmente. Esto permite

que todos los usuarios del sistema (tanto directores de la empresa emisora como los inver-

sionistas) se puedan identificar. Dicha información se debe compartir con una base de datos

central gestionada por la asociación chilena de crowdfunding.

5. La SVS debe considerar comprar un dominio de alto nivel (por ejemplo, «www.platform.ccf»

[ccf= crowdfunding chileno]) que solo la SVS pueda autorizar a las plataformas de crowdfun-

ding para evitar que plataformas de crowdfunding falsas o no autorizadas operen.

emisores

1. Las empresas debieran tener permitido recaudar hasta 500 mil a 1 millón de dólares al año, a

través de las plataformas de crowdfunding, ya sea como valores basados en capital o deuda.

Las empresas deben recaudar cien por ciento de su objetivo de financiación en la fecha límite

establecida o, de lo contrario, deberán regresar el dinero a los inversionistas:

a. Los títulos de renta variable se deben emitir solamente como una acción común sin estruc-

turas complejas. Este es el tipo de valor más seguro para la comprensión de los inversionistas.

Para evitar que los propietarios de la acción ordinaria presenten una dilución en las rondas de

financiamiento de seguimiento, se les debe ofrecer a los accionistas comunes: i) el derecho de

redimir sus valores al precio de seguimiento para que puedan salir; ii) el derecho a comprar

más acciones de las acciones ordinarias al precio de seguimiento para evitar la dilución y mos-

trar compromiso; o iii) seguir siendo inversionista y aceptar que habrá una dilución, pero con

la posibilidad de salir posteriormente.

b. También se deben autorizar los instrumentos de deuda sencillos.

c. Debido a las complejidades de las regulaciones bancarias, se deben autorizar los instru-

mentos de bonos simplificados (en ocasiones referidos en este informe como «minibonos»)


para hacer que las PYME tradicionales utilicen el crowdfunding. Actualmente, Crowdcube del

Reino Unido emplea este tipo de estructura.37

d. Evitar la reactivación y la venta a precios bajos de los valores, el comprador original de los

valores debe mantener las emisiones de crowdfunding por un mínimo de 12 meses (salvo que

el comprador original fallezca).

e. Las empresas deben tener permitido usar entidades jurídicas en la legislación chilena vi-

gente como entidades con fines especiales (para reunir a un número mayor de pequeños

inversionistas, limitar la responsabilidad y el reducir el riesgo sin la carga de estar sujeto a las

reglas de presentación de información que se imponen a las empresas mucho más grandes

que cotizan en bolsa).

f. La ley debe garantizar que el acuerdo de los instrumentos sea irrevocable de manera de

abordar las cuestiones de rapidez y continuidad del mercado para que no se cancelen las tran-

sacciones y provoque incertidumbre, lo que a su vez generaría que el mercado no se aprove-

chara.

2. La legislación debe crear una forma de presentación de información para las empresas que

buscan recaudar capital a través de la web, que se presente electrónicamente tanto a la pla-

taforma como a la SVS. La empresa debe incluir un conjunto mínimo de datos estándar que

debe proporcionar, incluido un conjunto de variables estandarizadas. Esto permitirá que las

empresas que analizan datos ingresen al mercado y brinden a los inversionistas informes que

comparen ofertas y den a conocer tendencias. Se deben promocionar modelos para presentar

información que representen las mejores prácticas.

3. Se debe permitir que los fondos de CE, los grupos ángeles, los intermediarios y negociantes

o los «inversionistas expertos» inviertan en fondos a través del crowdfunding. También se les

debe permitir crear fondos dedicados, en parte o en su totalidad, a hacer inversiones en em-

presas que usan el crowdfunding para recaudar capital.

4. Los emisores deben presentar anualmente datos a la plataforma de crowdfunding, la cual de-

berá transmitir los datos electrónicamente a la SVS y los inversionistas de manera automática.

Se recomienda ampliamente que los emisores presenten datos trimestrales a los inversionistas

sobre saldos iniciales y finales de efectivo, ventas, ingresos, clientes y empleo.

5. Los inversionistas expertos/acreditados deben poder dirigir sindicaciones de otros inversionis-

tas (acreditados o no acreditados). Para crear una sindicación, el directivo debe invertir por lo

menos 10% de su propio capital en ésta. Los directivos también deben invertir bajo los mismos

términos que los demás inversionistas sindicados. El directivo debe informar cualquier rela-

37 http://blog.crowdcube.com/2014/06/10/lend-established-brands-mini-bonds-new-way-invest/.


ción, previa o actual, con el emisor. Los inversionistas sindicatos deben mantenerse como una

estructura opcional, no como una reglamentaria.

6. Corfo puede crear «medios de coinversión del crowdfunding» para alentar al gobierno a que

apoye a las PYME de una manera eficaz y efectiva. Estos medios o programas de coinversión

pueden generar una manera de entregar capital a las PYME y las empresas emergentes que ya

han contado con la validación de las personas. Los negocios que comprueben que tienen un

cliente para sus productos o una comunidad que los respalde podrían recibir un porcentaje

de lo que recauden en dicho medio de coinversión. Este programa se podría diseñar para que

sea cien por ciento en línea y elimine el papeleo que Corfo requiere para otorgar pequeños

subsidios, préstamos o inversiones. Su factibilidad es muy alta debido a que la mayoría de la

información que Corfo solicitó previamente podría haber sido ya recopilada por la plataforma

de crowdfunding.

7. Se debe considerar la creación de cuentas individuales de ahorro separadas y libres de impues-

tos para aquellos que quieren prestar dinero con el fin de alentar a los prestamistas a entrar en

el mercado, prestar dinero y que los intereses no estén sujetos a impuestos. El gobierno del

Reino Unido ha otorgado beneficios fiscales a los inversionistas que invierten en emisiones

de crowdfunding.38 Estos dos programas, Programa de Inversión Empresarial y Programa de

Inversión Empresarial Semilla, brindan ya sea deducción fiscal o crédito fiscal al invertir en las

PYME y descuentos en la tasa de impuestos o exención fiscal por las ganancias de las inver-

siones que se realizaron en las PYME. Estos programas han brindado un gran estímulo en las

inversiones de las PYME.

Protección y participación del inversionista

1. La mejor protección para el inversionista es una educación sólida para inversionistas. Un gran

esfuerzo educativo a nivel nacional podría ser el punto de partida para brindar un entendi-

miento básico sobre el crowdfunding a todos los ciudadanos, pero en especial a los posibles

emprendedores e inversionistas.

2. Se debería permitir que los inversionistas acreditados o expertos inviertan en las emisiones de

crowdfunding como elijan, sin importar los límites de patrimonio neto o ingreso. De acuerdo

con Patricio Cortés (Pronostica), existen alrededor de 10 mil chilenos que cuentan con alto

patrimonio neto y capital disponible para invertir más de 1 millón de dólares.39 Este tipo de certificaciones se debe informar voluntariamente. La definición de «inversionista acreditado o experto» se debe ampliar para permitir que aquellos con experiencia o entendimiento finan-cieros puedan invertir en ofertas privadas a través del crowdfunding. Se podría elaborar una prueba de aptitud para garantizar que los inversionistas comprendan el riesgo, la diversifica-ción de la cartera y la importancia del análisis meticuloso.

38 http://www.crowdfundinsider.com/2013/06/16641-how-the-uk-uses-tax-relief-to-boost-entrepreneurs/

39 http://diario.latercera.com/2015/04/06/01/contenido/negocios/10-187010-9-el-bajo-impacto-de-la-ley-unica-de-fondos-en-la-regulacion-de-los-grandes.shtml


3. Los inversionistas no acreditados con ingresos de más de 25 mil dólares deberían poder inver-tir hasta el 10% de su ingreso anual o patrimonio neto en los emprendimientos financiados colectivamente. Debido a la situación chilena y con el fin de proteger a los inversionistas no acreditados, es prudente establecer límites para las personas con bajos ingresos a la hora de invertir más de lo que pueden permitirse. Por ejemplo, se podría prohibir que las personas que ganan menos de 25 mil dólares al año inviertan más del equivalente de 500 dólares al año en ofertas de financiamiento colectivo. Aunque esta medida disminuiría drásticamente el grupo de inversionistas y la cantidad de capital, protegería a aquellos con una situación más riesgosa. Si se pide que los inversionistas ingresen su número de identificación nacional, el programa podría validar a los inversionistas y asegurarse de que no excedan su límite.

4. Se debe permitir que los inversionistas cancelen su oferta en cualquier momento previo al cierre del objetivo de financiación sin penalización. Esto permitiría que la gente tuviera tiempo para realizar el análisis necesario y que los inversionistas tuvieran la oportunidad de cambiar de opinión con base en dichos hallazgos.

5. Antes de que los inversionistas inviertan, se les debe proporcionar amplia información sobre los riesgos y las oportunidades de invertir en el crowdfunding; por ejemplo, este tipo de in-formación podría ser similar a la que se muestra en los videos de las medidas de seguridad de los aviones. Este sería un requisito necesario antes de que las personas puedan concluir una transacción de inversión, y podría tener un registro de la hora y fecha para facilitar la medición del cumplimiento.

6. Las emisiones de crowdfunding deben estar exentas de cualquier regla máxima de los accio-nistas que podría dar lugar a un registro público, así como el costo y cumplimiento que con-lleva.

7. Las pérdidas de las inversiones financiadas colectivamente deben ser cien por ciento deduci-bles de los impuestos de los inversionistas en el mismo ejercicio fiscal que se declare la pérdida (es decir, el año en que fracase la empresa). Esta recomendación tiene el propósito de que se permita la deducción fiscal, no un crédito fiscal. Con esa práctica, se alentaría el interés en el espacio de crowdfunding y se atenuaría el golpe de una pérdida debido a la falta de inversión en una PYME o startup.


recomendaciones para el desarrollo de capacidades de los reguladores

Se debe organizar un taller normativo con especialistas en regulación del crowdfunding, por ejemplo

de agencias normativas del Reino Unido, pues fomentaría un diálogo productivo sobre el crowdfun-

ding entre colegas del ámbito normativo de los mercados de crowdfunding más desarrollados del

mundo. Además, esto brindaría la oportunidad para que los reguladores establezcan relaciones con

colegas de otros países. Se podrían organizar otros talleres y se podrían incluir ejemplos de las plata-

formas mundiales que ya están realizando transacciones en todas las formas de crowdfunding, con

el fin de que los participantes aprendan cómo fluye la información, cómo se toman las decisiones y

cómo se transfiere el capital. También se puede incluir a participantes «inexplorados», como los ne-

gocios que investigan antecedentes, procesamiento de dinero, empresas que analizan datos para el

crowdfunding, herramientas para relacionarse/comunicarse con los inversionistas, software de con-

taduría y modelos jurídicos. En todos estos diálogos con los organismos normativos, es importante

que los reguladores resuelvan sus preocupaciones válidas y adecuadas que tienen con el surgimien-

to de un nuevo tipo de valor o mercado.

recomendaciones para concientizar, educar y capacitar a los inversionistas

Desarrollar un ecosistema de crowdfunding sólido es un objetivo ambicioso que no se puede lograr

de la noche a la mañana, pues para ello se deben trabajar muchos aspectos. Como tal, se recomien-

da un enfoque gradual que no intente lograr todo a la vez, sino reiteradamente con una perspectiva

holística, y para ello es necesario involucrar a muchos participantes actuales en el ecosistema de

las PYME para promover industrias exitosas a través de las políticas del crowdfunding (por ejemplo,

recursos naturales, minería, agricultura, pesca y turismo). A continuación, se presentan recomenda-

ciones clave para los inversionistas y emprendedores.

inversionistas

Para una política idónea que haga que los inversionistas tengan confianza en el mercado, lo funda-

mental sería instruirlos sobre el concepto del crowdfunding, cómo funciona, cuál es su papel, cuáles


son los riesgos y cómo diversificar adecuadamente (y de manera segura) esta clase de activos. Entre

las recomendaciones clave se encuentran:

` La asociación chilena de crowdfunding podría elegir desarrollar (o trabajar conjuntamente con una

empresa que ya haya desarrollado) un programa de educación en línea para los inversionistas que

incluya exámenes de comprensión y otorgue un certificado de finalización.

` La asociación chilena de crowdfunding también podría elegir crear un taller de dos días para

inversionistas que capaciten inicialmente a los instructores para que enseñen sobre la evaluación de

las oportunidades de crowdfunding en otros talleres en todo el país. En el Anexo A se incluye una

descripción detallada de los temas que se deberían abordar.

emprendedores

Para muchos emprendedores del crowdfunding, recaudar dinero en línea podría ser una primera

iniciativa. De ser este el caso, es importante que todos cuenten con la capacitación necesaria para

prepararlos sobre cómo crear una campaña de crowdfunding, cómo elaborar la información nece-

saria que los inversionistas necesitarán para tomar una decisión informada, cómo determinar cuánto

dinero se necesita y decidir qué tipo de seguridad ofrecer y la valoración.

Los programas de capacitación se podrían impartir a través de instituciones públicas o privadas

(por ejemplo, Corfo, Sercotec, ProChile o las aceleradoras y las incubadoras), con ofertas educativas

en línea o presenciales, preparación/mentoría a través de programas de difusión y desarrollo de las

PYME actuales.

Al igual que la capacitación para los inversionistas, una recomendación clave es crear un taller de

dos días para los inversionistas que en un principio capaciten a los instructores para que después

enseñen cómo planear una campaña de crowdfunding en futuros talleres en todo el país. Estos

talleres podrían ser parte de un proyecto más amplio para desarrollar capacidades, cuyo objetivo

sería desarrollar habilidades en crowdfunding dentro de Chile. El primer paso sería traer especialistas

extranjeros para que realicen una capacitación inicial en el país. Al llevar a cabo esta primera etapa,

ellos pueden identificar a los posibles futuros líderes de crowdfunding que puedan ser parte de un

programa de un año para desarrollar sus capacidades que los especialistas extranjeros impartirán y

así construir una red de expertos chilenos en todas las formas de crowdfunding. En el Anexo A se

incluye una descripción de los temas que se podrían abordar.

El gobierno también debe crear una campaña de relaciones públicas para concientizar sobre cómo

los emprendedores pueden aprender más del crowdfunding.


ConClusión


Con la rápida expansión del financiamiento colectivo alrededor del mundo, es el momento adecua-

do para que Chile se involucre en esta nueva forma tecnológica de recaudar fondos. El crowdfun-

ding está canalizando miles de millones de dólares a los emprendimientos innovadores, las empre-

sas emergentes y las pequeñas empresas, y los datos mundiales indican que los países que lideran el

financiamiento colectivo están obteniendo beneficios gracias a la creación de empleos, la inclusión

económica y las oportunidades económicas. Las plataformas chilenas, como Dale Impulso, Broota y

Cumplo, ya han demostrado los beneficios del crowdfunding, pero para desarrollar todo su poten-

cial se requerirá de mayor apoyo gubernamental.

Al implementar una política de crowdfunding en Chile, no solo se proporcionará un marco normati-

vo en el que pueden operar todas las formas de financiamiento colectivo, sino también se brindará

la oportunidad de abordar cuestiones como la inclusión financiera, que permitan que una gran par-

te de la población genere riqueza a través de inversiones y emprendimiento. También se deberían

crear empresas más inteligentes, aumentar el acceso al capital, mejorar la eficacia en los mercados

de capital privado e incrementar la transparencia en dichos mercados para los inversionistas y re-

guladores al realizar el ininteligible proceso de recaudación de fondos en línea y crear un historial

virtual de todos los movimientos.

El crowdfunding podría permitir que Chile diera a conocer algunas de sus empresas emergen-

tes y PYME más prometedoras no solo dentro de sus fronteras, sino a nivel mundial, dado que el

crowdfunding ha demostrado ser un medio para validar los mercados y poner a prueba la demanda

alrededor del mundo. Sin embargo, se necesitará una nueva política que resuelva los obstáculos en

las actuales regulaciones de valores y bancarias.

Al comparar a Chile con otros países, se puede observar que este país cuenta con los factores más

importantes que se requieren para que el crowdfunding sea exitoso: acceso a internet, participación

en redes sociales y tecnología. Si bien existe un rezago en la cultura de la confianza, Chile tiene el

potencial de sobresalir en el crowdfunding debido a la manera rápida en que ha adoptado a las

empresas locales con enfoque social, como Leve y Arrentas. Estas empresas ayudan a fomentar la

confianza entre las personas con las que no se ha tenido contacto previo mediante el uso de un

mecanismo de evaluación que mide la reputación de una persona en línea. Este historial virtual ha

forzado la transparencia en la compra y venta de productos y servicios, y en la actualidad se está

aplicando globalmente en la comercialización de valores y préstamos.

El éxito reciente de Start-Up Chile indica que este es el momento oportuno para proporcionar a los

chilenos locales, los chilenos que viven en el extranjero y los inversionistas dispuestos en invertir

en Chile un mecanismo para lograrlo; no obstante, se deben superar las dificultades de levanta-

miento de primeras rondas de capital de inversionistas profesionales (usualmente referidas como

financiación de Serie A, que busca probar la existencia de mercado), que es el principal vacío de fi-

nanciamiento en el contexto local, y considerar cómo el crowdfunding puede ayudar a resolver este

problema y mover el capital a donde se necesite.

Para que Chile pueda ser testigo del verdadero potencial del financiamiento colectivo, será funda-

mental garantizar que todos los participantes se comprometan ampliamente en el proceso de for-


mulación de una política. Estos participantes no solo incluyen a los emprendedores y las plataformas

de financiamiento, sino a los funcionarios de gobierno, los reguladores, las incubadoras y las acele-

radoras, las universidades y los inversionistas. Chile debería recibir grandes elogios por los esfuerzos

que ha realizado hasta la fecha por el crecimiento económico de las PYME. Debe seguir involucrando

a las organizaciones de inversión gubernamentales correspondientes, las entidades educativas y las

empresas en la promoción del crowdfunding, además de fomentar la creación de una asociación

chilena de crowdfunding para darle a la industria una identidad y unificar su voz.

Chile puede aprender de las lecciones iniciales de países como Australia, Nueva Zelanda, Malasia, el

Reino Unido, Estados Unidos, para crear un régimen normativo equilibrado que sea adecuado para

la cultura chilena, su entorno empresarial y los objetivos de crecimiento económico. Gracias a las

nuevas herramientas de análisis de datos que ya están disponibles y se están desarrollando para este

nuevo mercado, los líderes chilenos pueden diseñar un marco normativo que aproveche los datos y

la información que estos sistemas pueden brindar. Este enfoque flexible permitirá el crecimiento de

una industria exitosa; no obstante, una política que active las plataformas de crowdfunding es solo

el primer paso de un proceso importante para educar a los emprendedores e inversionistas sobre los

riesgos y las recompensas del crowdfunding. Por consiguiente, una parte importante de la política

gubernamental sería desarrollar un programa integral para crear conciencia, educar y capacitar. Por

último, Chile tiene la oportunidad de tener un papel de liderazgo y ayudar a otros países de la región

conforme consideren formas más apropiadas de estructurar esta nueva forma de financiamiento en

sus propios países.


temas para talleres destinados a inversionistas y emprendedores

Los talleres de capacitación pueden ser una parte importante para crear un ecosistema de crowdfund-

ing exitoso. Estos talleres se deben dictar a los emprendedores para mostrarles cómo usar las mejores

prácticas para crear campañas exitosas, y, además de esto, también se pueden dar seminarios para los

inversionistas expertos y minoristas sobre los riesgos y las oportunidades de invertir en las campañas de

financiamiento colectivo. A continuación, se describen temas que se deben cubrir en las capacitaciones

para inversionistas y emprendedores.

Inversionistas (seminario de medio o un día):

` ¿Cómo evaluar las oportunidades de crowdfunding, que incluyan los objetivos generales de inversión,

cómo balancear los riesgos y las recompensas y cómo diversificar la cartera?

` ¿Cómo realizar el análisis correcto, que incluya identificar la relación con el emprendedor o el propietario

de la pequeña empresa, ver el video de lanzamiento, leer la información de lanzamiento en la página de

la empresa y revisar la información financiera?

` Aplicar tácticas de sentido común, que incluyan asegurarse de que los inversionistas realmente entiendan

el negocio o el proyecto, formulando una sencilla pregunta: ¿tú lo comprarías? Dialogar sobre esta

oportunidad con las personas en quienes confías. Leer los comentarios de las personas en línea. Evitar las

compras impulsivas, detectar actividades fraudulentas (confiando en que la gente detectará señales de

problemas) y reportar tus sospechas al portal de financiación.

` Determinar cuánto puedes invertir. Considerar cuánto realmente quieres invertir. Estar preparado para

perderlo todo. Participar en la inversión indicando la suma a invertir al portal de financiamiento. Transferir

fondos cuando se cumpla el objetivo de financiamiento. Mantener la inversión por lo menos un año.

` Conocer tus derechos como inversionista y anticipar las recompensas de la inversión.

aanexo


` Tomar un papel activo como inversionista compartiendo lo que (y a quién) conoces. Aprovechar la

experiencia profesional. Conectar a las personas que se puedan beneficiar entre sí. Ser parte de una Junta

Administrativa.

` Evaluar la calidad de lo que se está produciendo probando el producto o servicio al inicio del proceso, y

brindar retroalimentación constructiva.

` Convertirte en el embajador de la empresa realizando mercadeo de base y alentando a otros inversionistas

a seguir tu ejemplo.

` ¿Cómo participar sin volverte molesto, y tomar medidas si consideras que la empresa está quebrantando

la ley?

` ¿Cómo salir de una inversión de financiamiento colectivo (incluso las que se comprometieron por un año)?

Considerar si te quieres comprometer por varios años. Conocer tus opciones si quieres o necesitas vender.

¿Cómo trabajar en un mercado secundario o mantener las esperanzas de una OPA, fusión o adquisición?

Emprendedores (seminario de 2 días):

` ¿Qué es el crowdfunding y cómo se planea una campaña de crowdfunding? ¿Cómo definir tus objetivos

y necesidades de financiamiento? ¿Cómo realizar una investigación de mercado? Ser específico con

el problema que puedes resolver. Identificar el mercado meta. Entender en qué etapa se encuentra tu

negocio. Calcular cuánto dinero necesitarás y cómo lo usarás. Predecir cuánto durará. Ser realista sobre

las fuentes de financiamiento y qué tipo (deuda, basado en acciones) es el adecuado para ti. Calcular la

valuación de la empresa e imaginar tu estrategia de salida.

` Enfocarse en construir tu entorno colectivo y tu equipo. Calcular cuántos inversionistas necesitarás.

Establecer la inversión mínima. Encontrar inversionistas expertos dentro del colectivo. Lo que los

inversionistas necesitan de ti: antecedentes personales y experiencia, visión clara, pasión, creatividad y

motivación, comunicación, honestidad y transparencia financiera. Crear tu equipo.

` ¿Cómo elegir la plataforma adecuada y participar legalmente durante el periodo de la recaudación de

fondos?

` ¿Cómo desarrollar tu campaña, comunicarte con los proveedores de fondos y qué hacer si logras o no tu

objetivo de financiamiento?

` ¿Cómo dirigir tu negocio teniendo en cuenta a tus inversionistas? ¿Cómo aprovechar su conocimiento,

experiencia y relaciones para hacer crecer tu negocio? ¿Qué quieren los inversionistas en términos de

comunicación y conocer las opciones si los planes se desvían del camino?

` ¿Cómo cumplir una vez que has recaudado fondos? ¿Qué informes legales, fiscales, o de otra índole,

necesitas elaborar?


lista de organizaciones contribuidoras

Las siguientes instituciones brindaron una valiosa aportación para la elaboración de este informe.

` Abogado, Carey & Cía

` Académicos en el ámbito de emprendimiento

` Banco Central

` Banco Estado

` Becual

` Broota

` Chile Global Angels /Fundación Chile

` Comité de Financiamiento para las PYME y el Emprendimiento

` Cumplo

` Dale Impulso

` Departamento de economía, Universidad de Chile

` División de Emprendimiento, CORFO

` División de Inversión y Financiamiento, CORFO

` Especialista en redes sociales e internet

` Fondo de capital de riesgo Aurus

` Fondo de capital de riesgo Nazca Ventures

` Incubadora Wayra

` Ministerio de Economía

` Ministerio de Hacienda

` Representante del Senado

` Start-Up Chile

` Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras

` Superintendencia de Valores y Seguros

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