coyuntura económica -...
TRANSCRIPT
Informe de coyuntura económica
Cuarto trimestre de 2013
EstudiosEconómicos
DEC
Esta publicación contiene información y análisis deldesempeño de la actividad económica durante el trimestre,sus tendencias y expectativas del nivel de actividadeconómica esperada por los sectores empresariales.
Otra publicación del Departamento de Estudios Económicos DEC
octubre - diciembre 2013
La preparación de este informe concluyó el11 de febrero de 2014
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES.
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica
ISSN 2220-3958
Informe de coyuntura económica
EstudiosEconómicos
DEC
Cuarto trimestre de 2013
Índice general
i Resumen ejecutivo
1 Economía mundial
11 Sector externo
21 Dinámica de la actividad económica nacional
31 Finanzas públicas
47 Mercado financiero
57 Economía agropecuaria
Índice de cuadros
3 Pronósticos de la economía mundial
11 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-noviembre
14 El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF).
Enero-noviembre
16 El Salvador: Balanza de Pagos
22 Producto Interno Bruto (serie revisada)
24 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
25 Trabajadores cotizantes al ISSS, promedio enero-noviembre de cada año
28 Índice de Confianza Empresarial y de los Consumidores
32 Sector Público no Financiero. Ejecución fiscal
34 Ingresos totales del Gobierno Central
40 Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período
44 Saldo bruto de la deuda total por tipo de deudor
51 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
52 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
54 Sistema bancario: indicadores financieros seleccionados
55 Mora bancaria por actividad económica
55 Activos de riesgo clasificados por categoría y estructura
58 Indicadores claves del sector agropecuario
58 Cambios porcentuales en precios internacionales
59 Producción de granos básicos
Índice de gráficas
1 Crecimiento del PIB mundial
4 Estados Unidos: PIB
5 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
7 Zona euro: tasa de desempleo armonizada
8 América Latina y el Caribe: proyecciones del crecimiento del PIB, 2013
12 Precios promedio de exportaciones de café e importaciones de petróleo
13 El Salvador: Exportaciones. Enero-noviembre
17 Remesas familiares. Enero-diciembre
18 El Salvador: Inversión Extranjera Directa. Flujos (netos). Tercer trimestre
21 Producto Interno Bruto (serie revisada). A precios constantes de 1990
22 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE)
23 Indicador trimestral de ventas
25 Trabajadores cotizantes al ISSS, sector privado
26 Percepción de los empresarios con respecto a la situación de su sector y del país
27 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión.
27 Índice de Confianza Empresarial, promedio móvil de tres meses
29 Índice de Confianza de los Consumidores, promedio móvil de tres meses
29 Inflación punto a punto (porcentajes)
31 Déficit en millones de dólares y porcentaje del PIB
35 Desempeño de la recaudación tributaria: incremento y eficiencia
36 Serie histórica de carga tributaria
39 Deuda como porcentaje del PIB
41 Saldo de Letes
42 Vencimiento de Letes
45 Cuenta corriente y déficit fiscal, tercer trimestre de cada año
47 Tasas de referencia
49 El riesgo de El Salvador supera el de América Latina EMBI Global: Stripped Spreads (bps)
49 Eurobonos y tasas de colocación
50 Crédito bancario: hogares y empresas
53 Activos totales de los bancos a diciembre de cada año
56 Montos negociados a través de las casas de corredores de bolsa por mercado
57 Crecimiento de PIB agropecuario y total
59 Precio al mayorista de maíz blanco y frijol rojo de seda
60 Precios internacionales de granos
62 Precios internacionales de café y azúcar
Resumen ejecutivo • Cuarto trimestre de 2013
i
EstudiosEconómicos
DEC
Resumen ejecutivo
Economía mundial
Los informes sobre las perspectivas económicas globales publicados en enero de 2014 por organismos internacionales
como el Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Mundial (BM) y otros, dan cuenta que en el segundo semestre
de 2013 la actividad económica global y el comercio mejoraron un poco más de lo esperado, y pronostican que en
2014 la economía mundial seguirá fortaleciéndose, explicado principalmente, porque en las economías avanzadas
la recuperación ganó impulso –particularmente Estados Unidos y la zona euro– y además, se sostuvo la dinámica en
varios países emergentes y en desarrollo. El FMI estima que la economía mundial creció 3% en 2013 y mejorará a 3.7%
en 2014, aunque este crecimiento es bajo en relación con su potencial –alrededor de 4%– y es muy desigual entre
regiones y países. Las economías avanzadas se impulsaron por el aumento en la demanda final; en cambio, para las
emergentes, el repunte de las exportaciones fue el principal impulsor y la demanda interna se mantuvo moderada,
excepto en China. En la última parte de 2013 las condiciones financieras mejoraron en el mundo desarrollado, no
así en las economías emergentes, donde fueron más difíciles, explicado por las expectativas de cambio en la política
monetaria en Estados Unidos frente a mejores resultados económicos. En 2014 inició el repliegue del estímulo
monetario a la economía estadounidense, abriendo una nueva etapa para la economía mundial. Estas decisiones
tienen gran incidencia en los mercados financieros globales, siendo los países emergentes los más impactados
–turbulencia y mayor volatilidad en los mercados financieros y en los flujos de capitales, presiones cambiarias, subida
de tasas de interés, entre otros–; además, deben afrontar la debilidad de los precios de los productos básicos, sus
principales exportaciones.
Sector externo
Las exportaciones de mercancías durante el período enero-noviembre de 2013 presentaron un incremento de casi 3%,
debido, sobre todo, a un crecimiento en las ventas al exterior de azúcar y de productos no tradicionales destinados,
principalmente, fuera de Centroamérica. Las exportaciones de café tuvieron un valor significativamente inferior al
2012, debido a la apreciable baja mostrada en su precio promedio mundial de más de 25%, lo cual compensó con
creces una expansión de 9% en el volumen exportado; mientras que la subida en el valor del azúcar exportada fue
resultado de un aumento en el volumen colocado de 44%, lo cual fue menguado, de manera parcial, por una reducción
de 11% en su cotización promedio ponderada. Las exportaciones de productos no tradicionales aumentaron con un
Resumen ejecutivo • Cuarto trimestre de 2013
ii
Informe de coyuntura económica
modesto dinamismo de 4%, debido a un alza de alrededor de 7% presentada por las exportaciones dirigidas fuera del
área centroamericana, y también por las intrarregionales, pero estas últimas tuvieron un inferior ritmo. En el caso de la
maquila, el valor de sus exportaciones experimentó un crecimiento de solo 1.5%.
Las importaciones totales de bienes registraron un notorio incremento cercano a 6%. En relación con los servicios
internacionales, la corriente de entradas por tal concepto, al tercer trimestre de 2013, fue de US$1,056 millones, y la de
salidas de US$976 millones, lo que produjo un saldo favorable de US$81 millones.
Los flujos al país por remesas de trabajadores establecidos en el extranjero, durante el período enero-diciembre de
2013, fueron solo un 1.5% mayores que los de 2012. Cabe mencionar que al tercer trimestre de 2013, la IED reportó, a
nivel agregado, US$8,922 millones, es decir, un 3% superior al saldo que había a diciembre de 2012; aunado a ello, el
saldo de otras inversiones del exterior, de la cuenta financiera de la balanza de pagos, fue favorable por un monto de
US$279 millones, comportamiento modestamente más positivo que el registrado en 2012 de US$244 millones.
Dinámica de la actividad económica nacional
La economía continúa creciendo más lentamente que en 2012. El PIB creció 1.65% durante los primeros nueve meses
del año, tasa que es menor que el 2.03% alcanzado en ese mismo período en 2012. En general, la mayoría de sectores
muestran este mismo comportamiento.
Tanto el Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE), como los resultados de la Encuesta Dinámica Empresarial
de FUSADES, reflejan que, en general, se mantuvo el nivel de la actividad reportado el trimestre anterior, que todavía
resultaron más bajos que los del mismo período del año anterior. Con estos resultados, no se estima que en términos
anuales, en 2013 el crecimiento de la economía haya sido más alto que el 1.9% logrado en 2012.
Por su parte, el indicador de empleo de FUSADES por tercer trimestre consecutivo se mantiene en un nivel positivo,
con un saldo neto cercano a +10.7. Estos resultados son consistentes con el comportamiento observado en las cifras
de cotizantes al ISSS, los que muestran un ritmo de crecimiento en la generación de empleo formal, con una clara
tendencia a aumentar.
A pesar de los mejores resultados que los empresarios reportaron para los niveles de ventas y empleos de sus
empresas, los entrevistados perciben que la situación de su sector, por un lado, y la situación del país, en general, se
han deteriorado.
De la misma manera, la mejora que se observó en el indicador de inversión de FUSADES, no se traslada a la
percepción sobre el clima de inversión en el país. El indicador de Clima de Inversión, que se publica desde 1999, sigue
manteniéndose negativo de manera consecutiva por más de cinco años.
iii
EstudiosEconómicos
DEC
Finanzas públicas
Se ha profundizado el deterioro de las cuentas fiscales, el déficit del sector público no financiero llegó a US$984.8
millones (3.9% del PIB) en 2013, superando en US$170.9 millones (21%) la brecha fiscal de 2012 (3.4% del PIB),
alejándose bastante del compromiso asumido por el gobierno en el Acuerdo para la Sostenibilidad Fiscal en El Salvador
(octubre de 2012) de reducir a 2.7% del PIB el déficit de 2013. Por el contrario, la ampliación del desajuste entre ingresos
y gastos en el último año ha sido significativa, en un contexto donde el déficit ya era alto. Esta situación ha llevado a
que la deuda del SPNF se mantenga alta en aproximadamente 57.7% del PIB.
La recaudación tributaria neta aumentó US$310.5 millones (9.0%), impulsada principalmente por el impuesto sobre la
renta que creció 18.2%, la tasa más alta desde 2008, permitiendo que la carga tributaria alcance un máximo en 2013.
Este buen desempeño no evitó que se ampliara la brecha, en la que tuvo un impacto importante la aceleración de
los gastos que pasaron de crecer 3.8% en 2012 a 6.3% en 2013; sobresale el aumento sustancial del gasto en bienes
y servicios y en remuneraciones. Además, cayeron las donaciones y el superávit de las empresas, lo que junto a una
desaceleración significativa de la recaudación por IVA –en un contexto de lento crecimiento–, incidió en profundizar el
desajuste fiscal.
Las finanzas públicas muestran un patrón estructural de financiamiento a través de Letes; el saldo de esta deuda
permanece alto, a pesar de haberse realizado un roll over en 2013. La experiencia pasada hace anticipar que, de
continuar creciendo esta deuda, se tendrá que pagar una tasa de interés más alta en las nuevas emisiones y se
necesitará de una nueva restructuración de deuda.
El crecimiento más rápido de los gastos que de los ingresos en los últimos años, ha deteriorado la situación fiscal y
ha generado problemas de liquidez. La situación de las finanzas públicas es delicada, y se necesitará de acuerdos
nacionales y de ajustes por el lado del gasto, para que pueda retomarse el camino del equilibrio macroeconómico y la
disciplina fiscal.
Mercado financiero
La tasa de interés básica activa (TIBA) se mantuvo estable durante 2013, a pesar de enfrentar presiones al alza como
las siguientes: i) la expansión del crédito bancario, el cual aumentó adicionalmente en US$695 millones a lo largo
del año; ii) el aumento gradual de la reserva de liquidez hasta 2% por motivo precaución electoral; iii) la subida de
las tasas de interés internacional de largo plazo, explicada por el anuncio del Sistema de Reserva Federal (FED) de
reducir la flexibilidad monetaria; y, iv) el aumento de Letras del Tesoro Público (Letes) del gobierno, el cual reduce la
liquidez y presiona las tasas al alza.
iv
Informe de coyuntura económica
Resumen ejecutivo • Cuarto trimestre de 2013
El crédito del sector privado alcanzó US$9,918.2 millones al cierre de 2013, observando un crecimiento interanual
nominal de 7.5% y real de 6.8%. Se destaca que el crédito acumula 26 meses continuos de expansión, luego de superar
el periodo de contracción derivado de la crisis financiera internacional de finales de 2008. El crédito a los hogares
observó la más fuerte expansión alcanzando US$5,304 millones, llegando a representar el 54% del total del crédito
total, el resto es para actividades productivas.
El sistema bancario, en conjunto, exhibió una holgada liquidez y amplia solvencia; hasta diciembre de 2013, exhibieron
una posición de liquidez adecuada; el Coeficiente de Liquidez Neta reflejó 30.7%. Por otra parte, el fondo patrimonial
del sistema de bancos se incrementó 8.5% (US$135.3 millones) en términos anuales hasta diciembre de 2013,
explicado principalmente por utilidades del ejercicio y algunos aportes de capital. El índice de solvencia, dado por la
relación fondo patrimonial/activos ponderado por riesgo, se mantuvo en niveles del 17% en un entorno de crecimiento
del crédito, por lo que el sistema muestra fortaleza patrimonial, ya que el requerimiento mínimo legal es de 12%.
Se destaca que durante el último año, la mora de noventa días y más (préstamos vencidos) mostró una tendencia
declinante, a diciembre de 2013, el ratio de morosidad bajó a 2.4%, mientras que un año atrás se situaba en 2.9%.
Economía agropecuaria
El crecimiento de la producción del sector agropecuario, reflejado en el PIB agropecuario, alcanzó 1.2% en el tercer
trimestre de 2013. El buen clima fue contrarrestado por los problemas del café. Los precios internacionales de
productos agropecuarios de mayor interés en El Salvador se redujeron en 2013, lo cual favorece a consumidores y
a productores pecuarios, pero genera un ambiente más difícil para los productores. Con la entrada de la cosecha
al mercado nacional, el precio del maíz blanco cayó a US$12.80 y el frijol rojo a US$32.80 por qq en el eslabón de
mayorista. La Asamblea Legislativa aprobó la ley de “Disposiciones Especiales y Transitorias para el Fomento de la
Producción de Granos Básicos” para la compra de semillas para los paquetes agrícolas, un proceso que carece de
transparencia. Los precios internacionales de granos se redujeron, excepto para la soya. Se espera una producción
de café muy inferior a un millón de qq, debido a un nuevo brote de roya en los últimos meses del año. El precio
internacional del café se mantiene deprimido (US$126/qq en diciembre), pero con perspectivas de mejora por la
reducción en la cosecha de Brasil de 2014/15. La producción nacional de azúcar volverá a alcanzar 16.8 millones de qq,
y se beneficiará de la nueva cuota de 25 mil tm con la Unión Europea. Por cuarto año consecutivo, la producción global
de azúcar será excedentaria en 2013/14, aunque el margen entre oferta y demanda se ha reducido.
v
EstudiosEconómicos
DEC
Resumen de indicadores macroeconómicos
Economía mundial
Crecimiento mundial 5.1% 3.9% 3.1% 3.0%
Estados Unidos: crecimiento del PIB 2.5% 1.8% 2.8% 1.9%
DesempleoTotal 9.4% 8.5% 7.8% 6.7%
Hispano 13.0% 11.0% 9.6% 8.3%
El Salvador
PIB nominal, millones de US$ 21,418.3 23,139.1 23,864.4 24,532.6
Crecimiento real del PIB 1.4% 2.2% 1.9% 1.6%
In�ación (IPC: punto a punto) 2.1% 5.1% 0.8% 0.8%
Desempleo (% de PEA) 7.1% 6.6% 6.1% n.d.
Subempleo urbano (% de PEA) b/ 28.9% 32.7% 30.7% n.d.
Ocupados en sector informal urbano b/ 49.8% 49.3% 50.4% n.d.
Empleo: cotizantes al ISSS (miles) c/Total * 700.1 726.8 741.8 782.7
Público * 139.2 148.8 147.3 156.6
Privado * 560.9 578.0 596.5 626.1
Población millones de habitantes 6.183 6.216 6.249 n.d.
Sector externo
ExportacionesMillones de US$ 4,499.2 5,308.2 5,339.1 5,491.1
Porcentaje del PIB 21.0% 22.9% 22.4% 22.4%
Crecimiento anual 16.4% 18.0% 0.6% 2.8%
ImportacionesMillones de US$ 8,416.2 9,964.5 10,258.1 10,772.0
Porcentaje del PIB 39.3% 43.1% 43.0% 43.9%
Crecimiento anual 14.9% 18.4% 2.9% 5.0%
Dé�cit Cuenta CorrienteMillones de US$ -575.9 -1,070.1 -1,257.9 -1,250.3 a/
Porcentaje del PIB -2.7% -4.6% -5.3% -6.8% a/
Crecimiento anual 84.5% 85.8% 17.5% 25.3% a/
Inversión Extranjera Directa (IED) d/Millones de US$ -23.8 445.0 517.3 287.0 a/
Porcentaje del PIB -0.1% 1.9% 2.2% 1.6% a/
Crecimiento anual 16.2% -13.7% a/
Remesas familiaresMillones de US$ 3,430.9 3,648.7 3,911.0 3,969.1
Porcentaje del PIB 16.0% 15.8% 16.4% 16.2%
Crecimiento acumulado 1.3% 6.3% 7.2% 1.5%
…continúa…
2010 2011 2012 2013
vi
Informe de coyuntura económica
Resumen ejecutivo • Cuarto trimestre de 2013
…viene…
Fiscal
SPNF:
Ingreso totalMillones de US$ 3,802.5 4,220.3 4,507.3 4,673.9
Porcentaje del PIB 17.8% 18.2% 18.9% 19.1%
Tasa de crecimiento anual 11.9% 11.0% 6.8% 3.7%
Ingreso tributario (netos)Millones de US$ 2,882.8 3,193.3 3,433.8 3,744.3
Porcentaje del PIB 13.5% 13.8% 14.4% 15.3%
Tasa de crecimiento anual 10.5% 10.8% 7.5% 9.0%
Gasto totalMillones de US$ 4,721.5 5,126.7 5,321.5 5,658.9
Porcentaje del PIB 22.0% 22.2% 22.3% 23.1%
Tasa de crecimiento anual 3.3% 8.6% 3.8% 6.3%
Gasto corrienteMillones de US$ 4,044.6 4,458.3 4,538.1 4,869.1
Porcentaje del PIB 18.9% 19.3% 19.0% 19.8%
Tasa de crecimiento anual 2.9% 10.2% 1.8% 7.3%
Gasto de capitalMillones de US$ 677.6 668.7 783.9 790.1
Porcentaje del PIB 3.2% 2.9% 3.3% 3.2%
Tasa de crecimiento anual 5.4% -1.3% 17.2% 0.8%
Dé�cit �scalMillones de US$ -917.8 -906.4 -813.9 -984.9
Porcentaje del PIB -4.3% -3.9% -3.4% -4.0%
Tasa de crecimiento anual -21.7% -1.2% -10.2% 21.0%
Saldo LETESMillones de US$ 190.9 569.7 866.8 628.3
Porcentaje del PIB 0.9% 2.5% 3.6% 2.6%
Tasa de crecimiento anual -55.7% 198.4% 52.2% -27.5%
Deuda total del Sector Público No Financiero
(SPNF + BCR + FOP)Millones de US$ 11,228.0 12,148.0 13,757.2 14,154.1
Porcentaje del PIB 52.4% 52.5% 57.6% 57.7%
Tasa de crecimiento anual 5.9% 8.2% 13.2% 2.9%
FinancieroDepósito + Títulos Valores
Millones de US$ 10,232.8 10,078.3 10,164.5 10,493.7Porcentaje del PIB 47.8% 43.6% 42.6% 42.8%Tasa de crecimiento anual 1.2% -1.5% 0.9% 3.2%
CréditoMillones de US$ 8,402.2 8,715.7 9,222.7 9,918.2Porcentaje del PIB 39.2% 37.7% 38.6% 40.4%Tasa de crecimiento anual -2.7% 3.7% 5.8% 7.5%
Tasas de interésTIBA (hasta un año) 6.6 5.4 5.7 5.8TIBP (180 días) 1.8 1.9 3.3 3.6
Mora bancaria e/ 3.9 3.6 2.9 2.4
Nota: Para los cálculos de 2013 se utilizó un PIB de US$24,533 millones.* Las cifras de la última columna corresponden a noviembre de 2013.
a/ Las cifras de la última columna corresponden al tercer trimestre de 2013b/ Excluye servicio doméstico.c/ Promedio móvil tres meses.d/ Cifras en base a saldos de Inversión Extranjera Directa, fuente BCR.e/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.
n/d Cifras no disponibles.Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivasde la economía mundial”, enero de 2014; Departamento de Comercio de Estados Unidos, O�cina deAnálisis Económicos; y Departamento Laboral de Estados Unidos, O�cina de Estadísticas Laborales.Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas o�ciales.
20132010 2011 2012
…viene…
Fiscal
SPNF:
Ingreso totalMillones de US$ 3,802.5 4,220.3 4,507.3 4,673.9
Porcentaje del PIB 17.8% 18.2% 18.9% 19.1%
Tasa de crecimiento anual 11.9% 11.0% 6.8% 3.7%
Ingreso tributario (netos)Millones de US$ 2,882.8 3,193.3 3,433.8 3,744.3
Porcentaje del PIB 13.5% 13.8% 14.4% 15.3%
Tasa de crecimiento anual 10.5% 10.8% 7.5% 9.0%
Gasto totalMillones de US$ 4,721.5 5,126.7 5,321.5 5,658.9
Porcentaje del PIB 22.0% 22.2% 22.3% 23.1%
Tasa de crecimiento anual 3.3% 8.6% 3.8% 6.3%
Gasto corrienteMillones de US$ 4,044.6 4,458.3 4,538.1 4,869.1
Porcentaje del PIB 18.9% 19.3% 19.0% 19.8%
Tasa de crecimiento anual 2.9% 10.2% 1.8% 7.3%
Gasto de capitalMillones de US$ 677.6 668.7 783.9 790.1
Porcentaje del PIB 3.2% 2.9% 3.3% 3.2%
Tasa de crecimiento anual 5.4% -1.3% 17.2% 0.8%
Dé�cit �scalMillones de US$ -917.8 -906.4 -813.9 -984.9
Porcentaje del PIB -4.3% -3.9% -3.4% -4.0%
Tasa de crecimiento anual -21.7% -1.2% -10.2% 21.0%
Saldo LETESMillones de US$ 190.9 569.7 866.8 628.3
Porcentaje del PIB 0.9% 2.5% 3.6% 2.6%
Tasa de crecimiento anual -55.7% 198.4% 52.2% -27.5%
Deuda total del Sector Público No Financiero
(SPNF + BCR + FOP)Millones de US$ 11,228.0 12,148.0 13,757.2 14,154.1
Porcentaje del PIB 52.4% 52.5% 57.6% 57.7%
Tasa de crecimiento anual 5.9% 8.2% 13.2% 2.9%
FinancieroDepósito + Títulos Valores
Millones de US$ 10,232.8 10,078.3 10,164.5 10,493.7Porcentaje del PIB 47.8% 43.6% 42.6% 42.8%Tasa de crecimiento anual 1.2% -1.5% 0.9% 3.2%
CréditoMillones de US$ 8,402.2 8,715.7 9,222.7 9,918.2Porcentaje del PIB 39.2% 37.7% 38.6% 40.4%Tasa de crecimiento anual -2.7% 3.7% 5.8% 7.5%
Tasas de interésTIBA (hasta un año) 6.6 5.4 5.7 5.8TIBP (180 días) 1.8 1.9 3.3 3.6
Mora bancaria e/ 3.9 3.6 2.9 2.4
Nota: Para los cálculos de 2013 se utilizó un PIB de US$24,533 millones.* Las cifras de la última columna corresponden a noviembre de 2013.
a/ Las cifras de la última columna corresponden al tercer trimestre de 2013b/ Excluye servicio doméstico.c/ Promedio móvil tres meses.d/ Cifras en base a saldos de Inversión Extranjera Directa, fuente BCR.e/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.
n/d Cifras no disponibles.Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivasde la economía mundial”, enero de 2014; Departamento de Comercio de Estados Unidos, O�cina deAnálisis Económicos; y Departamento Laboral de Estados Unidos, O�cina de Estadísticas Laborales.Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas o�ciales.
20132010 2011 2012
1
EstudiosEconómicos
DEC
Economía mundial
Los informes sobre las perspectivas económicas
globales publicados en enero de 2014 por organismos
internacionales como el Fondo Monetario Internacional
(FMI), el Banco Mundial (BM) y otros, son alentadores,
pues indican que en el segundo semestre de 2013 la
actividad económica global y el comercio mejoraron un
poco más de lo esperado y pronostican que en 2014 la
economía mundial se seguirá fortaleciendo, explicado
principalmente, porque en las economías avanzadas
la recuperación ganó impulso, y además se sostuvo la
dinámica en varios países emergentes y en desarrollo
(gráfica 1). Según las estimaciones del FMI, la economía
mundial creció 3% en 2013, un ritmo levemente
menor al registrado en 2012 (3.1%); sin embargo, este
crecimiento se sitúa en un nivel muy bajo en relación
con su potencial –alrededor de 4% según el FMI– es
bastante desigual y los riesgos a la baja aún persisten,
como se comenta más adelante.
El impulso cobrado por las economías avanzadas se
explica, en buena cuenta, por el aumento observado en
la demanda final en concordancia con lo proyectado;
en cambio, para las economías emergentes, el repunte
de las exportaciones fue el principal impulsor de
la actividad, pero la demanda interna se mantuvo
moderada, con excepción de China.
Las condiciones financieras mejoraron en las
economías avanzadas en la última parte del año
anterior –incluida la reducción de la prima de riesgo de
la deuda pública de países de la zona euro impactados
por la crisis y mejoras en sus índices accionarios– y no
registran cambios importantes desde que el Banco
Central de Estados Unidos (Fed) anunció en diciembre
Economía mundial • Cuarto trimestre de 2013
Fuente: Estimaciones del FMI. Enero de 2014
-9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
10 11 12
I III III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2009 2010 2011 2012
Economíasemergentes y en
desarrollo
Economías avanzadas
2013
Mundo Gráfica 1. Crecimiento del PIB mundial (Variación porcentual trimestral respecto de un año antes)
La recuperación de la economía mundial ganó impulso en el segundo semestre de 2013, en parte por el mejor desempeño de las economías desarrolladas—
2
Economía mundial • Cuarto trimestre de 2013
Informe de coyuntura económica
de 2013 que en enero de 2014 comenzaría a reducir
gradualmente la compra mensual de bonos, una de las
medidas implementadas debido a la crisis.
Por el contrario, en las economías de mercados emergentes,
las condiciones financieras fueron más difíciles desde
los anuncios de mayo de 2013 sobre el retiro paulatino
del estímulo monetario en Estados Unidos –subida de
los rendimientos de bonos soberanos, depreciaciones
cambiarias y salida de capitales–. Entre los países
emergentes más afectados están Brasil, India, Indonesia,
Turquía y Sudáfrica, los cuales también presentan
desequilibrios macroeconómicos.
En 2014, según las proyecciones actualizadas en enero
por el FMI, la economía mundial crecerá 3.7%, un alza
de 0.1 respecto a la previsión de octubre de 2013, y se
acelerará a 3.9% en 2015; acorde con este organismo,
los frenos a la recuperación global se van debilitando
progresivamente. En los países avanzados se anticipa que
la recuperación continuará, existe aún bastante espacio
para seguir con las políticas de estímulos monetarios,
porque las inflaciones son muy bajas y la holgura de la
capacidad es considerable, particularmente en la zona
euro (cuadro 1).
El producto de Estados Unidos aumentará 2.8% en 2014,
un pronóstico superior en 0.2 puntos porcentuales
respecto al de octubre del año anterior, el cual será
apoyado por la demanda doméstica que se beneficiará
de un menor ajuste fiscal, así como por la recuperación
del sector vivienda. Reino Unido, será otra de las
economías avanzadas que tendrá un buen desempeño
explicado por mejores condiciones de crédito y el
— las previsiones de crecimiento mundial para 2014 son un poco mejores
fortalecimiento de la confianza, se dinamizará desde
1.7% en 2013 a 2.4% en 2014, esto significa 0.6 puntos
porcentuales más que lo indicado en los pronósticos de
octubre.
La economía de la zona euro está volviendo
paulatinamente a crecer dejando atrás la recesión.
Como bloque crecerá en torno a 1% en 2014, lo que
se compara favorablemente con la caída del producto
observada en 2012 y 2013, pero la dinámica es desigual
entre los países, mientras Alemania se expandirá a un
ritmo de 1.6%, Francia lo hará a solo 0.9%. Por su parte,
España e Italia dejarán la contracción para crecer 0.6%
cada uno, para este último el pronóstico se redujo un
poco en relación con el de octubre y para el primero se
mejoró. La recuperación en esta zona es impulsada por
un menor freno fiscal y por mejoras en las expectativas
y en la competitividad, aunque enfrenta desafíos
importantes, como se comenta más adelante. En Japón,
la tercera economía del mundo, el crecimiento que ha
estado impulsado por la política monetaria expansiva y
estímulos fiscales, se desacelerará de manera gradual,
aumentará 1.7% antes de moderarse a 1% en 2015
(cuadro 1).
Las economías emergentes y en desarrollo, en conjunto,
registrarán un crecimiento de 5.1% en 2014. Se
beneficiarán del fortalecimiento de la demanda externa
por un mejor desempeño del mundo desarrollado –según
el BM, el comercio global crecerá alrededor de 4.6% en
2014 y en 2013 aumentó 3.1%– aunque los ingresos
podrían moderarse por la debilidad de los precios de los
productos básicos1 que exportan muchas economías
de este grupo; sin embargo, el aumento de las tasas de
1 Los precios de los productos básicos han disminuido, entre sus valores máximos observados a principios de 2011 y los mínimos de noviembre de 2013 se observan importantes reducciones; así, el precio real de la energía y de los alimentos se redujo en 9% y 13%, respectivamente, mientras que el precio de los metales y minerales cayó en más de 30% (Perspectivas de la economía mundial, Banco Mundial http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2014/01/14/global-economy-turning-point-world-bank).
3
EstudiosEconómicos
DEC
interés que se produzca en la medida que se normalice
la política monetaria en Estados Unidos, producirá
volatilidad en los mercados financieros de estas regiones,
presiones cambiarias y menores flujos de capital hacia
estas regiones, lo que empezó a observarse desde 2013
(cuadro 1).
Se pronostica que China crecerá 7.5% en 2014, apoyada
por la recuperación de las exportaciones; la segunda
mayor economía del mundo creció 7.8% interanual en el
tercer trimestre de 2013, impulsándose tras dos trimestres
Cuadro 1. Pronósticos de la economía mundial (variación porcentual anual, salvo indicación contraria)
de desaceleración, pero se estima que el aumento será
pasajero, en parte, por las medidas de política para frenar
el crecimiento del crédito. En India, el crecimiento se
reactivó apoyado por el aumento de las exportaciones y
el respaldo a la inversión con políticas estructurales. Otras
economías emergentes han comenzado a beneficiarse
por el aumento de la demanda externa por parte de las
economías avanzadas y China. En América Latina y el
Caribe el crecimiento se ha frenado por la moderación de
la demanda interna y externa en varios países, se proyecta
que esta región crecerá 3% de 2014 (cuadro 1).
2012 2013 2014 2015 2014 2015
Producto mundial 1/ 3.1 3.0 3.7 3.9 0.1 0.0Economías avanzadas 1.4 1.3 2.2 2.3 0.2 -0.2
Estados Unidos 2.8 1.9 2.8 3.0 0.2 -0.4Zona euro -0.7 -0.4 1.0 1.4 0.1 0.1
Alemania 0.9 0.5 1.6 1.4 0.2 0.1Francia 0.0 0.2 0.9 1.5 0.0 0.0Italia -2.5 -1.8 0.6 1.1 -0.1 0.1España -1.6 -1.2 0.6 0.8 0.4 0.3
Japón 1.4 1.7 1.7 1.0 0.4 -0.2Reino Unido 0.3 1.7 2.4 2.2 0.6 0.2Canadá 1.7 1.7 2.2 2.4 0.1 -0.1Otras economías avanzadas 2/ 1.9 2.2 3.0 3.2 -0.1 -0.1
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 4.9 4.7 5.1 5.4 0.0 0.1América Latina y el Caribe 3.0 2.6 3.0 3.3 -0.1 -0.2
Rusia 3.4 1.5 2.0 2.5 -1.0 -1.0China 7.7 7.7 7.5 7.3 0.3 0.2India 3.2 4.4 5.4 6.4 0.2 0.1
ASEAN-5 3/ 6.2 5.0 5.1 5.6 -0.3 0.0
Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) 2.7 2.7 4.5 5.2 -0.5 -0.3Importaciones
Economías avanzadas 1.0 1.4 3.4 4.1 -0.7 -0.5Economías emergentes y en desarrollo 5.7 5.3 5.9 6.5 0.0 -0.2
Precios de materias primas (US$)Petróleo 4/ 1.0 -0.9 -0.3 -5.2 2.8 0.8
No combustibles -10.0 -1.5 -6.1 -2.4 -2.0 -0.3
Precios al consumidorEconomías avanzadas 2.0 1.4 1.7 1.8 -0.1 0.0Economías emergentes y en desarrollo 1/ 6.0 6.1 5.6 5.3 0.0 0.1
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Enero de 2014.
4/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$104.11 el barril en 2013; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$103.84 en 2014 y US$98.47 en 2015.
Proyecciones octubre de 2013
1/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas según la paridad de poder adquisitivo y aproximadamente el 80% de las economías emergentes y en desarrollo.2/ Excluidos el G-7 (Alemania. Canadá. Estados Unidos. Francia. Italia. Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.3/ Filipinas. Indonesia. Malasia. Tailandia y Vietnam.
proyecciones deDiferencia con las
2012 2013 2014 2015 2014 2015
Producto mundial 1/ 3.1 3.0 3.7 3.9 0.1 0.0Economías avanzadas 1.4 1.3 2.2 2.3 0.2 -0.2
Estados Unidos 2.8 1.9 2.8 3.0 0.2 -0.4Zona euro -0.7 -0.4 1.0 1.4 0.1 0.1
Alemania 0.9 0.5 1.6 1.4 0.2 0.1Francia 0.0 0.2 0.9 1.5 0.0 0.0Italia -2.5 -1.8 0.6 1.1 -0.1 0.1España -1.6 -1.2 0.6 0.8 0.4 0.3
Japón 1.4 1.7 1.7 1.0 0.4 -0.2Reino Unido 0.3 1.7 2.4 2.2 0.6 0.2Canadá 1.7 1.7 2.2 2.4 0.1 -0.1Otras economías avanzadas 2/ 1.9 2.2 3.0 3.2 -0.1 -0.1
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 4.9 4.7 5.1 5.4 0.0 0.1América Latina y el Caribe 3.0 2.6 3.0 3.3 -0.1 -0.2
Rusia 3.4 1.5 2.0 2.5 -1.0 -1.0China 7.7 7.7 7.5 7.3 0.3 0.2India 3.2 4.4 5.4 6.4 0.2 0.1
ASEAN-5 3/ 6.2 5.0 5.1 5.6 -0.3 0.0
Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) 2.7 2.7 4.5 5.2 -0.5 -0.3Importaciones
Economías avanzadas 1.0 1.4 3.4 4.1 -0.7 -0.5Economías emergentes y en desarrollo 5.7 5.3 5.9 6.5 0.0 -0.2
Precios de materias primas (US$)Petróleo 4/ 1.0 -0.9 -0.3 -5.2 2.8 0.8
No combustibles -10.0 -1.5 -6.1 -2.4 -2.0 -0.3
Precios al consumidorEconomías avanzadas 2.0 1.4 1.7 1.8 -0.1 0.0Economías emergentes y en desarrollo 1/ 6.0 6.1 5.6 5.3 0.0 0.1
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Enero de 2014.
4/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$104.11 el barril en 2013; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$103.84 en 2014 y US$98.47 en 2015.
Proyecciones octubre de 2013
1/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas según la paridad de poder adquisitivo y aproximadamente el 80% de las economías emergentes y en desarrollo.2/ Excluidos el G-7 (Alemania. Canadá. Estados Unidos. Francia. Italia. Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.3/ Filipinas. Indonesia. Malasia. Tailandia y Vietnam.
proyecciones deDiferencia con las
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
4
Economía mundial • Cuarto trimestre de 2013
Informe de coyuntura económica
En estas proyecciones de crecimiento global la balanza
de riesgos continúa inclinada a la baja. En las economías
avanzadas, el FMI visualiza riesgo de deflación,
especialmente en la zona euro; si las expectativas
de inflación de la población disminuyen, la inflación
efectiva podría resultar aún más baja de lo previsto y
esto incrementaría la carga de la deuda real y haría subir
las tasas de interés reales, perjudicando el crecimiento.
En las economías de mercados emergentes, la debilidad
de la demanda doméstica, un aumento en la volatilidad
en los mercados financieros y en los flujos de capitales
derivados de los cambios en la política monetaria en
Estados Unidos, siguen siendo motivo de preocupación.
La producción de bienes y servicios de Estados Unidos
creció 4.1% en el tercer trimestre de 2013 (tercera
revisión) una tasa más alta que el 3.6% estimado
previamente, acumulando diez trimestres consecutivos
de crecimiento. La aceleración en el tercer trimestre
reflejó, principalmente, un mayor gasto de consumo,
mucho mejor que lo considerado previamente en varios
rubros, estos gastos aumentaron 2%, lo que implica 0.6
puntos porcentuales más que la estimación anterior. La
inversión privada no residencial también fue revisada
al alza, así como las exportaciones (gráfica 2). En los
próximos meses esta economía debería continuar
expandiéndose impulsada por la política monetaria
acomodaticia, un mayor consumo, un menor freno fiscal,
así como mayor inversión y mejores expectativas.
El crecimiento del empleo no agrícola estadounidense
promedió 182,000 puestos de trabajo por mes en
2013, cifra similar a la registrada en 2012 (183,000), de
acuerdo con los datos del Departamento del Trabajo.
— y el desempleo disminuye paulatinamente En Estados Unidos el crecimiento se fortalece
en 2013 a pesar del fuerte ajuste fiscal —
Gráfica 2. Estados Unidos: PIB (Cambio porcentual anual)
Fuente: Bureau of Economic Accounts.
En diciembre solo se crearon 74,000 empleos y la tasa
de desempleo global disminuyó a 6.7% desde 7.8%
observada hace un año; el desempleo hispano también
se redujo desde 9.6% hasta 8.3% en igual período. La
reducción de la tasa de desempleo ha sido muy lenta,
acorde con el bajo ritmo de crecimiento registrado por
la economía, el nivel máximo lo alcanzó en octubre de
2009 (10.1%) en plena recesión, luego pasó dos años por
encima de 9%; fue hasta septiembre de 2012 cuando
bajó de 8% y tardó un poco más de un año para bajar
de 7% (gráfica 3). En diciembre el aumento del empleo
se produjo en sectores como el comercio al por menor
(alimentos y bebidas, tiendas de vestido y accesorios,
así como mercancía en general), y en el comercio al por
mayor (mercados electrónicos). También mostraron
una tendencia alcista los servicios profesionales y la
manufactura.
5
Gráfica 3. Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
El Congreso estadounidense aprobó una ley de presupuesto que cubrirá gastos prioritarios hasta 2015
En diciembre de 2013 se aprobó una ley que establece
el presupuesto de Estados Unidos para 2014 y
2015. Tras semanas de negociaciones, demócratas y
republicanos alcanzaron un acuerdo que establece las
prioridades del gasto público para esos años. El plan
contempla una reducción del déficit en US$23,000
millones en un horizonte de 10 años sin aumentar
impuestos, y elimina algunos recortes automáticos
que están en marcha desde marzo del año anterior. En
2013 el déficit fiscal disminuyó a 4.1% del PIB desde
7% en 2012. Este acuerdo aleja el temor de que se
repita otro cierre administrativo del gobierno federal
como el ocurrido en octubre de 2013 por falta de
presupuesto, introduce certidumbre sobre el manejo
del presupuesto público y supone una mejora entre las
relaciones de republicanos y demócratas.
Fuente: U.S. Department of Labor. Bureau of Labor Statistics.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
125,000 126,000 127,000 128,000 129,000 130,000 131,000 132,000 133,000 134,000 135,000 136,000 137,000 138,000 139,000
ene.
-07
mar
m
ay
jul
sep
nov
ene.
-08
mar
m
ay
jul
sep
nov
ene.
-09
mar
m
ay
jul
sep
nov
ene.
-10
mar
m
ay
jul
sep
nov
ene-
11
mar
m
ay
Jul
Sep
Nov
en
e-12
m
ar
may
ju
l se
p no
v en
e-13
m
ar
may
ju
l se
p no
v
Tasas de desempleo (%
) M
iles
de e
mpl
eo (T
otal
) no
agrí
cola
6.7%
8.3%
Hispano (Eje derecho) Empleos total (no agrícola) Global (Eje derecho)
6
Informe de coyuntura económica
estadounidense, el Fed decidió hacer una segunda
reducción en el ritmo de sus compras de activos. A
partir de febrero de 2014, estas compras se realizarán
por US$30,000 millones mensuales en valores
respaldados por hipotecas y por US$ 35,000 millones
en bonos del Tesoro; es decir, un recorte de US$10,000
millones en total a su programa de alivio monetario. La
tasa de interés para los fondos federales se mantuvo sin
cambios (0–0.25%).
El recorte del estímulo monetario en Estados Unidos
tiene implicaciones en el escenario económico y
financiero mundial y local, este cambio implica que
habrá menos liquidez a escala mundial. Entre otros,
puede derivar en tasas de interés al alza en países
desarrollados, presiones cambiarias y menor entrada de
flujos de capital a varias regiones del mundo emergente
y en desarrollo (también podría haber salidas) y presión
en los mercados financieros locales.
El año anterior, las expectativas sobre el cambio
de política monetaria en Estados Unidos fueron
determinantes en el comportamiento que registraron
los mercados financieros, particularmente para los
países de mercados emergentes, se registró aumento de
la volatilidad, salida de capitales en ciertas economías y
endurecimiento de las condiciones financieras, aumento
de las tasas de interés de los bonos gubernamentales
y corporativos, así como depreciaciones cambiarias. En
Los mejores resultados económicos registrados por
la economía estadounidense, la reducción de la
tasa de desempleo (aunque sigue siendo alta) y las
expectativas de inflación estables, son las principales
razones que llevaron al Fed a dar el primer paso
para disminuir las compras de activos financieros,
medida puesta en práctica para atenuar los impactos
económicos de la crisis financiera desatada en 2008.
Dicha institución había estado realizando compras de
valores respaldados por hipotecas y bonos del Tesoro
por US$85,000 millones mensuales. En diciembre
de 2013, tomó la decisión de reducir el ritmo de
sus compras de estos activos. A partir de enero de
2014, se adquirirán instrumentos financieros de los
indicados por US$75,000 millones por mes, es decir,
una reducción de US$10,000 millones mensuales,
en partes iguales en las compras de ambos tipos
de valores. También indicó que continuará con su
política monetaria acomodaticia por un tiempo
considerable, para apoyar el progreso continuado
hacia el máximo empleo y a mantener la estabilidad
de precios. Asimismo, se decidió mantener las tasas
de interés para los fondos federales en un rango
excepcionalmente bajo (0-0.25%), por lo menos
mientras la tasa de desempleo se mantenga por
encima de 6%-6.5% y las expectativas inflacionarias
se mantengan ancladas. Con estos acuerdos, el Fed
inició el proceso de salida de su política monetaria no
convencional.
Más recientemente, en enero de 2014, considerando
la acumulación de indicadores que muestran
la paulatina recuperación de la economía
En diciembre, la Reserva Federal dio el primer paso firme para retirar el estímulo monetario extraordinario a la economía
La demanda interna continúa deprimida por el alto
desempleo que en noviembre de 2013 promedió
12.1% (permanece estable desde abril). Destacan
entre las economías con tasas más elevadas Grecia
(27.8%) y España (26.7%), en cambio, Austria y
Alemania registran las tasas más bajas, 4.8% y 5.2%,
respectivamente (gráfica 4). La mayoría de países están
enfrentando ajustes fiscales, el elevado nivel de deuda
(pública y privada) y la fragmentación financiera –
condiciones crediticias más estrictas en países donde la
economía es más débil– frenan la demanda, siendo ésta
una de las grandes barreras al crecimiento. Los países
de la periferia como España, Irlanda, Italia, Portugal y
Grecia crecen poco y están muy endeudados, los flujos
de dinero que les llegan son bajos y su costo es alto;
en cambio, los países del corazón de Europa, como
Alemania, Francia, Austria y Países Bajos, son más fuertes
y reciben crédito con más facilidad.
7
EstudiosEconómicos
DEC
La zona euro se encamina de la recesión a la recuperación pero debe superar grandes obstáculos
enero de 2014, los mercados financieros de los países
emergentes experimentaron nuevas turbulencias y
volatilidad en los mercados de divisas, bonos y renta
variable, al tiempo que el Fed continuó reduciendo las
compras de activos.
Los datos más recientes sobre el desempeño económico
de la zona euro son un poco más alentadores, aunque
siempre en un contexto de bajo crecimiento. Como bloque,
la zona euro ha logrado estabilizarse en los mercados
financieros y salir del retroceso, tras una recesión de
0.4% en 2013, se pronostica un avance del 1% para 2014;
pero la mejora de la economía resulta débil y plagada de
dificultades. A Europa le está costando despegar.
Gráfica 4. Zona euro: tasa de desempleo armonizada (Cifras a noviembre de 2013)
* A octubre ** A septiembre Fuente: Eurostat
4.8 5.2
6.1 6.4
6.9 8.4 8.4
9.0 9.9
10.8 12.0 12.1 12.3
12.7 14.0
15.5 17.3
26.7 27.8
0 5 10 15 20 25 30
Austria Alemania
Luxembugo Malta
Países bajos Finlandia
Bélgica Estonia *
Eslovenia Francia
Letonia ** Zona Euro
Irlanda Italia
Eslovaquia Portugal
Chipre España
Grecia *
8
Economía mundial • Cuarto trimestre de 2013
Informe de coyuntura económica
En el ámbito financiero aún quedan tareas
pendientes para que los mercados financieros
se normalicen. Según el FMI, el Banco Central
Europeo deberá plantearse medidas adicionales
con esta finalidad, tales como, el suministro de
liquidez a más largo plazo, incluido el crédito
focalizado, apuntalarían la demanda y disminuiría la
fragmentación de los mercados, sanear y recapitalizar
los balances de aquellos bancos que lo necesiten,
unificar la supervisión para consolidar la confianza y
reactivar el crédito.
Por otra parte, la zona euro registró una inflación de
un 0.8% interanual en diciembre de 2013 (2.2% un año
antes) situándose por debajo del objetivo del Banco
Central Europeo. Una inflación tan baja podría volver
más difícil la salida de la crisis.
Gráfica 5. América Latina y el Caribe: Proyecciones del crecimiento del PIB, 2013 (En porcentajes, sobre la base de dólares constantes de 2005)
Desde 2011 la economía de la región latinoamericana
y caribeña ha venido desacelerándose. Datos de la
Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL), dan cuenta que como bloque el área creció un
2.6% en 2013, cifra inferior al 3.1% observado en 2012,
aunque con grandes diferencias entre países, como se
aprecia en la gráfica 5. El menor dinamismo del último
año responde, en parte, a la menor actividad mundial
y al bajo crecimiento que registraron las dos mayores
economías de América Latina y el Caribe: Brasil (2.4%) y
México (1.3%) –ambas representan alrededor del 63%
del PIB total de la región–. Paraguay fue la economía
que creció a una tasa mayor (13%), seguida de
En 2013 la economía de la región latinoamericana y del Caribe continuó perdiendo ritmo de crecimiento
Fuente: CEPAL.
1.7
2.6
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
Venezuela (República Bolivariana México
Belice El Salvador
Brasil Honduras
América Latina y el Caribe Cuba
República Dominicana Costa Rica
Guatemala Ecuador
Colombia Haití Chile
Argentina Uruguay
Nicaragua Perú
Bolivia (Estado Plurinacional de) Panamá
Paraguay
9
EstudiosEconómicos
DEC
Panamá (7.5%), Bolivia (Estado Plurinacional de) (6.4%),
y Perú (5.2%). En el extremo, con un menor ritmo de
crecimiento, inferior a 2%, se situaron además de México,
las economías de Venezuela, Belice y El Salvador.
Para 2014 se prevé cierta aceleración del crecimiento del
PIB de la región, que alcanzaría una tasa en torno a 3.3%
según CEPAL (3% para el FMI), asociado a un entorno
externo más favorable, el cual contribuirá a un aumento
de las exportaciones. El mayor crecimiento de la región
dependerá, en parte, de que continúe la recuperación
en México y mejore en Brasil, pues ambas economías
crecieron por debajo del promedio regional en 2013.
En 2014 los países latinoamericanos enfrentarán varios
desafíos. En los países que exportan materias primas
–como Brasil, Chile, Perú, Colombia, Uruguay– pese a
que la demanda externa será mayor, sus ingresos estarán
influenciados por precios débiles de las materias primas,
lo que incidirá en su crecimiento. Además, deberán
enfrentar condiciones financieras menos favorables y
la volatilidad de los mercados financieros aumentará,
derivado de la rebaja en el estímulo monetario a la
economía estadounidense iniciado en enero.
Por otra parte, Argentina y Venezuela, enfrentan
importantes presiones inflacionarias2 y en los mercados
de divisas, lo que está afectando la confianza e impactará
la actividad económica. En la penúltima semana de
enero, el peso argentino sufrió una devaluación en
torno a 16%, ha aumentado la incertidumbre sobre
la cotización del dólar estadounidense, lo que podría
afectar la cadena de suministro de bienes, presionar
más el aumento de precios y derivar en un desequilibrio
económico mayor, situaciones semejantes se han
presentado anteriormente en Venezuela.
2 A diciembre de 2013, la inflación anual en Venezuela rondaba 56% y en Argentina 28%.
11
Sector externo • Cuarto trimestre de 2013
11
EstudiosEconómicos
DEC
Las exportaciones de mercancías durante el
período enero-noviembre de 2013 presentaron
un incremento de casi 3% (equivalente a US$145
millones), debido, sobre todo, a un crecimiento en
las ventas al exterior de azúcar y de productos no
tradicionales destinados, principalmente, fuera de
Centroamérica; lo anterior más que contrarrestó las
menores exportaciones de café, el principal de los
bienes tradicionales.
Las ventas externas de productos tradicionales, de
manera agregada, se contrajeron en 3% (equivalente
a US$13 millones), dada la caída en las exportaciones
del grano aromático de 19% (equivalente a US$54
millones); las ventas al extranjero de edulcorante,
contrariamente, aumentaron en un considerable 28%
(equivalente a US$41 millones).
Las exportaciones de café tuvieron un valor significativamente inferior, debido a la apreciable baja mostrada en su precio promedio mundial de más de 25%, en relación con 2012, lo cual compensó con creces una expansión de, aproximadamente, 9%, en el volumen exportado
A lo largo del año, las exportaciones de café tuvieron
un valor significativamente inferior al 2012 (cuadro
2), debido a la apreciable baja mostrada en su
precio promedio mundial (FOB) de más de 25%,
(equivalente a US$55 por quintal), en relación con
2012 (gráfica 6); esto compensó con creces una
expansión de, aproximadamente, 9% (equivalente
a 113 mil quintales) en el volumen exportado. En
el café se dieron cotizaciones a la baja después del
máximo de US$237 por quintal que se alcanzó en
febrero de 2012, llegando a un mínimo de US$110
en octubre de 2013, y lográndose una ligera alza de
únicamente US$2 en noviembre (gráfica 6).
Sector externo
Cuadro 2. El Salvador: Balanza Comercial. Enero-noviembre (En millones de US$ y kilogramos)
2013 2012
Concepto Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
I. Exportaciones (FOB) 5,065.9 2,694.5 4,920.9 2,598.1 145.0 2.9 96.4 3.7
A. Tradicionales 420.9 478.6 433.7 347.5 (12.8) (3.0) 131.0 37.7
1- Café 230.2 65.4 284.6 60.2 (54.3) (19.1) 5.2 8.6 2- Azúcar 189.8 413.0 148.7 287.3 41.1 27.6 125.7 43.8 3- Camarón 0.9 0.2 0.4 0.1 0.5 102.3 0.1 219.2
B. No tradicionales 3,621.2 2,067.5 3,479.0 2,093.5 142.3 4.1 (26.0) (1.2)
1- Centroamérica 1,871.9 1,248.3 1,840.1 1,310.3 31.8 1.7 (61.9) (4.7) 2- Fuera de Centroamérica 1,749.4 819.1 1,638.9 783.2 110.5 6.7 35.9 4.6
C. Maquila 1,023.7 148.5 1,008.2 157.1 15.5 1.5 (8.6) (5.5)
II. Importaciones (CIF) 9,975.5 7,193.3 9,434.3 6,934.0 541.2 5.7 259.3 3.7
A. Centroamérica 1,650.9 1,890.7 1,712.2 1,886.6 (61.3) (3.6) 4.1 0.2 B. Fuera de Centroamérica 7,644.0 5,140.7 7,066.6 4,870.0 577.4 8.2 270.7 5.6 C. Maquila 680.5 161.9 655.4 177.4 25.1 3.8 (15.5) (8.8)
III. Balanza Comercial (4,909.6) (4,498.8) (4,513.4) (4,335.9) (396.2) 8.8 (162.9) 3.8
Fuente: Informe Comercio Exterior. Banco Central de Reserva (BCR).
Variaciones
12
Sector externo • Cuarto trimestre de 2013
Informe de coyuntura económica
Por su lado, la subida en el valor del azúcar exportada
en 2013 fue resultado de un aumento en el volumen
colocado de 44% con respecto a 2012, lo cual fue
menguado, de manera parcial, por una reducción de
11% en su cotización promedio ponderada.
En cuanto a las exportaciones de productos no
tradicionales, las cuales dan cuenta del 71% de las
exportaciones totales (gráfica 7), estas aumentaron,
en su conjunto, con un modesto dinamismo de
4% (equivalente a US$142 millones), debido a un
alza de alrededor de 7% (equivalente a US$110
millones) presentada por las exportaciones dirigidas
fuera del área centroamericana, y también por las
intrarregionales, pero estas últimas tuvieron un inferior
ritmo, tanto en valor como en porcentaje (cuadro 2).
La leve tasa de crecimiento de las colocaciones a la
región centroamericana estuvo relacionada, en buena
medida, a que en 2013 no hubo exportaciones de
bunker, gasolina y otros combustibles a países vecinos
(en particular a Guatemala), debido a que la refinería del
puerto de Acajutla estuvo fuera de operaciones.
En 2013 se ampliaron las exportaciones de varios
productos no tradicionales, principalmente: prendas
exteriores de vestir; una serie de materiales textiles
y sus manufacturas; algunos bienes de la industria
alimenticia; papel higiénico (recortado para uso
doméstico); agua, agua mineral, gaseosas y otras
bebidas no alcohólicas; maquinaria, equipo y material
eléctrico; productos laminados de hierro o acero;
ropa de cama, mesa y cocina; melaza de caña; energía
La subida en el valor del azúcar exportada fue resultado de un aumento en el volumen colocado de 44%, lo cual fue menguado, de manera parcial, por una reducción de 11% en su cotización promedio ponderada
Gráfica 6. Precios promedio de exportaciones de café e importaciones de petróleo
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR
112.46
113.78
0
20
40
60
80
100
120
140
160
0
50
100
150
200
250
300
E/0
8 A J O
E/0
9 A J O
E/1
0 A J O
E/1
1 A J O
E/1
2 A J O
E/1
3 A J O
Café (FOB) Petróleo (CIF)
US$
US$/Barril
13
EstudiosEconómicos
DEC
Gráfica 7. El Salvador: Exportaciones. Enero-noviembre (Millones de US$)
eléctrica; así como ciertos animales y derivados de
animales. No obstante, también decrecieron las
exportaciones de diversos rubros no tradicionales,
entre los cuales se encuentran piedras y metales
preciosos (incluyendo oro) y otros productos minerales.
En el caso de la maquila, cabe mencionar que en
2013 el valor de sus exportaciones experimentó
un crecimiento de solo 1.5% (equivalente a US$15
millones), comparado con el de 2012, al pasar de
US$1,008 millones a US$1,024 millones (cuadro
2); la conservadora recuperación económica en
Estados Unidos, particularmente a inicios de 2013,
habría aminorado el comportamiento maquilero
observado durante el año, sobre todo en el segundo
semestre; sin embargo, la aceleración en el ritmo de la
economía del referido país del Norte a partir del tercer
trimestre puede, de hecho, afectar positivamente las
El valor de las exportaciones de la maquila experimentó un crecimiento de solo 1.5%, al pasar de US$1,008 millones a US$1,024 millones
perspectivas de la maquila para 2014. Debe señalarse
que en el volumen exportado se ha reflejado una
moderada disminución de 5%, en comparación con 2012.
La maquila sigue siendo el segundo macrorrenglón
en las ventas externas de El Salvador (luego de las no
tradicionales), pero su participación relativa dentro de
la estructura de las exportaciones se ha visto reducida,
resultando en la actualidad de 20% (gráfica 7). A
pesar de lo anterior, debido a que en el país se vienen
incorporando cada vez mayores servicios de valor
agregado en las colocaciones maquileras, en términos
generales, estas también han ganado cada vez mayor
competitividad frente a las de las naciones de Asia.
Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR
11%
68%
21%
2011
9%
71%
20%
2012
Tradicionales No Tradicionales Maquila
8%
72%
20%
2013
14
Sector externo • Cuarto trimestre de 2013
Informe de coyuntura económica
Por otra parte, el total de exportaciones (maquila y no
maquila) al mercado de Estados Unidos, permaneció
casi estancado durante 2013, lo que ha afectado, en
gran parte, en el modesto desempeño de todas las
exportaciones de mercaderías en el año, porque dicho
mercado representa ahora el 45% de la dirección total
de las exportaciones salvadoreñas.
En cuanto a las importaciones totales de bienes, estas
registraron en 2013 un notorio incremento cercano a
6% (equivalente a US$541 millones) (cuadro 3).
El total de exportaciones al mercado de Estados Unidos permaneció casi estancado
Las compras en el extranjero de bienes de consumo
se incrementaron durante 2013 en más de 7%
(equivalente a US$245 millones). Lo anterior ha sido
producto, en su mayoría, del desenvolvimiento de los
bienes no duraderos, los que aumentaron, como un
todo, en casi 8% (equivalente a US$224 millones), a
su vez, por el notable aumento de 35% (equivalente
a US$219 millones) que se dio en las adquisiciones
de gas propano líquido (LPG, por sus siglas en inglés)
y derivados de petróleo. Debe mencionarse que el
incremento en dichos derivados fue como efecto
sustitución de las inexistentes compras de crudo (ver
detalle más adelante). No obstante, si de los bienes de
consumo no duradero se excluyen las importaciones
de LPG y derivados de petróleo, se percibe un virtual
Cuadro 3. El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-noviembre (En millones de US$ y kgs.)
Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
I. Bienes de consumo 3,597.1 2,743.3 3,351.7 2,508.9 245.4 7.3 234.4 9.3
A. No duraderos 3,094.0 2,672.6 2,870.5 2,438.8 223.6 7.8 233.9 9.6 Aceites de petróleo, hidrocarburos gaseosos 849.4 927.1 630.8 661.4 218.6 34.7 265.7 40.2
B. Duraderos 503.1 70.6 481.3 70.1 21.8 4.5 0.5 0.7
II. Bienes intermedios 4,341.9 4,101.4 4,254.1 4,088.7 87.8 2.1 12.6 0.3
A. Industria manufacturera 3,522.3 3,094.0 3,450.9 3,140.6 71.5 2.1 (46.6) (1.5) Petróleo - - 409.4 508.2 (409.4) (100.0) (508.2) (100.0) Aceites de petróleo y coque 999.7 1,189.0 700.5 806.2 299.3 42.7 382.8 47.5
B. Agropecuario 270.2 385.9 290.8 382.1 (20.6) (7.1) 3.7 1.0 Fertilizantes 108.9 296.8 118.5 299.1 (9.7) (8.1) (2.4) (0.8)
C. Construcción 467.3 596.9 439.1 546.5 28.2 6.4 50.4 9.2 D. Otros 82.1 24.6 73.3 19.5 8.8 11.9 5.1 26.1
III. Bienes de capital 1,355.9 186.8 1,173.1 158.9 182.9 15.6 27.8 17.5
A. Industria manufacturera 469.6 43.3 407.4 37.1 62.2 15.3 6.2 16.8 B. Transporte y comunicaciones 469.9 108.3 405.8 90.4 64.2 15.8 17.9 19.8
Vehículos 111.2 36.8 93.8 27.8 17.4 18.5 9.0 32.6 C. Agropecuario 25.7 7.9 26.2 7.3 (0.6) (2.1) 0.6 8.8 D. Construcción 93.1 11.6 80.1 10.6 13.0 16.2 1.0 9.7 E. Comercio 154.5 3.2 128.8 3.0 25.7 20.0 0.2 6.6 F. Servicios 56.4 3.2 49.6 2.5 6.8 13.8 0.7 29.7 G. Electricidad, agua y otros servicios 86.2 9.1 74.8 8.0 11.4 15.3 1.1 13.8 H. Banca 0.4 0.1 0.4 0.1 0.0 3.2 (0.0) (8.3)
IV. Maquila 680.5 161.9 655.4 177.4 25.1 3.8 (15.5) (8.8)
V. Total 9,975.5 7,193.3 9,434.3 6,934.0 541.2 5.7 259.3 3.7
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Concepto
Variaciones2013 2012
15
estancamiento; mientras que las importaciones de
productos duraderos se incrementaron en 4.5%
(equivalente a US$22 millones).
Las adquisiciones externas de bienes intermedios
durante 2013 crecieron menos que las de consumo
(2%, equivalente a US$88 millones), debido a su vez a
aumentos en las compras al exterior llevadas a cabo
por la actividad productora más importante del país, la
industria manufacturera, así como por la construcción
y otros sectores (excepto agropecuario). La rama
industrial, como se señaló anteriormente, canceló sus
importaciones de petróleo crudo en 2013, dado que la
refinería en Acajutla estuvo fuera de funcionamiento;
en tanto que las importaciones de derivados y coque
mostraron una significativa subida de 43% (equivalente
prácticamente a US$300 millones). En adición, las
importaciones de otros bienes intermedios hechas por
la rama manufacturera presentaron un considerable
incremento de, aproximadamente, 8% (equivalente a
US$182 millones) (ver detalle más adelante). Cabe señalar
que las compras de diversos insumos agropecuarios,
y particularmente de abonos, realizadas para la
correspondiente producción, tuvieron una baja de
relativa significación (más de 7%, equivalente a US$21
millones).
Para el caso de las importaciones de bienes de capital,
estas experimentaron un apreciable cambio favorable
de 16% (equivalente a US$183 millones). Casi todos
los sectores productores (excepto agropecuario), y
de manera particular la industria manufacturera, el
transporte (incluyendo automotores) y comunicaciones,
así como el comercio, reportaron considerables alzas en
sus respectivas compras de bienes de capital.
Entre los bienes importados que mostraron incrementos
durante 2013 se encuentran, de manera específica:
maquinarias y equipos mecánicos (excepto de
informática, frigoríficos y partes de automotores); hierro
en bruto, láminas, barras, tubos, alambres y clavos;
materiales plásticos (primarios); vehículos y carrocerías;
prendas de vestir y accesorios; ropa de cama y mesa;
equipos eléctricos de telefonía (celulares, etc.); papel
y cartón (recubierto o impregnado); hilos de algodón;
manufacturas plásticas (envases, uso doméstico, etc.);
telas de punto; monofilamentos (sintéticos o artificiales);
telas planas (sintéticas o artificiales); jabón y otras
preparaciones para lavar; así como instrumentos y
equipos de medicina, cirugía y terapia. Sumado a lo
anterior, debe mencionarse que las importaciones
totales en concepto de derivados de petróleo y otros
combustibles tuvieron, en conjunto, un aumento de 6%
(equivalente a US$108 millones), y sigue manteniéndose,
por bastante, como el rubro importado con más peso
específico (18%) dentro de la estructura importadora
(incluyendo maquila). Asimismo, sobresale la contracción
en las compras al exterior de otros productos, tales como:
medicinas y otros productos farmacéuticos; aceites
vegetales; maíz; algodón y sus desperdicios; así como
legumbres y hortalizas (incluso cocidas y secas).
16
En relación con los servicios internacionales, según las
cifras más recientes con las que se cuenta, cabe señalar
que la corriente de entradas por tal concepto, al tercer
trimestre de 2013, fue de US$1,056 millones, y la de
Los servicios internacionales produjeron un saldo favorable de US$81 millones
Cuadro 4. El Salvador: Balanza de Pagos (Millones de US$)
Créditos Débitos Saldo Créditos Débitos Saldo
I. Cuenta Corriente 8,135.7 9,133.6 -998.0 8,482.3 9,732.6 -1,250.3A. Bienes y Servicios 5,060.3 8,315.9 -3,255.7 5,363.4 8,833.7 -3,470.1
1. Bienes (FOB) 4,138.0 7,447.8 -3,309.8 4,307.1 7,858.0 -3,550.92. Servicios 922.3 868.1 54.2 1,056.5 975.7 80.8
a. Transportes 302.9 390.1 -87.1 368.9 435.4 -66.6b. Viajes 379.9 194.4 185.5 402.3 175.2 227.1c. Comunicaciones 148.6 29.5 119.1 151.6 25.8 125.8d. Construcción 4.9 7.2 -2.3 10.8 61.8 -50.9e. Seguros 18.8 97.5 -78.6 27.2 105.9 -78.8f. Otros 67.2 149.4 -82.4 95.7 171.6 -75.8
B. Renta 43.4 745.3 -701.9 41.2 831.1 -790.0C. Transferencias 3,032.1 72.5 2,959.6 3,077.6 67.8 3,009.9
1. Remesas familiares 2,893.4 0.0 2,893.4 2,931.8 0.0 2,931.82. Otras transferencias 138.7 72.5 66.2 145.8 67.8 78.1
II. Cuenta de capital y �nanciera 1,836.0 955.8 880.2 1,486.3 670.2 816.2A. Cuenta de capital 166.1 0.6 165.5 69.8 0.7 69.2
1. Transferencias de capital 166.1 0.6 165.5 69.8 0.7 69.2B. Cuenta �nanciera 1,669.9 955.2 714.7 1,416.6 669.5 747.1
1. Activos (Incluye de reserva) 672.6 534.8 137.9 521.9 209.0 312.8a. Inversión directa 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3 -0.3b. Inversión de cartera 43.9 0.9 43.0 5.2 20.4 -15.1c. Otra inversión 439.0 408.9 30.1 309.0 188.2 120.8
2. Pasivos 997.2 420.6 576.8 894.8 460.6 434.2a. Inversión directa 332.6 0.0 332.6 155.0 0.0 155.0b. Inversión de cartera 40.0 2.7 37.3 0.0 6.0 -6.0c. Otra inversión 624.6 417.9 206.9 739.8 454.6 285.3
3. Activos de Reserva Netos 189.8 124.9 64.9 207.6 0.0 207.6III. Errores y omisiones 361.2 243.4 117.8 434.1 0.0 434.1IV. Total 10,332.8 10,332.8 0.0 10,402.8 10,402.8 0.0
Fuente: Banco Central de Reserva
III trimestre de 2012 III trimestre de 2013Conceptos
Informe de coyuntura económica
salidas de US$976 millones, lo que produjo un saldo
favorable de US$81 millones; mientras que, en 2012, dio
como resultado un saldo positivo de US$54 millones
(cuadro 4). Los ingresos netos de los referidos servicios
han venido reflejando una evolución claramente
ascendente durante los últimos años, lo cual comprueba
el notable potencial de los mismos.
17
EstudiosEconómicos
DEC
Las remesas de trabajadores establecidos en el extranjero fueron solo un 1.5% mayores
Gráfica 8. Remesas familiares. Enero-diciembre (Millones de US$ y porcentajes)
En cuanto a los flujos al país por remesas de trabajadores
establecidos en el extranjero, cabe señalar que durante
el período enero-diciembre de 2013, los mismos fueron
solo un 1.5% (equivalente a US$58 millones) mayores
que los de 2012, alcanzando un nivel acumulado en
2013, de US$3,969 millones (gráfica 8). El mermado
comportamiento de la referida variable, sobre todo
en los primeros meses del año, contrasta con la
relativa recuperación económica estadounidense, de
manera particular a partir de mediados del año, lo
cual ha influido, a su vez, en la trayectoria al alza de las
oportunidades de trabajo, tanto global como hispano;
sin embargo, los connacionales salvadoreños han
tenido que hacer frente en el año a pagos para lograr
reinscripciones en el Estatus de Protección Temporal
(TPS, por sus siglas en inglés) lo que puede ser un
factor de incidencia en el desarrollo de sus remesas
familiares. Debe destacarse que un elemento que sería
trascendental para las perspectivas sobre las remesas
serían las decisiones que se adopten en un futuro
próximo en Estados Unidos relativas a su política y
medidas inmigratorias a nivel estatal y, especialmente,
federal.
Al tercer trimestre de 2013, la Inversión Extranjera
Directa (IED) en El Salvador (incluyendo créditos
entre empresas) reportó, a nivel agregado, US$8,922
millones, es decir, un 3% (equivalente a US$287
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
3,387 3,431 3,649
3,911 3,969
1.5
-15
-10
-5
0
5
10
15
1,350
1,850
2,350
2,850
3,350
3,850
4,350
2009 2010 2011 2012 2013
Monto acumulado Crecimiento
Mill
ones
US$
Porcentajes
Gráfica 9. El Salvador: Inversión Extranjera Directa Flujos (netos). Tercer trimestre (Millones de US$)
16
-220
376333
287
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
2009 2010 2011 2012 2013
18
Sector externo • Cuarto trimestre de 2013
Informe de coyuntura económica
Al tercer trimestre de 2013, la IED reportó, a nivel agregado, US$8,922 millones, es decir, un 3% superior al saldo que había a diciembre de 2012
millones) superior al saldo que había a diciembre de
2012 (gráfica 9); la referida entrada (neta) de inversión
extranjera, durante el período enero-septiembre de
2013, es incluso inferior, tanto en monto como en
tasa, al ingreso de IED durante el mismo período de
2012. De acuerdo con las ramas de la economía en
las cuales fueron recibidos los US$287 millones de
inversión extranjera, estos correspondieron, sobre
todo, a la actividad industrial manufacturera (US$268
millones, equivalentes a una variación relativa de
12%), comercial (US$16 millones, equivalentes a una
variación relativa de 2%), así como financiera y seguros
(US$43 millones, equivalentes a una variación relativa
de menos de 2%). No obstante, también destaca el
egreso de IED mostrado por el sector de suministro de
energía eléctrica (US$50 millones, equivalentes a una
variación relativa de 4%), posiblemente como efecto
del panorama de incertidumbre jurídica que enfrenta
recientemente dicho sector. Debe señalarse que durante
el período enero-septiembre de 2013, hubo un cambio
relevante en la procedencia de determinada inversión
extranjera, lo cual estuvo relacionado, en buena parte,
con la venta de una empresa de servicios bancarios en
el país, cuya casa matriz reside en Panamá, a otra cuya,
matriz está en Colombia.
Durante el período enero-septiembre de 2013, la
corriente de las salidas por activos (excluyendo de
reserva) de la cuenta financiera de la balanza de pagos,
o sea, por inversiones de salvadoreños efectuadas en
el extranjero durante el año fue de US$209 millones,
US$201 millones menor (equivalentes a un 49%) que la
de 2012; asimismo, el flujo de las respectivas entradas
por repatriaciones (excluyendo siempre de reservas), fue
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
19
EstudiosEconómicos
DEC
de US$314 millones, es decir, US$169 millones menos
(equivalente a un 35%) que el de igual período de 2012.
Lo anterior explica por qué el saldo de los activos de
la referida cuenta financiera durante 2013 fue positivo
por US$105 millones, relativamente cercano al saldo
favorable de US$73 millones de 2012 (cuadro 4).
Por último, durante el período en referencia, el saldo
de las inversiones (pasivos) del exterior (excluyendo
directas), también de la cuenta financiera, fue favorable
por un monto de US$279 millones, comportamiento
modestamente más positivo que el registrado en 2012 de
US$244 millones; lo anterior fue dado a que un aumento
en los egresos o repatriaciones de US$40 millones
(equivalentes a casi un 10%), fue más que contrarrestado
por un incremento en los ingresos de US$75 millones
(equivalentes a un 11%), en relación con 2012 (cuadro 4).
21
EstudiosEconómicos
DEC Dinámica de la actividad económica nacional • Cuarto trimestre de 2013
Dinámica de la actividadeconómica nacional
Durante el tercer trimestre de 2013, la economía
creció 1.64%, según las cifras más recientes del Banco
Central de Reserva (BCR), tasa que es muy similar a
la del segundo trimestre, que fue de 1.63% (gráfica
10). El comportamiento de los sectores fue desigual:
unos mejoraron levemente su actividad, como los
servicios prestados por el gobierno, que creció 3.18%,
y el sector agropecuario que creció 1.99%; los otros
sectores privados no agropecuarios redujeron su ritmo
de crecimiento (cuadro 5). Con todo, el crecimiento
promedio del trimestre resultó similar que el del tercer
trimestre de 2012 (1.64%).
La economía continúa creciendo más lentamente que en 2012 —
Gráfica 10. Producto Interno Bruto (serie revisada) A precios constantes de 1990, tasas de crecimiento
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR)
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
I 06
II III IV I 07
II III IV I 08
II III IV I 09
II III IV I 10
II III IV I 11
II III IV I 12
II III IV I 13
II III
Porc
enta
je
En promedio, el crecimiento del Producto Interno
Bruto (PIB) fue de 1.65% durante los primeros nueve
meses del año, tasa que es menor que el 2.03%
alcanzado en ese mismo período en 2012 (cuadro
5). En general, la mayoría de sectores muestran este
mismo comportamiento. Los sectores que registraron
una reducción más grande, en términos acumulados,
son la construcción, que después de crecer 2.38%
en 2012 se contrajo -0.28% en 2013, y la agricultura,
que pasó de 2.04% a 0.86% en el mismo período; de
igual manera, en promedio, los servicios privados
aumentaron su tasa de crecimiento, de 1.05% a
1.82%, y los servicios prestados por el gobierno
pasaron de 2.54% a 3.29%.
— el PIB creció 1.65% durante los primeros nueve meses del año, tasa que es menor que el 2.03% alcanzado en ese mismo período en 2012
22
Dinámica de la actividad económica nacional • Cuarto trimestre de 2013
Informe de coyuntura económica
Se observó una cierta mejora en la actividad económica en los últimos meses del año—
Como se menciona más adelante, algunos indicadores
señalan que se observó una mejora en la actividad
económica durante el cuarto trimestre. A pesar de
Gráfica 11. Índice del Volumen de la Actividad Económica-IVAE Tendencia ciclo. Variación punto a punto Nivel (eje derecho) Tasa de crecimiento (eje izquierdo)
Fuente: FUSADES, con información del BCR
180
185
190
195
200
205
210
215
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Ene
07
abr jul
oct
ene
08
abr jul
oct
ene-
09
abr jul
oct
ene-
10
abr jul
oct
ene-
11
abr jul
oct
ene-
12
abr jul
oct
ene-
13
abr jul
oct
ello, el ritmo de la actividad económica no supera la del
mismo período del año anterior, por lo que no se estima
que en términos anuales, el crecimiento de 2013 haya
sido más alto que el 1.9% logrado en 2012.
Durante el cuarto trimestre, la tendencia ciclo del
Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE)
fue levemente a la baja, pasando de reportar una tasa
Cuadro 5. Producto Interno Bruto (serie revisada) Nivel (millones de dólares de 1990) y tasas de crecimiento (porcentaje)
Sectores I II III IV I II III 2012 2013
Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca 3.65 3.46 1.99 1.03 1.88 0.59 1.99 3.04 0.86
No agropecuario privado 2.27 1.72 1.39 1.35 1.21 1.74 1.39 1.79 1.69I. Industria Manufacturera y Minas 2.14 1.91 1.52 1.76 2.17 1.88 1.52 1.86 1.39II. Electricidad, Gas y Agua 0.63 0.63 0.66 1.32 2.52 2.48 0.66 0.64 1.48III. Construcción 3.66 2.47 1.01 -1.34 -1.98 0.28 1.01 2.38 -0.28IV. Comercio, Restaurantes y Hoteles 2.98 2.79 2.54 1.97 1.09 2.08 2.54 2.77 2.14V. Servicios privados 1.79 0.80 0.57 0.91 0.84 1.54 0.57 1.05 1.82
a. Transporte, Almacenaje y Comunicaciones 2.23 1.21 1.21 1.66 0.71 1.33 1.21 1.55 2.08
b. Establecimientos Financieros y Seguros -0.79 -3.00 -3.96 -3.53 1.02 2.26 -3.96 -2.56 2.00
c. Bienes Inmuebles y Servicios prestados a las empresas 3.87 2.29 1.50 3.38 1.08 1.74 1.50 2.56 3.11
d. Alquileres de Vivienda 0.57 0.44 0.65 0.53 0.51 0.72 0.65 0.55 0.60
e. Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos 3.42 2.44 1.93 1.63 1.31 2.55 1.93 2.59 2.15
Servicios del Gobierno 2.09 2.34 3.18 2.84 2.13 2.45 3.18 2.54 3.29Valor Agregado 2.45 1.98 1.57 1.39 1.35 1.63 1.57 2.00 1.67
Otros elementos 3.60 1.40 2.85 5.09 1.39 1.53 2.85 2.63 1.33
Servicios Bancarios Imputados (-) 0.15 -0.59 -1.50 -1.78 2.38 2.95 -1.50 -0.64 3.09
Derechos Arancelarios e IVA (+) 2.48 0.74 1.47 2.97 1.71 2.00 1.47 1.57 1.89
Producto Interno Bruto Trimestral 2.52 1.94 1.64 1.62 1.36 1.63 1.64 2.03 1.65
Fuente: Banco Central de Reserva.
2012 2013 Acumulado al tercer trimestre
23
EstudiosEconómicos
DEC
Similarmente, los resultados de la Encuesta Dinámica
Empresarial de FUSADES, reflejan que, en general, se
mantuvo el nivel de la actividad reportado el trimestre
anterior (gráfica 12). Durante el cuarto trimestre de 2013 el
indicador de ventas, que se correlaciona fuertemente con
el PIB, registró un saldo neto de +13.5, estadísticamente
similar que los reportados en los dos trimestre anteriores,
de +13.1 y +17.3, respectivamente. En el último trimestre,
el 41.5% de los empresarios entrevistados manifestaron
que sus ventas habían sido mayores que las del cuarto
trimestre del año anterior, mientras que el 28.0%
reportaron que habían sido menores. Con todo, el
Gráfica 12. Indicador trimestral de ventas
— aunque el resultado del cuarto trimestre de 2013 fue un poco menor que el del mismo período de 2012
resultado del cuarto trimestre de 2013 fue un poco
menor que el del cuarto trimestre de 2012.
En este período, los indicadores principales de todos los
sectores investigados reflejan que no todos los sectores
tienen la misma dinámica. Por un lado, la industria y la
construcción mantuvieron el nivel de actividad reportado
el trimestre anterior. El indicador de producción de la
industria registró un saldo neto de +10.1 en el cuarto
trimestre, después de registrar +9.9 en el tercero. Por su
parte, la construcción continuó con niveles relativamente
bajos de actividad global, con un saldo neto de +3.7,
estadísticamente similar al +6.1 del trimestre anterior.
Por otro lado, el comercio dejó de reportar indicadores
levemente negativos para su indicador de ventas,
llegando a +6.9. Por último, si bien el indicador de ventas
de los servicios se mantiene positivo alrededor de +12.4,
este resultado es más bajo que el de los dos trimestres
anteriores; en el tercer trimestre el saldo neto reportado
fue de +42.9 (cuadro 6).
Saldo neto es la diferencia entre el porcentaje de las empresas que indicaron que aumentaron sus ventas y los que respondieron que se redujeron.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
I-89
I-90
I-91
I-92
I- 93
I-9
4 I-9
5 I-9
6 I-9
7 I-9
8 I-9
9 I-0
0 I-0
1 I-0
2 I-0
3 I-0
4 I-0
5 I-0
6 I-0
7 I-0
8 I-0
9 I-1
0 I-1
1 I-1
2 I-1
3
Sald
o ne
to
de crecimiento de 1.73% en julio a una de 1.37% en
noviembre; esta última cifra es ligeramente superior
que el 1.29% de noviembre de 2012 (gráfica 11).
24
Dinámica de la actividad económica nacional • Cuarto trimestre de 2013
Informe de coyuntura económica
Por su parte, el indicador de empleo de FUSADES por
tercer trimestre consecutivo se mantiene en un nivel
positivo, con un saldo neto cercano a +10.7. Durante
Cuadro 6. Encuesta Dinámica Empresarial
Resultados sectoriales principales
el cuarto trimestre, los indicadores de casi todos los
sectores estudiados fueron positivos; solamente el
sector construcción todavía no muestra una mejora
significativa (ver nuevamente el cuadro 6). Estos
resultados son consistentes con el comportamiento
observado en las cifras de cotizantes al ISSS, los que
muestran un ritmo de crecimiento en la generación de
empleo formal, con una clara tendencia a aumentar
Los indicadores de empleo se mantienen positivos
Variables I trim II trim III trim IV trim I trim II trim III trimIV trim
(preliminar)
RESULTADOS GLOBALESIndicador global de ventas 28.3 19.1 -9.1 27.5 -3.0 17.3 13.1 13.5Indicador global de empleo 2.1 8.2 4.0 7.1 3.2 14.3 12.0 10.7Indicador global de inversión 0.1 9.3 -0.2 8.6 -0.6 3.2 22.9 24.0Indicador de margen de utilidad -20.9 -14.9 -23.3 2.8 -24.8 -21.7 -17.4 -4.9Indicador de mora de los clientes -8.4 0.2 5.0 -2.8 -0.6 2.5 -5.8 -13.1
RESULTADOS SECTORIALES
INDUSTRIA
Indicador de producción 31.3 8.9 -14.4 16.4 5.0 21.5 9.9 10.1
Indicador de ventas 35.0 16.3 -15.1 27.5 -6.0 25.3 7.9 20.2
Indicador de empleo global -0.1 1.2 -0.2 2.5 5.3 16.8 1.7 9.1
Indicador de inversión 6.5 11.2 -2.5 12.4 13.7 16.6 20.8 17.5
Indicador de exportaciones 14.4 19.3 0.2 2.0 2.3 14.9 7.6 9.3Indicador de margen de utilidad -5.0 -18.2 -22.3 -3.4 -24.5 -4.5 -15.5 -8.4Indicador de mora de los clientes -16.3 -0.6 9.3 -2.0 5.4 0.9 1.1 -3.4Utilización capacidad instalada 70% 71% 65% 76% 72% 73% 75% 75%
CONSTRUCCIÓN
Indicador de actividad global 8.4 -8.9 -31.7 -25.0 -49.0 2.5 6.1 3.7
Indicador de empleo global 2.3 -5.2 -26.9 -14.2 -43.7 0.0 2.1 0.0
Indicador de inversión -20.5 -6.3 -26.9 -10.8 -49.5 -18.4 -5.9 4.5
Indicador de margen de utilidad -19.7 -26.8 -48.4 -32.9 -50.7 -15.1 -26.3 -15.5Indicador de mora de los clientes 28.1 7.2 16.5 30.2 -18.3 -28.0 -17.4 0.0
COMERCIO
Indicador de ventas 4.3 10.7 -28.1 5.4 -12.1 -6.8 -5.9 6.9
Indicador de empleo global -14.4 0.4 -5.8 -7.4 -4.1 5.1 4.4 26.7
Indicador de inversión -18.8 3.0 1.2 -6.3 -2.4 1.1 20.4 32.7Indicador de margen de utilidad -34.5 -7.5 -32.6 -16.3 -27.1 -37.5 -29.3 -7.1Indicador de mora de los clientes 2.7 -2.0 14.5 -4.0 2.6 -19.6 -0.9 -19.5
SERVICIOS
Indicador de ventas 48.0 33.0 21.6 54.0 11.8 35.3 42.9 12.4
Indicador de empleo global 24.6 30.0 28.6 35.5 20.2 25.4 37.3 -3.6
Indicador de inversión 18.8 17.8 7.5 26.0 -6.2 -7.4 35.2 26.9Indicador de margen de utilidad -26.3 -16.6 -7.9 42.4 -16.5 -27.4 -3.8 5.0Indicador de mora de los clientes -19.4 2.3 -15.0 -9.9 -8.5 38.3 -18.2 -21.5
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial.
2012 2013
25
EstudiosEconómicos
DEC
Gráfica 13. Trabajadores cotizantes al ISSS, sector privado Número de trabajadores (barras eje derecho) y variación anual (línea, eje izquierdo)
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
480,000
500,000
520,000
540,000
560,000
580,000
600,000
620,000
640,000
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
ene-
08
abril
ju
l oc
t en
e-09
ab
r ju
l oc
t en
e-10
ab
r ju
l oc
t en
e-11
ab
r ju
l oc
t en
e-12
ab
r ju
l oc
t en
e-13
ab
r ju
l oc
t
Varia
ción
anu
al
Total de trabajadores
Cuadro 7. Trabajadores cotizantes al ISSS. Promedio enero-noviembre de cada año
2011 2012 2013 2011 2012 2013
SECTOR PRIVADO 569,620 585,662 612,759 2.1% 2.8% 4.6%Agricultura, caza, silvicultura y pesca 13,200 13,106 13,307 5.9% -0.7% 1.5%Explotación de minas y canteras 669 664 664 12.4% -0.8% 0.0%Industrias Manufacturadas 161,789 161,004 167,677 3.8% -0.5% 4.1%Electricidad, luz y agua 4,848 4,895 5,153 4.2% 1.0% 5.3%Construcción 24,062 24,578 24,793 1.6% 2.1% 0.9%Comercio, Restaurantes y Hoteles 138,472 142,540 148,506 4.7% 2.9% 4.2%Servicios privados (a+b+c) 226,579 238,876 252,632 2.7% 5.4% 5.8%
a. Transporte, almacenamientos y comunicaciones 37,089 39,728 39,731 8.0% 7.1% 0.0%b. Financieras, seguros, servicios a empresas, etc. 120,140 124,224 140,620 1.6% 3.4% 13.2%c. Servicios Comunales, sociales y personales 69,350 74,924 72,281 2.1% 8.0% -3.5%
SECTOR PÚBLICO 147,368 146,188 156,284 7.8% -0.8% 6.9%TOTAL 716,988 731,850 769,043 3.3% 2.1% 5.1%
Actividad económicaTrabajadores Tasa de crecimiento
Para �nes de comparabilidad, se han excluido de toda la serie la información sobre los maestros EDUCO, que hasta 2011 cotizaban dentro del sector servicios privados y a partir de enero de 2012 pasaron a Bienestar Magisterial; también en el total se excluyen los empleados del servicio doméstico.Fuente: FUSADES, con información del ISSS.
(ver línea, gráfica 13). En promedio, entre enero y
noviembre de 2013 cotizaron 5.1% más trabajadores que
un año atrás, tasa que es mayor que el crecimiento de
2.1% alcanzado en igual período de 2012.
Como se observa en el cuadro 7, en el empleo casi todos
los sectores reportan tasas positivas, con excepción
de los servicios comunales, sociales y personales. No
obstante, al considerar el promedio de todos los servicios,
se observa un crecimiento de 5.8%. Por su parte, el sector
construcción reportó un crecimiento menor al 1%. El
empleo en el sector público creció 6.9% en el período.
En total, en el sector privado cotizaron en noviembre
627,039 trabajadores, 33,782 más que en noviembre de
2012; similarmente, en el sector público cotizaron 157,249
trabajadores, 9,967 más que un año atrás.
26
Dinámica de la actividad económica nacional • Cuarto trimestre de 2013
Informe de coyuntura económica
A pesar de los mejores resultados que los empresarios
reportaron para los niveles de ventas y empleos de sus
empresas, los entrevistados perciben que la situación
de su sector, por un lado, y la situación del país en
general, continúan con una tendencia a la baja, como
se muestra en la gráfica 14. Los saldos netos negativos
indican que son más los empresarios que perciben que
la situación de su sector y del país se ha deteriorado.
De la misma manera, la mejora que se observó en el
indicador de inversión de FUSADES (ver nuevamente
el cuadro 6), no se traslada a la percepción sobre
el clima de inversión en el país. Durante el cuarto
trimestre de 2013, el 47.9% de los empresarios
Gráfica 14. Percepción de los empresarios con respecto a la situación de su sector y del país. Saldos netos
A pesar de los mejores resultados, los empresarios perciben que la situación de su sector y la del país se ha deteriorado —
— y su percepción sobre el clima de inversión en el país continúa desfavorable
entrevistados por FUSADES perciben que el clima de
inversión es desfavorable, mientras que solamente
10.3% lo perciben como favorable; el indicador de
Clima de Inversión, que se publica desde 1999, sigue
manteniéndose negativo de manera consecutiva por
más de 5 años (línea, gráfica 15). Durante el cuarto
trimestre el indicador registró un saldo neto de -37.5,
similar que el de los dos trimestres anteriores, que
fueron de -45 y -39, respectivamente. Como se ha
venido señalando en informes anteriores, este no es
el primer período relativamente largo en el cual el
porcentaje de los que lo consideran desfavorable es
alto; sin embargo, lo que ha hecho que el indicador de
clima de inversión se haya mantenido negativo es que
el porcentaje de empresarios que lo perciben como
favorable se ha mantenido sin sobrepasar el 10% desde
el primer trimestre de 2009 (barras, gráfica 15).
Los tres factores principales que los empresarios
encuestados señalan que afectan el clima de inversión
no han cambiado en los últimos años. Nuevamente,
la incertidumbre fue el más mencionado (37.6%);
Saldo neto es la diferencia entre el porcentaje de empresas que indicaron que la situación ha mejorado y los que respondieron que ha empeorado.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
Situación del sector Situación del país
Sald
o ne
to
27
EstudiosEconómicos
DEC
No obstante, la confianza de los empresarios mostró una mejora en los últimos meses de 2013
seguido por la delincuencia, cuya mención tendió a
incrementarse desde el trimestre anterior, llegando
a 30.6%3. Por último, 15.9% de los empresarios
mencionaron el bajo crecimiento (ciclo económico).
A pesar de lo anterior, el indicador de inversión de
FUSADES se refleja una cierta mejora desde el tercer
trimestre (cuadro 6). Este resultado se observa también
en las cifras de importaciones de bienes de capital;
por otro lado, los bajos niveles del indicador de clima
de inversión también se reflejan en las bajas cifras de
3 Casi una de cada cuatro empresas fueron víctimas de la delincuencia durante el cuarto trimestre de 2013.
Gráfica 15. Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión Porcentaje de empresas y saldos netos 1/
Sin embargo, la confianza de los empresarios sí mostró
una mejora en los últimos meses de 2013. El Índice
de Confianza Empresarial de FUSADES, durante el
cuarto trimestre tendió al alza, pasando de 110.7 en
septiembre a 116.7 en diciembre (gráfica 16 y cuadro
8). La mejora se observó en los dos componentes del
Gráfica 16. Índice de Confianza Empresarial, promedio móvil de tres meses Base: Enero 2003 = 100
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica
60
70
80
90
100
110
120
130
140
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
1/ Nota: saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorable.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100 Favorable Desfavorable Saldo neto
Sald
o ne
to
inversión extranjera que el país atrae. Ver capítulo
“Sector externo” de este mismo informe.
28
Dinámica de la actividad económica nacional • Cuarto trimestre de 2013
Informe de coyuntura económica
29
índice; tanto la Percepción de las Condiciones Actuales
como el Índice de Expectativas terminaron el año en
niveles más altos que los de un año atrás.
Por otra parte, el Índice de Confianza de los
Consumidores tendió a la baja hasta agosto, pero
desde septiembre se ha registrado una considerable
mejora, terminando el año en 133.4, nivel que es más
alto que en diciembre de 2012, 103.7 (gráfica 17 y
cuadro 8). También en este caso los dos componentes
Desde septiembre la confianza de los consumidores ha experimentado una considerable mejora—
—sin embargo, no se ha traducido en un mayor nivel de demanda
Cuadro 8. Índices de Confianza Empresarial y de los Consumidores Base: Enero 2003 = 100
2012 2013 2012 2013 2012 2013
A. Índice de con�anza empresarial
Ene 109.5 105.5 109.8 101.0 109.1 109.6
Feb 103.0 102.2 99.5 101.6 106.3 102.9
Mar 103.7 104.2 96.9 97.9 110.1 110.1
Abr 96.5 106.5 95.3 105.7 97.6 107.2
May 105.0 102.5 99.5 98.4 110.1 106.3
Jun 97.0 106.7 99.0 98.4 95.2 114.4
Jul 103.2 91.3 97.4 94.3 108.7 88.5
Ago 97.0 110.5 87.6 110.4 105.8 110.6
Sep 96.8 100.7 92.2 97.9 101.0 103.4
Oct 104.0 106.5 98.4 109.3 109.1 103.8
Nov 103.5 112.0 96.4 111.4 110.1 112.5
Dic 107.5 116.7 106.2 116.1 108.7 117.3
B. Índice de con�anza de los consumidores
Ene 116.0 112.8 103.6 121.4 116.0 107.7
Feb 90.4 93.9 77.9 100.0 90.4 90.2
Mar 98.9 112.6 91.4 108.6 98.9 115.0
Abr 118.7 104.8 112.1 105.0 118.7 104.7
May 134.2 120.3 130.0 117.9 134.2 121.8
Jun 129.1 106.1 128.6 92.9 129.1 114.1
Jul 150.8 106.4 140.7 106.4 150.8 106.4
Ago 128.6 94.1 127.1 96.4 128.6 92.7
Sep 106.1 112.3 97.1 113.6 106.1 111.5
Oct 108.6 112.8 105.0 113.6 108.6 112.4
Nov 121.1 134.0 116.4 140.7 121.1 129.9
Dic 103.7 133.4 98.6 136.4 103.7 131.6
Fuente: FUSADES, Monitoreo de la Actividad Económica y Encuesta Percepciónde los Consumidores.
MesGeneral Condiciones actuales Expectativas
experimentaron el mismo comportamiento: el Índice de
Percepción de las Condiciones Actuales pasó de 96.4 en
agosto a 116.1 en diciembre. Similarmente, el Índice de
Expectativas pasó de 92.7 a 131.6 en ese mismo período.
No obstante, es importante señalar que esta mejora en
la confianza de los consumidores no se ha traducido
en un mayor nivel de demanda, tal como se evidencia
por el lento crecimiento que se sigue observando en el
sector comercio, como se comentó anteriormente.
Por último, la inflación, medida por la variación del
Índice de Precios al Consumidor, se mantuvo por abajo
del 1% a lo largo de todo el 2013; terminó el año con
29
EstudiosEconómicos
DEC
La inflación se ha mantenido más abajo del 1%
Gráfica 18. Inflación punto a punto (porcentajes)
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
Gráfica 17. Índice de Confianza de los Consumidores, promedio móvil de tres meses Enero 2003-diciembre de 2013. Base: Enero 2003 = 100
Fuente: FUSADES, Encuesta Percepción de los Consumidores
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
-10
-5
0
5
10
15
20
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Global Alimentos
una tasa de 0.80%, similar al 0.78% con que cerró en 2012
(gráfica 18). El índice de precios de los alimentos registró
tasas de crecimiento más altas que el promedio, llegando
en diciembre a 1.94%, un poco mayor que el 1.10% que se
registró en el mismo mes de 2012.
venido observando en los tres años anteriores (gráfica
19). Esta situación ha llevado a que la deuda del SPNF4
se mantenga alta en aproximadamente 57.7% del PIB5.
En la ampliación del déficit ha incidido la desaceleración
de los ingresos que de registrar una tasa de 6.8% en
2012, se expandieron sólo 3.7% en 2013, cifra que es la
más baja desde 2002. Al mismo tiempo, los gastos se
aceleraron creciendo 6.3%, muy por encima del 3.8%
observado en 2012.
4 Deuda del SPNF incluyendo la del BCR y de pensiones.5 Para este cálculo se asume que la tasa de crecimiento real en 2013 fue de 1.6% y que la inflación fue de 1.2%.
31
EstudiosEconómicos
DEC Finanzas públicas • Cuarto trimestre de 2013
Finanzas públicas
En 2013 las finanzas públicas se deterioraron significativamente
Se ha profundizado el deterioro de las cuentas fiscales,
el déficit del sector público no financiero –incluyendo
pensiones– llegó a US$984.8 millones (3.9% del PIB)
en 2013 (cuadro 9), superando en US$170.9 millones
(21%) la brecha fiscal de 2012 (3.4% del PIB), alejándose
bastante del compromiso asumido por el gobierno en
el Acuerdo para la Sostenibilidad Fiscal en El Salvador
–firmado en octubre de 2012–, en el cual el gobierno se
comprometió a reducir a 2.7% del PIB el déficit de 2013.
Por el contrario, la ampliación del desajuste entre
ingresos y gastos en el último año ha sido significativa,
en un contexto donde el déficit ya era alto, aún con las
reducciones –en términos absolutos– que se habían
Los ingresos redujeron su crecimiento 3.1 puntos y los gastos lo aumentaron en 2.5 puntos porcentuales
Gráfica 19. Déficit en millones de dólares y porcentaje del PIB
PIB nominal de 2013 estimado bajo supuesto crecimiento nominal de 2.8%Fuente: Banco Central de Reserva y cálculos propios
-3.0
-4.4 -4.4
-3.7
-2.4
-3.0 -2.9
-2.0
-3.2
-5.7
-4.3 -3.9
-3.4 -3.9
-6.0
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
-1,400
-1,200
-1,000
-800
-600
-400
-200
0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
US$ millones % del PIB
US$
mill
ones
Porcentaje del PIB
Cuad
ro 9.
Se
ctor
Públ
ico no
Fina
ncie
ro (S
PNF).
Eje
cució
n Fisc
al.
Cifra
s acu
mul
adas
hast
a dici
embr
e de c
ada a
ño (M
illon
es de
US$
)(p
)
2009
2010
2011
2012
2013
2010
2011
2012
2013
11/
12 1
2/13
1.In
gres
os y
Don
acio
nes
1/
3,39
9.3
3,80
3.5
4,22
0.4
4,50
7.7
4,67
3.9
404.
241
6.9
287.
316
6.2
6.8
3.7
1.1
Ingr
esos
Cor
rien
tes
3,29
0.5
3,63
8.9
4,00
6.3
4,32
9.5
4,60
4.1
348.
436
7.4
323.
227
4.6
8.1
6.3
1.1.
1Tr
ibut
ario
s (n
etos
) 2/
2,60
9.4
2,88
2.8
3,19
3.3
3,43
3.8
3,74
4.3
273.
431
0.5
240.
531
0.5
7.5
9.0
1.1.
2Co
ntrib
ucio
nes
a la
Seg
urid
ad S
ocia
l35
4.6
366.
338
5.2
403.
542
5.1
11.7
18.9
18.3
21.6
4.8
5.4
1.1.
3N
o tr
ibut
ario
s21
8.3
285.
125
8.8
330.
432
8.4
66.8
-26.
371
.6-2
.027
.7-0
.61.
1.4
Supe
rávi
t de
Ope
raci
ón d
e em
pres
as p
úblic
as10
8.2
104.
716
9.0
161.
810
6.3
-3.5
64.3
-7.2
-55.
5-4
.3-3
4.3
1.2
Ingr
esos
de
Capi
tal
0.1
0.2
0.2
0.2
0.0
0.1
0.0
0.0
-0.2
0.0
-100
.01.
3D
onac
ione
s de
l Ext
erio
r10
8.7
164.
421
3.9
178.
069
.855
.749
.5-3
5.9
-108
.2-1
6.8
-60.
82.
Gas
tos
y Co
nces
ión
Net
a de
Pré
stam
os4,
571.
04,
721.
55,
126.
75,
321.
55,
658.
915
0.5
405.
219
4.8
337.
43.
86.
32.
1G
asto
s Co
rrie
ntes
3,92
8.8
4,04
4.6
4,45
8.3
4,53
8.1
4,86
9.1
115.
841
3.7
79.8
331.
01.
87.
32.
1.1
Cons
umo
2,53
3.1
2,65
4.0
2,86
0.0
2,89
4.7
3,17
6.8
120.
920
6.0
34.7
282.
11.
29.
7Bi
enes
y S
ervi
cios
874.
194
3.8
931.
790
2.9
1,06
0.6
69.7
-12.
1-2
8.8
157.
7-3
.117
.5Re
mun
erac
ione
s1,
659.
01,
710.
21,
928.
31,
991.
82,
116.
251
.221
8.1
63.5
124.
43.
36.
22.
1.2
Inte
rese
s53
0.9
508.
051
7.9
536.
459
3.8
-22.
99.
918
.557
.43.
610
.72.
1.3
Tran
sfer
enci
as C
orrie
ntes
3/
494.
652
5.5
674.
868
7.7
656.
230
.914
9.3
12.9
-31.
51.
9-4
.62.
1.4
Pens
ione
s34
6.0
357.
140
5.6
419.
344
2.3
11.1
48.5
13.7
23.0
3.4
5.5
2.1.
5Fo
sedu
24.2
0.0
0.0
0.0
0.0
-24.
20.
00.
00.
02.
2G
asto
s de
Cap
ital
643.
167
7.6
668.
778
3.9
790.
134
.5-8
.911
5.2
6.2
17.2
0.8
2.2.
1In
vers
ión
Brut
a58
1.3
621.
061
9.1
727.
372
6.6
39.7
-1.9
108.
2-0
.717
.5-0
.12.
2.2
Tran
sfer
enci
as d
e Ca
pita
l61
.956
.649
.656
.563
.5-5
.3-7
.06.
97.
013
.912
.42.
3Co
nces
ión
Net
a de
Pré
stam
os-0
.9-0
.7-0
.3-0
.5-0
.30.
20.
4-0
.20.
266
.7-4
0.0
3.A
horr
o Co
rrie
nte
-638
.3-4
05.7
-452
.0-2
08.6
-265
.023
2.6
-46.
324
3.4
-56.
4-5
3.8
27.0
4.A
horr
o Pr
imar
io (n
o in
cluy
e in
tere
ses)
-107
.410
2.3
65.9
327.
832
8.8
209.
7-3
6.4
261.
91.
039
7.4
0.3
5.Su
perá
vit -
Dé�
cit -
Glo
bal P
rim
ario
-640
.8-4
10.0
-388
.4-2
77.4
-391
.223
0.8
21.6
111.
0-1
13.8
-28.
641
.06.
Supe
rávi
t - D
é�ci
t - G
loba
l6.
1In
cluy
endo
don
acio
nes
-1,1
71.7
-918
.0-9
06.3
-813
.8-9
84.8
253.
711
.792
.5-1
70.9
-10.
221
.06.
2Ex
cluy
endo
don
acio
nes
-1,2
80.4
-1,0
82.4
-1,1
20.2
-991
.8-1
,054
.819
8.0
-37.
812
8.4
-63.
0-1
1.5
6.4
7.Fi
nanc
iam
ient
o Ex
tern
o N
eto
785.
027
4.1
121.
291
2.4
12.7
-510
.9-1
52.9
791.
2-8
99.7
652.
8-9
8.6
7.1
Des
embo
lsos
de
Deu
da1,
076.
158
4.2
1,06
7.0
1,20
1.8
269.
1-4
91.9
482.
813
4.8
-932
.712
.6-7
7.6
7.2
Am
ortiz
ació
n de
Deu
da-2
91.1
-310
.1-9
45.8
-289
.4-2
56.4
-19.
0-6
35.7
656.
433
.0-6
9.4
-11.
48.
Fina
ncia
mie
nto
Inte
rno
Net
o38
6.7
643.
678
5.4
-98.
597
2.2
256.
914
1.8
-883
.91,
070.
7-1
12.5
-1,0
87.0
8.1
Banc
o Ce
ntra
l-2
93.5
273.
920
0.2
-739
.275
7.7
567.
4-7
3.7
-939
.41,
496.
9-4
69.2
-202
.58.
2Ba
ncos
com
erci
ales
239.
3-6
6.9
163.
516
2.2
-170
.6-3
06.2
230.
4-1
.3-3
32.8
-0.8
-205
.28.
3Fi
nanc
iera
s0.
00.
00.
00.
00.
08.
4Bo
nos
fuer
a de
l sis
tem
a ba
ncar
io31
.410
3.8
23.1
42.4
-82.
772
.4-8
0.7
19.3
-125
.183
.5-2
95.0
8.5
Priv
atiz
ació
n y
vent
a de
acc
ione
s0.
00.
00.
00.
00.
08.
6FO
P 4/
346.
035
7.1
405.
641
9.3
442.
311
.148
.513
.723
.03.
45.
58.
7Fo
sedu
24.2
0.0
0.0
0.0
0.0
-24.
28.
8O
tros
39.3
-24.
3-7
.016
.825
.5-6
3.6
17.3
23.8
8.7
-340
.051
.8
1/N
o in
cluy
e lo
s ing
reso
s per
cibi
dos p
or co
loca
ción
de
títul
os v
alor
es e
miti
dos p
or �
deic
omis
os.
2/Es
te ru
bro
ha si
do a
just
ado
por d
evol
ucio
nes d
e im
pues
tos s
obre
Ren
ta e
IVA.
3/Ex
cluy
e la
s tra
nsfe
renc
ias d
el F
idei
com
iso
para
la In
vers
ión
en E
duca
ción
, Paz
Soc
ial y
Seg
urid
ad C
iuda
dana
(Fos
edu)
.4/
En o
ctub
re d
e 20
06 se
cre
ó p
or d
ecre
to le
gisl
ativ
o el
Fid
eico
mis
o de
Obl
igac
ione
s Pre
visi
onal
es (F
OP)
par
a �n
anci
ar o
blig
acio
nes p
revi
sion
ales
del
ISSS
y e
l IN
PEP
(p)
Cifra
s pre
limin
ares
Fuen
te: D
epar
tam
ento
de
Fina
nzas
Púb
licas
, Ban
co C
entr
al d
e Re
serv
a y
cálc
ulos
pro
pios
.
Vari
acio
nes
Conc
epto
s
Vari
ació
n %
32
Finanzas públicas • Cuarto trimestre de 2013
Informe de coyuntura económica
33
En 2013, la recaudación tributaria neta aumentó
US$310.5 millones o 9.0%, impulsada principalmente
por el impuesto sobre la renta que presentó un
aumento de US$227.5 millones o 18.2% (cuadro 10),
la tasa más alta desde 2008; resultado asociado con
la reforma al impuesto sobre la renta de finales de
2011 que ha permitido aumentar la eficiencia de
la recaudación tributaria, como se explicará más
adelante.
El mayor aumento en la recaudación por renta se
registró en el componente de retenciones que
se expandió US$85.8 millones (14%) en términos
brutos, aunque en términos porcentuales fue lo
recaudado a través de declaraciones el componente
que más se incrementó. Paradójicamente, a pesar del
incremento sustancial en los ingresos por renta, éstos
quedaron US$8.7 millones por debajo de lo que se
había presupuestado6; esta meta era claramente una
proyección optimista, falla que se identificó desde
la elaboración y aprobación del presupuesto 2013:
ingresos demasiado optimistas se convierten en el
futuro en más deuda adicional a la presupuestada
para poder hacer frente a los gastos, lo que complica
el manejo de las cuentas fiscales y lo hace menos
transparente.
Aunque con una participación menor, lo recaudado
por aranceles también mostró una aceleración
importante con un incremento de US$48.9 millones,
pasando de crecer 7.4% en 2012 a 27.2% en 2013 (ver
detalle en cuadro 10), superando en US$44 millones
la meta que se había presupuestado alcanzar.
6 Metas presupuestadas por el Ministerio de Hacienda.
La recaudación por renta se aceleró sustancialmente, siendo el principal inyector del dinamismo de los ingresos tributarios
El IVA pasó de crecer 6.5% en 2012 a 1.7% en 2013, y lo recaudado estuvo US$181.7 millones por debajo de lo presupuestado
El desempeño favorable de los dos impuestos
mencionados, y sobre todo la renta, permitió que los
ingresos tributarios tuvieran un alto crecimiento (9%),
compensando parcialmente el bajo rendimiento del
impuesto al valor agregado (IVA), que se ha venido
desacelerando desde 2011, y que luego de crecer
sólo 3.3% en 2012, apenas aumentó 0.8% en 2013
en términos brutos. Lo recaudado por este impuesto
estuvo US$181.7 millones por debajo de lo que se
había presupuestado recibir en 20137, una diferencia
de esta magnitud con las proyecciones pone presión
a las finanzas públicas, obligando a recurrir a mayor
endeudamiento, incluyendo financiamiento de corto
plazo.
Este comportamiento del IVA, al igual que la caída
de los impuestos por consumo (US$3.8 millones) y
del impuesto por llamadas internacionales (US$3.1
millones), está relacionado con un contexto de bajo
crecimiento y baja inflación que está afectando estos
canales de recaudación tributaria. En el caso de las
llamadas telefónicas también han incidido los avances
tecnológicos que crean nuevas formas de comunicación
y de opciones a los usuarios (ver detalle en cuadro 10).
7 Ibíd.
33
EstudiosEconómicos
DEC
34
Informe de coyuntura económica
35
Finanzas públicas • Cuarto trimestre de 2013
Cuad
ro 10
. In
gres
os to
tale
s del
Gob
iern
o Cen
tral (c
ifras
acum
ulad
as ha
sta d
iciem
bre d
e cad
a año
) (M
illon
es de
US$
)
(p)
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2009
2010
2011
2012
2013
11/
12 1
2/13
1.In
gres
os C
orri
ente
s3,
190.
72,
773.
83,
071.
93,
343.
53,
588.
13,
898.
4-4
16.9
298.
127
1.6
244.
631
0.3
7.3
8.6
1.1
Trib
utar
ios
(net
os)
2,88
5.8
2,60
9.4
2,88
2.8
3,19
3.3
3,43
3.8
3,74
4.3
-276
.427
3.4
310.
524
0.5
310.
57.
59.
01.
1.1
Impu
esto
Sob
re la
Ren
ta (n
eto)
1,00
4.1
949.
299
6.2
1,12
6.8
1,24
9.8
1,47
7.3
-54.
947
.013
0.6
123.
022
7.5
10.9
18.2
1.1.
2Tr
ansf
eren
cia
de P
ropi
edad
es17
.813
.416
.116
.319
.920
.4-4
.42.
70.
23.
60.
522
.12.
51.
1.3
Impo
rtac
ione
s17
8.8
138.
015
0.5
167.
317
9.6
228.
5-4
0.8
12.5
16.8
12.3
48.9
7.4
27.2
1.1.
4Co
nsum
o de
Pro
duct
os95
.899
.711
9.7
140.
414
6.1
142.
33.
920
.020
.75.
7-3
.84.
1-2
.61.
1.4.
1Pr
oduc
tos
Alc
ohól
icos
14.6
17.7
19.3
22.2
24.5
20.8
3.1
1.6
2.9
2.3
-3.7
10.4
-15.
11.
1.4.
2Ce
rvez
a28
.726
.331
.242
.345
.748
.8-2
.44.
911
.13.
43.
18.
06.
81.
1.4.
3Ci
garr
illo
27.3
30.9
37.7
40.3
35.2
30.3
3.6
6.8
2.6
-5.1
-4.9
-12.
7-1
3.9
1.1.
4.4
Gas
eosa
y o
tras
beb
. no
carb
onat
adas
24.2
23.8
30.6
34.6
39.7
41.2
-0.4
6.8
4.0
5.1
1.5
14.7
3.8
1.1.
4.5
Arm
as, m
unic
ione
s, ex
plos
ivos
y
sim
ilare
s0.
90.
90.
91.
01.
11.
10.
00.
00.
10.
10.
010
.00.
01.
1.5
Impu
esto
al V
alor
Agr
egad
o (IV
A) (
neto
)1,
460.
71,
251.
21,
432.
61,
574.
11,
676.
91,
705.
5-2
09.5
181.
414
1.5
102.
828
.66.
51.
71.
1.6
Mig
raci
ón y
Tur
ism
o0.
80.
80.
91.
01.
01.
00.
00.
10.
10.
00.
00.
00.
01.
1.7
Llam
adas
del
ext
erio
r19
.146
.548
.146
.935
.432
.327
.41.
6-1
.2-1
1.5
-3.1
-24.
5-8
.81.
1.8
Impu
esto
esp
ecia
l pr
imer
a m
atríc
ula
0.0
0.0
7.3
8.1
9.0
10.9
0.0
7.3
0.8
0.9
1.9
11.1
21.1
1.1.
9Co
ntrib
ucio
nes
Espe
cial
es
108.
711
0.5
111.
411
2.2
116.
112
6.0
1.8
0.9
0.8
3.9
9.9
3.5
8.5
1.1.
9.1
Prom
oció
n Tu
rism
o9.
97.
67.
48.
28.
49.
1-2
.3-0
.20.
80.
20.
72.
48.
31.
1.9.
2Fo
vial
65.3
68.1
69.0
68.9
71.2
72.1
2.8
0.9
-0.1
2.3
0.9
3.3
1.3
1.1.
9.3
Tran
spor
te P
úblic
o 32
.734
.134
.634
.535
.736
.21.
40.
5-0
.11.
20.
53.
51.
41.
1.9.
4A
zúca
r Ext
raíd
a0.
80.
70.
50.
50.
90.
6-0
.1-0
.20.
00.
4-0
.380
.0-3
3.3
1.1.
9.5
Fona
t0.
00.
00.
00.
00.
08.
10.
00.
00.
00.
08.
11.
2N
o tr
ibut
ario
s30
4.9
164.
418
9.1
150.
215
4.3
154.
1-1
40.5
24.7
-38.
94.
1-0
.22.
7-0
.12.
Ingr
esos
de
Capi
tal
0.1
0.1
0.2
0.2
0.2
0.0
0.0
0.1
0.0
0.0
-0.2
0.0
-100
.03.
Don
acio
nes
52.2
83.5
142.
921
3.9
170.
056
.131
.359
.471
.0-4
3.9
-113
.9-2
0.5
-67.
04.
Ingr
esos
Tot
ales
( 1+
2+3)
3,24
3.0
2,85
7.3
3,21
4.9
3,55
7.5
3,75
8.3
3,95
4.5
-385
.735
7.6
342.
620
0.8
196.
25.
65.
2
5.D
evol
ucio
nes
203.
822
6.6
189.
029
3.4
251.
519
7.8
22.8
-37.
610
4.4
-41.
9-5
3.7
-14.
3-2
1.4
5.1.
Rent
a49
.354
.755
.266
.067
.626
.95.
40.
510
.81.
6-4
0.7
2.4
-60.
25.
2IV
A15
4.5
172.
013
3.8
227.
418
3.9
171.
017
.5-3
8.2
93.6
-43.
5-1
2.9
-19.
1-7
.0
6.In
gres
os tr
ibut
ario
s br
utos
3,08
9.6
2,83
6.0
3,07
1.8
3,48
6.7
3,68
5.3
3,94
2.1
-253
.623
5.8
414.
919
8.6
256.
85.
77.
0
Det
alle
Ren
ta e
IVA
bru
to
7.IV
A1,
615.
21,
423.
21,
566.
31,
801.
51,
860.
91,
876.
5-1
92.0
143.
123
5.2
59.4
15.6
3.3
0.8
7.1
Dec
lara
ción
617.
065
5.6
675.
373
6.2
770.
178
8.2
38.6
19.7
60.9
33.9
18.1
4.6
2.4
7.2
Impo
rtac
ión
998.
276
7.6
891.
010
65.3
1,09
0.8
1,08
8.3
-230
.612
3.4
174.
325
.5-2
.52.
4-0
.28.
Rent
a1,
053.
41,
003.
81,
051.
41,
192.
91,
317.
41,
504.
2-4
9.6
47.6
141.
512
4.5
186.
810
.414
.28.
1D
ecla
raci
ón26
6.9
265.
129
2.6
271.
933
0.7
412.
4-1
.827
.5-2
0.7
58.8
81.7
21.6
24.7
8.2
Rete
ncio
nes
492.
050
0.0
511.
663
0.7
611.
469
7.2
8.0
11.6
119.
1-1
9.3
85.8
-3.1
14.0
8.3
Pago
a c
uent
a29
4.5
238.
724
7.2
290.
337
5.3
394.
6-5
5.8
8.5
43.1
85.0
19.3
29.3
5.1
(p)
Cifra
s pre
limin
ares
Fu
ente
: Inf
orm
ació
n de
l Min
iste
rio d
e H
acie
nda
y de
l Ban
co C
entr
al d
e Re
serv
a.
Vari
acio
nes
Vari
ació
n %
Conc
epto
s
35
EstudiosEconómicos
DEC
La relación de la recaudación tributaria con el crecimiento económico no es unidireccional y tampoco es constante
El cambio en la recaudación ante variaciones en el
crecimiento económico no es unidireccional y tampoco
su magnitud es constante; la recaudación influye en
el crecimiento económico, y este último influye en la
recaudación. Asimismo, esta mutua relación está sujeta
a factores que cambian con el tiempo, como el clima
de inversión y el contexto internacional. El incremento
en la recolección de impuestos reorienta recursos
hacia el sector público, disminuyendo el consumo y
la inversión privada, afectando el crecimiento de la
actividad económica, lo que puede ser compensado
o no, dependiendo de las características del gasto
público. Por otro lado, un mayor crecimiento
económico implica más inversión y más empleos, que
si son formales amplían la base de contribuyentes.
También un aumento o una disminución de los precios
internacionales impacta, positiva y negativamente
–según sea el caso–, la recaudación de impuestos
vía importaciones, por ejemplo, cuando el precio del
petróleo aumenta se logra una mayor recaudación de
impuestos por la importación de este bien.
En años recientes, el dinamismo de la recaudación de
impuestos ha superado al crecimiento económico, con
lo cual la contribución al sector público ha sido alta.
La gráfica 20 resume la evolución de la eficiencia de
la recaudación tributaria en forma agregada, medida
como el aumento porcentual de la recaudación
bruta por cada punto porcentual de crecimiento
económico8, desde el año 2004 a la fecha. La eficiencia,
en general, mostró un descenso desde 2006 hasta
2008, pasando de 1.9% en 2005 a sólo 1.1% en 2008.
En los años posteriores, a pesar de que el dinamismo
de la economía ha sido bajo, a través de las reformas
tributarias de finales de 2009 y 20119, la eficiencia
impositiva se ha elevado (gráfica 20), pasando de 1.1%
en 2008 a 1.8% en 2012, y se prevé que la eficiencia
mejoró aún más en 2013. Esta mejoría en eficiencia
tributaria ha permitido que el incremento en la
recaudación por renta contrarreste el bajo desempeño
del IVA y otros impuestos en un contexto de bajo
crecimiento.
8 Utilizando el indicador de eficiencia en la recaudación como la división entre la tasa de crecimiento de la recaudación tributaria y la tasa de crecimiento del PIB nominal. 9 Estas reformas incluyeron el aumento y la introducción de nuevos impuestos, la eliminación de exenciones y reformas administrativas, y en la de diciembre de 2011 se aumentó la tasa impositiva del impuesto sobre la renta.
Gráfica 20. Desempeño de la recaudación tributaria: incremento y eficiencia
La eficiencia se calculó como la razón entre la variación porcentual de la recaudación bruta y el crecimiento del PIB nominal 1/ PIB nominal de 2013 estimado bajo supuesto crecimiento nominal de 2.8%Fuente: Elaboración propia con datos del Ministerio de Hacienda
112.7
304.4 344.1
303.2
212.8
-253.6
235.8
414.5
199.1 256.8
1.2
1.9
1.8
1.4
1.1
2.3 2.3
1.7 1.8
2.5
0
1
1
2
2
3
3
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 /1
Incr
emen
to d
e re
caud
ació
n en
mill
ones
Eficiencia
36
Informe de coyuntura económica
37
Finanzas públicas • Cuarto trimestre de 2013
Estos datos muestran la importancia del crecimiento
económico en los ingresos del Estado. En los años con
mayor crecimiento, aún con una eficiencia menor,
la recaudación en términos monetarios registró un
aumento más alto. Durante 2005-2007, la recaudación
aumentó US$317.2 millones en promedio por año,
con un crecimiento anual de casi 4% en esos años;
mientras que durante 2012-2013, la recolección de
impuestos se incrementó cerca de US$227.7 millones
por año, con una eficiencia tributaria más alta pero con
un crecimiento anual de alrededor del 2%.
En 2013, con una tasa de crecimiento de 7%, los
ingresos tributarios brutos totalizaron US$3,942.1
millones, con lo cual la carga tributaria bruta podría
alcanzar el 16% del PIB (15.3% en términos netos).
Realizando comparaciones con datos históricos del
En 2013, la carga tributaria alcanzaría su nivel histórico más alto
país, dicho nivel superaría el que registró este indicador
en 1977 cuando alcanzó el valor máximo con 15.8%
(gráfica 21).
Los ingresos tributarios se han mantenido creciendo
a tasas altas y se ha mejorado la eficiencia en la
recaudación, alcanzándose una carga tributaria bruta
récord en 2013, sin embargo, el déficit fiscal se amplió
sustancialmente. Es evidente que no es suficiente
aumentar impuestos y elevar la eficiencia para mejorar
la situación fiscal, sino que es imprescindible hacer
ajustes por el lado del gasto y usar responsablemente
estos recursos.
Un clima de negocios que es percibido adverso por
los empresarios principalmente por la incertidumbre
política y ciudadana tampoco ha contribuido a
Gráfica 21. Serie histórica de carga tributaria
No es suficiente mejorar la eficiencia tributaria sino también generar mayor crecimiento y tener un manejo responsable de las finanzas públicas
Nota: Para 2013 PIB estimado con crecimiento nominal de 2.8%Fuente: Ministerio de Hacienda y BCR
15.8 16.1
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
1959
19
61
1963
19
65
1967
19
69
1971
19
73
1975
19
77
1979
19
81
1983
19
85
1987
19
89
1991
19
93
1995
19
97
1999
20
01
2003
20
05
2007
20
09
2011
20
13
Los ingresos de las empresas públicas también
han sido mermados por el pago de subsidios y las
inversiones improductivas. En el caso de CEL, esta
institución ha debido afrontar el pago de US$139.0
millones por subsidio a la energía eléctrica durante
enero-septiembre de 2013. Mientras que la Comisión
Ejecutiva Portuaria Autónoma (CEPA) ha tenido que
desviar parte de sus utilidades para financiar los costos
administrativos del puerto La Unión, infraestructura que
fue terminada en 2008, pero que a la fecha todavía no
ha podido ser concesionada.
Por el lado del gasto, en 2013 se observó una
aceleración importante con un incremento de US$337.4
millones, que se debe, en su mayor parte, al aumento
de US$157.7 millones en bienes y servicios y de
US$124.4 millones en remuneraciones (cuadro 9).
Los atrasos en los pagos a proveedores durante
2012, que de acuerdo con algunas estimaciones
podrían rondar entre US$140 y US$240 millones, han
distorsionado las cifras fiscales de 2013. En 2013, el
gasto en bienes y servicios aumentó sustancialmente
(US$157.7 millones, 17.5%), luego de que este rubro
cayera US$28.8 millones en 2012. Este incremento en el
gasto marca un récord histórico en términos absolutos,
y detrás de esta situación no sólo existe un problema de
pagos atrasados sino que también refleja un aumento
significativo en el gasto en bienes y servicios. Si, como
existen indicios, es el caso que en 2013 también se
han tenido atrasos en los pagos a proveedores, el
incremento observado en el gasto en bienes y servicios
para 2013 es todavía mayor, y distorsionará también las
cifras de 2014.
37
EstudiosEconómicos
DEC
dinamizar la economía, y también ha afectado la
capacidad de recaudación de algunos impuestos,
contrarrestando la tasa de expansión de la
recaudación que ha sido impulsada por las reformas y
mayor eficiencia.
Los ingresos tributarios han crecido más rápidamente;
sin embargo, existen otras fuentes de recursos
que están cayendo, haciendo que los ingresos
del sector público no financiero se desaceleraran
significativamente en 2013. Por un lado, el superávit
operativo de las empresas se contrajo US$55.5 millones
(34.3%) del superávit de las empresas públicas y
las donaciones cayeron US$108.2 millones (60.8%).
Estas últimas resintieron la finalización del proyecto
Fomilenio I, sin que esté próxima la entrada a corto
plazo de los fondos de Fomilenio II, ya que el gobierno
estadounidense ha detenido por el momento la firma
de este proyecto, el cual aportaría cerca de US$277.0
millones en los próximos años, al no haberse cumplido
con las reformas a la Ley de Asocios Público-Privados y a
la Ley contra el Lavado de Dinero y Activos, que forman
parte de un plan de acción presentado por el gobierno
como señal de compromiso con este proyecto.
En el caso de las empresas públicas, su superávit
operativo fue impactado negativamente por el
aumento de US$53.3 millones en la compra de energía
eléctrica. La Comisión Ejecutiva Hidroeléctrica del
Río Lempa (CEL) al no generar suficiente energía
eléctrica para cumplir con sus compromisos, ha tenido
que comprarla a precios altos; al mismo tiempo, sus
ingresos por venta de energía cayeron, reduciéndose su
superávit operativo por ambas vías.
Los ingresos del SPNF se desaceleraron significativamente en 2013 por la caída en las donaciones y en el superávit operativo de las empresas públicas
Los gastos del SPNF aceleraron su crecimiento en 2013, por el aumento anormalmente alto en los rubros de bienes y servicios (17.5%) y remuneraciones (6.2%)
38 39
Finanzas públicas • Cuarto trimestre de 2013
En cuanto a las remuneraciones, éstas aumentaron
significativamente (US$124.4 millones, 6.2%) en
2013, sólo superado en los últimos años, en términos
absolutos, por el incremento registrado en 2009, cuando
hubo cambio de período presidencial, y en 2011, año en
que el pago de los maestros Educo pasó de ser registrado
como pago de servicios al rubro de remuneraciones.
El rápido crecimiento del gasto en salarios, impulsado
por el crecimiento de la planilla del Estado junto con
los escalafones, pone una presión cada vez mayor en el
gasto público, lo que demanda un análisis técnico de
lo que está sucediendo en este rubro y evaluar si este
aumento del gasto se refleja en mayor calidad de los
servicios públicos asociados. El esquema de escalafón
del sector salud otorga incrementos anuales entre 3 y 8%
a los empleados que cumplen con sus funciones, y, dada
la baja inflación de los últimos años, estos aumentos
porcentuales superan la pérdida de poder adquisitivo por
la inflación. A finales de 2013, funcionarios del Ministerio
de Hacienda manifestaron que este mecanismo de
escalafón no era sostenible y que debía revisarse.
El pago por intereses es otro rubro que tuvo un
aumento grande en 2013, superando el incremento del
gasto por pensiones, aunque su participación dentro
del gasto es mucho más reducida que la que tienen las
remuneraciones y los bienes y servicios; el país paga
más en intereses que en pensiones. Por la tendencia a
aumentar de las tasas internacionales que se proyecta,
el pago de intereses podría verse presionado al alza en
los próximos años.
Dentro de los gastos que cayeron se encuentra la
inversión pública, luego de que se observaran aumentos
sostenidos desde 2008. Esta contracción se debe, en
parte, a la finalización de los fondos del Milenio, así
como a la indisciplina fiscal que ha desviado recursos
que debieron ser canalizados a inversión pero que
se usaron en gasto corriente. La caída en la inversión
pública se da en un contexto de bajo crecimiento y baja
inversión, tanto pública y privada, que se ha mantenido
en los últimos años.
La inversión pública es importante para mejorar
la infraestructura de apoyo a la competitividad,
componente en que el país ha retrocedido en los
índices internacionales, así como también para mejorar
la infraestructura del ramo de salud y de educación, por
lo que la magnitud y la calidad de esta inversión es clave
en el desarrollo económico y social, y su contracción
frena los avances para aprovechar las oportunidades de
los mercados internacionales.
Otro gasto que se contrajo en 2013 es el de las
transferencias corrientes que cayeron US$31.5 millones,
luego de un aumento alto de US$149.3 millones y
US$12.9 millones en 2011 y 2012, respectivamente.
Esta reducción está asociada con el menor gasto en
Informe de coyuntura económica
39
EstudiosEconómicos
DEC
los subsidios al transporte, gas y especialmente energía
eléctrica10, de acuerdo con lo que indican las cifras de
cierre de 2013.
El deterioro progresivo de las cuentas fiscales hace
imperativo que se discutan y se logren acuerdos
nacionales en torno a la institucionalidad, disposiciones
legales y escalafones, relacionados con la política de
empleo del sector público, que debe estar acorde con las
capacidades financieras de mediano plazo del país.
En este sentido, es importante que El Salvador se
encamine hacia la discusión, con amplia participación,
del anteproyecto de ley de la función pública,
armonizando los recursos financieros requeridos para
remunerar el recurso humano con la provisión de bienes
públicos de alta calidad, acorde con las capacidades
financieras de mediano plazo del país.
10 Este subsidio presentó un pico en 2012.
La deuda del SPNF aumentó sustancialmente en 2012 y se mantuvo alta en 2013 alrededor del 57.7% del PIB
La deuda del SPNF –incluyendo la deuda del Banco
Central de Reserva y la de pensiones– llegó a 57.6% del
PIB al cierre de 2012 (gráfica 22), un aumento de 5.1
puntos porcentuales en un año, bastante más elevado
que el registrado en 2010 y 2011 de 1.1 y 0.1 puntos,
respectivamente.
De los US$1,609.2 millones que aumentó la deuda del
SPNF en 2012, aproximadamente la mitad está asociada
con la emisión de eurobonos por US$800 millones de
noviembre del año pasado, realizada para hacer frente
a una posible liquidación anticipada de eurobonos
emitidos en 2003.
Gráfica 22. Deuda como porcentaje del PIB
Fuente: Banco Central de Reserva
57.2 54.7
42.7 38.5
33.4 34.3 32.6 28.8 29.6 30.9
34.5
39.4 42.2 41.9 40.9 40.5
37.4 41.9
51.3 52.4 52.5
57.6 57.7
0
10
20
30
40
50
60
70
DEUDA (SPNF + BCR + FOSEDU + FOP)
40
Informe de coyuntura económica
41
Finanzas públicas • Cuarto trimestre de 2013
Ninguno de los tenedores de estos títulos hizo uso de
este derecho, y se suponía que la deuda del SPNF bajaría
cuando se utilizaran estos recursos para pago anticipado
de Letes11. Sin embargo, a diciembre de 2013, la deuda
del SPNF se mantiene en aproximadamente 57.7% del
PIB y el saldo de Letes es alto. Por un lado, sólo una parte
de estos recursos se usaron para pagar anticipadamente
estos instrumentos, y, por otro lado, en el transcurso del
año se continuó emitiendo Letes para financiar gasto
permanente.
De diciembre de 2012 a diciembre de 2013, la deuda
pública total aumentó US$395.1 millones, llegando a
US$14,888.2 millones; la del sector público no financiero
–incluyendo la deuda del BCR y de pensiones– se
11 Las autoridades, al solicitar la autorización para emitir los eurobonos, manifestaron que ese sería el destino de los fondos si los tenedores no ejercían su derecho. Además, en el Acuerdo para la Sostenibilidad Fiscal en El Salvador, firmado en octubre de 2012, también quedó estipulado la forma cómo se realizaría este pago de deuda.
Cuadro 11. Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período, millones de dólares
expandió a US$14,154.1 millones, un aumento de
US$396.9 millones. Se registró un aumento de
US$102.1 millones en el endeudamiento del BCR y de
US$414.9 millones en el de pensiones (cuadro 11).
Las finanzas públicas muestran un patrón estructural
de financiamiento a través de Letes, el cual presenta
el inconveniente de que es un financiamiento de
vencimiento de muy corto plazo. Debido a esto,
el país ha tenido que realizar, en la última década,
movimientos de cambio de deuda emitiendo
títulos a más largo plazo para pagar dichos saldos,
lo que redunda en elevar la vulnerabilidad del
país, ante aumentos de tasas de interés y crisis
internacionales. Además, el uso de Letes ha facilitado
La política de financiamiento sostenida en Letes es vulnerable
2010 2011 2012 2013 10/11 11/12 12/13 10/11 11/12 12/13
Deuda Pública Total 11,778.3 12,951.2 14,493.1 14,888.2 1,172.9 1,541.9 395.1 10.0 11.9 2.7
1. Sector Público No Financiero 9,669.3 10,204.1 11,402.6 11,282.5 534.8 1,198.5 -120.1 5.5 11.7 -1.1
1.1 Gobierno Central 9,115.4 9,658.9 10,879.9 10,715.0 543.5 1,221.0 -164.9 6.0 12.6 -1.5
LETES 190.9 569.7 866.8 628.3 378.8 297.1 -238.5 198.4 52.2 -27.5
1.2 Resto del Gobierno General 40.7 62.8 84.9 106.2 22.1 22.1 21.3 54.3 35.2 25.1
1.3 Empresas Públicas no Financieras 513.1 482.4 437.8 461.4 -30.7 -44.6 23.6 -6.0 -9.2 5.4
2. Sector Público Financiero 1,957.6 2,600.1 2,929.3 3,342.4 642.5 329.2 413.1 32.8 12.7 14.1
3. Banco Central de Reserva 151.4 147.0 161.2 263.3 -4.4 14.2 102.1 -2.9 9.7 63.3
Deuda Externa Pública 6,831.4 7,141.6 8,050.3 8,069.7 310.2 908.7 19.4 4.5 12.7 0.2
1. Sector Público No Financiero 6,579.0 6,720.6 7,631.0 7,596.1 141.6 910.4 -34.9 2.2 13.5 -0.5
1.1 Gobierno Central 6,055.1 6,228.6 7,183.9 7,180.7 173.5 955.3 -3.2 2.9 15.3 0.0
1.2 Resto del Gobierno General 10.8 9.6 10.5 13.4 -1.2 0.9 2.9 -11.1 9.4 27.6
1.3 Empresas Públicas no Financieras 513.1 482.4 436.6 402.0 -30.7 -45.8 -34.6 -6.0 -9.5 -7.9
2. Sector Público Financiero 101.0 274.0 258.1 210.3 173.0 -15.9 -47.8 171.3 -5.8 -18.5
3. Banco Central de Reserva 151.4 147.0 161.2 263.3 -4.4 14.2 102.1 -2.9 9.7 63.3
Deuda Interna Pública 4,946.9 5,809.6 6,442.8 6,818.5 862.7 633.2 375.7 17.4 10.9 5.8
1. Sector Público No Financiero 3,090.3 3,483.5 3,771.6 3,686.4 393.2 288.1 -85.2 12.7 8.3 -2.3
1.1 Gobierno Central 3,060.3 3,430.3 3,696.0 3,534.3 370.0 265.7 -161.7 12.1 7.7 -4.4
1.2 Resto del Gobierno General 29.9 53.2 74.4 92.8 23.3 21.2 18.4 77.9 39.8 24.7
1.3 Empresas Públicas no Financieras 0.0 0.0 1.2 59.4 0.0 1.2 58.2
2. Sector Público Financiero 1,856.6 2,326.1 2,671.2 3,132.1 469.5 345.1 460.9 25.3 14.8 17.3
2.1 FOP A 1/ 1,407.3 1,796.9 2,193.4 2,608.3 389.6 396.5 414.9 27.7 22.1 18.9
2.2 FOSEDU
Deuda SPNF + (BCR+FOSEDU+FOP A) 11,228.0 12,148.0 13,757.2 14,154.1 920.0 1,609.2 396.9 8.2 13.2 2.9
Producto Interno Bruto (*) 21,418.3 23,139.0 23,864.4 24,532.6
A. Deuda SPNF 45.1 44.1 47.8 46.0
B. Deuda SPNF + (BCR+ FOSEDU+FOP A) 52.4 52.5 57.6 57.7
C. Deuda SP 55.0 56.0 60.7 60.7
1/ Según informe de per�l deuda del sector público no �nanciero, Ministerio de Hacienda. (*) PIB de 2013 es estimación propia asumiendo tasa de crecimiento nominal del 2.8%.Fuente: Ministerio de Hacienda y Banco Central de Reserva.
ConceptosVariación Variación %Diciembre
Porcentaje del PIB
866.8
574.7
676.0
0.0
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
700.0
800.0
900.0
1,000.0
Jan-
10
Mar
-10
May
-10
Jul-1
0 Se
p-10
N
ov-1
0 Ja
n-11
M
ar-1
1 M
ay-1
1 Ju
l-11
Sep-
11
Nov
-11
Jan-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2 Se
p-12
N
ov-1
2 Ja
n-13
M
ar-1
3 M
ay-1
3 Ju
l-13
Sep-
13
Nov
-13
Jan-
14
Estimado
Ene-
10M
ar-1
0M
ay-1
0Ju
l-10
Sep-
10N
ov-1
0En
e-11
Mar
-11
May
-11
Jul-1
1Se
p-11
Nov
-11
Ene-
12M
ar-1
2M
ay-1
2Ju
l-12
Sep-
12N
ov-1
2En
e-13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3Se
p-13
Nov
-13
Ene-
14
Desde mediados de 2005 comenzó una tendencia
ascendente que llevó a una acumulación de la deuda de
Letes hasta llegar a un máximo de US$899.5 millones en
octubre de 2009, las condiciones de mercado forzaron
a las autoridades a hacer un roll over con lo que se logró
que el saldo llegara a un mínimo de US$146.7 millones en
junio de 2010. Sin embargo, la elevada emisión de estos
instrumentos que siguió, hizo que el saldo de la deuda de
corto plazo creciera rápidamente, alcanzando un pico de
US$866.8 millones en diciembre de 2012 (gráfica 23).
De diciembre de 2012 a diciembre de 2013 el saldo de
Letes disminuyó US$238.5 millones, según datos del
BCR. No obstante, esta reducción es baja si se considera
que durante 2013 se pagaron Letes por US$969.4
millones, de los cuales US$600.0 millones fueron con
41
EstudiosEconómicos
DEC
el endeudamiento del gobierno, incluso para gasto
corriente, sin tener que solicitar autorización de la
Asamblea Legislativa. Hacia el futuro, para recobrar
la fortaleza de las finanzas públicas y reducir la
vulnerabilidad fiscal, es importante recurrir menos al uso
de deuda de corto plazo, para lo que debe hacerse una
reforma integral de mejorar los ingresos y hacer un mejor
uso de los mismos, y lograr una reducción del déficit
fiscal.
De acuerdo con las estimaciones más recientes de la
ejecución del sector público no financiero, para 2013, el
déficit fiscal ascendió a US$984.8 millones (3.9% del PIB).
Una parte de este déficit (US$442.3 millones) ha sido
financiado con la colocación de Certificados de Inversión
Previsional (CIP). De los restantes US$542.5 millones,
ante la falta de un ajuste fiscal, para una parte se ha
tenido que recurrir a emisión de Letras del Tesoro, dentro
de un patrón que se viene repitiendo en los últimos años.
En enero 2014 se ha acelerado la emisión de Letras del Tesoro
Gráfica 23. Saldo de Letes Millones de dólares
Fuente: Ministerio de Hacienda y Sistema de Colocación de Valores.
42
Informe de coyuntura económica
43
Finanzas públicas • Cuarto trimestre de 2013
recursos provenientes de los eurobonos. La razón por
la que el saldo de la deuda de corto plazo se mantiene
alto es porque se está utilizando para financiar gasto
permanente, a pesar de que en 2013 también se dispuso
de US$200.0 millones para gasto corriente de los recursos
de la emisión de eurobonos. El monto de las colocaciones
de Letes durante 2013 ascendió a US$707.0 millones.
Además, en enero de 2014 aumentó significativamente
la colocación de Letes, haciendo más difícil para el
gobierno poder pagar los futuros vencimientos sin
necesidad de recurrir a más deuda. En la gráfica 24
puede observarse como las colocaciones de enero
tienen una incidencia importante en los vencimientos
que tendrá que hacer frente el gobierno.
No incluir las devoluciones de impuestos en el presupuesto propicia el mayor endeudamiento y la indisciplina
La experiencia pasada hace anticipar que de continuar
creciendo esta deuda, se tendrá que pagar una tasa
de interés más alta en las nuevas emisiones a los
inversionistas que son, en su mayor parte, bancos
locales, lo que, sin embargo, no evitaría tener que
hacer de nuevo un “roll over” en el futuro, si esta deuda
alcanza un monto demasiado alto para las condiciones
del mercado. El pago de devoluciones de impuestos
a través de notas de crédito y no considerar estas
devoluciones en el presupuesto, es uno de los factores
que propician esta situación; ya que estas notas de
crédito se utilizan, a su vez, para el pago de impuestos
restando esta cantidad al efectivo que recibe el gobierno.
Por otro lado, del aumento del 2% adicional en reservas
que se ha requerido recientemente de los bancos por
el período preelectoral, la mitad puede ser colocada en
Letes, lo que también contribuirá a impulsar el monto de
la deuda de corto plazo del gobierno en estos meses.
Barras oscuras: pagos mensuales a realizar por las colocaciones efectuadas hasta 31 diciembre 2013Barras claras: pagos mensuales a realizar por las colocaciones efectuadas hasta 31 enero 2014Fuente: Sistema de Colocación de Valores
Gráfica 24. Vencimientos de LETES (Millones de US$)
72.3 79.4
48.0 49.9
82.0
29.3
88.2
15.9
54.4
36.4
46.8
25.8
79.4 63.9
80.8
100.6
37.3
88.2
15.9
54.4
36.4
46.8 46.6 49.5
0
20
40
60
80
100
120 De colocaciones hasta diciembre 2013 De colocaciones hasta enero 2014
Ene-14
Abr-14
Ago-14
Dic-14
Ene-15
43
EstudiosEconómicos
DEC
La situación fiscal se ha deteriorado y no se han tomado las medidas adecuadas para recuperar la estabilidad fiscal.
Entre más se demoren las acciones correctiva, más serias serán las consecuencias negativas
Los pronósticos son de un aumento futuro de las tasas de interés internacional que junto con el mayor riesgo país encarecerá el financiamiento
Al deteriorarse los indicadores de la estabilidad
macroeconómica, como ha sucedido en El Salvador,
junto con otros factores que generan incertidumbre,
el riesgo país aumenta y con ello se encarece el
financiamiento. Por otro lado, el anuncio de la
Reserva Federal de Estados Unidos sobre que
comenzará a reducir los estímulos monetarios,
también será un factor que impulsará las tasas
de interés en el futuro. Al encarecerse la deuda del
gobierno se deberá pagar más por el servicio de la
deuda, limitando aún más los recursos de que dispone
el Estado, que ya afronta problemas de liquidez.
El crecimiento más rápido de los gastos que de los
ingresos ha generado problemas en los últimos años, ha
deteriorado la situación fiscal y ha generado problemas
de liquidez. Los depósitos del gobierno se encuentran
en niveles bajos y existen atrasos en los pagos, que han
llevado al gobierno a recurrir a deuda de corto plazo
para gasto corriente ante la falta de efectivo. El saldo
de Letes se aproxima a un nivel en que se necesitará
de nuevo de un roll over, y esta deuda, además, se
está encareciendo por el factor riesgo. Por otro lado,
el contexto mundial hace previsible que las tasas de
interés aumentarán en el futuro cercano.
El presupuesto aprobado para 2014 está incompleto
al omitir o subestimar gastos, y no es realista al
basarse en proyecciones demasiado optimistas
de ingresos. Estimaciones propias indicarían que
en 2014, el gobierno necesitará financiamiento
adicional, no contemplado en el presupuesto,
que podría incluso rondar alrededor de US$1,700
millones12, en los que se incluye el pago que debe
hacerse de bonos por US$335.0 millones que vencen
en la segunda mitad de 2014, y que no fueron
contemplados en el presupuesto aprobado para
2014.
La situación de las finanzas públicas es delicada,
el déficit fiscal se mantiene alto y se ha ampliado
significativamente en 2013, impulsando el
crecimiento rápido de la deuda, en un escenario
de bajo crecimiento de la economía. Se necesitará
de acuerdos nacionales y de ajustes por el lado
del gasto para que pueda retomarse el camino
12 Presupuesto aprobado 2014: continúan las fallas y la indisciplina fiscal, FUSADES.
44
Informe de coyuntura económica
45
Finanzas públicas • Cuarto trimestre de 2013
del equilibrio macroeconómico y la disciplina fiscal,
de medidas que impulsen la inversión y el crecimiento
económico.
En los últimos años, se ha observado un cambio en la
composición de la deuda del SPNF –incluyendo el BCR y
deuda por pensiones–. En diciembre de 2006, la deuda
externa era de 72.3% del total del endeudamiento del
SPNF, mientras que en diciembre de 2013 ese porcentaje
era sólo 54.2%; por el contrario, la deuda interna pasó
de representar un 27.7% a 43.9% en ese mismo período,
incidiendo, en gran parte, la deuda de pensiones que
está creciendo más rápidamente.
Se destaca el aumento de la deuda interna de las
empresas públicas en US$58.3 millones (cuadro 11)
producto de la titularización que realizó CEPA13, fondos
13 “CEPA obtiene US$58.3 millones para transformación del Aeropuerto Internacional”, Comunicado de CEPA, 18 de febrero de 2013.
Cuadro 12. Saldo bruto de la deuda total por tipo de deudor (Millones de dólares)
que servirán para la ejecución del plan de modernización
y equipamiento del Aeropuerto Internacional de El
Salvador. Igualmente, la deuda externa del BCR presenta
un incremento inusual de US$102.1 millones.
El cuadro 12 muestra la deuda externa según actor
institucional deudor. Debido a que después de la
colocación de eurobonos efectuada en noviembre de
2012, el sector público no ha realizado operaciones
de envergadura, durante 2013, los movimientos
corresponden en mayor medida al sector privado. La
información muestra que el incremento de ahorro
externo hacia el país, se canalizó por medio de los
bancos, los cuales aumentaron sus posiciones externas
pasivas en US$126.6 millones de diciembre de 2012
a septiembre de 2013. Asimismo, las sociedades no
Variac. %
Conceptos 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20122012
III trim.2013
III trim. 10/11 11/12
12 III trim/ 13 III trim
12 III trim/ 13 III trim
Saldo Bruto Deuda Externa 10,365.1 10,125.0 11,135.1 11,306.5 11,027.0 12,151.8 13,561.1 12,389.0 13,783.2 1,124.8 1,409.3 1,394.2 11.3
1. Gobierno General y BCR 5,163.6 4,996.7 5,292.3 6,207.5 6,495.2 6,662.5 7,636.5 6,793.9 7,673.2 167.3 974.0 879.3 12.9
1.1 Gobierno General 5,004.1 4,870.6 4,900.1 5,827.3 6,172.7 6,238.2 7,194.4 6,353.7 7,148.6 65.5 956.2 794.9 12.5
1.2 Autoridad Monetaria 159.5 126.1 392.2 380.2 322.5 424.3 442.1 440.2 524.6 101.8 17.8 84.4 19.2
2. Bancos, Empresas y otros sectores 5,201.6 5,128.3 5,842.7 5,098.9 4,531.8 5,489.2 5,924.6 5,595.1 6,110.0 957.4 435.4 514.9 9.2 2.1 Bancos 1,572.1 1,212.0 1,456.7 803.7 470.4 489.4 927.5 628.8 1,054.1 19.0 438.1 425.3 67.6
2.2 Otros sectores 2,956.7 3,140.4 3,245.1 2,870.5 2,732.8 3,517.5 3,578.5 3,594.3 3,625.1 784.7 61.0 30.8 0.9
Sociedades �nancieras no bancarias 337.2 344.9 391.8 285.0 276.4 317.9 302.8 292.2 252.1 41.5 -15.1 -40.1 -13.7
Sociedades no �nancieras 2,606.0 2,740.2 2,836.5 2,569.0 2,436.4 3,169.7 3,255.7 3,281.3 3,312.4 733.3 86.0 31.1 0.9
Hogares e instituc. sin �nes de lucro 13.4 55.3 16.8 16.6 20.0 30.0 20.0 20.8 60.5 10.0 -10.0 39.7 190.9
2.3 Inversión directa: préstam. entre empresas 672.8 775.9 1,140.9 1,424.7 1,328.6 1,482.3 1,418.6 1,372.0 1,430.9 153.7 -63.7 58.9 4.3
PIB nominal (*) 18,550.7 20,104.9 21,431.0 20,661.0 21,418.3 23,139.0 23,864.4
Saldo Bruto (% del PIB) 55.9 50.4 52.0 54.7 51.5 52.5 56.8 Pública (% del PIB) 27.8 24.9 24.7 30.0 30.3 28.8 32.0
Privada (% del PIB) 28.0 25.5 27.3 24.7 21.2 23.7 24.8
Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Reserva.
Variación
(*) PIB de 2013 es estimación propia bajo el supuesto de un crecimiento nominal de 2.8%
Nota: los datos de deuda externa para el SPNF de este cuadro no son exactamente iguales a las cifras del cuadro 11, ya que son elaborados por distintas gerencias y pueden existir algunas discrepancias metodológicas y de temporabilidad para registrar algunas operaciones.
45
EstudiosEconómicos
DEC
financieras y los hogares e instituciones sin fines de lucro
aumentaron su saldo en US$56.7 millones y US$40.5
millones, respectivamente. Finalmente, las operaciones
del Banco Central de Reserva aumentaron su deuda
externa en US$82.5 millones.
La cuenta corriente registró un aumento importante,
lo que indica un mayor flujo de capitales o ahorro
La cuenta corriente alcanzó US$1,250.3 millones a septiembre de 2013, habiéndose ampliado significativamente (25.3%)
Gráfica 25. Cuenta corriente y déficit fiscal, tercer trimestre de cada año Millones de dólares
externo destinado a financiar al país (gráfica 25).
Comparando enero-septiembre de 2012 y 2013, el
saldo de la cuenta corriente pasó de US$998 millones
a US$1,250.3 millones, un aumento de US$252.3
millones (25.3%). Entre esos mismos períodos, se
observa que el déficit fiscal aumentó sólo US$185.6
millones, lo que lleva a concluir que el déficit del
sector privado también está requiriendo de recursos
externos para complementar los ahorros internos.
-834.6
-1,201.0
-40.7
-237.3
-851.8
-998.0
-1,250.3
-152.3
-342.6
-751.4
-537.9 -619.7
-464.4
-651.9
-1,400
-1,200
-1,000
-800
-600
-400
-200
0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Cuenta Corriente Déficit fiscal
Fuente: Banco Central de Reserva
47
EstudiosEconómicos
DEC
Mercado financiero
La tasa de interés básica activa (TIBA) alcanzó 5.8% en
diciembre de 2013, muy similar a la observada hace
un año (5.7%); también en términos reales la tasa fue
bastante estable en el transcurso del año, cerrando
en 5% al finalizar 2013 (gráfica 26). Se destaca dicha
estabilidad, a pesar que existieron cuatro fenómenos
que generaron presión, principalmente durante
el segundo semestre del año, estos fueron: i) la
expansión del crédito bancario, el cual aumentó en
US$695 millones entre diciembre de 2012 y el mismo
mes de 2013, ii) el aumento gradual de la reserva de
liquidez hasta 2% por motivo precaución electoral;
iii) la subida de las tasas de interés internacional de
largo plazo, explicada por el anuncio del Sistema
de Reserva Federal (FED, por sus siglas en inglés) de
reducir la flexibilidad monetaria; y, iv) el aumento de
Letras del Tesoro Público (Letes) del gobierno, el cual
reduce la liquidez y presiona las tasas al alza.
La tasa de interés básica pasiva (TIBP) subió
moderadamente a 3.6% a diciembre de 2013,
alcanzando la tasa que habían observado en julio de
2009. En términos reales, las TIBP se han mantenido
en signo positivo por 20 meses consecutivos, debido
a la combinación de una inflación baja y de una tasa
nominal ligeramente al alza. Este mayor rendimiento
en los depósitos, genera incentivos favorables para
estimular el ahorro en los agentes económicos; y ha
impactado en la reducción del spread entre tasas
básicas activas y pasivas a 1.9%, siendo el más bajo
desde hace varios años.
La tasa de interés básica activa se mantuvo estable durante 2013, a pesar de enfrentar presiones al alza
Gráfica 26. Tasas de referencia, porcentajes
Mercado financiero • Cuarto trimestre de 2013
Fuente: BCR y Federal Reserve.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
10 11 12
E-2
000 M
S
E
-200
1 M
S
E-2
002 M
S
E
-200
3 M
S
E-2
004 M
S
E
-200
5 M
S
E-2
006 M
S
E
-200
7 M
S
E-2
008 M
S
E
-200
9 M
S
E-2
010 M
S
E
-201
1 M
S
E-2
012 M
S
E
-201
3 M
S
Bonos del Tesoro (10 años) TIBA $ (1 año) LIBOR (12 meses)
48
Informe de coyuntura económica
Desde que la Reserva Federal anunció, en mayo
de 2013, su interés en empezar a retirar la política
monetaria acomodaticia, la tasa de los bonos a 10
años ha subido 100 puntos básicos, alcanzando 2.9%
en diciembre de 2013 (gráfica 26). A principios del
presente año, el Presidente de la FED comentó que en
la medida que la inflación, el crecimiento económico
y la tasa de desempleo se muevan acorde con las
metas, la Reserva acomodará sus instrumentos a
condiciones normales; lo cual implicará subir las tasas
de interés. Señaló que el producto interno bruto (PIB)
se ha mantenido positivo en 17 trimestres, que la tasa
de desempleo ha disminuido desde la crisis de 2008,
el sistema bancario se ha recapitalizado y el sistema
financiero es más seguro. No obstante, advierte que la
tasa de desempleo aún se encuentra alta (7%) respecto
a la meta (5.2% a 6%), y que persisten factores del
mercado laboral inusuales, como el largo tiempo que
pasan las personas en desempleo, así como el bajo
número de personas que trabajan a tiempo parcial
(http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/
bernanke20140103a.htm). El Director para el Hemisferio
Occidental del Fondo Monetario Internacional (FMI),
evaluó que la economía de Estados Unidos experimenta
una baja inflación, un crecimiento muy frágil, y una
tasa de desempleo alta; por tanto, plantea que será
muy lento el proceso de ajuste de la FED, por lo que
se puede esperar que las tasas de los bonos del Tesoro
a 10 años se mantengan bajas por 2 ó 3 años más, en
comparación con el promedio histórico de los últimos
30 años (http://blog-dialogoafondo.org/?p=3423).
La tasa de interés de los Bonos del Tesoro a 10 años ha subido moderadamente, aunque se mantiene muy por debajo del promedio histórico
14
A mediano plazo, El Salvador enfrentará un escenario de acceso a financiamiento internacional con una tasa de interés más alta
El total de eurobonos que ha emitido el gobierno
asciende a US$5,194 millones, de los cuales US$2,254
millones los contrató de 2009 a 2012. Estos eurobonos
pagan una tasa de interés que resulta de sumar la tasa
de los Bonos del Tesoro a 10 años más un premium de
tasa derivado del riesgo país. Hasta antes de 2008, el
manejo macroeconómico prudencial había permitido
que las casas calificadoras de riesgo colocaran a El
Salvador entre los países de América Latina de menor
riesgo (Chile, México y Panamá); pero la combinación
de déficits fiscales altos y bajo crecimiento impactaron
en el aumento del riesgo país, y ahora es más del
doble, por arriba del promedio latinoamericano
(gráfica 27).
Mercado financiero • Cuarto trimestre de 2013
49
EstudiosEconómicos
DEC
Gráfica 27.El riesgo de El Salvador supera el de América Latina EMBI Global: Stripped Spreads (bps)
Aprovechar el margen de bajas tasas de bonos
del Tesoro y evaluar si es factible redimir eurobo
nos a tasas altas para recolocar a tasas más bajas.
Panamá realizó dicho proceso el año pasado,
logrando así ahorrar una importante cantidad de
recursos.
Reducir el riesgo país a través de un serio es
fuerzo por fortalecer las finanzas públicas y
aumentar la velocidad del crecimiento; de
lo contrario, están sentadas las bases para que,
en futuras colocaciones de eurobonos, las tasas
de préstamos se sitúen arriba de 9% (gráfica 28).
0 50
100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 750 800 850 900
E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D 10 F M A M J J A S O N D 11 F M A M J J A S O N D 12 F M A m j j A S O N D 2013 F M A M J J A S O N D E
El Salvador
América Latina
México
Panamá
Chile
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
EMBI: Emerging Markets Bond IndexFuente: Elaborado con datos de Bloomberg
5.2 3.3
4.5
1.6
2.4
4.0 3.1
4.2
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
2006 2009 2011 2012 Tasa Bono 10 años Riesgo país (EMBI-ES)
Gráfica 28. Eurobonos y tasas de colocación. El riesgo país más alto, ha encarecido la colocación
Fuente: Elaborado con datos de Bloomberg y del Ministerio de Hacienda
En noviembre de 2012 se realizó la última colocación de eurobonos por US$800 millones a una tasa
de 5.88%, siendo la más baja de todas las emisiones desde 2001. Esto fue factible, debido a la inusual y
extraordinariamente baja tasa de Bonos del Tesoro de 1.6%; por el contrario, la tasa de riesgo país fue 4.2%, la
más alta de todas las emisiones (gráfica 28). Para reducir el costo del endeudamiento del Estado, se pueden
implementar acciones de corto y mediano plazo:
El crédito del sector privado alcanzó US$9,918.2
millones al cierre de 2013, observando un crecimiento
interanual nominal de 7.5% y real de 6.8%. Se destaca
que el crédito acumula 26 meses continuos de
expansión, luego de superar el periodo de contracción
derivado de la crisis financiera internacional de
finales de 2008; se hace notar que en junio de 2013,
el crédito superó por primera vez el peak más alto
de financiamiento registrado en octubre de 2008.
Transcurrieron cinco años para que el crédito superara
el nivel de 2008, esto refleja el bajo dinamismo
que experimentó la economía, la fuerte caída de la
inversión, y la limitada generación de empleo (gráfica
29). En el resto de países de Centroamérica, el crédito
experimentó similar ciclo post crisis internacional, pero
su recuperación fue más rápida.
50
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Cuarto trimestre de 2013
La demanda de crédito aumentó en US$695 millones al cierre de 2013, siendo el tercer incremento más alto en una década
El crédito a los hogares ascendió a US$5,371 millones,
registrando un incremento anual en 2013 de 9.1%, con
lo cual llegó a representar el 54% del financiamiento del
total del sistema bancario local, mientras que antes de la
crisis de 2008, la demanda de crédito era dominada por
el sector productivo con 51% (cuadro 13). El motor de
estos cambios en la estructura del crédito, es la demanda
por consumo, en octubre de 2008 los montos registrados
fueron de US$2,275 millones (representaba el 50%
del financiamiento a hogares) y se expandieron a US$
US$3,106 millones en 2013, participando con el 58%.
Por su parte, la demanda de crédito para adquirir
viviendas ha mostrado un ritmo más moderado,
creció interanualmente en 3.9% y alcanzó US$2,265
millones; pero al compararlo con respecto a octubre
El crédito a las familias, principalmente consumo, es el que observa la mayor expansión
Gráfica 29. Crédito bancario: hogares y empresas. Millones de US$
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero.
3,500
3,700
3,900
4,100
4,300
4,500
4,700
4,900
5,100
5,300
5,500
E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O
Hogares Empresas
2008 2009 2010 2011 2012 2013
de 2008 dicho crédito se ha mantenido prácticamente
estancado en US$2,270 millones. Estas cifras revelan,
desde la óptica del financiamiento de los hogares,
el problema del bajo crecimiento del empleo y la
certidumbre que perciben las familias, ya que si el
empleo permanente observara un fuerte impulso,
más familias estuvieran dispuestas a adquirir vivienda,
pero esto se estancó en cinco años; en cambio, el
crédito para consumo subió en más de US$800
millones, indicando mayor disponibilidad a tomar
endeudamientos cortos.
El crédito empresarial alcanzó US$4,546 millones,
observando 25 meses consecutivos con tasas
positivas de expansión, pero cinco años después
aún se encuentra por debajo del máximo nivel de
crédito otorgado en octubre de 2008 (gráfica 29).
Se destaca que el sector servicios experimenta una
alta demanda creciendo a 12.2%, seguido del sector
agropecuario 7.0%, y comercio con 5.4%. El sector
industrial, que había observado tasas muy altas
en 2012, se desaceleró y creció a 3.7% (cuadro 13).
51
EstudiosEconómicos
DEC
Cuadro 13. Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico (Saldos en millones de dólares a diciembre)
2010 2011 2012 US$ Composición Nominal Real
Total 8,402.2 8,715.7 9,222.7 9,918.2 7.5% 6.8%
Hogares 4,509.5 4,600.7 4,923.6 5,371.7 54% 9.1% 8.3% Adquisición de vivienda 2,158.1 2,148.1 2,180.5 2,265.6 42% 3.9% 3.1% Consumo 2,351.3 2,452.6 2,743.1 3,106.1 58% 13.2% 12.4%
Empresas 3,892.7 4,115.0 4,299.1 4,546.4 46% 5.8% 5.0% Comercio 1,216.7 1,289.1 1,344.8 1,416.8 31% 5.4% 4.6% Industria manufacturera 810.4 886.0 1,001.7 1,038.4 23% 3.7% 2.9% Servicios 631.7 697.3 719.5 807.1 18% 12.2% 11.4% Construcción 427.2 398.3 371.7 370.3 8% -0.4% -1.2% Agropecuario 325.1 322.5 310.0 331.7 7% 7.0% 6.2% Otros 481.5 521.8 551.3 582.1 13% 5.6% 4.8%
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero
2013 Variación
El crédito al sector productivo aumentó en 5.8% y aún se encuentra debajo de 2008
El sector construcción registra una contracción de
0.4%, sumando 60 meses con tasas negativas (desde
diciembre de 2008); este magro desempeño refleja
el impacto más adverso de la crisis y la permanente
incertidumbre, ya que por una parte el bajo empleo
limita la demanda de vivienda nueva y, por otra
parte, la incertidumbre restringe la inversión de los
empresarios en ampliación de plantas o construcción
de nuevas.
De acuerdo con datos recientes divulgados por el
Banco Central de Reserva, el crédito que recibe la
economía de fuentes internas y externas creció a 6%
al tercer trimestre de 2013, ascendiendo a US$14,907
millones, mostrando una expansión de US$847
millones, respecto a igual periodo del año previo. Al
observar la tasa de profundización financiera (crédito
total/PIB), esta muestra una moderada mejora al
registrar 61.0% en 2013; pero se observa una caída
con respecto al 63.5% de 2008. El desempeño del
financiamiento total a la economía fue marcado por el
El financiamiento de fuentes internas y externas registró un crecimiento de 6%
52
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Cuarto trimestre de 2013
dinamismo mostrado por las fuentes internas (bancos
comerciales e instituciones financieras no bancarias,
IFNB) que crecieron en 7.61%; en las cuales sobresalen las
IFNB con una expansión de 15%. Por su parte, las fuentes
externas se han moderado al crecer a 2.8%, explicado
principalmente por la dinámica del crédito otorgado por
los bancos no radicados y préstamos relacionados entre
empresas de inversión extranjera directa (IED); mientras
que el crédito comercial de empresas del exterior a
locales se contrajo en 2.1% (cuadro 14).
Cuadro 14. Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas (Millones de US$)
Durante 2013, el sistema bancario continuó
incrementando la actividad de intermediación financiera
con el sector privado. Hasta diciembre, los activos totales
crecieron a un ritmo de 6% anual (US$807 millones),
impulsados principalmente por el crédito, rubro que en
términos brutos aumentó 7.5% en el mismo período.
En la vertiente de los pasivos, entre las fuentes de
fondos más utilizadas para el otorgamiento de crédito
y otras operaciones activas, destacan los préstamos
recibidos, con un incremento de 42.9% anual (US$415.6
millones) seguido de los depósitos, rubro que aumentó
4.1% (US$388.4 millones); mientras que la captación
de recursos por medio de la emisión de títulos valores
mostró una reducción de 9.2% equivalente a US$59.2
millones (gráfica 30).
La intermediación financiera bancaria continuó apoyando la actividad económica del país
2008 2009 2010 2011 Var %
IV IV IV IV I II III IV I II III anual
Total 13,603 13,005 12,595 13,852 13,799 13,874 14,059 14,395 14,679 14,787 14,907 6.0
Porcentaje sobre PIB 63.5% 62.9% 58.8% 59.9% 57.8% 58.1% 58.9% 60.3% 60.1% 60.5% 61.0%
a) Fuentes internas 9,613 9,003 8,818 9,188 9,194 9,328 9,436 9,752 9,843 10,030 10,155 7.6 Banca local 9,221 8,638 8,402 8,716 8,733 8,850 8,938 9,223 9,297 9,464 9,582 7.2 IFNB 392 365 416 473 461 478 498 529 545 566 573 15.0
b) Fuentes externas 3,990 4,002 3,777 4,663 4,605 4,546 4,624 4,644 4,837 4,757 4,751 2.8 Bancos no radicados 2,355 2,089 1,979 2,533 2,560 2,529 2,598 2,519 2,767 2,675 2,681 3.2 Crédito comercial 493 489 469 648 653 623 653 706 630 619 640 -2.1 Préstamos relacionados con IED 1,141 1,425 1,329 1,482 1,393 1,394 1,372 1,419 1,441 1,464 1,431 4.3
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
2012 2013
53
EstudiosEconómicos
DEC
Es importante hacer notar que el crecimiento de los
depósitos se concentró en los pactados a plazos de
hasta un año y más de un año, lo que es positivo para
la intermediación financiera, por ser más estables; en
contraste, los captados a la vista –cuenta corriente y
de ahorro– se contrajeron, aunque tienen el mayor
peso relativo dentro del total de depósitos. Este
comportamiento de las captaciones probablemente
estaría relacionado, en parte, al leve aumento registrado
por las tasas de interés de depósitos en el último año,
como se ha comentado en informes anteriores, lo que ha
estimulado las colocaciones a plazo; así, por ejemplo, la
tasa correspondiente al plazo de 180 días se incrementó
0.32 puntos porcentuales, ascendiendo a 3.64% en
diciembre de 2013 desde 3.32% registrado el mismo mes
del año anterior.
Hasta diciembre de 2013, las instituciones bancarias, en
conjunto, exhibieron una posición de liquidez adecuada,
Gráfica 30. Activos totales de los bancos a diciembre de cada año
el Coeficiente de Liquidez Neta14 reflejó 30.7%, aunque
es inferior al registrado en años anteriores. La menor
liquidez puede explicarse principalmente por el aumento
observado en el crédito. La demanda de recursos por
parte del gobierno para financiarse por medio de la
colocación de Letes persistió –al 16 de diciembre de
2013 el saldo ascendió a US$604.4 millones y los bancos
mantienen inversiones en tales instrumentos–; además,
el BCR incrementó transitoriamente los requerimientos
de reserva de liquidez en 2% –más de US$200 millones–.
Por otra parte, el fondo patrimonial o patrimonio neto
sin consolidar del sistema de bancos se incrementó 8.5%
(US$135.3 millones) en términos anuales hasta diciembre
de 2013, explicado principalmente por utilidades del
ejercicio y algunos aportes de capital. El índice de
solvencia, dado por la relación fondo patrimonial/
activos ponderados por riesgo, se mantuvo en niveles
del 17% en un entorno de crecimiento del crédito, por lo
que el sistema muestra fortaleza patrimonial, ya que el
requerimiento mínimo legal es de 12% (cuadro 15).
14 Coeficiente de Liquidez Neta: Relación entre el total de activos líquidos menos pasivos líquidos entre depósitos más títulos de emisión propia a un año de plazo.
El sistema bancario, en conjunto, exhibió una holgada liquidez y amplia solvencia
Fuente: Elaboración propia con datos de la SSF.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
10,000
10,500
11,000
11,500
12,000
12,500
13,000
13,500
14,000
14,500
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Millones de US$ Crecimiento anual (Eje derecho)
54
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Cuarto trimestre de 2013
Cuadro 15. Sistema bancario. Indicadores financieros seleccionados Porcentajes
Durante 2013 continuó la tendencia descendente de la cartera crediticia en mora
Para el conjunto de entidades bancarias, durante el último
año, la mora de noventa días y más (préstamos vencidos)
mostró una tendencia declinante, como se comentó en
Informes de Coyuntura Económica anteriores. A diciembre
de 2013, los préstamos vencidos se contrajeron 12.9%
anual (US$34.5 millones), tendencia que se observa desde
2011. Con este desempeño, el ratio de morosidad alcanzó
2.4%, mientras que un año atrás se situaba en 2.9%; en este
resultado también ha incidido el aumento del crédito total
(cuadro 15).
Desglosando el indicador de morosidad de noventa días
y más por sectores, se tiene que hasta septiembre de
2013 (datos más recientes) la mora más alta la presentan
los préstamos destinados a los hogares (3.1%), mientras
que para el crédito empresarial, la morosidad era inferior
(2.0%); en ambos casos, es inferior que la registrada en
septiembre del año anterior. En lo relativo al crédito de
empresas, el sector agropecuario registraba el índice más
alto (3.9%), seguido de construcción (3.3%) y comercio
(3.0%) (cuadro 16).
Los bancos, por requerimientos normativos del BCR,
clasifican sus activos de riesgo crediticio según la
calidad de los deudores y deben constituir reservas
mínimas de saneamiento de acuerdo con las pérdidas
esperadas de los respectivos activos. Con tal propósito,
para clasificar a un deudor consideran aspectos como
la capacidad empresarial, la situación económica-
financiera, capacidad de pago, responsabilidad, así
como factores que podrían afectar los resultados
económicos de la empresa. Los activos se clasifican en
ocho categorías.
Como se advierte en el cuadro 17, durante el último
año, los activos de riesgo crediticio muestran una
mejora en cuanto a su calidad. El peso relativo de
las categorías A –de menos riesgo– dentro del total,
aumentó en diciembre de 2013 a 91.1% desde 90.2%
hace un año, lo que se explica en parte, por los nuevos
créditos que ha otorgado la banca; en cambio, para el
resto de categorías, la participación dentro del total
La estructura de los activos de riesgo crediticio ha mejorado en el último año
2010 2011 2012 2013
Liquidez
Coe�ciente de Liquidez Neta 42.0 37.0 31.9 30.7
Solvencia
Coe�ciente patrimonial 17.6 17.1 17.1 17.3
Mora
Préstamos vencidos/cartera total 3.9 3.6 2.9 2.4Cobertura de reservas 107.9 107.8 113.4 121.6Variación anual de préstamos vencidos 4.3 -6.6 -13.8 -12.8
Rentabilidad
Retorno patrimonial 7.3 12.2 12.4 12.4Retorno sobre activos 0.9 1.5 1.6 1.6
Fuente: Elaborado con datos de la SSF
Diciembre
55
EstudiosEconómicos
DEC
Cuadro 16. Mora bancaria por actividad económica
ha disminuido o se ha mantenido; en el caso de las de
mayor riesgo –D y E– su participación se redujo a 3.6%
desde 4.3% en diciembre de 2012.
Este desempeño favorable de los activos de riesgo
incidió en las provisiones para incobrabilidad de
préstamos constituidas por los bancos, las cuales
descendieron 6.6% (US$19.9 millones) anual a
diciembre de 2013, y la cobertura sobre los préstamos
con atraso de pago de noventa días y más alcanzó
121.6%, como se aprecia en el cuadro 15, siendo éste
el indicador más alto del período mostrado.
Como producto de la intermediación financiera
realizada por las entidades bancarias, hasta diciembre
de 2013 las utilidades del sistema bancario alcanzaron
US$222.3 millones, 7.4% por encima de lo registrado
en igual período del año previo. Estos resultados
permitieron mantener este año una rentabilidad
patrimonial semejante a la registrada en los dos años
anteriores, alrededor de 12% (cuadro 15).
El conjunto de bancos mantuvo su rentabilidad con respecto a la observada en 2012
Cuadro 17. Activos de riesgo clasificados por categoría y estructura Cifras a diciembre de cada año
2011 Sep. 2012 2012 Sep. 2013
Total 3.6 3.2 2.9 2.6
Hogares 4.1 3.7 3.5 3.1 Alquiler de vivienda 5.5 5.3 5.0 4.4 Consumo 2.8 2.4 2.3 2.1
Empresas 3.0 2.6 2.3 2.0 Comercio 3.7 3.1 3.1 3.0 Industria manufacturera 1.6 1.5 0.6 0.5 Servicios 3.9 3.0 2.6 1.7 Construcción 4.5 4.6 3.7 3.3 Agropecuario 4.1 3.9 3.7 3.9 Otros 0.9 0.7 0.9 0.6
Fuente: SSF
Categorías Millones Estructura Millones Estructura
A1 7,887.9 85.5% 8,630.1 87.0%
A2 434.3 4.7% 407.5 4.1%
B 304.3 3.3% 307.0 3.1%
C1 127.9 1.4% 128.2 1.3%
C2 67.6 0.7% 90.9 0.9%
D1 55.8 0.6% 57.0 0.6%
D2 31.2 0.3% 32.5 0.3%
E 313.9 3.4% 264.8 2.7%
Total 9,222.7 9,918.2
Fuente: Elaboración propia con base en información de la SSF
2012 2013
Diferencias
1.5%
-0.6%
-0.2%
-0.1%
0.2%
0.0%
0.0%
-0.7%
Mercado de Valores
Los montos negociados en la Bolsa de Valores a
través de las casas de corredores durante 2013
alcanzaron US$3,571 millones según información de la
Superintendencia del Sistema Financiero, exhibiendo
un aumento de 4.4% (US$152 millones) en relación
con el año anterior. El mayor incremento se registró en
el mercado primario seguido del de reportos, ambos
crecieron a un ritmo de 35.4% (US$185 millones) y
6% (US$113 millones), respectivamente; en cambio,
el resto de mercados mostraron un comportamiento
descendente.
Con la dinámica observada, dentro del total negociado
en 2013 el mayor peso relativo continuó recayendo en los
reportos, con 55.8%, lo que implicó un leve incremento
en la participación respecto al año previo, seguido por
el mercado primario, el cual alcanzó 19.8%, estimulado
por las mayores colocaciones de valores que realizaron
emisores públicos y privados (gráfica 31).
A través de la Bolsa de Valores se canalizó ahorro hacia
los sectores productivos. Entre los emisores privados se
menciona La Hipotecaria, CrediQ, Saram, Credicomer y
los bancos más grandes del país. Además, en 2013 ganó
terreno la titularización de activos, figura que según
información de la Bolsa, superó las proyecciones iniciales,
destacan las titularizaciones realizadas por entidades
públicas como CEPA y FOVIAL; por el lado del sector
privado, SigmaQ a través de Inmobiliaria Mesoamericana
y Corporación Pirámide. Por su parte, el Ministerio de
Hacienda continuó financiándose en el mercado de corto
plazo mediante la colocación de Letes.
Gráfica 31. Montos negociados a través de las casas de corredores de bolsa por mercado (Cifras a diciembre, en millones de US$ y porcentajes)
56
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Cuarto trimestre de 2013
Fuente: Elaboración propia con datos de la SSF.
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2012 2013
Accionario
Internacional
Secundario
Primario
Reporto 55.8% 54.9%
19.8% 15.3%
16.4% 17.4%
8.0% 12.4%
US$3,418.9 US$3,571.0
57
EstudiosEconómicos
DEC
Economía agropecuaria
Economía agropecuaria • Cuarto trimestre de 2013
El crecimiento de la producción del sector agropecuario,
reflejado en el PIB agropecuario, alcanzó 1.2% en el
tercer trimestre de 2013 (gráfica 32). El resultado refleja
el declive pronunciado en el café, la estabilidad en la
caña de azúcar, y la demanda estancada para productos
de mayor valor, debido al poco crecimiento del resto de
la economía. Para el año 2013, es poco probable superar
una tasa de crecimiento de 1%. Las perspectivas para
2014 son inciertas; se espera una economía estancada en
el primer trimestre por la incertidumbre de las elecciones,
mientras que es muy temprano predecir la evolución del
clima del invierno que puede ser muy determinante para el
resultado de los cultivos.
El sector agropecuario cerró 2013 con un crecimiento reducido
Gráfica 32. Crecimiento de PIB agropecuario y total
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
-2.0%
-3.7%
-5.0%
0.9%
3.6% 3.5%
2.0%
1.0% 0.8% 0.6%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
PIB agropecuario
PIB global
1.2%
I-11 II III IV I-12 II III IV I-13 II III
que enfrentan mayores costos de vida en otras áreas
y mayores costos de producción, con la excepción de
fertilizantes. Para 2014, el Banco Mundial proyecta que
habrá mayor estabilidad en los precios nominales para
estos productos.
Con la entrada de la cosecha al mercado nacional, los
precios de granos básicos llegaron a niveles menores.
En diciembre, el maíz blanco cayó a US$12.80 y el frijol
rojo a US$32.80 por qq en el eslabón de mayorista
(gráfica 33). Nuevos datos estimados para la producción
58
Informe de coyuntura económica
Economía agropecuaria • Cuarto trimestre de 2013
Los precios internacionales para los productos de
mayor interés en El Salvador tendieron a reducirse en el
trimestre, así también los fertilizantes (cuadro 18). Para
el año 2013, el mismo patrón se repite, con reducciones
en todos los productos de interés (cuadro 19), después
de un pico en 2010-11. La transmisión de precios del
mercado internacional al mercado salvadoreño tiende
a ser relativamente alta, por ende, las implicaciones
de esta tendencia son importantes, ya que favorece
a consumidores y a productores pecuarios, pero
genera un ambiente más difícil para los productores,
Los precios internacionales de productos agropecuarios se redujeron en 2013
Los precios nacionales para los granos básicos continuaron su desplome
Cuadro 18. Indicadores claves del sector agropecuario (cambios porcentuales)
Café -5.2% Maíz blanco -12.9% Café -37.0%
Maíz amarillo -17.6% Sorgo -0.9% Azúcar 0.0%
Soya 5.2% Frijol rojo -3.4% Maíz blanco -10.6%
Arroz -2.8% Arroz oro 1.4% Sorgo 41.0%
Azúcar (mundo) 3.1% Frijol rojo 6.0%
Azúcar (EEUU) 2.7% Arroz granza -41.2%
Fertilizantes -9.5%
Fuente: Elaboración propia con base en datos de Banco Mundial, OIC, MAG y FAO.
con trimestre anterior) con trimestre anterior) con cosecha anterior)
Precios internacionales Precios nacionales al mayorista Producción nacional(IV trimestre 2013 comparado (IV trimestre 2013 comparado (proyección 2013/14 comparada
Cuadro 19. Cambios porcentuales en precios internacionales (punto a punto para diciembre 2013)
Producto Cambio en 2013
Café -17.5Maíz amarillo -36.0Trigo -16.2Soya -6.4Arroz -0.7Azúcar (mundo) -14.3Azúcar (EEUU) -11.5Agricultura (índice) -8.1Fertilizantes (índice) -24.5
Fuentes: ICO, Banco Mundial y FAO.
59
EstudiosEconómicos
DEC
Se ha propuesto la compra directa de semillas para los paquetes agrícolas, sin competencia ni transparencia
Gráfica 33. Precio al mayorista de maíz blanco y frijol rojo de seda (US$/qq)
nacional de granos básicos serán reportados en febrero,
pero el relativamente bajo precio en los productos
principales de maíz blanco y frijol rojo indica que la
cosecha fue abundante, y en el caso del maíz, mejor
que la inicialmente esperada, que incluso contemplaba
una reducción de 10% (cuadro 20). El clima de 2013,
en general, fue favorable para los granos y el bajo
precio no impidió la siembra, dada la extensa regalía
de semillas de maíz y frijol por parte del gobierno, así
como la siembra para autoconsumo que está aislado a
las influencias del mercado. El autoconsumo representa
aproximadamente el 55% de la producción de maíz
blanco y el 45% de la producción de frijol.
En diciembre de 2013, el MAG envió una propuesta
de ley de “Disposiciones Especiales y Transitorias
para el Fomento de la Producción de Granos Básicos”
a la Asamblea Legislativa, aludiendo que la compra
directa de semillas para los paquetes agrícolas era
necesaria, porque ya no había suficiente tiempo
para una licitación (que tardaría seis meses cuando
la semilla de maíz debe distribuirse en abril de
Cuadro 20. Producción de granos básicos
Super�cie Producción Rendimiento Super�cie Producción Rendimiento Super�cie Producción
mil mz mil qq qq/mz mil mz mil qq qq/mz % %
Maíz blanco 406.1 20,368 50.2 375.1 18,204 48.5 -7.6% -10.6%
Sorgo (maicillo) 147.8 3,005 20.3 208.4 4,236 20.3 41.0% 41.0%
Frijol 166.8 2,372 14.2 155.9 2,514 16.1 -6.5% 6.0%
Arroz granza 7.4 737 100.1 4.4 434 98.6 -40.2% -41.2%
Total 728.0 26,482 - 743.8 25,388 - 2.2% -4.1%
(*) Proyecciones de la Encuesta de Intenciones de SiembraFuente: Dirección General de Economía Agropecuaria, MAG
Producto
2012 - 2013 2013 - 2014 (*) Diferencia
Fuente: Dirección General de Economía Agropecuaria, Ministerio de Agricultura y Ganadería (DGEA/MAG)
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
5
10
15
20
25
30
35
2010 2011 2012 2013
maíz blanco (eje izq) frijol rojo (eje der)
60
Informe de coyuntura económica
Economía agropecuaria • Cuarto trimestre de 2013
2014). El decreto, aprobado el 9 de enero de 2014
por la Asamblea Legislativa, contempla un proceso de
compra directa, se presta a manipulaciones a favor de
grupos específicos y carece de transparencia. Además,
la compra directa no es la única opción. La ventana
del tiempo todavía es amplia para adquirir semillas de
maíz (y de frijol para distribuir en julio), en el mercado
bursátil, lo cual es permitido por la Ley de Adquisiciones
y Contrataciones de la Administración Pública (LACAP).
Los productores nacionales de semilla pueden competir
por medio de este mecanismo, y la seguridad alimentaria
no se arriesga. Asimismo, es importante realizar una
evaluación independiente para conocer cuánto impacto
realmente tiene en la producción este programa.
El precio internacional del maíz finalizó 2013 inferior a los
US$200/tm (gráfica 34). Esto responde a la recuperación
en la cosecha estadounidense, con existencias finales el
doble que el año pasado para dicho país. Aún así, la
reducción del precio se detuvo por la mayor demanda
para el uso de maíz en etanol. La producción global
de trigo alcanzará un récord en 2013/14, liderado por
mayores rendimientos y cosechas sobresalientes en
Canadá, Australia, Rusia, Ucrania y Kazakstan. El precio
del trigo también muestra la presión de la reducción del
precio del maíz, ya que son sustitutos para piensos.
Gráfica 34. Precios internacionales de granos
Los precios internacionales de granos se redujeron, excepto para la soya
Fuentes: FAO, Banco Mundial
100
200
300
400
500
600
700
2010 2011 2012 2013
US$
/tm
Maíz amarillo Soya Arroz Trigo
la erupción del volcán; por lo tanto, se espera una
cosecha muy por debajo de un millón de quintales.
Se reconoció un nuevo brote de roya en los últimos
meses de 2013, lo que afectó aún más la cosecha.
En febrero de 2013, se estimaba una afectación del
47% de los cafetales, bajando a 16% en septiembre;
sin embargo, en noviembre y diciembre, volvió a
superar el 40%. En diciembre de 2013, el Ministerio de
Agricultura y Ganadería al fin declaró una emergencia
fitosanitaria por la plaga, lo cual agilizó la adquisición
de bienes para apoyar a los productores, así como a
la búsqueda de recursos internacionales para paliar
la situación. Adicionalmente, el MAG prepara una
segunda entrega de agroquímicos para el control de
la roya, y realizó el incentivo de US$0.45 por planta
sembrada, hasta por 3,500 plantas por productor,
pero solamente a productores que cultivan menos de
50 manzanas. El programa, con una entrega total de
US$2.2 millones, benefició a 1,400 caficultores (menos
del 10% del total), pero con un incentivo promedio por
productor suficiente para cubrir menos de 2 manzanas.
En diciembre de 2013, el precio se recuperó a US$126/
qq (gráfica 35). La buena cosecha de café en países
como Colombia, que produjo 10.9 millones de sacos en
2013 y en los cinco años ha renovado 2.8 mil millones
de árboles cafeteros, continúan presionando en el
precio hacia abajo. Las exportaciones de Colombia
aumentaron 35% en el año.
61
EstudiosEconómicos
DEC
La producción mundial de arroz en 2013 creció
solamente 1%, debido a menores cosechas en China
y otros países asiaticos; sin embargo, en Estados
Unidos, el mercado de referencia para El Salvador, la
productividad fue suficiente para generar una oferta
abundante.
El caso opuesto es la soya, donde los precios llegaron a
su nivel mayor en nueve meses en diciembre. Existen
preocupaciones sobre la producción brasileña por la
presencia de una enfermedad, mientras que el clima
caliente y seco de Argentina también ha generado
incertidumbre. La demanda para las exportaciones
estadounidense ha causado una reducción importante
en sus existencias.
La erupción del volcán Chaparrastique en San Miguel
afectó el café en los municipios de Chinameca y San
Jorge en ese departamento y Santiago de María en
Usulután, pero el 80% de la producción de la zona ya
se había recolectado. El área total de café en los tres
municipios es de 9,626 mz, 4.4% del total nacional,
principalmente de media altura, según datos del IV
Censo Agropecuario. Sin embargo, podría causar
desbalances en el suelo en los años próximos,
mermando una producción ya afectada por roya y la
antigüedad de los cafetales.
El Consejo Salvadoreño de Café, en su reciente
estimación de noviembre de 2013, proyectaba una
cosecha de 1.06 millones de qq oro-uva, pero esta
proyección no lograba capturar el impacto del nuevo
brote de roya en los últimos meses del año, ni de
Se espera una producción de café muy inferior a un millón de qq.
La roya se empeoró en el trimestre
El precio internacional del café se mantiene deprimido, pero con perspectivas de mejora
62
Informe de coyuntura económica
Economía agropecuaria • Cuarto trimestre de 2013
Gráfica 35. Precios internacionales de café y azúcar
Hay posibilidades para una mejora en el precio del
café en el transcurso de 2014, ya que el pronóstico de
cosecha de Brasil de 2014/15 se revisó por abajo en 15%
a 51 millones de sacos. La floración en Brasil ha sido
inferior, y con el bajo nivel de precios, los productores
aprovecharon para hacer podas más profundas, ya que
perderían menos en términos económicos.
La zafra 2013/14 rendirá una producción de azúcar
semejante al año anterior, 16.8 millones de qq. La zafra
verde, es decir, sin quema, alcanzará aproximadamente
12,000 mz de los 85 mil cultivadas en el país. La
producción fue favorecida por el buen clima.
En 2014, el sector azucarero se beneficiará de la nueva
cuota de exportación hacia la Unión Europea, producto
del acuerdo de asociación con dicha agrupación. La
cuota para El Salvador será de 25 mil tm, del total de
150 mil tm, y la cuota del país gozará de un incremento
anual de 700 tm. De la producción nacional,
aproximadamente el 35% se destina al mercado
nacional, y el restante a mercados internacionales,
incluyendo las cuotas preferenciales con Estados
Unidos, Taiwán, y, ahora, la Unión Europea. Sin
embargo, en el horizonte siempre está la situación
irresuelta de la exención del azúcar del comercio libre
centroamericano, aunque no hay indicaciones que
será resuelta en los años próximos.
La reducción en el precio internacional del azúcar
continuó en todo 2013, llegando a US$0.17/lba en
diciembre (gráfica 35). Por cuarto año consecutivo,
la producción global de azúcar será excedentaria en
2013/14, aunque el margen entre oferta y demanda
se ha reducido. Sin embargo, es probable que los
precios hayan llegado a su menor nivel, ya que han
inducido una reducción en la producción global
comparado con el año anterior.
La producción de azúcar volverá a ser abundante, y se beneficiará de la nueva cuota con la Unión Europea El precio internacional del azúcar se ha
disminuido, pero probablemente está en su menor nivel
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
300
2010 2011 2012 2013
US$
/lb
US$
Café (eje izq.) Azúcar (eje der.)
Fuentes: OIC, Banco Mundial
Personal técnico
Comisión
Departamento de Estudios Económicos -DEC-
Personal de apoyoPatricia Arana de Jule
Ana Daysi de Ramírez
Editora de publicacionesYolanda Cabrera de González
Centro de Investigación y Estadísticas -CIE-Directora
MiembrosJosé Carlos BonillaJuan Carlos Calleja HakkerRafael CastellanosJavier Castro César CataniRicardo Cohen SchildknechtHelga Cuéllar-MarchelliRené HernándezJohanna HillElena María Lacayo de AlfaroCarlos Lemus DaglioMarcos Alfredo Llach GuirolaLuis MembreñoCarlos Quintanilla SchmidtJosé Ángel QuirósRoberto Rivera CamposLuis Mario RodríguezJuan Federico Salaverría QuirósRoberto Francisco Simán Siri
Coordinador alternoRafael Barraza Domínguez
Coordinador de ComisiónRoberto Orellana Milla
Álvaro Trigueros ArgüelloDirector
Jorge Mauricio Salazar Torres
Elaboración de gráficas
Carolina Alas de Franco
Amy Ángel
Pedro Argumedo
Rocío Méndez Pineda
José Andrés Oliva Cepeda
Carlos Orellana Merlos
Luz María Serpas de Portillo
Manuel Antonio Zuleta
David Francisco Anaya ChacónMario Roberto Chávez ClarosLuis Enrique De La OSusana DelgadoDolores Escobar PolancoAdolfo Ernesto Miranda RamírezRudy Paniagua ParedesHéctor Ramos PicheMauricio Arturo Shi Artiga
Personal técnico
Margarita Beneke de Sanfeliú
Departamento de Estudios Económicos • DECFundación Salvadoreña para el Desarrollo Económico y Social,FUSADES
Edificio FUSADES, Bulevar y Urbanización Santa Elena, Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica, Apartado Postal 01-278,Tels.: (503) 2248-5600, (503) 2248-5671Fax: (503) 2248-5603
www.FUSADES.org