Investigaciones Económicas

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Perspectiva Macroeconómica 2012-2013: Más allá del fin

del mundo

Cali, Octubre 30 de 2012

Camilo Pérez Álvarez

Turbulencia internacional

Crecimiento, comercio mundial y commodities

Elecciones en Estados Unidos y el abismo fiscal

QE, tasa de interés internacional y primas de riesgo

Cambio en percepción de riesgo internacional y calificación de España

Perspectiva local

Sensibilización de crecimiento: petróleo e infraestructura

Inflación sin presiones, bajo riesgo por el clima

Política monetaria a la espera

Tasa de cambio con poco margen de apreciación

3

Perspectiva Macroeconómica: Más allá del fin del mundo

"Rumors were far more relevant than bad jokes because rumors moved markets. It was widely believed that a small, bald man in a grubby room in Moscow started all rumors to wreak havoc on

our Western market-based economy. The rumors bore an uncanny resemblance to whatever people feared most. Often the most unlikely of rumors cased panic in the markets. In two years, for example, Paul Volcker resigned from his post as chairman of

the Federal Reserve seven times and died twice.”

Liar’s Poker, Michael Lewis

4

Perspectiva Macroeconómica: Más allá del fin del mundo

5

Incertidumbre del clima… algo, pero no suficiente

Fuente: National Weather Service, National Hurricane Center. Elaboración Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

Dos días de cierre en los mercados norteamericanos… un buen ejemplo de la incertidumbre.

6

Global: ¿Preocupación por el crecimiento mundial?

Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

China: PIB (Var.% anual)

La economía de China presenta su menor crecimiento en más de dos años y por debajo de la meta vigente para 2012 (8.0%).

sep-11 mar-12 jun-12 sep-12

PIB 9.1 8.1 7.6 7.4

Primario (11%) 3.8 3.8 4.3 4.2

Secundario (49%) 10.8 9.1 8.3 8.1

Terciario (41%) 9.0 7.5 7.7 7.9

Alemania: Confianza económica vs. PIB (Índice, Var.% anual)

Infortunadamente los indicadores de expectativas en Alemania señalan un trimestre más de deterioro de la actividad económica.

¿Recesión en el cuarto trimestre?

sep-11 jun-12 sep-12

PIB (Var.% Anual) 2.7% 1.0%

IFO clima d enegocios 107.6 105.2 101.4

7

Global: Brecha de producto y commodities

Todo parece indicar que los commodities tendrán un comportamiento lateral en el próximo año… aunque hay riesgos provenientes del crecimiento.

Con brecha de producto negativa, la demanda no será el determinante del aumento en los precios de los commodities.

Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, FMI. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Resultados hasta 2011, en adelante proyecciones.

Brecha de producto mundial y precio de los commodities (%, Var.% anual)

Índice CRY

Productos

Energía -5.2 -2.0

Metales Preciosos 2.5 -3.4

Metales Básicos -8.7 -8.9

Agrícolas 5.9 0.5

Indice CRY -2.8 -8.1

Var.% 6

meses

Var.%

1 año

8

Global: Comercio mundial no da soporte a la recuperación

La dinámica del comercio mundial continúa siendo baja; no se logró recuperar del todo después de la crisis, el auge fue por un efecto base.

Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, FMI. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Resultados hasta 2012, en adelante proyecciones.

Comercio mundial (Var.% anual)

Comercio vs. PIB mundial* (Var.% anual)

Las proyecciones de crecimiento del Fondo Monetario Internacional (FMI) lucen optimistas dado el comportamiento del comercio.

Débil crecimiento por varios años parece ser el camino.

ago-11 jul-12 ago-12

Comercio mundial 165.1 166.1 165.4

Var.% anual 6.1% 2.6% 0.2%

9

Global: Industria con baja dinámica, cerca de tocar fondo

Comportamiento del comercio también afecta desempeño de la industria.

Indicadores anticipados de la industria sugieren que el punto más bajo está cerca.

Aún así, la recuperación será en forma de “raíz cuadrada”.

Fuente: Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis, Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

Comercio e industria mundial (Var.% anual)

PMI Global (Índice neutral=50)

10

EEUU: Elecciones presidenciales hacia el abismo fiscal

B. Obama tiene una probabilidad de triunfo en las elecciones de 76%.

En Senado, el electorado está divido, con una pequeña ventaja para los Demócratas (hoy 51-47).

Fuente: FiveThirtyEight. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

Votación por estado (%)

Barack Obama Mitt Romney

Voto electoral (%)

Voto popular (%)

OH 18

48% 46%

VA 13

48% 47%

CO 9

48% 48%

NV 6

50% 47%

WI 10

50% 47%

FL 29

49% 47%

11

EEUU: Empleo mejor, pero no suficiente

Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

Más allá de lo 114 mil puestos creados en septiembre, los dos meses previos se revisaron al alza en 86 mil puestos.

Demanda laboral aumenta más rápidamente que la oferta, haciendo que el desempleo descienda.

La creación de empleo sigue siendo baja, pero no tan mala como se creyó hace unos meses.

jul-12 ago-12 sep-12

Nóminas no agrícolas 181 142 114

Revisión 40 46

Bienes 20 -22 -10

Construcción 3 1 5

Manufactura 18 -22 -16

Resto -1 -1 1

Servicios 161 164 124

Sector privado 143 119 114

Gobierno 18 45 10

Informe de nóminas

Nuevo empleos vs. tasa de desempleo (Miles, %)

jul-12 ago-12 sep-12

Tasa de desempleo 8.3% 8.1% 7.8%

Tasa de ocupación 58.4% 58.3% 58.7%

Tasa de participación 63.7% 63.5% 63.6%

Subempleo (U6) 15.0% 14.7% 14.7%

Informe de hogares

Empleos necesarios para desempleo de 6.1% (Años, Miles)

Año del primer incremento esperado en tasa de interés (miembros Fed)

12 Fuente: Reserva Federal. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Freddie Mac, Fannie Mae, Ginnie Mae.

EEUU: Bernanke y la Fed pilotean el helicóptero de liquidez

De los 19 miembros del FOMC, 13 aumentarían la tasa durante o después de 2015.

La Fed anunció una nueva ronda de flexibilización cuantitativa (QE) e impuso condicionalidad a dichas compras, pues se realizarán mientras el empleo no mejore.

¿Qué vendrá en las reuniones de diciembre y enero?

Flexibilización cuantitativa (USD MM)

Meses /

USD MM40 60 80 100

12 480 720 960 1,200

24 960 1,440 1,920 2,400

36 1,440 2,160 2,880 3,600

Compra Inicio Fin Meses Total Mensual

QE1-I MBS nov-08 mar-09 4 600 149

MBS mar-09 mar-10 12 1,250 103

Bonos Agencias* mar-09 mar-10 12 200 16

Tesoros LP mar-09 mar-10 12 300 25

Total 1,750 144

QE2 Tesoros nov-10 jun-11 7 600 85

QE3 MBS sep-12 ? ? ? 40

"Twist" Tesoros jun-11 jun-12 12 400 33

Tesoros jun-12 dic-12 6 267 44

QE1-II

(ampliación)

13 Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

Global: Más liquidez de parte de países desarrollados

Tasa de interés en los países desarrollados ha permanecido ya casi tres años en niveles mínimos históricos.

Hubo algunos incrementos en 2011 y 2012, pero la economía no estaba lista para éstos.

Tasa de interés economías avanzadas (%)

Tasas de interés economías avanzadas (%)

Se prevé que no solo en Estados Unidos la tasa de interés permanecerá baja por algunos años.

Algunos países desarrollados aumentarían sus tasas hacia finales de 2013, pero solo de forma marginal.

País ago-11 ago-12 D dic-12 D dic-13 D

Estados Unidos 0.25 0.25 0.25 0.25

Eurozona 1.50 0.75 0.63 0.63

Japón 0.10 0.10 0.10 0.10

Reino Unido 0.50 0.50 0.50 0.50

Canadá 1.00 1.00 1.00 1.50

Australia 4.75 3.50 3.00 3.00

Suiza 0.00 0.00 0.00 0.00

Suecia 2.00 1.50 1.25 1.50

Noruega 2.25 1.50 1.50 1.75

Economías Avanzadas 0.85 0.56 0.50 0.52

14 Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

Global: Emergentes difícilmente irán en contra de la corriente

Los recortes de tasa de interés de 2012 no fueron un ciclo completo, solo un ajuste por el menor crecimiento.

Para 2013 se prevé la reversión de los recortes.

Tasas de interés bancos centrales países emergentes (%l)

Tasas bancos centrales (%)

15

Global: Cambio estructural en la percepción de riesgo

Fuente: S&P. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

Calificación soberana S&P (promedio)

Mejoras en economías emergentes y crisis en economías avanzadas generó un cambio histórico en calificaciones y percepción de riesgo.

Colombia podría tener mejoras adicionales de calificación, pero los ajustes serán más lentos ahora que el país goza del grado de inversión.

Cambio en riesgo país 2004-2012 (pb spread/EMBI)

1,821

10 escalones

1 escalón

dic-04 sep-12

Fallen angels

España AAA BBB-

Grecia A CCC

Italia AA- BBB+

Irlanda AAA BBB+

Portugal AA BB

Rising stars

Brasil BB- BBB

Colombia BB BBB-

Panamá BB BBB

Perú BB BBB

Turbulencia internacional

Crecimiento, comercio mundial y commodities

Elecciones en Estados Unidos y el abismo fiscal

QE, tasa de interés internacional y primas de riesgo

Cambio en percepción de riesgo internacional y calificación de España

Perspectiva local

Sensibilización de crecimiento: petróleo e infraestructura

Inflación sin presiones, bajo riesgo por el clima

Política monetaria a la espera

Tasa de cambio con poco margen de apreciación

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Perspectiva Macroeconómica: Más allá del fin del mundo

17 Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

El presente año resultó ser menos favorable de lo anticipado, en parte por choque internacional, pero también por moderación en demanda interna.

2013 tendría un crecimiento marginalmente superior.

CO: Crecimiento desaceleró en 2012, estable en 2013

PIB (Var. % anual) 2011-2012 2012-2013

18 Fuente: DANE, ANH. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

CO: Producción de petróleo se ha venido estabilizando

Producción de petróleo (mbpd) PIB minería vs. Producción petróleo (Var.% anual)

La meta de 1,000 mbpd no se cumplirá este año, tal vez el próximo, aunque hay riesgos por el tema de transporte. Crecimientos de 2% y 5% en 2012 y 2013 respectivamente.

La sensibilidad del PIB a la producción de petróleo es de alrededor de 0.1pp por cada 25 mbpd en 2013.

La producción de carbón luce mejor que la de petróleo una vez se superen los inconvenientes del Q3-12. Para 2012 se producirían 93 M de toneladas, 100 M de toneladas en 2013; en ambos casos el crecimiento es de alrededor de 8.0%.

mbpd PIB

900 4.1%

925 4.2%

950 4.3%

975 4.4%

1000 4.5%

1025 4.6%

1050 4.7%

1075 4.8%

1100 4.9%

Minería y petróleo

2011 2012 2013

14.5% 5.3% 5.4%

19 Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

CO: Construcción depende de las obras civiles

Licencias de construcción (millones, Var.% anual)

Construcción privada tendría una baja dinámica en 2013 según lo sugiere el comportamiento de las licencias de construcción.

Es clave que el Gobierno ejecute en obras públicas, este sería el impulso más importante de la economía en 2013.

Cada crecimiento de 5pp en obras civiles impacta en 0.12pp en PIB de 2012 y 0.16pp en 2013.

PIB e inversión 12M (Var.% anual)

Construcción

2011 2012 2013

5.5% 4.7% 6.9%

Obras civiles PIB

-20% 3.9%

-15% 4.0%

-10% 4.1%

-5% 4.3%

0% 4.4%

5% 4.5%

10% 4.6%

15% 4.7%

20% 4.9%

2012

Obras civiles PIB

-20% 3.5%

-15% 3.6%

-10% 3.8%

-5% 4.0%

0% 4.1%

5% 4.3%

10% 4.4%

15% 4.6%

20% 4.8%

2013

20 Fuente: International Research Institute for Climate and Society (IRI), National Weather Service. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

CO: Cada vez menos riesgos del clima, pero aún impredecible

Probabilidad de fenómeno climáticos (%)

Es un hecho que habrá fenómeno de El Niño, pero en principio éste sería moderado (Normal).

Las proyecciones más recientes del clima (octubre 2012) son de temperaturas menos elevadas que un mes atrás.

El pico del clima sigue siendo el mes de noviembre, desvaneciéndose luego el efecto hacia mediados de 2013.

Proyecciones temperatura Océano Pacífico (Desviaciones estándar)

Inflación alimentos vs. clima (Var.% anual, Índice anomalía)

21 Fuente: National Weather Service, DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

CO: Impacto en alimentos depende de intensidad del fenómeno

Ciclo promedio del clima e inflación de alimentos (Índice anomalía, Índice precios)

El impacto sobre los precios depende significativamente de la intensidad del fenómeno de El Niño.

Es casi un hecho que el fenómeno será catalogado como «Normal», por lo cual los riesgos son moderados.

Proyección inflación alimentos por intensidad de fenómeno de El Niño

(Var.% anual) t+4

t+8

t+12

22 Fuente: Banco de la República, Reuters. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. En todos los casos, las votaciones son la percepción de Investigaciones Económicas.

CO: Cambio en el ciclo de tasas de interés

El contexto internacional ha sido uno de los principales determinantes en el cambio del ciclo de tasas de interés, pues primero propició una pausa y luego fue parte de los argumentos detrás de los recortes.

Claro está que no es el único, pues la economía desaceleró más de lo previsto y las expectativas de inflación están controladas.

Decisiones de tasa de interés Banco de la República según sesgo del voto

23

CO: Se reduce el margen de apreciación de la tasa de cambio

Componentes del modelo (TRM en azul)

Fuente: Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

Además de las variables explicativas, se tuvo que incluir una variable dummy por «crisis» (5=154) no asociadas directamente a los países emergentes, como es el caso de lo que sucede en Europa.

Los componentes del modelo sugieren que el margen de apreciación es limitado en el mediano plazo.

Tasa de cambio: observada y proyectada (USD/COP)

1 -39.1

2 0.44

3 -5.4

4 -32.2

24

Fuente: Banco de la República, DANE, SuperFinanciera, MinHacienda, JPMorgan. 1. En 1997 no se calculaba el EMBI, por lo que se estimó un spread entre los Yankees 2004 y 2016 contra sus respectivos títulos de referencia del Tesoro norteamericano. Para 2012 se usa la información más reciente. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

CO: Colombia es menos vulnerable a choques externos

Reservas internacionales (USD M, %PIB) Cuentas externas (USD M, %PIB)

Indicadores de deuda soberana1 (%PIB, pb) Indicadores bancarios (%)

26 Fuente: DANE, Banco de la República. Cálculos y proyecciones Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. Las flechas representan el sesgo de la proyección (,).

Proyecciones Macroeconómicas 2012 - 2013

2011 2012 2013

Población (millones) 46.0 46.6 47.1

PIB

PIB (USD MM) 323 371 403

Crecimiento real (Var.% anual) 5.9% 4.4% 4.5%

PIB per cápita (USD) 7,015 7,964 8,550

Cuentas

externas

Balanza comercial (USD M) 5,463 2,869 834

% del PIB 1.7% 0.8% 0.2%

Cuenta corriente (USD M) -9,881 -13,444 -15,890

% del PIB -3.1% -3.6% -3.9%

Tasas e

inflación

Inflación (Var.% anual) 3.73% 2.95% 3.04%

Tasa repo (%) 4.75% 4.75% 4.75%

Tasa de cambio (USD/COP) 1,934 1,805 1,820

1 2004

27 27

Logros Investigaciones Económicas Banco de Bogotá

1. Resultados directos de las entidades. 2. Resultados calculados usando el Error Cuadrático Medio (metodología análoga a la utilizada por el Banco de

la República en su encuesta hasta 2008), con información pública. 3. Bloomberg ahora utiliza una metodología directa de cálculo, en la cual Investigaciones Económicas figura en

los puestos 2 y 1 en 2010 y 2011, respectivamente.

Encuesta de Expectativas Banco de la República1

Variable: Inflación

Encuesta de Expectativas Citibank1

Variables: Inflación, Tasa de Interés Banco de la República, Tasa de Cambio

Encuesta de Expectativas Thomson-Reuters2

Variables: Crecimiento del PIB (5), Inflación (3), Tasa de Interés Banco de la República (9)

Encuesta de Expectativas Bloomberg2 3

Variables: Crecimiento del PIB (3), Inflación (1), Tasa de Interés Banco de la República (11), Producción Industrial (5), Ventas Minoristas (6)

1 2005

1 2006

1

2010

3

2007 4

2008

4

2011

1

2010

3

2011

1

2010

2

2011

1 2010

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