comercialización de productos y servicios · la demanda de divisas surge, en principio, de las...

Comercialización de

productos y servicios

Tema 35 Mercado de divisas

2019

COMERCIALIZACIÓN DE PRODUCTOS Y SERVICIOS Tema 35. Mercado de divisas

© Tea Cegos, S.A. 2019 2

ÍNDICE

DIVISAS .................................................................................................................. 3

DEFINICIÓN ................................................................................................................. 3

CONVERTIBILIDAD ...................................................................................................... 3

MERCADO DE DIVISAS ............................................................................................... 5

Definición y función ........................................................................................ 5

Organización y agentes ................................................................................. 6

EL TIPO DE CAMBIO .............................................................................................. 7

EXPRESIÓN DEL TIPO DE CAMBIO ............................................................................. 7

FORMACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO ......................................................................... 8

FACTORES QUE INFLUYEN EN EL TIPO DE CAMBIO ................................................. 8

EL MERCADO AL CONTADO (SPOT) ...................................................................... 10

EL MERCADO A PLAZO (FORWARD) ...................................................................... 11

COBERTURA DEL RIESGO DE CAMBIO ............................................................... 12

EL SEGURO DE CAMBIO ........................................................................................... 13

Contratación de un seguro de cambio .................................................... 15

LOS DERIVADOS COMO INSTRUMENTO DE COBERTURA .................................... 15

Futuros ............................................................................................................. 15

Opciones ........................................................................................................ 17

Swaps .......................................................................................................... 19



DIVISAS

DEFINICIÓN

Se entiende por divisa todo medio de pago denominado en moneda extranjera,

desde el punto de vista de su tenedor.

En sentido amplio, podemos considerar como divisas todos los medios de pago

legales, desde los más usuales, constituidos por monedas y billetes de banco

extranjeros, hasta los medios de pago bancarios, físicos o electrónicos, que son los

instrumentos de movilización de los depósitos bancarios, como cheques,

transferencias, etc.

• Desde el punto de vista de un país, serán divisas todas las monedas, billetes y

sus expresiones contables, diferentes a su moneda nacional.

En España, el dólar estadounidense, el yen japonés, el dólar australiano y el

peso mexicano son divisas, mientras que el euro constituye la moneda

nacional o doméstica.

• En función de la residencia del tenedor, será divisa toda moneda diferente a

la propia de su país de residencia.

Para un turista residente en EE UU que visite España, el euro es divisa, mientras

que el USD es su moneda doméstica. Si dicha persona reside en España, el

USD será entonces divisa para él, mientras que el euro pasará a ser su moneda

doméstica.

En consecuencia, y con respecto al tenedor, un medio de pago es

considerado divisa cuando reúne, simultáneamente, las siguientes

características:

- Es pagadero en un país distinto al de su residencia.

- Está extendido en una moneda distinta a la nacional de su país de

residencia.

CONVERTIBILIDAD

Hay que aclarar que existen dos tipos de divisas:

• Convertibles

• No convertibles



Se denomina convertibilidad de una divisa a la capacidad de dicha divisa de

cambiarse por otra sin mayores restricciones.

La convertibilidad de una divisa puede ser:

• Plena. Para considerar convertible una divisa el Fondo Monetario

Internacional (FMI) exige que “las autoridades monetarias de un país no

puedan imponer restricciones a los pagos y transferencias derivadas de

transacciones corrientes, ni discriminar pagos o transferencias en razón del

país de destino y que los saldos de dicha moneda situados en otro país como

consecuencia de transacciones corrientes puedan ser recomprados en

cualquier momento por el país emisor”.

Es decir, el único parámetro que debe condicionar el libre cambio entre

divisas es la ley de la oferta y la demanda.

Además de la total libertad de movimientos de una divisa, deben existir otras

dos condiciones para considerarla convertible:

- Que el país emisor de la divisa posea una sólida estructura financiera.

- Que su balanza de pagos presente suficientes y significativos

movimientos.

La puesta en circulación del euro como moneda única en la Unión Monetaria

Europea, ha conllevado que algunas monedas tengan la condición de

convertibles, algunos ejemplos son:

DIVISA CÓDIGO EMISOR

Dólar estadounidense USD Estados Unidos de América

Dólar canadiense CAD Canadá

Dólar neozelandés NZD Nueva Zelanda

Dólar australiano AUD Australia

Dólar Hong Kong HKD Hong Kong (China)

Dólar de Singapur SGD Singapur

Yen japonés JPY Japón

Libra esterlina GBP Reino Unido

Franco suizo CHF Suiza

Corona sueca SEK Suecia

Corona danesa DKK Dinamarca

Corona noruega NOK Noruega



Corona checa CZK República Checa

Yuan chino CNY China

Forint húngaro HUF Hungría

Dirham marroquí MAD Marruecos

Zloty polaco PLN Polonia

Real brasileño BRL Brasil

Peso mexicano MXN México

Leu rumano RON Rumanía

• Restringida. Cuando sólo puede cambiarla libremente por otras divisas una

persona no residente en el país emisor de dicha divisa. En este caso, los

residentes sólo pueden poseer moneda doméstica y sólo pueden obtener

moneda extranjera para efectuar pagos al extranjero originados por

importaciones u otras operaciones, ciñéndose a una reglamentación muy

rigurosa.

El resto de las divisas (no convertibles) solamente tienen validez en su propio país o

en otros a través de acuerdos bilaterales.

Todas las operaciones que den lugar a intercambios entre monedas diferentes,

convertibles o no convertibles, se desarrollan en un ámbito denominado mercado

de divisas.

MERCADO DE DIVISAS

DEFINICIÓN Y FUNCIÓN

El mercado de divisas es la estructura organizativa a través de la cual se compran

y se venden las diferentes monedas nacionales.

Este mercado recoge todas las transacciones realizadas con divisas, y los precios a

los que se realizan las operaciones vienen dados por la oferta y demanda de cada

divisa:

• La oferta de divisas está formada principalmente por el producto de los

cobros recibidos por las exportaciones, por las inversiones extranjeras y por los

préstamos recibidos del exterior.



• La demanda se origina en su mayor parte por la necesidad de pago de las

importaciones, de las inversiones en el exterior y de los préstamos concedidos

al exterior.

Así pues, la función primordial del mercado de divisas es favorecer el intercambio

entre diferentes monedas, creando los instrumentos necesarios a partir de las

normas que rigen su funcionamiento.

El mercado de divisas funciona de forma continua ya que cuando un mercado

abre y comienza a operar ya parte de tipos de cambios y últimas cotizaciones de

las divisas de otro mercado que ha cerrado en otra parte del mundo.

ORGANIZACIÓN Y AGENTES

Las normas de funcionamiento son competencia del Banco Central Europeo (BCE),

que delega su supervisión en el Banco de España (y, en el caso de otros países, en

sus correspondientes bancos centrales) con el fin de evitar desviaciones

desfavorables al euro frente a otras divisas.

El mercado español de divisas se rige, actualmente, por el principio de libertad. Por

consiguiente, no existen limitaciones a la hora de comprar o vender divisas. Ahora

bien, la legislación española restringe el acceso directo a los mercados de divisas.

Las transacciones se deben realizar por medio de determinadas entidades

financieras específicamente autorizadas: las entidades registradas en el Banco de

España (bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crédito).

En el mercado español de divisas:

• Los compradores y vendedores son entidades registradas, que realizan sus

operaciones tanto al contado como a plazo, en euros o en divisas, de

acuerdo con sus propias necesidades y con las de su clientela.

• Los intercambios no se producen en un único lugar físico, sino entre los

distintos departamentos especializados de las entidades registradas (los

cobros y pagos se realizan a través de las cuentas de estas entidades y

prácticamente en su totalidad a través de sistemas electrónicos de

contratación).

Dada la facilidad de las comunicaciones y la homogeneidad y alto grado de

movilidad de los diferentes instrumentos que son objeto de negociación en cada

divisa, los mercados de cambios se caracterizan por un grado considerable de

eficacia.



EL TIPO DE CAMBIO

El tipo de cambio de una moneda es su precio en términos de otra; es decir,

representa el número de unidades de una moneda que es preciso entregar para

obtener una unidad monetaria extranjera.

Por lo tanto, el precio de las divisas en cualquier país es similar al de cualquier bien

o servicio en ese mismo país.

En contraste con los mercados monetarios, cuyos precios son expresados

porcentualmente, los precios en el mercado de divisas habitualmente se expresan

en términos de moneda local.

EXPRESIÓN DEL TIPO DE CAMBIO

Cada precio relaciona dos magnitudes: la moneda que se utiliza como moneda

base o unidad de cuenta para expresar el precio y la moneda que se está

cotizando.

La divisa base o unidad de cuenta es la que varía en la expresión del tipo de

cambio.

La expresión escrita del tipo de cambio de dos monedas es:

Moneda base / Moneda cotizada

Cuando el tipo de cambio fija la cantidad de moneda doméstica que equivale a

la unidad de moneda extranjera se denomina tipo de cambio directo.

La mayor parte de los países aplican el cambio directo cuando cotizan en el

mercado de divisas.

En los países que adoptaron el euro como moneda única, entre los que se

encuentra España, se utiliza el tipo de cambio indirecto, es decir se expresa qué

cantidad de moneda extranjera se intercambia por un euro. También en Gran

Bretaña se utiliza esta cotización indirecta.

Por ejemplo en Gran Bretaña la unidad que no se modifica es la libra y el valor de

la moneda extranjera expresa la cantidad de la misma que se requiere para

adquirir una libra.



En los países de la UME, la unidad que no se modifica es el euro y el valor de la divisa

expresa la cantidad de la misma que se requiere para adquirir un euro. Sirva como

ejemplo la cotización EUR/CHF 1,600. Significa que para adquirir un euro hacen falta

1,600 francos suizos.

FORMACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO

La demanda de divisas surge, en principio, de las partidas deudoras de la balanza

de pagos de un país, tales como las partidas de importación de bienes y servicios,

las inversiones en el exterior y los préstamos concedidos al exterior.

La oferta de divisas se origina en las partidas acreedoras de la balanza de pagos,

como exportaciones de bienes y servicios, inversiones extranjeras y préstamos

recibidos del exterior.

Oferentes y demandantes cruzan diferentes tipos de cambio para una misma

moneda en función de si quieren comprarla o venderla; cuando existe acuerdo en

el precio y cantidad, se formaliza la operación.

De un razonamiento simple se deduce que el precio de una divisa —es decir, su

tipo de cambio de equilibrio—, debe ser el resultado del equilibrio entre oferta y

demanda, como sucede con cualquier otro bien.

FACTORES QUE INFLUYEN EN EL TIPO DE CAMBIO

Sin embargo, el precio de las divisas fluctúa constantemente a causa de muchas

otras variables, como:

• Situación político social, inflación, etc.

• Incidencias en el mercado monetario, tipos de interés, etc.

• Intervenciones de los bancos centrales

• Liquidez del mercado

De las variables que influyen en la formación del tipo de cambio podemos

destacar:

• Diferencial de inflación: se define como la diferencia entre la inflación de un

país y la de otro u otros con los que se compara (medidas a partir de sus

respectivos índices de precios al consumo).



El país para el que resulta positivo, matemáticamente, este diferencial

presenta un nivel de precios para sus bienes superior al de los otros países

comparados, lo que redunda en una falta de competitividad comercial.

Como consecuencia, disminuirá la venta de sus productos (exportaciones)

frente a un aumento de las compras de los productos y servicios de los otros

países (importaciones).

El efecto que esta situación tiene sobre el tipo de cambio de su divisa es una

depreciación. Mayor oferta que demanda.

• Diferencial de tipos de interés: puede definirse como la diferencia entre las

rentabilidades de dos monedas. Sería el equivalente al concepto anterior

trasladado al ámbito financiero, pero aquí el producto resulta ser la propia

divisa.

Un mayor tipo de interés de una divisa provoca un aumento de su demanda

(inversiones en esa divisa), sobre todo a corto plazo.

La entrada de capitales en otra divisa produce apreciaciones en el tipo de

cambio, mientras que la salida de fondos, lógicamente, provoca una

depreciación.

• Renta real: el aumento de la renta real de los ciudadanos repercute de

manera directa en las importaciones y exportaciones. Sin embargo, las

importaciones crecen más rápidamente que las exportaciones, lo que se

traduce en una depreciación de la moneda. Sucede lo contrario en el caso

de que la renta real disminuya, pues decrecen las importaciones.

Por otra parte, a efectos de las exportaciones, el tipo de cambio se fija según el

nivel de precios interiores de cada país y las reservas internacionales de que

disponen los bancos centrales; es lo que se conoce como tipo de cambio real.

Cuando son las fuerzas del mercado (oferta y demanda) las que originan la

alteración del tipo de cambio, se dice que ha habido una apreciación o una

depreciación, según el caso.

Si es el gobierno de un país quien decide modificar el tipo de cambio de su

moneda, se dice que la moneda se ha devaluado o revaluado, dependiendo del

sentido de la variación.

Podemos distinguir entre los siguientes tipos de cambio:

• Flotante, también denominado de cambio libre o flexible, en el que la divisa

funciona aisladamente en relación con las demás (ejemplo, USD, JPY).

• Fijo dentro de unas bandas de fluctuación (por ejemplo, antes de la

existencia del euro, el SME en el que el conjunto flotaba frente a los estados



no miembros, pero con unas bandas de fluctuación sitas en el + 2,5 %,

excepto la peseta y el escudo portugués, que fluctuaban en + 6 %), siempre

frente a una divisa de referencia.

• Múltiples, que existen en ciertos países con fuerte dependencia del exterior,

que fijan los cambios a través de un organismo paraestatal según la

naturaleza de la operación en el caso de las importaciones y de la divisa

repatriada en el caso de las exportaciones.

Con la desaparición del sistema de Bretton-Woods (sistema de organización de la

economía mundial adoptado por los países más importantes tras la II Guerra

Mundial), se pensó que el sistema de flotación libre sería la solución para equilibrar

las balanzas de pagos de todos los países, a través de la fijación de tipos de las

divisas a partir de la oferta y la demanda de las diferentes divisas.

En la práctica, casi ningún gobierno renunció a intervenir de una forma u otra sobre

la cotización de su moneda. Este tipo de intervención, llamado flotación sucia, es

la que prevalece hoy.

Estas intervenciones de los bancos centrales suelen tener su razón de ser en el

amortiguamiento de fuertes fluctuaciones coyunturales o para moderar tendencias

de apreciación o depreciación generadas libremente en el mercado.

En cualquier caso, los tipos de cambio de las principales divisas que cotizan en los

mercados internacionales (EUR, USD, GBP, JPY, etc.) son totalmente libres, y, al

margen de alguna posible y muy excepcional intervención, se mueven bajo leyes

de oferta y demanda de los mercados.

EL MERCADO AL CONTADO (SPOT)

En el mercado de contado (spot) se realizan las operaciones de compra y venta

de divisas contra la moneda nacional, cuya entrega se realiza hasta dos días

hábiles posteriores al de contratación de la operación.

El Banco Central Europeo publica diariamente los tipos de cambios de referencia

en el mercado de contado “spot” de las principales divisas que cotizan en el

mercado (37 actualmente). Dichos cambios son publicados por los respectivos

bancos centrales de la UE y son, como se indica, “de referencia”. Suelen ser

cambios oficiales de obligado cumplimiento sólo para las disposiciones legales que

así lo dispongan en cada país. Para el resto de operaciones, los tipos de cambios a

aplicar son totalmente libres.



EL MERCADO A PLAZO (FORWARD)

Este mercado está constituido por las operaciones de compra y venta de divisas —

bien contra moneda nacional, bien contra otra moneda—, cuyo cambio se fija en

la fecha de contratación y su entrega o liquidación se realiza en el futuro, a partir

del tercer día hábil posterior al de la contratación.

El mercado de divisas es un mercado OTC (Over The Counter), sin emplazamiento

físico determinado. No existen contratos de condiciones estándar, pero los plazos

que suelen cotizarse en las operaciones a plazo hacen referencia a meses

completos (flat dates o fechas fijas), normalmente uno, dos, tres, seis y doce meses.

Sin embargo, esto no significa que sea imposible operar a otros plazos intermedios

tanto en meses como en días (broken dates o fechas rotas).

No obstante, en lo sucesivo nos vamos a referir al mercado forward como seguros

de cambio en su vertiente entre la entidad financiera y el cliente exportador o

importador que contrata dicho producto para cubrirse del riesgo de cambio, y por

tanto las fechas son las que libremente se fijan a petición del cliente.

Las fechas fijas son habituales entre entidades bancarias, mientras que las fechas

rotas son las propias entre las entidades y sus clientes. De esta forma, un cliente

puede contratar un seguro de cambio de importación o exportación a la fecha

futura determinada que le convenga (que deberá ser la estimada para el cobro o

pago de la operación principal para la que utilizará la divisa sobre la que asegura

el cambio).

Las operaciones en el mercado a plazo pueden ser de dos tipos:

• Operaciones forward. En este tipo de operaciones no existe ninguna

transacción al contado, y normalmente adoptan la forma de operaciones

entre un banco y un cliente exportador o importador, por las cuales se

asegura al cliente un tipo de cambio a una fecha futura determinada y que

se conoce como seguro de cambio.

• Operaciones swap. Consisten en la realización simultánea de un contrato al

contado (spot) y un contrato a futuro (forward).

Una moneda es comprada y vendida simultáneamente, pero las fechas de

entrega, para la compra y la venta, son diferentes.

Por ejemplo, una compra de GBP contra USD para entrega a tres meses consiste

en:

• Una venta de libras contra dólares en el mercado al contado, (entrega y

liquidación dos días hábiles después).



• Una compra a futuro (entrega y liquidación tres meses después) de libras

contra dólares.

COBERTURA DEL RIESGO DE CAMBIO

Siempre que se efectúe una operación comercial o financiera, y la moneda en que

se cifre la compensación económica sea distinta a la propia, se incurre en un riesgo

de cambio. Este riesgo proviene de la posibilidad de que la divisa en que se efectúe

el cobro (exportaciones) disminuya de valor, o la moneda en que se realice el pago

(importaciones) incremente de valor.

Este riesgo resulta más evidente cuando en una transacción se utilizan diferentes

divisas, no siendo ninguna de ellas la propia de quienes intervienen. Un ejemplo

pudiera ser una compraventa entre compañías de Japón y Francia que se

tramitase en dólares USA. La empresa japonesa debería comprar o vender dólares

contra yenes y, a su vez, la empresa francesa debería vender o comprar dólares

contra euros.

La variabilidad de los tipos de cambio, sobre todo en un sistema de flotación

generalizado, requiere mecanismos de cobertura del riesgo de fluctuaciones no

deseadas.

En el mercado de divisas, en el momento de realizar una operación sólo son

conocidos el valor de compraventa actuales de la moneda y el tipo de interés

actual de las divisas.

El desconocimiento de la evolución de los precios de compraventa de las divisas

(tipos de cambio) constituye el denominado riesgo de cambio.

Es decir, el riesgo de tipo de cambio es aquel que viene determinado por el posible

quebranto que una evolución desfavorable del precio de compraventa, en un

determinado periodo de tiempo, puede ocasionar en la cuenta de resultados.

La cobertura del riesgo de cambio puede realizarse de muy diferentes maneras,

entre las que podemos citar:

• Riesgo compartido: consiste en compartir el riesgo con la parte contraria. No

supone la cobertura completa del riesgo de cambio sino su minoración en un

determinado porcentaje.

• Modificaciones en el ritmo de los pagos: ante la perspectiva de una

depreciación de la moneda en la que está denominada una transacción

comercial o financiera, puede aplicarse una demora en el pago, pero

conlleva riesgos de prestigio en el futuro y a veces no es posible, por ejemplo

si el pago está ya fijado mediante un crédito documentario. Tampoco suele



ser una medida bien considerada que se demoren pagos con el simple

motivo de aprovechar coyunturas en el cambio cuando existen otras

coberturas alternativas disponibles.

Por el contrario, ante la posibilidad de una apreciación de la moneda puede

aplicarse un anticipo en los pagos.

• Comprar la divisa al contado y situarla en una cuenta en divisas “toma de

posiciones largas”: una posición larga consiste en comprar la divisa al

contado, y colocarla en una cuenta remunerada a la vista o a plazo hasta la

fecha de pago comprometida. Como en el caso anterior, ante la

perspectiva de una apreciación de una moneda, puede ser una estrategia

favorable.

• Asegurarse el tipo de cambio futuro: contratar alguno de los productos

habituales para cubrir el riesgo de cambio (el más habitual y sencillo, el

seguro de cambio) y que se expondrán a continuación

EL SEGURO DE CAMBIO

CONTRATACIÓN DE UN SEGURO DE CAMBIO

El seguro de cambio es un contrato entre una entidad financiera y un cliente

mediante el cual ambas partes se comprometen a la compra o venta de una divisa

contra otra, en una fecha futura y a un cambio fijado previamente.

El cambio a aplicar es el contratado en el momento de la formalización del

contrato y no está sujeto a las variaciones del mercado de divisas. De esta forma,

el importador sabe cuánto le costará la importación y el exportador cual será el

importe de su cobro, con independencia de las fluctuaciones de la divisa respecto

al euro.

El tipo de cambio a plazo pactado no indica el cambio de mercado de la divisa

en el futuro, sino que es el resultado de aplicación de una fórmula financiera en la

que intervienen tipos de interés de la moneda nacional y de la divisa, el tipo de

cambio de contado y el plazo al que se quiere asegurar el cambio.

A continuación se indica la fórmula para el cálculo de los tipos de cambio a futuro

y un supuesto de aplicación para un seguro de cambio de importación.

Este ejemplo intenta explicar como se forma teóricamente una cotización de una

divisa a una fecha futura.



No significa que las entidades financieras tengan que realizar estas operaciones

cada vez que se contrata un seguro de cambio. Los sistemas de cotización de

dichos seguros están absolutamente mecanizados en función de los tipos de interés

y tipo de cambio de las diferentes monedas y plazos, tomados en tiempo real.

Además de los datos utilizados en este caso, las entidades financieras cobran

comisiones, que para simplificar no hemos considerado.

Datos para el cálculo de un seguro de cambio de importación

Un importador va a realizar una compra a China, el pago será en USD el día 21

de Enero de 2017. Por un importe de 22.500 USD.

Para evitar las oscilaciones del cambio USD/EUR se quiere contratar un seguro

de cambio.

Datos a fecha de hoy ( 21.10.2016)

Cambio EUR/USD : 1,0868

Tipo interés a 3 meses USD: 0,882%

Tipo interés a 3 meses EUR: 0,313%

La Entidad bancaria realiza las siguientes operaciones:

Compra al contado de 22.450,50 USD y establece un depósito a 90 días al

0,882%, obteniendo unos intereses de 49,50 USD, que sumados a los 22.450,50

del capital son 22.500 USD que se utilizará, para efectuar el pago al exterior.

El importador deberá de abonar :

22.450,50 USD al cambio de 1,0868 = 20.657,43 EUR

Más:

los intereses de 20.657,43 EUR a 90 días al 0,313% (16,164EUR)

Total: 20.673,59 EUR.

La relación de cambio entre los USD obtenidos y los euros desembolsados es:

Seguro cambio USD/EUR (22.500/20.673,59) = 1,0883

El precio del seguro de cambio (USD a 90 días) es 1,0883, más barato que el

precio del USD al contado 1,0868, debido a que el tipo de interés del USD

(0,882%) es más alto que el tipo de interés del EUR (0,313%).

Si el seguro de cambio fuera contratado por un exportador, y en lugar de

comprar USD los vendiera, esta situación actual de los tipos de interés,

provocaría un encarecimiento de la operación, en lugar de un beneficio como

el que hemos visto en el ejemplo.



El cálculo tiene como objetivo calcular los rendimientos a la fecha futura fijada de

cada una de las divisas tomando como base el tipo de interés de cada una de

ellas. Con este resultado se aplica de nuevo el posible cambio futuro de las divisas.

El seguro de cambio se aplica tanto para operaciones de importación como de

exportación; en el primer caso el cliente compra una divisa a una fecha futura

(vencimiento) y a un precio prefijado para efectuar el pago de la importación; en

el segundo caso el cliente vende a un cambio prefijado de antemano la divisa que

espera recibir en una fecha determinada (vencimiento) como cobro de una

exportación.

LOS DERIVADOS COMO INSTRUMENTO DE COBERTURA

Además de los instrumentos ya estudiados, y entre los que sin duda el seguro de

cambio es el instrumento habitual más utilizado por las pymes para cubrir sus riesgos

de cambio, existen otros que sirven también como sistemas de cobertura del riesgo

de cambio: los productos derivados.

Dichos productos son de tres tipos:

• Futuros

• Opciones

• Swaps

Los futuros y opciones sobre divisas presentan como única diferencia que en los

futuros el subyacente es una moneda extranjera, y su utilidad puede ser como

sistema de cobertura del riesgo por fluctuaciones futuras de esa divisa y como

instrumento financiero de carácter especulativo.

Recordemos brevemente los dos primeros.

FUTUROS

Los contratos de futuros en divisas son aquellos en los que se acuerda, mediante

pacto, una cotización futura para un importe prefijado de una divisa determinada.

Los inconvenientes de este método son el coste de financiación de las garantías

que obligatoriamente se han de constituir y la dificultad de hacer coincidir las

cantidades y los vencimientos de la operación con los importes y vencimientos de

los futuros, ya que se trata de contratos estándar negociados en mercados

organizados.

Un contrato de futuros sobre divisa requiere:

• Un activo subyacente: la divisa



• El nominal del contrato: la cantidad de divisa a que se refiere

• El vencimiento: la fecha en la cual debe liquidarse el contrato

En este tipo de contratos las cantidades de divisas a comprar o vender, así como

las fechas de liquidación, están normalizadas (vienen a ser paquetes estándar de

divisas).

Los contratos de futuros sobre divisas cotizan diariamente en un mercado

específico.

Este tipo de contratación requiere la constitución de un depósito de garantía que

tiene como finalidad la cobertura de los riesgos de insolvencia e incumplimiento del

contrato. Este depósito se asemeja a la garantía que suelen exigir las entidades

registradas en los seguros de cambio.

La existencia de un mercado de futuros de divisas implica la existencia de una

cámara de compensación (clearing house) que publica diariamente las

cotizaciones, supervisa el funcionamiento del mercado, liquida las operaciones y

asume por su cuenta los riesgos de insolvencia e incumplimiento de los

contratantes, entre otras cosas.

El contrato de futuros sobre divisas es un instrumento de cobertura muy similar al

seguro de cambio (forward), ahora bien, existen algunas diferencias:



Los contratos de futuros se pueden liquidar de dos formas:

• Por entrega del subyacente: es decir, al vencimiento tiene lugar la entrega

de la cantidad de divisa contratada al precio pactado (igual que ocurre con

el forward).

• Por diferencias: quien contrata el futuro paga o recibe, al vencimiento, la

diferencia entre la cotización del futuro a la fecha de contratación y la del

día del vencimiento.

La más habitual es la liquidación por diferencias. El comprador se encargará de

obtener las divisas que necesita en el mercado de contado, en lugar de obtenerlas

del vendedor pero, a cambio, el vendedor le pagará la diferencia entre el precio

de contado de las divisas y el estipulado en el contrato (en el caso de que el precio

de contado sea superior al del contrato). Si el precio de contado es inferior al

especificado en el contrato, será el comprador quien pague la diferencia al

vendedor.

La cantidad de contratos a comprar o vender depende del nominal del contrato

y de la cantidad total de divisa que se quiere cubrir.

OPCIONES

Una opción es un contrato que otorga a su comprador el derecho pero no la

obligación para la compra o venta de una determinada divisa en una fecha futura

o durante un plazo de tiempo determinado, a tipo de cambio (precio) acordado

de antemano, previo pago de una prima.

Según el vencimiento, las opciones pueden clasificarse en:

• Modalidad europea: la opción puede ejercerse únicamente al vencimiento

del contrato.

• Modalidad americana: la opción puede ejercerse en cualquier fecha

comprendida entre la firma del contrato y el vencimiento de la opción.

Las opciones sobre divisas pueden ser de:

• Compra (opción de compra o call option)

• Venta (opción de venta o put option)



La opción de compra o call ofrece a su comprador el derecho de comprar un

determinado importe de divisas:

• A un tipo de cambio determinado (precio de ejercicio o strike price)

• En la fecha de vencimiento del contrato (modalidad europea)

• Durante un periodo de tiempo concreto (modalidad americana)

• Previo pago de una prima

Por su parte, el vendedor de la opción de compra o call se obliga a vender la divisa

al tipo de cambio convenido (strike price), y por ello percibe la prima en el

momento de formalizar el contrato.

La opción de venta (o put) es el contrato inverso a la opción de compra. Ofrece a

su comprador el derecho, pero no la obligación, de vender una cierta cantidad de

divisas al tipo de cambio determinado, durante un periodo de tiempo o al

vencimiento del contrato.

El comprador de la opción de venta pagará la prima o precio de la opción.

En el caso de un exportador con derecho a cobrar en divisas, puede ser una

alternativa interesante la compra de una put, puesto que asegura un tipo de

cambio mínimo sin renunciar a beneficios adicionales si el tipo de cambio se

aprecia.

El importe de la prima está en función de:



OPCIONES SOBRE DIVISAS

Opción de compra (call) Opción de venta (put)

Protege frente a la posible alza del tipo de

cambio.

Protege frente a la posible bajada del tipo de

cambio.

Otorga al comprador de la call el derecho a

comprar divisas.

Otorga al comprador de la put el derecho a

vender divisas

Obliga al vendedor de la call a vender las

divisas al cambio pactado si el comprador

decide ejercer su derechos de compra

Obliga al vendedor de la put a comprar las

divisas al cambio pactado si el comprador

decide ejercer su derecho de venta.

Ventajas

El comprador limita las posibles pérdidas por variaciones desfavorables del tipo de cambio

Inconvenientes

El comprador reduce los beneficios potenciales

en el importe de la prima si la divisa se

deprecia. El vendedor puede sufrir pérdidas sin

límite de cuantía (en teoría).

El comprador reduce los beneficios potenciales

en el importe de la prima si la divisa se aprecia.

El vendedor puede sufrir pérdidas sin límite de

cuantía (en teoría).

Las opciones sobre tipos son también de gran utilidad para la cobertura del riesgo

de tipo de interés.

SWAPS

Swap es la palabra inglesa que traducimos al castellano como “permuta

financiera”. Esto nos lleva instintivamente a pensar en intercambios de plazos

monetarios.

Este instrumento se aplica tanto a los tipos de interés como a las divisas, y su

propósito es reducir los costes de financiación y el riesgo de cambio.

A continuación se describen dos tipos de swap diferentes:

• Currency Rate Swap: se trata de un contrato para intercambiar, en el futuro,

montos equivalentes denominados en diferentes monedas, a un tipo de

cambio determinado al momento del contrato y donde los participantes, al

final, intercambian de nuevo el capital, al tipo de cambio fijado inicialmente

en el contrato.

• Cross Currency Swaps: se trata de transacciones mediante las cuales dos

partes se intercambian cantidades especificadas de distintas monedas en

una fecha determinada, con el compromiso de reembolsarse a plazo de

acuerdo con condiciones fijadas que reflejarán los abonos de intereses y la

amortización del capital.



Los antecedentes los encontramos en los préstamos paralelos, cuyo principal

inconveniente es el incumplimiento por parte de una de las empresas, lo cual no

exime a la otra de sus obligaciones.

La razón de que las partes intercambien, al vencimiento, los principales a un tipo

de cambio acordado al inicio de la operación es evitar el riesgo de tipo de cambio.

No obstante, en el caso de que las partes también desearan obtener el principal

en la otra divisa al inicio de la operación, existiría un intercambio inicial.

El swap resultante será la combinación de una operación con riesgo y una

operación de cobertura.

También puede darse el caso de que las partes no deseen intercambiar los

principales en ningún momento de la operación.

En este caso, deberá existir un acuerdo por el que la parte que se vea perjudicada

en el intercambio por la variación de los tipos reciba un cobro neto por la pérdida.

SWAPS DE TIPOS DE INTERÉS

Operación de cobertura de riesgo del tipo de interés que permite cambiar flujos de

interés variables a fijos, o viceversa.

Ventajas

• El principal punto fuerte es que permite pasar de un tipo de interés variable a

uno fijo, y viceversa, para lo cual se tiene en cuenta la favorable o

desfavorable evolución de la curva de los tipos de interés que afectan a un

activo o pasivo.

• Permite la cobertura total del riesgo de subidas del tipo de interés sin coste

adicional (gastos y comisiones).

• Limita la oscilación de los gastos financieros y ayuda a gestionar la

presupuestación de los mismos.

• Permite flexibilidad y adaptación total a las necesidades de la empresa.

Finalidad

Está destinado a empresas o instituciones con endeudamiento a tipo de interés

variable que deseen eliminar el riesgo de subidas de los tipos de interés y renunciar

a beneficiarse de un eventual recorrido a la baja que pueden experimentar los

tipos, o bien a empresas o instituciones con endeudamiento a tipo fijo que deseen

aprovechar las expectativas de bajada de los tipos de interés.



Carcaterísticas principales

Mediante este instrumento, por lo tanto, puede variarse el perfil de riesgo del interés

de una financiación, sin necesidad de modificar las condiciones originales del

préstamo.

El acuerdo de permuta financiera (swap) entre las dos partes contratantes implica

la fijación de una estructura de capital, de unas fechas de fijación y liquidación y

de un índice de referencia del tipo de interés variable.

Plazo

El vencimiento de este tipo de interés puede oscilar entre uno y quince años.

comercialización de productos y servicios · la demanda de divisas surge, en principio, de las...

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