centro de investigaciones económicas · 2014. 2. 21. · provinciales quieren imponer un techo de...

Centro de Investigaciones Económicas

Newsletter Económico Financiero. Edición N 62

Viernes, 21 de febrero de 2014

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En un mundo desbordado por la información y deslucido por la subjetividad de los análisis hoy nos encontramos desinformados. Este boletín busca brindar con objetividad y de manera clara y resumida, la información económica y financiera más relevante de la semana.

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Federico Freire [email protected]

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Resumen y Ranking de noticias Para comenzar el resumen es imprescindible hablar del tipo de cambio que tanto concentró nuestra

atención en los últimos meses. El dólar oficial permanece con leves subas, para cerrar el jueves a $

7,835. Prueba de la estabilidad del dólar oficial la podemos encontrar en la cantidad de dólares vendidos

para atesoramiento, en donde el promedio de compras diarias de billetes cayó a la mitad: mientras en

enero fue de U$S 19 millones por jornada, en febrero ronda los U$S 9 millones. Mientras, el dólar “blue”

también permanece con leves subas para cerrar a $ 11,8 en la semana sin mostrar muchos sobresaltos.

Según rumores en la city, el gobierno podría dejar subir al dólar oficial y pasar los 8 para atraer más

ventas de los granos acopiados por el agro que, de todas formas ya está aportando, un buen caudal de

divisas. Las cerealeras exportadoras liquidaron granos por casi U$S 500 millones, lo que representa el

mayor flujo de agro-dólares desde agosto pasado. Desde el Ciara-CEC se comprometieron a liquidar U$S

2.000 millones a lo largo de febrero lo que sirve como una extensión de bypass para llegar a abril cuando

se concentra la gran liquidación de granos.

Con la salida de Guillermo Moreno de la secretaria de comercio terminó también el régimen del uno a uno

para importar mercadería, que obligaba a los importadores a exportar la misma cantidad de dólares para

solventar las compras. El nuevo régimen exige que quienes quieran importar cualquier tipo de producto o

servicio, financien esas operaciones con dólares propios, que tomen créditos internacionales o que se

financien con apalancamientos de las casas matrices. El nuevo régimen, que comenzó a regir el lunes,

funcionó a pleno y el gobierno liberó la mercadería de las grandes compañías que financiaron sus

compras en el exterior.

Falta poco para el comienzo de clases y con ello se abrieron las paritarias docentes donde los gobiernos

provinciales quieren imponer un techo de 25 %, pero el gobierno de Córdoba desobedeciendo lo que

habían acordado 15 provincias ya ofreció una suba, en dos tramos, del 31,6 % a los gremios docentes.

El giro en las políticas monetarias dejó de ser novedad y el Banco Central continua con su política de

esterilización lo que provocó que el stocks de Lebacs haya crecido en $ 41.000 millones en lo que va del

año y el crecimiento de la base monetaria desacelerado al 21 % interanual, por debajo de la inflación.

La Argentina comenzará el lunes la batalla definitiva contra los holdouts en la cual apelará ante la Corte

Suprema de Justicia de Estados Unidos la sentencia que lo obliga a pagar a los holdouts U$S 1.500

millones antes de continuar con los pagos de deuda regularizada. La posición Argentina de no pagar fue

firme y ya anunciaron que no pagarían el reclamo por lo que si el país pierde entrará automáticamente en

default técnico. Esto se debe a que, pese que la Argentina está en condiciones de pagar, la justicia

Norteamericana no le permitiría pagar la deuda regularizada en Nueva York.

Por último, con el nuevo dato oficial de inflación, surgieron dudas acerca del pago del cupón del PBI que

sólo paga cuando el producto supera el 3,2 % y el temor se generó debido a que un índice más creíble

podría generar una revisión del crecimiento del PBI hacia atrás.

mailto:[email protected]









Ahora le toca al ajuste fiscal

En estos 11 años de gestión kirchnerista,

muchas cosas han cambiado. Pero quizás

uno de los cambios más importantes, por sus

repercusiones en la economía en su

conjunto, haya sido la pérdida de uno de los

tres pilares que sostenían al “modelo”, es

decir el superávit fiscal, en los hechos el pilar

más importante ya que era el que hacía

posible la existencia de los otros dos. El año

2009 fue el primero en arrojar un resultado

fiscal primario negativo, si bien estuvo

escondido, ya que se consideraron como

ingresos genuinos los aportes de la ANSeS

(luego de la estatización de las AFJP) y del

BCRA. A partir de entonces, el déficit fiscal

fue en ascenso a lo largo de los años hasta llegar a cerrar 2013 con un resultado negativo del 2,8 % del PBI. El Banco Central

cambió su rol y pasó de ser el responsable de sostener el valor de la moneda pasó a sostener las finanzas de un gobierno que

año a año aumentaba sus gastos a una velocidad vertiginosa y por encima de lo que lo hacían sus ingresos. El problema es

que la emisión monetaria destinada a cubrir el agujero fiscal comenzó a acumularse y a generar inflación, la cual se hizo

responsable de acabar con los otros dos pilares: se comió la competitividad del tipo de cambio y encareció al país frente al

mundo, lo que derivó entre otros factores en la pérdida del superávit comercial el año pasado. Los tres pilares se hundieron.

Si bien el BCRA se encuentra condicionado a seguir financiando el déficit fiscal, ante las dificultades de acceder al mercado de

crédito y al casi inexistente margen para seguir aumentando la presión impositiva, la nueva conducción al mando de Fábrega

ha puesto en marcha la primer parte de un ajuste inevitable, si se pretende que el combo déficit-emisión-inflación no termine

peligrosamente descontrolado. La esterilización de buena parte de la emisión monetaria que puso en marcha el BCRA desde

enero a través de la licitación de letras y notas, además del aumento de tasas de hasta 13 puntos porcentuales, configuran un

claro ajuste en materia monetaria. Éste debe ser acompañado necesariamente por un ajuste fiscal. Se estima que de mantener

el gasto sin recortes, el Tesoro necesitará que el BCRA le transfiera 150.000 millones de pesos en 2014 para cerrar la brecha

entre sus ingresos y sus gastos. Si no se revierte la tendencia que se observa en el primer gráfico, no habrá suba de tasas ni

absorción de pesos que alcance para bajar la inflación. A juzgar por las declaraciones recientes de funcionarios, incluida la

Presidente Cristina Fernández, parece ser que el gobierno ha entendido esto y se encuentra estudiando las medidas

pertinentes. Parece inminente la reducción de subsidios económicos ya que esta partida ha sido una de las más dinámicas de

los últimos años. En el año 2005 se

destinaban 3.300 millones de pesos a

subsidios económicos, lo que representaba

un 0,6 % del PBI. El año pasado, 7 años

después, se destinaron nada más ni nada

menos que 134.114 millones de pesos que

en términos de PBI representan un 5 %. Es

decir que en 7 años los gastos destinados a

mantener baratos los servicios públicos

como la electricidad y el transporte

aumentaron un 733 %. De esos, más de

$134.000 millones, el 61 % es

responsabilidad de los subsidios al sector

energético. Es por esto que, si bien no hay

detalles oficiales, muchas versiones

aseguran que será allí por donde se

comenzaría a recortar, aunque no sin antes armar un esquema de diferenciación según ingresos o beneficiarios de planes





sociales. La idea es que los contribuyentes que realmente necesiten el subsidio continúen siendo subsidiados mientras que el

recorte recaiga sobre aquellos sectores mejor posicionados económicamente, que en realidad nunca deberían haber sido

beneficiarios de semejantes transferencias que se convirtieron en una carga más que pesada para las cuentas públicas.

El Número

Es el índice de desocupación que arrojó el cuarto trimestre de 2013, con una baja de 0,5 puntos

porcentuales respecto de igual periodo de 2012. En lo que respecta al índice de subocupación, el

INDEC señaló que entre octubre y diciembre pasado se posicionó en el 7,8 %. De ese porcentaje

total, el 5,1 % correspondió a subocupación demandante y un 2,7 % a la no demandante. El

gobierno prevé un aumento del índice en 2014, porque se estima un retroceso del 1,5 % en el

sector privado, donde el sector automotor aparece como el más amenazado por la caída de

ventas. Sin embargo, la reducción se registró en un contexto de caída de las tasas de actividad (45,6 % contra 46,3 % en la

comparación interanual), situación que evidencia que el recorte de la tasa de desempleo se explica sobre todo por una menor

cantidad de personas en busca de empleo, en especial en el segmento de mujeres y jóvenes.

El Gráfico que habla

Muestra la evolución de los bonos atados al CER (inflación) y los cupones PBI. Los primeros respondieron con euforia al

sinceramiento del gobierno sobre el nivel del índice de inflación y es probable que el entusiasmo se prolongue por algunas

ruedas más. El anuncio del nuevo IPC, que informó una inflación de 3,7 % para enero, hizo que los títulos públicos que ajustan

por CER, se catapultaran hasta un 21 % el viernes pasado. La mayor escalada se registró en el Discount en pesos, el cual

llegó a subir un 22 %, seguido muy de cerca por el Par en pesos que trepó 17,9 %, en tanto que el PR13 ganó 8,8 %.

Finalmente el día de hoy el gobierno confirmó que el CER pasará a calcularse mediante el IPCNu, ya que una decisión

contraria tendría un efecto nocivo sobre las estrategias oficiales para encaminar la economía como la suba de tasas,

la esterilización de pesos, o la devaluación de la moneda doméstica. El reconocimiento de un alza en los precios significa

recibir un visto bueno por parte del FMI y el Club de Paris, dos piezas fundamentales para que el país se reinserte en el

mercado internacional. Otro de los efectos se evidenció sobre los cupones ligados al PBI que cedieron casi un 7 % en los

últimos días. Esto se debe a que aún está abierta una incógnita respecto del PBI de 2013, otro de los datos que están siendo

revisados. La estimación del gobierno sobre el crecimiento del año pasado es de 5 %, por lo que la revisión del PBI

tendría que resultar dos puntos porcentuales por debajo de ese nivel para evitar un desembolso de más de U$S 3.000

millones. Un cambio de PBI tan brusco haría sospechar sobre las buenas intenciones del país de reconciliarse con los

mercados internacionales y tiraría por la borda las buenas repercusiones obtenidas tras el sinceramiento de la inflación.

6,4 %





Síntesis Económica

LUNES

SUBSIDIOS

El gobierno avanzara con la quita de subsidios a los servicios de electricidad y gas cuando considere que las presiones inflacionarias que

provocó la devaluación del peso se haya aquietado.

DEFAULT

Argentina comenzará el lunes la batalla definitiva contra los holdouts. El país apelara ante la Corte Suprema de Estados Unidos la sentencia

que lo obliga a pagar a los holdouts U$S 1.500 millones antes de continuar con los pagos de deuda regularizada. Si el país pierde y no paga,

entrará en default técnico.

COMEX

Desde el lunes las grandes compañías que quieran importar cualquier tipo de producto o servicios se les exigirá que financien esas

operaciones con dólares propios, que tomen créditos internacionales o que se financien con apalancamientos de las casas matrices.

MARTES

BASE MONETARIA

En lo que va del año, hasta el 8 de febrero, el stock de Lebacs había crecido en $41.000 millones, y el ritmo de crecimiento de la base

monetaria se había desacelerado al 21 % interanual, por debajo de la inflación.

LIQUIDACIÓN

Durante la semana pasada, las cerealeras exportadoras liquidaron exportaciones por casi U$S 500 millones lo que representa el mayor flujo de

agro-dólares desde agosto pasado. Los directivos de Ciara-CEC se comprometieron a liquidar U$S 2.000 millones a lo largo de febrero.

CUPON PBI

Con el nuevo dato oficial de inflación, surgieron dudas acerca del pago del cupón del PBI. Según el JP Morgan, el crecimiento genuino fue del

2,9 % en 2013 por lo que no se debería pagar el cupón (que solo se paga cuando el PBI supera el 3,2 %). De todos modos, que se haya

calculado un índice más creíble en enero no implica que se haga una revisión del crecimiento del PBI para atrás.

MIERCOLES

SOJA

La soja superó ayer la barrera de los U$S 500 en la Bolsa de Chicago y alcanzó su mejor precio de los últimos 5 meses por temor a que el

clima adverso en Sudamérica impacte sobre las existencias globales del poroto.

ESTERILIZACIÓN

El BCRA continúa con su estrategia de absorber pesos del mercado con el objeto de secar la plaza (especialmente luego de la emisión

necesaria para comprar los dólares que debieron liquidar los bancos) y quitar presión al alza de precios y del dólar blue.

TURISMO

Agencias de turismo pidieron al gobierno un dólar más bajo con el argumento de que luego de la devaluación, el 35 % de recargo deja al dólar

turista a muy corta distancia del blue. Muchos turistas prefieren comprar dólares informales y no contratar servicios con las agencias, lo que

podría llevar a una crisis en el sector.

JUEVES

PARITARIAS

El gobierno provincial de Córdoba ofreció una suba, en dos tramos, del 31,6 % a los gremios docentes. De este modo, De la Sota está

actuando en la dirección contraria a lo que habían acordado los ministros de economía de 15 provincias al poner un techo del 25 % para las

negociaciones con docentes.

DESEMPLEO

La tasa de desocupación cayó al 6,4 % en el último trimestre de 2013 representando una caída de medio punto porcentual respecto al mismo

período de 2012. Si bien es un dato positivo, al hacer un análisis profundo se verifica que la caída se explica mayormente por un efecto de

desincentivo; la gente deja de buscar trabajo.

CONSUMO ELÉCTRICO

En un contexto en el que el oficialismo está comenzando a plantear una muy posible reducción de subsidios y suba de tarifas, un informe de

Fundalec revela que el consumo eléctrico creció un 7,8 % con respecto al mismo mes del año 2013.

VIERNES

DÓLAR AHORRO

En el mercado formal, el promedio de compras diarias de billetes verdes cayó a la mitad: en enero fue de U$S 19 millones por jornada y en

febrero ronda los U$S 9 millones.

TASAS DE INTERES

La tasa de interés por adelantos en cuenta corriente a grandes empresas paso de 22 % anual en diciembre a 26 % esta semana la tasa mas

alta registrada desde 2009.

COMEX

EL nuevo régimen para importadores que comenzó a regir el lunes y que hoy cumplirá una semana de vigencia funcionó a pleno: el Gobierno

liberó el ingreso de toda la mercadería de las grandes compañías que financiaron sus compras en el exterior.





Mercado de cambios (últimos datos 15:00 hs)

RESPECTO AL DÓLAR Cierre Var. Semanal Var. Anual

Euro (Union Europea) 0,73 -0,25% 0,19%

Real (Brasil) 2,36 -1,27% -0,28%

Peso Mexicano 13,27 0,18% 1,67%

Peso Chileno 554,95 1,37% 5,58%

Yen (Japon) 102,68 0,84% -2,54%

Libra (Inglaterra) 0,60 0,62% -0,36%

Franco (Suiza) 0,89 -0,49% -0,50%

PRINCIPALES MONEDAS DE REFERENCIA

Una semana variada con respecto a los movimientos de las

monedas del mundo. Mientras el euro, el real y el franco suizo

se revalorizaron con respecto al dólar; el peso mexicano, el

chileno, el yen japonés y la libra retrocedieron. Los movimientos

más significativos fueron la apreciación del 1,27 % del real

brasilero y la depreciación del 1,37 % del peso chileno, que es

el que más valor perdió en lo que va del año (5,58 %).

Luego de dos semanas de apreciación del peso, la moneda local volvió a perder terreno frente al dólar aunque en medidas moderadas. El oficial cerró en 7,875, un 1,09 % por encima que la semana pasada. El informal, también cerró en alza a $ 11,80 y disminuye la brecha, hasta ubicarse en el 50 %.

El Euro cierra igual que la semana pasada: 10,73 pesos para la

punta compradora y a 11,18 para la punta vendedora.

Tasas de interés locales e internacionales y otros activos financieros

Se detallan los valores promedio de la semana de las principales tasas de interés de la economía locales e internacionales.

En el plano internacional, se está observando un deslizamiento leve en las tasas de largo plazo de los bonos americanos; el resto sin variación significativa. En el ámbito nacional, a diferencia de lo que venía ocurriendo hasta la semana pasada, todas las tasas tuvieron mermas que fueron desde los 3 puntos porcentuales en la tasa Call hasta los 0,56 de la Badlar. La tasa de caja de ahorro a 30 días se mantuvo sin variación.

Caja de Ahorro % mensual 0,8500

Plazo Fijo % 30 dias 25,7500

Badlar % $ Bcos Privados 25,6875

Lebac % (+100 d.) ult 29,1853

Call % anual a 1 dia. 11,0000

Libor % a 180 d. 0,3295

Prime % 3,0000

Federal Fund % 0,1500

Bonos % 30 años 3,7200

Tasa EEUU % a 10 años 2,7500

INTERNACIONALES

PRINCIPALES TASAS DE INTERES

LOCALES

Se detallan a continuación los valores de cierre de los precios de los principales activos de referencia:

Una semana con resultados positivos en casi la totalidad de los principales activos

financieros, destacándose los aumentos del trigo (por tercera semana consecutiva)

y de la carne, con 2,96 % y 7,59 % respectivamente. En el sendero negativo se

ubico solo el oro con una baja mínima del 0,11 % auqnue de todos modos, en lo

que va del año es el activo que mayor aumento en su valor acumula con un 9,55

%, solo detrás de la carne (23,24 %).





Mercado de capitales (últimos datos 15:00 hs)

PRINCIPALES INDICES BURSATILES / VARIACION SEMANAL

INDICE PAIS CIERRE VAR. % Sem. VAR. % Anual

MERVAL ARGENTINA 5948,50 -2,01% 10,34%

BOVESPA BRASIL 47418,62 -1,62% -7,94%

MEXBOL MEXICO 39952,38 -1,86% -6,50%

IPSA CHILE 3626,75 -1,08% -1,96%

DOW JONES EEUU 16176,38 0,14% -2,41%

NIKKEI JAPON 14865,67 3,86% -8,75%

FTSE 100 INGLATERRA 6831,84 2,52% 1,23%

CAC 40 FRANCIA 4379,75 0,91% 1,95%

MADRID G. ESPAÑA 1028,69 -0,55% 1,65%

SHANGAI CHINA 2113,69 -0,10% -0,11%

Resultados variados para los principales índices del mundo. El Merval arrojó una pérdida de 2,01 % después de una semana con grandes ganancias. Las bolsas europeas presentaron resultados diversos: Francia ganó 0,91 %, al igual que Inglaterra que ganó 2.52 % dejando a España con una pérdida de -0,55. Se destaca el buen desempeño del NIKKEI de Japón con un alza de 3,86 %.

ACCION PRECIO Var. Sem. Var. Anual ACCION PRECIO Var. Sem. Var. Anual

Aluar 4,25 -2,52% 13,03% Grupo Gal icia 10,00 -3,38% 7,18%

Petrobras Bras i l 60,10 -2,28% -2,28% Solvay Indupa 2,75 -4,18% -51,75%

Bco. Macro 23,25 -1,48% 11,78% Pampa Holding 2,13 3,40% 12,70%

Comercia l 0,99 -2,65% 8,52% Pesa 5,11 -6,92% -1,73%

Edenor 3,32 4,08% 51,60% Telecom 35,90 -0,83% 15,81%

Siderar 3,71 0,54% 21,64% Tenaris SA 222,50 -10,28% 14,99%

Bco. Frances 24,70 -2,18% 21,38% YPF 293,35 1,51% -0,22%

LAS 14 DEL MERVAL

Resultados diversos para las empresas del Merval, donde se destacan las alzas de Edenor (4,08 %) y Pampa Holding (3,40 %) También sobresaltan las pérdidas de Tenaris (-10,28 %), Solvay Indupa (-4,18 %) y Pesa (-6,92 %).

TITULO VALOR Var. Sem. TITULO VALOR Var. Sem.

BOCON PRO 13 214,00$ -1,38% BONAR X 2017 83,38$ 1,24%

BOCON PRO 14 101,75$ 1,75% BODEN 2015 94,30$ -0,21%

CUPON PBI 11,15$ 0,00% CUPON PBI Loc. 85,00$ -4,33%

CUPON PBI Extr. 80,25$ -2,13%

TITULOS DE DEUDA (Precios del MAE)

EN PESOS EN DOLARES

Los Cupones PBI en dólares presentaron una pérdida de un -4,33 % para los nominados en ley local y una baja de -2.13 % para los nominados en ley extranjera luego de las dudas sobre si se va a revisar hacia atrás el resultado del PBI. Por su lado, los nominados en pesos se mantuvieron en el mismo nivel. El Bonar X 2017 cerró parcialmente con ganancias de 1,24 % y el Bocón Pro 13 con un baja de -1,38 %.

Índice Merval, día a día:

Riesgo País:

RIESGO PAIS CIERRE Var. % Sem. Var. % Anual

EMBI + 374 -0,27% 11,98%

ARGENTINA 952 0,11% 17,82%

BRASIL 245 -4,30% 9,38%

MEXICO 165 -2,94% 6,45%

URUGUAY 211 -3,21% 8,76%

RIESGO PAIS EN PUNTO BASICOS

Nuevamente, fue una semana bastante positiva en el índice del riesgo país. La mayoría de los registros de la región disminuyeron, con excepción de Argentina que aumento, aunque solamente en un 0,11 %. En el acumulado de 2014, la realidad indica que todos se encuentran por encima del final de 2013 y nuevamente Argentina lidera el ranking con 17,82 %.

Lo mejor y lo peor de la semana:

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