Maestría en Gestión Económica y Profesor Actuario Víctor A. Álvarez Financiera de Riesgos

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Caso 1

ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJOS DE FONDOS

Caso D. L. Inc. (I)*

Daniela González, joven graduada en Administración con cuatro años de experiencia en una institución bancaria, fue contratada recientemente como asistente del presidente del directorio de D. L. Inc., pequeña empresa productora de alimentos que operaba en el norte de Florida cuya especialidad son productos de alta calidad en la rama de “snack-foods”. El gerente general de D. L. Inc., Albert Wilson, decidió a principios del año anterior expandir las operaciones de la empresa en el ámbito nacional, entrando en competencia con grandes operadores como Frito Lay, Eagle, etc. Wilson estimaba que la superior calidad de sus productos con respecto a la calidad de los de la competencia, permitiría venderlos a un precio mayor y a la vez aumentar las ventas, con el consiguiente incremento de los beneficios y el precio de la acción. En consecuencia duplicó la capacidad de producción, abrió oficinas de ventas en diversos puntos estratégicos, fuera del original ámbito de operación, y lanzó una agresiva (y cara) campaña publicitaria. Los resultados no fueron los esperados por Wilson. Se generaron atrasos en los pagos a los proveedores con los consiguientes problemas en las relaciones con los mismos. Los bancos comenzaron a quejarse por el deterioro de la situación de la empresa y amenazaron con cortar el crédito. Al tomar conocimiento del fracaso de la estrategia expansiva, el directorio, constituido íntegramente por inversores locales, quedó sumamente contrariado. Es por ello que Wilson fue emplazado a realizar cambios urgentes en su política, bajo la amenaza de despido en caso de no conseguir resultados satisfactorios en un período perentorio. Precisamente a sugerencia del directorio fue incorporada Daniela González para realizar el trabajo de asistente de Alfredo Campos, un banquero retirado que era el principal accionista y presidente del directorio de D. L. Inc. Campos, ante la difícil situación, accedió a cambiar parte de sus horas de práctica golfística por tiempo de dedicación a la conducción del salvataje de D. L. Inc., con la ayuda de González. González comenzó por recolectar la información que figura en los siguientes estados financieros y anexos. Suponga que Ud. debe colaborar con González, contestando las preguntas de Campos que se detallan a continuación de los cuadros informativos. Siguen cuadros informativos en próxima página

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Cuadros Informativos

BALANCES

Último año Año Previo

ACTIVOS

Caja 7.282 57.600

Cuentas a Cobrar 632.160 351.200

Inventarios 1.287.360 715.200

Total activos corrientes 1.926.802 1.124.000

Activos no corrientes (valor de origen) 1.202.950 491.000

Menos amortizaciones acumuladas 263.160 146.200

Total activos no corrientes 939.790 344.800

TOTAL DEL ACTIVO 2.866.592 1.468.800

PASIVO Y PATRIMONIO NETO

Cuentas a pagar 524.160 145.600

Documentos a pagar (Bancarios) 720.000 200.000

Pasivos devengados 489.600 136.000

Total pasivos corrientes 1.733.760 481.600

Deuda de largo plazo 1.000.000 323.432

Total pasivos no corrientes 1.000.000 323.432

Acciones ordinarias 460.000 460.000

Resultados acumulados -327.168 203.768

Total del patrimonio neto 132.832 663.768

TOTAL DEL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 2.866.592 1.468.800

ESTADOS DE RESULTADOS

Último año Año Previo

Ventas 5.834.400 3.432.000

Costo de las mercaderías vendidas 5.728.000 2.864.000

Otros gastos 680.000 340.000

Amortización 116.960 18.900

Total de costos operativos 6.524.960 3.222.900

Resultado antes de intereses e impuestos (EBIT) -690.560 209.100

Intereses 176.000 62.500

Resultado antes de impuestos (EBT) -866.560 146.600

Impuestos (40%) -346.624 58.640

Resultado neto -519.936 87.960

Beneficios por acción (EPS) $ -5,199 $ 0,880

Dividendos por acción (DPS) $ 0,110 $ 0,220

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Valor libro por acción

Último año Año Previo

Precio de mercado de la acción $ 2,250 $ 8,500

Número de acciones en circulación 100.000 100.000

Tasa impositiva 40% 40%

ESTADOS DE RESULTADOS ACUMULADOS

Último año

Saldo ejercicio anterior $ 203.768

más Resultado Neto del ejercicio $ -519.936

menos dividendos en efectivo del ejercicio $ 11.000

Saldo del ejercicio $ -327.168

ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS

Último año

ACTIVIDADES OPERATIVAS

Resultado Neto -519.936

Adiciones (Orígenes de fondos)

Amortización 116.960

Variación en Cuentas a pagar 378.560

Variación en Pasivos devengados 353.600

Substracciones (Usos de fondos)

Variación en Cuentas a cobrar 280.960

Variación en Inventarios 572.160

Flujo neto originado por actividades operativas(1) -523.936

ACTIVIDADES DE INVERSIÓN A LARGO PLAZO

Inversiones/desinversiones en activos fijos (2) 711.950

ACTIVIDADES FINANCIERAS

más Variación en Documentos a pagar 520.000

más Variación en la Deuda de largo plazo 676.568

más Variación en Acciones ordinarias -

menos Pago de dividendos en efectivo 11.000

Flujo neto originado por actividades financieras(3) 1.185.568

Flujo de fondos neto del ejercicio: (1)-(2)+(3) -50.318

más saldo de Caja del ejercicio anterior 57.600

Saldo de Caja del ejercicio 7.282

Siguen preguntas en próxima página

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Preguntas

1) ¿Qué efectos ha tenido la expansión de la empresa en sus flujos de fondos netos y operativos? Calcule tanto los flujos de fondos libres para los aportantes de capital como los flujos de fondos libres para los accionistas, correspondientes al último ejercicio.

2) González necesita que Ud. realice estimaciones del Valor Económico Agregado (EVA) en D. L. Inc., informándole que según sus estimaciones el costo del capital, después de impuestos, fue de $125.000 en el año previo y de $295.000 en el último año.

3) Observe el precio de mercado de la acción de D. L. Inc. a fin del último ejercicio. ¿Puede Ud. inferir si la expansión ha originado un incremento o una disminución del Valor de Mercado Agregado (MVA)?

4) D. L. Inc. compraba materiales a sus proveedores con una condición de pago a 30 días de la fecha de recepción. Analizando los balances de los últimos dos años, ¿cree que la empresa está cumpliendo los plazos de pago?

5) ¿Opina Ud. que los precios de venta excedieron a los costos por unidad vendida en el último ejercicio? ¿Cómo afectó esto el saldo de efectivo?

6) Suponga que el Gerente de Ventas de D. L. Inc. disponga comenzar a ofrecer crédito a 60 días en lugar de los 30 días actuales, y que, ante esa decisión, los competidores reaccionan ofreciendo condiciones similares. ¿Cómo estima que se verá afectada la cuenta de Caja si: a) como resultado de la reacción de los competidores la ventas no varían o b) si, a pesar de ello, las ventas se duplican.

7) ¿Puede una empresa como D. L. Inc. incrementar sus ventas sin un correspondiente y previo aumento de inventarios y otros activos?

8) ¿De qué manera financió D. L. Inc. su expansión? ¿Fue con fondos generados internamente (beneficios retenidos más amortización) o con capital externo? ¿Cómo afectó la elección de la fuente de financiamiento a la fortaleza financiera de la empresa?

9) Si la estrategia de Wilson hubiera logrado llevar a D. L. Inc. a su punto de equilibrio (de modo que se igualaran los ingresos por ventas con los costos operativos), ¿se podría haber evitado el déficit de caja que requirió financiamiento?

10) En caso en que la empresa comenzara a amortizar sus activos no corrientes en 7 años en lugar de los 10 en que lo viene haciendo, ¿cómo afectaría a: i) el stock físico de activos, ii) la cuenta del Balance “Activos no corrientes”, iii) el resultado

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neto de la compañía y iv) el saldo de Caja? 11) Explique algunas de las formas en que podrían afectar a los Estados Financieros: a)

los métodos de valuación de los inventarios y b) la política contable referida a la consideración de las erogaciones en concepto de Investigación y Desarrollo como gasto o como inversión.

12) El hecho de cotizarse a $2,25 la acción de D. L. Inc. a pesar que la empresa ha experimentado una pérdida muy significativa, ¿significa que los inversores no actúan racionalmente?

13) D. L. Inc. tradicionalmente pagaba dividendos en efectivo trimestralmente como la mayoría de las corporaciones norteamericanas, y así lo hizo durante los dos primeros trimestres del año pasado. Luego, cuando la gerencia comprendió que el ejercicio arrojaría pérdidas, suspendió el pago de dividendos. A pesar que el resultado negativo fue anunciado bastante después de la suspensión del pago de dividendos, el precio de la acción se redujo de $8,50 a $3,50 a partir del momento en que se conoció la interrupción del pago de dividendos. ¿Cuál es la razón por la que el precio de la acción se redujo en $5,00 a partir de la noticia del pago de dividendos y no del momento en que se tomó conocimiento del resultado negativo?

14) Explique como se calculan los beneficios y dividendos por acción, así como su valor libros. ¿Cuál es la razón por la que el precio de mercado y el valor libros de una acción son distintos?

15) Estime qué importe pidió prestado D. L. Inc. a su banco en el año anterior, así como el monto de crédito adicional que le extendieron sus proveedores y el incremento en las deudas a sus empleados y al Estado.

16) Si Ud. fuera uno de los “stakeholders” de D. L. Inc., ¿estaría preocupado por el futuro de la empresa? ¿Por qué?

17) El Estado de Resultados del último año muestra impuestos negativos, es decir un crédito fiscal. ¿Cómo podría afectar esto el próximo Estado de Flujos de Fondos y el saldo final de Caja? * El presente caso es una adaptación de uno similar del Capítulo 2: Financial Statements, Cash Flow, and Taxes, del libro Fundamentals of Financial Management (Eighth Edition), de Eugene F. Brigham y Joel F. Houston, The Dryden Press, U.S.A., 1998.