capitulo 2, segunda edicion pclases

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Finanzas Finanzas InternacionalesInternacionales

Capítulo 2Capítulo 2

Sistema Monetario Internacional,

Regímenes Cambiarios

Dr. Zbigniew Kozikowski Finanzas Internacionales cap.2. 2

En este capítulo aprenderás:En este capítulo aprenderás:Qué es y cómo funciona el Sistema

Monetario InternacionalVentajas y desventajas de diferentes

regímenes cambiariosDiferencia entre el equilibrio interno y

externoMecanismos de ajuste a un desequilibrio

en la balanza de pagos


Sistema monetario internacionalSistema monetario internacionalEs el marco institucional establecido para Es el marco institucional establecido para efectuar pagos internacionales, acomodar los efectuar pagos internacionales, acomodar los flujos internacionales de capital y determinar los flujos internacionales de capital y determinar los tipos de cambio entre las diferentes monedastipos de cambio entre las diferentes monedas

Sistema monetario internacional Sistema monetario internacional Es un conjunto de acuerdos internacionales, Es un conjunto de acuerdos internacionales, instituciones, mecanismos, reglas y politicas instituciones, mecanismos, reglas y politicas necesarias para que funcione la economia necesarias para que funcione la economia globalglobal


Para que funcione el sistema monetario internacional, se requiere un alto grado de cooperación entre los gobiernos de los principales países. es necesario sacrificar parte de la soberanía nacional y subordinar algunos de los interés nacionalistas en pos del bien común.

La historia enseña que la cooperación favorece a todos los participantes, mientras que la búsqueda de un interés nacional egoísta los perjudica.


Sistema Monetario Internacional:Sistema Monetario Internacional:Conjunto de instituciones y acuerdos internacionales indis-Conjunto de instituciones y acuerdos internacionales indis-pensables para el funcionamiento de la economía global.pensables para el funcionamiento de la economía global.Funciones del SMIFunciones del SMI

Sistema MonetarioInternacional

Facilita los flujoscomerciales

Facilita ajustes

Facilita los flujosde capital

Define losregímenescambiarios


La característica principal de los mercados financieros internacionales es una alta volatilidad de las variables económicas, en particular, la extrema volatilidad en los tipos de cambio

Tipo de cambio, es el precio de la moneda de un país en términos de la moneda de otros países

El pronostico de los tipos de cambio futuros es muy difícil, por lo que surge la necesidad de administrar el riesgo cambiario


Causas de la volatilidad de los Causas de la volatilidad de los tipos de cambiotipos de cambio

Modificaciones constantes de las variables económicas

Liberalización financiera y creciente especulación Progreso tecnológico en la transmisión de la

información y en la transferencia de fondos Lo anterior origina ajustes frecuentes de los tipos

de cambio fijos Transición hacia la libre flotación Volatilidad de los tipos de cambio


Regímen cambiario:Regímen cambiario:Conjunto de reglas que describen el papel del Conjunto de reglas que describen el papel del Banco Central en la determinación del tipo de Banco Central en la determinación del tipo de cambiocambio

Tipo de cambio fijo: El Banco Central determina el nivel e interviene para mantenerlo, debería llamarse tipo de cambio programado, por que incluye un tipo de cambio deslizante dentro de una banda fija móvil

Tipo de cambio de libre flotación:El nivel se determina por el libre juego de la oferta y la demanda, no excluye intervención del Banco Central


Divisa extrajera, es la moneda de otro país, siempre y cuando sea libremente convertible en otras monedas en el mercado cambiario

Convertibilidad interna, significa que dentro del país es posible comprar y vender libremente diferentes monedas extranjeras

Convertibilidad externa, significa que la moneda nacional se cotiza en los centros cambiarios fuera del país

La convertibilidad es importante para el comercio internacional y para la eficiencia económica


Cotización en términos EuropeosEs la cantidad de la moneda nacional

necesaria para comprar un dólar estadounidense (HNL 18.8954/ 1)

Cotización en términos norteamericanosEs la cantidad de dólares necesaria para

comprar una divisa de moneda extranjera (1/18.8954=0.0529) doy aproximadamente 0.05 centavos de dólar por un lempira.


El régimen cambiario de libre flotación dentro de una banda con deslizamiento diario programado

Explicación (grafica) Si las reglas de intervención del BC en el mercado

cambiario son claras y conocidas, hablamos de una flotación administrada, de lo contrario existe una flotación sucia

Si los BC de varios países se ponen de acuerdo para intervenir conjuntamente con el objeto de fortalecer o debilitar una moneda determinada “Intervención Cooperativa”


El objetivo de controlar el tc es disponer de un mayor margen de maniobra en la política macroeconómica

Ningún régimen cambiario funciona adecuadamente sino esta acompañado por unas políticas fiscal y monetaria responsables y prudentes.

La devaluación de la moneda nacional es un incremento del precio del dólar en términos de la moneda local, es determinada por la autoridad monetaria, es una decisión política


Régimen cambiario Fijo Flexible

El valor de la moneda baja

Devaluación

Depreciación

El valor de la moneda sube

Revaluación

Apreciación

Movimientos del tipo de Movimientos del tipo de cambiocambio


Objetivos macroeconómicosObjetivos macroeconómicosLograr el equilibrio interno y Lograr el equilibrio interno y

externoexterno

•Equilibrio interno:Pleno empleo y baja inflación

•Equilibrio externo:Posición sostenible en la balanza

de pagos- cuenta corriente


Variables relacionadas con el Variables relacionadas con el tipo de cambiotipo de cambio

Balanza de pagosTasa de inflaciónTasas de interésFinanzas públicasAhorroInversiónCrecimiento económico


Tipo de cambio fijoTipo de cambio fijo El tipo de cambio fijo facilita el intercambio

comercial, fortalece la cooperación internacional, fomenta la estabilidad de precios, reduce la especulación y asegura la disciplina de las políticas fiscales y monetarias.

El tipo de cambio fijo contribuye a disfrazar los errores de política económica, durante periodos prolongados, requieren de grandes reservas de divisas, y conducen, al final a ajustes bruscos y muy dolorosos


Historia del Sistema Historia del Sistema Monetario InternacionalMonetario Internacional

1875 – 1914 Patrón Oro Clásico

1918 – 1939 Desorden del periodo

de entre guerras

1944 – 1971 Sistema Bretton Woods

1973 – Periodo post Bretton Woods


Periodo patrón oro 1875-1914 Se caracterizo por el comercio libre entre las

naciones y la no restricción de los movimientos de los capitales internacionales,

Cada país establecía el valor de unidad monetaria en términos del oro

La convertibilidad de los billetes en oro era garantizada por los gobiernos

Los diferentes tipos de cambio reflejaban la proporción entre las cantidades de oro contenidas en cada moneda

La oferta monetaria estaba limitada por la cantidad de oro en manos de la autoridad monetaria


El oro constituía la base monetariaEl oro aseguraba el valor estable del dineroEl oro estaba relacionado con la balanza de

pagos, un superávit conducía a una entrada de oro y aun aumento de la oferta monetaria, un déficit provocaba una salida de oro y una reducción del circulante


Ajuste automatico del deficit de la B.P. bajo el Ajuste automatico del deficit de la B.P. bajo el patron oro (flujo en especie – precio)patron oro (flujo en especie – precio)

Déficit en laBalanza de

Pagos

Salida deloro

Reducción dela base

monetaria

Reducción de lasim portaciones

Aum ento de lasexportaciones

Aum ento delas tasas de

interés

Entrada decapita l extranjero

Reducción delos precios

internos

Equilibrio en laBalanza de

Pagos


Explicación ajuste automáticoEl déficit en la BP, provoca una salida de

oro, reduce la cantidad de dinero en la economía, se reducen los precios internos, al haber menos dinero en comparación con el PIB, las tasas de interés aumentan en vista que el dinero es mas escaso.

La reducción de precios internos mejora la competitividad internacional del país, se abaratan sus exportaciones en los mercados externos y se encarecen las importaciones.


En consecuencia aumentan las exportaciones y disminuyen las exportaciones, lo cual mejora la balanza comercial, la cuenta corriente y toda la balanza de pagos.

Las altas tasas de interés atraen capital extranjero a corto plazo, lo que mejora la balanza de pagos

En el caso de un país con superávit en la balanza de pagos, el proceso de ajuste funcionaria de manera opuesta, entrada de oro, aumento base monetaria, aumento precios internos, reducción tasa interés, etc.

Este ajuste fue desarrollado por David Hume, 1752, como parte de su critica de la propuesta de los mercantilistas


Los mercantilistas alegaban que había que introducir restricciones al comercio para evitar la salida del oro, por que empobrecía al país.

Restringir las importaciones y promover las exportaciones para acumular oro y enriquecerse Acosta de sus socios comerciales.

Según Hume la riqueza de un país no dependía de la acumulación de oro, si no de la capacidad de producción de bienes y servicios que sirven para satisfacer la necesidad de la población

Ventaja del ajuste bajo el patrón oro, es su carácter automático y su rapidez


La desventaja es que para que bajen los precios es necesaria una recesion (reducción de la actividad económica) lo que reduce el nivel de vida de la población.

Para facilitar el ajuste, existía un conjunto de reglas de juego, que los países afectados tenían la obligación de respetar.

Déficit en la bp y salida de oro, el bc, del país esta obligado a vender los activos internos (instrumentos de deuda) para reducir la bm y acelerar el ajuste, la venta de activos internos aumenta las tasas de intereses y restringe el crédito relajar el crédito interno (Fig.2.7)


Reglas de juego bajo el patrón oro (2.7) Reglas de juego bajo el patrón oro (2.7)

Déficit en laBalanza de

Pagos

Salida deloro

Reducción dela base

monetaria

Reducción de lasim portaciones



interés

Entrada decapita l extranjero

Reducción delos precios

internos

Equilibrio en laBalanza de

Pagos

BC, vendeAct.Int.


Un país con un superávit en la balanza de pagos, requiere que el banco central, compre los activos interno, para aumentar la base monetaria, relajar el crédito interno, bajar las tasas de interés, aumentar el nivel de precios, reducir las exportaciones y aumentar las exportaciones.

El periodo del patrón oro se caracterizo por una baja inflación y frecuentes y profundas recesiones, el costo social de este sistema fue elevado.


Las investigaciones empíricas del periodo del patrón oro, indican que el principal mecanismo de ajuste real consistió en los movimientos de capital a corto plazo, atraídos por las altas tasas de interés

En segundo lugar ocurría una reducción de la actividad económica, los precios bajaban solo en contadas ocasiones.

Las consecuencias de los ajustes en la balanza de pagos era la recesion

Maneras no recesivas de lograr el equilibrio externo, el proteccionismo, restricción a los movimientos internacionales de capital, las políticas de esterilización, etc.


El patrón oro exigía el sacrificio del El patrón oro exigía el sacrificio del equilibrio interno para lograr el equilibrio interno para lograr el equilibrio externoequilibrio externo

Reglas del juego:Política monetaria que facilita y acelera el ajuste a un desequilibrio en la balanza de pagos.

Esterilización:Política monetaria que pretende aislar la base monetaria del país de la posición en la balanza de pagos.


EsterilizaciónEsterilización

Salida de OroPolítica monetaria

expansiva

Entrada de OroPolítica monetaria

restrictiva

El sistema financiero internacional basado en tipos de cambio fijos funciona sólo si los países dan preferencia al equilibrio externo, siguen las reglas del juego y no abusan de la esterilización.


Ajuste real bajo el patrón oroAjuste real bajo el patrón oro


interés

E q u ilib r io enla B a lan za d e

P agos

Déficit BP(salida de oro)

Restricción decrédito (reglas

del juego)


Reduccióndel producto

interno

Reducción delas

im portaciones

R ecesión(d e fla c ió n )

Entradade capita lextranjero

Reducciónde la ofertam onetaria


El periodo entre guerras 1918-1939El periodo entre guerras 1918-1939 La I guerra mundial irrumpió el funcionamiento

del patrón oro, la mayoría de los países abandonaron este patrón y utilizaron la emisión de papel moneda para financiar las actividades bélicas

La emisión inmoderada de billetes y la reducción de la capacidad productiva contribuyeron a a brotes inflacionarios e incluso la introducción de la economía de guerra, que sirvió a Lenin de modelo para la economía comunista. Los flujos de comercio internacional fueron interrumpidos y el oro se convirtió en el único medio de pago a nivel internacional


1918-1923 Alemania y otros países sufrieron de hiperinflación, sin precedentes en la historia

1929-1939 es conocido como la gran depresión,(es una recesion profunda y prolongada) ya que fue el peor descalabro del sistema capitalista hasta la fecha

Colapso del sistema bancario en Austria 1931 1934 EUA, implanto un patrón oro modificado ( el

oro se utilizaba en las transacciones entre los bancos centrales, pero las personas físicas no tenian el derecho de convertir sus billetes al oro) el valor onza se fijo en $35


Sistema de Bretton Woods (1944–1971)Sistema de Bretton Woods (1944–1971)Después de la II guerra mundial, las

potencias ganadoras tomaron la decisión de establecer un nuevo orden económico mundial, en la conferencia de Bretton Woods, en New Hampshire, EUA, en julio de 1944, en la que participaron 44 países.

El objetivo es impulsar el crecimiento económico mundial, el intercambio comercial entre las naciones y la estabilidad económica interna y externa de los países


Requerimientos de los países afiliados al FMIRequerimientos de los países afiliados al FMI Promover la cooperación monetaria internacional Facilitar el crecimiento del comercio Promover la estabilidad de los tipos de cambio Establecer un sistema multilateral de pagos Crear una base de reserva El sistema d Bretton Woods se basa en tres

instituciones FMI, BM, GATT El régimen cambiario que se estableció en Bretton

Woods, se conoce como el patrón oro de cambio en donde cada país fija el valor de su moneda en términos del oro.


Los déficit temporales se financiaban con las reservas de cada país y con prestamos del FMI

Para resolver el problema de escasez de oro, en 1969 se crean los DEG, como unidad alternativa de reserva. El valor del DEG es el promedio ponderado de las cinco monedas mas importantes, Euro, JPY, GBP, US$.

La paradoja de Triffin En 1960 Robert triffin demostró la no viabilidad a largo

plazo del SBW. Este sistema al depender de un solo país (USA), no logra resolver la contradicción fundamental entre la liquidez y la confianza.

Problema de la BP en USA Después de la II guerra mundial, las economías de muchos

países se encontraban en ruinas, la USA estaba mas fuerte que nunca, por lo que USA utilizaba el $ para impulsar sus objetivos estratégicos.


El plan marshall contribuyo a reconstruir Europa Occidental, además USA armo a sus principales aliados y construyo en todos los continentes una extensa y costosa red de bases militares.

USA, gozaba del privilegio del señoriaje, que es la ganancia de quien produce el dinero, es la diferencia entre el poder de compra de la moneda y su costo de producción.

El señoriaje permitía a USA financiar sus déficit comerciales , pero limitada su libertad de utilizar la política monetaria para lograr el equilibrio interno


COLAPSO DEL SISTEMA BRETTON WOODS. Por la incapacidad que los Estados Unidos

demostraba para reducir sus déficit, y los extranjeros tenían mas dólares de lo que deseaban, se perdió la confianza de esa moneda y el sistema se derrumbo.

En 1971,las expectativas de la devaluación del dólar provocaron una gran fuga de capitales de USA. Cuando algunos bancos centrales europeos intentaron convertir sus reservas de dólares a oro.(medida equivalente a pasar del patrón oro al patrón dólar de facto) USA suspendió la convertibilidad del dólar a oro e impuso una sobre tasa de 10% a las importaciones.


Colapso del sistema de Colapso del sistema de Bretton WoodsBretton Woods

Desequilibrios en la balanza de pagos de los Estados Unidos y pérdida del oro

Suspensión de la convertibilidad del dólar al oro (1971)

Acuerdo SmithsonianoLibre flotación de las principales

monedas y tipos de cambio fijos en los países periféricos.


En 1971,los 10 pises mas grandes del mundo, en un intento por salvar el sistema BW, firmaron el acuerdo Smithsoniano, y los principales puntos de acuerdo fueron:

Devaluar el dólar Revaluar otras monedas mas fuertes Suspender la convertibilidad del dólar a oro Ensanchar la banda de fluctuación de los tipos de

cambio. Este acuerdo no dio los resultados esperados y en

1973 se liberan los tipos de cambio que hasta hoy permanecen fluctuantes, con alguna intervención de la autoridad monetaria para mantener el orden en los mercados


Causas del derrumbe del SBWCausas del derrumbe del SBWEl sistema patrón oro, contenía la semilla de

la crisis de la convertibilidadLos costos de ajuste de los tipos de cambio

entre las principales monedas resultaron muy elevados

Las políticas expansivas (inflacionarias) exportaban la inflación a otros países y la única alternativa ante esta situación fue la libre flotación de sus monedas


Según algunos teóricos, un SMI, ideal tendría los siguientes atributos:

Tipos de cambio fijos Libertad de los movimientos internacionales de

capital Independencia de las políticas monetarias Para ser competitivos los países deben: Bajas las tasas de inflación, lograr equilibrio

finanzas publicas, eliminar barreras comerciales, autonomía a sus BC, reducir el gasto publico, fomentar el ahorro y la inversión, invertir en infraestructura física y capital humano, reducir los impuestos, entre otros.


Condicionalidad del FMICondicionalidad del FMIDevaluación de la moneda nacional y/o

adopción de un régimen de libre flotaciónReducción del déficit presupuestario mediante

la reducción del gasto público, el aumento de impuestos y la eliminación de subsidios

Política monetaria independiente y congruente con una baja inflación.

Cambio estructural: apertura al exterior, privatización, desregulación, respeto a los derechos de propiedad, inversión en infraestructura física y humana.


Contradicción entre los tres Contradicción entre los tres atributos de un regimen cambiario atributos de un regimen cambiario

ideal (trilemma)ideal (trilemma)

Tipo decambio

Fijo

LibreMovimientode capital

PolíticaMonetaria inde-

pendienteContradicción


El sistema monetario El sistema monetario internacional proporcionainternacional proporciona

Liquidez para acomodar el crecimiento económico e intercambio comercial

Mecanismos de ajuste para restablecer el equilibrio con un daño mínimo

Confianza para evitar pánicos financieros y flujos de capitales no justificados por criterios económicos


Supuestas ventajas del tipo de Supuestas ventajas del tipo de cambio fijocambio fijo

Reduce la incertidumbre y facilita la planificación a largo plazo

Fomenta el intercambio comercialDesalienta la especulaciónImpone disciplina fiscal y monetariaPermite absorber choques externos de corta

duración


Desventajas reales del tipo Desventajas reales del tipo de cambio fijode cambio fijo

Permite disfrazar los errores de políticaAplaza los ajustes y fomenta la acumulación de

desequilibriosFomenta la especulación desestabilizadoraProduce devaluaciones bruscasLas devaluaciones y las inflaciones

subsecuentes son irreversibles


Ventajas del tipo de cambio Ventajas del tipo de cambio flexibleflexible El ajuste a los desequilibrios en la balanza de pagos es automático,

mediante la modificación de la paridad. El ajuste de los tipos de cambio es continuo, gradual y de bajo

costo. La eliminación de las devaluaciones catastróficas aumenta la

confianza en la economía. No hay necesidad de grandes reservas internacionales. Las políticas monetarias no están sujetas a las exigencias del

equilibrio externo Se desalienta los movimientos de capital especulativo a corto plazo. Las autoridades no tienen que calcular el tipo de cambio de

equilibrio. Se liberalizan los flujos internacionales de capital. Crecen los mercados financieros internacionales. Las depreciaciones son reversibles y no se traducen de inmediato

en un incremento de los precios internos.


Desventajas:La posibilidad de sobre ajuste del tipo de

cambioFluctuaciones excesivas y mayor

incertidumbreestimulan el desarrollo de los mercados

financieros y mejoran la calidad del análisis de riesgo y hay menos presiones para restringir los flujos internacionales de capital


En general, los tipos de cambio fijos En general, los tipos de cambio fijos son preferibles pero requieren que son preferibles pero requieren que los paises que los adopten los paises que los adopten renuncien a su política nacional renuncien a su política nacional independiente. independiente. Esto sólo es posible dentro de un Esto sólo es posible dentro de un marco de integración económica y marco de integración económica y coordinación de políticas fiscal y coordinación de políticas fiscal y monetaria (caso Euro)monetaria (caso Euro)


Políticas que exigen los Políticas que exigen los mercadosmercados

Apertura comercialBaja inflaciónEquilibrio en las finanzas públicasAutonomía del Banco CentralPrivatización y competenciaEconomía de mercado y derechos de propiedadFomento del ahorro e inversiónInversión en infraestructura y capital humano


Experiencias de México con Experiencias de México con diferentes regímenes diferentes regímenes

cambiarioscambiarios1953 – 1970 Tipo de cambio fijo combinado

con disciplina fiscal y monetaria1970 – 1982 Tipo de cambio fijo combinado

con populismo y endeudamiento externo1982 – 1989 Control de cambios1989 – 1995 Libre flotación dentro de una

banda con un desliz programado1995 – Libre flotación


Temas para presentaciones Temas para presentaciones y discusióny discusión

1. El Euro: cómo surgió, sus perspectivas, sus ventajas y posibles desventajas

2. Devaluación del peso en 1995.

3. Crisis asiática en 1997.

4. Crisis del real brasileño en 1998.

5. Crisis argentina en 2001.

6. El papel del FMI en las crisis financieras.


Ventajas del EuroVentajas del EuroReduce los costos de transacción (0.4% del PIB)Elimina la incertidumbre cambiariaFomenta la competencia y la inversiónHomogeneiza y reduce los preciosPromueve el comercio y la reestructuración

industrial en escala continental, lo que aumenta la competitividad y eficiencia de la economía europea.

Impulsa el desarrollo de un mercado de capital continental

Contribuye a una mayor cooperación política y la paz.


Desventajas del EuroDesventajas del EuroPérdida de la soberanía en lo que se refiere a

la política monetaria y cambiaria.En caso de “choques asimétricos”, el único

recurso para el país afectado es la deflación y reducción de salarios en términos nominales.

Un mecanismo de ajuste eficiente requiere un alto grado de movilidad de los factores de producción (capital y trabajo), que en la práctica no existe por una multitud de barreras.

capitulo 2, segunda edicion pclases

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